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1 기업분석 레저/엔터테인먼트 CJ CGV (7916) 매수 (유지) 중국 손익 개선이 눈에 보이고 손에 잡히는 시점 목표주가 14,원 1Q Review: 기대 이상의 실적 현재가 (5/8) 81,6원 KOSPI (5/8) 2,85.52pt 시가총액 17,268억원 발행주식수 21,161천주 액면가 5원 52주 최고가 81,6원 최저가 43,2원 6일 일평균거래대금 83억원 외국인 지분율 16.4% 배당수익률 (215F).5% 주주구성 CJ 외 1 인 39.4% 국민연금 13.64% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 19% 73% 69% 절대기준 17% 61% 58% 1분기 CJ CGV의 연결 매출액은 2,575억원(YoY +4.3%), 영업이익은 145억원(YoY +5.8%)을 기록했다. 국내 본사의 별도 매출액은 2,4억원(YoY -3.%), 영업이익은 21억원(YoY +14.7%)을 기록했다. 주요 자회사 영업손익은 중국이 -11억원, 베트남 21 억원, 4DX/시뮬라인 -23억원, 미국 -5억원으로 지난해에 비해 확연히 개선된 모습이다. 블록버스터 흥행은 더 이상 국내만의 호재가 아니다 1분기 전국 관람객 수는 YoY 7.5% 감소했다. 지난해 1분기가 워낙 High Base였기 때문 이다. 이러한 분위기는 올해 4월부터 반전되었다. 분노의 질주(누적 관객 수 323만명)와 어벤저스(누적 관객 수 872만명)가 흥행을 이끌면서 2분기 누적 전국 관객 수는 YoY 21.5%, 상영 매출은 YoY 25.5% 증가하고 있다. 블록버스터가 흥행하면서 3D나 아이맥 스, 4D 등의 비중이 상승하면서 전국 평균 티켓 가격도 YoY 3.3% 상승했다. 블록버스터 모멘텀은 국내 본사 뿐 아니라 자회사에도 긍정적인 영향을 미칠 전망이다. 중국과 베트 남 등의 박스 오피스 매출을 견인할 뿐 아니라 외국에서도 특화관 비중이 높아지고 4D 콘텐츠가 흥행하면 자연히 4DX와 시뮬라인의 실적도 개선된다. 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 14, 89, EPS(15) 2,474 2,371 EPS(16) 3,77 3,518 CJ CGV 주가추이 (P) 2,29 2,19 2,9 1,99 1,89 1,79 1, 이 선 애 KOSPI(좌) CJ CGV(우) annelee@ibks.com (원) 88, 78, 68, 58, 48, 38, 투자의견 매수 유지, 목표주가 14,원으로 상향 CJ CGV에 대한 투자의견을 매수로 유지하고 목표주가를 1만 4천원으로 상향한다. 목표 주가는 215년 예상 EPS에 Target PER 42배를 적용했다. 1분기 중국 전체 영화 시장은 YoY 42.2% 성장했는데, CJ CGV의 중국 상영 매출 규모는 YoY 59.7% 증가했다. 이는 CGV의 적극적인 중국 출점 전략이 실제로 점유율 상승으로 이어져 1분기 CGV 중국은 시장 성장률을 상회했다. CGV는 베트남에서도 적극적인 출점으로 1위 굳히기 및 시장 키 우기 전략을 펼치고 있다. 이외에도 CGV는 미얀마나 인도네시아 등 신규 시장에 적극적 으로 진출하면서 매출과 이익의 동시 성장을 추구하고 있다. 그 중에서도 가장 크고, 고성 장을 하고 있는 중국 손익이 가시적으로 개선되는 구간에서 CGV 매수를 추천한다. (단위:억원,배) F 216F 217F 매출액 9,159 1,393 11,599 13,133 14,816 영업이익 ,153 세전이익 ,29 지배주주순이익 ,53 EPS(원) ,474 3,77 4,977 증가율(%) 영업이익률(%) 순이익률(%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료: Company data, IBK투자증권 예상 본 조사분석자료는 당사 리서치센터에서 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으며, 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직 임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 고객께서는 자신의 판단과 책임 하에 종목 선택이나 투자시기에 대해 최종 결정하시기 바라며, 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재 의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

