211. 5. 2 Analysts 조성은 2) 3777-873 harrison@kbsec.co.kr 박소연 2) 3777-851 sy.park@kbsec.co.kr 핸드셋 (OVERWEIGHT) 2Q11 Outlook Recommendations LG 전자 (6657) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 145, 원 ( 유지 ) 승자와패자의확연한모습 High-end 스마트폰일변도의성장세지속, 애플과안드로이드진영의세확산 으로현핸드셋시장을요약해볼수있다. 1Q11 실적의하이라이트는 1) 애플의지배력확대, 2) 삼성전자와 HTC의탁월한주도권, 3) LG전자의가능성, 4) 독자적인노키아와 RIM의이탈등이다. 2Q11 에는이러한현상이빠르게반복될것으로본다. 反애플진영은 high-end spec 경쟁에집중할수밖에없기때문에 2Q11 부터전략모델들간의가격경쟁이치열해질것이다. 그러나, 2Q11 에도 $35 이상의 high-end 스마트폰시장중심으로수요가형성되어, 주도업체들의 ASP 상승폭이커질전망이다. 삼성전자는갤럭시 S2 출시, 노키아공백, 그리고스마트폰시장의고성장으로 1% 수준의영업이익률이예상되며, 반면단말생존자체에의구심이많은 LG전자에대해선 5월부터그가능성을보여줄것으로 2Q11 를전망한다. 예상치를지속상회하는스마트폰시장 : 1Q11 수요 1.억대로 +81% YoY 핸드셋시장에서스마트폰비중은 1Q11 29% 로 +3% QoQ 증가했다. 시장예상치인.9억대를크게상회할 1.억대를보여준셈이다. 선진시장의통신사업자들은스마트폰비중을빠르게높이고있고, 보조금투입도스마트폰에집중하는양상으로 211 년스마트폰수요를 45% YoY 증가한 4.3억대로예상한다. Feature 폰에대한보조금역차별로전체단말시장에서는 high-end 스마트폰과 $1 미만 feature 폰으로그양극화현상이두드러질것이다. 애플과안드로이드 OS의독주 : M/S 합이 48% 로 +22%p YoY 애플과안드로이드의지배력이커져만간다. 애플과안드로이드 OS의 1Q11 M/S는각 3%p, 19%p 상승한 19%, 29% 로추정한다. 1년사이 M/S가각 14%p, 4%p 하락한노키아와 RIM이이들을막아내기에는역부족이다. 통신사업자들과소비자들은 minority 로전락한심비안과블랙베리 OS의독자 application 을선택하기어렵기때문이다. 그결과 4Q11 안드로이드의 M/S는 38% 로상승할것이며, 특히신흥시장에서노키아의자리를빠르게대체할전망이다. 2Q11 전망 : 가격경쟁치열하지만 ASP 상승으로마진개선예상反애플진영의 hardware 스펙경쟁이 2Q11 에는더욱구체화될것이며, 이들간의가격경쟁강도는한층높아질수밖에없을것이다. 그럼에도핵심 component (LCD, Processor, DRAM, GPU) 의빠른 high-end 화로스마트폰 ASP 하락은미미하며, 오히려신규 high-end 스마트폰비중확대로 ASP 상승효과가커질것이다. 특히스마트폰시장의높은성장속도영향을감안하면, 애플과안드로이드진영의이익규모는더욱증가할수밖에없을것이다. 기대감이높은삼성전자 VS 우려감이높은 LG전자 1Q11 스마트폰 12.6백만대, M/S 13%, 단말전체영업이익률 13.5% 를기록한삼성전자에대해선 2Q11 및연간기대감을높여주기에충분하다. 특히 level up된갤럭시 S2로 2Q11 스마트폰 M/S 및 ASP 상승이예상되어, 9~1% 수준의영업이익률시현은가능해보인다. 여전히스마트폰한계를보여주고있는 LG전자에대해선 5월부터옵티머스 2X와블랙의유럽및북미본격출시로 ASP 상승및 mix 개선을통한 6월턴어라운드를기대해볼수있게되었다.
I. Investment summary 핸드셋산업구도 : 스마트폰통한 ASP 개선에집중 가격경쟁강도심화 Hardware 스펙경쟁당분간지속 211 스마트폰수요 : 4.3 억대 (+45% YoY) 1Q11 winner: 애플, HTC, 삼성전자 vs loser: 노키아, RIM LG 전자 : high-end 스마트폰기대, 모토로라 : 스마트폰집중예상 Global 1Q11 핸드셋실적메시지는한마디로 양 (feature 폰 ) 보다는질 ( 스마트폰 ) 로요약된다. ASP가높은스마트폰으로시장은더욱빠르게이동하고있기때문에스마트폰을통한 product mix 개선및 ASP 상승없이는더이상생존하기어렵다는의미다. 그런점에서 pure 스마트폰 player 인애플, HTC의지배력이높아지는것은어쩌면당연한결과다. 제조사별로스마트폰을통해차별화를시도하고있으나, 그한계가분명하다는점도부인하기어렵다. 특히애플을상대로하는제조사들은 hardware 로만차별화를시도할수밖에없다는점에서더욱그러하다. 삼성전자, HTC, 노키아, RIM, LG전자, 모토로라, 소니에릭슨모두 spec 상매우유사한 high-end 스마트폰을출시하고있어, 이들간의차별화영역은점차 가격 자체에집중된다. 특히 2Q11 에는갤럭시 S2를필두로제조사별다수의전략스마트폰이출시되기때문에, 가격및마케팅경쟁이 1Q11 보다강도높게전개될가능성이높다. 그럼에도스마트폰수요가시장예상치를상회하고있고, 특히 $35 이상 high-end 스마트폰이주류를이루고있기때문에제조사들의수익성하락을우려할단계는아니다. 브라우징, 게임, application 은속도와그래픽사양이중요하며, 이의최적화를위해선디스플레이 (3.7~4.3 인치 ), processor (1Ghz이상 ), mobile DRAM (1GB) 등핵심부품의 high-end 화가필수적이라는것을소비자가인식하고있기때문이다. 즉, 스마트폰은당분간 high-end 시장중심으로성장할것이다. 1Q11 스마트폰수요는 1.억대로추산된다. 이것은 81% YoY 성장한기대이상의수치다. 아이폰 스마트폰대중화의영향이크다. 