2018. 11. 06 Economy+ 중간선거이후의금리와환율 Economist/ Fixed Income 김지만 02) 3787-2385 jm@hmcib.com 중간선거결과는? 미국중간선거가다가왔다. 미국동부표준시 (EST) 기준 6일오전 9시오후 7시까지투표가진행된다. 한국시간으로결과가속보로전해지는시점을따져보면경험적으로 7일 ( 내일 ) 점심시간즈음결과를알수있을것이다. 조사기관이내놓고있는기본전망은상원에서는공화당이다수당유지, 하원에서는민주당이다수당탈환이라는결과이다. 하원에서민주당이다수당지위를갖게되면트럼프대통령의정책에대한민주당의견제는물론강해질것이다. 하지만상원에서의공화당지위는공고하므로트럼프정부의정책에커다란변화가있지는않을것으로본다. 또한일부조사 (NBC/WSJ 조사 ) 에서는트럼프의지지율이집권후최고라는결과가있고중산층추가감세라는카드도새롭게꺼내들었기때문에막판까지표심의이동가능성이열려있다. 그러므로대선때처럼반전의가능성에대해서도열어두어야한다. < 그림 1> 상원은공화당이다수당차지한다는예상 < 그림 2> 하원은민주당이다수당차지한다는예상 (%) ( 의석수 ) 공화당의석수예상 ( 우 ) 100 53 공화당다수당확률 ( 좌 ) 52/100석 90 52 85.3% 80 51 (%) ( 의석수 ) 민주당의석수예상 ( 우 ) 100 236 90 민주당다수당확률 ( 좌 ) 232/435석 234 85.8% 232 80 230 70 60 49 70 60 228 226 224 48 222 자료 : FiveThirtyEight 추정, 현대차증권 자료 : FiveThirtyEight 추정, 현대차증권 < 그림 3> 트럼프대통령지지율추이 < 그림 4> 일부조사에서트럼프지지율취임이후최고 (%) 60 트럼프대통령지지율 40 30 20 10 0 자료 : Ipsos, 현대차증권 자료 : NBC/WSJ 공동조사. 10/14-17 일실시 1
ECONOMY REPORT 트럼프대통령은 10 월 20 일유세에서얘기했던중산층감세를 10 월 31 일성명을통해서더구체화했다. 전국중산층노동자 10% 추가감세를내년 1월출범하는새의회에서추진한다는내용이다. 지난세제개편과비교하면중산계층 10% 감세는세수를크게떨어뜨리지않으면서소비진작에는탄력을줄수있는정책이될것으로판단한다. 정책이성공적으로진행되면중산소비층의소비증가와물가상승으로이어질수있다. 이러한중간선거막판의약속이이변을만들어낼가능성을열어두고있어야한다. 민주당이하원을탈환하더라도이미예상된결과이기때문에불확실성완화라는측면에서보면크게나쁠것이없고, 혹시라도 ( 현재의조사결과와다르게 ) 공화당이상하원다수당지위를유지하게된다면위험자산선호는더높아질가능성이있다. 정리하면, 어떤 경우든중간선거결과가안전자산보다는위험자산선호로작용할것으로본다. < 그림 5> 트럼프, 지난세제개편이부자감세라는비난에따라중산층감세공약을또꺼냈다 자료 : Institute on Taxation and Economic Policy, 현대차증권 < 그림 6> 미국역대대통령과의지지율추이비교 ( 집권기간에따른지지율변화 ) : 트럼프대통령 ( 녹색선 ) 의지지율로보면역사상가장인기없는대통령맞지만적어도방향성은좋다 자료 : FiveThirtyEight, 현대차증권 2