2 이선애 CJ CGV 1Q Review: 국내와 중국 모두 기대치를 상회 1분기 CJ CGV의 연결 매출액은 2,575억원(YoY +4.3%), 영업이익은 145억원(YoY +5.8%)을 기록했다. 국내 본사의 별도 매출액은 2,4억원(YoY -3.%), 영업이익은 21억원(YoY +14.7%)을 기록했다. 주요 자회사 영업손익은 중국이 -11억원, 베트남 21억 원, 4DX/시뮬라인 -23억원, 미국 -5억원으로 지난해에 비해 확연히 개선된 모습이다. CJ CGV의 1분기 연결 매출액은 당사의 예상치인 2,678억원(별도 매출액 2,8억원)에 다 소 미달했지만 영업이익은 당사 예상치 1억원(별도 167억원)을 크게 상회했다. 이는 인건 비와 건물관리비 등에서 비용을 절감하면서 국내 판관비가 크게 줄어 본사 영업이익이 추 정치를 넘어선 한편 1분기 중 중국에서 5개 사이트가 신규 출점되었음에도 불구하고 중국 손익이 기대치를 넘었기 때문이다. 중국 박스 오피스가 YoY 42% 고성장하는 상황에서 CGV의 중국 내 점유율이 상승하면서 중국 상영 매출액이 YoY 6% 성장한 것이다. 중국 뿐 아니라 베트남과 미국, 4DX/시뮬라인의 손익도 개선되었다. 214년 1분기 베트남 사이트 수는 14개였으나 215년 1분기 말에는 23개로 크게 늘었다. CGV는 올해 말 기준 베트남에서 3개의 사이트를 운영할 계획이다. 지난해 신규 출점한 7개의 사이트가 정상화 되면서 올해 베트남의 영업이익 기여가 개선될 것으로 전망한다. 다만 미국과 4DX/시뮬라 인의 경우 당분간 적자가 지속될 것으로 예상한다. 표 년과 215년 1분기 흥행작 (단위: 만명) 15.1Q 흥행작 관객 수 14.1Q 흥행작 관객 수 1 국제시장 891 겨울왕국 1,29 2 킹스맨: 시크릿 에이전트 576 수상한 그녀 조선명탐정: 사라진 놉의 딸 387 변호인 빅 히어로 28 논스톱 28 5 강남 남자가 사랑할 때 198 자료: 영화진흥위원회 표 2. CJ CGV의 215년 1분기 실적 (단위: 억원, %) 15.1Q(P) 14.1Q YoY IBKS 추정치 차이 컨센서스 차이 매출액 2,575 2, , , 본사 2,4 2, ,8-1.9 자회사 중국 DX 베트남 영업이익 본사 자회사 적자축소 -68 적자축소 중국 적자축소 -35 4DX 적자축소 -15 베트남 사이트 수 국내 중국 베트남 자료: CJ CGV, FnGuide, IBK투자증권 2

3 CJ CGV 이선애 블록버스터 모멘텀, 본사 뿐 아니라 자회사까지 간다 1분기 전국 관람객 수는 YoY 7.5% 감소했다. 국제시장과 킹스맨의 활약이 있었지만 지난 해 1분기가 워낙 High Base였기 때문이다. 이러한 분위기는 올해 4월부터 반전되었다. 분 노의 질주(누적 관객 수 323만명)와 어벤저스(누적 관객 수 872만명)가 흥행을 이끌면서 2 분기 누적 전국 관객 수는 YoY 21.5%, 상영 매출은 YoY 25.5% 증가하고 있다. 티켓가격다변화가 실시된 것이 지난 해 2월 말이기 때문에 2분기부터는 이미 영화 티켓 가 격이 기저 구간은 아니다. 그럼에도 불구하고 전국 평균 티켓 가격이 YoY 3.3% 상승한 것 은 할리우드 블록버스터가 흥행하면서 3D나 아이맥스, 4D 등의 비중이 상승했기 때문이다. 2분기 실적 개선을 주도하는 블록버스터 모멘텀은 국내 본사 뿐 아니라 자회사에도 긍정적 인 영향을 미칠 전망이다. 중국과 베트남 등의 박스 오피스 매출을 견인할 뿐 아니라 외국 에서도 특화관 비중이 높아지는 계기가 되기 때문이다. CJ CGV는 중국 등에서 4D 상영관 등을 최초 도입하고 베트남에서 아이맥스 영업권을 독점하는 등 해외에서 고급 멀티플렉스 브랜드를 지향하고 있기 때문에 해외 시장 내에서 점유율이 상승할 전망이다. 또한, 4D 콘 텐츠가 흥행하면 자연히 4DX와 시뮬라인의 실적도 개선된다. 관객 수 증가와 비용 절감 등을 반영하여, CJ CGV의 연결 실적 추정치를 상향 조정한다. 2분기에도 중국에서 4-5개의 신규 사이트 출점이 예정되어 있지만 규모의 경제 효과와 중 국 내에서도 블록버스터 흥행을 감안하면 2분기 중국 영업 손익이 흑자 전환될 것으로 전 망한다. 