Fixed Income Comment 15. 11. 9 Monetary Policy View 미국금리인상경로는 ECB 와 BOJ 에달려있다 Fixed Income 김지만 ) 3787-385 jm@hmcib.com 견조한미국고용지표 11/6 일발표된미국의 1월고용지표는뚜렷한개선세를이어갔다. 실업률은 9월의 5.1% 에서 5.% 로하락해 7년래최저수준을나타냈고비농업부문고용은 7만 1천명증가해 18만명수준의전망치를크게뛰어넘었다. 또한시간당평균임금은 5. 달러로전년비로.5% 증가해 8 년 4월이후최대상승률을나타내며고용의질적인측면도개선되고있음을확인시켰다. 무르익는미국금리인상기대 1월 FOMC 이후미국의 1월금리인상기대는점점더높아지고있다. 지난 1월 FOMC 성명에서글로벌경제에대한우려가언급된부분이삭제되고 다음회의 (next meeting) 라는단어가명시된것을시작으로, 지난주에는옐런의장의 1 월금리인상가능성은살아있다 는발언, 1 월고용지표호조까지미국의 1월금리인상기대를높이는재료들이많아졌다. CME 가제공하는 FedWatch 에나타난 1월미국금리인상확률은이같은상황을반영하여차츰증가해현재는 7% 수준으로높게나타나고있다. 미국금리인상경로는 ECB와 BOJ에달려있다최근 ECB 는추가통화정책완화를강하게시사하고있다. BOJ 도통화정책조정가능성은열어두고있다. 주춤했던달러화강세가다시심화될조짐을보이고있는데, 미국금리인상기대가높아진것도원인이겠지만 ECB 의추가통화정책완화가능성에도상당한영향을받고있는것으로보인다. 달러강세가심화될경우다음두경로로미국경제에는부정적인영향을미치게된다. 1) 달러강세 미국제조업경쟁력약화, ) 달러강세 미국내수입물가하락 인플레이션하락압력강화. 따라서미연준이오는 1월기준금리인상을시작하더라도달러화의강세에대해서는상당한경계심을가질것으로판단한다 (1 월 ECB 금정위와 FOMC 회의예정일은각각 1/3 일, 1/17 일 ). 결론 : 1월금리인상시작후완만한금리인상진행예상 1) 미국금리인상시작시점 : 미국금리인상은오는 1월 FOMC 에서시작될것으로예상한다. 1)9 월금리결정당시불안했던글로벌증시는안정을찾았고 ) 고용지표는더개선되었으며 3) 물가는에너지가격의기저효과로상승하는흐름이예상된다. 4) 또한옐런의장이연내금리인상가능성을지속언급해왔기때문에정책신뢰도측면에서도 1월에금리인상을단행할가능성이높다고판단한다. ) 미국금리인상속도 : 미국의금리인상에도불구하고 ECB 와 BOJ 가완화적인통화정책스탠스를지속할가능성이높아달러화에는강세압력이높을것으로판단된다. 따라서미국은금리인상속도를빠르게하기보다첫금리인상이후충분한시간을두고추가금리인상을고려할것으로예상한다. 당사는 1월금리인상시작이후반기 1회 5bp 씩추가로인상하는경로를예상하며, 16 년말, 17 년말미국의기준금리는각각 1.%, 1.5% 를예상한다.
FIXED INCOME REPORT 견조한미국고용지표 11/6 일발표된미국의 1월고용지표는뚜렷한개선세를이어갔다. 실업률은 9월의 5.1% 에서 5.% 로하락해 7년래최저수준을나타냈고비농업부문고용은 7만 1천명증가해 18만명수준의전망치를크게뛰어넘었다. 또한시간당평균임금은 5. 달러로전년비로.5% 증가해 8 년 4월이후최대상승률을나타내며고용의질적인측면도개선되고있음을확인시켰다. < 그림 1> 미국 1 월실업률 5.% 로 7 년래최저 < 그림 > 미국 1 월비농업부문고용 7.1 만명증가 (k) 9.5 8.5 미국실업률 5 4 비농가부문취업자수변화 (Nonfarm payroll) 3MA 7.5 3 6.5 5.5 지난 8 월 NAIRU(=5.%) 를처음으로하회했으며, 1 월실업률 5.% 기록 1 4.5 11/1 13/1 15/1 17/1 19/1 11/1 1/1 13/1 14/1 15/1 < 그림 3> 임금상승률뚜렷하게확대 < 그림 4> 미국실업률장기추세 시간당평균임금 m-m( 좌 ).8 시간당평균임금 y-y( 우 ).6.6.4.4... 1.8 -. 1.6 -.4 1.4 11/1 1/1 13/1 14/1 15/1 18 미국실업률 16 광의실업률 (U6, 불완전취업자포함 ) 14 1 1 8 6 4 95 97 99 1 3 5 7 9 11 13 15
Fixed Income Analyst 김지만 ) 3787-385 / jm@hmcib.com 무르익는미국금리인상기대 1월 FOMC 이후미국의 1월금리인상기대는점점더높아지고있다. 지난 1월 FOMC 성명에서글로벌경제에대한우려가언급된부분이삭제되고 다음회의 (next meeting) 라는단어가명시된것을시작으로, 지난주에는옐런의장의 1 월금리인상가능성은살아있다 는발언, 1 월고용지표호조까지미국의 1월금리인상기대를높이는재료들이많아졌다. CME 가제공하는 FedWatch 에나타난 1월미국금리인상확률은이같은상황을반영하여차츰증가해현재는 7% 수준으로높게나타나고있다. At this point, I see the U.S. economy as performing well...domestic spending has been growing at a solid pace and if the data continue to point to growth and firmer prices, a December rate hike would be a live possibility. However, no decision at all has been made on that( 현시점에서미국의경제는잘돌아가고있는것으로보인다. 