Analyst 김지만 02)3787-2385 / jm@hmcib.com 금리view 1. 미국금주후반에는 FOMC 가예정되어있다. 미국의금리인상기조에대해서는기존의판단과동일하다 ( 분기 1회의금리인상을진행해 2019 년 6월에끝나는경로. 즉, 앞으로 12 월, 3월, 6월인상 ). 지난주말발표된 10 월고용지표가호조를보였고시간당임금상승률도 3.1% 로상승했기때문에트럼프대통령의비난에도불구하고연준은기존의정책기조를유지할것이다. 우리는올해초미국채 10 년물이올해내내 2.8~3.2% 범위내에서움직일것으로예상했었다. 미- 중상호간의관세부과와새롭게추진될중산층세제개편에대한기대감, 중간선거이후불확실성완화, 연준의기존기조유지등의재료들이맞물리면채권금리는한층더레벨을높일수있을것으로예상한다. 추세적으로미국채금리가상승할것으로예상하지는않지만미국의금리인상이끝나는시점까지 (2019 년 6월까지 ) 상단은좀더여유롭게 3.5% 수준까지열어둬야한다. < 그림 7> 미국비농업부문고용증감 < 그림 8> 미국실업률추이 ( 천명 ) 비농업부문고용증감 400 3 2천 300 2 200 1 100 0 (%) 실업률 6 6 5 5 3.7% 4 4 3 0 자료 : 미국노동통계국, 현대차증권자료 : 미국노동통계국, 현대차증권 < 그림 9> 미국시간당임금상승률추이 < 그림 10> 미국채 10 년물추이 (%,YoY) 3.5 3.0 2.5 시간당임금상승률 3.1% (%) 3.5 3.0 2.5 2.0 미국채 10 년물 2.0 1.5 1.5 1.0 0.5 1.0 자료 : 미국노동통계국, 현대차증권 0.0 자료 : Bloomberg 2. 한국금융시장이안정되고있다는측면에서 11 월금리인상에는별문제가없을것으로본다. 10 월에는 IMF 와한국은행의성장전망조정이주가급락과맞물려경기둔화라는이슈를실제이상으로확대시킨부분이있다는판단이다. 한국의기준금리전망은기존대로 11 월인상과 2019 년 7월추가인상으로판단을유지하며, 당분간의채권금리상승전망도유효하다는판단이다. 3
ECONOMY REPORT 환율view 당사는 달러방향성, 배경과전망 (2018.10.2) 자료에서 2019 년달러약세전환을전망한바있다. 당시의논리를정리하면, 1) 달러의절대수준은이미높은수준이라는점, 2) 올해의달러강세는법인세인하, 영토주의과세체계, 송환세인하등세제개편의영향이크게작용했다는점, 3) 미국중심의금리인상기조가내년에는달라질것이라는점을들었다. 이같은시각은여전히변함이없다. 달러화약세전망에대해서는 Currency wars 의저자 James Rickards 의최근글 ( 다음박스 ) 이인상깊다. 미국에게는달러약세가필요하며, 연준이도와주지않더라도재무부가달러를약세로만들수단이있고중간선거가끝나면행동에나설수있다는것이다. 글은일종의음모론같지만 QE 종료를앞두고유로화가상승할가능성이있고미- 중협상재개가능성과최근몇일간의위안화강세등달러가약세로움직일재료는많다는판단이다. 달러화가점차약세로전환할것이란기존전망을유지한다. Be Prepared for a Cheaper Dollar( 약달러에대비하라 ) by James Rickards. 2018. 10.29 트럼프대통령와므누신재무부장관이현재의달러강세에대한놀라움을공개적으로표현한바있다. 강달러는트럼프정부의경제계획에역효과를낸다. 강달러는수입물가를낮추게되는데, 이는연준과백악관이더높은인플레이션을원하는이때미국내경제에디플레이션효과를줄수있다. 강달러는미국수출기업에게도해롭다. 미국기업의경쟁력을낮추고고용에도악영향을주며, 해외에서벌어들인이익의달러환산가치를감소시키기때문에주가에도역풍으로작용한다. 약달러와더높은인플레이션을위해백악관과연준이협력할수있을것이다. 하지만연준은이를위해서는아무것도하지않고있다. 