Microsoft Word _통신서비스_production.doc

Sector Report 2013.04.30 통신서비스 두가지변수의변화가능성에주목한다 통신 / 휴대폰 Analyst 최남곤 02-3770-3549 Research Associate 김솔 02-3770-3496 두변수 (ARPU & 마케팅비용 ) 의긍정적변화가능성이감지됩니다. 이러한변화가주가측면에서도상당한도움이될것이라확신하는것은우리가지난한달간만난많은투자자들이여전히 ARPU 와마케팅비용에대한신뢰가낮다는점에근거합니다. 우리가예상하는대로두가지변수의긍정적변화가실현된다면, 금년 1 분기실적은향후 2 년간실적의저점이될가능성이높아보입니다. 종목 투자의견 목표주가 ( 원 ) KT 40 50,000 LG 유플러스 40 15,000 SK 텔레콤 40 250,000 SK 브로드밴드 30 5,000 국내통신사주가수익률추이 50% 40% 30% SK텔레콤 KT LG유플러스 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 대만통신주 PER 추이 19 17 15 13 11 9 7 TAIWAN MOBILE CO CHUNGHWA TELECOM 5 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 ARPU 와데이터트래픽 SK 텔레콤의망내무료통화요금제도발표이후투자자들은 경쟁에의한 ARPU 하락가능성 에대해우려하고있음. 하지만우리는이러한순환적경쟁이파괴적이지않은것으로보고있으며, 작년이후나타난 ARPU 의상승기조가바뀌지않을것으로판단. 근거는 1 피쳐폰고객의스마트폰전환속도가빨라질것이라는점. 2 예상을뛰어넘는데이터트래픽의증가를통해 ARPU 상승이실현될가능성이높을것이라는점. ARPU 상승률은기존컨센서스를뛰어넘을전망 LTE 전환가속화. 망내외무제한요금제출시로유선 모바일. 3G 4G 전환가속화 데이터요금제로의전환점. 음성은싸게, 데이터는비싸게! 데이터트래픽 3 월부터급증하기시작. 동영상, 스트리밍, 사진용량확대, 모바일 SNS 사용증가 마케팅비용 마케팅경쟁변화의드라이버는 1 정부의규제, 2 통신사업자의경쟁방식변화에대한의지로정의. 결국보조금일변도의마케팅경쟁은서비스경쟁으로전환될것. 마케팅경쟁에비해서비스경쟁은주주관점에서긍정적. 1 변동성이적어지고, 그만큼예측가능성이높아지게됨. 2 보조금경쟁에비해서는주주가치측면에서덜파괴적일것 2013 년보조금은 2012 년에비해축소될전망 방통위역할. 보조금규제에 Focus 될것 통신사업자의자정적노력. 본업외의대안확보에기인. 해지율축소에초점이맞춰질것 글로벌트렌드. 보조금축소가대세. 단말출고가하락이증명 Valuation 상승지속될것 두가지변수의변화는 2013~2014 년실적상향가능성을높일것이고, Valuation( 현상대가격수준 ) 을낮추게될것. 또한이익의안정성확보로과거와는다른 Valuation 영역대에진입할것으로전망됨 SK 텔레콤의 Upside 가능성은배당의변화가능성으로부터창출. ARPU 상승, 경쟁완화, 하이닉스이익개선에힘입어, 금년배당성향은 50% 이하로하락할전망. 주주는당연히배당성향 50% 수준의배당을요구할수있고, 주주가치를중시하는경영진은이를진지하게고려할것으로믿고있음 LG 유플러스는성장과이익측면에서주주의기대치이상을달성하는모습을보여줄전망. 연간순이익 5,000 억원달성시시가총액 6 조원도가능할전망 통신주에대한긍정적시각유지. 2 분기실적이후를주목 Top pick : SK 텔레콤 & LG 유플러스유지 KT 는 2 분기이후상대수익률회복될전망 www.myasset.com TONGYANG Research

통신서비스 Contents ARPU 와데이터트래픽 / 5 신요금제비교요약 / 5 LTE 전환가속화 / 7 데이터트래픽의빠른증가와데이터전용요금제로의진화 / 9 마케팅비용과서비스경쟁 / 15 방통위의역할. 보조금규제에 Focus 될것! / 15 통신사업자대안이생기다. / 17 글로벌트렌드 보조금축소가대세다 / 21 보조금, 늘지만않아도긍정적이다. / 25 Valuation 상승지속될것 / 31 4 동양증권리서치센터

Sector Report 통신사업자의실적을결정하는변수중 ARPU 와마케팅비용의긍정적변화가능성이강하게감지된다. 이러한변화가주가측면에서도상당한도움이될것이라확신하는것은우리가지난한달간만난많은투자자들이여전히 ARPU 와마케팅비용에대한신뢰가낮다는점에근거한다. 우리가예상하는대로두가지변수의긍정적변화가실현된다면, 금년 1분기실적은향후 2년간실적의저점이될가능성이높아보인다. ARPU 와데이터트래픽 3월 SK 텔레콤의망내무료통화요금제도발표이후통신사업자간무료통화경쟁을펼치면서투자자들은 경쟁에의한 ARPU 하락가능성 에대해우려하고있다. 하지만우리는이러한순환적경쟁이파괴적이지않은것으로보고있으며, 작년이후나타난 ARPU 의상승기조가바뀌지않을것으로판단한다. 근거는두가지이다. 1 피쳐폰고객의스마트폰전환속도가빨라질것이라는점. 2 예상을뛰어넘는데이터트래픽의증가를통해 ARPU 상승이실현될가능성이높을것이라는점이다. 신요금제비교요약 SKT 신규요금제 ( 단위 : 원, 분 ) 요금제 월정액 망외음성 데이터 문자 실부담 T 끼리 35 35,000 80 550MB 무제한 28,000 T 끼리 45 45,000 130 1.1GB 33,750 T 끼리 55 55,000 180 2GB 40,750 T 끼리 65 65,000 280 5GB 48,250 T 끼리 75 75,000 380 8GB 56,250 T 끼리 85 85,000 400 12GB 65,000 T 끼리 100 100,000 800 16GB 76,000 자료 : SKT, 동양증권리서치센터 KT 신규요금제 ( 단위 : 원, 분 ) 요금제 월정액 망외음성 데이터 문자 실부담 모두다올레 35 35,000 130 750MB 무제한 28,000 모두다올레 45 45,000 185 1.5GB 34,000 모두다올레 55 55,000 250 2.5GB 41,000 모두다올레 65 65,000 350 6GB 49,000 완전무한 67 67,000 망내외무제한 ( 유 / 무선 ) 5GB 51,000 모두다올레 75 75,000 450 10GB 57,000 완전무한 77 77,000 망내외무제한 ( 유 / 무선 ) 9GB 59,000 모두다올레 85 85,000 650 14GB 65,000 완전무한 97 97,000 망내외무제한 ( 유 / 무선 ) 17GB 77,000 모두다올레 100 100,000 1,050 20GB 76,000 모두다올레 125 125,000 1250 25GB 95,000 완전무한 129 129,000 망내외무제한 ( 유 / 무선 ) 무제한 99,000 자료 : KT, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 5

통신서비스 LGU+ 신규요금제 ( 단위 : 원, 분 ) 요금제 월정액 망외음성 데이터 문자 실부담 LTE 망내 34 34,000 110 750MB 무제한 27,000 LTE 망내 42 42,000 140 1.4GB 31,500 LTE 망내 52 52,000 195 2.1GB 38,500 LTE 음성무한자유 69,000 망내외무제한 5GB 51,000 LTE 음성무한자유 79,000 망내외무제한 8GB 58,000 LTE 음성무한자유 89,000 망내외무제한 ( 유 / 무 12GB 66,000 LTE 음성무한자유 99,000 망내외무제한 ( 유 / 무 16GB 76,000 LTE 무한자유 124 124,000 망내외무제한 ( 유 / 무 무제한 99,000 자료 : LGU+, 동양증권리서치센터 SKT 기존요금제와의비교 LTE 52 T 끼리 55 LTE 62 T 끼리 65 LTE 72 T 끼리 75 음성 250분 망외 180분 350분 망외 280분 450분 망외 380분 데이터 2GB 2GB 5GB 5GB 9GB 8GB 자료 : SKT, 동양증권리서치센터 KT 기존요금제와의비교 LTE 52 모두다올레 55 LTE 62 완전무한 67 LTE 72 완전무한 77 음성 250분 망외 250분 350분 망내외무제한 ( 유 / 무선 ) 450분 망내외무제한 ( 유 / 무선 ) 데이터 2.5GB 2.5GB 6GB 5GB 10GB 9GB 자료 : KT, 동양증권리서치센터 LGU+ 기존요금제와의비교 LTE 52 LTE 망내 52 LTE 62 LTE 음성무한자유 LTE 72 LTE 음성무한자유 음성 250분 망외 195분 350분 망내외무제한 ( 유 / 무선 ) 500분 망내외무제한 ( 유 / 무선 ) 데이터 2.5GB 2.1GB 6GB 5GB 10GB 8GB 자료 : LGU+, 동양증권리서치센터 6 동양증권리서치센터

Sector Report LTE 전환가속화 LTE 전환이가속화될것이다. 2013년 1월스마트폰이용비율은 62.1%, 3월기준 LTE 이용비율은 36.8% 수준이다. 문제는스마트폰이용비율이정체되고있다는점이다. 여전히피쳐폰비중은 37% 에달한다. 피쳐폰고객의스마트폰전환비율이높아져야, 질적성장이지속될것이다. 스마트폰이도입된지 4년정도지난현재까지도스마트폰으로전환하지않았다는것은단말기외에서비스측면에서이렇다할교체유인이없었기때문일것이다. 여전히피쳐폰고객은음성서비스의존도가높을것이다. 이런맥락에서무제한음성통화제공은훌륭한유인책이될수있을것이다. 물론음성통화이용을많이했던일부고객군에서는 ARPU 가하락하는질적저하현상이나타날수도있다. 하지만피쳐폰고객의 ARPU 는 2만원수준에불과하기때문에, 전체가입자관점에서는플러스효과가더클것으로전망된다. MIX 개선효과가가속화될수있음을의미하는것이다. 스마트폰비중추이 70% 60% 50% SKT KT LGU+ 40% 30% 20% 10% 0% Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 세대별 ARPU 비교 ( 원 ) 60,000 50,000 SKT KT LGU 40,000 30,000 20,000 10,000 0 전체스마트폰 3G LTE. 주 : 2012 년 4 분기기준. 단 SKT 의스마트폰 ARPU 는전체스마트폰 (3G & 4G 스마트폰 ) 기준 동양증권리서치센터 7

통신서비스 LTE 비중에따른 ARPU 변화율 SKT KT LGU+ ARPU 성장률 6.4% 7.1% 10.1% LTE 비중 (2013) 51.6% 49.8% 75.1% ARPU 성장률 7.5% 8.8% 13.3% LTE 비중 (2013) 55.2% 54.4% 82.2% 새롭게출시된요금제가기존 ARPU 보다낮은파괴적성격을갖지않는다는점도중요하다. 2010 년출시된 3G 무제한데이터요금제의경우 SKT 가아이폰에대응하기위해내놓은이른바 자폭 수준의요금제였다. 당시 55,000원이상에서제공되었던무제한요금제의경우할인후기준으로는 34,000 원수준에불과했다. 이는당시전체 ARPU 에비해낮은수준이었다. 하지만이번엔다르다. LGU+ 와 KT가내놓은무제한통화서비스는최소 51,000원이상의실부담금이상의요금제에서만선택가능하다. 이는현재양사의 ARPU 대비약 70% 이상높은수준이다. 실제로 LG유플러스의 4월신규 LTE 가입자중약 70% 가 69요금제를선택하고있다고한다. ARPU 가오히려상승할수있음을의미하는것이다. 또한당시와다른점은 3G 무제한요금제의경우데이터를무제한으로제공하는반면, 4G 무제한요금제는음성을무제한으로제공한다는점이다. 사실현재와같은통신환경에서음성 MOU 는지속적으로하락할수밖에없다. 카카오톡등다양한커뮤니케이션수단이등장하고있고, mvoip 서비스도활성화될가능성이상존하기때문이다. 향후통신사업자의먹거리는데이터이용증대로부터파생될수밖에없다는현실적특수성을감안하면, 음성요금을낮추고, 데이터요금을높이겠다는통신사업자의전략은오히려긍정적인파급효과를가져올수있다. 반면과거 3G 무제한요금제의경우데이터사용확대라는긍정적영향을가져오기도했지만, 사실상성장의한계선을미리그어놨다는점에서한국통신역사상최악의전략중하나였던것으로생각된다. 3G 무제한데이터요금제 VS 4G 무제한음성요금제비교 ( 십억원 ) 60,000 50,000 청구기준 무제한상품 40,000 30,000 20,000 10,000 0 SKT LGU. SKT 2010 년 3 분기, 무제한데이터요금제의실부담금기준. LGU 2012 년 4 분기기준, 무제한음성요금제실부담금기준 8 동양증권리서치센터

