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1 Analysts 조성은 2) 박소연 2) Korea Tech 산업코멘트 애플의호실적과국내 Tech 센티멘털개선 Recommendations LG 전자 (6657) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 145, 원 ( 유지 ) 애플의괄목할만한 3Q1 실적은북미중심의 tech 수요강세를상징한다. 이는곧, 국내 tech 업종에대한센티멘털이개선되고있음을의미한다. 4Q 추가어닝하향은부담일수있지만, 기반영되는상황이다. 오히려국내 tech 업종에대한 센티멘털강세후, 펀더멘털개선 시나리오에근거한투자전략이필요한시점이다. 4Q 부터의펀더멘털회복이예상되는 LG 전자를 top pick 으로지속강조한다. 반면, LED 업종에대해선연말까지보수적관점이필요해보인다. LG 디스플레이 (3422) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 44, 원 ( 유지 ) 삼성 SDI (64) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 2, 원 ( 유지 ) 삼성전기 (915) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 15, 원 ( 유지 ) LG 이노텍 (117) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 174, 원 ( 유지 ) 애플의 3Q1 호실적 : 북미 tech 수요강세를재확인애플아이폰과아이패드의판매량호조 ( 각 68%, 27% QoQ 증가한 14.1 백만대, 4.2백만대 ) 에힘입어, 시장컨센서스를 6% 상회한 54.5 억달러의영업이익을시현하였다. 구글에이은애플의호실적은 Black Friday 수요강세를암시하여, global tech 업종에대한투자심리에긍정적일수밖에없을것이다. 애플로인한스마트폰및 tablet PC 성장속도는지속시장예상치를상회할가능성이높아, 관련부품주에대한비중확대는장단기적으로유효해보인다. 북미수요강세에따른 센티멘털강세후, 펀더멘털개선 시나리오국내 tech 업종에대한센티멘털강세는당분간유효해보인다. 여전히 TV용패널가격하락은연말까지지속될가능성이높으며, 평판 TV (LCD, LED) ASP 하락도예년이상으로커지고있기때문에펀더멘털반전을낙관하긴어렵다. 그러나국내 tech 업종에대한부진이 3~4Q 수요둔화우려에근거했던점을감안하면, 이와같은북미시장의양호한 tech 분위기는 bottom 을확인시켜주기에충분해보인다. 즉, 재고조정에따른 de-stocking 효과가극대화될연초펀더멘털회복에대비한선행적인 tech 전략이필요한시점이다. 파트론 (917) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 3, 원 ( 유지 ) Korea Tech의 4Q 추가어닝하향은부담요인이나, 주가에기반영된상황국내전기전자및디스플레이업종의 4Q 어닝하향이지속될점은부담요인이지만, 이미 7 월부터현재까지주가에지속반영되고있다. 4Q 어닝이오히려상향되는북미 tech 업체들과는대비되는상황으로서, 이는 북미강세 vs 국내약세 를의미하는것이아니라, 선진시장에서추가적인 worst 시나리오가재등장할가능성이낮아지고있다는것을의미한다. Top pick: LG전자반도체를제외한 tech 업종의 top pick 으로 LG전자를지속추천한다. 우리가주목하는포인트는 3~4Q 적자규모가아니라, 옵티머스원과옵티머스 7 (WP7 탑재 ) 의 global 반응이당초시장의우려감을떨쳐내기에충분하다는것이다. 특히 WP7에대한유럽반응은 Microsoft 의 1월 11일런칭 event 후, 예상보다고무적으로변화하고있다는점에주목할필요가있다. 더이상의악재가없다는점이주가상승을담보하진않는다. 그보다는유럽의적자폭축소와북미스마트폰재건이라는펀더멘털개선이연말부터빠르게등장할가능성이높다는점에주목해야한다.

