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1 송종호 ( ) 김창권 ( ) 이규선 ( ) 유정현 ( ) 황준호 ( ) 변승재 ( ) 박연주 ( ) 강수연 ( ) 유경신 ( ) iphone의 혁명, ipad로 이어진다! 27년 애플이 출시한 iphone은 현재 개개인의 삶은 물론 사회 각 분야에 걸쳐 새로운 메가트랜드 를 형성하고 있다. 그렇다면 ipad(태블릿 PC)가 향후 가져올 또 다른 메가트렌드는 무엇인가? 미래 에 다가올 변화를 이해하기 위해, 우리는 애플이 어떻게 스마트폰 시장에 혁명을 가져올 수 있었는 가? 그 과정을 추적해 보았다. 역사는 하루 아침에 이루어지지 않았다. 애플은 지난 1년간 ipad를 준비해왔다. 다만 하드웨어, 인 프라, 컨텐츠 등 태블릿 PC의 생태계가 충분히 무르익을 때를 기다려왔다. ipod가 itunes를 통해, iphone이 AppStore를 통해 가져온 변화는, ipad에서는 ibookstore로 이어진다. 향후 전세계 출판 유통 체계에 일대 혁명이 다가올 것이다. Top Picks: 삼성전자, LG디스플레이, 삼성SDI, 미래나노텍, 인터파크, 게임빌 대우증권은 태블릿 PC 시장 형성의 수혜에 대해 세 개의 카테고리, 1개 분야에서, 17개 투자유망 종목을 선정하였다. 이 중 Top Picks는 삼성전자(593), LG디스플레이(3422), 삼성 SDI(64), 미래나노텍(955), 인터파크(358), 게임빌(638) 등이다.

2 Contents I. Investment Summary... 3 II. 애플은 어떻게 스마트폰 시장의 혁명을 가져왔나?... 3 III. ipad - 왜 애플의 태블릿 PC를 주목하는가?... 3 IV. ipad 이후 새롭게 형성될 태블릿 PC 시장... 3 삼성전자 [593/매수]...4 LG디스플레이 [3422/매수]...44 삼성SDI [64/매수]...48 미래나노텍 [955/매수]...52 인터파크 [358/매수]...56 게임빌 [638/매수]...58 하이닉스 [66/매수]...6 예스24 [5328/매수]...64 컴투스 [7834/매수]...66 메가스터디 [7287/매수]...68 웅진씽크빅 [9572/매수]...7 KT [32/매수]...72 멜파스 [9664/Not Rated]...75 이엘케이[9419/Not Rated]...79 디지텍시스템 [9169/Not Rated]...83 디오텍 [1886/Not Rated]...87 유비쿼스 [787/Not Rated]...9 2

3 I. Investment Summary 1. 태블릿 PC(스마트북) 시장의 새로운 형성을 가져올 ipad 태블릿 PC를 통해 다가올 제2의 메가트렌드 27년 애플의 iphone 출시로 시작된 스마트폰의 혁명은 21년 ipad 출시 이후에는 태블릿 PC로 이 어질 것이다. 그것은 곧 PC와 휴대폰 시장의 경계에서 새로운 시장이 형성됨을 의미하는 동시에, PC 시장에서 실질적인 태블릿 PC(스마트북) 시장의 새로운 형성을 의미한다. 애플이 출시하는 ipad는 기존의 태블릿 PC와는 명확한 차별성을 갖게 될 것이다. 또한 스마트폰의 확산으로 나타나고 있는 무선 인터넷과 애플리케이션 시장의 성장은 애플의 ipad 출시를 계기로 더욱 확산될 것이다. 21년 이후 본격적으로 형성될 태블릿 PC 시장은 단순히 노트북 또는 넷북의 수요를 대체하는 성격 이 아닌 것으로 판단된다. 애플의 iphone이 휴대폰 시장에 가져온 변화와 마찬가지로, ipad는 PC 시장 의 범주에서 또 다른 메가트렌드를 형성할 것이다. 따라서 최근 휴대폰 업체들이 겪고 있는 문제점과 한계를 기존의 PC 업체들도 똑같이 겪을 수 있다. 특히 ipad가 실질적으로 iphone이 탄생되기 전부 터 준비되어 왔다는 점에서 향후 변화는 이미 예견된 것이라고 판단한다. iphone을 통한 스마트폰 시장에서의 변화 ipad를 통한 태블릿 PC 시장의 변화 따라서 스마트폰과 태블릿 PC는 단순한 테마가 아니라 일종의 혁명이 될 수 있다. 이에 따라 현재 진행되고 있는 제1의 메가트렌드와 다가올 제2의 메가트렌드의 원인부터 정확하게 파악하자는 것이 본 리포트의 취지이다. 특히 iphone과 ipad에서 나타나는 애플의 특징과 최근 스마트폰 시장에서의 변 화를 바탕으로, ipad를 통해 다가올 태블릿 PC 시장의 변화를 조망해보았다. 변화의 배경을 명확하게 이해할 때, 앞으로의 변화에 대해서도 좀더 확신을 가질 수 있을 것이기 때문이다. 따라서 본 리포트의 순서는 1 애플이 어떻게 스마트폰 시장의 혁명을 가져올 수 있었는가?를 통해 변화의 근본 원인을 고찰해보고, 2 왜 애플의 ipad를 주목하는지 그 원인과 제품 특징을 파악하고, 3 이를 통해 ipad 출시 이후 새롭게 형성될 태블릿 PC 시장의 영향을 조망해보았다. 2. 태블릿 PC 시대에 주목할 만한 1가지 분야 태블릿 PC 시장 성장과 함께 주목할 분야는? 애플의 ipad 출시와 함께 도래할 태블릿 PC 시대에 주목할 만한 분야 1가지를 꼽아보았다. 1 메모리, 디스플레이, 2차 전지 등 하드웨어의 변화와 관련 있는 네 가지 분야, 2 온라인 서점, 모 바일 게임, 교육 등 컨텐츠/애플리케이션과 관련 있는 네 가지 분야, 3 통신서비스, 네트워크 장비 등 인프라와 관련이 있는 두 가지 분야이다. 각 분야의 관련 종목은 다음과 같다. 표 1. 태블릿 PC 시대에 주목할 만한 1가지 분야와 투자 유망 종목 카테고리 세부 분야 투자 유망 종목 1. 메모리 삼성전자, 하이닉스 하드웨어 2. 디스플레이 LG디스플레이 3. 2차 전지 삼성SDI 4. 터치 등 부품 멜파스, 디지텍시스템, 이엘케이, 미래나노텍 5. e-book 인터파크, 예스24 컨텐츠/애플리케이션 6. 모바일 게임 게임빌, 컴투스 7. 애플리케이션 디오텍 8. 교육 메가스터디, 웅진씽크빅 인프라 9. 통신서비스 KT 1. 네트워크 장비 유비쿼스 자료: 대우증권 리서치센터 3

4 3. 투자 전략: 수혜정도(연관성, 장/단기)와 Valuation에 따른 중장기적 접근 수혜 정도와 Valuation 관점에서 접근 특히 반도체, 디스플레이, 2차전지 등 직접적 수혜 예상 중장기적으로는 컨텐츠 관련업체의 포텐셜 클 것 iphone과 ipad의 연관성에 따라, 스마트폰과 태블릿 PC관련 수혜주들은 일부 중복되는 측면이 있다. 즉, 상당수 종목들은 이미 Valuation 측면에서 매력적이지 않을 수 있다. 따라서 태블릿 PC 관련주에 대한 투자는 보다 신중하게 접근할 필요가 있다. 특히 ipad 출시 이후 도래할 태블릿 PC의 성장이 사 실상 이제부터 시작되는 만큼, 수혜 정도와 Valuation 측면에서 원칙을 갖고 투자에 임할 것을 권한다. 먼저 반도체, 디스플레이, 2차전지 등의 분야는 ipad 출시에 따른 직접적 수혜가 예상된다. 삼성전자, LG디스플레이, 삼성SDI 등이 여기에 해당한다. 애플의 ipad에 직접적으로 공급하며, ipad에 대항하 기 위한 경쟁사들의 태블릿 PC 출하에 따라 지속적인 수요 증가가 예상되기 때문이다. 이 경우 터치 관련업체, 필름 등 부품업체로 수혜가 확산될 것으로 판단한다. 한편 ipad가 e-book 시장을 겨냥하고 있는 만큼 온라인서점 등 e-book 관련 업체들은 컨텐츠 중에서 도 핵심이 될 것으로 판단한다. 또한 모바일 게임업체들의 경우 게임 개발에 따라 향후에도 중장기적 으로 지속적인 수혜가 가능할 것이다. 한편 모바일 트래픽 증가에 따른 ARPU 상승의 효과가 있는 통 신업체와 통신업체들의 인프라 투자와 관련있는 네트웍 장비업체들도 주목할 것을 권한다. 그림 1. ipad 출시에 따른 수혜 정도와 Valuation 매력도 (Valuation 매력도) 5 디스플레이 반도체(NAND) 교육 통신서비스 네트웍장비 모바일 게임 터치 2차전지 온라인 서점 (수혜 정도) 자료: 대우증권 리서치센터 표 2. 태블릿 PC 관련 투자 유망 종목 수익 예상과 투자 지표 (1F 기준) 분야 4 종목 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 메모리 삼성전자 1,282 11, ,968 76,223 19,899 4, 하이닉스 1,673 2, ,91 3,547 4,54 1, 디스플레이 LG디스플레이 21,667 2, ,714 4,79 4, 차 전지 삼성SDI 3, , 멜파스 , 터치 및 부품 디지텍시스템 , 이엘케이 , 미래나노텍 , e-book 인터파크 예스 모바일 게임 게임빌 , 컴투스 , 애플리케이션 디오텍 , 교육 메가스터디 , 웅진씽크빅 , 통신서비스 KT 18,974 2, ,612 5,893 5,171 1, 네트워크 장비 유비쿼스 , 주: 21년 2월 1일 종가 기준 자료: 각 사, 대우증권 리서치센터

5 II. 애플은 어떻게 스마트폰 시장의 혁명을 가져왔나? 1. Reinvent the Phone! - 창조와 혁신 현존하는 스마트폰들의 문제점은? iphone이 어떻게 스마트폰 시장의 혁명을 가져올 수 있었는가? 시간을 거슬러 Macworld 27에서 Steve Jobs의 Keynote Speech를 살펴보자. Steve Jobs는 iphone을 소개하는데 있어서, 당시의 휴 대폰 혹은 스마트폰들이 지닌 문제점들이 무엇인가? 하는 문제 의식 으로부터 출발한다. 최첨단 휴대폰들을 사람들은 스마트폰 이라고 부릅니다. 스마트폰의 전형적인 모습은 기존의 휴대폰과 기능 과, 인터넷 기능을 조합한 것입니다. 일종의 아기 인터넷(baby internet) 같은 것이죠. 게다가 모두 조그만 플라스틱 Qwerty 키보드를 갖고 있습니다. 문제는 현재의 스마트폰들은 그렇게 스마트하지도 않고, 사용하기도 쉽지 않다는 것입니다. 경영학 기초에 나오는 그래프로 한번 그려 볼까요? 한 축은 똑똑한 정도를 나타내고, 한 축은 사용하기 편 한 정도를 나타냅니다. 보통의 휴대폰들은 스마트하지도 않고, 사용하기도 별로 쉽지 않습니다. 반면 스마트폰들은 좀 똑똑하긴 하지만, 사용하기는 너무 복잡합니다. 따라서 우리가 하고 싶었던 것은 훨씬 스마트하고, 훨씬 사용하기 좋아서, 완전히 차원이 다른 기존 제품을 훌쩍 뛰어넘는 제품(leapfrog Product)을 만드는 일이었습니다. 그것이 바로 iphone입니다. 그림 2. 스마트폰의 정의는? 그림 3. 현존하는 스마트폰들의 포지셔닝 자료: Macworld 27 자료: Macworld 27 문제 의식 창조와 혁신 애플은 iphone을 개발하는 데 있어서, 기존의 휴대폰이나 스마트폰, 혹은 PDA들이 갖고 있는 특징 에서 벗어나 그들만의 고유한 스마트폰을 만들려는 노력을 기울였다. 즉 애플은 스마트폰 시장에 참 여하기 위해 다른 휴대폰 업체들의 모델을 단순히 모방하지 않았다. 이는 1 기존 휴대폰들이 가장 큰 특징 중의 하나인 자판을 없애고 큰 스크린을 도입한 혁명적인 UI(Revolutionary User Interface), 2 멀티 터치를 구현한 획기적인 터치 방식 등에 잘 나타난다. 또한 이러한 하드웨적인 특성은, 3 애 플의 진보된 OS X를 바탕으로 한 애플리케이션의 활용으로 진화하게 된다. 결국 애플이 스마트폰 시 장을 변화시킨 가장 큰 요인은 문제 의식 과 그것을 해결하기 위한 창조와 혁신 에 있다. 5

6 2. 혁명적인 User Interface는 어떻게 만들어졌나? Revolutionary UI 이제 다시 Steve jobs의 설명을 들어보자. 자 이제 혁명적인 User Interface에 관해 이야기를 시작해봅시다. 이 기술은 수년간의 연구 개발 끝에 이루어진 결과 물입니다. 또한 이것은 하드웨어와 소프트웨어의 상호작용에 의해서 구현됩니다. 왜 우리가 혁명적인 User Interface 가 필요할까요? 여기에 4개의 스마트폰이 있습니다. 모토롤라 Q, 블랙베리, 팜 트리오, 노키아 E 62입니다. 이들의 User Interface는 뭐가 잘못되었을까요? 문제는 바로 아래쪽 4%에 있습니다. 이들은 모두 키보드를 갖고 있습니다. 이들의 문제는 애플리케이션 변화에 따라 다르게 적용될 수 없다는 점입니다. 그림 4. 혁명적 UI는 하드웨어와 소프트웨어의 상호작용 그림 5. 현존하는 스마트폰들의 UI의 문제점은 무엇입니까? 자료: Macworld 27 자료: Macworld 27 여러분은 이 문제를 어떻게 해결하겠습니까? 우리는 이미 2년 전에 이 문제를 컴퓨터에서는 해결했습니다. 컴퓨터 의 비트맵(bit-map) 스크린을 통해 원하는 것을 무엇이든 보여줄 수 있게 되었고, 포인팅 도구는 마우스로 해결되었 습니다. 그렇다면 이것을 어떻게 모바일 디바이스에 적용할 수 있을까요? 그것은 거대한 화면으로 만드는 것입니다. 참고로 애플은 PC시장에서 최초로 bit-map 스크린을 도입했다. 즉, 문자 단위로 표시되던 디스플레 이를 화소(Pixel)의 집합으로 보고, 점 단위로 문자, 그래프, 사진을 표현하기 시작했고, 이를 바탕으 로 윈도우(Window)라는 개념을 최초로 도입하여 컴퓨터의 UI에 일대 혁명을 가져왔다. 그림 6. 우리는 이 문제를 이미 2년 전에 풀었습니다. 그림 7. 스마트폰의 UI는 이렇게 달라집니다. 자료: Macworld 27 자료: Macworld 27 6

7 3. 어떻게 커뮤니케이션 해야 하는가? - Multi-touch의 도입 마우스 Click Wheel Multi-touch 그러면 어떻게 우리가 커뮤니케이션 할 수 있을까요? 우리가 마우스를 들고 다닐 수는 없습니다. 그렇다면 펜 (Stylus)일까요? 누가 펜을 가지고 다니고 싶어하겠습니까? 우리는 세상에서 가장 훌륭한 포인팅 장치를 사용하려고 합니다. 그것은 우리가 갖고 타고난 손가락 입니다. 우리는 멀티터치(Multi-touch) 라는 새로운 기술을 개발했습니다. 지금까지 판매된 어떤 터치스크린보다 더 정확하고, 사용자가 의도하지 않는 제스쳐는 무시할 정도로 아주 똑똑하고, 멀티 핑거 제스쳐를 할 수 있습니다. 우리는 이런 기술에 모두 특허를 걸어놨습니다. 우리는 매우 운이 좋았기에 우 리 시대에 몇몇 혁명적인 UI를 내놓을 수 있었습니다. 첫째는 마우스 였고, 두번째는 Click Wheel 었고, 세번째로 Multi-touch 를 내놓으려 합니다. 각각의 이 혁명적인 UI들은 혁명적인 제품을 가능케 했습니다. Mac, ipod, 그리고 이제 iphone입니다. 그림 8. 애플이 가져온 UI의 혁명 - Mouse Click Wheel Multi - touch 자료: Macworld 27 Touch의 기본 개념 Touch 기술의 기본적인 개념은 패널 아래에 흐르는 전기적인 흐름의 변화를 감지하는 것이다. 흔히 압력의 변화를 감지하는 것을 저항막(Resistive) 방식 이라고 하는데, 전기가 통하는 도트를 지난 두 개의 막 사이에 전기가 통하지 않도록 하는 절연체(Insulator)가 있는 구조이고, 압력을 가해주게 되 면 도체 필름 사이에 전류가 통하면서 좌표를 감지하는 원리이다. 그림 9. 터치스크린의 기본 원리 자료: Howstuffworks.com 7

