Issue & News 삼성 SDI (006400) 8( 갤럭시, 아이폰 ) 의효과로흑자전환을예상 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 유현재 jay.yoo@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 170,000 상향 현재주가 135,500 (17.03.28) 2 차전지 /IT 에너지및부품업종 KOSPI 2,163.31 시가총액 9,412 십억원 시가총액비중 0.72% 자본금 ( 보통주 ) 348십억원 52주최고 / 최저 136,000 원 / 89,300 원 120 일평균거래대금 297억원 외국인지분율 37.84% 주요주주 삼성전자외 5 인 20.47% 국민연금 8.19% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 5.0 26.0 38.5 35.5 상대수익률 1.6 18.0 31.5 24.2 ( 천원 ) 삼성 SDI( 좌 ) 142 132 122 112 102 92 82 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 72-15 16.03 16.06 16.09 16.12 17.03 30 25 20 15 10 5 0-5 -10 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가 170,000 원으로상향 (21.4%) - 연결, 2017 년 1 분기에영업적자 ( 전사 ) 를예상하나 2 분기에소형전지의매출증가및흑자전환으로전사영업이익도 217 억원으로 10 개분기만에흑자전환할것으로추정 - 전자재료부문도전방산업 ( 반도체, OLED) 호조, 편광필름의생산능력증대로 2017 년 2 분기이후이익증가세가종전추정치대비높을전망 - 2017 년연간영업이익은 394 억원으로 3 년만에흑자전환예상 - 2017 년, 2018 년주당순이익 (EPS) 을종전대비각각 5.8%, 11.1% 씩상향 - 2017 년전자재료, 소형전지의이익개선및 15% 지분을보유한삼성디스플레이의지분가치상승 ( 이익증가 ) 으로밸류에이션을상향 (2017 년목표 P/B 0.9 배에서 1.1 배로, 수익성의턴어라운드로 P/B 1 배에서 10% 할증 ), 삼성 SDI 목표주가를 170,000 원으로상향 (21.4%), 투자의견은 매수 (BUY) 유지. 비중확대전략필요 - 잔여이익모델 (RIM) 기준으로적정주가는 172,948 원제시 : 전자재료의안정적인수익성예상, 중대형전지의기수주분매출전환으로적자축소가가능하다고판단. 또한중소형 OLED 수요증가지속으로지분법평가이익 ( 삼성디스플레이 ) 반영하여 2019 년이후연평균순이익증가율은 4.4% 추정 영업이익은 2017 년 2 분기흑자전환 (10 개분기만에 )/ 연간은 3 년만에흑자전환예상 - 2017 년 2 분기전사영업이익은 217 억원으로전분기대비흑자전환예상. 리튬이온폴리머전지가삼성전자갤럭시 S8 내점유율상승, 갤럭시노트 7 의발화이슈를감안하면평균판매단가도상향 ( 신뢰성검사추가 ) 된것으로추정. 폴리머전지의가동율상승으로소형전지가흑자전환할것으로전망. 2017 년 3 분기영업이익은 408 억원으로증가 (88% qoq) 추정 - 2) 전자재료의수익성도종전추정치대비개선예상. OLED 향매출증가, 편광필름의생산능력증대및대형 TV 향비중확대로전자재료부문의영업이익률은 2017 년에 11.7% 로전년대비 2.8%p 증가예상 ( 종전의영업이익률추정치는 10.8%) - 3) 중대형전지는기수주분의매출로연결및유럽향공급물량증가로적자축소기조는유효하다고판단. 중국향중대형전지의매출추정은미미하기때문에보조금중단이슈는제한적인영향으로판단 - 2017 년 1 분기영업이익은 -687 억원으로예상. 갤럭시 S8 출시가늦어진점과 ESS 비수기영향으로 1.34 조원매출 (3.9% yoy) 추정 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 4,955 5,201 6,477 7,362 7,584 영업이익 -267-926 39 137 205 세전순이익 -170-821 856 1,189 1,299 총당기순이익 26 211 617 856 935 지배지분순이익 54 219 601 835 916 EPS 760 3,168 8,721 12,115 13,303 PER 150.0 34.4 15.5 11.2 10.2 BPS 156,459 152,341 157,871 167,229 178,126 PBR 0.7 0.7 0.9 0.8 0.8 ROE 0.5 2.0 5.5 7.3 7.5 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 기업분석 2017.03.29 www.daishin.com
