1. 통신서비스 2 분기 업황 및 기업이익 추이 통신 3사의 영업이익 SKT와 LGU는 감소 KT는 유지 통신 3사의 이익 개선세는 2분기에 주춤했을 전망이다. 일회성 손익을 감안한 합산 조 정영업이익은 지난해 같은 기간보다 11.1% 감소할 전망이다. 합산 조정순이익

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1 216년 6월 2일 산업분석 통신서비스 (Neutral) 2분기 실적 전망: 규제 불확실성 증가가 미칠 영향을 우려 Analyst 송재경 2분기 실적 전망: KT와 LGU 기대 수준, SKT 기대 이하 컨센서스와 비교하여 2분기 영업이익을 살펴보면 KT와 LG유플러스는 기대에 준하는 수준, SK텔레콤은 기대에 못 미치는 수준을 나타낼 것으로 예상한다. 무선시장의 단말보조금 대상 가입자는 갤럭시7, G5 등 신규 단말기 출시에 힘입어 전년 동 기보다 증가하는 추세다. 반면에 유선시장의 IPTV 순증 가입자 수는 1~2월에 비해서는 소폭 증가했으나 과거 3년 평균보다 는 약 28% 적은 수준을 유지하고 있다. 한편 단말보조금 상한제 폐지 움직임 등 규제 불확실성이 커지고 있는 상황이다. 따 라서 통신사업자는 단기적 이익 실현보다는 비용 반영의 조기 현실화 및 투자 확대로 대응할 가능성이 있다. 우리는 이를 반 영하여 연간 손익 전망치는 대체로 유지하나 상반기 이익 수준은 일부 하향 조정한다. 분석대상 종목 선호도: KT > SKT > LGU 통신업종지수는 216년 들어.3% 하락하며 보합세를 보이고 있다. 2분기에는 6월 초까지 약 6% 상승한 이후 여당의 단말 보조금 상한제 폐지 움직임 등 규제 불확실성 증가에 따른 우려가 불거지며 상승분을 반납했다. 높은 배당수익률로 주가의 바닥권을 충분히 확인했고 외국인 순매수가 지속되고 있다는 점은 긍정적이다. 다만 국내 환경에 상대적으로 민감한 국내 기관투자자들이 순매도를 지속하고 있어 당장 반등을 기대하기는 어려운 상황이다. 시간이 필요해 보인다. [표1] 통신서비스 분석대상 기업의 2 분기 실적 전망 회사명 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 투자의견 BUY(유지) BUY(유지) HOLD(유지) 목표주가(원) 27,(유지) 4,(유지) 12,(유지) 상승여력 한화 추정치(a) (십억 원) 컨센서스(b) (십억 원) 차이 ((a)/(b)-1) 전년 동기 대비 전분기 대비 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 매출액 (.9) (1.4) (.9) 영업이익 (4.).5 (.7) 순이익 (12.7) 24.1 (5.5) 매출액 영업이익 (.3) 2.8 (1.2) 순이익 (24.7) (17.) (1.8) 매출액 1. (.6).4 영업이익 2.4 (1.6) 1.3 순이익 (47.7) 24.2 (6.1) 주1: SKT의 216년 2분기 전분기 대비 조정순이익 증가율은 -1.9% (216년 1분기 발생했던 로엔매각차익 3147억 원을 고려한 수정순이익 3363억 원 기준) 주2: KT의 216년 2분기 전년 동기 대비 조정순이익 증가율은 69.% (215년 2분기 발생했던 KT렌탈 및 KT캐피탈 매각으로 인한 중단영업손익을 고려한 수정순이익 158억 원 기준) 자료: 각 회사, 한화투자증권 리서치센터

2 1. 통신서비스 2 분기 업황 및 기업이익 추이 통신 3사의 영업이익 SKT와 LGU는 감소 KT는 유지 통신 3사의 이익 개선세는 2분기에 주춤했을 전망이다. 일회성 손익을 감안한 합산 조 정영업이익은 지난해 같은 기간보다 11.1% 감소할 전망이다. 합산 조정순이익 역시 11.5% 감소할 것으로 보인다. 2분기 조정손익이 감소하는 주된 요인은 기저효과다. 먼저 지난해 2분기 SK텔레콤에서 명예퇴직비용 11억 원이 발생했는데 우리는 이를 일회성 손실로 반영하여 비교했다. 또한 LG유플러스의 지난해 실적을 보면 2분기에 컨센서스를 대폭 상회했다가 3분기에 대폭 하회했는데, 올해에는 이 패턴이 평활화(smoothing)된다고 가정했다. 이에 따라 조정 영업이익과 순이익의 증가율은 2분기를 바닥으로 점차 상승하는 추세를 보일 것으 로 기대한다. [그림1] 통신 3 사 합산 조정영업이익 추이 [그림2] 통신 3 사 합산 조정순이익 추이 (억 원) 3사 합산 영업이익(좌) 1,2 전년동기대비 성장률(우) 3 (억 원) 3사 합산 순이익(좌) 1, 전년동기대비 성장률(우) 4 1, Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E -2 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E -2 주: SKT는 215년 2분기 특별퇴직비용으로 인한 일회성 손익 조정 자료: 한화투자증권 리서치센터 주1: SKT는 215년 2분기 특별퇴직비용으로 인한 일회성 손익 조정 주2: KT는 215년 2분기 KT렌탈 및 KT캐피탈 매각으로 인한 중단영업손익 조정 자료: 한화투자증권 리서치센터 신규 단말기 출시로 마케팅 경쟁강도는 소폭 증가 큰 그림을 볼 때 번호이동시장은 단말기유통구조개선법(이하 단통법)이 시장에 안착하 면서 경쟁이 완화되어 안정세를 보이고 있다. 다만 4~5월 합산 번호이동시장의 규모는 119만 명으로 지난해 같은 기간보다 2% 증가했다. 갤럭시7과 G5 등의 신규 단말기 출시에 따른 효과가 일부 나타났기 때문이다. 단통법 아래에서는 번호이동뿐 아니라 신규와 기기변경을 포함한 전체 가입자 수가 중 요하다. 과거와 달리 번호이동에만 집중적으로 보조금을 지급하기 어렵기 때문이다. [그 림4]와 같이 보조금 대상이 되는 전체 가입자 수는 2월까지는 역성장했으나 3~4월 들 어 전년 동기보다 7~9% 늘어났다. 이는 2분기 마케팅비가 늘어날 요인이다. 무선 ARPU의 성장 동력이 뚜렷하게 보이지 않는 상황 LTE 가입자 비중이 215년 말 기준 7.5%로 높아진 상황에서 무선 가입자당평균매출 (ARPU)의 추가 상승을 유도할 동력이 아직은 부족해 보인다. 무선데이터 트래픽의 흐 름을 살펴봐도 214년 4월 출시한 데이터무제한 요금제를 통한 무선 ARPU의 성장세 2

