통신서비스 Update 당사가연간전망자료를발표한 11월말이후통신사업자의주가변동성이크게나타났다. 기관투자자사이에서는통신서비스업종에대해전반적으로기대보다는우려가점증되었고, 각각의우려에대해점검해보도록하겠다. 무엇보다도시장에서는경쟁과열현상에대한우려를갖고있다. 변수는크게세가지이다

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1 Sector Report 통신서비스 Vol.1 : 정중동 종목 투자의견 목표주가 ( 원 ) KT BUY (M) (D) LG 유플러스 BUY (M) (M) SK 브로드밴드 BUY (U) 5500 (U) SK 텔레콤 BUY (M) (U) 당사가연간전망자료를발표한 11 월말이후통신사업자의주가변동성이크게나타났습니다. 기관투자자사이에서는통신서비스업종에대해전반적으로기대보다는우려가점증되었고, 이에우리는본자료를통해각각의우려에대해점검해보도록하겠습니다. 또한 4 분기실적에대한 Preview 를담아보았습니다. 올한해행복한일만가득하시구요, 새해복많이받으시기바랍니다. ^^ 업데이트 : 경쟁과규제 정부의규제노력에도불구하고이동통신시장의경쟁은과열상태가지속. 4 분기누적번호이동건수는 3 분기동일기간에비해소폭증가. 최근번호이동점유율변동이심하게나타나고있으며, 3 사의매니지먼트가모두만족할만한균형상태는아님. 번호이동점유율은변동성이확대되긴했으나, 큰틀에서 LG 유플러스 & MVNO 확장, SK 텔레콤부진추세가이어지고있음 4Q 실적전망과컨센서스 SKT KT 전망 컨센서스 전망 컨센서스 매출액 4,209 4,271 5,832 5,863 영업이익 순이익 LGU+ SKB 전망 컨센서스 전망 컨센서스 매출액 2,859 2, 영업이익 순이익 경쟁측면에서우려되는것은 SK 텔레콤의점유율하락. 12 월에는 M/S 50% 저지선이깨진것으로파악. 만약동사가비보조금항목에서의차별화에성공하지못한다면, 지금과같은동사의점유율하락은필연적으로또다른보조금경쟁을촉발시킬것으로전망됨 MVNO 영향력은확대되고있음. 3 분기순증규모는 19 만명수준이었으나, 4 분기에는약 30 만명수준으로확대될전망. 이는유통망확장과무관하지않은것으로판단됨. 우체국 (9 월 27 일 ), 이마트 (11 월 11 일 ), 농협 (12 월 12 일 ) 이 MVNO 유통에가세하면서, MVNO 가입자유치는더욱탄력을받고있음 단말기유통법은경쟁에대한기대요인. 12 월국회에서는통과실패했으나, 금년 2 월혹은 4 월국회에재상정될것으로전망됨 4 분기 Preview : 모멘텀의실종 4 분기실적은모멘텀의약화를보여줄것. MVNO 확장으로 ARPU 와매출증가율간괴리는여전할것으로전망되고, 마케팅비용은증가할것. 계절적비용증가분까지더해져, 분기이익감소전망. 컨센서스대비로도약 5% 이상하회전망. 또한과징금이반영되면서순이익감소폭은더욱클것으로전망됨 업종투자의견 Neutral 유지 2013 년의주가상승으로 Valuation Recovery 가어느정도일단락되었고, 모멘텀이둔화되고있다는점에서한국통신업종의주가는당분간휴지기에돌입할것으로전망됨. 단기적으로는 SK 텔레콤의 M/S 가 50% 수준밑으로내려갔다는점에서경쟁에대한긴장의끈을놓기힘든상황으로인식됨. 4 분기실적은주가를끌어올릴수있는수준이아니며, 이제투자자들은당분간관망하는가운데, 트래픽의증가추이를예의주시해야할것으로판단됨. 업종투자의견은 Neutral 로유지 Top pick 으로는최근주가가많이하락한 LG 유플러스유지. 방통위의보조금조사결과에서확인할수있듯이, 동사는 2013 년최대가입자순증을달성했음에도불구하고, 가장낮은벌점기록. 이는향상된동사의가입자유치경쟁력을반증하는것. 동사는 2014 년에도가입자유치목표를 60 만명으로제시 SK 브로드밴드투자의견상향조정. 가입자증가에대한확신 & 홈쇼핑계약긍정적평가반영 업종투자의견 Neutral 유지 SKT M/S 50% 하회로경쟁상황예의주시 1~2 월투자순서 : LG 유플러스 > SK 브로드밴드 > SK 텔레콤 > KT 순서로제시 TONGYANG Research

2 통신서비스 Update 당사가연간전망자료를발표한 11월말이후통신사업자의주가변동성이크게나타났다. 기관투자자사이에서는통신서비스업종에대해전반적으로기대보다는우려가점증되었고, 각각의우려에대해점검해보도록하겠다. 무엇보다도시장에서는경쟁과열현상에대한우려를갖고있다. 변수는크게세가지이다. 하나는점유율변동, 또다른하나는단말기유통법통과여부이다. 마지막으로는 MVNO이다. 법통과는상반기이후로멀어졌다. 따라서상반기까지는경쟁측면에서기대에못미치는결과가나올것으로전망되며, 하반기이후안정화단계에접어들것으로예상된다. 정부의규제노력에도불구하고이동통신시장의경쟁은과열상태가지속되고있다. 4분기누적번호이동건수는 3분기동일기간에비해소폭증가했다. 경쟁과열의원인은 KT 광대역주파수확보이후점유율확보싸움이과열되고있기때문이다. 경쟁과열현상은아래차트에서확인할수있다. 일번호이동추이 정부는강력한규제의지를갖고있다. 12 월발표된과징금규모 (1,064 억원 ) 는사상최대를기록 했다. 시장이믿었던것은정부의강력한규제의지와실효성있는제재방안이었다. 방통위불법보조금조사결과 (12 월 ) ( 단위 : 억원 ) 벌점 과징금 비고 SKT 과징금은 4분기영업외비용으로전액반영 KT LGU 그러나현실적으로규제의지는시장이기대했던것에비해덜먹혀들고있어보인다. 지난 10월과 11월의경쟁과열은이러한현실을여실히드러내고있다. 규제로막기에는사업자들의이해관계가첨예하게엇갈리기때문이다. 각통신사의마케팅담당자는고민이많을것이다. 점유율변동이심하게나타나고있으며, 3사의매니지먼트가모두만족할만한균형상태는아니다. 최근의번호이 2 동양증권리서치센터

