2017. 5 월 Market Insight 및투자전략 2017 년 4 월 28 일 삼성생명 WM 사업부투자전문가 최대영, 차은주, 황인문
글로벌경기진단핵심내용 투자전문가황인문 미국 1 분기 GDP 성장률은기후등의요인으로다소둔화예상되나, 추세적인확장기조는유지될것으로전망 - 예상을크게하회했던 3 월신규비농업취업자수 (98 천명 ) 는기상악화에따른일시적요인에기인. 조사기간중 미국중서부와북동부해안을강타한눈폭풍의영향으로구직활동이크게제약받았기때문. - 또한날씨에가장민감한업종인건설업, 소매판매업, 레저 / 접객업의 3 월신규고용이직전 3 개월평균과비교할 때현저히부진했는데, 이들세업종에서일시적으로감소했던일자리수가약 70 천명으로추정. - 이는당초시장기대치가 181 천명이었던점을감안할때, 3 월고용부진을대부분설명해주며, 5 월 5 일발표예정인 4 월실적은약 180~220 천명수준으로정상화될것으로예상. 최근중국증시의조정은시장건전화를시장규제와경기회복에따른금리정상화과정에서나타나는과정 - 1) 수출과제조업중심으로중국의경기펀더멘털개선은이어지고있고, 2) 일대일로 ( 一帶一路 ) 시행등 본격적인인프라투자사이클에접어들고있으며, 3) 규제가심화된부동산시장과자금축소정책에따른 채권시장대비최근조정을맞고있는중국대형주는투자메리트가부각될것으로예상. - 4) 부동산이탈자금의주식시장유입이예상되고있으며, 5) 전통산업인산업재, 소재, 경기관련소비재등의 대형주들의실적이회복되고있는것에근거. - 한편, 5 월일대일로포럼및 6 월 MSCI EM 지수편입이슈또한시장에긍정적인이벤트가될것으로전망. 한국의 2017.1 분기 GDP 성장률이 0.9%(QoQ%) 로발표. 2 분기에도수출성장이경기를주도할것으로예상 - 4 월 27 일한국의 2017 년 1 분기 GDP 속보치는전분기대비 (QoQ%) 0.9%, 전년대비 (YoY%) 는 2.7% 발표. - 반도체를중심으로하는수출개선은설비투자확대를이끌었고, 건물을중심으로건설투자가증가. - 2 분기에도수출성장이국내경기를이끌전망이다. 다만, 원화가치의강세기조가 1 분기이상이어지면서 국내수출제품들의가격부담이나타나면서교역조건이악화될여지는존재. - 하지만, 글로벌경기가회복국면을보이고있다는점에서국내수출의물량증가가일련의불안들을상쇄할수 있을것으로기대. 최근미국의분기별경제 ( 실질 GDP) 성장률추이 2012 년이후한국은행소비자심리지수 (CSI) 추이 4.0 110 3.5 2017.1 분기는예상치 3.5 108 2.5 1.5 0.5 QoQ%( 연율 ) YoY% 2.1 1.9 1.6 1.7 1.4 1.3 1.1 0.9 0.8 '15.4Q '16.1Q '16.2Q '16.3Q '16.4Q '17.1Q 106 104 102 100 98 Date 소비자심리지수 96 2017-02-28 94.4 94 2017-03-31 96.7 2017-04-30 101.2 92 2012 2013 2014 2015 2016 2017 101.2 2
글로벌자산시장전망 투자전문가차은주 한국주식시장, 투자매력확대 - 삼성전자, SK하이닉스등의 IT 기업들과 KB은행, 신한은행등의 1분기기업어닝서프라이즈및프랑스 1차대선을기점으로한국내외불확실성의급격한완화로, 한때주춤했던외국인들의국내주식시장에대한순매수가재차강화됨. - 더구나대북리스크가미국과중국간의전략적합의로완화되고있고, 이에따른중국에대한미국의환율조작국지정유보등이우리시장에도긍정적인영향을미치고있음. - 글로벌경기회복확장에근거한수출및기업실적개선, 대내외불확실성완화, 여전히매력적인밸류에이션은타경쟁시장대비우리시장의투자매력을높이고있음. 전고점에근접한지금이오히려매수타이밍으로판단됨. 글로벌채권시장, 미국연준보유자산축소이슈는중기적장기물금리상승요인 - 향후미국통화정책변화에서주목해야할변수는연준 (Fed) 의원리금재투자축소또는중단정책변화이며, 정책변경시기는올해말이유력. 