통신사업자들의스마트폰올인전략은생존을위해불가피한선택이기도하다. 2Q11 YoY 성장률은 6% 로추산하며, 하반기도 3~4% 이상성장을보인다면, 211 년연간스마트폰수요는 45% YoY 증가한 4.3억대를상회할가능성이높다. 제조사별전망을해보면, 1Q11 호실적을보인애플, HTC, 삼성전자는 2Q11 에도높아진기대감을충족해줄것으로본다. 통신사업자들은노키아와 RIM을대신하여애플과안드로이드폰비중을더욱확대할수밖에없기때문이다. 반면, 노키아와 RIM의 1Q11 (RIM 은 12~2 월 ) 실적은우려대비비교적선전한결과였지만, 2Q11 부터스마트폰 M/S 하락이커보인다. WP7을위한대대적인조직개편이지속되는노키아 ( 심비안 ) 스마트폰의도태는불가피한상황이다. 또한 RIM은지난주 3~5월가이던스를크게하향하여, 대세를거스리기어려운모습이다. 한편스마트폰 3 rd tier 업체인 LG전자와모토로라의 1Q11 선전은 2Q11 실적회복여부를주목하게만든다. LG전자의 1Q11 스마트폰수량은 4.1백만대로 M/S.4%p QoQ 상승에그쳤지만, 영업이익률이 4.2%p QoQ 개선되었기때문이다. 저가옵티머스원의판매량이절대적이었기때문에, 스마트폰 ASP는경쟁사보다크게낮은 $23 수준으로추산된다. 그러나, 2Q11 에는 $4 전후의옵티머스 2X, 옵티머스블랙의글로벌실판매효과로스마트폰 mix 및마진개선이가시화될것으로본다. 211 년연간단말수량을 2~22 백만대로크게하향한모토로라는스마트폰만을위한 선택과집중 을선언한셈이다. 1Q11 스마트폰수량은시장예상치 (3.7백만대 ) 를상회한 4.1백만대로기대이상의평가다. 다만, 가격경쟁이치열한현상황에서, 고정비분산효과를기하기어려운소규모판매량으로는손익개선에분명한한계가있어보인다. 2
II. 승자 ( 애플, HTC, 삼성전자 ) vs 패자 ( 노키아, RIM) Winner: 애플, HTC, 삼성전자 vs loser: 노키아, RIM 핸드셋산업에서승자와패자의격차가벌어지고있다. 소위 Winner takes all 현상을 211 년 스마트폰을중심으로핸드셋산업에서발견할수있기때문이다. 애플, HTC, 삼성전자의스마 트폰지배력은빠르게확대되고있고, 노키아와 RIM 의이탈도빠르게진행되는것으로본다. < 표 1> 처럼, 애플과안드로이드 player 의분기별스마트폰판매량은노키아와 RIM 을압도하고 있다. 1Q11 선방한 RIM 도 2Q11 가이던스를낮춰, 블랙베리매니아층의이탈및수년간의고 속성장이정체된것을시사하고있다. 표 1. Global 스마트폰수량 : 승자 ( 애플, 삼성전자, HTC) 와패자 ( 노키아, RIM) 의격차는더욱커질것 ( 단위 : 백만대 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11P 2Q11E 3Q11E 4Q11E 21 211E Global 스마트폰 55.4 63.9 82.4 99.1 1.3 12.2 11. 122.2 3.7 434.6 노키아 21.5 24. 26.5 28.3 24.2 21.6 21.2 22.6 1.3 89.6 애플 8.8 8.4 14.1 16.2 18.7 18.1 19.5 22. 47.5 78.3 삼성전자 2. 3. 7.9 11. 12.8 14.3.8 17.7 23.9 6.6 RIM 1.6 11.2 12.4 14.6 14.9 13.7 12.7. 48.8 56.2 HTC 3.3 5.4 6.8 9.1 9.7 11.2 13.5.5 24.6 49.9 LG 전자 2.3 2.7 3.8 4.9 4.1 5.5 7. 8.5 13.7 25.1 모토로라.3.9 1.3 3.9 4.1 4.5 5. 5.1 6.4 18.7 자료 : 각사, KB 투자증권주 : RIM 의 1Q11 실적은 12~2 월을의미 삼성전자 : 노키아, RIM 공백대체, LG 전자 : 스마트폰 ASP 상승이관건 노키아의스마트폰 M/S는 1Q11 24% 를기록, 4% QoQ, % YoY 하락을보여주고있다. 삼성전자와 HTC가애플의아성에도불구, 높은수익성과 M/S 상승을보여주고있는이유로스마트폰성공은물론, 노키아와 RIM의부진, 그리고스마트폰시장자체의급성장을부인하기어렵다. 1년이상패자의모습을보여주고있는 LG전자는스마트폰 M/S가 1Q11 4.1% 로.2%p, QoQ, 3.6%p YoY 증가한모습을보여줬다. high-end 스마트폰의첫심판대인 2Q11 에의미있는 ASP 상승여부가스마트폰가능성을판단하는데매우중요한분수령이될것이다. 그림 1. 안드로이드 3 인방 ( 삼성전자, HTC, LG 전자 ) 의 M/S 상승은 2Q11 에도지속 (%) 제조사별스마트폰 M/S 6 노키아 RIM 애플 5 51 삼성전자 HTC LG전자 5 48 46 44 43 4 4 38 39 39 37 37 38 35 32 3 29 24 2 21 1919 17 17 16 16 17 19 16 18 1818 12 13 13 14 1414 1 1 11 11 1 6 5 2 3 12 2 2 3 23 4 5 4 3 4 3 4 5 4 4 5 6 7 1 1 1 1 2 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11P 자료 : KB투자증권 3