3 Sector Report 동점유율은변동성이확대되긴했으나, 큰틀에서 LG 유플러스 & MVNO 확장, SK 텔레콤부진추 세가이어지고있다. KT 는어느정도번호이동시장의성과를만회하는모습을보여주고있다. 번호이동점유율추이 경쟁측면에서우려되는것은 SK텔레콤의점유율하락이다. 물론 MVNO 가입자를통해전체순증은유지하고있으나, 자사가입자의감소는이어지고있다. 12월에는 M/S 50% 저지선이깨진것으로파악된다. 이를놓고다양한해석들이나올수있는데, 시장을자극시키지않기위해가입자순감을감내하고있을수있고, 혹은경쟁사와의유의미한차별화전략실패에있을수도있다. 우리는후자로판단한다. 동사는점유율하락을지속적으로용인할수있을만큼여유로운상황은아니다. 실제로 12월방통위보조금위반조사결과발표에서동사의위반건수는 1위였다. 동사는 < 광대역 + LTE-A> 라는네트워크품질을앞세우고있으나, 가입자추세를보면아직까지는이부분이소비자에게크게어필되는것같지는않다. 최근동사가단행한저가요금제에서의제공데이터용량조절이시사하는바는무엇일까? 이제더이상경쟁사대비높은요금을고수하기가힘든상황을대변하는것이아닐까? 만약동사가비보조금항목에서의차별화에성공하지못한다면, 지금과같은동사의점유율하락은필연적으로또다른보조금경쟁을촉발시킬것으로전망된다. 데이터요금제비교 - SKT 저가요금제데이터제공량확대전후 (12 월 ) 기존 변경 SKT KT LGU+ SKT KT LGU+ 34,000원 550MB 750MB 750MB 880MB 750MB 750MB 42,000원 1.1GB 1.5GB 1.5GB 1.6GB 1.5GB 1.5GB 52,000원 2GB 2.5GB 2.5GB 2.6GB 2.5GB 2.5GB 동양증권리서치센터 3

4 통신서비스 MVNO 포함시 SKT 가입자순증추이 MVNO 제외시 SKT 가입자순증추이 MVNO 포함시 SKT 점유율추이 MVNO 제외시 SKT 점유율추이 물론경쟁측면에서기대요인도있다. 단말기유통법은경쟁에대한기대요인 ( 금년 2월혹은 4월국회재상정예상 ) 이다. 미방위는 19~20 일단말기유통법심사에착수했으며, 24일예정되었던상임위원회의결을거쳐 1차로법안통과여부를가릴예정이었다. 하지만 24일예정되었던전체회의는취소되었다. 따라서법안통과는 2014년으로미뤄졌다. 법안이상임위의결에서통과될경우의원입법절차상 5일간의숙려기간을통해법제사법위원회로넘겨진다. 법사위에서최종적으로법안의체계와자구 ( 字句 ) 심사를마치면본회의의결절차를밟아통과여부가최종확정되는일정이다. 삼성의반대가있긴하지만, 미래부는쟁점이되고있는 단말기장려금정보제출 에대해정부의기존의지대로강행하여입법절차에반영할계획이다. 이와관련현오석경제부총리가주재한관계부처회의에서미래부, 기획재정부, 공정거래위원회등은제조사의자료제출과보조금상한제부분에대해서만 3년간일시적으로운영하는일몰제에대해합의했다. 따라서법안통과의가시성이여전히있다고볼수있다. 4 동양증권리서치센터

5 Sector Report 수정된단말기유통구조개선법주요법안내용주요내용보조금차별제공금지 27만원상한인보조금기준금액재조정제조사출고가, 보조금자료제출등일부조항은 3년한시운영특정요금제등강제금지보조금또는요금할인선택가능자료 : 한국경제기사참조 ( ) 법제화내용가운데우리는특히보조금과요금의분리방안에대해주목하고있다. 이는일본에서 2007 년시행한분리요금제도입과유사한정책이다. 다음일본의사례를보자. 분리요금제도입이전일본의경쟁상황은한국과매우유사했다. 2006년 10월시행된번호이동성제도를계기로경쟁이심화되면서단말기보조금규모가커지게되었다. 당시대리점에지급되는판매장려금은대당 4만엔정도로고객이 2년간발생시키는매출액의 25% 수준이었다고한다. 해지율은상승하고, 단말기교체시기는짧아지면서, 통신사업자의마진은하락하는악순환이나타나게되었다. 또한모든혜택이단말기를빈번하게교체하는고객으로집중된다는비판이제기되는상황이었다. 이에따라일본의총무성은 2007년 9월통신사에게통신요금과단말기가격을분리한신규요금제도입에나설것을주문하였고, 2007년 11월 NTT Docomo 와 KDDI는단말기보조금대신요금할인을제공하는분리요금제 (* 단말구매시에만가입가능. 단말보조금활용여부를먼저정하고, 음성요금제, 할인서비스, 데이터요금제를선택하는구조 ) 를전격도입하게되었다. 일본 NTT Docomo 의 Value Plan 과 Basic Plan 비교 Value Plan Basic Plan 이름 기본료 ( 할인전 ) 기본료 ( 할인후 ) 기본료 ( 할인전 ) 기본료 ( 할인후 ) Simple 1,557엔 780엔 3,237엔 1,620엔 SS 1,957엔 980엔 3,780엔 1,890엔 S 3,150엔 1,575엔 4,830엔 2,415엔 자료 : NTT Docomo 주 ) Value Plan : 요금할인. Basic Plan : 단말할인 분리요금제세부내역및혜택비교 ( 월기준 ) 요금제세부내역 2 년간혜택 베이직코스타입 SS 단말보조 : 15,750 엔단말보조 : 15,750 엔 기본료 3,780 엔 (2 년약정시 1,890 엔 ) 무료통화 : 1,050 엔 기본료할인 : 45,360 엔 무료통화 : 25,200 엔 총 86,310 엔 밸류코스타입 SS 기본료 2,100 엔 (2 년약정시 1,050 엔 ) 기본료할인 : 65,520 엔 무료통화 : 1,050 엔 무료통화 : 25,200 엔 총 90,720 엔 자료 : NTT Docomo, KT 디지에코 ' 일본이통시장분리요금제도입영향 0912' 재인용 동양증권리서치센터 5

