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1 Analysts 조성은 2) harrison@kbsec.co.kr 박소연 2) sy.park@kbsec.co.kr LG 디스플레이 (3422) 목표주가하향 투자의견 ( 유지 ) BUY 목표주가 ( 하향 ) 35, ( 원 ) Upside / Downside (%) 2.1 현재가 (7/19, 원 ) 29,15 Consensus target price ( 원 ) 48, Difference from consensus (%) (27.1) Mobile 의빛과 TV 의그림자 목표주가를 35, 원으로하향한다. Global TV 수요부진은스마트폰發 mobile 혁명때문으로그회복은제한적인수준에그칠가능성이높다. 따라서 valuation 저점은지속하락할가능성이높아낙폭과대에따른섣부른낙관론을경계할필요가있다. 1 월노동절, 12 월 Black Friday 를겨냥한패널재고쌓기효과로업황의상승사이클을기대할수있지만, 수요가견인되지않는상황에서는그사이클이지난 5 월처럼단기적으로끝날전망이다. 즉, 패널업황의사이클은매우단기적으로반복되는양상을보여줄것이다. 27,~33, 원구간의 trading 전략을제시한다. Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 212E 213E 매출액 ( 십억원 ) 25,4 23,531 23,718 26,34 영업이익 ( 십억원 ) 1,42 (323) 순이익 ( 십억원 ) 1,3 (123) EPS ( 원 ) 2,82 (344) 1,17 1,689 증감률 (%) (6.1) 적전 흑전 44.3 PER (X) 14.2 n/a EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 9.6 (1.1) Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 3.4 (24.5) (24.4) (21.5) KOSPI 대비상대수익률 (1.5) (24.8) (25.1) (44.5) 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, pts) 45, 12 4, 1 35, 8 3, 6 목표주가 35, 원으로하향 35, 원으로목표주가를하향한다. 구조적인 TV 산업의성장둔화와이로인해높아지는업황사이클의변동성이동사의 valuation 저점을낮추는요인이될것이다. 211 년은영업적자폭확대를, 212 년은기존대비 11% 하향된영업이익을전망하며, 기존목표주가에적용했던 valuation (PBR 1.2X) 대비 TV 산업의성장구조적성장둔화를반영, 1.1X 로낮춰새로운목표주가를제시한다. 현주가 (29,15 원 ) 는 211, 212 년 PBR 각 1.X, 1.X 로 24 년이후의 7년간역사적저점평균 (1.2X) 을 17% 가량하회하고있어, 단기 trading 투자전략이필요해보인다. TV 수요회복기대감을더욱낮출필요전통적으로하반기 TV 수요회복효과는존재하겠지만, 예년수준의계절성을기대하긴어렵다. 선진시장에서는이미스마트폰, 아이패드가급속한성장으로 TV의보완대체재가되고있기때문이다. 반면, 중국을중심으로신흥지역의 TV 성장률은 29 년을 peak 으로점차둔화되고있기때문에하반기 TV 회복에대해선신중한눈높이조절이필요해보인다. 순수디스플레이 1위경쟁력은 TV 성장둔화로가려진상황평판필름방식 3D 패널의독보적입지, 순수 (pure) 패널 player 로서의 1위자리는부인할수없는동사만의경쟁력이다. 다만, 29 년이후적극적인 8세대이상증설투자는스마트폰發 global TV 성장의한계라는역풍을맞이하여, 패널공급- 수요의불균형을초래했다고볼수있다. 결국, TV 산업환경의급속한위축으로인해동사의경쟁력은지속평가절하될가능성을배제할수없을것이다. 25, 4 7월 1월 1월 4월 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 1,43 유통주식수 ( 백만주 ) 24 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 41,9 / 27,8 거래대금 (3M, 십억원 ) 15 외국인소유지분율 (%) 31.3 주요주주지분율 (%) LG전자외 1인 37.9 자료 : Fnguide, KB투자증권 새로운모멘텀이등장하기전까지보수적투자전략제시 Global TV 수요가회복되리란기대감보다는실질적인모멘텀이필요해보인다. 설령 1, 12 월성수기효과가양호하다고해도, 그자체는디스플레이산업의모멘텀이되기에는너무약하다. 최근패널업체들의가동률조절로인한공급통제는필연적으로 tight 한패널수급을동반하겠지만, 이러한상황의지속성을낙관하긴여전히어렵다. 따라서, 디스플레이업종에대해서는당분간보수적인투자전략을제시한다.

