Earnings Preview SBS (3412) 드라마강자로의복귀 김회재 khjaeje@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 52, 유지 현재주가 (15.9.22) 37,7 미디어업종 KOSPI 1982.6 시가총액 688십억원 시가총액비중.6% 자본금 ( 보통주 ) 91십억원 52주최고 / 최저 45, 원 / 25,85 원 12 일평균거래대금 27억원 외국인지분율.% 주요주주 SBS미디어홀딩스 34.72% 한국투자신탁운용 13.22% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 14.1 1.9 -.3 31.8 상대수익률 8. 5.6 2.5 35.6 ( 천원 ) SBS( 좌 ) 48 43 38 33 28 23 Relative to KOSPI( 우 ) 18-1 14. 9 14.1 2 15. 3 15.6 15. 9 6 5 4 3 2 1 투자의견매수 (Buy), 목표주가 52, 원유지 - 목표주가는 12M FWD EPS 2,633 원에 PER 21 배 (211~213 년평균 ) 적용 3Q15 Preview. 드라마강자로의복귀 - SBS 의 3Q15 매출액은 1.8 천억원 (-2.9% yoy, -1.7% qoq), 영업이익은 7 억원 ( 흑전 yoy, -5.1% qoq) 으로, 비수기진입에따라매출과영업이익모두 2Q15 대비감소전망 - 3Q14 대비는광고경기회복과, 월드컵기저효과에따라이익개선전망. TV 광고기본판매율은 47.5% 로 3Q14 의 4.7% 대비증가하고 ( 그림 1), 월드컵중계권재판매와관련광고감소에따라매출은감소하지만, 월드컵관련손익 ( 당사추정월드컵 17 억원손실중 3Q 에 1 억원반영 ) 개선에따라영업이익은흑자전환할것으로전망 - 특히, 전통적으로강세를보였던수목드라마에서는꾸준히시청률 1 위를달성해왔으나, 최근방영중인 용팔이 는 213 년 별에서온그대 이후처음으로시청률 15% 를넘어서, 2% 도넘기고있고, 월화드라마에서도 미세스캅 의 15 회시청률이 15.2% 까지상승하면서동시간대 1 위를달성하는등주중드라마시청률 1 위달성 ( 그림 2, 3) 주가급락을야기한중국발우려는지나치다고판단 - 5 월이후 SBS 주가급락의원인중메르스영향에따른광고위축에대한우려는지난 2Q15 실적을통해크지않은것으로확인되었고, 다른원인중하나인중국에서의한국예능수입규제강화움직임은아직진행중이나, 우려는지나치다고판단 - 지난 5 월에언론을통해제기된우려사항은, 중국의각성마다있는방송사가한국의예능을 1 년에시리즈중하나만수입할수있도록하는규제가도입될예정이라는내용이었고, 규제가시행되면 1 월에방송예정이었던달려라형제 ( 런닝맨 ) 시즌 3 의방송이연기될수있다는우려였음. 하지만, 1 월에방송할수없으면 216 년에방송하면되고, 대안으로는다른성에서방송하는방법도가능하며, 기본적으로중국에서공동제작의형태로수출되는컨텐츠하나에서발생하는수익이 SBS 의전체수익을좌우할정도로큰규모는아니기때문에, 5 월에제기되었던우려사항은지나치다고판단 - 달려라형제시즌 1, 2 는절강위성 TV 에서방송됐고, 1 월방송예정인중국판정글의법칙은안휘위성 TV 에서방송예정이며, 파파거니아 (MBC 아빠어디가 ) 는후난위성 TV 에서방송됐고, 아거상학랍 (JTBC 학교다녀오겠습니다 ) 은상해동방위성 TV 에서방송. 즉, 컨텐츠만우수하다면중국에진출하는것은전혀문제없음 - 더군다나, 아직 SBS 에서는공식적으로밝히지않았지만, 중국현지언론에서는달려라형제시즌 3 가절강위성 TV 에서 1 월 9 일부터방송되는것으로보도하고있는만큼, 지난 5 월이후주가급락을야기한두번째우려요소도해소되어야한다고판단 ( 그림 4) SBS 를둘러싼환경도우호적 - 광고총량제는 9/21 부터시행중. 당사추정으로는 TV 광고가 6.4~14.8% 증가하는효과가발생하고, SBS 기준으로는 27~48 억원의광고판매증가전망 - 매일프라임타임중한시간은광고총량제도입이가능하고, 기존 24 개대비 5~12 개가증가한다고가정. 광고증가시집중도저하를감안하면증가가능한슬롯을모두사용하지는않겠지만, 비용이수반되지않는매출증가이므로총량제에의한광고편성증가는곧바로영업이익증가로이어질수있음 - 방송통신위원장이 KBS 수신료에대해연내현실화의지를밝혔고, 최근국정감사에서는인상을추진중인 1,5 원의일부라도인상됐으면좋겠다는의견을피력한만큼, 광고총량제시행이후 KSB 수신료인상논의가본격화될것으로전망. KBS 가수신료인상이후일정부분광고를줄이겠다고밝힌만큼, 줄어드는광고의대부분은타매체중비슷한급인지상파로분산될가능성이높기때문에, KBS 에서줄어드는광고의약 4% 정도는 SBS 로유입될수있을것으로전망 기업분석 215.9.23 www.daishin.com
