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1 Analysts 조성은 2) 박소연 2) LG 디스플레이 (3422) 투자의견상향 투자의견 ( 상향 ) BUY 목표주가 ( 상향 ) 49, ( 원 ) Upside / Downside (%) 19.8 현재가 (4/25, 원 ) 4,9 Consensus target price ( 원 ) 48,5 Difference from consensus (%) 1. Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 212E 213E 매출액 ( 십억원 ) 25,4 25,476 25,123 27,276 영업이익 ( 십억원 ) 1, ,391 1,435 순이익 ( 십억원 ) 1,3 1, ,2 EPS ( 원 ) 2,82 3,646 2,67 2,81 증감률 (%) (6.1) 3.1 (26.8) 4.9 PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (1.1) (1.) KOSPI 대비상대수익률 9.6 (3.2) (16.8) (37.6) 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, pts) 6, 12 5, 11 강하고빠른상승반전모드 투자의견과목표주가를각 BUY 및 49, 원으로상향하며, 비중확대를강조한다. 5 월부터 TV 패널가격은 FPR 방식 3D 패널을중심으로급반등할전망이기때문이다. 특히, TV 업체들의패널 stocking 효과는향후패널가격전망을높일것이다. 중국 3D TV 시장에서동사의 FPR 선점효과는가격매력도와편광안경방식의높은시장수용성으로 5 월부터턴어라운드를가능케할것이다. Global TV 수요에대해선여전히불확실하며, 중국 3D TV 초기효과의지속성여부역시속단하긴어렵다. 그러나적어도 5 월부터패널업황의상승사이클이강하고빠르게전개된다면이에선행하는주가상승을대비할필요는있다. 투자의견과목표주가를상향 목표주가를 49, 원으로상향하며, 비중확대를강조한다. Global TV 수요부진은구조적으 로지속될것이다. 그럼에도투자의견을상향하는근거는 1Q 패널공급통제, 2Q TV 업체들 의 stocking 본격화, 그리고중국 FPR 3D TV 성장에따른패널가격의상승사이클이 5 월부 터강력하게예상되기때문이다. 목표주가는 12 개월 forward PBR 1.5X 를적용하여제시한다. PBR 1.5X 는지난 5 년간상승사이클의고점평균 2.X 대비약 25% discount 를적용한것이다. 5 월부터 FPR 3D 패널을중심으로 TV 패널가격은강하게반등 TV 패널가격은 5 월초부터 FPR 3D 패널을중심으로상승전환될전망이다. 이미 4 월말 보합을보였고 1) 6~7 월을대비한 TV 업체들의 stocking 효과가본격화되고있으며, 2) 특히 중국 TV 업체들의 FPR 방식 3D TV 의존도가높아지고있기때문에, 5 월부터인치별 TV 용 패널가격은최소한 1~3% 이상상승반전될것이다. 동사의중국 FPR 3D 패널의 8% 는 lamp 방식이기때문에 2D LED 대비가격매력도가높아, 중국 TV 업체들의마케팅포인트 로더욱부각될가능성이높다. 또한 12Hz 급 3D LED TV 수요도 5 월부터중국은물론선 진시장에서도증가할것으로보여, 5 월부터동사의흑자전환가능성을높여줄것이다. 4, 3, 2, 1, 4월 7월 1월 1월 상승사이클은최소 6월초까지지속상승사이클의지속성여부가중요하다. 현재북미와중국시장의 TV 판매수치는낮아진시장예상치에부합하는 +1~15% YoY 수준으로파악된다. 5월노동절효과가이미크게낮아진상황에서, TV 업체들은 6~7월을대비한패널 stocking 에집중하는상황이다. 만일, 5 월들어 TV 업체들의패널 order cut이나, 적정이상의유통재고증가가존재하지않는이상, 최소한 6월초까지도가격상승이예상된다. Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 14,635 유통주식수 ( 백만주 ) 24 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 47,9 / 33,25 거래대금 (3M, 십억원 ) 111 외국인소유지분율 (%) 31.7 주요주주지분율 (%) LG전자외 1인 37.9 자료 : Fnguide, KB투자증권 수요불확실성이높지만, 업황개선의단기모멘텀대비 Global TV 수요의불확실성이높지만, 적어도 5월까지업황개선의모멘텀을대비할필요는있다. 여기에 FPR 방식 3D TV 패널로중국 TV 업체들과의마케팅에성공한동사의높아지는주도권이더해질수밖에없을것이다. 1차적으로시장참여자 (TV, 패널업체 ) 들의신중한 TV 시장전망으로야기된타이트한패널수급상황이기때문에, 향후급격한수요하향가능성이낮다는점에서당분간낙관적인투자전략을강조한다.

