환율전망 (2016 년 8 월 ) 2016-07-28 신한은행 원 / 달러 하향안정화이후, 제한적반등전망 상승요인 견조한美경제및금융시장안정화에따른美금리인상전망의재부각 최근금융시장의유동성랠리에따른시장참가자들의차익실현가능성 하락요인 BOJ 정책에대한시장의실망감표출 : 원화강세여력증가 글로벌자본의신흥국포트폴리오內아시아선호부각 ( 위험대비수익관점 ) 8월전망환율하향안정화가단기적으로지속된뒤, 점차 9월美금리인상경계감부각되며환율이반등모색할것으로예상 ( 상승폭은제한될전망 ). 최근유동성랠리를견인한중앙은행정책완화기대감도점차시장영향력이약화될수있음 8 월예상레인지 : 1,110 ~ 1,160 엔 / 달러 BOJ 정책에대한실망감표출되며소폭하락가능 상승요인 견조한美경제및금융시장안정화에따른美금리인상전망의재부각 엔화약세 ( 엔화강세저지 ) 를도모하는일본의정책방향 하락요인 BOJ 정책에대한시장의실망감표출 최근금융시장의유동성랠리에따른시장참가자들의차익실현가능성 8월전망 BOJ 회의 (7/29) 정책기대감이고조되었던만큼, 미세적정책확대에대해시장의실망감이표출되며엔화강세 ( 환율하락 ) 압력이유효할것으로예상. 향후 9월美금리인상기대감이부각될수있어하락압력을제한할듯 8 월예상레인지 : 100 ~ 106
원 / 엔 BOJ 정책에대한실망감표출되며상승가능 상승요인 BOJ 정책에대한시장의실망감표출 하락요인 글로벌자본의신흥국포트폴리오內아시아선호부각 ( 위험대비수익관점 ) 8월전망 BOJ의정책확대기대감이고조되었던만큼, 미세적정책확대에따른시장의실망감이표출되며엔화강세압력이유효할것으로예상. 유동성랠리환경下, 향후시장의차익실현가능성은원화강세압력을낮출수있음주로 1,070~1,130원범위에형성될것으로예상 8 월예상레인지 : 1,047 ~ 1,160 ( 단순재정환율 ) 달러 / 유로 Brexit 이후조명되고있는유로존경제의하방압력으로유로화약세지속예상 상승요인 유로존의기대인플레저하에따른실질금리의상대적상승 하락요인 견조한美경제및금융시장안정화에따른美금리인상전망의재부각 Brexit 이후유로존경제의하방압력증가 8월전망 Brexit 이후유로존실물경제의하방압력이증가한데다, 은행권의취약성등이부각되어유로화하락압력이우세할전망. 한편, ECB의완화적통화정책은외환시장에서동력을상실한듯, 크게주목받지못하는양상임 8 월예상레인지 : 1.07 ~ 1.12 < 8 월환율전망 > 구분원 / 달러엔 / 달러원 / 엔 (100 엔 ) 달러 / 유로 8 월전망 1,110 ~ 1,160 100 ~ 106 1,047 ~ 1,160 1.07 ~ 1.12
< 이슈별쟁점정리 > 외환시장동향과전망 7월동향 : 7월을 1,153원에시작한원달러환율은 7/6 장중최고 1,169원을기록한이후, 하락일변도의흐름을보였다. 7월초에는英부동산펀드의환매중단사태와이탈리아은행권위기설로투자심리가일시적으로악화되기도했으나, 동이슈가조기에진정되며금융시장에유동성랠리환경이조성되었다. 그기저에는 Brexit에따른주요국중앙은행들의추가부양책기대감이있었으며, 특히일본 BOJ의헬리콥터머니시행루머가그중심에있었다. 유동성랠리환경에서아시아신흥국으로자본이상당량유입되면서韓증시에도 7월한달간약 4조원에달하는자본이유입되었고이흐름이원달러환율하락을동반했다. < 원 / 달러환율 vs 원 / 엔환율 > USD/KRW( 좌 ) JPY/KRW( 우 ) 자료 : Thomson Reuters(7 월 28 일현재 ) 헬리콥터머니 : 헬리콥터머니는밀턴프리드먼이 1969년에처음언급했는데, 새로발행된화폐가헬리콥터에서뿌려지는것을형상화한표현이다. 기 ( 旣 ) 시행되고있는양적완화와비교하면양적완화는중앙은행이유통시장에서국채를매입하는반면, 헬리콥터머니 는중앙은행이발행시장에서국채를직접매입하는것이다. 즉, 헬리콥터머니는통화정책과재정정책이조합된형태인데정부가발행한국채를중앙은행이직접인수하는과정에서새로운통화량을창출하고정부는그재원을투자, 고용, 세금감면, 저소득층에대한현금지급등다양한경로를통해민간에공급할수있다. 헬리콥터머니는재정정책에중앙은행의역할을요구한다는측면에서독립성을침해하는반면, 자금의용도가구체적으로지정되므로통화가치약세를노골적으로유도하는양적완화에비해국가간환율전쟁을자극할소지가상대적으로적은것으로평가된다.
