Mirae Asset Daewoo DAILY FX 분석위험선호반영한환시, 정책관망모드로전환 SUMMARY [ 경제 ] 서대일 주요국금융완화기대로위험선호회복, 신흥국통화 > 달러화 > 유로화 > 엔 강세

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2 Mirae Asset Daewoo DAILY FX 분석위험선호반영한환시, 정책관망모드로전환 SUMMARY [ 경제 ] 서대일 daeil.suh@dwsec.com 주요국금융완화기대로위험선호회복, 신흥국통화 > 달러화 > 유로화 > 엔 강세배열 향후 BOE 와 ECB 의추가정책단행되면서유로화및파운드약세지속될전망 반면엔화는현수준횡보, BOJ 의헬리콥터머니도입가능성낮고신흥국금융시장취약 신흥국통화및원화강세는진정예상. 글로벌정책공조확인및위안화약세추세부담 위험선호를반영한환시 최근외환시장의특징으로 1) 위험선호회복과신흥국통화강세, 2) 달러화강세차별화, 3) 위안화약세를꼽을수있다. 글로벌정책공조강화와선진국금융완화에대한기대는위험선호회복과신흥국통화강세를이끌고있다. 안전자산역할을하던엔화역시약세전환했다. 선진국의마이너스금리는단기물에서장기물로확산되고있다. 일본 4 년물국채와스위스 5 년물국채등장기물도마이너스영역에진입했고, 미국의금리인상기대도낮아지면서캐리투자확산에일조하고있다. 신흥국금융시장의자본유출과변동성은미국금리추이에민감하게반응해왔는데미국국채 2 년물금리는작년 4 분기이후가장낮은.67% 로낮아졌다. 달러화는선진국통화대비로는강세 ( 신흥국통화 > 미달러화 > 유로화 > 엔화 ) 를나타내고있다. 1개통화로구성된신흥국통화인덱스는달러화대비 2개월연속상승했지만선진국통화대비달러가치를보여주는달러인덱스는 3개월연속상승세를나타내고있다. 파운드화가급락이후회복이더디고유로와엔화가약세를나타내고있다. 추가적인유동성공급의주체가유럽과일본이기때문이다. 위안화는선진국통화처럼달러대비약세를지속중이다. 위안 / 달러환율은 6.69 위안으로 21 년이후최고치로상승했다. 원 / 달러환율은글로벌금융시장의위험선호회복과외국인증권투자자금유입이강해지면서 1,13 원대로하락 (4/21, 1,132.9 원 ) 했다. 호주달러화를포함한아시아신흥국통화강세와비슷하다. 그림 1. 금융완화기대강화되면서위험선호회복 그림 2. 신흥국통화 > 달러화 > 선진국통화 (%) 일본국채 4 년물 (L) 스위스국채 5 년물 (L) MSCI 전세계지수 (R) (P) (P) 달러인덱스 (L) 신흥국통화인덱스 (R) 달러화강세 (P) 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

3 Mirae Asset Daewoo DAILY FX 분석 그림 3. 금융완화기대강화되면서위험선호회복 그림 4. 위안화약세는이례적 ( 원 ) 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 원 / 달러 (L) EMBI 스프레드 (R) (P) (bp) ( 위안 ) 중국 CDS 위안 / 달러 (R) 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 7월중통화가치변화 그림 6. 2 분기중통화가치변화 (7월중통화가치변화, %) 남아공칠레러시아대한민국말레이시아인도네시아호주대만필리핀인도태국달러인덱스 (DXY) 신흥국통화지수홍콩헝가리폴란드싱가폴유로덴마크캐나다영국스위스아르헨티나중국멕시코노르웨이스웨덴브라질뉴질랜드일본터키 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 (2분기중통화가치변화, %) 브라질일본러시아뉴질랜드달러인덱스 (DXY) 칠레캐나다인도네시아남아공태국싱가폴신흥국통화지수홍콩대만대한민국노르웨이스위스인도터키필리핀덴마크아르헨티나유로호주헝가리중국말레이시아스웨덴폴란드멕시코영국 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 정책관망구간진입, 중장기적으로유로및파운드화약세지속될전망현재환율추세가지속되기위해서는향후선진국의추가금융완화의현실화여부및글로벌정책공조의강화를확인여부가관건으로보인다. 선진국통화중에서는브렉시트결정이후급락한파운드화및유로화의추가약세가지속될전망이다. 미국과기타선진국의통화정책차별화가다시재개될것으로보여달러화강세를지지할것으로예상한다. 주요선진국가운데가장선제적인금융정책이기대되는지역은영국이다. 7월잉글랜드은행 (BOE) 은기준금리를현재.5% 수준에서유지해 2bp 인하를예상한금융시장기대에부흥하지못했다. 9명의위원중 1명만이추가금리인하를주장했다. 그러나영국의통화정책당국은보다분명한정치적환경을확인하고신중한대응을시도하려한것으로보인다. 8월 4일예정된회의에서 25bp 금리인하가단행될것으로보인다. 영국의추가적인금융완화가필요한것은브렉시트사실자체로도경제활동이위축될위험이있지만대규모자본유입이억제되면서경기침체로순환될위험이크기때문이다. 영국의경상수지적자폭은 GDP대비약 4.5% 수준으로자본의수 Mirae Asset Daewoo Research

4 Mirae Asset Daewoo DAILY FX 분석 입의존도가글로벌복합위기이후높아졌다. 최근환매가중단된영국부동산펀드의경우약 5% 가대외자금으로알려져있다. 유럽중앙은행 (ECB) 역시 21 일 ( 목 ) 예정된회의에서현정책수준을유지할것으로예상되나 3 분기중추가정책을도모할것으로예상된다. 1) 양적완화기간연장, 2) ECB자본비율에묶여있는국채매입분배비율의유연성확대, 3) 회사채신규편입등이고려해볼수있는내용들이다. 브렉시트가유로지역에미치는궁극적위협은경제공동체의해체이다. 따라서유로정책당국은적절한경기부양과신용위험억제시키고회원국간의성장양극화문제를축소시키는노력을강화할것으로예상된다. 유로지역은행구조조정과여전히부족한재정정책여력은 ECB 의대응을촉구할것으로예상된다. 특히최근구조조정과정에서반복되는채권자우선손실규정의적용을둘러싼 EU와회원국간의갈등은향후은행구조조정이상당히지체될것으로시사한다. 재정지출이크게늘어날가능성도낮다. 최근스페인과포르투갈의재정건전화지연에대한독일과 EU의불편한심기는결국재정정책이경기부양의해법이될수없음을보여준다. 그림 7. 파운드화및유로화, 달러대비약세기조이어질것 ($) ($) 1.7 파운드 GBPUSD (L) 1.2 유로 EURUSD (R) 그림 8. 유럽의금융완화는미국과의통화정책차별화를부각시킬듯 ( 달러 ) (%p) 1.5 달러 / 유로 EURUSD (L).8 국채 2년금리차 (R) 실질 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 엔화급락, 헬리콥터머니정책과미국경기회복기대에기인유럽과달리미국의경기회복은달러화강세를지지해나갈것이다. 미국정책당국이브렉시트에따른안보이는위협에긴장하고있지만보이는결과는매우양호하다. 미국지역연준이추정하는미국의분기성장률을보면 2~3분기중 2% 를상회하는성장이예상되고있다. 제조업경기회복이부진하지만신용확대와주택경기를바탕으로서비스업성장이양호하다. 7월 26( 화 )-27일( 수 ) 예정된 FOMC 회의에서는기존의경기를관망하는입장을유지할것으로보이지만하반기연준의금리인상기대는재차회복될것으로예상된다. 단기간에엔화가치가급락했지만추가약세는진정될것으로예상한다. 대내적으로추가금융완화정책에대한기대가확산되지못할것으로보이고정책당국은재정정책에집중할것으로예상된다. 최근일본정책당국이헬리콥터머니정책을도입 ( 일 Mirae Asset Daewoo Research

