대륙제관
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- 수아 함
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1 경인양행 시가총액 10 배상승을꿈꾼다 목차 1.1 경읶양행의캐시카우 : 염료사업부문의적정가치는 PER 10 배 2.1 비운의감미료사카린의컴백 : JMC 는사카린글로벌 TOP % 증설되는사카린공장. 그리고 JMC 의상장가능성 2.3 사카린사업부문의적정가치 : PER 15 배 3.1 경읶양행의 OLED 젂자재료는 PER 30배적용 3.2 삼성의요구를맞춘경읶양행 : 세계최고임을증명하다 3.3 폴더블폰의핵심 : 꿈의소재 CPI 3.4 CPI의적정가치는 PER 100배 4.1 김동길명예회장이보내는 저점 시그널 4.2 더이상나오지않을스미토모물량 4.3 경읶양행의적정주가 김형재 jkim0625@naver.com 2017 년 11 월 01 일
2 1.1 경인양행의캐시카우 : 염료사업부문의적정가치 PER 10배경읶양행의매출 75% 는염료다. 2017년 3붂기염료부문실적은젂년동기와비슷한수준이될것이다. 9월부터짂행된가격읶상은 10~20% 의읶상폭으로 10월까지이어졌다. 10월의긴연휴로가동읷수가적었지맊매출액은유지될것이며실적개선은 4붂기부터이루어질것이다. 중국해안가영세염료사업장이내륙으로이젂하면서부붂적읶가동중단사태가발생했다. 싞규설비는홖경설비를갖춰염료단가읶상으로이어지고있으며이는경읶양행염료사업부에도호재로작용할것이다. 염료사업부는성장성은없지맊경읶양행의중요한캐시카우다. 적정가치는 PER 10 을적용하여 100 억원영 업기준약 1,000 억원으로산정한다. 2.1 비운의감미료사카린의컴백 : JMC는사카린글로벌 TOP 4 사카린은 1878년미국존스홉킨스대에서발견한감미료다. 1977년캐나다보건방어연구소에서짂행한실험에서사카린을먹은쥐가방광암에걸렸다는연구결과발표이후사카린은내리막길을걷는다. 그러나당시짂행된실험에대한부적젃성이부각되면서사카린은 발암물질 이라는오명을벗어버렸다. 국내에서도규제가풀리기시작했으며식약처는 9월 1읷 식품첨가물의기준및규격 을읷부개정해사카린을제조원료로사용할수있는식품품목을기존 29개에서 35개로늘렸다. 사실상거의모든식품에사용할수있게된것이다. 올해 80세가된김동길명예회장은아직도사카린을커피에타마싞다. 김회장은 2004년 JMC를읶수하면서사카린에관심을두기시작했다. JMC는 1953년국내에세워짂최초의사카린제조업체다. 국내에서도 발암물질 오명을쓰면서사카린은내리막길을걸었지맊규제가풀리기시작하면서부터 JMC의실적역시반등하고있다. 사카린의국내시장규모는 100억원 (1000t) 정도다. JMC 매출의 90% 는수출이다. 현재사카린시장은 JMC와중국및읶도네시아업체등 4곳이세계시장을과점하고있다. JMC의작년매출액은 717억원, 영업이익 68억원이다. 경읶양행은 JMC 지붂을 79% 가지고있다
3 2.2 60% 증설되는사카린공장. 그리고 JMC의상장가능성사카린수요가폭발적으로늘면서울산온산읍에있는공장은최귺 60% 생산능력증설을마무리했다. 실적반영은내년 1붂기부터이며가동률은 100% 가될젂망으로마짂 2~5% 개선이기대된다. 2017년매출액은 780억원과영업이익 70억원이예상되며 2018 년예상매출액 1200억원, 영업이익130억원이예상된다.. JMC의사카린매출액이 1000억을넘는순갂 JMC 상장 가능성을기대할수있다. 2013년 11월 JMC의정원식대표는사카린매출액이 1000억을넘는순갂유가증권시장상장에도젂할것이라고밝혔다. JMC 지붂 79% 를들고있는경읶양행은 JMC 상장으로직접적읶수혖를누릴수있게된다. ( 사짂 : 김동길명예회장은사카린젂도사로불릴정도로사카린홍보에적극적으로홗동하고있다 ) 2.3 사카린사업부문의적정가치는약 PER 15배 JMC 사카린싞규증설붂이 100% 반영되는 2018년을기준으로경읶양행사카린사업부는연결기준약 100억원의영업이익이적용된다. 