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2 Contents Prologue 철도 투자의 배경 5 철도 투자가 증가하는 이유 최근 이슈는 브라질 건설투자 브라질, 왜 물류 인프라인가? 브라질 고속철 수주전 점화 Part III 철도 잠재시장과 점검 포인트 39 잠재시장 분석- 세계는 고속철 붐 잠재시장1미국2중동 점검포인트 1 수익성 2 항공기와의 연계 Part I 고속철 시장과 Value Chain 13 고속철도시장 규모 추정- 연평균 30억달러 시장 고속철이란? 고속철 Value Chain Value Chain: 건설, 차량, CTC Part IV 한국시장과 결론 51 한국의 KTX, 추가 증설 대심도 사업 결론: 활성화의 최대 수혜는 건설업종 글로벌 철도주 주가 Part II 경쟁자 분석과 한국의 위치 23 국제시장 개황 경쟁사 1 일본 東 海 道 2 프랑스 TGV 3 유럽계 3사 중국 수주의 조건 1 정치 외교적 조건 2 Financing 한국의 경쟁력 SWOT 분석 Part V 추천종목 59 현대건설 동아지질 하이록코리아

3 Prologue 건설 - Riding on the HSR 철도 투자의 배경 철도 투자가 증가하는 이유 최근 이슈는 브라질 건설투자 브라질, 왜 물류 인프라인가? 브라질 고속철 수주전 점화 Prologue 5

4 철도 투자가 증가하는 이유 (1) 경기부양, 저탄소 녹색성장, 고유가가 철도 시장을 부흥기로 이끌어 경기부양, 저탄소 녹색성장, 고유가로 백여년만에 중흥기에 접어든 세계 철도 시장 수송수단으로써 고속철은 스피드와 Capacity 측면에서 최적의 운송 수단 철도는 경제적 고용효과가 가장 큰 사업으로 국내 철도예산은 꾸준히 증가, 반면 도로 예산은 축소 경기부양을 위해 철도 예산 증가 수송수단 Efficiency (억원) 70,000 60,000 철도예산 도로예산 2003~2010F CAGR 증가율 -.7% 철도예산 2003~2010F CAGR 증가율 3.5% Capacity 50,000 HSR 0,000 30,000 20,000 10, F Speed (kph) 자료 : 기획재정부 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 7

5 철도 투자가 증가하는 이유 (2) 효율과 비용 면에서 철도는 도로보다 우월 교토협약으로 저탄소녹색성장에 대한 필요성 증대 화석연료 사용에 따른 이산화탄소 배출량이 자동차보다 훨씬 적어 화물철도의 최대 경쟁자인 장거리운송 트럭보다 철도가 경제적 (연료비 1/3 수준) 철도는 도로보다 수송 효율성 면에서 최소 ~8배 뛰어나다는 평가 CO 2 배출량 비교 (km당 상대비율) 50% 5% 5% 0% 35% 이산화탄소 평균 배출량 The United Nations Framework Convention on Climate Change Process Kyoto Phase 1 Kyoto Phase 2 Post-Kyoto, tbd 30% 25% 27% % 15% 10% 8% COP15-COPENHAGEN Post-Kyoto long term commitments defined + ETS, CDM, CCS 5% 0% 자동차 대비 단거리 항공기 대비 화물수송 대형차량 대비 COP13-BAU Agreement to define roadmap for post. Kyoto COP1-POZNAN Interim review on roadmap 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 8

6 최근 이슈는 브라질 건설투자 고속철 발주할 브라질, 건설투자 의지 강해 201년 월드컵, 2016년 올림픽, 10월말 대통령선거로 브라질 인프라 투자 활기 한국 역시 국제 행사시 큰 폭의 건설투자 증가 경험 한국의 건설투자 증가율- 국제 행사시 큰폭증가 브라질 건설투자 증가율 (%, YoY) 35 한국 건설투자 YoY 증가율 (%, YoY) 25 브라질 건설투자 YoY증가율 올림픽 게임 개최 15 국제 행사와 대선 앞두고 건설투자 증가 월드컵 개최 자료 : 한국은행, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권 리서치센터 9

7 브라질, 왜 물류 인프라인가? 브라질, 국제행사와 대선 앞두고 물류 인프라 확충 필요 브라질 물류비용 부담 과도, 수출기업은 납기 불이행을 대비, 21일분 재고 보유 연간 300억불 규모, 대표적인 브라질 코스트 (Custo Brasil) 이같은 물류비용 부담은 브라질이 1990년대 경제위기를 겪으며 인프라 투자에 미흡했기 때문 올해 상반기 525억달러의 인프라 국제입찰 실시 예정 일간지 폴랴 데 상파울루 보도 (2009/10/25) 브라질 산업 영업비용에서 물류비용 비중 주요국 물류 수송 분담률 현황 70% 60% 60% 물류비용/영업비용 러시아 81% 철도 도로 수로 8% 11% 50% 인도 50% 50% 0.10% 0% 35% 캐나다 6% 3% 11% 30% 호주 3% 53% % 20% 10% 11% 20% 미국 브라질 2% 3% 62% 32% 25% 1% 0% 섬유 산업 식품 산업 브라질 산업 평균 선진국 기업 0% 20% 0% 60% 80% 100% 주 : 브라질 물류협회에 따르면 주요 수출품인 대두의 경우 물류 인프라 문제로 톤당 2달러 정도의 추가 비용이 소요됨 자료 : 해외건설협회, 토러스투자증권 리서치센터 주 : 파이프라인, 항공운송 제외 자료 : 브라질 철도협회 ( 10

8 브라질 고속철 수주전 점화 브라질 고속철, 사업비 207억달러, 올해 5월 입찰, 현재 7개국 참여 사업비 총 207억달러, 리우데자네이루-상파울루-캄피나스 시 연결, 510km 올해 5월 입찰, 2015년 5월 공사완료, 2016년 올림픽에 맞춘 개통 위해 1년 가량 공기 단축 필요 현재 한국, 일본, 중국, 독일, 이탈리아, 프랑스, 스페인 등 7개국이 정부차원에서 수주 참여 브라질 고속철 사업 개요 브라질 고속철 사업 구조 사업명 Rio-SP-Campinas TAV Project 사업추진 방식 발주방식 민간투자사업+정부지원 통합발주 (건설, E&M, 운영, 기술이전) 기술이전 기술이전 감독 ETAV (브라질고속철도공사) Financial Legal Technical 사업기간 건설 5년, 운영 0년 기술이전 계약 출자/배당 자문 시설규모 노선연장 510km 정거장 9개소 Project Company (한+브 컨소시움) 대출계약 BNDES 차량기지 2개소 부대사업 계약 총 사업비 207억달러 (1달러 = 0.60헤알 가정) 건설 계약 O&M 계약 KEXIM 차량 시스템 속도 길이 KTX 2 운행속도 300km/h, 설계속도 330km/h 201m 부대사업 EPC Contractor O&M Contractor 자문 Legal/Technical, Insurance/ Environmental 중량 3톤 이하 자료 : Korea High Speed Rail Group for Brazil TAV 자료 : Korea High Speed Rail Group for Brazil TAV 11

9 PartI 건설 - Riding on the HSR 고속철 시장과 Value Chain 고속철도시장 규모 추정- 연평균 30억달러 시장 제2의 원전, 가능한가? 고속철이란? 고속철 Value Chain Value Chain: 건설, 차량, CTC I 13