스마트폰 mix 개선통한 ASP 상승이핵심 스마트폰승패여부는스마트폰의 mix 개선여부로판단해볼수있다. 스마트폰이 high-end feature 폰을빠르게대체하고있기때문에, 스마트폰의절대 ASP ( 공급가격 ) 수준이제조사들의 영업이익률을좌우한다고해도과언이아니다. 애플아이폰의 ASP는 $6 초반대이며, 노키아는 147 ($2) 에불과하다. LG전자역시 $2 미만옵티머스원비중이절대적으로높아, 스마트폰 ASP는 $2 초반대로부진한상황이다. 모토로라와소니에릭슨의스마트폰은 $4 수준의높은 ASP로추정되지만, 판매량이적은데다고정비 ( 대부분 R&D 인건비 ) 부담이워낙높아손익개선에한계가있어보인다. 갤럭시 S의성공과그후광효과로인한기타스마트폰의판매호조덕분에, 중저가스마트폰비중이늘고있음에도삼성전자의스마트폰 mix는경쟁력이높다. 1Q $359 의 ASP를보여준 HTC는탁월한스마트폰브랜드우위와높은스마트폰완성도로보급형스마트폰비중이크게증가할 2Q11 에도 $36 대수준의높은 ASP를가이던스로제시하였다. 그림 2. 애플의아성, 노키아의몰락, 그리고 HTC 와삼성전자의 mix 개선 ( 달러 ) 제조사별스마트폰 ASP 65 625 59 6 61 61 6 6 6 55 애플삼성전자 HTC LG전자노키아 RIM 모토로라 45 35 25 211 26 186 189 176 175 182 175 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11P 2Q11E 3Q11E 4Q11E 자료 : KB 투자증권 그림 3. 1 강 3 중 3 약의이익창출력을보여주고있음 (%) 제조사별핸드셋 OPM 5 애플 삼성전자 HTC LG전자 4 노키아 RIM 모토로라 3 2 1 (1) 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11P (2) (3) 자료 : 각사, KB 투자증권 4
III. 2Q11 스마트폰과태블릿 PC 시장규모 스마트폰시장급성장 : 211 년 4.3 억대전망 스마트폰수요는시장예상치를지속상회하고있다. 반면, 태블릿 PC 시장은지속강조한것처럼, 애플아이패드의독점적지배가적어도 211 년내내지속될것으로본다. 1Q11 global 스마트폰수요는 1.억대로 81% YoY 성장을보여줬다. 211 년컨센서스 (4. 억대 ) 를쉽게상회 (4.3 억대예상 ) 할것을의미한다. 북미와유럽통신사업자들의스마트폰올인전략이분기별로두드러지는상황이기때문에, 2Q11 이후에도스마트폰중심의수요는강해보인다. 또한스마트폰 boom 에긍정적인변수인 MS의 WP7 등장도점차주목할필요가있다. 그림 4. 스마트폰의기대이상성장지속그림 5. 211 년 4.3 억대로 45% YoY 성장예상 ( 백만대 ) 분기별글로벌스마트폰수량과성장률 (%) 14 9 스마트폰수량 ( 좌 ) 85 12 YoY growth ( 우 ) 77 81 8 1 8 6 4 2 55 58 5 46 33 26 25 18 7 19 9 29 56 53 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11P 자료 : KB 투자증권 6 7 6 5 4 34 3 23 2 1 ( 백만대 ) 연도별글로벌스마트폰수량과성장률 (%) 8 스마트폰수량 ( 좌 ) 716 16 7 YoY growth ( 우 ) 14 595 6 118 12 52 5 435 1 4 8 31 69 3 2 1 53 178 45 63.5 8 26 25 17 3 122 19 6 4 2 2 25 27 29 211E 213E 자료 : KB투자증권 High-end 스마트폰수요 : 북미와서유럽시장중심 선진시장의스마트폰수요비중은약 47% 로추산된다. 아시아가 33% 를차지하고있지만, 대부분이노키아의중저가스마트폰이다. 즉, 제조사들의수익개선에절대적으로중요한 highend 스마트폰수요는대부분북미와서유럽시장에있다. 유럽과북미통신사인 Vodafone, Verizon, AT&T, T-Mobile 의 1Q11 실적을보면, 스마트폰비중이분기별빠르게증가하고있다. 그림 6. 북미와서유럽의스마트폰시장은 high-end 비중이절대적, 아시아는중저가 ( 노키아 ) 비중이높음 ( 백만대 ) 지역별스마트폰수량및비중 (1Q11 기준 ) (%) 35 33 33 수량 ( 좌 ) 35 3 비중 ( 우 ) 3 25 2 24 23 24 25 23 2 1 7 6 7 5 1 7 6 7 5 아시아 북미 서유럽 중남미 동유럽 기타 자료 : KB투자증권 5
211 년태블릿 PC 시장 : 애플아이패드의독주지속 제조사입장에서 BOM 증가는부담요인 통신사업자들의안드로이드태블릿 PC 공급유인낮음 태블릿 PC 시장의양분화예상 : 애플아이패드와 e-book 시장 안드로이드진영 : 구글의태블릿 PC 전용 OS 가절실 태블릿 PC 시장은애플아이패드의독무대가되고있고, 2Q11 이후에도큰변화를찾기어려울것이다. 6개월역사의구글태블릿 PC OS를감안하면, 당장아이패드와견주길기대하는것은성급한기대감일수있다 ( 현안드로이드 OS 기반스마트폰이아이폰 4에견줄수있게되었고, 그기간은약 3년이상소요되었다 ). 우려한대로, 아이패드와상대해야하는허니콤태블릿 PC 제조사들은 hardware 차별화에주력할수밖에없지만, 높아만가는재료비 (BOM) 부담을극복하는데한계가있다. 삼성전자가 AMOLED 태블릿 PC 출시를검토하지않는배경은여기에있고, 타제조사역시동일한딜레마를현재경험하고있다. 선진시장의통신사업자들이당초기대와달리, 태블릿 PC 출시에적극적이지않은점도안드로이드태블릿 PC를기대하는시선에큰타격이다. 4G LTE 가도래해도현재의스마트폰 data traffic 를감당할지자신할수없을뿐만아니라, 스마트폰을체험하고있는세대들은무료 WiFi 망에이미길들여져있기때문이다. 이러한이유로하여태블릿 PC가통신사업자보다는유통시장에서 WiFi 많이팔리고있다는점을주목해야한다. 결국, 절대브랜드우위에있는애플아이패드와유통시장에서바로경쟁해야만하는안드로이드태블릿 PC 제조사들의고민은커져만가게될것이다. 우리는태블릿 PC 시장이크게두갈래로형성될가능성이높다고본다. 하나는현아이패드시장이며, 다른하나는아마존이주도하는 ebook (Kindle) 시장이다. 머지않아컬러 ebook 도출시될것이며, 출판시장도동시에 ebook 에특화된태블릿 PC로대체될가능성이높다. 당분간안드로이드기반태블릿 PC 시장에대해선제조사들의판매량에관심을갖기보다는구글의발빠른태블릿 PC 전용 OS 전략에주목하는것이나을것이다. 