기업 Note 217.1.13 SK 하이닉스 (66) 중립 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(1/12) 2,475 주가 (1/12) 88,5 시가총액 ( 십억원 ) 64,428 발행주식수 ( 백만 ) 728 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 89,1/39,65 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 254,54 유동주식비율 / 외국인지분율 76.3/48.6 주요주주 SK 텔레콤외 3 인 2.7 국민연금 1.4 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 18.5 8.6 114.5 상대주가 (%p) 13.9 64.4 92.9 12MF PBR 추이 3. 2.5 2. 1.5 1..5 ( 배 ) 12MF PBR ( 좌 ). Nov-14 Nov-15 Nov-16 자료 : WISEfn 컨센서스 SK 하이닉스주가 ( 우 ) ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3Q17 Preview: 서버디램수요강세 vs. 디램수요증가율둔화 3 분기영업이익 3.9 조원, 4 분기 4.1 조원예상서버디램수요강세가지속되면서전반적인디램가격상승이지속되고있다. 주요 application 중가격과수익성이상대적으로가장낮은모바일디램의상승폭이커 SK하이닉스의 3분기디램전체가격상승률은 6% 로추정된다. 디램가격강세로 3분기매출액과영업이익은각각 8.4조원, 3.9조원으로전분기대비 25%, 29% 증가한것으로추정한다. 4 분기에도디램가격상승지속으로영업이익은 4.1조원까지증가할전망이다. 하지만, 디램가격의지속적인상승은모바일디램을포함한다른 application 의수요둔화로이어질수있어 218년메모리업황에대한보수적인시각과 SK하이닉스에대한투자의견 중립 을유지한다. WSTS 기준 8월전세계디램출하량증가율 16% 로지난 5월이후 2% 하회지속 WSTS가발표한 8월전세계디램출하량이전년대비 16.2% 증가했다. 디램수급이강세인것과는대조적으로지난 5월 13.1% 기록한후 6월을제외하고는올해공급증가율인 19% 를하회하고있다. 최근 3개월출하량증가율평균도 16.8% 로공급증가율을하회한다. 상반기부터나타나고있는서버디램수요강세와모바일및 PC디램수요부진이지속되고있다는판단이다. 지속적인가격상승으로주요 application 의디램채용량증가세가둔화되고있기때문이다. 218년에도업체들의공정전환어려움으로공급증가율이크게높아지지는않겠지만가격강세는전반적인디램수요둔화로이어질수있다. 218 년낸드공급증가율 4% 상회해공급과잉가능성높아져 218년낸드공급증가율이 41% 로수요증가율 29% 를상회하면서공급과잉가능성이높다. 지난 9월 26일 ( 현지시간 ) 실적발표에서마이크론은 218년낸드산업의 bit growth를 5%, 마이크론자체의 bit growth는 5% 를상회할것으로전망했다. 둘다현재시장에서예상하고있는수준을크게상회하는것이다. 우리는 218년낸드산업의공급증가율은 41% 로예상한다. 삼성전자와 SK하이닉스의공급증가율을각각 38%, 34% 로모두 217 년의공급증가율보다높아질것으로예상한다. 반면, 218년수요증가율은모바일및 PC 용 SSD의낸드채용량증가율둔화로 29% 에머무를전망이어서공급증가율을하회할전망이다. 낸드공급증가로 218년낸드가격과수익성의하락이예상된다. 유종우 jongwoo.yoo@truefriend.com 김정환 junghwan.kim@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) (x) (x) (x) 215A 18,798 5,336 4,322 6,2 2.7 9,289 5.1 2.2 1. 21.9 1.6 216A 17,198 3,277 2,954 4,184 (3.3) 7,733 1.7 4.1 1.3 13. 1.3 217F 3,25 13,65 1,92 15,443 269.1 19,153 5.7 3.1 1.8 37.4 1.1 218F 32,97 12,737 1,135 14,355 (7.) 19,657 6.2 2.9 1.5 26.1 1.7 219F 35,21 11,189 8,926 12,643 (11.9) 19,276 7. 2.6 1.3 19.1 3.4 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
SK 하이닉스 (66 66) [ 그림 1] 낸드공급증가율 vs. 수요증가율 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 낸드공급증가율 YoY 낸드수요증가율 YoY 211 212 213 214 215 216 217F 218F 자료 : Gartner, 한국투자증권 [ 그림 2] WSTS 월별디램출하량 YoY 증가율추이 [ 그림 3] ] WSTS 월별디램출하량 3 개월이동평균 YoY 증가율추이 1 WSTS 월별디램출하량 YoY 증가율 1 WSTS 월별디램출하량 3 개월이동평균 YoY 증가율 8 8 6 6 4 4 2 2 (2) Jan-9 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 (2) Jan-9 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 자료 : WSTS, 한국투자증권 자료 : WSTS, 한국투자증권 [ 그림 4] 서버디램채용량 YoY 증가율추이 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 서버디램채용량증가율 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F 자료 : Gartner, 한국투자증권 2