시장영향최소화를위해수동적방법이채택될가능성이높아보임. - 보유자산의예상축소분이비교적제한적인데다, 대차대조표축소보다금리정책이통화정책정상화의주요수단이라고언급한 3월 15일 FOMC 회의록내용감안시, 원리금재투자중단정책은시장혼란을최소화하는방향으로전개할것으로예상. 그러나연준보유자산축소이슈는장기물기간프리미엄의정상화감안시중기적인장기물금리상승요인전망. 국제원유, OPEC의감산지속전망되나미국의증산으로유가는 50~55달러흐름예상 - 올해 6월까지예정된감산연장은사우디주도로추진될것임. 사우디의국영기업아람코 (ARAMCO) 는상장 (2018년예상 ) 을진행하고있기때문에유가를올리려는노력을경주할것. - 감산합의와는별개로세계 3번째산유국인미국이증산에나서고있어감산의효과가줄어들고있으며, 나머지산유국의증산으로오름세가제약을보이며유가는 50~55달러선의흐름을보일것으로전망. - 프랑스대선불안감해소에따라상대적으로위험자산선호심리가강화될것이며, 안전자산및인플레이션헤지수단으로선호됐던금가격은당분간조정세를보일것으로전망. KOSPI 와 KOSDAQ 움직임 2015 년이후미국국채금리추이 3
1. 글로벌경기진단 2. 자산군별전망 4
글로벌경기진단 미국 (United States of America) 최근미국의분기별경제 ( 실질 GDP) 성장률추이 투자전문가황인문 2007 년이후비농업취업자수및경제활동참가율 4.0 3.5 2017.1 분기는예상치 3.5 500 300 67 66 2.5 1.5 0.5 QoQ%( 연율 ) YoY% 2.1 1.9 1.6 1.7 1.4 1.3 1.1 0.9 0.8 '15.4Q '16.1Q '16.2Q '16.3Q '16.4Q '17.1Q 100 (100) (300) (500) 비농업취업자수 ( 천명 ) 경제활동참가율 (%, 右 ) Date 비농업취업자수 ( 천명 ) (700) 2017-02-28 219 2017-03-31 98 (900) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 65 64 63 62 최근미국의고용지표가예상을하회하는부진한모습을보임에따라, 미국의경기회복세둔화가능성에대한우려가제기되고있다. 지난 4 월 7 일발표된 3 월고용동향과오는 4 월 28 일 ( 한국시간 21 시 30 분 ) 발표예정인미국의 1 분기 GDP 가우려의대상이다. 10 개월래최저수준을기록하며예상을크게하회했던 3 월신규비농업취업자수 (98 천명 ) 는기상악화에따른일시적요인에기인한다. 조사기간중 (12 일이속한주간 ) 미국중서부와북동부해안을강타한눈폭풍의영향으로구직활동이크게제약받았기때문이다. 또한날씨에가장민감한업종인건설업, 소매판매업, 레저 / 접객업의 3 월신규고용이직전 3 개월평균과비교할때현저히부진했다. 이들세업종에서일시적으로감소했던일자리수가약 70 천명으로추정된다. 이는당초시장기대치가 181 천명이었던점을감안할때, 3 월고용부진을대부분설명해주며, 5 월 5 일발표예정인 4 월실적은약 180~220 천명수준으로정상화될것으로예상한다. 한편, 28일 ( 한국시간 21시30분 ) 발표예정인 1분기 GDP에대한시장기대치가 1.1%(QoQ%, 연율 ) 로지난해 4분기의 2.1%(QoQ%, 연율 ) 과비교할때, 크게낮은수준을기록할것으로전망되고있다. 하지만지난 2013년이후장기간부진한모습을보여온기업설비투자가회복세를보이고있는데, 그주요요인은 2014년하반기이후국제유가급락세가지속되면서 Shale 등에너지관련투자가급감하였기때문이다. 그러나 2016년하반기이후국제유가가배럴당 50달러전후수준에서안정세를유지하면서신규시추공 (Rig) 수가빠르게반등하기시작하였다. 또한에너지관련투자이외에도지난해말이후주요국들의 PMI 지수가일제히동반개선추세를지속하면서 ISM 제조업수출주문과신규주문이큰폭으로상승하였다. 여기에그동안성장의원동력이던민간소비와주거용투자가확장기조에있다는점에서 1분기를제외한미국경기는확장국면이유지되고있다고판단한다. 