6 통신서비스 일본에서분리요금제도입이후나타난현상은가입형태변화에따른교체주기증가, 해지율하락, ARPU 하락, 판매장려금축소에따른마진개선이었다. NTT Docomo 의경우신규로단말기를구매하는이용자가운데약 90% 이상이단말기구입비용을지원받지않더라도요금할인을제공받는밸류코스를선택하였다. 분리요금제가확산되면서단말기교체수요가감소하는것으로나타났다. 분리요금제출시전약 30개월수준이었던단말기교체주기는약 47개월수준으로장기화되었다. 단말기가격상승에따른결과로해석된다. 해지율도하락했는데, 도입이전 1% 내외였던해지율은 0.5% 내외로하락하는결과를가져왔다. 단말기판매량감소로인해판매장려금은축소되었고, 마진은점차개선되는모습을보여주었다. 반면 ARPU는빠르게하락했다. 분리요금제선택고객의 ARPU가약 10~40% 낮아진것에따른결과였다. 결론적으로분리요금제실시이후 ARPU 하락폭만잘통제된다면, 분리요금제도입은통신사업자에게긍정적결과를가져올수있을것으로기대된다. NTT 도코모의핸드폰교체주기추이 ( 개월 ) FY 2005 FY 2006 FY 2007 FY 2008 FY 2009 FY 2010 FY 2011 자료 : NTT Docomo. 회계연도기준 NTT Docomo 의해지율변화 (%) FY 2005 FY 2006 FY 2007 FY 2008 FY 2009 FY 2010 FY 2011 자료 : NTT Docomo. 회계연도기준 6 동양증권리서치센터

7 Sector Report NTT Docomo 의 ARPU 추이 ( 엔 ) 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 FY 2005 FY 2006 FY 2007 FY 2008 FY 2009 FY 2010 FY 2011 자료 : NTT Docomo. 회계연도기준 NTT Docomo 의 EBITDA 마진추이 38% 37% 36% 35% 34% 33% 32% 31% 30% 29% 28% FY 2005 FY 2006 FY 2007 FY 2008 FY 2009 FY 2010 FY 2011 자료 : NTT Docomo. 회계연도기준 동양증권리서치센터 7

8 통신서비스 MVNO 에의한영향은더욱커지고있다. MVNO 가입자증가추세는더욱강화되고있는데, 이는유통망확장과무관하지않은것으로판단된다. 우체국 (9월 27일 ), 이마트 (11월 11일 ), 농협 (12 월 12일 ) 이 MVNO 유통에가세하면서, MVNO 가입자유치는더욱탄력을받고있다. 특히 12월 9일에는요금제를더욱저렴한방향 ( 다음표참조 ) 으로개편하면서, 가입자유치에만전을기하고있는상황이다. MVNO 월별가입자순증추이 우체국알뜰폰요금제 기본료 음성 문자 데이터 스페이스네트 9,000 30분 500MB 머천드코리아 2,500 9, MB 에넥스텔레콤 1,000 9, 분 100건 14, 분 100건 500MB 에버그린모바일 16, 분 100건 500MB 19,000 망내무제한 / 망외 130분 무제한 750MB 아이즈비전 5,500 15,000 60분 50건 100MB 유니컴즈 3,000 10,000 80분 50건 100MB 20,000 망내무제한 / 망외 30분 무제한 100MB MVNO 는통신사업자의직접마진에는부정적영향을미치지않지만, 고정비까지고려하면부정적영향을미치고있다. 물론전제는있다. 통신사업자의매출에부정적영향을미칠수준정도로영업이활성화되는경우에그렇다는의미이다. 마케팅비용을지출하지않지만, 대신기존매출액이 MVNO 로인해감소하게되면, 고정비부담증가로인해전체마진이하락할수있다. 그리고지금아슬아슬하게그러한모습이나타나고있다. 실제로 2013년 LTE 가입자확대로인해 ARPU 상승효과가있었으나, 매출증가는이에못미쳤다. MVNO 가입자증가때문이었다. MVNO ARPU는 8 동양증권리서치센터

9 Sector Report 기존자사가입자 ARPU에비해현저히낮고, 이는통신사업자의질적성장에영향을미치고있다. ARPU는상승하는것처럼발표되지만, 이는자사가입자만의 ARPU를발표하기때문이며, MVNO 까지포함하면 ARPU 상승률은매우낮을것으로판단된다. 이에따라매출증가율이낮게나타나고있으며, 통신사업자의마진개선역시기대치에못미치고있다. 유통망확대로 2014 년에도 MVNO 의활약이예고된가운데, LTE 가입자증가속도는둔화될것 으로전망된다. 따라서통신사업자의질적성장에빨간불이켜질수있는상황이예상된다. MVNO 에대한우려가본격화될것으로전망된다. 4분기실적을통해통신 3사는향상된 ARPU를발표할것이다. 하지만투자자들은매출증가율을주목해야한다. MVNO의가입자증가폭이컸던만큼괴리가있을것으로전망하기때문이다. 사실한국통신주상승의가장중요한요인중하나가 ARPU 성장이었다는점에서만약 4분기에도 ARPU와매출증가율간괴리가크게나타난다면, 통신주에대한기대감은한풀꺾일것으로전망된다 년이동통신가입자순증규모 2013 년이동통신가입자순증규모 MVNO 제외시 동양증권리서치센터 9

10 통신서비스 업종의견 : Neutral 2013년의주가상승으로 Valuation Recovery 가어느정도일단락되었고, 모멘텀이둔화되고있다는점에서한국통신업종의주가는당분간휴지기에돌입할것으로전망된다. 단기적으로는 SK텔레콤의 M/S가 50% 수준밑으로내려갔다는점에서경쟁에대한긴장의끈을놓기힘든상황으로인식된다. 4분기실적은주가를끌어올릴수있는수준이아니며, 이제투자자들은당분간관망하는가운데, 트래픽의증가추이를예의주시해야할것으로판단된다. 업종투자의견은 Neutral 로유지한다. 1월 ~2월의투자의견순서는 LG유플러스 > SK브로드밴드 > SK텔레콤 > KT 순서로변경한다. LG유플러스는실적개선을바탕으로최근급락한주가의대부분을회복할것으로전망된다. SK브로드밴드는홈쇼핑송출수수료협상완료 & 가입자증가에대한시장의관심이부각될것으로전망된다. 투자의견을매수로상향조정했다. SK텔레콤은배당메리트소진으로시장의관심이약화될것이다. 또한외국인매수한도여력이소진되면서수급의불균형현상도당분간상존할것으로판단된다. KT는구조조정에대한기대감도상존하지만, 실적에대한위험이여전히남아있는것으로판단된다. 실적발표이후접근하기를권한다. 글로벌통신주주가수익률 (2013, YTD) PER 비교 (2014 년 ) 10 동양증권리서치센터