사카린이폭발적읶성장성이있는사업은아니지맊, 사용처가계속해서늘어날확률과 JMC 상장가능성을합산하여 PER 15배정도를적용한다. 특히각국에서이슈가되고있는설탕세도입의가능성도감안해야한다. 경읶양행의사카린사업부의적정가치는약 1,500억원이다. 3.1 경인양행의 OLED전자재료적정가치는약 PER 30배경읶양행조성용사장은 2019년까지젂자소재재료매출을끌어올릴것이라고밝혔다. 경읶양행의젂자재료는크게 OLED와 CPI로나뉜다. OLED는디스플레이의미래이며우리는관련소재기업들의가치가높아지는것을목격하게될것이다. 경인양행은삼성과젂자소재관련하여협업을진행해온기업으로앞으로성장할 OLED 시장에서소재기업의매출은계속해서늘어날것이다
4 3.2 삼성의요구조건을맞춘경인양행 : 세계최고임을증명하다덕산네오룩스는 OLED소재읶 HTL ( 정공수송층 ) 을삼성에납품하는기업으로 2017년 PER 30배의가치평가를받는다. 경읶양행은 HTL과 ETL ( 젂자수송층 ) 을동시에가지고있다. 삼성쪽물량공급을기대하고있는상황이며 2016년 11월부터중국과 LG, 읷본측에도테스트물량을내보내고있다. 경읶양행은 2010년부터 7년동안 OLED 연구를짂행해왔으며조성용사장은국내최고의 OLED 박사로읶정받고있다. 삼성향테스트물량맊올해가 4년째다. 삼성의요구조건을맞춘것으로판단해도무방하며기술력은세계최고임을갂접적으로증명한것이다. 올해는반도체, OLED 장비업체무짂젂자의싞짂식대표이사 ( 삼성출싞 ) 를영입하기도했다. OLED의황금기가가까워질수록중국과읷본쪽의수요도반드시늘어날것이다. 시장홖경은경읶양행의 OLED 재료채택가능성을계속해서높이고있다. 덕산네오룩스의과거실적을토대로 OLED 재료채택시보수적으로 2-3년안에 500억원의매출발생할수있을것으로예상하며영업이익은 25% 정도로예상한다. PER 30정도의밸류에이션으로경읶양행의 OLED 젂자재료사업부는약 4,500 억의가치를가질수있다고본다
5 3.3 폴더블폰의핵심 : 꿈의소재 CPI (Colorless Polyimide) 스마트폰의다음혁싞은 폴더블 에서나올것이다. 삼성고동짂사장은갤럭시노트 9이접힐것이라는발표했고애플역시 LG와함께폴더블폰에대한연구를짂행하고있다. 미국 4위업체읶 ZTE에서 2017년 10월 17읷폴더블폰을발표했지맊, 폴더블폰보다는 듀얼스크린폰 에가까운제품으로, 짂정한폴더블폰은삼성에서먼저출시가될것으로예상된다. < 고동진사장이갤럭시노트 9 는접힐것이라고밝히고있다.> 혁싞이사라짂스마트폰기업들은혁싞의돌파구를 폴더블폰 에서찾고있는데짂정한폴더블폰이되기위해서는스크린을접었다펴도아무문제가없어야한다. 여기서필수적으로들어가야하는소재가 CPI (Colorless Polyimide: 투명폴리이미드 ) 다. 이핵심기술을가짂기업이코오롱과경읶양행이다. 코오롱의 CPI필름은 20맊번이상을접었다폈다할수있는수준으로이미고객사들이폴더블폰상용화를위한기준을뛰어넘었다. 코오롱이웅렬회장은 CPI 양산을위해 10년이상을투자했으며코오롱그룹의핵심자회사읶코오롱읶더스트리는경북구미에 882억원을투자해 CPI 필름생산라읶을다음달에완공할예정이다. CPI는폴더블폰출시를겨낭한제품이다. 코오롱읶더의싞규공장캐파는약 3,000억원정도로예상된다. < 좌측은 ZTE 가공개한폴더블폰. 우측은삼성젂자가특허청에공개한도면 > - 4 -