2 I. TV 패러다임변화는 valuation 저점을낮추는요인 디스플레이업황둔화로목표주가 35, 원으로하향 목표주가를 35, 원으로하향한다. 디스플레이업종은구조적인성장둔화기로도래했다고 판단하고 211 년은기존대비적자폭확대, 212 년은 11% 하향한영업이익 4,96 억원을예상하 여, 이를반영한 6 개월목표주가를새로이제시한다. 디스플레이산업은 TV 성장의둔화를 경험하고있고, LED TV 이후모멘텀부재라는한계를드러내고있다. 따라서패널공급과잉 이구조적인상황에서하반기 TV 의계절성이임박한가운데패널가격상승을낙관하긴한계 가있을것이다. LED TV 이후, 선보인 3D TV 와스마트 TV 는본질적인화질경쟁보다는 TV 성장의한계를해 소하기위한마케팅으로기대를모았으나, 역부족인상황으로판단한다. 결국, < 그림 1> 처럼 LG 디스플레이의 valuation (PBR) 저점은낮아지고있으며, TV 성장기의과거와비교하며주가 방향성을예상하는것은무리가있어보인다. 목표주가는 35, 원은 212 년 PBR 1.1X 를적용한것이다. PBR 1.1X 는낮아지고있는산업매 력도를반영한것이며, TV 성숙기인 29 년이후의평균 PBR 1.2X 보다약 1% 낮은수준이다. 그림 1. LG 디스플레이의 PBR band chart ( 원 ) 8, 6, 초기상승기평균 2.2X 하락기 1.9X 호황기 2.1X 공급과잉및수익성악화평균 1.3X 2. X 1.5 X 호황기재도래평균 1.2X 1. X 4,.5 X 2, 자료 : FnGuide, KB 투자증권 표 1. Historical valuation 평균 PBR (X) High Low End Average 디스플레이섹터평균 Pre/Dis (%) n/a (14.9).5 자료 : FnGuide, KB투자증권 2

3 표 2. Global Peers 와의 Valuation 비교 시가총액 PER (X) EPS growth (%) PBR (X) ROE (%) EV/EBITDA (X) ( 백만달러 ) 211C 212C 211C 212C 211C 212C 211C 212C 211C 212C AUO 5,179 n/a 17.2 적전흑전.5 n/a 3.5 (9.1) 2. n/a CMI 4,253 n/a 23.2 적지흑전.5.5 (4.8) Sharp 1, (99.5) 43, BOE 5, 흑전 1, (.8) 3.8 n/a 1.6 평균 (99.5) 22, (.4) (.1) LG 디스플레이 9,58 n/a 24.1 적전흑전 (1.1) 자료 : Bloomberg 컨센서스 (7 월 18 일기준 ), KB 투자증권주 : LG 전자의 valuation 은 7 월 12 일현재 KB 투자증권추정치 그림 2. 순수디스플레이업체들의주가차트 (26.1.2=1) LG디스플레이 AUO 2 CMI KOSPI 지수 18 TWSE 지수 년 27년 28년 29년 21년 211년 자료 : Bloomberg, KB투자증권 3

4 II. 패널수급전망 가동률조절로공급통제어려움 vs 패널수요회복에는한계, 가격반등도쉽지않아 패널공급과수요를예상하며투자시점을판단하는것은현실적으로어렵다. 패널업체들의 가동률통제수준을예상하기어려울뿐만아니라, 세트업체들의패널수요역시 global 세트 수요의변동성으로인해점점가늠하기어려워지고있기때문이다. 확실한것은, 4인치이상 TV용패널공급 capacity 는지난 3년간 82% 이상증가한반면, TV 세트수요증가는 16% 수준에그치고있다는점이다. 반도체와달리, top 4 player 의과점체제가무너지지않는이상, 공급측면에서통제할수있는가동률조절은한계가있게마련이다. 물론, 그효과는단기적으로패널공급부족이라는패널가격의상승사이클을유발할수있지만, 그지속성이오래갈가능성은낮다. 연초이후현재까지패널업체들은물론 TV 업체들이예상했던 TV 세트수요는늘기대이하수준이었다. 그만큼 global TV 세트는성장둔화를경험하고있다는반증이다. 다시하반기계절적수요를기대하는시즌이도래했다. 7월들어패널업체들의가동률수준은 8% 를하회하는수준이다. 7~9월이렇다할이벤트가없는 TV 시장은비수기지만, 예상했던 TV 수요가보이지않기때문이다. 1월중국노동절과 12월 Black Friday 를맞이한 TV 업체들의최소한의패널재고쌓기효과는 9,11 월다시등장할가능성이높다. 동사는중국과선진시장에서 3D 패널마케팅에집중하며, 수익개선을기대해볼수있을것이다. 그러나, 가격상승의사이클이매우단기적으로끝날가능성이높다고판단하기때문에패널업체들의수익개선은미미한수준에그칠가능성이높다. 그림 3. 신규 capa 투자없이도 TV 성장둔화로패널공급과잉을연출그림 4. 9 월 11 월재고쌓기효과의일시적반등을기대하는상황 (%) 패널공급 capa와 TV 수요증가율 1 Utilized capa YoY growth (glass input 기준 ) TV 수요 YoY growth 8 ( 달러 ) 패널가격추이 ( 달러 ) 45 패널가격의단기간내 12 강한반등은어려울것 Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12E (2) 자료 : KB투자증권 " TV 패널가격 ( 좌 ) 33 22" Monitor 패널가격 ( 우 ) 15.6" Note PC 패널가격 ( 우 ) 3 1년 1월 1년 7월 11년 1월 11년 7월 자료 : WitsView, KB투자증권