2 I. 애플의 3Q1 호실적 3Q1 애플의영업이익은높았던시장예상치를 6% 더상회한 54.5 억달러 (+148% YoY) 를기록하였다. 지난 2Q 중반 (7월) 부터본격판매를시작한아이폰 4 효과에힘입어, 아이폰판매량은 68% QoQ, 9.5% YoY 증가한 14.1 백만대를기록, 또한번의애플효과를증명하였다. 아이패드역시지난 2Q 대비 27% QoQ 증가한 4.2백만대를기록, 211 년부터본격적으로펼쳐질 tablet PC 경쟁을선도할것으로평가된다. 애플의지속적인수익성증가는타경쟁사들의스마트폰대비압도적으로높은아이폰의 ASP ($62) 에기인한다. 아이폰이핸드셋전체시장에서차지하는영업이익의비중또한현재 5% 를넘어선 56% 로추정되며, 이러한애플중심으로의이익집중현상을저지할경쟁사의등장은당분간어려워보인다. 구글에이은애플의어닝서프라이즈는북미시장의 Black Friday 수요강세를반증하며, 이는 global tech 업종에대한투자심리개선으로이어질것이란점에서국내 Tech 업종센티멘털개선에긍정적이다. 211 년아이폰및아이패드의판매량은각 26%, 127% YoY 증가한 52백만대, 32 백만대로예상된다. 애플이주도하는스마트폰및 tablet PC의성장세가향후시장예상치를지속상회할가능성이높다는점을감안하면, 카메라모듈, 안테나, MLCC 등관련부품주에대한비중확대전략또한유효하다고할수있다. 표 1. 3Q1 실적 review: 또한번의애플 show ( 단위 : 백만달러 ) 애플실적시장컨센서스 차이 % 2Q1 QoQ % 3Q9 YoY % 매출 2,34 18, , , 영업이익 5,447 5, , , 애플실적 KB 추정치차이 %, %p 2Q1 QoQ %, %p 3Q9 YoY %, %p 아이폰수량 ( 백만대 ) 아이패드수량 ( 백만대 ) (12.7) 글로벌스마트폰 M/S (%) 자료 : 애플, Bloomberg 컨센서스 (1월 15일기준 ), KB투자증권 2

3 그림 1. 확고한스마트폰 leader 의위상을과시한애플그림 2. High-end 스마트폰으로높은수익성유지 ( 백만대 ) 아이폰판매량과글로벌스마트폰 M/S (%) 15 판매량 ( 좌 ) M/S ( 우 ) 아이폰 ASP와영업이익률 (%) 7 아이폰 ASP ( 좌 ) 아이폰영업이익률 ( 우 ) Q8 2Q9 2Q1 35 2Q8 2Q9 2Q1 1 자료 : 애플, KB 투자증권 자료 : KB 투자증권 그림 3. 애플중심으로의이익집중은더욱심화된상황그림 4. 아이패드는향후 tablet PC 경쟁을선도할것 (%) 8 핸드셋산업내아이폰의영업이익기여도 ( 백만대 ) Q8 2Q9 2Q1 2Q1 3Q1 자료 : KB 투자증권 자료 : 애플, KB 투자증권 3

