미디어선샤인 1 미디어 Summary 미디어주가의고공행진은아직끝이아닐까? 최근주가상승의이유로는 1) 넷플릭스등글로벌 미디어업체의주가상승의긍정적영향이크다. 넷플릭스주가는 15 년대비 7 배상승했으며, 18 년 상장한아이치이역시 2 배이상상승했다가지금은 +5% 의수준에머무르고있다. 한편에서는 급상승한미디어주가에대한우려섞인시각도있으나, 아직고점을논하기이른것으로판단된다. 그동안하락했던미디어업종지수가이제야정상화단계에접어든것으로보이는데, 길게보면 미디어션샤인 15 년고점보다도아직 11% 하락한수준을기록하고있기때문이다. 218. 1. 1 Overweight 동영상 : 소확행 트렌드로 TV를통해드라마나영화, 예능등을시청하는가치소비가증가하고있다. 드라마나시리즈를한자리에서몰아보는것을뜻하는 binge-watch 트렌트의확산과도맞물린다. 미디어콘텐츠의다양화와더불어콘텐츠제작업체의수혜가기대된다. Analyst 신은정 2 369 3458 OTT : 글로벌미디어업체들이최근인수합병을통해서융복합미디어그룹으로 ej.shin@db-fi.com 성장하고있다. Netflix 라는 OTT(Over the top) 플랫폼업체의폭발적인성장이촉매제역할을한것으로보인다. 결국 OTT 업체의경쟁력은오리지널 ( 자체제작 ) 콘텐츠에좌우될것으로전망되는바, 국내콘텐츠제작사의수혜가예상된다. 금번스튜디오드래곤의미스터션샤인의넷플릭스향판매가는최소 28억원대로추정된다. 드라마 : 드라마당. 잠. 사판권계약체결과 9월초영화물괴의상영승인은최근중국이열리는초기신호가감지된것으로판단된다. 중국시장 Upside 는보수적으로가정해도스튜디오드래곤의 17-18년드라마약 48편중 7% 는판매될가능성이높은것으로추정된다. 또한, 국내드라마채널의슬롯의증가도호재다. 스. 드. 는확장추세에맞춰매년보유 IP가증가하고있고 (15 년 15편 18년 25편 2년 4편예상 ), JTBC 역시월 / 화슬롯이추가된데이어진행중인수 / 목또한늘어난다면제이콘라인업이추가적으로총 6개까지가능하다는점에서긍정적이다. 미디어업종중 1) 콘텐츠제작역량, 2) Captive 매출로안정적수익창출, 2) 다양한분야에서 시너지효과를낼수있는기준으로대표종목을선정, 스튜디오드래곤, 제이콘텐트리, CJ ENM 에 대한커버리지를개시한다. 스튜디오드래곤을 Top-pick 으로제시한다. 기업 투자의견 목표주가 투자포인트 스튜디오드래곤 BUY 15, 1-2 3 제이콘텐트리 BUY 8,2 1 2 3 CJ ENM BUY 34,
2 미디어 Summary 최근미디어주가고공행진의이유로는 1) 넷플릭스등글로벌미디어업체의주가상승, 2) 콘텐츠제작업체에대한관심집중, 3) 중국향수출기대감이반영되고있기때문으로보인다. 한편에서는급상승한미디어주가에대한우려섞인시각도있으나, 아직고점을논하기이르다. 과거화장품과바이오주가가그랬듯, 추세가지속되는한밸류에이션보다는성장모멘텀으로접근해야할필요가있기때문이다. 전통미디어산업보다성장산업인신흥콘텐츠제작업체가주목받는지금, 미디어산업에대한접근기준을달리할시점이다. 이에따라 Top-down 관점에서그려본미디어산업의청사진을 동영상 OTT 드라마산업의성장 으로제시한다. 동영상 : 소확행 트렌드로 TV 를통해드라마나영화, 예능등을시청하는가치소비가증가하고 있다. 드라마나시리즈를한자리에서몰아보는것을뜻하는 binge-watch 트렌드의확산과도 맞물린다. 미디어콘텐츠의다양화와더불어콘텐츠제작업체의수혜가기대된다. OTT : 글로벌미디어업체들이최근인수합병을통해서융복합미디어그룹으로성장하고있다. Netflix 라는 OTT(Over the top) 플랫폼업체의폭발적인성장이촉매제역할을한것으로보인다. 결국 OTT 업체의경쟁력은오리지널 ( 자체제작 ) 콘텐츠에좌우될것으로전망되는바, 국내콘텐츠제작사의수혜가예상된다. 금번스튜디오드래곤미스터션샤인의넷플릭스향판매가는최소 28억원대로추정된다. 드라마 : 드라마당. 잠. 사판권계약체결과 9월초영화물괴의상영승인은최근중국이열리는초기신호가감지된것으로판단된다. 중국시장 Upside 는보수적으로가정해도스튜디오드래곤의 17-18년드라마약 48편중 7% 는판매될가능성이높은것으로추정된다. 또한, 국내드라마채널의슬롯의증가도호재다. 스. 드. 는매년제작및보유 IP가증가하고있고 (15년 15편 18년 25편 2년 4편예상 ), JTBC 역시월 / 화슬롯이추가된데이어진행중인수 / 목또한늘어난다면제이콘드라마라인업이추가적으로총 6개까지가능하다는점에서긍정적이다. 미디어업종중 1) 콘텐츠제작역량, 2) Captive 매출로안정적수익창출, 2) 다양한분야에서시너지효과를낼수있는기준으로대표종목을선정, 스튜디오드래곤 (BUY, 15, 원 ), 제이콘텐트리 (BUY, 8,2 원 ), CJ ENM(BUY, 34, 원 ) 에대한커버리지를개시한다. 특히스튜디오드래곤은드라마제작역량이월등하며, 히트작작가와연출진이소속되어있고, 넷플릭스판권판매와더불어오리지널제작까지범위를넓혀가고있다는점에서성장의폭이크다고판단, 미디어업종 Top-pick 으로제시한다. 기업 투자의견 목표주가 투자포인트 스튜디오드래곤 BUY 15, 1드라마제작 CAPA 월등 2히트작작가와연출진多 3넷플릭스판권 + 오리지널제작 제이콘텐트리 BUY 8,2 1드라마슬롯증가수혜 2메가박스 M/S 성장세 3유상증자자금으로 IP투자확대 CJ ENM BUY 34, 1합병시너지수익기대 2광고단가상승세 3K-컬쳐밸리완공시부가수익극대화
미디어선샤인 3 Contents Ⅰ. 미디어주가, 아직끝이아니다?...4 이제정상화단계에진입했을뿐, 고점을논하기는이르다... 4 Top-down 관점에서그려본청사진 ; 동영상 OTT 드라마... 6 Valuation - Top pick; 스튜디오드래곤... 7 II. 소확행이부르고 5G 가부채질할동영상시대... 1 TV 시청행태의변화 : TV 모바일... 1 기술의발전 : 영상소비를촉진하다... 11 5G 킬러서비스도 미디어... 12 III. 미디어시장재편에따른 OTT 성장... 14 전세계적으로일어나고있는미디어시장지각변동... 14 미국 ; 월트디즈니의 M&A, 기 승 전 - OTT... 15 한국 ; CJ ENM, 미디어와커머스의연결고리... 16 Netflix 가쏘아올린꽤큰공, 한국까지왔다... 18 IV. 주인공은나야나, 드라마!... 21 콘텐츠종류는많지만일단은드라마에주목... 21 성장 Point 1. 우리는왜중국에집착하나... 22 성장 Point 2. 드라마편성시간확대로보는 Upside... 29 Ⅴ. Coverage Recommendation... 32 스튜디오드래곤 (25345)... 32 제이콘텐트리 (3642)... 36 CJ ENM(3576)... 41 Appendix. 미디어용어해설... 45
4 미디어 Ⅰ. 미디어주가, 아직끝이아니다? 이제정상화단계에진입했을뿐, 고점을논하기는이르다 주가상승요인 ; 1) 넷플릭스상승 2) 콘텐츠제작업체관심 3) 중국기대감 18년미디어업종 YTD 수익률은 3.1%, KOSPI 수익률이 -5.1% 로부진한모습을보이는것과사뭇대조적이다. 상위 1 종목의 YTD 수익률은평균 61.4% 로폭발적인상승세를나타내고있다. 최근주가상승의이유로는 1) 글로벌미디어업체의주가상승의영향이크다. 넷플릭스주가는 15년대비 7배상승했으며, 18년상장한아이치이도 2배이상상승이후 +5% 의수준에머무르고있다. 2) 콘텐츠제작업체에관심이집중됐다. 과거방송사채널에만콘텐츠가공급됐다면, 지금은 IPTV, O TT, 포털서비스등유통경로가증가함에따라드라마, 예능, 영화등의미디어컨텐츠를제작하는업체의이익창출력이극대화되고있기때문이다. 3) 얼어붙었던중국시장에대한기대감이반영되고있다. 16년한한령이후국내콘텐츠의수출이막혀국내미디어업종주가도하락세로돌아섰으나최근일부드라마판권판매와영화상영허가소식으로다시금중국수출의재개기대감이커진것으로분석된다. 도표 1. 미디어업종과코스피, 코스닥지수흐름 (pt) 18 16 14 12 1 8 6 Jan-15 Aug-15 Mar-16 Oct-16 May-17 Dec-17 Jul-18 자료 : Dataguide, DB 금융투자주 : MKF2 미디어업종분류기준 미디어코스피코스닥 도표 2. 나스닥에상장된주요미디어업체주가흐름 (pt) 넷플릭스 아이치이 디즈니 YY 컴캐스트 NASDAQ 25 2 15 1 5 Jan-15 Aug-15 Mar-16 Oct-16 May-17 Dec-17 Jul-18 자료 : Bloomberg, DB 금융투자 넷플릭스 : 18/9/27 기준 757pt 까지상승 도표 3. 방송시장유통구조와해당기업 자료 : 방송통신위원회, DB 금융투자