모토로라태블릿 PC Zoom의 1Q11 판매량이 25만대였고, RIM의 PlayBook 은 3~5월판매량은 5만대수준으로추정되며, 이는당초예상보다저조한것이다. 삼성전자와 LG전자의태블릿 PC 역시더강력한 processor 를탑재한다하더라도, OS자체의한계가있는한향후판매량전망은지속하향될가능성이높다. 그림 7. 아이패드의독점적지배는 211 년내내지속될전망 ( 백만대 ) 글로벌태블릿 PC 수요와애플아이패드비중 (%) 25 1 94 95 태블릿 PC 수요 ( 좌 ) 애플아이패드수요 ( 좌 ) 애플아이패드 M/S ( 우 ) 2 81 19 8 75 76 71 7 13 13 6 11 11 1 1 4 7 6 5 3 4 4 5 3 2 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11P 2Q11E 3Q11E 4Q11E 자료 : KB 투자증권 6
IV. Spec 경쟁의한계 vs 커져만가는시장매력 스마트폰의 commodity 화가속 : spec 경쟁은더이상무의미 아직은 high-end 스마트폰중심, 급격한 ASP 는당분간없을것 핵심부품 spec 도빠르게개선 스마트폰 spec 경쟁의한계는분명해보인다. < 표2> 처럼 hardware 사양자체는유사하여, spec 차별화가어렵기때문이다. 지속강조한바, 스마트폰의 commodity 화가앞당겨지고있다. 그러나, 스마트폰시장 ASP ( 애플아이폰을제외한 ) 는여전히 $3 수준에머물고있어, 급격한 ASP 하락에따른스마트폰시장의마진압박을당장염려할필요는없다. 앞서강조한것처럼, 스마트폰시장에서는 $35 이상 high-end 비중이절대적으로높으며, 중저가시장은예상보다저조하게형성되고있기때문이다. 스마트폰의 spec 경쟁이무차별화되어도, ASP가크게하락하지않는이유는 spec 상승속도역시빠르게전개되고있기때문이다. 핵심 component (processor, LCD, mobile DRAM, GPU) 의 roadmap 은반년주기로 level up되고있다. 그림 8. 스마트폰의 ASP 하락은소폭 : 스마트폰수요가 high-end tier 에집중되고있기때문 ( 달러 ) 글로벌스마트폰 ASP 45 애플아이폰등장스마트폰 ASP 47 47 애플아이폰제외스마트폰 ASP 389 385 396 38 385 388 4 374 364 361 364 364 387 356 348 349 35 38 342 345 373 377 35 335 364 369 364 356 361 368 343 344 3 295 295 296 313 38 34 296 289 25 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11P 3Q11E 자료 : KB 투자증권 표 2. 제조사별 2Q 주요스마트폰 spec: 차별화를기하기어려운경쟁 Apple iphone4 SEC GalaxyS2 LGE Optimus2X LGE OptimusBlack LGE Optimus3D HTC IncredibleS Motorola Atrix Display 크기 3.5 인치 4.3 인치 4 인치 4 인치 4.3 인치 4 인치 4 인치 Display type Retina (IPS) Super AMOLED LCD (IPS) LCD (IPS) 3D LCD LCD LCD Mobile OS ios4 Android 2.3 Android 2.2 ( 2.3) Android 2.2 ( 2.3) Android 2.2 ( 2.3) Android 2.2 ( 2.3) Android 2.2 Processor 1GHz (Apple A4) 1.2GHz (Exynos) 1GHz (nvidia Tegra2) 1GHz (TI OMAP363) 1GHz (TI OMAP443) 1GHz (Snapdragon) 1GHz (nvidia Tegra2) Core Single Dual Dual Single Dual Single Dual GPU PowerVR SGX535 ARM Mali4 GeForce PowerVR SGX53 PowerVR SGX54 Andreno25 GeForce RAM 512MB 1GB 512MB 512MB 512MB 768MB 1GB Camera 화소 5 백만 /dual 8 백만 /2 백만 8 백만 /1.3 백만 5 백만 /2 백만 5 백만 /dual 8 백만 /1.3 백만 5 백만 자료 : 각사, KB 투자증권 7
빠른핵심부품 spec 개선으로스마트폰시장매력도상승 Component 의 high-end 화로스마트폰의향후매력도는높아질수있다. 만일현수준의 spec 에멈춘다면, 스마트폰의 ASP는빠르게하락하여제조사들의마진훼손이불가피할것이다. 그러나 < 그림9> 처럼향후스마트폰핵심 component 의로드맵을보면, 적어도 212 년까지 hardware 상개선의여지를많이남겨두고있다. 따라서, 스마트폰의 ASP는 high-end 화로인해당분간 $3 수준에서크게벗어날가능성은적어보인다. 그림 9. 스마트폰의 high-end 화가지속되는배경 : 핵심 component 의발빠른 high-end 화 Performance 2H 1 * 256MB~512MB RAM * 3.2~3.7inch LCD * 256~512MHz AP * 256MB~512MB RAM * 3.5~4.inch AMOLED/IPS * 512MHz~1GHz AP 1H 12 * 1GB~ RAM 1H 11 * 4.~4.3inch AMOLED/IPS * 1GHz~1.2GHz AP * 512MB~1GB RAM 2H 12 * 2GB~ RAM 2H 11 * 4.3~4.5inch AMOLED/IPS * Dual core 1.2~1.7GHz AP 디스플레이업체 * Tri core 1.7~2.GHz AP * Quad core 2.GHz~ AP * 2GB~ RAM AP 업체 자료 : KB 투자증권 Time High-end 안드로이드폰등장으로스마트폰의시장이익급성장 스마트폰시장의이익규모는 1Q11 $75억로추산된다. 