2 LG 디스플레이 (3422) I. 투자의견및목표주가상향 투자의견 BUY, 목표주가 49, 원으로상향 투자의견과목표주가를각 BUY 및 49, 원 ( 기존 44, 원 ) 으로상향한다. 투자의견을 BUY 로 7개월만에상향하는이유는 5월부터패널업종의상승사이클이예상되기때문이다. 상승사이클을예상하는배경은 1) Global TV 수요부진에대한패널업체들의 1Q 능동적인가동률조절, 2) 6월이후를대비하는 TV 업체들의 stocking ( 재고쌓기 ) 돌입, 3) 기대이상의중국 3D TV 성장성에근거한다. 물론여전히 Global TV 자체의펀더멘털회복을예상하긴어렵다. 수요불확실성이높기도하 지만, global tech spending 이스마트폰과태블릿 PC ( 아이패드 ) 에집중되는구조적현실에직면하 고있기때문이다. 강한 FPR 3D 패널모멘텀기대 5 월부터패널가격반등예상 PBR 1.5X 적용하여산출 그러나 TV 및패널업체들의 1Q 시장전망이비교적신중했기때문에파생되는 2Q부터의패널수급불균형 (imbalance, 공급부족 ) 은특히중국 FPR 3D TV 패널을중심으로크게발생할것으로보인다. 때문에디스플레이업종에서 FPR 3D 패널공급을독점하고있는동사의모멘텀이무엇보다도커보인다. 5월부터 FPR 3D 패널가격은인치별 3~5%, 2D LED 가격도 1~3% 이상상승할가능성이높다. 따라서 5월부터동사의흑자규모는높아지고있는실적예상치를충족할것이며, 6월역시이러한상황이가능해보인다. 물론, 5~6월선진시장의 LED TV 및중국 3D TV 실판매가더욱부진할경우, 패널업황은 3Q부터다시하락사이클로급락할수도있다. 전혀배제할수없는상황이지만, 그판단은 5월말 ~6월초에해도늦지않을것이다. 목표주가 49, 원은상승사이클의고점평균 PBR 2.X 대비약 25% discount 를적용하여산출한것이다. 성숙기에도래한평판 TV의매력도가초기성장기였던 23~28 년때와비교하여낮아졌다는점을고려한것이다. 이점은성숙기 TV 산업에서, 과거와같은이익창출력에한계가있다고보기때문에낙관적인상황에서 PBR 1.5X (49, 원 ) 수준을차익실현시점으로보는근거다. 그림 1. LG 디스플레이의 PBR band 차트 ( 원 ) 7, 6, 고점 2.5X 2.5X 2.X 5, 4, 3, 2, 1, 고점 2.5X 저점 1.3X 저점 1.1X 고점 2.X 저점.7X 저점.8X 고점 1.4X 고점 1.7X 저점 1.1X 1.5X 1.X.5X 자료 : FnGuide, KB 투자증권 2

3 LG 디스플레이 (3422) 패널가격상승에선행하는주가 현시점에서비중확대필요 주지하듯, 동사의주가는 TV 패널가격의변동성에좌우된다. TV 패널이차지하는매출액비중이 48~58% (1Q11 는비수기로 48%) 이며, 이익기여도는이보다크게높은 7~8% 에이르기때문이다. < 그림2> 처럼 32, 46인치 FHD 패널가격의변동성 (YoY) 과동사주가는높은상관관계를보이며, 주가가선행하는것을알수있다. 패널업황의사이클이단기화되고있다는점은투자전략을어렵게만들고있지만, 적어도 5월부터의패널가격상승폭이커진다는점에서선행해서비중확대를제시하는이유는여기에있다. 그림 2. TV 패널가격변동에선행하는동사의주가 ( 원 ) LG디스플레이주가 ( 좌 ) (%) 6, 46" TV 패널가격 YoY % ( 우 ) 3 32" TV 패널가격 YoY % ( 우 ) 5, 15 4, 3, (15) 2, (3) 1, (45) 5 년 7 월 6 년 7 월 7 년 7 월 8 년 7 월 9 년 7 월 1 년 7 월 (6) 자료 : FnGuide, KB 투자증권 상승사이클은 6 개월이상지속 마지막으로턴어라운드 ( 흑자전환 ) 시, 주가상승사이클은 < 그림3> 처럼최소한 6개월이상지속되고있음을알수있다. 25 년이후흑자전환시, 다시적자로전환된기간은 5~7분기였다. 물론, 수요가크게증가했던과거와비교하긴어렵지만, 적어도수요- 공급의수급 lead time 을감안하면, 5월상승사이클이매우단기적이며일시적현상으로해석하긴어려울것이다. 그림 3. 과거동사의주가는흑자전환시기에지속강한흐름을보임 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 1, 7, 56, 원 8 53,5 원 6, ,9 원 49, 원 5, 4, 2 3, 2, (2) 1, (4) 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 자료 : FnGuide, KB 투자증권 3