2012 년이후주택착공 ( 천건 ) 건수및 NAHB 지수추이 2012 년이후국채 (10 년 ) 및모기지 (30 년 ) 금리추이 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 주택착공 ( 천건 ) NAHB 지수 ( 右 ) 900 Date 주택착공 ( 천건 ) NAHB 지수 ( 右 ) 800 2017-03-31 1,215 71 2017-04-30 68 700 NAHB 지수 : National Association of Home Builders 미국주택업체협회지수 : 50 이상이면향후주택경기호황판단 600 2012 2013 2014 2015 2016 2017 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 3.9 국채 (10년) 모기지 ( 右 ) 3.6 3.3 2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 1.2 2012 2013 2014 2015 2016 2017 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 5
글로벌경기진단 유럽 (Europe) 유로존기준금리, 10 년국채금리, 환율동향 투자전문가차은주 MSCI 유럽지수및유럽은행지수동향 5 월유럽주식시장은정치적인변동성이줄어들며양호한경기펀더멘털과함께추가적인상승시도를할것으로예상된다. 또한유로화가치도추가반등시도를할것으로전망된다. 4 월유럽시장의가장큰변수였던프랑스 1 차대선 (4/23) 에서기존여론조사와크게다르지않게중도파마크롱후보와극우파르팽이선출되었다. 두후보는 5 월 7 일 2 차대선에서다시맞붙게되는데, 1 차선거에서탈락한후보들이대거마크롱지지발언을하면서시장은 64:36 수준으로 (4/25 일기준 ) 마크롱후보의여유있는승리를점치고있다. 극우파이며탈 EU 를주장한르팽의대선당선가능성이줄어들며, 프랑스의유럽연합탈퇴시도가능성이현격히줄었고, 유럽시장의변동성도빠르게줄어들었다. 유럽의정치리스크가완화되고양호한경제펀더멘털이지속됨에따라유럽중앙은행 (ECB) 은 6 월부터는양적완화 ( 자산매입및금리인하 ) 해제가능성을논의할것으로알려졌다. 이에따라 6 월이나 7 월 ECB 의정책회의성명서문구가변경될수있는데, 경제전망의하방위험및추가금리인하, 자산매입관련문구의일부혹은전부의제거가능성이검토될전망이다. 해외일부 IB 들은 9 월 ECB 에서테이퍼링결정가능성이높고, 시행은매월 600 억유로의자산매입프로그램이마무리되는올해 12 월직후인내년초부터시작될것으로예상하고있다. 한편영국의메이총리는브렉시트에대한여당의힘을더모으기위해, 2020년예정정기총선을오는 6월 8일조기에치를것을요청, 4월 19일하원표결을통과하여조기총선이확정되었다. 브렉시트협상이 3월 29일시작된후영국정치권내부이견과대립으로정부협상력이위축되고있는데, 조기총선으로국민에게권한을확실히재위임받아의회내협상의위상을높이겠다는전략이다. 현재메이총리소속의보수당은브렉시트선거전보다높아진 42.6% 의지지를받고있으며, 노동당은하락한 25.4% 의지지를받고있어조기총선이후영국의브렉시트동력은더강해질것으로전망된다. 친EU의프랑스마크롱이당선되고영국조기총선에서보수당이압승한다면유럽연합과영국의브렉시트협상은하드브렉시트가될가능성이높아향후협상의난항을겪을가능성이높아보이며, 이는유럽연합의여전한잠재리스크로남을것이다. 프랑스 - 독일금리차동향 영국총선정당별지지율동향 6
글로벌경기진단 중국 (China) 역외위안화 (CNH) 와외환보유고움직임 중국인프라투자성장률 (YoY, %) 투자전문가차은주 올해초부터꾸준히상승세를이어갔던중국상해지수는 4 월중순부터말까지약 5% 가까운하락세를이어갔다. 이에따라중국시장의추가하락우려가불거지고있는데, 하락의주요한원인이규제에따른투자심리위축과유동성으로판단되며경제펀더멘털은개선을이어가고있으며, 중국당국의시장규제및개방이동시에진행되고있으므로중단기적인시장하락으로판단한다. 중국시장최근하락의원인은 1) 인민은행의전인대 ( 全人代 ) 이후단기자금시장유동성흡수및불법주식거래와허위공시처벌등일부건전성규제강화에대한부담, 2) 재정및감세정책등트럼프노믹스에대한기대감소, 3) 시리아및한반도의지정학적리스크부각등에있다고판단된다. 