국내소비가견고한속도로증가하고있다. 만일데이터가성장과물가를지속적으로지지한다면 1월의금리인상결정은살아있는가능성이다 ( 가능성이있다 ). 하지만아직어떤한결정도내려져있진않다. ) - 옐런연준의장, 11월 4일하원금융위원회청문회발언 < 그림 5> 미국채금리 ( 년, 1 년 ) 추이 < 그림 6> 선물금리에내재된 1 월금리인상확률.5.4 미국국채 1년물 ( 좌 ) 미국국채 년물 ( 우 ).3..1. 1.9 15/9 15/1 15/11 자료 : Bloomberg 1. 1.1 1..9.8.7.6.5 38% 54% 56% 7% 1 월 9 일 11 월 3 일 11 월 5 일 11 월 6 일 (1 월 FOMC 전 ) ( 옐런발언이전 ) (1 월고용발표전 ) ( 현재 ) 주 : 연방기금금리선물에내재된금리인상확률자료 : CME 3
FIXED INCOME REPORT 미국금리인상경로는 ECB와 BOJ에달려있다최근 ECB 는추가통화정책완화를강하게시사하고있다. BOJ 도통화정책조정가능성은열어두고있다. 주춤했던달러화강세가다시심화될조짐을보이고있는데, 미국금리인상기대가높아진것도원인이겠지만 ECB 의추가통화정책완화가능성에도상당한영향을받고있는것으로보인다. 달러강세가심화될경우다음두경로로미국경제에는부정적인영향을미치게된다. 1) 달러강세 미국제조업경쟁력약화, ) 달러강세 미국내수입물가하락 인플레이션하락압력강화. 따라서미연준이오는 1월기준금리인상을시작하더라도달러화의강세에대해서는상당한경계심을가질것으로판단한다 (1 월 ECB 금정위와 FOMC 회의예정일은각각 1/3 일, 1/17 일 ). < 표 1> ECB 드라기총재, BOJ 구로다총재최근발언 구분일자발언내용 드라기 15.9.3 (9월 ECB회의 ) 드라기 드라기 15.9.3 15.1. (1 월 ECB 회의 ) 필요할경우자산매입프로그램을 16 년 9 월이후에도계속할수있다 가격하락리스크가현재전망보다물가상승률전망을중기적으로위협한다면우리는조치에나서는것을주저하지않을것이다 " " 자산매입프로그램은충분한유연성이있다. 추가통화정책자극이필요하면프로그램의규모와구성, 기간을적절히조정할수있다 " ECB 가예금금리를추가인하하는것을포함해가능한책무안에서모든수단을사용할용의가있다 통화정책수준은 1월정책회의에서다시검토할필요가있을것이다 구로다 15.11.6 " 최대한빨리목표를달성하는데필요하다면주저없이정책을조정할것 " 자료 : HMC 투자증권 < 그림 7> 달러인덱스구성 < 그림 8> 유로화추가통화정책완화기대반영중 ( 달러 / 유로 ) 1.6 EURUSD 1. 1.18 1.14 1.1 1.6 1. 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 자료 : Babypips 자료 : Bloomberg 4
Fixed Income Analyst 김지만 ) 3787-385 / jm@hmcib.com 결론 : 1월금리인상시작후완만한금리인상진행예상 1) 미국금리인상시작시점 : 미국금리인상은오는 1월 FOMC 에서시작될것으로예상한다. 1)9 월금리결정당시불안했던글로벌증시는안정을찾았고 ) 고용지표는더개선되었으며 3) 물가는에너지가격의기저효과로상승하는흐름이예상된다. 4) 또한옐런의장이연내금리인상가능성을지속언급해왔기때문에정책신뢰도측면에서도 1월에금리인상을단행할가능성이높다고판단한다. ) 미국금리인상속도 : 미국의금리인상에도불구하고 ECB 와 BOJ 가완화적인통화정책스탠스를지속할가능성이높아달러화에는강세압력이높을것으로판단된다. 따라서미국은금리인상속도를빠르게하기보다첫금리인상이후충분한시간을두고추가금리인상을고려할것으로예상한다. 당사는 1월금리인상시작이후반기 1회 5bp 씩추가로인상하는경로를예상하며, 16 년말, 17 년말미국의기준금리는각각 1.%, 1.5% 를예상한다. < 그림 9> 미국 CPI 핵심물가와괴리큰상황 < 그림 1> 유가의마이너스효과는지금부터상쇄국면 6 미국 CPI 5 미국 Core CPI 4 3 1-1 - -3 1 3 4 5 6 7 8 9 1 11 1 13 14 15 자료 : BEA 1 8 6 4 - -4 월평균 WTI 가격 y-y 월평균 WTI 가격 y-y ( 추정 ) ( 추정 ) -6 5 6 7 8 9 1 11 1 13 14 15 16 주 : 유가가현재수준을계속유지한다고가정할경우의전년동기비유가흐름자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 < 그림 11> 중앙은행별자산추이 ($ 조 ) 5. BOJ Fed ECB 4.5 4. 3.5 3..5. 1.5 1..5 7 8 9 1 11 1 13 14 15 주 : 달러환산자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 5
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