4 LG 디스플레이 (3422) 표 1. Historical valuation rerating & derating 평균 PER (X) High n/a Low n/a End n/a Average n/a 디스플레이섹터평균 Pre/Dis (%) (1.6) 5.9 n/a (1.8) (1.6) (.3) KOSPI 평균 Pre/Dis (%) n/a (19.4) (14.4) PBR (X) High Low End Average 디스플레이섹터평균 Pre/Dis (%) n/a (14.9).5 KOSPI 평균 Pre/Dis (%) n/a (9.2) 31.5 EV/EBITDA (X) High Low End Average 디스플레이섹터평균 Pre/Dis (%) (1.1) 1.1 n/a (2.6) (2.2) (3.3) 1..3 KOSPI 평균 Pre/Dis (%) (9.4) 25.8 n/a (58.4) (58.3) (58.7) (4.9) (33.3) 자료 : FnGuide, KB투자증권 4

5 LG 디스플레이 (3422) II. 연간실적전망 분기별우상향영업이익예상 FPR 3D 패널의수익기여도개선 패널가격상승과제품믹스개선효과기대 환율의손익에의영향미미 2Q11 부터의흑자전환을반영, 211 년영업이익을 9% 상향한 9,839 억원으로전망한다. 5월부터의패널가격반등영향으로 2Q11 연결영업이익을 2,996 억원으로예상하며, 연말재고조정 (de-stocking) 까지분기별우상향의이익성장을전망한다. 일차적으로 FPR 3D 패널의수익개선이 5월가격인상으로빠르게개선될전망이다. 비록동사전체 TV용패널에서차지하는 FPR 3D 패널비중이 1Q 기준 5% 수준에불과하나, 2Q 15% 이상, 3Q 25% 이상으로빠르게증가한다면, FPR 3D 패널의수익기여도에새삼주목할수밖에없다. 초기단계의 FPR 3D 패널수익성은저조할수밖에없으나, 1) 3~5% 가격인상이예상되는 lamp형패널의중국판매량확대와 2) 12Hz 급 LED 3D 패널도 global 지역으로점차비중확대가예상되어 3) ASP 상승과믹스개선의효과가 5월부터크게동반될전망이다. 환율가정은 2Q11 1,8 원, 3Q11 이후 1,5 원 / 달러이며, bottom 으로최소한 1, 원 / 달러이상유지될가능성이높기때문에, 환율하락 ( 원화절상 ) 이손익에미칠부정적영향은커보이지않는다. 표 2. 연도별연결기준실적전망 ( 단위 : 십억원, %) E 212E 수정후수정전수정후수정전 매출액 16,295 2,38 25,512 25,86 25,79 26,169 26,531 영업이익 1,647 1,1 1, ,464 2,83 EBITDA 4,261 3,852 4,236 4,3 4,219 4,914 5,533 세전이익 1,222 1,13 1,266 1,216 1,135 1,794 2,413 당기순이익 1,15 1,118 1,159 1,133 1,62 1,579 2,124 영업이익률 EBITDA 이익률 세전이익률 당기순이익률 원 / 달러 1,1 1,279 1,157 1,75 1,9 1,5 1,5 자료 : LG 디스플레이, KB 투자증권주 : 29 년 ~21 년수치는 IFRS 기준으로환산한회사발표치 표 3. 연도별실적추정가정 E 212E 수정후수정전수정후수정전 출하면적 (Km 2 ) 13,996 2,62 27,724 33,974 33,974 37,456 37,456 YoY % ASP (US$/m 2 ) 1, YoY % (2.5) (26.) 5.4 (1.8) (15.1) (6.9) (.7) 자료 : LG디스플레이, KB투자증권 5