3 가 215년 들어 둔화하고 있고, 이는 [그림5]와 [그림6]에서 확인할 수 있다. 다만 우리 는 ARPU가 1분기의 부진을 극복하고 목표로 하는 연간 성장률을 달성하기 위해 2분기 에는 소폭 상승할 것을 기대한다. 그러나 [그림7]과 같이 선택약정요금제 가입자가 증가 하는 추세는 여전히 부담스럽다. 만일 지금의 추세가 지속된다면 무선 ARPU는 정체되 거나 우리의 예상을 밑돌 가능성도 있다. [그림3] (천 명) 95 번호이동 가입자의 월별 추이 최근3개년 평균 단통법이 정착하며 과거 번호이동에 집중되던 유인이 사라짐 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 주: 최근 3개년 평균은 213~15년 월별 평균수치 자료: 한화투자증권 리서치센터 [그림4] 신규가입, 기기변경, 번호이동 비중 추이(MVNO 제외) (천명) 신규가입(좌) 번호이동(좌) 2,5 기기변경(좌) 전년동월대비 성장률(우) 1 신규 단말기 출시 효과로 단말보조금 대상인 신규, 번호이동, 기기변경의 합계가 3월 들어 소폭 상승 2, 1,5 1, /1 14/12 15/2 15/4 15/6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 자료: 미래창조과학부, 한화투자증권 리서치센터 3

4 [그림5] 무선데이터 트래픽 추이 (MB) 4, 가입자당 무선데이터 트래픽(좌) 전년동월대비 성장률(우) 9 3,5 8 가입자당 트래픽의 성장률도 둔화하는 상황 3, 2,5 2, 1,5 1, /4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 자료: 미래창조과학부, 한화투자증권 리서치센터 [그림6] (원) 39, 통신 3 사의 ARPU 추이 SKT KT LGU 38, 214년 하반기부터 통신 3사 모두 무선 ARPU 성장 둔화 37, 36, 35, 34, 33, 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 주: 216년 1분기까지는 각 회사의 발표 수치. 216년 2분기는 한화 추정치. 자료: 각 회사, 한화투자증권 리서치센터 [그림7] 선택약정요금제 가입자 수의 추이 (천명) 7, 선택약정요금제 가입자 수(좌) 선택약정요금제 선택 비중(우) 6 선택약정요금제 가입자의 증가 추이는 당분간 지속될 것으로 예상 6, 5, 4, 3, 2, 1, /1 14/12 15/2 15/4 15/6 15/8 15/1 15/12 16/2 자료: 각 회사, 미래창조과학부, 한화투자증권 리서치센터 4

5 유선: IPTV 경쟁 안정화 마케팅비 감소로 이익 개선세 뚜렷할 것 유선시장에서 눈에 띄는 것은 유선경쟁의 태풍의 눈이었던 유료방송시장이 안정화되고 있다는 점이다. [그림8]을 보면 알 수 있듯이 지난 3년간 월평균 IPTV 순증 가입자 수 는 15만 6명이다. 이를 연도별로 보면 213년은 17만 4명, 214년은 16만 9명이다. 215년 들어 14만 명으로 줄어들었고 최근 3개월 동안은 11만 2명으 로 지난 3년 평균보다 28% 감소했다. 경쟁 완화의 주된 원인은 213년 이후 IPTV 순증 가입자 점유율 43%를 기록해온 KT 가 지난해 4월부터 자회사인 KT스카이라이프와 합산 규제를 받게 됐다는 데 있다. 이 러한 시장 안정화 흐름은 SK텔레콤이 지난해 11월 CJ헬로비전 인수를 선언하면서 좀 더 강화된 것으로 보인다. 그동안 과도한 경쟁으로 ARPU가 하락하고 마케팅비가 늘어나 이익에 전혀 기여하지 못했던 유료방송 부문이 시장환경 개선을 바탕으로 통신업종의 새로운 먹거리로 자리 잡을 전망이다. [그림8] (천 명) 25 통신 3 사의 월별 IPTV 순증 가입자 수 추이 3사 월별 순증 3년 평균 최근 3개월 평균 2-28% IPTV 시장의 안정화는 이익률 증대에 긍정적 /1 13/4 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 자료: 각 회사, 미래창조과학부, 한화투자증권 리서치센터 [그림9] 통신 3 사의 초고속인터넷 가입자의 IPTV 전환 비율 (216 년 4 월 기준) (천 명) 1, IPTV 가입자(A) 초고속인터넷 가입자(B) 결합판매율(A/B) 9 초고속인터넷 가입자의 IPTV 전환 비율은 3사 평균 73% 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, SKB KT LGU 자료: 각 회사, 미래창조과학부, 한화투자증권 리서치센터 5