디앤씨미디어 스튜디오드래곤 SM Life Design 이매진아시아 에코마케팅 키이스트 아컴스튜디오 이엠넷 에스엠 CJ 헬로 큐브엔터 지니뮤직 삼화네트웍스 에프엔씨엔터 KMH 제이콘텐트리 세기상사 CJ ENM 초록뱀 미디어업종 KOSPI 아모레퍼시픽 한국콜마 에이블씨엔씨 LG 생활건강 셀트리온 한미약품 유한양행 대웅제약 미디어선샤인 5 추세가이어지는산업은모멘텀으로지켜보자 고점우려는아직이르다화장품, 바이오주가랠리때는? 전통미디어와다른시각접근필요 한편에서는급상승한미디어주가에대한우려섞인시각도있으나, 아직고점을논하기이른것으로판단된다. 그동안하락했던미디어업종지수가이제야정상화단계에접어든것으로보이는데, 길게보면 15년고점보다도아직 11% 하락한수준을기록하고있기때문이다. 1) 고평가된밸류에이션이걸림돌이라면, 생활용품주가와제약및바이오주가랠리를떠올려보자. 1 5년초대비 +85% 주가상승률을나타냈던생활용품대표종목의평균 P/E는 3배가넘었으며, 최근까지지수상승률이 3배이상을기록한제약바이오의대표적인종목들의평균 P/E는 5배에육박한다. 추세가지속되는한성장모멘텀으로접근해야하는점이미디어와일맥상통한다. 2) 이제는전통미디어와다른잣대로평가받고있다. 미국에서는글로벌신흥플랫폼을선보인넷플릭스, 아이치이등이전통미디어종목과는달리지수대비상승세를기록하고있다. 국내에서도미디어업종중 1% 이상의 YTD를기록한종목은대부분드라마, 영화, 웹툰 / 웹소설등신흥콘텐츠제작이주산업인기업들로지금까지주목받지못했으며, 이제성장을시작하는산업군에속한다고볼수있다. 지금이바로미디어산업에대한시각을달리해야할시점이라고판단된다. 도표 4. 제약바이오와생활용품랠리를상기시켜보자 도표 5. 바이오와생활용품업종대표종목 P/E 추이 (pt) 45 4 35 3 25 2 15 1 제약및바이오생활용품 KOSPI ( 배 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 214 215 216 217 평균 : 42.8배 33.4배 47.7배 33.4배 58.9배 8.1배 2.9배 33.4배 5 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 자료 : Dataguide, DB 금융투자 자료 : Dataguide, DB 금융투자 도표 6. 미디어종목 YTD 수익률 Top 2; 콘텐츠제작회사들로의쏠림현상 (%) 8 138 7 5 2 54 52 52 45 42 38 38 38 37 29 25 24 22 18 13 12 9 3-5 -1 자료 : Dataguide, DB 금융투자 주 : MKF2 미디어업종분류기준, JYP Ent, 와이지엔터상위포진되어있으나그래프에서는제외, 9/21 종가기준
6 미디어 Top-down 관점에서그려본청사진 ; 동영상 OTT 드라마 동영상소비 증가로콘텐츠 업체수혜기대 ( 동영상 ) 소확행이불러오고 5G가부채질 : 소확행 트렌드로 TV를통해드라마나영화, 예능등을시청하는가치소비가증가하고있다. 이는 TV에서모바일로시청행태를변화시키고있고, OTT 플랫폼의확산에도기여했다. 드라마나시리즈를한자리에서몰아보는것을뜻하는 binge-watch 트렌드의확산과도맞물린다. 19년본격상용화될 5G 시대에통신사들이먼저선보일서비스도미디어에집중될가능성이높은것으로전망하는바, 미디어콘텐츠의다양화와더불어콘텐츠제작업체의수혜가기대된다. OTT 경쟁 : 제작과투자확대에따른콘텐츠수요증가전망 (OTT) 글로벌미디어그룹의덩치키우기, 국내수혜업체는?: 글로벌미디어업체들이최근인수합병을통해서융복합미디어그룹으로성장하고있다. 대표적이유중하나가바로 Netflix 라는 OTT (Over the top) 플랫폼업체의폭발적인성장인것으로보인다. 결국 OTT 업체의경쟁력은오리지널 ( 자체제작 ) 콘텐츠에좌우될것으로전망되는바, 국내콘텐츠제작사의수혜가예상된다. 금번스튜디오드래곤의미스터션샤인의넷플릭스향판매가는최소 28억원대로추정된다. 12월방영예정인알함브라궁전의추억은미스터션샤인대비제작비가더증가할것으로예상되는바, 넷플릭스계약체결시 3억원이상의계약도가능하다. 제이콘텐트리또한 17년방영된드라마중품위있는그녀를제외하고는모두넷플릭스와판권계약을체결했던점을고려시, 18년드라마라인업중보수적으로가정해도총 7~8편의판권계약이예상된다. 드라마 콘텐츠에서 기회를찾자 ( 드라마 ) 중국판매의실체와국내드라마방영시간확대 : 17년중국방영금지에도불구하고당신이잠든사이에판권계약체결과 9월초영화물괴의상영승인은긍정적인신호로해석된다. 중국시장 Upside는보수적으로가정해도스튜디오드래곤의 17년드라마 23편, 18년드라마 25편중 7 % 는판권이판매될가능성이높은것으로추정된다. 또한, 국내드라마슬롯의증가로제작사의수혜가기대된다. 스튜디오드래곤은확장추세에맞춰매년제작및보유 IP가증가하고있고 (15년 15 편, 16년 18편, 17년 23편, 18년 25편예상 ), JTBC 역시월 / 화슬롯이추가된데이어진행중인수 / 목또한늘어난다면제이콘라인업확장은추가적으로 6개이상가능하다는점에서긍정적이다. 도표 7. 청사진으로미리본항목별수혜종목투자매력도 스튜디오드래곤제이콘텐트리 CJ ENM 동영상시청증가에따른미디어콘텐츠다양화 OTT 글로벌미디어그룹 M&A 흐름 OTT 의콘텐츠수급, 오리지널콘텐츠제작 중국판권판매기회 드라마국내방송채널드라마슬롯확대 자료 : DB금융투자
미디어선샤인 7 Valuation - Top pick; 스튜디오드래곤 미디어업종중 1) 콘텐츠제작역량, 2) Captive 매출로안정적수익창출, 2) 다양한분야에서시너지 효과를낼수있는기준으로대표종목을선정, 스튜디오드래곤, 제이콘텐트리, CJ ENM 에대한커버 리지를개시한다. 스튜디오드래곤 : 제작역량우수, 판권판매가상승세 스튜디오드래곤을 Top-pick 으로추천한다. 투자포인트는 1) 드라마슬롯확장으로인한편성매출증가. 2) 히트작전문작가와연출진의소속으로해외판권가격상승에유리, 3) 넷플릭스, 디즈니등글로벌미디어업체의오리지널투자확대수혜를 1차적으로받을확률이높다는점에있다. 미스터션샤인넷플릭스판권판매, 인기드라마의랠리에힘입은 vod 수익증가로 18년매출액 3,961 억원 (+38.1%YoY), 영업이익 612억원 (+85.6%YoY) 예상된다. 19년 EBITDA 전망치인 1,746 억원에 Target EV/EBITDA 23.8배 (17년수치와글로벌 peer 평균값 ) 를적용하여적정시가총액 4.2조원을산출, 이에따라목표주가 15, 원을제시한다. 제이콘텐트리 : JTBC 드라마슬롯확대, 메가박스도순항중 제이콘텐트리는 1) JTBC 드라마슬롯확대로인한라인업증가, 2) 점유율우상향추세를보이는메가박스, 3) 유상증자를통해확보한자금으로투자를확대할수있는점이매력적이다. 3Q18 라이프넷플릭스판권계약, 미스티중국매출, 내아이디는강남미인 vod 매출이인식될것으로전망되며, 4 분기도 밥잘사주는예쁜누나 의중국향판권계약이기대되는바, 18년매출액 5,23 억원 (+24.3% YoY), 영업이익 54억원 (+6.6%YoY) 이예상된다. 기업가치로는 19년 EBITDA 전망치에 Target EV/E BITDA 14.1배 (15~17 년평균 ) 를적용하여 1.2조원을산출했으며, 목표주가 8,2 원을제시한다. CJ ENM : 융복합미디어그룹탄생, 시너지이익도기대 CJ ENM의투자포인트는 1) 합병으로미디어와커머스를융합한매출증대기대감, 2) 21년완공되는 K-컬쳐밸리로테마파크등의본격적인시너지창출이가능하다는점이다. 미스터션샤인등인기작으로인한광고단가상승으로 18년매출액 4.2조원 (+6.3YoY), 영업이익 3,413(+18.6%YoY) 이전망된다. 기업가치는 SOTP 방식으로산출했다. 미디어가치는 19년순이익전망치에글로벌미디어 P/E 평균 19배를적용했으며, 커머스사업가치는전망치에홈쇼핑 3사 15-17년 P/E를적용했다. 보유지분에 3% 할인을적용하여반영한최종기업가치는 7.3조원으로목표주가는 34,원을제시한다. 도표 8. 글로벌미디어업체 18 년 P/E vs. EPS growth 도표 9. 글로벌미디어업체 18 년 P/B vs. ROE (18E P/E) 14 12 넷플릭스 (18E P/B) 35 3 넷플릭스 1 25 8 6 스튜디오드래곤 2 15 4 제이콘텐트리그루포텔레비사 CJ ENM 2 디즈니 CBS (16-18E EPS 성장률 CARG) YY 5 1 15 2 25 자료 : Bloomberg, DB 금융투자 1 스튜디오드래곤 CBS 5 제이콘월트디즈니 (18E ROE) 그루포비아콤 2 4 6 8 1 자료 : Bloomberg, DB금융투자
8 미디어 밸류에이션보다 성장모멘텀에 주목하자 목표주가산출시스튜디오드래곤과제이콘텐트리는성장을위해콘텐츠투자를늘리는산업의특성과기업가치에미래수익창출하는자산을반영해야한다고판단해 EV/EBITDA 를적용했으며, CJ ENM 은각사업부와보유지분의가치를반영하기위해 SOTP 방식을적용했다. 스튜디오드래곤과제이콘텐트리의 P/E는현재 61.6 배, 3.6배로높지만, 1) EPS 성장률이 69.2%, 27% 에달한다는점, 2) 넷플릭스또한 P/E 117.6 배수준인점을고려했을때, 지금은밸류에이션보다는성장모멘텀에주목해야할시점이라판단된다. 도표 1. 커버리지종목투자의견및목표주가 ( 단위 : 십억원, %, 배 ) 구분 스튜디오드래곤 제이콘텐트리 CJ ENM 투자의견 BUY BUY BUY 시가총액 3,238 938 5,438 현재주가 115,5 6,51 248, 목표주가 15, 8,2 34, Upside 29.9 26. 37.1 217 287 42 2,26 매출액 218E 396 523 4,225 219E 552 628 4,582 217 33 33 224 영업이익 218E 61 54 341 219E 96 64 385 217 11.5 7.9 9.9 영업이익률 218E 15.5 1.2 8.1 219E 17.5 1.1 8.4 217 24 6 131 지배주주순이익 218E 5 25 271 219E 75 28 37 217 1,5 53 21,54 EPS 218E 1,777 197 19,17 219E 2,69 223 21,748 217 84.5-66.5 458.6 EPS growth 218E 69.2 27. -8.9 219E 51.4 13.3 13.4 217 61.9 97.5 11. P/E 218E 61.6 31.2 13.3 219E 4.7 27.5 11.7 217 9.5 5.3 13.5 ROE 218E 12.7 14.1 23.1 219E 16.5 13.4 21.3 217 4.9 4. 1.4 P/B 218E 7.3 4.5 4.2 219E 6.2 3.9 3.6 217 22.1 14.8 5.1 EV/EBITDA 자료 : DB 금융투자 218E 24.1 1.9 1.4 219E 16.1 9.9 9.9 주 : 시가총액과현재주가는 9월 28일기준