6 LG 디스플레이 (3422) 그림 4. 분기별우상향의영업이익예상 ( 십억원 ) (%) 1, Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 (2) (4) 영업이익 ( 좌 ) (239) (387) (6) 영업이익률 ( 우 ) 자료 : LG디스플레이, KB투자증권 (5) (1) (15) 표 4. 분기별연결기준실적전망 수정후 ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 매출액 5,876 6,454 6,698 6,483 5,366 6,733 6,892 6,869 6,248 6,674 6,694 6,554 영업이익 (387) (239) EBITDA 1,421 1, ,1 1,394 1,229 1,24 1,261 1,364 1,5 세전이익 (424) (22) 당기순이익 (268) (115) 영업이익률 (6.) (4.5) EBITDA 이익률 세전이익률 (6.5) (3.8) 순이익률 (4.1) (2.1) 원 / 달러 1,13 1,163 1,186 1,147 1,12 1,8 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 자료 : LG디스플레이, KB투자증권 표 5. 분기별연결기준실적전망 수정전 ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 매출액 5,876 6,454 6,698 6,483 5,366 6,39 6,513 6,891 6,243 6,76 6,782 6,746 영업이익 (387) (239) EBITDA 1,421 1, ,332 1,477 1,29 1,425 1,495 1,324 세전이익 (424) (22) 당기순이익 (268) (115) 영업이익률 (6.) (4.5) EBITDA 이익률 세전이익률 (6.5) (3.8) 순이익률 (4.1) (2.1) 원 / 달러 1,13 1,163 1,186 1,147 1,12 1,1 1,7 1,7 1,5 1,5 1,5 1,5 자료 : LG디스플레이, KB투자증권 6

7 LG 디스플레이 (3422) III. 3D TV 시장 TV 와패널업체들의 3D TV 집중 저가 lamp 형을중심으로빠른시장침투전개 Global 3D TV 시장이당초예상보다빠르게성장하고있다. 화질경쟁에서큰차별화포인트를찾지못하는 TV 시장에서, TV 및패널업체들이돌파구를찾기위한우회전략으로 3D에마케팅을집중하고있고, 그결과가의외의효과를보이고있기때문이다. 물론, 중국 local TV업체들이저렴한 lamp형 3D TV 패널의가격매력에이끌려더욱집중하게되었지만, 시장침투가빠르게확산되고있기때문에그여세를몰아 5월부터는 LED 3D TV에도적극적인마케팅에돌입하는양상을보이고있다. 3D TV 자체가성숙기에돌입한평판 TV 시장의 level-up 을의미하지는않는다. 그것은기존 LCD 및 LED TV의대체효과에불과하기때문이다. 그러나, 현재의 3D TV는중국 lamp 형저가 TV 비중이높고, 선진시장에서는매우초기단계이기때문에, 2Q11 부터는 TV 및패널업체모두 ASP 상승의 product mix 개선효과가탁월하다는데그의미를부여할수있다. 211 년 3D TV 수요 26 백만대, 평판 TV 내침투율 12% 로예상 Global 3D TV 수요를 211 년 26백만대 ( 시장조사기관들은약 2백만대초반대로예상 ) 수준으로예상한다. 평판 TV에서차지하는보급률은약 12% 수준이다. 중국시장은이보다높은 15% 수준으로예상하며, 그수요를 6.7백만대 ( 회사목표는 8.M 대수준 ) 로추정한다. 물론, 현중국 local TV 업체들의목표치 (Big 5의중국 TV M/S는약 72% 로, 이들의연간중국 3D TV 보급률을 15~2% 로추산하고있으며, 2% 의경우 9.백만대에이른다 ) 는이보다훨씬많지만, TV 수요의불확실성이높기때문에보수적인가정을전제로한다. 그림 5. 3D TV 시장침투는기대이상으로빠르게진행그림 6. 중국의 3D TV 모멘텀과선진시장의하반기기대감유효 ( 백만대 ) LCD TV 수량 ( 좌 ) LED TV 수량 ( 좌 ) (%) 25 3D TV 수량 ( 좌 ) 3D TV 침투율 ( 우 ) 5 ( 백만대 ) 211년 3D TV 수량 ( 좌 ) 글로벌비중 ( 우 ) (%) E 212E 213E 26 중국시장선진시장기타시장 25 자료 : KB 투자증권 자료 : KB 투자증권 7