Sector Report 데이터트래픽의빠른증가와데이터전용요금제로의진화 2012 년하반기이후 LTE 가입자당트래픽이증가하고있다는점을주목할필요가있다. 통상적으로서비스저변이확대되면 Low Quality 가입자비중이증가하게되고, 이는일인당데이터사용량의축소로이어지게된다. 하지만작년말에일시적으로데이터이용량이감소한이후 12월부터데이터사용량이증가하고있다. 데이터이용량이유지된다면, LTE 가입자의 ARPU 의하락속도도그만큼둔화될것이다. ARPU 성장폭에기대치를높일수있는부분이다. 특히 SK 텔레콤의 4G 가입자데이터트래픽은월 1.8GB 수준에서머물러있었으나, 지난 3월 2GB 를넘어선것으로파악된다. 통신 3사중에서동사의트래픽증가세가가장괄목할만한수준이다. 이는모바일중심의데이터소비행태변화, 음악스트리밍, 동영상수요증가등에기인한다. 류현진선수의투구모습을보기위해직장인들은모바일 TV 서비스에가입하고있으며, 야구한게임시청은약 800MB~1GB 의데이터를소모한다. 지난런던올림픽을기점으로네이버의모바일검색은유선검색을넘어섰다. 갤럭시 S4가출시되면서카메라화소수는 1300 만화소로업그레이드되고, 사진용량은더커지게된다. 카카오스토리, 인스타그램등모바일기반의 SNS 가활성화되고있으며, 사진용량확대 & 이용빈도증가로트래픽은더욱빠르게증가하게된다. 11번가의모바일거래액은 2011년 4분기 416억원에서 2012년 4분기 1,125억원으로급증했다. 심지어최근에서는 11번가모바일에서의류구매까지빈번하게발생하고있다고한다. 가입자당트래픽비교 ( 단위 : MB) Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 가입자당트래픽 470 483 540 588 650 688 753 805 786 835 855 938 1,070 피처폰 9 6 5 5 5 5 5 6 5 5 5 4 3 3G 스마트폰 958 921 991 1,005 1,043 1,051 1,100 1,143 1,062 1,117 1,102 1,180 1,359 4G 스마트폰 1,515 1,610 1,609 1,720 1,817 1,861 1,876 1,847 1,748 1,775 1,760 1,836 1,844 자료 : 방송통신위원회 SK 텔레콤월별데이터사용량 (MB) SK 텔레콤 Jul-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 3G 96 534 803 954 1,017 1,117 LTE 1,016 1,670 1,838 자료 : SK 텔레콤 KT 월별데이터사용량 MB Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 3G 스마트폰 992 1,054 1,100 1,275 LTE 1,509 1,627 1,608 1,673 자료 : KT 동양증권리서치센터 9

통신서비스 LGU+ 월별데이터사용량 LGU+ Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 사용량 1.80 2.52 2.53 2.31 2.34 자료 : LG 유플러스 (GB) 11 번가모바일거래액과비중추이 ( 억원 ) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 모바일거래액 (LHS) 매출비중 (RHS) 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 33% 32% 31% 30% 29% 28% 27% 26% 자료 : SK 텔레콤 모바일 TV 서비스등을통한데이터트래픽증가로인해일인당월데이터사용량이 3GB 수준으로높아진다면, LTE 가입자 ARPU 는 4만원대후반이상으로유지될수있다. 현재 52,000원요금제가입자는 2.5GB 내외, 62,000원요금제는 5~6GB 정도의무료데이터를제공받는다. 따라서평균데이터사용량이 3GB 를넘어선다면, 62,000원이상요금제가입비중이비약적으로상승할전망이다. 62,000원요금제약정시통신사업자는약 44,000원을가져간다. 게다가통신사업자는무제한통화요금제를내놓으면서대신데이터제공용량을줄였다. LG 유플러스의 69요금제와 KT 의 67요금제는데이터제공용량을기존 6GB 에서 5GB 로줄였다. 데이터요금은높이고, 음성요금은낮춰나가겠다는의미이며, 최근 LTE 이용자의데이터소비에대한높은민감도와음성에대한상대적낮은민감도를반영한것으로판단된다. 이는 LTE 가입자의 ARPU 를 5만원대에묶어놓기위한다양한시도중하나이다. 실제로통신사업자의 LTE ARPU 는최근들어 5만원이하로하락중이다. 통신사업자는이용자의월평균데이터이용용량을 3GB 까지끌어올리기위해컨텐츠차별화등다양한전략적시도를하고있다. 이를통해데이터민감도가높은고객은 62~72 요금제로묶어놓을것이다. 데이터를많이사용하진않지만, 음성을많이사용하는고객의경우에는 69요금제로대응할것으로판단된다. 미국의버라이즌은이미 2012 년 7월데이터중심요금제를도입한바있다. 버라이즌의새요금제 Share Everything 은월 40달러를내면음성통화와문자메시지를무제한이용하고, 추가로 50~150 달러를내면 1~20GB 데이터를제공한다. 이에대해투자자는대체로긍정적반응을나타냈다. 버라이즌은 ARPU 라는용어를없애고, ARPA 라는용어도입했다. 이는음성과데이터에대한버라이즌의 View 를보여준다. 10 동양증권리서치센터

Sector Report AT&T 역시 Mobile Share 라는요금제를상용화했다. 버라이즌의요금제와마찬가지로음성과문자는무제한으로제공하되, 데이터량을기준으로요금제를결정하며, 정해진데이터량을여러대의단말기로공유할수있다는점을특징으로한다. 2012년버라이즌과 AT&T 가상기요금제를출시했을당시, 국내규제기관이나 KISDI 등에서는데이터전용요금제는국내실정에맞지않고, 음성과데이터요율에대한리밸런싱이소비자선택을저해하면서부담을높일것이라는지적을한바있다. 하지만 LGU+ 와 KT 가출시한신요금제는사실상버라이즌과 AT&T 가출시한요금제와그성격이크게다르지않다. 정부도데이터요금제에대한기존의스탠스를바꾼것으로판단되는부분이다. mvoip 와모바일메신저등커뮤니케이션서비스에대한주도권마저도점차빼앗기는상황이연출되다보니, 이통사는결국 Dumb-Pipe 로전락할것이라는우려가제기되어온것이사실이다. 하지만이러한요금제개편은통신사의변화에대한적극적인대응을의미하며. 이통사수익의핵심이었던음성서비스, 그리고데이터수요에대한극적인변화를이끌어내는결과를가져올것으로예상되는부분이다. 결론은이렇다. 데이터수요는계속증가할것이고, 통신사는그수요에맞춰요금제를스마트하게설계했다는것이다. ARPU 는어떤형태로든증가한다. 버라이존기존요금제음성 문자 데이터 월정액 기본제공 월정액 기본제공 월정액 기본제공 $33.99 450분 $0 ( 종량 ) - $0 ( 종량 ) - $59.99 900분 $10 100건 $10 75MB $69.99 무제한 $20 무제한 $30 2GB $50 5GB $80 10GB 버라이존요금제변화 개편후 : 데이터중심요금제 기기월회선요금기본제공월정액 ( 최대 10대 ) ( 기기당 ) 데이터음성문자 스마트폰 $40 $50 1GB 일반폰 $30 $60 2GB 노트북 / 넷북 $20 $70 4GB 태블릿 $10 $80 6GB 무제한 무제한 $90 8GB $100 10GB 동양증권리서치센터 11

통신서비스 버라이존이동통신 ARPA 추이 (USD) 150 데이터요금제도입 145 140 135 130 125 120 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12. 주 : 버라이존은기존 ARPU ( 가입자당매출 ) 대신 ARPA ( 계정당매출 ) 정보를제공 버라이존이동통신부문실적추이 ( 백만 USD) 데이터요금제도입 20,500 매출액 20,000 OPM 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12. 4 분기마진하락은아이폰출시에따른계절적요인 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 우리는지난 4월통신사업자의 Rerating 가능성 (03/11) 보고서를통해 ARPU 의상승폭에대해전망하였다. LTE 가입자의 ARPU 를 2013년말기준 4만원초반으로가정했으나, 가정을 4만원중반으로변경할경우에 ARPU 의성장변화수치를시뮬레이션했었다. 주목할만한부분은 LG유플러스의경우, 기존전망에비해 Bullish한전망에근접한수치를금년 1분기부터보여주고있다는점이다. 3월 ARPU 는 32,500원을상회하는것으로파악되는데, 이는우리의전망중 Bullish한케이스의결과에근접한것이다. 신규출시요금제의 ARPU 견인효과가나타나고, 데이터트래픽이좀더의미있게성장해주면, 타사의경우에도기존예상을뛰어넘는 ARPU 성장세가나올수있다. 9월에는 LTE Advanced 서비스가 SK텔레콤과 LG유플러스를통해제공될예정이다. KT는 7월로예정했다. 통신사업자는이를컨텐츠와번들링하여새로운가격으로포지셔닝하여제시할가능성이높아보인다. 이를 ARPU 상승의또다른기회로활용할것이다. 12 동양증권리서치센터

Sector Report 다음은지난번보고서를통해언급한시뮬레이션결과이다. 좀더자세한내용은지난번보고서를참조하기바란다. SKT ARPU 시뮬레이션 ( 단위 : 원 ) ARPU 피쳐폰 3G 스마트폰 4G 스마트폰 Total 2011 3Q 30,210 46,000-33,210 2011 4Q 26,948 42,600 62,000 32,588 2012 1Q 24,500 39,100 62,000 32,151 2012 2Q 23,000 38,100 60,000 32,743 2012 3Q 23,000 36,945 52,000 33,139 2012 4Q 22,425 36,000 50,100 33,761 2013 1Q 22,000 35,000 48,000 34,116 2013 2Q 22,000 34,000 47,000 34,869 2013 3Q 22,000 33,000 45,000 35,086 2013 4Q 22,000 33,000 43,000 35,928 KT ARPU 시뮬레이션 ( 단위 : 원 ) ARPU 피쳐폰 3G 스마트폰 4G 스마트폰 Total 2011 3Q 24,029 38,500-29,609 2011 4Q 22,667 36,000-28,826 2012 1Q 19,000 38,000 52,000 28,722 2012 2Q 19,000 36,550 52,000 29,447 2012 3Q 18,259 35,800 49,000 29,970 2012 4Q 19,878 34,300 48,000 30,697 2013 1Q 18,000 32,000 46,000 31,236 2013 2Q 18,000 31,000 44,000 31,998 2013 3Q 18,000 30,000 42,000 32,309 2013 4Q 17,000 29,000 40,000 32,888 LGU+ ARPU 시뮬레이션 ( 단위 : 원 ) ARPU 피쳐폰 3G 스마트폰 4G 스마트폰 Total 2011 3Q 22,635 40,000-25,934 2011 4Q 21,658 38,000 52,500 26,196 2012 1Q 17,000 33,000 54,000 26,645 2012 2Q 17,000 32,000 53,000 29,282 2012 3Q 16,960 30,000 50,000 30,633 2012 4Q 15,181 28,000 48,000 31,085 2013 1Q 15,000 26,000 45,500 31,773 2013 2Q 15,000 25,000 44,000 33,049 2013 3Q 15,000 24,000 42,000 33,749 2013 4Q 15,000 24,000 40,000 34,283 동양증권리서치센터 13