6 2. 규제 불확실성 증가 올해 여당을 중심으로 통신업종 규제 불확실성이 증가한 점이 주가하락 요인 통신업종지수가 6월 들어 6% 이상 하락한 배경에는 규제 불확실성의 증가가 있다. 대 표적으로 단통법의 보조금 상한제를 폐지하자는 주장이 여당을 중심으로 논의되기 시작 했다. 이후 방송통신위원회가 이를 실제 검토하고 있다고 발표하며 규제 위험이 커지고 있는 상황이다. 단통법의 취지는 고객이 선택하는 요금제 수준에 걸맞게 보조금 혜택도 골고루 나눠주 라는 것이다. 정해진 기준에 따라 요금제별 보조금 수준을 공표하고 이를 지키라는 것이 주요 골자다. 세칭 호갱(호구고객) 을 양산하지 말라는 것이다. 이를 어기고 불법 보조금 경쟁을 벌일 경우에는 통신사 경영진에게 형사처벌까지 내릴 수 있도록 했다. 미래부와 방통위 입장에서는 단통법 시행을 통한 시장 안정화가 성공적 그러나 다른 경제부처들은 폐업으로 인한 중소 통신판매점 감소가 부담스러워 단통법은 실제로 효과를 발휘한 것으로 파악된다. 시행 이후 보조금 대상 가입자의 평 균 수치와 통신 3사의 마케팅비용이 하향 안정화됐기 때문이다. 이는 단통법을 도입한 미래창조과학부와 방송통신위원회가 업적으로 내세우는 대목이다. 그러나 정부부처 간에 이견이 있는 것으로 보인다. 내수 부양을 책임지는 다른 경제부 처들 입장에서는 폐업에 따른 중소 통신판매점의 감소가 부담스럽다. 이로 인해 단말기 보조금 상한제를 폐지하는 방향으로 여론을 유도하고 있는 것으로 보인다. 한편 더불어민주당과 경제정의실천시민연합, 바른사회시민회의 등 시민단체들은 정부 차원의 고시 개정이 아니라 국회의 입법 논의를 통해 법안 보완책을 마련하거나 아예 법을 폐지해야 한다는 입장인 것으로 보도되고 있다. 따라서 단말기 보조금 상한제가 폐지되기까지는 사회적 합의를 위한 시간이 필요해 보인다. 이외에도 [표2]에 정리된 바와 같이 기본료 폐지나 통합방송법 신설 등 다양한 규제 이 슈가 시장의 관심사로 자리 잡고 있다. 통신 3사 합산 마케팅비용은 214년 2분기 대비 15.8% 감소하며 하향 안정화 단통법 시행 이후의 대표적인 변화를 보면 무선시장의 가입자 유치 경쟁은 안정화됐고 마케팅비용도 과거보다 낮아졌다. 만약 단통법의 핵심 조항인 보조금 상한제를 폐지하 면 마케팅 경쟁이 다시 격화될 우려가 있다. 물론 보조금을 2주간 유지해야 하는 조항 은 여전히 유효하기 때문에 예전처럼 주말 등을 이용한 치열한 게릴라 마케팅 경쟁을 벌일 가능성은 현저히 낮은 상황이다. 다만 시장이 가장 싫어하는 불확실성이 증가한다는 측면은 부담이다. 또한 통신사 입장 에서는 단기적 이익 실현보다는 비용 반영의 조기 현실화 및 투자 확대로 대응할 가능 성이 있다. 왜냐하면 현시점에서는 주식 투자자를 제외한 규제당국이나 국회, 시민단체, 소비자 등 대부분의 이해관계자가 통신사업자의 이익 정상화를 반기지 않고 있기 때문 이다. 6

7 [그림1] 이동통신 유통채널별 매장 수 변화 단통법 시행 이후 이동통신 유통산업은 판매점 중심에서 직영점과 대형 유통점 중심으로 재편되는 중 (개) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 14년 1분기 15년 4분기 13,422 12,927 12, 11, 1,1 1, 직영점 대형유통점 판매점 전체 매장 자료: 언론 기사, 방송통신위원회, 한화투자증권 리서치센터 [그림11] 통신 3 사 합산 마케팅비용 추이 (억 원) 2,3 3사 합산 마케팅비용 2,2 214년 1월 단통법 시행 이후 경쟁이 완화하며 마케팅비용 안정화 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 자료: 각 회사, 한화투자증권 리서치센터 7

8 [표2] 최근 통신업종 관련 규제 이슈 규제 이슈 규제 유관자/기관 관련내용 기본료 폐지 우상호 더민주당 의원 배덕광 새누리당 의원 시민단체 현 이동통신 요금에서 1만 원 상당의 기본료를 폐지해 소비자들이 체감할 수 있는 통신비 인하가 목적 이동통신 3사는 통신망 투자 비용을 회수하기 위해 기본료가 필요하다는 입장 하지만 알뜰폰 사업자가 우체국에서 기본료 없는 요금제를 출시하며 이런 주장은 설득력이 약해졌다는 평가 법안을 발의한 야당측은 이동통신사들의 망 구축은 이미 완료되었고 비용도 회수됐으니 전기통신설비 구축비용 회수를 위한 통신 기본료를 폐지해야 한다고 주장 또한 단말기유통구조개선법 통과 후 늘어나는 이동통신 3사의 영업이익과 사내유보금을 합치면 기본료 폐지 손실분을 충당할 수 있다는 입장 설비 유지 보수에 더 큰 비용이 드는 유선전화 기본료 5원에 비해 무선통신 기본료는 1만 1원으로 2배가량 비싼 점도 기본료 폐지에 힘을 실어주는 요인 이통사들은 현재 기본료 수준인 1만 1원을 일괄적으로 인하 시 모든 사업자가 적자전환 할 것이라며 반박 지원금 상한제 폐지 청와대/기획재정부 방송통신위원회 미래창조과학부 지원금 상한제 폐지는 지원 가능한 단말기 보조금 범위를 현재 기준인 25만~35만 원 범위 내 에서 출고가 이내 로 바꿔 사실상의 상한제 폐지를 이끌어내는 것 현재 관련 기관들이 고시개정을 통해 단말기 지원금 상한을 출고가 수준까지 높이는 방안을 검토 중 지원금 상한제가 폐지되면 214년 이전 수준으로 지원금이 치솟을 것이라는 전망과 지원금 상한제 폐지 실효성은 크지 않을 것이라는 상반된 의견이 함께 존재 실제로 현재 출시된 지 15개월이 지나지 않은 신형 단말기 중 33만 원 한도만큼 지원금이 제공되는 단말기는 거의 없는 상황. 현재 평균 보조금 수준이 상한선 33만 원에 한참 못 미치는 2만 원대 초반임을 감안할 때 지원금보다 2% 요금할인의 혜택이 더 큼 지원금 상한제는 단통법 시행 3년을 맞는 내년 1월 자동으로 없어지는 일몰조항 분리공시제 신용현 국민의당 의원 참여연대 이동통신업계 분리공시제는 이동통신사와 휴대폰 제조사의 지원금을 각각 분리해서 공시하는 제도 이를 통해 전체 지원금 중 이동통신사가 지급하는 규모를 공개하고 이에 상응하는 선택약정 할인율을 다시 논의하자는 입장 만일 지원금 상한제만 단독으로 폐지될 경우 시장이 혼탁해질 가능성 현재 선택약정 가입자에 대한 통신요금 할인은 공시지원금과 달리 이동통신사 혼자 부담하는 구조 현재 케이블TV, 위성방송, IPTV는 동일한 유료방송시장에서 경쟁하면서도 별도의 법이 적용. 이러한 규제 불균형을 개선하기 위해 케이블TV, 위성방송, IPTV를 통합해 유료방송사업 개념을 신설, 동일서비스 동일규제 의 틀을 마련 방송법상 DMB와 IPTV법상 IPTV를 삭제하고 텔레비전, 라디오, 데이터방송으로 통합 방송법상 방송채널사용사업(PP)과 IPTV법상 IPTV콘텐츠 사업을 방송채널사용사업(PP)으로 통합 등록제로 운용했던 주문형 비디오(VOD), 게임, 노래방, 증권, 날씨 등 비 실시간 일반PP의 경우 기존 IPTV처럼 방송통신위원회 신고제로 전환 함 통합방송법 미래창조과학부 IPTV법상 종편, 보도 콘텐츠 사업자의 소유제한 규제를 방송법상 종편과 보도PP 수준으로 일원화 직접사용채널을 없애고 방송프로그램 안내와 공지사항 위주의 공지채널 신설 지상파와 IPTV사업자 간 겸영제한 근거 신설 채널간 양도, 양수 도입 방송법과 IPTV법상 금지행위 규정 일원화 전기통신설비 동등제공 및 회계분리 명문화 허가 및 승인 기준 일원화 자료: 언론 기사, 미래창조과학부, 한화투자증권 리서치센터 8