8 LG 디스플레이 (3422) 가격경쟁력우위의 FPR 방식 중국 TV 업체들의 FPR 채택증가 3D 방식에있어서, 논쟁이여전히진행되고있다. 현실은저렴한가격과시장수용성측면에서간편한 FPR ( 편광 ) 방식이 SG ( 셔터글래스 ) 방식보다중국 local TV 업체에상당히매력적인상황이다. 중국 TV M/S 1위 Hisense 는연초대비다소줄어들었지만, 여전히 FPR 비중이 48% 에이른상황이며, 2위 Skyworth 는 1% 를유지하고있다. 또한 M/S 3~5위업체인 TCL, Changhong, Konka 모두 8% 이상 FPR 방식을채택하고있어, 중국 local TV 업체들의 FPR 3D 의존도가매우높다는점을알수있다. 현재동사기준중국 3D TV의 8% 이상이 lamp형이긴하지만, 이들업체들역시 12Hz 급 FPR방식 LED 3D 비중을 5월부터확대한다는움직임을보이고있어, 동사의 product 믹스및수익성개선속도가빠르게전개될전망이다. 그림 7. 중국 TV 업체들의 3D TV 는 FPR 방식이대세적으로확산되는상황 (%) 1 1 중국 LCD (LED) TV M/S FPR 방식채택율 Hisense Skyworth TCL Changhong Konka Haier Sony LGE SEC 자료 : DisplaySearch, LG 디스플레이, KB 투자증권 가격매력도로적극적인 promotion 진행 3D TV가기대이상으로중국지역에서빠르게확산되는데는가격메리트가높다는데있다. < 표6> 처럼현재 42인치기준 FPR 3D lamp형패널가격은 $26~27 수준으로, 2D LED 대비하여약 2% 낮다. 중국 local TV 업체들의적극적인 FPR 3D TV promotion 은이러한원가우위의경쟁력을바탕으로하고있음을알수있다. 반면, 5월부터 LED 3D TV에도 SG방식보다 FPR 방식을선호하는배경은가격 ( 패널자체는 SG가저렴하지만, SG방식안경을포함하면전체가격은 FPR과 SG간차이가미미하다 ) 보다는보급형안경의높은수용성때문으로보인다. 표 6. FPR 3D TV( 의가격매력도가높아, 시장침투가빠르게전개될것 ( ( 단위 : 달러 ) 3D lamp 형 (12Hz) 3D LED (12Hz) FPR 방식 SG 방식 FPR 방식 SG 방식 2D LED (12Hz) TV 패널가격 26~27 없음 33~34 31~ TV 세트가격 78~81 없음 9~1,1 88~1,5 85~1, 자료 : DisplaySearch, 업계자료, KB 투자증권주 : 42 인치중국지역기준으로다소차이가발생할수있음 8

9 LG 디스플레이 (3422) IV. 패널가격 5 월부터 TV 패널가격반등으로동사수익성개선예상 4월말로 TV용패널가격하락세는멈췄다. 이미 3월부터 IT용 ( 모니터, 노트북 ) 패널가격은상승세로전환된상황이기때문에, 5월부터 TV용패널가격마저최소한 1~3% 이상상승한다면, 동사의수익성은 5월부터빠르게개선될것이유력해보인다. FPR 3D 패널주도의가격상승폭이커질가능성이높으며, 2D LED 패널역시 5월부터동반상승전환될전망이다. 사실 2월부터동사를포함한주요패널업체들은 TV 거래선에가격인상을통보한상황이었다. 그러나 global TV 수요불확실성이높은데다, TV업체들의 stocking ( 재고쌓기 ) 효과가저조했기때문에가격인상효과가자연스레지연된셈이다. 그림 8. 4 월말 TV 용패널은보합, 5 월부터가격반등커질전망 ( 달러 ) ( 달러 ) 45 5월이후 12 패널가격 42 반등예상 " TV 패널가격 ( 좌 ) 33 22" Monitor 패널가격 ( 우 ) 15.6" Note PC 패널가격 ( 우 ) 3 1년 1월 1년 4월 1년 7월 1년 1월 11년 1월 11년 4월 자료 : Witsview, KB 투자증권 패널업체들의가동률조절로패널가격하락반전가능성낮아 동사는 2Q11 가동률을 9% 대로끌어올릴계획이라고밝혔지만, 여전히패널업체전반적으 로 capa 운영계획을지속신중하게대응하고있다는점에서수요부진에따른공급과잉으로 패널가격상승사이클이단기적으로하락반전될가능성이높다고보긴어렵다. 그림 9. TV 업체들의신중한 capa 운영전략도공급과잉가능성을낮추고있음 (%) 1 8 Utilized capa YoY growth (glass input 기준 ) TV 수요 YoY growth Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11E (2) 자료 : KB투자증권 9