11 Sector Report 배당수익률비교 (2014 년 ). SKT, KT, LG 유플러스의 2014 년배당예상금은각각 9,400 원, 500 원, 300 원으로산정 SK 텔레콤 SK텔레콤의투자포인트는 1)100% 모바일, 2) 배당, 3)SK하이닉스의이익창출력이다. 이러한투자포인트를기반으로동사는 2013년한국통신주, 그리고글로벌통신주내에서도괄목할만한수익률을기록했다. 하지만 2014년에는여러가지도전과제에직면할것으로전망된다. 첫째, 2013년에비해이익증가율이둔화될것으로전망된다. LTE 증가효과는둔화되는가운데, 마케팅비용은현수준에서의미있게하락하기어려워보이고, MVNO와 LG유플러스의확장이지속되면서 M/S도상실하고있기때문이다. SK하이닉스의지분법이익은상당하지만, 속도는둔화될것으로전망된다. 둘째, 하반기 LG유플러스發데이터가격경쟁가능성에직면할가능성이있다. LG유플러스는 2.6GHz 에대한네트워크투자가완료되는하반기에용량자원을바탕으로일종의가격경쟁을주도할가능성이높아보인다. 이는 2010년주파수용량기반의데이터무제한요금제경쟁게임이펼쳐졌던상황과유사한전개가될것이다. 데이터용량경쟁게임의본질은네트워크와주파수이며, LTE 고객이가장많은 SK텔레콤의취약점이기도하다. 즉, 이는동사를겨냥한게임일것이다. SK텔레콤측에서는 LTE 가입자당 3GB의데이터 ( 월기준 ) 를소모할경우, 전체용량의 80% 수준에달할것으로언급하고있다. 이는여유가있음을강조하는것인데, 하지만가격경쟁이현실화될경우, 인당데이터사용량은이를넘어서게될가능성도있다. 이에대한준비가잘되었는지확인하는과정이필요할것이다. 셋째, 수급이다. 물론한국통신주내유일한배당대안이라는점에서기관투자자의러브콜은지속될것이다. 하지만상반기는배당시즌이아니다. 아무대로국내기관투자자는 Value 보다는모멘텀을선호한다는점에서상반기기관투자자의매수강도는다소약화될것으로전망하고있다. 반면외국인지분한도는매우제한적인여유를갖고있기떄문에, 수급은동사주가상승의발목을잡을가능성이높아보인다. 목표주가는 27만원으로상향조정한다. 목표 PER은 14배 ( 글로벌통신평균 ) 이다. 다만자회사인 SK하이닉스이익기여분에대해서는 50% 의할인율을적용하였다. 차감하는이유는하이닉스의이익변동성, 주주환원연결고리가현재로서는없다는점을감안한것이다. 상기방법으로계산시, SK하이닉스의가치는약 3.5조원이나오게되는데, 이는 SK하이닉스의시총대비동사의지분율에지주회사의통상적인자회사할인율 30% 를적용한수치와거의유사하다. 동양증권리서치센터 11

12 통신서비스 KT KT의투자포인트는전적으로일종의외생적변수에의존한다. 사실사업측면에서는아직적극적으로매수추천할만한상황은아니다. 이동통신점유율이향상되고있지만, 늦은감이있다. LTE 비중이 50% 를넘어가면서, 실질적으로돈이되는가입자의이전은일단락되었기때문이다. 한국모바일시장의 2014년은확장이아닌방어가최우선전략이될수도있다. LTE 비중확장은둔화되는가운데, MVNO의영향력이커지고있다는점을주목해야한다. 유선매출의감소는이어지고있고, 미디어사업역시점유율규제법안이통과 ( 금년 2월혹은 4월국회재상정예상 ) 되면사업진행에있어강력한암초에직면하게될것이다. 33% 기준으로신규로모집할수있는가입자규모는 150만명에불과하다. 만약케이블TV 사업자들이미뤄뒀던가입자정리에나설경우, 이는최대 70만명수준으로여유폭이줄어들수도있다. 다음차트에서확인할수있듯이, 2011년 12 월이후뉴미디어가입자가 457만명증가하는동안 CATV 가입자수감소는 17만명에불과. 약 25조원에달하는매출 ( 유선 10조원, 무선 10조원, 금융등자회사 5조원 ) 가운데, 실질적인성장기대사업이거의없는상황이나마찬가지이다. 유료방송점유율 ( 기준 ) 유료방송가입자수변화 ( 월 ~ 월 ) ( 단위 : 명 ) 12 동양증권리서치센터