미디어선샤인 9 Global Peer Valuation 현재넷플릭스 P/E 117 배 수준, 실화다 대표적인글로벌미디어종목의 17년평균 P/E는 33배수준인데, 이는주가고공행진을이어가고있는넷플릭스가 P/E가 17년 143.8 배, 현재주가수준으로는 117.6 배에육박하고있는영향이크다. 넷플릭스를제외한미디어업종평균 P/E도 19배수준이다. 아이치이역시영업적자와상장이후반복적인등락에도불구하고현재 5% 의수준의수익률을기록하고있다. 지금시점에서업종성장주에대한고평가여부는시기상조라고판단된다. 도표 11. Global peer 밸류에이션비교 ( 단위 : 백만 USD, USD, %, 배 ) 월트디즈니 CBS 넷플릭스디스커버리비아콤 그루포 텔레비사 아이치이 판도라 미디어 YY 컴캐스트 시가총액 167,716 21,292 16,949 21,449 13,241 1,927 18,572 2,422 4,587 163,254 83,97 매출액 영업이익 OPM EBITDA EBITDA.M EV/EBITDA EPS P/E P/B ROE 217 55,137 13,692 11,693 6,873 13,263 4,999 2,575 1,467 1,718 84,526 28,5 218E 58,916 14,658 15,848 1,84 12,842 5,368 3,632 1,55 2,275 89,4 31,947 219E 6,383 15,684 19,718 11,361 13,315 5,58 4,929 1,745 2,858 92,144 34,959 217 13,775 2,423 839 713 2,489 755-586 -493 4 17,987 6,24 218E 14,87 3,69 1,689 2,17 2,711 986-836 -25 48 19,8 6,888 219E 15,189 3,33 2,687 3,111 2,919 971-682 -119 547 2,4 7,526 217 23.4 16.5 5.3 1.4 18.8 15.1-22.7-33.6 23.3 21.3 21.9 218E 24.6 19.6 8.6 19.5 21.1 18.4-23. -13.2 17.9 21.3 21.6 219E 25.2 21.1 13.6 27.4 21.9 17.6-13.8-6.8 19.1 21.7 21.5 217 16,557 2,646 911 1,43 2,712 1,738-517 -43 435 27,812 6,858 218E 17,766 3,32 2,71 4,86 2,985 2,16 1,234-114 45 29,38 7,474 219E 17,953 3,537 3,1 4,621 3,143 2,4 1,795-19 637 3,481 8,234 217 3. 19.3 7.8 15.2 2.4 34.8-2.1-29.3 25.3 32.9 24.1 218E 3.2 22.5 13.1 37.8 23.2 37.6 34. -7.3 19.8 32.8 23.4 219E 29.7 22.6 15.3 4.7 23.6 37. 36.4-1.1 22.3 33.1 23.6 217 11.4 12.7 95.3 19.7 8.4 9.6 - - - 9. 11.6 218E 1.9 9.3 82.7 9.4 7.8 7.9 17.6-7.5 7.6 14. 219E 1.5 8.5 57.8 7.7 6.9 7.6 12.5-4.4 7.1 12.8 217 5.7.9 1.3-1.2 4.7.1.4-2.3 6.2 4.8 1.6 218E 7. 5.2 3.1 2.4 4.1.1-1.3 -.6 7.4 2.5 2.1 219E 7.5 5.9 4.9 3.4 4.4.1 -.7 -.3 8.9 2.8 2.4 217 17.3 14.1 143.8 13.1 7.4 47.6 - - 18.2 19.4 14.7 218E 16.1 1.8 117.6 13.5 8. 31.1 - - 9.8 14. 21.2 219E 15.1 9.6 75.1 9.3 7.4 27.2 - - 8.2 12.7 18.8 217 3.6 11.4 23.2 1.9 1.9 2.5-7.4 4.2 2.7 3.3 218E 3.6 7.4 3.9 2.2 1.8 2.2 26.6 11.5 2.1 2.3 3.7 219E 3.1 5.4 22. 1.9 1.5 2.1 26.6 25.5 1.7 2.1 3.4 217 21.2 12.6 17.9-9.2 36.3 5.3-26.3-155.6 3.8 37.1 2.1 218E 24.9 82.6 26.3 19.5 24.3 7.4-23.2-29.7 19.9 16.3 18.7 219E 21.7 61.4 29.8 21.2 21.6 7.9-9.5-13.8 22.6 17.1 17.6 자료 : Bloomberg, DB금융투자주 : 시가총액과현재주가는 9월 21일기준 21 세기 폭스
1 미디어 II. 소확행이부르고 5G 가부채질할동영상시대 TV 시청행태의변화 : TV 모바일 소확행이가져온몰아보기트렌드 소소하지만확실한행복의줄임말인 소확행 은올해가장주목받는단어다. 오롯이자신에게투자하는 가치소비 가핵심인데, 여행과콘텐츠를중심으로증가하고있다. 특히콘텐츠는영상시청이가장쉽고, 대중적이며가격대비효과도뛰어난편에속한다. TV를통해드라마나영화, 예능등을시청하게되는데, 트렌드가 TV에서모바일로변화하고있는것은 OTT 플랫폼이용자가증가하는이유에서찾을수있다. OTT를가장많이사용하는이유는시간제약이없기때문인데, 이는드라마나시리즈영상을몰아보는 binge-watch 트렌드의확산과도맞물린다. 도표 12. 일평균 TV 를통한시청시간 ; 주말이주중의 2 배 도표 13. 최근일주일동안 OTT 이용이유 ( 시간 ) 4 3 2 시간 7 분 3 시간 42 분 보고싶은게다름 4% 시간때우기 8% 시간제약극복 24% 2 편리하고쉬움 22% 다시보기 6% 1 주중 주말 다양한동영상 23% 이동시청 9% TV 없음 4% 자료 : 대학내일연구소, MBC 미디어콘텐츠, DB 금융투자 자료 : LG 경제연구원, DB 금융투자 데이터 주사용처는 동영상시청 국내통신데이터트래픽은해를거듭하고기술이발전함에따라급증하고있다. 3G 데이터트래픽이 2.1 만 TB 였던당시, LTE 데이터트래픽은.6TB 에불과했었다. 그러나 LTE 보급화로 17 년말기준 국내전체트래픽은 31.3 만 TB 에달하며, 트래픽의주사용처는동영상시청인것으로분석된다. 도표 14. 국내데이터트래픽증가추세 (TB) 3G 전체트래픽 LTE 전체트래픽 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-16 Mar-17 자료 : 과학기술정보통신부, DB금융투자 도표 15. 콘텐츠유형별트래픽현황 ; 동영상이절반이상 동영상멀티미디어 (TB) (%) 웹포털 SNS 8, 마켓다운로드기타 6 동영상비중 ( 우 ) 7, 6, 55 5, 4, 5 3, 2, 45 1, 4 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16 4Q16 2Q17 4Q17 자료 : 과학기술정보통신부, DB금융투자
미디어선샤인 11 기술의발전 : 영상소비를촉진하다 스마트폰진화하면서고사양콘텐츠수요도증가예상 하드웨어의발전으로고해상도컨텐츠시청이가능해지면서관련컨텐츠에대한수요증가로인해신규컨텐츠서비스가가능해졌다. 따라서이를소화할수있는네트워크서비스가진화해왔고, 데이터트래픽증가의선순환으로이어지고있다. 19년본격적인 5G 서비스개화로속도와데이터트래픽이급증한다면또다른종류와고사양의콘텐츠는생성될수밖에없을것으로전망한다. 향후폴더블디바이스의출시, VR 디바이스의다양화, 차량용인포테인먼트시스템의발전등을통해고화질컨텐츠에대한수요는지속적으로늘어날것으로전망된다. 도표 16. 진화하는스마트폰디스플레이 : Full HD 이상해상도지원 Apple iphone 4 Apple iphone 5 Samsung Galaxy S5 Samsung Galaxy S7 Samsung Galaxy S9 출시연도 21 212 214 216 218 디스플레이크기 3.5 inches 4. inches 5.1 inches 5.1 inches 5.8 inches 해상도 64 x 96 pixels 64 x 1136 pixels 144 x 256 pixels 144 x 256 pixels 144 x 296 pixels Full HD 이상화질지원 자료 : DB금융투자 도표 17. 주요도시별 LTE 속도측정 : 고화질영상시청에무리없는속도 ( 단위 : %) 국가 도시 음성통화 통화성공률 LTE 데이터측정 전송속도 (Mbps) 지연 (ms) 손실율접속성공률전송성공률 다운로드업로드다운로드업로드다운로드업로드다운로드업로드 대한민국전국평균 99.58 133.43 34.4 36.35 1.33 99.84 99.84 99.21 99.8 미국뉴욕 91.6 3.5 13.78 4.19.24 99.1 98.95 98.8 98.8 미국샌프란시스코 96.24 43.18 26.6 36.8.1 99.41 99.22 99.41 99.2 캐나다토론토 99.25 69.56 26.87 25.89.1 99.8 99.8 99.8 99.41 영국런던 97.78 34.63 18.5 3.62.1 99.1 98.92 98.75 98.57 프랑스파리 97.22 41.26 13.36 26.85.1 99.46 99.32 99.32 98.92 독일프랑크푸르트 97.25 41.98 17.71 33.38.2 99.49 99.15 99.15 98.98 일본도쿄 96.67 42.32 1.31 39.95.27 98.52 99.64 98.1 99. 홍콩홍콩 97.1 37.6 12.93 4.87.12 99.62 99.87 99.11 99.62 자료 : SK 텔레콤, DB 금융투자