5 Mirae Asset Daewoo DAILY FX 분석 본은행의국채직매입 ) 하거나영구국채를발행하는등에대한기대가높아지고있지만현실화될가능성은낮다. 따라서 28-29( 금 ) 에개최될 BOJ 회의이후엔화약세에대한기대는진정될것으로예상한다. 7월중대규모추경편성이발표되면엔화약세가어느정도지지를받겠지만통화정책이뒤따르기어렵기때문에이전처럼엔화가치가급락할가능성은낮다. 연말까지엔화가치는현수준에서횡보할것으로예상한다. 대내적인정책변수가일방적인엔화약세를이끌기어려울것으로보인다. 그림 9. 미국의경제활동은다시정상화수순 그림 1. 엔화약세를가속시킬엔캐리투자확대기대약해 (QoQ,%) 3. Atlanta GDPNow 해당분기성장률전망치 NY Nowcast Q2.16 NY Nowcast Q3.16 ( 엔 ) (%p) 엔 / 달러 USDJPY (L) 13. 국채 2년금리차 (R) 실질 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 -2. 신흥국통화및원화강세, 관망모드로전환예상 신흥국통화는단기적으로관망모드가이어질것으로예상된다. 신흥국통화강세와금 융시장안정은지속되기위해서는해결해야할문제점들이남아있다 경기부양을위한정책공조와경기회복에대한불확실성이다 ( 24( 일 ) 개최되는 G2 재무장관회의는글로벌정책공조를재확인한다는측면에서의의가있다. 2월회의에서 는환율경쟁을지양하기로암묵적으로합의해이후신흥국금융시장안정에기여 한것으로알려진바있다. 현재는향후재정지출에대한공조여부가시장의관 심인데합의가시장기대를충족시킬지미지수이다. 재정지출공조는지난 3 년간 논의된것으로강제성이없기때문에성과가미미했다. 한국과독일등이대규모 경상수지흑자국으로재정지출확대를이끌어야할국가들이지만최근에도지출을 선제적으로늘리는의지가강하다고보기어렵다. 특히최근의위안화약세는중국경기둔화위험을가리키는동시에글로벌정책공조를저해할위험요인이다. 7/6, 중국위안화약세지속, 성장한계를반영 자료에서위안화약세의원인이중국경기둔화위험과정책적용인등에기인한것이고, 원화및신흥국통화가위안화약세에장기적으로동조화될것을지적한바있다. 중국위안화약세가 2 가지측면에서글로벌공조를저해할수있다. 우선은위안화약세로인한디플레압력의확산이다. 위안화약세가상반기중국경기의연착륙을지지하는데기여했지만중국으로의수입의존도가높은선진국에는상대적으로디플레압력을높이고있다. 중국정책당국의인위적개입과이에따른반발로 2 월암묵적합의에균열이생길수있다. 6 월중국외환보유액은 3.2 조 $ 를기 Mirae Asset Daewoo Research

6 Mirae Asset Daewoo DAILY FX 분석 록, 전월대비 14 억 $ 증가했다. 무역수지가같은기간감소했기때문에위안화강세를저지하기위한개입이외환보유액증가에기여했을것으로보인다. 미국의나홀로성장채비도역시부담스럽다. 2~3분기의미국의양호한성장기대는미국의친절한 (?) 금리인상기조의확률을다시낮출것이다. 원 / 달러환율도하락세는점차약해질것으로예상된다. 작년하반기대비한국경기여건이개선되었다고보기어렵고, 9월한국은행의추가금리인하가예상된다. 올해 1분기환율저점이 1,132.9 원, 작년 4분기저점이 1,121원이었다. 그림 11. 원 / 달러, 주요아시아통화변동에연동 그림 12. 위안화약세는추가적인원화강세에부담요인 ( 원 ) 1,28 1,23 1,18 원 / 달러 (L) 달러 / 호주달러 (R) ($).6.7 ( 원 ) 1,28 1,23 1,18 원 / 달러 (L) 위안 / 달러 (R) (P) ,13.8 1, ,8 1,3.9 1,8 1, 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 1. 미래에셋대우환율전망표 (7/5 기준 ) 원 / 달러원 /1 엔원 / 유로 원 / 위안 엔 / 달러 달러 / 유로 위안 / 달러 원, 기말원, 평균원, 기말원, 기말원, 기말엔, 기말달러, 기말위안, 기말 215 년 1,173 1, , 년 F 1,23 1,182 1,171 1, 년 F 1,26 1,235 1,145 1, Q.16 1,144 1,21 1,16 1, Q.16 1,152 1,163 1,116 1, Q.16F 1,2 1,175 1,165 1, Q.16F 1,23 1,215 1,171 1, 자료 : 한국은행, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 금융시장컨센서스 ( 블룸버그집계, 7/19) 원 / 달러원 /1 엔원 / 유로 원 / 위안 엔 / 달러 달러 / 유로 위안 / 달러 원, 기말원, 기말원, 기말원, 기말엔, 기말달러, 기말위안, 기말 216년 1,2 1,143 1, 년 1,2 1,91 1, 주 :, 7/5 컨센서스대비변화, 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research

7 Mirae Asset Daewoo DAILY Global Focus 인도네시아, 안정적매크로와긍정적인주가전망 SUMMARY [ 글로벌투자전략 ] 최진호 jinho.choi@dwsec.com 인도네시아매크로환경은생산과지출부문의안정적회복이진행되고있는것으로판단 기업이익의소폭조정으로증시의소폭조정이있겠으나, 연말까지완만한상승예상 섹터별로는금융섹터소폭반등가능성과통신업종의성장에대해주목할필요 인도네시아투자의견, 제한적비중확대 (Limited overweight) 유지최근인도네시아의안정적경기회복이이어지고있다. 지난보고서 (5/1, 인도네시아소순환경기사이클의회복기대감 ) 에서밝힌바와같이, 인도네시아경제펀더멘탈은현재까지도소순환상의회복사이클이여전히진행중인것으로판단된다. 또한브렉시트이후미국의금리인상가능성이최소화되었으며조세사면법 (Tax Amensty) 의통과로정치적요인도우호적이다. 신흥국개별국가별로접근한다면인도네시아증시는완만한상승추세를이어갈가능성이높아보인다. 기존의투자의견인 제한적비중확대 (Limited overweight) 를유지한다. 신흥국들가운데안정적인인도네시아매크로환경 1) 생산측면매크로측면에서인도네시아의경기는생산과지출부문의안정적동반개선이이어지고있다. 생산측면에서제조업 PMI가 5월달첫경기확장국면으로진입한이후 6월도 51.9pt를기록하며확장세를이어가고있다. 특히내용면에서신규주문이 23개월래최고치를기록하면서, 반등의연속성도기대된다. 다소의시차가존재하는 5월산업생산도 7.5% 증가하면서실물회복도뒷받침하고있는상황이다. 기업의생산경기개선과함께체감경기도나아지고있다. 인도네시아의기업신뢰지수는 1분기 3.3% 상승했는데, 추가적으로발표되는 2분기의기업신뢰지수도추가적인개선이예상된다. 그림 1. 인도네시아올해 2 분기이후제조업경기확장세유지 그림 2. 인도네시아기업부문의경기신뢰지수완연한회복세 (%,YoY) 15. 기업경기지수상승률 자료 : Nikkei, 미래에셋대우리서치센터 자료 : CEIC, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

8 Mirae Asset Daewoo DAILY Global Focus ) 지출측면생산측면의경기개선과함께소비도안정적인수준을보이고있다. 5월소매판매는전년비 11.3% 증가한것으로나타났는데, 동수치는과거수치에비해강한반등은아니지만올해들어꾸준히두자리수의증가율을기록하고있다는데의미가있다. 양호한소비자심리지수를바탕으로동추세를이어갈가능성이높아보인다. 특히통신 / 서비스부문에대한지출증가율은올해들어 3% 이상의증가율을유지하고있어, 동사업부문을주력으로하는통신업종기업들에대해관심을갖을필요가있다. 그림 3. 통신부문을바탕으로소매판매두자리수의증가지속 그림 4. 대표내구재산업인자동차판매증가율도안정적개선 (%,YoY) 소매판매증가율 8 통신 / 서비스부문지출증가율 자료 : CEIC, 미래에셋대우리서치센터 (%,YoY) 자동차판매대수 (R) 8 자동차판매증가율 (L) 자료 : CEIC, 미래에셋대우리서치센터 ( 대 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3) 물가와대외수지 인도네시아의생산경기회복이안정적인소비로연결될수있었던원인들중한가지는물가안정으로볼수있다. 작년말 7% 대까지치솟았던인도네시아의 CPI는 6 월 3.45% 까지하락하며안정세를이어가고있다. 인도네시아의인플레이션이억제되면서채권투자메리트가높아지는가운데, 중앙은행은과감하게적절한기준금리인하를단행하면서채권시장의강세를이끌었다. 그림 5. 관리목표에서유지되는물가는기준금리인하로이어져 그림 6. 물가안정은루피아강세로연결 (%,YoY) CPI 상승률 기준금리 (%,YoY) 인도네시아 CPI (L) 루피아환율상승률 (R) (%,YoY) 자료 : CEIC, 미래에셋대우리서치센터 자료 : CEIC, 미래에셋대우리서치센터 -3 Mirae Asset Daewoo Research