통신서비스 SKT ARPU 시뮬레이션 LTE ARPU 유지시 ( 단위 : 원 ) ARPU 피쳐폰 3G 스마트폰 4G 스마트폰 Total 2011 3Q 30,210 46,000-33,210 2011 4Q 26,948 42,600 62,000 32,588 2012 1Q 24,500 39,100 62,000 32,151 2012 2Q 23,000 38,100 60,000 32,743 2012 3Q 23,000 36,945 52,000 33,139 2012 4Q 22,425 36,000 50,100 33,761 2013 1Q 22,000 35,000 49,000 34,426 2013 2Q 22,000 34,000 48,000 35,239 2013 3Q 21,000 33,000 47,000 35,664 2013 4Q 20,000 32,000 46,000 36,788 KT ARPU 시뮬레이션 LTE ARPU 유지시 ( 단위 : 원 ) ARPU 피쳐폰 3G 스마트폰 4G 스마트폰 Total 2011 3Q 24,029 38,500-29,609 2011 4Q 22,667 36,000-28,826 2012 1Q 19,000 38,000 52,000 28,722 2012 2Q 19,000 36,550 52,000 29,447 2012 3Q 18,259 35,800 49,000 29,970 2012 4Q 19,878 34,300 48,000 30,697 2013 1Q 18,000 32,000 47,000 31,505 2013 2Q 17,500 31,000 46,000 32,539 2013 3Q 17,000 30,000 45,000 33,302 2013 4Q 16,000 29,000 44,000 34,749 LGU+ ARPU 시뮬레이션 LTE ARPU 유지시 ( 단위 : 원 ) ARPU 피쳐폰 3G 스마트폰 4G 스마트폰 Total 2011 3Q 22,635 40,000-25,934 2011 4Q 21,658 38,000 52,500 26,196 2012 1Q 17,000 33,000 54,000 26,645 2012 2Q 17,000 32,000 53,000 29,282 2012 3Q 16,960 30,000 50,000 30,633 2012 4Q 15,181 28,000 48,000 31,085 2013 1Q 15,000 26,000 47,000 32,481 2013 2Q 15,000 25,000 46,000 34,158 2013 3Q 15,000 24,000 45,000 35,652 2013 4Q 15,000 23,000 44,000 36,970 14 동양증권리서치센터

Sector Report 마케팅비용과서비스경쟁 마케팅경쟁변화의드라이버는 1정부의규제, 2통신사업자의경쟁방식변화에대한의지로정의내릴수있다. 결국보조금일변도의마케팅경쟁은서비스경쟁으로전환될것이다. 마케팅경쟁에비해서비스경쟁은주주관점에서긍정적이다. 이유는다음과같다. 1변동성이적다. 그만큼예측가능성이높아진다. 2보조금경쟁에비해서는주주가치측면에서덜파괴적일것이다. 어닝이훼손될가능성은극히적을것이다. 통신사업자는소비자를위한메뉴를다양화할것이다. 데이터중심으로요금제를전환하는한편, 음성요금은저렴하게제공할것이다. 어쩌면보조금대신요금할인을선택할수있게하는추가메뉴를제공할수도있다. 이는자급제라는명칭으로정부에의해도입가능성이계속언급되는제도이다. MVNO 가활성화되고, 인위적인요금규제가능성은낮아진다. 이미정부는 2015년까지단계적가입비폐지안을발표했다. 이전정부에비하면극도로완화된규제안이확정된것이다. 방통위의역할. 보조금규제에 Focus 될것! 정부가보조금을규제하는목적은크게두가지이다. 1 소비자차별을억제하기위함이다. 보조금변동성이지나치게크기때문에, 일부소비자에게로혜택이집중되는경향이있고, 장기가입자에대한우대정책은상대적으로소홀한경향이있다. 2 서비스경쟁을유도하기위함이다. 보조금지급을규제하면, 자연스럽게서비스경쟁은확대될것이다. 이를통해실질적요금인하를기대할수있다. 현정부에서방통위의역할은이전에비해크게축소되었다. 대부분의권한이미래창조과학부로이전되었기때문이다. 다만주목할것은사후제재에대해서는방통위에권리가남았다는점이다. 특히보조금관련규제에그권리가집중될것으로예상된다. 방통위이경재내정자는인사청문회를통해불법보조금지급시선별적제재를할것이라언급하였다. 한사업자에대해서만영업정지선고를할수도있다는의미이다. 이는통신사업자에대한실질적제재수단이될것이다. 한달내내영업해서모집하는순증규모가 3만명을넘기힘든상황에서, 하루만영업정지당하더라도 1~3 만명이상의가입자를잃게되기때문이다. 서비스와단말기유통분리에대해서도언급되었는데, 이에대해서도미래창조과학부와논의하겠다는입장을밝혔다. 유통이분리될경우, 소비자는단말기보조금혹은요금할인중에서자유롭게선택할수있게된다. 소비자선택권이커지게되며, 단말기교체주기가길어지는효과를얻게되어, 통신사업자의마케팅비용이축소되고실적이안정화되는결과를얻게된다 ( 통신사업자의 Rerating 가능성 (03/11) 보고서 26P~27P 내용참조 ). 동양증권리서치센터 15

통신서비스 미래창조부 / 방통위업무분담안부처및주요이슈기본원칙및내용종합유선방송 / 뉴미디어사업미래창조부관할권. 사업자재허가및법률제 / 개정은방통위사전동의필요지상파재송신미래부주관가능성높음. 지상파관할업무는방통위, 유료방송은미래부주관방송통신기금 6월까지공동운영하반기부터방통위가방송용미래부가통신용나눠관장주파수방송용방통위, 통신용미래부가관할. 쪼개진주파수관할외, 신규분배및재배치는국무총리실산하위원회가담당보조금미래부 ( 가이드제시 ) & 방통위 ( 사후제재 ) 부처의주요이슈 부처및주요이슈방통위미래부 기본원칙및내용공공성과공익성담보로한기본원칙사후제재성격여당이다수를점한합의제기구신산업육성, 일자리창출, 융합등의산업화에초점통신관련전반업무담당독임제부처 보조금법제화도금년내실현될가능성이높다. 방통위, 새누리당, 민주통합당주도로보조금법제화내용이만들어지고있으며, 차기국회에서부터본격적으로논의될가능성이높다. 현재의보조금규제는시행령으로묶여있어, 구속력이상대적으로적다. 법제화되면, 구속력이커지게되어통신사업자의실적이안정화될것으로전망된다. 보조금법제화관련내용보조금법제화관련내용방통위 (13.04.13) 유통구조개선을중심으로한휴대폰보조금문제해결을위해총력. 보조금차별금지 ' 를내용으로하는전기통신사업법개정가입유형별, 요금제별, 거주지역등에따른보조금차별을금지하는것을포함이통사대리점등에서요금할인을보조금으로선전해오인하게만드는마케팅행위금지휴대폰유통구조개선과관련한대책은미래부출범이후구체적인내용이마련될가능성새누리당 ( 이재영. 12.11.22) 이통사통신단말장치의구입비용, 방통위가정하는금액을초과해지원불가휴대폰보조금지급제한사항위반자는 5년이하징역혹은 2억원이하벌금민주통합당 ( 전병헌. 12.10.24) 보조금, 휴대폰출고가의 30% 범위로제한약정위약금제도를금지통신서비스요금과단말기요금분리, 정확한휴대폰기기값인도위약금제도폐지 16 동양증권리서치센터

Sector Report 과거 2006 년이전에는보조금지급행위가법으로금지되어있었다. 보조금지급행위가금지되었던당시에비해통신사업자의마진과마케팅비용비율은큰폭으로악화되었다. 따라서보조금에대한법규제는긍정적측면이더많다고볼수있다. SK 텔레콤의영업이익률추이 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 통신사업자대안이생기다. 통신사업자에의해주도되는보조금축소움직임은크게두가지전략방향으로실현되고있다. 1 해지를어렵게만드는것이다. SK텔레콤이작년 11월에도입한새로운약정위약금제도가그러한것이다. 2경쟁방식을다양화하는것이다. SK텔레콤이 3월도입한망내무료통화, KT와 LGU+ 가도입한망내외무료통화는보조금경쟁에서서비스경쟁으로의변화를이끄는신호탄이었다. 각사업자별로특성있는요금제를갖추게되면서, 사람들은과거에비해통신사를적극적으로바꿀만한유인이적어지게되었다. 예를들면가족, 연인, 친구등의집단수요가발생할수있을것이다. 망내무료통화등이일반화되어있는미국혹은일본의사례를보면, 국내통신사에비해해지율이절반수준에불과하다. 미국의경우에는국내와달리기기변경시장 ( 전체수요의약 70%. 한국의경우기기변경수요는 30%) 이활성화되어있고, 이는낮은해지율 & SAC 의낮은변동성 & 높은 EBITDA 마진으로이어졌다. 버라이즌과 AT&T 의 EBITDA 마진은 45% 이상을기록하고있다. 미국통신사는가입자를묶어두는것에전략의초점이맞춰져있는데, 버라이즌은충성고객에게요금할인과함께단말기를무료로제공하고있으며, AT&T 의경우장기가입자우대서비스인 AT&T 플러스프로그램을시행중이다. 동양증권리서치센터 17

통신서비스 망내무료요금제출시를계기로국내에서도기기변경수요가확대될것이고, MNP 수요는축소될것이다. 요금제가잘자리잡게되면해지율은 1% 대로진입할것으로전망된다. 컨텐츠사업에서도차별화움직임이있을것이다. 이미 SK텔레콤은류현진 MLB 게임을모바일상에서독점적으로중계하고있다. 사실이는보조금에비하면상당히적은비용을필요로한다. SK텔레콤의경우일보조금이약 60~100억원이상지출된다. 이러한서비스에들어가는비용은일보조금수준에도못미친다. 따라서보조금을조금이라도줄일수있다면, 서비스차별화에초점을맞출당위성이생기게된다. 보조금지급이어려워지는 2분기이후이러한움직임은좀더본격화될것으로전망된다. 2012 년연평균해지율비교 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% AT&T Verizon SKT KT LGU+ 2012 년 EBITDA 마진비교 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% AT&T Verizon SKT KT LGU+ 18 동양증권리서치센터

Sector Report 해지율추이비교 ( 미국 & 한국 ) 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% AT&T Verizon SKT KT LGU+ 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 해지율추이비교 ( 일본 ) 2.5% 2.0% NTT DOCOMO KDDI SOFTBANK 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 EBITDA 마진비교 ( 미국 / 한국 ) 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% AT&T Verizon SKT KT LGU+ 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 동양증권리서치센터 19

통신서비스 EBITDA 마진비교 ( 일본 ) 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% NTT DOCOMO KDDI SOFTBANK 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 이와같은경쟁양태의변화는 SK텔레콤이주도하고있다. 동사가 2012년도입한새로운약정위약금제도는일종의모험이기도했다. 당시는 3사간 M/S 확보경쟁이 2010 년이후최고조로올라가있던시점이었다. SK텔레콤의마케팅전략변화는하이닉스인수에따른성장의대안확보라는측면으로이해할필요가있다. 확고한성장대안이확보되면서, 본업은안정화시킨다는전략의구체성이확보된것이다. 실제로동사는 2015 년까지해지율 1% 대진입을내부목표로제시하고있다. 지금까지나온전략이전부가아니라, 앞으로도해지율을낮추기위한전략이나올것이다. SK 텔레콤이용기간에따른위약금 ( 단위 : 원 ) 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 6 개월 12 개월 16 개월 20 개월 24 개월 SK 텔레콤 LTE 52 요금제기준 / 2 년약정. 13~16 개월이용하고해지하면가장위약금이큼 20 동양증권리서치센터