13 Sector Report 성장사업발굴은새로운 CEO의최대도전과제이며, 새로운먹거리를찾기위한시간과자원의여유를찾는것이우선과제가될것이다. 이러한시간을벌기위해서는최소한 1조원수준의적극적비용구조조정이필요한상황이라판단하고있다. 영업이익은 1조원초반대로하락했고, 이추세대로라면 1조원을하회할수도있기때문이다. ROE는 2% 를하회하고있는데, 이를 5% 이상으로끌어올리는것이시급한상황이다. KT 영엽이익추이 ( 억원 ) 25,000 20,000 합병 & 구조조정 15,000 10,000 5, 자산가치로동사의가치를평가하는것은현시점에서부적절한방식이라판단된다. 앞서언급한대로 ROE가지극히낮기때문에, 낮은 PBR이투자포인트가될수는없기때문이다. PER 12배 ( 글로벌평균대비 10% 할인 ), EV/EBITDA 4.5배를적용한 36,000 원으로목표주가를하향조정한다. 구조조정의폭에따라목표주가와주가상승폭이결정될것으로전망된다. LG 유플러스 지난연말유독우려가많았던주식이었고, 주가도이에상승하여큰폭의조정을보였다. 우려는 1) 한전블록딜가능성, 2) 영업정지가능성, 3) 투자비용상승등이었다. 부가적으로 Huawei 장비계약철회가능성까지도제기되었다. 이가운데영업정지나 Huawei 장비계약철회가능성은이미기우인것으로밝혀졌고, 한전블록딜가능성과투자비용상승에대한우려는여전히남아있다. 하지만한전블록딜가능성은하루이틀제기된문제가아니었다. 이미한전의장부가격 (8,553 원 ) 을넘어섰고, 주가는 2013년여름이후 1만원대초중반에서형성되어왔기에, 유독현시점에서매각이될것이라고우려할이유는없어보인다. 한전의담당자입장에서도 1만원대초반까지하락한현시점에서블록딜을진행하는것은부담될것이다. 만약시행이된다면이전고점수준인 12,500~14,000 원대에서진행될가능성이높아보인다. 적어도현주가수준은아니라는의미이다. 투자비용상승에대한우려도이익과비용이라는관점으로접근하면, 크게우려할사안은아니라고생각한다. 금년동사의매출증가폭은 6,000 억원을상회할것이며, 투자비및주파수확보에따른자산상각비증가분은최대 1,500 억원을넘어서지않을것으로전망하고있다. 즉, 성장을지속하는한, 어느정도의비용증가는감내할수있다는의미이다. 이를감안해도이익성장은나타날것이다. 동양증권리서치센터 13

14 통신서비스 LG 유플러스주주현황 동사의금년가입자목표는약 60만명이다. 비록 ARPU 성장률은 2013년에보여주었던수준에비해약화되겠지만, 가입자성장을바탕으로 2014년에도고성장이기대된다. 다만동사가 60만명순증을달성하는과정에서타사의 M/S 희생을전제로하는만큼, 저항 ( 마케팅경쟁격화등 ) 은만만치않을것으로전망된다. 보조금, 요금, 서비스등다양한형태의경쟁과열현상이벌어질것으로전망된다. 하지만동사의경우금년여름이후 2.6GHz 에대한투자가완료되면타사보다많은네트워크 ( 주파수 ) 용량을바탕으로다양한형태의데이터요금제출시가가능할것으로전망되어, 경쟁우위에설수있을것으로전망된다. 목표주가는 15,000 원을유지한다. 목표 PER은 15배이다. 성장주라는점을감안하여, 글로벌평균대비약 5% 의할증을적용했다. SK 브로드밴드 최근실적부진에따른주가급락으로가격메리트가생겼다고판단한다. 물론 2014년에도당장개선된실적을시현하기는어려울전망이다. 아직은가입자확장에매진해야하는시점이기때문이다. 하지만실적의저점은 2013년이었다. 홈쇼핑송출수수료는확장국면 (2013 년 300억원 2014년 450억원 2015년 600억원이상 ) 에있고, IPTV( 모바일 TV 포함 ) 가입자증가가지속되면서 2015년턴어라운드가능성이높아지고있기때문이다. 금년동사의 IPTV 가입자순증규모는 60만명상회, 초고속인터넷가입자순증규모는 30만명을상회할것으로전망된다. 성장에대한확신을기반으로목표주가를기존 5,000 원에서 5,500 원으로상향조정한다 년실적에 PER 18배를적용했다. 이는글로벌통신주평균대비 20% 할증을반영한수준이다. LG유플러스가 LTE 사업을통해턴어라운드에성공했듯이, 가입자증가를바탕으로 2015년유의미한이익턴어라운드를기록해줄것으로전망된다. 투자의견을기존 Hold 에서 Buy로상향조정한다. 14 동양증권리서치센터

15 Sector Report 4 분기실적 Preview 4분기실적은모멘텀의약화를보여줄것으로전망된다. MVNO 확장으로인해 ARPU와매출증가율간괴리는여전할것으로전망되고, 마케팅비용은증가할것으로전망된다. 계절적비용증가분까지더해져, 분기이익감소가전망된다. 컨센서스대비로도약 5% 이상하회할것으로전망된다. 또한과징금이반영되면서순이익감소폭은더욱클것으로전망된다. ARPU 상승률은높을것이다. LTE 가입자확대와함께, 계절적효과까지더해질전망이다. SKT 1.5% 대, KT 2% 대, LGU+ 2.5% 대의 ARPU 상승이전망된다. 다만 MVNO 가입자순증규모가 3 분기 (19.6 만명 ) 에비해더욱커질것으로전망 ( 약 30만명 ) 된다는점에서, 매출증가율은 ARPU 상승률에못미칠것으로전망된다. 마케팅경쟁은과열국면에들어서면서, 3사모두마케팅비용증가현상이나타날전망이다. 특히가입자증가규모가컸었던 KT의마케팅비용증가폭이가장클것으로전망된다. 성과급 (LG유플러스 400% 이상 ), 감가상각비및지급수수료등의계절적비용증가 (3사모두해당 ), 일회성비용 (KT) 등으로인해수익성하락폭은더욱커질것이다. 특히 KT의일회성비용반영규모에따라적자폭이결정될것으로전망된다. SK브로드밴드의경우 12월홈쇼핑송출수수료협상 ( 약 450억원추정 ) 이완료되면서이익개선효과가기대된다. 단, 가입자가폭증하면서마케팅비용규모가증가했을것으로추정된다. 과징금은영업외비용항목으로반영될것이다. 과징금규모는 SKT 560억원, KT 297억원, LGU+ 207억원이다. 동양증권리서치센터 15

