2012. 06. 25 Analysts 허문욱 02) 3777-8096 mw.heu@kbsec.co.kr 이경신 02) 3777-8446 ks.lee@kbsec.co.kr 삼성엔지니어링 (028050) 기업코멘트 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 ( 유지 ) ( 원 ) Upside / Downside (%) 70.9 현재가 (06/22, 원 ) 175,500 Consensus target price ( 원 ) 290,000 Difference from consensus (%) 3.4 UAE 카본블랙 LOA 접수, 연간수주목표달성에순항중 시장참여자가오랫동안기다렸던 UAE 카본블랙프로젝트의 LOA 를접수했다. 낙찰을기대했던 9 조원의 3 개수주안건, 즉 UAE 카본블랙 (2.8 조원 ), 카자흐스탄발하쉬석탄화력 (2.8 조원 ), 사우디얀부 3 발전소 (3.4 조원 ) 에서 1 개가확정된것이다. 삼성엔지니어링은얀부 3 낙찰결과발표가다소지연될수도있으나, 수주확신은여전히높았다. 카자흐스탄프로젝트도근시일내낙찰확정을관측하고있다. 회사측은 24.8 억달러 lowest 선정에대해서도루와이스의삼성설비재원을활용할수있다는지역장점과풍부한수주트랙레코드로미루어시장우려와달리양호한수익성을점치고있다. Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 2011 2012E 2013E 2014E 매출액 ( 십억원 ) 9,298 11,483 13,950 16,407 영업이익 ( 십억원 ) 717 804 948 1,090 순이익 ( 십억원 ) 515 567 677 784 EPS ( 원 ) 12,832 14,034 16,747 19,415 증감률 (%) 44.6 9.4 19.3 15.9 PER (X) 15.7 12.5 10.5 9.0 EV/EBITDA (X) 9.7 6.9 5.7 4.8 PBR (X) 6.1 4.0 3.0 2.4 ROE (%) 44.0 35.9 32.5 29.1 Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (9.1) (29.2) (14.6) (28.4) KOSPI 대비상대수익률 (10.1) (20.4) (14.6) (17.9) 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, pts) 120 250,000 110 200,000 100 150,000 90 100,000 80 50,000 70 0 60 6월 9월 12월 3월 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 7,020 유통주식수 ( 백만주 ) 30 Free Float (%) 75.3 52주최고 / 최저 ( 원 ) 280,500 / 171,000 거래대금 (3M, 십억원 ) 43 외국인소유지분율 (%) 38.7 주요주주지분율 (%) 제일모직외 5인 18.4 자료 : Fnguide, KB투자증권 2 조 8,590 억원 (24.8 억달러 ) 규모의 UAE 카본블랙프로젝트 LOA 접수 6 월 22 일, UAE 국영석유회사애드녹 (ADNOC) 의정유부문자회사인타크리어 (TAKREER) 가발주한 2 조 8,590 억원 (24.8 억달러 ) 규모의카본블랙 & 딜레이드코커 (Carbon Black & Delayed Coker) 프로젝트에대한 LOA (Letter of Award, 낙찰의향서 ) 접수를공시했다. 금번프로젝트는 UAE 르와이스산업단지에건설되는연산 40,000 톤의카본블랙생산시설 (Carbon Black Unit), 일산 30,000 배럴의중질유열분해시설 (Delayed Coker Unit), 프로판탈수소공정 (PDH, Propane De-Hydrogenation) 등 12 개프로세스패키지와 23 개기반설비패키지로구성됐다. 단독으로입찰했고, 전체설비 (Process Unit, Utilities & Offsites) 의설계, 조달, 시공, 시운전에이르는전과정을일괄턴키 (Lump-sum Turn-Key) 로진행해 2015 년 12 월완공한다. 6 월부터수주부진이개선될수있는지에대한시장우려가해소되는계기마련 2012 년수주가이던스 16 조원 (+35.7% YoY) 대비 1 분기신규수주액은전년동기대비 64.3% 감소한 1 조 9,580 억원에불과해달성률은 12.2% 다. 2 분기부터연간확보해야할수주액은 14 조원이다. 14 조원계획은 2 분기사우디얀부 3 발전소 (3.4 조원 ) + 카자흐스탄발하쉬석탄화력발전소 (2.8 조원 ) + UAE 카본블랙프로젝트 (2.8 조원 ) 등 9 조원, 하반기그룹수주 1.5 조원, 이라크바드라 1 조원, 기타 2.5 조원이다. 금번 UAE 수주로연간수주목표달성가능성이높아졌다. 회사측에따르면현재발하쉬프로젝트는낙찰과정이진행중이다. 얀부 3 취소에대한시장우려가있으나, 진행과정상변동사항없이최종결정을앞두고있는상황이다. 얀부 3 보다발하쉬가먼저결론날가능성이높아보인다. 