9 Mirae Asset Daewoo DAILY Global Focus 유입된외국인자금은루피아의강세를이끌면서수입물가를낮추었고, 이는다시물가안정으로이어지는효과로나타나고있는것으로판단된다. 특히루피아가강세를보이고있음에도불구하고수출개선이이어지고있다는점이긍정적이다. 수출증가와루피아강세에기인한수입증가가개선되면서, 인도네시아의취약점이었던대외수지도내용면에서빠르게개선되고있다. 그림 7. 인도네시아의수출입이동반개선되는가운데 그림 8. 루피아강세와수출증가가함께나타나고있다는점이긍정적 (%,YoY) 수입증가율 수출증가율 (%,YoY) 수출증가율 (L) 루피아환율 (R) (IDR/USD) 자료 : CEIC, 미래에셋대우리서치센터 자료 : CEIC, 미래에셋대우리서치센터 9 종합적으로인도네시아의매크로환경은매우안정적으로판단된다. 아울러최근조세사면법 (Tax Amnesty) 의통과로대규모해외 ( 도피 ) 자금의국내회귀가능성이높아지고있다. 특히동법안에서는인도네시아로회귀하는자금을자국내주식또는채권시장에투자할경우에대해혜택을추가적으로부과하고있어서, 인도네시아의금융시장에우호적일전망이다. 인도네시아증시에대한긍정적시각유지안정적인매크로펀더멘탈과정부의정치 / 정책적지원에힘입어자카르타지수는 5,127pt를기록하며연초대비 11.63% 상승했다. 인도네시아자카르타지수가사상최고점이었던작년 4월 5,523pt대비약 7% 만을남겨두고있는상황이다. 높아진레벨만큼지수의멀티플부담이높아졌다. 기업이익도소폭조정되면서지수의레벨부담이높아졌기때문에일시적조정을보일수도있겠으나, 연말까지의관점에서는조정을논하기보다는, 완만한추가상승가능성에무게를두어야한다는판단이다. 특히다음과같은두가지사항에대해초점을맞출필요가있다. 1) 마진축소우려로저평가되어있는금융주첫째, 인도네시아섹터들가운데상대적으로저평가되어있는금융주들의소폭반등이예상된다. 특히금융섹터의가격메리트가아직유효하다. 지수전체의 12MF PER는 6월 14.9배이나금융주는아직 11.1배에불과하다. 인도네시아중앙은행이통화완화를유지하면서기준금리인하로인한마진축소우려가반영되어있기때문이다. 하지만아직최근의 EPS growth는전체 (1.88%) 에비해금융섹터 (1.81%) 가크게미약하지않다. 금융섹터는인도네시아에서가장큰비중을차지하기때문에전체지수의상승으로이어질공산이높다. Mirae Asset Daewoo Research

10 Mirae Asset Daewoo DAILY Global Focus 그림 9. 인도네시아금융섹터는가격부담이낮은반면 그림 1. 금융섹터의기업이익은전체와대동소이 ( 배 ) MSCI 인도네시아 12MF PER 16. MSCI 인도네시아금융섹터 12MF PER 15. (%) 3 25 MSCI 인도네시아 12MF EPS growth MSCI 인도네시아금융 12MF EPS growth 자료 : Datastream, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Datastream, 미래에셋대우리서치센터 2) 내수를바탕으로양적성장이지속되고있는통신업둘째, 2억이넘는거대내수시장을형성하고있는인도네시아가계가집중적으로소비하는부문에관심을갖을필요가있다. 앞서매크로환경에서전술한바와같이인도네시아의가계가통신 / 서비스부문에지출하는금액은전년비 3% 대의증가율을보이고있다. 즉안정적인내수를기반으로인도네시아의통신업종은양적성장을확대해나가고있는것으로판단된다. 물론인도네시아통신업종의 6월말기준 12MF PER는 19.32배로전체지수 (14.89 배 ) 보다멀티플부담이높은것이사실이다. 하지만통신업종은 214년이후기업이익전망이가파른상승 (6월 12MF EPS: 6.67$) 을이어왔다는점에서멀티플부담을경감시킬것으로판단된다. 특히최근인도네시아통신업종지수가전체지수를아웃퍼폼하기시작했다는점에주목할필요가있다. 그림 11. 통신업체들의안정적성장이나타나고있는인도네시아 그림 12. 전체지수를아웃퍼폼하기시작하는통신업종 ($) MSCI 인도네시아통신 12MF EPS (L) 65 MSCI 인도네시아통신 12MF PER (R) ( 배 ) 2 (21=1) 2 18 MSCI 인도네시아 MSCI 인도네시아통신 자료 : Datastream, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Datastream, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

11 Mirae Asset Daewoo DAILY Global Focus 결론및시사점최근미국증시가사상최고치의고점을이어가는가운데신흥국증시도연이은강세가이어지고있다. 동추세의지속가능여부에대해서는다소의견이엇갈리고있으나, 적어도개별국가별로접근한다면인도네시아증시는완만한상승추세를이어갈가능성이높아보인다. 다만시장은미국기준금리인상가능성을최소화로반영하고있지만연내인상가능성을완전히배제할수있는것은아니다. 하지만이를고려하더라도인도네시아는작년과는다른안정적인매크로펀더멘탈이부각될전망이다. 경기개선을바탕으로나타나고있는루피아의강세도인도네시아투자여건에우호적일전망이다. 상기언급한인도네시아의금융과통신업종을중심으로대응하는전략을권고한다. 그림 13. 경기개선을바탕으로루피아의강세가이어지고있는인도네시아 (pt) OECD 인도네시아경기선행지수 (L) 12 인도네시아루피아환율 (R) 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 (IDR/USD 축반전 ) 표 1. 인도네시아 ETF 수익률 (%) 현황 ( 미국상장, 달러투자가정 ) ETF 명칭 티커 NAV ( 백만달러 ) 1 주 1 개월 3 개월 6 개월 1 년월초대비연초대비 ISHARES MSCI INDONESIA ETF EIDO US Equity MARKET VECTORS INDONESIA IND IDX US Equity MARKET VECTORS INDONESIA SMA IDXJ US Equity 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터주 ) 현지시간 7 월 11 일기준 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research

12 [ 파생상품 ] 심상범 sangbum.sim@dwsec.com Check 1. 시황 / 전망 : 추가조정. 단, 선물외인, 전매가속되어야낙폭확대 Check 2. 변동성점검 : I.V는추가축소예상되나낙폭은제한적일것 Check 3. 옵션투자자별동향 : 외인, 지수소폭의등락거듭할것으로전망 Check 4. 선물옵션통계 기술적으로는추가하락이다. Stochastic slow 가반락했지만여전히과열상태다. 직전처럼최소한 5p 까지는하락할것이다. 문제는낙폭인데, 상승쇄기형 을가 정한다면하한과마디지수 2K 가겹치는 2p 부근이 1 차지지선이다. 만일이 를하향돌파한다면패턴은 상승채널 로전환되며이것의하한과 6MA 가교차 하는 KOSPI 198p 부근이 2 차지지선이된다. 수급에서도제한적하락이예상된다. 외인비차익순매수가하루만에증가했지 만강도는주말보다약했기때문이다. GEM 펀드의자금순유입이일시적으로줄 었을가능성이높다. 반면, 지수가 2K 를하회할때까지기관의이익실현은계속 될것이다. 선물외인중기세력도신규매수여력이남았음에도불구하고이틀연 속관망했다. 추가조정에대한경계심리가고조된것이다. 과거경험상선물외인의매매반전은외인비차익에다소간선행했다. 이들의전매가가속된다면조정신호는더욱확실해진다. 다만, 3 월만기이후부터전매가신규매도로유의하게연결된바없다. 이것이유효하다면낙폭은제한될것이다. 현재신규매수누적은 +17,8 계약 ( 미결제 +13,297 계약 ), 가중평균매수단가는 K2 기준 p 으로아직은평균 +2.26p/ 계약 의순이익상태다. 변동성은추가하락할전망이다. 근거는기간구조가낙타형인점, 일별변동성의 확인지표인 장중변동성 이반락한점, VBB 에서 BWI 의축소가진행되고있는 점등이다. 다만, 상대적으로 I.V 는저점에가까워추가낙폭은제한될것이다. 현 재 H.V 기간구조가지속된다면 8 월만기일지수범위 ( 1.96 ) 228~276p 다. 단, 낙타형 이점차 우상향 으로전환될것이므로실제범위는훨씬좁을것이다. 전일외인은 풋매수 + 콜백 SP 를추가했는데, 풋 22p 부근의 복권 (?) 매수도 이어졌다. 블렉시트의당첨경험탓이다. 7 월만기직후누적포지션의델타와베 가는 3 일연속으로줄었다. 지수추가상승과변동성확대에대한기대감이점차 줄어든셈이다. 이들에따르면지수는당분간현재수준에서소폭의등락을거듭 할가능성이높다. BEP 는만기일에근접할수록 255p 부근에서형성될것이다.