12 미디어 5G 킬러서비스도 미디어 5G 상용화, 고화질영상 시청가능 18년 12월서비스개시를시작으로 19년본격적으로상용화될 5G 규격으로요구되는속도는다운로드최고 2Gbps, 업로드최고 1Gbps 다. 현실적인체감속도로다운로드 1Mbps, 업로드 5Mb ps로추정된다. LTE 대비속도차이가 1배에서 2배에이를것으로예상되는바, 가상현실스트리밍과 4K, 8K 품질의영상을모바일에구현할수있을것으로전망된다. 또한모바일기기뿐만아니라스마트TV나가상현실등은시야전체를이용하기때문에 4K나 8K와같은고해상도에대한니즈가높다. 게다가 4K VR 콘텐츠를스트리밍하기위해서는 1Mbps 이상의네트워크속도가필요하기때문에 5G 개화와맞물려초고화질미디어시대가열릴것으로기대된다. 킬러서비스는 일단 미디어 트렌드에맞춰통신사들이먼저선보일 5G 서비스도미디어에집중될가능성이높은것으로판단된다. 자율주행차, 스마트시티등 5G로구현할수있는서비스가많지만아직실현단계까지는시간이필요한것으로전망되기때문이다. SK텔레콤은 OTT 플랫폼인 옥수수 성장에, LG유플러스는넷플릭스와의협력을통해미디어부문성장전략에초점을맞출것으로전망된다. 도표 18. 8MB 용량의영화를다운받으려면? 도표 19. 5G : 2K 에서 4K 와 8K 구현가능 자료 : SK 텔레콤, DB 금융투자 자료 : MASPRO, DB 금융투자 도표 2. 미국네트워크트래픽을발생시키는동영상플랫폼들 : 5G 때는더증가할것 ( 단위 : %) 업스트림다운스트림합계 비트토렌트 18.37 넷플릭스 35.15 넷플릭스 37.72 유튜브 13.13 유튜브 17.53 유튜브 17.31 넷플릭스 1.33 아마존비디오 4.26 HTTP- 기타 4.14 SSL- 기타 8.55 HTTP- 기타 4.19 아마존비디오 3.96 구글클라우드 6.98 아이튠즈 2.91 SS.L- 기타 3.12 아이클라우드 5.98 훌루 2.68 비트토렌트 2.85 HTTP- 기타 3.7 SS.L- 기타 2.53 아이튠즈 2.67 페이스북 3.4 엑스박스원게임즈다운로드 2.18 훌루 2.47 페이스타임 2.5 페이스북 1.89 엑스박스원게임즈다운로드 2.15 스카이프 1.75 비트토렌트 1.73 페이스북 2.1 69.32 74.33 72.72 자료 : Sandvine, 플랫폼전쟁재인용, DB금융투자
미디어선샤인 13 달리는차에서도 Netflix 를보자! 자동차에서도동영상스트리밍가능시대임박 5G로구현가능한주요서비스중하나인자율주행차의특징은양손이자유로워진다는점이다. 달리는차안에서인터넷을통해다양한컨텐츠를차량에서실시간으로볼수있게되는것이다. 커넥티드카시스템과연동된 Wi-fi 라우터를활용해차량내인포테인먼트시스템의활용도가높아질것으로예상된다. 현재까지차량에설치된인포테인먼트시스템은 DVD 및 USB 등차량에구비된저장매체에영화등컨텐츠를옮긴이후에시청이가능해그활용도가미미했고, 대부분의자동차회사들의옵션적용률이현저하게떨어졌던것이사실이다. 그러나 5G가상용화된다면커넥티드카시스템과연결된인포테인먼트시스템은그진가를발휘할전망이다. 현실화단계에 접어들었다 Volvo 는차량내인포테인먼트시스템으로 Netflix 를시청할수있는컨셉카를선보이기도했다. 18년출시될 AUDI A8은뒷좌석의인포테인먼트시스템을통해인터넷에접속하거나간단한컨텐츠를감상할수있다. 해당인포테인먼트시스템은탈부착이가능해차량외부에서도사용이가능하다. 간단한아이디어지만탈부착이가능한인포테인먼트시스템은태블릿처럼어디서나사용가능해활용도가비약적으로상승할것이다. 도표 21. Netflix 시청가능한 Volvo 인포테인먼트시스템 도표 22. AUDI A8 에적용된뒷자석인포테인먼트시스템 자료 : VOLVO, DB 금융투자 자료 : AUDI, DB 금융투자 결론적으로콘텐츠제작업체의수혜가기대된다 동영상시청시간증가로콘텐츠제작업체의수혜전망 앞서언급했던 TV에서모바일로동영상을시청하는이용자의증가, binge-watch 트렌드의확산, 진화하는스마트폰디스플레이, 통신사들이 5G 서비스로준비하는 OTT와 IPTV를통한미디어등최종목적지는모두콘텐츠를향해있다. 동영상소비시간과이용자가증가함으로써서비스를제공하는플랫폼은더다양한콘텐츠에대한필요성을느낄것이고이는콘텐츠제작업체의수혜로이어질것으로전망한다. 특히예능, 드라마, 영화, 웹툰 / 웹소설, 음악등의다양한장르에대한수요가증가할것으로예상되며, 이에따른국내수혜업체로는드라마제작과투자의대표업체인스튜디오드래곤과제이콘텐트리가있다.
14 미디어 III. 미디어시장재편에따른 OTT 성장 전세계적으로일어나고있는미디어시장지각변동 미디어그룹중심으로인수합병활발한트렌드 글로벌미디어 / 엔터테인먼트 / 통신업체들이최근인수합병을통해서융복합미디어그룹으로성장하고있다. 미국의대형통신사인 AT&T 는종합미디어그룹타임워너를인수했으며, 디즈니는 21세기폭스를인수해초대형미디어그룹으로재탄생할것으로예상된다. 중국알리바바가 15년유쿠투도우를인수했고, 한국에서도 CJ오쇼핑과 CJ E&M의합병으로커머스와미디어간경계도허물어지고있는추세다. 대형미디어그룹의변화가최근 3년내활발하게이루어진점을감안시미디어시장재편은확실하며, 미디어산업을바라보는시각도달라져야할것으로판단된다. 도표 23. 전세계적으로재편되고있는미디어시장 시기 인수자 피인수자 거래금액 시너지 산업군 승인 디즈니 21세기 713억달러 * 기존의마블, 21세기폭스가보유한히어로들의판권까지회수하면서더욱거대한 ' 마블 영화 + 영화 폭스사 제시 ( 약8조원 ) 시네마틱유니버스 (MCU)' 출범가능 * hulu(ott) 지분추가확보로시청자성향에따른맞춤형전략구사가능 * 북미박스오피스의 4% 를독식전망 * < 엑스맨 >, < 아바타 > 같은폭스의유명프랜차이즈까지추가해스타워즈와함께라인업을형성 * 21세기폭스의영화사업과 TV 스튜디오, 미국케이블네트워크 FX, 내셔널지오그래픽등을합치게되어글로벌미디어시장에서미칠영향력더욱확대될것으로전망 * 219년디즈니자체 OTT 서비스출시예정, ' 디즈니플릭스 ' 라고불려지고있음 컴캐스트인수승인 21세기폭스사 스카이 325억달러제시 ( 약36조원 ) * 스카이의강점은잉글리시프리미어리그경기생중계, 인터넷과전화서비스 * 유럽시장진출을위한교두보가능 영화 + 방송 컴캐스트스카이 34억달러제시 ( 약39조원 ) * OTT서비스는영국에서넷플릭스 M/S가 31%, 스카이가 22% 로충분히매력적 방송 + 방송 218.8 AT&T 타임워너 854억달러 * 역사상가장거대한멀티통신서비스, 거대커뮤니케이션, 엔터테인먼트회사의출현 통신 + 영화 * 독자플랫폼없이 ' 데이터스트리밍 ' 을통해서비스를제공하는넷플릭스와경쟁가능 * 5G와동영상콘텐츠의결합의막대한시너지효과 진행중 AT&T 앱넥서스 16~2억달러 * 구글, 페이스북등 IT 공룡들과온라인광고시장에서본격경쟁가능 통신 + 광고 ( 약1.8조원 ~) * 아시아태평양, 호주, 유럽, 남미등지에서도온라인광고사업 진행중 티모바일스프린트 26억달러 * 합병법인의가입자수는약 1억명을넘어현재 1 2위업체인버라이즌및 AT&T와대등하게통신 + 통신 ( 약 27.9조원 ) 경쟁가능 215.11 알리바바유쿠투더우 45억달러 * 모바일방면에서경쟁력이우수, 향후중국온라인동영상콘텐츠시장에서지위확보 유통 + 영상 ( 약 5조원 ) * 알리바바의여러사업에서우수한동영상컨텐츠경쟁력을보완함으로써소비자들에게새로운디지털소비체험을제공할것으로기대 216. 1 알리바바앰블린파트너스 비공개 * VR, IoT 등의첨단 IT 기술을영화사업에도도입해영역을개척해나갈것이라밝힘 * 영화공동제작, 투자, 영화관련상품제작, 홍보, 배급분야등에서협력 유통 + 영화 218. 7 CJ오쇼 CJ E&M * 국내최초의글로벌융복합콘텐츠커머스기업이되겠다는목표 유통 + 방송 핑 * 자체브랜드 (PB) 상품으로미디어 커머스사업가능 * CJ오쇼핑 1천만명의고객과 CJ E&M 5천만명의시청자, 2억명의디지털팔로어 * TV 모바일 SNS 등의이용자행태분석데이터와커머스빅데이터, 트렌드데이터의결합 * 미디어커머스부서신설, 티몰이나징동닷컴, 아마존등글로벌유통플랫폼에커머스콘텐츠를제공해 IP 기반의비즈니스모델다각화가능 자료 : 각사, 언론보도종합, DB금융투자
미디어선샤인 15 미국 ; 월트디즈니의 M&A, 기 승 전 - OTT 월트디즈니, 21세기폭스인수로 Hulu 지분 6% 소유 금번월트디즈니의 21세기폭스 M&A에서주목해야할점은미국 3위 OTT 업체인 Hulu 의지분구조다. 현재 Hulu 의지분은월트디즈니와 21세기폭스, 컴캐스트가각각 3% 씩소유하고있으며, 1% 는타임워너에있다. 인수완료후디즈니는 21세기폭스가지닌지분 3% 까지더해 Hulu 지분중총 6% 를소유할수있게된다. 핵심전략 : OTT 플랫폼 확대예정 18년중에는 ESPN 스트리밍플랫폼을, 19년에는 Hulu 를이용해애니메이션콘텐츠디즈니와픽사, 마블시리즈등자사콘텐츠와폭스쪽콘텐츠까지담은새로운플랫폼을런칭할계획이다. 넷플릭스는 2년까지자사플랫폼의자체제작콘텐츠비율을 5% 이상으로확대하겠다고밝혔고, 월트디즈니는넷플릭스향영화배급을중단하겠다고밝힌바, 각플랫폼별경쟁력을위한전력으로오리지널컨텐츠에대한수요는폭발적으로증가할것으로예상된다. 도표 24. 디즈니가 21 세기폭스인수로얻게되는 hulu 지분 도표 25. 디즈니그룹매출구성 Consumer product&inter active Media Studio 9% Entertainment 15% Cable Networks 3% Parks and Resort 33% Broadcasting 13% 자료 : Hulu, DB 금융투자 자료 : Disney, DB 금융투자 도표 26. 넷플릭스겨냥한디즈니 자료 : Disney, DB 금융투자