9 3. 이익과 밸류에이션에 근거한 투자전략 연초 이후 통신서비스 업종지수는 보합 수준 [그림12]와 같이 통신서비스 업종지수는 올해 들어 -.3%의 수익률을 기록하며 보합 상태에 머물러 있다. 다만 지수의 변동성은 상당히 높아졌다. 1월 21일 저점에서 5월 말 고점까지 약 19% 상승했고 6월 들어서는 6% 하락하며 급격한 등락을 보이고 있다. 밸류에이션 측면에서도 부담이 없는 상황이다. 시장 대비 P/B 상대강도를 볼 때 지난 3년간의 평균이 12.1%인데 비해 현재는 97.1%로 5.%포인트 할인 거래되고 있다. 개별 기업들의 현재 P/B를 살펴봐도 지난 3~1년간의 평균 P/B를 대체로 하회하고 있다. 업종지수가 이익증가율에 선행해 반응 업종지수가 이익증가율에 선행해 반응한다는 기본적인 투자 아이디어는 여전히 유효하 다. 다만 SKT의 자회사인 SK하이닉스의 이익 추정치가 가파르게 하락하고 있다는 점 은 부담이다. 이 때문에 합산 순이익 추정치는 소폭 역성장으로 변경됐다. 다만 여전히 장기적으로는 이익 개선의 방향성을 나타낼 것으로 기대하기 때문에 업종지수가 하반기 로 가며 상승할 것으로 예상한다. 한편 앞서 설명한 규제 불확실성의 증가는 여전히 투자 심리에 부담을 주고 있다. 외국 인 투자자의 순매수 기조는 긍정적이나 국내 상황에 민감한 기관투자자들의 순매도 반 전은 부정적이다. 이에 따라 업종지수는 당분간 보합권에 머물 가능성이 높다. 우상향 흐름으로 전환되기 위해서는 시간이 필요해 보인다. 통신 3사 중에서 KT(투자의견 BUY, 목표주가 4만 원)를 가장 선호한다. 이익 개선세 가 본격화하는 가운데 밸류에이션 매력이 높다고 평가하기 때문이다. 시장의 컨센서스 가 영업외 일회성 비용에 대한 우려를 과도하게 반영하고 있다고 판단하기 때문에 이를 만회하는 컨센서스 상향 조정 움직임이 주가를 점차 끌어올릴 것으로 기대한다. SK텔레콤(투자의견 BUY, 목표주가 27만 원)은 별도 영업이익 기준으로 주사업인 통신 부문의 이익 개선세가 기대된다. 다만 소셜커머스와의 경쟁이 치열한 11번가(SK플래닛) 의 마케팅비 증가 여부가 연결기준 이익에 영향을 줄 전망이다. SK하이닉스로부터의 지 분법이익 감소폭이 커지고 있다는 점 역시 부정적일 수 있다. 다만 주가가 지난해 고점 보다 3% 하락하여 밸류에이션 매력이 늘어난 점은 긍정적이다. LG유플러스(투자의견 HOLD, 목표주가 1만 2원)는 낮은 기저에 따른 영향으로 비 교적 높은 이익 증가율을 기록할 것으로 보인다. 다만 분기별 이익 변동성이 크다는 점 은 부담이다. 주가는 지난해 고점보다는 19% 하락했으나 올해 저점보다는 17% 상승하 여 상승여력이 다소 제한적일 전망이다. 더욱이 SK텔레콤이 CJ헬로비전 인수합병에 성 공하고 나면 티브로드, 씨앤엠, 현대HCN 등 케이블 회사를 인수합병하기 위한 부담이 증가할 수 있어 하반기에 순부채 증가에 대한 우려가 커질 수 있다. 9

10 [그림12] 통신업종지수와 KOSPI 의 216 년 추이 ( =1) 11 통신서비스 KOSPI [그림13] 통신서비스업의 조정영업이익과 업종지수 변화 비교 4 조정 영업이익 증가율 통신지수 등락율 3 업종지수 등락률이 조정영업이익 증가율에 선행하는 모습 E 217E 주1: 조정영업이익 증가율은 3사 합산 조정영업이익의 전년 동기 대비 증가율 주2: 216년 통신업종지수의 등락률은 기준 [그림14] 과거 3 년간 통신업종 PBR 상대강도 13 통신서비스업종 12개월 Tr. P/B % 할증거래 통신업종의 P/B 상대강도는 현재 97.1%로 최근 3년 평 균 12.1%보다 5.%P 할인거래되고 있음 '13-'16 상대강도 평균 12.1% 5.% 할인거래