더구나글로벌경기개선및수출호조로 4/18 일발표된중국의 1 분기전년동기비 GDP 성장률이시장기대 (6.8%) 보다높은 6.9% 성장으로발표되면서, 인민은행의단기금리인상에서시작하여 8.5 조달러규모의그림자금융에대한규제강화까지자금시장에서유동성흡수가더욱가속화될것이며, 금융기관대출규제로부동산및채권시장투자자금들이만기이후롤오버에문제가생길수있어자금시장이타격을받을가능성이높아졌다. 그러나최근중국증시의조정이시장건전화를위한금융및부동산시장규제와경기회복에따른금리정상화 ( 상승 ) 에대한우려가커져서이므로중단기적인요인이고, 오히려매수기회로판단하는의견이많다. 즉, 1) 수출과제조업중심으로중국의경기펀더멘털개선은이어지고있고, 2) 일대일로 ( 一帶一路 ) 시행등본격적인인프라투자사이클에접어들고있으며, 3) 규제가심화된부동산시장과자금축소정책에따른채권시장대비최근조정을맞고있는중국대형주는투자메리트가부각될것으로예상되며, 4) 부동산이탈자금의주식시장유입이예상되고있으며, 5) 전통산업인산업재, 소재, 경기관련소비재등의대형주들의실적이회복되고있는것에근거한다. 한편 5 월일대일로포럼및 6 월 MSCI EM 지수편입이슈또한시장에긍정적인이벤트가될것으로전망된다. 상해및홍콩 H 시장주가지수움직임중국도시구분별부동산가격증감동향 (YoY, %) 7
글로벌경기진단 일본 (Japan) 2016 년이후 NIKKEI225 지수및엔 / 달러환율추이 투자전문가최대영 일본국채 (10 년물 )/ 국채 (3 년물 ) 익일물 CALL 추이 21,000 NIKKEI 225 엔 / 달러 ( 右 ) 130 0.3 국채 (10 년물 ) 국채 (3 년물 ) 익일물 CALL 20,000 0.2 19,000 120 0.1 18,000 0.0 17,000 110-0.1 16,000 100-0.2 15,000-0.3 14,000 16.1월 16.7월 17.1월 90-0.4 16.1월 16.4월 16.7월 16.10월 17.1월 17.4월 4 월중순이후지정학적우려가완화되고, 프랑스대선불확실성이해소되며엔화는다시약세를보이고, NIKKEI 225 지수도 19,251.87(4/27 일 ) 까지회복하였다. 수출중심의일본경제이기때문에엔화의가치에따라주식시장이함께움직이는모습을보이고있다. 일본은행 (BOJ) 은 26~27 일금융정책결정회의결과현수준의완화적금융정책을현상유지하기로했다. 경기부양을위해연 2% 물가상승을목표로지난해 9 월부터예치금리마이너스 0.1%, 장기금리인 10 년물국채금리를 0% 수준 (-0.1~0.1%) 으로유지하며금융시장을조절해오고있다. 일본의무역수지는양호한모습을보이고있다. 3 월수출증가율은 12% 로 2 년 2 개월만에최대증가폭을기록했고, 무역수지역시 3 월말기준 6,140 억엔으로두달연속플러스를기록중에있다. 수출경기회복에는 2016 년저조했던실적 ( 기저효과 ) 이작용하기도했지만, 글로벌수요가확대되고있는측면도함께작용한것으로볼수있다. 반면, 일본의근원소비자물가 (Core CPI) 상승률은 0.1% 로둔화추세에있어, 일본은행의인플레이션목표 2% 달성이쉽지않은상황이며, 국채매입을통해물가상승等경기를진작하는양적완화의효과에대해서도의문이제기되고있다. 아직까지물가상승 임금상승 소비증가로이어지는경기선순환구조를만들어내는데시간이필요해보인다. 일본의 2 월실업률은 2.8% 로 22 년래최저치이지만고령화에따른생산가능인구감소의영향이크기때문에실질임금증가까지이어진경기회복은시간을두고지켜볼필요가있다. 당분간일본경제는내수와물가회복이부진한상황속에서엔화가치하락에따른수출기업중심의경제성장을보일것으로전망한다. 2015 년이후무역수지및수출 / 수입증가율추이 1,500 1,000 무역수지 (10 억엔 ) 수출증가율 (YoY%, 右 ) 수입증가율 (YoY%, 右 ) 30 20 2016 년이후소비자물가및근원소비자물가지수추이 CPI Core CPI( 신선식품, 에너지제외 ) 500 10 0.5 0 0 0.3 (500) -10 0.0 0.1 (1,000) -20 (1,500) '15.1월 '15.7월 '16.1월 '16.7월 '17.1월 -30 (0.5) '16.1월 '16.4월 '16.7월 '16.10월 '17.1월 8
