실적 Review 213.2.1 포스코엠텍 (952) Above In line Below 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 13,5 원 ( 하향 ) Stock Data KOSPI(1/31) 1,962 주가 (1/31) 9,38 시가총액 ( 십억원 ) 391 발행주식수 ( 백만 ) 42 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 79,1/5,79 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 4,446 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 44.1/.8 주요주주 (%) 포스코외 2 인 55.9 Valuation 지표 211A 212F 213F PER(x) 28.3 39.5 17.9 PBR(x) 1.9 2.9 2.1 ROE(%) 7. 7.5 12.1 EV/EBITDA(x) 18.6 2.1 1.7 EPS( 원 ) 265 31 524 BPS( 원 ) 3.884 4,19 4,558 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (21.2) 59.8 31.6 상대주가 (%p) (19.4) 55.5 (99.) 12MF PER 추이 성장성이엿보이는실적 What s new : 별도기준영업이익 43% 하회 4분기별도기준영업이익이 44억원으로우리추정치를 43% 하회했다. 주된이유는일회성비용이 25억원발생했기때문이다 ( 대손상각비 1억원, 성과급 8억원, 도시광산자회사합병비용 3억원, 기부금 4억원 ). 이를제외하면영업이익은 69억원수준으로분기사상최고실적이며우리추정치 77억원을 1% 하회한다. 이는작년 6월에위탁운영을시작한포스코마그네슘공장과 7월에완공한몰리브덴신규설비가 4분기들어본격가동되었기때문이다. Positives : 213 년은초고속성장의원년엠텍의성장은 213년부터매분기쉴틈없이이루어질것이다. 기존사업의수익성개선과신규사업진출이동시에이루어지기때문이다. 먼저기존사업중철강포장업은자동화설비를포스코내다른공장으로점차확대적용해나갈것이며, 인도네시아알루미늄탈산제사업도 1월부터가동될것이다. 신규사업에서는 1월에합병한도시광산자회사들을통해수익성개선을꾀할뿐만아니라, 3월에고순도알루미나 (LED 원천소재 ) 공장이완공되고, 4 월에는포스코의페로실리콘 ( 전기강판첨가소재 ) 공장위탁운영이시작될것이다. Negatives : 신사업성장통의일환인일회성비용신규사업을전개하면서사업초기의비용부담은불가피하다. 그러나우리는이를소재기업으로의변신을위한불가피한성장통으로보고, 신규사업들이조기에수익성을확보할것으로전망한다. 이는대부분의신규사업이확실한수요처로인해마진이확보 ( 인도네시아탈산제, 공장위탁운영 ) 되어있거나시장확대로수요가증가 ( 고순도알루미나 ) 할것이기때문이다. 3. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) ( 원 ) 포스코엠텍주가 ( 우 ) 25. 2. 15. 1. 5.. Feb-8 Feb-9 Feb-1 Feb-11 Feb-12 자료 : WISEfn 컨센서스 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 결론 : 최근의주가조정은좋은매수기회 213년에도분기최고실적경신행진을이어나갈것이다. 그러나예상보다큰신규사업초기비용으로인해수익성하향조정이불가피하다. 이를반영하여 213년연결영업이익률전망을기존 4.6% 에서 3.6% 로낮추었으며이에따라 213년 EPS가 23% 감소하였다. 따라서목표주가도기존 16,원에서 13,5원으로하향하였다 (12개월 EPS 56원에목표 PER 24배적용 ). 목표 PER은 213~215 년연평균 EPS 증가율 48% 에시장평균 PEG.51배를적용하였다. 213년은고성장의원년이다. 최근의주가조정은좋은매수기회라고판단된다. 매수의견을유지한다. 최문선 3276-6182 moonsun @truefriend.com 김진우 3276-6278 jinwoo.kim@truefriend.com ( 단위 : 십억원, %, %p) ( 별도기준 ) 4Q12P 증감률 213F 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사 컨센서스 매출액 167.1 24.6 22.4 183.9 32.6 6.8 951 1,66 영업이익 7.7 4.4 (42.9) 6.4 (1.2) (15.4) 35 35 영업이익률 (%) 4.6% 2.2% (2.5%p) 3.5% (1.%p) (.6%p) 3.6 3.2 세전이익 6.2 4.7 (24.2) (9.6) (16.1) 순이익 4.8 3.5 (27.1) 4.7 (14.6) (3.) 23 29