10 LG 디스플레이 (3422) V. Consensus 와의차이 Global TV 수요불확실성에근거, 컨센서스대비보수적인 2H 전망 우리의 211 년영업이익예상치는여전히컨센서스대비약 16% 낮은수준이다. 5 월부터상 승사이클을낙관하지만, 일단 global TV 수요의불확실성이높기때문에 2H11 에대해서는보 수적으로전망했기때문이다. TV 업체들이예상하는 5~6 월실판매가순조롭게진행된다면패널가격의상승사이클은 3Q11 peak 에이르러, 3Q11 영업이익은자연스럽게크게상향될것이다. 이러한판단은 5 월중 순에 TV 업체들의패널오더상황점검후, 예상해볼수있다. 표 7. 컨센서스와의실적전망비교 KB투자증권추정치 컨센서스 차이 (%, %p) ( 단위 : 십억원,%) 211E 212E 211C 212C 211E 212E 매출액 25,86 26,169 26,135 28,358 (1.) (7.7) 영업이익 984 1,464 1,171 1,557 (16.) (5.9) 세전이익 1,216 1,794 1,162 1, 당기순이익 1,133 1,579 1,35 1, 영업이익률 (.7).1 세전이익률 당기순이익률 자료 : FnGuide (4월 25일기준 ), KB투자증권 그림 년매출액컨센서스추이그림 년영업이익컨센서스추이 ( 십억원 ) 27,5 27, 26,972 27,73 27,218 26,823 26,758 ( 십억원 ) 2,5 2,25 2, 2,415 2,28 26,5 1,75 1,5 1,513 1,48 26,135 1,25 1,228 1,171 26, 5 개월전 4 개월전 3 개월전 2 개월전 1 개월전현재 1, 5 개월전 4 개월전 3 개월전 2 개월전 1 개월전현재 자료 : FnGuide, KB 투자증권 자료 : FnGuide, KB 투자증권 1

11 LG 디스플레이 (3422) VI. 최근주가동향 Top performer, 비중확대강조 디스플레이업종바닥론과함께, 5월부터의상승사이클기대감으로인해동사주가는지난일주일 (4월 18일 ~22일 ) 간 12.9% 상승, KOSPI 를 8.6%p outperform 하였다. 1개월수익률역시 17.4% 로, KOSPI 와디스플레이업종지수를모두 outperform 하며, 2Q 상승반전에대한기대감을지속반영하고있다. Tech 종목중동사에대한비중확대를강조하는이유이다. < 그림 12> 에서보듯이, 동사는 top 4 패널업체들중 2 nd tier 인대만의 AUO, CMI 대비수익률 performance (21 년 1월기준 ) 에서도상대적우위에있다. 대만업체들은근본적인 TV 업황의둔화로인한실적부진에, high-end 제품 (3D TV 패널, IPS 패널등 ) 대응지연까지더해져 21 년 1월이후, 지속적인 underperform 을보여주고있다. 반면, 동사는중국 3D의주도권을바탕으로 5월부터의 mix 및수익개선속도가빠르게전개될것으로보여, outperform 이지속될가능성이높다고본다. 표 8. LG 디스플레이주가절대수익률및 KOSPI, 디스플레이업종대비상대수익률 ( 단위 : %, %p) 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 디스플레이업종대비상대수익률 1M M M (1.9) (17.8) M (8.) (34.3).3 YTD 1.6 (5.5) 1. 자료 : FnGuide (4월 22일기준 ), KB투자증권 그림 12. LG 디스플레이와 global 패널업체들의주가지수비교 (21년 1월 =1) 14 LG디스플레이 13 AUO KOSPI 지수 12 삼성전자 CMI TWSE 지수 년 1월 1년 4월 1년 7월 1년 1월 11년 1월 11년 4월 자료 : Bloomberg, KB투자증권 11