글로벌경기진단 한국 (Republic of Korea) 투자전문가황인문 2012 년이후한국은행소비자심리지수 (CSI) 추이 2014 년이후분기성장률 (QoQ%, YoY%) 추이 110 108 106 104 102 100 101.2 4.0 3.5 2.5 3.8 3.5 3.4 2.7 전분기대비 (QoQ%) 전년동기대비 (YoY%) 3.4 3.2 2.9 2.7 2.6 2.6 2.4 2.4 2017.1분기는 4/27 발표 98 Date 소비자심리지수 96 2017-02-28 94.4 94 2017-03-31 96.7 2017-04-30 101.2 92 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1.5 0.5 0.0 1.3 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 '14.1Q'14.2Q'14.3Q'14.4Q'15.1Q'15.2Q'15.3Q'15.4Q'16.1Q'16.2Q'16.3Q'16.4Q'17.1Q 4 월 27 일한국의 2017 년 1 분기 GDP 속보치가발표됐다. 전분기대비 (QoQ%) 0.9%, 전년대비 (YoY%) 는 2.7% 성장했다. 최근 3 분기래최고수준을보였다는점에의미를둘만하다. 대외의존도가높은한국경제의구조적특성이수출개선에따른선순환이나타나면서긍정적인효과를내고있다. 반도체를중심으로하는수출개선은설비투자확대를이끌었고, 건물을중심으로건설투자가증가했다. 2 분기에도수출성장이국내경기를이끌전망이다. 물론신흥국인플레기대가낮아지고있다. 원화가치의강세기조가 1 분기이상이어지면서국내수출제품들의가격부담이나타나면서교역조건이악화될수있기때문이다. 다만글로벌경기가회복국면을보이고있다는점에서국내수출의물량증가가일련의불안들을상쇄할수있을것으로기대한다. 문제는긍정요인과불안요인이혼재되어하반기에있다고보인다. 긍정적인부문은신 ( 新 ) 정부기대감으로초당 ( 超黨 ) 적으로경기부양의지가강하게나타나고있다. 좌측상단그림의한국은행소비자심리지수 (CSI) 에서보듯이낙폭이컸던소비심리가정상수순을밟고있다. 반면, 미국이환율조작국지정을보류하였으나, 향후통상압박이 FTA 재협상을중심으로강화될소지가있으며, 연준 (Fed) 의통화정책정상화도불안요인이다. 결국국내부동산경기와가계부채등국내가계의원리금부담과연결되는부문이다. 종합적으로올해한국경제는수출중심의회복세가이어진다. 다만, 상반기이후경감되는기저 ( 基底 ) 효과를감안하면결국에는내수경기가변수일수있다. 신 ( 新 ) 정부정책기대와함께대외환경변화를주시할필요가있어보인다. 2010 년이후무역수지및수출 / 수입증가율추이 2009 년이후소비자물가 (CPI) 및기대인플레이션 12,000 10,000 무역수지 ($Mil) 수출증가율 (YoY%, 右 ) 수입증가율 (YoY%, 右 ) 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 5.0 4.5 4.0 3.5 2.5 1.5 0.5 (%) Date 소비자물가 (CPI) 기대인플레이션 2017-02-28 1.9 7 2017-03-31 2.2 0.89 소비자물가 (CPI) 기대인플레이션 0.0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 9
1. 글로벌경기진단 2. 자산군별전망 10