16 통신서비스 분기실적전망 ( 단위 : 억원 ) SK텔레콤 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13E 1Q 14E 2Q 14E 3Q 14E 4Q 14E 2013E 2014E 매출액 ( 연결 ) 40,657 41,170 41,246 42,095 41,756 42,462 42,630 43, , ,097 매출액 ( 별도 ) 31,121 32,090 32,229 32,988 32,603 33,263 33,385 33, , ,210 가입자 26,961 27,030 27,140 27,211 27,281 27,291 27,301 27,311 27,211 27,311 ARPU 32,993 33,668 34,012 34,909 34,843 35,635 35,769 36,455 34,909 36,455 영업이익 4,046 5,455 5,514 5,013 4,923 5,805 5,777 5,038 20,028 21,544 마케팅비용 8,718 7,774 7,687 7,818 7,629 7,717 7,712 7,811 31,997 30,869 지배주주순이익 3,542 4,666 5,040 3,640 4,244 4,829 4,816 4,259 16,888 18,147 KT 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13E 1Q 14E 2Q 14E 3Q 14E 4Q 14E 2013E 2014E 매출액 61,040 57,570 57,348 58,316 58,108 58,003 57,755 58, , ,055 무선 17,570 17,522 17,139 17,811 17,853 17,914 17,975 18,237 70,041 71,979 ARPU 31,116 31,615 31,332 30,705 30,859 31,013 31,168 31,324 30,705 31,324 가입자 16,443 16,439 16,325 16,355 16,385 16,415 16,445 16,475 16,355 16,475 유선 15,219 15,077 14,624 14,274 14,001 13,759 13,523 13,292 59,194 54,575 미디어 3,140 3,349 3,511 3,626 3,745 3,868 3,995 4,127 13,626 15,734 금융 9,169 9,652 9,769 9,867 9,965 10,065 10,166 10,267 38,456 40,463 판매비 5,917 5,299 5,440 5,948 5,578 5,568 5,544 5,586 22,604 22,277 영업이익 3,673 3,483 3, ,633 3,271 2,724 1,398 10,933 11,027 지배주주순이익 1,816 1,085 1,060-1,111 1,810 1,497 1, ,850 4,997 LGU+ 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13E 1Q 14E 2Q 14E 3Q 14E 4Q 14E 2013E 2014E 매출액 28,597 27,634 28,792 28,589 28,684 29,125 29,424 29, , ,187 가입자 10,363 10,521 10,713 10,843 10,963 11,083 11,193 11,293 10,843 11,293 ARPU 32,616 33,834 34,495 35,185 35,607 36,141 36,647 37,197 35,185 37,197 영업이익 1,232 1,448 1,492 1,422 1,819 1,887 1,971 1,412 5,594 7,089 마케팅비용 4,497 4,462 4,632 5,107 4,881 4,882 4,961 5,199 18,698 19,923 지배주주순이익 ,074 1,082 1, ,750 3,883 SK브로드밴드 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13E 1Q 14E 2Q 14E 3Q 14E 4Q 14E 2013E 2014E 매출액 6,052 6,122 6,350 6,991 6,408 6,522 6,665 7,333 25,515 26,928 초고속인터넷 2,295 2,294 2,248 2,243 2,241 2,238 2,234 2,231 9,080 8,944 IPTV ,010 1,072 1,134 1,204 3,345 4,421 기업 1,528 1,530 1,646 1,679 1,712 1,747 1,782 1,817 6,383 7,058 전화 1,455 1,466 1,462 1,463 1,404 1,432 1,388 1,415 5,846 5,639 영업이익 ,022 지배주주순이익 동양증권리서치센터

17 Sector Report 전망과컨센서스비교 ( 단위 : 십억원 ) SKT KT LGU+ SKB 전망 컨센서스 전망 컨센서스 전망 컨센서스 전망 컨센서스 매출액 4,209 4,271 5,832 5,863 2,859 2, 영업이익 순이익 SKT 영업이익컨센서스추이 ( 단위 : 십억원 ) KT 영업이익컨센서스추이 ( 단위 : 십억원 ) 동양증권리서치센터 17

18 통신서비스 LGU+ 영업이익컨센서스추이 ( 단위 : 십억원 ) SKB 영업이익컨센서스추이 ( 단위 : 십억원 ) 18 동양증권리서치센터

19 Sector Report SK 텔레콤 (017670) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 매출액 159, , , , ,066 유동자산 61,175 52,944 57,023 73,437 89,928 매출원가 현금및현금성자산 16,508 9,201 18,182 33,150 48,819 매출총이익 159, , , , ,066 매출채권및기타채권 27,539 25,457 28,549 29,863 30,507 판관비 136, , , , ,985 재고자산 2,196 2,421 2,018 1,996 2,017 영업이익 22,956 17,602 20,027 21,544 22,081 비유동자산 182, , , , ,366 EBITDA 47,783 43,732 48,251 48,622 48,082 유형자산 90,310 97,127 95,677 92,099 89,598 영업외손익 ,093-1,040 1,571 1,691 관계기업등지분관련자산 13,846 46,325 52,778 52,293 51,809 외환관련손익 기타투자자산 17,471 10,761 10,667 10,692 10,716 이자손익 -1,290-3,124-2,679-2,520-2,400 자산총계 243, , , , ,293 관계기업관련손익 ,948 5,400 5,400 유동부채 66,736 61,749 57,320 58,050 58,808 기타 1,249 1,284-5,282-1,309-1,309 매입채무및기타채무 29,448 36,730 31,278 31,867 32,483 법인세비용차감전순손익 22,407 15,509 18,987 23,115 23,773 단기차입금 7,007 6, 법인세비용 6,090 2,959 4,017 4,923 5,059 유동성장기부채 16,628 8,929 16,911 16,911 16,911 계속사업순손익 16,317 12,550 14,970 18,192 18,714 비유동부채 49,597 65,659 63,623 63,136 62,847 중단사업순손익 ,393 1, 장기차입금 3,239 3, 당기순이익 15,821 11,157 16,807 18,192 18,714 사채 32,290 49,792 51,583 51,083 50,583 지배지분순이익 16,129 11,517 16,888 18,147 18,668 부채총계 116, , , , ,655 포괄순이익 11,910 7,961 16,956 18,641 19,163 지배지분 116, , , , ,609 지배지분포괄이익 12,066 8,516 17,043 18,596 19,116 자본금 자본잉여금 29,159 29,159 33,144 33,144 33,144 이익잉여금 116, , , , ,970 비지배지분 10,708 10,000 9,064 9,342 10,029 자본총계 127, , , , ,638 순차입금 29,847 53,380 45,729 29,948 13,658 총차입금 59,584 69,272 70,436 69,742 69,242 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업활동현금흐름 63,064 39,997 30,040 26,871 26,880 EPS 19,975 14,263 20,915 22,475 23,120 당기순이익 15,821 11,157 16,807 18,192 18,714 BPS 174, , , , ,904 감가상각비 24,827 26,130 28,224 27,078 26,001 EBITDAPS 59,177 54,160 59,757 60,216 59,548 외환손익 SPS 197, , , , ,335 종속, 관계기업관련손익 0 0-1,000-5,000-5,000 DPS 9,400 9,400 9,400 9,400 9,400 자산부채의증감 21,802 2,043-13,029-6,550-5,991 PER 기타현금흐름 ,849-6,844 PBR 투자활동현금흐름 -42,391-53,096-20,527-17,712-17,639 EV/EBITDA 투자자산 -2,336-30, PSR 유형자산증가 (CAPEX) -29,606-33,943-25,680-23,500-23,500 유형자산감소 352 2, 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -10,801 8,653 4,342 5,303 5,376 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 재무활동현금흐름 -10,793 5,853-1,809-2,380-2,280 매출액증가율 (%) 단기차입금 1, , 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 -3,572 12,485 5, 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 -6,683-6,551-6,582-6,690-6,690 영업이익률 (%) 기타현금흐름 -2, ,953 5,005 4,910 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,277 8,188 8,708 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 9,914-7,307 8,981 14,968 15,669 ROIC 기초현금 6,594 16,508 9,201 18,182 33,150 ROA 기말현금 16,508 9,201 18,182 33,150 48,819 ROE NOPLAT 22,956 17,602 20,027 21,544 22,081 부채비율 (%) FCF 33,741 8,473 5,305 13,983 13,893 순차입금 / 자기자본 (%) 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 동양증권리서치센터 19