121% YoY 증가한것으로, 수요증가율 (+81% YoY) 보다컸음을알수있다. 이중애플아이폰비중이약 61% 로추산된다. 4Q1 아이폰의이익비중이약 57% 였기때문에애플영향이지속커지고있다고볼수있지만, 스마트시장의 ASP 하락없는 high-end 화로시장자체의매력도는더욱커지고있다고해석할수있다. 211 년스마트폰시장의이익규모는 $311 억 ( 아이폰의이익을 $189 억로추산 ) 로이는 49% YoY 성장을보이는매우높은수준으로볼수있다. 그림 1. 스마트폰의 high-end 화로 211 년이익규모는 $311 억로추산 : 안드로이드폰의 high-end 화영향 ( 십억달러 ) 스마트폰시장의영업이익규모 45 애플제외 4 애플 35 3 25 12.2 13.5 14.9 16.7 2 1 5 8.9 28.3 24.3 18.9 2.6 5.6 6.6 11.9 7.5 5.4 (.) 2.1 27 28 29 21 211E 212E 213E 214E 자료 : KB 투자증권 8
V. 삼성전자와 LG 전자의 2Q11 단말포인트 삼성전자와 LG 전자의약진기대 관건은전략스마트폰판매량, ASP 와환율 삼성전자 : 1% 수준의영업이익률시현예상 LG 전자 : high-end 전략모델의글로벌판매로손익개선기대 삼성전자가 2Q11 이후에도 1% 이상의단말영업이익률을보여줄지가관심이다. LG전자는 6월중흑자전환여부는물론, 3Q11 부터어느정도의마진개선을보여줄지여부가중요하다. 그변수는 1) 절대적으로전략모델의판매량, 2) 앞서강조한것처럼시장자체의 high-end 화지속성, 3) 달러약세에따른유로및원화강세여부로결정될것이다. 이미양사의스마트폰 hardware 경쟁력은지난 1년사이눈부시게 level up 되었기때문에, 단말자체의경쟁력은큰변수가되는것같지않다 (1년가까운스마트폰전문역사를보인 HTC, RIM과비교 ). 삼성전자의갤럭시 S2는 global 전사업자들대상으로출시되며, 시장자체의급성장으로갤럭시S 이상의판매량은유력해보인다. 5% QoQ 이상상승한유로강세도긍정적인포인트이다. 2Q11 마케팅출혈경쟁, ASP 하락압박등을우려하고있지만, 1% 수준의영업이익률시현은가능해보인다. 특히 LCD, Processor (AP), 메모리등재료비 (BOM) 의주요비중을차지하는핵심부품을자체조달하는경쟁력으로상징적인 1% 대의영업이익률을보여주려할것이다. LG전자의흑자전환시점은옵티머스 2X와옵티머스블랙의해외판매량규모로판단해볼수있다. 옵티머스 2X는 SKT 독점으로기대이상의성과를보였으나, 유럽시장은 local 레벨에서출시 (Vodafone 과오픈시장 ) 되었고, 북미는 T-Mobile 로 4월말에공급되어앞서간시장기대감에부응하지못한상황이다. 옵티머스블랙은유럽은 global 레벨로전사업자에출시되었고, KT는 4월말부터독점, 북미 Sprint 에게도곧공급될것으로보인다. $37~43 수준의이두모델이단말전체매출액에서차지하는비중이 3% 를상회하는 5월부터빠른마진개선이예상된다. 만일 high-end 스마트폰비중을 3Q11 에 5% 이상으로끌어올린다면, 3~5% 수준의영업이익률시현도가능해보인다. 한편, 중요한모멘텀인 Verizon 과의의미있는스마트폰재건여부에대해서는애플과 HTC의 Verizon 내입지강화로올해내실현가능성은낮아보인다. 그림 11. ASP 상승으로 OPM 개선을낙관할수있음그림 12. 양사의 product mix 개선은이미빠르게전개되는상황 ( 달러 ) 핸드셋 ASP와단말 OPM (%) 18 삼성전자 ASP ( 좌 ) LG전자 ASP ( 좌 ) 25 17 삼성전자 OPM ( 우 ) LG전자 OPM ( 우 ) 2 16 1 14 5 13 12 (5) 11 (1) 1 () 9 (2) 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11P 자료 : KB투자증권 (%) 스마트폰매출액비중 7 삼성전자 59 6 LG전자 54 51 5 5 4 54 4 47 32 3 36 32 2 27 1 1 11 7 3 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11P 2Q11E 3Q11E 4Q11E 자료 : KB투자증권 9
삼성전자 : 211 년스마트폰가이던스하향에도상승세는지속 LG 전자 : 수익성개선위한 ASP 희생보다는 mix 개선이중요 애플지배력확대를우려하면서도, 사실양사의스마트폰 M/S 상승세는순조롭게전개되고있다. 비록삼성전자는마케팅의힘, 자체부품소싱경쟁력으로폄하하는의견도많지만, 짧은역사를감안하면기대이상의성과로평가되어야할것이다. 연간스마트폰가이던스를 6백만대로제시하여, 일부 7백만대까지기대했던것에비하면다소실망스럽지만, 그럼에도 M/S % 에가까운상승세를예상하는것은무리가아닐것이다. LG전자는 3백만대를연간스마트폰목표로제시했지만, 현실적으로 25백만대전후로예상해본다. 수익성개선을서두르는상황으로 ASP 희생을통한판매량증대보다는 mix 개선을통한스마트폰조기안착이우선순위로예상되기때문이다. 그림 13. 삼성전자와 LG 전자의스마트폰 M/S 확대는순조롭게진행중 ( 백만대 ) 스마트폰수량과 M/S (%) 2 삼성전자수량 ( 좌 ) LG전자수량 ( 좌 ) 14. 14.3 14.5 삼성전자 M/S ( 우 ) LG전자 M/S ( 우 ) 12.9 16 17.7 12 11.1.8 12 9.5 14.3 12.8 9 11. 7. 6.4 8 6 8.5 4.7 7.9 5.4 7. 3.6 3.9 4.1 4 5.5 3 3.9 4.1 3. 1.4 1.6 2..3.9 1.3.5 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11P 2Q11E 3Q11E 4Q11E 자료 : KB투자증권 그림 14. 5 월부터삼성전자와 LG 전자의스마트폰은이전과또다른모습을보여줄것 자료 : KB 투자증권 1