10 고속철도시장 규모 추정- 연평균 30억달러 시장 고속철 시장은 1km당 0.26달러 사업비 가정시, 202년까지 총 5,200억달러의 시장 전망 고속철 시장 규모는 2010~202년간 약 20,000km의 연장 증설 전망에 기반, 1km당 0.26억달러의 사업비 가정, 총 5,200억달러, 연평균 350억달러의 시장 전망 현재 한국업체의 세계 점유율은 2%로 추정됨 09년 한국 신성장동력종합추진계획 에 의하면 고속철도 수출 중심으로 2018년까지 세계 철도시장 점유율 5위 (5.5조원) 달성 목표, 08년 기준 9위, 1.6조원 규모, 현재 단품 수출 위주 고속철 연장 전망 세계 고속철 현황 (km) (천km) 세계 고속철 현황 백년만의 부흥기에 있는 고속철 사업 운행중 건설중 계획중 자료 : UIC (Union Internationale des Chemins de far) 자료 : UIC (Union Internationale des Chemins de far) 15

11 고속철도시장 규모 추정- 연평균 30억달러 시장 각국 정부의 경기 부양의지로 고속철 시장 확대 202년까지 20,000km의 고속철 시장 열릴 전망 각국 경기부양에 따른 철도 예산 투입액: 프랑스 300만유로, 중국 1,250억달러, 미국 130억달러 2010~202년 세계 고속철 시장 규모 추정 미국 유럽 터키 알제리 모로코 사우디 브라질 아르헨티나 중국 인도 기타 총계 연장 (km) 2,000 6, ,000 3, ,639 20,000 사업비 (억달러) 520 1, ,206 5,200 주 : 브라질 총 사업비는 193억달러 (토지보상비용 제외)이나, 1km당 사업비를 단일화 시켜, 133억달러로 가정 자료 : UIC (Union Internationale des Chemins de far), 토러스투자증권 리서치센터 16

12 제2의 원전, 가능한가? 고속철 시장에서 건설사의 비중은 원전보다 커 연평균 시장 규모 비교 원전 시장은 2030년까지 1,25조원의 원전시장, 연평균 60조원 고속철 시장은 202년까지 520조원 시장, 연평균 35조원 시장 원전에서 건설사의 몫은 총 사업비 대비 16%, 고속철은 50% 연평균 고속철 시장에서 건설사이 참여가능한 시장규모는 17.5조원, 원전은 9.6조원, 프로젝트에서 건설업의 비중이 높은 산업 총 사업비 대비 건설사의 매출 비중 비교 연평균 건설사 사업비 비교 (조원) 70 연평균 시장 규모 60% 건설사의 총 사업비 비중 (조원) 20 연평균 해당시장에서의 건설사 사업비 % 50% % % % 16% % 2 0 원자력발전 고속철 0% 원자력발전 고속철 0 원자력발전 고속철 자료 : UIC, EIA, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : UIC, EIA, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : UIC, EIA, 토러스투자증권 리서치센터 17

13 고속철이란? 고속철은 일본에서 최초 개시, 현재 10개국이 보유 세계 고속철 현황 고속철: 최고속도가 250`~300Km/h의 속도범위에 있으며, 고속신선에서 주행하는 노선 6년 10월, 토카이도( 東 海 道 )신간선 운전개시, 고속화가 철도부활의 유일한 수단임을 인식하는 계기 프랑스(TGV), 이탈리아(ETR), 독일(ICE), 스페인(AVE)등 서유럽에서 차례로 고속열차 운행 시작 자국에서 고속철도 시스템을 개발한 곳은 일본, 프랑스, 이탈리아, 독일 뿐 현재 한국, 스페인, 벨기에, 영국은 프랑스의 TGV 시스템을 도입하여 고속철도 운행 중 세계 각국의 최고 영업속도 연도 196 국가 일본 모델 신칸센 최고 영업속도 300km/h (km/h) 이탈리아 300 최고 영업속도 프랑스 이탈리아 TGV, Thalys, Eurostar ETR 300km/h 300km/h 독일 독일 ICE 300km/h 일본 스페인 벨기에 AVE Thalys, Eurostar, ICE, TGV 300km/h 300km/h 한국 영국 Eurostar 300km/h 프랑스 한국 타이완 KTX THSR 300km/h 315km/h 중국 중국 CRH 350km/h 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 18

14 고속철도 Value Chain 고속철 Value Chain에서 건설사는 50%, 차량은 25%, 신호와 통신은 7%의 사업비 추정 브라질 고속철 사업비에서 토지 수용비 13.7억달러를 제외한 193억달러 중 50%는 건설사의 몫 신호는 SI업체와 대아티아이(7%), 차량은 현대로템 (독점, 25%), 전기는 포스코 ICT 등(15%) 건설사의 경우, 일반 지하철 터널공법보다 더 까다로운 특수공법 사용 해당 건설사는 현대건설, 삼성물산 등 대형주와 두산건설 등 일부 중소형주 철도 Value Chain 포스코ICT 효성 현대중공업 일진전기 LS산전 등 통신, 시스템 엔지니어링 등, 기타 3% 건설사 하이록코리아 Air Pipe Brake Module 공급 동양강철 철도 외곽 강판 납품 전기 15% km당 평균 건설비용 20억원 가정 (토공구간 85억원/km, 교량구간 258억원/km, 터널구간 21억원/km 가정) 현대로템 차량 25% 토목건축 50% 대아티아이 LS산전 삼성SDS 신호 7% 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 19

15 Value Chain: 건설 업력이 중요한 고속철도 시공 고속철도 시공 현황 총 사업비의 약 50% 차지, 고속철 프로젝트에서 가장 비중 높고 고속철 수주 경쟁력의 척도 산지와 계곡 많은 한국의 특성상, 국내 건설사들의 고속철 시공 기술은 세계 최상위권 수준 경부고속철(KTX1) 사례의 경우, 교량 (27%), 터널 (27%), 노반 (6%)등으로 건설 비용 구성 NATM 공법, PSM 공법 등, 고속철도에만 사용되는 특수 공법 많아 해당 업력 중요 국내 고속철도 시공업력은 두산건설, SK건설, 대우건설, 현대건설, 삼성물산 등 대형사가 높아 교량 PSM 공법을 사용하는 현장 (m) 55,000 50,000 5,000 0,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, ,795 5,501 37,75 27,800 25,205 23,271 고속철도 시공업력(연장) 두산건설 SK건설 대우건설 22,032 19,265 18,89 17,759 현대건설 삼성물산 GS건설 현대산업개발 한진중공업 대림산업 금호산업 자료 : 각사, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : UIC NATM공법 (New Austrian Tunneling Method) 암반터널 시공법. 암반이 스스로 지닌 자체 원지반의 지지력을 이용해 락볼트로 고정한 후, 숏크리트와 지보재로 보강해 지반을 안정시킨 후, 터널굴착을 계속하는 시공성이 우수한 굴착방식 PSM공법 (Pre-cast Span Method) 교량에 쓰이며 1span당 3일 소요, Full staging Method 등, 기존 방식은 30일 소요, 고강도 콘크리트(00kg/cm 2 )를 사용하며 빌딩및 일반교량의 2배 강도, 7,600톤의 인장력 20

16 Value Chain: 차량 차량은 총 사업비의 25% 차지, 현대로템이 독점, 하이록코리아와 동양강철 등, 하청업체가 납품 총 사업비의 25%를 차지하는 차량, 현대로템이 독점 공급 하이록코리아는 Air Pipe Brake Module을 현대로템에 공급, M/S 80% 수준, 1량당 1천만원의 사업비 발생, 브라질 프로젝트 참여시, 약 0억원의 수주 가능성 브라질 프로젝트의 경우, 기술이전을 요구하면 브라질 현지 업체가 모듈 업무를 수행할 가능성, 이 경우 하이록코리아는 단품 수출은 가능하나 수주 금액은 줄어들 것 하이록코리아의 매출 구성 2009 현재 브라질 외에도 인도 200량, 미국 300량, 터키 0량 등에 대한 입찰 예정 2010F 하이록코리아의 업무 영역- 모듈 CNG가스 3% 반도체 % 철도차량 8% 일반기계 11% 기타 8% 해양 2% 조선 15% CNG가스 3% 기타 7% 반도체 7% 철도차량 9% 일반기계 9% 해양 21% 조선 12% 석유화학 12% 발전설비 15% 석유화학 1% 발전설비 18% 브라질 고속철 프로젝트 배제해도 철도 관련 매출비중 증가 자료 : 하이록코리아 자료 : 하이록코리아 21