SBS(3412) 구분 3Q14 2Q15 3Q15(F) YoY QoQ 3Q15F Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference 매출액 19 187 184-2.9-1.7 194-5.1 영업이익 -17 14 7 흑전 -5.1 8-13. 순이익 -1 12 7 흑전 -47.6 8-18.7 구분 213 214 215(F) Growth 214 215 215(F) Consensus Difference 매출액 78 796 759 12.4-4.6 777-2.3 영업이익 28-13 41 적전흑전 4 1.4 순이익 27-3 35 적전흑전 35.7 자료 : SBS, WISEfn, 대신증권리서치센터 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 78 796 759 869 815 영업이익 28-13 41 63 61 세전순이익 35-5 47 69 67 총당기순이익 27-3 35 52 51 지배지분순이익 27-3 35 52 51 EPS 1,46-184 1,94 2,864 2,81 PER 28.5 NA 19.4 13.2 13.5 BPS 3,87 29,69 31,63 33,751 35,562 PBR 1.3 1. 1.2 1.1 1.1 ROE 4.8 -.6 6.3 8.8 8.1 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : SBS, 대신증권리서치센터 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 215F 216F 215F 216F 215F 216F 매출액 759 869 759 869.. 판매비와관리비 152 182 152 182.. 영업이익 41 63 41 63.1. 영업이익률 5.3 7.2 5.3 7.2.1. 영업외손익 6 6 6 6.. 세전순이익 47 69 47 69.1. 지배지분순이익 35 52 35 52.1. 순이익률 4.7 6. 4.7 6..1. EPS( 지배지분순이익 ) 1,939 2,864 1,94 2,864.1. 자료 : SBS, 대신증권리서치센터 2
DAISHIN SECURITIES 그림 1. TV 기본판매액, 기본판매율현황. 판매율회복추세 ( 천억원 ) TV 기본판매액 TV 기본판매율 (RHS) 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. 1Q3 3Q4 1Q6 3Q7 1Q9 3Q1 1Q12 3Q13 1Q15 12 1 8 6 4 2 자료 : SBS, 대신증권리서치센터 그림 2. 용팔이 는 213 년별그대이후최고시청률기록중 닥터이방인 ( 월화. 1% 완판 ) 쓰리데이즈 ( 수목. 1% 완판 ) 너희들은포위됐다 ( 수목. 1% 완판 ) 괜찮아사랑이야 ( 수목. 1% 완판 ) 피노키오 ( 수목. 1% 완판 ) 엔젤아이즈 ( 주말. 완판 ) 하이드지킬, 나 ( 수목. 1월 1% 완판 ) 풍문으로들었소 ( 월화, 완판 ) 25 냄새를보는소녀 ( 수목, 완판 ) 용팔이 ( 수목, 완판 ) 미세스캅 ( 월화 ) 2 15 1 5 1 회 3 회 5 회 7 회 9 회 11 회 13 회 15 회 17 회 19 회 21 회 23 회 25 회 27 회 29 회 자료 : SBS, AGB Nielson, 대신증권리서치센터 그림 3. 월화 미세스캅, 수목 용팔이 동시간대최고시청률 3 K 2 1 S K M S K M S M 엄마 내딸, 금사월 부탁해요, 엄마 애인있어요 그녀는예뻤다 어셈블리 옹팔이 화정 별난며느리 미세스캅 ( 월화 ) ( 수목 ) ( 주말 ) 자료 : AGB Nielson, 대신증권리서치센터 그림 4. 달려라형제시즌 3. 1/9 방영예정 ( 출처 Baidu) 3
SBS(3412) 자료 : Baidu, 대신증권리서치센터 재무제표 4
DAISHIN SECURITIES 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 78 796 759 869 815 유동자산 387 382 351 46 436 매출원가 536 669 566 625 58 현금및현금성자산 26 38 15 46 88 매출총이익 171 126 193 244 235 매출채권및기타채권 172 177 169 193 181 판매비와관리비 143 139 152 182 173 재고자산 2 2 2 2 2 영업이익 28-13 41 63 61 기타유동자산 187 165 165 165 165 영업이익률 4. -1.6 5.3 7.2 7.5 비유동자산 415 418 417 413 41 EBITDA 58 18 68 89 87 유형자산 337 324 32 313 38 영업외손익 7 8 6 6 6 관계기업투자금 29 33 36 39 42 관계기업손익 기타비유동자산 49 61 62 61 6 금융수익 5 4 5 5 5 자산총계 82 8 768 819 846 외환관련이익 유동부채 177 249 181 194 188 금융비용 -3-5 -4-3 -3 매입채무및기타채무 136 135 133 139 136 외환관련손실 1 차입금 23 54 38 46 42 기타 5 9 5 4 4 유동성채무 5 법인세비용차감전순손익 35-5 47 69 67 기타유동부채 18 9 9 9 9 법인세비용 -8 1-11 -17-16 비유동부채 61 9 9 9 9 계속사업순손익 27-3 35 52 51 차입금 5 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 27-3 35 52 51 기타비유동부채 12 9 9 9 9 당기순이익률 3.8 -.4 4.7 6. 