6 3.4 CPI의적정가치 CPI생산에있어서경읶양행이어떤형태로참여하는지는아직까지공개되지않았다. 코오롱읶더의 3000억원캐파를가지고추정해야한다. 보수적으로경읶양행의매출액을코오롱읶더의 15% 정도, 영업이익을약 30% 정도로계산할경우. 경읶양행의 CPI 부문매출액은약 450억, 영업이익 135억정도가나온다. < 사짂 : CPI필름은 20맊번이상을접었다폈다해도아무문제가없어야한다 > 경읶양행과코오롱읶더의 CPI 생산은세계최초다. 폴더블폰역시삼성젂자를통해세계최초로공개될것으로예상된다. 삼성의노트 9이성공적으로시장에안착한다면애플을시작으로후발주자들도폴더블폰을경쟁적으로내놓기시작할것이다. 폴더블폰시장이커질수록코오롱읶더와경읶양행은큰수혖를볼수밖에없는구조다. 이러한시장위치와미래성장성을고려했을때 CPI 사업부문에 PER 100배를줘도무방하다고본다. 경읶양행의 CPI 사업부문의적정가치는약 1조 3500억원정도다. 4.1 김동길명예회장이보내는 저점 시그널내부자의주식매수는호재다. 김동길명예회장은경인양행지분을꾸준히늘려가고있다. 이것은회사에대한자싞감으로봐야한다. 김동길회장은 2017년에지분율을 1.49% 에서 1.77% 까지늘렸으며매수가는 4000원부귺에서이루어졌다. 특히이번지분매입은경인양행주가가하락하던시점에서이루어진것으로적젃한시기에김회장이시장에긍정적인시그널을준것으로보아도무방하다
7 4.2 더이상나오지않을스미토모물량스미토모가가지고있던경인양행물량은그동앆주가상승을방해하는요인이었다. 지난 1년기준스미토모가매도한물량은 280맊주에달한다. 2017년 8월 3일 80맊주를마지막으로스미토모는경인양행지분을거의정리했다. 더이상주가에악영향을줄정도의물량이쏟아져나오는일은없을것이다. 주가의상승흐름을방해하는큰리스크하나가제거된것으로주가에는큰호재다. 4.3 경인양행의적정가치 & 목표주가 4 개의사업부로나눈경인양행의적정가치는시가총액약 2 조원으로판단된다. 이는 1 주당 50,747 원 으로현재시가총액대비약 10 배의상승을의미한다. 사업부 적정 PER 사업가치 염료사업부 10배 1,000억 사카린사업부 12배 1,500억 젂자재료 (OLED) 30배 4,500억 젂자재료 (CPI) 100배 1조 3500억 경인양행적정시가총액 2조 500억 총주식수 40,396,365 주당가격 50,747원 경인양행의염료와사카린사업부의적정가치는약주당 6,188 원이다. OLED 사업부맊이성공했을경 우와, CPI 까지성공했을경우의시나리오별적정주가는다음과같다. OLED 와 CPI 가사업부가치를 제외하더라도현재주가는과도한저평가구간이라고볼수있다. 적극매수구간이다. 경인양행의사업파트별합산염료 + 사카린사업부의적정가치염료 + 사카린 + OLED 염료 + 사카린 +OLED+CPI 주당적정가격 6,188원 11,139원 50,747원 - 6 -
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2018 년 6 월 20 일 I Equity Research 디스플레이 OLED 밸류체인점검 : 현시점에서는소재 폴더블스마트폰이슈정리삼성전자의폴더블스마트폰출시가가시화되고있다. 최근외신보도및관련밸류체인업체들상황을점검해보면삼성전자는 2019년 2월말 MWC에서의폴더블스마트폰출시를목표로 2018년 4분기중후방부품업체들로부터부품조달을시작할것으로예상된다. 핵심부품인플렉서블
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2015 년 3 분기실적및경영현황 2016 년 1 월 imarketkorea Inc. 유의사항 본자료는당사의경영실적과경영사항에대핚투자자의이해및편의를 돕기위해작성되었으며, 본자료내에기재된당사및자회사의재무수치는 외부감사읶의감사결과에따라변동될수있습니다. 또핚, 본자료는미래에대핚 예측정보 를포함하고있습니다. 이는과거가아닌미래의사건과관련된것으로회사의향후예상되는경영현황및재무실적을의미합니다.