4 II. 북미 vs Korea Tech: 상반되는실적 < 그림 5, 6> 에서알수있듯이, 국내 tech 업체들의어닝하향은 3Q에이어 4Q까지지속될것으로보여, 어닝이점차상승하는북미 tech 업체들과는상반되는양상을보이고있다. 글로벌수요둔화로부터시작된국내전기전자, 디스플레이업체들의실적부진은연말수요진작을위한세트가격인하로인해 4Q 그적자폭확대가예상되는상황이다. 반면, 북미 tech 업체들은강한수요회복세에힘입어 4Q 까지의어닝이지속상승하는모습을 보이고있어, 글로벌 tech 업황개선에대한기대감을높여주고있다. 이는곧, 국내 tech 업황 에대한센티멘털개선에도긍정적요인으로작용함을의미한다. 국내 tech 업체들의 4Q 추가어닝하향은부담이지만, < 그림 17~21> 과같이주가에선반영되 고있는실정이다. 따라서, 북미시장을중심으로한 tech 센티멘털개선이당분간지속될것 임을고려하여, 4Q 부터의국내 tech 펀더멘털회복에대비한투자전략이필요하겠다. 그림 5. 북미 Tech 업종어닝상향세 :: Global 수요회복은긍정적그림 6. 국내 Tech 업종 4Q 어닝하향지속 ( 백만달러 ) 31, 북미 Tech 업종영업이익 ( 십억원 ) 1,4 국내 Tech 업종영업이익 29, +18.5% QoQ 1,2 27, 1, -69.8% QoQ 25, +9.5% QoQ 8 23, 6 21, 19, 17, 2Q1 3Q1 컨센서스 4Q1 컨센서스 주 : 북미주요 tech 9 개종목의 3Q1 및 4Q1 영업이익컨센서스의합 (Apple, Microsoft, Google, HP, Intel, Qualcomm, TI, Motorola, RIM) 4 2 (2) 적전 QoQ 2Q1 3Q1 컨센서스 4Q1 컨센서스 자료 : FnGuide, KB 투자증권주 : 국내주요 tech 5 개종목의 3Q1 및 4Q1 영업이익컨센서스의합 (LG 전자, LG 디스플레이, 삼성 SDI, 삼성전기, LG 이노텍 ) 4

5 표 2. 북미 Tech 기업들의 3Q1 실적및실적컨센서스 ( 단위 : 백만달러 ) 3Q1 컨센서스 2Q1 QoQ (%) 3Q9 YoY (%) Apple 매출 18,883 15, , 영업이익 5,132 4, , Microsoft 매출 15,814 16,39 (1.4) 12, 영업이익 6,245 5, , Google* 매출 7,286 6, , 영업이익 2,547 2, , HP 매출 32,737 3, , 영업이익 3,926 3, , Intel* 매출 11,12 1, , 영업이익 4,136 3, , Qualcomm 매출 2,856 2, , 영업이익 1, TI 매출 3,69 3, , 영업이익 1,221 1, Motorola 매출 5,659 5, , 영업이익 RIM 매출 5,353 4, , 영업이익 1,195 1, 북미 Tech 평균매출 영업이익 자료 : Bloomberg 컨센서스 (1 월 15 일기준 ) 주 : Google, Intel 은기발표한 3Q1 실적반영 표 3. Korea Tech 업종 3Q1 실적컨센서스 ( 단위 : 십억원, %) 3Q1 컨센서스 2Q1 QoQ %, %p 3Q9 YoY %, %p KB 추정치컨센서스와의차이 LG 전자매출액 13,776 15,313 (1.) 13,9 (.9) 15, 영업이익 (172) 231 적전 85 적전 (186) 7.8 LG 디스플레이매출액 6,337 6,454 (1.8) 5, , 영업이익 (8.3) 94 (84.2) 삼성 SDI 매출액 1,395 1, , ,357 (2.7) 영업이익 (13.) 삼성전기매출액 2,27 1, , ,87 3. 영업이익 (2.9) LG 이노텍매출액 1,17 1, , 영업이익 (32.9) 6 (3.8) Korea Tech 평균매출액 영업이익 (23.2) (6.1) 자료 : KB 투자증권추정치, FnGuide 컨센서스 (1 월 15 일기준 ) 주 : 매출액및영업이익추정은 IFRS 연결기준 5