13 선물옵션분석 전일 K2 지수는 6 일만에전일대비하락했다 (-.22%). 단, 갭업 (-.12p) 후등락 - 하락했으나후반반등해낙폭을줄였다 ( 시가 -.67p). 기술적으로는하락은상승쇄기형상한의저항탓이었으며, 수급상막판반등은외인비차익순매수가집중된탓이었다 ( 지수 - 비차익추세상관계수 +.61). 기술적 / 수급적으로추가조정가능. 1 차지지선은 2K, 2 차는 198p 부근 전일하락불구, 기술적과열여전. 외인비차익약화차례. 선물외인조정경계감고조 기술적으로는추가하락이다. Stochastic slow 가반락했지만여전히과열상태다. 직전처럼최소한 5p 까지는하락할것이다. 문제는낙폭인데, 상승쇄기형 을가정한다면하한과마디지수 2K 가겹치는 2p 부근이 1 차지지선이다. 만일이를하향돌파한다면패턴은 상승채널 로전환되며이것의하한과 6MA 가교차하는 KOSPI 198p 부근이 2 차지지선이된다 [ 그림 1]. 수급에서도제한적하락이예상된다. 외인비차익순매수가하루만에증가했지만강도는주말보다약했기때문이다. GEM 펀드의자금순유입이일시적으로줄었을가능성이높다. 반면, 지수가 2K 를하회할때까지기관의이익실현은계속될것이다. 선물외인중기세력도신규매수여력이남았음에도불구하고이틀연속관망했다. 추가조정에대한경계심리가고조된것이다. 선물외인중기세력, 이틀째관망. 조정경계감고조. 전매가속되면 1 차조정신호 신규매수여력충분불구, 2 일째관망. 추가상승자신감결여. 조정확신보다는경계심리 전일선물외인은 -189 계약을순매도했다. 18 일 (+25 계약 ) 에이어 2 일연속으로장중매매편향강도가저하된셈이다. 18 일에 +1,166 계약늘었던미결제가전일 -1,61 계약줄어든점을감안하면 18 일에는상대적으로 신규매수, 전일은상대적으로 전매 가많았지만그리유의하지는않았다 [ 그림 2]. 장중에최대순매매급감이나추세상실을감안하면중기세력은거의관망이었을것이다. 순매매기준 (5/23~6/1, +24,489 계약 ) 으로 +7,49 계약, 미결제기준 (3/2, 128,456 계약 ) 으로는 +7,459 계약의신규매수여력이있음에도불구, 이들이 2 일연속관망한것은그만큼지수추가상승에대해자신감이없다는뜻이다. 그림 1. 상승쇄기형? Or 상승채널? 패턴에따라낙폭달라질것 주 : 각종추세선은당사임의작도 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 선물외인, 매매편향강도 2 일째약화 (%) 개인매매편향 ( 우축 ) 외국인매매편향 ( 좌축 ) 주 : 매매편향 = ( 매수 - 매도 )/( 매수 + 매도 )X1(%) 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 (%)

14 선물옵션분석 외인의비차익순매수는전일대비늘었지만선물외인의신규매수는재개되지않았다. 이는지수조정의신호다. 과거에선물외인의매매반전이외인비차익에비해다소간선행하는편이었기때문이다. 물론, 순매수누적이한계에도달해외인비차익을따르지못한경우도있었지만현재는여력이남은상태다 [ 그림 3]. 7/11 이후신규매수 +17,8. 가중평균매수단가 p p 순이익상태 다만, 본격적으로이들의전매가시작된것은아니므로신규매도진입에는신중해야한다. 미결제가증가한 7 월 11 일부터누적된순매수가신규매수로추측되는데규모는 +17,8 계약이며, 기중미결제는 +13,297 계약, 가중평균매수단가는 K2 기준으로 p 다. 아직은평균적으로 +2.26p/ 계약 의순이익상태다. 미결제감소를동반한순매도 ( 즉, 전매 ) 가가속되면분할신규매도로대응해야한다. 또한, 직전에도언급했듯이이들은 3 월만기이후부터전매가신규매도로이어졌던경우가드물다. 이러한매수편의 (long-bias) 가지속된다면전매이후신규매수를재개할수도있다. 신규매도대응은전매가완료될때까지만유효하다. 외인비차익, 격일제가속에따르면금일은 약 ( 弱 ) 차례, GEM 자금순유입 Peak-out 유력 전일외인비차익순매수는 +2,21 억원으로전일대비 +87.3% 나늘었다. 역시비차익매도 (+5%) 가일정한가운데매수 (+21%) 가늘어난탓이었다. 7 월 11 일부터시작된비차익매수의 격일제 (?) 가속 이이어진셈이다 [ 그림 4]. 1 비차익매수늘었지만 Peak-out 기미. GEM 자금순유입감속유력. 추가조정가능 문제는전일비차익매수 (+7,635 억원 ) 가늘었지만주말 (+1.1 조원 ) 보다적었다는점이다. 피크아웃 (peak-out) 가능성이있는셈이다. 7 월 7~13 일, GEM 펀드에는 +2,45 백만달러가순유입되었는데, 직후 4 일간비차익순매수규모로추정하면 2 일까지는 +2,788 백만달러가된다. 이는 214 년 7 월 3 일 (+3,2 백만달러 ) 이후최대치다. 설령순유입이지속되더라도일시적감속은불가피하다. 게다가격일제가속에따르면금일은매수가약해질차례이므로지수의추가조정이유력하다. 단, 전일확인된바, 초반알고리즘순매수 (VWAP) 는약해졌지만막판과종가의알고리즘은살아있기때문에막판반등에주의해야한다. 그림 3. 선물외인변곡점은외인비차익에다소간선행하는편 그림 4. 외인비차익순매수 Peak-Out 기미 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 8 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ` 매수한계도달 외인비차익 (R) 선물외인 (L) 주 : 만기구분없이일별순매수단순누적 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 외인순수바스켓 (L) 비차익매도 (R) 비차익매수 (R) 주 : 순수바스켓 = 비차익 차익 X 2. 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 1 한편, 비차익매도가소폭늘어난것으로비공식차익매도탓이다. 전일장중평균괴리차가 -.99p 로하락하면서저평가로반전한점, 차익순매도가 -225 억원으로늘어난점과 7 월 15 일과닮은점 (-.89p, -422 억원 ) 등이근거다.