2011 년해외입찰안건 32 조원중해외수주액은 9 조원으로달성률은 28% 였다. 2012 년해외입찰안건은 74 조원으로 13 조원해외수주시달성률은 17% 로안건금액대비달성률부담은낮은편이다. UAE 카본블랙낙찰금액 24.8 억달러에대해회사측은수익성을확신하고있어 금번프로젝트에한국 4 개사 ( 삼성엔지니어링 현대건설 GS 건설 SK 건설 ), 스페인사이펨 (Saipem)-TR (Tecnicas Reunidas) 컨소시엄등 5 개업체가입찰해삼성엔지니어링이 24.8 억달러 lowest 로선정됐다. 업계에따르면사이펨 -TR 컨소시엄을비롯해한국 4 개업체의입찰가격중에서삼성엔지니어링의입찰가격이상대적으로낮았다고전한다. 회사측의금번프로젝트에대한코멘트다. 루와이스산업단지인근플랜트로루와이스재원활용에용이. 삼성엔지니어링이루와이스프로젝트가있어산업단지에대한정보이용이유리. 수주가이드라인범위에서제시한합당한입찰가격. 회사측트랙레코드 ( 카본블랙 딜레이드코커 PDH) 로보아경쟁사대비양호. 삼성엔지니어링은 PDH EPC 2 건을완공했고, 딜레이드코커는삼성엔지니어링과치요다가협업프로젝트를진행중이다 ( 표 2). 향후잔사유재처리설비에대한발주확대가예상됨에따라삼성엔지니어링의사업다각화성과도커질전망이다.
표 1. 삼성엔지니어링목표주가컨센서스 구분 목표주가 ( 원 ) KB 목표주가 Consensus 290,000 최고 350,000 최저 245,000 중간 297,500 자료 : FnGuide, KB투자증권정리 주 : 컨센서스는 2012 년 6월 24일기준 표 2. 삼성엔지니어링의금번카본블랙프로젝트관련 Track Record 구분 프로젝트명 발주처 금액 ( 억달러 ) 국가 완공일 ( 년 ) 수행범위 PDH 공정석유화학 APPC PDH/PP Project Advanced Polypropylene Company (APPC) 5.5 사우디아라비아 2008 EPC 석유화학 SPC PDH/PP Project Saudi Polyolefins Company 3.1 사우디아라비아 2003 EPC Delayed Cocker 공정 정유 Jubail Export Refinery Package #4 Delayed Coker SATORP 4.5 사우디아라비아 2013 EPC 자료 : 삼성엔지니어링, KB투자증권정리 표 3. 삼성엔지니어링의확정수주및연내예상해외수주리스트 1 분기주요해외프로젝트수주리스트 ( 억원 ) ( 억달러 ) 태국 Gas Utility 619 0.5 앙골라 Industrial Plant 775 0.7 Variation Orders 258 0.2 2 분기이후확정수주및연내예상해외수주리스트 ( 억원 ) ( 억달러 ) UAE 루와이스카본블랙 & 딜레이드코커프로젝트 (LOA 접수, 6월 22일 ) 28,590 24.8 사우디얀부3 발전소프로젝트 ( 사우디담수공사 SWCC) 34,500 30.0 카자흐스탄발하쉬발전소프로젝트 ( 삼성물산상사사업 + 카자흐스탄전력청 ) 28,750 25.0 이라크바드라유전지역내 GOSP (Gas Oil Separation Plant) 프로젝트로이스트 ( 발주처러시아가즈프롬, 3분기계약예상 ) 10,350 9.0 이라크쥬바이르 GOSP 프로젝트 (3개 pkg 중 2개 pkg 입찰, 발주처이탈리아 ENI) 30,000 26.1 UAE 자드코 GOSP 프로젝트 (3분기비딩, JGC+ 대우건설, 현대중공업 +KBR, 테크닙 + 로컬업체경쟁 ) 23,000 20.0 UAE 움룰루오프쇼어패키지프로젝트 (10억달러오프쇼어 2개 pkg 중 5억달러 1개 pkg 기대, 삼성중공업 50% 협업, 파이프라인 5억달러 1개 pkg) 8,625 7.5 사우디아람코 Luberef Yanbu Refinery Expansion 프로젝트 ( 대림산업, 현대건설, 사이펨, JGC, TR) 11,500 10.0 사우디쥬베일사빅켐야합성고무프로젝트 (6개 pkg 중 1개 PQ 통과 ) 3,450 3.0 사우디지잔아람코리파이너리패키지 (70억달러총 9개 pkg 중 4개입찰, 4Q12~2013 년상반기 ) 34,500 30.0 UAE SARB 오프쇼어프로젝트 (PQ통과, 4분기입찰 ) 5,750 5.0 사우디 N부틴프로젝트 ( 삼성엔지니어링, 대림산업, 외사 2개사참여, PQ통과 ) 5,750 5.0 중동 / 아시아 / 중남미 LNG-FSRU ( 액화천연가스저장재기화설비 ) 건당 2.5억달러 BOT 프로젝트 3건 2,875 2.5 콜롬비아리파이너리프로젝트 (SK건설, GS건설경쟁 ) 6,900 6.0 페루리파이너리프로젝트 ( 투찰완료 ) 3,450 3.0 볼리비아암모니아프로젝트 ( 국내경쟁사없음, 3분기입찰참여 ) 11,500 10.0 2012 년말 ~ 2013 년수주안건 ( 억원 ) ( 억달러 ) 쿠웨이트클린퓨얼프로젝트중일부 115,000 100.0 쿠웨이트신규정유공장프로젝트 (KNPC) 중일부 172,500 150.0 자료 : 업계자료를 KB투자증권이정리 ( 실제입찰참여금액과낙찰결과는다를수있음 ) 2