6 그림 7. 9 월이후북미 Tech 업종주가는지속상승세그림 8. Apple 의 3Q1 영업이익컨센서스와주가추이 (21.9.1=1) 북미주요 tech 기업들의주가지수 13 ( 백만달러 ) 3Q 영업이익컨센서스주가 5, , , Apple Microsoft Google HP Intel Qualcomm TI Motorola RIM NASDAQ 5, 4,95 9월 1일 9월 16일 1월 1일 자료 : Bloomberg, KB투자증권 그림 9. Microsoft 의 3Q1 영업이익컨센서스와주가추이그림 1. Google 의 3Q1 영업이익컨센서스와주가추이 ( 백만달러 ) 3Q 영업이익컨센서스 주가 6,26 27 ( 백만달러 ) 3Q 영업이익컨센서스주가 3, 62 6, , ,25 2, , ,85 5 6, ,8 46 그림 11. HP 의 3Q1 영업이익컨센서스와주가추이 그림 12. Intel 의 3Q1 영업이익컨센서스와주가추이 ( 백만달러 ) 3Q 영업이익컨센서스 주가 3,93 43 ( 백만달러 ) 3Q 영업이익컨센서스주가 4, , ,36 2 3, ,3 19 3, , , , ,

7 그림 13. Qualcomm 의 3Q1 영업이익컨센서스와주가추이 그림 14. TI 의 3Q1 영업이익컨센서스와주가추이 ( 백만달러 ) 3Q 영업이익컨센서스 주가 1,76 47 ( 백만달러 ) 3Q 영업이익컨센서스 주가 1, ,74 1, ,221 1, , ,7 1, ,218 1, , , 그림 15. Motorola 의 3Q1 영업이익컨센서스와주가추이 그림 16. RIM 의 3Q1 영업이익컨센서스와주가추이 ( 백만달러 ) 3Q 영업이익컨센서스주가 ( 백만달러 ) 3Q 영업이익컨센서스 주가 1, , , , , 44 7

8 그림 월이후 Korea Tech 업종주가는조정을거치는상황 그림 18. LG 전자의 3Q1 영업이익컨센서스와주가추이 (21.9.1=1) 국내주요 tech 기업들의주가지수 13 LGE LGD SEMCO LGI SDI KOSPI 12 ( 억원 ) 3Q 영업이익컨센서스주가 ( 원 ) 3, 14, 2, 12, 11 1, 1, 월 1일 9월 16일 1월 1일 자료 : FnGuide, KB투자증권 9월 1일 9월 16일 1월 1일 (1,) (2,) 자료 : FnGuide, KB투자증권 98, 96, 94, 그림 19. LG 디스플레이의 3Q1 영업이익컨센서스와주가추이 그림 2. 삼성전기의 3Q1 영업이익컨센서스와주가추이 ( 억원 ) 3Q 영업이익컨센서스주가 ( 원 ) 5, 42, ( 억원 ) 3Q 영업이익컨센서스주가 ( 원 ) 3,5 126, 4, 4, 3,4 122, 3, 38, 3,3 118, 2, 36, 3,2 1, 34, 3,1 114, 32, 3, 11, 자료 : FnGuide, KB 투자증권 자료 : FnGuide, KB 투자증권 그림 21. LG 이노텍의 3Q1 영업이익컨센서스와주가추이 그림 22. 삼성 SDI 의 3Q1 영업이익컨센서스와주가추이 ( 억원 ) 3Q 영업이익컨센서스주가 ( 원 ) 1, 42, ( 억원 ) 3Q 영업이익컨센서스주가 ( 원 ) 1,6 18, 8 4, 1,2 17, 6 38, 8 16, 4 36, 2 34, 4 15, 32, 14, 자료 : FnGuide, KB 투자증권 자료 : FnGuide, KB 투자증권 8