삼성 SDI(006400) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 매출액 6,143 6,781 6,477 7,362 5.4 8.6 영업이익 5 164 39 137 756.7-16.5 지배지분순이익 568 749 601 835 5.8 11.4 EPS( 지배지분순이익 ) 8,245 10,870 8,721 12,115 5.8 11.4 자료 : 삼성SDI, 대신증권리서치센터 표 1. 삼성 SDI, 사업부문별영업실적전망 ( 수정후 ) ( 십억원 ) 1Q16 2Q 3Q 4Q 1Q17F 2QF 3QF 4QF 2016 2017F 2018F 에너지솔루션 863 874 850 837 897 1,100 1,203 1,221 3,424 4,421 5,063 소형전지 (IT) 659 653 615 525 605 750 788 737 2,453 2,881 2,928 중대형전지 (EV, ESS) 204 221 235 312 292 350 415 484 971 1,540 2,136 소재 426 441 439 465 443 492 545 576 1,771 2,056 2,299 매출 1,291 1,317 1,290 1,303 1,340 1,593 1,747 1,797 5,195 6,477 7,362 에너지솔루션 -744-90 -143-107 -116-34 -26-25 -1,085-201 -116 소형전지 (IT) -7 8-73 -36-41 31 35 24-108 49 76 중대형전지 (EV, ESS) -737-98 -70-71 -75-65 -62-48 -976-250 -192 소재 41 36 33 49 47 56 67 70 158 240 252 영업이익 -704-54 -110-58 -69 22 41 45-926 39 137 영업이익률 -54.5% -4.1% -8.6% -4.5% -5.1% 1.4% 2.3% 2.5% -17.8% 0.6% 1.9% 세전이익 -869-46 -5 100 97 200 276 283-821 856 1,189 세전이익률 -67.3% -3.5% -0.4% 7.6% 7.3% 12.6% 15.8% 15.8% -15.8% 13.2% 16.1% 순이익 -717 956-35 8 70 144 198 204 211 617 856 순이익률 -55.6% 72.6% -2.7% 0.6% 5.2% 9.0% 11.4% 11.4% 4.1% 9.5% 11.6% 표 2. 삼성 SDI, 사업부문별영업실적전망 ( 수정전 ) ( 십억원 ) 1Q16 2Q 3Q 4QA 1Q17F 2QF 3QF 4QF 2015 2016A 2017F 에너지솔루션 863 874 850 837 923 1,047 1,146 1,159 3,313 3,424 4,275 소형전지 (IT) 659 653 615 525 631 704 739 692 2,676 2,453 2,767 중대형전지 (EV, ESS) 204 221 235 312 292 343 406 467 629 971 1,508 소재 426 441 439 465 436 456 483 493 1,642 1,771 1,868 매출 1,291 1,317 1,290 1,303 1,360 1,503 1,629 1,652 4,955 5,195 6,143 에너지솔루션 -744-90 -143-107 -89-48 -34-26 -431-1,085-198 소형전지 (IT) -7 8-73 -36-14 15 26 21-67 -108 48 중대형전지 (EV, ESS) -737-98 -70-71 -75-63 -60-47 -363-976 -245 소재 41 36 33 49 47 50 53 52 172 158 202 영업이익 -704-54 -110-58 -42 2 18 26-258 -926 5 영업이익률 -54.5% -4.1% -8.6% -4.5% -3.1% 0.1% 1.1% 1.6% -5.2% -17.8% 0.1% 세전이익 -869-46 -5 100 122 177 251 260 39-821 810 세전이익률 -67.3% -3.5% -0.4% 7.6% 9.0% 11.7% 15.4% 15.8% 0.5% -15.8% 13.2% 순이익 -717 956-35 8 88 127 181 187 26 211 583 순이익률 -55.6% 72.6% -2.7% 0.6% 6.5% 8.5% 11.1% 11.4% 0.3% 4.1% 9.5% 2
DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 601 835 916 962 1,009 1,055 1,102 1,147 1,193 1,241-2019 년이후연평균순이익성장률 4.4% 로추정 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 11,111 11,770 12,537 12,968 13,005 14,364 15,851 17,478 19,257 21,204 추정 ROE 5.5 7.3 7.5 7.5 7.8 7.7 7.3 6.9 6.5 6.1 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.3 무위험이자율 ( 주 4) 2.0 