1. 해외플랜트일반적입찰절차 ( 사전참여조사 PQ ITP 입찰 LOA 계약 ): 1 EOI ( 입찰참여의사 : Expression of Interest), SOI ( 포괄적협력의향서 : Statement of Intent) 접수 2 PQ ( 사전적격심사 : Prequalification) 접수 통과 3 ITB (Instruction To Bidder: 입찰안내서 ) 구입 수령 4 입찰참여 (Tender Proposal Bidder Offer: 기술입찰 - Technical Document Proposal + 상업입찰 - Commercial Proposal) 공개경쟁입찰 (Tender- 일반경쟁입찰 / 최저가입찰 ), 제한경쟁입찰 (Restricted Tender- 지명경쟁입찰 ), 기타입찰 ( 총액입찰 / 턴키입찰 : 설계 시공일괄입찰 / 내역입찰 / 부대입찰 / 기술제안입찰 / 대안입찰 / 수의계약등 ) 5 발주처가격결정후 Lowest 선정 6 LOA (Letter of Award) + 이행보증서 (Performance Security) 7 최종계약체결 2. 계약의종류및흐름 ( 건설사마다기준이틀리나, 통상 1 9 순서로진행되는경향 ): 1 Lowest ( 최저입찰자 ): 비딩참여자가운데최저투찰자로가격경쟁력보유로낙찰에유리함을의미하나, 최종계약자를뜻하지는않음 2 Preferred Bidder ( 우선협상대상자 ): 배타적협상기간내우선협상권보유 3 LOI (Letter of Intent, 투자의향서 / 입찰의향서 / 업무협약의향서 ): 최근들어서많이진행되는문서로법적구속력은없으나, MOU에선행 4 MOU (Memorandum Of Understanding, 양해각서 / 합의각서 ): 발주처와우선협상대상자간합의사항에대한문서. 법적구속력없으나, 국가 / 기업간이행약속협의로파기시도덕적비난 5 MOA (Memorandum Of Agreement, 협약동의각서 / 협약의향각서 ): 상법상규약정관협의서. 법적구속력은없으며, MOU로대체하는경우가많음 6 LOA (Letter of Award, 낙찰의향서 ): 공사개시협약등세부내역포함. 법적구속력이유효하며, 확보시수주로인식하는경우가대부분. 일부동남아국가는불인정하는경우도존재 7 LOA (Letter of Acceptance, 낙찰수용서 / 낙찰승인서 ): LOA 발급시점부터쌍방간법적효력발효 8 LOA (Letter of Agreement, 낙찰동의서 / 낙찰협정서명서 / 낙찰합의서 ): 협약또는각서의법적구속력을갖도록한문서화된협정서명서 9 Contract ( 최종계약서 ): 계약문서 (Contract Documents) 작성. 계약약관 (Contract Agreement), 공사입찰유의서, 공사계약조건서 ( 일반조건 / 특별조건 ), 시방서, 도면 ( 기술자료, 계산서, 견본, 양식, 모형, 운영및유지관리지침서, Shop-Drawing 포함 ), 산출내역서 (BOQ-Bill of Quantities), 입찰서 (Tender), 낙찰통지서 (LOA), 입찰서부록 (Appendix to Tender- 계약중요부분발췌요약서 ) 3. 계약문서우선순위 (Priority of Contract Document, 계약도서의미모호, 상충시우선순위 ): 계약약관 (Contract Agreement) 낙찰통지서 (LOA) 입찰서 (Tender) 계약특별조항 (General Contract Provision) 계약일반조항 (Special Contract Provision) 시방서 (specifications) 도면 (Drawings) BOQ (Bill of Quantities: 산출내역서 ), BOM (Bill of Material: 자재내역서 ) 등 3
Appendices Peers Comparison 표 1. 주요건설 / 엔지니어링사밸류에이션비교 I ( 단위 : 십억원 ) 삼성물산현대건설현대산업삼성 ENG 대림산업 GS 건설대우건설계룡건설 두산중공업 A000830 A000720 A012630 A028050 A000210 A006360 A047040 A013580 A034020 A051600 한전 KPS Average 투자의견 HOLD 목표주가 ( 원 ) 100,000 102,000 40,200 131,000 150,000 16,400 20,000 88,500 54,800 현재주가 (06/22, 원 ) 65,200 64,400 24,400 175,500 92,100 76,200 8,770 10,100 55,300 46,900 Upside (%) 53.4 58.4 64.8 70.9 42.2 96.9 87.0 98.0 60.0 16.8 시가총액 10,185 7,171 1,839 7,020 3,205 3,886 3,645 90 5,853 2,111 4,501 추정회계기준 (K-IFRS) 연결 연결 별도 연결 연결 별도 별도 별도 연결 별도 매출액 2011 21,546 11,920 3,102 9,298 7,988 8,525 7,032 1,279 8,496 925 11,412 2012E 26,431 13,532 2,801 11,483 9,872 9,477 8,001 1,252 9,891 