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1 송종호 ( ) 김창권 ( ) 이규선 ( ) 유정현 ( ) 황준호 ( ) 변승재 ( ) 박연주 ( ) 강수연 ( ) 유경신 ( ) iphone의 혁명, ipad로 이어진다! 27년 애플이 출시한 iphone은 현재 개개인의 삶은 물론 사회 각 분야에 걸쳐 새로운 메가트랜드 를 형성하고 있다. 그렇다면 ipad(태블릿 PC)가 향후 가져올 또 다른 메가트렌드는 무엇인가? 미래 에 다가올 변화를 이해하기 위해, 우리는 애플이 어떻게 스마트폰 시장에 혁명을 가져올 수 있었는 가? 그 과정을 추적해 보았다. 역사는 하루 아침에 이루어지지 않았다. 애플은 지난 1년간 ipad를 준비해왔다. 다만 하드웨어, 인 프라, 컨텐츠 등 태블릿 PC의 생태계가 충분히 무르익을 때를 기다려왔다. ipod가 itunes를 통해, iphone이 AppStore를 통해 가져온 변화는, ipad에서는 ibookstore로 이어진다. 향후 전세계 출판 유통 체계에 일대 혁명이 다가올 것이다. Top Picks: 삼성전자, LG디스플레이, 삼성SDI, 미래나노텍, 인터파크, 게임빌 대우증권은 태블릿 PC 시장 형성의 수혜에 대해 세 개의 카테고리, 1개 분야에서, 17개 투자유망 종목을 선정하였다. 이 중 Top Picks는 삼성전자(593), LG디스플레이(3422), 삼성 SDI(64), 미래나노텍(955), 인터파크(358), 게임빌(638) 등이다.

2 Contents I. Investment Summary... 3 II. 애플은 어떻게 스마트폰 시장의 혁명을 가져왔나?... 3 III. ipad - 왜 애플의 태블릿 PC를 주목하는가?... 3 IV. ipad 이후 새롭게 형성될 태블릿 PC 시장... 3 삼성전자 [593/매수]...4 LG디스플레이 [3422/매수]...44 삼성SDI [64/매수]...48 미래나노텍 [955/매수]...52 인터파크 [358/매수]...56 게임빌 [638/매수]...58 하이닉스 [66/매수]...6 예스24 [5328/매수]...64 컴투스 [7834/매수]...66 메가스터디 [7287/매수]...68 웅진씽크빅 [9572/매수]...7 KT [32/매수]...72 멜파스 [9664/Not Rated]...75 이엘케이[9419/Not Rated]...79 디지텍시스템 [9169/Not Rated]...83 디오텍 [1886/Not Rated]...87 유비쿼스 [787/Not Rated]...9 2

3 I. Investment Summary 1. 태블릿 PC(스마트북) 시장의 새로운 형성을 가져올 ipad 태블릿 PC를 통해 다가올 제2의 메가트렌드 27년 애플의 iphone 출시로 시작된 스마트폰의 혁명은 21년 ipad 출시 이후에는 태블릿 PC로 이 어질 것이다. 그것은 곧 PC와 휴대폰 시장의 경계에서 새로운 시장이 형성됨을 의미하는 동시에, PC 시장에서 실질적인 태블릿 PC(스마트북) 시장의 새로운 형성을 의미한다. 애플이 출시하는 ipad는 기존의 태블릿 PC와는 명확한 차별성을 갖게 될 것이다. 또한 스마트폰의 확산으로 나타나고 있는 무선 인터넷과 애플리케이션 시장의 성장은 애플의 ipad 출시를 계기로 더욱 확산될 것이다. 21년 이후 본격적으로 형성될 태블릿 PC 시장은 단순히 노트북 또는 넷북의 수요를 대체하는 성격 이 아닌 것으로 판단된다. 애플의 iphone이 휴대폰 시장에 가져온 변화와 마찬가지로, ipad는 PC 시장 의 범주에서 또 다른 메가트렌드를 형성할 것이다. 따라서 최근 휴대폰 업체들이 겪고 있는 문제점과 한계를 기존의 PC 업체들도 똑같이 겪을 수 있다. 특히 ipad가 실질적으로 iphone이 탄생되기 전부 터 준비되어 왔다는 점에서 향후 변화는 이미 예견된 것이라고 판단한다. iphone을 통한 스마트폰 시장에서의 변화 ipad를 통한 태블릿 PC 시장의 변화 따라서 스마트폰과 태블릿 PC는 단순한 테마가 아니라 일종의 혁명이 될 수 있다. 이에 따라 현재 진행되고 있는 제1의 메가트렌드와 다가올 제2의 메가트렌드의 원인부터 정확하게 파악하자는 것이 본 리포트의 취지이다. 특히 iphone과 ipad에서 나타나는 애플의 특징과 최근 스마트폰 시장에서의 변 화를 바탕으로, ipad를 통해 다가올 태블릿 PC 시장의 변화를 조망해보았다. 변화의 배경을 명확하게 이해할 때, 앞으로의 변화에 대해서도 좀더 확신을 가질 수 있을 것이기 때문이다. 따라서 본 리포트의 순서는 1 애플이 어떻게 스마트폰 시장의 혁명을 가져올 수 있었는가?를 통해 변화의 근본 원인을 고찰해보고, 2 왜 애플의 ipad를 주목하는지 그 원인과 제품 특징을 파악하고, 3 이를 통해 ipad 출시 이후 새롭게 형성될 태블릿 PC 시장의 영향을 조망해보았다. 2. 태블릿 PC 시대에 주목할 만한 1가지 분야 태블릿 PC 시장 성장과 함께 주목할 분야는? 애플의 ipad 출시와 함께 도래할 태블릿 PC 시대에 주목할 만한 분야 1가지를 꼽아보았다. 1 메모리, 디스플레이, 2차 전지 등 하드웨어의 변화와 관련 있는 네 가지 분야, 2 온라인 서점, 모 바일 게임, 교육 등 컨텐츠/애플리케이션과 관련 있는 네 가지 분야, 3 통신서비스, 네트워크 장비 등 인프라와 관련이 있는 두 가지 분야이다. 각 분야의 관련 종목은 다음과 같다. 표 1. 태블릿 PC 시대에 주목할 만한 1가지 분야와 투자 유망 종목 카테고리 세부 분야 투자 유망 종목 1. 메모리 삼성전자, 하이닉스 하드웨어 2. 디스플레이 LG디스플레이 3. 2차 전지 삼성SDI 4. 터치 등 부품 멜파스, 디지텍시스템, 이엘케이, 미래나노텍 5. e-book 인터파크, 예스24 컨텐츠/애플리케이션 6. 모바일 게임 게임빌, 컴투스 7. 애플리케이션 디오텍 8. 교육 메가스터디, 웅진씽크빅 인프라 9. 통신서비스 KT 1. 네트워크 장비 유비쿼스 자료: 대우증권 리서치센터 3

4 3. 투자 전략: 수혜정도(연관성, 장/단기)와 Valuation에 따른 중장기적 접근 수혜 정도와 Valuation 관점에서 접근 특히 반도체, 디스플레이, 2차전지 등 직접적 수혜 예상 중장기적으로는 컨텐츠 관련업체의 포텐셜 클 것 iphone과 ipad의 연관성에 따라, 스마트폰과 태블릿 PC관련 수혜주들은 일부 중복되는 측면이 있다. 즉, 상당수 종목들은 이미 Valuation 측면에서 매력적이지 않을 수 있다. 따라서 태블릿 PC 관련주에 대한 투자는 보다 신중하게 접근할 필요가 있다. 특히 ipad 출시 이후 도래할 태블릿 PC의 성장이 사 실상 이제부터 시작되는 만큼, 수혜 정도와 Valuation 측면에서 원칙을 갖고 투자에 임할 것을 권한다. 먼저 반도체, 디스플레이, 2차전지 등의 분야는 ipad 출시에 따른 직접적 수혜가 예상된다. 삼성전자, LG디스플레이, 삼성SDI 등이 여기에 해당한다. 애플의 ipad에 직접적으로 공급하며, ipad에 대항하 기 위한 경쟁사들의 태블릿 PC 출하에 따라 지속적인 수요 증가가 예상되기 때문이다. 이 경우 터치 관련업체, 필름 등 부품업체로 수혜가 확산될 것으로 판단한다. 한편 ipad가 e-book 시장을 겨냥하고 있는 만큼 온라인서점 등 e-book 관련 업체들은 컨텐츠 중에서 도 핵심이 될 것으로 판단한다. 또한 모바일 게임업체들의 경우 게임 개발에 따라 향후에도 중장기적 으로 지속적인 수혜가 가능할 것이다. 한편 모바일 트래픽 증가에 따른 ARPU 상승의 효과가 있는 통 신업체와 통신업체들의 인프라 투자와 관련있는 네트웍 장비업체들도 주목할 것을 권한다. 그림 1. ipad 출시에 따른 수혜 정도와 Valuation 매력도 (Valuation 매력도) 5 디스플레이 반도체(NAND) 교육 통신서비스 네트웍장비 모바일 게임 터치 2차전지 온라인 서점 (수혜 정도) 자료: 대우증권 리서치센터 표 2. 태블릿 PC 관련 투자 유망 종목 수익 예상과 투자 지표 (1F 기준) 분야 4 종목 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 메모리 삼성전자 1,282 11, ,968 76,223 19,899 4, 하이닉스 1,673 2, ,91 3,547 4,54 1, 디스플레이 LG디스플레이 21,667 2, ,714 4,79 4, 차 전지 삼성SDI 3, , 멜파스 , 터치 및 부품 디지텍시스템 , 이엘케이 , 미래나노텍 , e-book 인터파크 예스 모바일 게임 게임빌 , 컴투스 , 애플리케이션 디오텍 , 교육 메가스터디 , 웅진씽크빅 , 통신서비스 KT 18,974 2, ,612 5,893 5,171 1, 네트워크 장비 유비쿼스 , 주: 21년 2월 1일 종가 기준 자료: 각 사, 대우증권 리서치센터

5 II. 애플은 어떻게 스마트폰 시장의 혁명을 가져왔나? 1. Reinvent the Phone! - 창조와 혁신 현존하는 스마트폰들의 문제점은? iphone이 어떻게 스마트폰 시장의 혁명을 가져올 수 있었는가? 시간을 거슬러 Macworld 27에서 Steve Jobs의 Keynote Speech를 살펴보자. Steve Jobs는 iphone을 소개하는데 있어서, 당시의 휴 대폰 혹은 스마트폰들이 지닌 문제점들이 무엇인가? 하는 문제 의식 으로부터 출발한다. 최첨단 휴대폰들을 사람들은 스마트폰 이라고 부릅니다. 스마트폰의 전형적인 모습은 기존의 휴대폰과 기능 과, 인터넷 기능을 조합한 것입니다. 일종의 아기 인터넷(baby internet) 같은 것이죠. 게다가 모두 조그만 플라스틱 Qwerty 키보드를 갖고 있습니다. 문제는 현재의 스마트폰들은 그렇게 스마트하지도 않고, 사용하기도 쉽지 않다는 것입니다. 경영학 기초에 나오는 그래프로 한번 그려 볼까요? 한 축은 똑똑한 정도를 나타내고, 한 축은 사용하기 편 한 정도를 나타냅니다. 보통의 휴대폰들은 스마트하지도 않고, 사용하기도 별로 쉽지 않습니다. 반면 스마트폰들은 좀 똑똑하긴 하지만, 사용하기는 너무 복잡합니다. 따라서 우리가 하고 싶었던 것은 훨씬 스마트하고, 훨씬 사용하기 좋아서, 완전히 차원이 다른 기존 제품을 훌쩍 뛰어넘는 제품(leapfrog Product)을 만드는 일이었습니다. 그것이 바로 iphone입니다. 그림 2. 스마트폰의 정의는? 그림 3. 현존하는 스마트폰들의 포지셔닝 자료: Macworld 27 자료: Macworld 27 문제 의식 창조와 혁신 애플은 iphone을 개발하는 데 있어서, 기존의 휴대폰이나 스마트폰, 혹은 PDA들이 갖고 있는 특징 에서 벗어나 그들만의 고유한 스마트폰을 만들려는 노력을 기울였다. 즉 애플은 스마트폰 시장에 참 여하기 위해 다른 휴대폰 업체들의 모델을 단순히 모방하지 않았다. 이는 1 기존 휴대폰들이 가장 큰 특징 중의 하나인 자판을 없애고 큰 스크린을 도입한 혁명적인 UI(Revolutionary User Interface), 2 멀티 터치를 구현한 획기적인 터치 방식 등에 잘 나타난다. 또한 이러한 하드웨적인 특성은, 3 애 플의 진보된 OS X를 바탕으로 한 애플리케이션의 활용으로 진화하게 된다. 결국 애플이 스마트폰 시 장을 변화시킨 가장 큰 요인은 문제 의식 과 그것을 해결하기 위한 창조와 혁신 에 있다. 5

6 2. 혁명적인 User Interface는 어떻게 만들어졌나? Revolutionary UI 이제 다시 Steve jobs의 설명을 들어보자. 자 이제 혁명적인 User Interface에 관해 이야기를 시작해봅시다. 이 기술은 수년간의 연구 개발 끝에 이루어진 결과 물입니다. 또한 이것은 하드웨어와 소프트웨어의 상호작용에 의해서 구현됩니다. 왜 우리가 혁명적인 User Interface 가 필요할까요? 여기에 4개의 스마트폰이 있습니다. 모토롤라 Q, 블랙베리, 팜 트리오, 노키아 E 62입니다. 이들의 User Interface는 뭐가 잘못되었을까요? 문제는 바로 아래쪽 4%에 있습니다. 이들은 모두 키보드를 갖고 있습니다. 이들의 문제는 애플리케이션 변화에 따라 다르게 적용될 수 없다는 점입니다. 그림 4. 혁명적 UI는 하드웨어와 소프트웨어의 상호작용 그림 5. 현존하는 스마트폰들의 UI의 문제점은 무엇입니까? 자료: Macworld 27 자료: Macworld 27 여러분은 이 문제를 어떻게 해결하겠습니까? 우리는 이미 2년 전에 이 문제를 컴퓨터에서는 해결했습니다. 컴퓨터 의 비트맵(bit-map) 스크린을 통해 원하는 것을 무엇이든 보여줄 수 있게 되었고, 포인팅 도구는 마우스로 해결되었 습니다. 그렇다면 이것을 어떻게 모바일 디바이스에 적용할 수 있을까요? 그것은 거대한 화면으로 만드는 것입니다. 참고로 애플은 PC시장에서 최초로 bit-map 스크린을 도입했다. 즉, 문자 단위로 표시되던 디스플레 이를 화소(Pixel)의 집합으로 보고, 점 단위로 문자, 그래프, 사진을 표현하기 시작했고, 이를 바탕으 로 윈도우(Window)라는 개념을 최초로 도입하여 컴퓨터의 UI에 일대 혁명을 가져왔다. 그림 6. 우리는 이 문제를 이미 2년 전에 풀었습니다. 그림 7. 스마트폰의 UI는 이렇게 달라집니다. 자료: Macworld 27 자료: Macworld 27 6

7 3. 어떻게 커뮤니케이션 해야 하는가? - Multi-touch의 도입 마우스 Click Wheel Multi-touch 그러면 어떻게 우리가 커뮤니케이션 할 수 있을까요? 우리가 마우스를 들고 다닐 수는 없습니다. 그렇다면 펜 (Stylus)일까요? 누가 펜을 가지고 다니고 싶어하겠습니까? 우리는 세상에서 가장 훌륭한 포인팅 장치를 사용하려고 합니다. 그것은 우리가 갖고 타고난 손가락 입니다. 우리는 멀티터치(Multi-touch) 라는 새로운 기술을 개발했습니다. 지금까지 판매된 어떤 터치스크린보다 더 정확하고, 사용자가 의도하지 않는 제스쳐는 무시할 정도로 아주 똑똑하고, 멀티 핑거 제스쳐를 할 수 있습니다. 우리는 이런 기술에 모두 특허를 걸어놨습니다. 우리는 매우 운이 좋았기에 우 리 시대에 몇몇 혁명적인 UI를 내놓을 수 있었습니다. 첫째는 마우스 였고, 두번째는 Click Wheel 었고, 세번째로 Multi-touch 를 내놓으려 합니다. 각각의 이 혁명적인 UI들은 혁명적인 제품을 가능케 했습니다. Mac, ipod, 그리고 이제 iphone입니다. 그림 8. 애플이 가져온 UI의 혁명 - Mouse Click Wheel Multi - touch 자료: Macworld 27 Touch의 기본 개념 Touch 기술의 기본적인 개념은 패널 아래에 흐르는 전기적인 흐름의 변화를 감지하는 것이다. 흔히 압력의 변화를 감지하는 것을 저항막(Resistive) 방식 이라고 하는데, 전기가 통하는 도트를 지난 두 개의 막 사이에 전기가 통하지 않도록 하는 절연체(Insulator)가 있는 구조이고, 압력을 가해주게 되 면 도체 필름 사이에 전류가 통하면서 좌표를 감지하는 원리이다. 그림 9. 터치스크린의 기본 원리 자료: Howstuffworks.com 7

8 애플의 Touch 기술의 차이점 반면 정전기적인 변화를 감지하는 것을 정전 용량(Capacitive) 방식 으로 불리며, 애플 역시 정전용량 방식을 사용하였다. 그런데 기존의 정전 용량 방식과 비교할 때, 애플의 Multi-touch 방식이 획기적인 것은 스크린 상의 각각의 지점마다 각기 다른 신호를 발생하게 하고, 그 신호가 iphone의 CPU에 전달 되어 판별을 한다는 점이다. 즉 각각의 터치 동작들은 크기와 모양과 위치가 추적되고, 그것은 다시 그룹화되어 단순히 Application을 선택하는 것인지 혹은 Multi-touch gesture인지를 판별한다. 이것 을 통해 iphone에서는 동시에 발생하는 터치 동작에 대해서도 각각의 위치를 정확하게 추적할 수 있 음은 물론, 확대나 축소와 같은 다른 스마트폰에서 할 수 없는 터치 동작 구현이 가능한 것이다. 그림 1. iphone의 위치 기반(LBS) Application의 카테고리별 분류 자료: STRBASE, mobizen.pe.kr 그림 11. iphone Mutual Capacitance Screen 그림 12. iphone에서의 터치 기능 작동의 원리 자료: Howstuffworks.com 자료: Howstuffworks.com 8

9 4. 소프트웨어가 중요하다! - OS X을 휴대폰에 도입 스마트폰에 PC의 OS를 적용 이제 다시 Steve Jobs의 설명을 들어보자. 우리는 이러한 혁명적인 인터페이스 위에 소프트웨어를 올리려고 합니다. 현존하는 휴대폰의 소프트웨어들은 baby software 같습니다. 그다지 강력하지 않죠. 오늘 우리는 한 단계 뛰어넘는 소프트웨어를 보여드리려고 합니다. 다른 어떤 휴대폰의 소프트웨어보다 최소한 5년은 앞서 있습니다. 어떻게 우리가 이것을 만들었을까요? 그것은 강력한 기 반에서 출발합니다. 바로 OS X입니다. 왜 우리는 이렇게 복잡한 OS를 모바일 기기에서 구동하려는 것일까요? 그것 은 멀티태스팅, 네트워킹, 전력 관리, 오디오/비디오 등 우리가 필요로 하는 모든 것이 거기에 있기 때문입니다. 우 리는 이를 통해 Desktop 수준의 네트워킹을 구현할 것입니다. 그림 13. 스마트폰 OS의 획기적인 변화를 시사 그림 14. PC의 운영체재인 OS X을 통한 스마트폰에 도입 자료: Macworld 27 자료: MacWorld 27 애플은 이미 OS에 관한한 종주업체 애플은 어떻게 그렇게 뛰어난 스마트폰 OS를 가질 수 있었는가?를 의아해 할 수도 있지만, OS에 관한 한 애플은 사실상 종주업체다. 애플은 이미 2년에 OS X을 발표하며, PC의 운영 체재에 관한 가장 높은 완성도를 구현하였다. 특히 OS X은 Steve Jobs가 애플에서 쫓겨난 이후 설립한 NeXT 를 다시 애플이 인수함으로써 가능했다는 점이 흥미롭다. Microsoft가 27년에 Windows Vista를 출시하였지만, 애플의 OS X을 상당 부분 모방하였을 가능성이 높다는 점(애플의 26년 Macworld presentation 참 조)은 이미 잘 알려져 있다. Windows 7이 사실상 Windows Vista의 많은 단점들을 보완한 것이라면, OS에 관한한 두 회사의 격차는 사실상 1년 이상 벌어진 셈이다! 그림 15. Macworld 26, OS X과 Window Vista의 유사성에 관한 애플의 Presentation 자료: Macworld 26 9

10 5. iphone의 강점은 하드웨어인가, 소프트웨어인가? iphone 출시 후 기존 휴대폰업체들의 대응은 하드웨어 모방 하드웨어는 어느 정도 따라 왔으나 소프트웨어와의 조합에 문제 iphone의 출현 이후 기존 휴대폰 업체들의 관심은 특히 iphone의 하드웨어적인 변화에 집중되었다. 이에 따라 기존 휴대폰 업체들은 28년에 접어들어 iphone과 유사한 대형 LCD, 터치 기능 등을 구현한 휴대폰들을 앞다투어 출시하였다. 즉 iphone 출시 이후 대부분의 휴대폰 업체들이 기울인 첫 번째 노력은 결국 iphone의 하드웨어적인 특징 을 모방하는 것이었다. 그러나 iphone의 디자인은 매 우 간결하고 완성도가 높은 미니멀리즘(Minimalism) 의 특징을 갖고 있다. 따라서 하드웨어의 변화를 통해 성장을 추구해 온 기존 휴대폰 업체들이 iphone을 모방할수록 오히려 자신들의 장점을 부각시 키기가 어려워지는 딜레마에 빠질 수 있다! 28년에 삼성전자가 출시한 옴니아 II의 사양을 보면, 하드웨어적인 측면에서는 크게 문제가 없어 보인다. ARM 1176 칩셋을 사용하여 클럭 속도를 8MHz로 높혔고, OS는 Windows Mobile 6.5를 사용하였다. 특히 CPU의 클럭 속도를 높이는 하드웨어적인 개선을 통해 문제를 해결하려는 휴대폰 업체의 특징이 잘 나타난다. 그러나 iphone의 경우 클럭 속도가 6MHz로 삼성전자보다 더 느린 칩셋을 사용함에도 불구하고, 소프트웨어 최적화를 통해 사용자들이 더 빠른 속도를 느낄 수 있다는 점은 시사하는 바가 크다. 따라서 결국 기존의 휴대폰업체들이 직면하고 있는 근본적인 문제는 스마트 폰에서의 성공은 하드웨어와 소프트웨어의 최적의 조합에 있다는 점이다. Windows Mobile 6.5는 기존의 WM 6.1의 여러 가지 단점들을 보완하고 있지만, 여전히 많은 개선이 요구되고 있다. Windows Mobile의 몇 가지 문제점들을 살펴보면, 1 가장 근본적으로는 범용성에 있 다. 애플의 OS와 달리 다양한 플랫폼을 지원하는 것이 오히려 가장 큰 약점으로 작용할 수 있기 때 문이다. 또한 2 Memory Architecture상의 문제점도 지적된다. 각각의 프로세스가 사용할 수 있는 메모리의 양에 한계가 있는데, 특히 스마트폰의 기능이 많아지면서 메모리의 부족 현상이 나타날 수 있고, 이에 따른 속도 저하 현상이 나타날 수 있다. 따라서 삼성전자의 스마트폰 사용자들이 느낄 수 있는 답답함은 사실 하드웨어보다는 OS인 Windows Mobile에 더 많은 원인이 있다. 표 3. 주요 휴대폰업체들의 스마트폰 스팩 비교 업체명 삼성전자 Apple Motorola Google 모델명 I8 Omnia II iphone 3GS DROID Nexus One Display Size 3.7 inch, AMOLED 3.5 inch, TFT-LCD 3.7 inch 3.7 inch, AMOLED Display Resolution 48x8 32x48 48x854 48x8 Touch Resistive, Single-touch Capacitive, Multi-touch Capacitive, Multi-touch Capacitive, Single-touch Internal Memory 2/8/16GB 16/32 GB - - Memory Slot up to 32GB No up to 32GB up to 32GB OS Windows Mobile Mac OS Android Android CPU Samsung 8MHz ARM Cortex 6MHz ARM Cortex 6MHz Qualcomm Snapdragon 1GHz Camera 5.MP 3.15MP 5.MP 5.MP Launch 9년 7월 출시 9년 6월 출시 9년 11월 출시 21년 1월 출시 자료: GSM ARENA 1

11 6. 또 다른 장벽은 UI(User Interface)가 아니라 UX(User Experience)! 휴대폰업체들에게 애플리케이션 생태계는 일종의 장벽 UX(User Experience)의 중요성 부각 따라서 현재 휴대폰업체들이 당면하고 있는 문제의 핵심은 하드웨어보다는 소프트웨어 쪽으로 기울 어지고 있다. 애플이 iphone을 출시한 이후 지난 2년간 기존의 휴대폰업체들은 iphone의 하드웨어 적인 특징을 따라잡기 위해 부단한 노력을 기울여 왔지만, 더 큰 문제는 결국 그들이 경험하지 못한 OS와 그로부터 파생되는 앱스토어의 잠재력에 있다는 점을 이제서야 깨달아 가고 있는 듯하다. 특히 스마트폰의 애플리케이션과 관련된 생태계는, 하드웨어적인 개선을 통해 휴대폰 시장에서 성장해 온 기존의 휴대폰 업체들에게 있어서는 일종의 넘기 어려운 장벽이 될 수 있다. 따라서 향후 스마트폰 시장의 성장이 지속될수록 휴대폰업체들은 UI(User Interface)가 아닌 UX(User Experience)에 더 많은 공을 들여야 할 것으로 판단된다. iphone의 사용자들이 어떤 특징에 감탄하는 지, 기존의 휴대폰들과 어떤 면에서 가장 큰 차별성을 느끼는지, 혹은 다양한 Application을 통해 어 떤 새로운 경험을 하게 되는지에 대해 철저한 분석을 해야만 대응이 가능할 것이다. 그러기 위해서 아마도 기존 휴대폰 업체들의 경우, 기존의 엔지니어 이외에도 다양한 애플리케이션들의 적용에 대한 모니터링 기능이 강화되어야만 스마트폰의 완성도를 높혀 나갈 수 있을 것이다. 그림 16. itune의 어플리케이션 수 추이 (천개) (%) 14 itune 어플리케이션 수 (L) 1 12 성장률 (R) 자료: 업계 자료 그림 17. iphone의 상징인 다양한 애플리케이션 그림 18. 아이폰의 강력한 게임 기능 자료: Web 자료: Web 11