VI. 경쟁사 2Q11 전망 Winner 와 loser 간격차심화 애플 /HTC 와노키아 /RIM 간의격차는 2Q11 에더욱두드러질것이다. 특히노키아와 RIM의 ASP 하락속도가커보인다. 그것은통신사업자내입지약화로상당한 discount 가예상되기때문이다. RIM은 enterprise 시장에서도애플과안드로이드폰의반격을버텨내기에한계가있어보인다. 반면, 애플과 HTC 는아이폰 4, Thunderbolt, Inspire, IncredibleS 등 high-end tier 의높은지배력을바 탕으로 1% YoY 넘는성장률을보여줄전망이다. 스마트폰비중이빠르게높아지는시장에 서양사가가장큰수혜를받는것을부인하기어렵다. 그림. 승자 ( 애플, HTC) 와패자 ( 노키아, RIM) 의엇갈리는운명 (%) 2 1 5 스마트폰수량 YoY growth 애플 HTC 184 194 노키아 RIM 162 132 14 112 1 17 91 85 99 7 57 63 62 62 45 4 42 46 36 4 38 36 13 22 3 3 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11P (1) 2Q11E 3Q11E(2) 4Q11E(2) (5) 자료 : KB 투자증권 애플과 HTC 는고수익성의북미, 서유럽시장에집중 애플과 HTC 는 high-end 비중이절대적인북미와서유럽에상당한판매비중을보이고있어, 고마진을취하고있다. 중저가비중이높은신흥시장에적극적이지않는이유이기도하다. 그림 16. 애플과 HTC 는핵심시장 ( 북미, 서유럽 ) 에집중, 높은수익성을지속창출하는배경 ( 백만대 ) 지역별스마트폰수량과의존도 6 41.1% 5 북미서유럽아시아 동유럽중남미기타 4 28.4% 3 19.1% 46.3% 2 29.9% 1 14.9% 애플 HTC 자료 : StrategyAnalytics, KB 투자증권 11
VII. 최근주가추이 삼성전자와 LG 전자의주가부진은부품수급우려와애플영향 지난 3월 11일발생한일본지진의최대피해업종중하나는핸드셋섹터였다. HTC 정도만 1% 이상의상대수익률을기록하였다. 발군의스마트폰판매량과고마진을보여주고있는 HTC는 global 핸드셋섹터의 hot potato 그자체였다. 삼성전자와 LG전자의주가부진은 1) 일본지진에따른 tech 세트업종부진, 2) 애플의 tech 지배력확대영향때문이라고판단한다. 여전히지진에따른부품수급리스크가존재하나, 우려보다빠르게재건되는상황이며양사의스마트폰 M/S 상승과마진개선역시유효한상황이다. 특히, LG전자주가는스마트폰실적에좌우되기때문에 5월부터의마진개선과 ASP 상승에근거한매수전략이필요해보인다. 표 3. Global 핸드셋업체들의절대수익률비교 ( 단위 : %) LG 전자삼성전자 Apple HTC Nokia RIM Motorola 평균 1M (3.3) (2.5).5 13. 3.1 (14.) 6.8.5 3M (13.1) (11.6) 3.2 32.8 (2.5) (17.7) (6.5) (4.8) 6M 3.9 19.9 16.3 88.1 (19.8) (14.5) n/a.6 1Y (16.9) 8.2 34.1 237.3 (28.8) (31.7) n/a 33.7 YTD (12.7) (5.9) 8.5 44.4 (19.6) (16.3) (1.4) (1.7) 자료 : Bloomberg (4 월 29 일기준 ), KB 투자증권주 : Motorola 는 211 년 1 월 4 일에분사한 Motorola Mobility 의주가수익률임 표 4. Global 핸드셋업체들의상대수익률비교 ( 단위 : %) LG전자 삼성전자 Apple HTC Nokia RIM Motorola 평균 1M (9.1) (8.3) (2.5) 1.1.1 (16.9) 3.8 (3.3) 3M (17.1) (.6) (3.3) 26.3 (27.) (24.2) (13.) (1.6) 6M (12.5) 3.4 (.) 71.8 (36.2) (3.9) n/a (.7) 1Y (43.8) (18.6) 16.9 22.1 (46.) (48.9) n/a 13.3 YTD (19.6) (12.8) (.5) 35.4 (28.7) (25.4) (19.5) (1.2) 자료 : Bloomberg (4월 29일기준 ), KB투자증권 그림 17. Global 핸드셋업체들의주가지수 : HTC 의두각지속 (21년 1월 4일 =1) 42 HTC 애플 삼성전자 LG전자 38 노키아 RIM KOSPI NASDAQ 34 3 26 22 18 14 1 6 1년 1월 1년 4월 1년 7월 1년 1월 11년 1월 11년 4월 자료 : Bloomberg, KB투자증권 12