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.0 베타 1.08 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) -0.8 1.0 1.2 1.2 1.5 1.4 1.0 0.6 0.2 0.2 Ⅴ 필요수익 676 700 742 790 817 820 905 999 1,102 1,214 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) -75 134 174 172 192 235 197 148 92 27 현가계수 0.95 0.90 0.84 0.79 0.75 0.70 0.66 0.62 0.59 0.55 잔여이익의현가 -71 120 147 137 143 165 130 92 54 15 Ⅶ 잔여이익의합계 933 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 238 영구성장률 (g) ( 주 6) 0.0% Ⅸ 기초자기자본 10,722 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 11,893 총주식수 ( 천주 ) 68,765 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 172,948 현재가치 ( 원 ) 135,500 Potential (%) 27.6% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (10 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (10 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 3
삼성 SDI(006400) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 4,955 5,201 6,477 7,362 7,584 유동자산 4,774 3,958 4,338 4,222 4,197 매출원가 4,115 4,450 5,298 6,036 6,159 현금및현금성자산 1,288 1,012 1,199 995 951 매출총이익 840 751 1,179 1,326 1,426 매출채권및기타채권 1,141 930 1,020 1,085 1,121 판매비와관리비 1,108 1,677 1,140 1,189 1,221 재고자산 750 729 777 847 872 영업이익 -267-926 39 137 205 기타유동자산 1,595 1,288 1,342 1,296 1,253 영업이익률 -5.4-17.8 0.6 1.9 2.7 비유동자산 11,451 10,942 11,615 12,494 13,475 EBITDA 396-471 520 602 664 유형자산 3,229 2,504 2,446 2,412 2,415 영업외손익 97 106 817 1,052 1,094 관계기업투자금 5,173 5,526 6,243 7,160 8,123 관계기업손익 280 245 721 921 967 기타비유동자산 3,050 2,913 2,926 2,923 2,937 금융수익 170 286 290 304 315 자산총계 16,225 14,900 15,953 16,717 17,672 외환관련이익 0 0 0 0 0 유동부채 3,201 2,213 2,515 2,603 2,684 금융비용 -191-298 -281-280 -281 매입채무및기타채무 2,021 1,477 1,516 1,568 1,609 외환관련손실 156 254 227 227 227 차입금 547 184 233 243 255 기타 -161-127 87 106 94 유동성채무 500 200 400 412 424 법인세비용차감전순손익 -170-821 856 1,189 1,299 기타유동부채 133 352 366 380 396 법인세비용 39-58 -240-333 -364 비유동부채 1,771 1,723 2,076 2,078 2,168 계속사업순손익 -131-879 617 856 935 차입금 702 567 873 828 869 중단사업순손익 157 1,090 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 26 211 617 856 935 기타비유동부채 1,068 1,157 1,202 1,250 1,299 당기순이익률 0.5 4.1 9.5 11.6 12.3 부채총계 4,972 3,936 4,590 4,681 4,853 비지배지분순이익 -28-8 15 21 19 지배지분 11,012 10,722 11,111 11,770 12,537 지배지분순이익 54 219 601 835 916 자본금 357 357 357 357 357 매도가능금융자산평가 -73-32 -32-32 -32 자본잉여금 5,031 5,031 5,031 5,031 5,031 기타포괄이익 18 10 14 14 14 이익잉여금 4,853 4,995 5,528 6,296 7,145 포괄순이익 -530-11 