Initiation 셀트리온 (6827) 바이오시밀러의정석 홍가혜 Kahye.hong@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 신규 목표주가 143, 신규 현재주가 (17.8.17) 11,2 제약업종 KOSDAQ 642.11 시가총액 13,511 십억원 시가총액비중 6.14% 자본금 ( 보통주 ) 123십억원 52주최고 / 최저 115,5 원 / 88,1 원 12일평균거래대금 62억원 외국인지분율 24.98% 주요주주 셀트리온홀딩스외 42 인 22.54% Ion Investments B.V. 14.28% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -.5 16.4 9.2 1.5 상대수익률 2.3 16. 5.2 9.7 ( 천원 ) 셀트리온 ( 좌 ) 122 117 112 17 12 97 92 87 82 77 Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 72-15 16.8 16.11 17.2 17.5 17.8 15 1 5-5 -1 투자의견매수, 목표주가 143, 원 ( 상승여력 3%) 으로커버리지개시 목표주가는잔여이익평가모형 (Residual Income Model) 을이용하여산출, 218 년 PER 36.4 배에해당 주요제품인램시마, 트룩시마, 허쥬마의매출성장을고려 22 년 24.%, 221 년 17.%, 222 년 14.% 순이익성장을가정 램시마대규모임상데이터축적으로선순환사이클진입. 견조한성장전망 후속파이프라인의순차적시장진입으로안정적매출성장기대 램시마, 대규모임상데이터축적으로선순환사이클진입. 견조한성장전망 처방실적및다양한임상데이터축적으로의료진들의신뢰감확보및후발제품과차별화. 램시마채택률이높아지는선순환사이클에진입한것으로판단 올해레미케이드최대시장인미국에서본격적매출발생전망 경쟁심화에대한대비책으로램시마 SC 개발중. 218 년허가목표. 레미케이드시장을넘어자가면역질환시장의 M/S 일부가져올것으로기대 후속파이프라인의순차적시장진입으로안정적매출성장기대 217 년램시마, 트룩시마매출호조로안정적매출성장, 이익개선기대 217 년매출액 9,295 억원 (YoY +38.6%), 영업이익 4,617 억원 (YoY +84.9%), 영업이익률 49.7% 추정 후속파이프라인의순차적시장진입으로 219 년까지매년 2% 이상의안정적매출성장이가능할전망 * 허쥬마유럽허가 (2H17), 트룩시마미국허가 (1H18) 예정 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 63 671 931 1,245 1,538 영업이익 259 25 466 644 86 세전순이익 163 229 443 623 786 총당기순이익 158 18 346 486 613 지배지분순이익 154 178 342 481 67 EPS 1,39 1,528 2,792 3,925 4,949 PER 6.8 7.3 39.5 28.1 22.3 BPS 15,69 17,613 19,53 23,396 28,288 PBR 5.6 6.1 5.6 4.7 3.9 ROE 1.5 9.5 15.4 18.3 19.1 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 셀트리온, 대신증권 Research&Strategy 본부
제약업 램시마 : 대규모임상데이터축적으로선순환사이클진입, 견조한성장전망 램시마 / 인플렉트라의차별화전략 : 쌓여가는임상데이터와처방실적 셀트리온의첫번째바이오시밀러인램시마 ( 미국제품명 : 인플렉트라 ) 는다양한임상데이터확보를통해후발제품과차별화전략을펼치고있다. 레미케이드는크론병, 건선, 류마티스관절염등다양한질환 ( 적응증 ) 에대한치료제로사용된다. 그중크론병환자에대한처방이가장많이이루지고있으며전체매출의 44% 를차지한다. 셀트리온은레미케이드바이오시밀러개발사중유일하게크론병환자를대상으로오리지널의약품과램시마간의안전성및효과를비교한임상결과를보유하고있다. 램시마의또다른경쟁력은교체처방 ( 스위칭 ) 임상데이터이다. 노르웨이정부주도로진행된이번임상은총 5명환자를대상으로교체처방이후약 52주에걸쳐투약효과및안전성을비교관찰한장기임상프로젝트이다. 임상결과중간에램시마로교체투여받은환자군과지속적으로오리지널의약품만을투여받은환자군간에의약품효과및안전성측면에서동등함이입증되었다. 스위칭임상결과가세계적의학저널인란셋 (The Lancet, IF: 44.2) 에게재됨으로서더많은의료진들의신뢰감확보가가능할것으로보이며, 이것이후발제품과차별화포인트가될것으로판단된다. 