Sector Report 통신 3 사의새로운위약금부과율위약금부과율 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 매달 16,000원할인 매달 17,600원할인 매달 18,000원할인 0~6개월 100% 100% 100% 7~12개월 60% 60% 50% 13~16개월 35% 30% 30% 17~20개월 -15% -20% -20% 21~24개월 -40% -45% -40% 위약금총액 176,000원 190,080원 183,600원 이러한논리는일본통신시장을통해서도간접적으로확인되고있다. 한국시장만큼가입자확보경쟁이치열하게전개되었던일본시장에서도경쟁을주도했던 Softbank 가미국의 Sprint 를인수한이후 경쟁 보다는 안정 을우선시하는변화가감지되고있다. 실제로우리가만난일본의 KDDI 에서는 Softbank 가 Sprint 인수를위한자금조달차원에서요금경쟁을자제할것이라언급한바있다. 일본통신사의 MNP 순증추이 Softbank 대비 KDDI 의순증추이 글로벌트렌드 보조금축소가대세다 스페인에서는 Telefonica(1위 ) 와 Vodafone(2위 ) 등이휴대폰보조금을일부폐지했다. 이들은보조금대신할부형태로단말기를판매하거나, 임대폰등을제공하고있다. 독일시장에서는 O2 Germany(Telefonica 의자회사 ) 가보조금을제공하지않는대신낮은요금과더많은데이터를제공하는 My Handy 서비스를전면에내세우고소기의성과를거두었다. 유럽의일부국가에서는정부차원에서보조금약정기간을단축하는정책도입을추진하고있다. 핀란드는관련규정을검토중이라고밝혔고, 덴마크는약정기간을최대 6개월로제한하고있다. 일반적으로보조금은장기약정과높은요금제와연결되기때문에, 이러한연결고리를끊으려는시도가나오고있는것이다. 동양증권리서치센터 21

통신서비스 스페인에서 1위사업자인 Telefonica 는 2012년 4월신규고객에대한보조금지급을중단했다. 대신월이용요금에약 45달러를추가하는할부제도 (18 개월할부 ) 를신설하였다. 기기변경고객에대해서는일부보조금을지급하는등기존고객에대한유지정책을강화했다. 2위사업자인 Vodafone 은곧이어동일한정책을실행했고, 3위사업자인프랑스텔레콤은동참하지않았다. 결과적으로양사 (Telefonica, Vodafone) 의신규고객은 2년약정을체결해도 iphone 을할인된가격에구매할수없게되었다. 2012년 8월이용자이탈현상을겪은 Vodafone은보조금지급을재개했으나, Telefonica 는여전히보조금지급중단정책을유지하고있다. Telefonica 는 M/S 방어를성공적으로해내면서도 OIBDA 마진은 2012 년 1분기 42.8% 에서 3분기 47.5% 까지상승했다. 동사의 CEO 는실적발표를통해 보조금폐지정책을독일, 체코까지확대하였으며, 가입자모집에영향이없었다 라고언급했고, 4 년만에처음으로현금흐름이개선되었다 고발표했다. Vodafone 에서는서비스와단말의분리가필요하다고언급했고, 보조금폐지정책에동참하지않은 France Telecom 에서도 2013년 4월 11일에애플의 iphone 가격이유럽의소비자를떨게만들고있다고경고한바있다. 스페인가입자순증추이 400 200 0-200 -400-600 -800-1,000-1,200 Telefonica Vodafone Orange Telefonica, Vodafone 보조금폐지 Vodafone 보조금재개 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 Telefonica 의지역별 OIBDA 마진추이 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Spain UK Germany 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 22 동양증권리서치센터

Sector Report Telefonica 의단말기매출액추이 ( 백만 EUR) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 주가수익률추이 20% 10% 0% Telefonica Vodafone France T. -10% -20% -30% -40% -50% Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 미국에서는 T-Mobile 의새로운실험을주목할필요가있다. AT&T 와의합병이무산된이후, 수익성강화를위해동사는보조금을줄였고, 2012년 1분기휴대전화보조금규모는전년동기대비 42% 감소한 3.1 억달러를기록했다. 마진하락을방어하기위한고육지책이었다. 지난해 12월에는보조금폐지계획을밝혔다. T-Mobile 은단말보조금폐지와함께 iphone 도입계획을지난 3월 26일발표했다. 이에따라 4월 12일부터새로운요금제인 Simple Choice 를적용한 iphone5 판매를개시하였다. 이는보조금을지불하는기존 2년약정요금제도대신보조금없이단말구매비용에대해할부지원하는것이다. 이용자는 99.99 달러로 iphone5 를구매한후에 2년간월 20달러를지불하는방식으로할부금을지불하고, 월 50달러부터시작하는선불요금제에가입할수있다. 동요금제가입자는매달무제한음성통화와 500MB의데이터를사용할수있다. 동사는이를갤럭시 S4에도적용할예정이다. 타이통사요금제와의또다른차이는 T-mobile 의경우 2년이지난시점에서월이용요금이 20달러하락하지만, 타이통사의경우요금제가그대로유지된다는점이다. 동양증권리서치센터 23

통신서비스 이러한 T-Mobile 의새로운전략에대해 Verizon 과 AT&T 가관심을갖고동참하려는의사를표명하였다. Verizon 의 CEO 는인터뷰를통해 T-Mobile 의새로운보조금계획은훌륭한시도라고밝히며, 소비자반응이좋을경우 Verizon 도신속하게유사한제도를도입할수있다고언급하였다. AT&T 의 Ralph de la Vega CEO 역시 WSJ 인터뷰를통해 T-Mobile 의움직임을주시하고있으며, 도입가능성에대해암시하였다. 실제로 Verizon 와 AT&T 가유사정책을실행한다면, 전세계이통맟휴대폰업계에막대한변화의바람이몰아칠것으로전망된다. 한편 Verizon은 2012년 4월부터단말기교체시소비자에게 30달러의비용을부과하기시작했다. Verizon 의경우 2분기부터시작된 30달러의업그레이드비용부과로인해 2분기 EBITDA 마진이 1.37%pt 상승한것으로현지에서분석되고있다. 또한업그레이드비용부과로업그레이드행위빈도가줄어들면서마진은추가적으로 0.45%pt 개선된것으로분석되었다. AT&T 와 Sprint 는수수료를기존대비 2배높은 36달러로인상했다. Verizon 30 달러업그레이드비용부과의마진에대한영향 24 동양증권리서치센터

Sector Report 미국통신업종 Fact Data ( 단위 : 백만달러, 천명, %, 달러 ) 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 무선매출 ( 백만달러 ) Verizon Communications Inc 16,881 17,293 17,726 18,254 18,273 18,577 19,024 19,994 19,523 AT&T Inc 15,310 15,603 15,606 16,696 16,136 16,353 16,632 17,642 16,691 Sprint Nextel Corp 7,413 7,452 7,516 7,920 7,950 8,067 8,042 8,275 8,089 T-Mobile USA Inc 5,161 5,050 5,228 5,179 5,034 4,883 4,893 4,909 MetroPCS Communications Inc 1,194 1,210 1,205 1,238 1,277 1,281 1,259 1,284 전체무선가입자수 ( 천명 ) 296,960 301,048 305,433 309,320 311,725 312,568 313,458 315,157 Verizon Communications Inc 88,414 89,735 90,708 92,167 92,988 94,154 95,899 98,230 98,930 AT&T Inc 74,675 75,103 75,673 76,534 76,771 77,139 77,292 77,825 77,853 Sprint Nextel Corp 46,121 46,694 47,135 47,803 48,100 47,995 47,558 47,464 47,273 T-Mobile USA Inc 33,635 33,585 33,711 33,186 33,372 33,168 33,327 33,389 33,968 MetroPCS Communications Inc 8,881 9,080 9,149 9,347 9,478 9,292 8,980 8,887 8,995 해지율 (%) Verizon Communications Inc 1.3 1.2 1.3 1.2 1.2 1.1 1.2 1.2 1.3 AT&T Inc 1.4 1.4 1.3 1.4 1.5 1.2 1.3 1.4 1.4 T-Mobile USA Inc 3.4 3.3 3.5 4.0 3.3 3.2 3.4 3.7 3.3 MetroPCS Communications Inc 3.1 3.9 4.5 3.7 3.1 3.4 3.7 3.6 2.9 ARPU ( 달러 ) Verizon Communications Inc 51.9 52.5 53.2 53.1 53.7 54.3 54.5 54.2 AT&T Inc 48.2 48.2 47.7 47.0 46.9 47.1 47.1 46.9 46.9 Sprint Nextel Corp 48.0 48.0 49.0 49.0 49.5 49.9 50.1 50.0 50.4 T-Mobile USA Inc 46.0 46.0 46.0 46.0 45.0 43.9 42.8 41.3 MetroPCS Communications Inc 40.4 40.5 40.8 40.6 40.6 40.6 40.5 40.9 41.0 AT&T Inc 48.2 48.2 47.7 47.0 46.9 47.1 47.1 46.9 46.9 T-Mobile 실적추이 ( 단위 : 백만달러 ) 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 매출액 5,363 5,161 5,050 5,228 5,179 5,034 4,883 4,893 4,909 영업이익 613 453 509 663 639 503 519 577 242 영업이익률 11% 9% 10% 13% 12% 10% 11% 12% 5% 보조금, 늘지만않아도긍정적이다. 한국통신사업자의보조금은하향안정화될가능성이높다. 사실보조금규모는증가하지만않아도, 실적에는지극히긍정적영향을미친다. 보조금금지정책에힘입어, 통신사업자의신규숫자는하향안정화될가능성이높다. 신규가입자규모는 SAC 과비례하는경향이있는데, 현재의규제정황상 SAC 이높아지기는어려울것으로판단되기때문이다. 실례로지난주정부에서는주말에일시적으로보조금이상승한것을두고, 통신 3사의마케팅담당임원을소환했고, 개통철회까지시키는일이벌어졌다. 3월의신규 & 기변가입자는큰폭으로감소했고, 이러한분위기는 4월들어더욱강화되고있다. 동양증권리서치센터 25

통신서비스 1~3 월신규 & 기변가입자수 ( 단위 : 명 ) 1,200,000 1,000,000 800,000 1 월 2 월 3 월 600,000 400,000 200,000 0 SKT KT LGU+ 보조금이축소되는분위기가형성된다는것은제조사가더욱민감하게감지하는것으로생각된다. 최근들어나타나고있는단말기출고가격의하락은이러한사실을증명한다. 삼성전자주요모델의출고가격변화 ( 단위 : 원 ) 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 옴니아갤럭시 S 갤럭시 S2 갤럭시노트갤럭시 S3 갤럭시노트 2 갤럭시 S4 LG 전자주요모델의출고가격변화 ( 단위 : 원 ) 1,020,000 1,000,000 980,000 960,000 940,000 920,000 900,000 880,000 860,000 840,000 옵티머스 Q 옵티머스 LTE 옵티머스 LTE2 옵티머스 G 옵티머스 G 프로 26 동양증권리서치센터