12 7. 현재로서는 안드로이드가 유일한 대안? 안드로이드가 스마트폰 OS의 대안으로 부각 통신사업자들을 주축으로 한 JIL의 의미는 이미 퇴색된 것으로 판단 따라서 스마트폰의 OS 시장에서는 현재로서는 구글의 안드로이드가 사실상 유일한 대안으로 부각되고 있다. 구글의 안드로이드는 리눅스와 JAVA를 기반으로 설계되어 있어 개발자들이 효율적인 Application 개발이 가능하다. 특히 구글은 27년부터 OHA(Open Handset Alliance)구성하여 이동통 신사업자, 휴대폰 제조업체, 반도체 업체, 소프트웨어 개발 업체 함께 모바일 OS 개발을 위한 협력 기 반을 구축해왔다. 현재 OHA에는 인텔, 삼성전자, 보다폰 등 47개 업체들이 참여하고 있다. 안드로이 드는 SDK(Software Development Kit)를 통해 애플리케이션 개발을 용이하게 해놓았으며, 애플과 달리(개발자:애플 = 7:3 수익구조) 표면적으로는 애플리케이션으로부터 수익을 취하지 않는다. 한편 28년에는 다양한 OS 기반에서도 구현 가능한 컨텐츠에 대한 공동 개발을 위해 China Mobile, 영국의 Vodafone, 미국의 Verizone, 일본의 Softbank 등 통신사업자들을 주축으로 JIL(Joint Innovation Lab)이 구성되었다. 또한 JIL에 단말기 공급업체로서 삼성전자, LG전자, RIM, Sharp가 선정되었다. JIL은 27년에 결성된 LiMo(Linux Mobile) OS를 적극적으로 채택하고 있다. 당초 JIL의 설립 목적과 는 달리 모든 OS에 통합적으로 적용되는 애플리케이션의 개발이 현실적으로 어렵기 때문이다. 그러 나 JIL의 멤버인 Softbank가 28년에 iphone을 도입하였고, Vodafone도 올해 1월부터 iphone을 도 입하였다는 점에서 이미 JIL의 영향력은 사실상 퇴색된 것으로 판단된다. 표 4. OHA(Open Handset Alliance) 구성원 Mobile operators Software companies Commercialization companies Semiconductor companies Handset manufacturers 초기 구성(27년) China Mobile Ascender Corporation Aplix Audience HTC KDDI Corporation ebay Noser Engineering Broadcom Corporation LG NTT DoCoMo Esmertec The Astonishing Tribe Intel Corporation Motorola Sprint Nextel Google Wind River Systems Marvell Technology Group Samsung Electronics T-Mobile LivingImage Nvidia Corporation Telecom Italia Myriad Qualcomm Telefónica NMS Communications SiRF Technology Holdings Nuance Communications Synaptics PacketVideo Texas Instruments SkyPop SONiVOX 28년 가입 Vodafone Borqs AKM Semiconductor ASUSTek Softbank Omron Software ARM Garmin Teleca Atheros Communications Huawei Technologies EMP Sony Ericsson Ericsson Toshiba 29년 가입 China Unicom SVOX MIPS Technologies Acer 자료: Wikipedia 12

13 8. 안드로이드 생태계 강화를 통한 구글의 전략: 검색 Widget 모바일 광고시장 Nexus One은 구글의 스마트폰 시장 진출 가시화 구글의 차별화 전략은 기존 휴대폰업체들에게 부담 요인 안드로이드 생태계 구축에 나선 구글 구글의 전략은 검색 위젯을 통한 모바일 광고 시장 기존의 휴대폰업체들은 구글의 안드로이드 OS를 탑재한 휴대폰 출시를 통해 경쟁력을 회복하는데 문제가 전혀 없을까? 여기에도 역시 문제점은 도사린다. 최근 구글이 자신의 브랜드를 내걸고 Nexus One이라는 휴대폰을 출시한 것을 그 시작으로 볼 수 있다. 즉, 스마트폰 시장에 직접적으로 참여하기 시작한 것이다. 또한 지금까지 안드로이드를 출시한 삼성전자, 모토롤라 등의 스마트폰에 탑재된 안 드로이드의 버전을 보면 V1.5 또는 V2.인 반면, 구글의 Nexus One의 경우 V2.1을 탑재하였다. Google은 일종의 차별화 전략을 구사하기 시작했다. 특히 구글이 Nexus One에 대한 설계와 디자인에 직접적으로 관여를 하였다는 점에서, 스마트폰 시 장에서의 입지 구축에 나선 것으로 해석된다. 특히 구글은 Google의 브랜드를 내건 Nexus One을 통 해 Goolge Map, G-mail, YouTube 등의 다양한 애플리케이션들을 Google폰에 최적화시키는 차별화 전략을 구사할 것으로 예상된다. 한편 Nexus One의 OEM을 HTC에서 맡았지만, 조만간 다른 휴대 폰 제조업체를 통해 차기 제품이 출시될 것이다. 삼성전자나 LG전자에게는 부담스러운 대목이다. 한편 구글은 Nexus One을 통해 스마트폰 시장에서의 안드로이드 생태계 구축에 보다 적극적으로 뛰 어들고 있음을 선언하고 있다. 구글은 향후 스마트폰 시장이 계속적으로 성장할 것이며, 더 많은 사용 자들이 인터넷 접속과 검색 엔진을 사용할 수 밖에 없다고 보고 있다. 한편 향후 다양한 애플리케이 션 역시 PC보다 모바일에서 먼저 만들어지는 패러다임 전환을 예상하고 있다. 구글의 전략은 무엇일까? Nexus One의 상단에는 구글의 검색 위젯(Widget)이 들어가 있다. 결국 이 한 줄의 위젯이 구글의 전략을 상징한다고 볼 수 있다. 구글은 최근 인터넷 광고업체인 Admob을 무 려 7억5천만 달러에 인수했다. 향후 스마트폰을 통한 모바일 인터넷의 폭발적인 성장과 구글의 검색 위젯을 통한 모바일 광고 시장의 성장을 감지한 대목이라고 볼 수 있다. 그림 19. iphone과 Nexus One의 작지만 큰 차이 - 검색 위젯 Google의 스마트폰 전략의 상징인 검색 위젯 자료: Web 13

14 9. 스마트폰 시장 전망 - 212년에는 PC 시장 추월 예상 올해 스마트폰 시장은 2억5천만대로 성장 가능 스마트폰 시장 급성장 휴대폰업체들의 적극적 대응 당사 추정에 따르면, 29년 스마트폰 출하는 1억 6,7만대로 전체 휴대폰 출하 11억대의 15.3% 에 그쳤으나, 21년에는 2억 1천만대로 전체 휴대폰 시장 11억 7천만대의 18%를 차지할 전망이다. 212년 스마트폰 시장은 3억 8천만대로 전체 휴대폰 시장의 39%에 이를 전망이다. 그러나 휴대폰 업체들과 구글이 안드로이드 OS를 바탕으로 본격적인 생태계 구축에 나섬에 따라, 21년 이후 스마 트폰 시장은 예상보다 더욱 빠른 속도로 성장할 것이다. 따라서 이 경우 올해 스마트폰 시장은 대략 2 억 5천만대, 212년에는 출하량 측면에서 PC 시장을 추월할 것으로 판단한다. 물량 기준이 아닌 금액 기준으로 살펴보면, 스마트폰 시장의 영향을 좀 더 실감할 수 있다. 29년 출하액 기준으로 스마트폰 비중은 무려 36%에 달한 것으로 나타난다. 휴대폰 시장 세계 1위인 노키 아의 29년 시장 점유율은 출하량 기준으로는 38%에 달하지만, 금액 기준으로는 3% 수준으로 낮아진다. 반면 스마트폰에 특화된 RIM, Apple, HTC의 출하 기준 점유율은 합쳐서 5% 내외이나, 매출 액 기준으로는 2%에 이른다. 따라서 이제는 스마트폰 시장의 성장을 좌시할 수 없는 상황에 이르게 된 것으로 판단된다. 삼성전자는 올해 총 1개의 모델 중 4개의 스마트폰을 출시할 계획이다. 그림 2. 스마트폰 출하 및 휴대폰 시장에서의 비중 추이와 전망 (백만대) (%) 2, 1,5 Smartphone(L) Non Smartphone(L) Smartphone 비중(R) , F 1F 11F 12F 13F 2 1 자료: IDC, 대우증권 리서치센터 그림 21. 분기별 업체별 스마트폰 출하량 추이 (백만대) 2 15 Nokia Apple Samsung T-Mobile Palm Others RIM HTC Fujitsu Motorola NEC 1 5 1Q4 4Q4 3Q5 2Q6 1Q7 4Q7 3Q8 2Q9 자료: IDC, 대우증권 리서치센터 14

15 1. 휴대폰업체들의 패러다임 변화 기존 휴대폰 시장의 경쟁력 변수는 크게 두 가지 1 하드웨어, 2 마케팅 스마트폰 시장의 성장에 따라 휴대폰 업체들에 대한 패러다임 변화가 예상된다. 이는 휴대폰업체들에 대한 투자에 있어서도 관점의 변화를 가져올 것이다. 스마트폰 시장이 성장하기 이전의 휴대폰 업체들 에 대한 경쟁력 판단은 결국 두 가지 변수에 달려있다고 볼 수 있다. 1 디자인, 기능 등 하드웨어의 경쟁력, 2 통신사업자들과 연계된 마케팅이다. 그 결과로 나타나는 것은 각 휴대폰업체들의 시장 점 유율, 수익성 등이다. 그림 22. 기존 휴대폰 시장의 경쟁력 변수 하드웨어 경쟁력 Samsung Sony Erricson LGE Nokia Motorala 마케팅 통신사업자 자료: 대우증권 리서치센터 스마트폰 경쟁력 Map 1 하드웨어, 2 마케팅, 3 OS, 4 애플리케이션 그러나 스마트폰 시대에 접어들면서, 휴대폰업체들에 대한 판단 기준은 4가지 변수로 확대될 것이다. 1 하드웨어, 2 마케팅(통신사업자), 3 소프트웨어(OS), 4 애플리케이션(UX)이다. 이를 당사에서는 스마트폰 경쟁력 Map 으로 명하며, Map의 면적 은 곧 스마트폰 업체의 경쟁력을 의미한다. 스마트폰 경쟁력 Map 에서 나타나는 바와 같이, 기존의 휴대폰 업체들 중에서는 OS와 애플리케이션의 단점을 보완한 업체와 그렇지 못한 업체들 간에는 향후 시장 점유율에 있어서 차별화가 나타날 것이다. 그림 23. 스마트폰 시대의 경쟁력 변수 하드웨어 노키아 삼성전자 LG전자 애플리케이션 2 1 마케팅 자료: 대우증권 리서치센터 OS 15

16 또한 아래의 각 업체별 스마트폰 경쟁력 Map을 통해, 애플과 구글의 출현에 따라 향후 스마트폰 시장 에서 어떠한 패러다임 변화가 일어날지에 대해 보다 명확한 예측이 가능할 것이다. 그림 24. 노키아의 스마트폰 경쟁력 Map 그림 25. 삼성전자의 스마트폰 경쟁력 Map 애플리케이션 하드웨어 마케팅 애플리케이션 하드웨어 마케팅 OS OS 자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 그림 26. 애플의 스마트폰 경쟁력 Map 그림 27. 구글의 스마트폰 경쟁력 Map 애플리케이션 하드웨어 마케팅 애플리케이션 하드웨어 마케팅 OS OS 자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 그림 28. LG전자의 스마트폰 경쟁력 Map 그림 29. 모토롤라의 스마트폰 경쟁력 Map 하드웨어 애플리케이션 마케팅 애플리케이션 하드웨어 마케팅 OS OS 자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 16

17 III. ipad, 왜 애플의 태블릿 PC를 주목하는가? 1. 태블릿 PC 시장의 성장을 위한 기반 형성 태블릿 PC의 개념은 21년부터 존재 태블릿 PC 시장의 본격적인 성장을 위한 여건 형성 사실 태블릿 PC는 새로운 개념은 아니다. 21년 마이크로소프트의 빌 게이츠가 처음으로 태블릿 PC 의 개념을 소개했고, 다양한 형태의 태블릿 PC가 이미 존재해왔다. 그러나 그 동안 태블릿 PC 시장 은 여러 가지 측면에서 차별화를 이루지 못했고, 결과적으로 기대와 달리 크게 성장하지 못했었다. 그런데 21년에 접어들며 다시 태블릿 PC가 주목 받는 이유는 무엇일까? 물론 애플의 태블릿 PC 출시 때문이기도 하겠지만, 1 CPU(GPU), SSD, 터치 등 태블릿 PC의 하드 웨어 기술 기반이 상당한 발전을 이루었고, 2 스마트폰에 힘입어 모바일 인터넷/애플리케이션의 시장 이 더욱 확대되고 있으며, 3 WiFi 등 모바일 통신 기반 역시 확대되고 있다. 즉 태블릿 PC의 새로운 도약을 위한 여러 가지 조건들이 무르익었다. 그림 3. 좋은 반응을 얻고 있는 아마존 Kindle과 소니 Reader 자료: Web 그림 31. 태블릿 PC의 구조 Stereo headset Mono headset Stereo speakers Stereo speakers Internal antennas 3 pen button (TIP, Journal, rotate screen) Jog dial (up/down, enter) Pen with barrel button Power switch VGA 2USB RJ45/RJ11 PC card/ Compact flash slot Programmable launch buttons (Qmenu, esc, tab, PIM) DC power 자료: Web 17

18 2. 역사는 하루 아침에 이루어지지 않았다! 애플은 이미 지난 1년간 태블릿 PC 시장 진출을 준비 많은 사람들이 애플의 태블릿 PC 출시를 주목하는 이유는 무엇일까? 그것은 역시 ipod와 iphone을 거치면서 보여준, 하드웨어와 소프트웨어를 아우르는 애플의 경쟁력과 시장 선도력에 있다. 애플은 이 미 1983년부터 태블릿 PC에 대한 개념을 갖기 시작했고, 특히 2년 초중반을 거치면서 태블릿 PC 개발의 노력을 지속해왔다. 그 과정에서 애플 만의 태블릿 PC의 개념을 정립해왔고, 필요한 기술 들을 지속적으로 확보해왔다. 실제로 이미 26년부터 멀티 터치, 가상 키보드, 가상 휠 등의 기술들 에 대한 특허를 출원해왔다. 흥미로운 사실은 애플이 iphone을 통해 ipad를 개발한 것이 아니라, 태 블릿 PC를 준비하는 과정에서 iphone(터치폰)에 대한 가능성을 알게 되었다는 점이다. 그리고 iphone의 성공은 자연스럽게 ipad의 가능성에 대한 확신으로 이어진 것으로 판단된다. 사실상 애플은 지난 1년 동안 태블릿 PC시장으로의 진입을 차근차근 준비해 온 셈이다. 아래의 몇가 지 그림들과 특허들을 통해 애플의 준비 과정을 살펴보자. 그림 32. iphone의 원형인 Newton과 1983년 애플의 태블릿 PC Prototype 자료: engadget.com 그림 년 Tablet Mac 특허 (US D 54,889 S) 자료: p 특허청 18

19 그림 년 태블릿 PC 특허에 삽입된 그림 자료: p 특허청 그림 35. 애플의 26년, 27년 태블릿 PC 관련 특허 개념도 - 멀티 터치와 줌 기능 자료: p 특허청 19

20 그림 36. 애플의 26년 태블릿 PC 관련 특허 개념도 - 가상 키보드 자료: p 특허청 그림 37. 애플의 26년 태블릿 PC 관련 특허 개념도 - 가상 휠 자료: p 특허청 2

21 3. ipad의 주요 사양과 특징 ipad의 하드웨어적 특징 애플리케이션, e-book, 멀티미디어 등 기능 다양 ipad의 하드웨어적인 특징은 1 9.7인치의 디스플레이(IPS방식)를 채용하였고, 2 멀티 터치, 가상 키 보드 등을 구현한다. 3 시장의 예상과 달리 인텔의 Core 2 Duo 프로세서를 채택하지 않고, 28년 에 인수한 P.A.Semi에서 제작한 1Ghz Apple A4 Chip을 GPU로 장착하였다는 점이 매우 특이하다. 4 넷북과 달리 16GB, 32GB, 64GB의 SSD(Solid State Drive)를 채택하였다. 따라서 속도, 무게, 전력 소모 등이 뛰어나다. 5 통신은 Wi-Fi와 함께, 3G 7.2Mbps HSDPA를 채용하였다. 6 OS는 iphone OS로 SDK 3.2 베타 버전으로 업그레이드 되었다. iphone과 또 다른 ipad의 특징은 1 책, 신문, 잡지 등 다양한 출판 매체에 대한 e-book 리더로서의 기능이 강화되어 있다. 애플은 이를 위해 ibooks를 런칭하였다 인치의 스크린을 바탕으로 한 동영상 스트리밍 등 멀티미디어 기능이 강하다, 3 게임 등 엔터테인먼트에 있어서도 유용하다. 즉 ipad를 통해 출판매체는 물론 Multi Media와 관련된 다양한 용도로 사용 가능하다. 다른 태블릿 PC 들과 비교한다면, 하드웨어 측면에서는 멀티 터치, 가상 키보드 기능 등이 뛰어나며, 소프트웨어 측면 에서는 애플이 보유한 다양한 애플리케이션들을 효과적으로 이용할 수 있다는 점에서 차별화될 수 있 다. 그림 38. ipad 디지인 자료: Apple 21

22 표 5. ipad의 주요 사양 Component Display Processor Memory Video Storage Optical drive Wireless Extra devices Battery Usage time Sensors Inputs Colors Software Price level 자료: Specification 9.7 widescreen LED-backlit glossy multi-touch capacitive display (with IPS technology) 124-by-768-pixel 132 pixels-per-inch (ppi) Fingerprint-resistant oleophobic coating Apple A4 1 GHz (by PA Semiconductor) DDR2 RAM Apple A4 1 Ghz 16 GB to 64 GB flash drive Apple SuperDrive with DVD±RW and CD-RW Integrated Wi-Fi 82.11a/b/g/n Bluetooth EDR 3G version: UMTS/HSDPA or GSM/EDGE Assisted GPS (agps) Digital compass Microphone Speaker Built-in rechargeable lithium-ion battery (by DynaPak) Internet: up to 5 hours on 3G Internet: up to 1 hours on Wi-Fi Video playback: up to 1 hours Accelerometer Proximity sensor Ambient light sensor Dock connector (typical Apple port) 3.5 mm stereo headphone jack SIM card black with silver iphone OS (for ipad) $499 USD, 399 EUR 표 6. ipad의 서플라이 체인 예상 Components Key suppliers Comments Semiconductors Processor PA semiconductor (subsidiary of Apple) 28년 애플 인수 Wireless Infineon NAND Flash SEC, Toshiba 16~64GB SSD Display TFT LCD LGD IPS 기술 기반 Touch panel Wintek, Sintek LED BLU Samsung LED, LG Innotek,Seoul Semi. Mechanical Components Casings Foxxcon (5%, AVY Precision 5%), Catcher Crystal oscilators TXC Battery Cell Samsung SDI, ATL (Amperex Technology) Lithium Polymer cells Battery Pack Dynapack PCB Unimicron, Tripod, Nanya PCB MLCC SEMCO Assembler 자료: 대우증권 리서치센터 Hon Hai 22

23 4. ipad의 진가는 UX의 극대화 - 하드웨어와 소프트웨어의 조합으로 가능 애플이 태블릿 PC 시장 주도가 가능한 이유는? ipad의 iphone과 PC가 갖지 못한 요소들 UX 극대화 애플의 제품들 속에는 하드웨어와 소프트웨어, 그리고 컨텐츠의 장점들이 잘 조합되어 있다. 그것이 곧 애플이 스마트폰에서의 변화를 가져올 수 있었던 가장 큰 이유이며, 태블릿 PC 시장에서도 ipad가 새로운 변화를 주도할 수 있는 요인으로 판단된다. 애플은 전통적으로 뛰어난 디자인으로도 유명하지 만, 터치 기술의 적용에 있어서도 다른 하드웨어 업체들보다 뛰어나다. 자체적인 OS 개발 기반을 갖 고 있는 동시에, 가장 방대한 앱스토어를 갖추고 있다. 따라서 태블릿 PC 시장에서도 기존의 하드웨 어에 특화된 업체들이 애플을 쉽게 따라잡기 어려운 이유이다. 또한 ipad의 진가는 UX(User Experience) 극대화에 있을 것이다. ipad에서는 iphone의 다양한 컨텐츠 /애플리케이션들을 보다 효과적으로 경험할 수 있고, 확대된 스크린을 통해 다양한 멀티미디어와 출 판물을 보다 효과적으로 접할 것이다. ipad에는 iphone과는 또 다른, 기존의 노트북에서는 경험할 수 없는 요소들이 있다. 따라서 iphone과 마찬가지로 ipad의 진가는 실제로 판매되고, 사용되면서 더욱 가속도가 붙을 것으로 판단한다. 그림 39. ipad의 다양한 용도 User Experience의 확대 Web surfing App store ibooks YouTube Maps Notes 자료: Apple 23

24 5. 1차 타겟은 e-book 비즈니스: 출판 유통 체계의 혁명 예상 e-book 시장의 혁명 예상 태블릿 PC, 애플의 ipad의 1차 타겟은 e-book 비즈니스가 될 것으로 판단한다. 애플 비즈니스의 특 징은 새로운 하드웨어를 통해 컨텐츠 시장의 유통 구조에 혁명을 가져온다는 점이다. 따라서 이를 위 해서는 반드시 컨텐츠의 통로가 될 수 있는 새로운 플랫폼을 구축한다는 특징이 있다. 즉 새로운 하 드웨어를 통해 컨텐츠의 생태계를 새롭게 형성한다. 1 ipod에서의 itunes, 2 iphone의 App. Store, 3 ipad에서의 ibooks가 그것이다. 아마존은 애플의 ipad와 경쟁하기 쉽지 않을 전망 특히 현존하는 출판 시장은 침체라고 할 만큼 취약한 부분이 많다. 물론 PC 시장에서 인터넷의 형성 에 따라 온라인 서적의 분야에서는 이미 아마존의 위상이 확고하다. 더구나 최근에는 Kindle을 통해 새로운 영역을 구축하고 있다. 그러나 아마존의 Kindle은 하드웨어적으로 다양한 출판물, 멀티미디어 들을 모두 담아낼 만큼 강력하지 못하다. 또한 기존의 PC 역시 터치 기능 등의 부재에 따라 이를 효 과적으로 mobile화하지 못하고 있다. 태블릿 PC 시장의 새로운 형성이 가능한 이유가 여기에 있으며, 이를 통해 출판 유통 체계의 혁명이 올 것으로 판단된다. 그림 4. ibooks - 다양한 출판 매체들과의 제휴 예상 자료: Apple, Web 그림 41. 출판물은 가장 자주 방문하는 Application 들 중 하나 자료: Flurry Analytics 24

25 6. ipad의 단점은 없는가? ipad의 단점들이 새로운 메가트렌드 형성에 중요치는 않을 것 ipad의 가격대와 성능을 고려할 때 가장 밀접하게 영향 받을 device는 e-book reader와 넷북이 될 전 망이다. 특히 e-book reader의 경우 상대적으로 낮은 가격대와 e-ink 특성상 긴 사용시간이라는 점 에서 우위에 있지만, ipad의 1 다양한 멀티미디어 컨텐츠 수용 능력, 2 e-book 이외의 높은 활용 도, 3 기존 출판업계 등 컨텐츠 업자들의 즉각적이고 적극적인 반응 등을 고려할 때 ipad가 우위에 있다고 판단된다. ipad의 단점들은 피드백을 통해 애플이 점차 보완할 것으로 판단된다. 반면 ipad에는 다음과 같은 기존 넷북 user들의 욕구를 충족시키기 어려운 부분들도 상존한다. 그러 나 이러한 단점에도 불구하고, 새로운 메가트렌드 형성에 있어서 크게 중요치는 않을 것으로 판단한다. 여러 가지 단점들은 피드백을 통해 충분히 보완될 수 있을 것이기 때문이다. 1) 멀티 테스킹 (Multi Tasking) iphone에서와 마찬가지로 ipad 역시 멀티태스킹을 지원하지 않는다. 즉, 메신저를 사용하면서 영화 를 보거나, 웹페이지를 보면서 워드프로세서를 사용할 수 없다. iphone에서는 6MHz대의 프로세서 에서 안정적이고 빠른 구동을 위해서, 또 상대적으로 작은 사이즈의 display에서 멀티태스킹에 대한 욕구가 크지 않을 것이란 점에서 적절한 전략일 수 있으나, 상대적으로 높은 프로세서 성능(1GHz) 및 큰 디스플레이 (9.7 인치)에서 멀티태스킹 미지원은 아쉬운 부분이다. 2) Flash contents 구동 맥북의 웹브라우저인 Safari와 달리 iphone이나 ipad에 채용된 Mobile Safari는 Flash를 지원하지 않는다. 많은 웹사이트들이 Flash 기반 컨텐츠를 활용하고 있다는 점에서 (우리나라의 경우 특히 Flash 컨텐츠 활용 비중이 높다.) Steve Jobs가 주장하듯 ipad를 최고의 웹 경험을 하게 해줄 device 로 부르기에는 문제가 될 수 있다. 3) Camera iphone에도 있고, 최근 대부분의 넷북, 노트북에도 채용되어 있는 camera가 ipad에는 없다. 따라서 사진을 찍거나 화상 채팅 등의 기능이 지원되지 않는다. 4) 배터리 ipad 역시 배터리를 분리/교환할 수 없다. Apple에 따르면 사용 시간이 1시간으로 기존 넷북 대비 일반적으로 우월하나 일체형 배터리를 채용함으로 보조 배터리의 활용할 수 없고, 배터리 문제 발생 시 본체 전체를 A/S를 맡겨야 하는 불편함이 존재한다. 5) 연결 Port USB port, SD card driver 등이 없어 (별도의 액세서리를 구매해야 한다.) 외부 기기 및 저장 매체의 활용에 있어서 불편함을 느낄 수 있다. 25

26 IV. ipad 이후 새롭게 형성될 태블릿 PC 시장 1. 경쟁사들의 다양한 태블릿 PC 출현 봇물 태블릿 PC 경쟁은 이미 시작 iphone 출시 때와 유사한 현상을 나타내는 PC업체 애플의 ipad 출시와 동시에 많은 업체들이 경쟁적으로 태블릿 PC 출시하고 있다. 이미 지난 CES에 서 마이크로소프트는 HP가 만든 Slate라는 태블릿 PC를 출시하였다. 애플의 태블릿 PC의 이름이 islate가 될 수도 있다는 루머가 있던 상황에서 MS가 굳이 Slate라는 이름으로 태블릿 PC를 출시한 이유는 소위 맞불 작전으로 보인다. 사실 MS가 21년 태블릿 PC를 처음 소개할 때부터, 1 액정만 있는 태블릿 PC를 Slate, 2 회전이 가능한 태블릿 PC를 Convertible로 분류했었다. 한편 Dell은 안드로이드를 탑재한 5인치의 초소형 태블릿 PC 원형을 발표하였다. Renovo는 하이브리 드형 태블릿 PC를 발표하였는데, 11.6인치 화면에 Windows 7, Core2Duo, 128GB SSD 등을 채택하 였다. Acer 역시 11.6인치, Windows 7, 16GB HDD, 3GB 메모리를 채택한 182PTZ라는 모델을 출시하였다. 애플의 태블릿 PC 시장 진출에 따라, 올해 PC업체들은 태블릿 PC시장에서의 경쟁을 피 할 수 없게 되었다는 점은 분명한 듯하다. 마치 애플이 iphone을 출시한 이후 휴대폰 업체들이 iphone과 유사한 모델 출시를 서두른 것과 흡사하다. 그림 년 CES에서 Slate를 소개하는 스티브 발버 그림 43. Dell의 5인치의 초소형 태블릿 PC 자료: Web 자료: Dell 그림 44. 레노보의 Ideapad U1 Hynrid 그림 45. Acer 182PTZ 자료: Renovo 자료: Acer 26