램시마는 215년 2월, 유럽에본격적으로출시한이후, 216년말기준유럽 M/S 4%, 누적처방환자 14만명에달하는실적을기록하고있다. 유럽에서장기간축적한처방실적, 교체처방 ( 스위칭 ) 임상및크론병에대한임상데이터를보유해의료진들의신뢰도를확보함에따라램시마채택률이높아지는선순환사이클에진입한것으로판단된다. 그림 1. Remicade 적응증별매출비중 그림 2. Infliximab 글로벌시장점유율추이 류마티스관절염 25% 건선 29% 건선성관절염 1% 강직성척추염 1% 크론병 44% (M/S) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 96% 4% 91% 87% 82% 77% 72% 68% 63% Remicade (Janssen) Remsima/Inflectra (Celltrion) Flixabi (Samsung bioepis) 37% 32% 28% 23% 18% 13% 9%.28%.2% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 215 216 주 : 216 년미국기준자료 : EvaluatePharma, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : Vial 기준, Infliximab 은성분명자료 : 셀트리온헬스케어, Frost&Sullivan, 대신증권 Research&Strategy 본부
DAISHIN SECURITIES 미국시장에서의 성장을또한번기대 램시마는축적되는처방실적과의료진들의신뢰감을바탕으로레미케이드최대시장인미국시장에서점유율을높여나갈것으로전망된다. 레미케이드미국시장은 216년기준매출비중 59% 로 48억달러규모이다. 램시마판매사인 Pfizer에의하면 2Q17 미국매출액은 2,3만달러 (QoQ +35.3%) 로 216년 11월출시이후꾸준히점유율을늘려가고있다. 당사추정치로 217년램시마글로벌매출액은 3억 9천달러이며향후미국시장점유율증가에따른매출성장이예상된다. 표 1. FDA 승인바이오시밀러현황 대조약 ( 오리지널의약품 ) Zarxio (Sandoz-Norvatis) Neupogen (Amgen) Inflectra (Celltrion-Pfizer) Remicade (Johnson&Johnson) Erelzi (Sandoz-Norvatis) Enbrel (Amgen) Amjevita (Amgen) Humira (AbbVie) Renflexis (Samsung Bioepis-Merck) Remicade (Johnson&Johnson) 성분 Filgrastim Infliximab Etanercept Adalimumab Infliximab 종류재조합단백질단일클론항체재조합단백질단일클론항체단일클론항체 FDA 승인시점 215.3 216.4 216.8 216.9 217.4 미국출시시점 215.9 216.11 - - 217.7 대조약대비약가할인율 15% 19% - - 35% 주 : 미국기준자료 : FDA, 각사, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 3. Remicade 지역별매출비중 그림 4. 램시마 / 인플렉트라미국처방실적 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % ROW EU US 29% 25% 26% 21% 15% 26% 53% 59% 45% 214 215 216 ( 만달러 ) 12 1 8 6 4 2 Jan Feb Mar Apr May Jun 217 자료 : Johnson & Johnson, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 216 년 11 월미국출시자료 : 심포니헬스데이터, 대신증권 Research&Strategy 본부