8 애플의 Touch 기술의 차이점 반면 정전기적인 변화를 감지하는 것을 정전 용량(Capacitive) 방식 으로 불리며, 애플 역시 정전용량 방식을 사용하였다. 그런데 기존의 정전 용량 방식과 비교할 때, 애플의 Multi-touch 방식이 획기적인 것은 스크린 상의 각각의 지점마다 각기 다른 신호를 발생하게 하고, 그 신호가 iphone의 CPU에 전달 되어 판별을 한다는 점이다. 즉 각각의 터치 동작들은 크기와 모양과 위치가 추적되고, 그것은 다시 그룹화되어 단순히 Application을 선택하는 것인지 혹은 Multi-touch gesture인지를 판별한다. 이것 을 통해 iphone에서는 동시에 발생하는 터치 동작에 대해서도 각각의 위치를 정확하게 추적할 수 있 음은 물론, 확대나 축소와 같은 다른 스마트폰에서 할 수 없는 터치 동작 구현이 가능한 것이다. 그림 1. iphone의 위치 기반(LBS) Application의 카테고리별 분류 자료: STRBASE, mobizen.pe.kr 그림 11. iphone Mutual Capacitance Screen 그림 12. iphone에서의 터치 기능 작동의 원리 자료: Howstuffworks.com 자료: Howstuffworks.com 8

9 4. 소프트웨어가 중요하다! - OS X을 휴대폰에 도입 스마트폰에 PC의 OS를 적용 이제 다시 Steve Jobs의 설명을 들어보자. 우리는 이러한 혁명적인 인터페이스 위에 소프트웨어를 올리려고 합니다. 현존하는 휴대폰의 소프트웨어들은 baby software 같습니다. 그다지 강력하지 않죠. 오늘 우리는 한 단계 뛰어넘는 소프트웨어를 보여드리려고 합니다. 다른 어떤 휴대폰의 소프트웨어보다 최소한 5년은 앞서 있습니다. 어떻게 우리가 이것을 만들었을까요? 그것은 강력한 기 반에서 출발합니다. 바로 OS X입니다. 왜 우리는 이렇게 복잡한 OS를 모바일 기기에서 구동하려는 것일까요? 그것 은 멀티태스팅, 네트워킹, 전력 관리, 오디오/비디오 등 우리가 필요로 하는 모든 것이 거기에 있기 때문입니다. 우 리는 이를 통해 Desktop 수준의 네트워킹을 구현할 것입니다. 그림 13. 스마트폰 OS의 획기적인 변화를 시사 그림 14. PC의 운영체재인 OS X을 통한 스마트폰에 도입 자료: Macworld 27 자료: MacWorld 27 애플은 이미 OS에 관한한 종주업체 애플은 어떻게 그렇게 뛰어난 스마트폰 OS를 가질 수 있었는가?를 의아해 할 수도 있지만, OS에 관한 한 애플은 사실상 종주업체다. 애플은 이미 2년에 OS X을 발표하며, PC의 운영 체재에 관한 가장 높은 완성도를 구현하였다. 특히 OS X은 Steve Jobs가 애플에서 쫓겨난 이후 설립한 NeXT 를 다시 애플이 인수함으로써 가능했다는 점이 흥미롭다. Microsoft가 27년에 Windows Vista를 출시하였지만, 애플의 OS X을 상당 부분 모방하였을 가능성이 높다는 점(애플의 26년 Macworld presentation 참 조)은 이미 잘 알려져 있다. Windows 7이 사실상 Windows Vista의 많은 단점들을 보완한 것이라면, OS에 관한한 두 회사의 격차는 사실상 1년 이상 벌어진 셈이다! 그림 15. Macworld 26, OS X과 Window Vista의 유사성에 관한 애플의 Presentation 자료: Macworld 26 9

10 5. iphone의 강점은 하드웨어인가, 소프트웨어인가? iphone 출시 후 기존 휴대폰업체들의 대응은 하드웨어 모방 하드웨어는 어느 정도 따라 왔으나 소프트웨어와의 조합에 문제 iphone의 출현 이후 기존 휴대폰 업체들의 관심은 특히 iphone의 하드웨어적인 변화에 집중되었다. 이에 따라 기존 휴대폰 업체들은 28년에 접어들어 iphone과 유사한 대형 LCD, 터치 기능 등을 구현한 휴대폰들을 앞다투어 출시하였다. 즉 iphone 출시 이후 대부분의 휴대폰 업체들이 기울인 첫 번째 노력은 결국 iphone의 하드웨어적인 특징 을 모방하는 것이었다. 그러나 iphone의 디자인은 매 우 간결하고 완성도가 높은 미니멀리즘(Minimalism) 의 특징을 갖고 있다. 따라서 하드웨어의 변화를 통해 성장을 추구해 온 기존 휴대폰 업체들이 iphone을 모방할수록 오히려 자신들의 장점을 부각시 키기가 어려워지는 딜레마에 빠질 수 있다! 28년에 삼성전자가 출시한 옴니아 II의 사양을 보면, 하드웨어적인 측면에서는 크게 문제가 없어 보인다. ARM 1176 칩셋을 사용하여 클럭 속도를 8MHz로 높혔고, OS는 Windows Mobile 6.5를 사용하였다. 특히 CPU의 클럭 속도를 높이는 하드웨어적인 개선을 통해 문제를 해결하려는 휴대폰 업체의 특징이 잘 나타난다. 그러나 iphone의 경우 클럭 속도가 6MHz로 삼성전자보다 더 느린 칩셋을 사용함에도 불구하고, 소프트웨어 최적화를 통해 사용자들이 더 빠른 속도를 느낄 수 있다는 점은 시사하는 바가 크다. 따라서 결국 기존의 휴대폰업체들이 직면하고 있는 근본적인 문제는 스마트 폰에서의 성공은 하드웨어와 소프트웨어의 최적의 조합에 있다는 점이다. Windows Mobile 6.5는 기존의 WM 6.1의 여러 가지 단점들을 보완하고 있지만, 여전히 많은 개선이 요구되고 있다. Windows Mobile의 몇 가지 문제점들을 살펴보면, 1 가장 근본적으로는 범용성에 있 다. 애플의 OS와 달리 다양한 플랫폼을 지원하는 것이 오히려 가장 큰 약점으로 작용할 수 있기 때 문이다. 또한 2 Memory Architecture상의 문제점도 지적된다. 각각의 프로세스가 사용할 수 있는 메모리의 양에 한계가 있는데, 특히 스마트폰의 기능이 많아지면서 메모리의 부족 현상이 나타날 수 있고, 이에 따른 속도 저하 현상이 나타날 수 있다. 따라서 삼성전자의 스마트폰 사용자들이 느낄 수 있는 답답함은 사실 하드웨어보다는 OS인 Windows Mobile에 더 많은 원인이 있다. 표 3. 주요 휴대폰업체들의 스마트폰 스팩 비교 업체명 삼성전자 Apple Motorola Google 모델명 I8 Omnia II iphone 3GS DROID Nexus One Display Size 3.7 inch, AMOLED 3.5 inch, TFT-LCD 3.7 inch 3.7 inch, AMOLED Display Resolution 48x8 32x48 48x854 48x8 Touch Resistive, Single-touch Capacitive, Multi-touch Capacitive, Multi-touch Capacitive, Single-touch Internal Memory 2/8/16GB 16/32 GB - - Memory Slot up to 32GB No up to 32GB up to 32GB OS Windows Mobile Mac OS Android Android CPU Samsung 8MHz ARM Cortex 6MHz ARM Cortex 6MHz Qualcomm Snapdragon 1GHz Camera 5.MP 3.15MP 5.MP 5.MP Launch 9년 7월 출시 9년 6월 출시 9년 11월 출시 21년 1월 출시 자료: GSM ARENA 1

11 6. 또 다른 장벽은 UI(User Interface)가 아니라 UX(User Experience)! 휴대폰업체들에게 애플리케이션 생태계는 일종의 장벽 UX(User Experience)의 중요성 부각 따라서 현재 휴대폰업체들이 당면하고 있는 문제의 핵심은 하드웨어보다는 소프트웨어 쪽으로 기울 어지고 있다. 애플이 iphone을 출시한 이후 지난 2년간 기존의 휴대폰업체들은 iphone의 하드웨어 적인 특징을 따라잡기 위해 부단한 노력을 기울여 왔지만, 더 큰 문제는 결국 그들이 경험하지 못한 OS와 그로부터 파생되는 앱스토어의 잠재력에 있다는 점을 이제서야 깨달아 가고 있는 듯하다. 특히 스마트폰의 애플리케이션과 관련된 생태계는, 하드웨어적인 개선을 통해 휴대폰 시장에서 성장해 온 기존의 휴대폰 업체들에게 있어서는 일종의 넘기 어려운 장벽이 될 수 있다. 따라서 향후 스마트폰 시장의 성장이 지속될수록 휴대폰업체들은 UI(User Interface)가 아닌 UX(User Experience)에 더 많은 공을 들여야 할 것으로 판단된다. iphone의 사용자들이 어떤 특징에 감탄하는 지, 기존의 휴대폰들과 어떤 면에서 가장 큰 차별성을 느끼는지, 혹은 다양한 Application을 통해 어 떤 새로운 경험을 하게 되는지에 대해 철저한 분석을 해야만 대응이 가능할 것이다. 그러기 위해서 아마도 기존 휴대폰 업체들의 경우, 기존의 엔지니어 이외에도 다양한 애플리케이션들의 적용에 대한 모니터링 기능이 강화되어야만 스마트폰의 완성도를 높혀 나갈 수 있을 것이다. 그림 16. itune의 어플리케이션 수 추이 (천개) (%) 14 itune 어플리케이션 수 (L) 1 12 성장률 (R) 자료: 업계 자료 그림 17. iphone의 상징인 다양한 애플리케이션 그림 18. 아이폰의 강력한 게임 기능 자료: Web 자료: Web 11

12 7. 현재로서는 안드로이드가 유일한 대안? 안드로이드가 스마트폰 OS의 대안으로 부각 통신사업자들을 주축으로 한 JIL의 의미는 이미 퇴색된 것으로 판단 따라서 스마트폰의 OS 시장에서는 현재로서는 구글의 안드로이드가 사실상 유일한 대안으로 부각되고 있다. 구글의 안드로이드는 리눅스와 JAVA를 기반으로 설계되어 있어 개발자들이 효율적인 Application 개발이 가능하다. 특히 구글은 27년부터 OHA(Open Handset Alliance)구성하여 이동통 신사업자, 휴대폰 제조업체, 반도체 업체, 소프트웨어 개발 업체 함께 모바일 OS 개발을 위한 협력 기 반을 구축해왔다. 현재 OHA에는 인텔, 삼성전자, 보다폰 등 47개 업체들이 참여하고 있다. 안드로이 드는 SDK(Software Development Kit)를 통해 애플리케이션 개발을 용이하게 해놓았으며, 애플과 달리(개발자:애플 = 7:3 수익구조) 표면적으로는 애플리케이션으로부터 수익을 취하지 않는다. 한편 28년에는 다양한 OS 기반에서도 구현 가능한 컨텐츠에 대한 공동 개발을 위해 China Mobile, 영국의 Vodafone, 미국의 Verizone, 일본의 Softbank 등 통신사업자들을 주축으로 JIL(Joint Innovation Lab)이 구성되었다. 또한 JIL에 단말기 공급업체로서 삼성전자, LG전자, RIM, Sharp가 선정되었다. JIL은 27년에 결성된 LiMo(Linux Mobile) OS를 적극적으로 채택하고 있다. 당초 JIL의 설립 목적과 는 달리 모든 OS에 통합적으로 적용되는 애플리케이션의 개발이 현실적으로 어렵기 때문이다. 그러 나 JIL의 멤버인 Softbank가 28년에 iphone을 도입하였고, Vodafone도 올해 1월부터 iphone을 도 입하였다는 점에서 이미 JIL의 영향력은 사실상 퇴색된 것으로 판단된다. 표 4. OHA(Open Handset Alliance) 구성원 Mobile operators Software companies Commercialization companies Semiconductor companies Handset manufacturers 초기 구성(27년) China Mobile Ascender Corporation Aplix Audience HTC KDDI Corporation ebay Noser Engineering Broadcom Corporation LG NTT DoCoMo Esmertec The Astonishing Tribe Intel Corporation Motorola Sprint Nextel Google Wind River Systems Marvell Technology Group Samsung Electronics T-Mobile LivingImage Nvidia Corporation Telecom Italia Myriad Qualcomm Telefónica NMS Communications SiRF Technology Holdings Nuance Communications Synaptics PacketVideo Texas Instruments SkyPop SONiVOX 28년 가입 Vodafone Borqs AKM Semiconductor ASUSTek Softbank Omron Software ARM Garmin Teleca Atheros Communications Huawei Technologies EMP Sony Ericsson Ericsson Toshiba 29년 가입 China Unicom SVOX MIPS Technologies Acer 자료: Wikipedia 12

13 8. 안드로이드 생태계 강화를 통한 구글의 전략: 검색 Widget 모바일 광고시장 Nexus One은 구글의 스마트폰 시장 진출 가시화 구글의 차별화 전략은 기존 휴대폰업체들에게 부담 요인 안드로이드 생태계 구축에 나선 구글 구글의 전략은 검색 위젯을 통한 모바일 광고 시장 기존의 휴대폰업체들은 구글의 안드로이드 OS를 탑재한 휴대폰 출시를 통해 경쟁력을 회복하는데 문제가 전혀 없을까? 여기에도 역시 문제점은 도사린다. 최근 구글이 자신의 브랜드를 내걸고 Nexus One이라는 휴대폰을 출시한 것을 그 시작으로 볼 수 있다. 즉, 스마트폰 시장에 직접적으로 참여하기 시작한 것이다. 또한 지금까지 안드로이드를 출시한 삼성전자, 모토롤라 등의 스마트폰에 탑재된 안 드로이드의 버전을 보면 V1.5 또는 V2.인 반면, 구글의 Nexus One의 경우 V2.1을 탑재하였다. Google은 일종의 차별화 전략을 구사하기 시작했다. 특히 구글이 Nexus One에 대한 설계와 디자인에 직접적으로 관여를 하였다는 점에서, 스마트폰 시 장에서의 입지 구축에 나선 것으로 해석된다. 특히 구글은 Google의 브랜드를 내건 Nexus One을 통 해 Goolge Map, G-mail, YouTube 등의 다양한 애플리케이션들을 Google폰에 최적화시키는 차별화 전략을 구사할 것으로 예상된다. 한편 Nexus One의 OEM을 HTC에서 맡았지만, 조만간 다른 휴대 폰 제조업체를 통해 차기 제품이 출시될 것이다. 삼성전자나 LG전자에게는 부담스러운 대목이다. 한편 구글은 Nexus One을 통해 스마트폰 시장에서의 안드로이드 생태계 구축에 보다 적극적으로 뛰 어들고 있음을 선언하고 있다. 구글은 향후 스마트폰 시장이 계속적으로 성장할 것이며, 더 많은 사용 자들이 인터넷 접속과 검색 엔진을 사용할 수 밖에 없다고 보고 있다. 한편 향후 다양한 애플리케이 션 역시 PC보다 모바일에서 먼저 만들어지는 패러다임 전환을 예상하고 있다. 구글의 전략은 무엇일까? Nexus One의 상단에는 구글의 검색 위젯(Widget)이 들어가 있다. 결국 이 한 줄의 위젯이 구글의 전략을 상징한다고 볼 수 있다. 구글은 최근 인터넷 광고업체인 Admob을 무 려 7억5천만 달러에 인수했다. 향후 스마트폰을 통한 모바일 인터넷의 폭발적인 성장과 구글의 검색 위젯을 통한 모바일 광고 시장의 성장을 감지한 대목이라고 볼 수 있다. 그림 19. iphone과 Nexus One의 작지만 큰 차이 - 검색 위젯 Google의 스마트폰 전략의 상징인 검색 위젯 자료: Web 13