11 [그림15] 통신서비스 업종지수 및 통신 3 사의 과거와 현재의 과거실적 기준 P/B 비교 (배) 1.6 3년평균 5년평균 1년평균 현재값 Tr. P/B 밸류에이션은 대체로 과거 평균을 하회하는 수준 통신업종지수 SK텔레콤 KT LG유플러스 주: 216년 6월 17일 기준, 과거 12개월 BPS 기준 P/B [그림16] 통신 3 사 합산 조정영업이익 추이 [그림17] 통신 3 사 합산 조정순이익 추이 (십억원) 6, 3사 합산영업이익(좌) 전년동기대비 성장률(우) 4 (십억원) 3,5 3사 합산순이익(좌) 전년대비 성장률(우) 6 5, 3 3, 4 4, 2 2,5 2 3, 1 2, 1,5 2, -1 1, -2 1, E 17E E 17E -6 주1: KT는 214년 2분기 명예퇴직비용, 4분기 팬택 관련 비용 등 일회성 손익 조정 주2: SKT는 215년 2분기 특별퇴직비용으로 인한 일회성 손익 조정 자료: 한화투자증권 리서치센터 주1: KT는 215년 1분기 KT렌탈 파생거래익, 4분기 소송비용 환입 등 일회성 손익 조정 주2: SKT는 215년 2분기 특별퇴직비용으로 인한 일회성 손익 조정 자료: 한화투자증권 리서치센터 11

12 4. 기업별 이익 전망 SK 텔레콤(1767, 투자의견 BUY, 목표주가 27 만 원) SK하이닉스 지분법이익 감소로 순이익 줄어들 듯 커머스 분야에서 추가 손실 가능성 존재 SK텔레콤의 2분기 매출액은 지난해 같은 기간보다.3% 증가한 약 4.3조 원을 기록할 것으로 예상한다. 영업이익은 전년 동기 수준인 412억 원을 기록할 전망이다. 자회사 SK플래닛의 11번가가 직매입 확대 등으로 온라인 유통시장 경쟁에 본격적으로 뛰어들 며 발생한 비용이 통신 본업의 이익개선 효과를 상쇄할 것으로 본다. 순이익은 24.7% 감소할 것으로 예상하는데 이는 SK하이닉스의 2분기 예상 순이익이 전년 동기 대비 약 68% 감소할 것으로 보여 이에 따른 지분법이익이 줄어들기 때문이다. 통신 본업의 영업이익 개선세는 유지될 것이나 연결기준 영업이익 감소세가 3분기까지 이어질 것이라는 점은 우려된다. 최근 쿠팡이 오픈마켓 진출을 선언하며 11번가와 관련 한 커머스 분야에서 경쟁이 격화되는 상태이기 때문이다. [표3] SK 텔레콤의 분기 및 연간 실적 전망 (단위: 십억 원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 216E 217E 매출액 4,24 4,256 4,261 4,379 4,228 4,269 4,269 4,41 17,177 17,461 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 수정영업이익 수정순이익 YoY 성장률 매출액 영업이익 순이익 수정영업이익 수정순이익 주: 연결기준, 215년도 2분기 특별퇴직비용 11억 원 반영 자료: SK텔레콤, 한화투자증권 리서치센터 [그림18] SK 텔레콤의 216 년 2 분기 영업이익 추정치 [그림19] SK 텔레콤의 216 년 영업이익 추정치 (십억원) 컨센서스('2Q16) 한화('2Q16) 7 (십억원) 3, 컨센서스('16) 한화('16) ,5 55 2, ,5 4 1, /6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 5 15/6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 12

13 KT(32, 투자의견 BUY, 목표주가 4 만 원) 2분기 순이익에서 가파른 성장세 예상 일회성 영업외비용의 발생은 지난해 말에 마무리됐다고 판단 KT의 2분기 매출액은 지난해 같은 기간보다.9% 증가한 약 5.5조 원을 기록할 것으 로 예상한다. 영업이익은 마케팅 경쟁 완화에 힘입어 지난해 같은 기간보다 2.8% 증가 한 379억 원으로 전망한다. 반면 순이익은 17% 감소할 것으로 예상하는데 이는 전년 동기의 실적에 KT렌탈과 KT캐피탈의 매각과 관련한 중단영업이익 1638억 원이 반영 돼 있기 때문이다. 이를 보정한 수정순이익 기준으로는 69%의 가파른 증가세를 나타낼 전망이다. 영업이익 개선세는 3분기 이후에도 시장 안정화에 힘입어 지속될 전망이다. 작년에는 구 조조정 이후 분기 이익의 계절성이 충분한 안정성을 확보하지 못해 분기간 이익 변동성 이 컸으나 올해 들어서는 상당히 안정될 전망이다. [표4] KT 의 분기 및 연간 실적 전망 (단위: 십억 원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 216E 217E 매출액 5,399 5,431 5,492 5,959 5,515 5,48 5,591 5,921 22,56 22,888 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 수정영업이익 ,366 1,424 수정순이익 YoY 성장률 매출액 영업이익 흑자전환 순이익 흑자전환 흑자전환 7.2 적자지속 적자지속 수정영업이익 수정순이익 흑자전환 흑자전환 적자전환 주: 연결기준, 215년도 1분기 렌탈계약 관련 이익 1762억 원, 2분기 중단영업손익 1638억 원, 4분기 소송비용 환입 6억 원, 8MHz 주파수 손상차손 18억 원 등을 반영 자료: KT, 한화투자증권 리서치센터 [그림2] KT 의 216 년 2 분기 영업이익 추정치 [그림21] KT 의 216 년 영업이익 추정치 (십억원) 45 컨센서스('2Q16) 한화('2Q16) (십억원) 1,5 컨센서스('16) 한화('16) 4 1,4 35 1,3 3 1,2 25 1,1 2 15/6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 1, 15/6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 13