제약업 경쟁심화에대한대비책 : 램시마 SC SC 제형의투약편의성으로시장에서의니즈큰상황편의성 + 약가경쟁력겸비시, 레미케이드시장을넘어기존 TNF-a 억제제 M/S 가져올것 올해 7월부터삼성바이오에피스의렌플렉시스가미국시장에진입해 35% 가격인하라는공격적인마케팅을펼치고있다. 셀트리온은레미케이드바이오시밀러의경쟁심화에대한대비책으로램시마 SC(Subcutaneous injection: 피하주사 ) 제형을개발하고있다. 램시마 SC는기존정맥주사 (Intraveneous injection) 에서피하주사 (Subcutaneous injection) 로투여방식을변경한의약품이다. 주사투여시간을기존 2-3시간 ( 병원입원필요 ) 에서약 5분내외 ( 자가투여 ) 로단축시켜환자들의편의성을크게개선했다. SC제형의니즈는출시 3년만에 47% 의시장점유율을기록한로슈의허셉틴 SC와리툭산 SC 사례로가늠해볼수있다. 한편램시마가노르웨이의 TNF-α 제제시장전체에서처방실적 1위를달성한바있다. TNF-α 억제제는자가면역질환에대한대표적인치료제로 216년 1분기기준램시마 (59%), 휴미라 (19%), 엔브렐 (17%), 레미케이드 (5%) 순의시장점유율을보였다. 따라서램시마 SC가약가경쟁력에편의성까지겸비한다면상당수의기존 TNF-α 억제제처방환자들이교체처방을받을가능성이있다고판단한다. 더군다나현재레미케이드 SC는없는상황이다. 램시마 SC는현재글로벌임상 3상중이며 218년글로벌허가를목표로하고있다. 크론병, 궤양성대장염환자및류마티스관절염환자를대상으로장기유효성및안전성을검증할예정이다. 경쟁이심화되는상황에서편의성과약가경쟁력을확보해램시마의매출감소분을상쇄하고제품의라이프사이클을늘릴것으로기대한다. 표 2. IV SC 제형변화사례 제품명성분개발사허가기관 IV 허가연도 SC 허가연도 Orancia abatacept BMS FDA 25 211 Rituxan rituximab Roche EU 1998 214 Velcade bortezomib Millennium EU 28 212 Actemra tocilizumab Roche EU 28 213 Herceptin trastuzumab Roche EU 1998 213 주 : Intraveneous(IV) injection; 정맥주사투여, Subcutaneous(SC) infection: 피하주사투여자료 : 셀트리온헬스케어, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 5. 허셉틴 SC 시장침투율 그림 6. 리툭산 SC 시장침투율 자료 : Roche, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Roche, 대신증권 Research&Strategy 본부
DAISHIN SECURITIES 표 3. 주요 TNF-α 억제제비교 : 램시마 SC 제형은주 4 회투여로개발예정 ( 단위 : $ mil) 제품명 Remicade Enbrel Humira 투약주기 8 주 ( 강직성척추염환자 : 6 주 ) 1 주 2 주 투여경로정맥주사 (IV) 피하주사 (SC) 피하주사 (SC) 연간환자수 268,671 199,655 32,91 1 인당연간평균약가 27,732 44,935 47,779 연간총매출 4,842 5,719 1,432 주 : US, 216 기준자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 표 4. 주요 TNF-α 억제제적응증비교 적응증 Remicade Enbrel Humira Rheumatoid Arthiritis ( 류마티스관절염 ) O O O Psoriatic Arthiritis ( 건선성관절염 ) O O O Psoriasis ( 건선 ) O O O Plaque Psoriasis ( 판상형건선 ) O O O Crohn's disease ( 크론병 ) O O Pediatric Crohn s Disease ( 소아크론병 ) O O Ulcerative colitis ( 궤양성대장염 ) O O Pediatric Ulcerative Colitis ( 소아궤양성대장염 ) Ankylosing spondylitis ( 강직성척추염 ) O O O Juvenile Idiopathic Arthritis ( 소아특발성관절염 ) O O Uveitis ( 포도막염 ) Hidradenitis Suppurativa ( 화농성한선염 ) 주 : US, 216 기준자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 O O O 후속파이프라인의순차적시장진입으로안정적매출성장기대 트룩시마는최초의항암항체바이오시밀러 217년 2분기유럽출시, 유럽시장선점효과기대 218년상반기미국시장진입으로매출확대전망 트룩시마 (Truxima) 는최초의항암항체바이오시밀러로로슈 (Roche) 의리툭산 (Rituxan) 에대한바이오시밀러이다. 리툭산은악성 B림프구의 CD2 항원과특이적으로결합해항체의존성세포독성, 보체의존성세포독성및 B림프구의세포사멸을유도하는작용기전을통헤림프종환자의악성 B림프구를감소시킨다. 