15 percentiles 2 day 2 day 선물옵션분석 낙타형기간구조감안하면중기 H.V 는추가하락. 단, I.V 는저점에가까워낙폭제한 전일 VKOSPI는 13.49p(+.6) 로이틀째상승했으며, H.V(22) 도 16.29%(+.5) 로상승한반면, EWMA(22) 는 14.4%(-.34) 로 6일째하락했다. I.V와 H.V 상승은지수하락반전탓, EWMA의연속하락은그림자효과소멸탓이다. 변동성은추가하락할전망이다. 기간구조기울기는낙타형 (humped) 인데단기변동성의하락이시차를두고중기변동성의하락으로이어질것이다. 일별변동성의확인지표인 장중변동성 이반락한것과 VBB에서 BWI의축소가진행되고있는점도추가하락을지지한다. 다만, 상대적으로 I.V는저점에가깝기때문에추가낙폭은제한될것이다. 현재 H.V의기간구조가지속된다면 8월만기일에지수등락범위는 1.96 기준으로 228~276p 가되지만, 앞서언급한대로 낙타형 은점차 우상향 으로전환될것이므로실제유효등락폭은이보다훨씬좁을것이다. 표 1. 변동성동향및지수변동폭환산 Total Call Put Im.Vol change Max Mean Min His.Vol day 6.3 change.5 1 day 15.6 Max day 13.6 Mean day 16.4 Min day 15.5 Vol. Cone EST.Max EST.Min 1st th Median th th T.T.M(day) 18 C.S 주 1) 2 day 는지난 2 일동안의통계치를의미함 2) 역사적변동성 (His.Vol) 의경우, 22 일기준임 3) 5~3 day 는현재로부터 5~3 일간의 Vol 을의미함 4) 변동성콘 (Vol.Cone) 의기준은현재잔존일 (T.T.M) 5) EST.Max/Min : 변동성을지수범위로환산한것임 6) TTM : 잔존만기, C.S : 왜도계수 ( 역 TTM 대상 ) 그림 5. BWI 축소국면진행되고있어변동성하락이어질듯그림 6. Vol.T.S 에따르면 8 월만기일지수등락폭은 228~276p 35%.3 (p) 29 V olatility Envelope( 1.96 Boundary) 3% % 2% % 1% 5% % BWI(R) im.vol(vix 최근월물 ) EWMA(22) 주 : BWI는 Band Width Indicator 의줄임말 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 K2 Lower Upper 주 : 과거각기간별로추정한 H.V를미래각기간별로적용하고지수레벨로전환한것자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터

16 선물옵션분석 포지션델타와베가 3 일연속감소세. 지수상승기대감과등락폭확대기대감후퇴한것 전일외인의결합포지션은 풋매수 + 콜백 SP 였다. 풋 22p 부근의신규매수도관측되었는데이는예전에도몇차례관측된 복권 (?) 매수다. 6월만기이후블렉시트로당첨된탓에계속되고있는것이다. 7월만기직후누적포지션의델타는 +695백만원이었으나 3일연속감소해전일은 +28백만원이었다. 지수추가상승에대한기대감이점차줄어든셈이다. 이는베가도마찬가지였다. 변동성확대가능성도크지않다고본것이다. 이에따르면지수는당분간현재수준에서소폭의등락을거듭할가능성이높다. BEP는 255p 부근에서형성될전망이다. 표 1. 주체별지수방향과변동성방향전망 ( 단위 : p) 구분 BEP Max level 이익손실 지수 변동성 외인 상한 하한 개인 상한 하한 투신 상한 하한 증권 상한 하한 주 : 1) BEP 상한 ( 하한 ) 은지수상승 ( 하락 ) 시손익이전환되는레벨 2) Max level 상한 ( 하한 ) 이익 / 손실은지수상승 ( 하락 ) 시최대수익발생하는지수레벨, ++(--) 는최대손익이무한대 3) 지수 / 변동성의화살표는 Greeks 와결합포지션에근거해자의적으로해석한각투자자의지수 / 변동성방향예측 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 2. 주체별포지션 Greek s ( 단위 : 백만원 ) 구분 Delta Gamma Theta Vega 외인 누적 당일 개인 누적 당일 투신 누적 당일 증권 누적 당일 주 : 1) 행사가격별 Greeks 는대우증권 Q way TR[3216] 의최근월물기준을사용 2) 누적 Greeks 는콜 / 풋행사가격별 Greeks 총합계로 ( 특정행사가격의누적순매수 X 해당행사가격의당일 Greeks) 을사용함 3) Gamma 는여타 Greeks 와절대비교를위해 1/2를적용. S 2 를적용하면됨. 모든 Greeks 는백만원단위, S =1p, =1%p 임 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 외인, 풋매수 + 콜백 SP. 미결제늘어대부분신규매매 ( 천계약 ) 당일외인거래동향 / 미결제증감 ( 천계약 ) 4 6 그림 8. 외인, 25p 부근의 Deep OTM Put 순매수는복권매수 ( 십억원 ) 당일외인매매의만기손익 콜거래량 ( 좌 ) 풋거래량 ( 좌 ) 콜미결증감 ( 우 ) 풋미결증감 ( 우 ) (p) 주 : 행사가격별순매수는당사 Qway 기준 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 당일결합 당일콜 당일풋 (p) 29 주 : 전일행사가격별순매수누적의만기손익 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터

17 선물옵션분석 그림 9. 외인, 누적포지션은콜백 SP+ 풋백 SP 그림 1. 외인, 포지션베가는 252.5p 에서최저 ( 십억원 ) 외국인누적포지션 2 누적콜누적풋누적결합 ATM (p) V ega 12 1 외인포지션 Greeks ATM 주 : 행사가격별누적순매수를지수수준별만기손익으로표시한것 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 4 2 콜풋결합 (p) 29 주 : 행사가격별델타의합계 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 그림 11. 외인, 포지션델타하락세지속 그림 12. 외인, 포지션베가역시 3 일연속하락 (p) 26 외인 delta 추이 ( 백만원 ) 12 35% 외인 vega 추이 ( 백만원 ) % % % % delta( 우축 ) K2( 좌축 ) -4 1% Vega( 우축 ) VIX( 좌축 ) -1 주 : 포지션델타의추이자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 주 : 포지션베가의추이자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 그림 13. 증권은풋매수 + 콜레이쇼 SP ( 천계약 ) 증권당일거래동향 / 미결제증감 ( 천계약 ) 그림 14. 증권, 262.5p 혹은 245.p 에서수익가능 ( 십억원 ) 증권누적포지션 누적콜누적풋누적결합 245 ATM 콜거래량 ( 좌 ) 풋거래량 ( 좌 ) 콜미결증감 ( 우 ) 풋미결증감 ( 우 ) 주 : 행사가격별순매수누적은 Qway 참조 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 (p) (p) 주 : 행사가격별순매수누적을지수수준별만기손익으로표시한것 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터

18 선물옵션분석 주가지수선물가격정보 KO S P I 기준가격 시가 고가 저가 종가 전일대비 이론가격 총약정수량 * 61,23 84, 총약정금액 ** 2,599,62 1,594,561 42,33 8,344 8,87 미결제약정 (-1781) 8586 (-3) 878 (-24) - 배당지수 *** 1.36% (CD 금리 ) 반응배수 장중평균베이시스.389 전일대비 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPL9LCS : 9월물과 12월물과의스프레드를의미함장중평균베이시스는 1분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 KS P L9LCS 주가지수선물투자자별매매현황 외국인 ( 단위 : 계약수 ) 매수 48,937 22,419 11, 매도 49,126 22,681 9, , 비중 57.7% 26.5% 12.8%.1% 1.9%.1%.6%.1% 순 매 수 누 전적 일 , , 누 적 1,76 1,178 2, , 매매편향강도 -.19% -.58% 8.43% 61.58% % 2.2% -2.78% -.5% 주 : 누적은지난쿼드러플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X1, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 개인 증권보험투신은행기타법인국가 ETF 가격정보 전일대비등락율거래량 ( 천주 ) 거래대금 ( 백만원 ) 외국인보유 T IG ER 2 TIG ER % 1,654 41, % NA V 25,14 25,114 KO DEX % 2,361 59,22 5.5% (ETF-NA V )% -.46% -.39% TIG ER 2 KO DEX 2 합성현물최근월물합성선물 T /E.%.% 종가 / 설정주수 ( 천주 ) 1 4,5 e ff.de lta 환매주수 ( 천주 ) 3,65 1,6 diff/bas is -.29% -.33% -.17% 상장주수 ( 천주 ) 64,85 182,35 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF 등전일대비증감분 /KOSPI2 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정 - 환매 - 상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI2 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav /(KOSPI2X1))-1]X1(%) KO DEX 2