5 III. Tech spending 의패러다임변화 Global tech 산업재편 : 모바일기기중심 vs TV, PC 의소외 TV 세트의역차별은금년들어더욱뚜렷해지고있다. 즉, 선진시장에서스마트폰과아이패 드중심의 tech 소비가집중되면서생기는현상이다. 가격인하가소비진작으로연결되었던과거 tech 소비패턴에서는더이상큰의미를찾을수없을지모른다. $5 대의노트 PC, $1, 수준으로낮아진 42인치 LED TV의판매량이예상치를지속하회하는이유는스마트기기의저변확대영향에힘입은바가크기때문이다. 이번 9월 global tech 이벤트는사실성수기수요를기대하고있는 TV와 PC 판매에상당히부정적인영향을줄것이다. 9~1 월출시예정인아이폰 5, 아마존태블릿 PC, 4G LTE 폰이선보이게되면, 선진시장의소비자에게더낮아진가격의 TV와 PC는더더욱매력적인구매아이템이될수없기때문이다. < 그림5> 와같이 tech 시장은이미 mobile device 중심으로빠르게소비가옮겨지고있다. TV 세트의수요를예상하긴어렵지만, 적어도예년이상의큰폭의 ASP 하락이선행되어야시장에서기대하는수준의 TV 판매량을예상해볼수있다. 이경우, LG전자의 supply chain 인동사는패널가격의연쇄적하락을피할수없게되어, 상당한마진하락을경험하게될공산이크다. 그림 5. Tech 패러다임변화 : mobile 기기중심으로수요가형성되는상황 ( 십억달러 ) Global tech 시장규모 7 PC LCD (LED)TV Feature폰 6 스마트폰 태블릿 PC 5 4 mobile 기기중심으로 tech 산업재편 E 212E 213E 214E 자료 : KB 투자증권 5

6 IV. 연간실적전망 211 년영업적자 3,176 억원, 212 년영업이익 2,96 억원전망 Tech 업종에서이익가시성은매우낮아지고있다. 우리는그럼에도앞서언급한 global tech 수요의구조적인변화와, 9~1 월선보일 mobile device 시장의역풍으로 1, 12월 TV 시장의계절성이상당히약해질것으로가정하여이익을대폭하향전망한다. 211 년은기존추정치대비적자폭이확대된영업적자 3,176 억원을, 212 년영업이익은기존추정치를 11% 하향한 4,96 억원으로예상한다. 표 3. 연도별연결기준실적전망 ( 단위 : 십억원, %) E 212E 수정후수정전수정후수정전 매출액 16,295 2,38 25,512 24,222 24,94 24,76 25,255 영업이익 1,647 1,1 1,31 (318) (24) EBITDA 4,261 3,852 4,236 2,998 3,292 3,941 3,996 세전이익 1,222 1,13 1,266 (86) 당기순이익 1,15 1,118 1,159 (13) 영업이익률 (1.3) (.1) EBITDA 이익률 세전이익률 (.4) 당기순이익률 (.1) 원 / 달러 1,1 1,279 1,157 1,75 1,75 1,5 1,5 자료 : LG 디스플레이, KB 투자증권주 : 29 년 ~21 년수치는 IFRS 기준으로환산한회사발표치 표 4. 연도별실적추정가정 E 212E 수정후수정전수정후수정전 출하면적 (Km 2 ) 13,996 2,62 27,724 33,192 33,974 36,652 37,456 YoY % ASP (US$/m 2 ) 1, YoY % (2.5) (26.) 5.4 (14.5) (14.) (6.3) (6.8) 자료 : LG디스플레이, KB투자증권 6