< 표 1> 별도기준실적비교 ( 단위 : 십억원 ) 4Q12P YoY QoQ 컨센서스 잠정실적 추정치 차이 (%) 4Q11 차이 (%) 3Q12 차이 (%) 4Q12 차이 (%) 매출액 24.6 167.1 22.4 191.6 6.8 154.3 32.6 183.9 11.3 영업이익 4.4 7.7 (42.9) 5.2 (15.4) 4.9 (1.2) 6.4 (31.3) 영업이익률 2.2% 4.6% (2.5%p) 2.7% (.6%p) 3.2% (1.%p) 3.5% (1.3%p) 세전계속사업이익 4.7 6.2 (24.2) 5.6 (16.1) 5.2 (9.6) 순이익 3.5 4.8 (27.1) 5. (3.) 4.1 (14.6) 4.7 (25.5) < 표 2> 연결실적변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후 변경전 증감률 213F 214F 213F 214F 213F 214F 매출액 951 1,11 98 1,111 (3.%) (.9%) 기존사업 586 624 66 634 (3.4%) (1.6%) 철강포장 26 215 26 215.%.% 철강부원료 38 49 4 419 (5.2%) (2.4%) 신규사업 365 477 373 477 (2.3%).% 도시광산 315 36 315 36.%.% 공장위탁운영 28 37 19 37 51.4%.% 첨단소재 22 8 4 8 (44.9%).% 영업이익 35 59 46 57 (24.2%) 3.7% 영업이익률 3.6% 5.3% 4.6% 5.1% (1.%p).2%p 순이익 23 42 3 38 (23.3%) 9.8% [ 그림 1] PER band [ 그림 2] 부분별매출전망 ( 원 ) 16, 14, 26.x 12, 22.x 1, 18.x 8, 14.x 6, 1.x 4, 6.x 2, 25 26 27 28 29 21 211 212 213 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 ( 십억원 ) 1.322 첨단소재 1.11 951 852 도시광산 669 543 합금철 / 비철 철강포장 21 211 212F 213F 214F 215F 2
[ 그림 3] 포스코엠텍매출구조 포스코엠텍 (56%) (44%) 기존사업 - 포스코와동반성장 - 독 / 과점으로안정된이익 신규사업 (19%) (37%) (32%) (3%) (8%) 철강포장 - 자동화로원가절감 철강부원료 도시광산 - 자회사합병 포스코공장위탁운영 첨단소재 - 고순도알루미나 - 탄탈륨 : 4Q13 시작 - Mg, FeSi - LED 수요증가 - 니오디윰 :214년시작- 위험 / 비용 : 포스코 알루미늄 몰리브덴 - 리튬 : 215년시작 - 공장이관 : 제2의켐텍 - 포스코와인도네시아동반진출로외형성장 - 상공정진출로수익성개선 주 : 괄호안은 214 년예상매출비중 < 표 3> 연결기준실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 211 212P 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F 214F 매출액 669 852 213 223 244 272 951 1,11 철강포장 174 189 5 51 52 53 26 215 합금철 / 비철 428 391 88 9 12 127 48 446 도시광산 65 273 75 8 8 8 315 36 첨단소재 1 9 12 22 8 매출비중 철강포장 (%) 26 22 24 23 21 19 22 2 합금철 / 비철 (%) 64 46 41 4 42 47 43 41 도시광산 (%) 1 32 35 36 33 29 33 33 첨단소재 (%) 4 4 2 7 영업이익 15.6 18.2 4.7 8.2 1.1 11.5 34.5 58.8 영업이익률 (%) 2.3 2.1 2.2 3.7 4.2 4.2 3.6 5.3 순이익 1.8 12.9 2.5 5.2 6.3 7.2 22.9 42. 기업개요및용어해설엠텍은 1973 년설립이래포스코의철강포장및철강부원료를담당해왔다. 21 년유상증자를통해포스코의지분율이 9% 에서 53.6% 로높아지면서사명을포스코엠텍으로변경하고포스코그룹의계열사가되었다. 자원민족주의가심화되면서포스코가철강제조공정에서사용하는다양한소재를안정적으로확보할필요성이높아졌다. 이를위해포스코그룹은단순사업구조를가지고있던엠텍을소재전문기업으로키우기위해노력중이다. 몰리브덴 : 철강의인성과강도를개선. 고급강및특수강생산에주로사용 알루미늄탈산제 : 쇳물속의산소를제거하여철강내부조직을균일하게함 고순도알루미나 : LED 의소재가되는사파이어잉곳의원료 페로실리콘 : 전기강판을만들때첨가하는철강부원료 3