6.3 부채총계 238 258 19 23 197 비지배지분순이익 지배지분 563 542 577 616 649 지배지분순이익 27-3 35 52 51 자본금 91 91 91 91 91 매도가능금융자산평가 자본잉여금 58 58 58 58 58 기타포괄이익 -1-3 이익잉여금 414 397 433 472 55 포괄순이익 25-6 35 52 51 기타자본변동 -5-5 -5-5 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 25-6 자본총계 563 542 577 616 649 순차입금 -27-56 -99-122 -168 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS 1,46-184 1,94 2,864 2,81 영업활동현금흐름 67 129 119 146 PER 28.5 NA 19.4 13.2 13.5 당기순이익 27-3 35 52 51 BPS 3,87 29,69 31,63 33,751 35,562 비현금항목의가감 37 32 39 42 41 PBR 1.3 1. 1.2 1.1 1.1 감가상각비 3 31 27 27 26 EBITDAPS 3,174 969 3,72 4,884 4,762 외환손익 1 EV/EBITDA 12.6 27.1 8.7 6.4 6. 지분법평가손익 SPS 38,768 43,593 41,582 47,593 44,629 기타 8-1 11 16 15 PSR 1.1.7.9.8.8 자산부채의증감 -54 44 65 39 68 CFPS 3,49 1,543 4,67 5,187 5,65 기타현금흐름 -1-5 -1-15 -14 DPS 6 75 1, 1, 투자활동현금흐름 -21-68 16-23 -23 투자자산 1-3 -3-3 -3 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -28-17 2-19 -19 213A 214A 215F 216F 217F 기타 6-49 -1 성장성 재무활동현금흐름 -42 13-67 -7-23 매출액증가율 -6.5 12.4-4.6 14.5-6.2 단기차입금 -16 8-4 영업이익증가율 -3.2 적전 흑전 54.3-2.4 사채 순이익증가율 -7.8 적전 흑전 47.7-2.2 장기차입금 -31 3 수익성 유상증자 ROIC 4.2-1.7 6.2 9.5 9.3 현금배당 -11-11 -14-18 ROA 3.5-1.6 5.2 7.9 7.3 기타 -1-6 -51-1 -1 ROE 4.8 -.6 6.3 8.8 8.1 현금의증감 -63 12-23 31 42 안정성 기초현금 9 26 38 15 46 부채비율 42.3 47.6 32.9 33. 3.3 기말현금 26 38 15 46 88 순차입금비율 -4.8-1.3-17.1-19.8-25.8 NOPLAT 22-9 31 47 46 이자보상배율 9. -4. 1.6 23.3 22.5 FCF 22 4 77 54 52 자료 : SBS, 대신증권리서치센터 [Compliance Notice] 5
SBS(3412) 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] SBS(3412) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :21592) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 제시일자 15.9.23 15.8.17 15.7.15 15.6.4 15.5.22 15.5.17 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 52, 52, 52, 52, 52, 52, 제시일자 15.2.23 14.7.21 14.6.2 14.1.16 14.1.15 13.12.9 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 43, 36, 44, 53, 53, 53, 제시일자 13.1.8 13.9.3 투자의견 Buy Buy 목표주가 53, 53, 제시일자투자의견목표주가 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 85.% 14.5%.6% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 6