1,000 13,548 2013E 30,438 14,886 2,882 13,950 11,179 10,323 9,163 1,331 11,130 1,083 15,491 2014E 34,104 16,334 3,188 16,407 12,508 11,300 10,226 1,441 12,445 1,170 17,393 영업이익 2011 597 754 362 717 516 545 365 35 570 119 570 2012E 670 809 282 804 702 554 397 34 638 133 632 2013E 749 911 281 948 801 595 547 37 740 146 724 2014E 844 1,013 295 1,090 895 651 633 41 851 160 818 순이익 2011 409 685 226 515 380 413 227 6 262 105 407 2012E 508 669 150 567 563 382 236 7 460 110 469 2013E 567 752 148 677 630 416 363 9 535 121 541 2014E 637 837 156 784 698 462 445 11 610 132 613 EPS ( 원 ) 2011 2,574 5,706 3,004 12,832 10,508 8,090 551 617 2,596 2,326 5,485 2012E 3,192 5,710 1,991 14,034 15,362 7,499 567 770 3,961 2,447 6,250 2013E 3,565 6,416 1,966 16,747 17,175 8,160 874 966 4,611 2,686 7,173 2014E 4,010 7,141 2,075 19,415 19,044 9,063 1,071 1,210 5,257 2,940 8,130 BPS ( 원 ) 2011 50,851 37,314 34,582 32,911 112,441 73,161 7,919 50,112 34,133 10,734 43,608 2012E 52,479 42,836 36,074 44,198 126,977 79,663 8,487 49,837 37,355 11,665 48,770 2013E 54,444 49,100 37,541 58,011 143,232 86,796 9,361 49,763 41,186 13,185 54,809 2014E 56,847 56,126 39,117 74,532 161,258 94,832 10,432 49,938 45,740 14,817 61,818 순차입금 2011 3,040 (539) 1,236 (707) 285 (256) 1,184 139 3,021 (176) 1,024 2012E 3,341 (999) 1,398 (1,067) 293 (536) 875 187 3,139 (192) 935 2013E 3,566 (1,500) 1,425 (1,138) 230 (683) 841 200 3,071 (223) 868 2014E 3,749 (2,077) 1,416 (1,268) 141 (770) 722 212 2,964 (257) 761 EBITDA 2011 719 831 371 756 571 585 407 37 749 144 650 2012E 802 887 292 861 760 588 429 35 770 160 710 2013E 887 988 292 1,024 868 629 588 38 881 174 810 2014E 989 1,091 306 1,188 973 686 684 42 1,002 190 912 PER (X) 2011 26.5 12.3 7.8 15.7 8.5 11.4 19.1 20.5 25.1 17.7 17.2 2012E 20.4 11.3 12.3 12.5 6.0 10.2 15.5 13.1 14.0 19.2 14.2 2013E 18.3 10.0 12.4 10.5 5.4 9.3 10.0 10.5 12.0 17.5 12.3 2014E 16.3 9.0 11.8 9.0 4.8 8.4 8.2 8.4 10.5 16.0 10.9 PBR (X) 2011 1.3 1.9 0.7 6.1 0.8 1.3 1.3 0.3 1.9 3.8 2.1 2012E 1.2 1.5 0.7 4.0 0.7 1.0 1.0 0.2 1.5 4.0 1.8 2013E 1.2 1.3 0.6 3.0 0.6 0.9 0.9 0.2 1.3 3.6 1.5 2014E 1.1 1.1 0.6 2.4 0.6 0.8 0.8 0.2 1.2 3.2 1.3 EV/EBITDA (X) 2011 19.2 8.8 8.1 9.7 6.1 7.6 13.6 6.9 13.2 11.6 11.5 2012E 16.9 7.0 11.1 6.9 4.6 5.7 10.5 8.0 11.7 12.0 10.2 2013E 15.5 5.7 11.2 5.7 4.0 5.1 7.6 7.7 10.1 10.8 9.0 2014E 14.1 4.7 10.6 4.8 3.4 4.5 6.4 7.3 8.8 9.8 7.9 자료 : Fnguide, KB투자증권추정 4