19 선물옵션분석 주가지수옵션가격정보 대표내재변동성 (%) Ca l l P u t 월물행사가격 11.6% 콜평균 (%) 1.4% 풋평균 (%) 13.4% 역사적 (5 일,%) 6.2 역사적 (2 일,%) 가격 (p) 전일대비 (p) 내재변동성 (%) 거래량 ( 계약수 ) 58,277 41,4 8,547 1, 미결제 ( 계약수 ) 18,1 14,7 1,56 4,445 2, ,279 1,136 가격 (p) 전일대비 (p) 내재변동성 (%) 거래량 ( 계약수 ) 77 4,478 31,991 43,273 53, 미결제 ( 계약수 ) 712 3,35 7,995 8,447 16,1 76 4,143 2,584 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) Ca l l 순매수누적 P u t 순매수누적 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매 수 18,542 99,258 59, , 매 도 179,958 95,74 63, , 비 중 52.% 28.2% 17.7%.%.%.% 1.9%.% 전 일 584 3,518-4, 누 적 6,549 2,625-7,216-2, 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매 수 221,632 11,996 38, ,852 매 도 218,11 16,289 37, ,29 비 중 6.% 28.4% 1.3%.%.%.%.1% 1.1% 전 일 3,522-4, 누 적 47,691-39,112-5, ,333 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임 주체별프로그램매매동향 ( 단위 : 억원 ) 구분합계외인기관합계증권보험투신 / 사모은행기타법인연금 / 국가 당일현물전체 3,53-4,157-1, , 개별종목 ,68-2,373-1, 차익 PR 비차익 PR 653 2,21-1, 매매비중 32.1% 8.3% 19.% 6.1% 3.7% 6.7%.1%.% 2.5% 누적 현물전체 16,78-21,82-4,851-5,533-12, ,861 2,519 개별종목 1,826 9,27-12,437-4,5-2,393-5, , 차익 PR -1, 비차익 PR ,673-8, ,178-6, ,697 주 : 현물전체는 K2 기준 개별종목 = 현물전체 - 차익 PR - 비차익 PR 매매비중 = 주체별 PR 매수 + 매도 / 전체 PR 매수 + 매도, 합계의매매비중은현물전체에서 PR의매매비중 누적은선물만기일이후부터당일까지누적한것 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

20 원외처방금액 9,753억원 (+18.4% YoY), 2분기원외처방금액 28,41억원 (+9.9% YoY) 6월중소형사점유율전월비증가해선전, 216년중소형사점유율확대중 6월 LG생명과학, 종근당, 유한양행, 한미약품등원외처방실적상대적으로우수 6월종근당점유율전월비상승가장높았고, 16년종근당의점유율가장높이상승 [ 헬스케어 ] 김현태 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 sm.kim@dwsec.com 216 년 6월원외처방금액은전년동월대비 18.4% 증가한 9,753 억원을기록했다. 증가율은 212 년 4월대규모약가인하이후가장높은수준이다. 2분기및상반기원외처방금액은각각전년동기대비 9.9% 증가한 28,41 억원, 8.7% 증가한 56,45 억원에이르렀다. 한편 6월영업일수대비원외처방금액은전년동월대비 24.% 증가한 464억원을달성했다. 영업일수는 216 년 6월이 21일, 전년동월이 22일이었다. 그런데 2분기및상반기영업일수대비원외처방금액은각각전년동기대비 11.3% 증가한 1,374 억원, 9.3% 증가한 2,781 억원을기록했다. 원외처방시장은 212년대규모약가인하영향에서벗어나완연한성장국면에진입한것으로판단된다. 원외처방금액의전년동기대비증가율이 16개월째 (+) 를나타내고있고, 216 년들어 6 월까지누적성장률이높은한자리수를기록중에있기때문이다. 아울러 216년 1분기건강보험당기수지는 7,624 억원으로흑자를기록했다. 214 년이후분기당기수지흑자기조가이어지고있어, 건강보험재정상태는양호한것으로판단된다. 이에대규모약가인하가능성은낮아진것으로판단된다. 216 년 6월국내상위 1개사의점유율은전월대비.13%pt 떨어진 25.% 를기록했고, 외자상위 1개사의점유율은전월대비.27%pt 낮아진 21.5% 를달성했다. 국내상위 1개사및외자상위 1개사를제외한중소형사의점유율은전월대비.4%pt 상승한 53.5% 를나타냈다. 6 월에는중소형사가선전한것으로분석된다. 215 년 12월대비국내상위 1개사, 외자상위 1 개사, 중소형사등의점유율은각각 -.4%pt, -.79%pt, +1.19%pt 변화해, 216년들어중소형사의점유율이확대중인것으로판단된다. 216 년 6월에국내상위제약사중에서 LG생명과학 (+54.3% YoY), 종근당 (+24.8% YoY), 유한양행 (+23.9%), 한미약품 (+21.6% YoY) 등은원외처방시장의전년동월대비성장률과비교해상대적으로양호했다. 반면녹십자 (+13.3% YoY), 동아에스티 (+12.6% YoY), 대웅제약 (+.3% YoY) 등의전년동월대비성장률 (YoY) 는원외처방시장의전년동월대비성장률보다부진했다. 주요상위사중종근당의점유율이전월대비.7%pt 증가해가장높이상승했다. 216 년 6월주요상위제약 5개사의점유율은종근당 4.%, 한미약품 3.9%, 유한양행 3.1%, 대웅제약 3.%, 동아에스티 2.7% 등이다. 215년말대비종근당의점유율이가장많은.2%pt 증가했다. 주요상위사들중종근당, 한미약품, 유한양행, 동아에스티, 대웅제약, CJ헬스케어등의원외처방금액상위 5개제품중성장기여도가가장높은품목은각각종근당글리아티린 ( 퇴행성뇌질환 ), 로수젯 ( 고지혈증 ), 비리어드 (B형간염 ), 알비스 D( 위궤양 ), 모티리톤 ( 기능성소화불량 ), 엑스원 ( 고혈압 ) 등이다. 로수젯, 알비스 D 등은개량신약, 종근당글리아티린, 비리어드등은도입신약, 모티리톤은자체개발천연물신약, 엑스원은제네릭이다.

21 그림 1. 6 월원외처방금액 +18.4% YoY 그림 2. 2 분기원외처방금액 +9.9% YoY ( 십억원 ) 원외처방금액 (L) 1,2 YoY (R) 1, 8 (%) 4 2 ( 십억원 ) 3, 2,5 2, 원외처방금액 (L) YoY(R) (%) , , Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16-2 자료 : 유비케어, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 유비케어, 미래에셋대우리서치센터 그림 년상반기원외처방금액 +8.7% YoY 그림 4. 6 월영업일수감안일별원외처방금액 +24.% YoY ( 십억원 ) 6, 원외처방금액 (L) YoY(R) (%) 2 ( 십억원 ) 일별원외처방금액 (L) 6 YoY (R) (%) 3 5, 4, , 3 2, 1, H8 2H9 1H11 2H12 1H14 2H 자료 : 유비케어, 미래에셋대우리서치센터 주 : 일별원외처방금액은원외처방금액을영업일수로나눈것자료 : 유비케어, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 2 분기영업일수감안일별원외처방금액 +11.3% YoY 그림 년상반기영업일수감안일별원외처방금액 +9.3% YoY ( 십억원 ) 일별원외처방금액 (L) YoY(R) (%) 2 1 ( 십억원 ) 일별원외처방금액 (L) YoY(R) (%) Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16-2 1H8 2H9 1H11 2H12 1H14 2H15-2 주 : 분기별값은월간일별원외처방금액의합자료 : 유비케어, 미래에셋대우리서치센터 주 : 반기별값은분기별일별원외처방금액의합자료 : 유비케어, 미래에셋대우리서치센터

22 그림 7. 분기별건강보험재정당기수지 ( 조원 ) 3 그림 8. 분기별건강보험재정누적수지추정 ( 조원 ) Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 자료 : NHIS, 미래에셋대우리서치센터 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 자료 : NHIS, 미래에셋대우리서치센터 그림 9. 연간건강보험재정현황, 211 년이후당기수지흑자중 ( 조원 ) 2 당기수지 누적수지 주 : 216 년은 1 분기까지반영자료 : NHIS, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 분기약국진료비추이, 216 년 1 분기 +7.9% YoY 그림 11. 분기약국진료비비중추이, 1 분기 23.2% ( 십억원 ) 약국진료비 (L) 4, YoY (R) (%) 2 ( 십억원 ) 약국진료비 (L) 4, 약국진료비비중 (R) (%) 3 3, , , 1, 5-5 2, 1, Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : NHIS, 미래에셋대우리서치센터 2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : NHIS, 미래에셋대우리서치센터