Sector Report SAC 변동성이축소되면, 동시에신규가입자규모도하향안정화된다. 마케팅비용은신규가입자와 SAC 의함수이다. 두변수가모두안정화되면, 연간마케팅비용은축소될가능성도상존한다. 그리고우리는그러한가능성이매우높다고판단하고있다. 다음표를보자. 신규가입자규모축소 & SAC 은 20만원수준에서안정되는것으로가정시, 판매수수료규모는하향안정화된다. 각사업자의연간판매수수료규모는연간약 3% 내외로감소할수있다. 이경우판매수수료비율은더욱큰폭으로하락할것이다. 2013~2014년에는 ARPU 상승으로매출증가율이 5% 이상나타날전망이기때문이다. 마케팅수수료전망로직 ( 단위 : 십억원, 만명, 천원 ) 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13E 2Q 13E 3Q 13E 4Q 13E 1Q 14E 2Q 14E 3Q 14E 4Q 14E 2012 2013E 2014E SKT ( 십억원 ) 689 899 987 690 865 736 756 757 727 747 777 747 3,265 3,114 2,997 신규 ( 만명 ) 1,983 2,023 2,500 2,138 1,818 2,200 2,300 2,200 2,050 2,150 2,200 2,050 8,644 8,518 8,450 기변 ( 만명 ) 933 933 990 817 1,217 800 800 900 900 900 1,000 1,000 3,673 3,717 3,800 SAC ( 천원 ) 191 258 245 187 240 200 200 200 200 200 200 200 220 210 200 모집 + 유지 ( 십억원 ) 558 764 853 554 728 600 620 620 590 610 640 610 2,729 2,568 2,450 관리수수료 ( 십억원 ) 131 135 134 136 136 136 136 137 137 137 137 137 536 546 547 KT ( 십억원 ) 399 549 694 588 608 600 600 600 570 581 611 611 2,230 2,409 2,372 신규 ( 만명 ) 1,423 1,271 1,502 1,280 1,300 1,300 1,300 1,200 1,150 1,200 1,250 1,200 5,476 5,100 4,800 기변 ( 만명 ) 540 630 600 800 640 600 600 700 600 600 700 750 2,570 2,540 2,650 SAC ( 천원 ) 91 173 225 177 200 200 200 200 200 200 200 200 167 200 200 판매수수료 ( 십억원 ) 179 329 474 368 388 380 380 380 350 360 390 390 1,350 1,528 1,490 관리수수료 ( 십억원 ) 80 80 80 80 80 80 80 80 80 81 81 81 320 321 322 유선수수료 ( 십억원 ) 140 140 140 140 140 140 140 140 140 140 140 140 560 560 560 LGU+ ( 십억원 ) 300 418 438 337 415 364 371 367 361 377 378 362 1,493 1,517 1,478 신규 ( 만명 ) 997 1,139 1,162 915 1,020 1,020 1,050 1,030 1,000 1,050 1,050 970 4,213 4,120 4,070 기변 ( 만명 ) 290 354 280 340 370 320 320 320 320 350 350 350 1,264 1,330 1,370 SAC ( 천원 ) 160 217 238 193 230 200 200 200 200 200 200 200 202 208 200 판매수수료 ( 십억원 ) 205 323 343 242 320 268 274 270 264 280 280 264 1,113 1,132 1,088 관리수수료 ( 십억원 ) 45 45 45 45 45 46 47 47 47 47 48 48 180 185 190 유선수수료 ( 십억원 ) 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 200 200 200 동양증권리서치센터 27

통신서비스 판매수수료비율과영업이익률매트릭스 (%) 이동통신판매수수료비율 (1) 2012 2013E 2014E SKT 26.5% 23.4% 21.5% KT 24.1% 24.3% 22.3% LGU+ 32.5% 28.0% 24.7% 영업이익률 2012 2013E 2014E SKT 10.8% 12.2% 12.9% KT 5.1% 5.8% 5.9% LGU+ 1.3% 5.5% 7.3% 이동통신판매수수료비율 (2) 2012 2013E 2014E SKT 26.5% 25.6% 24.3% KT 24.1% 27.0% 25.8% LGU+ 32.5% 29.8% 27.0% 영업이익률 2012 2013E 2014E SKT 10.8% 10.6% 10.8% KT 5.1% 4.9% 4.8% LGU+ 1.3% 4.7% 6.4% 이동통신판매수수료비율 (3) 2012 2013E 2014E SKT 26.5% 26.3% 25.2% KT 24.1% 27.8% 26.8% LGU+ 32.5% 30.7% 28.0% 영업이익률 2012 2013E 2014E SKT 10.8% 10.0% 10.1% KT 5.1% 4.7% 4.4% LGU+ 1.3% 4.4% 5.9% SAC 과신규가입자규모축소를가정할때의통신 3사이익전망은다음표와같다. 2013~2014 년큰폭의이익증가세를기대할수있다. 물론이와같은가정이맞다고 100% 확신할수있는단계는아니다. 하지만최근규제기관의동향, 통신사업자의전략움직임등을종합하면, 아래와같은시나리오대로전개될가능성이매우높아보인다. 28 동양증권리서치센터

Sector Report 마케팅비용축소가정시, SK 텔레콤이익전망 ( 십억원 ) 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13E 2Q 13E 3Q 13E 4Q 13E 1Q 14E 2Q 14E 3Q 14E 4Q 14E 2012 2013E 2014E 연결매출 3,970 4,008 4,126 4,197 4,345 4,342 4,478 4,535 4,550 4,566 4,685 4,698 16,301 17,700 18,499 이동통신 3,007 3,068 3,098 3,159 3,286 3,309 3,347 3,393 3,439 3,480 3,498 3,498 12,332 13,335 13,915 기타 963 940 1,028 1,038 1,059 1,034 1,130 1,142 1,112 1,086 1,187 1,199 3,969 4,365 4,584 영업이익 499 416 301 545 402 620 615 524 575 668 629 509 1,760 2,162 2,381 기타영업비용 2,173 2,086 2,179 2,259 2,412 2,316 2,419 2,552 2,605 2,501 2,612 2,757 8,697 9,699 10,475 감가상각비 608 608 659 704 666 670 687 702 644 650 667 685 2,579 2,725 2,646 판매수수료 689 899 987 690 865 736 756 757 727 747 777 747 3,265 3,114 2,997 영업외비용 70 61 105-36 -36 89 89 89 89 89 89 89 201 231 356 이자순비용 64 77 80 89 89 89 89 89 89 89 89 89 310 356 356 일회성비용 ( 수익 ) -66 0 0-255 -125 0 0 0 0 0 0-321 -125 0 기타 72-16 25 130 0 0 0 0 0 0 0 0 212 0 0 순이익 300 121 176 519 351 425 421 348 389 463 432 336 1,116 1,545 1,620 가입자수 ( 천명 ) 26,556 26,659 26,778 26,830 26,888 26,908 26,928 26,948 26,968 26,988 27,008 27,028 26,868 26,948 27,028 LTE 가입자수 1,766 3,344 5,666 7,530 9,150 10,770 12,380 14,000 15,215 16,126 16,810 17,322 7,530 14,000 17,322 ARPU ( 원 ) 32,151 32,923 33,135 33,761 33,802 34,200 34,704 35,257 35,777 36,221 36,163 36,161 33,761 35,257 36,161 LTE ARPU 62,000 60,000 52,000 50,100 47,000 45,000 44,000 43,000 43,000 42,500 42,000 42,000 50,100 43,000 42,000 CAPEX 482 616 788 914 300 400 600 800 300 400 600 800 2,800 2,100 2,100 마케팅비용축소가정시, KT 이익전망세부 ( 십억원 ) 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13E 2Q 13E 3Q 13E 4Q 13E 1Q 14E 2Q 14E 3Q 14E 4Q 14E 2012 2013E 2014E 연결매출 5,706 5,709 6,173 6,203 5,895 5,940 6,393 6,440 6,065 6,097 6,548 6,601 23,790 24,667 25,311 이동통신서비스 1,716 1,740 1,754 1,703 1,829 1,886 1,935 1,953 1,978 2,021 2,047 2,068 6,913 7,602 8,113 유선통신 1,572 1,536 1,534 1,560 1,486 1,457 1,429 1,400 1,378 1,349 1,321 1,293 6,202 5,772 5,341 유선전화 887 857 835 797 763 730 698 666 634 603 572 541 3,376 2,856 2,349 초고속 455 431 433 440 428 418 408 399 389 378 368 358 1,759 1,652 1,493 미디어 231 248 266 323 296 309 323 336 356 368 381 394 1,068 1,263 1,499 부동산 44 44 73 79 47 46 76 83 49 49 80 87 240 252 264 금융 836 844 939 955 920 929 986 1,002 966 975 1,035 1,053 3,574 3,837 4,029 기타 1,537 1,545 1,873 1,907 1,614 1,622 1,966 2,002 1,694 1,703 2,065 2,102 6,861 7,204 7,564 영업이익 584 349 230 51 399 430 394 197 474 470 380 162 1,214 1,420 1,486 기타영업비용 3,960 4,038 4,375 4,707 4,079 4,100 4,506 4,707 4,201 4,223 4,641 4,848 17,080 17,392 17,914 감가상각비 763 773 874 857 809 809 892 936 819 823 916 980 3,267 3,446 3,538 판매수수료 399 549 694 588 608 600 600 600 570 581 611 611 2,230 2,409 2,372 영업외비용 58 48-239 -76 85 85-65 -65 85 85-65 -65-209 40 40 이자순비용 58 64 78 62 60 60 60 60 60 60 60 60 262 240 240 일회성비용 ( 수익 ) 0 0-290 -265 0 0-150 -150 0 0-150 -150-555 -300-300 기타 0-16 -27 127 25 25 25 25 25 25 25 25 84 100 100 순이익 408 238 372 94 251 276 367 210 311 308 356 182 1,112 1,104 1,157 가입자수 ( 천명 ) 16,599 16,488 16,480 16,500 16,510 16,530 16,550 16,570 16,590 16,610 16,630 16,650 16,490 16,570 16,650 LTE 가입자수 351 1,170 2,488 3,900 5,050 6,200 7,350 8,500 9,535 10,467 11,305 12,059 3,800 8,500 12,059 ARPU ( 원 ) 28,722 29,447 29,970 30,697 31,761 32,943 33,647 33,584 34,533 35,223 35,476 35,964 30,697 33,584 35,964 LTE ARPU 52,000 52,000 49,000 48,000 44,000 44,000 42,000 40,000 40,000 40,000 39,500 39,500 48,000 40,000 39,500 CAPEX 897 999 592 1,312 700 700 800 1,300 700 700 800 1,100 3,800 3,500 3,300 동양증권리서치센터 29

통신서비스 마케팅비용축소가정시, LGU+ 이익전망세부 ( 십억원 ) 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2012 2013E 2014E 매출 2,552 2,799 2,821 2,755 2,872 2,930 2,955 3,034 3,018 3,136 3,101 3,111 10,928 11,791 12,365 이동통신서비스 894 988 1,057 1,039 1,104 1,155 1,204 1,243 1,270 1,289 1,301 1,313 3,978 4,706 5,173 유선통신 628 637 626 657 646 657 659 688 667 678 681 710 2,548 2,650 2,736 TPS 300 300 288 293 302 303 304 305 306 307 307 308 1,180 1,213 1,228 기업 328 337 339 365 344 354 355 383 361 372 373 402 1,368 1,436 1,508 기타 142 140 126 119 149 147 132 125 156 154 139 131 526 552 580 휴대폰판매 889 1,035 1,012 940 973 972 959 979 924 1,015 980 957 3,876 3,882 3,876 휴대폰 ASP( 천원 ) 691 693 702 749 700 725 700 725 700 725 700 725 709 713 713 영업이익 68 3-6 72 98 182 191 173 242 248 226 190 137 644 907 기타영업비용 985 1,019 1,044 1,060 1,103 1,130 1,150 1,220 1,200 1,209 1,231 1,305 4,109 4,603 4,945 감가상각비 310 324 333 346 282 283 284 295 290 286 286 297 1,313 1,144 1,159 판매수수료 300 418 438 337 415 364 371 367 361 377 378 362 1,493 1,517 1,478 휴대폰원가 889 1,035 1,012 940 973 972 959 979 924 1,015 980 957 3,876 3,882 3,876 영업외비용 66 40 53 88 40 47 56 118 35 43 52 116 247 261 245 이자순비용 30 33 38 42 40 40 40 40 35 35 35 35 143 160 140 일회성비용 ( 수익 ) 0 0 0 30 0 0 0 30 0 0 0 30 30 30 30 기타 36 7 15 46 0 7 16 48 0 8 17 51 104 71 75 순이익 22-32 -38-11 47 107 108 44 166 164 140 59-59 306 529 가입자수 ( 천명 ) 9,554 9,852 10,020 10,160 10,250 10,400 10,500 10,600 10,650 10,700 10,750 10,800 10,090 10,600 10,800 LTE 가입자수 1,484 2,576 3,564 4,380 5,290 6,190 7,100 8,000 8,675 9,181 9,561 9,846 4,500 8,000 9,846 ARPU ( 원 ) 26,645 29,282 30,565 31,085 32,242 33,550 34,470 35,269 35,632 36,040 36,043 36,368 31,085 35,269 36,368 LTE ARPU 54,000 53,000 50,000 48,000 44,000 43,000 41,500 40,000 39,000 38,500 38,000 38,000 48,000 40,000 38,000 CAPEX 392 438 399 171 300 300 400 400 200 200 400 400 1,400 1,400 1,200 30 동양증권리서치센터