439 678 757 기타자본변동 771 339 195 86 4 비지배지분포괄이익 -27-32 11 17 15 비지배지분 241 242 251 266 283 지배지분포괄이익 -503 21 428 661 742 자본총계 11,253 10,964 11,362 12,036 12,820 순차입금 -135-995 -673-440 -280 10 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F EPS 760 3,168 8,721 12,115 13,303 영업활동현금흐름 881-1,310-1,297-1,260-1,176 PER 150.0 34.4 15.5 11.2 10.2 당기순이익 26 211 617 856 935 BPS 156,459 152,341 157,871 167,229 178,126 비현금항목의가감 331 150-465 -603-631 PBR 0.7 0.7 0.9 0.8 0.8 감가상각비 663 455 480 465 460 EBITDAPS 5,758-6,854 7,558 8,747 9,661 외환손익 7-1 -17-23 -28 EV/EBITDA 20.4 NA 17.3 15.4 14.2 지분법평가손익 -280-245 -721-921 -967 SPS 70,399 73,894 92,024 104,602 107,759 기타 -60-59 -208-124 -96 PSR 1.6 1.5 1.5 1.3 1.2 자산부채의증감 624-1,413-1,189-1,171-1,109 CFPS 5,063 5,131 2,148 3,599 4,320 기타현금흐름 -99-258 -259-342 -370 DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 투자활동현금흐름 115 1,854 1,415 1,323 1,225 투자자산 81 4-774 -951-1,008 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -705-753 -375-389 -427 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 기타 739 2,604 2,564 2,663 2,660 성장성 재무활동현금흐름 -355-819 523-55 35 매출액증가율 -9.5 5.0 24.5 13.7 3.0 단기차입금 45-109 49 10 12 영업이익증가율 적전 적지 흑전 247.2 49.7 사채 299 0 293-59 27 순이익증가율 흑전 721.9 192.1 38.8 9.2 장기차입금 93 68 13 14 15 수익성 유상증자 0 0 0 0 0 ROIC -3.3-17.6 0.6 2.1 3.2 현금배당 -72-73 -68-67 -67 ROA -1.7-6.0 0.3 0.8 1.2 기타 -719-705 235 47 48 ROE 0.5 2.0 5.5 7.3 7.5 현금의증감 660-276 187-204 -44 안정성 기초현금 628 1,288 1,012 1,199 995 부채비율 44.2 35.9 40.4 38.9 37.9 기말현금 1,288 1,012 1,199 995 951 순차입금비율 -1.2-9.1-5.9-3.7-2.2 NOPLAT -206-992 28 98 147 이자보상배율 -7.8-26.4 0.9 3.1 4.4 FCF -284-1,378 51 87 88 4
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박강호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 삼성 SDI(006400) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :20170326) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 200,000 150,000 100,000 50,000 0 15.03 15.07 15.11 16.03 16.07 16.11 17.03 제시일자 17.03.29 17.02.06 17.02.03 17.01.31 17.01.26 17.01.25 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 170,000 140,000 140,000 140,000 140,000 140,000 제시일자 17.01.20 17.01.16 17.01.06 17.01.04 16.12.29 16.12.23 제시일자 16.12.16 16.12.09 16.12.05 16.11.28 16.11.25 16.11.24 제시일자 16.11.18 16.11.11 16.11.04 16.10.28 16.10.21 16.10.14 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 79.9% 19.1% 0.5% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 5