14 9. 스마트폰 시장 전망 - 212년에는 PC 시장 추월 예상 올해 스마트폰 시장은 2억5천만대로 성장 가능 스마트폰 시장 급성장 휴대폰업체들의 적극적 대응 당사 추정에 따르면, 29년 스마트폰 출하는 1억 6,7만대로 전체 휴대폰 출하 11억대의 15.3% 에 그쳤으나, 21년에는 2억 1천만대로 전체 휴대폰 시장 11억 7천만대의 18%를 차지할 전망이다. 212년 스마트폰 시장은 3억 8천만대로 전체 휴대폰 시장의 39%에 이를 전망이다. 그러나 휴대폰 업체들과 구글이 안드로이드 OS를 바탕으로 본격적인 생태계 구축에 나섬에 따라, 21년 이후 스마 트폰 시장은 예상보다 더욱 빠른 속도로 성장할 것이다. 따라서 이 경우 올해 스마트폰 시장은 대략 2 억 5천만대, 212년에는 출하량 측면에서 PC 시장을 추월할 것으로 판단한다. 물량 기준이 아닌 금액 기준으로 살펴보면, 스마트폰 시장의 영향을 좀 더 실감할 수 있다. 29년 출하액 기준으로 스마트폰 비중은 무려 36%에 달한 것으로 나타난다. 휴대폰 시장 세계 1위인 노키 아의 29년 시장 점유율은 출하량 기준으로는 38%에 달하지만, 금액 기준으로는 3% 수준으로 낮아진다. 반면 스마트폰에 특화된 RIM, Apple, HTC의 출하 기준 점유율은 합쳐서 5% 내외이나, 매출 액 기준으로는 2%에 이른다. 따라서 이제는 스마트폰 시장의 성장을 좌시할 수 없는 상황에 이르게 된 것으로 판단된다. 삼성전자는 올해 총 1개의 모델 중 4개의 스마트폰을 출시할 계획이다. 그림 2. 스마트폰 출하 및 휴대폰 시장에서의 비중 추이와 전망 (백만대) (%) 2, 1,5 Smartphone(L) Non Smartphone(L) Smartphone 비중(R) , F 1F 11F 12F 13F 2 1 자료: IDC, 대우증권 리서치센터 그림 21. 분기별 업체별 스마트폰 출하량 추이 (백만대) 2 15 Nokia Apple Samsung T-Mobile Palm Others RIM HTC Fujitsu Motorola NEC 1 5 1Q4 4Q4 3Q5 2Q6 1Q7 4Q7 3Q8 2Q9 자료: IDC, 대우증권 리서치센터 14

15 1. 휴대폰업체들의 패러다임 변화 기존 휴대폰 시장의 경쟁력 변수는 크게 두 가지 1 하드웨어, 2 마케팅 스마트폰 시장의 성장에 따라 휴대폰 업체들에 대한 패러다임 변화가 예상된다. 이는 휴대폰업체들에 대한 투자에 있어서도 관점의 변화를 가져올 것이다. 스마트폰 시장이 성장하기 이전의 휴대폰 업체들 에 대한 경쟁력 판단은 결국 두 가지 변수에 달려있다고 볼 수 있다. 1 디자인, 기능 등 하드웨어의 경쟁력, 2 통신사업자들과 연계된 마케팅이다. 그 결과로 나타나는 것은 각 휴대폰업체들의 시장 점 유율, 수익성 등이다. 그림 22. 기존 휴대폰 시장의 경쟁력 변수 하드웨어 경쟁력 Samsung Sony Erricson LGE Nokia Motorala 마케팅 통신사업자 자료: 대우증권 리서치센터 스마트폰 경쟁력 Map 1 하드웨어, 2 마케팅, 3 OS, 4 애플리케이션 그러나 스마트폰 시대에 접어들면서, 휴대폰업체들에 대한 판단 기준은 4가지 변수로 확대될 것이다. 1 하드웨어, 2 마케팅(통신사업자), 3 소프트웨어(OS), 4 애플리케이션(UX)이다. 이를 당사에서는 스마트폰 경쟁력 Map 으로 명하며, Map의 면적 은 곧 스마트폰 업체의 경쟁력을 의미한다. 스마트폰 경쟁력 Map 에서 나타나는 바와 같이, 기존의 휴대폰 업체들 중에서는 OS와 애플리케이션의 단점을 보완한 업체와 그렇지 못한 업체들 간에는 향후 시장 점유율에 있어서 차별화가 나타날 것이다. 그림 23. 스마트폰 시대의 경쟁력 변수 하드웨어 노키아 삼성전자 LG전자 애플리케이션 2 1 마케팅 자료: 대우증권 리서치센터 OS 15

16 또한 아래의 각 업체별 스마트폰 경쟁력 Map을 통해, 애플과 구글의 출현에 따라 향후 스마트폰 시장 에서 어떠한 패러다임 변화가 일어날지에 대해 보다 명확한 예측이 가능할 것이다. 그림 24. 노키아의 스마트폰 경쟁력 Map 그림 25. 삼성전자의 스마트폰 경쟁력 Map 애플리케이션 하드웨어 마케팅 애플리케이션 하드웨어 마케팅 OS OS 자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 그림 26. 애플의 스마트폰 경쟁력 Map 그림 27. 구글의 스마트폰 경쟁력 Map 애플리케이션 하드웨어 마케팅 애플리케이션 하드웨어 마케팅 OS OS 자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 그림 28. LG전자의 스마트폰 경쟁력 Map 그림 29. 모토롤라의 스마트폰 경쟁력 Map 하드웨어 애플리케이션 마케팅 애플리케이션 하드웨어 마케팅 OS OS 자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 16

17 III. ipad, 왜 애플의 태블릿 PC를 주목하는가? 1. 태블릿 PC 시장의 성장을 위한 기반 형성 태블릿 PC의 개념은 21년부터 존재 태블릿 PC 시장의 본격적인 성장을 위한 여건 형성 사실 태블릿 PC는 새로운 개념은 아니다. 21년 마이크로소프트의 빌 게이츠가 처음으로 태블릿 PC 의 개념을 소개했고, 다양한 형태의 태블릿 PC가 이미 존재해왔다. 그러나 그 동안 태블릿 PC 시장 은 여러 가지 측면에서 차별화를 이루지 못했고, 결과적으로 기대와 달리 크게 성장하지 못했었다. 그런데 21년에 접어들며 다시 태블릿 PC가 주목 받는 이유는 무엇일까? 물론 애플의 태블릿 PC 출시 때문이기도 하겠지만, 1 CPU(GPU), SSD, 터치 등 태블릿 PC의 하드 웨어 기술 기반이 상당한 발전을 이루었고, 2 스마트폰에 힘입어 모바일 인터넷/애플리케이션의 시장 이 더욱 확대되고 있으며, 3 WiFi 등 모바일 통신 기반 역시 확대되고 있다. 즉 태블릿 PC의 새로운 도약을 위한 여러 가지 조건들이 무르익었다. 그림 3. 좋은 반응을 얻고 있는 아마존 Kindle과 소니 Reader 자료: Web 그림 31. 태블릿 PC의 구조 Stereo headset Mono headset Stereo speakers Stereo speakers Internal antennas 3 pen button (TIP, Journal, rotate screen) Jog dial (up/down, enter) Pen with barrel button Power switch VGA 2USB RJ45/RJ11 PC card/ Compact flash slot Programmable launch buttons (Qmenu, esc, tab, PIM) DC power 자료: Web 17

18 2. 역사는 하루 아침에 이루어지지 않았다! 애플은 이미 지난 1년간 태블릿 PC 시장 진출을 준비 많은 사람들이 애플의 태블릿 PC 출시를 주목하는 이유는 무엇일까? 그것은 역시 ipod와 iphone을 거치면서 보여준, 하드웨어와 소프트웨어를 아우르는 애플의 경쟁력과 시장 선도력에 있다. 애플은 이 미 1983년부터 태블릿 PC에 대한 개념을 갖기 시작했고, 특히 2년 초중반을 거치면서 태블릿 PC 개발의 노력을 지속해왔다. 그 과정에서 애플 만의 태블릿 PC의 개념을 정립해왔고, 필요한 기술 들을 지속적으로 확보해왔다. 실제로 이미 26년부터 멀티 터치, 가상 키보드, 가상 휠 등의 기술들 에 대한 특허를 출원해왔다. 흥미로운 사실은 애플이 iphone을 통해 ipad를 개발한 것이 아니라, 태 블릿 PC를 준비하는 과정에서 iphone(터치폰)에 대한 가능성을 알게 되었다는 점이다. 그리고 iphone의 성공은 자연스럽게 ipad의 가능성에 대한 확신으로 이어진 것으로 판단된다. 사실상 애플은 지난 1년 동안 태블릿 PC시장으로의 진입을 차근차근 준비해 온 셈이다. 아래의 몇가 지 그림들과 특허들을 통해 애플의 준비 과정을 살펴보자. 그림 32. iphone의 원형인 Newton과 1983년 애플의 태블릿 PC Prototype 자료: engadget.com 그림 년 Tablet Mac 특허 (US D 54,889 S) 자료: p 특허청 18

19 그림 년 태블릿 PC 특허에 삽입된 그림 자료: p 특허청 그림 35. 애플의 26년, 27년 태블릿 PC 관련 특허 개념도 - 멀티 터치와 줌 기능 자료: p 특허청 19

20 그림 36. 애플의 26년 태블릿 PC 관련 특허 개념도 - 가상 키보드 자료: p 특허청 그림 37. 애플의 26년 태블릿 PC 관련 특허 개념도 - 가상 휠 자료: p 특허청 2

21 3. ipad의 주요 사양과 특징 ipad의 하드웨어적 특징 애플리케이션, e-book, 멀티미디어 등 기능 다양 ipad의 하드웨어적인 특징은 1 9.7인치의 디스플레이(IPS방식)를 채용하였고, 2 멀티 터치, 가상 키 보드 등을 구현한다. 3 시장의 예상과 달리 인텔의 Core 2 Duo 프로세서를 채택하지 않고, 28년 에 인수한 P.A.Semi에서 제작한 1Ghz Apple A4 Chip을 GPU로 장착하였다는 점이 매우 특이하다. 4 넷북과 달리 16GB, 32GB, 64GB의 SSD(Solid State Drive)를 채택하였다. 따라서 속도, 무게, 전력 소모 등이 뛰어나다. 5 통신은 Wi-Fi와 함께, 3G 7.2Mbps HSDPA를 채용하였다. 6 OS는 iphone OS로 SDK 3.2 베타 버전으로 업그레이드 되었다. iphone과 또 다른 ipad의 특징은 1 책, 신문, 잡지 등 다양한 출판 매체에 대한 e-book 리더로서의 기능이 강화되어 있다. 애플은 이를 위해 ibooks를 런칭하였다 인치의 스크린을 바탕으로 한 동영상 스트리밍 등 멀티미디어 기능이 강하다, 3 게임 등 엔터테인먼트에 있어서도 유용하다. 즉 ipad를 통해 출판매체는 물론 Multi Media와 관련된 다양한 용도로 사용 가능하다. 다른 태블릿 PC 들과 비교한다면, 하드웨어 측면에서는 멀티 터치, 가상 키보드 기능 등이 뛰어나며, 소프트웨어 측면 에서는 애플이 보유한 다양한 애플리케이션들을 효과적으로 이용할 수 있다는 점에서 차별화될 수 있 다. 그림 38. ipad 디지인 자료: Apple 21

22 표 5. ipad의 주요 사양 Component Display Processor Memory Video Storage Optical drive Wireless Extra devices Battery Usage time Sensors Inputs Colors Software Price level 자료: Specification 9.7 widescreen LED-backlit glossy multi-touch capacitive display (with IPS technology) 124-by-768-pixel 132 pixels-per-inch (ppi) Fingerprint-resistant oleophobic coating Apple A4 1 GHz (by PA Semiconductor) DDR2 RAM Apple A4 1 Ghz 16 GB to 64 GB flash drive Apple SuperDrive with DVD±RW and CD-RW Integrated Wi-Fi 82.11a/b/g/n Bluetooth EDR 3G version: UMTS/HSDPA or GSM/EDGE Assisted GPS (agps) Digital compass Microphone Speaker Built-in rechargeable lithium-ion battery (by DynaPak) Internet: up to 5 hours on 3G Internet: up to 1 hours on Wi-Fi Video playback: up to 1 hours Accelerometer Proximity sensor Ambient light sensor Dock connector (typical Apple port) 3.5 mm stereo headphone jack SIM card black with silver iphone OS (for ipad) $499 USD, 399 EUR 표 6. ipad의 서플라이 체인 예상 Components Key suppliers Comments Semiconductors Processor PA semiconductor (subsidiary of Apple) 28년 애플 인수 Wireless Infineon NAND Flash SEC, Toshiba 16~64GB SSD Display TFT LCD LGD IPS 기술 기반 Touch panel Wintek, Sintek LED BLU Samsung LED, LG Innotek,Seoul Semi. Mechanical Components Casings Foxxcon (5%, AVY Precision 5%), Catcher Crystal oscilators TXC Battery Cell Samsung SDI, ATL (Amperex Technology) Lithium Polymer cells Battery Pack Dynapack PCB Unimicron, Tripod, Nanya PCB MLCC SEMCO Assembler 자료: 대우증권 리서치센터 Hon Hai 22

23 4. ipad의 진가는 UX의 극대화 - 하드웨어와 소프트웨어의 조합으로 가능 애플이 태블릿 PC 시장 주도가 가능한 이유는? ipad의 iphone과 PC가 갖지 못한 요소들 UX 극대화 애플의 제품들 속에는 하드웨어와 소프트웨어, 그리고 컨텐츠의 장점들이 잘 조합되어 있다. 그것이 곧 애플이 스마트폰에서의 변화를 가져올 수 있었던 가장 큰 이유이며, 태블릿 PC 시장에서도 ipad가 새로운 변화를 주도할 수 있는 요인으로 판단된다. 애플은 전통적으로 뛰어난 디자인으로도 유명하지 만, 터치 기술의 적용에 있어서도 다른 하드웨어 업체들보다 뛰어나다. 자체적인 OS 개발 기반을 갖 고 있는 동시에, 가장 방대한 앱스토어를 갖추고 있다. 따라서 태블릿 PC 시장에서도 기존의 하드웨 어에 특화된 업체들이 애플을 쉽게 따라잡기 어려운 이유이다. 또한 ipad의 진가는 UX(User Experience) 극대화에 있을 것이다. ipad에서는 iphone의 다양한 컨텐츠 /애플리케이션들을 보다 효과적으로 경험할 수 있고, 확대된 스크린을 통해 다양한 멀티미디어와 출 판물을 보다 효과적으로 접할 것이다. ipad에는 iphone과는 또 다른, 기존의 노트북에서는 경험할 수 없는 요소들이 있다. 따라서 iphone과 마찬가지로 ipad의 진가는 실제로 판매되고, 사용되면서 더욱 가속도가 붙을 것으로 판단한다. 그림 39. ipad의 다양한 용도 User Experience의 확대 Web surfing App store ibooks YouTube Maps Notes 자료: Apple 23