17 Value Chain: CTC 신호업체는 총 사업비의 7% 차지, 상장업체는 대아티아이, 그 외 삼성SDS, LG CNS등 SI업체가 점유 철도 신호제어 분야(CTC)는 SI업체 (삼성SDS, LG CNS등)와 철도 신호 전문업체인 대아티아이, 그 외 중소업체가 담당 고속철의 안정성과 정확성을 위해 CTC 능력 중요, 한국의 IT기술로 수주 가능성을 높여주는 부문 CTC (Centralized Traffic Control room) 자료 : 대아티아이 22

18 PartII 건설 - Riding on the HSR 경쟁자 분석과 한국의 위치 국제시장 개황 경쟁사 1 일본 東 海 道 2 프랑스 TGV 3 유럽계 3사 중국 수주의 조건 1 정치 외교적 조건 2 Financing 한국의 경쟁력 SWOT 분석 II 23

19 국제시장 개황 전세계고속철은Alstom이 최다 점유 (61%), 차량은 Bombardier와 Alstom 등이 점유율 높아 고속철의 세계 M/S는 Alstom이 최대(61%), 그 뒤를 일본이 잇고 있어 현재 고도의 기술력이 필요한 차량 및 제어 시스템 등 기기 분야는 Bombardier(캐나다)와 Alstom이 양대산맥, 그 뒤를 Siemens나 GE가 이어, 이들 개 업체가 세계 시장 57%를 점유 고속철 M/S 세계 철도차량시장 점유율 Ansaldo 6% Talgo 5% 중국 업체 % 기타 17% Alstom 26% 중국철도차량회사 6% Siemens 12% Alstom 61% 일본철도차량회사 9% Bombardier 18% 신칸센 (미쯔시비, 가와사키 중공업) 12% GM 7% GE 9% Ansaldobreda % Siemens 1% 주 : 300km/h 기준 자료 : Alstom, 09년 기준 주 : 2002년 매출액 기준 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 25

20 경쟁사 1일본 東 海 道 일본, 세계에서 최초 개통 운행, 브라질 수주전에서는 미쓰이+도시바+미쯔비시+ 히타치 구성 196년 10월 1일, 토카이도 ( 東 海 道 ) 신간선 영업운전 개시, 성공적 운행 196년 개통이후 65년 운수성(현 국토교통성)과 일본국유철도(현 JR그룹)이 중심이 되어 해외철도기술협회(JARTS)라는 사단법인 설립, 신칸센 해외진출 모색 70여개국과 00여건의 기술협력 수행 브라질 고속철 수주전에서는 미쓰이물산+도시바+미쓰비시중공업+히타치 컨소시움 구성, JR(일본철도)도카이, JR 히가시니혼 등이 기술지원 일본의 고속철 노선- 전 국토에 걸쳐 노선 확립 고속철 업체인 히타치- 매년 발전과 교통시설 매출비중 증가 (조엔) Sapporo Hakodate Power& Transportation 매출액(좌) 총 매출대비 비중(우) 3% 32% Hakata Okayama Kanazawa Osaka Aomori Hachinohe Akita Morioka Shinjo Yamagata Niigata Fukushima Nagano Takasaki Omiya TOKYO Nagoya % 28% 26% 2% 22% Nagasaki Yats us hiro Kagoshima % 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 주 : 3월 결산법인 자료 : 히타치 26

21 경쟁사 2 프랑스 TGV 프랑스, 정부와 프랑스 국철, 시스트라, Alstom이 연합해 수주 전략 구사 양단기관차방식의 TGV, 1981년 당시 토카이도 신간선보다 빠른 260km/h 속도로 운행 시작 스페인 AVE, 벨기에 고속신선, 영국 CTRL, 한국의 KTX가 TGV 시스템 채용 정부+프랑스 국철+국철계 컨설팅 회사의 시스트라+차량제조사인 알스톰이 수주 전략 구사 11개의 합자회사 중국에 설립, 주요 공략지역은 브라질, 사우디, 모로코, 중국, 그리고 자국과 독일 Alstom의 지역별 Transportation 매출 비중 차량업계 Top 3와의 수주 점유율 비교 50% Asia/Pacific 16 7% South and Central America 289 5% Middle East/Africa 26 5% 5% 0% 35% 30% Alstom Bombardier North America % Europe 3,961 70% 25% 20% Siemens 15% 10% (백만유로) 5% 0% 주 : 09년 3월 결산 기준 자료 : Alstom 주 : 09년 3월 결산 기준 자료 : 각사 27

22 경쟁사 2 프랑스 TGV- Alstom 분석 Alstom, 매출의 1/3를 Transportation에서 발생, 철도 관련 서비스 수직계열화 Alstom 매출의 1/3은 Transportation, 2/3은 Power로 구성 Transportation에서 Infra, Service, Signaling 등, 철도관련 서비스 수직계열화 실적 요약 원전 부문은 적자이나, 철도부문은 수익성 상향 추세 (백만 유로) F 2011F (백만달러) 매출액 1,208 16,908 18,739 19,81 21, 영업이익(좌) 영업이익률(우) 8% 7% % YoY % 영업이익 826 1,221 1,536 1,691 1, % % YoY 세전이익 , , , , % 3% 순이익 ,109 1,22 1, % % YoY % 영업이익률 (%) 순이익률 (%) % -1% 주 : 09년 3월 결산 기준 자료 : Alstom 주 : 09년 3월 결산 기준 자료 : Alstom 28

23 경쟁사 3 유럽계 3사 그 외 독일, 이탈리아, 스페인 등이 브라질 고속철 수주전에 참여 독일 ICE: 91년 운전 개시, 여객열차 전용이 아닌 화물열차도 주행할 수 있도록 설계한 것이 특징 98년 6월, 독일북부 니다자쿠센시 에쉐데 에서 탈선사고의 대참사, 해외수주에 약점으로 작용 이탈리아 ETR: 독일과 같은 여객화물공용, 1977년 부분 개통, 1988년부터 틸팅식 전차의 펜도리노가 250km/h로 고속운전 개시 스페인 AVE: 92년 운행 개시, 차량은 TGV 시스템, 신호방식은 독일의 LZB(교차유도선)기술 채용 유럽 업체와의 고속철 성능 비교 한국 독일 스페인 프랑스 이탈리아 명칭 한국형고속열차 (일명G-7) ICE AVE TGV ETR 개통시기 200년 (알스톰차량 운행) 1991년 1992년 1981년 1996년 최고속도기록 352km/h 06km/h 350km/h 515km/h 350km/h 영업속도 300km/h 300km/h 300km/h 300km/h 300km/h 해외진출현황 없음 중국 없음 한국, 스페인 영국, 인근 유럽 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 29

24 경쟁사중국 중국, 작년부터 해외 고속철 수주 사업 적극 추진 중 한국보다 년 늦은 08년에 고속철도 시대 개막, 최근 중동과 중남미에서 고속철 사업 잇따라 수주 현재 운영중인 고속철도 길이는 6,552km, 최고속도는 350km, 세계 1위 수준 2025년까지 17개국과 3개 노선으로 연결 계획, 외교 협상 중 (중앙아시아, 동남아, 러시아 노선) 알스톰은 해외 사용 금지 조건으로 중국에 이전한 고속철 기술을 중국이 수출하는 것에 대해 중국이 자국 시장에 대해 외국 기업에 개방하지 않아 중국산 고속철 불매를 촉구- 필립 멜리어 알스톰 사장 중국의 유라시아 연결 고속철도망 구상 중국이 추진 중인 해외고속철 현황 중앙아시아 노선 : 위구르자치구의 우루무치 카자흐스탄, 우즈벡, 투르크메니스탄, 이란, 터키 독일 동남아 노선 : 중국 남부 윈난성 쿤밍 베트남 캄보디아 태국 말레이시아 싱가폴 러시아 횡단 고속철도망 : 중국 북부 헤이룽장성 북쪽 러시아 횡단철도로 서유럽 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 30