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 234 27 29 333 47 현금성자산 24 1 4 1 11 매출채권및기타채권 86 12 111 124 143 재고자산 53 67 64 76 11 비유동자산 7 87 151 181 232 투자자산 35 34 3 33 39 유형자산 25 38 98 122 164 무형자산 7 14 18 2 23 자산총계 34 357 44 513 639 유동부채 138 183 255 295 378 매입채무및기타채무 35 4 51 57 66 단기차입금및단기사채 95 139 182 228 299 유동성장기부채 1 2 2 2 2 비유동부채 11 11 13 26 3 사채 장기차입금및금융부채 5 7 9 11 13 부채총계 148 194 268 321 48 지배주주지분 154 162 171 19 227 자본금 21 21 21 21 21 자본잉여금 76 76 76 76 76 자본조정 이익잉여금 56 65 75 93 13 비지배주주지분 1 1 1 3 5 자본총계 155 163 173 192 231 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 544 669 852 951 1,11 매출총이익 29 31 45 65 9 판매관리비 14 15 24 27 31 기타영업손익 (1) (3) (4) 영업이익 15 16 18 35 59 금융수익 3 8 6 8 1 이자수익 2 4 4 4 5 금융비용 7 11 8 14 15 이자비용 4 5 6 9 12 기타영업외손익 (2) 관계기업관련손익 () 세전계속사업이익 8 13 17 29 54 법인세비용 1 3 4 6 12 연결당기순이익 8 11 13 23 42 지배주주지분순이익 8 11 13 22 4 기타포괄이익 2 총포괄이익 8 13 13 23 42 지배주주지분포괄이익 8 13 13 22 4 EBITDA 2 2 29 48 77 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 (33) (24) 45 15 18 당기순이익 8 11 13 23 42 유형자산감가상각비 3 4 9 11 16 무형자산상각비 2 1 2 2 2 자산부채변동 (53) (41) 21 (32) (44) 기타 7 1 11 2 투자활동현금흐름 (41) (37) (84) (54) (86) 유형자산투자 (9) (6) (69) (35) (58) 유형자산매각 1 1 투자자산순증 (31) (3) 4 (3) (5) 무형자산순증 (1) () (6) (4) (5) 기타 (1) (2) (13) (12) (18) 재무활동현금흐름 97 37 42 45 7 자본의증가 82 차입금의순증 21 41 45 48 73 배당금지급 (2) (3) (3) (3) (3) 기타 (4) (1) 기타현금흐름 1 현금의증가 24 (24) 3 5 2 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 298 265 31 524 958 BPS 3,75 3,884 4,19 4,558 5,441 DPS 75 75 75 75 75 성장성 (%, YoY) 매출증가율 79.3 23.1 27.3 11.5 15.8 영업이익증가율 16.8 6. 16.3 9.4 69.9 순이익증가율 12.1 38.7 13.5 74.5 82.7 EPS증가율 92.9 (11.) 13.5 74.4 82.7 EBITDA증가율 1.2 2.8 41. 66.6 61. 수익성 (%) 영업이익률 2.7 2.3 2.1 3.6 5.3 순이익률 1.5 1.6 1.5 2.3 3.6 EBITDA Margin 3.6 3. 3.4 5. 7. ROA 3.5 3.3 3.2 4.8 7.3 ROE 7.1 7. 7.5 12.1 19.2 배당수익률 1.1 1..6.8.8 안정성순차입금 ( 십억원 ) 12 58 87 118 171 차입금 / 자본총계비율 (%) 65.6 91.1 112.1 125.4 135.9 Valuation(X) PER 22. 28.3 39.5 17.9 9.8 PBR 1.8 1.9 2.9 2.1 1.7 PSR.4.5.6.4.4 EV/EBITDA 1.5 18.6 2.1 1.7 7.4 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 포스코엠텍 (952) 212.4.16 매수 15, 원 212.5.14 매수 1,5 원 212.11.15 매수 16, 원 213.1.31 매수 13,5 원 12, 1, 8, 6, 4, 2, Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 Compliance notice 당사는 213년 1월 31일현재포스코엠텍종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5