216년기준오리지널의약품인리툭산매출은 73억달러이며, 지역별로보면미국과유럽이전체매출의각각 53%, 26% 를기록했다. 트룩시마는오리지널의약품의모든적응증에대헤 EMA 허가를받아 217년 2분기부터유럽에서 first-mover 로출시되었다. 생명과직결된항암제바이오시밀러의경우, 충분한임상데이터확보전까지는초기처방이부진할것이라는우려도있으나현재유럽에서신규환자뿐아니라기존환자도트룩시마로의교체처방이이루어지고있어시장반응은긍정적으로판단된다. 트룩시마는내년상반기 FDA 승인이예상됨에따라미국에서도퍼스트무버로시장진입이가능할것으로예상된다. 오리지널의약품인리툭산매출의 53%(4억달러 ) 가미국에서발생하므로미국시장으로의진출은매출확대로이어질전망이다.
제약업 그림 7. Rituxan 지역별매출규모 그림 8. 트룩시마매출추이 ROW 1,51 21% Mabthera Sales($MM) ($ mil) 4 35 3 25 Truxima EU 1,879 26% US 3,911 53% 2 15 1 5 216 217F 218F 219F 22F 221F 222F 주 : 216 년기준자료 : Roche, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 당사추정치자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 표 5. Rituximab biosimilar 임상정보 바이오시밀러기업임상단계적응증임상진행 CT-P1 / Truxima CELLTRION Phase I RA 완료 Phase III RA 완료 Phase III untreated advanced FL 완료 GP213 / Rixathon Sandoz Phase I RA 완료 Phase III untreated advanced FL 완료 PF-528586 Pfizer Phase I RA 완료 Phase III low-tumor-burden FL 진행중 (218.6 완료예정 ) ABP 798 Amgen Phase III RA 진행중 (218.7 완료예정 ) 주 : RA: Rheumatoid arthritis ( 류마티스관절염 ) / FL: Follicular lymphoma ( 소포림프종 ) 자료 : Future Oncol. (217) 13(15s): 31 44, 대신증권 Research&Strategy 본부 Phase III low-tumor-burden FL 진행중 (218.3 완료예정 )
DAISHIN SECURITIES 견조한램시마판매실적 + 후속제품트룩시마의 first-mover 로서의유럽시장선점효과 217년 38%, 218~219 년매년 2% 이상의안정적매출성장기대 셀트리온매출은바이오의약품 84%, 케미컬의약품 ( 셀트리온제약 ) 15%, 기타 1% 로구성되어있으며바이오시밀러매출이대부분을차지한다. 217년 2분기에는연결기준매출 2,461억원, 영업이익 1,383억원으로사상최대의실적을달성했다. 램시마의견조한글로벌판매실적와후속제품트룩시마의 first-mover 로서의유럽시장선점효과로매출성장이지속되고있다. 217년상반기누적매출실적은 4,427억원 (YoY +5.8%), 영업이익 2,277억원 (YoY +118.8%) 을기록했으며매출증대로인한규모의경제효과로영업이익개선이뚜렷해졌다. 217년에는램시마의미국점유율확대, 트룩시마의유럽점유율확대로연간 38% 이상의고성장이예상된다. 바이오시밀러매출성장에따라영업이익도개선되어 217년영업이익은 4,617억원 (YoY +84.9%, OPM 49.7%) 으로추정한다. 트룩시마의미국시장진출 (1H18 FDA 허가기대 ) 및허쥬마의유럽시장진출시 (2H17 EMA 허가기대 ) 219년까지매년 2% 이상의안정적매출성장이가능할전망이다. 그림 9. 셀트리온매출및이익구조 그림 1. 셀트리온사업부문별매출비중 NSP? 파트너사이익 (Unknown) 케미컬의약품 1% 판관비 25% 셀트리온헬스케어이익 매출 매출원가 매출 판관비 매출원가 매출 47% 판관비 셀트리온이익 매출원가 파트너사 셀트리온 셀트리온 헬스케어 주 : NSP: Net Sales Price / 영업이익률은각사 214~216 년평균영업이익률 / 셀트리온의이익은셀트리온제약을제외한기준임 자료 : 셀트리온헬스케어, 금융감독원, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 217 년 1 분기기준자료 : 셀트리온, 대신증권 Research&Strategy 본부 바이오의약품 89% 그림 11. 