24 5. 1차 타겟은 e-book 비즈니스: 출판 유통 체계의 혁명 예상 e-book 시장의 혁명 예상 태블릿 PC, 애플의 ipad의 1차 타겟은 e-book 비즈니스가 될 것으로 판단한다. 애플 비즈니스의 특 징은 새로운 하드웨어를 통해 컨텐츠 시장의 유통 구조에 혁명을 가져온다는 점이다. 따라서 이를 위 해서는 반드시 컨텐츠의 통로가 될 수 있는 새로운 플랫폼을 구축한다는 특징이 있다. 즉 새로운 하 드웨어를 통해 컨텐츠의 생태계를 새롭게 형성한다. 1 ipod에서의 itunes, 2 iphone의 App. Store, 3 ipad에서의 ibooks가 그것이다. 아마존은 애플의 ipad와 경쟁하기 쉽지 않을 전망 특히 현존하는 출판 시장은 침체라고 할 만큼 취약한 부분이 많다. 물론 PC 시장에서 인터넷의 형성 에 따라 온라인 서적의 분야에서는 이미 아마존의 위상이 확고하다. 더구나 최근에는 Kindle을 통해 새로운 영역을 구축하고 있다. 그러나 아마존의 Kindle은 하드웨어적으로 다양한 출판물, 멀티미디어 들을 모두 담아낼 만큼 강력하지 못하다. 또한 기존의 PC 역시 터치 기능 등의 부재에 따라 이를 효 과적으로 mobile화하지 못하고 있다. 태블릿 PC 시장의 새로운 형성이 가능한 이유가 여기에 있으며, 이를 통해 출판 유통 체계의 혁명이 올 것으로 판단된다. 그림 4. ibooks - 다양한 출판 매체들과의 제휴 예상 자료: Apple, Web 그림 41. 출판물은 가장 자주 방문하는 Application 들 중 하나 자료: Flurry Analytics 24

25 6. ipad의 단점은 없는가? ipad의 단점들이 새로운 메가트렌드 형성에 중요치는 않을 것 ipad의 가격대와 성능을 고려할 때 가장 밀접하게 영향 받을 device는 e-book reader와 넷북이 될 전 망이다. 특히 e-book reader의 경우 상대적으로 낮은 가격대와 e-ink 특성상 긴 사용시간이라는 점 에서 우위에 있지만, ipad의 1 다양한 멀티미디어 컨텐츠 수용 능력, 2 e-book 이외의 높은 활용 도, 3 기존 출판업계 등 컨텐츠 업자들의 즉각적이고 적극적인 반응 등을 고려할 때 ipad가 우위에 있다고 판단된다. ipad의 단점들은 피드백을 통해 애플이 점차 보완할 것으로 판단된다. 반면 ipad에는 다음과 같은 기존 넷북 user들의 욕구를 충족시키기 어려운 부분들도 상존한다. 그러 나 이러한 단점에도 불구하고, 새로운 메가트렌드 형성에 있어서 크게 중요치는 않을 것으로 판단한다. 여러 가지 단점들은 피드백을 통해 충분히 보완될 수 있을 것이기 때문이다. 1) 멀티 테스킹 (Multi Tasking) iphone에서와 마찬가지로 ipad 역시 멀티태스킹을 지원하지 않는다. 즉, 메신저를 사용하면서 영화 를 보거나, 웹페이지를 보면서 워드프로세서를 사용할 수 없다. iphone에서는 6MHz대의 프로세서 에서 안정적이고 빠른 구동을 위해서, 또 상대적으로 작은 사이즈의 display에서 멀티태스킹에 대한 욕구가 크지 않을 것이란 점에서 적절한 전략일 수 있으나, 상대적으로 높은 프로세서 성능(1GHz) 및 큰 디스플레이 (9.7 인치)에서 멀티태스킹 미지원은 아쉬운 부분이다. 2) Flash contents 구동 맥북의 웹브라우저인 Safari와 달리 iphone이나 ipad에 채용된 Mobile Safari는 Flash를 지원하지 않는다. 많은 웹사이트들이 Flash 기반 컨텐츠를 활용하고 있다는 점에서 (우리나라의 경우 특히 Flash 컨텐츠 활용 비중이 높다.) Steve Jobs가 주장하듯 ipad를 최고의 웹 경험을 하게 해줄 device 로 부르기에는 문제가 될 수 있다. 3) Camera iphone에도 있고, 최근 대부분의 넷북, 노트북에도 채용되어 있는 camera가 ipad에는 없다. 따라서 사진을 찍거나 화상 채팅 등의 기능이 지원되지 않는다. 4) 배터리 ipad 역시 배터리를 분리/교환할 수 없다. Apple에 따르면 사용 시간이 1시간으로 기존 넷북 대비 일반적으로 우월하나 일체형 배터리를 채용함으로 보조 배터리의 활용할 수 없고, 배터리 문제 발생 시 본체 전체를 A/S를 맡겨야 하는 불편함이 존재한다. 5) 연결 Port USB port, SD card driver 등이 없어 (별도의 액세서리를 구매해야 한다.) 외부 기기 및 저장 매체의 활용에 있어서 불편함을 느낄 수 있다. 25

26 IV. ipad 이후 새롭게 형성될 태블릿 PC 시장 1. 경쟁사들의 다양한 태블릿 PC 출현 봇물 태블릿 PC 경쟁은 이미 시작 iphone 출시 때와 유사한 현상을 나타내는 PC업체 애플의 ipad 출시와 동시에 많은 업체들이 경쟁적으로 태블릿 PC 출시하고 있다. 이미 지난 CES에 서 마이크로소프트는 HP가 만든 Slate라는 태블릿 PC를 출시하였다. 애플의 태블릿 PC의 이름이 islate가 될 수도 있다는 루머가 있던 상황에서 MS가 굳이 Slate라는 이름으로 태블릿 PC를 출시한 이유는 소위 맞불 작전으로 보인다. 사실 MS가 21년 태블릿 PC를 처음 소개할 때부터, 1 액정만 있는 태블릿 PC를 Slate, 2 회전이 가능한 태블릿 PC를 Convertible로 분류했었다. 한편 Dell은 안드로이드를 탑재한 5인치의 초소형 태블릿 PC 원형을 발표하였다. Renovo는 하이브리 드형 태블릿 PC를 발표하였는데, 11.6인치 화면에 Windows 7, Core2Duo, 128GB SSD 등을 채택하 였다. Acer 역시 11.6인치, Windows 7, 16GB HDD, 3GB 메모리를 채택한 182PTZ라는 모델을 출시하였다. 애플의 태블릿 PC 시장 진출에 따라, 올해 PC업체들은 태블릿 PC시장에서의 경쟁을 피 할 수 없게 되었다는 점은 분명한 듯하다. 마치 애플이 iphone을 출시한 이후 휴대폰 업체들이 iphone과 유사한 모델 출시를 서두른 것과 흡사하다. 그림 년 CES에서 Slate를 소개하는 스티브 발버 그림 43. Dell의 5인치의 초소형 태블릿 PC 자료: Web 자료: Dell 그림 44. 레노보의 Ideapad U1 Hynrid 그림 45. Acer 182PTZ 자료: Renovo 자료: Acer 26

27 2. 태블릿 PC 시장 규모 예측 21년 태블릿 PC 시장은 1천만대 수준 전망 ipad는 전체 태블릿 PC 시장의 65% 점유할 전망 향후 태블릿 PC 시장의 성장에 대해서는 iphone의 연간 판매 추이, 넷북의 연간 판매 추이 등이 참 고 지표가 될 수 있을 것이다. 당사는 29년의 아이폰 판매량 2,5만대와 넷북 판매량 3,만대 가 21년 이후 태블릿 PC 시장 예측에 대한 근거로 판단하였다. 또한 애플이 3월부터 실질적인 판 매에 나선다는 점과 PC업체들이 경쟁 모델의 판매에 나선다는 점을 고려하였다. 21년 전체 태블릿 PC 시장은 29년 넷북 판매량의 35%인 1,5만대의 출하를 예상한다. 이 중 애플의 ipad는 29년 iphone 출하의 27%인 68만대 수준으로, 올해 전체 태블릿 PC 시장의 약 65%를 점유할 것으로 판단된다. 212년 태블릿 PC 판매량은 1,98만대에 이를 것으로 예상되고, 그 중 애플은 1,39만대로 7%를 점유할 전망이다. 그림 46. 태블릿 PC 연간 출하 전망 (백만대) (%) 5 태블릿 PC 출하(L) % YoY(R) F 211F 212F 213F 214F 215F 자료: 대우증권 리서치센터 그림 47. 애플의 태블릿 PC 출하와 비중 전망 (백만대) (%) 3 애플의 테블릿PC 출하(L) 태블릿 PC시장에서의 애플 비중(%,R) F 211F 212F 213F 214F 215F 5 자료: 대우증권 리서치센터 27

28 3. The App. Economy의 확장: 애플리케이션 관련 비즈니스 급성장 예상 애플리케이션 시장의 성장 가속화 예상 모바일 애플리케이션 시장을 향한 신 골드 러쉬 스마트폰에 이어 태블릿 PC를 통해 Application을 둘러싼 비즈니스의 급성장이 예상된다. 특히 이미 1만개 이상의 애플리케이션을 확보하고 있는 애플에 이어, 구글이 안드로이드를 통한 생태계 구축에 나섰다는 점에서 애플리케이션 관련 비즈니스의 성장은 더욱 가속화될 것이다. 소위 The App. Economy의 확장이다. 모바일 애플리케이션 시장 조사업체인 Flurry에 따르면, 안드로이드 OS를 탑 재한 스마트폰 출시에 힘입어 21년 말까지 Google 안드로이드 마켓의 애플리케이션 수는 15만 건, 애플의 앱스토어는 3만 건에 달할 것으로 전망하고 있다. 이에 따라 향후 모바일 애플리케이션 개발 관련 비즈니스의 급성장이 예상되는데, 이러한 기회는 특 히 기존 소프트웨어 개발업체는 물론, 새로운 아이디어를 애플리케이션으로 구현할 수 있는 누구에게 나 열려있기 때문에 그 파급 효과가 시간이 지날수록 더욱 커질 것으로 예상된다. 최근 한 고등학생이 개발한 것으로 화재가 된 서울 버스나 유료 애플리케이션으로 상위권에 오른 Cartoon Wars 등은 시 작에 불과하다고 볼 수 있다. 특히 그 동안 시장 성장이 제한적이라고 여겨졌던 모바일 게임업체들의 경우에도 제2의 성장 기회가 주어졌다고 볼 수 있다. 그림 48. 지난 1년간 Mobile Application 카테고리 별 비중 Health&Fitness, 2% Business, 2% Navigation, 2% Productivity, 2% New s, 3% Social Networking, 2% Games, 19% Music, 4% Sports, 4% Reference, 4% Entertainment, 15% Lifestyle, 6% Utilities, 6% Travel, 6% Education, 7% Books, 15% 자료: Mobclix 그림 49. ipad 출시 이후 테스트한 것으로 추정되는 애플리케이션의 수 Social Networking, 6 Finance, 8 Travel, 9 Photography, 1 Music, 28 Utilities, 35 Weather, 5 Others, 3 Games, 158 Lifestyle, 4 New s&books, 61 Entertainment, 62 자료: Flurry Analytics 28

29 1) 떠오르는 e-book 시장 인터파크와 예스24가 e-book 사업 시작, ipad 진출 예정 ipad 출시에 따라 모바일 콘텐츠 중에서도 최근 가장 주목 받고 있는 업종은 e-book(전자책)이다. 27년 11월에 Amazon은 Kindle(킨들)이라는 e-book 단말기를 출시했다. Kindle은 28년에 5만대 이상 팔리면서 성공적으로 안착했다. Kindle은 전자잉크(e-Ink)를 사용한 단말기다. 전자잉크 단말기는 가볍고 전력 소비가 적으며, 노트북과는 달리 햇빛 아래에서도 읽을 수 있다. Kindle을 포함한 e-book 단말기는 정보소비 문화를 바꾸고 있다. 가벼운 단말기에 수천 권의 책이 들어가고, 아침이면 자동으로 배달된 신문과 유명 블로거의 글을 Kindle로 읽는다. 이런 이유로 전자 잉크 단말기가 종이신문의 새로운 대안 매체로 떠오르고 있다. e-book 단말기는 넓은 화면과 가로 읽기(회전기능) 지원, 무엇보다도 PDF 파일 등을 변환 없이 바로 읽을 수 있도록 함으로써 웹에 널 린 수 많은 PDF 파일용 리더기로 이용되고 있다. 전자책과 모바일의 발전은 둘의 결합으로 나타났다. 휴대폰 소설은 그 중 한 사례다. 지금까지 책은 저자가 쓴 책을 출판사에서 제작해 서점을 통해 판매하는 형식이었으나 PDF나 전자책 형태로 판매 하는 시장이 커지게 된다면 이런 구조가 무너질 것이다. 문서 공유 사이트 scribd.com이 좋은 예이 다. 저자가 scribd.com을 통해 책을 판매할 경우 8%의 매출액을 저자가 가져가고 2%를 scribe. com이 가져간다. scribd.com에는 책 출간을 포기하고 e-book으로 출간하는 저자가 많아지고 있다. e-book 시장이 활성화되면 출판사를 통해 책으로 출간하는 구조 대신 바로 e-book 사이트에 책을 등록하는 형태로 판매하는 저자가 증가할 것으로 예상된다. 국내에서는 1분기에 예스24가 출자한 한국이퍼브와 인터파크가 e-book 콘텐츠와 전용 단말기 판 매를 시작할 계획이다. 인터파크는 21년 PC용 B2C와 B2B e-book 시장을 29년과 비슷한 각 각 1억원, 2억원으로 예상하나, ebook 단말기 시장은 75억원(2만대)으로, 단말기 판매 콘텐 츠 시장은 1억원이 새롭게 형성될 것으로 기대하고 있다. 그림 5. Amazon의 Kindle 판매 추이와 e-book 판매 비중 그림 51. 한국 출판 및 e-book 시장 규모 전망 (천개) (%) (백만달러) (백만달러) 1, Kindle 판매대수 (L) 4 2, 한국 출판 시장 (L) 6 e-book 판매비중 (R) 8,대 35% e-book (R) 유형 출판, 오디오 (L) , ,대 2 1,5 3 13% 25 24,대 1 1, , F 12F 자료: Amazon, 언론 종합, 대우증권 리서치센터 자료: PWC, 대우증권 리서치센터 29

30 2) 모바일 게임 시장의 새로운 기회 해외 시장 개척, 신규 고객 확대, 단가 인상 효과 예상 지금까지 모바일 게임은 닌텐도 DS, PSP 등 전용 휴대용 게임기가 주력이었다. 그러나 최근에는 MP3P, PMP, 휴대폰, 디지털카메라, 휴대형 게임기 등 통합된 기능을 수행하는 스마트폰의 등장으로 모바일 게임 디바이스는 점차 스마트폰으로 통합되어 가고 있다. 아이폰 판매 호조와 함께 닌텐도 DS 판매액이 급감한 것이 좋은 선례이다. 태블릿 PC는 스마트폰에 비해 넓은 화면과 향상된 프로세 서 기능에 따라 스마트폰과 함께 모바일 게임 시장의 새로운 디바이스로 부각될 전망이다. 특히 모바일 인터넷 요금 하락과 스마트폰 보급 확산은 한국 모바일 게임 기업에게 세 가지 기회를 제공할 것으로 예상된다. 애플 앱스토어와 같은 오픈마켓의 등장은 1 추가적인 큰 비용 부담 없이 해 외 시장 진출을 가능케 하고, 2 현재의 1~2대 중심 모바일 게이머를 3~4대로 확산시키는 계기 가 되고, 3 이통사가 만들어 놓은 복잡한 사업 구조가 단순화되면서 운영 비용이 줄고, 이통사가 가져 가던 무선데이터 요금이 감소하면서 게임판매 가격 인상이 예상되고 있다. 예를 들면, 현재의 모바일 게임 가격은 게임 가격 + 무선데이터 요금 이 실제구입 가격이다. SKT에 서 게임을 다운받을 경우 이노티아 연대기2 는 1,24원, 제노니아2 는 13,625원, 21 프로야구 는 1,513원의 게임 가격의 두 배가 넘는 무선데이터 요금이 이통사에게 지불되고 있다. 스마트폰의 보급은 이러한 모바일 게임의 수익 구조를 크게 변화시킬 것이다. 그림 52. 앱스토어 등 오픈마켓을 통한 모바일 게임 서비스 경로 개발자 (개인, 법인 등) itunes 정산 컨텐츠 등록 Open Market 구매 스마트폰 (구매자) 결제 3G네트워크 또는 Wi-Fi 자료: 게임백서, 게임빌, 대우증권 리서치센터 3