25 수주의 조건 1 정치 외교적 조건 고속철 수주에는 정치 외교적 협력이 뒤따라야 독일 02년 슈뢰더 총리, 독일의 자기부상열차 기술로 만들어진 상하이 트랜스라피드 개통을 앞두고 정재계 고위인사 7명이 중국 방문 프랑스 일본의 JARTS와 비슷한 시스트라가 있으나, TGV 진출시, 이와 별개로 미테랑 대통령이 외규장각 도서 반환의사를 밝히며 프랑스 미테랑 대통령, 한국 고속철 수주전 당시 방문 국가지도자가 직접 로비 패키지딜필요 중국은 고속철도 건설기술과 장비, 차량, 건설비 일부를 중국이 부담하는 조건으로 상대 국가의 천연가스나 리튬 등 지하자원 교환 협상 중 자료 : Google 31

26 수주의 조건 2 Financing 고속철 수주에는 Financing 조달 방안이 동반되어야 프랑스: 재무부와 대외무역부 산하의 정부기관들이 브라질 고속철 수주에서 재정적 접근 적극 활용 일본: 대만에서 수주 당시 초저금리 건설자금 융자 제공 (금리 2.5%), 브라질에서도 차관 제공 검토 저개발 신흥국의 경우, 대금지급 리스크를 고려해 공적 자금원조(국가, 지방자치단체, EU 등)와 해외차관을 통한 파이낸싱 지원 필요 기업은 대금지급을 보장받으며, 정부는 신흥국 지원금을 효과적으로 활용 한국 KTX 1의 Financing 사례 브라질 고속철의 Financing 정부지분 5% 출자 Public Loan 10% 참여국 수출입은행 차입 20억달러 10% Contribution 35% Foreign Loan 2% 브라질 정부차입 125억달러 60% 민간자본 2억달러 20% Private Capital 2% Bond Issuance 29% 브라질정부 지불보증 현금 6.6억달러, 토지수용비 13.8억달러 포함 브라질 정부자본 20억달러 10% 자료 : KORAIL 자료 : Korea High Speed Rail Group for Brazil TAV 32

27 한국의 경쟁력: 철도 기술 한국의 고속철 발주 당시, 경제성, 재무성, 기술이전, 정치외교 조건에 유리한 프랑스가 낙찰 90년대 초, 일본 프랑스 독일의 치열한 판매 경쟁결과, 최종 TGV시스템(양단기관차방식) 채택 독일 과학기술성 장관이 방한, 대중교통 기술 상호협력 협정 체결, 공동연구 제안, 그러나 경제성과 재무성에서 높은 점수를 받은 프랑스가 낙찰, 기술이전에 소극적이던 신칸센 초기 탈락 96년 고속철기술은 선진국대비 27%, 현재 KTX 2는 98%, 고속철 선진국과 비슷한 수준 주요 기술이전 부품에 기술제공사 및 전수사 기술이전 품목 동력차 및 캐링링 동력객차 객차 대차프레임, 대차 견인전동기 인버터, 대차 불안정센서 모터블록, 보조블록, 캡큐비클 기어드라이브 장치 차상컴퓨터장치, 전자제어 프레온 탱크 보조 전동기 전자장치 (컨넥터류) 배터리 충전기 주변압기 기술제공사 Alstom Alstom Alstom Alstom Alstom Alstom Alstom Alstom Alstom 기술전수사 현대로템 현대중공업 한국 DTS 삼성 SDI VISSEM 효성 VITZROTECH VISSEM 현대중공업 System Engineering Design Manufacturing Test (200개 차량) Re-Engineering Manufacturing Test (720개 차량) 자료 : KORAIL 33

28 한국의 경쟁력: 철도 기술 선진국 대비 한국의 고속철, 현재 98%의 기술 수준 고속철도 기술개발은 한국의 국책사업인 G7(선도기술개발사업)의 하나 순수한 한국 기술진을 통해 개발된 KTX 2가 엔진성능, 속도,승차감, 안전에서 KTX에 비해 우월 KTX 1은 동기전동식 추진장치 설치, KTX 2는 유도전동기 추진장치 장착 KTX 1은 20량 편성 의무조항 (승객이 부족해도) KTX 2는 11량까지 축소편성 가능 경부고속철 vs. 호남고속철 경부고속철도 호남고속철도 차이 차량도 선진국 대비 기술수준 98%수준까지 상승 차량명 KTX(TGV-K) KTX 2 차량시스템 설계 프랑스 설계 (설계변경 곤란) 독자 고유모델 설계 동력전달 방식 전기방식 (AC25,000V, 60Hz) 전기방식 (AC25,000V, 60Hz) 단순구조, 고신뢰, 저가, 보수유리 견인전동기 동기전동기(1,130kw) 유도전동기(1,100kw) 단순구조, 고신뢰, 저가, 보수유리 최고속도(km/h) 300(330) 300(330) 운행시간 단축 및 기술수준 제고 객차규격(mm) 길이 18,700, 폭 2,950, 높이 3,8 길이 18,700, 폭 2,970, 높이 3,1 제동방식 회생+발전+공기 회생+발전+공기+와전류 제동력 향상 공조 단순 밀폐식 기밀구조+여압시스템 독자개발 승차감 향상 차체재질 경량강재구조 알루미늄합금 중공압출재 경량화 도입년도와 제작사 1~12편성: 프랑스 Alstom, ~6편성: Rotem, 2001~2003 1차, 2006년: Rotem 2차, 2007년: Rotem 자료 : KORAIL 3

29 한국의 경쟁력: 토목 기술 브라질 산이나 계곡 많아 한국 경부고속철 지형과 비슷 프랑스 분지가 많아 산지 지형에 취약 암반 터널공법 업력 부족 독일 분지가 많아 산지 지형에 취약 암반 터널공법 업력 부족 한국 산이나 계곡 많은 지형 암반 터널공법 발달 자료 : Google Earth 35

30 한국의 경쟁력: IT 통합운영 능력 한국의 IT기술, CTC 등 통합운영 능력에서 강점 한국은 IT를 접목한 고속철 통합 운영 측면에서 강점 보유 승차권 관리 시스템, 화물열차 운영정보 시스템, 고속철도 통합정보 시스템 등 최근 철도예산 증가와 사업 본격화로 신호관련 업체의 수주 증가 중 KTX의 On-time ratio 변화 세계 On-time ratio- 운행연수 낮아도 선진국에 근접 100% KTX의 on-time ratio 98% Amtrak 6.0% 96% 9% TGV 83.7% 92% 90% KORAIL 91.6% 88% 86% Thalys 93.0% 8% Eurostar 95.6% 82% % 20% 0% 60% 80% 100% 120% 자료 : UIC 주 : Amtrak은 08년, 나머지는 06년 기준 자료 : UIC 36