자산군별전망 해외주식 - 단기 - 중장기 MSCI 선진국 & 이머징지수추이 투자전문가차은주 아시아통화 (ADXY) 및원달러환율동향 프랑스 1 차대선을거치며유럽연합와해의가능성이상당부분줄어들었고, 기대에미치지는못하나트럼프대통령이법인세를대폭적으로감세했으며, 중국과미국이북한문제에관해협력하면서환율조작국을지정하지않아글로벌불확실성은당분간상당부분감소한것으로보인다. 물론미국감세관련재정보충및예산안통과가능성, 잔존하는북핵리스크, 유럽의주변국리스크등이남아있으나중단기적으로는큰문제가되지않을것으로전망된다. 미국은경제지표혼조로경기확장사이클정점에와있다판단되나, 이제경기확장이본격화되는유럽과개선이진행중인일본및중국, 글로벌경기낙수효과가예상되는이머징시장등이주식시장상승을좀더이끌수있을것으로전망된다. 유럽과일본중앙은행이완화기조를유지하고있고, 미국의기준금리인상속도가완만하다면당분간글로벌주식시장은중립이상의움직임을이어갈것으로예상된다. 경기사이클과가격의문제로미국보다는유럽및이머징시장의상승시도흐름이더강할것으로전망된다. 국내주식 - 단기 - 중장기 KOSPI 와 KOSDAQ 지수움직임 KOSPI 지수와외국인순매수추이 삼성전자, SK 하이닉스등의 IT 기업들과 KB 은행, 신한은행등의 1 분기기업어닝서프라이즈및프랑스 1 차대선을기점으로한국내외불확실성의급격한완화로, 한때주춤했던외국인들의국내주식시장에대한순매수가재차강화되고있다. 더구나대북리스크가미국과중국간의전략적합의로완화되고있고, 이에따른중국에대한미국의환율조작국지정유보등이우리시장에도긍정적인영향을미치고있다. 글로벌경기회복확장에근거한수출개선과기업실적개선, 대내외불확실성완화, 여전히매력적인밸류에이션은타경쟁시장대비우리시장의투자매력을높이고있다. 전고점에근접한지금이오히려매수타이밍으로판단된다. 11
자산군별전망 국내채권 - 단기 - 중장기 투자전문가황인문 2015 년이후국고채금리및기준금리추이 2009 년이후소비자물가 (CPI) 및기대인플레이션 2.8 2.6 2.4 2.2 1.8 1.6 1.4 1.2 (%) 날짜 국고채 (10년 ) 국고채 (5년) 국고채 (3년) 2017-04-26 2.200 1.870 1.680 국고채 (30 년 ) 국고채 (20 년 ) 국고채 (10 년 ) 국고채 (5 년 ) 국고채 (3 년 ) 기준금리 2015 2016 2017 5.0 4.5 4.0 3.5 2.5 1.5 0.5 (%) Date 소비자물가 (CPI) 기대인플레이션 2017-02-28 1.9 7 2017-03-31 2.2 0.89 소비자물가 (CPI) 기대인플레이션 0.0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 국내금리는조기 ( 早期 ) 대선에따른정치적불확실성해소및물가상승세둔화로당분간횡보세전망되나, 미국연준 (Fed) 발글로벌금리반등시상승흐름을이어갈것으로전망된다. 다만, 수출개선지속및한국은행의 2017 년성장률전망상향 (2.5 2.6%) 조정불구하고, 물가상승세둔화 (3 월기대인플레 0.89%) 및공급을초과하는채권수요등을감안할때상단은제약될것으로전망한다. 다만, 중기적상승흐름은이어질것이며, 미국금리인상시기 (6 월 14 일예상 ) 를앞둔 2 분기중반이후상승흐름재개가능성이높을것으로전망한다. 해외채권 ( 선진 ) - 단기 - 중장기 2015 년이후미국국채금리추이 2015 년이후유로존 5 개국국채금리추이 3.4 3.2 2.8 2.6 2.4 2.2 1.8 1.6 1.4 1.2 0.8 0.6 0.4 0.2 (%) 국채 (30 년 ) 국채 (20 년 ) 국채 (10 년 ) 국채 (5 년 ) 국채 (3 년 ) 기준금리 0.0 2015 2016 2017 2.5 (%) 이탈리아스페인프랑스독일그리스 ( 右 ) 1.5 0.5 0.0 (0.5) 2015 2016 2017 (%) 19 17 15 13 11 9 7 5 향후미국통화정책변화에서주목해야할변수는연준 (Fed) 의원리금재투자축소또는중단정책변화이다. 3 월 FOMC 회의록에따르면원리금재투자정책변경시기는올해말이유력해보이며, 시장영향최소화를위해, 보유자산의적극적매각보다는재투자규모의점진적축소나중단등수동적방법이채택될가능성이높아보인다. 보유자산의예상축소분이비교적제한적인데다, 대차대조표축소보다금리정책이통화정책정상화의주요수단이라고언급한 3 월 15 일 FOMC 회의록내용감안시, 원리금재투자중단정책은시장혼란을최소화하는방향으로전개할것으로예상한다. 그러나연준보유자산축소이슈는장기물기간프리미엄의정상화감안시중기적인장기물금리상승요인으로보인다. 12
