2018 년 11 월 23 일금요일 글로벌전략 G2, 해피엔딩의시작 - 양국간실익극대화를위한막바지진통예상 - 주도권을쥐고있는미국의태도중요. 중국의약속이행지켜보며조율과정거칠전망 - G2 정상간만남성사가능성이전해진후, 미국헬스케어섹터, 중국 IT섹터성과우월 문남중. namjoong.moon@daishin.com 산업및종목분석 LF: LF, 코람코자산신탁지분 50.7% 양수결정 - LF 코람코자산신탁인수로 ROE 개선, P/E 6 배로하락 - 본업은예상보다양호하지만차기성장동력확보가필요 유정현. cindy.yu@daishin.com [ 레저업 ] 18.10 월출입국자점검 - 18.10월국내출국자수 235만 (+5% yoy), 입국자수 153만 (+31% yoy) - 순수관광수요회복아직까지더딤. 국내출국자 27% 차지하는일본부진지속영향. 방일한국인 -8% yoy. 4개월연속역성장 - 18.10월연령별출국자성장률 (YoY). 20세이하 -7%, 21~30세 -1%, 31~40세 +6%, 41~50세 +9%, 51~60세 +8%, 61세이상 14% - 겨울철휴가시즌 (1Q19) 진입하면서, 동남아휴양지, 일본온천등겨울성수기지역중심의점진적여행수요회복기대감유효김수민. soomin.kim@daishin.com
글로벌전략 주간투자전략 G2, 해피엔딩의시작 체크포인트 문남중 namjoong.moon@daishin.com - 현 G2 간힘겨루기는정상간만남성사전실익확보를위한막바지전술적행동 - 중국의양보속, 미국이눈감아주는수순. 단기적으로글로벌증시의반등요인 양국간실익극대화를위한막바지진통예상 - 11 월양국간이벤트 ( 미국중간선거, 중국국제수입박람회 ) 종료후, G2 간무역갈등은소강상태를맞이했다. 미국증시 (S&P500) 와중국증시 ( 상해종합 ) 모두안정세를보이면서이벤트종료후 3 일동안각각 0.9%, 1.3% 상승했다. - 다만, 29 일예정된양국간정상만남을열흘정도앞두고무역분쟁합의안작성을위한양국간불협화음이커지는양상이다. 트럼프가집권이후보여왔던협상전략인 High-Ball 을종전처럼구사 하면서, 중국과의막바지협상에서기선제압과그동안트럼프행정부가요구했던세가지 1) 지적재산권침해, 2) 산업보조금지급, 3) 미국기업진입장벽에대해관철시키기위한전술적행동을취하고있다. 주도권을쥐고있는미국의태도중요. 중국의약속이행지켜보며조율과정거칠전망 - 올해 G2 간무역갈등에서주도권은항상미국이쥐고있었다는점에서, 향후미국의태도는중요하다. 올해미국의 2,000 억달러관세부과가현실화되고중국도자국의체면을살리기위해 600 억 달러관세대응에나섰다, 결과적으로미국의관세부과가중국과중국으로중간재등을수출하는주변국가들에게도영향을미치면서미국의대중압박이세계교역과실물경제에미치는영향이본격화되는움직임이다. - 이는트럼프행정부입장에서향후 2,670 억달러규모의추가제재를발동할명분을확보한것으 로, 오는 29 일예정된양국정상간만남전중국은미국측요구를 100% 다들어주진않겠지만지 적재산권침해, 제조 2025 관련업종개방을부분적으로수용하면서합의를이룰가능성이높을것으로예상한다. - 다만, 부분적인타협안이도출된다고해도미국은추가관세부과 (2,670 억달러 ) 만철회하고기존관세부과건 (2,000 억달러 ) 은중국의약속이행을지켜보며상황에따라부분적으로관세를조정할것으로판단한다. G2 정상간만남성사가능성이전해진후, 미국헬스케어섹터, 중국 IT 섹터성과우월 - 올해 G2 무역분쟁으로위축됐던각국증시여건을염두에둘때, G2 간무역갈등해소에대한기대 감이높아진구간 ( 18.11.02~11.16) 에상승폭이컸던투자대상에관심을높일필요가있다. G2 정상간만남성과가능성이전해진이후부터막바지양국간불협화음이커지기전구간에서권역내유틸리티 (2.9%), 미국증시내헬스케어 (2.9%), 중국증시내 IT(7.8%) 의상승폭이컸다. G2 무역갈등합의가가져올훈풍구간에서반등폭이상대적으로클수있어단기적인관심을높일필요가있다. 2
LF, 코람코자산신탁지분 50.7% 양수결정 유정현 cindy.yu@daishin.com 이나연 nayeon.lee@daishin.com 2018. 11. 22 투자의견 BUY 목표주가 35,000 현재주가 (18.11.21) 25,250 LF 코람코자산신탁인수로 ROE 개선, P/E 6 배로하락 동사는국내의류소비경기에대한의존도를낮추기위해온라인유통과타사업분야로영역확대를진행중. 최근부동산금융업진출을위해지난 8 월 23 일코람코자산신탁인수에우선협상대상자로선정, 양해각서를체결한이후전일최종적으로지분 50.74% 를 1,898 억원에양수하기로결정 양수금액조달은내부유보자금으로충당할것으로보임 (3 분기말현재동사의현금성자산은 3,400 억원수준 ) 코람코자산신탁의 2017 년영업수익은 1,177 억원, 영업이익은 588 억원 ( 영업이익률 53%, ROE 22%) 를기록. 동사가 1,898 억원을들여양수함에따라연결영업이익 51% 증가, 지배주주순이익은 25% 증가, 그리고 ROE 상승효과가예상됨. 