14 LG 유플러스 (3264, 투자의견 HOLD, 목표주가 1 만 2 원) LGU의 2분기 실적은 완만한 성장세를 나타낼 것으로 예상 LG유플러스의 2분기 매출액은 지난해 같은 기간보다 2.3% 증가한 약 2.7조 원을 기록 할 것으로 예상한다. 영업이익은 1728억 원으로 지난해 같은 기간보다 1.2% 감소할 전망이다. 다만 이는 비용 배분을 연간 기준으로 평활화하여 변동성을 축소시킨 데 따 른 것이다. 동사의 경우 지난해 분기별 실적이 컨센서스 대비 대폭 상회와 대폭 하회를 반복할 만큼 변동성이 컸다. 연간 기준으로는 여전히 약 7.9%의 영업이익 증가율이 전 망된다. 영업이익 개선세는 3분기 이후에도 시장 안정화에 힘입어 지속될 전망이다. 과거에는 4 분기에 비용의 계절성으로 인해 이익이 대폭 감소했지만 올해에는 분기간 차이가 덜할 것으로 예상된다. [표5] LG 유플러스의 분기 및 연간 실적 전망 (단위: 십억 원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 216E 217E 매출액 2,556 2,661 2,717 2,861 2,713 2,722 2,726 2,729 1,89 1,97 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 수정영업이익 수정순이익 YoY 성장률 매출액 영업이익 순이익 수정영업이익 수정순이익 주: 연결기준 자료: LG유플러스, 한화투자증권 리서치센터 [그림22] LG 유플러스의 216 년 2 분기 영업이익 추정치 [그림23] LG 유플러스의 216 년 영업이익 추정치 (십억원) 24 컨센서스('2Q16) 한화('2Q16) (십억원) 컨센서스('16) 한화('16) /6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 5 15/6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 14

15 붙임 1. 통신 3 사의 P/B 밴드 [그림24] SK 텔레콤의 P/B 밴드 (원) 4, SKT주가.7X 1.X 1.3X 1.6X 35, 3, 25, P/B 1배 수준에서 거래 2, 15, 1, 5, [그림25] KT 의 P/B 밴드 (원) 7, KT주가 1.2X 1.X.8X.6X 6, 5, P/B 밴드의 거의 바닥에 위치 4, 3, 2, 1, [그림26] LG 유플러스의 P/B 밴드 (원) 18, LGU주가 1.6X 1.2X.9X.6X 16, 14, P/B 밴드 평균 수준에서 거래 12, 1, 8, 6, 4, 2,

16 붙임 2. 통신 3 사의 연도별 밸류에이션 비교 [표6] SK 텔레콤 밸류에이션 추이(향후 12 개월 예상실적 기준) (단위: 배) 구분 평균 최고 P/E 평균 최저 기말 최고 P/B 평균 최저 기말 최고 EV/ 평균 EBITDA 최저 기말 주: 216 년 6 월 17 일 기준 [표7] KT 밸류에이션 추이(향후 12 개월 예상실적 기준) (단위: 배) 구분 평균 최고 P/E 평균 최저 기말 최고 P/B 평균 최저 기말 최고 EV/ 평균 EBITDA 최저 기말 주: 216 년 6 월 17 일 기준 [표8] LG 유플러스 밸류에이션 추이(향후 12 개월 예상실적 기준) (단위: 배) 구분 평균 최고 P/E 평균 최저 기말 최고 P/B 평균 최저 기말 최고 EV/ 평균 EBITDA 최저 기말 주: 216 년 6 월 17 일 기준 16

17 붙임 3. 통신 3 사의 수급 동향 [그림27] SK 텔레콤 수급 동향 올해 들어 기관의 매도 지속, 외국인은 지난해 12월 이후 매수 반전 (억 원) (원) 2,5 주가(우) 기관(좌) 외국인(좌) 개인(좌) 35, 2, 3, 1,5 1, 25, 5 2, -5 15, -1, 1, -1,5 5, -2, -2, [그림28] KT 수급 동향 (억 원) 4, 주가(우) 기관(좌) 외국인(좌) 개인(좌) (원) 45, 외국인 지분한도 49% 유지 2월 이후 기관 매수 유입 중 3, 2, 1, -1, -2, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, -3, [그림29] LG 유플러스 수급 동향 (억 원) 2, 1,5 주가(우) 기관(좌) 외국인(좌) 개인(좌) (원) 16, 14, 216년 4월 이후로 외국인은 매수, 기관은 매도로 전환하며 상반된 움직임을 보임 1, , 12, 1, 8, 6, 4, 2, -1,