VIII. Global 핸드셋 forecast 표 5. Global 핸드셋전체수량과 M/S 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11P 2Q11E 3Q11E 4Q11E 28 29 21 211E 수량 ( 백만대 ) 282.4 297.3 33.8 292.5 244.5 271.9 288.5 319.5 295.9 319.2 342.3 385.3 341.8 364.7 381.5 43. 1,176 1,124 1,343 1,518 노키아 1.5 122. 117.8 113.1 93.2 13.2 18.5 126.9 17.8 111.1 11.4 123.7 18.5 18.1 19.1 121.1 468.4 431.8 453. 446.8 삼성전자 46.3 45.6 51.8 52.7 45.8 52.3 6.2 68.8 64.3 68.2 71.4 79.2 69.4 74.6 76.5 8.8 196.4 227.1 283.1 31.3 LG전자 24.4 27.7 23. 25.6 22.6 29.8 31.8 33.2 27.1 3.6 28.4 3.6 24.5 3. 29. 31.2 1.7 117.4 116.8 114.8 애플 1.7.8 6.9 4.4 3.8 5.2 7.4 8.7 8.8 8.4 14.1 16.2 18.7 18.1 19.5 22. 13.8 25.1 47.5 78.3 모토로라 27.4 28.1 25.4 19.2 14.7 14.8 13.6 12. 8.5 8.3 9.1 11.3 9. 5.9 5.1 5.3 1.1 55.1 37.1 25.2 소니에릭슨 22.3 24.4 25.7 24.2 14.5 13.8 14.1 14.6 1.5 11. 1.4 11.2 8.1 9.1 1.2 11.5 96.6 57. 43.1 38.8 RIM 4.4 5.3 6.1 6.7 7.3 8. 8.5 1.7 1.6 11.2 12.4 14.6 14.9 13.7 12.7. 22.5 34.5 48.8 56.2 HTC 2.9 3. 3.3 4.3 2.4 3. 2.8 3.5 3.3 5.4 6.8 9.1 9.7 11.2 13.5.5 13.5 11.7 24.6 49.9 M/S (%) 노키아 4.9 41. 38.8 38.7 38.1 38. 37.6 39.7 36.4 34.8 32.3 32.1 31.7 29.6 28.6 28.2 39.8 38.4 33.7 29.4 삼성전자 16.4.3 17.1 18. 18.7 19.3 2.9 21.5 21.7 21.4 2.9 2.6 2.3 2.5 2. 18.8 16.7 2.2 21.1 19.8 LG전자 8.6 9.3 7.6 8.7 9.2 1.9 11. 1.4 9.2 9.6 8.3 8. 7.2 8.2 7.6 7.3 8.6 1.4 8.7 7.6 애플.6.3 2.3 1.5 1.6 1.9 2.6 2.7 3. 2.6 4.1 4.2 5.5 5. 5.1 5.1 1.2 2.2 3.5 5.2 모토로라 9.7 9.5 8.4 6.6 6. 5.4 4.7 3.8 2.9 2.6 2.7 2.9 2.6 1.6 1.3 1.2 8.5 4.9 2.8 1.7 소니에릭슨 7.9 8.2 8.5 8.3 5.9 5.1 4.9 4.6 3.5 3.4 3. 2.9 2.4 2.5 2.7 2.7 8.2 5.1 3.2 2.6 RIM 1.6 1.8 2. 2.3 3. 2.9 2.9 3.3 3.6 3.5 3.6 3.8 4.3 3.7 3.3 3.5 1.9 3.1 3.6 3.7 HTC 1. 1. 1.1 1.5 1. 1.1 1. 1.1 1.1 1.7 2. 2.4 2.8 3.1 3.5 3.6 1.1 1. 1.8 3.3 자료 : KB투자증권 표 6. Global 스마트폰수량과 M/S 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11P 2Q11E 3Q11E 4Q11E 28 29 21 211E 수량 ( 백만대 ) 33.3 35.2 4.8 43.3 35.5 41.8 44.6 55.9 55.4 63.9 82.4 99.1 1.3 12.2 11. 122.2 2.5 177.8 3.7 434.6 노키아 14.6.3.5.1 13.7 16.9 16.4 2.8 21.5 24. 26.5 28.3 24.2 21.6 21.2 22.6 6.5 67.8 1.3 89.6 애플 1.7.8 6.9 4.4 3.8 5.2 7.4 8.7 8.8 8.4 14.1 16.2 18.7 18.1 19.5 22. 13.8 25.1 47.5 78.3 삼성전자 1. 1. 1.7 2.1 1.3 1.4 1.2 2.5 2. 3. 7.9 11. 12.8 14.3.8 17.7 5.8 6.4 23.9 6.6 RIM 4.3 5.6 6. 6.7 7.3 8. 8.5 1.7 1.6 11.2 12.4 14.6 14.9 13.7 12.7. 22.6 34.5 48.8 56.2 HTC 2.2 2.3 2.5 3. 2. 2.7 2.6 3.2 3.3 5.4 6.8 9.1 9.7 11.2 13.5.5 1. 1.5 24.6 49.9 모토로라 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 1.1 1. 2. 2.3 2.7 3.8 4.9 4.1 4.5 5. 5.1 4.5 5.3 13.7 18.7 LG전자.1.1.1.2.2.2.2.3.3.9 1.3 3.9 4.1 5.5 7. 8.5.4.9 6.4 25.1 소니에릭슨.7.8 1. 1..2.3.2.2.6 1.8 2. 2.2 2.4 2.9 3.5 3.8 3.5.9 6.6 12.6 M/S (%) 노키아 43.9 43.5 38. 34.9 38.6 4.5 36.8 37.2 38.8 37.6 32.2 28.6 24.1 21.1 19.3 18.5 39.7 38.1 33.4 2.6 애플 5.1 2.3 16.9 1.2 1.7 12.4 16.6.6.9 13.1 17.1 16.3 18.6 17.7 17.7 18. 9.1 14.1.8 18. 삼성전자 3.1 2.8 4.2 4.9 3.7 3.3 2.7 4.5 3.6 4.7 9.5 11.1 12.8 14. 14.3 14.5 3.8 3.6 7.9 13.9 RIM 12.9.9 14.7.5 2.6 19.2 19.1 19.1 19.1 17.5.1 14.7 14.8 13.4 11.6 12.3 14.8 19.4 16.2 12.9 HTC 6.7 6.5 6.2 6.8 5.7 6.3 5.8 5.7 6. 8.5 8.3 9.2 9.7 11. 12.3 12.7 6.6 5.9 8.2 11.5 모토로라 3.3 3.1 2.7 2.8 3.4 2.6 2.2 3.6 4.2 4.2 4.6 4.9 4.1 4.4 4.5 4.2 3. 3. 4.6 4.3 LG전자.2.2.2.3.6.5.4.5.5 1.4 1.6 3.9 4.1 5.4 6.4 7..2.5 2.1 5.8 소니에릭슨 2.1 2.3 2.5 2.3.6.6.4.4 1.1 2.8 2.4 2.2 2.4 2.8 3.2 3.1 2.3.5 2.2 2.9 자료 : KB투자증권 13