연준은 2015 년 12 월금리인상을시작한이후약 3년간금리인상을지속하고있고, 2017 년 10 월부터실시하고있는양적긴축 (QT, Quantitative Tightening) 과함께유의미한금리상승을유발시키고자본이동을초래해달러강세를만들어낸다. 백악관과재무부가진정약달러를원하면연준의도움없이도가능하다. 바로 ESF(Exchange Stabilization Fund, 외환안정자금 ) 를이용하는방법이다. 1934 년금준비법 (Gold Reserve Act) 에근거해만들어진 ESF 는재무부가법률제정이나국회동의없이도활용할수있다. 과거 1994 년미국재무부장관 Bob Rubin 은바로이 ESF 를활용해멕시코통화시장을안정시킨사례가있다. 오늘날 ESF 의순자산은 $400 억이며, 총자산은 $0 억의 SDR(Special Drawing Rights, 특별인출권 ) 이포함된다 ( 재무부는필요한경우 SDR 증서를발행해연준으로부터달러로교환가능 ). 오늘날환율전쟁에있어서가장큰위반자는중국이다. 중국은지난 6개월간위안화가치를 10% 낮춰서미국의관세부과에대응하고있다. 미국의중간선거가끝나면트럼프와므누신은기다림을끝내고약달러정책을쓸준비가되어있다. 환율분석에서가장중요한한가지는통화가서로동시에절하될수는없다는것이다. 즉, 하나의통화가절하되면다른통화는절상되어야하는것이다. 2010 년 1월부터 2011 년 8월까지환율전쟁에서달러화는사상최저수준으로하락하게되는데, 유럽과이머징, 중국이희생했고미국이수혜를입었다. 이는 2009 년 9월피츠버그 G20 정상회의에서필요하다고고려된내용이었다. 미국은세계최대의경제국이다. 미국이 2008 년금융위기에서탈출하지못했다면다른어느국가도마찬가지였을것이다. 글로벌회복을위해달러가절하되는동안미국을제외한국가는자국의통화절상에시달려야했다. 반대로 2011 년 8월이후는달러화가강세를나타내고유로나위안등여타통화가약세를보임에따라이들국가가수혜를볼수있었다. 문제는미국이이전과같은연 3.25% 수준의성장추세로돌아오지못했다는것이다. 현재어떤주요국도스스로지속하는성장이라는문제를해결하지못했다. 중국은언제나무임승차자였다. 위안화가달러에페그되어있던시기도있었지만 2015 년 8월과 12 월처럼갑작스럽게위안화가절하된사례도있다. 이두번의위안화절하사례에서미국주식은 11% 급락했었다. 위안화는최근 6개월간 10% 절하되었고미국주식은다시한번하락하기시작했다. 현재트럼프와므누신은모두 과도하다 고말하고있다. 이제유럽의통화가강해질차례가될것이고중국도통화조작의대가를받게될것이다. 달러약세가다가오고있다. 달러약세가연준과의협력으로달성될지재무부의직접개입으로이뤄질지는지켜봐야겠지만달러약세만이미국의성장과부채의난제를풀기위한유일한길이다. 4
Analyst 김지만 02)3787-2385 / jm@hmcib.com 끝으로우리는지난 11 월채권시장전망 (2018.10.29) 에서 10 월의주식시장급락에서크레딧리스크확대가동반되지않았다는점에주목했고, 시장이안정을찾을것으로본근거로들었다. 아래는업데이트한차트인데, 지난일주일사이추가하락하지않고반등에성공한모습이다. < 그림 11> ETF 로본미국하이일드미국 7-10 년물국채대비상대가치 ( 上 : 2007 년이후, 下 : 2017 년이후 ) : 2008 년금융위기때와는크레딧리스크측면에서다른상황. 최근낙폭도빠르게회복함 자료 : Stockcharts, 현대차증권 5
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