27 2. 태블릿 PC 시장 규모 예측 21년 태블릿 PC 시장은 1천만대 수준 전망 ipad는 전체 태블릿 PC 시장의 65% 점유할 전망 향후 태블릿 PC 시장의 성장에 대해서는 iphone의 연간 판매 추이, 넷북의 연간 판매 추이 등이 참 고 지표가 될 수 있을 것이다. 당사는 29년의 아이폰 판매량 2,5만대와 넷북 판매량 3,만대 가 21년 이후 태블릿 PC 시장 예측에 대한 근거로 판단하였다. 또한 애플이 3월부터 실질적인 판 매에 나선다는 점과 PC업체들이 경쟁 모델의 판매에 나선다는 점을 고려하였다. 21년 전체 태블릿 PC 시장은 29년 넷북 판매량의 35%인 1,5만대의 출하를 예상한다. 이 중 애플의 ipad는 29년 iphone 출하의 27%인 68만대 수준으로, 올해 전체 태블릿 PC 시장의 약 65%를 점유할 것으로 판단된다. 212년 태블릿 PC 판매량은 1,98만대에 이를 것으로 예상되고, 그 중 애플은 1,39만대로 7%를 점유할 전망이다. 그림 46. 태블릿 PC 연간 출하 전망 (백만대) (%) 5 태블릿 PC 출하(L) % YoY(R) F 211F 212F 213F 214F 215F 자료: 대우증권 리서치센터 그림 47. 애플의 태블릿 PC 출하와 비중 전망 (백만대) (%) 3 애플의 테블릿PC 출하(L) 태블릿 PC시장에서의 애플 비중(%,R) F 211F 212F 213F 214F 215F 5 자료: 대우증권 리서치센터 27

28 3. The App. Economy의 확장: 애플리케이션 관련 비즈니스 급성장 예상 애플리케이션 시장의 성장 가속화 예상 모바일 애플리케이션 시장을 향한 신 골드 러쉬 스마트폰에 이어 태블릿 PC를 통해 Application을 둘러싼 비즈니스의 급성장이 예상된다. 특히 이미 1만개 이상의 애플리케이션을 확보하고 있는 애플에 이어, 구글이 안드로이드를 통한 생태계 구축에 나섰다는 점에서 애플리케이션 관련 비즈니스의 성장은 더욱 가속화될 것이다. 소위 The App. Economy의 확장이다. 모바일 애플리케이션 시장 조사업체인 Flurry에 따르면, 안드로이드 OS를 탑 재한 스마트폰 출시에 힘입어 21년 말까지 Google 안드로이드 마켓의 애플리케이션 수는 15만 건, 애플의 앱스토어는 3만 건에 달할 것으로 전망하고 있다. 이에 따라 향후 모바일 애플리케이션 개발 관련 비즈니스의 급성장이 예상되는데, 이러한 기회는 특 히 기존 소프트웨어 개발업체는 물론, 새로운 아이디어를 애플리케이션으로 구현할 수 있는 누구에게 나 열려있기 때문에 그 파급 효과가 시간이 지날수록 더욱 커질 것으로 예상된다. 최근 한 고등학생이 개발한 것으로 화재가 된 서울 버스나 유료 애플리케이션으로 상위권에 오른 Cartoon Wars 등은 시 작에 불과하다고 볼 수 있다. 특히 그 동안 시장 성장이 제한적이라고 여겨졌던 모바일 게임업체들의 경우에도 제2의 성장 기회가 주어졌다고 볼 수 있다. 그림 48. 지난 1년간 Mobile Application 카테고리 별 비중 Health&Fitness, 2% Business, 2% Navigation, 2% Productivity, 2% New s, 3% Social Networking, 2% Games, 19% Music, 4% Sports, 4% Reference, 4% Entertainment, 15% Lifestyle, 6% Utilities, 6% Travel, 6% Education, 7% Books, 15% 자료: Mobclix 그림 49. ipad 출시 이후 테스트한 것으로 추정되는 애플리케이션의 수 Social Networking, 6 Finance, 8 Travel, 9 Photography, 1 Music, 28 Utilities, 35 Weather, 5 Others, 3 Games, 158 Lifestyle, 4 New s&books, 61 Entertainment, 62 자료: Flurry Analytics 28

29 1) 떠오르는 e-book 시장 인터파크와 예스24가 e-book 사업 시작, ipad 진출 예정 ipad 출시에 따라 모바일 콘텐츠 중에서도 최근 가장 주목 받고 있는 업종은 e-book(전자책)이다. 27년 11월에 Amazon은 Kindle(킨들)이라는 e-book 단말기를 출시했다. Kindle은 28년에 5만대 이상 팔리면서 성공적으로 안착했다. Kindle은 전자잉크(e-Ink)를 사용한 단말기다. 전자잉크 단말기는 가볍고 전력 소비가 적으며, 노트북과는 달리 햇빛 아래에서도 읽을 수 있다. Kindle을 포함한 e-book 단말기는 정보소비 문화를 바꾸고 있다. 가벼운 단말기에 수천 권의 책이 들어가고, 아침이면 자동으로 배달된 신문과 유명 블로거의 글을 Kindle로 읽는다. 이런 이유로 전자 잉크 단말기가 종이신문의 새로운 대안 매체로 떠오르고 있다. e-book 단말기는 넓은 화면과 가로 읽기(회전기능) 지원, 무엇보다도 PDF 파일 등을 변환 없이 바로 읽을 수 있도록 함으로써 웹에 널 린 수 많은 PDF 파일용 리더기로 이용되고 있다. 전자책과 모바일의 발전은 둘의 결합으로 나타났다. 휴대폰 소설은 그 중 한 사례다. 지금까지 책은 저자가 쓴 책을 출판사에서 제작해 서점을 통해 판매하는 형식이었으나 PDF나 전자책 형태로 판매 하는 시장이 커지게 된다면 이런 구조가 무너질 것이다. 문서 공유 사이트 scribd.com이 좋은 예이 다. 저자가 scribd.com을 통해 책을 판매할 경우 8%의 매출액을 저자가 가져가고 2%를 scribe. com이 가져간다. scribd.com에는 책 출간을 포기하고 e-book으로 출간하는 저자가 많아지고 있다. e-book 시장이 활성화되면 출판사를 통해 책으로 출간하는 구조 대신 바로 e-book 사이트에 책을 등록하는 형태로 판매하는 저자가 증가할 것으로 예상된다. 국내에서는 1분기에 예스24가 출자한 한국이퍼브와 인터파크가 e-book 콘텐츠와 전용 단말기 판 매를 시작할 계획이다. 인터파크는 21년 PC용 B2C와 B2B e-book 시장을 29년과 비슷한 각 각 1억원, 2억원으로 예상하나, ebook 단말기 시장은 75억원(2만대)으로, 단말기 판매 콘텐 츠 시장은 1억원이 새롭게 형성될 것으로 기대하고 있다. 그림 5. Amazon의 Kindle 판매 추이와 e-book 판매 비중 그림 51. 한국 출판 및 e-book 시장 규모 전망 (천개) (%) (백만달러) (백만달러) 1, Kindle 판매대수 (L) 4 2, 한국 출판 시장 (L) 6 e-book 판매비중 (R) 8,대 35% e-book (R) 유형 출판, 오디오 (L) , ,대 2 1,5 3 13% 25 24,대 1 1, , F 12F 자료: Amazon, 언론 종합, 대우증권 리서치센터 자료: PWC, 대우증권 리서치센터 29

30 2) 모바일 게임 시장의 새로운 기회 해외 시장 개척, 신규 고객 확대, 단가 인상 효과 예상 지금까지 모바일 게임은 닌텐도 DS, PSP 등 전용 휴대용 게임기가 주력이었다. 그러나 최근에는 MP3P, PMP, 휴대폰, 디지털카메라, 휴대형 게임기 등 통합된 기능을 수행하는 스마트폰의 등장으로 모바일 게임 디바이스는 점차 스마트폰으로 통합되어 가고 있다. 아이폰 판매 호조와 함께 닌텐도 DS 판매액이 급감한 것이 좋은 선례이다. 태블릿 PC는 스마트폰에 비해 넓은 화면과 향상된 프로세 서 기능에 따라 스마트폰과 함께 모바일 게임 시장의 새로운 디바이스로 부각될 전망이다. 특히 모바일 인터넷 요금 하락과 스마트폰 보급 확산은 한국 모바일 게임 기업에게 세 가지 기회를 제공할 것으로 예상된다. 애플 앱스토어와 같은 오픈마켓의 등장은 1 추가적인 큰 비용 부담 없이 해 외 시장 진출을 가능케 하고, 2 현재의 1~2대 중심 모바일 게이머를 3~4대로 확산시키는 계기 가 되고, 3 이통사가 만들어 놓은 복잡한 사업 구조가 단순화되면서 운영 비용이 줄고, 이통사가 가져 가던 무선데이터 요금이 감소하면서 게임판매 가격 인상이 예상되고 있다. 예를 들면, 현재의 모바일 게임 가격은 게임 가격 + 무선데이터 요금 이 실제구입 가격이다. SKT에 서 게임을 다운받을 경우 이노티아 연대기2 는 1,24원, 제노니아2 는 13,625원, 21 프로야구 는 1,513원의 게임 가격의 두 배가 넘는 무선데이터 요금이 이통사에게 지불되고 있다. 스마트폰의 보급은 이러한 모바일 게임의 수익 구조를 크게 변화시킬 것이다. 그림 52. 앱스토어 등 오픈마켓을 통한 모바일 게임 서비스 경로 개발자 (개인, 법인 등) itunes 정산 컨텐츠 등록 Open Market 구매 스마트폰 (구매자) 결제 3G네트워크 또는 Wi-Fi 자료: 게임백서, 게임빌, 대우증권 리서치센터 3

31 4. 애플리케이션 시장의 성장 NAND 수요 급성장 21년 이후 NAND 수요는 신성장기 에 진입할 전망 스마트폰의 NAND 수요 증가에 이어 스마트폰보다 채택 용량이 더 큰 태블릿 PC의 NAND 채택이 본 격화됨에 따라, NAND Flash 시장은 새로운 전기를 맞게 될 것으로 판단한다. 2년 이후 지난 1년 간 NAND 시장의 급성장의 기저에는 황의 법칙 이 있었다. 즉 메모리 용량은 1년에 2배로 빠르게 성장하며, 주된 성장 요인은 Mobile 즉 Non-PC라는 것이었다. 올해 SSD로부터의 NAND 수요는 전체 NAND 수요의 1%를 차지할 것이며, 내년에는 15% 수준으로 비중이 확대될 것으로 예상된다. 따라서 21년 이후 NAND 수요는 실질적으로 Device당 채택 용량이 급증하는 시장으로 진입하고 있 으며, 그 성장을 Non-PC(스마트폰)와 PC(SSD)가 동시에 이끌어 갈 전망이다. 그림 53. 메모리 시장의 패러다임 변화 자료: 삼성전자, 대우증권 리서치센터 스마트폰은 NAND 수요의 가장 큰 축을 형성 올해 스마트폰 출하는 2.~2.5억대로 전체 휴대폰 출하량의 16~2% 수준으로 증가할 전망이다. 특 히 스마트폰 시장의 성장이 NAND 수요에 긍정적인 이유는 스마트폰의 NAND 채택 용량(8GB, 16GB, 32GB 등)이 과거의 다른 NAND 수요에 비해 상당히 높다는 점에 있다. 올해 스마트폰 출하를 2억대, NAND 평균 채택 용량 1GB로 가정하면(embedded type과 memory card로 이원화), 스마트폰으 로부터 창출될 수 있는 NAND의 수요만 무려 2억 GB로 전체 NAND 수요의 18% 수준이다. 따라 서 올해 휴대폰으로부터 창출되는 NAND 수요는 전체 NAND 수요의 3%를 상회할 것으로 추정된 다. 211년 3억대 후반의 스마트폰 출하량과 채택 용량의 증가를 감안하면, 내년도에도 스마트폰 시장 의 성장은 NAND 수요 성장의 가장 중요한 한 축을 형성할 것이다. 그림 54. 주요 애플리케이션 별 NAND 수요 추이와 전망 (%) 1 Others Game Console DSC USB MP3 players Handset SSD F 자료: IDC, 대우증권 리서치센터 31

32 5. 태블릿 PC 시장의 성장은 곧 본격적인 SSD 수요 성장을 의미 ipad의 SSD 채택은 본격적인 SSD 수요 성장을 의미 ipad가 16GB, 32GB, 64GB SSD를 채택함에 따라, 향후 태블릿 PC 시장에서 경쟁 업체들 역시 대부 분 SSD(Solid State Drive)를 채택할 것으로 예상된다. 또한 태블릿 PC에서의 SSD 채택에 따라 하반 기 이후에는 노트북 시장에서도 1GB 이상의 SSD 채택이 시작될 것으로 판단한다. 특히 2분기 이 후에는 NAND 업체들의 3나노 공정이 늘어나기 시작하면서, 보다 합리적인 가격에 SSD를 공급할 수 있을 것으로 판단한다. 삼성전자의 경우 4Q9말 42나노 비중은 5%를 넘어서고 있으며, 4Q1 3나노 비중 목표는 8%이다. 그림 55. NAND 공정 전환에 따른 SSD 가격 변화 (US$) 나노 공정 32나노 공정 나노 공정에서 $1.3/GB 진입 예상 GB MLC SSD 128GB MLC SSD 256GB MLC SSD 자료: 대우증권 리서치센터 표 7. 32나노 공정에서의 SSD 가격 계산 32nm process 64GB MLC SSD 128GB MLC SSD 256GB MLC SSD 32Gb MLC cost($) Gb MLC MCP cost($) NAND adoption(unit) Total NAND cost($) Controller/Packaging ($) Total SSD cost($) margin for NAND maker(%) 3% 3% 3% SSD ASP($) $/GB 자료: 대우증권 리서치센터 그림 56. NAND 시장에서의 SSD 수요 추이와 전망 (1Gb Eq., mn units) 2, SSD용 NAND 수요 (L) 전체 NAND 수요 중 비중 (R) 15, (%) , , F 211F 212F 213F 자료: 대우증권 리서치센터 32

33 6. 향후 또 다른 경쟁 구도: OS, CPU/GPU를 둘러싼 치열한 경쟁 불가피 OS에서는 안드로이드, GPU는 NVIDIA 부각 예상 또한 향후 태블릿 PC 시장에서의 주목할 만한 새로운 경쟁은 OS와 CPU 시장에 있다. 1 향후 태블 릿 PC 시장에서도 스마트폰과 마찬가지로 안드로이드 OS 기반의 태블릿 PC들이 속속 출시될 것이다. PC업체들 역시 태블릿 PC에서 구동될 수 있는 애플리케이션에 대한 대안 찾기에 나설 것이기 때문 이다. 2 PC 시장에서는 인텔과 AMD가 CPU를 과점하고 있었지만, 태블릿 PC에서는 PC와 달리 GPU에 대한 채택이 증가할 것이다. CPU에서는 GPU의 기능이, GPU에서는 CPU의 기능이 통합되고 있기 때문이고, GPU가 멀티미디어의 구동에 보다 효과적이기 때문이다. 현재 가장 주목 받는 GPU 는 Nvidia의 Tegra 시리즈이며, 애플 역시 ARM SoC에 기반한 자체 GPU를 썼다. 21년 CES에서 가장 주목할 만한 태블릿 PC 중 하나는, 인도의 Norton Ink라는 회사가 출시한 ADAM 이라는 태블릿 PC이다. 1.1인치 스크린, 안드로이드 OS, CPU가 아닌 Nvidia의 Tergra GPU를 탑재하였다. 따라서 그래픽 지원이 뛰어나다. 32GB SSD를 채택하며, 전력 소모가 낮아 16시 간 연속 인터넷 브라우징, 8시간 연속 HD 동영상을 볼 수 있다. 6월 출시 예정이며, 가격은 $322달 러에 불과하다. 한편 시애틀 소재의 ICD(Innovative Converged Devices)라는 회사 역시 Vega 라는 태 블릿 PC를 출시하였는데, 안드로이드 기반, NVIDIA의 Terga를 채택하였다. 그림 57. Norton Ink의 ADAM 안드로이드, Tegra 32GB SSD 그림 58. ICD의 Vega - 안드로이드, Tegra 탑재 자료: Web 자료: Web 그림 59. Nvidia의 Tegra 25 그림 6. Tegra의 내부 구조 - CPU를 통합 자료: Nvidia 자료: Nvidia 33

34 7. 디스플레이: 애플은 검증되지 않은 AMOLED보다는 시야각이 우수한 IPS 선택 애플 ipad은 시야각 특성이 우수한 IPS 기술 채택 AMOLED는 아직 1인치 이상에서는 양산이 안됨 애플의 ipad가 출시되기 전부터 애플의 새로운 태블릿 PC에 적용될 디스플레이 기술에 대한 여러 가지 추측들이 무성했다. 특히 지난해 스마트폰에서 AMOLED가 차세대 디스플레이 기술로 돌풍을 일으키면서 애플의 새로운 태블릿 PC에도 AMOLED가 적용이 될 것이라는 추측이 힘을 얻었다. 애 플의 태블릿 PC 출시가 늦어지는 것도 AMOLED 기술에 문제가 있기 때문이라는 소문도 있었다. 그 러나 막상 뚜껑을 열어본 결과 애플의 선택은 IPS (In-Plane Switching)였다. 왜 IPS였을까? 먼저 애플은 AMOLED에 대해서 적극적으로 검토한 적이 없는 것으로 보인다. 즉, 애플의 AMOLED 기술 채택 가능성은 단순한 시장의 추측으로 판단된다. AMOLED 기술이 아직 1 이상의 대형 어플 리케이션에서 양산된 적이 없기 때문에 애플의 입장에서는 그런 큰 리스크를 안고 도입하는 것은 무리 가 있다. 특히 태블릿 PC에서 디스플레이가 가지는 중요성을 감안할 때, 이미 기술의 성숙도가 높은 LCD를 택한 것은 어쩌면 너무도 당연한 선택이다. 그렇다면 LCD 기술 중에서도 왜 IPS였을까? LCD는 액정의 구동 방식에 따라 크게 1 TN, 2 VA, 3 IPS으로 나뉜다. TN 방식은 제조가 용이하고 생산 비용이 낮은 반면, 액정이 원하는 방향이나 각 도로 배열되지 않으면 화면이 잘 보이지 않고, 시야각에 따른 색 변환이 있으며, 빠른 동영상에서 잔 상이 남는 등의 문제점이 있다. TN의 좁은 시야각을 개선하기 위하여 개발된 것이 VA와 IPS 방식이 다. VA는 액정 분자를 수직 방향으로 정렬한 다음 시야각을 보정해 줄 수 있는 필름을 덧붙인 방식 이며, IPS는 LCD 패널 내부에 액정 분자를 수직을 세워둘 필요가 없이 제자리에서 회전만 하는 방식으 로 어느 각도에서나 화면의 왜곡이 없는 장점이 있다. 표 8. LCD 액정 구동 방식 장단점 비교 구분 장점 단점 패널 업체 TN (Twisted Nematic) 제조 용이, 높은 생산성, 높은 투과율 큰 Cell Gap Margin, 낮은 생산 비용 협소한 시야각, 비대칭 상하 시야각 대부분의 패널 업체에서 노트북 및 저가형 패널에서 채택 VA (Vertical Alignment) 정면 명암비 우수, 광효율 우수, Rubbing 공정이 없어 낮은 불량률, 높은 휘도, 낮은 구동 전압 Gray to gray response time 느림, 빛샘 현상 심각, 보상 필름 필요, 유전율 이방성이 음인 액정 사용 삼성전자, Sharp, AUO, CMO, Innolux 등 IPS (In-Plane Switching) 자료: 대우증권 리서치센터 넓은 시야각(179도), color shift 특성 우 수, 명암비 우수, 전극 가공 용이, 시야각의 gamma deviation 우수 낮은 투과율, Rubbing 공정 민감, 높은 구동 전압, 잔상 효과, Cell Gap의 높은 정밀도 요구 LG디스플레이, IPS-alpha, Hannstar 등 그림 61. LCD 액정 구동 방식 비교 자료: LG디스플레이 34

35 8. 디스플레이: 태블릿 PC에 적합한 IPS 패널 수요 증가 전망 기존의 노트북에서 시야각 특성은 크게 중요하지 않음 IPS 기술의 장점 1) 우수한 시야각 기존의 노트북용 패널은 대부분 제조가 용이하고 생산 비용이 낮은 TN 방식을 채택했다. TN 방식이 좁은 시야각을 가지고 있는 단점이 있지만 기존 노트북에서는 시야각 특성이 크게 중요하지 않은 요 소였기 때문이다. 기존 노트북은 대부분 책상이나 무릎 위에 고정시켜 놓고 사용자 혼자 정면에서 사용 하는 방식한다. 심지어 사생활 보호를 위해 주변 사람들이 볼 수 없도록 프라이버시 필름을 사용하기 도 했으므로 기존 노트북에서는 좁은 시야각이 오히려 장점으로 작용하기도 했다. 그러나 애플의 ipad는 이러한 노트북의 사용 패턴에 변화를 가져올 전망이다. 애플의 ipad는 1 작고 가벼워 높은 휴대성을 가지며, 2 특정 위치에 고정시켜 사용하는 것이 아니라 손에 들고 자유롭게 작 동하는 방식이며, 3 사용자 혼자가 아니라 여러 명이 같이 보며 공유할 수 있는 장치임을 강조하고 있 다. 이러한 사용 패턴 변화로 태블릿 PC의 디스플레이는 시야각이 중요한 요소로 부각될 전망이다. 그림 62. 노트북과 태블릿 PC의 사용 방식 변화 자료: Google IPS 기술의 장점 2) 터치 스크린에 유리 애플의 ipad가 기존의 노트북과 또 다른 큰 특징은 키보드가 아닌 멀티 터치 방식의 입력 방식을 가지 고 있다는 점이다. IPS 패널은 화면 터치 시에도 안정적인 화면을 유지하여 터치 스크린에 유리하다. IPS 방식에서 액정은 수평 배열로 터치 시에도 액정이 본래의 위치에서 크게 벗어나지 않으며 터치 이 후 제자리로 돌아오는데 VA 방식에 비해 약 1배 빠른 복원력을 가지고 있다. VA 방식의 경우 액정이 수직으로 배열되어 터치 시 배열이 흐트러진다. 액정의 배열이 흐트러지면 터치하는 순간 화면에 번 쩍번쩍한 잔상이 남게 되어 터치 스크린에 불리한 구조이다. 그림 63. IPS 기술과 VA 기술의 터치 스크린 비교 자료: LG디스플레이 35

36 9. 2차전지: 조금의 낭비도 허용하지 않는 리튬 폴리머 전지 애플의 철학이 담겨있는 내장형 배터리 애플의 모든 모바일 제품(iPod, iphone, ipad, MacBook)은 내장형 배터리를 채택하고 있다. 일부 사용 자들은 교환할 수 없는 배터리에 대해 불만을 갖기도 한다. 그러나 여기에도 애플의 철학이 담겨있다. 배터리의 수명은 배터리의 크기와 정비례하지만 모바일 제품에서 배터리 공간은 한정되어있다. 즉 애 플은 단 1mm의 낭비된 공간을 허용하지 않도록 설계되었다. 기존의 노트북의 경우 대부분 원통형 전 지 구조를 가진 착탈식 배터리를 사용한다. 원통형 배터리를 팩으로 구성할 경우 낭비되는 공간이 발 생하며 착탈 구조를 위한 별도의 구조물들이 필요하기 때문에 추가적인 공간이 필요하다. 애플은 내 장형 리튬 폴리머 전지를 사용함으로써 4%의 추가적인 공간을 확보했다. 리튬 폴리머 전지는 기존의 액체 전해질 대신 이온 전도도가 우수한 젤 타입의 고분자(Polymer) 전해질을 사용하여 자유자재의 모양을 가질 수 있다. 또한 액체 전해질의 단점인 누액 가능성과 폭발 위험성이 없다는 장점이 있다. 그림 64. 원통형 전지와 폴리머 전지 비교 자료: Apple 능동형 충전 시스템을 통해 수명 단축 최소화 애플의 ipad는 배터리 최대 1시간 동영상 재생을 지원하며 사용하지 않을 경우 한달간 지속 가능하 다. 애플의 배터리 충전은 각 셀의 충전 상태에 따라 전류를 조절하는 능동형 충전 시스템 (Adaptive Charging)을 가지고 있다. 능동형 충전 시스템은 배터리의 수명 단축을 최소화하여 기존 노트북 배터 리의 약 3배에 이르는 1,회 충방전이 가능하며 수명은 약 5년이 지속 가능하다. 그림 65. 애플 ipad의 배터리 수명 그림 66. 애플의 Adaptive Charging 시스템 자료: Engadget 자료: Apple 36

37 1. 터치 관련 업체의 또 다른 성장 동력 확보 최근 터치 업체는 스마트폰 시장과 함께 빠르게 성장 태블릿 PC의 성장은 정전 용량 방식의 터치 업체에 기회 요인 터치관련 핵심 부품의 중요성 부각 예상 28년 이후 스마트폰 시장의 5년 CAGR 성장률은 19%에 달해, 터치스크린 산업은 스마트폰 성장 과 더불어 빠른 속도로 성장하고 있다. 삼성전자의 경우 29년에 약 5,7만대의 터치폰을 판매한 것으로 추정되며, 21년에는 약 1억 1,3만대의 터치폰을 판매할 계획이다. 국내의 대표적인 터치 업체로, 1 저항막 방식 관련 업체로 모린스(1131), 디지텍시스템(9169) 등이 있고, 2 정전 용량 방식 업체로는 디지텍 시스템, 멜파스(9664), 이엘케이(9419) 등이 있다. 태블릿 PC 시장이 성장 할 경우 터치업체들은 스마트폰에 이어 또 다른 성장 동력을 확보할 것으로 판단된다. 터치업체의 경우 스마트폰에서와 마찬가지로 태블릿 PC에서 어떤 터치 방식이 선택되느냐에 따라 그 수혜가 결정될 것이다. 애플의 ipad는 정전 용량 방식을 채택하고 있다. 특히 태블릿 PC에 있어서 스마트폰보다 터치의 중요성이 더욱 부각될 것으로 판단되는 가장 큰 이유는, e-book은 물론 웹 써핑, 앱스토어, 지도 등 각종 애플리케이션을 이용하는데 있어서 터치에 대한 UX(User Experience)의 차이 가 더욱 확연해질 것이기 때문이다. 예를 들면, 태블릿 PC를 통해 책을 볼 때에 저항막 방식을 채택 할 경우 사용자가 상당히 불편함을 느낄 수 있다. 따라서 태블릿 PC의 성장은 터치업체들 중에서도 특히 정전 용량 방식 업체들에게 더 큰 성장의 기회가 있다고 판단된다. 한편 터치스크린 산업의 핵심 부품은 ITO(Indium Tin Oxid) 필름, ITO 글라스, 터치 센싱 칩이다. ITO 필름 업체는 해외에 Nitto Denko, Toray, 3M Corp. 이 있고, 국내에서는 디지텍시스템, SKC가 있다. ITO 글라스는 해외에 Asahi Glass, NEG, G-Tech, Corning가 있다. 정전용량 방식에 사용되는 터치 센싱 칩 업체는 해외에 Synaptics, Cypress, ATMEL이 있고, 국내에서는 유일하게 멜파스(9664)가 생산하고 있다. 21년 예상 글로벌 터치스크린 평균 영업이익률은 13.1%, ROE는 22.%, PER은 15.1배 수준이다. 그림 67. iphone의 정전 용량 방식 원리 - 터치 센싱 자료: Howstuffworks.com 표 9. 터치스크린 업체별 생산 부품 ITO 필름 생산 업체 ITO 글라스 생산 업체 터치 센싱 칩 생산 업체 터치패널/모듈 생산 업체 국내 SKC, 디지텍시스템 -- 멜파스 Nitto Denko, Toray, 해외 OIKE, 3M Corp. 자료: 대우증권 리서치센터 Asahi Glass, NEG, G-Tech, Corning Synaptics, Cypress, ATMEL 디지텍시스템, 이엘케이, 모린스, 미성포리테크, LG이노텍, 켐트로닉스, 시노팩스, 에스맥, 토비스 Nissha, Gunze, J Touch, Young Fast 37