18 [재무제표: SK텔레콤] 손익계산서 (단위: 십억 원) 대차대조표 (단위: 십억 원) 12 월 결산 E 217E 218E 12 월 결산 E 217E 218E 매출액 17,164 17,137 17,177 17,461 17,726 유동자산 5,83 5,16 6,532 7,518 8,513 매출총이익 17,164 17,137 17,177 17,461 17,726 현금성자산 1,52 1,66 2,555 3,475 4,393 영업이익 1,825 1,78 1,638 1,88 1,967 매출채권 3,83 3,19 3,411 3,462 3,522 EBITDA 4,717 4,71 4,831 4,982 4,992 재고자산 순이자손익 비유동자산 22,858 23,421 22,88 22,644 22,586 외화관련손익 투자자산 7,889 8,837 8,93 9,293 9,67 지분법손익 유형자산 1,568 1,371 9,88 9,317 8,916 세전계속사업손익 2,254 2,35 1,836 1,786 2,11 무형자산 4,42 4,213 4,69 4,34 4, 당기순이익 1,799 1,516 1,427 1,388 1,563 자산총계 27,941 28,581 29,412 3,162 31,99 지배주주순이익 1,81 1,519 1,427 1,388 1,563 유동부채 5,42 5,256 5,362 5,53 5,653 증가율 매입채무 1,657 1,63 1,829 1,856 1,889 매출액 유동성이자부채 1,151 1, 영업이익 비유동부채 7,273 7,951 8,41 8,7 8,11 EBITDA 비유동이자부채 5,93 6,65 6,854 6,854 6,854 순이익 부채총계 12,693 13,27 13,43 13,573 13,754 이익률 자본금 매출총이익률 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 영업이익률 이익잉여금 14,189 15,8 15,796 16,377 17,133 EBITDA 이익률 자본조정 -3,41-3,116-3,261-3,261-3,261 세전이익률 자기주식 -2,14-2,261-2,261-2,261-2,261 순이익률 자본총계 15,248 15,374 16,8 16,589 17,345 현금흐름표 (단위: 십억 원) 주요지표 (단위: 원, 배) 12 월 결산 E 217E 218E 12 월 결산 E 217E 218E 영업현금흐름 3,677 3,778 3,885 4,237 4,197 주당지표 당기순이익 1,799 1,516 1,427 1,388 1,563 EPS 22,37 18,87 17,671 17,193 19,361 자산상각비 2,892 2,993 3,193 3,175 3,25 BPS 179,66 188, ,841 24,34 213,395 운전자본증감 DPS 9,4 1, 1, 1, 1, 매출채권 감소(증가) CFPS 59,177 59,25 53,41 51,544 51,67 재고자산 감소(증가) ROA 매입채무 증가(감소) ROE 투자현금흐름 -3,683-2,88-2,872-2,55-2,514 ROIC 유형자산처분(취득) -2,983-2,442-2,88-2,51-2,514 Multiples(x,%) 무형자산 감소(증가) PER 투자자산 감소(증가) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의 증가(감소) PCR 자본의 증가(감소) EV/EBITDA 배당금의 지급 배당수익률 총현금흐름 4,778 4,766 4,312 4,162 4,123 안정성 (-)운전자본증가(감소) 부채비율 (-)설비투자 3,8 2,479 2,814 2,51 2,514 Net debt/equity (+)자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 1,73 2,13 1,458 1,66 1,67 유동비율 (-)기타투자 이자보상배율 잉여현금 551 1,452 1,256 1,727 1,725 자산구조 NOPLAT 1,457 1,272 1,274 1,45 1,529 투하자본 (+) Dep 2,892 2,993 3,193 3,175 3,25 현금+투자자산 (-)운전자본투자 자본구조 (-)Capex 3,8 2,479 2,814 2,51 2,514 차입금 OpFCF 738 1,717 1,682 2,154 2,114 자기자본 주: IFRS 연결 기준 18

19 [재무제표: KT] 손익계산서 (단위: 십억 원) 대차대조표 (단위: 십억 원) 12 월 결산 E 217E 218E 12 월 결산 E 217E 218E 매출액 22,312 22,281 22,56 22,888 23,2 유동자산 8,751 8,583 1,725 11,491 12,21 매출총이익 22,312 22,281 22,56 22,888 23,2 현금성자산 3,191 2,858 4,89 4,721 5,321 영업이익 -47 1,293 1,366 1,424 1,51 매출채권 4,814 4,879 5,361 5,457 5,529 EBITDA 3,448 4,933 4,826 4,955 5,88 재고자산 순이자손익 비유동자산 25,25 2,758 19,83 19,819 19,785 외화관련손익 투자자산 4,687 3,671 3,742 3,894 4,52 지분법손익 유형자산 16,468 14,479 13,972 14,183 14,365 세전계속사업손익 -1, ,26 1,71 1,169 무형자산 3,544 2,6 2,116 1,742 1,367 당기순이익 자산총계 33,776 29,341 3,555 31,31 31,985 지배주주순이익 -1, 유동부채 9,992 8,64 9,45 9,594 9,79 증가율 매입채무 6,413 6,274 6,723 6,843 6,933 매출액 유동성이자부채 3, 1,831 2,138 2,138 2,138 영업이익 적전 흑전 비유동부채 11,993 8,536 8,359 8,396 8,436 EBITDA 비유동이자부채 1,85 7,18 6,948 6,948 6,948 순이익 적지 흑전 부채총계 21,985 17,176 17,89 17,99 18,145 이익률 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 매출총이익률 자본잉여금 1,44 1,443 1,44 1,44 1,44 영업이익률 이익잉여금 8,571 9,59 9,674 1,249 1,769 EBITDA 이익률 자본조정 -1,235-1,222-1,226-1,226-1,226 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 11,79 12,165 12,746 13,32 13,84 현금흐름표 (단위: 십억 원) 주요지표 (단위: 원, 배) 12 월 결산 E 217E 218E 12 월 결산 E 217E 218E 영업현금흐름 1,778 4,136 4,285 4,387 4,59 주당지표 당기순이익 EPS -4,4 2,118 2,687 2,99 3,265 자산상각비 3,855 3,64 3,46 3,531 3,578 BPS 39,64 41,534 43,863 46,63 48,56 운전자본증감 -2, DPS n/a 5 1, 1,5 1,5 매출채권 감소(증가) CFPS 16,859 19,968 17,36 16,764 17,244 재고자산 감소(증가) ROA 매입채무 증가(감소) ROE 투자현금흐름 -3,33-2,37-3,248-3,57-3,53 ROIC 유형자산처분(취득) -2,775-3,87-2,873-3,139-3,151 Multiples(x,%) 무형자산 감소(증가) PER 투자자산 감소(증가) PBR 재무현금흐름 1,72-1, PSR 차입금의 증가(감소) 1,228-1, PCR 자본의 증가(감소) EV/EBITDA 배당금의 지급 배당수익률 n/a 총현금흐름 4,42 5,214 4,448 4,377 4,53 안정성 (-)운전자본증가(감소) 부채비율 (-)설비투자 2,853 3,116 2,886 3,139 3,151 Net debt/equity (+)자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 684 1, ,18 1,123 유동비율 (-)기타투자 1, 이자보상배율 n/a 잉여현금 -93 2,83 1, 자산구조 NOPLAT ,21 1,111 1,178 투하자본 (+) Dep 3,855 3,64 3,46 3,531 3,578 현금+투자자산 (-)운전자본투자 자본구조 (-)Capex 2,853 3,116 2,886 3,139 3,151 차입금 OpFCF 333 1,57 1,189 1,512 1,611 자기자본 주: IFRS 연결 기준 19