< 비전통적통화정책의비교 > 1=best, 3=worst 헬리콥터머니 양적완화 마이너스금리 정책의측정용이성 1 (best) 3 2 정책효과 1 (best) 2 3 환율전쟁논란자극 1 (best) 2 3 중앙은행의과도한자산확대문제 2 3 1 금융부문취약성 1 (best) 2 3 가계부문에대한부정적효과 1 (best) 2 3 소득분배이슈 1 (best) 3 2 중앙은행독립성침해 3 (worst) 2 1 자료 : Deutsch Bank 일본의헬리콥터머니시행루머 : 일본의헬리콥터머니시행루머가본격적으로확산된계기는일본의참의원선거 (7월 10일 ) 다. 아베총리진영이승리하면서, Brexit와엔화강세에대응하여일본이대대적인정책변화를도모할것이라는기대가형성된것이다. 버냉키전연준의장이 BOJ 를방문했다는보도가전해졌고 (7/11), 아베경제자문인혼다에츠로駐스위스대사가 4월에이미버냉키와헬리콥터머니에대해논의했다는사실도전해졌다 (7/14). 일본의헬리콥터머니시행은시기의문제로평가되어왔는데상기에서인용한바와같이엔화약세에미칠영향이뚜렷하지는않지만, 적어도과거 QQE1( 양적 질적완화 ) 과 QQE2 시행당시보다는엔화가치에미치는영향이작을것으로예상한다. 2013년 4월에구로다총재가 QQE1을발표 (2013년 4월 ) 하기직전까지정책기대감으로아베총리취임일 (2012.12.26) 기준엔달러환율이 10엔이상급등했던것을최근 (BOJ 회의직전 ) 엔화의움직임과비교하면정책효과에대한기대감이상대적으로낮아보인다. 유동성랠리환경의지속여부 : 7월금융시장의유동성랠리에서일본의헬리콥터머니는주요모멘텀이었다. 이러한시장의기대감을충족시키지못한 BOJ회의결과에시장이실망스러운반응을보였으나, 유동성랠리환경이급속하게퇴색되지는않을것으로보인다. 유로존이나영국, 신흥국등의통화정책완화에대한기대감이여전히유효하기때문이다. 미국도 9월 FOMC 회의이전에명확한메시지를보내지않을것으로보이고, 9월초발표될美 8월고용결과를확인한이후에야 9월금리인상여부가뚜렷해질것으로보인다. 또한, BOJ도 2% 인플레목표를달성할때까지통화정책을확대할수있음을분명히하고있다. 그러나유동성랠리가지속될경우, 금융시장의차익실현유인이증가할소지는있다. 美금리인상기대감의재부각가능성 : 최근금융시장의안정및 2분기이후美경제의반등으로일각에서는 9월美금리인상가능성을거론하고있는데, 이를감안하면미국의 9월금리인상가능성은시장에서저평가된것으로볼수있다. 연준의 7월 FOMC에서도금리인상시기에대한뚜렷한힌트를찾을수는없었으나, 경제전망에대한단기리스크가감소했다 ( Near-term risks to the economic outlook have diminished. ) 는표현을추가한것은연내금리인상가능성을시사한것이기도하다. 잭슨홀미팅 (8/26) 에서옐런의장이시장과소통할기회가있는만큼, 연준지
도부 ( 옐런의장, 피셔부의장, 더들리뉴욕연은총재 ) 의입장을잭슨홀미팅에서확인할수있겠 지만명확한시그널을주기보다는여전히조심스러운태도를유지할것으로보인다. 원달러환율의향방 : 단기적으로는유동성랠리환경이급속하게퇴색될가능성은낮아보이나, 미국의 9월금리인상가능성이부각되면서시장의차익실현유인이커지고원달러환율도점차반등을도모할것으로보인다. 한편, BOJ 결과에대한시장의반응은 8월 2일발표될예정인일본정부의재정정책내용에따라변화의여지가있으나원달러환율에미치는영향은제한적일것으로보인다. < 주요통화중기전망 > 구분 2016. 3Q(E) 2016. 4Q(E) 원 / 달러 1,185 1,175 엔 / 달러 100 98 달러 / 유로 1.10 1.09 위안 / 달러 6.65 6.60 원 / 엔 (100엔) 1,185 1,199 원 / 유로 1,304 1,281 원 / 위안 178 178 주 ( 註 ) : 각전망치는분기평균임. 8월중수정계획 주 : 이자료는단지참고용으로서특정거래를제안하거나유인할목적으로제공되는것은아니므로 이자료를보시는분은스스로시장상황을판단하거나특정거래실행여부를결정하셔야합니다.