Sector Report Valuation 상승지속될것 우리는앞에서두가지변수의변화가능성에대해살펴봤다. ARPU 의변화가능성은 1 데이터트래픽의급성장, 2 신규요금제의 ARPU 견인가능성, 3 유무선대체효과가속화등을기반으로한다. 이미 LG유플러스는기대이상의 ARPU 를기록하고있으며, 금년에도 15% 이상의 ARPU 상승가능성이높을것으로전망된다. 마케팅비용의변화가능성은 1 예상보다강력한정부규제, 2 보조금법제화, 3 서비스경쟁으로의변화, 그리고이에따른해지율하락, 4 글로벌보조금축소경향과단말기출고가격의하락등에기반한다. 2분기실적을통해우리는그가시성을확신할수있을것이고, 이익의변동성은급속도로축소될것으로전망된다. 이익증가시수반될수있는요금인하가능성에대한우려도분명히존재한다. 하지만이미미래창조과학부는가입비단계적인하 (2013~2015년. 2013년의경우 40% 인하 ) 방안을확정짓고발표했다. 이는금년에는요금인하가더이상없을것임을시사한다. 또한인위적인방식보다는 MVNO 활성화, 서비스경쟁유도등의변화를추구할것으로전망된다. 이는주주관점에서인위적인방식에비해긍정적이라판단되는데, 예측가능하고, 변동성이적기때문이다. 결론적으로두가지변수의변화는 2013~2014 년실적상향가능성을높일것이고, Valuation( 현상대가격수준 ) 을낮추게될것이다. 또한이익의안정성확보로과거와는다른 Valuation 영역대에진입할것으로전망된다. 글로벌평균에비해근접하는 Valuation 상승과정이전개될것으로전망된다. 대만의통신주는리먼브러더스사태가발생한 2008 년이후지속적인 Valuation 상승과정을거쳐왔다. 대만의경우이동통신보급률이 125% 를넘어서는등성장성측면에서는한국통신업종에비해매력적이라고보긴어렵다. 다만사업자들이수익성위주의경영을하면서이익변동성이극도로적고, 배당성향이 90% 를넘어서는등글로벌대표방어주로인정받으면서주가상승이나타났다. 동양증권리서치센터 31

통신서비스 대만통신주의 PER 레벨 19 17 TAIWAN MOBILE CO CHUNGHWA TELECOM 15 13 11 9 7 5 Dec-08 Apr-09 Aug-09 Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 리먼이슈이후 Valuation 이상승했다는것은글로벌주식시장 ( 혹은대만주식시장 ) 에서안정적인이익을창출하는기업에대한투자자들의선호가높아졌다는점을시사한다. 대만시장의경우에도 IT와화학등경기민감형기업들이주류를이루고있다. 경기민감형주식의인기도가낮아지면서방어주에대한수요가커진것으로볼수도있을것이다. 한국의경우는어떠한가? 한국주식시장의상승을이끌었던소재, 조선업종등의주가하락이빠르게진행되고있다. 대만혹은글로벌주식시장에서지난몇년간나타났던변화가 2012년이후한국에서도데자뷰현상처럼반복되고있다. 이제한국통신업종이보여줘야할모습은단순하다. 예측가능한이익창출력을보여주는것이다. 만약경영진이주가의상승을희망한다면말이다. 대만주식시장의업종별구성비 한국주식시장의업종별구성비 통신 2.6% 화학 9.2% 기타 24.6% 서비스 11.1% 운송장비 12.4% 전기전자 26.9% 금융 13.2% 기타 38.7% 통신 6.0% 플라스틱 6.7% 반도체 20.5% 인터넷 / 컴퓨터 7.9% CP&P 6.9% 금융 13.3% 32 동양증권리서치센터

Sector Report 글로벌통신주 Valuation 및 EPS Company Mkt Cap PER Div Yield EPS (USD) (USD mn) 2012 FY 2013 FY 2012 2013 FY 2012 2013 Wireless Asia ADVANCED INFO 26,987 17.8 20.7 5.2 4.7 0.4 0.4 AXIATA GROUP BER 19,127 22.3 20.3 3.5 3.8 0.1 0.1 BHARTI AIRTEL 22,263 30.1 45.8 0.3 0.3 0.2 0.1 CHINA MOBILE 217,114 10.6 10.6 4.1 4.1 1.0 1.0 DIGI.COM BHD 11,723 34.1 21.4 3.5 5.3 0.1 0.1 FAR EASTONE TELE 8,010 22.8 19.1 4.1 5.2 0.1 0.1 GLOBE TELECOM 4,423 21.1 17.6 4.8 5.1 1.2 1.9 IDEA CELLULAR 7,660 45.2 41.4 0.0 0.0 0.1 0.1 MAXIS BHD 16,753 26.9 23.3 1.2 5.9 0.1 0.1 M1 LTD 2,353 16.8 17.6 4.8 4.8 0.1 0.2 NTT DOCOMO INC 69,613 12.3 12.9 4.1 3.8 141.8 121.8 XL AXIATA TBK PT 4,433 17.6 14.3 2.8 3.2 0.0 0.0 RELIANCE COMMUNI 3,658 18.7 34.0 0.3 0.4 0.1 0.1 SK TELECOM 14,401 11.8 9.8 4.8 4.7 15.8 19.0 TAIWAN MOBILE CO 12,318 19.6 17.9 5.1 5.2 0.2 0.2 TOTAL ACCESS COM 9,251 18.5 22.2 5.7 4.3 0.2 0.2 Europe VODAFONE GROUP 149,570 12.5 12.8 5.5 5.3 0.2 0.2 Average 35,274 21.1 21.3 3.5 3.9 9.5 8.6 자료 : Bloomberg, 동양증권리서치센터, 04.29 기준 글로벌통신주 Valuation 및 EPS Integrated Company Mkt Cap PER Div Yield EPS (USD) (USD mn) 2012 FY 2013 FY 2012 2013 FY 2012 2013 Asia CHINA TELECOM-H 40,555 17.1 13.7 0.0 0.0 0.0 0.0 CHINA UNICOM HON 33,452 29.8 19.1 1.5 2.0 0.1 0.1 CHUNGHWA TELECOM 24,760 18.3 18.7 5.2 5.1 0.2 0.2 JUPITER TELECOM 9,039 17.8 20.7 2.3 1.7 75.9 62.0 KDDI CORP 42,051 9.2 14.1 3.0 1.9 7.4 3.3 KT CORP 8,524 N/A N/A 5.7 5.6 N/A N/A LG UPLUS CORP 3,884 N/A N/A 1.3 2.4 N/A N/A NIPPON TELEGRAPH 65,488 10.2 10.9 3.7 3.3 4.7 4.5 PHILIPP LONG DIS 15,746 17.3 16.6 5.8 5.9 4.3 4.4 INDOSAT TBK PT 3,297 28.7 26.2 1.6 1.7 0.0 0.0 TELEKOMUNIKASI 23,741 17.1 15.5 3.5 4.1 0.1 0.1 SINGAP TELECOMM 48,392 12.6 16.5 5.0 4.2 0.2 0.2 SOFTBANK CORP 58,625 8.6 16.4 1.6 0.9 3.6 2.9 STARHUB LTD 6,414 18.1 21.6 5.3 4.6 0.2 0.2 TELEKOM MALAYSIA 6,468 17.1 24.0 3.6 4.1 0.1 0.1 TELSTRA CORP 63,130 13.4 16.3 7.6 5.7 0.3 0.3 TRUE CORP PCL 4,158 N/A N/A 0.0 0.0 0.0 0.0 North AT&T INC 200,868 14.6 14.7 5.3 4.9 1.3 2.5 America VERIZON COMMUNIC 153,435 19.3 19.2 4.7 3.9 0.3 2.8 SPRINT NEXTEL CO 21,437 N/A N/A 0.0 0.0-1.4-0.9 Oceania TELSTRA CORP 63,130 13.4 16.3 7.6 5.7 0.3 0.3 Europe FRANCE TELECOM 28,133 26.9 7.6 9.4 9.5 0.4 1.4 DEUTSCHE TELEKOM 50,569 14.0 12.7 7.8 5.9 0.8 0.9 TELEFONICA 65,221 9.1 9.8 1.2 6.9 1.6 1.5 TELECOM ITALIA S 14,908 4.9 5.4 4.7 4.0 0.2 0.2 TELENOR ASA 34,679 18.5 12.9 5.4 5.2 1.0 1.7 TELIASONERA AB 29,214 9.6 10.7 6.5 7.4 0.7 0.6 Average 41,456 15.9 15.6 4.0 3.9 4.1 3.6 자료 : Bloomberg, 동양증권리서치센터, 04.29 기준 동양증권리서치센터 33

통신서비스 글로벌통신주매출액증가율비교차트 2013 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% TELEFONICA VODAFONE GROUP FRANCE TELECOM TELECOM ITALIA S TELIASONERA AB SINGAP TELECOMM CHUNGHWA TELECOM DEUTSCHE TELEKOM SPRINT NEXTEL CO NIPPON TELEGRAPH AT&T INC TELSTRA CORP TELENOR ASA NTT DOCOMO INC VERIZON COMMUNIC KT PCCW LTD CHINA MOBILE LG 유플러스 SK 텔레콤 KDDI CORP CHINA TELECOM-H CHINA UNICOM HON SOFTBANK CORP 글로벌통신주영업이익증가율비교차트 2013 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 380% LG 유플러스 VERIZON COMMUNIC AT&T INC TELIASONERA AB CHINA UNICOM HON CHINA TELECOM-H TELENOR ASA KDDI CORP SK 텔레콤 SOFTBANK CORP PCCW LTD KT TELSTRA CORP FRANCE TELECOM DEUTSCHE TELEKOM CHUNGHWA TELECOM NIPPON TELEGRAPH VODAFONE GROUP NTT DOCOMO INC TELEFONICA SINGAP TELECOMM CHINA MOBILE TELECOM ITALIA S SPRINT NEXTEL CO. 회계기준변경등으로인해비교성이떨어진회사제외 글로벌통신주 EBITDA 증가율비교차트 2013 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% VODAFONE GROUP TELENOR ASA TELEFONICA TELECOM ITALIA S DEUTSCHE TELEKOM SINGAP TELECOMM TELIASONERA AB NIPPON TELEGRAPH CHINA MOBILE CHUNGHWA TELECOM NTT DOCOMO INC FRANCE TELECOM TELSTRA CORP PCCW LTD KT SPRINT NEXTEL CO SK 텔레콤 CHINA UNICOM HON KDDI CORP SOFTBANK CORP LG 유플러스 CHINA TELECOM-H AT&T INC VERIZON COMMUNIC. 회계기준변경등으로인해비교성이떨어진회사제외 34 동양증권리서치센터

Sector Report 통신서비스업종에대해긍정적시각을유지한다. 우리의 Top Pick 은 SK텔레콤과 LG유플러스로지속유지한다. SK텔레콤은한국통신대표주이고, LG유플러스는성장모멘텀이워낙강력하다. SK텔레콤의 Upside 가능성은배당으로부터나올것이다. 동사가지난 2007년이후배당을 9,400 원으로유지해온것은이익수준이회사와투자자가기대하는정상배당수준에못미쳤기때문이었다. 그전의배당정책은배당성향 50% 였다. 하지만금년에는 9,400 원지급시, 배당성향은 50% 이하로하락하게된다. ARPU 상승, 경쟁완화, 하이닉스이익개선등이이익증가의트리거가될것이다. 주주는당연히배당성향 50% 기준의배당을요구할수있고, 주가를중시하는회사의경영진은이를진지하게고려할것으로믿고있다. 금년순이익전망 1.52 조원기준배당성향 50% 적용시에는주당배당금이 11,000 원까지상승가능하다. 이경우현주가기준배당수익률은 5.8% 로높아지게된다. 배당상향이실제로이뤄진다면, 주가의 Revaluation 과정은탄력을받을수있을것이다. 우리는배당증가가능성, 실적개선가능성, 순수모바일회사라는점, 한국통신시장의해지율하락, SK하이닉스의이익기여포텐셜 ( 당사는 SK하이닉스로부터파생되는지분법이익을 SK텔레콤이익에고려하지않았음 ) 등의이슈를종합적으로고려하여동사의목표 PER 을 13배로상향조정한다. PER 13배는새로운통신환경기준에서는절대높은수준이아니다. 글로벌이동통신사업자의평균 PER 은 18배를넘어선다. 목표주가를기존 21.5 만원에서 25만원으로상향조정한다. SK 텔레콤주주환원정책 ( 단위 : 억원 ) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 순이익규모 15,747 16,424 12,776 12,883 19,470 16,943 12,427 배당 & 자사주매입규모 7,909 6,823 8,004 6,800 8,794 8,640 6,551 주주환원율 50.2% 41.5% 62.6% 52.8% 45.2% 51.0% 52.7% SK 하이닉스이익전망과 SK 텔레콤으로유입되는지분법이익규모 ( 단위 : 십억원 ) 3,000 2,500 순이익 지분법이익 2,000 1,500 1,000 500 0-500 2012A 2013F 2014F 2015F 주 : 당사는 SK 텔레콤이익전망치에 SK 하이닉스지분법이익은고려하지않았음 동양증권리서치센터 35