표 2. 주요건설 / 엔지니어링사밸류에이션비교 II ( 단위 : 십억원 ) 삼성물산현대건설현대산업삼성 ENG 대림산업 GS 건설대우건설계룡건설두산중공업한전 KPS Average A000830 A000720 A012630 A028050 A000210 A006360 A047040 A013580 A034020 A051600 투자의견 HOLD 목표주가 ( 원 ) 100,000 102,000 40,200 131,000 150,000 16,400 20,000 88,500 54,800 현재주가 (06/22, 원 ) 65,200 64,400 24,400 175,500 92,100 76,200 8,770 10,100 55,300 46,900 Upside (%) 53.4 58.4 64.8 70.9 42.2 96.9 87.0 98.0 60.0 16.8 시가총액 10,185 7,171 1,839 7,020 3,205 3,886 3,645 90 5,853 2,111 4,501 추정회계기준 (K-IFRS) 연결 연결 별도 연결 연결 별도 별도 별도 연결 별도 절대수익률 1M (5.9) (4.6) 13.8 (9.1) (2.0) (1.7) 5.8 (2.9) 7.2 8.1 (1.4) 3M (18.5) (21.6) (1.8) (29.2) (27.8) (29.1) (16.5) (31.3) (12.5) 7.1 (19.4) 6M (5.6) (10.6) 40.2 (14.6) 1.8 (18.9) (14.4) (20.8) (19.0) 9.1 (8.4) 1Y (20.8) (23.0) (18.7) (28.4) (25.1) (40.2) (14.4) (32.0) 0.2 50.3 (17.7) YTD (4.3) (8.5) 45.2 (12.9) 2.6 (17.3) (16.5) (20.2) (15.1) 13.8 (6.5) 초과수익률 1M (6.9) (5.6) 12.7 (10.1) (3.0) (2.7) 4.8 (3.9) 6.1 7.0 (2.5) 3M (9.7) (12.7) 7.0 (20.4) (18.9) (20.3) (7.7) (22.5) (3.7) 15.9 (10.6) 6M (5.6) (10.6) 40.2 (14.6) 1.8 (18.9) (14.4) (20.8) (19.0) 9.1 (8.4) 1Y (10.3) (12.5) (8.2) (17.9) (14.6) (29.7) (3.9) (21.5) 10.7 60.8 (7.2) YTD (5.4) (9.7) 44.1 (14.1) 1.4 (18.4) (17.7) (21.3) (16.2) 12.6 (7.7) 매출액성장률 2011 21.3 6.3 16.0 78.2 3.9 8.0 4.4 2.6 (58.4) 10.4 12.7 2012E 22.7 13.5 (9.7) 23.5 23.6 11.2 13.8 (2.1) 16.4 8.0 16.6 2013E 15.2 10.0 2.9 21.5 13.2 8.9 14.5 6.3 12.5 8.3 13.1 2014E 12.0 9.7 10.6 17.6 11.9 9.5 11.6 8.3 11.8 8.0 11.6 영업이익성장률 2011 (5.5) (0.2) 53.3 65.8 20.0 4.7 흑전 (3.6) (57.9) 60.6 5.6 2012E 12.2 7.3 (22.2) 12.1 36.2 1.6 8.8 (3.2) 12.1 11.4 10.0 2013E 11.8 12.6 (0.1) 17.9 14.0 7.4 37.7 9.2 15.9 9.9 14.3 2014E 12.6 11.2 4.7 14.9 11.7 9.4 15.8 9.8 15.0 9.6 12.1 순이익성장률 2011 (17.7) 26.3 112.0 45.0 8.1 1.3 흑전 (61.3) 76.0 63.2 21.9 2012E 24.1 (2.3) (33.7) 10.2 48.3 (7.3) 3.9 24.8 75.8 5.2 18.4 2013E 11.6 12.4 (1.2) 19.3 11.8 8.8 54.1 25.5 16.4 9.8 15.7 2014E 12.4 11.3 5.5 15.9 10.9 11.1 22.6 25.2 14.0 9.5 12.8 EPS성장률 2011 (17.2) 22.0 112.0 44.6 3.5 1.3 (124.0) (61.3) 132.6 63.2 18.3 2012E 24.0 0.1 (33.7) 9.4 46.2 (7.3) 3.0 24.8 52.6 5.2 15.4 2013E 11.7 12.4 (1.2) 19.3 11.8 8.8 54.1 25.5 16.4 9.8 15.7 2014E 12.5 11.3 5.5 15.9 10.9 11.1 22.6 25.2 14.0 9.5 12.8 영업이익률 2011 2.8 6.3 11.7 7.7 6.5 6.4 5.2 2.7 6.7 12.9 5.6 2012E 2.5 6.0 10.0 7.0 7.1 5.8 5.0 2.7 6.5 13.3 5.3 2013E 2.5 6.1 9.8 6.8 7.2 5.8 6.0 2.8 6.6 13.5 5.3 2014E 2.5 6.2 9.2 6.6 7.2 5.8 6.2 2.8 6.8 13.7 5.3 순이익률 2011 1.9 5.7 7.3 5.5 4.8 4.8 3.2 0.4 3.1 11.3 