9 III. 북미수요회복을예상하는근거 북미 tech 업황개선가능성은매크로지표를통해서도확인할수있다. 미국의전자제품과 TV 및가전소매판매액증감율은상반기수요강세에힘입어지속증가추세였으나, 6~7월을기점으로불거진수요둔화와세트재고이슈로인해주춤하는모습을보였다. 그러나 1월을기점으로재반등하는상황으로, 연말 Black Friday 수요강세를예측할수있다. 미국 IT 재고순환지표또한증가하고있다. 미국 IT 신규주문및 IT 출하증가율이 IT 재고증가율을지속상회하고있어, 연말북미 tech 업종의강한상승모멘텀을예고하고있다. 그림 23. 미국 IT 소매판매액증감률은연말부터반등기대 (%) 2 15 미국경기선행지수 YoY% 미국전자제품소매판매액 YoY% 미국 TV 및가전소매판매액 YoY% 1 5 (5) (1) (15) (2) 2년 1월 3년 1월 4년 1월 5년 1월 6년 1월 7년 1월 8년 1월 9년 1월 1년 1월 자료 : Datastream, KB투자증권 그림 24. 미국 IT 수요는회복세 그림 25. 미국 IT 재고순환지표도개선되는상황 (%) 3 미국 IT 신규주문 YoY% 2 1 2년 1월 4년 1월 6년 1월 8년 1월 1년 1월 (1) (2) (3) (4) 자료 : Datastream, KB투자증권 (%) (5) 2년 1월 4년 1월 6년 1월 8년 1월 1년 1월 (1) (15) (2) (25) (3) 자료 : Datastream, KB 투자증권주 : IT 재고순환지표 = IT 출하 YoY IT 재고 YoY 미국 IT 출하 YoY% 미국 IT 재고 YoY% 9

10 Appendix 커버리지와동종업체간 valuation 비교 핸드셋 LG 전자 Apple Nokia Motorola RIM HTC 해외평균 현재주가 ( 원, USD) 1, 시가총액 ( 십억원, 백만 USD) 14, ,535 4,749 18,558 25,536 17,872 절대수익률 (%) 1M (4.9) 7. (8.2) 2.4 3M (12.5) M (19.) 26.4 (28.2) 4.8 (33.8) M (13.7) 65.2 (11.1) (2.2) (28.8) 초과수익률 (%) 1M (2.6) 11.8 (2.8) (9.6) 2.3 (12.9) (2.2) 3M (7.3) (4.8) (2.3) M (28.) 28.4 (26.3) 6.7 (31.9) M (28.4) 55.7 (2.6) (11.6) (38.2) PER (X) C C PBR (X) C C 매출액성장률 (%) (23.4) (26.9) 35.1 (9.4) (2.) 21C (3.7) C 영업이익성장률 (%) (59.8) 적지 25. (23.7) (4.4) 21C (79.8) 흑전 C 순이익성장률 (%) (78.8) 적지 29.8 (24.6) (9.8) 21C (57.) 흑전 C 영업이익률 (%) (.7) C C 순이익률 (%) (14.1) C (.2) C ROE (%) (.5) C C 자료 : Bloomberg (1 월 15 일기준 ) 주 : LG 전자의 valuation 은 1 월 15 일기준 KB 투자증권추정치 1

