Daily News 2017 년 12 월 21 일 OLED 장비 / 소재 LG 와중화권 OLED 투자수혜업체에주목하자 비중확대 ( 유지 ) 상대적으로투자가시성이높은 LG 와중화권투자수혜가능업체에주목하자 IFRS 15 회계기준변경으로장비업체들의매출인식방법변경가능성 윤영식

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1 217 년 12 월 21 일 LG 와중화권 OLED 투자수혜업체에주목하자 비중확대 ( 유지 ) 상대적으로투자가시성이높은 LG 와중화권투자수혜가능업체에주목하자 IFRS 15 회계기준변경으로장비업체들의매출인식방법변경가능성 윤영식 2) youngsik.yoon@shinhan.com 소현철 2) johnsoh@shinhan.com 커버리지 Top-Pick: 비아트론, 덕산네오룩스, 상대적으로투자가시성이높은 LG 와중화권투자수혜가능업체에주목하자 글로벌 OLED 투자의가장큰축인삼성디스플레이의차기 A5 투자가지연되며많은장비업체들의주가는지지부진한상황이며 18 년의실적불확실성이다소높아진상황이다. 최근 LG 디스플레이의 P1 투자에대한노이즈가존재하지만시기의문제이지가까운시일내에재개될것으로전망하며중국패널업체들의투자가꾸준히상승추세에있음에따라해당업체투자수혜가가능한업체에주목할필요가있다. IFRS 15 도입으로장비업체매출인식변경가능성 : 진행률 인도기준 장비업체매출인식은다른수주산업과마찬가지로투입원가에따라진행률로인식되어왔다. 하지만, 18 년부터 IFRS 15 도입으로매출인식이인도기준 ( 예 : 인도시 8%, 셋업시 2%) 으로변경되는점이권고사항으로적용될전망이다. 참고사항으로 18 년으로이연되는수주잔고의매출인식방법은잔여수주액이아닌기존에받았던수주총액 ( 기존에매출인식분 + 잔여수주잔고 ) 이모두매출인식으로반영될수있어 218 년실적변동성이다소높아질수있겠다. 커버리지 Top-Pick: 비아트론, 덕산네오룩스, 전방업체들의투자불확실성이다소높아진구간에서는장비보다는소재가편한구간이다. 장비최선호주로는 18 년에의미있게실적성장이가능한비아트론, 소재는덕산네오룩스를제시한다. 관심종목으로장비업종에서는아이씨디, 엘아이에스, 케이피에스를, 소재업종에서는이녹스첨단소재를제시한다. 글로벌패널업체들의투자전망 ( 천장 / 월 ) 25 2 삼성 LG 해외업체 F 217F 218F 자료 : 신한금융투자추정

2 비아트론 (26552): 투자의견유지, 목표주가 27, 원으로 1% 하향 4 분기매출액은 377 억원, 영업이익 81 억원이예상된다. BOE, EDO 향수주인식으로 3 분기에이어호실적이기대된다. 218 년의큰그림은기수주잔고에현재로서수주가능성이높은 1) BOE B11 P1,2,3, B12 P1 2)CSOT T4 P1,2, 3)EDO P1 만감안하더라도 217 년연간매출액인 1,112 억원을대폭상회하는 1,5 억원이상의수주가능성이열려있다. 최근노이즈가많은 LG 디스플레이의 P1 투자도시기의문제이지취소될사항이아닐것으로판단하며 Truly, JDI, Sharp 등에서도최근 1 개라인씩투자를결정했음을감안할때장비업체가운데 218 년높은실적성장이기대가능한업체이다. 가이던스에대한의구심증가와 OLED 업종에대한전반적인투자심리악화로주가는최근 3 개월, 6 개월각각 -6%, -27% 하락했다. OLED 투자의가장큰축인삼성과 LG 의투자심리악화속에서홀로주가가긍정적일수도없지만, 중화권스토리만으로도 218 년에의미있는성장이가능한업체를부정적으로만볼필요도없다는판단이다. 현시점에서 QoQ, YoY 실적흐름이가장견조하게예상되는장비업체이다. 당사괴리율정책에따라보수적인멀티플적용을반영하며목표주가는 27, 원으로하향한다. 목표주가는 218F EPS 에디스플레이장비업종평균 PER 11 배를적용했다. 비아트론의영업실적전망변경 217F 218F ( 십억원 ) 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 매출액 (3.4) (4.9) 영업이익 (3.7) 순이익 (6.3) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 신한금융투자 비아트론의영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218 F 매출액 (% QoQ) (1.4) (41.8) (.1) 11.4 (4.4) (% YoY) 89.4 (16.8) 영업이익 (% QoQ) (23.3) (47.4) (18.) 14.3 (15.7) (% YoY) 4.2 (45.2) (9.4) ( 영업이익률, %) 순이익 (% QoQ) (93.9) (12.4) 12.8 (15.3) (% YoY) (8.) (16.8) , (4.) ( 순이익률, %) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 2