16 미디어 한국 ; CJ ENM, 미디어와커머스의연결고리 커머스와 미디어의융합 CJ오쇼핑과 CJ E&M의합병으로재출범한 CJ ENM은기존미디어플랫폼과콘텐츠기획 / 제작역량을통해커머스의상품기획력이나역량을확대시킬수있을것으로기대된다. 오쇼핑이이미확보해온태국, 필리핀등의해외거점을활용해미디어콘텐츠 IP의현지네트워크기반유통도확대할수있다. 또한, 21년완공과개장을앞두고있는 K-컬쳐밸리는고양시한류월드부지내에약 9만8,7 평규모의 6개의테마존으로구성된콘텐츠파크로 2, 석의공연장, 쇼핑몰, 호텔등이입점예정인바합병시너지가극대화될것으로전망된다. 도표 27. 오쇼핑 +E&M 합병으로탄생한 CJ ENM 비즈니스모델 자료 : CJ. ENM, DB 금융투자 핵심은역시콘텐츠파워 미디어매출 비중이가장 높아 합병법인의매출구성에서미디어부문이 32% 대로가장높은비중을차지하고있으며, 미디어내에서 는광고수익이 39% 대로주를이루고있다. CJ ENM 광고수익은향후우상향추세를지속할것으로 예상되는데그배경에도역시콘텐츠가있다. 도표 28. CJ ENM 매출액과영업이익구성 ; 미디어, 그중에서도광고가주수익원 (%) 1 8 6 27 6 6 미디어커머스영화음악 CJ 헬로광고수신료기타 45 25 4 4 3 16 53 2 32 39 21 - -4-2 매출액미디어매출액영업이익 자료 : CJENM, DB 금융투자 주 : 217 년기준, 커머스는 CJ 오쇼핑합산기준
미디어선샤인 17 광고단가 상승의이유는 콘텐츠 15초기준광고단가를단면적으로비교했을때, 15년 8월평균가격이 616만원에서 18년 8월기준 1,445만원까지연평균 32.9% 상승한것으로분석된다. KBS2 기준지상파광고단가평균이 1,349 만원에서 1,388 만원으로변화가거의없었던모습과대조된다. 주요변화는콘텐츠파워에있는것으로보이며, 이유는다음과같다. 인기드라마 위주로단가 높아지는추세 1) 과거연속적으로가장높은광고단가를기록했던프로그램이 삼시세끼 시리즈의예능프로그램에서 미스터션샤인 으로변화했다. 최고시청률을기록했던 도깨비 가방영됐던시기에도광고최고단가를맡았던프로그램은 알쓸신잡 이라는예능이담당했던점과비교하면괄목할만한성장이라고판단된다. 2) 과거평균적으로금, 토, 일요일에집중됐던고수익광고단가의성장은지속하되월 ~ 목요일도인기드라마방영으로광고단가괴리율이지상파와축소된점도주목할필요가있다. 도표 29. 1 15 년 8 월광고단가 도표 3. 2 16 년 8 월광고단가 ( 천원 ) 17, CJENM SBS KBS2 MBC ( 천원 ) 17, CJENM SBS KBS2 MBC 15, 15, 13, 11, 9, 7, 5, 삼시세끼정선편 * 평균 CJENM:616 만 KBS2:1,349 만 MBC:1,339 만 13, 11, 9, 7, 5, * 평균 CJENM:68 만 SBS:1,394 만 KBS2:1,363 만 MBC:1,339 만 삼시세끼고창편 3, 월화수목금토일 3, 월화수목금토일 자료 : CJ ENM, DB 금융투자주 : 15 초, High Price 기준 자료 : CJ ENM, DB 금융투자주 : 15 초, High Price 기준 도표 31. 3 17 년 8 월광고단가 도표 32. 4 18 년 8 월광고단가 ; 15 년대비 134% 상승 ( 천원 ) 17, 15, 13, 11, 9, 7, 5, 3, CJENM SBS KBS2 MBC * 평균 CJENM:1,51 만 SBS: 1,351 만 KBS2:1,41 만 MBC:1,345 만 삼시세끼바다목장편 월화수목금토일 ( 천원 ) 23, 21, 19, 17, 15, 13, 11, 9, 7, 5, 3, CJENM SBS KBS2 MBC 드라마괴리율축소 식샤를합시다 3 아는와이프 알쓸신잡 3 미스터션샤인 * 평균 CJENM:1,445 만 SBS:1,37 만 KBS2:1,388 만 MBC:1,337 만 월화수목금토일 자료 : CJ ENM, DB 금융투자주 : 15 초, High Price 기준 자료 : CJ ENM, DB 금융투자주 : 15 초, High Price 기준
18 미디어 Netflix 가쏘아올린꽤큰공, 한국까지왔다 넷플릭스의 성공, 너도 나도 OTT 확장 앞서언급했던글로벌업체들이앞다퉈초대형미디어그룹으로변화를꾀하는이유중하나가바로 Netflix 라는 OTT 플랫폼업체의폭발적인성장일것으로보인다. OTT(Over The Top) 는인터넷을통해볼수있는 TV 서비스를뜻한다. 대중화의시초가 Netflix 인데, 미국최대온라인 DVD 렌탈서비스회사로시작했지만, 연체료문제가늘어나자대신월정액을받고서비스를제공하는사업구조를안착시켰다. 1만원대의케이블방송요금의약 1/1가격으로미국에서는대중화됐으며이트렌드를선두로구글과아마존, 애플등글로벌기업도 OTT 서비스를제공하고있다. 넷플릭스나유튜브등의접근이어려운중국은 Iqiyi, 유쿠투도우등의 OTT 업체가대표적이다. 도표 33. 글로벌대표스트리밍업체 국가 서비스명 월정액 가입자수 특징 - 아마존프라임 : 무료배송 / 아마존프라임비디오 / 아마존뮤직동시이용 Amazon 미국 Amazon 5.99USD 전세계 8천만명 - 현재까지는넷플릭스보다제공콘텐츠가적음 Prime Video - 콘텐츠에 1년에 5억달러투자예정 Netflix 미국 Netflix 전세계 :1.3억명 - Basic ( 동시 1채널 /SD), Standard ( 동시 2채널 /HD), Premium ( 동시 4채널 /UHD) 7.99USD 미국 :5,671만명 - 자체제작영화및드라마다수보유 ( 넷플릭스오리지널 ) 1.99USD 국내 :2~3 만명 - 한해 8억달러 ( 약 8조원 ) 를콘텐츠제작에투자 13.99USD (18.6기준) - 디즈니, 21세기폭스각각 3% 씩지분보유 ( 인수후디즈니 6%) 7.99USD 2,만명 - 미국및일본에서가능 hulu 미국 HULU 39.99USD (18.5 기준 ) - 17년 5월 LIVE TV( 인터넷 TV) 시작 (LIVETV) - 약 75,편의 TV 프로그램을제공 ( 넷플릭스와아마존의 2배가넘는양 ) - 애플 TV( 셋톱박스 ) 를이용한 OTT Apple 미국 - 219년에자체스트리밍서비스전망 - 동영상스트리밍시장진출을위해 218년에만 1억달러 (1조 1,2 억원 ) 투자 Facebook 미국 Watch - 자체제작콘텐츠제작선언 ( 에피소드당 3만 ~4만달러, 약 33억 ~44억 ) - TV 셋톱박스용동영상앱개발중 - Youtube Premium = 유튜브레드 + 유튜브뮤직 Google 미국 9.99 USD 월 18억명방문 / Youtube - 코브라카이 (Cobra Kai), 스텝업 : 오리지널콘텐츠 11.99 USD Youtube TV 가입자 - 레드 : 광고없는영상과백그라운드재생, 다운로드가능 (Premium) 약 3만명 - 유튜브뮤직 : 리믹스, 라이브음원, 뮤직비디오등새로운음악스트리밍서비스 2위안 - 217년 4분기모바일액티브이용자수 1일 1억 3,7만명 Tencent Tencent ( 약3USD) - YG 엔터테인먼트관련콘텐츠독점스트리밍공식채널보유중국유료 6,259만명 Holdings Video 6개월 /18 위안 - 16년말모바일액티브이용자수 1일 1억 2,5만명 - 넷플릭스와계약 ( 넷플릭스의중국시장공략 ) Baidu 중국 iqiyi 2위안유료 6,25만명 - 오리지널동영상콘텐츠제작 ( 약3USD) MAU: 527만 - 18년 5월주문형영화관위커 ( 娛刻 ) 개관 ; 온라인스트리밍서비스 + 오프라인영화관 - 태양의후예, 별에서온그대등우리나라드라마독점방영 Alibaba 중국 Youku - 디즈니와콘텐츠계약을맺고디즈니애니메이션공급 & 콘텐츠자체제작 - 212년토도우와합병 ( 유쿠 : 사용자자체제작동영상, 토도우 : 드라마, 영화중심 ) - 215년알리바바가유쿠토도우인수 자료 : DB금융투자
미디어선샤인 19 OTT 플랫폼의차별화전략은결국오리지널콘텐츠 OTT 경쟁의 핵심은콘텐츠 제작과투자 치열한 OTT 플랫폼의전쟁에서는결국핵심컨텐츠가차별화요소가될것으로전망된다. 앞서넷플릭스는 13년부터넷플릭스오리지널이라는자체제작영상을출시했는데, 오리지널시리즈인 하우스오브카드 와 오렌지이즈더뉴블랙 등이전세계적으로성공을거두면서오리지널컨텐츠제작이점차증가하고있다. 아시아시장, 쉽지않지만지속적으로공략중 넷플릭스는아시아뿐만아나라한국에서도옥자, 심야식당오리지널콘텐츠로국내시청자를공략하고있는것으로보인다. 다만, 특이한케이스로국내에서는케이블 TV 요금이 5~6, 원대로비싸지않고, 기존방송사업자들이제공하는실시간프로그램이많아넷플릭스의오리지널컨텐츠만으로시청자를모으기쉽지는않은상황이다. 반면유료방송요금이높거나, 오리지널컨텐츠제공량이많은미국이나유럽등지에서는 Code cutting 이실제로많이일어나고있으며, 가입자는급증하고있다. 이에따라넷플릭스는오리지널콘텐츠에대한투자비용도 213 년 24억달러 217 년 6억달러로늘렸으며, 18년에도 7~8 억달러를투자할것으로전망된다. 도표 34. 넷플릭스자체제작콘텐츠 ( 오리지널 ) 는증가세 ( 개 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 도표 35. 넷플릭스가입자추이 ; 1 억명돌파 ( 백만명 ) 14 12 1 8 6 4 2 213 년 214 년 215 년 216 년 217 년 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 자료 : Netflix, DB 금융투자 자료 : Netflix, DB 금융투자 도표 36. 넷플릭스주가 ; 영역확대하며성장 (USD) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 남미 43 개국진출 캐나다진출 Jan-1 Jun-11 Nov-12 Apr-14 Sep-15 Feb-17 Jul-18 자료 : Bloomberg, DB 금융투자 북유럽진출 호주, 뉴질랜드진출 가입자 1 억명돌파 아시아진출 도표 37. 월트디즈니주가흐름 ; M&A 중심으로성장 ( 달러 ) 14 12 1 8 6 4 2 픽사인수 훌루공동설립 마블인수 Jan-6 Jan-8 Jan-1 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18 자료 : Bloomberg, DB 금융투자 루카스필름인수 어닝서프라이즈 상하이디즈니랜드개장 21 세기폭스현상과인수