38 그림 68. 글로벌 터치스크린 업체 PBR-ROE 그래프 그림 69. 글로벌 터치스크린 업체 PER-EPS Growth 그래프 (PBR,배) 8 y =.13x 이엘케이 (PER,배) 4 GUNZE y =.35x 멜파스 3 3M Corp. Nitto Denko 4 3M Corp. Young Fast 2 Nissha Cypress 2 디지텍시스템 Nissha Synaptics Toray Cypress Nitto Denko ALPS (ROE,%) GUNZE SMK Synaptics 디지텍시스템 멜파스 이엘케이 Young Fast (EPS Growth,%) 자료: Datastream 자료: Datastream 표 1. 글로벌 터치스크린 업체 실적 컨센서스 회사명 38 시가총액 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 순이익 (십억원,%) 8 9F 1F 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 멜파스 디지텍시스템 이엘케이 Young Fast 1, Nissha 2,28 1,636 1,629 1, GUNZE 882 1,94 1,811 1, SMK ALPS 1,24 6,92 6,12 6, Synaptics Cypress 1, , ATMEL Nitto Denko 7,732 7,41 7,645 8, Toray 8,92 18,844 16,829 17, M Corp. 65,622 26,628 28,959 3, ,292 6, ,814 4,267 4,688 평균 자료: I/B/E/S, 대우증권 리서치센터 표 11. 글로벌 터치스크린 업체 주가 관련 지표 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 멜파스 디지텍시스템 이엘케이 Young Fast Nissha GUNZE SMK ALPS Synaptics Cypress ATMEL Nitto Denko Toray M Corp 평균 자료: I/B/E/S, 대우증권 리서치센터 (배,%)

39 11. 모바일 트래픽 증가 통신사업자 및 관련 통신 장비 업체 수혜 iphone을 도입한 통신사들의 ARPU 급증 트래픽 증가에 따른 관련 인프라 투자 확대 예상 한편 애플리케이션 시장의 급성장은 자연스럽게 모바일 트래픽 증가로 이어지게 된다. 27년 iphone을 도입한 AT&T의 무선데이타 ARPU 추이를 보면 이와 같은 점이 명확히 나타나는데, 3Q6 6.3달러에 불과했던 AT&T의 무선 ARPU는 3Q9에는 15.1달러로 무려 1.4배 급증하였다. 이와 같은 트래픽 급증은 우선적으로는 스마트폰 시장의 성장에 빠르게 대응해가는 통신업체들에게 있어 서 수혜가 될 수 있다. 따라서 iphone을 도입한 KT의 경우, 초기에는 보조금 등의 부담이 있겠으나 장기적으로는 트래픽 증가의 수혜를 누릴 것으로 판단된다. 특히 일본은 최근 전세계에서 가장 빠른 iphone 가입자 증가율(누적 3만대 판매)을 나타내고 있는데, iphone을 도입한 Softbank의 수익성은 NTT Docomo나 KDDI와 달리 지속적인 개선을 나타내고 있다. 한편 트래픽의 증가에 따른 통신망에 대한 투자가 지속될 것으로 예상된다. 특히 4G가 도입되는 212년 이전에는 WIFI에 대한 투자가 선제적으로 확대될 전망이다. KT는 현재 13,개(Softbank는 4,개, AT&T는 2,개)에 달하는 네스팟존을 금년 내에 5,개 이상으로 확대할 계획이다. 한 편 트래픽의 증가는 모바일 백홀(Mobile Backhaul)이라 불리는 기지국~기간망 사이의 구간에서 병목 현상 해결에 대한 필요성이 대두되는데, 다산네트웍스(3956)의 경우 GPON(Gigabit Passive Optical Network) 기술 기반 장비를 Softbank로 공급함에 따른 수혜가 예상된다. 그림 7. AT&T의 분기별 ARPU 추이 (US$) Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 자료: AT&T 그림 71. 다산네트웍스의 모바일백홀 Mobile Backhaul) 솔루션 개념도 자료: 다산네트웍스 39

40 송종호 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 1,1, 현재주가(1/2/1,원) 777, 상승여력(%) 41.6 소속업종 반도체 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 34.4 MKT EPS 성장률(1F,%) 46.6 P/E(x) 1.2 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 114,452 발행주식수(백만주) 17 6D 일평균 거래량(천주) 363 6D 일평균 거래대금(십억원) 282 신용잔고(천주) 53 배당수익률(1F,%).9 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 462,/85, 베타(12M,일간수익률) 1. 주가변동성(12M daily,%,sd) 2. 외국인 보유비중(%) 41.6 주요주주 이건희 외 13인 (17.56%) 삼성전자 자사주 (12.92%) Citibank(DR) (6.21%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 삼성전자 [593] 태블릿 PC, NAND 신성장 싸이클의 최대 수혜주 ipad에 SSD 직접 공급, 태블릿 PC 및 노트북 SSD 수요 증가에 따른 최대 수혜 예상 스마트폰에 이어 SSD 수요 증가에 따라 NAND 수요는 새로운 성장 국면 진입 예상 21년 영업이익 15.4조원 예상, 현 Valuation 1F P/B 1.7배, P/E 1.2배로 저평가 애플의 ipad가 16/32/64GB의 SSD(Solid State Drive)를 채택, 삼성전자의 직접적인 수혜가 예상된다. ipad의 SSD 채택에 따라 다른 PC업체들의 태블릿 PC 역시 SSD 채택이 증가할 전망이며, 하반기 노트북 시장에서는 128GB의 SSD 채택 모델 출시가 증가할 것으로 판단되 기 때문이다. 올해 태블릿 PC 출하 1천만대, 평균 46.5GB를 가정할 때, 태블릿 PC로부터 전체 NAND 수요의 4%에 해당하는 신규 NAND 수요가 형성될 전망이다. 따라서 노트북을 포함한 전체 SSD 수요는 올해 NAND 수요의 1%까지 증가할 전망이다. 최근 스마트폰의 embedded NAND 수요 증가에 이어, SSD에 대한 본격적인 수요 형성은 NAND 시장이 새로운 성장 국면에 진입하고 있음을 뜻한다. 즉, 삼성전자가 2년 이후 황의 법칙 에 기초한 다양한 Non-PC(Mobile, Consumer)를 기반으로 NAND 수요를 확대 해왔다면, 21년 이후에는 Non-PC(스마트폰)와 PC(SSD)로부터 동시에 NAND 수요가 확대될 전망이다. 특히 스마트폰(8/16/32GB)과 SSD(64/128/256GB)의 NAND 수요는 과 거에 비해 Device당 채택 용량이 급증한다는 점에서 긍정적이다. 최근 삼성전자는 NAND 3나노 양산을 시작하였다. 이를 통해 64GB MoviNAND(32Gb MLC * 16, controller를 MCP)와 32GB Micro SD 카드 등의 생산이 가능할 전망이다. 특히 동사는 3나노 공정에서 3중셀(3 bit /cell) NAND를 생산, 도시바 대비 3중셀 양산에 있어 서도 우위를 점하게 된 것으로 판단된다. 이러한 공정 기술의 발전에 따라, 경쟁사 대비 앞 선 원가 경쟁력을 바탕으로 한 수요 창출과 수익성 개선이라는 긍정적 영향이 예상된다. 삼 성전자는 4Q9 3나노 비중을 8%까지 높힐 전망이다. 21년 연결 기준 실적은 매출액 154조원, 영업이익 15.4조원으로 사상 최대 실적이 예상된 다. IT 경기의 전통적인 비수기인 1Q1에도 영업이익 4.조원으로, 4Q9 대비 오히려 수익 성 개선이 예상된다. 메모리 수요 측면에서는 2Gb DDR3 및 스마트폰의 고용량 Embedded NAND 수요 증가에 따른 수혜, LCD 부문의 경우 LED TV, 24Mhz LCD TV 등 프리미엄 제품의 비중 확대가 긍정적이다. 올해 사상 최대 영업이익, 예상 ESP 증가율 34%, ROE 17.8%와 비교할 때, 현 Valuation 1F P/B 1.7배, P/E 1.2배는 저평가의 영역인 바, 글로벌 금융 시장의 변동성 확대에서 더욱 비중을 확대하는 전략이 유효할 것으로 판단된다 삼성전자 KOSPI 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 12/7 63,176 5, ,425 43,642 13, 5, /8 72,953 4, ,526 32,48 11,753 1, /9F 89,773 6, ,649 56,717 14,557 5, /1F 1,282 11, ,968 76,223 19,899 4, /11F 12,497 12, ,588 85,747 24,294 5,

41 표 1. 삼성전자 수익예상 요약(연결 기준) (십억원) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1F 2Q1F 3Q1F 4Q1F 29 21F 211F 매출액 28,67 32,51 35,87 39,24 35,88 36,495 39,571 41, ,29 153, ,191 % QoQ -13.1% 13.4% 1.3% 9.4% -8.7% 1.9% 8.4% 6.1% % YoY 1.2% 1.3% 15.1% 18.9% 24.9% 12.3% 1.3% 7.% 12.4% 12.9% 16.5% 반도체 5,22 6,14 7,46 8,2 8,36 8,39 8,885 9,171 26,84 34,131 38,853 LCD 5,11 5,1 6,73 6,34 5,728 5,765 5,759 5,462 23,28 22,713 32,112 통신 9,77 1,4 1,71 11,57 11,382 11,865 12,636 13,249 42,9 49,131 56,171 디지탈미디어 1,7 11,77 12,37 14,68 11,77 11,955 13,515 15,393 48,89 52,634 57,597 영업이익 47 2,52 4,23 3,7 3,973 3,916 4,71 3,51 1,79 15,367 15,784 % QoQ 흑전 436.2% 67.9% -12.5% 7.4% -1.4% 4.% -14.% % YoY -81.7% 5.9% 195.8% 흑전 745.4% 55.4% -3.8% -5.4% 88.8% 42.4% 2.7% 반도체 ,15 1,7 1,893 1,871 1,956 1,675 2,42 7,395 7,19 LCD , ,38 2,324 2,847 통신 1,12 1, 1, ,14 3,441 3,985 디지탈미디어 38 1, ,85 2,27 1,933 영업이익률 1.6% 7.8% 11.8% 9.4% 11.1% 1.7% 1.3% 8.3% 7.9% 1.% 8.8% 반도체 -12.8% 3.9% 15.4% 21.2% 23.6% 23.3% 22.% 18.3% 9.% 21.7% 18.1% LCD -6.1% 2.9% 15.% 8.4% 11.5% 12.% 9.6% 7.6% 5.9% 1.2% 8.9% 통신 11.5% 1.% 9.6% 8.6% 8.% 6.6% 7.1% 6.5% 9.8% 7.% 7.1% 디지탈미디어 3.8% 9.% 7.6% 3.2% 4.3% 4.5% 4.7% 3.4% 5.8% 4.2% 3.4% 자료: 대우증권 리서치센터 표 2. 부문별 주요 추정 (백만대,천장,백만대,US$) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1F 2Q1F 3Q1F 4Q1F F DRAM 출하 (1Gb 환산, 백만대) ,87 1,19 1,381 1,548 2,31 3,4 5,26 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 2.5% 21.% 1.% 1.% 9.3% 9.5% 16.1% 12.1% 82.9% 47.2% 53.1% 평균판가 (1Gb 환산, US$) %QoQ, %YoY -16.2% 12.2% 21.4% 13.2% 2.8% -1.5% -9.3% -1.2% -54.% -29.1% 4.2% 영업이익률 -37.6% -12.9% 12.7% 25.9% 34.7% 32.2% 3.8% 26.8% -9.5% 2.6% 31.1% NAND 출하(8Gb환산, 백만대) ,16 1,388 1,768 2,433 4,34 Bit Growth (% QoQ, %YOY) -7.9% 17.3% 11.7% 6.1% 18.2% 18.5% 19.3% 19.6% 135.4% 37.6% 78.4% 평균판가(8Gb 환산, US$) %QoQ, %YoY 19.% 26.2% 3.6% 5.6% -14.5% -7.8% -1.1% -15.9% -62.8% -17.1% -21.% 영업이익률.5% 21.9% 29.8% 34.8% 34.1% 34.2% 33.% 25.2% -.5% 23.8% 31.5% TFT-LCD 중대형 패널 출하 (천장) 23,26 3,97 35,394 35,732 34,39 38,862 42,748 43,466 93,95 125,32 159,385 %QoQ, %YoY 1.1% 33.5% 14.3% 1.% -4.% 13.3% 1.% 1.7% 19.4% 33.4% 27.2% TV 판가(US$) %QoQ, %YoY -19.3% 8.7% 12.3% -.6% 5.4% 1.8% -5.% -5.% -11.7% -23.1% -17.2% 영업이익률 -8.3% 4.2% 15.3% 7.2% 1.7% 11.6% 8.8% 6.6% 11.3% 6.1% 9.5% Handset 출하(백만대) %QoQ, %YoY -12.9% 15.7% 13.2% 14.3% -8.7% 9.6% 6.1% 3.% 22.% 16.1% 22.6% 평균판가( US$) %QoQ, %YoY -2.3% -3.3% -3.2% -4.2%.2% 1.% -3.% -3.% -8.8% -6.2% -3.4% 영업이익률 12.9% 7.6% 7.8% 8.4% 9.6% 6.8% 7.% 7.2% 9.2% 9.1% 7.6% 원/달러 환율 1,415 1,286 1,239 1,157 1,11 1,7 1,65 1,1 1,1 1,274 1,86 자료: 대우증권 리서치센터 41

42 그림 1. NAND 시장에서의 SSD 수요 추이와 전망 (1Gb Eq., mn units) (%) 2, SSD용 NAND 수요 (L) 전체 NAND 수요 중 비중 (R) 15, , , F 11F 12F 13F 자료: 대우증권 리서치센터 그림 2. 메모리 시장의 패러다임 변화 5 th Stage Mobile+PC(SSD) 215 자료: 삼성전자, 대우증권 리서치센터 그림 3. 연간 연결 기준 영업이익 추이와 전망 그림 4. 분기별 연결기준 영업이익 추이와 전망 (조원) (조원) 7 5 분기영업이익 4조원 수준 지속될 전망 F 11F -1 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F 1Q11F 3Q11F 자료: 삼성전자, 대우증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 대우증권 리서치센터 42

43 삼성전자 [593] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 72,953 89,773 1,282 12,497 유동자산 17,791 27,235 26,499 33,193 매출원가 55,381 68,42 73,116 92,51 현금 및 현금등가물 2,36 9,275 6,98 6,53 매출총이익 17,572 21,37 27,167 28,446 매출채권 3,9 6,291 6,275 9,64 판매비와관리비 13,438 15,22 15,45 15,75 재고자산 3,818 3,634 4,184 6,25 영업이익 4,134 6,349 11,717 12,696 기타유동자산 8,523 8,35 9,6 1,998 영업외손익 1,774 4,492 3,54 4,466 비유동자산 54,728 54,779 66,215 69,184 금융손익 투자자산 22,826 28,222 38,14 4,777 외환관련손익 유형자산 31,25 25,88 27,532 27,735 지분법손익 1,792 4,769 4,748 4,965 무형자산 자산처분손익 자산총계 72,519 82,14 92,714 12,377 기타영업외손익 , 유동부채 11,721 11,878 1,465 7,23 세전계속사업손익 5,98 1,84 15,257 17,163 매입채무 2,388 4,781 3,138 3,615 계속사업법인세비용 382 1,191 2,288 2,574 단기차입금 계속사업이익 5,526 9,649 12,968 14,588 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 9,327 7,91 7,321 3,615 *법인세효과 비유동부채 2,684 3,142 3,24 2,41 당기순이익 5,526 9,649 12,968 14,588 사채 RI 5,526 9,649 12,968 14,588 장기차입금 EBITDA 11,753 14,557 19,899 24,294 기타비유동부채 2,576 3,39 3,138 2,41 FCF 1,41 5,825 4,29 5,56 부채총계 14,46 15,2 13,75 9,631 매출총이익률(%) 자본금 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 6,59 6,581 6,581 6,581 영업이익률(%) 이익잉여금 55,416 64,257 76,271 9,8 순이익률(%) 자본총계 58,113 66,994 79,8 92,746 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 1,633 9,37 13,99 16,76 P/E(x) 당기순이익 5,526 9,649 12,968 14,588 P/CF(x) 비현금수익비용가감 7,541 3,966 3,135 11,347 P/B(x) 유형자산감가상각비 7,464 8,48 8,48 11,447 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) 32,48 56,717 76,223 85,747 기타 -78-4,243-5,48-25 CFPS(원) 76,349 14,23 123, ,31 영업활동으로인한자산및부채의변동 -2,433-4,578-2,113-9,23 BPS(원) 337, , ,25 541,188 매출채권 감소(증가) -1,6-3, ,364 DPS(원) 5,5 6,5 7, 6,5 재고자산 감소(증가) ,841 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 56 2,346-1, 배당수익률(%) 기타자산,부채변동 -47-3, ,52 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 -9,29-2,163-15,431-15,459 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) -9,233-3,9-9,4-11,4 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) EPS증가율(%) 투자자산 감소(증가) -1, ,171-2,636 매출채권 회전율 기타투자활동 1,597 1, ,143 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 -1, ,695 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) -1, ROE(%) 배당금의 지급 -1, ROIC(%) 기타재무활동 부채비율(%) 현금의증가 333 6,915-2, 유동비율(%) 기초현금 2,27 2,36 9,275 6,98 순차입금/자기자본(%) 기말현금 2,36 9,275 6,98 6,53 영업이익/금융비용(x) 자료: 삼성전자, 대우증권 리서치센터 예상 43

44 황준호 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 5, 현재주가(1/2/1,원) 37, 상승여력(%) 35.1 소속업종 디스플레이 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 6.5 MKT EPS 성장률(1F,%) 45.6 P/E(x) 7.7 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 13,239 발행주식수(백만주) 358 6D 일평균 거래량(천주) 2,935 6D 일평균 거래대금(십억원) 16 신용잔고(천주) 배당수익률(1F,%) 2. 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 24,55/41,9 베타(12M,일간수익률).9 주가변동성(12M daily,%,sd) 2.3 외국인 보유비중(%) 34.1 주요주주 엘지전자(주) 외 1인 (37.91%) 미래에셋자산운용(주) 외 1인 (6.9%) Citibank (DR) (5.28%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 LG디스플레이 [3422] 애플 ipad의 IPS 방식 채택으로 기술적 경쟁 우위 확보 애플 ipad의 9.7 IPS 패널 공급으로 IPS 기술에서 우위를 점하고 있는 동사의 수혜가 예상 PVI와 협력 관계 구축은 EPD 기술 외에 Hydis의 FFS 기술 선점을 위한 포석으로 판단 애플 ipad 초기 물량에 대해서는 1%, 중 장기적으로는 5% 공급할 전망 LG디스플레이에 대한 투자의견 매수, 목표주가 5,원을 유지한다. 현재 LG디스플레이 의 주가는 12M-fwd P/B를 기준으로 역사적 mid-cycle 수준인 1.3배에 있지만 올해 3분 기까지 실적 모멘텀이 개선되는 구간에 있기 때문에 추가적인 상승 여력이 있는 것으로 판 단된다. 애플 ipad의 IPS 기술 채택으로 LG디스플레이가 우위를 점하고 있는 IPS 기술이 더욱 힘을 받으며 향후 유사한 태블릿 PC에서도 추가적인 수요가 예상된다. 동사에 대한 투자 포인트는 다음과 같다. 1) Apple은 ipad에 사용될 디스플레이 패널로 9.7 IPS 패널을 선택했다. IPS 기술은 LG디스 플레이가 우위를 점하고 있는 기술로써 178도의 넓은 시야각이 가능해 태블릿 PC에 적합 한 것으로 판단된다. 광원은 전력 소모가 낮고 화질이 우수한 LED를 사용한다. Apple의 IPS 기술 채택으로 향후 유사한 제품들이 IPS 기술을 채택할 가능성이 높아졌다. 2) LG디스플레이는 지난해 12/28 대만의 PVI, Hydis와 포괄적 협력 관계를 구축했다. 계약의 내용은 LG디스플레이가 Hydis 회사채에 3,5만 달러를 투자하고 PVI와 전자종이 분야에 서 공동 개발을 추진한다는 내용이다. 그렇다면 왜 전자종이에 특별한 강점이 있지도 않은 Hydis에 투자를 하는지 이해하기가 힘들다. 이번 애플의 ipad 출시에서 그 해답을 찾을 수 있다. Hydis는 IPS 기술에서 더욱 진보되어 더 넓은 시야각, 높은 투과율, 터치 스크린의 강점 을 가진 FFS (Fringe Field Switching) 기술의 원천 특허를 보유하고 있다. 즉 시장에 알려진 것과는 다르게 Hydis의 투자는 FFS 기술 선점을 위한 포석인 것으로 판단된다. 3) 애플의 ipad는 올해 3월말부터 본격적으로 판매될 예정이다. 올해 태블릿 PC 판매량은 약 1,만대에 이를 전망이며 이중에서 애플의 ipad는 약 68만대의 판매고를 올릴 전망 이다. 현재 IPS 패널을 안정적으로 공급할 수 있는 업체는 LG디스플레이 밖에 없기 때문에 ipad의 초기 물량에 대해서는 1% 공급할 전망이다. 중장기적으로는 애플도 안정적인 공 급을 위해 멀티 벤더로 갈수 밖에 없으며 LG디스플레이는 전체 물량의 5%를 공급할 것으 로 전망한다. 올해 LG디스플레이의 ipad용 패널 출하량은 약 4만대에 이를 전망이다. LG디스플레이 KOSPI 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 12/7 14,163 1, ,344 3,756 4,147 1, /8 15,865 1, ,87 3,38 3,867 2, /9F 2,119 1,1 5. 1,68 2,984 3, /1F 21,667 2, ,714 4,79 4, /11F 24,216 2, ,88 5,255 4,927 1,

45 IPS 기술보다 진보된 FFS(Fringe Field Switching) 기술 선점 LG디스플레이는 지난해 12/28 대만의 PVI, Hydis와 포괄적 협력 관계를 구축했다. 계약의 내용은 LG 디스플레이가 Hydis 회사채에 3,5만 달러를 투자하고 PVI와 전자종이 분야에서 공동 개발을 추진 한다는 내용이다. PVI는 글로벌 EPD (Electro-Phoretic Display 또는 Electronic-Paper Display) 시장의 8%를 점유하고 있다. 또한 자회사인 E-Ink사는 EPD 관련 핵심 특허들을 보유하고 있어 현 재 판매 중인 Amazon의 Kindle과 Sony의 Reader 제품에 모두 적용되고 있다. LG디스플레이의 Hydis 투자는 FFS 기술 선점을 위한 포석으로 판단 Hydis의 FFS 기술은 높은 시야각과 투과율을 가지고 있어 태블릿 PC에 적합 삼성전자도 IPS/FFS 방식과 유사한 수평 액정 구조를 가진 PLS 방식 개발 그렇다면 LG디스플레이는 왜 EPD에 특별한 강점이 있지도 않은 Hydis에 투자를 하는지 이해하기가 힘들다. 이번 애플의 ipad 출시에서 그 해답을 찾을 수 있다. Hydis는 IPS 기술에서 더욱 진보되어 더 넓은 시야각, 높은 투과율, 터치 스크린의 강점을 가진 FFS (Fringe Field Switching) 기술의 원천 특허 를 보유하고 있다. 즉 시장에서 EPD에 초점이 맞춰진 것과는 다르게 이번 협력 관계 구축은 Hydis 의 FFS 기술 선점을 위한 포석인 것으로 판단된다. Hydis는 옛 현대전자의 LCD 사업 부문이 분사했으나 23년 재정적인 어려움으로 BOE 매각 이후 27년 유동성 위기로 법정 관리에 들어갔다. 이후 PVI에 매각되어 현재는 PVI의 자회사로 편입되 어 있다. Hydis는 1998년에 이미 기존의 IPS 기술보다 한 단계 앞선 기술인 FFS로 핵심 특허들을 취 득했으며 이후 시야각과 색상의 선명도를 더욱 보강한 AFFS (Advanced FFS)와 AFFS+을 개발했다. 그러나 회사의 재정적인 어려움으로 빛을 못보고 크게 부각되지 못했다. 그러나 최근 애플의 ipad의 출시로 태블릿 PC에 적합한 디스플레이 기술로 다시 조명을 받으며 관심을 받고 있다. 삼성전자는 최근 IPS와 FFS 방식과 유사한 수평 액정 구조를 가진 PLS (Plane to Line Switching) 방식의 LCD 패널을 개발 중이다. 기존의 VA 방식을 고집하던 삼성전자도 최근 태블릿 PC에서 시야 각의 중요성이 다시 대두되면서 PLS 방식을 도입하는 것으로 판단된다. 그러나 기존의 IPS와 FFS 기술이 핵심 특허들을 가지고 있어 이를 회피하는 것이 쉽지 않을 것으로 전망된다. 그림 5. IPS와 FFS 구동 방식 비교 전극간 거리가 멀고 금속 전극 사용으로 투과율 낮음 화소의 좁은 가격으로 fringe field 효과. 투명 전극 채택으로 투과율 높음 자료: Hydis Technologies 45

46 LG디스플레이 실적 전망 및 Valuation 그림 6. 연결 기준 매출액 추이 및 전망 그림 7. 연결 기준 영업이익 추이 및 전망 (십억원) (%) 7 연결기준 매출액(L) 4 QoQ 증가율(R) (십억원) 1, Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F 자료: LG디스플레이, 대우증권 리서치센터 자료: LG디스플레이, 대우증권 리서치센터 Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F 그림 8. LCD 패널 출하 면적 추이 및 전망 그림 9. LCD 패널 평균 가격 추이 및 전망 (mn m 2 ) (%) 8 출하면적 (L) 4 QoQ 증가율(R) 3 6 (달러/m 2 ) (%) 1,5 ASP/m2 (L) 2 QoQ 증가율 (R) 1, Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F -1 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F -3 자료: LG디스플레이, 대우증권 리서치센터 그림 1. LG디스플레이 영업이익과 P/B 추이 자료: LG디스플레이, 대우증권 리서치센터 그림 11. 글로벌 동종 업체 ROE-P/B Matrix (1F 기준) (배) 분기 영업이익 (R) 12M -Fwd P/B (L) (십억원) 1, (P/B,배) CPT Hitachi 삼성SDI Panasonic CMO AUO Sony Sharp Hannstar 삼성전자 LG전자 LG디스플레이 자료: 대우증권 리서치센터 실적 모멘텀이 강한 구간에서 Overshooting (ROE,%) 자료: I/B/E/S, 대우증권 리서치센터 46