3.9 2012E 1.9 4.9 5.4 4.9 5.7 4.0 2.9 0.5 4.7 11.0 3.8 2013E 1.9 5.1 5.1 4.9 5.6 4.0 4.0 0.6 4.8 11.2 3.9 2014E 1.9 5.1 4.9 4.8 5.6 4.1 4.4 0.7 4.9 11.3 3.9 ROE 2011 4.6 17.7 9.0 44.0 8.9 11.2 6.8 1.2 6.3 22.6 14.2 2012E 5.3 14.8 5.6 35.9 12.0 9.7 6.8 1.5 9.3 21.5 12.9 2013E 5.6 14.6 5.3 32.5 11.9 9.7 9.6 1.9 9.9 21.4 12.7 2014E 6.0 14.2 5.4 29.1 11.7 9.9 10.6 2.3 10.4 20.9 12.3 순부채비율 2011 32.0 순현금 47.2 순현금 6.1 순현금 35.2 30.8 63.0 순현금 35.7 2012E 33.7 순현금 51.3 순현금 5.6 순현금 24.3 40.6 60.5 순현금 36.0 2013E 34.3 순현금 50.2 순현금 4.0 순현금 21.2 42.9 54.4 순현금 34.5 2014E 34.2 순현금 47.9 순현금 2.2 순현금 16.4 44.5 48.0 순현금 32.2 외국인지분율 22.9 17.4 50.8 39.5 36.7 34.2 7.0 16.8 13.7 6.7 24.6 자료 : Fnguide, KB투자증권추정 5
표 3. 해외건설사밸류에이션비교 ( 단위 : 백만달러 ) Fluor Corp Technip Saipem Shaw group KBR Linde JGC Chiyoda Average FLR US Equity TEC FP Equity SPM IM Equity Shaw US Equity KBR US Equity Lin GR Equity 1963 JP Equity 6366 JP Equity 현재주가 (06/22, 달러 ) 46 96 40 27 24 150 28 13 시가총액 7,793 10,684 17,733 1,751 3,531 25,722 7,156 3,272 매출액 2012C 27,115 10,056 16,638 5,925 8,857 18,487 6,636 3,209 15,313 2013C 30,021 11,605 18,012 6,142 9,647 19,827 7,735 4,969 16,792 2014C 32,931 12,595 19,032 6,548 10,732 21,271 8,371 5,512 18,072 영업이익 2012C 1,057 1,003 2,068 215 580 2,699 798 267 1,727 2013C 1,237 1,347 2,399 265 720 2,977 900 321 1,979 2014C 1,329 1,588 2,660 302 802 3,310 964 383 2,204 순이익 2012C 638 696 1,302 169 385 1,631 508 144 1,072 2013C 745 951 1,523 199 456 1,832 592 211 1,249 2014C 830 1,126 1,676 202 503 2,068 654 258 1,405 EPS ( 달러 ) 2012C 4 6 3 2 3 9 2 1 3 2013C 4 8 3 3 3 11 2 1 3 2014C 5 9 4 3 3 12 3 1 3 BPS ( 달러 ) 2012C 24 42 16 15 19 90 14 8 22 2013C 28 49 18 18 22 97 16 9 23 2014C 32 56 21 21 26 106 17 9 25 순차입금 2012C (2,019) (1,007) 3,538 78 (1,054) 7,359 (1,869) (895) 2,649 2013C (2,486) (1,586) 2,338 66 (1,391) 6,490 (2,540) (1,071) 1,875 2014C (3,183) (2,220) 1,039 (21) (1,714) 5,821 (2,915) (1,165) 1,144 EBITDA 2012C 1,243 1,267 2,958 288 632 4,294 897 297 2,528 2013C 1,409 1,628 3,308 335 780 4,654 1,020 339 2,814 2014C 1,544 1,873 3,519 377 872 5,033 1,150 442 3,057 EPS성장률 (%) 2012C 12.0 8.3 11.1 Turn pos (18.3) 7.7 2.3 (20.8) 23.2 2013C 15.9 31.7 16.9 21.7 17.5 13.1 16.5 46.2 16.0 2014C 11.2 18.0 12.5 0.8 11.2 12.2 10.6 22.1 13.8 영업이익률 (%) 2012C 3.9 10.0 12.4 3.6 6.5 14.6 12.0 8.3 11.3 2013C 4.1 11.6 13.3 4.3 7.5 15.0 11.6 6.5 11.8 2014C 4.0 12.6 14.0 4.6 7.5 15.6 11.5 7.0 12.2 ROE (%) 2012C 16.6 14.6 20.3 16.3 15.4 