비밀의숲 나쁜녀석들 화유기 라이브 미스터션샤인 힘쎈여자도봉순 맨투맨 밥잘사주는예쁜누나 라이프 2 미디어 한국도 Netflix 계약이반가운이유 넷플릭스향매출 : 1) 드라마판권 2) 오리지널제작 국내드라마제작사의넷플릭스향매출은크게 1) 국내에방영되는드라마의판권, 2) 넷플릭스에서만공개되는오리지널제작으로나뉜다. 넷플릭스가국내가입자를유치하기위해대부분의국내드라마판권은계약하는추세여서작품당 3~5 억원의해외판권은지속되고있는것으로분석된다. 포텐셜은미스터션샤인과같은대작의방영전판매인데, 4억원의제작비용중넷플릭스판권판매로 28억원을인식했을것으로추정된다. 12월방영예정인알함브라궁전의추억은미스터션샤인대비제작비가더증가할것으로예상되는바, 넷플릭스계약체결시 3억원이상의수익인식이전망된다. 제이콘텐트리또한 17년방영된드라마라인업중품위있는그녀를제외하고는모두넷플릭스와판권계약을체결했던점을고려시, 18년드라마라인업중보수적으로가정해도총 7~8편의판권계약이예상된다. 18년계약된밥누나의경우 5억원, 최근라이프는 4억원대로추정되며 4분기에도추가적인판권계약이기대된다. 도표 38. 스. 드. 제작예정넷플릭스오리지널 ; 좋아하면울리는 도표 39. 최근넷플릭스향판권판매된주요드라마금액추정 ( 억원 ) 3 25 2 15 1 5 자료 : 다음웹툰, DB 금융투자 자료 : DB 금융투자 스튜디오드래곤 제이콘텐트리 국내 OTT 플랫폼은 태동기 국내에도 OTT 플랫폼이존재하지만아직은미성숙하다. 국내케이블 TV 요금이저렴하며, OTT 플랫폼 에서제공하는콘텐츠가현저히적기때문이다. 그나마넷플릭스와가장유사한모델로급성장하고있 는왓챠플레이의경우아직오리지널콘텐츠를제작하기에는자본이역부족인단계다. 도표 4. 국내 OTT 업체현황 ; 아직은성장단계 넷플릭스투자증가가반가운이유 서비스명 POOQ TV ( 푹 TV) TVING ( 티빙 ) 왓챠플레이옥수수카카오페이지현재준비중 운영업체콘텐츠연합플랫홈 CJ E&M 왓챠플레이 SK 브로드밴드카카오롯데시네마 월정액 7,9 원 5,9 원 ( 티빙무제한 ) 4,9 원 3, 원 ~ 월정액서비스 X 가입자수 68 만명 5 만명 (UV) 6 만명 913 만명 기타 - 65 개의채널, 2 만 여개의 VOD 제공 - 국내 OTT 사업자중 유일하게지상파실시간 스트리밍서비스제공 - CJ 채널제공 (tvn, Mnet, OCN 등 ), 실시간 스트리밍무료 - 218 프로야구생중계 -1 개월이용권 6,9 원 - 한국드라마에강점 / Marvel, Pixar 영화감상 - 왕좌의게임등 HBO - 광고매출증대에주력인기시리즈 - 실시간채널 : 약 9 개 ( 지상파제외 ) -VOD: 8.5 만편 - 스포츠채널 :33 개 ( 국내최다 ) -1분미리보기서비스 -콘텐츠 1건당 -Pause&Play : 1 분 단위로콘텐츠를 쪼개서구매가능 - 카카오페이지캐쉬 이용요금을 지불하는 TVoD 방식으로서비스될 매력도? 자료 : 각사, 언론보도, DB 금융투자주 : UV: 순방문자수 / 주 2: 가입자수집계기준 : 푹 (18 년 4 월기준유료가입자수 ), 티빙 (18 년 1 월 UV 기준 ), 옥수수 (18 년 2 분기기준 ) 예정
미디어선샤인 21 IV. 주인공은나야나, 드라마! 콘텐츠종류는많지만일단은드라마에주목 콘텐츠 IP 의매력, 글로벌투자가집중되는드라마가매력적 콘텐츠 IP(Intellectual Property) 는콘텐츠에기반하여다양한장르확장과부가사업을가능하게하는매력을갖고있다. 하나의콘텐츠 IP로게임이나웹툰, 드라마, 영화까지확장이가능하기때문이다. 최근김비서가왜그럴까, 내아이디는강남미인등웹툰기반의드라마의성공적인방영이그예다. 그중에서도최근글로벌미디어그룹의투자가쏠리고있는오리지널콘텐츠, 특히드라마산업에주목할필요가있다. 도표 41. 돈잘벌어오는 IP ; 하나의콘텐츠 IP 로무한확장진입가능! 자료 : DB 금융투자 도표 42. 글로벌미디어기업의국내외콘텐츠투자내역 ; 주로오리지널콘텐츠에집중투자 기업콘텐츠투자내용 Netflix * 18년자체제작오리지널콘텐츠에 8억달러투입예정 * 김은희작가의 ' 킹덤 ' - 넷플릭스 8부작오리지널드라마 ( 약 2억원투자 ) 예정 * 천계영작가원작의 ' 좋아하면울리는 ' - 다음인기웹툰을기반으로한 12부작드라마예정 * 'YG전자' - YG엔터테인먼트와함께하는예능프로그램예정 * 봉준호감독영화 ' 옥자 ' 에 5천만달러 ( 약 57억원 ) 투자 (17.6 영화공개 ) Youtube * 광고없는유튜브 ' 유튜브레드 ' 국내서비스시작 - 오프라인재생, 백그라운드재생, 유튜브뮤직 * YG엔터테인먼트와손잡고 ' 달려라빅뱅단!' 오리지널예능공개 Hulu * 매년오리지널콘텐츠를만들기위해투자중 - 투자금액 (217년 25억달러 ) * 오리지널콘텐츠다수 Apple * 오리지널콘텐츠제작투자비용약 18년 1억달러 -> 22년까지 42억달러로늘릴예정 * 리얼리티프로그램, 영화시리즈위주 * 오프라윈프리, 리즈위더스푼, 스티븐스필버그등과자체프로그램제작관련계약체결 HBO * 오리지널콘텐츠제작에 25억달러투자 -> AT&T의인수로더크게늘어날예정 Amazon * 18년자체오리지널콘텐츠에약 45억달러투자예정 * NFL 중계권을확보하는등스포츠스트리밍시장공략중 * ' 아이돌마스터.KR-꿈을드림 ' 인최초한국작품오리지널시리즈공개 (17.4) 자료 : 각사, 언론보도종합, DB금융투자
22 미디어 성장 Point 1. 우리는왜중국에집착하나 중국도 OTT 중심의미디어 산업확장세 미디어산업에서왜항상중국이거론될까? 스케일이크기때문이다. 중국미디어시장또한 OTT 플랫폼에집중되고있으며, OTT 플랫폼의성장으로드라마, 예능, 영화, 음악등의콘텐츠수요는앞으로더성장할것으로전망된다. 점유율기준 Top 2 OTT 업체의유료가입자수만해도각각 6~7천만명을기록하고있으며, MAU(Monthly Active Users; 한달동안해당서비스를이용한순수한이용자의수 ) 는아이치이 527만명, 텐센트 53만명, 유쿠투도우 493만명에달한다. 중국의 넷플릭스라 불리는아이치이 중국 OTT 플랫폼성장의촉매제는 21년후발주자로등장한아이치이였다. 공격적인콘텐츠투자로선두업체였던텐센트와유쿠투도우의점유율을넘어섰기때문이다. 현재텐센트와아이치이는 24% 대의점유율로 1,2위를다투고있으며, 아이치이는비용의 6% 를광고로지출할만큼경쟁이치열하다. 또한, 알리바바가 15년유쿠투도우를인수하며미디어업계에발을들인점도중국내미디어산업성장세에올라탄행보로해석된다. 도표 43. 중국 OTT 와 CATV 이용자수추이 도표 44. 중국내 OTT 플랫폼점유율 ( 백만명 ) 3 OTT users Cable TV users 25 2 15 1 5 22 5 214 17 224 37 231 64 239 97 223 136 소후 5.1% 망고TV 6.5% 기타 17.6% 요우쿠투도우 23.% 아이치이 24.% 텐센트 23.7% 211 212 213 214 215 216 자료 : iresearch, DB 금융투자 자료 : wind, DB 금융투자주 : 3Q17 기준 도표 45. 아이치이 ARPU 추이 도표 46. 아이치이유료가입자수및 YoY 성장률 ( 위안 / 연 ) 2 ARPU1 ARPU2 184 ( 백만명 ) 7 유료가입자 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 2 18 16 14 161.4 124.6 128.7 6 5 18 16 14 12 1 8 93.1 4 3 12 1 8 6 4 2 2 1 6 4 2 215 216 217 215 216 217 1Q18 2Q18 자료 : Bloomberg, DB 금융투자주 : ARPU1( 연말가입자수기준 ), ARPU2( 가입자성장을감안, 연평균가입자수기준 ) 자료 : Bloomberg, DB 금융투자
상속자들 별에서온그대 닥터이방인 운명처럼널사랑해 내겐너무사랑스러운그녀 피노키오 프로듀사 태양의후예 함부로애틋하게 달의연인 푸른바다의전설 사임당빛의일기 당신이잠든사이에 미디어선샤인 23 드라마수출최적의땅 중국수출장점 : 1) 판매단가상승 2) 사전제작드라마의수출로흥행리스크축소 대륙은드라마를수출하기최적의땅이다. 1) 한류열풍으로한국드라마에대한관심이높아단가가점진적으로상승했으며, 2) 중국의선호도가높은사전제작형태의드라마는제작사가투자한제작비를온전히보전받을수있기때문이다. 사전제작드라마의해외판권판매의수익성이좋은이유는제작비조달에있다. 보통드라마제작비용은채널사업자에방영권을판매해제작비의 5~8% 를보존하고, 나머지는드라마방영이후 VOD, PPL 등부가적인수익으로채우는형식이다. 흥행여부에따라추가적수익의변동성이클수있는구조다. 그러나사전제작드라마로해외에판권을판매하게되면해외판권 + 국내판권으로이미제작비를보전하거나그이상의수익도얻을수있게된다. 도표 47. 드라마수익모델 ; 사전제작드라마해외판권일수록수익성이좋다 + ɑ + ɑ 5~2% 제작비 BEP 5~2% 3~5% 5~7% 국내방영권해외판권 VOD PPL OST 기타 자료 : DB 금융투자 판권가격상승세, 한한령의해제가 기다려지는이유 16년 2월방영한 태양의후예 를기점으로대륙으로드라마수출의길이활짝열렸었다. 사전제작형태로성공적인수출과흥행을한이후, 사전제작형태의드라마수와판권의가격이상승하기시작했기때문이다. 편당 25만달러였던태양의후예이후에 사임당 : 더히스토리 3만달러, 함부로애틋하게 3만달러, 보보경심 : 려 는편당 4만달러까지상승했던것으로알려지고있다. 높아지고있는해외판권가격으로흥행여부에상관없이제작비용을충당할수있었다. 녹고있는한한령에대한기대감이드라마제작사주가에반영될수밖에없는이유다. 도표 48. 국내드라마의중국판권판매추정 ( 회당 ) ( 천만원 ) 6 5 4 3 2 1 사전심의제 한한령 자료 : 언론보도종합, DB 금융투자주 : 회당판매단가와종합단가자료를통한추정치 / 주 2: 푸른바다의전설은거론되던가격임.