47 LG디스플레이 [3422] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 15,865 2,119 21,667 24,216 유동자산 6,256 7,986 8,921 1,614 매출원가 13,627 18,46 18,823 21,124 현금 및 현금등가물 1,28 1,993 2,142 3,38 매출총이익 2,239 1,713 2,844 3,92 매출채권 1,696 3,97 3,335 3,727 판매비와관리비 재고자산 882 1,373 1,479 1,653 영업이익 1,536 1,1 2,12 2,331 기타유동자산 2,471 1,523 1,965 2,196 영업외손익 비유동자산 1,246 1,378 11,392 11,975 금융손익 투자자산 1,62 1,718 1,773 1,863 외환관련손익 유형자산 8,431 8,419 9,341 9,82 지분법손익 무형자산 자산처분손익 3 2 자산총계 16,52 18,363 2,313 22,589 기타영업외손익 유동부채 4,227 5,434 5,743 6,253 세전계속사업손익 1, ,9 2,35 매입채무 952 1,883 2,28 2,267 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 1,87 1,68 1,714 1,88 유동성장기부채 499 1,164 1,164 1,164 중단사업이익 기타유동부채 2,777 2,138 2,33 2,574 *법인세효과 비유동부채 2,999 2,86 2,912 3,66 당기순이익 1,87 1,68 1,714 1,88 사채 1, RI 1,87 1,68 1,714 1,88 장기차입금 1,19 1,271 1,271 1,271 EBITDA 3,867 3,615 4,73 4,927 기타비유동부채 489 1,135 1,24 1,394 FCF 2, ,369 부채총계 7,226 8,24 8,655 9,318 매출총이익률(%) 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 2,311 2,311 2,311 2,311 영업이익률(%) 이익잉여금 5,2 5,891 7,426 9,37 순이익률(%) 자본총계 9,276 1,124 11,659 13,27 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 4,955 3,162 4,277 4,369 P/E(x) 당기순이익 1,87 1,68 1,714 1,88 P/CF(x) 비현금수익비용가감 3,32 2,857 2,628 2,596 P/B(x) 유형자산감가상각비 2,281 2,572 2,578 2,539 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) 3,38 2,984 4,79 5,255 기타 CFPS(원) 9,411 1,172 11,995 12,35 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 25,381 27,621 31,85 36,222 매출채권 감소(증가) 62-1, DPS(원) , 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 -4,16-2,298-4,54-3,359 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) -2,613-3,16-3,5-3, 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) EPS증가율(%) 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 -1, 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 1,11 1,28 1,993 2,142 순차입금/자기자본(%) 기말현금 1,28 1,993 2,142 3,38 영업이익/금융비용(x) 자료: LG디스플레이, 대우증권 리서치센터 예상 47

48 황준호 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 185, 현재주가(1/2/1,원) 134, 상승여력(%) 38.1 소속업종 디스플레이 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 48.4 MKT EPS 성장률(1F,%) 45.6 P/E(x) 19.6 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 6,15 발행주식수(백만주) 47 6D 일평균 거래량(천주) 534 6D 일평균 거래대금(십억원) 74 신용잔고(천주) 배당수익률(1F,%).2 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 54,5/175,5 베타(12M,일간수익률) 1. 주가변동성(12M daily,%,sd) 3. 외국인 보유비중(%) 16.5 주요주주 삼성전자(주) 외 5인 (2.44%) 미래에셋자산운용(주) 외 1인 (12.4%) 한국투자신탁운용(주) (6.68%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 삼성SDI [64] 고성능 모바일 기기 확대로 2차 전지 수익성 회복 전망 2차 전지 가동률은 점진적으로 회복되고 있어 1분기 2차 전지 수익성은 개선될 전망 대면적 폴리머 전지의 경우 안정적으로 공급할 수 있는 업체가 제한적이기 때문 수익성 높음 21년 2차 전지 수요는 전년대비 13% 증가한 3억 셀에 이를 전망 삼성SDI에 대한 투자의견 매수, 목표주가 185,원을 유지한다. 현 주가는 올해 실적 기 준으로 P/E 19.6배, P/B 1.2배, EV/EBITDA 9.8배 수준이다. 단기적으로 주가의 상승을 이 끌만한 모멘텀은 부족하지만 2차 전지와 AMOLED의 성장 잠재력은 유효하다고 판단된다. 영업가치(PDP.8조원, 2차 전지 2.8조원)와 자산가치(SMD 1.5조원, SBL 1.5조원, 기타 1.1조원)의 합산으로 적정 목표주가를 산정하였다. 동사에 대한 투자 포인트는 다음과 같다. 1) 2차 전지 가동률은 점진적으로 회복되고 있어 1분기 2차 전지 수익성은 개선될 전망이다. 지난해 12월 삼성SDI의 2차 전지 라인 가동률이 1 신규 라인 증설, 2 연말 재고 조정으로 8%를 하회했다. 올해 원/엔 환율 하락으로 일본 2차 전지 업체들이 가동률을 점진적으로 올리며 지난해보다 경쟁이 심화될 가능성은 있다. 그러나 올해 스마트폰의 비중 확대와 애 플 ipad 출시로 고용량 및 대면적 폴리머 전지 수요가 크게 늘어날 전망이다. 특히 대면적 폴리머 전지의 경우 안정적으로 공급할 수 있는 업체가 제한적이기 때문에 원형이나 각형 전 지에 비해 수익성이 높은 것으로 판단된다. 일본 2차 전지 업체들이 가동률을 올릴 경우 판 가 하락은 불가피하겠지만 고용량 및 대면적 폴리머 전지의 비중 확대로 영업이익률은 약 1% 수준을 유지할 전망이다. 2) 올해 2차 전지 수요는 전년대비 13% 증가한 3억 셀에 이를 전망이다. 삼성SDI의 2차 전 지 capacity는 약 1~15% 증가하겠지만 평균 가동률 상승으로 실제 출하량은 2~3% 증 가할 것으로 본다. 삼성SDI는 그동안 애플의 ipod, iphone용 소형 폴리머 전지와 MacBook Air 용 대면적 폴리머 전지를 공급해왔다. 지난해 1,억원을 들여 리튬 폴리머 전지 생산 라인 2기를 추가로 증설했으며 올해도 추가적으로 증설할 계획을 가지고 있다. 삼성SDI는 향 후 ipad용 전지 공급으로 애플 내 지휘를 더욱 강화할 수 있을 전망이다. 2) 2차 전지의 수요는 중소형 (휴대폰, 노트북, 디지털카메라 등) 응용 분야에서 대형 (전기 자동차, 차세대 전력망 등) 응용 분야로 확대되면서 기하급수적으로 늘어날 전망이다. 자동차 업체와 추가적인 제휴 관계 확보 및 Smart Grid (차세대 지능형 전력망)에 필요한 에너지 저장 시스템인 ESS 사업화 추진으로 중장기 성장 동력은 점차 가시화될 전망이다 삼성SDI KOSPI 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 22 12/7 3, , /8 3, /9F 3, , /1F 3, , /11F 3, ,

49 지속적인 시장 지배력 확대로 글로벌 1위 자리를 넘본다 삼성 SDI의 선전 이유 1 주요 고객 내 지휘 강화 2 신규 고객 확보 3 고부가 제품 비중 증가 삼성SDI의 2차전지 부문이 공급과잉의 시장 환경 속에서도 경쟁 업체들에 비해 선전하는 이유는 1 주요 고객 (HP, Dell, Nokia, 삼성전자) 내 1st vendor 지휘 강화, 2 지속적인 신규 고객 확보, 3 애플의 MacBook, ipad용 대면적 폴리머 전지 공급에 따른 시장 지배력 확대에 기인한다. 고객 기 반을 꾸준히 늘려 갈 수 있는 이유는 기술 선도 역량에 있다고 판단된다. 업계 최고 수준의 고용량 전지 개발 및 원가 경쟁력이 높은 NCM(비코발트)계 전지 비중 확대로 시장을 이끌고 있다. 주요 고객 내의 지휘 강화와 신규 고객 확보 지속으로 올해 삼성SDI의 점유율이 25% 수준에 근접할 전망이다. 삼성SDI의 원형 2차 전지 물량 중에서 6%는 글로벌 노트북 1, 2위 업체인 HP와 Dell사 로 공급된다. 전체 HP 전지 중에서 약 5%, Dell 전지의 4%가 삼성SDI 제품이다. 각형 2차 전지 시장에서도 글로벌 휴대폰 1, 2위 업체인 Nokia와 삼성전자를 주요 고객으로 확보하고 있다. 그림 12. 리튬 폴리머 2차 전지 구조 자료: 삼성SDI 슬림 제품 확대로 대면적 폴리머 전지 수요 증가 예상 삼성SDI는 애플의 ipod, iphone용 소형 폴리머 전지와 MacBook Air 용 대면적 폴리머 전지를 공급 해왔다. 지난해 1,억원을 들여 리튬 폴리머 전지 생산 라인 2기를 추가로 증설했으며 올해도 추 가적으로 증설할 계획을 가지고 있다. 삼성SDI는 향후 ipad용 전지 공급으로 애플 내 지휘를 더욱 강화하고 슬림화 경쟁에 들어선 다른 노트북 업체에도 추가 공급 가능성이 높은 것으로 판단된다. 그림 13. 삼성SDI 원형 2차 전지 고객 비중 그림 14. 삼성SDI 각형 2차 전지 고객 비중 기타 2% 기타 35% HP 4% 모토로라 5% 노키아 5% 삼성전자 5% 자료: 삼성SDI, 대우증권 리서치센터 Dell 2% 삼성전자 25% 자료: 삼성SDI, 대우증권 리서치센터 49

50 삼성SDI 실적 전망 및 Valuation 그림 15. 연결 기준 매출액 추이 및 전망 그림 16. 연결 기준 영업이익 추이 및 전망 (십억원) 1,6 1,4 1,2 1, 기타 2차 전지 PDP CRT (십억원) CRT(L) PDP(L) (%) 15 2차 전지(L) 영업이익률(R) 15 2차 전지 수익성 개선 PDP 적차 축소 21년 흑자 전환 Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F -15 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F -15 자료: 삼성SDI, 대우증권 리서치센터 그림 17. 삼성SDI 2차 전지 출하량 추이 및 전망 (백만셀) (%) 25 2차 전지 출하량(L) 1 YoY 증가율(R) 자료: 삼성SDI, 대우증권 리서치센터 그림 18. 삼성SDI PDP 출하량 추이 및 전망 (천대) (%) 2, PDP 출하량(L) 2 YoY 증가율(R) , , Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1F -25 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1F -5 자료: 삼성SDI, 대우증권 리서치센터 자료: 삼성SDI, 대우증권 리서치센터 그림 19. 글로벌 동종 업체 P/B 비교 (1F 기준) 그림 2. 글로벌 동종 업체 ROE-P/B Matrix (1F 기준) 6.2 (P/B,배) GS Yuasa 2. LG Chem 자료: I/B/E/S, 대우증권 리서치센터 Sanyo GS Yuasa LG Chem LG전자 Hitachi Pioneer Panasonic 삼성SDI LG디스플레이 Sony 1.5 Pioneer Panasonic 1. 삼성SDI LG전자 Hitachi Sony LG디스플레이.5 (ROE,%) 자료: I/B/E/S, 대우증권 리서치센터 5

51 삼성SDI [64] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 3,726 3,551 3,57 3,993 유동자산 1,542 2,12 2,92 3,48 매출원가 3,178 3,57 2,928 3,268 현금 및 현금등가물 ,733 2,81 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 4,435 4,558 4,558 4,533 금융손익 투자자산 2,64 2,999 3,17 3,259 외환관련손익 유형자산 1,755 1,513 1,41 1,237 지분법손익 무형자산 자산처분손익 7 83 자산총계 5,978 6,678 7,477 7,941 기타영업외손익 유동부채 729 1,18 1,595 1,648 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 -14 기타유동부채 *법인세효과 -3 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 1,44 1,686 2,174 2,254 매출총이익률(%) 자본금 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 1,32 1,332 1,332 1,332 영업이익률(%) 이익잉여금 2,685 2,89 3,21 3,585 순이익률(%) 자본총계 4,537 4,992 5,33 5,687 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) 824 4,598 6,824 8,374 기타 CFPS(원) 11,613 12,958 13,364 16,223 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 95,322 14, , ,76 매출채권 감소(증가) DPS(원) 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율(%) 흑전 유형자산처분(취득) 영업이익증가율(%) 흑전 무형자산감소(증가) -4 EPS증가율(%) 흑전 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 3 2 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 ,733 순차입금/자기자본(%) 기말현금 ,733 2,81 영업이익/금융비용(x) 자료: 삼성SDI, 대우증권 리서치센터 예상 51

52 황준호 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 2, 현재주가(1/2/1,원) 12,7 상승여력(%) 57.5 소속업종 디스플레이 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 55.9 MKT EPS 성장률(1F,%) 45.7 P/E(x) 5.8 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 269 발행주식수(백만주) 21 6D 일평균 거래량(천주) 818 6D 일평균 거래대금(십억원) 9 신용잔고(천주) 배당수익률(1F,%) 2. 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 2,87/13,2 베타(12M,일간수익률) 1.2 주가변동성(12M daily,%,sd) 4.3 외국인 보유비중(%) 12.9 주요주주 김철영 외 14인 (22.29%) Chang Wah Electromaterials INC. (7.53%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 미래나노텍 [955] 광학필름은 모바일 기기의 저전력 설계를 위한 핵심 부품 모바일 기기(스마트폰, 태블릿 PC) 저전력 설계를 위한 핵심 부품 터치 패널용 ITO 하드 코팅 필름, ITO 대체용 Grid Electrode 필름 등 신규 사업 유망 광학필름 출하 면적 전년대비 82% 증가할 전망 미래나노텍에 대해 투자의견 매수와 목표주가 2,원을 유지한다. 최근 주가 상승에도 불구하고 현 주가는 21년 실적 기준으로 P/E 5.8배, P/B 1.6배, EV/EBITDA 3.9배 수준 으로 여전히 저평가 영역에 있는 것으로 판단된다. 동사에 대한 투자 포인트는 다음과 같다. 1) 광학필름은 모바일 기기의 저전력 설계를 위한 핵심부품이 될 전망이다. 최근 모바일 기기 들이 안고 있는 가장 큰 과제는 전력 소모를 최대한 줄여 배터리의 수명을 연장시키는 것이 다. 스마트폰, 태블릿 PC와 같은 고성능 모바일 제품의 발전 속도를 배터리의 발전 속도가 따라가지 못하고 있다. 결국 모바일 기기에서 가장 많은 전력을 소비하는 디스플레이 광원 (LED)을 줄이는 것이 가장 현실적인 해결책이다. 이때 LED 감소에 따른 휘도 저하를 보상 하기 위해서는 광학필름이 필요하다. 즉, 광학필름은 소비 전력을 줄여주는 효과가 있다. 2) 광학필름 사업 외에 다양한 신규 사업을 통해 안정적인 수익 창출과 수익성 제고를 계획하 고 있다. 미래나노텍은 올해 신규 사업에서만 매출 1,569억원을 달성하는 것을 목표로 하고 있다. 신규 사업의 불확실성을 감안하여 보수적으로 추정해도 올해 전체 매출액의 14%인 59억원은 달성할 것으로 예상한다. 현재 진행 중인 신규 사업은 1 3M이 독점하고 있는 반사형 편광 필름(DBEF)를 대체할 수 있는 NF-Sheet, 2 도로 표지판 및 야광 안전복에 사용되는 재귀반사 필름, 3 터치 패널에 사용되는 ITO용 하드코팅 필름, 4 LED TV용 도 광판, 5 ITO를 대체할 수 있는 Grid Electrode 필름 등이 있다. 3) LED TV 시장의 급속한 성장으로 주력 제품인 광학필름 출하가 전년대비 82% 증가할 전망 이다. 올해 글로벌 LED TV 출하량은 약 3,만대(전체 LCD TV의 18%)로 지난해 3 만대에 비해 1배 늘어날 전망이다. 그러나 LCD 패널 업체들은 향후 LED TV 패널의 LED 칩 수를 지속적으로 줄여나갈 것이다. 이는 1 슬림화 트렌드, 2 원가 절감 (LED 공 급 부족에 따른 LED 칩 가격 하락이 제한적일 전망), 3 소비 전력 절감, 4 발열 감소에 대한 요구가 상존하기 때문이다. LED 칩 수 감소로 인해 저하된 휘도를 보상해주기 위해서 는 광학필름을 필수적으로 사용해야 된다. LED 공급 부족이 지속될수록 광학필름의 필요성 은 더욱 증가할 전망이다. 미래나노텍 KOSDAQ 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 12/ / /9F , /1F , /11F ,

53 태블릿 PC는 LED보다 광학필름을 선호 왜? LED는 전력을 소비하지만 광학필름은 그렇지 않기 때문이다. 소비자들이 가장 원하는 것은 긴 배터리 수명 최근 모바일 기기들이 안고 있는 가장 큰 과제는 전력 소모를 최대한 줄여 배터리의 수명을 연장시키 는 것이다. 스마트폰, 태블릿 PC와 같은 고성능 모바일 제품의 발전 속도를 배터리 기술의 발전 속도 가 따라가지 못하고 있다. 결국 모바일 기기에서 가장 많은 전력을 소비하는 디스플레이 광원(LED) 을 줄이는 것이 가장 현실적인 해결책이 될 수 있다(일반적인 노트북의 경우 LCD는 전체 전력의 38%를 소모한다). 이때 LED 감소에 따른 휘도 저하를 광학필름을 통해 보상하는 것이다. 그림 21. 애플의 태블릿 PC 구매에 대한 설문 조사 자료: Retrevo 광학필름은 저전력 설계를 위한 핵심 부품 과거부터 패널당 가장 많은 광학필름을 사용하는 애플리케이션은 노트북과 모바일 패널이었다. 여기서 광학필름이란 휘도를 개선해주는 마이크로렌즈, 프리즘, DBEF 필름이며 휘도 개선과 무관한 편광판, 확산필름은 제외한다. 27년 기준으로 노트북은 패널당 평균 2.매, 모니터 1.1매, TV 1.1매, 기타 (모바일) 1.5매를 사용했다. 모니터, TV와 같이 외부 전원을 사용하기 때문에 저전력 설계에 대한 필 요성이 낮은 제품들은 광학필름 사용이 낮고 노트북, 모바일 기기와 같이 배터리를 이용하는 제품들 은 광학필름 사용이 높다. 그러나 최근에는 모니터, 노트북에도 저전력 설계가 중요해지고 특히 LED 광원 채택이 높아지면서 패널당 평균 광학필름 사용량도 증가하고 있다. 그림 22. 노트북 부품별 전력 소모 분석 Graphic 9% Rest of system 31% Memory 4% Optical Drive 2% 자료: University of Illinois at Urbana-Champaign CPU 4% HDD 5% Power Supply 6% Wireless 1% LCD 9% LCD Backlight 29% 그림 23. 패널당 평균 광학필름(마이크로렌즈+프리즘+DBEF) 사용량 (매) F 자료: DisplaySearch, 대우증권 리서치센터 CCFL LED 로 광학필름 수요 증가 평균 노트북 모니터 TV 기타(모바일) 53

54 글로벌 광학필름 시장 추이 및 전망 그림 24. 마이크로렌즈 필름 연간 출하 면적 및 ASP 그림 25. 마이크로렌즈 필름 시장 추이 및 전망 (백만 m 2 ) Notebook (L) TV (L) Blended ASP (R) Monitor (L) Others (L) (USD/m 2 ) (백만달러) 8 6 Notebook (L) TV (L) YoY Growth (R) Monitor (L) Others (L) (%) F 1F 11F 12F 13F 7 8 9F 1F 11F 12F 13F 자료: DisplaySearch, 대우증권 리서치센터 그림 26. 프리즘 필름 연간 출하 면적 및 ASP (백만 m 2 ) (USD/m 2 ) 16 Notebook (L) Monitor (L) 4 TV (L) Others (L) Blended ASP (R) 12 3 자료: DisplaySearch, 대우증권 리서치센터 그림 27. 프리즘 필름 시장 추이 및 전망 (백만달러) (%) 1,6 Notebook (L) Monitor (L) 4 TV (L) Others (L) YoY Growth (R) 1, F 1F 11F 12F 13F 7 8 9F 1F 11F 12F 13F -4 자료: DisplaySearch, 대우증권 리서치센터 그림 28. 반사형 편광 필름 연간 출하 면적 및 ASP 자료: DisplaySearch, 대우증권 리서치센터 그림 29. 반사형 편광 필름 시장 추이 및 전망 (백만 m 2 ) (USD/m 2 ) 8 Notebook (L) Monitor (L) 8 TV (L) Others (L) Blended ASP (R) 6 6 (백만달러) 2, 1,6 Notebook (L) TV (L) YoY Growth (R) Monitor (L) Others (L) (%) 6 4 1, F 1F 11F 12F 13F 7 8 9F 1F 11F 12F 13F -4 자료: DisplaySearch, 대우증권 리서치센터 자료: DisplaySearch, 대우증권 리서치센터 54

55 미래나노텍 [955] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 1-4 유형자산 지분법손익 -1-1 무형자산 자산처분손익 1 자산총계 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 *법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률(%) 자본금 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 영업이익률(%) 이익잉여금 순이익률(%) 자본총계 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) 389 1,398 2,18 3,113 기타 CFPS(원) 683 1,751 2,662 3,698 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 4,991 6,356 8,41 1,363 매출채권 감소(증가) DPS(원) 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) EPS증가율(%) 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 1 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 순차입금/자기자본(%) 기말현금 영업이익/금융비용(x) 자료: 미래나노텍, 대우증권 리서치센터 예상 55

56 김창권 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 1,5 현재주가(1/2/1,원) 7,8 상승여력(%) 48.3 소속업종 인터넷쇼핑 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) MKT EPS 성장률(1F,%) 46.6 P/E(x) 885. MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 43 발행주식수(백만주) 61 6D 일평균 거래량(천주) 1,868 6D 일평균 거래대금(십억원) 15 신용잔고(천주) 2,82 배당수익률(1F,%) - 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 4,445/8,99 베타(12M,일간수익률) 1.1 주가변동성(12M daily,%,sd) 3.8 외국인 보유비중(%) 8.9 주요주주 이기형 외 8인 (38.78%) KOREAN EQUITY MOTHER FUND 외 5인 (5.12%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 인터파크 [358] 모바일 커머스, 온라인여행 그리고 e-book의 새로운 주인공 계열사 인터파크INT는 모바일 커머스, 온라인여행, e-book 등 미래 성장 동력 보유 3,1억원의 보유현금을 제외한 계열사 인터파크 INT 가치는 1,억원에 불과 매수 투자의견과 NAV 방식으로 산출한 목표주가 1,5원(기존 7,5원) 제시 1996년 설립된 우리나라 최초의 온라인 쇼핑몰로 현재는 인터파크INT(지분율 91.1%) 등 을 주요 계열사로 보유한 지주회사이다. 인터파크INT는 분할과 결합이 여러 번 반복되었고, 29년 9월에 인터파크투어 합병을 완료하여, 현재는 쇼핑(29년 판매총액(GMV) 비중 48.%), 도서(16.9%), 투어(16.4%), 엔터테인먼트와 티켓사업부(18.4%)를 가지고 있다. 인 터파크INT는 29년 상반기 기준 전자상거래시장에서 점유율 8%로 G마켓, 옥션에 이은 3위 사업자이다. 인터파크INT는 여타 경쟁기업보다 적극적으로 신규사업을 수용하여 기업 변신을 시도하고 있다. 1 3월에 모바일 웹과 애플리케이션을 동시에 적용하는 모바일 커머스 서비스를 시작 할 계획이고, 2 모바일과의 연동성이 높고 해외에서 성장성이 확인된 온라인여행 사업을 강화하고 있고, 3 LG이노텍, LG텔레콤과 제휴하여 e-book 전용 단말기와 e-book 콘텐 츠 판매를 21년 1분기 중에 시작할 예정이다. 인터파크는 급성장이 기대되는 모바일 커머스 시장에서 온라인쇼핑몰 중에서 가장 유리한 입장이다. 인터파크는 티켓, 여행, 도서 등 분야에서 높은 시장점유율을 기록하고 있는데, 모 바일 커머스에서는 항공, 영화, 콘서트, 스포츠 등 티켓 예약 관련 시장이 전체의 4%를 차 지하고, 실물 판매에서도 도서, 음반, 화장품, 액세서리 등의 판매 비중이 높다. 인터파크 투어사업부가 외형 성장과 함께 수익성이 급속히 개선되고 있다. 신종플루 영향으 로 오프라인 여행사들이 사상 최대 매출 감소와 영업 적자를 기록했던 29년 3분기에 인 터파크 투어부문 판매총액은 전년동기와 비교해 7.6% 성장하고, 사상 최초로 흑자를 기록한 것으로 확인되었다. 투어부문 판매총액은 29년 4분기에 전년동기대비 59.% 증가했고, 12월은 전년동월대비 87.4% 늘어났다. 인터파크의 e-book 진출 계획은 교보문고 등 경쟁기업 중에서 가장 적극적이다. 인터파크는 Amazon Kindle 비즈니스 모델을 한국 시장에 적용하려 하고 있다. 1 전용단말기를 LG이노 텍에 의뢰하여 생산하고, 2 고객이 e-book 콘텐츠를 전용단말기를 통해 부담 없이 다운로 드 받도록 LG텔레콤에게 무선인터넷 요금을 지불하고, 3 e-book 전환용 소프트웨어를 무 료로 배포하고, 출판사의 수익배분 비율을 높여 콘텐츠 DB를 적극적으로 확보하고 있다. 그 리고 Amazon은 Kindle 전용 e-book 콘텐츠를 판매하지만 애플 앱스토어에도 입점하였다. 22 인터파크 KOSDAQ 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (억원) (억원) (%) (억원) (원) (억원) (억원) (%) (x) (x) (x) 17 12/ / /9F ,749 4, , /1F /11F

57 인터파크 [358] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 유동자산 556 3,44 3,413 3,58 매출원가 현금 및 현금등가물 18 1,567 1,524 1,721 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 434 1,827 1,878 1,838 영업외손익 -73 3, 비유동자산 1, 금융손익 투자자산 1, 외환관련손익 -24 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 -12 3,838 자산총계 1,87 4,64 4,69 4,286 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 44 3, 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 4 계속사업이익 27 2, 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 *법인세효과 비유동부채 당기순이익 27 2, 사채 RI 27 2, 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 38-1, 부채총계 매출총이익률(%) 자본금 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 영업이익률(%) 이익잉여금 249 2,998 3,3 3,91 순이익률(%) 8. 2, 자본총계 1,232 3,923 3,928 4,16 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 47-1, P/E(x) 당기순이익 27 2, P/CF(x) 비현금수익비용가감 -31-3, P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 2 1 EPS(원) 48 4, 기타 -54-3,812 CFPS(원) 86 4, 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 2,12 6,46 6,469 6,614 매출채권 감소(증가) DPS(원) 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) -... 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 -13 3, EBITDA증가율(%) 311. 적전 적지 흑전 유형자산처분(취득) -9 2 영업이익증가율(%) 1,612.4 적전 적지 흑전 무형자산감소(증가) -2 9 EPS증가율(%) 흑전 9, ,614.8 투자자산 감소(증가) -23 4, 매출채권 회전율 기타투자활동 -97-1, 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 2 부채비율(%) 현금의증가 52 1, 유동비율(%) , , ,565.9 기초현금 ,567 1,524 순차입금/자기자본(%) 기말현금 18 1,567 1,525 1,723 영업이익/금융비용(x) 자료: 인터파크, 대우증권 리서치센터 예상 57