7 표 5. 분기별연결기준실적전망 수정후 ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 매출액 5,876 6,454 6,698 6,483 5,366 6,322 6,296 6,238 5,983 6,333 6,267 6,124 영업이익 (387) (239) (15) (6) (5) EBITDA 1,421 1, ,74 1,29 9 세전이익 (424) (22) (45) 당기순이익 (268) (115) (4) 영업이익률 (6.) (4.5) (1.7) (.1) (.8) EBITDA 이익률 세전이익률 (6.5) (3.8) (.7) 순이익률 (4.1) (2.1) (.6) 원 / 달러 1,13 1,163 1,186 1,147 1,12 1,8 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 자료 : LG디스플레이, KB투자증권 표 6. 분기별연결기준실적전망 수정전 ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 매출액 5,876 6,454 6,698 6,483 5,366 6,477 6,478 6,619 6,33 6,442 6,457 6,324 영업이익 (387) (239) (66) (114) EBITDA 1,421 1, , ,42 1, 세전이익 (424) (22) (6) (24) 당기순이익 (268) (115) (5) (21) 영업이익률 (6.) (4.5) (1.) (1.8) EBITDA 이익률 세전이익률 (6.5) (3.8) (.1) (.4) 순이익률 (4.1) (2.1) (.1) (.3) 원 / 달러 1,13 1,163 1,186 1,147 1,12 1,8 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 자료 : LG디스플레이, KB투자증권 7

8 Appendix 표 7. LG 디스플레이와 global peers 와의 valuation 비교 LG 디스플레이 AUO CMI Sharp Hannstar BOE 해외평균 현재주가 ( 원, 달러, 7/18) 28, 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 1,9 5,179 4,253 1, ,221 절대수익률 (%) 1M. (15.3) (33.9) 3.2 (19.4) 1.9 (12.7) 3M (21.9) (29.4) (44.8) (2.6) (3.) (3.1) (22.) 6M (24.4) (39.8) (53.8) (14.7) (35.9) 5.6 (27.7) 12M (25.) (42.) (51.2) (22.8) (41.9) 11.9 (29.2) 초과수익률 (%) 1M (4.9) (19.4) (38.1) (1.) (23.5) (2.3) (16.9) 3M (21.5) (29.6) (45.) (2.8) (3.2) (3.3) (22.2) 6M (26.) (42.6) (56.5) (17.4) (38.7) 2.8 (3.5) 12M (47.6) (64.4) (73.7) (45.3) (64.3) (1.5) (51.6) PER (X) n/a 47.5 n/a n/a C n/a n/a n/a n/a C n/a PBR (X) C C 1. n/a.5.8 n/a ROE (%) (8.4) 1.9 (19.6) (9.3) (6.6) 211C (1.1) 3.5 (4.8).7 n/a (.8) (.4) 212C 3.9 (9.1) n/a 3.8 (.1) 매출액성장률 (%) n/a 211C (5.9) C n/a 영업이익성장률 (%) 흑전적지 64.9 적지적지 n/a 211C 적전 적지 (2.1) 적지적지 C 흑전 n/a 흑전 28.7 n/a 흑전 28.7 순이익성장률 (%) 21 (6.1) 흑전적지 적지적전 C 적전적전적지 (96.7) 적지적지 (96.7) 212C 흑전흑전흑전 n/a 흑전 영업이익률 (%) (2.2) 2.6 (9.5) (28.6) (7.2) 211C (1.4) 5.9 (2.7) 2.5 (4.9) (11.1) (2.1) 212C 2.2 n/a.7 3. n/a 순이익률 (%) (7.6) (1.5).2 (26.5).8 (6.9) 211C (.5) 1.5 (3.1).6 (13.9) (25.) (8.) 212C 1.8 (1.7) (2.4). (6.1) (2.4) (2.5) 자료 : Bloomberg 주 : LG 디스플레이의 valuation 은 KB 투자증권추정치 8