31 4. 애플리케이션 시장의 성장 NAND 수요 급성장 21년 이후 NAND 수요는 신성장기 에 진입할 전망 스마트폰의 NAND 수요 증가에 이어 스마트폰보다 채택 용량이 더 큰 태블릿 PC의 NAND 채택이 본 격화됨에 따라, NAND Flash 시장은 새로운 전기를 맞게 될 것으로 판단한다. 2년 이후 지난 1년 간 NAND 시장의 급성장의 기저에는 황의 법칙 이 있었다. 즉 메모리 용량은 1년에 2배로 빠르게 성장하며, 주된 성장 요인은 Mobile 즉 Non-PC라는 것이었다. 올해 SSD로부터의 NAND 수요는 전체 NAND 수요의 1%를 차지할 것이며, 내년에는 15% 수준으로 비중이 확대될 것으로 예상된다. 따라서 21년 이후 NAND 수요는 실질적으로 Device당 채택 용량이 급증하는 시장으로 진입하고 있 으며, 그 성장을 Non-PC(스마트폰)와 PC(SSD)가 동시에 이끌어 갈 전망이다. 그림 53. 메모리 시장의 패러다임 변화 자료: 삼성전자, 대우증권 리서치센터 스마트폰은 NAND 수요의 가장 큰 축을 형성 올해 스마트폰 출하는 2.~2.5억대로 전체 휴대폰 출하량의 16~2% 수준으로 증가할 전망이다. 특 히 스마트폰 시장의 성장이 NAND 수요에 긍정적인 이유는 스마트폰의 NAND 채택 용량(8GB, 16GB, 32GB 등)이 과거의 다른 NAND 수요에 비해 상당히 높다는 점에 있다. 올해 스마트폰 출하를 2억대, NAND 평균 채택 용량 1GB로 가정하면(embedded type과 memory card로 이원화), 스마트폰으 로부터 창출될 수 있는 NAND의 수요만 무려 2억 GB로 전체 NAND 수요의 18% 수준이다. 따라 서 올해 휴대폰으로부터 창출되는 NAND 수요는 전체 NAND 수요의 3%를 상회할 것으로 추정된 다. 211년 3억대 후반의 스마트폰 출하량과 채택 용량의 증가를 감안하면, 내년도에도 스마트폰 시장 의 성장은 NAND 수요 성장의 가장 중요한 한 축을 형성할 것이다. 그림 54. 주요 애플리케이션 별 NAND 수요 추이와 전망 (%) 1 Others Game Console DSC USB MP3 players Handset SSD F 자료: IDC, 대우증권 리서치센터 31

32 5. 태블릿 PC 시장의 성장은 곧 본격적인 SSD 수요 성장을 의미 ipad의 SSD 채택은 본격적인 SSD 수요 성장을 의미 ipad가 16GB, 32GB, 64GB SSD를 채택함에 따라, 향후 태블릿 PC 시장에서 경쟁 업체들 역시 대부 분 SSD(Solid State Drive)를 채택할 것으로 예상된다. 또한 태블릿 PC에서의 SSD 채택에 따라 하반 기 이후에는 노트북 시장에서도 1GB 이상의 SSD 채택이 시작될 것으로 판단한다. 특히 2분기 이 후에는 NAND 업체들의 3나노 공정이 늘어나기 시작하면서, 보다 합리적인 가격에 SSD를 공급할 수 있을 것으로 판단한다. 삼성전자의 경우 4Q9말 42나노 비중은 5%를 넘어서고 있으며, 4Q1 3나노 비중 목표는 8%이다. 그림 55. NAND 공정 전환에 따른 SSD 가격 변화 (US$) 나노 공정 32나노 공정 나노 공정에서 $1.3/GB 진입 예상 GB MLC SSD 128GB MLC SSD 256GB MLC SSD 자료: 대우증권 리서치센터 표 7. 32나노 공정에서의 SSD 가격 계산 32nm process 64GB MLC SSD 128GB MLC SSD 256GB MLC SSD 32Gb MLC cost($) Gb MLC MCP cost($) NAND adoption(unit) Total NAND cost($) Controller/Packaging ($) Total SSD cost($) margin for NAND maker(%) 3% 3% 3% SSD ASP($) $/GB 자료: 대우증권 리서치센터 그림 56. NAND 시장에서의 SSD 수요 추이와 전망 (1Gb Eq., mn units) 2, SSD용 NAND 수요 (L) 전체 NAND 수요 중 비중 (R) 15, (%) , , F 211F 212F 213F 자료: 대우증권 리서치센터 32

33 6. 향후 또 다른 경쟁 구도: OS, CPU/GPU를 둘러싼 치열한 경쟁 불가피 OS에서는 안드로이드, GPU는 NVIDIA 부각 예상 또한 향후 태블릿 PC 시장에서의 주목할 만한 새로운 경쟁은 OS와 CPU 시장에 있다. 1 향후 태블 릿 PC 시장에서도 스마트폰과 마찬가지로 안드로이드 OS 기반의 태블릿 PC들이 속속 출시될 것이다. PC업체들 역시 태블릿 PC에서 구동될 수 있는 애플리케이션에 대한 대안 찾기에 나설 것이기 때문 이다. 2 PC 시장에서는 인텔과 AMD가 CPU를 과점하고 있었지만, 태블릿 PC에서는 PC와 달리 GPU에 대한 채택이 증가할 것이다. CPU에서는 GPU의 기능이, GPU에서는 CPU의 기능이 통합되고 있기 때문이고, GPU가 멀티미디어의 구동에 보다 효과적이기 때문이다. 현재 가장 주목 받는 GPU 는 Nvidia의 Tegra 시리즈이며, 애플 역시 ARM SoC에 기반한 자체 GPU를 썼다. 21년 CES에서 가장 주목할 만한 태블릿 PC 중 하나는, 인도의 Norton Ink라는 회사가 출시한 ADAM 이라는 태블릿 PC이다. 1.1인치 스크린, 안드로이드 OS, CPU가 아닌 Nvidia의 Tergra GPU를 탑재하였다. 따라서 그래픽 지원이 뛰어나다. 32GB SSD를 채택하며, 전력 소모가 낮아 16시 간 연속 인터넷 브라우징, 8시간 연속 HD 동영상을 볼 수 있다. 6월 출시 예정이며, 가격은 $322달 러에 불과하다. 한편 시애틀 소재의 ICD(Innovative Converged Devices)라는 회사 역시 Vega 라는 태 블릿 PC를 출시하였는데, 안드로이드 기반, NVIDIA의 Terga를 채택하였다. 그림 57. Norton Ink의 ADAM 안드로이드, Tegra 32GB SSD 그림 58. ICD의 Vega - 안드로이드, Tegra 탑재 자료: Web 자료: Web 그림 59. Nvidia의 Tegra 25 그림 6. Tegra의 내부 구조 - CPU를 통합 자료: Nvidia 자료: Nvidia 33

34 7. 디스플레이: 애플은 검증되지 않은 AMOLED보다는 시야각이 우수한 IPS 선택 애플 ipad은 시야각 특성이 우수한 IPS 기술 채택 AMOLED는 아직 1인치 이상에서는 양산이 안됨 애플의 ipad가 출시되기 전부터 애플의 새로운 태블릿 PC에 적용될 디스플레이 기술에 대한 여러 가지 추측들이 무성했다. 특히 지난해 스마트폰에서 AMOLED가 차세대 디스플레이 기술로 돌풍을 일으키면서 애플의 새로운 태블릿 PC에도 AMOLED가 적용이 될 것이라는 추측이 힘을 얻었다. 애 플의 태블릿 PC 출시가 늦어지는 것도 AMOLED 기술에 문제가 있기 때문이라는 소문도 있었다. 그 러나 막상 뚜껑을 열어본 결과 애플의 선택은 IPS (In-Plane Switching)였다. 왜 IPS였을까? 먼저 애플은 AMOLED에 대해서 적극적으로 검토한 적이 없는 것으로 보인다. 즉, 애플의 AMOLED 기술 채택 가능성은 단순한 시장의 추측으로 판단된다. AMOLED 기술이 아직 1 이상의 대형 어플 리케이션에서 양산된 적이 없기 때문에 애플의 입장에서는 그런 큰 리스크를 안고 도입하는 것은 무리 가 있다. 특히 태블릿 PC에서 디스플레이가 가지는 중요성을 감안할 때, 이미 기술의 성숙도가 높은 LCD를 택한 것은 어쩌면 너무도 당연한 선택이다. 그렇다면 LCD 기술 중에서도 왜 IPS였을까? LCD는 액정의 구동 방식에 따라 크게 1 TN, 2 VA, 3 IPS으로 나뉜다. TN 방식은 제조가 용이하고 생산 비용이 낮은 반면, 액정이 원하는 방향이나 각 도로 배열되지 않으면 화면이 잘 보이지 않고, 시야각에 따른 색 변환이 있으며, 빠른 동영상에서 잔 상이 남는 등의 문제점이 있다. TN의 좁은 시야각을 개선하기 위하여 개발된 것이 VA와 IPS 방식이 다. VA는 액정 분자를 수직 방향으로 정렬한 다음 시야각을 보정해 줄 수 있는 필름을 덧붙인 방식 이며, IPS는 LCD 패널 내부에 액정 분자를 수직을 세워둘 필요가 없이 제자리에서 회전만 하는 방식으 로 어느 각도에서나 화면의 왜곡이 없는 장점이 있다. 표 8. LCD 액정 구동 방식 장단점 비교 구분 장점 단점 패널 업체 TN (Twisted Nematic) 제조 용이, 높은 생산성, 높은 투과율 큰 Cell Gap Margin, 낮은 생산 비용 협소한 시야각, 비대칭 상하 시야각 대부분의 패널 업체에서 노트북 및 저가형 패널에서 채택 VA (Vertical Alignment) 정면 명암비 우수, 광효율 우수, Rubbing 공정이 없어 낮은 불량률, 높은 휘도, 낮은 구동 전압 Gray to gray response time 느림, 빛샘 현상 심각, 보상 필름 필요, 유전율 이방성이 음인 액정 사용 삼성전자, Sharp, AUO, CMO, Innolux 등 IPS (In-Plane Switching) 자료: 대우증권 리서치센터 넓은 시야각(179도), color shift 특성 우 수, 명암비 우수, 전극 가공 용이, 시야각의 gamma deviation 우수 낮은 투과율, Rubbing 공정 민감, 높은 구동 전압, 잔상 효과, Cell Gap의 높은 정밀도 요구 LG디스플레이, IPS-alpha, Hannstar 등 그림 61. LCD 액정 구동 방식 비교 자료: LG디스플레이 34

35 8. 디스플레이: 태블릿 PC에 적합한 IPS 패널 수요 증가 전망 기존의 노트북에서 시야각 특성은 크게 중요하지 않음 IPS 기술의 장점 1) 우수한 시야각 기존의 노트북용 패널은 대부분 제조가 용이하고 생산 비용이 낮은 TN 방식을 채택했다. TN 방식이 좁은 시야각을 가지고 있는 단점이 있지만 기존 노트북에서는 시야각 특성이 크게 중요하지 않은 요 소였기 때문이다. 기존 노트북은 대부분 책상이나 무릎 위에 고정시켜 놓고 사용자 혼자 정면에서 사용 하는 방식한다. 심지어 사생활 보호를 위해 주변 사람들이 볼 수 없도록 프라이버시 필름을 사용하기 도 했으므로 기존 노트북에서는 좁은 시야각이 오히려 장점으로 작용하기도 했다. 그러나 애플의 ipad는 이러한 노트북의 사용 패턴에 변화를 가져올 전망이다. 애플의 ipad는 1 작고 가벼워 높은 휴대성을 가지며, 2 특정 위치에 고정시켜 사용하는 것이 아니라 손에 들고 자유롭게 작 동하는 방식이며, 3 사용자 혼자가 아니라 여러 명이 같이 보며 공유할 수 있는 장치임을 강조하고 있 다. 이러한 사용 패턴 변화로 태블릿 PC의 디스플레이는 시야각이 중요한 요소로 부각될 전망이다. 그림 62. 노트북과 태블릿 PC의 사용 방식 변화 자료: Google IPS 기술의 장점 2) 터치 스크린에 유리 애플의 ipad가 기존의 노트북과 또 다른 큰 특징은 키보드가 아닌 멀티 터치 방식의 입력 방식을 가지 고 있다는 점이다. IPS 패널은 화면 터치 시에도 안정적인 화면을 유지하여 터치 스크린에 유리하다. IPS 방식에서 액정은 수평 배열로 터치 시에도 액정이 본래의 위치에서 크게 벗어나지 않으며 터치 이 후 제자리로 돌아오는데 VA 방식에 비해 약 1배 빠른 복원력을 가지고 있다. VA 방식의 경우 액정이 수직으로 배열되어 터치 시 배열이 흐트러진다. 액정의 배열이 흐트러지면 터치하는 순간 화면에 번 쩍번쩍한 잔상이 남게 되어 터치 스크린에 불리한 구조이다. 그림 63. IPS 기술과 VA 기술의 터치 스크린 비교 자료: LG디스플레이 35

36 9. 2차전지: 조금의 낭비도 허용하지 않는 리튬 폴리머 전지 애플의 철학이 담겨있는 내장형 배터리 애플의 모든 모바일 제품(iPod, iphone, ipad, MacBook)은 내장형 배터리를 채택하고 있다. 일부 사용 자들은 교환할 수 없는 배터리에 대해 불만을 갖기도 한다. 그러나 여기에도 애플의 철학이 담겨있다. 배터리의 수명은 배터리의 크기와 정비례하지만 모바일 제품에서 배터리 공간은 한정되어있다. 즉 애 플은 단 1mm의 낭비된 공간을 허용하지 않도록 설계되었다. 기존의 노트북의 경우 대부분 원통형 전 지 구조를 가진 착탈식 배터리를 사용한다. 원통형 배터리를 팩으로 구성할 경우 낭비되는 공간이 발 생하며 착탈 구조를 위한 별도의 구조물들이 필요하기 때문에 추가적인 공간이 필요하다. 애플은 내 장형 리튬 폴리머 전지를 사용함으로써 4%의 추가적인 공간을 확보했다. 리튬 폴리머 전지는 기존의 액체 전해질 대신 이온 전도도가 우수한 젤 타입의 고분자(Polymer) 전해질을 사용하여 자유자재의 모양을 가질 수 있다. 또한 액체 전해질의 단점인 누액 가능성과 폭발 위험성이 없다는 장점이 있다. 그림 64. 원통형 전지와 폴리머 전지 비교 자료: Apple 능동형 충전 시스템을 통해 수명 단축 최소화 애플의 ipad는 배터리 최대 1시간 동영상 재생을 지원하며 사용하지 않을 경우 한달간 지속 가능하 다. 애플의 배터리 충전은 각 셀의 충전 상태에 따라 전류를 조절하는 능동형 충전 시스템 (Adaptive Charging)을 가지고 있다. 능동형 충전 시스템은 배터리의 수명 단축을 최소화하여 기존 노트북 배터 리의 약 3배에 이르는 1,회 충방전이 가능하며 수명은 약 5년이 지속 가능하다. 그림 65. 애플 ipad의 배터리 수명 그림 66. 애플의 Adaptive Charging 시스템 자료: Engadget 자료: Apple 36