셀트리온바이오시밀러매출액가정 그림 12. 셀트리온귀속매출가정 ($ mil) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 25 Remsima / Inflectra Truxima Herzuma 2 39 65 463 12 121 15 22 221 282 28 351 565 611 649 68 216 217F 218F 219F 22F 221F 222F ($ mil) 8 7 6 5 4 3 2 1 116 Remsima / Inflectra Truxima Herzuma 11 22 37 261 58 68 85 124 125 159 158 198 319 345 366 384 216 217F 218F 219F 22F 221F 222F 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부
제약업 셀트리온기업개요 셀트리온은 22년에설립되어, 25년코스닥에상장한종합생명공학회사로써, 바이오시밀러의개발및생산, 바이오신약개발을주요사업으로하고있다. 설립초기글로벌제약회사와의바이오의약품위탁생산 (Contract Manufacturing Organization, CMO) 사업을통해쌓은인프라와기술력을기반으로하여세계최초항체바이오시밀러인램시마를개발함으로써, 바이오시밀러분야의 First Mover로성장했다. 자사제품의글로벌유통을담당하는셀트리온헬스케어를통해 115개국가의 3개글로벌제약사들과파트너쉽을체결하여바이오시밀러시장확장에주력하고있다. 표 6. 셀트리온의주요자회사, 관계회사및공동기업 ( 단위 : 십억원 ) 기업명주요사업자본총액매출액분기순손익지분율 연결대상자회사셀트리온제약완제의약품제조및판매 343.5 21.1-1.1 55% 셀트리온돈러시아지역농업진출 -9.2.5.8 1% 셀트리온예브라지아러시아지역농업진출. - - 1% 셀트리온유럽 EU 지역내바이오시밀러임상시험. - - 1% 셀트리온팜유에스에이미국내시장조사및판매유통망구축. -. 55% ( 주 ) 셀트리온화학연구소신약및원료의약품연구개발 3.2 1.1 -.4 55% 주 : 217 년 1 분기기준자료 : 셀트리온, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 7. 셀트리온파이프라인 Category Pipeline 대조의약품및유형 Indication Development stage Comment 시장규모 바이오시밀러 CT-P1(Truxima) Rituxan 만성신부전빈혈 MFDS, EMA 승인완료 $ 7.3 bn CT-P6(Herzuma) Herceptin 류마티스관절염 EMA 허가신청 FDA 허가신청예정 (3Q17) $ 6.9 bn Remsina SC( 피하주사제형 ) Remicade 류마티스관절염 임상 3상 EMA 허가신청예정 (2Q18) $ 6.9 bn CT-P5 Enbrel 자가면역질환 임상시험준비 $ 9.5 bn CT-P14 Synagis 감염질환 세포주개발 $ 1.4 bn CT-P15 Erbitux 종양질환 임상시험준비 $ 1.7 bn CT-P16 Avastin 종양질환 임상시험준비 $ 6.6 bn CT-P17 Humira 자가면역질환 임상시험준비 $ 16.4 bn 신약 CT-P19 단일클론항체 감염질환 공정개발단계 N/A CT-P24 단일클론항체 감염질환 공정개발단계 N/A CT-P25 세포배양백신 Influenza 비임상준비 N/A CT-P27 단일클론항체 Influenza 임상 IIb N/A 바이오베터 CT-P26 항체약물접합 종양질환 비임상준비 N/A 자료 : 셀트리온, 대신증권 Research&Strategy 본부
DAISHIN SECURITIES 그림 13. 셀트리온지배구조 그림 14. 셀트리온주주현황 서정진회장 69.7% 93.9% 36.8% 자기주식 % 셀트리온홀딩스 2% 셀트리온스킨큐어 셀트리온홀딩스 셀트리온헬스케어 셀트리온스킨큐어 2% 2.1% 19.7% 셀트리온 55.3% 셀트리온제약 기타 64% Ion Investments B.V. 14% 자료 : 셀트리온, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 217 년 1 분기기준자료 : 셀트리온, 대신증권 Research&Strategy 본부