31 한국의 경쟁력: 안정성 한국 고속철, 안정성 높아 대만 고속철 수주에서 독일 ICE 탈락 이유는 I998년 탈선사고에 따른 인명피해 때문 대만이 일본을 선택한 이유- 99년 대만 지진 발생, 신칸센은 고베지진으로 안전장치 보유, 반면 지진없는 유럽계 고속철 안전장치 미비 한국 고속철은 외국보다 터널 단면적이 크게 설계돼, 비상시 대피 용이, 유독가스 차오름이 늦음 터널 방재 대책- 외국보다 단면적 크게 설계 사고율 횟수 사고율 한국 철도 및 지하철 8.6m 독일 0.11 일본 프랑스 고속철도 한국 고속철도 벨기에 m 1m (사고회수/백만km) 자료 : UIC 자료 : UIC 37

32 SWOT Strength 프랑스 TGV 형태의 고속전철 조립 및 생산능력 보유 한국형 자체 개발 고속전철 생산기술 보유 아시아 시장에서의 경쟁력 확보 교량 및 터널 등 연약지반 및 지역 고속철도 시설관련 기술 보유 고속철도 운행 경험 소유 최근 다양한 철도시스템 해외진출 경험 보유 저가의 차량공급 가능 철도업의 민영화에 따른 경쟁력 확보 Weakness 낮은 자본을 가진 업체와 다수의 소규모 철도업체가 주를 이루고 있음 낮은 품질인증제도 해외진출 경험 및 신뢰성 부족 낮은 R&D 투자 및 시험시설 부재 낮은 로비력 홍보력 부족 철도분야의 협력체 부재 해외시장 정보부재와 기본정보 축적 미흡 Opportunity 소비자 위주의 철도시장 확대에 따른 세계 시장 확대 해외철도업체가 재정적으로 어려움을 겪는 시기 규제완화 및 민영화에 따른 저가의 고효율적 제품 및 서비스 구매 확대 Threat 새로운 철도업체의 세계화 또는 세계시장 진출 확대 중국철도의 해외시장 진출 노력 확대 지속적인 국내업체의 재정적 또는 경영악화에 의한 경쟁력 상실 재정적 지원을 동반한 프로젝트의 일반화 비교우위부문의 부재 불명확한 정책과 규제 자료: 토러스투자증권 리서치센터 38

33 PartIII 건설 - Riding on the HSR 철도 잠재시장과 점검 포인트 잠재시장 분석- 세계는 고속철 붐 잠재시장 1 미국 2 중동 점검포인트 1 수익성 2 항공기와의 연계 III 39

34 잠재시장 분석- 세계는 고속철 붐 세계는 고속철 붐, 우리의 유망 시장은 브라질, 미국, 중동 세계는 고속철 건설 붐, 그린 일자리 창출 목적으로 고속철 사업 추진 탄력 받아 대표적 잠재 진출 시장은 브라질과 미국, 그리고 중동 이들 국가는 철도 기술 수준이 낮고, 경기 부양 의지가 강하다는 공통점 지님 세계 고속철도 건설계획 연장 (km) 규모 (억달러) 세부 내용 완공 예정 브라질 리우데자이네이루-상파울루-캄피나스 구간, 올 6월, 우선협상대상자 선정 201 미국 1, 미국 전역 13개 권역의 고속철도망 건설 2020 중국 16,000,200 17개국 횡단 2020 베트남 1, 하노이-호찌민 구간 건설 위해 단계적 추진 2020 인도 미정 510 첸나이-벵갈루루 등 6개 노선 타당성 조사 미정 러시아 미정 19 18개 도시 연결 2020 프랑스 2,000 미정 추가 노선 증설 계획 2020 영국 미정 107 동부 연안지역 노선 건설 2013 자료 : 니혼게이자이신문(2009,11), 토러스투자증권 리서치센터 1

35 잠재시장 1 미국 미국, 20세기부터 투자 부진, 기술력 떨어져 19세기까지는 철도 강국, 20세기초 자동차 산업이 미국 중용산업으로 자리잡으며 철도사업 사양 자동차를 팔기 위해 도시기반 시설을 전철 중심에서 도로위주 자동차 중심으로 이전했기 때문 철도민영화는 도심에서 전철을 몰아내는 전환점, 이후 자동차 회사들이 전철노선 매입 (예: GM사, LA도시철도 매입하며 노선 폐쇄) 최근 유가 상승, 원자재 운반대신 아시아 완제품 운송량(해안 내륙) 증가로 철도 수요 증가 미국 정부의 자동차산업 투자액 vs. 투자액 아시아 완제품 운송량 증가 60% 50% LA Inbound containers 물동량 0% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -0% '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 자료 : U.S. Department of Transportation 자료 : Bloomberg 2

36 잠재시장 1 미국 오바마 정권, 고속철과 건강의료보험 개혁안과 더불어 강력 추진하는 안 고속철 사업은 오랫동안 오바마 정권이 검토한 사안, 건강의료보험 개혁안과 더불어 양대 산맥 1월 연방정부, 고속철 사업을 위해 80억달러 지원 확정, 향후 5년간 50억달러 추가 투입 예정 31개주에서 31개 노선, 13개지역의 고속철도망 건설사업 추진 예정 플로리다 고속철은 상반기 공모, 하반기 사업자 선정 예정 오바마 대통령의 템파에서의 고속철 프로그램 발표 연설 발췌 미국 주별 고속철 예산 U.S. High-Speed Rail System Long-term plan to transform travel by building and sustaining a passenger rail program. Initial government investment: $8 billion from stimulus package for 13 rail corridors. Rail corridors are planned in 31 states overall. Plan also includes $1billion a year for 5years in the federal budget to jump-start the program. (억달러) 고속철 예산 Rail corridor between Tampa and Orlando, Fla.would have trains that can travel up to 168 mph with 16 round trips per day. Travel time from Tampa to Orlando by train would be about 1hour. Should create jobs and generate economic activity as 8miles of track are constructed Work on the Tampa-Orlando corridor is expected to be completed in 201. Future train corridors: - San Diego to Los Angeles - Chicago to St.Louis - Boston to New York - New York to DC California Tampa-Miami Chicago-Kansas City Minneapolis-Chicago Charlotte-Washington, DC Eugene-Seattle Cleveland-Cincinnati Detroit-Chicago New Haven-St.Albans New York-Montral Boston-Washington, DC Brunswick-Boston Philadelphia-Pittsburgh Other 자료 : 자료 : U.S Department of Transportation 3

37 잠재시장 1 미국 미국 고속철 수주, 가격과 모델(TGV) 측면에서 한국업체가 수주 가능성 높아 미국 철도 보조금이 신청액의 1/2수준에 그쳐 가격 변수 커짐- 한국에게 유리 한국업체는 03년 한국철도시설공단, 신원종합개발, 울트라건설 등이 캐나다업체와 함께 컨소시움 구성, 차선협상대상자 선정된 바 있음 (예산문제로 취소) 미국 고속철 예정 지도 플로리다주는 일본보다 보편화된 유럽형 표준을 도입할 가능성이 높음- 한국에게 유리 (TGV 기반) 중국은 GE와 컨소시움으로 수주전 진출 계획, 한국은 캘리포니아 주정부와 협력 MOU 체결 (일본, 독일 등은 기체결) 자료 : U.S Department of Transportation

38 잠재시장 2 중동 중동, GCC 6개국이 추진하는 1,135억달러의 철도 프로젝트 추진 중 GCC 6개국이 추진 중인 철도 프로젝트 규모는 1,135억달러, 전장 2,117km의 철도망 중동과 아프리카(MENA)지역의 연평균 철도시장 규모는 2005~2015년 20% 증가세 - UNIFE Market Rail Study(2007), Infra, RS, Rail, Services accessible market 매년 유입되는 외국인 노동인력(전체 인구의 60%)에 대한 대체적 육상운송 수단 추진 필요성 대두 2008년, GCC Common Market이 출범함에 따라 GCC 국가간 철도 건설 필요 급부상 GCC 국가의 철도사업 예산 MENA지역의 고속철 진출 매력도 (억달러) GCC 국가의 철도사업 예산 Existing rail infrastructure No Exisiting rail infrastructure Turkey Algeria Market Needs and Projects Identified Israel Egypt Morocco Tunisia Iran South Africa Gulf Countries Saudi Arabia Lybia 0 UAE 사우디 쿠웨이트 카타르 바레인 오만 Financing International & National Capacity Availability 자료 : MEED, 해외건설협회 자료 : MEED, 해외건설협회 5