Appendix. Global peers comparison 표 7. Global 핸드셋업체 valuation 비교 LG 전자삼성전자 Apple HTC Nokia RIM Motorola 경쟁업체평균 현재주가 ( 원, 달러, 4/29) 13, 836.1 35.1 45.5 9.2 48.7 26.1 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 14,899 123,2 322,567 37,179 34,535 25,486 7,687 절대수익률 (%) 1M (3.3) (2.5).5 13. 3.1 (14.) 6.8 1.2 3M (13.1) (11.6) 3.2 32.8 (2.5) (17.7) (6.5) (3.4) 6M 3.9 19.9 16.3 88.1 (19.8) (14.5) n/a 18. 12M (16.9) 8.2 34.1 237.3 (28.8) (31.7) n/a 43.8 초과수익률 (%) 1M (9.1) (8.3) (2.5) 1.1.1 (16.9) 3.8 (2.3) 3M (17.1) (.6) (3.3) 26.3 (27.) (24.2) (13.) (9.5) 6M (12.5) 3.4 (.) 71.8 (36.2) (3.9) n/a 1.6 12M (43.8) (18.6) 16.9 22.1 (46.) (48.9) n/a 24.7 PER (X) 21 n/a 9.2 24. 27. 11. 7.7 n/a.8 211C.1 9.5 14.2.7.6 7.4 34.1 16.1 212C 9.6 8.6 12.3 13.3 12.4 6.9.6 11.5 PBR (X) 21 2.1 1.8 6.9 13. 1.7 3. 1.5 4.7 211C 1.6 1.6 4.8 9. 1.6 2.2 1.5 3.4 212C 1.4 1.5 3.6 6.9 1.6 1.7 1.4 2.8 ROE (%) 21 (6.3) 17.8 35.3 56.3 13.5 41.2 (4.7) 26.6 211C 9.7 16.7 36.5 67.5 8.3 32.1 4.3 27.6 212C 13.6 16.2 3. 58.9 1.5 27.2 8.4 25.2 매출액성장률 (%) 21 (4.2) 55.5 48.5 11.1 1. 33.8 3.9 42.1 211C 4.8 (1.8) 61.9 83.4 7.7 21. 17. 31.5 212C 7.4 7.7 19.7 29.3 2.7 12.4 11.1 13.8 영업이익성장률 (%) 21 적전 165.7 54.4 91.5 17.5 36.7 흑전 73.2 211C 흑전.7 69.4 79.4 (2.6) (2.5) 273.7 66.7 212C 419.9.8 17.7 3.2 25.1 9.5 98.5 32.8 순이익성장률 (%) 21 적전 182.4 64.3 94.8 81.5 38.1 적지 92.2 211C 흑전 (2.1) 68.5 77.7 (36.1) 2. 흑전 22. 212C 56..2 18.4 21.3 25.8 8.3 342. 71.8 영업이익률 (%) 21 (3.8) 12.3 28.4.2 6. 23.3.8 14.3 211C.5 12.6 29.8 14.9 4.4 18.7 2.5 13.8 212C 2.3 13.5 29.2. 5.4 18.2 4.4 14.3 순이익률 (%) 21 (2.2) 6.9 19.2.6 2.2 16.4 (12.1) 8. 211C 3.3 12.6 21.2 14.5 3.9 17. (1.1) 11.3 212C 4.8 12.5 22.1 14. 2.3 14.3.5 11. 자료 : Bloomberg 주 1: LG 전자의 valuation 은 KB 투자증권추정치주 2: Motorola 의 valuation 은 1 월 4 일공식분사한 Motorola Mobility 의수치 14
Compliance Notice 211 년 5 월 2 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는 5 월 2 일현재 LG 전자, 삼성전자종목을기초자산으로하는 ELW 발행및 LP 회사임을알려드립니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 LG전자주가및 KB투자증권목표주가 LG전자 29-9-28 BUY 194, 29-1-23 BUY 194, ( 원 ) 주가 29-1-3 BUY 194, 2, 목표주가 29-12-1 HOLD 11, 21-1-28 HOLD 11, 21-4-19 HOLD 11, 16, 21-4-27 BUY 8, 21-7-12 BUY 17, 21-7-29 BUY 17, 12, 21-9-6 BUY 145, 21-1-29 BUY 145, 21-11-1 BUY 145, 8, 211-1-27 BUY 145, 211-4-4 BUY 145, 211-4-28 BUY 145, 4, 211-5-2 BUY 145, 8 년 7 월 9 년 5 월 1 년 3 월 11 년 1 월 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 % 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -%~% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 % 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다.