BOJ 금융정책결정회의결과및환율전망 (2016. 7. 29) 미세적정책확대에대한실망으로엔화강세전환. 시차두고원달러반등전망 1. BOJ 회의결과 : 미세적인정책확대 주요내용 O QQE( 양적질적완화 ) 정책의일부에해당하는 ETF 매입량과달러화대출만확대 - 연간본원통화확대목표 80 조엔유지 ( 국채매입량유지 ) 및마이너스금리 (-0.1%)* 동결 * 금융기관이 BOJ 에예치한당좌계정의예치금에적용되는 (-) 금리임 - ETF 매입량확대 ( 연간 3.3 조엔 6조엔 ), 금융기관을통한日기업달러화대출확대 (120 억 $ 240 억 $) O 日경제전망 : 물가목표 (2%) 도달은 2017 회계연도 (2017.4 월 ~2018.3 월 ) 중으로예상 평가 O 참의원선거 (7/10) 이후정책확대기대가고조된바, 기본골자유지한채소폭확대한것은시장실망을촉발 O BOJ 가매입중인국채유통물량의부족과마이너스금리효과의문등정책확대의한계노출 O 8/2 발표예정인재정정책규모 (28 조엔 ) 만공표된상황에서, 구체적부양책내용에따라시장평가변화여지有 2. 시장반응 : 엔화강세, 니케이소폭상승, 금리상승 주식시장 : 니케이상승, 코스피하락 O 니케이는소폭상승하여 16,569.27pts 마감 (+0.56%), 코스피는소폭하락한 2,016.19 마감 (-0.24%) 채권시장 : 금리상승 ( 韓 PM 3시기준, 前日同시각대비 ) O 日국채 (10Y) 금리 -0.172%(+10bp), 韓국채 (3Y) 금리 1.22%(+2bp) 외환시장 : 엔화강세및원화강세 ( 韓 PM 3시기준, 前日同시각대비 ) O 엔 / 달러급락하여 103.60 엔 ( 전일比 -1.22 엔 ), 원 / 엔 1,081 원 (+9 원 ), 원 / 달러 1,120.2 원 (-4.2 원 ) 3. 향후외환시장전망 : FOMC 회의결과및환율전망 (7/28) 레포트에서원달러예상레인지소폭하향 원 / 달러 O 단기 (1 개월 ) : 금융시장의유동성랠리환경유효. 환율하향안정화가단기적으로지속된뒤, 점차 9월美금리인상경계감부각되며환율이제한적반등모색할전망. 잭슨홀미팅에대한관심이점차높아질것 ( 예상레인지 1,110~1,160 원 ) O 중기 (~ 연말 ) : 美대선후보들의보호무역성향이부각 ( 무역적자축소필요성등 ) 되고있어, 대선이슈부각은달러화약세를자극할수있음. 주요국의추가부양기대감으로인한유동성환경으로美금리인상이슈에도신흥국통화약세 ( 원달러상승 ) 는제한될듯 ( 예상레인지 1,100~1,200 원 ) 엔화 O 엔 / 달러 : BOJ 정책확대의한계성인식과보호무역주의가부각되고있는美대선변수, 달러강세에부정적인美 Fed 의영향으로엔화강세압력지속 O 원 / 엔 (100) : 상기언급한엔화강세압력 (BOJ 정책한계, 美대선, 美 Fed) 으로환율상승압력우위전망 ( 하반기예상레인지 1,050~1,200 원 )