23 콜마비앤에이치의 216 년 2분기매출액및영업이익은각각 68억원 (YoY + 6.1%, QoQ +7.1%) 및 14억원 (YoY %, QoQ + 1.7%) 을달성할것으로예상된다. 영업이익률은 15.3% 을달성할것으로전망된다. 애터미를통한매출액성장세는지속되고있는것으로분석되며, 애터미를통해진출한대만, 필리핀등지역에서수출이큰폭으로증가하고있는점이고무적이다. 수출금액은약 8억원으로예상되며전년동기대비약 3% 정도로고성장할것으로전망된다. 콜마비앤에이치의 216 년실적은상반기보다는하반기실적성장세가높을것으로예상 된다. 영업이익 (16F, 억원 ) 455 Consensus 영업이익 (16F, 억원 ) 444 EPS 성장률 (16F,%) 3,129.9 MKT EPS 성장률 (16F,%) 18.6 P/E(16F,x) 29.3 MKT P/E(16F,x) 1.8 KOSDAQ 시가총액 ( 억원 ) 1,68 발행주식수 ( 백만주 ) 3 유동주식비율 (%) 19. 외국인보유비중 (%) 2. 베타 (12M) 일간수익률.94 52주최저가 ( 원 ) 26,633 52주최고가 ( 원 ) 44,86 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 콜마비앤에이치 KOSDAQ 우선상반기출시예정이었던헤모힘키즈제품출시가제품성분강화및마케팅전략수정등의영향으로하반기출시로연기되었다. 어린이용건강기능식품시장은성인용건강기능식품에비해높은성장세를보이고있는시장으로현재는홍삼및비타민류가시장을장악하고있다. 헤모힘키즈는성인용헤모힘을어린이의입맛에맞게수정보완한제품으로헤모힘과마찬가지로면역력향상에도움이되는건강기능식품이다. 미세먼지및메르스등의영향으로면역력향상에관심이많은상황이어서헤모힘키즈도헤모힘과같은높은매출액성장세를달성할수있을것으로기대되고있다. 작년 11월중국취엔지엔그룹과체결한 MOU에따라하반기부터중국본토향건강기능식품매출도가시화될전망이다. 그동안수출품목등에대한협의과정진행으로상반기에는매출이발생하지않았으나하반기부터는본격적인중국향수출도개시될전망이어서하반기매출액성장세에긍정적인영향을미칠것으로예상된다. 콜마비앤에이치에대한투자의견 매수, 목표주가 5, 원을유지한다. 상반기누적예상실적이매출액 1,315 억원 (YoY + 1.6%) 및영업이익 195억원 (YoY %) 임을고려하면연간추정실적달성에는큰어려움이없을것으로예상된다. 현주가수준은 216 년실적기준 PER 29배수준으로기상장된건강기능식품업체대비저평가받고있다. 하지만, 하반기부터가시화되는신제품출시효과및중국진출에따른매출액성장성등을고려할경우저평가받을이유는없다고판단된다. [ 스몰캡비즈니스 ] 오탁근 takkun.oh@dwsec.com 결산기 (12월) 3/12 3/13 12/13 12/14 12/15 12/16F 매출액 ( 억원 ) 939 1,739 2,362 2,922 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 억원 ) EPS ( 원 ) ,235 ROE (%) P/E ( 배 ) , P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 콜마비앤에이치, 미래에셋대우투자정보지원부

24 대림씨엔에스는 1965년설립된대림그룹계열사로서콘크리트파일및스틸강교생산국내 1위기업이다. 지난 3월 3일유가증권시장에상장하였다. 대림씨엔에스의주력제품인콘크리트파일은건축물및플랜트의하부에위치하여하중을견딜수있도록도와주는기초건자재로서아파트, 플랜트, 교량등의건설시연약지반을보강하는데쓰인다. 스틸강교는도로, 철도교량의상부구조주체를이루는철구조물로서현재대림씨엔에스는대형건설사인 Captive Market( 대림산업, 고려 / 삼호개발 ) 을확보하고있어안정적인매출을시현하고있다. 영업이익 (16F, 억원 ) 599 Consensus 영업이익 (16F, 억원 ) 612 EPS 성장률 (16F,%) 15.3 MKT EPS 성장률 (16F,%) 18.6 P/E(16F,x) 7. MKT P/E(16F,x) 1.8 KOSPI 2,16.89 시가총액 ( 억원 ) 2,89 발행주식수 ( 백만주 ) 13 유동주식비율 (%) 32.6 외국인보유비중 (%) 1.1 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 22,5 52주최고가 ( 원 ) 27,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 대림씨엔에스는현재용인 (CAPA : 432, 톤 ), 칠서 (CAPA : 445, 톤 ), 충주 (CAPA :716, 톤 ) 에공장을보유하고있어수도권, 영남권, 충청권까지영업을할수있다. 수도권, 영남권, 충청권은전체건축물착공면적의 85% 이상을차지하는지역으로대림씨엔에스는타경쟁사대비안정적인영업기반을확보하고있다. 대림씨엔에스는충주에석산을보유하고있으며현재용인및충주공장은충주석산으로부터골재를조달하고있어골재가격인상에따른영향을적게받고있다. 또한, 균일한품질의골재조달을통하여배합요건이까다로운초고강도파일품질유지에도큰도움이되고있다. 대구경 / 초고강도파일수요가증가하고있는것도대림씨엔에스에는또하나의성장요인이다. 건축물이고층화대형화됨에따라기능성파일인대구경 / 초고강도파일수요가증가하고있는데동사의점유율은 47% 이상으로시장을선점하고있어향후증가하는수요의상당부분을동사에서생산납품하게될것으로예상된다 대림씨엔에스 KOSPI 대림씨앤에스의 216 년예상매출액및영업이익은각각 3,158 억원 (YoY +6.8%) 및 599 억원 (YoY +1.5%) 을달성할것으로전망된다. 원재료가격하락및가동률상승의영향으 로영업이익률은전년 18.3% 에서 216 년 19.% 로개선될것으로예상된다 [ 스몰캡비즈니스 ] 오탁근 takkun.oh@dwsec.com 현재주가수준은 216 년실적기준 PER 7. 배, P/B 1. 배수준으로국내시장점유율 1 위업체의위상을고려할경우현저히저평가되어있다고판단된다. 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 매출액 ( 억원 ) 2,442 2,55 2,579 2,955 3,158 3,38 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 억원 ) EPS ( 원 ) 1,14 1,269 1,495 2,813 3,245 3,61 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 대림씨엔에스, 미래에셋대우투자정보지원부

25 투자정보지원부 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 은행 전기전자 -1, ,6. 전기전자 2,59.9 7,51.6 은행 종이목재 화학 ,554.1 유통업 ,36.8 섬유의복 의료정밀 금융업 금융업 ,443.2 철강금속 ,211.8 섬유의복 유통업 서비스업 ,139. 의약품 비금속 철강금속 화학 ,3.7 비금속 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 한화케미칼 삼성전자 -1, ,585.1 삼성전자 1, ,488.9 현대차 삼성물산 TIGER TIGER POSCO ,11.8 효성 SK하이닉스 LG디스플레이 롯데케미칼 CJ CGV 아모레퍼시픽 SK하이닉스 ,214. GS 아모레G 고려아연 NAVER 효성 GS 두산인프라코어 고려아연 ,1.9 삼성에스디에스 코오롱 NAVER 삼성물산 두산인프라코어 SK텔레콤 KODEX KODEX 우리은행 한화 LG디스플레이 아모레퍼시픽 삼성엔지니어링 삼성에스디에스 KODEX 인버스 ,647.5 LG화학 강원랜드 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 315.4) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 일반전기전자 디지털컨텐츠 인터넷 유통 IT부품 인터넷 IT부품 제약 방송서비스 오락, 문화 출판, 매체복제 화학 통신방송 반도체 디지털컨텐츠 금속 운송장비, 부품 기타서비스 음식료, 담배 반도체 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 비에이치 카카오 셀트리온 아이이 서울반도체 컴투스 카카오 메디톡스 메디톡스 휴온스글로벌 컴투스 CJ오쇼핑 셀트리온 SK머티리얼즈 로엔 리더스코스메틱 이녹스 게임빌 인트론바이오 동진쎄미켐 서부T&D 에스엠 톱텍 보성파워텍 CJ E&M 피에스케이 주성엔지니어링 디오 동진쎄미켐 AP시스템 청담러닝 유니테스트 대봉엘에스 CJ프레시웨이 선데이토즈 테스 영우디에스피 아이엠 옵트론텍 솔브레인 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