12 LG 디스플레이 (3422) Appendix 표 9. LG 디스플레이와 global peers 와의 valuation 비교 LG 디스플레이 AUO CMI Sharp Hannstar BOE 해외평균 현재주가 ( 원, 달러, 4/22) 4, 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 14,474 7,587 7,916 1,289 1,6 5,43 절대수익률 (%) 1M 17.4 (1.) 6.1 (3.4) 3.2 (1.2).7 3M 8.4 (13.3) (1.5) (11.6) (8.7) 1.8 (6.7) 6M (1.9) (16.) (21.4) (9.3) (13.8) (1.4) (14.2) 12M (8.) (31.9) (33.) (36.5) (19.9) (32.4) (3.7) 초과수익률 (%) 1M 8.3 (4.1) 2.9 (6.6). (4.3) (2.4) 3M 2.3 (18.) (15.2) (16.3) (13.4) 6.1 (11.4) 6M (17.8) (3.4) (35.8) (23.7) (28.2) (24.8) (28.6) 12M (34.3) (45.1) (46.1) (49.7) (33.) (45.5) (43.9) PER (X) n/a n/a n/a C n/a 29.6 n/a C n/a PBR (X) n/a.8 211C n/a.8 212C 1.2 n/a n/a.8 매출액성장률 (%) (2.3) C C (1.4) n/a 2.3 (5.) (1.2) 영업이익성장률 (%) 흑전적지 (1.3) 적지적지 (1.3) 211C (33.4) 89.7 흑전 81.6 적지흑전 C 48.9 n/a 1,98.3 (17.3) 적지 1, 순이익성장률 (%) 21 (6.1) 흑전적지 11.7 적지적전 C 3.1 (17.7) 적지 적지흑전 C (26.8) 55.5 흑전 (24.5) 적지 영업이익률 (%) (1.9) 1.9 (16.4) (25.7) (7.9) 211C (7.3) C 5.5 n/a (4.9) 순이익률 (%) (7.6) (1.5).2 (26.5).8 (6.9) 211C (1.4).2 (18.3) (23.4) (8.) 212C (2.2).9 (1.6) 2.3 (1.5) ROE (%) (2.1) 2.9 n/a (7.1) (.8) 211C 11.3 n/a n/a C 7.6 n/a n/a 자료 : Bloomberg 주 : LG 디스플레이의 valuation 은 KB 투자증권추정치 12

13 LG 디스플레이 (3422) 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) E 212E 213E E 212E 213E 매출액 2,119 25,4 25,476 25,123 27,276 자산총계 18,885 23,158 23,597 24,372 25,393 증감률 (YoY %) (1.4) 8.6 유동자산 7,897 8,5 7,631 7,624 8,473 수출비중 (%) 현금성자산 3,24 2,393 2,968 3,413 3,929 매출총이익 1,821 2,993 3,54 3,466 3,99 매출채권 3,23 3,883 2,792 2,34 2,541 판매및일반관리비 821 1,59 2,66 2,75 2,473 재고자산 1,286 1,76 1,393 1,377 1,495 영업이익 1,1 1, ,391 1,435 기타 증감률 (YoY %) (34.9) 4.2 (33.4) 비유동자산 1,988 14,658 15,966 16,748 16,92 EBITDA 3,612 4,51 4,543 5,668 5,947 투자자산 2,15 2,487 2,53 2,963 3,21 증감률 (YoY %) (6.6) 유형자산 8,732 11,688 12,838 13,11 13,82 영업외손익 (62) (35) 566 (197) (182) 무형자산 순이자수익 부채총계 8,76 12,287 11,422 11,42 11,78 외화관련손익 214 유동부채 5,72 8,454 7,574 7,558 7,831 지분법손익 21 (4) (4) 매입채무 2,15 2,986 1,993 1,858 2,18 기타 (3) (433) 525 (2) (26) 유동성이자부채 1,442 1,95 1,95 1,95 1,95 세전계속사업손익 939 1,52 1,51 1,194 1,253 기타 2,264 3,562 3,676 3,794 3,98 증감률 (YoY %) (27.4) (2.4) 4.9 비유동부채 3,4 3,833 3,848 3,863 3,877 법인세비용 (129) 비유동이자부채 1,955 2,386 2,386 2,386 2,386 당기순이익 1,68 1,3 1, ,2 기타 1,85 1,447 1,462 1,476 1,491 증감률 (YoY %) (1.7) (6.1) 3.1 (26.8) 4.9 자본총계 