제약업 RIM Valuation 목표주가 143,원은 217년 PER 52.1배에해당한다. 셀트리온의주요제품인램시마, 트룩시마, 허쥬마의매출성장을고려하여 22년 24.%, 221년 17.%, 222년 14.% 의순이익성장을가정했다. 222년이후에는바이오의약품성장률인 1% 의성장을가정했다. 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 342 481 67 752 88 1,3 1,14 1,214 1,336 1,469 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 2,394 2,868 3,468 4,221 5,11 6,14 7,28 8,422 9,758 11,227 추정 ROE 15.4 18.3 19.1 17.8 17.3 16.4 15.3 14.4 13.7 13.1 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 5.4 무위험이자율 ( 주 4) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.3 베타.78 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) 1. 12.9 13.7 12.4 11.9 11. 9.9 9. 8.3 7.7 Ⅴ 필요수익 111 129 155 187 228 276 33 389 455 527 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 231 352 452 565 652 728 774 825 881 942 현가계수.98.93.88.84.8.76.72.68.64.61 잔여이익의현가 227 328 399 474 519 55 555 561 568 576 Ⅶ 잔여이익의합계 4,756 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 1,67 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 2,54 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 17,48 총주식수 ( 천주 ) 122,64 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 142,57 현재가치 ( 원 ) 11,2 Potential (%) 29.4% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 63 671 931 1,245 1,538 유동자산 1,97 1,254 1,438 1,882 2,45 매출원가 235 274 313 417 515 현금및현금성자산 15 268 368 53 834 매출총이익 369 397 618 828 1,24 매출채권및기타채권 666 761 841 1,123 1,387 판매비와관리비 11 147 152 184 218 재고자산 234 185 185 185 185 영업이익 259 25 466 644 86 기타유동자산 47 4 44 44 44 영업이익률 42.9 37.2 5.1 51.7 52.4 비유동자산 1,651 1,768 1,831 1,93 1,987 EBITDA 341 338 548 721 879 유형자산 898 868 845 824 85 영업외손익 -96-2 -23-21 -2 관계기업투자금 8 6 5 4 3 관계기업손익 1 1 1 1 기타비유동자산 746 894 98 1,75 1,179 금융수익 1 8 3 4 4 자산총계 2,748 3,22 3,268 3,786 4,437 외환관련이익 3 3 유동부채 666 61 492 51 511 금융비용 -41-18 -14-13 -13 매입채무및기타채무 66 79 88 98 17 외환관련손실 1 4 1 차입금 325 344 344 344 344 기타 -65-11 -13-13 -12 유동성채무 2 127 법인세비용차감전순손익 163 229 443 623 786 기타유동부채 75 6 6 6 6 법인세비용 -5-49 -97-137 -173 비유동부채 273 213 213 213 213 계속사업순손익 158 18 346 486 613 차입금 158 28 28 28 28 중단사업순손익 전환증권 113 당기순이익 158 18 346 486 613 기타비유동부채 2 5 5 5 5 당기순이익률 26.2 26.9 37.1 39.1 39.8 부채총계 938 823 74 714 723 비지배지분순이익 4 2 3 5 6 