자산군별전망 투자전문가황인문 해외채권 ( 이머징 ) - 단기 - 중장기 2008 년이후아시아통화지수 (ADXY) 추이 2011 년이후신흥국국채 (10 년 ) 금리추이 120 17 15 (%) 브라질 인도 인도네시아 말레이시아 태국 한국 115 13 11 110 9 7 105 5 100 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 3 1 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 신흥국통화는미국의기준금리인상진행에따른글로벌금리동반상승, 투자자금의미국회귀본격화시대외채무부담높고경제펀더멘탈취약한신흥국중심으로변동성이확대될가능성이상존한다. 한편, 에너지수출국의경우산유국들의감산합의기간이단기간 ( 올해 1~6 월 ) 이고감산이행약속이지켜지지않을가능성도있어유가상승이제한적이긴하지만, 전반적인원자재가격은글로벌경기개선에힘입어상승세를유지할것으로전망한다. 신흥국채권투자관점에서는미국의금리인상으로자본유출가능성이있는만큼경제회복가능성이높은국가에한정하는것이유리해보인다. 미국연준 (Fed) 이 2018 년기준금리추가인상횟수를 3 회로시사하였으나, 실제금리인상속도는고용및주택시장의둔화등실물경기의향방에따라변화될수있을것으로보인다. 하지만, 신흥국자금유출가능성은여전히존재하는바, 기초체력개선이예상되는신흥국채권에관심을두고, 개인투자자의경우에는리스크대비수익관점에서포트폴리오차원의접근을추천한다. 해외채권 ( 하이일드 ) - 단기 - 중장기 5 월중산유국들의하반기추가감산합의에대한기대가있으나, 감산에참여하지않는미국의석유굴착기 (Rig) 증가로인한유가의상승제한으로인해하이일드채권의스프레드축소가능성은낮아질것이다. 하이일드채권은명목적으로는채권이지만가격의움직임은주식과유사한성격이있다. 4 월 23 일프랑스의 1 차대선에서마크롱이우위를보이면서프랑스의 EU 탈퇴가능성이낮아졌다. 프랑스대선을계기로위험자산선호현상이확대되면하이일드스프레드가대폭축소되어추가축소가능성은낮아보인다. 다만, 미국경제가여전히전반인회복세를보이고있어적절한비중의하이일드채권의배분은필요하다고판단한다. 개인투자자의경우에는리스크대비수익차원에서는포트폴리오차원의배분정도를추천한다. 2011 년이후지역별하이일드스프레드 (bp) 추이 1,100 1,000 900 800 선진국 유럽 글로벌 700 600 500 400 300 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 13
자산군별전망 투자전문가차은주 대체투자 ( 부동산 ) - 단기 - 중장기 2007 년이후미국주택가격동향 2005 년이후미국 / 글로벌 REITs 지수움직임 지난 4/26 일발표된 17 년 2 월케이스 - 쉴러 20 개대도시주택가격지수는연율 5.85% 상승, 전월에이어 2014 년 7 월이후최고상승률을갱신하였다. 2 월지수는작년 12 월연준의 25bp 기준금리인상후에도주택가격의점진적상승에는큰문제가없음을나타내고있는데, 지난 3 월기준금리한차례추가인상이후에도 3 월신규주택판매가 5.8% 증가한것으로나타나, 기준금리인상효과보다경기펀더멘털개선효과가주택가격동향에더큰영향을주는것으로판단된다. 상업용부동산또한점진적인가격상승세를이어나가며미국및글로벌리츠가격의상승세가지속되고있다. 최근미국올해추가기준금리인상가능성이 2 차례보다 1 차례가높은것으로보이면서시장금리는소폭하락움직임을보이고있어, 향후부동산가격상승세도긍정적일것으로전망된다. 대체투자 ( 헤지펀드 ) - 단기 - 중장기 2012 년이후투자전략별헤지펀드누적수익률추이 (%) 글로벌헤지펀드조사업체인 헤지펀드리서치 의발표에따르면, 3 월헤지펀드종합지수는 3 월한달간 0.24% 상승하여, 올해 1 분기총 2.3% 상승한것으로집계되었다. 