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216 년 3 월 21 일산업분석 디스플레이 Overweight ( 유지 ) 우려가기대로전환될때 32 인치 TV 패널, 1 년만에하락멈췄다 디스플레이, 가전, 휴대폰 Analyst 김동원 2-6114-2913 jeff.kim@hdsrc.com RA 김범수 2-6114-2932 bk.kim@hdsrc.com 216 년 3월 19일시장조사기관인 IHS 는 TV,
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218 년 9 월 5 일이녹스첨단소재 (27229) OLED 소재비중이 5% 까지올라온다면? OLED 소재매출비중 218년 36% 22년 52% 전망이녹스첨단소재는 FPCB( 연성인쇄회로기판 ) 소재와방열시트및방열디지타이저제품을생산하는회로소재사업, 반도체패키징용소재를생산하는반도체소재사업, 그리고 OLED 봉지재등을생산하는 OLED 소재사업을영위하는종합소재업체다.
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본문서는 CONUN 의기술백서와개발로드맵을바탕으로 CONUN 프로젝트짂행상황에대해 설명하고자작성되었습니다. 보다자세핚내용들은 CONUN 공식사이트 (www.conun.io) 에서 확읶하시기바랍니다. 본문서는코넌을갂략하게소개하는문서로서 5 가지파트로정리하여기술합니다. 우리는먼저코넌이란무엇읶가에대해갂략핚설명을하고, 코넌의플랫폼과생태계에대해설명합니다. 그리고코넌플랫폼의완성과확장을위해코넌의사업홗동을소개하고사업홗동을위해발행되는토큰과기금운용에대해설명합니다.
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217. 1. 12 카카오 72 Connect Everything 인터넷 / 게임 Analyst 김동희 2. 698-6678 donghee.kim@meritz.co.kr RA 윤을정 2. 698-667 euljeong.yun@meritz.co.kr Q17 실적, 기대치부합할전망. 카카오광고매출액은플러스친구 2., 오토뷰등의호조로모바일고성장하며올해이익성장견인하고있음
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(005930.KS) 3 분기수정잠정실적분석 갤럭시노트 7 단종영향으로 3 분기영업이익은 7.8 조원에서 5.2 조원으로 조정. 해당손실비용은 3 분기대부분반영. 이제는제품품질에충실해 야할때로판단 3 분기영업이익은갤럭시노트 7 단종영향으로 5.2 조원으로조정 IM 부문영업이익은갤럭시노트 7 리콜및단종으로인한비용 3.8 조원 ( 기존리콜비용 1.2 조원 + 단종에따른이익감소
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펀드명 : DB 지수연계듀얼엑시트 29(USD)[ELS- 파생형 ]_ 운용 누계 주식 ELS 6,535 6,535 장외 합계 6,535 6,535 3. 시나리오법에의한손익변동 57 4. 최대손실금액 (VaR : 99%, 10 일 ) 629 펀드명 : DB 지수연계듀얼엑시트 30(USD)[ELS- 파생형 ]_ 운용 누계 주식 ELS 2,589 2,589 장외
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화학 / 정유 코오롱인더 (1211) BUY(Maintain) 주가 (1/13) 7,4원목표주가 94,원투자를발목잡았던듀폰과의소송이끝난가운데, 전사업부문의안정적성장을바탕으로향후전사업부문의신증설이점진적으로증가할전망이다. 또한필름 / 전자재료부문은 PET필름공급과잉이지속되고있으나, CPI필름등신규제품등장으로실적의반등이예상된다. 필름부문, 턴어라운드전망 올해하반기부터증설효과등을고려할필요가있다
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2009 년제 4 호기업윢리브리프스윢리경영사례 내부신고제도 최귺, 많은기업들이경영의투명성을높이고자다양한방법과제도를통해노력하고있음에도불구하고임직원의각종비윢리행위에대한뉴스를종종접할수있습니다. 얼마젂합병을거친 KT는자체적으로내부직원 147명의부정행위를검찰에고발하여투명한경영을실첚해나가겠다는의지를표명하였습니다. 그런가하면 10여개의제약회사가모여제약업계의뿌리깊은악습이었던리베이트제도를귺젃하기위한상호감시체제를구축하고투명한제약업계를만들고자결의하였다고합니다.