지배지분 1,694 2,54 2,394 2,868 3,468 지배지분순이익 154 178 342 481 67 자본금 112 117 123 123 123 매도가능금융자산평가 자본잉여금 649 748 748 748 748 기타포괄이익 이익잉여금 994 1,169 1,55 1,98 2,581 포괄순이익 163 178 346 486 613 기타자본변동 -61 21 19 18 17 비지배지분포괄이익 4 2 3 5 6 비지배지분 116 145 169 23 245 지배지분포괄이익 159 176 342 481 67 자본총계 1,81 2,199 2,564 3,71 3,714 순차입금 628 43 172 1-294 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F EPS 1,39 1,528 2,792 3,925 4,949 영업활동현금흐름 78 251 4 334 475 PER 6.8 7.3 39.5 28.1 22.3 당기순이익 158 18 346 486 613 BPS 15,69 17,613 19,53 23,396 28,288 비현금항목의가감 194 189 232 265 297 PBR 5.6 6.1 5.6 4.7 3.9 감가상각비 82 89 81 77 74 EBITDAPS 3,77 2,95 4,468 5,883 7,172 외환손익 6-1 2 1 1 EV/EBITDA 3. 38.6 25.3 19. 15.3 지분법평가손익 -1-1 -1-1 SPS 5,443 5,758 7,596 1,152 12,546 기타 16 12 15 187 223 PSR 15.5 18.7 13.5 1.1 8.2 자산부채의증감 -254-74 -7-272 -254 CFPS 3,176 3,174 4,714 6,126 7,423 기타현금흐름 -21-45 -18-145 -181 DPS 투자활동현금흐름 -167-162 -5-1 -1 투자자산 -8 1-1 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -51-14 -14-14 -14 215A 216A 217F 218F 219F 기타 -18-15 1 14 14 성장성 재무활동현금흐름 13 29 3 24 24 매출액증가율 28.1 11.1 38.8 33.7 23.6 단기차입금 영업이익증가율 28.5-3.6 86.8 38.1 25.1 사채 순이익증가율 34.7 14. 91.5 4.6 26.1 장기차입금 수익성 유상증자 9 8 6 ROIC 11. 7.8 13.6 17.2 19.3 현금배당 ROA 1.2 8.7 14.8 18.3 19.6 기타 121 21 24 24 24 ROE 1.5 9.5 15.4 18.3 19.1 현금의증감 41 118 1 162 34 안정성 기초현금 19 15 268 368 53 부채비율 51.8 37.4 27.5 23.3 19.5 기말현금 15 268 368 53 834 순차입금비율 34.7 18.3 6.7.3-7.9 NOPLAT 251 196 364 52 628 이자보상배율 8.7 17.7 35.6 53.7 67.1 FCF 149 17 431 565 688 자료 : 셀트리온, 대신증권 Research&Strategy 본부
제약업 [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 홍가혜 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 셀트리온 (6827) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :217815) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9 17.1 제시일자 17.8.18 17.2.12 17.2.5 17.1.22 17.1.17 투자의견 Buy 담당자변경 Buy Buy Buy Buy 목표주가 143, 125, 125, 125, 125, 제시일자 17.1.15 16.12.2 16.12.18 16.12.4 16.12.1 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 125, 125, 125, 125, 125, 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 76.8% 22.2% 1.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상