58 김창권 매수 (Initiate) 목표주가(원,12M) 4, 현재주가(1/2/1,원) 29,2 상승여력(%) 37. 소속업종 게임 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 8.2 MKT EPS 성장률(1F,%) 45.6 P/E(x) 12.3 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 16 발행주식수(백만주) 6 6D 일평균 거래량(천주) 35 6D 일평균 거래대금(십억원) 1 신용잔고(천주) 192 배당수익률(1F,%) - 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 13,45/4,7 베타(12M,일간수익률) 1. 주가변동성(12M daily,%,sd) 4.1 외국인 보유비중(%) 4.7 주요주주 송병준 외 6인 (41.19%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 게임빌 [638] 프로야구 시리즈 로 유명한 모바일 게임 시장의 강자 외형 면에서 2위이나 수익성 면에서 1위를 기록 중인 모바일 게임 기업 모바일 게임 개발 능력에 있어 국내와 해외에서 검증 받은 기업 대우증권 유니버스에 신규 편입하면서, 매수 투자의견과 목표주가 4,원 제시 게임빌은 모바일 게임 개발사로서 국내 경쟁사 컴투스에 이어 2위 매출 규모의 기업이다. 29년 기준 수익성 측면에서는 게임빌이 기존의 강자 컴투스를 압도하고 있다. 대표 게임 은 프로야구 게임시리즈이다. 34억원의 순현금을 보유하고, 29년 기준 매출액의 4%가 프로야구 시리즈 에서, 15%는 RPG 제노니아 에서, 약 1%가 해외에서 발생하고 있다. 28년 국내 매출 기준 시장 점유율은 컴투스 다음으로 5.%를 기록했다. 28년에는 154억원의 총 매출액을 기록했으며, 특히 28년 영업이익 62억원은 전년 대비 316.5% 증가했다. 이러한 실적 개선은 1 자체 개발 시리즈 게임과 부분 유료화 모델의 성공적인 정착, 2 게임 개발 노하우 축적으로 인한 개발 효율성 증진, 3 AT&T 등의 해외 매출처 확대 등에 기인한 것이다. 29년 실적은 매출액 252원, 영업이익 132억원, 순이익 11억원으로 전년과 비교해 각각 64.%, 112.1%, 18.2% 증가할 것으로 예상된다. 이는 미국 등 해외 신시장과 아이폰 등 새로운 플랫폼 확보로 인한 영업 레버리지 효과에 기인한 것으로 판단된다. 1 연결 기준 해외 매출 비중이 28년 9% 수준에서 29년 상반기에는 약 17%까지 증 가했고, 2 29년부터 애플 앱스토어 매출이 신규로 계상되고 있다. 게임빌의 미국 법인 성장과 애플 앱스토어 진출은 아직 초기 단계로서, 향후 매출 증대에 긍정적인 변수로 작용 할 가능성이 높다. 게임빌의 애플 앱스토어용 게임 3종이 Touch Arcade, TouchGen 등 해외 유명 앱스토어 리뷰 사이트에서 29년 장르별 베스트 게임으로 선정되었다. 게임빌은 Touch Arcade의 29년 최고의 아이폰 게임 중 프로야구 21 과 '제노니아'가 스포츠와 RPG 부문에서 동 시 1위를 차지했다. 제노니아 가 IGN 선정 29년 아이폰 부문 최고의 RPG로 소개되었고, 포켓게이머에서 21년 기대되는 아이폰 1대 게임으로 '제노니아 2'가 선정되기도 했다. 게임빌은 29년 4월, 국내 게임사 중 최초로 구글 폰에 모바일 게임 4종을 출시하며 안드 로이드 마켓에서도 유료 서비스를 시작한 바 있다. '프로야구 29'는 구글 안드로이드 마켓 유료 게임 순위에서 1위를 기록하기도 했다. 게임빌 KOSDAQ 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (억원) (억원) (%) (억원) (원) (억원) (억원) (%) (x) (x) (x) 12/ / /9F , /1F , /11F ,

59 게임빌 [638] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 2-1 유형자산 지분법손익 -1 무형자산 자산처분손익 자산총계 기타영업외손익 5 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 *법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률(%) 자본금 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 영업이익률(%) 이익잉여금 순이익률(%) 자본총계 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) 2,193 2,373 3,219 기타 1 3 CFPS(원) 2,221 2,4 3,244 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 7,277 7,869 14,717 매출채권 감소(증가) DPS(원) 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) -... 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) -1 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) EPS증가율(%) 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) 122 ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) N/A 기타재무활동 1 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 순차입금/자기자본(%) 기말현금 영업이익/금융비용(x) 자료: 게임빌, 대우증권 리서치센터 예상 59

60 송종호 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 35, 현재주가(1/2/1,원) 23,1 상승여력(%) 51.5 소속업종 반도체 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 흑전 MKT EPS 성장률(1F,%) 46.6 P/E(x) 6.5 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 13,621 발행주식수(백만주) 59 6D 일평균 거래량(천주) 8,341 6D 일평균 거래대금(십억원) 181 신용잔고(천주) 7,87 배당수익률(1F,%) - 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 7,88/26,1 베타(12M,일간수익률) 1.3 주가변동성(12M daily,%,sd) 3.6 외국인 보유비중(%) 26.3 주요주주 (주)우리은행 외 2인 (7.13%) (주)한국외환은행 (6.43%) Alliance Bernstein L.P. (6.29%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 하이닉스 [66] 하반기에는 NAND에서 승부수! 스마트폰, 태블릿 PC의 SSD 채택에 따른 수혜, 하이닉스로도 확산 예상 최근 NAND 3나노 공정에 진입하기 시작, Tier-1 NAND 업체들과의 격차 축소 21년 ROE 32%로 메모리업체 중 최상위인 반면, 1F P/B 1.9배 이하로 저평가 애플 ipad의 SSD 채택에 따른 수혜는 삼성전자에만 그치지 않을 전망이다. 특히 하반기에 는 태블릿 PC는 물론 노트북의 128GB 이상 SSD 채택도 증가함에 따라, 새로운 NAND 수요 형성에 따른 긍정적 영향은 NAND 업체 전반에 확산될 것이기 때문이다. 즉 고용량 NAND 에 대한 공급 부족이 나타날 경우, Tier-2 NAND 업체 역시 상대적 수혜가 가능하다. 또한 하이닉스는 과거 애플의 ipod 등에 NAND를 공급한 경험이 있는 바, 향후 경쟁력 개선에 따라 용량 SSD 시장에도 진입할 수 있을 것으로 판단한다. 최근 하이닉스는 41나노에 대한 안정적인 수율 확보에 성공한 데 이어, 1Q1 이후 32나노 공정에 진입할 전망이다. 따라서 29년에는 동사의 NAND 부문의 경쟁력이 삼성전자에 비해 1년 이상 뒤쳐져 있었다면, 21년에는 6개월 정도로 그 격차를 단축해나가고 있는 것 으로 판단된다. 4Q9말 월 6만장으로 증가한 M11라인은 2Q1말에는 월 8만장까지 증가 시킬 것으로 파악되며, 연말 NAND 32나노 비중 목표는 4% 이상이다. 따라서 하반기 본격 적으로 NAND 부문에 대한 경쟁력 개선이 가시화될 경우, 그 턴어라운드 효과는 예상보다 클 것으로 판단된다. 한편 1분기 PC 수요는 전통적 비수기임에도 불구하고, 4Q9와 거의 유사할 전망이며, 최근 DDR3의 수요는 PC쪽으로 확산되고 있다. 따라서 동사의 1Q1 영업이익은 보수적 추정 하 에서도 6,4억원으로 예상된다. 춘절 이후에도 가격 하락이 크지 않고, DRAM과 NAND의 원가 절감 효과가 클 경우에는 4Q9를 넘어설 가능성도 충분하다. 즉 올해 DRAM 경기는 통상의 비수기의 의미가 사라지는 Big Cycle의 전형적 특징을 나타내고 있다. 이에 따라 올해 연간 영업이익은 2.6조원, EBIDTA는 5.3조원에 이를 것으로 예상되기 때문 에, CapEx 2.3조원 외에도 최소 2조원 이상의 차입금 상환이 가능할 것으로 판단된다. 1F ROE는 글로벌 메모리업체 중 최상위인 32%에 달할 것으로 예상되어, 현 Valuation 1F P/B 1.9배는 지나친 저평가의 영역이다. 따라서 최근 채권단 지분 매각에 따른 주가 하락은 오히 려 펀더멘탈에 대한 확신을 갖고 비중을 확대해야 할 적기(Conviction BUY)로 판단한다 하이닉스 KOSPI 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 22 12/7 8, , /8 6,495-2, ,72-1, , /9F 7, , /1F 1,673 2, ,91 3,547 4,54 1, /11F 11,515 2, ,871 3,174 4,

61 표 3. 하이닉스 연결 기준 수익 예상 요약 (십억원) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9P 1Q1F 2Q1F 3Q1F 4Q1F 28 29P 21F 211F 매출액 1,313 1,676 2,118 2,799 2,698 2,649 2,884 2,913 6,819 7,96 11,144 12,31 DRAM 998 1,19 1,63 2,183 2,149 2,73 2,195 2,219 4,984 6,1 8,636 8,64 NAND ,835 1,94 2,58 3,426 매출총이익 ,1 1,39 1,1 1,153 1, ,536 4,29 3,978 영업이익 , ,57 2,497 DRAM , ,471 2,89 NAND EBITDA ,391 1,322 1,273 1,387 1, ,89 5,259 5,19 순이익 -1, , ,111 1,891 매출총이익률 -2.6% 7.7% 27.3% 39.3% 38.5% 38.1% 4.% 37.3% -8.% 19.4% 38.5% 33.1% 영업이익률 -39.2% -12.6% 9.9% 25.3% 23.7% 22.3% 24.7% 21.5% -28.2% 2.4% 23.1% 2.8% DRAM -41.9% -11.6% 15.3% 3.5% 3.8% 28.9% 29.5% 25.3% -23.2% 6.% 28.6% 24.3% NAND -3.6% -15.1% -8.4% 7.% -4.2% -1.7% 9.6% 9.4% -41.7% -8.8% 3.9% 11.9% EBITDA 이익률 12.9% 27.4% 41.8% 49.7% 49.% 48.1% 48.1% 44.6% 13.2% 36.6% 47.2% 43.1% 순이익률 -89.7% -2.7% 11.8% 23.5% 2.6% 18.5% 19.8% 16.9% -69.5% -4.% 18.9% 15.7% 자료: 하이닉스, 대우증권 리서치센터 표 4. 하이닉스 DRAM 부문 실적 및 주요 추정 요약 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9P 1Q1F 2Q1F 3Q1F 4Q1F 28 29P 21F 211F 매출액(십억원) 998 1,19 1,63 2,183 2,149 2,73 2,195 2,219 4,984 4,923 4,753 4,967 영업이익(십억원) , ,471 2,89 영업이익률 -41.9% -11.6% 15.3% 3.5% 3.8% 28.9% 29.5% 25.3% -23.2% 7.3% 52.% 42.1% 출하(1Gb 환산, 백만개) , 3,844 5,727 7,41 1,46 Bit Growth (%QoQ, %YoY) -2.% 1.% 12.% 11.9% 4.5% 7.3% 14.% 8.4% 49.% 29.2% 41.3% 4.5% ASP(1Gb 환산, US$) % QoQ, % YoY -6.% 2.% 25.8% 26.% -4.8% -6.8% -6.7% -9.7% -53.7% -16.1% 11.4% -31.5% 자료: 하이닉스, 대우증권 리서치센터 표 5. 하이닉스 NAND 부문 실적 및 주요 추정 요약 1Q9 2Q9P 3Q9F 4Q9P 1Q1F 2Q1F 3Q1F 4Q1F 28 29P 21F 211F 매출액(십억원) ,835 1,94 2,58 3,426 영업이익(십억원) 영업이익률 -3.6% -15.1% -8.4% 7.% -4.2% -1.7% 9.6% 9.4% -41.7% -8.8% 3.9% 11.9% 출하(8Gb 환산, 백만개) ,355 Bit Growth (% QoQ, %YoY) -4.% 4.% 5.% 37.% 6.2% 13.5% 21.6% 6.9% 36.4% -15.9% 75.3% 6.% ASP(8Gb 환산, US$) % QoQ, % YoY -12.2% 23.1% 4.4% -4.6% -12.2% -3.5% -1.% -8.5% -48.1% -4.5% -15.7% -2.2% 자료: 하이닉스, 대우증권 리서치센터 61

62 그림 3. 하이닉스의 연결기준 연간 영업이익 추이와 전망 (조원) (%) 4 하이닉스 연결기준 영업이익 (L) 영업이익률 (R) 21년 이후 연간 EBITDA 4조원 이상 확대 년을 기점으로 영업이익 턴어라운드 F 1F 11F -4 자료: 하이닉스, 대우증권 리서치센터 그림 31. 하이닉스의 연결기준 분기 영업이익 추이와 전망 (십억원) (%) 1,2 9 6 하이닉스 연결기준 영업이익 (L) 영업이익률(R) 안정적 실적 국면 초기에 실적 기대감 극대화 예상 Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1F -1 자료: 하이닉스, 대우증권 리서치센터 그림 32. 글로벌 메모리업체 ROE vs. P/B (1F consensus 기준) (P/B,x) 2.5 도시바 y =.28x 샌디스크 하이닉스 1.5 마이크론 삼성전자 1. 엘피다.5. (ROE,%) 자료: I/B/E/S, 대우증권 리서치센터 62

63 하이닉스 [66] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 6,495 7,521 1,673 11,515 유동자산 1,68 3,458 4,983 5,667 매출원가 7,482 6,336 6,872 7,534 현금 및 현금등가물 ,3 1,733 매출총이익 ,185 3,81 3,981 매출채권 ,267 판매비와관리비 1,215 1,31 1,6 1,851 재고자산 ,152 영업이익 -2, ,21 2,129 기타유동자산 ,112 1,516 영업외손익 -2, 비유동자산 11,52 1,5 1,736 11,34 금융손익 투자자산 3,346 3,486 3,86 4,254 외환관련손익 -1, 유형자산 7,678 6,553 6,459 6,663 지분법손익 무형자산 자산처분손익 자산총계 13,199 13,958 15,718 16,971 기타영업외손익 -1, 유동부채 4,131 4,959 5,75 4,73 세전계속사업손익 -4, ,91 2,79 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 935 1,466 1,666 1,866 계속사업이익 -4, ,91 1,871 유동성장기부채 ,624 1,598 중단사업이익 기타유동부채 1,862 1, *법인세효과 비유동부채 3,979 3,434 2,987 2,714 당기순이익 -4, ,91 1,871 사채 2,261 1,783 1, RI -4, ,91 1,871 장기차입금 1, ,297 1,392 EBITDA -22 1,787 4,54 4,135 기타비유동부채 FCF -2, ,6 64 부채총계 8,19 8,393 8,62 7,444 매출총이익률(%) 자본금 2,316 2,966 2,966 2,966 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 929 1,314 1,314 1,314 영업이익률(%) 이익잉여금 1,356 1,6 3,97 4,969 순이익률(%) 자본총계 5,9 5,565 7,656 9,527 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 ,26 2,232 P/E(x) 당기순이익 -4, ,91 1,871 P/CF(x) 비현금수익비용가감 4,414 1,435 2,339 1,873 P/B(x) 유형자산감가상각비 1,929 1,851 2,293 1,965 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) -1, ,547 3,174 기타 2, CFPS(원) -6,73 2,682 7,436 6,56 영업활동으로인한자산및부채의변동 ,6-1,224-1,512 BPS(원) 9,997 8,655 12,278 15,51 매출채권 감소(증가) DPS(원) 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) -... 기타자산,부채변동 ,1-849 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 -1, ,568-2,368 EBITDA증가율(%) 적전 흑전 유형자산처분(취득) -1, ,2-2,164 영업이익증가율(%) 적전 적지 흑전 -3.3 무형자산감소(증가) EPS증가율(%) 적전 적지 흑전 -1.5 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 1,41 1, 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) 1, ROA(%) 자본의 증가(감소) 1,49 ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율(%) 현금의증가 -1, , 유동비율(%) 기초현금 1, ,3 순차입금/자기자본(%) 기말현금 ,3 1,733 영업이익/금융비용(x) 자료: 하이닉스, 대우증권 리서치센터 예상 63

64 김창권 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 13,5 현재주가(1/2/1,원) 9,74 상승여력(%) 38.6 소속업종 인터넷쇼핑 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 26.2 MKT EPS 성장률(1F,%) 46.6 P/E(x) 21.4 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 168 발행주식수(백만주) 17 6D 일평균 거래량(천주) 863 6D 일평균 거래대금(십억원) 1 신용잔고(천주) 98 배당수익률(1F,%) 1. 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 4,55/13,55 베타(12M,일간수익률).6 주가변동성(12M daily,%,sd) 3.4 외국인 보유비중(%) 5.1 주요주주 한세실업(주) 외 1인 (53.19%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 예스24 [5328] 1위 온라인서점으로 예정된 e-book 시장 수혜주 4% 육박하는 시장점유율을 확보한 1위 온라인서점 서점, 출판사, 언론사가 포함한 한국이퍼브의 1대주주로 2월부터 e-book 콘텐츠 판매 매수 투자의견과 해외 온라인서점 평균 PER 대입한 목표주가 13,5원(기존 8,원) 예스24는 대표적인 온라인서점 업체로서 도서, 음반, DVD, 영화 및 공연 티켓 등의 상품을 취급하고 있다. 1998년 주식회사 웹포스 로 국내 최초 온라인서점으로 설립되었으며, 1999 년 예스24 로 사명을 변경했다. 22년 와우북 과 합병했고, 23년에는 미래와 사람 에 서 한세실업 으로 최대주주가 바뀌었다. 28년 5월 코스닥에 상장되었다. 29년 기준 온라인서점 판매액 점유율 38.%로 1위를 기록하고 있다. 거래액 규모는 경 기불황에도 불구하고 29년 3,47억원으로 전년과 비교해 22.6% 증가할 전망이다. 특히 새롭게 진출한 티켓부문 판매액은 29년에 28년 보다 121.2% 늘어난 17억원을 기록 해 동사의 외형 성장을 주도하고 있다. 예스24는 온라인서점에 주력하되, 도서와 연계된 문화상품 전 범위로 상품 및 보유 콘텐츠 를 확대하여 매출 다양화 및 문화 기업으로서의 이미지 획득 등을 꾀하고 있다. 자회사로 티켓 발권 시스템 관련 회사인 ENT24 가 있으며, 영화산업 투자 목적으로 보스톤영상전 문조합 에 출자한 바 있다. 현재는 디지털콘텐츠 분야에 회사의 자원을 집중하고 있으며, 29년 9월에 e-러닝 2.을 오픈하여 3천여 강좌를 판매하고 있다. 동사는 한국이퍼브라는 자회사 설립을 통해 e-book 콘텐츠 판매를 준비하고 있다. e- Book서비스는 폐쇄형과 오픈형으로 나뉜다. 폐쇄형은 Amazon Kindle처럼 콘텐츠를 특정 단말기에서만 볼 수 있는 경우다. 반면 오픈형은 보유 콘텐츠를 여러 형태의 단말기에 제공 할 수 있는 형태다. 한국이퍼브는 국내의 주요 인터넷서점, 출판사, 언론사가 모여 만든 공동출자법인으로, 주주구성은 예스24(3%), 알라딘(12%), 리브로, 서울, 영풍(각각 6%), 비룡소(6%), 북21(2%), 북센(6%), 한길사(8%), 중앙일보(18%) 등이다. 한국이퍼브가 주주 출판사나 여타 출판사와 접촉하여 e-book 관련 판권을 확보하고, e- Book 파일로 전환하여 e-book 콘텐츠를 만들면, 동사 사이트를 통하여 판매하는 방식이다. 예스24의 e-book 콘텐츠 사업은 신규 사업에 대한 안전한 접근 방식이라고 판단된다. 국 내에서도 아이리버의 스토리 출시에 이어 삼성전자가 여러 종류의 e-book 단말기를 21 년 CES에서 선보였다. e-book 콘텐츠는 애플의 앱스토어나, SKT의 T스토어, KT의 쇼 앱 스토어 뿐만 아니라 Amazon의 Kindle, 애플 ipad 등에서 중요한 콘텐츠로 부각될 것이다. 특정 플랫폼에 한정되지 않는 것이 사업에 더 유리할 수도 있다 예스24 KOSDAQ 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (억원) (억원) (%) (억원) (원) (억원) (억원) (%) (x) (x) (x) 22 12/7 2, /8 2, /9F 3, /1F 3, /11F 4,

65 예스24 [5328] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 2,56 3,141 3,66 4,288 유동자산 매출원가 1,842 2,227 2,645 3,86 현금 및 현금등가물 매출총이익 ,15 1,22 매출채권 판매비와관리비 ,49 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 유형자산 지분법손익 -5 무형자산 자산처분손익 7 자산총계 ,1 1,295 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 *법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률(%) 자본금 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 영업이익률(%) 이익잉여금 순이익률(%) 자본총계 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) 기타 CFPS(원) 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 2,28 2,462 2,823 3,346 매출채권 감소(증가) DPS(원) 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) -1 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) -2 EPS증가율(%) 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 -1 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 순차입금/자기자본(%) 기말현금 영업이익/금융비용(x) 자료:예스24,대우증권리서치센터예상 자료: 예스24, 대우증권 리서치센터 예상 65

66 김창권 매수 (Initiate) 목표주가(원,12M) 19, 현재주가(1/2/1,원) 13,1 상승여력(%) 45. 소속업종 게임 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 95.1 MKT EPS 성장률(1F,%) 46.6 P/E(x) 11.5 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 132 발행주식수(백만주) 1 6D 일평균 거래량(천주) 49 6D 일평균 거래대금(십억원) 7 신용잔고(천주) 473 배당수익률(1F,%) - 유동주식비율(%) 7. 52주 최저/최고가(원) 5,55/16,55 베타(12M,일간수익률) 1.1 주가변동성(12M daily,%,sd) 4.4 외국인 보유비중(%) 14.2 주요주주 이영일 외 9인 (23.76%) Storm Venture Associates Ⅱ, L.L.C. 외 2인 (9.45%) 인포뱅크 (7.94%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 컴투스 [7834] 21년 부활이 예상되는 모바일 게임 선두 기업 국내 최초로 창업된 1위 모바일 게임 기업으로 21년 실적 회복 전망 미국, 중국 등 해외 시장과 앱스토어 전용 게임 개발 등 모바일 게임에 적극적인 투자 대우증권 유니버스에 신규 편입하면서, 매수 투자의견과 목표주가 19,원 제시 외형 기준 국내 1위의 모바일 게임 기업의 위상은 유지되고 있으나, 29년 실적 부진으로 수익성 기준 순위는 게임빌에게 역전되었다. 동사는 여타 경쟁기업 대비 모바일 게임 시장 성장성에 적극적으로 대처하는 모습이다. 컴투스는 국내 최초로 28년 12월에 애플 앱스토어에 등록했던 이노티아 연대기 와 29년 12월 출시한 이노티아 연대기2 둘 다 서비스 직후 앱스토어 유료게임 RPG 장르 1위에 올랐다. 29년 6월 서비스를 시작한 앱스토어용 네트워크 스포츠 게임 홈런 배틀 3D 는 출시 한 달 만에 전체 유료 게임 중 5위, 스포츠 장르 1위에 오르기도 했다. 21년 국내 시장에 테트리스21 등 자체개발게임 13개 (29년 8개), 퀸스크라운 등 퍼블리싱(유통대행)게임 7개 출시를 준비하고 있고, 해외 앱스토어에는 16개 (29년 8개) 의 신규 게임을 제공할 예정이다. 구글의 안드로이드 및 삼성전자의 바다 플랫폼에도 각각 1여 개 이상의 신규 게임을 출시할 계획이다. 국내 애플 앱스토어에는 국내 정부기관과 애 플간의 모바일 게임 사전심의에 대한 이견으로 게임 카테고리가 빠져있다. 국내에서도 이 문제가 해결되면, 애플 앱스토어를 통한 모바일 게임 판매가 크게 증가할 전망이다. 29년에는 매출액은 전년과 비교해 6.5% 증가에 그치고, 영업이익은 42.9% 감소하는 부 진한 실적을 기록했다. 신규 게임 출시 지연으로 인한 국내 모바일 게임 매출이 감소한데다 공격적인 게임라인업 확보를 위한 인원 증가로 비용이 늘어났기 때문이다. 애플 앱스토어 등을 통한 29년 해외 매출액은 28.7억원으로 전년과 비교해 247.5%나 증가해 새로운 가능성을 증명하였다. 상위 모바일 게임 기업에게는 21년에 새로운 성장 기회가 있을 것으로 기대된다. 국내 모바일 게임 시장은 과거 7개에 이르던 모바일 게임 개발사가 현재는 1개 수준으로 감 소하였고, 컴투스, 게임빌, 넥슨모바일 등 상위 1개 기업이 시장의 8%를 점유하는 과점 시장인데, 스마트폰 보급 확산으로 급속한 시장 확장이 예상되고 있기 때문이다. 21년 컴투스의 매출액은 전년과 비교해 25.% 늘어나고, 영업이익은 125.7% 증가할 것 으로 예상된다. 국내 유일의 앱스토어 전용 모바일 게임 개발 등 시장 변화에 빠르게 대응 하고 있지만, 인력 확대 등 투자비 선집행으로 21년에 비용 증가는 제한되기 때문이다 컴투스 KOSDAQ 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (억원) (억원) (%) (억원) (원) (억원) (억원) (%) (x) (x) (x) 22 12/ / /9F /1F , /11F ,

67 컴투스 [7834] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 1 유형자산 지분법손익 -11 무형자산 7 자산처분손익 -2 자산총계 기타영업외손익 -8 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 *법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률(%) 자본금 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 영업이익률(%) 이익잉여금 순이익률(%) 자본총계 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 4 7 EPS(원) ,138 1,747 기타 24 CFPS(원) ,17 1,771 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 4,879 5,519 6,657 8,44 매출채권 감소(증가) DPS(원) 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) -... 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) -5 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) -3 EPS증가율(%) 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 1 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 1,28.8 1,323. 1,35.8 1,375.7 기초현금 순차입금/자기자본(%) 기말현금 영업이익/금융비용(x) 자료: 컴투스, 대우증권 리서치센터 예상 67