26 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KODEX 인버스 7,215. 삼성전자 -4,419.8 삼성물산 9,94.5 삼성전자 -7,617.7 GS 3,869.2 고려아연 -7,769. LG생활건강 6,583.6 SK하이닉스 -6,241.1 CJ CGV 2,468.8 SK하이닉스 -6,465.9 SK이노베이션 6,583.2 고려아연 -4,228.6 KB금융 1,972.2 아모레퍼시픽 -5,88.3 한국전력 5,677.6 롯데쇼핑 -3,428.7 한화케미칼 1,834.3 LG디스플레이 -5,69.4 KODEX 레버리지 5,231.2 아모레퍼시픽 -3,321.2 벽산 1,42.3 POSCO -4,749.7 현대모비스 4,335. 이마트 -3,294.8 효성 1,45.4 KODEX 2-4,373.2 아모레G 4,24. 벽산 -2,358.7 NICE 현대모비스 -3,878.5 효성 3,871.1 두산인프라코어 -2,213.3 엔에스쇼핑 LG화학 -3,181.8 SK텔레콤 3,32.7 롯데하이마트 -2,74.1 코리안리 한국전력 -3,158.4 삼성에스디에스 2,551.3 KCC -1,712.5 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KODEX 인버스 5,486.7 삼성전자 -6,421.3 한미약품 2,293.1 ARIRANG 코스피 -6,775.3 KODEX 레버리지 1,77.2 TIGER 경기방어 -1,211.2 삼성물산 1,856.4 TIGER 2-5,659.1 롯데칠성 1,196.3 삼성물산 -1,26.7 KB금융 1,847.1 삼성전자 -4,778.4 TIGER 헬스케어 1,144.8 엔씨소프트 한화 1,82.5 파워 K2-3,261.1 KODEX TIGER 중국소비테마 현대차 1,782. KT -2,75.6 영원무역 롯데케미칼 S-Oil 1,668.4 맥쿼리인프라 -1,978. CJ CGV 기업은행 POSCO 1,272.3 고려아연 -1,88.4 대한유화 팬오션 하나금융지주 1,22.4 SK하이닉스 -1,775.7 LG디스플레이 삼성전기 롯데케미칼 CJ제일제당 -1,748.7 한화케미칼 아모레퍼시픽 아모레G KT&G -1,622.3 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 삼성물산 12, ,13.1 현대차 -25, ,13.1 한화케미칼 ,68.1 두산인프라코어 -3, ,94.4 CJ CGV 1, ,314.5 POSCO -13, ,793. 삼성중공업 4,2.5 1,566. 롯데케미칼 -6, 한미약품 3,2.7 1,166.8 롯데쇼핑 -1, ,83.4 KB금융 3, 대림산업 ,435.2 현대로템 2, 일양약품 -2,11.2-1,23. SK이노베이션 1, ,95.4 현대제철 ,134.3 두산 삼성엔지니어링 -2, 대한항공 ,244.6 동아에스티 ,949.3 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음

27 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 서울반도체 SK머티리얼즈 CJ E&M 1,48.1 CJ오쇼핑 -1,466.3 동국제약 97.1 휴온스글로벌 나무가 996. 서부T&D CJ오쇼핑 CJ프레시웨이 메디톡스 에스에프에이 에스에프에이 메디톡스 유니셈 인바디 바텍 피에스케이 예스티 552. 이엠텍 디오 NICE평가정보 영우디에스피 카카오 와이솔 468. 톱텍 고영 44.8 NEW 레드로버 셀트리온 비에이치 44. 동진쎄미켐 한글과컴퓨터 이오테크닉스 이녹스 와이지엔터테인먼트 비에이치 파라다이스 매일유업 335. 제넥신 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 휴온스글로벌 42.5 바른전자 서부T&D 1,739.1 카카오 -1,58. 셀트리온 66.4 지엔코 비에이치 에스에프에이 코오롱생명과학 49.7 나노 바이로메드 서울반도체 한국알콜 25. 손오공 루트로닉 나무가 -53. 유니테스트 25. 큐리언트 코오롱생명과학 6.4 게임빌 디오 23.6 피에스케이 대봉엘에스 56.5 다산네트웍스 비에이치 18.4 CJ E&M 동진쎄미켐 네오팜 네이블 11.6 오로라 -6.4 블루콤 피에스케이 오픈베이스 11. 이젠텍 조이시티 비아트론 제주반도체 1. KTH 서울옥션 유니셈 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 셀트리온 4,99.7 1,849.9 CJ오쇼핑 -2, 비에이치 ,237.2 게임빌 ,797. 이녹스 ,585.4 리더스코스메틱 -2, 서부T&D ,319.6 보성파워텍 -1, 선데이토즈 1, 아이엠 ,34.8 청담러닝 1, AP시스템 ,184. 옵트론텍 1, 원익홀딩스 대봉엘에스 ,11.4 피에스케이 ,235.3 한글과컴퓨터 포스코 ICT 영우디에스피 씨젠 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음

28 리서치센터 유가증권시장 7/19 ( 화 ) 7/18 ( 월 ) 7/15 ( 금 ) 7/14 ( 목 ) 7/13 ( 수 ) 코스피지수 2, , , ,8.77 2,5.55 가격및거래량지표 이동평균 이격도 2일 1, , , , , 일 1, , , , , 일 1, , , , , 일 일 거래대금 ( 억원 ) 37, , , , ,435.5 투자심리도 시장지표 ADR VR 코스닥시장 7/19 ( 화 ) 7/18 ( 월 ) 7/15 ( 금 ) 7/14 ( 목 ) 7/13 ( 수 ) 코스닥지수 가격및거래량지표 이동평균 이격도 2일 일 일 일 일 거래대금 ( 억원 ) 41, , ,1.7 46, ,49.1 투자심리도 시장지표 ADR VR 자금지표 7/19 ( 화 ) 7/18 ( 월 ) 7/15 ( 금 ) 7/14 ( 목 ) 7/13 ( 수 ) 국고채수익률 (3년, %) AA- 회사채수익률 ( 무보증3 년, %) 원 / 달러환율 ( 원 ) 1, , , , ,146.4 원 /1엔환율 ( 원 ) 1,7.67 1, ,73.6 1,79.9 1,99.19 CALL금리 (%) 국내주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) - -3,146-1,271-1, 해외주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) 주식혼합형펀드증감 ( 억원 ) 채권형펀드증감 ( 억원 ) ,738 2,176 1,531 MMF 잔고 ( 억원 ) - 1,27,385 1,261,441 1,232,127 1,237,411 고객예탁금 ( 억원 ) - 229,36 232, ,184 23,436 순수예탁금증감 ( 억원 ) - -4,52-5,737 3,748-5,773 미수금 ( 억원 ) - 1,134 1,118 1,27 1,24 신용잔고 ( 억원 ) - 72,753 72,364 72,36 71,616 해외 ETF 자금유출입 7/19 ( 화 ) 7/18 ( 월 ) 7/15 ( 금 ) 7/14 ( 목 ) 7/13 ( 수 ) 한국관련 ETF( 억원 ) 이머징관련 ETF( 억원 ) 아시아관련 ETF( 억원 ) 글로벌 ( 선진 ) 관련 ETF( 억원 ) Total( 억원 ) 외국인프로그램비차익순매수 ( 억원 ) * 해외상장 ETF 는 1) 미국, 유럽, 홍콩시장에상장된한국노출도가있는 ETF 를모두선별한후, 2) 동 ETF 들의일간자금유입액중에서한국의비중을계산하여총합한액수. 추종인덱스의리벨런싱은분기별로이뤄지나비중은지수레벨에따라달라질수있어대략적인추정치로계산할것이기때문에 1% 정확하지않음