39 잠재시장 2 중동 GCC 역내 연결철도 프로젝트 250억달러 규모, 올해 입찰 GCC 역내 연결철도 프로젝트 규모는 250억달러, 2017년 완공 목표로 추진, 올 상반기 입찰 공고 각국 GDP 규모에 비례해 사업분담금을 내는 방식으로 추진 계획, 정부와 PF 병행 공사 진행 및 계획중인 중동의 철도 프로젝트 지역 프로젝트 명 사업비 (억달러) 현황 GCC GCC Rail Network 250 Feasibility Study 두바이 Dubai Light Rail Project- Red Line 20 Construction Dubai Light Rail Project- Green Line 10 Construction Dubai Light Rail Project- Purple Line 27 Design Dubai Light Rail Project- Blue Line 27 Design Dubai Light Rail Project- Red Line Extension 5 Design Dubai Light Rail Project- Green Line Extension 5 Design Al Sofouh Tram Project 5 Construction 아부다비 Abu Dhabi Metro Rail 30 Tender for Consultancy Contract Emirates Railway Project 82 Feasibility Study 북부지역 Ajman Metro 30 Concept Stage Sharjah Metro Project 27 Feasibility Study 사우디 Minerals Railway 32 Construction Riyadh Light Rail Network 20 Construction Makkah-Madinah Railway Link(MMRL) 60 Tender for Construction Contract Monorail for Holy Cities 18 Construction Jubail Rail Network 5 Feasibility Study Jeddah Monorail Project 56 Design Makkah Light Rail 2 Concept Stage 쿠웨이트 Kuwait Railways Project 70 Feasibility Study Kuwait Metro Project 70 Feasibility Study 카타르 Qatar National Rail Scheme 250 Design 오만 Railway Network in Batinah Region 15 Feasibility Study 바레인 Bahrain Monorail 20 Concept Stage 계 2건 1,135 자료 : MEED, 해외건설협회, 토러스투자증권 리서치센터 6

40 점검포인트 1 수익성 고속철 수요는 높은 편, 지분투자를 동반하는 고속철 컨소시움에게 수익성을 담보 통상 고속철 완공 후, 고속 서비스가 개시되면 빠르게 사용률 높아지는 특성 TGV 운영 서비스 매출의 경우, 순이익률 18.5% 시현 중 고속철 발전을 저해하는 자동차 업계의 로비 등, 정치적 이슈가 없다면 빠른 수요 증가 전망 수요 증가는 일정 부분 지분 투자가 필요한 수주 참여 각국에게 수익성을 담보하는 요소 스페인 AVE 개통 후 고속철 사용율 TGV의 경우, 운영 매출에 있어 2008년 기준 18.5%의 순이익률 100% 90% 2% 21% 52% 82% 80% 81% 82% 81% 81% 83% 83% 8% 8% 83% 비행기 83% 83% 8% 고속철 82% 8% (백만유로) 5,000,293,500 80%, % 60% 1992년 월 21일 완전한 고속 서비스, 첫 시행이후 1년내 80%대 점유율 진입 3,500 3,000 2, % 2, % 30% 20% 1,500 1, % % 0% 매출 En-route Charge 수선유지비와 CAPEX Track access charge Commercial Charge Overheads Net margin 자료 : RENFE 주 : 2008년 기준 자료 : SNCF (프랑스 국영철도), ROBUST business 7

41 점검포인트 1 수익성 고속철 프로젝트는 통상 위험도 낮은 BOT/BROT방식으로 운영 Alstom의 경우, 고속철 수출 수주 당시보다 최종 계약은 약 2배 가량 사업비 증가 철도사업의 경우 설계변경이 비교적 용이하게 이뤄지기 때문 철도는 위험도가 비교적 낮은 BOT/BROT 형식으로 다수 이뤄져 분야별 민자 사업방식 비중 小 위험도 大 (%) 운영관리 RLT / ROT BOT / BROT BOO 지분인수 지체투자 전력 통신 운송 물 주 : 200~2008년 누적 투자액 기준 자료 : World bank, PPI Project DB, 삼성경제연구소 자료 재인용 RLT/ROT (Rehabilitate, Lease/Operation, Transfer) 사업자가 기존 설비를 복구하고 일정기간 운영한 후 정부에 반환하는 방식으로 운영기간 동안 시설의 소유 여부에 따라 RLT와 ROT로 구분 BOT (Build, Rehabilitate, Operation, Transfer) BOT에 기존 설비 복구가 추가된 방식 BOO (Build, Own, Operation) 사업자가 설비를 신설하고 계약이 종료돼도 소유권을 계속 보유 이들 모두 정부가 계약기간 동안 일정한 수요를 보장 8

42 점검포인트 2 항공기와의 연계 향후 고속철과 항공기와의 연계사업 부흥 전망, 건설사의 항공 확충공사 물량 증가 가능성 종래 경쟁관계였던 항공기와 고속열차가 그 역할분담을 명확히 해 고속철도역을 공항내에 만들어 고속열차가 공항에 직접 들어갈 수 있는 사례 증가 프랑스 샤르르드골 공항, 상태그쥬페리 공항, 독일의 프랑크프르트 공항, 케룬공항 등 독일 로프트한자 공항과 독일철도(DB)가 제휴해 ICE와 항공기간에서 공동수송서비스 실시 중 ICE는 승객을 공항역까지 수송하고, 장거리는 항공기가 이동시키는 방법 사용 프랑스 드골 공항, TGV와 연결 자료 : SNCF 9

43 PartIV 건설 - Riding on the HSR 한국시장과 결론 한국의 KTX, 추가 증설 대심도 사업 결론: 활성화의 최대 수혜는 건설업종 글로벌 철도주 주가 IV 51

44 한국의 KTX, 추가 증설 한국 KTX 수서-평택간 추가 증설 전망 KTX 1당시, 총 18.조원의 사업비, 1단계는 12.7조원, 가급적 많은 계약 단위로 발주 200년, 1단계 개업: 서울-동대구, 2010년, 2단계 개업 예정: 서울-부산, 전구간을 고속신선화 계획 최근 수도권 KTX(수서-평택간, 총 공사비 3.7조원) 설계입찰 발표, 내년부터 본격 추진 201년 완공 예정, KTX 수혜지역 인구를 현재의 51%에서 2012년 68%까지 확대 계획 경부고속철도 대구-부산 구간 개통이 앞당겨진 것, 호남고속철도도 201년 조기 완공 계획 추가될 수서-평택간 수도권 KTX 자료 : 국토해양부 53

45 대심도 사업 대심도 사업, 올 하반기부터 본격 추진 전망 대심도란?: KTX보다는 느리고, 일반철도보다 빠른 시속 180~200km의 주행속도를 지닌 급행철도 GTX 타당성 조사 올해 7월 예정, 2011년 착공, 2016년 개통 예정, 노선은 현재 3개 노선안 건설사의 시공비는 약 12조원, 현대로템의 차량비는 약 5,21억원, 연간 2.조원의 건설 기성 예상 연약지반에 사용되는 쉴드 공법의 독보적 업력을 지닌 동아지질의 수혜 예상 GTX Value Chain 예상- 건설사가 가장 수혜 수도권 광역급행철도 노선망(GTX) 예비비 17,625억원 보상비 9% 3,960억원 2% 차량구입비, 현대로템 7,063억원 % 부대비 1,875억원 7% 공사비, 건설사, 동아지질 157,17억원 78% 자료 : 국토해양부, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 국토해양부 5