24 미디어 도표 49. 아이치이한국드라마상영관 ; 최신작은태양의후예 (216 년 ) 자료 : iqiyi, DB 금융투자 도표 5. 투도우한국드라마상영관 ; 최신작은달의연인 - 보보경심려 (216 년 ) 자료 : tudou, DB 금융투자 주 : 으라차차와이키키는목록에는포함되지만재생불가 도표 51. 소후 TV 한국드라마상영관 ; 최신작은마음의소리 (216 년 ) 자료 : sohu, DB 금융투자
미디어선샤인 25 엘사보다더강한한한령, 그러나봄은온다 한한령선포로 중국향수출 제로 16년 7월중국이비공식적으로한한령을선포하면서, 중국향드라마판권시장은얼어붙었다. 언제풀릴지모르는중국의차가운태도에미디어업종주가도 16년연초대비연말에 32.9% 하락하며부진한모습을보였다. 그러나최근중국향기대감으로주가는다시우상향하는모습이다. 문제는과연중국내수시장으로국내제작드라마가언제얼마나확실하게팔릴수있을까에있다. 당잠사판매, 물괴상영허가로긍정적기류감지 그동안뜬구름잡는소문만가득했다면, 1) 17년텐센트는 IHQ 제작해방영했던 당신이잠든사이 판권을약 75억원에구매했는데, 한한령으로방영을할수없음에도불구하고거래가성사됐다는점에서의미있는것으로분석된다. 2) 9월초영화 물괴 가중국배급허가를맡으며얼어붙었던시장분위기가변화할것으로기대된다. 한한령이후 2년만에처음으로중국에서한국영화가상영된다는데큰의미가있기때문이다. 도표 52. 미디어업종주가추이 ; 엘사보다더강력했던한한령영향 (15/1/1=1pt) 15 14 사드배치결정과한한령의시작 13 12 11 1 9 8 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 자료 : Dataguide, DB 금융투자 주 : MKF2 미디어업종기준 도표 53. 중국에서방영할수없음에도판매된당. 잠. 사도표 54. 최근중국에서영화상영이결정된 물괴 자료 : SBS, DB 금융투자 자료 : 키다리이엔티, 롯데엔터테인먼트, DB 금융투자
하녀들 사랑하는은동아 라스트 마담앙트완 욱씨남정기 마녀보감 청춘시대 아내가바람을핍니다 힘쎈여자도봉순 맨투맨 품위있는그녀 청춘시대 2 언터처블 그냥사랑하는사이 미스티 으라차차와이키키 밥잘사주는예쁜누나 미스함무라비 스케치 라이프 내아이디는강남미인 26 미디어 대륙의기회를잡을업체는스튜디오드래곤, 제이콘텐트리 열린다면 드라마제작사 수혜전망 중국시장의확장으로수혜를받을수있는업체는스튜디오드래곤과, 제이콘텐트리, IHQ, NEW 등으 로전망된다. 그중에서도특히보유하고있는드라마 IP 가충분하며, 중국내에서화제가되었던작품 들을많이보유하고있는스튜디오드래곤과제이콘텐트리에관심을가질필요가있다. 17-18 년 인기작들대기 중 1) 한한령으로드라마수출이전무했던 17년부터현재까지방영됐던드라마중인기있었던푸른바다의전설, 도깨비등이중국 OTT 업체 ( 유쿠투도우, 소후TV, Iqiyi, QQ TV 등 ) 로의판권판매를기대할수있으며, 2) 향후제작될사전제작드라마의판권판매로추가적인이익창출이가능해졌기때문이다. 특히하반기스튜디오드래곤의기대되는텐트폴드라마는알함브라의궁전, 아스달연대기, 남자친구등이며, 이중아스달연대기는사전제작드라마이며, 주인공이한류스타인송중기라는점에주목하자. 도표 55. 스튜디오드래곤해외매출액추이와전망 ( 십억원 ) 12 1 8 6 4 2 해외매출액매출액대비 % 18 년하반기 75 억원전망 (%) 26 25 24 23 22 도표 56. 국내제작사의드라마제작역량 ( 편 ) 스튜디오드래곤타제작사평균 3 25 2 15 1 5 214 215 216 217 1H18 21 214 년 215 년 216 년 217 년 218 년 E 자료 : 스튜디오드래곤, DB 금융투자 자료 : 스튜디오드래곤, DB 금융투자주 : 타사는제이콘텐트리, NEW, IHQ, 초록뱀미디어등의평균치와추정치를근거로함 도표 57. 제이콘텐트리드라마시청률변화 ; IP 투자시작한 17 년부터시청률과보유편수증가세 (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 평균 2% 평균 1.9% 평균 4.2% 평균 4.3% 15 년 16 년 17 년 18 년 자료 : 제이콘텐트리, DB 금융투자 주 : AGB, TNms 시청률기준
미디어선샤인 27 17~18 년드라마판권의판매를가정해보자 중국화제도로 추정한구작 판매예상금액 중국내에서동영상조회 M/S로화제성을분석한결과, 해당월에스튜디오드래곤과제이콘텐트리의드라마는대부분큰관심을받았다는것을알수있었다. 특히스튜디오드래곤같은경우방영된드라마모두가조사대상드라마로포함됐으며, 국내에서평균시청률 3% 를넘겼던비밀의숲, 하백의신부, 이번생은처음이라, 부암동복수자들, 나의아저씨, 라이브는순위권에항상포진됐다. 따라서보수적으로가정해도스튜디오드래곤의 17년제작된드라마 23편, 18년예상되는드라마 25편중 7% 는판권이판매될가능성이높은것으로추정된다. 도표 58. 중국내화제도 : 17 년 6 월도표 59. 17 년 1 월도표 6. 18 년 4 월 아버지가이상해 4% 최고의한방 5% 하백의신부 6% 비밀의숲 16% 기타 13% 수상한파트너 18% 쌈마이웨이 38% 스. 드. 제이콘. 안단테 4% 더패키지 5% 부암동복수자들 7% 기타 21% 이번생은 처음이라 8% 사랑의온도 9% 당신이잠든사이에 46% 라이브 4% 부잣집아들 5% 으라차차와이키키 8% 기타 25% 나의아저씨 12% 밥잘사주는예쁜누나 34% 위대한유혹자 12% 자료 : RACOII, DB 금융투자 주 : 유쿠등주요동영상플랫폼 5 개에서동영상조회점유율기준으로화제도를측정. 해당월한달동안측정한결과임 도표 61. 동영상조회 M/S 지표로추정한 17/18 년작품중국판권판매 Upside ( 단위 : 편, %) 17년 6월 17년 1월 18년 4월 스튜디오드래곤방영드라마 4 5 4 동영상조회대상드라마 4 5 4 Top 6 포함드라마 2 2 2 Top 6 포함된드라마평균시청률 4.4, 3. 3.4, 5. 4.8, 5.6 제이콘텐트리방영드라마 2 1 2 동영상조회대상드라마 2 1 2 Top 6 포함드라마 1 2 Top 6 포함된드라마평균시청률 1.8 5.7, 2.2 추정결과 스튜디오드래곤 제이콘텐트리 17년보유 IP 23 6 18년보유 IP (E) 25 7 시청률 5% 이상 (17년기준 ) 6 2 시청률 3% 이상 (17년기준 ) 15 4 중국판권판매로추가될수있는해외매출예상금액 스튜디오드래곤 (17년) (2억원*7편) + (3억원*7편) + (4억원*1편) = 39억원 (18년) (2억원*3편) + (3억원*4편) + (4억원*3편) + (5억원*3편) + (6억이상 *2편) = 57억원이상 제이콘텐트리 (17년) (2억원*4편) + (3억원*2편) = 14억원 자료 : DB 금융투자 (18 년 ) (2 억원 *1 편 ) + (3 억원 *2 편 ) + (4 억원이상 *2 편 ) = 2 억원이상
28 미디어 한류타고가는동남아시아도있다 동남아시장도 OTT 중심의미디어시장성장세 동남아시아는가장빠른인터넷이용자성장세를보이는지역으로 215 년말기준 2억 6천만명의이용자대비 22년에는인터넷이용자가 4억 8천만명에이를것으로전망된다. 온라인미디어규모시장매출액은 215년 37억달러에서 217년 69억달러로약 36% 의성장률을기록한바, 225년에는약 195억달러규모의시장이예상된다. 동남아시아지역의 OTT 서비스시장은태국, 인도네시아, 말레이시아, 필리핀, 베트남등을중심으로큰폭의성장률을기록하고있는것으로파악된다. OTT 시장내에서는역시 Netflix 의 M/S가 32% 로로컬서비스대비높은점유율을나타내고있으며, 이로인해동남아시장또한 Netflix 오리지널콘텐츠가중심으로주목받을가능성이클것으로전망된다. 도표 62. 동남아시아지역 OTT 시장 도표 63. 동남아시아지역 OTT 업체 M/S ( 만명 ) 25, 215 년 22 년 2, 15, 1, 5, 기타 32% Netflix 32% Iflix 18% Viu 1% HOOQ 8% 태국인도네시아말레이시아필리핀베트남 자료 : KCA, DB 금융투자 자료 : KCA, DB 금융투자 한국드라마는 늘앞다둬방영 넷플릭스오리지널컨텐츠투자확대와더불어성장할수있는포인트는바로 한류 다. 16년인기작품이었던 도깨비 의경우에는동남아대부분지역에판권을수출, 동시다발적으로상영했던전례가있다. 현재도동남아향수출은계속진행중이며, 판권계약되는인기드라마의경우제작비대비 1~3% 의가격일것으로추정된다. 도표 64. 동남아시아지역에방영된도깨비, 대부분방영시작하자마자동시상영 국가서비스 OTT 플랫폼방영기간 브루나이, 홍콩, 인도네시아, 말레이시아, 싱가포르 Oh!K( 채널 ) 216 년 12 월 3 일 ( 방영 1 일후 ) 스리랑카, 브루나이, 말레이시아, 몰디브아이플릭스 (OTT) 216 년 12 월 3 일 ( 방영 1 일후 ) 일본 Mnet japan( 채널 ) 217 년 3 월 홍콩, 싱가포르, 인도네시아, 말레이시아뷰 (OTT) 216 년 12 월 3 일 ( 방영 1 일후 ) 아시아외전지역드라마피버, 비키 (OTT) 216 년 12 월 3 일 ( 방영 1 일후 ) 태국 True4U( 채널 ) 217 년초 대만 아이치이 (OTT) 216년 12월 3일 ( 방영 1일후 ) 자료 : 언론보도, 플랫폼전쟁, DB금융투자