표 3. CJ CGV 분기별 추정치 변경 내역 (단위: 억원, %, %p) 신규 추정치 기존 추정치 변경율 1Q(P) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 1Q(P) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 1Q(P) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 매출액 2,575 2,626 3,536 2,862 11,599 2,678 2,632 3,544 2,871 11, 영업이익 영업이익률 자료: CJ CGV, IBK투자증권 그림 1. CJ CGV 자회사별 분기 영업손익 전망 (억원) 6 그림 2. 국내 본사 특화관 비중과 ATP 추이 (원) ATP(좌) (%) 9, 특화관 비중(우) , 2 7, 15-6 기타 베트남 4DX+시뮬라인 6, 1 5 중국 Q 14.1Q 15.1Q(P) 16.1Q(F) 17.1Q(F) 자료: CJ CGV, IBK투자증권 5, 9.1Q 11.1Q 13.1Q 15.1Q(P) 17.1Q(F) 자료: CJ CGV 3

4 이선애 CJ CGV 표 4. 영화 주요 개봉작 개봉일 작품명 배급사 감독 주연 장르 5/14 악의 연대기 CJ E&M 백운학 손헌주, 마동석, 최다니엘 범죄, 스릴러 매드맥스: 분노의 도로 워너 조지 밀러 톰 하디, 샤를리즈 테롤, 니콜라스 홀트 액션, 모험 5/21 SPY 폭스 폴 페이그 주드 로, 제이슨 스타뎀, 멜리사 맥카시 코미디 산다 리틀빅픽쳐스 박정범 박정범, 박명훈 드라마 투모로우랜드 디즈니 브래드 버드 조지 클루니, 휴 로리 모험 5/23 홈 CJ E&M 팀 존슨 리한나, 짐 파슨스 애니메이션 5/28 피치 퍼펙트 2 UPI 엘리자베스 뱅크스 엘리자베스 뱅크스 코미디 차일드 44 NEW 다니엘 에스피노사 톰 하디 드라마 5월 중 바바둑 나이너스 제니퍼 켄트 Essie Davis, Noah Wiseman, Daniel Henshall 스릴러 에시덴탈 러브 스톰픽쳐스 데이비드 O. 러셀 제이크 질렌할, 제시카 비엘 로맨틱 코미디 간신 롯데 민규동 주지훈, 김강우 드라마 노크 노크 팝 일라이 로스 키아누 리브스 스릴러 6/4 샌 안드레아스 워너 Brad Peyton 드웨인 존슨 액션, 드라마 은밀한 유혹 CJ E&M 윤재구 임수정, 유연석 스릴러 6/11 쥬라기 월드 UPI 콜린 트레보로우 크리스 프랫, 주디 그리어 액션, 모험 연평해전 NEW 김학순 이현우, 진구, 김무열 드라마 6/25 19곰 테드 2 UPI 세스 맥팔레인 리암 니슨, 마크 월버그 코미디 소수의견 CJ E&M 김성제 윤계상, 유해진 드라마 6월 중 극비수사 쇼박스 곽경택 김윤석, 유해진 드라마 내부자들 쇼박스 우민호 이병헌, 조승우, 백윤식 드라마 다크 플레이스 스톰픽쳐스 질스파켓 브레너 샤를리즈 테론, 클로이 모레츠, 니콜라스 홀트 미스터리 도터 오브 갓 팝 지 말릭 린튼 키아누 리브스 슈퍼내츄럴 파더앤 더터 박수 가브리엘 무치노 러셀 크로우, 아만다 사이프리드 드라마 태평륜 part 2 마인스 오우삼 송혜교, 장쯔이, 금성무 드라마, 액션 7/2 터미네이터 제네시스 롯데 앨런 테일러 아놀드 슈왈제네거 액션 퇴마사 다우기술 김휘 김성균, 유선 스릴러 7/9 인시디어스 3 UPI 리 워넬 더모트 멀로니, 헤일리 키요코, 스테파니 스콧 공포 7/23 팬 워너 조 라잉트 휴 잭맨, 아만다 사이프리드 모험 7/3 미션 임파서블5 롯데 크리스토퍼 맥쿼리 톰 크루즈 액션 베테랑 CJ E&M 류승완 황정민, 유아인, 유해진 드라마 7월 중 뷰티인사이드 NEW 백승열 한효주 로맨스 암살 쇼박스 최동훈 전지현, 이정재, 하정우 범죄 8/14 맨 프롬 엉클 워너 가이 리치 헨리 카빌, 아미 해머 액션, 모험 8월 멋진 악몽 메가박스플러스엠 강효진 엄정화, 송승헌 드라마 9/3 픽셀 UPI 크리스 콜럼버스 아담 샌들러 코미디 9/17 에베레스트 UPI 발타자르 코루마쿠르 로빈 라이트, 키이라 나이틀리, 제이크 질렌할 모험 9월 중 트랜스포터 리퓨얼드 다우기술 카밀 들라마레 에드 스크레인 액션 사도 쇼박스 이준익 송강호, 유아인, 문근영 사극 1/8 정글북 디즈니 존 파브로 스칼렛 요한슨, 이드리스 엘바, 빌 머레이 애니메이션 하늘을 걷는 남자 UPI 로버트 저메키스 조셉 고든 레빗 드라마 11/19 7 스펙터 UPI 샘 멘데스 다니엘 크레이그 액션 11월 중 루시드 드림 NEW 김준성 설경구, 고수 스릴러 12/17 스타워즈: 깨어난 포스 디즈니 J.J.