1,125 1,871 12,175 12,952 13,686 이익률 (%) 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 매출총이익률 자본잉여금 2,311 2,251 2,251 2,251 2,251 영업이익률 이익잉여금 5,891 6,838 8,143 8,919 9,653 EBITDA 마진 자본조정 134 (8) (8) (8) (8) 세전이익률 순차입금 192 1,899 1, 순이익률 이자지급성부채 3,396 4,291 4,291 4,291 4,291 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 212E 213E E 212E 213E 영업현금 3,493 3,942 5,448 5,3 5,281 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 1,68 1,3 1, ,2 PER 자산상각비 2,612 2,649 3,68 4,277 4,512 PBR 기타비현금성손익 (29) (368) (173) PSR 운전자본증감 (436) (33) (6) EV/ EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (1,328) (635) 1, (21) 배당수익률 1.3 n/a 재고자산감소 ( 증가 ) (45) (456) (118) EPS 2,985 2,82 3,646 2,67 2,81 매입채무증가 ( 감소 ) 1, (994) (134) 159 BPS 27,624 29,3 32,354 34,39 36,467 기타 233 (191) SPS 56,228 69,88 71,197 7,211 76,231 투자현금 (4,263) (4,153) (4,873) (4,675) (4,496) DPS 5 n/a 단기투자자산감소 ( 증가 ) (445) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (233) (367) (5) (5) ROA 설비투자 (3,497) (4,51) (4,519) (4,271) (4,91) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) (91) (27) (354) (354) (354) ROIC 재무현금 (179) (268) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (179) (179) (179) (268) 순차입비율 배당금지급 유동비율 현금증감 (53) 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 3,929 4,246 4,884 4,864 5,341 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 1,15 (856) (564) (436) 6 총자산회전율 (-) 설비투자 3,497 4,51 4,519 4,271 4,91 매출채권회전율 (+) 자산매각 (91) (27) (354) (354) (354) 재고자산회전율 Free Cash Flow (89) 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 투하자본 잉여현금 (1,42) 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 13

14 LG 디스플레이 (3422) Compliance Notice 211 년 4 월 26 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 LG디스플레이주가및 KB투자증권목표주가 LG디스플레이 HOLD 36, HOLD 36,5 ( 원 ) 주가 11년 4/ BUY 48, 6, 목표주가 목표주가 49,원제시 BUY 53, BUY 52, BUY 46, 5, BUY 44, BUY 44, 4, HOLD 44, HOLD 44, HOLD 44, 3, HOLD 44, HOLD 44, 2, BUY 49, 1, 8 년 7 월 9 년 5 월 1 년 3 월 11 년 1 월 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 14