37 1. 터치 관련 업체의 또 다른 성장 동력 확보 최근 터치 업체는 스마트폰 시장과 함께 빠르게 성장 태블릿 PC의 성장은 정전 용량 방식의 터치 업체에 기회 요인 터치관련 핵심 부품의 중요성 부각 예상 28년 이후 스마트폰 시장의 5년 CAGR 성장률은 19%에 달해, 터치스크린 산업은 스마트폰 성장 과 더불어 빠른 속도로 성장하고 있다. 삼성전자의 경우 29년에 약 5,7만대의 터치폰을 판매한 것으로 추정되며, 21년에는 약 1억 1,3만대의 터치폰을 판매할 계획이다. 국내의 대표적인 터치 업체로, 1 저항막 방식 관련 업체로 모린스(1131), 디지텍시스템(9169) 등이 있고, 2 정전 용량 방식 업체로는 디지텍 시스템, 멜파스(9664), 이엘케이(9419) 등이 있다. 태블릿 PC 시장이 성장 할 경우 터치업체들은 스마트폰에 이어 또 다른 성장 동력을 확보할 것으로 판단된다. 터치업체의 경우 스마트폰에서와 마찬가지로 태블릿 PC에서 어떤 터치 방식이 선택되느냐에 따라 그 수혜가 결정될 것이다. 애플의 ipad는 정전 용량 방식을 채택하고 있다. 특히 태블릿 PC에 있어서 스마트폰보다 터치의 중요성이 더욱 부각될 것으로 판단되는 가장 큰 이유는, e-book은 물론 웹 써핑, 앱스토어, 지도 등 각종 애플리케이션을 이용하는데 있어서 터치에 대한 UX(User Experience)의 차이 가 더욱 확연해질 것이기 때문이다. 예를 들면, 태블릿 PC를 통해 책을 볼 때에 저항막 방식을 채택 할 경우 사용자가 상당히 불편함을 느낄 수 있다. 따라서 태블릿 PC의 성장은 터치업체들 중에서도 특히 정전 용량 방식 업체들에게 더 큰 성장의 기회가 있다고 판단된다. 한편 터치스크린 산업의 핵심 부품은 ITO(Indium Tin Oxid) 필름, ITO 글라스, 터치 센싱 칩이다. ITO 필름 업체는 해외에 Nitto Denko, Toray, 3M Corp. 이 있고, 국내에서는 디지텍시스템, SKC가 있다. ITO 글라스는 해외에 Asahi Glass, NEG, G-Tech, Corning가 있다. 정전용량 방식에 사용되는 터치 센싱 칩 업체는 해외에 Synaptics, Cypress, ATMEL이 있고, 국내에서는 유일하게 멜파스(9664)가 생산하고 있다. 21년 예상 글로벌 터치스크린 평균 영업이익률은 13.1%, ROE는 22.%, PER은 15.1배 수준이다. 그림 67. iphone의 정전 용량 방식 원리 - 터치 센싱 자료: Howstuffworks.com 표 9. 터치스크린 업체별 생산 부품 ITO 필름 생산 업체 ITO 글라스 생산 업체 터치 센싱 칩 생산 업체 터치패널/모듈 생산 업체 국내 SKC, 디지텍시스템 -- 멜파스 Nitto Denko, Toray, 해외 OIKE, 3M Corp. 자료: 대우증권 리서치센터 Asahi Glass, NEG, G-Tech, Corning Synaptics, Cypress, ATMEL 디지텍시스템, 이엘케이, 모린스, 미성포리테크, LG이노텍, 켐트로닉스, 시노팩스, 에스맥, 토비스 Nissha, Gunze, J Touch, Young Fast 37

38 그림 68. 글로벌 터치스크린 업체 PBR-ROE 그래프 그림 69. 글로벌 터치스크린 업체 PER-EPS Growth 그래프 (PBR,배) 8 y =.13x 이엘케이 (PER,배) 4 GUNZE y =.35x 멜파스 3 3M Corp. Nitto Denko 4 3M Corp. Young Fast 2 Nissha Cypress 2 디지텍시스템 Nissha Synaptics Toray Cypress Nitto Denko ALPS (ROE,%) GUNZE SMK Synaptics 디지텍시스템 멜파스 이엘케이 Young Fast (EPS Growth,%) 자료: Datastream 자료: Datastream 표 1. 글로벌 터치스크린 업체 실적 컨센서스 회사명 38 시가총액 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 순이익 (십억원,%) 8 9F 1F 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 멜파스 디지텍시스템 이엘케이 Young Fast 1, Nissha 2,28 1,636 1,629 1, GUNZE 882 1,94 1,811 1, SMK ALPS 1,24 6,92 6,12 6, Synaptics Cypress 1, , ATMEL Nitto Denko 7,732 7,41 7,645 8, Toray 8,92 18,844 16,829 17, M Corp. 65,622 26,628 28,959 3, ,292 6, ,814 4,267 4,688 평균 자료: I/B/E/S, 대우증권 리서치센터 표 11. 글로벌 터치스크린 업체 주가 관련 지표 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 멜파스 디지텍시스템 이엘케이 Young Fast Nissha GUNZE SMK ALPS Synaptics Cypress ATMEL Nitto Denko Toray M Corp 평균 자료: I/B/E/S, 대우증권 리서치센터 (배,%)

39 11. 모바일 트래픽 증가 통신사업자 및 관련 통신 장비 업체 수혜 iphone을 도입한 통신사들의 ARPU 급증 트래픽 증가에 따른 관련 인프라 투자 확대 예상 한편 애플리케이션 시장의 급성장은 자연스럽게 모바일 트래픽 증가로 이어지게 된다. 27년 iphone을 도입한 AT&T의 무선데이타 ARPU 추이를 보면 이와 같은 점이 명확히 나타나는데, 3Q6 6.3달러에 불과했던 AT&T의 무선 ARPU는 3Q9에는 15.1달러로 무려 1.4배 급증하였다. 이와 같은 트래픽 급증은 우선적으로는 스마트폰 시장의 성장에 빠르게 대응해가는 통신업체들에게 있어 서 수혜가 될 수 있다. 따라서 iphone을 도입한 KT의 경우, 초기에는 보조금 등의 부담이 있겠으나 장기적으로는 트래픽 증가의 수혜를 누릴 것으로 판단된다. 특히 일본은 최근 전세계에서 가장 빠른 iphone 가입자 증가율(누적 3만대 판매)을 나타내고 있는데, iphone을 도입한 Softbank의 수익성은 NTT Docomo나 KDDI와 달리 지속적인 개선을 나타내고 있다. 한편 트래픽의 증가에 따른 통신망에 대한 투자가 지속될 것으로 예상된다. 특히 4G가 도입되는 212년 이전에는 WIFI에 대한 투자가 선제적으로 확대될 전망이다. KT는 현재 13,개(Softbank는 4,개, AT&T는 2,개)에 달하는 네스팟존을 금년 내에 5,개 이상으로 확대할 계획이다. 한 편 트래픽의 증가는 모바일 백홀(Mobile Backhaul)이라 불리는 기지국~기간망 사이의 구간에서 병목 현상 해결에 대한 필요성이 대두되는데, 다산네트웍스(3956)의 경우 GPON(Gigabit Passive Optical Network) 기술 기반 장비를 Softbank로 공급함에 따른 수혜가 예상된다. 그림 7. AT&T의 분기별 ARPU 추이 (US$) Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 자료: AT&T 그림 71. 다산네트웍스의 모바일백홀 Mobile Backhaul) 솔루션 개념도 자료: 다산네트웍스 39

40 송종호 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 1,1, 현재주가(1/2/1,원) 777, 상승여력(%) 41.6 소속업종 반도체 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 34.4 MKT EPS 성장률(1F,%) 46.6 P/E(x) 1.2 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 114,452 발행주식수(백만주) 17 6D 일평균 거래량(천주) 363 6D 일평균 거래대금(십억원) 282 신용잔고(천주) 53 배당수익률(1F,%).9 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 462,/85, 베타(12M,일간수익률) 1. 주가변동성(12M daily,%,sd) 2. 외국인 보유비중(%) 41.6 주요주주 이건희 외 13인 (17.56%) 삼성전자 자사주 (12.92%) Citibank(DR) (6.21%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 삼성전자 [593] 태블릿 PC, NAND 신성장 싸이클의 최대 수혜주 ipad에 SSD 직접 공급, 태블릿 PC 및 노트북 SSD 수요 증가에 따른 최대 수혜 예상 스마트폰에 이어 SSD 수요 증가에 따라 NAND 수요는 새로운 성장 국면 진입 예상 21년 영업이익 15.4조원 예상, 현 Valuation 1F P/B 1.7배, P/E 1.2배로 저평가 애플의 ipad가 16/32/64GB의 SSD(Solid State Drive)를 채택, 삼성전자의 직접적인 수혜가 예상된다. ipad의 SSD 채택에 따라 다른 PC업체들의 태블릿 PC 역시 SSD 채택이 증가할 전망이며, 하반기 노트북 시장에서는 128GB의 SSD 채택 모델 출시가 증가할 것으로 판단되 기 때문이다. 올해 태블릿 PC 출하 1천만대, 평균 46.5GB를 가정할 때, 태블릿 PC로부터 전체 NAND 수요의 4%에 해당하는 신규 NAND 수요가 형성될 전망이다. 따라서 노트북을 포함한 전체 SSD 수요는 올해 NAND 수요의 1%까지 증가할 전망이다. 최근 스마트폰의 embedded NAND 수요 증가에 이어, SSD에 대한 본격적인 수요 형성은 NAND 시장이 새로운 성장 국면에 진입하고 있음을 뜻한다. 즉, 삼성전자가 2년 이후 황의 법칙 에 기초한 다양한 Non-PC(Mobile, Consumer)를 기반으로 NAND 수요를 확대 해왔다면, 21년 이후에는 Non-PC(스마트폰)와 PC(SSD)로부터 동시에 NAND 수요가 확대될 전망이다. 특히 스마트폰(8/16/32GB)과 SSD(64/128/256GB)의 NAND 수요는 과 거에 비해 Device당 채택 용량이 급증한다는 점에서 긍정적이다. 최근 삼성전자는 NAND 3나노 양산을 시작하였다. 이를 통해 64GB MoviNAND(32Gb MLC * 16, controller를 MCP)와 32GB Micro SD 카드 등의 생산이 가능할 전망이다. 특히 동사는 3나노 공정에서 3중셀(3 bit /cell) NAND를 생산, 도시바 대비 3중셀 양산에 있어 서도 우위를 점하게 된 것으로 판단된다. 이러한 공정 기술의 발전에 따라, 경쟁사 대비 앞 선 원가 경쟁력을 바탕으로 한 수요 창출과 수익성 개선이라는 긍정적 영향이 예상된다. 삼 성전자는 4Q9 3나노 비중을 8%까지 높힐 전망이다. 21년 연결 기준 실적은 매출액 154조원, 영업이익 15.4조원으로 사상 최대 실적이 예상된 다. IT 경기의 전통적인 비수기인 1Q1에도 영업이익 4.조원으로, 4Q9 대비 오히려 수익 성 개선이 예상된다. 메모리 수요 측면에서는 2Gb DDR3 및 스마트폰의 고용량 Embedded NAND 수요 증가에 따른 수혜, LCD 부문의 경우 LED TV, 24Mhz LCD TV 등 프리미엄 제품의 비중 확대가 긍정적이다. 올해 사상 최대 영업이익, 예상 ESP 증가율 34%, ROE 17.8%와 비교할 때, 현 Valuation 1F P/B 1.7배, P/E 1.2배는 저평가의 영역인 바, 글로벌 금융 시장의 변동성 확대에서 더욱 비중을 확대하는 전략이 유효할 것으로 판단된다 삼성전자 KOSPI 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 12/7 63,176 5, ,425 43,642 13, 5, /8 72,953 4, ,526 32,48 11,753 1, /9F 89,773 6, ,649 56,717 14,557 5, /1F 1,282 11, ,968 76,223 19,899 4, /11F 12,497 12, ,588 85,747 24,294 5,

41 표 1. 삼성전자 수익예상 요약(연결 기준) (십억원) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1F 2Q1F 3Q1F 4Q1F 29 21F 211F 매출액 28,67 32,51 35,87 39,24 35,88 36,495 39,571 41, ,29 153, ,191 % QoQ -13.1% 13.4% 1.3% 9.4% -8.7% 1.9% 8.4% 6.1% % YoY 1.2% 1.3% 15.1% 18.9% 24.9% 12.3% 1.3% 7.% 12.4% 12.9% 16.5% 반도체 5,22 6,14 7,46 8,2 8,36 8,39 8,885 9,171 26,84 34,131 38,853 LCD 5,11 5,1 6,73 6,34 5,728 5,765 5,759 5,462 23,28 22,713 32,112 통신 9,77 1,4 1,71 11,57 11,382 11,865 12,636 13,249 42,9 49,131 56,171 디지탈미디어 1,7 11,77 12,37 14,68 11,77 11,955 13,515 15,393 48,89 52,634 57,597 영업이익 47 2,52 4,23 3,7 3,973 3,916 4,71 3,51 1,79 15,367 15,784 % QoQ 흑전 436.2% 67.9% -12.5% 7.4% -1.4% 4.% -14.% % YoY -81.7% 5.9% 195.8% 흑전 745.4% 55.4% -3.8% -5.4% 88.8% 42.4% 2.7% 반도체 ,15 1,7 1,893 1,871 1,956 1,675 2,42 7,395 7,19 LCD , ,38 2,324 2,847 통신 1,12 1, 1, ,14 3,441 3,985 디지탈미디어 38 1, ,85 2,27 1,933 영업이익률 1.6% 7.8% 11.8% 9.4% 11.1% 1.7% 1.3% 8.3% 7.9% 1.% 8.8% 반도체 -12.8% 3.9% 15.4% 21.2% 23.6% 23.3% 22.% 18.3% 9.% 21.7% 18.1% LCD -6.1% 2.9% 15.% 8.4% 11.5% 12.% 9.6% 7.6% 5.9% 1.2% 8.9% 통신 11.5% 1.% 9.6% 8.6% 8.% 6.6% 7.1% 6.5% 9.8% 7.% 7.1% 디지탈미디어 3.8% 9.% 7.6% 3.2% 4.3% 4.5% 4.7% 3.4% 5.8% 4.2% 3.4% 자료: 대우증권 리서치센터 표 2. 부문별 주요 추정 (백만대,천장,백만대,US$) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1F 2Q1F 3Q1F 4Q1F F DRAM 출하 (1Gb 환산, 백만대) ,87 1,19 1,381 1,548 2,31 3,4 5,26 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 2.5% 21.% 1.% 1.% 9.3% 9.5% 16.1% 12.1% 82.9% 47.2% 53.1% 평균판가 (1Gb 환산, US$) %QoQ, %YoY -16.2% 12.2% 21.4% 13.2% 2.8% -1.5% -9.3% -1.2% -54.% -29.1% 4.2% 영업이익률 -37.6% -12.9% 12.7% 25.9% 34.7% 32.2% 3.8% 26.8% -9.5% 2.6% 31.1% NAND 출하(8Gb환산, 백만대) ,16 1,388 1,768 2,433 4,34 Bit Growth (% QoQ, %YOY) -7.9% 17.3% 11.7% 6.1% 18.2% 18.5% 19.3% 19.6% 135.4% 37.6% 78.4% 평균판가(8Gb 환산, US$) %QoQ, %YoY 19.% 26.2% 3.6% 5.6% -14.5% -7.8% -1.1% -15.9% -62.8% -17.1% -21.% 영업이익률.5% 21.9% 29.8% 34.8% 34.1% 34.2% 33.% 25.2% -.5% 23.8% 31.5% TFT-LCD 중대형 패널 출하 (천장) 23,26 3,97 35,394 35,732 34,39 38,862 42,748 43,466 93,95 125,32 159,385 %QoQ, %YoY 1.1% 33.5% 14.3% 1.% -4.% 13.3% 1.% 1.7% 19.4% 33.4% 27.2% TV 판가(US$) %QoQ, %YoY -19.3% 8.7% 12.3% -.6% 5.4% 1.8% -5.% -5.% -11.7% -23.1% -17.2% 영업이익률 -8.3% 4.2% 15.3% 7.2% 1.7% 11.6% 8.8% 6.6% 11.3% 6.1% 9.5% Handset 출하(백만대) %QoQ, %YoY -12.9% 15.7% 13.2% 14.3% -8.7% 9.6% 6.1% 3.% 22.% 16.1% 22.6% 평균판가( US$) %QoQ, %YoY -2.3% -3.3% -3.2% -4.2%.2% 1.% -3.% -3.% -8.8% -6.2% -3.4% 영업이익률 12.9% 7.6% 7.8% 8.4% 9.6% 6.8% 7.% 7.2% 9.2% 9.1% 7.6% 원/달러 환율 1,415 1,286 1,239 1,157 1,11 1,7 1,65 1,1 1,1 1,274 1,86 자료: 대우증권 리서치센터 41