에이브럼스 앤디 서키스, 캐리 피셔, 해리슨 포드, 마크 해밀 SF 히말라야 CJ E&M 이석훈 황정민, 정우 드라마 대호 NEW 박훈정 최민식 사극 15년 내 skiptrace 메가박스플러스엠 레니 할린 성룡, 판빙빙 액션, 코미디 SILENCE 메가박스플러스엠 마틴 스콜세지 리암 니슨, 앤드류 가필드 드라마 맥스 스틸 스톰픽쳐스 스튜어트 핸들러 앤디 가르시아 SF 자료: CJ CGV 4

5 CJ CGV 이선애 투자의견 매수 유지, 목표주가 14,원으로 상향 CJ CGV에 대한 투자의견을 매수로 유지하고 목표주가를 1만 4천원으로 상향한다. 목표 주가는 215년 예상 EPS에 Target PER 42배를 적용했다. Target PER 42배는 중국 경쟁 사인 완다 시네마의 215년 예상 PER을 4% 할인하여 산출했다. 1분기 중국 전체 영화 시장은 YoY 42.2% 성장했는데, CJ CGV의 중국 상영 매출 규모는 YoY 59.7% 증가했다. 이는 CGV의 적극적인 중국 출점 전략이 실제로 점유율 상승으로 이 어지고 있다는 반증이다. 중국에서 지난 해 1분기 1.9% 점유율로 13위 사업자였던 CGV는 올해 1분기 점유율이 2.2%까지 상승하면서 8위 사업자로 올라섰다. 올해 CGV 중국 출점 목표는 27개로, 계획대로 된다면 CGV가 중국에서 운영하는 영화관 의 총 개수는 65개까지 늘어나게 된다. 시장 점유율은 3.2%로, 7위 사업자를 목표로 하고 있다. 국내에서의 안정적인 현금 창출력을 바탕으로 CGV는 중국에서 순조롭게 사이트를 출점하고 있다. 현재 개발상과 계약을 마친 사이트 수는 총 15개로, CGV의 중국 내 확장 전략은 이상 없이 진행될 예정이다. 1위 사업자로서의 지위를 유지하고 있는 베트남에서도 공격적인 출점을 통한 성장 전략은 유효하다. 211년 7월 CJ CGV는 베트남 1위 업체인 메가스타를 7,36만 달러에 인수하며 베트남 영화 시장에 진출했다. 당시 메가스타는 9개 상영관과 7개의 스크린을 보유하여 베트남 시장의 과반을 점유한 업체였지만, 인수된 첫해인 211년의 매출액은 328억원, 순 이익은 17억원에 불과했다. 그러나 214년 기준으로 보면 메가스타의 매출액과 순이익은 각각 72억원과 45억원으로 큰 폭의 성장을 기록했다. CGV 베트남은 올해에도 7개 사이 트를 추가하여 올해 말에는 총 3개의 사이트를 운영할 계획이다. 이외에도 CGV는 미얀마나 인도네시아 등 신규 시장에 적극적으로 진출하면서 매출과 이익 의 동시 성장을 추구하고 있다. 그 중에서도 가장 크고, 고성장을 하고 있는 중국의 손익이 올해는 가시적으로 개선되는 구간으로 CGV에 대해 매수를 추천한다. 그림 3. CJ CGV와 완다 시네마 주가 추이 (원) 9, 8, CGV(좌) 완다 시네마(우) (위안) , , 5 5, 자료: 블룸버그 5

6 이선애 CJ CGV 포괄손익계산서 재무상태표 (억원) F 216F 217F (억원) F 216F 217F 매출액 9,159 1,393 11,599 13,133 14,816 유동자산 2,394 3,53 4,337 5,248 6,43 증가율(%) 현금및현금성자산 86 1,88 2,218 2,919 3,58 매출원가 4,481 5,269 5,814 6,486 7,36 유가증권 매출총이익 4,679 5,124 5,785 6,648 7,59 매출채권 799 1,57 1,168 1,326 1,482 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 4,164 4,63 5,46 5,673 6,357 비유동자산 8,597 9,496 9,284 9,529 9,725 판관비율(%) 유형자산 5,77 5,882 5,837 5,993 6,79 영업이익 ,153 무형자산 1,72 1, 증가율(%) 투자자산 1,345 1,485 1,517 1,55 1,585 영업이익률(%) 자산총계 1,992 12,549 13,621 14,777 15,768 순금융손익 유동부채 4,551 4,738 4,928 5,159 5,397 이자손익 매입채무및기타채무 ,12 1,251 