20 [재무제표: LG유플러스] 손익계산서 (단위: 십억 원) 대차대조표 (단위: 십억 원) 12 월 결산 E 217E 218E 12 월 결산 E 217E 218E 매출액 11, 1,795 1,89 1,97 11,125 유동자산 2,49 2,599 3,528 4,448 4,926 매출총이익 11, 1,795 1,89 1,97 11,125 현금성자산 ,176 2,49 2,494 영업이익 매출채권 1,633 1,714 1,822 1,855 1,877 EBITDA 2,82 2,241 2,342 2,39 2,441 재고자산 순이자손익 비유동자산 9,523 9,352 8,95 8,88 8,849 외화관련손익 -1-2 투자자산 1,152 1,161 1,112 1,157 1,24 지분법손익 1-1 유형자산 7,254 7,224 7,4 6,875 6,774 세전계속사업손익 무형자산 1, 당기순이익 자산총계 12,13 11,951 12,477 13,328 13,775 지배주주순이익 유동부채 3,486 3,354 3,671 4,173 4,215 증가율 매입채무 1,427 1,355 1,615 1,645 1,664 매출액 유동성이자부채 1, ,51 1,951 1,951 영업이익 비유동부채 4,349 4,148 4,52 4,58 4,65 EBITDA 비유동이자부채 4,244 4,8 3,592 3,592 3,592 순이익 부채총계 7,835 7,53 7,723 8,231 8,28 이익률 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 2,574 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 764 1,36 1,342 1,684 2,82 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 4,178 4,448 4,755 5,97 5,495 현금흐름표 (단위: 십억 원) 주요지표 (단위: 원, 배) 12 월 결산 E 217E 218E 12 월 결산 E 217E 218E 영업현금흐름 2,15 1,793 1,916 2,16 2,19 주당지표 당기순이익 EPS ,84 1,211 자산상각비 1,55 1,69 1,66 1,642 1,612 BPS 9,567 1,187 1,889 11,673 12,584 운전자본증감 DPS 매출채권 감소(증가) CFPS 5,163 5,464 5,29 4,936 4,995 재고자산 감소(증가) ROA 매입채무 증가(감소) ROE 투자현금흐름 -2,37-1,511-1,591-1,68-1,616 ROIC 유형자산처분(취득) -2,136-1,363-1,437-1,382-1,387 Multiples(x,%) 무형자산 감소(증가) PER 투자자산 감소(증가) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의 증가(감소) PCR 자본의 증가(감소) EV/EBITDA 배당금의 지급 배당수익률 총현금흐름 2,254 2,386 2,196 2,155 2,181 안정성 (-)운전자본증가(감소) 부채비율 (-)설비투자 2,145 1,375 1,438 1,382 1,387 Net debt/equity (+)자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-)기타투자 이자보상배율 잉여현금 자산구조 NOPLAT 투하자본 (+) Dep 1,55 1,69 1,66 1,642 1,612 현금+투자자산 (-)운전자본투자 자본구조 (-)Capex 2,145 1,375 1,438 1,382 1,387 차입금 OpFCF 자기자본 주: IFRS 연결 기준 2

21 [ Compliance Notice ] (공표일: 216 년 6 월 2 일) 이 자료는 조사분석 담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성됐음을 확인합니다. (송재경) 본인은 이 자료에서 다룬 종목과 관련해 공표일 현재 관련 법규상 알려야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 저희 회사는 이 자료를 기관투자자 또는 제 3 자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 저희 회사는 공표일 현재 이 자료에서 다룬 종목의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 이 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위해 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 저작권이 당사에 있으며 불법 복제 및 배포를 금 합니다. 이 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료나 정보출처로부터 얻은 것이지만, 당사는 그 정확성이나 완 전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 이 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과와 관련된 법적 책임소재에 대한 증빙으로 사 용될 수 없습니다. [ SK텔레콤 주가 및 목표주가 추이 ] [ 투자의견 변동 내역 ] 일 시 투자의견 투자등급변경 Buy Buy Buy 담당자변경 투자등급변경 목표가격 293, 293, 293, 송재경 일 시 투자의견 Hold Hold Hold Hold Hold Hold 목표가격 3, 3, 3, 3, 3, 3, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 3, 3, 3, 3, 3, 3, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표가격 3, 3, 27, 27, [ KT 주가 및 목표주가 추이 ] 21

22 [ 투자의견 변동 내역 ] 일 시 투자의견 투자등급변경 Buy Buy 담당자변경 투자등급변경 Buy 목표가격 39, 39, 송재경 4, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 4, 4, 4, 4, 4, 4, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 4, 4, 4, 4, 4, 4, 일 시 투자의견 Buy Buy 목표가격 4, 4, [ LG유플러스 주가 및 목표주가 추이 ] [ 투자의견 변동 내역 ] 일 시 투자의견 투자등급변경 Buy Buy 담당자변경 투자등급변경 Hold 목표가격 12, 12, 송재경 12, 일 시 투자의견 Hold Hold Hold Hold Hold Hold 목표가격 12, 12, 12, 12, 12, 12, 일 시 투자의견 Hold Hold Hold Hold Hold Hold 목표가격 12, 12, 12, 12, 12, 12, 일 시 투자의견 Hold 목표가격 12, [ 종목 투자등급 ] 당사는 개별 종목에 대해 향후 1 년간 +1% 이상의 절대수익률이 기대되는 종목에 대해 Buy(매수) 의견을 제시합니다. 또한 절대수 익률 -1~+1%가 예상되는 종목에 대해 Hold(보유) 의견을, -1% 이하가 예상되는 종목에 대해 Sell(매도) 의견을 제시합니다. 밸류 에이션 방법 등 절대수익률 산정은 개별 종목을 커버하는 애널리스트의 추정에 따르며, 목표주가 산정이나 투자의견 변경 주기는 종 목별로 다릅니다. [ 산업 투자의견 ] 당사는 산업에 대해 향후 1 년간 해당 업종의 수익률이 과거 수익률에 비해 양호한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Positive(긍정 적) 의견을 제시하고 있습니다. 또한 향후 1 년간 수익률이 과거 수익률과 유사한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Neutral(중립적) 의견을, 과거 수익률보다 부진한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Negative(부정적) 의견을 제시하고 있습니다. 산업별 수익률 전 망은 해당 산업 내 분석대상 종목들에 대한 담당 애널리스트의 분석과 판단에 따릅니다. [ 당사 조사분석자료의 투자등급 부여 비중 ] (기준일: 216 년 3 월 31 일) 투자등급 매수 중립 매도 합계 금융투자상품의 비중 41.4% 51.7% 6.9% 1.% 22