46 대심도 사업 20조원이 투입되는 대규모 프로젝트 수도권 광역급행철도 계획 구분 광역도심지하철도 수도권 급행철도 수도권고속직행철도 출자자 동림컨설턴트(0.08%) 삼성중공업(13.5%) 현대산업개발(2.2%) 한국산업은행(99.92%) 교보생명보험(30%) 한국산업은행(79%) 대한생명보험(30%) 경기도시공사(1.0%) 런던 파리 도쿄 모스크바 한국 (안) 연장거리 (km) 3,000 1,00 1, 심도 (m) 50~ ~ 한국투자신탁운용(%) 남양건설 (0.5%) 성원건설(0.5%) 동아지질(0.15%) 신동아종합건설(0.15%) 경림건설(0.15%) 동림컨설턴트(0.1%) 대림산업(2.0%) 대우건설(2.0%) 롯데건설(2.0%) 삼성물산(2.0%) SK건설(2.0%) 포스코건설(2.0%) GS건설(2.0%) 현대건설(2.0%) 금호산업(1.8%) 사업구간 킨텍스-삼성역 송도-청량리 A노선: 킨텍스-수서(동탄) B노선: 회룡-금정 C노선: 광명-청량리 D노선:부평-삼성 사업규모 (연장길이, km) 총 사업비 (억원) 28,226 52, ,506 재정 비율 19%.60% 0% 민자 비율 81% 55.0% 60% 사업기간 2012년 1월~2016년 9월 2012년 1월~2016년 12월 2011년 1월~2016년 9월 추진방식 BTO (30년 운영) BTO (30년 운영) BTO (30년 운영) 자료 : 국토해양부 55

47 결론: 활성화의 최대 수혜는 건설업종 관련 업체로 Top pick는 현대건설과 동아지질, 그 외 하이록코리아에 관심 해외수주액 전망 활성화로 가장 수혜를 입는 업종은 건설업, 사업 비중 가장 크며 수주의 핵심 경쟁력 브라질 고속철 수주시, 중동플랜트에 집중된 해외수주 역량 확대 증명, 건설주의 중장기 성장 가능 Top picks- 브라질 시장에 비교적 업력이 높고, 토목 인프라에 강점 지닌 현대건설, 오랜 시간 틈새시장 공략으로 독보적 기술력을 화보한 동아지질 이 외, 고속철 관련주인 하이록코리아 등에 관심 브라질 프로젝트 - 상반기까지 총 525억달러 국제입찰 예정 (십억달러) 총 해외수주액(좌) 중남미 비중(우) 2010년, 브라질 고속철 프로젝트 수주 확정 가정시, 중남미 비중 26%까지 상승 30% 25% 프로젝트 리우 상파울루 고속철 리우 지하철 확장 공사 금액 (억달러) 발주처 ANTT (브라질 교통공사) 리우시 교통국 50 0 간헐적인 화력발전 플랜트 외에는 브라질 수주 비중 연평균 1%대로 낮아 20% 15% 톰 조빙 국제공항 보수 산토스 드몽 공항 보수 Infraero Infraero % 5% 버스노선 확장 항만시설 확충 공사 슬럼 지역 개선 오염지역 개선 리우시 교통국 리우 항만청 리우시 정부 리우시 환경국 0% F 스포츠 시설 건설 6.9 자료 : 해외건설협회, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 56

48 결론: 고속철 수주시, 역세권 개발 가능성 고속철 수주시, 역세권 개발 가능성 활성화로 최대 수혜 업종은 건설업, 철로 관련 토목 사업 증가 뿐 아니라 인근 지역의 개발 사업이 추가적으로 기대되기 때문 도심재개발을 수반하는 대도시 중앙역, 공항터미널 역, 대도시와 인접한 주거지역 개발을 포함하는 교외역, 소규모 통과역, 임시역 등 현재브라질지자체의 단체장들과 역사위치 협의 완료 Rio, Sao Paulo, Viracopos, Guarulhos, Campinas, Resende 등 브라질 고속철 수주전 History 향후 일정 독일 Transcorr 사업계획 제안 (정부 재정지원 80% 요구) 독일 Siemens 사업계획 제안 (Odebrecht와 컨소시움), 이탈리아 Italplan 사업계획 제안 (100% 민자사업 제안) 브라질 연방정부 내 작업반 구성 사업추진 검토 철도연 중심, 사업검토 및 추진 전략 수립 브라질 연방정부 고위층에 한국팀 제안 발표 - 캄피나스 구간 연장, 상파울로 지역 공항문제 해결, 정부지원 가능성 포함 PAC (경제성장촉진프로그램)에 고속철도 사업 포함 타당성 검토 및 RFP 작성 용역 착수 - BNDES(산업은행) 발주, Nathan 감리, Halcrow + Synergia 수행 연방하원 고속철도 사업 공청회 개최 - 관심 6개국 (한국, 일본, 프랑스, 이태리, 독일, 스페인) 대상 브라질 정부, 타당성 조사 결과 중간 발표 - 공사비, 노선 등 브라질 정부, 타당성 조사 결과 최종 발표- 공사비 수정, 교통수요, 노선 등 브라질 하원 주최, 브라질 정부 대상 공개 청문회 개최 - 공사비 적정성, 공기이행 가능성, 지자체와 협의사항 등 질의 응답 브라질 정부 주최, 고속철도 사업 설명회 개최 (상파울루) - 사업추진 방향 설명, 관심 5개국 비전 발표 타당성 조사 결과에 대한 public hearing 종료 RFP Draft 공고 RFP Draft 의견 제출 마감 최종 RFP 발표 2010년 5월 15일, 제안서 마감, 6월 우선협상대상자 선정, 2011~2015년 시공, 2016년 개통 자료 : Korea High Speed Rail Group for Brazil TAV 57

49 글로벌 철도주 주가 중국남차 (차량업체) 중국 남차시대전기 (철도 전기공급 업체) (위안) 7 CHINA SOUTHLOCO.& ROLL. STK.'A' (위안) ZHUZHOU CSRTIMES ELEC. 'H' 미국 Uniton Pacific Corp (미 1위 철도업체) 미국 Burlington Northern Santa Fe Corp (미 2위 철도업체) ($) Union Pacific Corp 10 0 '0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 ($) Burlington Northern Santa Fe Corp 자료 : Bloomberg 58

50 PartV 건설 - Riding on the HSR 추천종목 현대건설 동아지질 하이록코리아 V 59

51 현대건설 BUY (유지) Target Price 목표주가 (상승여력) 83,000원(27.5%) 현재주가 (3월26일) 65,100원 KOSPI 1,697.72p Stock Data 시가총액(보통주) 7,29십억원 발행주식수 111,356천주 액면가 5,000원 자본금 555십억원 52주 최고/최저가 73,900 /53,00원 60일 평균거래량 853천주 60일 평균거래대금 56,289백만원 외국인 소유지분율 19.1% 주요 대주주 한국정책금융공사 11.1% 국내 건설사 중 해외시장에서 가장 공종/지역 다각화가 잘 되어 있고 대형화된 사업구조 보유 우량 재무구조로 위기에 주택PF, SOC, 공모형PF의 투자 해놓아 업황 회복기에 성장 차별화 정유에서 발전플랜트까지 다양한 공종의 해외사업, Saipem과 같은 글로벌 초대형 업체로 성장 이번 브라질 고속철 프로젝트에서 중추적인 시공사 역할 담당 예상, 이는 타사대비 부각되는 해외시장 확대와 인프라 시공 능력에 따른 것 연간 실적 전망 해외진출 국가와 공종 다변화 12월결산(십억원) 매출액 영업이익 세전계속사업이익 2008A 7, A 9, F 10, F 11, F 12, 카타르 16% 기타 18개국 13% 홍콩 % 순이익 EPS (원) 373 3,366 57, , , ,515 사우디 13% 쿠웨이트 9% PER (H/L) (배) PBR (H/L) (배) EV/EBITDA (H/L) (배) 29.1/ / / / / / 싱가포르 12% UAE 12% 이란 11% 리비아 10% ROE (%) 자료 : 동아지질 주: 2000년이후수주기준 자료 : 현대건설, 해외건설협회 61