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 1, 종속/관계기업손익 비유동부채 2,655 3,899 4,443 4,896 4,95 세전이익 ,29 사채 998 1,795 2,295 2,695 2,695 법인세 장기차입금 776 1,331 1,331 1,331 1,331 법인세율 부채총계 7,25 8,637 9,371 1,55 1,347 계속사업이익 지배주주지분 3,722 3,819 4,269 4,969 5,927 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율(%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 ,53 이익잉여금 2,784 2,846 3,296 3,996 4,954 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 3,786 3,912 4,249 4,721 5,421 EBITDA 1,186 1,346 1,525 1,72 1,874 비이자부채 3,288 3,964 4,194 4,478 4,764 증가율(%) 총차입금 3,917 4,674 5,177 5,577 5,583 EBITDA마진율(%) 순차입금 2,957 3,575 2,949 2,647 2,63 투자지표 현금흐름표 (12월 결산) F 216F 217F (억원) F 216F 217F 주당지표(원) 영업활동 현금흐름 615 1,395 1,154 1,36 1,447 EPS ,474 3,77 4,977 당기순이익 BPS 17,591 18,48 2,172 23,48 28,6 비현금성 비용 및 수익 1,284 1, DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션(배) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표(%) 매입채무등의증가 매출증강율 기타 영업현금흐름 EPS증가율 투자활동 현금흐름 -2,76-1, ,6-953 수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -1,596-1, 배당수익률 유형자산의 감소 35 2 ROE 무형자산의 감소(증가) ROA 투자자산의 감소(증가) ROIC 기타 안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 부채비율(%) 차입금의증가(감소) 순차입금 비율(%) 자본의 증가 이자보상배율(배) 기타 활동성지표(배) 기타 및 조정 59 매출채권회전율 현금의 증가 , 재고자산회전율 기초현금 1, ,88 2,218 2,919 총자산회전율 기말현금 86 1,88 2,218 2,919 3,58 *주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준 6

7 CJ CGV 이선애 Compliance Notice 동 자료에 게재된 내용들은 외부의 압력이나 부당한 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성되었음을 확인합니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료는 조사분석자료 작성에 참여한 외부인(계열회사 및 그 임직원등)이 없습니다. 조사분석 담당자 및 배우자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 상기 명시한 사항 외 고지해야 하는 특별한 이해관계가 없습니다. 종목명 담당자 담당자(배우자) 보유여부 수량 취득가 취득일 1%이상 보유여부 유가증권 발행관련 해당사항없음 계열사 관계여부 공개매수 사무취급 IPO 회사채 지급보증 중대한 이해관계 M&A 관련 투자의견 안내 (투자기간 12개월) 종목 투자의견 (절대수익률 기준) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 업종 투자의견 (상대수익률 기준) 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자 변경 (원) 12, 1, 8, 6, 4, 2, CJ CGV 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가 매수 66,원 매수 75,원 매수 61,원 매수 72,원 매수 89,원 매수 14,원 7