20 통신서비스 KT (030200) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 매출액 212, , , , ,774 유동자산 97, ,828 96,501 97, ,122 매출원가 현금및현금성자산 14,452 20,547 4,276 5,279 8,391 매출총이익 212, , , , ,774 매출채권및기타채권 68,569 65,456 67,618 67,841 67,937 판관비 195, , , , ,468 재고자산 6,747 9,349 9,719 9,698 9,647 영업이익 17,484 12,139 10,933 11,027 11,307 비유동자산 222, , , , ,536 EBITDA 47,401 45,214 48,018 51,255 50,738 유형자산 140, , , , ,715 영업외손익 -1,450 2,086-5,109-3,182-3,198 관계기업등지분관련자산 5,292 4,108 3,819 3,965 4,112 외환관련손익 , 기타투자자산 6,217 6,722 6,020 6,020 6,021 이자손익 -3,298-2,637-3,513-3,521-3,535 자산총계 320, , , , ,659 관계기업관련손익 유동부채 87, , , , ,887 기타 2,547 1,864-1, 매입채무및기타채무 58,904 72,163 63,638 62,894 62,866 법인세비용차감전순손익 16,034 14,225 5,824 7,844 8,109 단기차입금 3,917 5,562 5,198 5,198 5,198 법인세비용 3,159 2,795 2,113 1,804 1,865 유동성장기부채 17,208 26,304 24,719 25,119 25,519 계속사업순손익 12,874 11,430 3,712 6,040 6,244 비유동부채 108, , , , ,664 중단사업순손익 1, 장기차입금 4,423 5,111 8,150 8,350 8,550 당기순이익 14,520 11,115 3,712 6,040 6,244 사채 84,439 77,256 79,044 77,044 75,044 지배지분순이익 14,466 10,570 2,850 4,997 5,166 부채총계 195, , , , ,551 포괄순이익 14,597 9,980 3,947 6,082 6,286 지배지분 117, , , , ,589 지배지분포괄이익 13,964 9,375 2,915 5,033 5,203 자본금 15,645 15,645 15,645 15,645 15,645 자본잉여금 14,403 14,403 14,403 14,403 14,403 이익잉여금 102, , , , ,740 비지배지분 8,336 8,553 9,266 9,461 9,518 자본총계 125, , , , ,108 순차입금 94,296 88, , ,056 99,504 총차입금 113, , , , ,396 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업활동현금흐름 21,503 57,214 27,194 42,316 43,061 EPS 5,540 4,048 1,092 1,914 1,979 당기순이익 14,520 11,115 3,712 6,040 6,244 BPS 48,477 50,707 49,942 49,987 50,098 감가상각비 26,719 29,190 32,548 35,551 34,830 EBITDAPS 18,154 17,316 18,390 19,630 19,432 외환손익 792-2, SPS 81,467 91,112 89,723 88,872 88,764 종속, 관계기업관련손익 DPS 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 자산부채의증감 -19,676 18,506-18,312-10,401-9,242 PER 기타현금흐름 ,412 10,769 10,871 PBR 투자활동현금흐름 -26,480-38,444-41,922-40,502-38,732 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -32,083-42,782-34,676-33,000-31,000 유형자산감소 5,943 16, 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 ,312-7,923-7,355-7,586 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 재무활동현금흐름 7,685-12,665-2,874-6,965-6,942 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 11,996-3,216 3,070-1,400-1,400 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 -5,952-4,968-5,176-5,180-5,180 영업이익률 (%) 기타현금흐름 1,641-4, 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,303 6,153 5,725 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 2,835 6,095-16,300 1,003 3,111 ROIC 기초현금 11,616 14,452 20,547 4,276 5,279 ROA 기말현금 14,452 20,547 4,276 5,279 8,391 ROE NOPLAT 17,484 12,139 10,933 11,027 11,307 부채비율 (%) FCF -7,803 18,553-8,936 5,319 7,896 순차입금 / 자기자본 (%) 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 동양증권리서치센터