42 그림 1. NAND 시장에서의 SSD 수요 추이와 전망 (1Gb Eq., mn units) (%) 2, SSD용 NAND 수요 (L) 전체 NAND 수요 중 비중 (R) 15, , , F 11F 12F 13F 자료: 대우증권 리서치센터 그림 2. 메모리 시장의 패러다임 변화 5 th Stage Mobile+PC(SSD) 215 자료: 삼성전자, 대우증권 리서치센터 그림 3. 연간 연결 기준 영업이익 추이와 전망 그림 4. 분기별 연결기준 영업이익 추이와 전망 (조원) (조원) 7 5 분기영업이익 4조원 수준 지속될 전망 F 11F -1 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F 1Q11F 3Q11F 자료: 삼성전자, 대우증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 대우증권 리서치센터 42

43 삼성전자 [593] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 72,953 89,773 1,282 12,497 유동자산 17,791 27,235 26,499 33,193 매출원가 55,381 68,42 73,116 92,51 현금 및 현금등가물 2,36 9,275 6,98 6,53 매출총이익 17,572 21,37 27,167 28,446 매출채권 3,9 6,291 6,275 9,64 판매비와관리비 13,438 15,22 15,45 15,75 재고자산 3,818 3,634 4,184 6,25 영업이익 4,134 6,349 11,717 12,696 기타유동자산 8,523 8,35 9,6 1,998 영업외손익 1,774 4,492 3,54 4,466 비유동자산 54,728 54,779 66,215 69,184 금융손익 투자자산 22,826 28,222 38,14 4,777 외환관련손익 유형자산 31,25 25,88 27,532 27,735 지분법손익 1,792 4,769 4,748 4,965 무형자산 자산처분손익 자산총계 72,519 82,14 92,714 12,377 기타영업외손익 , 유동부채 11,721 11,878 1,465 7,23 세전계속사업손익 5,98 1,84 15,257 17,163 매입채무 2,388 4,781 3,138 3,615 계속사업법인세비용 382 1,191 2,288 2,574 단기차입금 계속사업이익 5,526 9,649 12,968 14,588 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 9,327 7,91 7,321 3,615 *법인세효과 비유동부채 2,684 3,142 3,24 2,41 당기순이익 5,526 9,649 12,968 14,588 사채 RI 5,526 9,649 12,968 14,588 장기차입금 EBITDA 11,753 14,557 19,899 24,294 기타비유동부채 2,576 3,39 3,138 2,41 FCF 1,41 5,825 4,29 5,56 부채총계 14,46 15,2 13,75 9,631 매출총이익률(%) 자본금 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 6,59 6,581 6,581 6,581 영업이익률(%) 이익잉여금 55,416 64,257 76,271 9,8 순이익률(%) 자본총계 58,113 66,994 79,8 92,746 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 1,633 9,37 13,99 16,76 P/E(x) 당기순이익 5,526 9,649 12,968 14,588 P/CF(x) 비현금수익비용가감 7,541 3,966 3,135 11,347 P/B(x) 유형자산감가상각비 7,464 8,48 8,48 11,447 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) 32,48 56,717 76,223 85,747 기타 -78-4,243-5,48-25 CFPS(원) 76,349 14,23 123, ,31 영업활동으로인한자산및부채의변동 -2,433-4,578-2,113-9,23 BPS(원) 337, , ,25 541,188 매출채권 감소(증가) -1,6-3, ,364 DPS(원) 5,5 6,5 7, 6,5 재고자산 감소(증가) ,841 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 56 2,346-1, 배당수익률(%) 기타자산,부채변동 -47-3, ,52 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 -9,29-2,163-15,431-15,459 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) -9,233-3,9-9,4-11,4 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) EPS증가율(%) 투자자산 감소(증가) -1, ,171-2,636 매출채권 회전율 기타투자활동 1,597 1, ,143 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 -1, ,695 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) -1, ROE(%) 배당금의 지급 -1, ROIC(%) 기타재무활동 부채비율(%) 현금의증가 333 6,915-2, 유동비율(%) 기초현금 2,27 2,36 9,275 6,98 순차입금/자기자본(%) 기말현금 2,36 9,275 6,98 6,53 영업이익/금융비용(x) 자료: 삼성전자, 대우증권 리서치센터 예상 43

44 황준호 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 5, 현재주가(1/2/1,원) 37, 상승여력(%) 35.1 소속업종 디스플레이 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 6.5 MKT EPS 성장률(1F,%) 45.6 P/E(x) 7.7 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 13,239 발행주식수(백만주) 358 6D 일평균 거래량(천주) 2,935 6D 일평균 거래대금(십억원) 16 신용잔고(천주) 배당수익률(1F,%) 2. 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 24,55/41,9 베타(12M,일간수익률).9 주가변동성(12M daily,%,sd) 2.3 외국인 보유비중(%) 34.1 주요주주 엘지전자(주) 외 1인 (37.91%) 미래에셋자산운용(주) 외 1인 (6.9%) Citibank (DR) (5.28%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 LG디스플레이 [3422] 애플 ipad의 IPS 방식 채택으로 기술적 경쟁 우위 확보 애플 ipad의 9.7 IPS 패널 공급으로 IPS 기술에서 우위를 점하고 있는 동사의 수혜가 예상 PVI와 협력 관계 구축은 EPD 기술 외에 Hydis의 FFS 기술 선점을 위한 포석으로 판단 애플 ipad 초기 물량에 대해서는 1%, 중 장기적으로는 5% 공급할 전망 LG디스플레이에 대한 투자의견 매수, 목표주가 5,원을 유지한다. 현재 LG디스플레이 의 주가는 12M-fwd P/B를 기준으로 역사적 mid-cycle 수준인 1.3배에 있지만 올해 3분 기까지 실적 모멘텀이 개선되는 구간에 있기 때문에 추가적인 상승 여력이 있는 것으로 판 단된다. 애플 ipad의 IPS 기술 채택으로 LG디스플레이가 우위를 점하고 있는 IPS 기술이 더욱 힘을 받으며 향후 유사한 태블릿 PC에서도 추가적인 수요가 예상된다. 동사에 대한 투자 포인트는 다음과 같다. 1) Apple은 ipad에 사용될 디스플레이 패널로 9.7 IPS 패널을 선택했다. IPS 기술은 LG디스 플레이가 우위를 점하고 있는 기술로써 178도의 넓은 시야각이 가능해 태블릿 PC에 적합 한 것으로 판단된다. 광원은 전력 소모가 낮고 화질이 우수한 LED를 사용한다. Apple의 IPS 기술 채택으로 향후 유사한 제품들이 IPS 기술을 채택할 가능성이 높아졌다. 2) LG디스플레이는 지난해 12/28 대만의 PVI, Hydis와 포괄적 협력 관계를 구축했다. 계약의 내용은 LG디스플레이가 Hydis 회사채에 3,5만 달러를 투자하고 PVI와 전자종이 분야에 서 공동 개발을 추진한다는 내용이다. 그렇다면 왜 전자종이에 특별한 강점이 있지도 않은 Hydis에 투자를 하는지 이해하기가 힘들다. 이번 애플의 ipad 출시에서 그 해답을 찾을 수 있다. Hydis는 IPS 기술에서 더욱 진보되어 더 넓은 시야각, 높은 투과율, 터치 스크린의 강점 을 가진 FFS (Fringe Field Switching) 기술의 원천 특허를 보유하고 있다. 즉 시장에 알려진 것과는 다르게 Hydis의 투자는 FFS 기술 선점을 위한 포석인 것으로 판단된다. 3) 애플의 ipad는 올해 3월말부터 본격적으로 판매될 예정이다. 올해 태블릿 PC 판매량은 약 1,만대에 이를 전망이며 이중에서 애플의 ipad는 약 68만대의 판매고를 올릴 전망 이다. 현재 IPS 패널을 안정적으로 공급할 수 있는 업체는 LG디스플레이 밖에 없기 때문에 ipad의 초기 물량에 대해서는 1% 공급할 전망이다. 중장기적으로는 애플도 안정적인 공 급을 위해 멀티 벤더로 갈수 밖에 없으며 LG디스플레이는 전체 물량의 5%를 공급할 것으 로 전망한다. 올해 LG디스플레이의 ipad용 패널 출하량은 약 4만대에 이를 전망이다. LG디스플레이 KOSPI 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 12/7 14,163 1, ,344 3,756 4,147 1, /8 15,865 1, ,87 3,38 3,867 2, /9F 2,119 1,1 5. 1,68 2,984 3, /1F 21,667 2, ,714 4,79 4, /11F 24,216 2, ,88 5,255 4,927 1,

45 IPS 기술보다 진보된 FFS(Fringe Field Switching) 기술 선점 LG디스플레이는 지난해 12/28 대만의 PVI, Hydis와 포괄적 협력 관계를 구축했다. 계약의 내용은 LG 디스플레이가 Hydis 회사채에 3,5만 달러를 투자하고 PVI와 전자종이 분야에서 공동 개발을 추진 한다는 내용이다. PVI는 글로벌 EPD (Electro-Phoretic Display 또는 Electronic-Paper Display) 시장의 8%를 점유하고 있다. 또한 자회사인 E-Ink사는 EPD 관련 핵심 특허들을 보유하고 있어 현 재 판매 중인 Amazon의 Kindle과 Sony의 Reader 제품에 모두 적용되고 있다. LG디스플레이의 Hydis 투자는 FFS 기술 선점을 위한 포석으로 판단 Hydis의 FFS 기술은 높은 시야각과 투과율을 가지고 있어 태블릿 PC에 적합 삼성전자도 IPS/FFS 방식과 유사한 수평 액정 구조를 가진 PLS 방식 개발 그렇다면 LG디스플레이는 왜 EPD에 특별한 강점이 있지도 않은 Hydis에 투자를 하는지 이해하기가 힘들다. 이번 애플의 ipad 출시에서 그 해답을 찾을 수 있다. Hydis는 IPS 기술에서 더욱 진보되어 더 넓은 시야각, 높은 투과율, 터치 스크린의 강점을 가진 FFS (Fringe Field Switching) 기술의 원천 특허 를 보유하고 있다. 즉 시장에서 EPD에 초점이 맞춰진 것과는 다르게 이번 협력 관계 구축은 Hydis 의 FFS 기술 선점을 위한 포석인 것으로 판단된다. Hydis는 옛 현대전자의 LCD 사업 부문이 분사했으나 23년 재정적인 어려움으로 BOE 매각 이후 27년 유동성 위기로 법정 관리에 들어갔다. 이후 PVI에 매각되어 현재는 PVI의 자회사로 편입되 어 있다. Hydis는 1998년에 이미 기존의 IPS 기술보다 한 단계 앞선 기술인 FFS로 핵심 특허들을 취 득했으며 이후 시야각과 색상의 선명도를 더욱 보강한 AFFS (Advanced FFS)와 AFFS+을 개발했다. 그러나 회사의 재정적인 어려움으로 빛을 못보고 크게 부각되지 못했다. 그러나 최근 애플의 ipad의 출시로 태블릿 PC에 적합한 디스플레이 기술로 다시 조명을 받으며 관심을 받고 있다. 삼성전자는 최근 IPS와 FFS 방식과 유사한 수평 액정 구조를 가진 PLS (Plane to Line Switching) 방식의 LCD 패널을 개발 중이다. 기존의 VA 방식을 고집하던 삼성전자도 최근 태블릿 PC에서 시야 각의 중요성이 다시 대두되면서 PLS 방식을 도입하는 것으로 판단된다. 그러나 기존의 IPS와 FFS 기술이 핵심 특허들을 가지고 있어 이를 회피하는 것이 쉽지 않을 것으로 전망된다. 그림 5. IPS와 FFS 구동 방식 비교 전극간 거리가 멀고 금속 전극 사용으로 투과율 낮음 화소의 좁은 가격으로 fringe field 효과. 투명 전극 채택으로 투과율 높음 자료: Hydis Technologies 45

46 LG디스플레이 실적 전망 및 Valuation 그림 6. 연결 기준 매출액 추이 및 전망 그림 7. 연결 기준 영업이익 추이 및 전망 (십억원) (%) 7 연결기준 매출액(L) 4 QoQ 증가율(R) (십억원) 1, Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F 자료: LG디스플레이, 대우증권 리서치센터 자료: LG디스플레이, 대우증권 리서치센터 Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F 그림 8. LCD 패널 출하 면적 추이 및 전망 그림 9. LCD 패널 평균 가격 추이 및 전망 (mn m 2 ) (%) 8 출하면적 (L) 4 QoQ 증가율(R) 3 6 (달러/m 2 ) (%) 1,5 ASP/m2 (L) 2 QoQ 증가율 (R) 1, Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F -1 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F -3 자료: LG디스플레이, 대우증권 리서치센터 그림 1. LG디스플레이 영업이익과 P/B 추이 자료: LG디스플레이, 대우증권 리서치센터 그림 11. 글로벌 동종 업체 ROE-P/B Matrix (1F 기준) (배) 분기 영업이익 (R) 12M -Fwd P/B (L) (십억원) 1, (P/B,배) CPT Hitachi 삼성SDI Panasonic CMO AUO Sony Sharp Hannstar 삼성전자 LG전자 LG디스플레이 자료: 대우증권 리서치센터 실적 모멘텀이 강한 구간에서 Overshooting (ROE,%) 자료: I/B/E/S, 대우증권 리서치센터 46

47 LG디스플레이 [3422] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 15,865 2,119 21,667 24,216 유동자산 6,256 7,986 8,921 1,614 매출원가 13,627 18,46 18,823 21,124 현금 및 현금등가물 1,28 1,993 2,142 3,38 매출총이익 2,239 1,713 2,844 3,92 매출채권 1,696 3,97 3,335 3,727 판매비와관리비 재고자산 882 1,373 1,479 1,653 영업이익 1,536 1,1 2,12 2,331 기타유동자산 2,471 1,523 1,965 2,196 영업외손익 비유동자산 1,246 1,378 11,392 11,975 금융손익 투자자산 1,62 1,718 1,773 1,863 외환관련손익 유형자산 8,431 8,419 9,341 9,82 지분법손익 무형자산 자산처분손익 3 2 자산총계 16,52 18,363 2,313 22,589 기타영업외손익 유동부채 4,227 5,434 5,743 6,253 세전계속사업손익 1, ,9 2,35 매입채무 952 1,883 2,28 2,267 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 1,87 1,68 1,714 1,88 유동성장기부채 499 1,164 1,164 1,164 중단사업이익 기타유동부채 2,777 2,138 2,33 2,574 *법인세효과 비유동부채 2,999 2,86 2,912 3,66 당기순이익 1,87 1,68 1,714 1,88 사채 1, RI 1,87 1,68 1,714 1,88 장기차입금 1,19 1,271 1,271 1,271 EBITDA 3,867 3,615 4,73 4,927 기타비유동부채 489 1,135 1,24 1,394 FCF 2, ,369 부채총계 7,226 8,24 8,655 9,318 매출총이익률(%) 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 2,311 2,311 2,311 2,311 영업이익률(%) 이익잉여금 5,2 5,891 7,426 9,37 순이익률(%) 자본총계 9,276 1,124 11,659 13,27 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 4,955 3,162 4,277 4,369 P/E(x) 당기순이익 1,87 1,68 1,714 1,88 P/CF(x) 비현금수익비용가감 3,32 2,857 2,628 2,596 P/B(x) 유형자산감가상각비 2,281 2,572 2,578 2,539 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) 3,38 2,984 4,79 5,255 기타 CFPS(원) 9,411 1,172 11,995 12,35 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 25,381 27,621 31,85 36,222 매출채권 감소(증가) 62-1, DPS(원) , 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 -4,16-2,298-4,54-3,359 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) -2,613-3,16-3,5-3, 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) EPS증가율(%) 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 -1, 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 1,11 1,28 1,993 2,142 순차입금/자기자본(%) 기말현금 1,28 1,993 2,142 3,38 영업이익/금융비용(x) 자료: LG디스플레이, 대우증권 리서치센터 예상 47