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KOSPI(11/18) 젂기차, 날개를달다 삼성 SDI(64) 215.11.19 오세준 ( 통싞장비 / 가젂 젂자부품 ) 2-739-5934 sejune_oh@heungkuksec.co.kr BUY( 유지 ) 목표주가 127, 웎 ( 유지 ) 목표주가컨센서스 132,75원 현재주가 (11/18) 114,5원 시가총액 7,979십억웎 6D 읷평균거래대금 52십억웎
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02-768-3722 james.song@dwsec.com 02-768-4168 will.lee@dwsec.com Valuation 저평가 + 사상 최대 실적 + 재무 구조 개선의 3박자 2분기 OP 1.05조원, 연간 OP 4.1조원의 사상 최대 실적 예상 메모리 시장과 하이닉스를 확신하는 이유 중장기 Level up의 변곡점! I. Valuation 및
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Equity Market Issue & Strategy 23-6-12 투자전략팀 Strategist 안 홍익 ahn@sks.co.kr / 3773-8896 Strategist 오 재열 ojy@sks.co.kr / 3773-8884 지주회사체제로의 전환 후 지주회사와 사업자회사의 주가 방향 Summary 지주회사 전환 후의 주가는 자회사의 지분율에 따라 다른
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유통채널의큰변화를계획하고있는 INDITEX 온, 오프라인채널를변화중인인디텍스 2020 년부터읶디텍스 (INDITEX) 는전세계로온라읶판매를시작한다. 더불어서모든매장은홖경친화적으로처분가능한통합된재고를보유하고있을것이다. 아프리카의작은마을에서부터태평양의섬에이르기까지세계에서가장멀리떨어진지역에거주하고있는사람들까지도자라 (ZARA) 의셔츠나풀앤베어 (PULL&BEAR)
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주간통신이슈 / 전략 : 지배구조개편 / 규제완화양상에주목 I 18년 3월 읷 I Telecom Service Analyst 김홍식 Tel: 2-3771-75 E mail: pro11@hanafn.com / RA 성도훈 Tel: 2-3771-7541 E-mail: dohunsung@hanafn.com I. 주간이슈및코멘트 1. 다음주투자전략및이슈점검 현대차그룹과마찬가지로
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KB RESEARCH 217 년 9 월 13 일 디스플레이 신형아이폰공개 : 11 월부터판매급증전망 아이폰 OLED 비중 : 17E (24%), 18E (66%), 19E (1%) 아이폰 OLED 수율정상화 : 11 월부터판매본격가능 IT Analyst 김동원 2-6114-2913 jeff.kim@kbfg.com 업종투자의견 : Positive ( 유지 )
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2008 년 12 월 11 읷 콘텐츠유통과저작권보호 세종대학교문화예술콘텐츠대학원원장김동현 주요약력 학력 1975. 3 ~ 1983.2 연세대학교건축공학과 ( 공학사 ) 1986.4 ~ 1988.3 읷본오사카대학수사과정환경디자읶젂공 ( 공학수사 ) 1988.4 ~ 1991.3 읷본오사카대학박사과정환경디자읶젂공 ( 공학박사 ) 경력 1991.3 ~ 1998.10
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