11.3 14.8 7.1 11.7 2013C 14.9 18.0 20.4 15.2 16.7 11.8 15.8 10.2 13.0 2014C 14.4 19.0 19.8 13.0 15.4 12.2 16.2 11.6 14.6 PER (X) 2012C 12.2 16.5 13.6 12.2 9.1 14.9 13.8 22.6 14.2 2013C 10.5 12.4 11.7 9.7 7.7 13.4 11.8 15.5 84.8 2014C 9.6 10.4 10.3 9.4 6.7 11.9 10.7 12.7 14.4 PBR (X) 2012C 1.9 2.3 2.6 1.8 1.2 1.7 1.9 1.6 2.4 2013C 1.7 2.0 2.2 1.4 1.1 1.5 1.8 1.4 2.0 2014C 1.5 1.7 2.0 1.3 0.9 1.4 1.6 1.3 1.9 EV/EBITDA (X) 2012C 4.6 7.7 7.4 6.2 4.3 7.8 5.0 4.2 9.0 2013C 4.1 6.0 6.7 5.3 3.5 7.2 4.4 3.7 7.9 2014C 3.7 5.2 6.3 4.7 3.1 6.7 3.9 2.8 7.0 초과수익률 (%) 1M (10.0) (2.0) (4.5) (1.1) (11.5) (4.8) 2.1 7.5 (3.9) 3M (18.7) (2.8) (10.2) (11.1) (30.2) (2.9) (9.4) 0.5 (8.0) 6M (15.7) 2.4 (6.9) (5.6) (23.3) 0.1 17.0 29.7 (1.1) 1Y (31.3) 2.8 (14.1) (25.7) (39.2) (3.6) (1.9) 0.9 (9.7) YTD (15.0) 0.4 (7.8) (8.5) (21.6) (1.0) 14.8 23.9 (2.4) 자료 : Bloomberg, KB투자증권정리 6
손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2010 2011 2012E 매출액 5,219 9,298 11,483 13,950 16,407 자산총계 3,190 5,189 4,990 5,959 7,086 증감률 (YoY %) 29.2 78.2 23.5 21.5 17.6 유동자산 2,451 4,157 3,663 4,285 5,016 매출원가 4,417 8,219 10,176 12,386 14,594 현금성자산 909 752 863 835 916 판매및일반관리비 369 460 574 711 853 매출채권 1,032 2,723 2,000 2,500 3,000 기타 0 (98) (70) (95) (130) 재고자산 0 0 0 0 0 영업이익 433 717 804 948 1,090 기타 510 682 800 950 1,100 증감률 (YoY %) 28.4 65.8 12.1 17.9 14.9 비유동자산 739 1,032 1,327 1,674 2,070 EBITDA 458 756 861 1,024 1,188 투자자산 280 297 309 322 335 증감률 (YoY %) 28.4 64.8 13.9 19.0 16.0 유형자산 452 700 978 1,309 1,688 이자수익 51 24 23 26 29 무형자산 6 34 39 43 47 이자비용 3 4 5 5 5 부채총계 2,202 3,875 3,220 3,633 4,096 지분법손익 14 0 0 0 0 유동부채 2,018 3,645 2,979 3,381 3,833 기타 4 (49) (46) (42) (39) 매입채무 1,020 3,417 3,000 3,500 4,000 세전계속사업손익 471 687 777 927 1,075 유동성이자부채 49 43 (207) (307) (357) 증감률 (YoY %) 34.6 45.9 13.1 19.3 15.9 기타 950 185 187 189 190 법인세비용 116 172 210 250 290 비유동부채 183 230 241 251 262 당기순이익 355 515 567 677 784 비유동이자부채 11 2 3 4 5 증감률 (YoY %) 34.3 45.0 10.2 19.3 15.9 기타 172 228 237 247 257 순손익의귀속 자본총계 988 1,313 1,770 2,326 2,991 지배주주 355 513 561 670 777 자본금 200 200 200 200 200 비지배주주 (0) 1 6 7 8 자본잉여금 69 68 68 68 68 이익률 (%) 이익잉여금 929 1,358 1,815 2,371 3,036 영업이익률 8.3 7.7 7.0 6.8 6.6 자본조정 (211) (276) (276) (276) (276) EBITDA 마진 8.8 8.1 7.5 7.3 7.2 지배주주지분 987 1,351 1,807 2,363 3,028 세전이익률 9.0 7.4 6.8 6.6 6.5 순차입금 (849) (707) (1,067) (1,138) (1,268) 순이익률 6.8 5.5 4.9 4.9 4.8 이자지급성부채 60 45 (204) (303) (352) 2013E 2014E 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2010 