68 유정현 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 286, 현재주가(1/2/1,원) 212,6 상승여력(%) 34.5 소속업종 교육 및 기타 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 2.8 MKT EPS 성장률(1F,%) 45.6 P/E(x) 16.3 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 1,348 발행주식수(백만주) 6 6D 일평균 거래량(천주) 27 6D 일평균 거래대금(십억원) 6 신용잔고(천주) 배당수익률(1F,%) 1.2 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 15,5/263,9 베타(12M,일간수익률).4 주가변동성(12M daily,%,sd) 2.5 외국인 보유비중(%) 53.5 주요주주 손주은 외 6인 (35.81%) FID Emerging Markets Fund 외 19인 (6.5%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 메가스터디 [7287] 컨텐츠 업계의 백미 온라인 유료 수능 강의 1위 업체 태블릿 PC의 등장으로 기존의 시장 입지는 더욱 견고해질 것 새로운 학습 미디어의 보급은 +α 동사는 온라인 유료 수능 강의 1위 업체이다. 온라인 강의 및 교재판매 등 온라인 부문이 전체 매출의 약 73%를 차지하고 있으며 오프라인 학원이 27%를 차지하고 있다. 온라인 수 능 유료 강의 시장에서 점유율은 대략 7% 수준으로 2~3위 업체와 큰 차이를 보이고 있다. 동사의 온라인 강좌 보유 수는 고등부가 약 2,5개, 중등부가 1,개 수준이며 온라인 컨텐츠를 제공하는 강사 수는 전체 약 25명 정도 된다. 온라인 강의는 스트리밍 방식의 VOD 서비스를 제공하는 것으로, 한 강좌는 보통 1,분으로 구성되며 6~9일 동안 무 제한 수강이 가능하다. 유명 강사의 강의를 저렴한 가격에 수강할 수 있고, 시 공간의 제약 이 없어 고등부 사교육 시장처럼 고밀도 시장에서 최적의 사업 모델로 평가 받고 있다. 동사의 투자 포인트는 다음과 같다. 1) 새로운 학습 미디어의 등장은 또 다른 기회요인: 태블릿 PC나 e-book의 보급은 동사와 같이 온라인 컨텐츠 기업에게는 분명히 기회요인이라고 할 수 있다. 새로운 학습 미디어와 유통 채널의 등장으로 가격경쟁 보다는 기업들의 기존의 시장 입지가 더욱 견고해지는 양상 이 전개될 것으로 보인다. 온라인 교육 컨텐츠 시장은 이미 존재했던 시장으로 새로운 시장 이 아닌데다, 컨텐츠 가격이 오프라인 대비 충분히 저렴하고, 입시 관련 컨텐츠에 대한 소비 자들의 브랜드 로열티가 너무 강해 사실상 가격요인은 강의 구매 시 우선 고려 대상이 아니 기 때문이다. 2) 저연령 아동들의 온라인 매체 친숙도 향상은 긍정적: 미취학, 초등생 등 저연령 아동층의 온라인 매체에 대한 친숙도 향상 현상도 태블릿 PC와 e-book을 통한 학습 판도 변화에 긍정 적일 것으로 보인다. 과거 PMP의 경우 제한된 화면이 학습에 부적합했다면, 태블릿 PC와 e-book은 이런 단점을 넘어선 학습 도구로 파급력이 클 것으로 전망된다. 동사에 대해 매수의견과 목표주가 286,원(21F EPS 기준 P/E 22배)을 유지한다. 동 사의 최근 주가 조정으로 P/E가 17배까지 하락함에 따라 단기적으로 저평가 매력이 크다고 판단되며, 새로운 학습 미디어의 보급은 동사에 +α요인으로 작용할 전망이다. 메가스터디 KOSDAQ 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 12/ , / , /9F , /1F , /11F ,

69 메가스터디 [7287] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 유형자산 지분법손익 -1 무형자산 자산처분손익 2 1 자산총계 기타영업외손익 -1-1 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 *법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률(%) 자본금 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 영업이익률(%) 이익잉여금 순이익률(%) 자본총계 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) 8,129 1,793 13,41 15,537 기타 4 1 CFPS(원) 8,764 11,54 13,789 16,285 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 25,882 36,68 47,867 61,22 매출채권 감소(증가) DPS(원) 1, 2, 2,5 2,5 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) -1 EPS증가율(%) 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 재고자산 회전율 1,55.4 1, , ,141.3 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) -1 ROA(%) 자본의 증가(감소) ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 순차입금/자기자본(%) 기말현금 영업이익/금융비용(x) 자료: 메가스터디, 대우증권 리서치센터 예상 69

70 유정현 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 29, 현재주가(1/2/1,원) 23,9 상승여력(%) 21.3 소속업종 교육 및 기타 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 23.1 MKT EPS 성장률(1F,%) 45.6 P/E(x) 8.4 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 64 발행주식수(백만주) 25 6D 일평균 거래량(천주) 139 6D 일평균 거래대금(십억원) 3 신용잔고(천주) 배당수익률(1F,%) 5.4 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 15,45/24,7 베타(12M,일간수익률).4 주가변동성(12M daily,%,sd) 2.3 외국인 보유비중(%) 36.6 주요주주 웅진홀딩스 외 14인 (35.7%) Hunter Hall Investment Management (14.55%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 웅진씽크빅 [9572] 단행본 컨텐츠 강자 국내 단행본 출판 1위 업체 태블릿 PC의 등장은 e-book 시장의 주도권이 컨텐츠 업체로 이양됨을 의미 E-book 이슈를 배제하더라도, 저평가 우량주로서 손색 없음 동사는 유 초등생 중심의 학습지, 전집 중심의 오프라인 교육업체로, 학습지와 전집이 각각 매출의 5%, 33%를 차지하고 있다. 이 밖에 단행본 사업부가 8%를 차지하고 있으며, 방과 후 학교 부문과 영어사업본부가 각각 5%, 4%를 차지하고 있다. 이 중 전집 및 단행본 부문 은 업계 1위의 시장 지위를 확보하고 있다. 동사의 투자 포인트는 다음과 같다. 1) 국내 1위 단행본 업체로 성장성 높음: 동사의 단행본 출판 사업은 약 3개의 독자적인 브 랜드 밑에 약 6개의 제품 line-up을 운영하는 방식(Imprint 사업)을 띠고 있다. 현재 국 내 전자책 시장은 약 1,3억원으로 추정되며, 출판시장(약 2.5조원 규모)의 5% 수준에 불 과한 것으로 파악되나, 태블릿 PC나 e-book 시장의 활성화로 이 시장의 향후 성장 전망은 밝다고 할 수 있다. 2) 태블릿 PC의 등장은 e-book 시장의 주도권이 컨텐츠 업체로 이양됨을 의미: 특히 태블릿 PC의 등장으로 기존의 아마존이나 소니의 흑백 e-book 리더에서 불가능한 컬러 컨텐츠 구 현이 가능해지면서 미국의 주요 출판 미디어 그룹인 Hearst 社 와 McGraw Hill 社 등이 애플 과 태블릿 PC에 이들의 컨텐츠를 탑재하는 것에 대해 활발하게 논의하고 있는 것으로 알려 지고 있다. 이는 아마존의 Kindle이 주도하고 있는 기존의 e-book 시장의 주도권이 태블릿 PC의 등장으로 컨텐츠 업체로 이전되고 있음을 시사한다. 실제 시장이 본격적으로 성장하게 될 경우 컨텐츠 업체인 웅진씽크빅이 수혜를 입게 될 가능성이 매우 크다. 3) 그러나 선결돼야 하는 문제점도 많아 : 긍정적인 측면과는 별개로, 아직 국내 출판업계는 저작권 문제, 컨텐츠 유통과 수익배분 체계 등 선결해야 할 문제점이 많다. 이러한 문제점이 해결되지 않고서는 국내 태블릿 PC와 e-book 단말기 시장의 성장과는 달리 컨텐츠 업체의 성장은 제한적일 수 있다. 동사에 대해 매수의견과 목표주가 29,원(21F EPS 기준 P/E 1배)을 유지한다. 21 년 예상 실적 기준 P/E는 9배 수준으로, e-book 이슈를 배제하더라도 양호한 실적과 높은 배당수익률(약 6%)을 고려하면 저평가 우량주로서 손색이 없다. 올해는 안정적인 수익성에 바탕을 두고 높은 성장성을 동시에 추구하는 경영전략을 펼칠 것으로 보여 주가 re-rating 가능성이 높다. 웅진씽크빅 KOSPI 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 12/ / , /9F , /1F , /11F ,

71 웅진씽크빅 [9572] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 -3 1 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 자산총계 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 *법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률(%) 자본금 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 영업이익률(%) 이익잉여금 순이익률(%) 자본총계 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) 1,154 2,298 2,83 3,12 기타 CFPS(원) 1,429 2,54 3,13 3,312 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 5,298 7,24 9,74 12,659 매출채권 감소(증가) DPS(원) 57 1,5 1,3 1,4 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) EPS증가율(%) 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 3 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 1 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 순차입금/자기자본(%) 기말현금 영업이익/금융비용(x) 자료: 웅진씽크빅, 대우증권 리서치센터 예상 71

72 변승재 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 6, 현재주가(1/2/1,원) 49,6 상승여력(%) 21. 소속업종 유선통신 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 22.2 MKT EPS 성장률(1F,%) 46.6 P/E(x) 8.4 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 12,951 발행주식수(백만주) 261 6D 일평균 거래량(천주) 1,519 6D 일평균 거래대금(십억원) 66 신용잔고(천주) 748 배당수익률(1F,%) 4. 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 33,1/5,6 베타(12M,일간수익률).3 주가변동성(12M daily,%,sd) 1.7 외국인 보유비중(%) 47.2 주요주주 Citibank(DR) (2.57%) 국민연금관리공단 (8.46%) KT 자사주 (6.38%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 KT [32] ipad 출시로 통신사의 단말 라인업은 경쟁력은 강화 현재 KT의 ipad 도입 계획은 미정 도입 가능성 있음: 와이브로 활성화 정책에 부응, 기도입한 아이폰과의 가격차 미미. 도입시, 통신사의 와이브로 가입자 확대와 e-book 등 컨텐츠 사업 확대 효과 있을 전망 투자의견 매수 유지, 목표주가 6,원 제시 1/28일 새벽, 애플은 타블렛 PC인 ipad를 발표하였다. 금번 ipad는 통신망과 결합된 양식 과 단말기 사양상의 위상이 넷북과 스마트폰의 중간쯤이란 점에서 단말기 확산은 통신사 판 매를 통해 가능할 것으로 판단된다. 현시점에서 ipad 도입 가능성이 높은 기업은 KT로 판단된다. 이동통신시장의 2위 사업자로 시장점유율 확대의 필요성이 높고, 최근 스마트폰 보급 및 무선인터넷 부문에서 성장을 도 모하고 있다는 점, 와이브로 활성화라는 정부와 KT의 과제에 도움이 될 수 있다는 점등에 서 도입 필요성이 있다. 1) 가입자 확대에 긍정적 효과 ipad 도입시, 단말기 매력도에 편승한 가입자 확대가 가능할 전망이다. 이미 KT는 9년 iphone을 도입하여 2만명의 가입자를 확보하고 있으며, 넷북의 도입으로 와이브로 가입자 를 3만명이상 증가시키기도 하였다. 결과적으로 경쟁력있는 단말 라인업의 확대는 KT 가 입자 유치에 도움이 될 전망이다. 2) 무선인터넷 부문에서의 데이터 트래픽 증가에 도움 최근 무선인터넷 부문의 데이터 트래픽 증가에 따른 관련 매출 증가 가능성이 언급되고 있 다. 이는 스마트폰 등 혁신적인 단말기 출시가 기여하는 바가 크다고 판단된다. 현재 ipad에 서도 와이파이, 와이브로, 3G(Unlocked) 및 인터넷전화 등이 되는 것으로 알려져 있으므로, ipad의 인기도 상승은 결국 ipad 도입을 생각하고 있는 통신사 입장에서는 데이터 트래픽 증가에 긍정적인 영향을 줄 것으로 예상된다. 3) 오프라인 컨텐츠 유통 활성화 기대 최근 킨들과 같은 e-book 보급 가능성이 언급되고 있다. 그러나, 사업의 주도권을 두고 통 신사와 e-book 유통업체간의 협상은 여의치 않다. 이런 시기에 ipad는 온라인 출판물 컨텐 츠를 핵심 컨텐츠로 부각시키고 있다. 과거 ipod의 디지털음원, iphone의 어플리케이션 등 에서 보여준 애플의 컨텐츠 유통역량을 고려시, 시장 활성화 가능성이 높다. 결과적으로 통 신사는 ipad의 도입으로 e-book시장에서의 통신사 행보가 빨라질 전망이다 KT KOSPI 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 12/7 11,936 1, ,523 3, /8 11,785 1, ,639 3, /9F 15, ,95 3, /1F 18,974 2, ,612 5,893 5,171 1, /11F 19,443 2, ,712 6,259 5,416 1,

73 매력적인 가격대, 도입의 가능성 높아 통신사업자 입장에서 ipad가 매력적인 이유는 가격이다. 특히 3GS와 비교시, 16G와 32G 등에서 가 격을 동일하게 책정하는 등, 아이폰 사용자에게 ipad로 이전은 경제적인 부담이 적다. 여기에 기존의 3G 및 아이폰 가입자의 USIM도 개방되어 기존 가입자의 사용이 용이하다는 점도 도입에 긍정적인 요인이다. 출판물 등의 신규 컨텐츠 부문에서의 사업 확장 가속화 전망 ipad의 주요 핵심 컨텐츠 중 하나는 인쇄 출판물이다. 현재 형성되고 있는 e-book과 치열한 경쟁이 불가피할 전망이다. ipad의 도입은 통신사의 출판물 등 신규 컨텐츠 시장에서의 행보를 빠르게 할 전 망이다. 현재 국내 e-book 사업은 사업자들이 통신사와의 제휴 합의를 이끌어내지 못하는 상황에서 사업 진행이 부진하다. ibook의 등장으로 관련 사업 부문에서의 통신사의 행보도 빨라질 가능성이 높 은 것으로 판단된다. 표 6. ipad 주요 특성 구분 주요 특성 내 용 가격 기존의 아이폰 대비 큰 차이 없는 출고가 주요 언락 3G 기존의 3G USIM칩으로도 사용이 가능 부각 외부 키보드지원 터치 스크린의 한계를 보완하는 방편으로 키보드 거치대 공급 특성 문서작업 지원 iwork를 통해 기존 MS 오피스에서 시행하는 문서 및 엑셀, PPT 작업 가능 전자책 표준지원 기존의 아마존 킨들의 시장을 잠식할 새로운 전자책 유통채널로 부각 전망 미탑재 성능 GPS USB 포트 내장 카메라 124픽셀 고해상 동영상 자료: CNet, Apple.com, 대우증권 리서치센터 표 7. 아이폰 및 아이패드 출시가 비교 구분 아이폰3G 아이폰3GS ipad(wifi) ipad(wifi+3g) 16G $454 $499 $499 $629 32G $599 $599 $729 64G $699 $829 자료: Apple.com, 대우증권 리서치센터 (US$) 그림 33. ipad 내 ibooks App.의 실제 시현 영상 자료: Apple.com, 대우증권 리서치센터 73

74 KT [32] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 11,785 15,96 18,974 19,443 유동자산 3,778 6,894 8,525 9,542 매출원가 현금 및 현금등가물 1,293 1,252 1,858 2,672 매출총이익 11,785 15,96 18,974 19,443 매출채권 1,687 3,314 3,972 4,13 판매비와관리비 1,671 15,295 16,845 17,259 재고자산 영업이익 1, ,129 2,183 기타유동자산 63 1,812 2,76 2,129 영업외손익 비유동자산 14,97 17,879 18,659 19,97 금융손익 투자자산 4,81 2,395 2,773 2,934 외환관련손익 유형자산 1,429 14,37 14,675 14,857 지분법손익 무형자산 397 1,114 1,211 1,36 자산처분손익 자산총계 18,685 24,773 27,184 28,639 기타영업외손익 유동부채 2,586 5,469 6,461 6,658 세전계속사업손익 ,99 2,114 매입채무 ,9 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 ,612 1,712 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 1,532 4,178 5,8 5,173 *법인세효과 비유동부채 7,267 9,189 9,481 9,539 당기순이익 ,612 1,712 사채 5,816 7,638 7,638 7,638 RI ,612 1,712 장기차입금 EBITDA 3,382 3,394 5,171 5,416 기타비유동부채 1,423 1,473 1,766 1,824 FCF ,163 1,413 부채총계 9,853 14,657 15,943 16,197 매출총이익률(%) 자본금 1,561 1,564 1,564 1,564 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 1,441 1,459 1,459 1,459 영업이익률(%) 이익잉여금 9,814 9,595 1,721 11,922 순이익률(%) 자본총계 8,832 1,116 11,241 12,442 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 2,394 3,331 4,59 4,827 P/E(x) 당기순이익 ,612 1,712 P/CF(x) 비현금수익비용가감 2,892 2,874 2,947 3,139 P/B(x) 유형자산감가상각비 2,1 2,49 3,41 3,232 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) 1,639 1,95 5,893 6,259 기타 CFPS(원) 9,29 11,354 17,11 18,76 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 3,836 32,97 36,67 4,713 매출채권 감소(증가) DPS(원) 1,1 2, 2, 2, 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 -2,89-2,852-3,711-3,559 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) -2,153-2,569-3,347-3,414 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) EPS증가율(%) 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 921 1,293 1,252 1,858 순차입금/자기자본(%) 기말현금 1,293 1,252 1,858 2,672 영업이익/금융비용(x) 자료: KT, 대우증권 리서치센터 예상 74

75 유경신 Not Rated 목표주가(원,12M) - 현재주가(1/2/1,원) 82,5 상승여력(%) - 소속업종 핸드셋/부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 84.8 MKT EPS 성장률(1F,%) 45.7 P/E(x) 12.9 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 429 발행주식수(백만주) 5 6D 일평균 거래량(천주) 522 6D 일평균 거래대금(십억원) 35 신용잔고(천주) 배당수익률(1F,%) 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 51,7/87,3 베타(12M,일간수익률) 1.6 주가변동성(12M daily,%,sd) 5.8 외국인 보유비중(%) 11.2 주요주주 민동진 외 6인 (28.5%) 파트너스벤처캐피탈 외 4인 (6.95%) 튜브인베스트먼트(주) 외 3인 (6.54%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 멜파스 [9664] 정전용량방식에는 터치센싱 기술이 필수 국내에 유일한 터치센싱 칩 솔루션 업체 다변화된 거래선으로 수익성 및 안정성 확보 DPW 양산 시작으로 원가 경쟁력 증가 기대 멜파스는 2년 2월에 설립된 국내 터치스크린 전문 업체이다. 동사의 매출액은 터치스크 린 모듈, 터치센서 칩, 터치키 모듈로 구분된다. 21년 매출액 비중은 터치스크린 모듈 9%, 터치센서 칩 5%, 터치키 모듈 5%가 예상된다. 동사는 국내의 유일한 센서 칩 솔루션 업체로 정전용량 방식 터치스크린 시장 확대에 최대 수혜주가 될 것으로 예상된다. 동사의 투자 포인트는 1) 동사는 국내 유일한 터치센서 칩 솔루션 업체로 정전용량 방식 터치스크린 시장에서 우수한 경쟁력을 보유하고 있다. 정전용량 방식의 터치스크린은 저항막 방식과는 달리 터치센싱 칩 설계 기술이 매우 중요하다. 핸드셋 업체가 칩을 우선적으로 결정하고 터치패널을 경정하는 구조로 터치센싱 칩 업체가 가치 사슬에 가장 큰 영향력을 행사한다 있다. 2) 다변화된 거래선을 보유하고 있다. 멜파스는 삼성전자 외에도 LG전자, HTC 등 다양한 대형 거래선을 보유하고 있으며, 핸드셋용 뿐만 아니라 MP3용, 디지털 카메라용 등 다양한 제품을 보유하고 있다. 또한, 최근 노키아 등 신규 거래선 확보를 위해 노력 중이라는 점도 긍정적이다. 3) DPW (Direct Patterned Window) 양산 시작으로 원가 경쟁력 증가가 기대된다. DPW는 ITO (Indium Tin Oxide) 물질을 윈도우에 직접 패터닝하는 기술이다. 동사 매출원가의 8%가 원재료, 원재료의 4%가 ITO 필름이란 점을 고려하면 DPW 양산 기술 확보는 동사 경쟁 력에 긍정적인 효과를 가져다 줄 것으로 기대된다. 동사의 21년 예상 PER은 12.9배로 ROE 34.6%, EPS 성장률 84.8%를 고려하면 매력적 인 수준이다. 또한, 진입장벽이 높은 터치칩 센싱 기술을 보유한 업체로 밸류에이션 프리미 엄이 정당하다고 판단된다. 동사의 위험 요인은 최근 터치스크린 시작 확대에 대한 기대 증가로 국내뿐만 아니라 일본, 대만 업체들이 진입 하고 있어 경쟁이 치열해질 것으로 예상된다. 하지만, 동사의 경우 1 차별화된 터치 센싱 칩 경쟁력를 보유하고 있고, 2 DPW를 통한 원가 경쟁력 증가가 예상된다는 점을 고려하면, 단가 인하 압력에 대한 방어가 가능할 것으로 판단된다 멜파스 KOSDAQ 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 12/ / /9F , /1F , /11F ,

76 그림 34. 멜파스의 주가 관련 그래프 자료: 대우증권 Qway 표 8. 멜파스의 분기별 실적 전망 매출액 구분 29F 21F (십억원,%) 1Q 2Q 3Q 4QF 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 터치키 터치스크린 컨트롤 IC 합계 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 자료: 멜파스, 대우증권 리서치센터 그림 35. 멜파스의 분기 실적 전망 (십억원) (%) 12 매출액 (L) 2 영업이익 (L) 영업이익률 (R) 9 15 그림 36. 멜파스의 연간 실적 전망 (십억원) (%) 6 매출액 (L) 32 영업이익 (L) 영업이익률 (R) Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F 1Q11F 3Q11F 7 8 9F 1F 11F 12F 자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 76

77 그림 37. 멜파스 터치스크린 적용 제품 자료: 멜파스 그림 38. 멜파스의 21년 예상 매출 비중 전망 그림 39. 멜파스의 연간 매출 비중 전망 터치센터 칩 5% 터치키 모듈 5% 1% 터치키 모듈 터치스크린 모듈 터치센터 칩 8% 6% 터치스크린 모듈 9% 4% 2% % 7 8 9F 1F 11F 12F 자료: 대우증권 리서치센터 그림 4. DPW (Direct Patterned Window) 기술 자료: 대우증권 리서치센터 그림 41. 정전용량 터치스크린 제조 과정 및 멜파스 사업영역 ITO 필름 Nitto Denko, 3M, 디지텍시스템, SKC 업체 멜파스 사업영역 터치패널 업체 터치센싱 칩 업체 터치스크린 모듈 업체 핸드셋 업체 멜파스, 디지텍시스템, 이엘케이, Young Fast, J Touch, Nissha, SMK, ALPS 멜파스, Synaptics, Cypress, ATMEL 멜파스, 디지텍시스템, 이엘케이, Young Fast, Nissha Printing Gunze, SMK, ALPS 애플, 삼성전자, LG전자, 노키아, 모토로라 등 자료: 멜파스 자료: 멜파스, 대우증권 리서치센터 77

78 멜파스 [9664] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 2 4 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 자산총계 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 1 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 *법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 1 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률(%) 자본금 2 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 영업이익률(%) 이익잉여금 순이익률(%) 자본총계 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) 3,47 6,411 9,337 기타 CFPS(원) 3,98 7,148 1,394 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 11,77 16,64 23,735 매출채권 감소(증가) DPS(원) 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) -... 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) EPS증가율(%) 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 3 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) 51 ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 순차입금/자기자본(%) 기말현금 영업이익/금융비용(x) ,8.4 1,523.6 자료: 멜파스, 대우증권 리서치센터 예상 78

79 박연주 Not Rated 목표주가(원,12M) - 현재주가(1/2/1,원) 27,5 상승여력(%) - 소속업종 핸드셋/부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 98.6 MKT EPS 성장률(1F,%) 45.7 P/E(x) 9.4 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 29 발행주식수(백만주) 11 6D 일평균 거래량(천주) 185 6D 일평균 거래대금(십억원) 5 신용잔고(천주) 배당수익률(1F,%) - 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 2,25/29,45 베타(12M,일간수익률).8 주가변동성(12M daily,%,sd) 4.4 외국인 보유비중(%) 3.9 주요주주 신동혁 외 15인 (23.91%) 이엘케이 자사주 (7.62%) 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 (5.22%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 이엘케이 [9419] 터치 시장 성장의 핵심 수혜주 정전용량 방식에서 국내 최대 Capa와 양산 대응 능력 보유 윈도우 글래스 내재화를 통해 추가적인 수익성 개선이 기대 21년 예상 EPS 성장률 98.6%, PER 9.4배 수준으로 매력적인 수준 이엘케이는 1999년에 설립된 정전용량 방식 터치 모듈 업체로 모토로라와 LG전자 내에서 지배적 점유율을 확보하고 있다. 모토로라 드로이드 폰 등 주력 스마트폰 모델에 독점적으 로 납품하고 있고 LG전자는 21년부터 채택 모델 수가 크게 늘어날 것으로 예상된다. 주 경쟁업체로는 일본의 Nissha Printing, 대만의 Young Fast 등이 있다. 9년 하반기부터는 Synaptics, 소니 등 신규 매출처를 추가로 확보해 21년부터 성장이 본격화될 전망이다. 동사의 투자 포인트는 1) 향후 정전용량 방식을 채택한 터치 모듈이 확대될 전망이다. 글로벌 핸드셋 업체들은 저항막 방식보다 멀티 터치가 가능하고 스크래치가 적은 정전용량 방식의 모듈 채택을 늘릴 것으로 예상된다. 211년 이후 시장 성장이 본격화될 것으로 예상되는 중대형 어플리케이션에도 적용이 용이하다. 2) 이엘케이는 정전용량 방식에서 국내 최대 Capa와 양산 대응 능력, 안정적 공급에 대한 레퍼런 스를 갖추고 있다. 이를 바탕으로 다수의 LG전자 신규 모델 개발에 공동 참여하고 있고 9년 하반기 글로벌 터치센싱 업체인 시냅틱스에도 납품을 시작해 21년부터 고성장이 기대된다. 3) 원가 경쟁력이 탁월하다. 생산 설비가 기존 무기 EL 생산 설비를 활용할 수 있어 단위 투 자비가 낮은 것으로 파악된다. 원재료 중 높은 비중을 차지하는 윈도우 글래스를 내재화하 고 있어 향후 추가적인 이익률 개선이 기대된다. 이엘케이의 현 주가는 21년 실적 기준 PER 9.4배, 211년 기준 6.9배 수준이다. 이는 IT 부품 업체 평균 대비 낮지는 않으나 21~211년 EPS 성장률이 각각 98%, 38%에 달할 것으로 예상되는 점을 고려할 때 밸류에이션 프리미엄이 정당하다고 판단된다. 동사의 위험 요인은 LG이노텍의 터치스크린 시장 진입은 리스크 요인으로 작용할 것으로 예상된다. 하지만, 1 거래선 다변화를 통해 LG전자에 대한 의존도가 낮아질 것으로 예상되고, 2 탁월한 원가 경쟁력을 보유하고 있다는 점을 고려하면, LG이노텍의 시장 진입에 대한 리스크는 제한적이 라고 판단된다. 이엘케이 KOSDAQ 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 12/ , / , /9F , /1F , /11F ,

80 그림 42. 이엘케이 주가 관련 그래프 표 9. 이엘케이의 분기별 실적 전망 자료: 대우증권 Qway (십억원,%,%p) 29F 21F 4Q증감률 1Q 2Q 3Q 4QF 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 QoQ YoY 매출액 영업이익 세전이익 흑전 당기순이익 흑전 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 자료: 대우증권 리서치센터 그림 43. 이엘케이의 PER 밴드 차트 그림 44. 이엘케이의 PBR 밴드 차트 (원) 4, 3.x 23.3x 16.7x 1.x (원) 4, 15.x 1.3x 5.6x 3, 3, 2, 2, 1, 1,.9x F 자료: 대우증권 리서치센터 F 자료: 대우증권 리서치센터 8