통신서비스 LG유플러스는성장과이익측면에서주주의기대치이상을달성하는모습을보여줄것으로전망된다. 1 ARPU 는이미 1분기부터기대이상을달성할전망이다. 3월 ARPU 는 32,500원을넘어섰다. 2분기이후에도 ARPU 성장추세는오히려강화될것으로전망된다. 신규 LTE 가입자의 70% 가 69 요금제를선택하는등, ARPU 견인효과가나타날것이다. 2 영업이익은 1분기 1,000 억원을넘어서고, 2분기에는최소 1,700 억원이상을달성할것으로전망된다. 4월신규 + 기변가입자수는 42만명으로전월에비해약 5만명감소했다. SAC 도하락하고있어마케팅비용은 1분기에비해약 600 억원이상감소할것으로전망된다. 또한 ARPU 가상승하면서매출액이증가하고있어, 분기이익증가추세는 700억원을넘어설가능성이높아보인다. 3 가입자증가추세가견조하게진행되고있다. 경쟁이완화된 4월에도동사의이동통신순증규모는 5만명에육박할전망이다. 이는분명히의미가있다. 동사가돈을써서가입자를끌어모은것이아니라, 해지율이낮아진효과에기인하기때문이다. 동사서비스의만족도가높다는점을간접적으로시사한다. 해지율이낮아지게되면경쟁이완화되는국면에서도동사가좋은성과를기록할수밖에없다. 앞으로도돈에의한마케팅경쟁이재발될가능성이낮다는점에서, 가입자증가추세는생각보다견조할가능성이높다. 4 이익의변동성이극히적어질것이다. 이는한국통신주에전반적으로적용될새로운준칙이기도하다. 따라서동사는향후매분기당 1,500 억원이상의영업이익을고정적으로창출할가능성이높다. 그리고매출증가효과가더해지면서 2014년에는분기별로 2,000 억원이상의영업이익을창출할가능성도있다. 우리는동사의 2014 년영업이익이 8,500 억원을넘어설것으로전망하고있으며, 순이익은 5,000 억원을넘어설것으로보고있다. LG 유플러스이동전화순증추이 ( 천명 ) 300 250 200 150 100 50 0-50 -100-150 -200 Jan-09 Nov-09 Sep-10 Jul-11 May-12 Mar-13 LG 유플러스 IPTV 순증추이 ( 천명 ) 60 50 40 30 20 10 0 Jan-09 Nov-09 Sep-10 Jul-11 May-12 Mar-13 36 동양증권리서치센터

Sector Report LG 유플러스초고속인터넷순증추이 ( 천명 ) 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 Jan-09 Nov-09 Sep-10 Jul-11 May-12 Mar-13 LG 유플러스 VoIP 순증추이 ( 천명 ) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Jan-09 Nov-09 Sep-10 Jul-11 May-12 Mar-13 목표주가를 15,000 원으로상향조정한다. 이익이완전정상화되는 2014년실적기준 PER 13배를적용했다. 이는 1년이상의투자기간을수용할수있는투자자에게제시하기위한목표치이다. 글로벌통신주가운데가장뚜렷한성장주로서의모습이높은 Valuation 의근거가될수있다고생각한다. ROE는 2012년 -1.6% 에서 2013년 7.9%, 2014년 11.8% 로높아질전망이다. 연간순이익 5,000 억원달성이가시화되면, 시가총액 6조원도무리가아닐것이라생각한다. LG 유플러스순이익규모에따른배당수준 ( 단위 : 억원, 원 ) 순이익 ( 억원 ) 3,000 4,000 5,000 배당금 ( 원 ) 200 300 350 KT의목표주가는 50,000원 (PER 12배적용 ) 으로상향조정한다. KT의목표 PER 을낮게잡은이유는이익증가율이경쟁사에못미치고, 본업에서투자자에게증명해야할몇가지모습이남아있기때문이다. SK브로드밴드에대해서는목표주가 5,000원을유지한다. 최근들어양사의주가는상대적으로부진한모습이지속되고있는데, 본업에서경쟁사를넘어서는확고한성적표를보여주지못함이라생각된다. 예를들면 KT의경우번호이동 M/S 부진이지속되고있다. 또한이동통신사업자의망내외무료통화경쟁으로유선전화매출에대한우려가당분간은상존할것이다. 아직은유선전화수요가견조한 B2B 시장에서도망내외무료통화도입을계기로무선화가진행될것인지에대해서도관찰이필요하다. 또한 LTE Advanced 기술이도입되는 9월이후에는브로드밴드속도기준으로모바일이유선을앞서게된다. 초고속인터넷의 Cord cutting 가능성도주시해야한다. 동양증권리서치센터 37

통신서비스 이동전화번호이동 M/S 추이 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% SKT KT LGU 0% Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 자료 : KTOA, 동양증권리서치센터 KT 이동전화순증추이 ( 천명 ) 200 150 100 50 0-50 -100-150 Jan-09 Nov-09 Sep-10 Jul-11 May-12 Mar-13 KT IPTV 순증추이 ( 천명 ) 150 100 50 0-50 -100 Jan-09 Nov-09 Sep-10 Jul-11 May-12 Mar-13 KT 초고속인터넷순증추이 ( 천명 ) 100 80 60 40 20 0-20 -40 Jan-09 Nov-09 Sep-10 Jul-11 May-12 Mar-13 KT 유선전화순증추이 ( 천명 ) 100 50 0-50 -100-150 Jan-09 Nov-09 Sep-10 Jul-11 May-12 Mar-13 다만 KT는 LTE 가입자숫자가회복되고있고, Valuation 및상대주가수익률이워낙부진했다는점에서 2분기이후상대수익률이회복될것으로전망된다. 상대수익률회복이라는관점에서 2분기에는 KT도관심권에둬야할것이다. 38 동양증권리서치센터

Sector Report 다음은통신 3사의영업이익전망치와현재시가총액비율을비교해본수치이다. 주가측면에서 LGU+ 가많이상승하긴했지만, 2014년영업이익기준으로는여전히저평가된상황으로판단된다. 그만큼이익증가율이높다는점을인식해야한다. 영업이익 VS 시가총액비율 - 2013 영업이익 VS 시가총액비율 - 2014 1.20 1.00 영업이익 (2013E) 시가총액 1.20 1.00 영업이익 (2014E) 시가총액 0.80 0.80 0.60 0.60 0.40 0.40 0.20 0.20 - SKT KT LGU+ - SKT KT LGU+ 주 : SK 텔레콤을 1 로가정. 시가총액은 4/26 일기준 동양증권리서치센터 39

통신서비스 SK 텔레콤 (017670) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 결산 (12월 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 매출액 159,265 163,005 178,651 185,504 189,310 유동자산 61,175 52,944 69,194 86,381 103,510 매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 16,508 9,201 23,267 39,265 55,443 매출총이익 159,265 163,005 178,651 185,504 189,310 매출채권및기타채권 27,539 25,457 27,102 27,898 28,472 판관비 136,309 145,403 157,579 161,877 165,213 재고자산 2,196 2,421 2,564 2,642 2,697 영업이익 22,956 17,602 21,072 23,627 24,097 비유동자산 182,486 203,011 197,373 192,524 188,225 EBITDA 47,783 43,732 48,162 49,929 49,851 유형자산 90,310 97,127 94,538 92,736 91,481 영업외손익 -549-2,093-1,518-2,577-2,384 관계기업등지분관련자산 13,846 46,325 43,161 39,997 36,834 외환관련손익 -37-10 0 0 0 기타투자자산 17,471 10,761 10,786 10,811 10,837 이자손익 -1,290-3,124-3,462-3,271-3,077 자산총계 243,660 255,956 266,567 278,904 291,735 관계기업관련손익 -471-243 1,655 1,655 1,655 유동부채 66,736 61,749 62,896 63,872 64,801 기타 1,249 1,284 289-961 -961 매입채무및기타채무 29,448 36,730 37,745 38,586 39,378 법인세비용차감전순손익 22,407 15,509 19,554 21,050 21,714 단기차입금 7,007 6,002 6,002 6,002 6,002 법인세비용 6,090 2,959 4,106 4,420 4,560 유동성장기부채 16,628 8,929 8,929 8,929 8,929 계속사업순손익 16,317 12,550 15,448 16,629 17,154 비유동부채 49,597 65,659 65,004 65,219 65,438 중단사업순손익 -497-1,393 0 0 0 장기차입금 3,239 3,692 3,692 3,692 3,692 당기순이익 15,821 11,157 15,448 16,629 17,154 사채 32,290 49,792 49,792 49,792 49,792 지배지분순이익 16,129 11,517 15,571 16,762 17,290 부채총계 116,333 127,408 127,900 129,091 130,239 포괄순이익 11,910 7,961 15,448 16,629 17,154 지배지분 116,619 118,548 127,567 137,778 148,517 지배지분포괄이익 12,066 8,516 15,571 16,762 17,291 자본금 446 446 446 446 446 자본잉여금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159 이익잉여금 116,425 121,247 130,266 140,477 151,215 비지배지분 10,708 10,000 11,099 12,036 12,980 자본총계 127,327 128,548 138,667 149,814 161,496 순차입금 29,847 53,380 39,191 23,068 6,762 총차입금 59,584 69,272 69,272 69,272 69,272 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12월 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 결산 (12월 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업활동현금흐름 63,064 39,997 42,356 43,009 43,060 EPS 19,975 14,263 19,284 20,759 21,413 당기순이익 15,821 11,157 15,448 16,629 17,154 BPS 174,280 176,669 187,839 200,484 213,784 감가상각비 24,827 26,130 27,089 26,302 25,754 EBITDAPS 59,177 54,160 59,646 61,835 61,739 외환손익 44 5 0 0 0 SPS 197,242 201,874 221,251 229,739 234,453 종속, 관계기업관련손익 0 0-1,000-1,000-1,000 DPS 9,400 9,400 9,400 9,400 9,400 자산부채의증감 21,802 2,043-4,949-4,862-4,826 PER 7.8 9.9 10.2 9.4 9.2 기타현금흐름 570 661 5,768 5,940 5,978 PBR 0.9 0.8 1.0 1.0 0.9 투자활동현금흐름 -42,391-53,096-16,736-16,433-16,362 EV/EBITDA 3.5 4.1 4.3 3.9 3.6 투자자산 -2,336-30,517 3,164 3,164 3,164 PSR 0.8 0.7 0.9 0.9 0.8 유형자산증가 (CAPEX) -29,606-33,943-24,500-24,500-24,500 유형자산감소 352 2,711 0 0 0 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -10,801 8,653 4,601 4,904 4,974 결산 (12월 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 재무활동현금흐름 -10,793 5,853-5,656-5,555-5,533 매출액증가율 (%) 2.6 2.3 9.6 3.8 2.1 단기차입금 1,742-614 0 0 0 영업이익증가율 (%) -10.7-23.3 19.7 12.1 2.0 사채및장기차입금 -3,572 12,485 0 0 0 지배순이익증가율 (%) -12.4-28.6 35.2 7.6 3.2 자본 0 0 0 0 0 매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 현금배당 -6,683-6,551-6,551-6,551-6,551 영업이익률 (%) 14.4 10.8 11.8 12.7 12.7 기타현금흐름 -2,280 533 895 996 1,018 지배순이익률 (%) 10.1 7.1 8.7 9.0 9.1 연결범위변동등기타 34-60 -5,899-5,023-4,986 EBITDA 마진 (%) 30.0 26.8 27.0 26.9 26.3 현금의증감 9,914-7,307 14,066 15,998 16,179 ROIC 13.2 11.0 12.7 14.4 14.9 기초현금 6,594 16,508 9,201 23,267 39,265 ROA 6.8 4.6 6.0 6.1 6.1 기말현금 16,508 9,201 23,267 39,265 55,443 ROE 14.0 9.8 12.7 12.6 12.1 NOPLAT 22,956 17,602 21,072 23,627 24,097 부채비율 (%) 91.4 99.1 92.2 86.2 80.6 FCF 33,741 8,473 14,288 15,605 15,465 순차입금 / 자기자본 (%) 25.6 45.0 30.7 16.7 4.6 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 7.7 4.3 4.9 5.6 5.9 40 동양증권리서치센터