21 Sector Report LG 유플러스 (032640) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 매출액 91, , , , ,949 유동자산 26,232 25,729 27,547 25,568 27,123 매출원가 현금및현금성자산 1,188 3,414 4, ,738 매출총이익 91, , , , ,949 매출채권및기타채권 19,788 17,324 17,629 18,418 18,775 판관비 89, , , , ,250 재고자산 3,722 3,464 4,084 4,690 4,844 영업이익 2,793 1,268 5,594 7,089 7,698 비유동자산 84,253 85,158 86,911 93,540 94,653 EBITDA 14,689 15,198 18,658 21,377 22,503 유형자산 56,315 60,788 63,226 69,976 71,181 영업외손익 -1,108-2,560-2,303-2,375-2,335 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 ,429-1,529-1,679-1,639 자산총계 110, , , , ,777 관계기업관련손익 유동부채 39,604 35,375 35,666 36,356 36,979 기타 , 매입채무및기타채무 25,185 23,639 23,722 23,992 24,180 법인세비용차감전순손익 1,685-1,292 3,290 4,713 5,363 단기차입금 2, 법인세비용 유동성장기부채 10,243 9,718 10,107 10,511 10,932 계속사업순손익 ,749 3,883 4,404 비유동부채 32,287 38,027 38,555 39,791 39,028 중단사업순손익 장기차입금 13,598 20,590 20,417 19,917 19,417 당기순이익 ,749 3,883 4,404 사채 12,363 11,965 13,565 15,265 14,965 지배지분순이익 ,750 3,883 4,403 부채총계 71,892 73,402 74,221 76,147 76,006 포괄순이익 ,750 3,816 4,337 지배지분 38,577 37,468 40,220 42,944 45,752 지배지분포괄이익 ,752 3,817 4,337 자본금 25,740 25,740 25,740 25,740 25,740 자본잉여금 8,366 8,366 8,366 8,366 8,366 이익잉여금 11,613 3,474 6,184 8,975 11,850 비지배지분 자본총계 38,594 37,485 40,236 42,961 45,770 순차입금 37,641 39,158 39,599 44,586 43,173 총차입금 39,169 42,975 44,161 45,765 45,385 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업활동현금흐름 2,976 18,747 17,050 17,732 19,567 EPS ,008 당기순이익 ,749 3,883 4,404 BPS 7,837 8,582 9,212 9,836 10,479 감가상각비 9,345 10,972 12,008 13,250 13,795 EBITDAPS 2,853 3,111 4,273 4,896 5,154 외환손익 SPS 17,845 22,322 26,021 26,840 27,473 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 -10,731 4, ,901-1,106 PER 기타현금흐름 3,522 3,978 2,511 2,521 2,496 PBR 투자활동현금흐름 -16,937-19,856-17,510-21,139-16,143 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -13,565-19,458-16,074-20,000-15,000 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -3, ,731-1,139-1,143 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 재무활동현금흐름 9,774 3,334 1, ,907 매출액증가율 (%) 단기차입금 451-2, 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 10,626 5,654 1,841 1, 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 -1, ,092-1,528 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 -4,187 2, ,387 1,029 ROIC 기초현금 5,375 1,188 3,414 4, ROA 기말현금 1,188 3,414 4, ,738 ROE NOPLAT 2,793 1,268 5,594 7,089 7,698 부채비율 (%) FCF -10, ,460-1,772 5,020 순차입금 / 자기자본 (%) 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 동양증권리서치센터 21

22 통신서비스 SK 브로드밴드 (033630) 추정재무제표 (K-IFRS 개별 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 매출액 23,126 24,863 25,516 26,928 28,540 유동자산 8,985 6,842 5,049 5,841 7,036 매출원가 현금및현금성자산 2, ,103 2,044 매출총이익 22,954 24,863 25,516 26,928 28,540 매출채권및기타채권 3,940 3,869 4,002 4,197 4,438 판관비 22,305 24,183 24,811 25,906 27,133 재고자산 영업이익 ,022 1,408 비유동자산 24,970 23,515 24,270 24,396 24,504 EBITDA 5,364 4,951 5,368 5,632 6,037 유형자산 20,956 20,306 21,096 21,186 21,257 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 33,955 30,357 29,319 30,237 31,540 관계기업관련손익 유동부채 16,361 6,071 11,018 11,056 11,095 기타 매입채무및기타채무 4,899 4,232 4,400 4,435 4,471 법인세비용차감전순손익 단기차입금 5, 법인세비용 유동성장기부채 6, ,497 5,497 5,497 계속사업순손익 비유동부채 6,663 10,498 6,969 7,274 7,580 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 사채 5,381 9,572 5,985 6,285 6,585 지배지분순이익 부채총계 23,024 16,569 17,987 18,331 18,674 포괄순이익 지배지분 10,931 13,787 11,331 11,907 12,865 지배지분포괄이익 자본금 14,798 14,798 14,798 14,798 14,798 자본잉여금 3,061 3,683 3,051 3,051 3,051 이익잉여금 -7,055-4,776-6,605-6,055-5,121 비지배지분 자본총계 10,931 13,787 11,331 11,907 12,865 순차입금 12,839 9,186 12,002 11,693 11,052 총차입금 17,346 11,614 12,577 12,877 13,177 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업활동현금흐름 3,911 3,235 4,252 5,802 6,123 EPS 당기순이익 BPS 3,694 4,659 3,829 4,023 4,347 감가상각비 4,718 4,271 4,663 4,610 4,629 EBITDAPS 1,813 1,673 1,814 1,903 2,040 외환손익 SPS 7,814 8,401 8,621 9,099 9,643 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 , PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 -2,995-2,859-2,666-4,641-4,629 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -3,042-3,181-4,150-4,700-4,700 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 , 결산 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 재무활동현금흐름 1,273-1,733-1, 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 298-1,733-1, 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 2,172-1, ROIC 기초현금 21 2, ,103 ROA 기말현금 2, ,103 2,044 ROE NOPLAT ,022 1,408 부채비율 (%) FCF 1, ,206 1,526 순차입금 / 자기자본 (%) 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 동양증권리서치센터

23 Sector Report KT (030200) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 60,000 목표주가 BUY 36,000 50, BUY 40, BUY 40,000 40, BUY 40,000 30, BUY 40,000 20, BUY 45, BUY 45,000 10, BUY 45, BUY 45, BUY 50,000 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 최남곤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료공표일현재당사는 KT 종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10 이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. LG 유플러스 (032640) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 16,000 목표주가 BUY 15,000 14, BUY 15,000 12, BUY 15,000 10, BUY 15,000 8, BUY 15,000 6, BUY 15,000 4, BUY 15,000 2, BUY 15, BUY 15, BUY 15,000 자료 : 동양증권 동양증권리서치센터 23

24 통신서비스 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 최남곤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10 이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. SK 브로드밴드 (033630) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 7,000 목표주가 BUY 5,500 6, HOLD 5,000 5, HOLD 5,000 4, HOLD 5, HOLD 5,000 3, HOLD 5,000 2, HOLD 5,000 1, HOLD 5, HOLD 5, HOLD 5,000 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 최남곤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10 이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는 당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 24 동양증권리서치센터

25 Sector Report SK 텔레콤 (017670) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 300,000 목표주가 BUY 270, , BUY 250, BUY 250, , BUY 250, , BUY 250, , BUY 250, BUY 250,000 50, BUY 250, BUY 250, BUY 250,000 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 최남곤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10 이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는 당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양증권리서치센터 25