SK 하이닉스 (66 66) < 표 1> SK 하이닉스실적추정변경 변경후 3Q17 Q17F 218F 변경전 % 변경후 ( 단위 : 십억원, %, %p) 변경전 % 매출액 8,388 8,193 2.4 32,97 31,411 4.8 DRAM 6,178 6,94 1.4 24,336 23,588 3.2 NAND 2,76 1,965 5.6 7,951 7,23 1.4 영업이익 3,943 3,88 3.6 12,737 12,157 4.8 DRAM 3,472 3,317 4.7 12,389 11,697 5.9 NAND 521 521 (.) 428 54 (2.7) 영업이익률 47. 46.5.5 38.7 38.7. DRAM 56.2 54.4 1.8 5.9 49.6 1.3 NAND 25.1 26.5 (1.4) 5.4 7.5 (2.1) 당기순이익 3,187 3,78 3.5 1,158 9,694 4.8 순이익률 38. 34. 3.9 3.9 3.9. 주 : IFRS 연결기준자료 : 한국투자증권 < 표 2> SK 하이닉스분기실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217F 218F 매출액 6,29 6,692 8,388 8,879 7,798 8,475 8,645 7,989 17,198 3,25 32,97 DRAM 4,655 5,86 6,178 6,62 5,95 6,385 6,312 5,734 12,362 22,521 24,336 NAND 1,51 1,472 2,76 2,81 1,761 1,949 2,193 2,48 4,293 7,139 7,951 영업이익 2,468 3,51 3,943 4,143 3,481 3,617 3,221 2,419 3,277 13,66 12,737 DRAM 2,196 2,714 3,472 3,744 3,195 3,42 3,163 2,611 3,377 12,126 12,389 NAND 322 376 521 45 35 217 77 (172) 21 1,669 428 영업이익률 39.2 45.6 47. 46.7 44.6 42.7 37.3 3.3 19.1 45. 38.7 DRAM 47.2 53.4 56.2 56.7 54.1 53.6 5.1 45.5 27.3 53.8 5.9 NAND 21.3 25.6 25.1 21.6 17.3 11.2 3.5 (8.4).5 23.4 5.4 당기순이익 1,899 2,469 3,187 3,373 2,753 2,894 2,577 1,935 2,96 1,928 1,158 순이익률 3.2 36.9 38. 38. 35.3 34.1 29.8 24.2 17.2 36.1 3.9 주요가정 DRAM 출하량 (1Gb eq., 백만개 ) 5,92 6,111 6,74 6,848 6,393 7,214 8,73 8,245 21,15 25,619 29,924 출하량변화율 QoQ, YoY (4.9) 3.2 1.3 1.6 (6.6) 12.9 11.9 2.1 25.5 21.1 16.8 DRAM ASP ( 달러 ).68.75.8.83.79.75.67.6.5.77.69 ASP 변화율 QoQ, YoY 23.8 1.6 5.6 4.3 (5.) (5.) (1.9) (1.3) (32.8) 52.3 (9.5) NAND 출하량 (8Gb eq., 백만개 ) 4,335 4,73 5,483 5,616 4,96 6,49 7,799 8,646 15,79 19,57 27,453 출하량변화율 QoQ, YoY (2.3) (6.1) 34.6 2.4 (11.7) 21.9 28.9 1.9 47.4 23.5 4.7 NAND ASP ( 달러 ).31.33.33.32.3.27.24.2.24.32.25 ASP 변화율 QoQ, YoY 15.1 7.9 (1.) (3.) (5.) (1.) (12.) (15.) (32.4) 35.8 (22.5) 주 : IFRS 연결기준자료 : 한국투자증권 기업개요 SK하이닉스의 PC, 서버등컴퓨팅제품, 스마트폰, 태블릿등모바일제품의핵심부품인 DRAM, NAND 및 MCP 등메모리반도체를생산, 판매하는종합반도체회사이다. 메모리세계 2위업체일뿐만아니라제품원가경쟁력선두권으로시장지배력을확고히하고있다. SK하이닉스는현재이천, 청주의국내사업장을비롯하여중국장쑤 ( 江蘇 ) 성우시 ( 無錫 ) 시에생산공장을운영하고있다. 2년유동성위기로 21년채권단공동관리하의워크아웃에들어갔으나, 조기정상화를통해 25년워크아웃을졸업하고, 212년 2월 SK텔레콤에인수된이후, 재무안정성이높아졌다. 3
SK 하이닉스 (66 66) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 유동자산 9,76 9,839 18,562 21,59 26,17 현금성자산 1,176 614 2,117 1,974 7,42 매출채권및기타채권 2,686 3,274 5,759 6,265 5,282 재고자산 1,923 2,26 3,327 3,62 3,521 비유동자산 19,918 22,377 26,814 33,135 35,816 투자자산 26 285 52 546 584 유형자산 16,966 18,777 22,472 27,919 3,234 무형자산 1,75 1,916 2,269 2,962 3,169 자산총계 29,678 32,216 45,376 54,644 61,986 유동부채 4,841 4,161 6,845 7,75 7,658 매입채무및기타채무 3,168 3,32 5,333 5,81 6,27 단기차입금및단기사채 148 유동성장기부채 865 75 677 565 453 비유동부채 3,45 4,32 4,258 4,167 4,69 사채 1,293 1,535 1,466 1,328 1,19 장기차입금및금융부채 1,513 2,96 2,87 2,73 2,59 부채총계 8,29 8,192 11,13 11,243 11,728 지배주주지분 21,387 24,17 34,242 43,347 5,183 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144 기타자본 (772) (772) (772) (772) (772) 이익잉여금 14,359 17,67 27,263 36,339 43,147 비지배주주지분 1 7 31 54 75 자본총계 21,388 24,24 34,274 43,41 5,258 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 18,798 17,198 3,25 32,97 35,21 매출원가 1,515 1,787 12,952 16,122 17,65 매출총이익 8,283 6,411 17,297 16,785 17,65 판매관리비 2,947 3,134 3,692 4,48 6,417 영업이익 5,336 3,277 13,65 12,737 11,189 금융수익 847 815 83 856 886 이자수익 41 34 49 75 15 금융비용 83 846 852 847 839 이자비용 119 12 126 121 113 기타영업외손익 (18) (52) (91) (99) (16) 관계기업관련손익 25 23 12 5 53 세전계속사업이익 5,269 3,216 13,594 12,697 11,183 법인세비용 946 256 2,667 2,539 2,237 연결당기순이익 4,324 2,96 1,927 1,158 8,946 지배주주지분순이익 4,322 2,954 1,92 1,135 8,926 기타포괄이익 18 29 29 29 29 총포괄이익 4,342 2,989 1,956 1,187 8,975 지배주주지분포괄이익 4,341 2,983 1,931 1,164 8,955 EBITDA 9,289 7,733 19,153 19,657 19,276 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 9,32 5,549 15,183 16,51 18,74 당기순이익 4,324 2,96 1,927 1,158 8,946 유형자산감가상각비 3,695 4,134 5,143 6,392 7,523 무형자산상각비 258 323 44 528 565 자산부채변동 832 (1,459) (1,494) (598) 1,654 기타 211 (49) 23 3 16 투자활동현금흐름 (7,126) (6,23) (12,843) (15,37) (11,234) 유형자산투자 (6,775) (5,956) (9,) (12,) (1,) 유형자산매각 22 162 162 162 162 투자자산순증 25 91 (86) 35 44 무형자산순증 (616) (529) (757) (1,221) (772) 기타 2 2 (3,162) (2,283) (668) 재무활동현금흐름 (1,462) 117 (836) (1,346) (2,42) 자본의증가 차입금의순증 (472) 47 (16) (264) (264) 배당금지급 (218) (353) (424) (76) (1,59) 기타 (772) (36) (376) (1,79) 기타현금흐름 7 3 현금의증가 739 (562) 1,54 (143) 5,68 주요투자지표 215A 216A 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) EPS 6,2 4,184 15,443 14,355 12,643 BPS 3,438 34,51 48,96 6,63 69,993 DPS 5 6 1, 1,5 3, 성장성 (%, YoY) 매출증가율 9.8 (8.5) 75.9 8.8 7. 영업이익증가율 4.4 (38.6) 315.2 (6.4) (12.2) 순이익증가율 3. (31.7) 269.1 (7.) (11.9) EPS증가율 2.7 (3.3) 269.1 (7.) (11.9) EBITDA증가율 8.6 (16.8) 147.7 2.6 (1.9) 수익성 영업이익률 28.4 19.1 45. 38.7 31.8 순이익률 23. 17.2 36. 3.8 25.3 EBITDA Margin 49.4 45. 63.3 59.7 54.7 ROA 15.3 9.6 28.2 2.3 15.3 ROE 21.9 13. 37.4 26.1 19.1 배당수익률 1.6 1.3 1.1 1.7 3.4 배당성향 8.2 14.3 6.5 1.4 23.7 안정성 순차입금 ( 십억원 ) (976) 197 (4,542) (6,893) (12,847) 차입금 / 자본총계비율 17.9 18.1 12.3 9.1 7.4 Valuation(X) PER 5.1 1.7 5.7 6.2 7. PBR 1. 1.3 1.8 1.5 1.3 EV/EBITDA 2.2 4.1 3.1 2.9 2.6 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
SK 하이닉스 (66 66) 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 SK하이닉스 (66) 215.1.2 매수 53,원 -4.8-29.2 216.1.26 매수 43,원 -32.7-25.7 216.4.26 매수 38,원 -18.9-4.6 216.8.29 매수 43,원 -12.1-8.7 216.9.22 매수 48,원 -14. -1.3 216.11.28 매수 53,원 -11.2.6 217.1.3 매수 67,원 -25.4-18.5 217.4.6 매수 58,원 -.7 19.3 217.7.9 중립 - - - 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Compliance notice 당사는 217 년 1 월 12 일현재 SK 하이닉스종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK하이닉스발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (217.6.3 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 78.9% 2.3%.9% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5