2011 2012E 영업현금 85 175 823 614 745 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 355 515 567 677 784 PER 21.6 15.7 12.5 10.5 9.0 자산상각비 26 38 57 76 98 PBR 7.8 6.1 4.0 3.0 2.4 기타비현금성손익 69 172 9 10 10 PSR 1.5 0.9 0.6 0.5 0.4 운전자본증감 (365) (483) 190 (148) (148) EV/ EBITDA 14.9 9.7 6.9 5.7 4.8 매출채권감소 ( 증가 ) (336) (1,516) 723 (500) (500) 배당수익률 1.3 1.5 1.7 1.7 1.7 재고자산감소 ( 증가 ) 14 0 0 0 0 EPS 8,877 12,832 14,034 16,747 19,415 매입채무증가 ( 감소 ) 393 1,227 (417) 500 500 BPS 24,523 32,911 44,198 58,011 74,532 기타 (436) (194) (116) (148) (148) SPS 130,473 232,455 287,086 348,762 410,163 투자현금 (22) 91 (360) (431) (503) DPS 2,500 3,000 3,000 3,000 3,000 단기투자자산감소 ( 증가 ) 177 471 (8) (8) (8) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (2) 38 (3) (3) (3) ROA 12.1 12.3 11.1 12.4 12.0 설비투자 (167) (267) (330) (401) (472) ROE 40.3 44.0 35.9 32.5 29.1 유무형자산감소 ( 증가 ) (5) (7) (9) (9) (9) ROIC n/a n/a 99.3 78.7 57.4 재무현금 (194) (108) (360) (219) (169) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 14 (16) (249) (99) (49) 부채비율 222.8 295.1 182.0 156.2 136.9 자본증가 ( 감소 ) (76) (92) (111) (120) (120) 순차입비율 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 76 92 111 120 120 유동비율 121.4 114.0 122.9 126.7 130.9 현금증감 (130) 151 104 (36) 73 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 450 725 633 762 893 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 326 230 (190) 148 148 총자산회전율 1.8 2.2 2.3 2.5 2.5 (-) 설비투자 167 267 330 401 472 매출채권회전율 5.9 5.0 4.9 6.2 6.0 (+) 자산매각 (5) (7) (9) (9) (9) 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a Free Cash Flow (48) 220 483 204 263 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 2 (38) 3 3 3 투하자본 (1.5) 34.2 35.2 49.2 56.9 잉여현금 (50) 258 481 201 261 차입금 5.7 3.3 (13.0) (15.0) (13.3) 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 2013E 2014E 7
Compliance Notice 2012 년 06 월 25 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는 06 월 25 일현재삼성엔지니어링을기초자산으로하는 ELW 발행회사임을알려드립니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 삼성엔지니어링주가및 KB투자증권목표주가 삼성엔지니어링 2011/04/19 256,000 2011/05/18 256,000 ( 원 ) 2011/06/15 주가 2011/07/04 350,000 목표주가 2011/07/26 2011/08/19 2011/09/28 2011/10/05 250,000 2011/10/24 2011/11/21 2012/01/06 2011/11/07 2011/12/09 2012/01/31 200,000 150,000 100,000 2012/04/09 50,000 2012/04/25 2012/05/21 0 2012/05/31 2012/06/18 10년6월 10년12월 11년6월 11년12월 12년6월 2012/06/25 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 8