48 황준호 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 185, 현재주가(1/2/1,원) 134, 상승여력(%) 38.1 소속업종 디스플레이 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 48.4 MKT EPS 성장률(1F,%) 45.6 P/E(x) 19.6 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 6,15 발행주식수(백만주) 47 6D 일평균 거래량(천주) 534 6D 일평균 거래대금(십억원) 74 신용잔고(천주) 배당수익률(1F,%).2 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 54,5/175,5 베타(12M,일간수익률) 1. 주가변동성(12M daily,%,sd) 3. 외국인 보유비중(%) 16.5 주요주주 삼성전자(주) 외 5인 (2.44%) 미래에셋자산운용(주) 외 1인 (12.4%) 한국투자신탁운용(주) (6.68%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 삼성SDI [64] 고성능 모바일 기기 확대로 2차 전지 수익성 회복 전망 2차 전지 가동률은 점진적으로 회복되고 있어 1분기 2차 전지 수익성은 개선될 전망 대면적 폴리머 전지의 경우 안정적으로 공급할 수 있는 업체가 제한적이기 때문 수익성 높음 21년 2차 전지 수요는 전년대비 13% 증가한 3억 셀에 이를 전망 삼성SDI에 대한 투자의견 매수, 목표주가 185,원을 유지한다. 현 주가는 올해 실적 기 준으로 P/E 19.6배, P/B 1.2배, EV/EBITDA 9.8배 수준이다. 단기적으로 주가의 상승을 이 끌만한 모멘텀은 부족하지만 2차 전지와 AMOLED의 성장 잠재력은 유효하다고 판단된다. 영업가치(PDP.8조원, 2차 전지 2.8조원)와 자산가치(SMD 1.5조원, SBL 1.5조원, 기타 1.1조원)의 합산으로 적정 목표주가를 산정하였다. 동사에 대한 투자 포인트는 다음과 같다. 1) 2차 전지 가동률은 점진적으로 회복되고 있어 1분기 2차 전지 수익성은 개선될 전망이다. 지난해 12월 삼성SDI의 2차 전지 라인 가동률이 1 신규 라인 증설, 2 연말 재고 조정으로 8%를 하회했다. 올해 원/엔 환율 하락으로 일본 2차 전지 업체들이 가동률을 점진적으로 올리며 지난해보다 경쟁이 심화될 가능성은 있다. 그러나 올해 스마트폰의 비중 확대와 애 플 ipad 출시로 고용량 및 대면적 폴리머 전지 수요가 크게 늘어날 전망이다. 특히 대면적 폴리머 전지의 경우 안정적으로 공급할 수 있는 업체가 제한적이기 때문에 원형이나 각형 전 지에 비해 수익성이 높은 것으로 판단된다. 일본 2차 전지 업체들이 가동률을 올릴 경우 판 가 하락은 불가피하겠지만 고용량 및 대면적 폴리머 전지의 비중 확대로 영업이익률은 약 1% 수준을 유지할 전망이다. 2) 올해 2차 전지 수요는 전년대비 13% 증가한 3억 셀에 이를 전망이다. 삼성SDI의 2차 전 지 capacity는 약 1~15% 증가하겠지만 평균 가동률 상승으로 실제 출하량은 2~3% 증 가할 것으로 본다. 삼성SDI는 그동안 애플의 ipod, iphone용 소형 폴리머 전지와 MacBook Air 용 대면적 폴리머 전지를 공급해왔다. 지난해 1,억원을 들여 리튬 폴리머 전지 생산 라인 2기를 추가로 증설했으며 올해도 추가적으로 증설할 계획을 가지고 있다. 삼성SDI는 향 후 ipad용 전지 공급으로 애플 내 지휘를 더욱 강화할 수 있을 전망이다. 2) 2차 전지의 수요는 중소형 (휴대폰, 노트북, 디지털카메라 등) 응용 분야에서 대형 (전기 자동차, 차세대 전력망 등) 응용 분야로 확대되면서 기하급수적으로 늘어날 전망이다. 자동차 업체와 추가적인 제휴 관계 확보 및 Smart Grid (차세대 지능형 전력망)에 필요한 에너지 저장 시스템인 ESS 사업화 추진으로 중장기 성장 동력은 점차 가시화될 전망이다 삼성SDI KOSPI 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 22 12/7 3, , /8 3, /9F 3, , /1F 3, , /11F 3, ,

49 지속적인 시장 지배력 확대로 글로벌 1위 자리를 넘본다 삼성 SDI의 선전 이유 1 주요 고객 내 지휘 강화 2 신규 고객 확보 3 고부가 제품 비중 증가 삼성SDI의 2차전지 부문이 공급과잉의 시장 환경 속에서도 경쟁 업체들에 비해 선전하는 이유는 1 주요 고객 (HP, Dell, Nokia, 삼성전자) 내 1st vendor 지휘 강화, 2 지속적인 신규 고객 확보, 3 애플의 MacBook, ipad용 대면적 폴리머 전지 공급에 따른 시장 지배력 확대에 기인한다. 고객 기 반을 꾸준히 늘려 갈 수 있는 이유는 기술 선도 역량에 있다고 판단된다. 업계 최고 수준의 고용량 전지 개발 및 원가 경쟁력이 높은 NCM(비코발트)계 전지 비중 확대로 시장을 이끌고 있다. 주요 고객 내의 지휘 강화와 신규 고객 확보 지속으로 올해 삼성SDI의 점유율이 25% 수준에 근접할 전망이다. 삼성SDI의 원형 2차 전지 물량 중에서 6%는 글로벌 노트북 1, 2위 업체인 HP와 Dell사 로 공급된다. 전체 HP 전지 중에서 약 5%, Dell 전지의 4%가 삼성SDI 제품이다. 각형 2차 전지 시장에서도 글로벌 휴대폰 1, 2위 업체인 Nokia와 삼성전자를 주요 고객으로 확보하고 있다. 그림 12. 리튬 폴리머 2차 전지 구조 자료: 삼성SDI 슬림 제품 확대로 대면적 폴리머 전지 수요 증가 예상 삼성SDI는 애플의 ipod, iphone용 소형 폴리머 전지와 MacBook Air 용 대면적 폴리머 전지를 공급 해왔다. 지난해 1,억원을 들여 리튬 폴리머 전지 생산 라인 2기를 추가로 증설했으며 올해도 추 가적으로 증설할 계획을 가지고 있다. 삼성SDI는 향후 ipad용 전지 공급으로 애플 내 지휘를 더욱 강화하고 슬림화 경쟁에 들어선 다른 노트북 업체에도 추가 공급 가능성이 높은 것으로 판단된다. 그림 13. 삼성SDI 원형 2차 전지 고객 비중 그림 14. 삼성SDI 각형 2차 전지 고객 비중 기타 2% 기타 35% HP 4% 모토로라 5% 노키아 5% 삼성전자 5% 자료: 삼성SDI, 대우증권 리서치센터 Dell 2% 삼성전자 25% 자료: 삼성SDI, 대우증권 리서치센터 49

50 삼성SDI 실적 전망 및 Valuation 그림 15. 연결 기준 매출액 추이 및 전망 그림 16. 연결 기준 영업이익 추이 및 전망 (십억원) 1,6 1,4 1,2 1, 기타 2차 전지 PDP CRT (십억원) CRT(L) PDP(L) (%) 15 2차 전지(L) 영업이익률(R) 15 2차 전지 수익성 개선 PDP 적차 축소 21년 흑자 전환 Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F -15 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F -15 자료: 삼성SDI, 대우증권 리서치센터 그림 17. 삼성SDI 2차 전지 출하량 추이 및 전망 (백만셀) (%) 25 2차 전지 출하량(L) 1 YoY 증가율(R) 자료: 삼성SDI, 대우증권 리서치센터 그림 18. 삼성SDI PDP 출하량 추이 및 전망 (천대) (%) 2, PDP 출하량(L) 2 YoY 증가율(R) , , Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1F -25 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1F -5 자료: 삼성SDI, 대우증권 리서치센터 자료: 삼성SDI, 대우증권 리서치센터 그림 19. 글로벌 동종 업체 P/B 비교 (1F 기준) 그림 2. 글로벌 동종 업체 ROE-P/B Matrix (1F 기준) 6.2 (P/B,배) GS Yuasa 2. LG Chem 자료: I/B/E/S, 대우증권 리서치센터 Sanyo GS Yuasa LG Chem LG전자 Hitachi Pioneer Panasonic 삼성SDI LG디스플레이 Sony 1.5 Pioneer Panasonic 1. 삼성SDI LG전자 Hitachi Sony LG디스플레이.5 (ROE,%) 자료: I/B/E/S, 대우증권 리서치센터 5

51 삼성SDI [64] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 3,726 3,551 3,57 3,993 유동자산 1,542 2,12 2,92 3,48 매출원가 3,178 3,57 2,928 3,268 현금 및 현금등가물 ,733 2,81 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 4,435 4,558 4,558 4,533 금융손익 투자자산 2,64 2,999 3,17 3,259 외환관련손익 유형자산 1,755 1,513 1,41 1,237 지분법손익 무형자산 자산처분손익 7 83 자산총계 5,978 6,678 7,477 7,941 기타영업외손익 유동부채 729 1,18 1,595 1,648 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 -14 기타유동부채 *법인세효과 -3 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 1,44 1,686 2,174 2,254 매출총이익률(%) 자본금 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 1,32 1,332 1,332 1,332 영업이익률(%) 이익잉여금 2,685 2,89 3,21 3,585 순이익률(%) 자본총계 4,537 4,992 5,33 5,687 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) 824 4,598 6,824 8,374 기타 CFPS(원) 11,613 12,958 13,364 16,223 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 95,322 14, , ,76 매출채권 감소(증가) DPS(원) 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율(%) 흑전 유형자산처분(취득) 영업이익증가율(%) 흑전 무형자산감소(증가) -4 EPS증가율(%) 흑전 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 3 2 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 ,733 순차입금/자기자본(%) 기말현금 ,733 2,81 영업이익/금융비용(x) 자료: 삼성SDI, 대우증권 리서치센터 예상 51

52 황준호 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 2, 현재주가(1/2/1,원) 12,7 상승여력(%) 57.5 소속업종 디스플레이 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 55.9 MKT EPS 성장률(1F,%) 45.7 P/E(x) 5.8 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 269 발행주식수(백만주) 21 6D 일평균 거래량(천주) 818 6D 일평균 거래대금(십억원) 9 신용잔고(천주) 배당수익률(1F,%) 2. 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 2,87/13,2 베타(12M,일간수익률) 1.2 주가변동성(12M daily,%,sd) 4.3 외국인 보유비중(%) 12.9 주요주주 김철영 외 14인 (22.29%) Chang Wah Electromaterials INC. (7.53%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 미래나노텍 [955] 광학필름은 모바일 기기의 저전력 설계를 위한 핵심 부품 모바일 기기(스마트폰, 태블릿 PC) 저전력 설계를 위한 핵심 부품 터치 패널용 ITO 하드 코팅 필름, ITO 대체용 Grid Electrode 필름 등 신규 사업 유망 광학필름 출하 면적 전년대비 82% 증가할 전망 미래나노텍에 대해 투자의견 매수와 목표주가 2,원을 유지한다. 최근 주가 상승에도 불구하고 현 주가는 21년 실적 기준으로 P/E 5.8배, P/B 1.6배, EV/EBITDA 3.9배 수준 으로 여전히 저평가 영역에 있는 것으로 판단된다. 동사에 대한 투자 포인트는 다음과 같다. 1) 광학필름은 모바일 기기의 저전력 설계를 위한 핵심부품이 될 전망이다. 최근 모바일 기기 들이 안고 있는 가장 큰 과제는 전력 소모를 최대한 줄여 배터리의 수명을 연장시키는 것이 다. 스마트폰, 태블릿 PC와 같은 고성능 모바일 제품의 발전 속도를 배터리의 발전 속도가 따라가지 못하고 있다. 결국 모바일 기기에서 가장 많은 전력을 소비하는 디스플레이 광원 (LED)을 줄이는 것이 가장 현실적인 해결책이다. 이때 LED 감소에 따른 휘도 저하를 보상 하기 위해서는 광학필름이 필요하다. 즉, 광학필름은 소비 전력을 줄여주는 효과가 있다. 2) 광학필름 사업 외에 다양한 신규 사업을 통해 안정적인 수익 창출과 수익성 제고를 계획하 고 있다. 미래나노텍은 올해 신규 사업에서만 매출 1,569억원을 달성하는 것을 목표로 하고 있다. 신규 사업의 불확실성을 감안하여 보수적으로 추정해도 올해 전체 매출액의 14%인 59억원은 달성할 것으로 예상한다. 현재 진행 중인 신규 사업은 1 3M이 독점하고 있는 반사형 편광 필름(DBEF)를 대체할 수 있는 NF-Sheet, 2 도로 표지판 및 야광 안전복에 사용되는 재귀반사 필름, 3 터치 패널에 사용되는 ITO용 하드코팅 필름, 4 LED TV용 도 광판, 5 ITO를 대체할 수 있는 Grid Electrode 필름 등이 있다. 3) LED TV 시장의 급속한 성장으로 주력 제품인 광학필름 출하가 전년대비 82% 증가할 전망 이다. 올해 글로벌 LED TV 출하량은 약 3,만대(전체 LCD TV의 18%)로 지난해 3 만대에 비해 1배 늘어날 전망이다. 그러나 LCD 패널 업체들은 향후 LED TV 패널의 LED 칩 수를 지속적으로 줄여나갈 것이다. 이는 1 슬림화 트렌드, 2 원가 절감 (LED 공 급 부족에 따른 LED 칩 가격 하락이 제한적일 전망), 3 소비 전력 절감, 4 발열 감소에 대한 요구가 상존하기 때문이다. LED 칩 수 감소로 인해 저하된 휘도를 보상해주기 위해서 는 광학필름을 필수적으로 사용해야 된다. LED 공급 부족이 지속될수록 광학필름의 필요성 은 더욱 증가할 전망이다. 미래나노텍 KOSDAQ 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 12/ / /9F , /1F , /11F ,

53 태블릿 PC는 LED보다 광학필름을 선호 왜? LED는 전력을 소비하지만 광학필름은 그렇지 않기 때문이다. 소비자들이 가장 원하는 것은 긴 배터리 수명 최근 모바일 기기들이 안고 있는 가장 큰 과제는 전력 소모를 최대한 줄여 배터리의 수명을 연장시키 는 것이다. 스마트폰, 태블릿 PC와 같은 고성능 모바일 제품의 발전 속도를 배터리 기술의 발전 속도 가 따라가지 못하고 있다. 결국 모바일 기기에서 가장 많은 전력을 소비하는 디스플레이 광원(LED) 을 줄이는 것이 가장 현실적인 해결책이 될 수 있다(일반적인 노트북의 경우 LCD는 전체 전력의 38%를 소모한다). 이때 LED 감소에 따른 휘도 저하를 광학필름을 통해 보상하는 것이다. 그림 21. 애플의 태블릿 PC 구매에 대한 설문 조사 자료: Retrevo 광학필름은 저전력 설계를 위한 핵심 부품 과거부터 패널당 가장 많은 광학필름을 사용하는 애플리케이션은 노트북과 모바일 패널이었다. 여기서 광학필름이란 휘도를 개선해주는 마이크로렌즈, 프리즘, DBEF 필름이며 휘도 개선과 무관한 편광판, 확산필름은 제외한다. 27년 기준으로 노트북은 패널당 평균 2.매, 모니터 1.1매, TV 1.1매, 기타 (모바일) 1.5매를 사용했다. 모니터, TV와 같이 외부 전원을 사용하기 때문에 저전력 설계에 대한 필 요성이 낮은 제품들은 광학필름 사용이 낮고 노트북, 모바일 기기와 같이 배터리를 이용하는 제품들 은 광학필름 사용이 높다. 그러나 최근에는 모니터, 노트북에도 저전력 설계가 중요해지고 특히 LED 광원 채택이 높아지면서 패널당 평균 광학필름 사용량도 증가하고 있다. 그림 22. 노트북 부품별 전력 소모 분석 Graphic 9% Rest of system 31% Memory 4% Optical Drive 2% 자료: University of Illinois at Urbana-Champaign CPU 4% HDD 5% Power Supply 6% Wireless 1% LCD 9% LCD Backlight 29% 그림 23. 패널당 평균 광학필름(마이크로렌즈+프리즘+DBEF) 사용량 (매) F 자료: DisplaySearch, 대우증권 리서치센터 CCFL LED 로 광학필름 수요 증가 평균 노트북 모니터 TV 기타(모바일) 53