9 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) E 212E 213E E 212E 213E 매출액 2,119 25,4 23,531 23,718 26,34 자산총계 18,885 23,158 21,924 22,211 22,847 증감률 (YoY %) (5.9) 유동자산 7,897 8,5 6,254 6,97 6,793 수출비중 (%) 현금성자산 3,24 2,393 1,91 2,94 2,433 매출총이익 1,821 2,993 1,989 2,53 3,116 매출채권 3,23 3,883 2,579 2,29 2,425 판매및일반관리비 821 1,59 2,312 1,982 2,38 재고자산 1,286 1,76 1,286 1,3 1,427 영업이익 1,1 1,42 (323) 기타 증감률 (YoY %) (34.9) 4.2 적전 흑전 4.9 비유동자산 1,988 14,658 15,67 16,113 16,53 EBITDA 3,612 4,51 3,246 4,746 5,156 투자자산 2,15 2,487 2,161 2,561 2,782 증감률 (YoY %) (6.6) 12.2 (19.9) 유형자산 8,732 11,688 13,12 13,37 12,815 영업외손익 (62) (35) 무형자산 순이자수익 부채총계 8,76 12,287 11,356 11,43 11,72 외화관련손익 (4) (4) 유동부채 5,72 8,454 7,464 7,496 7,781 지분법손익 21 (4) (4) 매입채무 2,15 2,986 1,84 1,754 1,926 기타 (3) (433) (137) (2) (26) 유동성이자부채 1,442 1,95 1,947 1,947 1,947 세전계속사업손익 939 1,52 (191) 기타 2,264 3,562 3,676 3,794 3,98 증감률 (YoY %) (27.4) 12.1 적전 흑전 44.3 비유동부채 3,4 3,833 3,892 3,97 3,922 법인세비용 (129) 49 (68) 비유동이자부채 1,955 2,386 2,431 2,431 2,431 당기순이익 1,68 1,3 (123) 기타 1,85 1,447 1,462 1,476 1,491 증감률 (YoY %) (1.7) (6.1) 적전 흑전 44.3 자본총계 1,125 1,871 1,568 1,88 11,144 이익률 (%) 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 매출총이익률 자본잉여금 2,311 2,251 2,251 2,251 2,251 영업이익률 (1.4) 이익잉여금 5,891 6,838 6,537 6,777 7,113 EBITDA 마진 자본조정 134 (8) (9) (9) (9) 세전이익률 (.8) 순차입금 192 1,899 2,468 2,283 1,945 순이익률 (.5) 이자지급성부채 3,396 4,291 4,378 4,378 4,378 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 212E 213E E 212E 213E 영업현금 3,493 3,942 3,789 4,68 4,797 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 1,68 1,3 (123) PER n/a 자산상각비 2,612 2,649 3,568 4,225 4,42 PBR 기타비현금성손익 (336) (156) PSR 운전자본증감 (436) (33) (317) 373 (72) EV/ EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (1,328) (635) 1, (216) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (45) (456) 473 (13) (127) EPS 2,985 2,82 (344) 1,17 1,689 매입채무증가 ( 감소 ) 1, (1,16) (86) 171 BPS 27,624 29,3 28,144 28,767 29,87 기타 233 (191) (934) SPS 56,228 69,88 65,762 66,285 72,759 투자현금 (4,263) (4,153) (4,361) (4,317) (4,19) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) (445) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (233) (367) 78 (5) (5) ROA (.5) 설비투자 (3,497) (4,51) (4,215) (4,32) (3,95) ROE (1.1) 유무형자산감소 ( 증가 ) (91) (27) (235) (235) (235) ROIC (1.8) 재무현금 (179) (268) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (179) (179) (179) (268) 순차입비율 배당금지급 유동비율 현금증감 (53) 185 (482) 이자보상배율 n/a n/a 1.4 n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 3,929 4,246 4,15 4,37 4,869 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 1,15 (856) (731) (373) 72 총자산회전율 (-) 설비투자 3,497 4,51 4,215 4,32 3,95 매출채권회전율 (+) 자산매각 (91) (27) (235) (235) (235) 재고자산회전율 Free Cash Flow (89) 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (78) 5 5 투하자본 잉여현금 (1,42) 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 9

10 Compliance Notice 211 년 7 월 2 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 LG디스플레이주가및 KB투자증권목표주가 LG디스플레이 HOLD 36, HOLD 36,5 ( 원 ) 주가 BUY 48, 6, 목표주가 BUY 53, BUY 52, BUY 46, 5, BUY 44, BUY 44, 4, HOLD 44, HOLD 44, HOLD 44, 3, HOLD 44, HOLD 44, 2, BUY 49, BUY 49, 1, BUY 35, 8 년 9 월 9 년 7 월 1 년 5 월 11 년 3 월 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 1