11 커버리지와동종업체간 valuation 비교 디스플레이 LG 디스플레이삼성 SDI AUO CMI CPT Sharp Hannstar BOE 해외평균 현재주가 ( 원, USD) 41,25 154, 시가총액 ( 십억원, 백만 USD) 14, ,16. 8,884 1, ,385 1,58 3,622 절대수익률 (%) 1M 1.7 (.3) (4.) M 4.3 (17.4) (21.) (14.8) (2.4) 9.2 (2.1) 6M (3.8) 8.5 (13.5) (13.5) (46.3) (33.1) (9.1) (37.7) (25.5) 12M (7.1) (12.4) (53.2) (18.5) (7.3) (33.7) (22.) 초과수익률 (%) 1M 6.4 (4.6) (4.5) 2.4 (3.3) (8.7) (4.2) (2.) (3.4) 3M (4.3) (26.) (6.5) 7.1 (28.8) (22.6) (1.2) 1.4 (9.9) 6M (12.9) (.6) (11.5) (11.5) (44.4) (31.2) (7.1) (35.8) (23.6) 12M 9.4 (11.) (16.5) (21.8) (62.7) (28.) (16.8) (43.1) (31.5) PER (X) n/a n/a n/a n/a C n/a 21.4 n/a n/a C n/a n/a 16.3 PBR (X) C n/a.9.8 n/a.9 211C n/a.8 n/a n/a.9 매출액성장률 (%) (4.7) (2.8) (2.) (54.1) 4.5 (19.8) (23.7) (19.3) 21C n/a n/a C (.3) n/a n/a 1.2 영업이익성장률 (%) 29 (34.9) (.7) 적전적전적지흑전적지적지 n/a 21C 흑전흑전 n/a n/a n/a C n/a 14.6 n/a n/a 26.9 순이익성장률 (%) 29 (1.7) 46.8 적전적전적지흑전적지흑전 n/a 21C 11.5 (22.9) 흑전흑전 n/a 1.6 n/a n/a C n/a 32.3 n/a n/a 27.5 영업이익률 (%) (5.7) (3.) (61.2) 1.9 (18.2) (18.) (17.4) 21C n/a 3.4 n/a n/a C n/a 3.8 n/a n/a 5.6 순이익률 (%) (13.8) (4.4) (11.1) (9.7) (5.2) 21C (7.6) (1.5) (78.7).2 (26.5).8 (18.9) 211C n/a 1.4 n/a n/a 3.2 ROE (%) (9.7) (2.5) (52.1).4 (27.5).4 (15.2) 21C n/a 4.3 n/a n/a C n/a 5.1 n/a n/a 8.1 자료 : Bloomberg (1 월 15 일기준 ) 주 : LG 디스플레이, 삼성 SDI 의 valuation 은 1 월 15 일기준 KB 투자증권추정치 11

12 커버리지와동종업체간 valuation 비교 부품 삼성전기 LG 이노텍파트론 Murata TDK Taiyo Yuden Kyocera Ibiden Cree Lite-on 해외평균 현재주가 ( 원, USD) 122,5 132,5 16, 시가총액 ( 십억원, 백만USD) 9,15. 2, ,333 7,652 1, ,67 6,113 2,97 절대수익률 (%) 1M 8.4 (.4) (9.3) 3.8 (1.9) (7.5) 6.7 (9.5) 11.2 (.5).3 3M (19.4) (31.3) (1.) (.2) (7.8) (18.8) 11.7 (22.5) (17.2) 7.8 (6.7) 6M (3.2) (15.2) (24.4) (35.) (9.8) (43.8) (31.7) (2.) (23.1) 12M (9.2) (12.4) 6.4 (41.4) 4.5 (8.2) (2.4) 초과수익률 (%) 1M 4.1 (4.7) (13.6) (.9) (6.6) (12.2) 2. (14.2) 6.5 (5.2) (4.4) 3M (28.) (4.) (18.6) (8.) (15.6) (26.7) 3.9 (3.3) (25.). (14.5) 6M (12.2) (6.6) (8.2) (13.3) (22.5) (33.1) (7.8) (41.8) (29.8) (.) (21.2) 12M 8.3 (5.7) 19.7 (1.6) (18.7) (21.8) (3.1) (5.9) 31. (17.7) (11.8) PER (X) n/a C C PBR (X) C C 매출액성장률 (%) (4.3) 52.9 (37.2) C C 영업이익성장률 (%) (1.5) 64.3 흑전흑전흑전 C C 순이익성장률 (%) 흑전적지 46.7 흑전 C 흑전 C 25.9 (1.4) 영업이익률 (%) C C 순이익률 (%) (8.7) (7.7) 2.6 (2.8) (1.) 21C (.3) C ROE (%) (.5) C C 자료 : Bloomberg (1 월 15 일기준 ) 주 : 삼성전기, LG 이노텍, 파트론의 valuation 은 1 월 15 일기준 KB 투자증권추정치 12

13 Compliance Notice 21 년 1 월 19 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 13