3 월미국주식시장은혼조세였으나, 헤지펀드시장은 IT 및펀더멘털성장주및헬스케어투자전략으로이퀴티헤지전략 (0.64%) 중심의성과개선을하였다. 이퀴티헤지전략은올해 1 분기총 3.62% 상승하였다. 한편국내헤지펀드시장은 2015 년말진입문턱을대폭낮춘후폭발적성장을지속, 지난 2 월초 7 조원돌파이후 4 월 18 일기준헤지펀드총설정액이 8.01 조원으로집계됐다. 헤지펀드운용사는총 83 개, 펀드수는 346 개이다. 국내헤지펀드시장의양적팽창은지속되고있으나, 플러스성과를내고있는펀드는전체의 2/3 로펀드의흥망이빠르게진행되고있어, 꾸준한성과와안정화되는조직의운용사펀드를선택해투자해야할것이다. 14
자산군별전망 투자전문가최대영 대체투자 ( 원자재 ) - 단기 - 중장기 미국석유굴착기 (Rig) 가동수및 WTI 선물가격추이 2015 년이후사우디및미국의원유생산량추이 1,600 미국굴착기가동수 WTI 선물 ( 우 ) 70 11,000 사우디아라비아미국 ( 단위 : 1000 배럴 / 일 ) 1,400 65 10,500 1,200 1,000 800 600 400 200 60 55 50 45 40 10,000 9,500 9,000 8,500 10,010 9,199 0 2015 2016 2017 35 8,000 15.1월 15.7월 16.1월 16.7월 17.1월 감산이이길까증산이이길까? 유가는사우디아라비아와 OPEC 회원국주도의감산과미국의증산이맞물리며 50 달러선에서거래되고있다. 작년 11 월 31 일감산합의에따라사우디주도의감산이진행되고있으나, 미국의증산으로국제유가는 50 달러선에머무르고있다. 먼저올해 6 월까지예정된감산연장은사우디아라비아주도로추진될것이다. 사우디아라비아의국영기업아람코 (ARAMCO) 는상장 (2018 년예상 ) 을진행하고있기때문에유가를올리려는노력을경주할것이다. 유가가석유기업가치제고의중요한요소이기때문이다. 문제는감산이언제까지유지될것인가이다. 과거의경험을비춰봤을때감산에참여하지않는국가가발생할가능성이높다. 매출 = 가격 (P) X 판매량 (Q) 에서가격 (P) 이올라가면기존설비의가동률을높여판매량 (Q) 을높여이익을높이려는기업또는국가가발생하기때문이다. 생산설비가있음에도불구하고감산이라는제약으로가동을못하는것은비경제적인일일것이다. 그리고감산합의와는별개로세계 3 번째산유국인미국이증산에나서고있어감산의효과가줄어들고있다. 전체적으로보면사우디아라비아가세계최대산유국이기때문에감산이단기적인유가상승으로이어질수있다. 하지만결국나머지산유국의증산으로오름세가제약을보이며유가는 50~55 달러선의흐름을보일것으로전망한다. 프랑스대선불확실성으로안전자산현상이강화되며국제금값은 4 월간약 2% 의상승세를보였다. 하지만프랑스 1 차대선투표결과중도후보인마크롱전경제장관의당선가능성이높아지며프랑스유럽연합탈퇴의불확실성이상당히해소된상황이다. 프랑스대선불안감해소에상대적으로위험자산선호심리가강화될것으로예상된다. 금은물가와연동성이높다. 그런데현재미국물가채의가격은하락세를보이고있어향후물가상승이가파르지않을것임을암시하고있다. 최근급등에따른가격부담, 완만해진물가추이에비추어봤을때그동안상승해온금가격은당분간조정세를보일것으로전망한다. 2016 년이후미국 10 년물 TIPS 금리및금가격추이 2016 년이후금 / 은선물가격추이 금선물 TIPS 10년물 ( 右 ) 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 '16.1월 '16.4월 '16.7월 '16.10월 '17.1월 '17.4월 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 금선물 은선물 ( 右 ) 1,000 '16.1월 '16.4월 '16.7월 '16.10월 '17.1월 '17.4월 21 19 17 15 13 15
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