Sector Report KT (030200) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 결산 (12월 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 매출액 212,720 237,904 250,482 254,512 255,192 유동자산 97,907 104,828 107,237 110,425 113,868 매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 14,452 20,547 14,957 17,404 20,465 매출총이익 212,720 237,904 250,482 254,512 255,192 매출채권및기타채권 68,569 65,456 73,860 74,462 74,761 판관비 195,236 225,765 236,801 240,344 241,523 재고자산 6,747 9,349 8,859 8,913 8,909 영업이익 17,484 12,139 13,681 14,169 13,670 비유동자산 222,948 239,967 244,772 247,724 250,215 EBITDA 47,401 45,214 48,211 49,558 49,523 유형자산 140,227 157,344 161,863 164,418 166,419 영업외손익 -1,450 2,086 1,416 1,406 1,396 관계기업등지분관련자산 5,292 4,108 4,784 5,460 6,135 외환관련손익 -670 2,649-91 -91-92 기타투자자산 6,217 6,722 6,724 6,727 6,730 이자손익 -3,298-2,637-2,505-2,515-2,525 자산총계 320,854 344,795 352,010 358,149 364,083 관계기업관련손익 -30 210 841 841 841 유동부채 87,451 112,473 112,728 113,151 113,743 기타 2,547 1,864 3,172 3,172 3,172 매입채무및기타채무 58,904 72,163 71,984 71,974 72,131 법인세비용차감전순손익 16,034 14,225 15,097 15,575 15,065 단기차입금 3,917 5,562 5,562 5,562 5,562 법인세비용 3,159 2,795 3,321 3,426 3,314 유동성장기부채 17,208 26,304 26,704 27,104 27,504 계속사업순손익 12,874 11,430 11,776 12,148 11,751 비유동부채 108,025 100,677 100,875 99,075 97,277 중단사업순손익 1,646-315 0 0 0 장기차입금 4,423 5,111 5,111 5,111 5,111 당기순이익 14,520 11,115 11,776 12,148 11,751 사채 84,439 77,256 77,256 75,256 73,256 지배지분순이익 14,466 10,570 11,599 11,966 11,575 부채총계 195,476 213,150 213,603 212,226 211,020 포괄순이익 14,597 9,980 6,206 6,578 6,181 지배지분 117,042 123,092 129,803 136,895 143,595 지배지분포괄이익 13,964 9,375 6,113 6,479 6,088 자본금 15,645 15,645 15,645 15,645 15,645 자본잉여금 14,403 14,403 14,403 14,403 14,403 이익잉여금 102,196 106,464 113,189 120,280 126,980 비지배지분 8,336 8,553 8,603 9,028 9,468 자본총계 125,378 131,645 138,407 145,923 153,063 순차입금 94,296 88,813 94,762 90,673 85,971 총차입금 113,771 115,208 115,608 114,008 112,408 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12월 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 결산 (12월 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업활동현금흐름 21,503 57,214 45,988 55,355 56,099 EPS 5,540 4,048 4,442 4,583 4,433 당기순이익 14,520 11,115 11,776 12,148 11,751 BPS 48,477 50,707 53,278 55,994 58,560 감가상각비 26,719 29,190 30,581 31,545 32,099 EBITDAPS 18,154 17,316 18,464 18,980 18,966 외환손익 792-2,593 91 91 92 SPS 81,467 91,112 95,929 97,473 97,733 종속, 관계기업관련손익 0 0 0 0 0 DPS 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 자산부채의증감 -19,676 18,506-4,311 3,614 4,234 PER 6.9 8.2 8.1 7.9 8.1 기타현금흐름 -852 996 7,851 7,956 7,923 PBR 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 투자활동현금흐름 -26,480-38,444-48,751-48,408-48,550 EV/EBITDA 4.3 4.1 4.1 3.9 3.8 투자자산 -855-112 -676-676 -676 PSR 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 유형자산증가 (CAPEX) -32,083-42,782-35,100-34,100-34,100 유형자산감소 5,943 16,762 0 0 0 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 516-12,312-12,976-13,632-13,774 결산 (12월 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 재무활동현금흐름 7,685-12,665-8,031-9,847-9,819 매출액증가율 (%) 4.7 11.8 5.3 1.6 0.3 단기차입금 0 0 0 0 0 영업이익증가율 (%) -12.9-30.6 12.7 3.6-3.5 사채및장기차입금 11,996-3,216 400-1,600-1,600 지배순이익증가율 (%) 11.6-26.9 9.7 3.2-3.3 자본 0 0 0 0 0 매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 현금배당 -5,952-4,968-4,976-4,976-4,976 영업이익률 (%) 8.2 5.1 5.5 5.6 5.4 기타현금흐름 1,641-4,481-3,455-3,271-3,243 지배순이익률 (%) 6.8 4.4 4.6 4.7 4.5 연결범위변동등기타 127-10 5,204 5,347 5,331 EBITDA 마진 (%) 22.3 19.0 19.2 19.5 19.4 현금의증감 2,835 6,095-5,590 2,447 3,060 ROIC 8.4 5.3 5.5 5.5 5.2 기초현금 11,616 14,452 20,547 14,957 17,404 ROA 4.9 3.2 3.3 3.4 3.2 기말현금 14,452 20,547 14,957 17,404 20,465 ROE 12.7 8.8 9.2 9.0 8.3 NOPLAT 17,484 12,139 13,681 14,169 13,670 부채비율 (%) 155.9 161.9 154.3 145.4 137.9 FCF -7,803 18,553 5,790 15,955 16,649 순차입금 / 자기자본 (%) 80.6 72.2 73.0 66.2 59.9 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 3.8 2.7 4.0 4.2 4.0 동양증권리서치센터 41

통신서비스 LG 유플러스 (032640) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 결산 (12월 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 매출액 91,864 109,046 116,377 123,098 127,659 유동자산 26,232 25,729 28,812 34,300 40,585 매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 1,188 3,414 5,152 9,147 14,729 매출총이익 91,864 109,046 116,377 123,098 127,659 매출채권및기타채권 19,788 17,324 18,420 19,637 20,206 판관비 89,071 107,779 110,289 114,775 117,639 재고자산 3,722 3,464 3,686 3,950 4,071 영업이익 2,793 1,268 6,089 8,323 10,020 비유동자산 84,253 85,158 87,488 87,829 88,180 EBITDA 14,689 15,198 18,670 20,894 22,581 유형자산 56,315 60,788 63,112 63,437 63,761 영업외손익 -1,108-2,560-2,274-2,062-1,903 관계기업등지분관련자산 121 126 129 131 133 외환관련손익 -8 11-103 -103-103 기타투자자산 836 917 918 918 919 이자손익 -953-1,429-1,560-1,388-1,229 자산총계 110,485 110,887 116,300 122,129 128,766 관계기업관련손익 12 7 0 0 0 유동부채 39,604 35,375 36,849 37,864 38,633 기타 -159-1,149-611 -571-571 매입채무및기타채무 25,185 23,639 24,712 25,310 25,647 법인세비용차감전순손익 1,685-1,292 3,815 6,261 8,117 단기차입금 2,700 500 500 500 500 법인세비용 838-696 763 1,252 1,623 유동성장기부채 10,243 9,718 10,107 10,511 10,932 계속사업순손익 847-596 3,052 5,009 6,493 비유동부채 32,287 38,027 38,962 39,897 40,832 중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 13,598 20,590 21,390 22,190 22,990 당기순이익 847-596 3,052 5,009 6,493 사채 12,363 11,965 12,057 12,150 12,242 지배지분순이익 846-597 3,060 5,025 6,515 부채총계 71,892 73,402 75,810 77,760 79,465 포괄순이익 623-771 2,995 4,952 6,437 지배지분 38,577 37,468 40,472 44,349 49,279 지배지분포괄이익 623-771 3,001 4,963 6,452 자본금 25,740 25,740 25,740 25,740 25,740 자본잉여금 8,366 8,366 8,366 8,366 8,366 이익잉여금 11,613 3,474 6,534 10,468 15,455 비지배지분 16 17 18 20 22 자본총계 38,594 37,485 40,490 44,368 49,301 순차입금 37,641 39,158 38,697 35,996 31,722 총차입금 39,169 42,975 44,256 45,553 46,865 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12월 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 결산 (12월 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업활동현금흐름 2,976 18,747 18,081 19,271 21,258 EPS 164-122 701 1,151 1,492 당기순이익 847-596 3,052 5,009 6,493 BPS 7,837 8,582 9,270 10,158 11,287 감가상각비 9,345 10,972 11,676 11,676 11,676 EBITDAPS 2,853 3,111 4,276 4,786 5,172 외환손익 6-4 103 103 103 SPS 17,845 22,322 26,655 28,194 29,239 종속, 관계기업관련손익 -12-7 0 0 0 DPS 150 0 250 350 450 자산부채의증감 -10,731 4,405 556-162 357 PER 36.9-53.9 14.0 8.5 6.6 기타현금흐름 3,522 3,978 2,696 2,646 2,629 PBR 0.8 0.8 1.1 1.0 0.9 투자활동현금흐름 -16,937-19,856-14,867-12,872-12,874 EV/EBITDA 4.7 4.7 4.4 3.8 3.3 투자자산 -108-33 -2-2 -2 PSR 0.3 0.3 0.4 0.3 0.3 유형자산증가 (CAPEX) -13,565-19,458-14,000-12,000-12,000 유형자산감소 293 245 0 0 0 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -3,557-609 -865-869 -871 결산 (12월 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 재무활동현금흐름 9,774 3,334 1,486 397-27 매출액증가율 (%) 15.2 18.7 6.7 5.8 3.7 단기차입금 451-2,200 0 0 0 영업이익증가율 (%) 116.0-54.6 380.3 36.7 20.4 사채및장기차입금 10,626 5,654 1,281 1,297 1,313 지배순이익증가율 (%) -85.1-170.5-612.8 64.2 29.6 자본 0 0 0 0 0 매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 현금배당 -1,514-649 0-1,092-1,528 영업이익률 (%) 3.0 1.2 5.2 6.8 7.8 기타현금흐름 211 529 205 192 188 지배순이익률 (%) 0.9-0.5 2.6 4.1 5.1 연결범위변동등기타 0 0-2,962-2,802-2,775 EBITDA 마진 (%) 16.0 13.9 16.0 17.0 17.7 현금의증감 -4,187 2,225 1,739 3,994 5,583 ROIC 2.4 0.9 7.2 9.6 11.4 기초현금 5,375 1,188 3,414 5,152 9,147 ROA 0.9-0.5 2.7 4.2 5.2 기말현금 1,188 3,414 5,152 9,147 14,729 ROE 2.2-1.6 7.9 11.8 13.9 NOPLAT 2,793 1,268 6,089 8,323 10,020 부채비율 (%) 186.3 195.8 187.2 175.3 161.2 FCF -10,997-538 4,008 7,068 8,935 순차입금 / 자기자본 (%) 97.6 104.5 95.6 81.2 64.4 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 1.7 0.6 2.8 4.2 5.5 42 동양증권리서치센터