3 AP 시스템 (26552): 투자의견유지, 목표주가 46, 원으로 23% 하향 최근수익성악화의주원인이였던라미네이션장비향비용이계속발생하며 4 분기에도 3 분기에이어수익성은다소부진할전망이다. 시장에대한고민은 4 분기실적둔화보다는 218 년실적이다. 1) 최대고객사인삼성의차기 A5 투자지연, 2) 매출인식방법변경가능성으로장비리드타임이 6~9 개월되는동사의실적추정이다소어려워질수있는가능성이존재한다. 사업적으로 Fact 들만살펴보면현재로서 ELA 장비시장내독보적인기술경쟁력으로향후중화권 OLED 투자의최대수혜주임에는변함이없다. 1)18 년이월수주잔고약 4, 억원, 2) 반도체및 Parts 사업약 2,5 억을감안할때중화권디스플레이향수주만감안해도 218 년매출액은 8~9, 억원수준달성은충분히가능할것으로판단된다. 주가는전방업체의투자모멘텀악화및 18 년가시성에대한악화로계속해서부진한흐름을이어가고있다. 현재로서단기모멘텀이부재한것은사실이나 218 년상반기이후를바라보면주가나실적모멘텀이가장강하게기대되는업체중하나이다. 목표주가는당사정책에따라다소보수적인 218 년실적추정치반영을반영하여 218F EPS 에 Target PER 12 배를적용한 46, 원으로하향한다. Target PER 은디스플레이장비업종평균 PER 에독보적인 ELA 장비경쟁력을감안하여 1% 할증을적용했다. AP 시스템의영업실적전망변경 217F 218F ( 십억원 ) 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 매출액 , (19.6) 영업이익 (32.2) (28.) 순이익 (34.7) (28.5) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 신한금융투자 AP 시스템의영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218 F 매출액 (% QoQ) (6.5) 24. (36.1) (16.7) 1.3 (4.8) (% YoY) (36.1) 63.8 (48.7) (8.2) (1.9) 영업이익 (% QoQ) (5.5) (92.9) (% YoY) (299.5) 1,56.4 (81.4) (7.8) 43.2 (37.2) ( 영업이익률, %) 순이익 (% QoQ) (64.9) (97.6) (% YoY) (59.) 흑전 (85.7) (78.3) 5.1 흑전 2, ( 순이익률, %) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 주 : 216 년이전실적은 APS 홀딩스와분할이전실적. 1~2 월실적은 APS 홀딩스에반영 ( 매출액 1,85 억원, 영업이익 69 억원 ) 3

4 테라세미콘 (1231): 투자의견유지, 목표주가 37, 원으로 19% 하향 217 년은삼성디스플레이의 A3 투자, 삼성전자의반도체투자에따른수혜로매출액과영업이익각각 15%, 128% 성장했다. 218 년매출액은삼성디스플레이의 A5 신규투자가다소지연되며매출액은다소둔화될전망이다. 하지만, 삼성전자의반도체투자확대에따른수혜로마진이상대적으로높은반도체매출비중이계속해서확대되는점은긍정적이다. 주고객사의차기 A5 공장 OLED 투자지연가능성으로주가는지지부진한흐름을이어가고있다. 상대적으로높아진 217 년실적대비 218 년에는둔화가불가피하지만, 주고객사의투자가재개될경우레버리지효과가가장큰업체중하나이다. 218 년실적추정치하향을반영하며목표주가는 218F EPS 에 Target PER 13 배를적용한 37, 원으로하향한다. Target PER 은반도체매출비중이높아지는점을반영하여통상적인디스플레이장비업종평균 PER 에 2% 할증한 13 배를적용했다 테라세미콘의영업실적전망변경 217F 218F ( 십억원 ) 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 매출액 (2.9) 영업이익 (25.2) 순이익 (24.1) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 신한금융투자 테라세미콘의실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F F 218F 219F 매출액 (% QoQ) (35.1) (4.5) (37.1) (1.3) (% YoY) (24.7) 19.2 (2.3) (33.9) (28.3) ) Display ) Semi ) Solar (% 비중 ) 1) Display ) Semi ) Solar 영업이익 (% QoQ) (188.2) (55.3) (21.3) (28.8) (42.6) (% YoY) (21.2) (527.4) , (39.) (32.8) 24.2 ( 영업이익률, %) 순이익 (% QoQ) (133.8) (15.8) (9.5) (21.5) (46.2) (% YoY) (62.5) (58.2) 1, , (5.4) (29.5) 24.4 ( 순이익률, %) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 4

5 투자의견및목표주가추이 AP 시스템 (26552) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, AP 시스템주가 ( 좌축 ) 평균 최고 / 최저 217년 4월 1일 66, (21.2) (13.6) 217년 6월 27일 74, (35.1) (28.8) 217년 8월 1일 67, (35.6) (33.6) 217년 9월 8일 6, - - 테라세미콘 (1231) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 테라세미콘주가 ( 좌축 ) 평균 최고 / 최저 216년 6월 14일 6개월경과 년 12월 15일 6개월경과 년 4월 9일 41, (26.) (18.3) 217년 6월 27일 45, - - 5

6 투자의견및목표주가추이 비아트론 (141) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 비아트론주가 ( 좌축 ) 평균 최고 / 최저 216년 2월 3일 3, (11.9) 년 6월 15일 32, (2.7) (7.7) 216년 8월 17일 34, (29.3) (17.4) 216년 11월 22일 3, (2.) (12.5) 217년 1월 4일 커버리지제외 년 1월 1일 33, (33.1) (26.4) 217년 2월 12일 29, (28.8) (25.3) 217년 4월 1일 25, (7.8) 년 6월 27일 3, - - 덕산네오룩스 (21342) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 덕산네오룩스주가 ( 좌축 ) 평균 최고 / 최저 217년 6월 27일 35, (28.3) (15.6) 217년 1월 17일 32, (3.9) (19.4) 217년 11월 14일 34, - - 6

7 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 윤영식, 소현철 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (217 년 12 월 18 일기준 ) ( ) 92.27% ( 중립 ) 3.38% 중립 ( 중립 ) 4.35% 축소 ( 매도 ) % 7