무엇보다 2019 년 P/E 이 6 배로하락하게되어 valuation 매력커지는효과기대 그러나부동산자산신탁인수가근본적인 valuation 확장에도움이될것으로보이진않는데, 이는부동산자산신탁업황정점논란과, 본업의성장부진으로향후계속 M&A 를진행할가능성이커서이에대한시장의우려가있기때문임 본업은예상보다양호하지만차기성장동력확보가필요 지난 3 분기실적에서연결매출액, 영업이익은각각 +8%, +68% 증가 (yoy). 별도기준매출액과영업이익은각각 +4%, +55% 증가 (yoy). 영업이익이크게증가한이유는, 3 분기는비수기로실적증감폭이크게나타나는분기인데다, 자회사실적이크게개선되었기때문임 다양한사업에새롭게진출하면서 ROE 가상승하고있어가용현금을잘활용하고있다고판단. 그러나앞서언급한대로, 신규진출사업이성장성이높은분야가아닌만큼이로인한 valuation 개선매력도는저하. 4 분기의류성수기와저평가매력등을고려하면주가는안정적으로상승하는흐름예상되나보다근본적인성장동력을확보하는것이여전히숙제로남아있다고판단됨 (2p 표계속 ) 3
Issue & News 레저업 18.10 월출입국자점검 김수민 soomin.kim@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 하나투어 Buy 110,000 모두투어 Buy 35,000 참좋은여행 Buy 16,500 인터파크 Marketperform 8,200 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 8.6 9.3-24.0-29.6 상대수익률 13.4 20.1-9.4-13.6 (pt) 레저산업 ( 좌 ) 130 120 110 100 90 80 70 60 Relative to KOSPI( 우 ) (%) -10-20 -30 50-40 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11 30 20 10 0 18.10 월국내출국자수 235만 (+5% yoy), 입국자수 153만 (+31% yoy) - 18.10월출국자수 235만 (+5% yoy). 연간누적기준 2,390만 (+9% yoy) - 18.10 월입국자수 153만 (+31% yoy). 그중방한중국인 48만 (+38% yoy), 관광목적 38만 (+57% yoy). 국경절 (10/1~7) 영향으로방한단체관광금지이전 70% 수준까지회복 - 국내출국자 9월역성장 (-1% yoy) 이후반등했으나, 대내외여건과무관한출국자제외순수관광수요회복은아직까지더딤. 10월하나투어전체 +1% yoy, PKG +3% yoy. 모두투어전체 +5% yoy, PKG +10% yoy. 국내출국자 27% 차지하는일본부진지속영향 - 18.10월방일외국인 +2% yoy, 방일한국인 -8% yoy. 동기간일본송객하나투어 -9% yoy, 모두투어 -13% yoy. 지난 3Q18 자연재해소강이후에도일본여행심리는여전히회복되지못하고있음. 과거후쿠시마오염수및세월호이슈등으로방일한국인 -5% yoy 이상감소한 14.2~6 월이후처음으로 4개월연속역성장기록 - 경제성장전망치하향 (2.7%), 소비자심리지수 99.5(-0.7p) 등대내외불확실성지속은차치하더라도, 여행지선택의필수조건인안전이라는측면에서자유여행객 (FIT) 대비더보수적성향을가질수밖에없는여행사 (PKG) 주고객층이아직까지확신을가지지못했다고판단. 특히 20세미만자녀를동반하는가족여행수요는크게위축될수밖에없음 - 18.10월국내연령별출국자성장률 (YoY). 20세이하 -7%, 21~30 세 -1%, 31~40 세 +6%, 41~50 세 +9%, 51~60 세 +8%, 61세이상 14% - 동기간국내주요여행사의경우, 20세미만과 20대송객은각각 -10% yoy, -20% yoy 이상감소. 반면여행사 PKG 송객 40% 이상차지하는 50세이상은 +20% yoy 이상성장. 즉과거평균크게하회하던해당인구의여행소비본격화에따른구조적성장전망유효 - 직장인연차소진시기와초 / 중학교방학등으로이어지는겨울철휴가시즌 (1Q19) 진입하면서, 따뜻한휴양지및일본온천중심의겨울성수기지역에대한여행수요회복기대 - 18.10월베트남방문한국인 30만명 (+38% yoy), 태국 13만명 (+7% yoy) 등견조한성장유지. 동기간여행사동남아송객하나투어 +6% yoy, 모두투어 +9% yoy로성장재개그림 1. 국내순출국자및주요여행사송출객 (PKG) 성장률추이 (%) 70 하나투어 PKG 모두투어 PKG 순출국자 60 50 40 30 20 10 0-10 -20 16.1 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 18.9 자료 : 한국관광공사, 하나투어, 모두투어, 대신증권 Research&Strategy 본부 4
Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research&Strategy 본부가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 5