52 동아지질 BUY (신규) Target Price 목표주가 (상승여력) 현재주가 (3월26일) KOSPI Stock Data 시가총액(보통주) 발행주식수 액면가 자본금 52주 최고/최저가 60일 평균거래량 60일 평균거래대금 외국인 소유지분율 주요 대주주 21,000원(31.7%) 15,950원 1,697.72p 183십억원 11,500천주 5,000원 100십억원 20,000 /13,000원 72천주 1,088백만원 3.0% 이정우 외 1인 57.7% Shield 공법과 DCM 공법에서 국내 독보적인 업체, 해외 수주 비중 증가 중 도시국가이며 선진화 될수록 동사가 영위하는 사업에 대한 수요 증가, 철도 예산 증가도 동사에게 우호적 시장 변화 2010년 EPS기준 PER수준은 15.1배로 독점적 지위 감안하면 낮은 수준 (주요 독과점 업체 비교: 한전KPS 20배, 두산중공업 29배, 한전기술 35배 등) 목표주가 21,000원으로 커버리지 개시, 2010~2011년 평균 EPS에 PER 18배 적용, 동 목표주가는 2010~2011년 평균 NOPLAT에 15배의 목표배수를 적용하고 2010~2011년 평균 예상 순현금을 합산해 산출한 적정주가와 동일 목표주가 도달시 2010년 EPS기준 PER은 19.9배, 2011년 기준은 16.2배 연간 실적 전망 해외매출 비중 증가 12월결산(십억원) 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS (원) PER (H/L) (배) PBR (H/L) (배) EV/EBITDA (H/L) (배) ROE (%) 2008A / / / A , / / / F , F , F , % 90% 80% 70% 60% 50% 0% 30% 20% 10% 0% 해외매출 국내매출 F 2011F 2012F 자료 : 동아지질, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 동아지질 62

53 동아지질 BUY (신규) 해외 매출 비중 증가세 토목 20%, 쉴드 32%, DCM 33%, 지하연속벽 12%, 엔지니어링 3%의 매출비중 (09년 기준) 쉴드 물량 급증 중, 9호선 연장선은 모두 쉴드공법 사용, 대심도 인천구간 쉴드공법 사용 예정 DCM 수주 역시 급성장, 작년 싱가폴 마리나 해안 고속도로 5개 구간 중 개 휩쓸어 쉴드와 DCM 위주의 매출비중 상승, 수익성 향상으로 이어질 것, 토목은 현재 역마진 상태 해외시장에서 두각을 나타내는 쉴드와 DCM 공법 해외매출- 총 매출대비 50% 까지 근접 쉴드기계 싱가폴 마리나 해안 고속도로 DCM공사, 5개 구간 중 개 구간을 동아지질이 수주 (억원) 2,000 1,800 1,600 해외매출액(좌) 총매출 대비 비중(우) 60% 50% 1,00 0% 1,200 1,000 30% % 00 10% F 2011F 2012F 0% 주: 파란선은 동아지질이 수주한 공구, 흰선은 일본업체가 수주 자료 : 동아지질, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 동아지질, 토러스투자증권 리서치센터 63

54 하이록코리아 NOT RATED Target Price 목표주가 (상승여력) 현재주가 (3월26일) KOSDAQ Stock Data 시가총액(보통주) 발행주식수 액면가 자본금 52주 최고/최저가 60일 평균거래량 60일 평균거래대금 외국인 소유지분율 주요 대주주 - 1,100원 52.66p 166십억원 11,795천주 500원 6십억원 1,650 /8,150원 232천주 3,000백만원 0.7% 문영훈 외 8인 50.7% 계장용 Fitting 및 Valve 제작 국내 1위 업체 (M/S 0%) 현대로템에 전동차의 에어브레이크 시스템 모듈 공급 (공급율 80%, 나머지는 중소업체) 현대 터키 0량(0~50억원 규모), 인도 200량, 미국 300량에 대한 입찰 중, 1량당 공급 금액은 1,000~1,500만원 화공 플랜트 단가 인하 압력에도 수익성 높은 발전과 철도차량 산업 비중이 증가하며 양호한 수익성 지속 전망 2010년 예상 순이익은 219억원, PER은 7.6배로 여전히 낮은 수준 연간 실적 전망 철도차량 매출 비중 추이 12월결산(십억원) 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS (원) PER (H/L) (배) PBR (H/L) (배) EV/EBITDA (H/L) (배) ROE (%) 2005A / /0. 7.2/ A /.6 2.1/ / A , /3.9.3/ / A ,85 8.1/ / / A , / / / (십억원) 철도차량 매출(좌) 총매출 대비 비중(우) % 8% 7% 6% 5% % 3% 2% 1% 0% 자료 : 하이록코리아 자료 : 하이록코리아 6

55 하이록코리아 NOT RATED 프로젝트명 건설사 오너 최초수주 수주액 (백만원) 인도 델리 3기 전동차 (192량) 현대로템 DMRC 2008/01/23 2,931 인도전동차 현대로템 인도철도청 2001/08/25 2,580 아일랜드동차(150량) 현대로템 아일랜드철도청 2006/01/26 1,86 터키 TCDD 전동차(96량) 현대로템 터키철도청 2007/02/13 1,107 터키 이스탄불 전동차(92량) 현대로템 터키이스탄불철도청 2007/08/29 81 주요 클라이언트 별 매출 비중 일반 피팅업체와 하이록코리아의 제품 차이 SamSung Heavy 8.52% SamSung Heavy 9.21% 파이핑 밸브 HyunDai Heavy. 8.03% HyunDai Rotem 6.98% 계장형 피팅/밸브 파이프라인 저장 장치 DSME.92% HyunDai Heavy. 6.13% HyunDai Rotem.62% DooSan Heavy. 5.33% 파이프라인 DooSan Heavy. 2.99% DSME.27% SK E&C 1.78% SamSung ENG 2.15% Other 69.1% Other 65.93% 석유 시추 일반 피팅업체 영역 자료 : 하이록코리아 자료 : 하이록코리아 65

56 Appendix 세계의 고속철 중국 고속철 프랑스 고속철 TGV 한국 고속철 KTX 일본 고속철 신간센 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 66

57 Appendix 과거의 고속철 196년 일본의 고속철 1981년 유럽의 고속철 67

58 투자의견(향후 6개월간 주가 등락 기준) 기업 STRONG BUY BUY HOLD SELL BUY 등급 중 High Conviction 종목 15% 이상의 초과수익이 예상되는 경우 -15% ~ 15% 이내의 등락이 예상되는 경우 15% 이상의 주가 하락이 예상되는 경우 단, 업종 및 기업 특성을 고려한 ±10%내의 조정치 감안 가능 업종 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별 투자의견은 해당업종 투자비중에 대한 의견 현대건설 목표주가 차트 동아지질 목표주가 차트 (원) 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 0,000 30,000 20,000 10,000 0 현대건설 주가 목표 주가 (원) 2,000 21,000 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 동아지질 주가 목표 주가 현대건설 투자의견 동아지질 투자의견 날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 2009년 8월 11일 2009년 10월 5일 2009년 11월 10일 2010년 2월 3일 BUY BUY BUY BUY 80,000원 82,000원 90,000원 83,000원 2010년 3월 29일 BUY 21,000원

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