81 그림 45. 이엘케이의 매출처별 매출 비중(9년 2분기) 그림 46. 이엘케이의 부문별 매출 비중(9년 2분기) 기타 14% EL제품 25% LG전자 56% 모토로라 3% Touch 제품 75% 자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 그림 47. 이엘케이의 분기 실적 전망 (십억원) (%) 1 75 매출액 (L) 영업이익 (L) 영업이익률 (R) 2 18 그림 48. 이엘케이의 연간 실적 전망 (십억원) (%) 4 매출액 (L) 25 3 영업이익 (L) 영업이익률 (R) Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q F 11F 12F 자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 그림 49. 글로벌 핸드셋 부문 터치스크린 기술 적용 전망 그림 5. 모토로라의 드로이드 폰 1% 저항막 방식 정전용량 방식 8% 6% 4% 2% % 28 29F 21F 211F 212F 213F 자료: 대우증권 리서치센터 자료: 언론 자료 81

82 이엘케이 [9419] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 1-1 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 자산총계 기타영업외손익 -21 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 *법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률(%) 자본금 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 영업이익률(%) 이익잉여금 순이익률(%) 자본총계 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) -1,87 1,444 2,868 3,942 기타 24 1 CFPS(원) -1,654 1,688 3,195 4,283 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 1,589 2,616 4,493 7,197 매출채권 감소(증가) DPS(원) 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) -... 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) EPS증가율(%) 적전 흑전 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 9 8 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) 13 4 ROA(%) 자본의 증가(감소) -6 4 ROE(%) 배당금의 지급 -1 ROIC(%) 기타재무활동 2 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 순차입금/자기자본(%) 기말현금 영업이익/금융비용(x) 자료: 이엘케이, 대우증권 리서치센터 예상 82

83 유경신 Not Rated 목표주가(원,12M) - 현재주가(1/2/1,원) 24,4 상승여력(%) - 소속업종 핸드셋/부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률(1F,%) 32.2 MKT EPS 성장률(1F,%) 46. P/E(x) 1.7 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.8 시가총액(십억원) 334 발행주식수(백만주) 14 6D 일평균 거래량(천주) 563 6D 일평균 거래대금(십억원) 15 신용잔고(천주) 989 배당수익률(1F,%).4 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 11,8/3,7 베타(12M,일간수익률) 1. 주가변동성(12M daily,%,sd) 4.1 외국인 보유비중(%) 15.5 주요주주 이환용 외 1인 (21.79%) Fidelity Funds 외 2인 (6.72%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 디지텍시스템 [9169] 21년에는 본격적인 턴어라운드를 기대하자 29년 4분기 실적 저점 기록 후 1분기부터 턴어라운드 기대 다변화된 제품 및 거래선으로 성장성 및 안정성 확보 21년 예상 EPS 성장률 32.2%, PER 1.7배로 매력적인 수준 디지텍시스템은 2년 9월에 설립된 국내 터치스크린 전문 업체이다. 동사의 매출액은 핸 드셋용 네비게이션용, 게임기용, 기타로 구분된다. 21년 매출액 비중은 핸드셋용 82%, 네 비게이션용 7%, 게임기용 6%, 기타 5%가 예상된다. 사업 초기에는 주로 네비게이션용 터 치패널을 공급하였으나, 26년부터 IGT에 게임기용 패널 공급을 시작하였고, 29년 하 반기부터 삼성전자 핸드셋용 터치패널을 공급시작 하였다. 현재 동사의 성장동력은 핸드셋 용 터치패널이다. 동사의 투자 포인트는 1) 29년 4분기에 실적 저점 후 1분기부터 턴어라운드가 기대된다. 29년 4분기 실적은 매출액 28억원, 영업이익 55억원으로 영업이익이 전년대비 159% 증가하나, 전분기 대비 46% 하락할 것으로 예상된다. 4분기의 실적 부진은 삼성전자의 연말 재고조정 및 경쟁사의 시장점유율 확대 때문이다. 하지만, 1분기부터 삼성전자의 터치폰 비중 증가 및 삼성전자 내 시장점유율 증가로 실적은 다시 성장세를 회복할 전망이다. 2) 다변화된 제품 및 거래선을 보유하고 있다. 디지텍시스템은 저항막 방식과 정전용략 방식 기술을 모두 보유하고 있으며, 핸드셋용 뿐만 아니라 네비게이션용, 게임기용 등 다변화된 제품 및 거래선을 보유하고 있다. 또한, ITO 필름 내재화를 위해 노력을 하고 있으며, 실제 네비게이션용 ITO 필름을 납품 하는 등 핸드셋용 터치 패널뿐만 아니라 다양한 고객처 및 제품 확보를 위해 노력 중이다. 동사의 21년 예상 PER은 1.7배로, EPS 성장률 32.2%, ROE 3.5%를 고려하면 매력적 인 수준이라고 판단된다. 참고로, 글로벌 터치스크린 피어 평균 PER은 15.1배, EPS 성장률 은 18.8%, ROE는 22% 수준이다. 동사의 위험 요인은, 최근 스마트폰 시작 확대로 터치스크린 업체들이 수혜를 볼 것으로 예상되나, 그만큼 경쟁 이 치열해 지고 있어 앞으로 단가 인하 압력은 지속될 전망이다. 하지만, 동사의 경우 1 다 변화된 거래선을 보유하고 있고, 2 특화된 다양한 제품을 생산하고 있다는 점을 고려하면, 단가 인하 압력에 대한 방어가 가능할 것으로 판단된다 디지텍시스템 KOSDAQ 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (x) (x) (x) 12/ , / /9F , /1F , /11F ,

84 그림 51. 디지텍시스템의 주가 관련 그래프 표 1. 디지텍시스템의 분기별 실적 전망 매출액 구분 자료: 대우증권 Qway 29F 21F (십억원,%) 1Q 2Q 3Q 4QF 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 핸드셋용 네비게이션용 게임기용 기타 합계 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 자료: 디지텍시스템, 대우증권 리서치센터 그림 52. 디지텍시스템의 PER 밴드 차트 그림 53. 디지텍시스템의 PBR 밴드 차트 (원) 4, 37.5x 28.3x 19.2x (원) 7.6x 4, 5.7x 3.9x 3, 1.1x 3, 2, 2, 2.x 1, 1, F 자료: 대우증권 리서치센터 F 자료: 대우증권 리서치센터 84

85 그림 54. 디지텍시스템의 21년 예상 매출 비중 그림 55. 디지텍시스템의 연간 매출 비중 전망 게임기용 6% 네비게이션용 7% 기타 5% 1% 8% 핸드셋용 네비게이션 게임기용 기타 6% 4% 2% 핸드셋용 82% % 7 8 9F 1F 11F 12F 자료: 대우증권 리서치센터 그림 56. 디지텍시스템의 분기 실적 전망 (십억원) (%) 1 75 매출액 (L) 영업이익 (L) 영업이익률 (R) 자료: 대우증권 리서치센터 그림 57. 디지텍시스템의 연간 실적 전망 (십억원) (%) 4 3 매출액 (L) 영업이익 (L) 영업이익률 (R) Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F 1Q11F 3Q11F 7 8 9F 1F 11F 12F 자료: 대우증권 리서치센터 그림 58. 삼성전자의 핸드셋 출하량 및 터치폰 침투율 추정 (백만대) (%) 4 삼성전자 핸드셋 출하량 (L) 4 삼성전자 터치폰 침투율 (R) 자료: 대우증권 리서치센터 그림 59. 삼성전자의 터치폰 출하량 및 디지텍시스템의 점유율 추정 (%) (%) 16 삼성전자의 터치폰 출하량 (L) 32 디지텍시스템의 예상 점유율 (R) F 1F 11F 12F 13F 8 9F 1F 11F 12F 13F 자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 85

86 디지텍시스템 [9169] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 1 1 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 자산총계 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 *법인세효과 비유동부채 1 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 1 FCF 부채총계 매출총이익률(%) 자본금 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 영업이익률(%) 이익잉여금 순이익률(%) 자본총계 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 1 1 EPS(원) 865 1,741 2,31 3,37 기타 CFPS(원) 1,35 1,978 2,562 3,264 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 4,283 6,152 8,478 11,545 매출채권 감소(증가) DPS(원) 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) EPS증가율(%) 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) 1 11 ROA(%) 자본의 증가(감소) ROE(%) 배당금의 지급 -1-1 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 순차입금/자기자본(%) 기말현금 영업이익/금융비용(x) 자료: 디지텍시스템, 대우증권 리서치센터 예상 86

87 이규선 Not Rated 목표주가(원,12M) - 현재주가(1/2/1,원) 21,95 상승여력(%) - 소속업종 코스닥 소프트웨어 업종투자의견 - EPS 성장률(1F,%) 78.7 MKT EPS 성장률(1F,%) 48.8 P/E(x) 13.6 MKT P/E(1F/1/29,x) 9.9 시가총액(십억원) 86 발행주식수(백만주) 4 6D 일평균 거래량(천주) 928 6D 일평균 거래대금(십억원) 18 신용잔고(천주) 2 배당수익률(1F,%) - 유동주식비율(%) 주 최저/최고가(원) 11,4/3,6 베타(12M,일간수익률) 2.5 주가변동성(12M daily,%,sd) 7.4 외국인 보유비중(%).5 주요주주 도정인 외 5인 (36.5%) 디오텍우리사주조합 (5.81%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 디오텍 [1886] 스마트폰을 넘어 태블릿 PC까지 영역 확대! 언어기반 소프트웨어 전문업체로 필기인식 솔루션으로 관심 터치 기반의 스마트폰과 태블릿 PC 등의 차세대 입력장치로 주목 태블릿 PC 상용화에 따른 필기인식 솔루션의 App.store판매 등 신규 B2C 매출 전망 디오텍은 언어기반 모바일 소프트웨어 기업으로 휴대폰, PDA 등에 탑재되는 필기인식 및 전자사전 솔루션을 전문으로 생산하고 있으며 삼성전자, LG전자, 팬택 등 국내 주요 휴대폰 메이커로 제품을 납품하고 있다. DioPen 이란 브랜드 알려진 디오텍의 필기인식 솔루션은 사용자가 터치 스크린에 글이나 기호를 펜으로 쓰듯이 입력하면 이를 인식하여 단말기에 텍스트로 변환하여 저장하는 기존 의 키패드를 대체하는 입력 방식 소프트웨어다. 최근 스마트폰 등 터치 기반의 휴대폰 생산 비율이 확대되면서 디오텍의 필기인식 솔루션 매출이 증가하고 있다. 국내 휴대폰 생산 중 터치형 단말기 보급 비율이 2% 수준으로 증가했고, 터치형 단말기 6% 이상이 필기인식 솔루션을 기본으로 탑재하고 있다. 솔루션이 적용되지 않은 휴대폰이 나 고급 사양의 필기 솔루션도 고객 필요에 따라 온라인 등의 B2C시장에서 직접 구매하여 설치하는 수요가 점차 증가하고 있다. 필기인식 솔루션은 입력 방법과 데이터의 인식 및 저장의 속도와 정확성 여부에 따라 활용 도가 좌우되는데, 디오텍은 필기인식 솔루션 분야의 오랜 경험과 기술력을 바탕으로 국내 시장을 선도하며 삼성, LG전자 휴대폰 필기인식 솔루션의 9% 이상을 점유하고 있다. 애플의 ipad 출시로 태블릿 PC 시장이 본격화되면서 휴대용 기기의 모니터를 가장 크게 활 용할 수 있는 필기인식 솔루션 사용이 더욱 증가할 것으로 전망하고 있다. 디오텍도 애플의 ipad 출시에 따라 고객들이 App.Store 등 온라인으로 필기인식 소프트웨 어를 다운로드 후 사용할 수 있는 B2C 제품 출시를 준비하고 있어 태블릿 PC 시장에서도 새로운 매출 성장이 기대되고 있다 디오텍 KOSDAQ 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (억원) (억원) (%) (억원) (원) (억원) (억원) (%) (x) (x) (x) 12/ / /9F /1F , /11F ,

88 스마트폰을 넘어 태블릿 PC로의 사용영역 확장 소형 기기를 가장 크게 활용하는 장점 풀터치폰의 등장과 애플의 iphone 국내 시판을 계기로 스마트폰이 본격 이슈화 되었다. 입력장치는 기존의 키패드나 터치로 적용할 수 있지만 모니터를 가장 크게 활용할 수 있는 필기인식 제품의 활용 은 더욱 증가하고 있다. 디오텍은 기존의 스마트폰용 솔루션은 물론, 애플의 태블릿 PC 출시에 따라 고객들이 필기인식 프로 그램을 다운로드하여 사용할 수 있는 B2C 제품 출시를 준비하고 있는 것으로 밝힌 바 있어 태블릿 PC 시장에서 새로운 매출 성장을 이어갈 것으로 전망하고 있다. 앱스토어를 통해 B2C시장으로 매출 확대 B2B시장을 벗어나 App.Store를 통한 B2C 수요도 증가 디오텍의 매출이 지금까지는 삼성전자와 LG전자 등 휴대폰 메이커로 한정되어 있었다면 앞으로는 앱스토어(App. Store)등 온라인을 통한 일반고객 대상의 B2C 시장으로 매출 확대가 기대되고 있다. 태블릿 PC 적용 제품과 같이 초기에 솔루션이 탑재되지 않더라도 고객 Needs에 의해 다운로드 후 설치하는 수요와 고급 사양의 솔루션을 원하는 고객 대상의 B2C 수요 증가도 예상된다. 명함인식 솔루션 등 신제품 출시 필기인식 외에도 주력제품인 전자사전과 신규제품인 OCR(Optical Character Recognition: 광학 문 자인식) 솔루션도 모바일 시대에 주목할 제품으로 관심 받고 있다. OCR은 명함을 카메라로 촬영하면 명함상의 내용을 자동 인식하여 데이터화해서 저장하는 기술이다. AF(Auto Focus)를 탑재한 고해상 도 카메라폰 및 스마트폰 보급이 확대됨에 따라 명함과 문서를 촬영과 동시에 기기에 인식하고 나아 가 번역하여 사용할 수 있어 새로운 편의 제품으로 사용될 전망이다. 새롭게 떠오르는 시장의 중심에서 높은 성장 전망 본격적 성장하는 모바일 터치 시장의 필수 아이템으로 자리매김 최근의 주가 급등락으로 변동성에 대한 부담감이 큰 것이 사실이지만 디오텍의 필기인식 솔루션은 스마트폰과 태블릿 PC 등 본격적으로 성장하는 모바일 터치 시장에서 필수 아이템으로 자리매김할 수 있을 것으로 전망된다. 그림 6. 사업별 매출 전망과 영업이익률 그림 61. 필기인식 솔루션 및 전자사전 솔루션 (억원) 필기인식(L) 전자사전(L) OCR(L) 영업이익률(R) (%) F 1F 11F 자료:디오텍, 대우증권 리서치센터 자료: 디오텍 88

89 디오텍 [1886] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 자산총계 기타영업외손익 1 2 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 15 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 *법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률(%) 자본금 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 영업이익률(%) 이익잉여금 순이익률(%) 자본총계 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (십억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) ,61 1,664 기타 CFPS(원) ,652 1,76 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 1,681 3,96 4,76 6,37 매출채권 감소(증가) DPS(원) 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) EPS증가율(%) 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) 81 ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 순차입금/자기자본(%) 기말현금 영업이익/금융비용(x) 자료: 디오텍, 대우증권 리서치센터 예상 89

90 강수연 Not Rated 목표주가(원,12M) - 현재주가(1/2/1,원) 7,94 상승여력(%) - 소속업종 코스닥 통신장비 업종투자의견 - EPS 성장률(1F,%) -2.6 MKT EPS 성장률(1F,%) 45.7 P/E(x) 7.1 MKT P/E(1F/2/1,x) 9.9 시가총액(십억원) 168 발행주식수(백만주) 21 6D 일평균 거래량(천주) 1,168 6D 일평균 거래대금(십억원) 9 신용잔고(천주) 1,163 배당수익률(1F,%) - 유동주식비율(%) 7. 52주 최저/최고가(원) 4,715/11,6 베타(12M,일간수익률) 1.1 주가변동성(12M daily,%,sd) 3.6 외국인 보유비중(%) 5.1 주요주주 이상근 외 6인 (29.99%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 유비쿼스 [787] 트래픽 증가에 따른 네트워크 장비 수요 증가 인터넷 가입자와 전화국 사이에서 데이터 전송 역할을 하는 네트워크 장비 전문 생산업체 다양한 어플리케이션 등장과 인터넷 속도 증가에 따른 투자는 지속적으로 필요한 상황 태블릿PC, IPTV, 스마트폰, IPv6 등 트래픽 증가를 유발시켜 장비업체들의 새로운 기회 요인 유비쿼스는 인터넷 가입자와 전화국 사이에서 데이터 전송하는 역할을 하는 엑세스 망 장비 를 전문적으로 생산하는 기업이다. FTTH, 광랜, xdsl 방식에 필요한 엑세스 장비의 대부 분을 제작하고 이 가운데 매출액의 5% 내외를 차지하는 L2와 L3 스위치를 전문적으로 생 산하고 있으며 시장점유율 1위를 나타내고 있다. 네트워크 장비 업체들은 통신사업자의 초고속 인터넷 진출과 태블릿PC, 스마트폰, 4G 등 각종 신기술의 발전에 따른 인터넷 사용량의 증가로 제 2의 전성기를 맞이하고 있다. 최근 아이폰의 인기로 스마트폰에 대한 관심이 증가하면서 기지국부터 망까지의 구간인 모 바일 백홀구간에 대한 투자와 태블릿 PC 인기에 따른 무선인터넷 사용자, 그리고 IPTV 가 입자의 증가로 인한 추가적인 인터넷 망 설치가 시급한 과제로 떠오르고 있다. 또한 인터넷 IP 주소체계를 기존의 4자리인 IPv4에서 무한대 주소체계가 가능한 IPv6의 변 경을 검토하고 있는 점도 새로운 도약이 가능한 변화이다. 트래픽 증가는 인터넷 속도를 둔화시켜 고성능 네트워크 장비 수요를 꾸준히 발생시키기 때 문에 네트워크 장비업체의 수혜가 기대되고 있다. 유비쿼스는 통신사업자 3사로 모두 납품하고 있기 때문에 안정적 매출 발생이 가능하다. 21년은 주 고객사의 예상 투자금액이 29년보다 다소 축소될 것으로 판단되나 경쟁사 들 고유의 리스크에 따른 경쟁력 약화로 동사의 상대적 선전이 기대되며 영국계 업체로의 NVR 초도 물량 납품도 실적 호전에 긍정적 영향을 미칠 수 있을 것으로 판단된다. 현재 네트워크 망에서 국산 장비업체들이 진입할 수 있는 구간은 엑세스와 집선 부문까지이 다. 높은 기술력을 필요로 하는 에지와 코어 단계는 외산 장비들이 독점하고 있는 실정이기 때문에 이 분야에 대한 지속적인 연구개발이 진행중이며 개발 성공시 매출에 대한 기여도는 예상보다 클 것으로 기대된다 유비쿼스 KOSDAQ 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (억원) (억원) (%) (억원) (원) (억원) (억원) (%) (x) (x) (x) 12/ / /9F 1, , /1F 1, , /11F 1, ,

91 인터넷 사용량 증가는 네트워크 장비업체들의 성장 모멘텀 네트워크 망의 엑세스 단계에 필요한 L2/L3 스위치의 시장점유율 1위 업체 유비쿼스는 인터넷 가입자와 전화국 사이에서 데이터 전송 역할을 하는 엑세스 장비를 전문적으로 생산하는 기업이다. 엑세스 단계에서 필요한 대부분의 장비를 제작하고 이 가운데 L2와 L3 스위치를 전문적으로 생산하고 있으며 시장점유율 1위를 나타내고 있다. 21년을 전후로 인터넷 보급률이 피크를 나타내며 둔화되기 시작했던 국내 네트워크 장비 시장은 통신사업자들의 초고속 인터넷 진출과 태블릿PC, 스마트폰, 4G 등 각종 신기술의 발전에 따른 인터 넷 사용량의 증가로 제 2의 전성기를 맞이하고 있다. 즉 인터넷 서비스의 진화로 네트워크 장비도 진 보하면서 다양한 수요처를 갖게 되는 것이다. 동사는 네트워크 장비 업체라는 특성상 KT, LG파워콤, SKT브로드밴드의 투자와 밀접하지만 3~5년 주기로 지속적인 교체수요도 발생하기 때문에 꾸준한 실적이 가능한 특징을 가지고 있다. 최근에는 다양한 어플리케이션 출시에 따라 데이터 트래픽 급증이 예상되면서 인터넷 망에 대한 투자가 시급 한 과제로 떠오르고 있으며 이에 따른 수혜가 기대된다. 그림 62. 네트워크 망 내에서 유비쿼스가 생산하는 제품군 자료: 유비쿼스, 대우증권 리서치센터 표 11. 유비쿼스의 납품처/ 방식별 매출 발생 표 12. 국내 경쟁사 대비 엑세스 단계에 필요한 Full Line-up을 보유 xdsl 광랜 FTTH 유비쿼스 D사 M사 C사 KT L2 스위치 LG파워콤 L3 스위치 SK브로드밴드 X DSLAM 자료: 유비쿼스, 대우증권 리서치센터 E-PON G-PON WDM-PON 자료: 유비쿼스, 업계자료, 대우증권 리서치센터 91

92 태블릿 PC, IPTV, 4G, 스마트폰, IPv6 등 다양한 기회 요인이 공존 태블릿 PC, IPTV, IPv6 등 다양한 기회 요인 공존 트래픽 증가 장비업체 성장 요인 ipad의 성공적 출시로 태블릿 PC에 대한 관심이 급증하면서 무선인터넷 사용량 증가는 장비업체의 또 다른 성장 모멘텀이 될 것으로 예상된다. 또한 28년 1월 첫 시행된 IPTV는 기존 전화나 데이 터 검색에 5MB가 필요했다면, IPTV 1개 채널의 실시간 방송은 8MB를 필요로 하기 때문에 네트워 크 장비의 추가 투자가 꼭 필요한 상황이다. IPTV는 대역폭을 많이 잡아먹고 파장이 크다 보니 지속적인 투자가 요구되며 기본 요건을 갖추지 못한 지역들에 대한 장비 수요가 꾸준히 발생할 것으로 기대된다. 또한 인터넷 IP 주소체계를 기존의 4자리인 IPv4에서 무한대 주소체계가 가능한 IPv6의 변경이 검 토되고 있는 점도 새로운 도약이 가능한 변화이다. 유비쿼스는 국내 시장만 사용 가능한 통신장비 업체의 한계를 극복하기 위해 수출용 영상보안솔루션 (NVR)의 ODM 사업을 영국계 업체와 추진중이다. 네트워크 DVR 개념인 NVR은 IP카메라로 찍은 장면을 인터넷으로 저장/전송 가능하도록 하는 솔루션이며 개발 성공시 3년간 5억원의 매출 발생 이 가능한 신규 사업분야이다. 29년은 주 고객사인 KT의 엑세스망 투자가 예상보다 증가한 데 따른 수혜로 인해 실적이 급증할 것으로 전망된다. 21년에는 주 고객사의 예상 투자금액이 29년보다는 다소 축소될 것으로 판단 되나 경쟁사들 고유의 리스크에 따른 경쟁력 약화로 동사의 상대적 선전이 기대되며 NVR의 초도 물 량 납품도 실적 호전에 긍정적 영향을 칠 수 있을 것으로 예상된다. 다만 상장한지 1년이 지남에 따라 보호예수 물량이 일부 출회될 수 있다는 점과 주요 고객사인 KT 와 LG파워콤의 투자 위축 정도에 따른 매출 변동은 리스크 요인이 될 수 있다. 그림 63. 국내 IPTV 시장 규모 그림 64. 국내 인터넷 시장 서비스별 가입자 현황 (십억원) 1,5 (백만명) 6 가입자(L) 전체 가입자 내 비율(R) 4% 1, % 9 3 2% F 1F 11F 12F 2 1 HFC xdsl LAN FTTH 인터넷 서비스 진화 방향 1% % 자료: 유비쿼스, 대우증권 리서치센터 자료: 인터넷진흥원, 대우증권 리서치센터 92

93 유비쿼스 [787] 예상 손익계산서(요약) 예상 대차대조표(요약) (억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F (억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 669 1,1 1,245 1,38 유동자산 579 1,14 1,396 1,672 매출원가 현금 및 현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 자산총계 814 1,368 1,629 1,912 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 *법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률(%) 자본금 EBITDA마진율(%) 자본잉여금 영업이익률(%) 이익잉여금 ,41 1,298 순이익률(%) 자본총계 ,213 1,47 예상 현금흐름표(요약) 예상 주당가치 및 valuation(요약) (억원) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS(원) 72 1,15 1,12 1,255 기타 CFPS(원) 751 1,194 1,164 1,299 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS(원) 3,56 4,746 5,845 7,7 매출채권 감소(증가) DPS(원) 재고자산 감소(증가) 배당성향(%) 매입채무 감소(증가) 배당수익률(%) -... 기타자산,부채변동 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) EPS증가율(%) 투자자산 감소(증가) 매출채권 회전율 기타투자활동 재고자산 회전율 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 사채및차입금의 증가(감소) ROA(%) 자본의 증가(감소) 58 ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 순차입금/자기자본(%) 기말현금 영업이익/금융비용(x) 자료: 유비쿼스, 대우증권 리서치센터 예상 93

94 Compliance Notice - 당사는 자료 작성일 현재 인터파크(으)로부터 자사주 금전신탁을 위탁받아 업무를 수행하고 있습니다. - 당사는 자료 작성일 현재 삼성전자, 하이닉스, KT, 삼성SDI, LG디스플레이을(를) 기초자산으로 하는 주식워런트증권을 발행한 사실이 있습니다. - 당사는 자료 작성일 현재 삼성전자, 하이닉스, KT, 삼성SDI, LG디스플레이을(를) 기초자산으로 하는 주식워런트증권에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다. - 당사는 자료 작성일 현재 삼성전자, 하이닉스을(를) 기초자산으로 하는 주식선물에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다. - 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 또한 동 자료를 작성함에 있어 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. - 투자의견 분류 및 적용기준(28년 3월 31일부터 변경, 기간은 12개월, 상대수익 기준) 매수(시장대비 2% 이상의 초과 수익 예상), Trading Buy(시장대비 1% 이상의 초과 수익이 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(시장대비 -1~1% 이내의 등락이 예상), 비중축소(시장대비 1% 이상의 주가하락 예상) - 투자의견 및 목표가 등 추이(투자의견 제시일이 비영업일인 경우 익일 영업일로 표시함) 주가(---), 목표주가( ), Not covered( ), 매수( ), Trading Buy ( ), 중립( ), 비중축소( ) (원) 삼성전자[매수/1,1,원] 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, (원) 하이닉스[매수/35,원] 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, (원) LG디스플레이[매수/5,원] 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (원) 삼성SDI[매수/185,원] 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, (원) 미래나노텍[매수/2,원] 25, 2, 15, 1, 5, (원) 인터파크[매수/1,5원] 12, 1, 8, 6, 4, 2, (원) 예스24[매수/13,5원] 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, (원) 게임빌[매수/4,원] 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, (원) 컴투스[매수/19,원] 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,

95 (원) 메가스터디[매수/286,원] 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, (원) 웅진씽크빅[매수/29,원] 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, (원) 7, KT[매수/6,원] 6, 5, 4, 3, 2, 1, 이 조사자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 각종 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 이 조사자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 이 조사자료는 어떠한 경우에 도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 이 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. 95