KBS MBC SBS EBS KNN JTBC 조선방송 채널 A 매일방송 YTN 연합뉴스 tv CJENM 티캐스트 IHQ 현대미디어 CMB 스카이라이프 미디어선샤인 29 성장 Point 2. 드라마편성시간확대로보는 Upside 지고있는지상파, 뜨고있는종편과케이블 ; 드라마편성확대로증명 과거지상파위주였다면이제는종편과케이블위주 드라마나예능은지상파만보던시절이있었다, 그러나 9년종합편성채널이허가되고, 드라마와예능등볼거리가많아지면서시청자의 보는눈 이높아졌는지이제는지상파시청으로만소위말하는 드라마폐인 이되기쉽지않다. 단면적으로시청점유율을보면 [ 도표65 참고 ] 아직까지지상파 3사의 M/S가 48% 대로절반에육박하지만, 11년 65.5% 에비해 17.5%pt 나감소했다. 종편과케이블채널의점유율확대영향으로지상파의점유율은향후에도우하향추세를그릴것으로전망된다. JTBC : 뉴스룸의인기와예능그리고드라마인기몰이로시청점유율상승 종편채널사업자중가장높은 M/S를차지하고있는 JTBC의시청점유율은 11년대비 17년 2.1%Pt 성장했는데, 지상파채널이모두감소했던모습과는대조적이다. 그배경에는뉴스룸의인기와더불어아는형님등의예능활황과힘쎈여자도봉순, 품위있는그녀등흥행드라마가있었다. JTBC 는종합편성채널중유일하게꾸준히드라마를제작해왔다. 17년 2월금토드라마를 8시 3분에서 11시대로변경했고, 이후꾸준히시청률상승세를보여줬다. 17년 12월에는 3년여만에월화드라마를신설했으며, 현재수목드라마도확대논의중인것으로보인다. TV조선과 MBN은약 3년만에정규드라마를부활시켰다. 특히 MBN은 1월엔 연남동 539, 5월엔 리치맨 방영이후저조한시청률을기록했음에도불구하고, 드라마는끊기지않고방영되고있는점이드라마의파워를증명하고있는것으로분석된다. tvn/ OCN: 드라마인기상승으로편성확대 CJ ENM의주요채널인 tvn과 OCN의드라마편성확대도괄목할만하다. 도깨비등자회사스튜디오드래곤의드라마가흥행하며 tvn 시청률이급증했기때문이다. tvn은기존 11시였던월화, 수목드라마시간을더많은시청자유입을위해 9시 3분으로변경했고, 금토드라마슬롯을금요일과토. 일요일드라마슬롯으로나누어더많은드라마를송출할수있게만들었다. 영화전문채널이었던 OCN 에서도기존토일드라마외에 17년월화, 18년수목드라마가연속적으로신설된점에주목할필요가있다고판단된다. 도표 65. 방송사업자별시청점유율변화 ; 종편과케이블중심으로상승 (%) 35 3 25 2 15 1 5 +2.1 211 년 217 년 +2.3 +2.4 +.8 +2.2 +1.8 +.1 +.9 지상파종편 PP 보도 PP 주요 SO 계열 PP 위성 자료 : 방송통신위원회, DB 금융투자
3 미디어 드라마를더만들수있는스튜디오드래곤과제이콘텐트리의수혜기대 드라마슬롯확대, Captive 채널가진스드와제이콘수혜전망 tvn, OCN 그리고 JTBC의드라마슬롯의증가로드라마를제작하여공급할수잇는스튜디오드래곤과제이콘의수혜가기대된다. CJ ENM 채널인 tvn과 OCN의드라마슬롯확대로인해 (17년초 4개 18년 7개 ) 계열사인스튜디오드래곤의드라마방영기회가더증가할수있기때문이다. CJ ENM 채널인 Olive tv에서도 11월부터드라마가방영될예정인바, 추가적인슬롯확장트렌드도긍정적이다. Captive 향매출만바라보는것은아니다. 스튜디오드래곤의매년보유 IP의증가로 (15년 15편, 16년 18편, 17년 23편, 18년 25편예상 ) 넷플릭스를비롯해동남아와일본향해외판매액또한증가할수밖에없기때문이다. JTBC 드라마슬롯확대한다면제이콘라인업확대가능 제이콘텐트리는 JTBC 드라마슬롯확대의직접적인수혜를볼것으로예상된다.17년말부터월 / 화슬롯이추가된데이어현재진행중인수 / 목슬롯도늘어난다면드라마라인업확장은추가적으로총 6개까지가능하기때문이다. 마침제이콘텐트리는 JTBC 채널의인지도상승시기인 16년말부터드라마 IP투자사업을시작했으며, 이를기점으로 IP 보유드라마의편수가 17년 6편에서 18년 11편으로, 평균시청률은같은기간 2% 에서 4.2% 로급증했다. 방송매출과더불어해외판권판매기회가비례할것으로기대된다. 도표 66. 드라마슬롯변경 ; 14 슬롯에서 22 슬롯 ( 괄호안은방영시작시간 ) 채널기존 (14 슬롯 ) 변경 (+ 2 슬롯 ) 신설 (+6 슬롯 ) 최종 (22 슬롯 ) TVN 월화 (11) 월화 (9:3) (17 년 1 월 ) 월화 / 수목 / 금 / 토일 수목 (11) 수목 (9:3) (17 년 1 월 ) 금토 (8:3) 토일 (9) (17 년 6 월 ) 금 (11) (18 년 9 월 ) OCN 월화 (9) (17 년 11 월 ) 월화 / 수목 / 토일 금토 (11) 토일 (1:2) (17 년 1 월 ) 수목 (11) (18 년 9 월 ) JTBC 월화 (11)(17 년 12 월 ) (9:3)(18 년 1 월 ) 월화 / 금토 금토 (8:3) 금토 11 시 (17 년 2 월 ) 드라맥스 /MBN 수목 (11) (18 년 1 월 ) 수목 TV 조선토일 (1:5) (18 년 3 월 ) 토일 채널 A 금 (11) (18 년 12 월예정 ) 금 SBS 월화 (1), 수목 (1), 토일 (9) 월화 / 수목 / 토일 MBC 월화 (1), 수목 (1) 월화 / 수목 / 토 / 일 토일 (8:45) 토 (8:45), 일 (8:45) (17 년 11 월 ) KBS 2TV 월화 (1), 수목 (1), 토일 (7:55) 월화 / 수목 / 토일자료 : 각사, 언론보도, DB 금융투자
미디어선샤인 31 도표 67. 18 년드라마라인업특징 ; 케이블과종편드라마활황 & 새로운슬롯신설 SBS KBS MBC tvn 월화월화월화월화 17.11 의문의일승 17.12 저글러스 17.11 투깝스 17.12 막돼먹은영애씨 16 18.2 키스먼저할까요? 18.1 라디오로맨스 18.3 위대한유혹자 18.1 크로스 4 EXIT 4 우리가만난기적 5 검법남녀 3 시를잊은그대에게 5 기름진멜로 6 너도인간이니 7 사생결단로맨스 5 멈추고싶은순간 : 어바웃타임 7 서른이지만열일곱 8 러블리호러블리 1 배드파파 7 식샤를합시다 3 1 여우각시별 1 최고의이혼 11 나쁜형사 9 백일의낭군님 12 복수가돌아왔다 12 땐뽀걸즈 11 계룡선녀전 수목수목수목수목 17.11 이판사판 17.12 흑기사 17.12 로봇이아니야 17.11 슬기로운감빵생활 18.1 리턴 18.2 추리의여왕 2 18.3 손꼭잡고지는석양... 18.1 마더 3 스위치 - 세상을바꿔라 4 슈츠 5 이리와안아줘 3 나의아저씨 5 훈남정음 7 당신의하우스헬퍼 7 시간 6 김비서가왜그럴까 7 친애하는판사님께 9 오늘의탐정 9 내뒤에테리우스 8 아는와이프 9 흉부외과 1 죽어도좋아 11 붉은달푸른해 1 하늘에서내리는 1 억개의별 11 황후의품격 11 남자친구 토일토일토 19.1 진심이닿다 17.1 브라보마이라이프 17.9 황금빛내인생 17.11 돈꽃금 (New) 18.3 착한마녀전 18.3 같이살래요 18.3 데릴남편오작두 18.9 빅포레스트 5 시크릿마더 9 하나뿐인내편 5 이별이떠났다 11 톱스타유백이 7 그녀로말할것같으면 8 숨바꼭질토일 1 미스마일 17.12 화유기 17.9 밥상을차리는남자 18.3 라이브 18.3 부잣집아들 5 무법변호사 1 내사랑치유기 7 미스터션샤인 1 나인룸 12 알함브라궁전의추억 JTBC OCN TV 조선드라맥스,MBN 월화월화토일 (New) 수목 (New) 17.12 그냥사랑하는사이 1 애간장 18.3 대군 - 사랑을그리다 18.1 연남동 539 18.2 으라차차와이키키 2 쇼트 12 바벨 5 리치맨 * 5 미스함무라비 3 그남자오수 7 마녀의사랑 7 라이프수목 (New) 9 마성의기쁨 * 1 뷰티인사이드 9 손 : the Guest On 11 일단뜨겁게청소하라 11 신의퀴즈 5: 리부트 금토 토일 17.11 언터처블 17.12 나쁜녀석들 : 악의도시 18.2 미스티 18.3 작은신의아이들 3 밥잘사주는예쁜누나 4 미스트리스채널 A 5 스케치 6 라이프온마스금 (New) 7 내아이디는강남미인 8 보이스 2 On 18.12 열두밤 9 제 3 의매력 9 플레이어 11 스카이캐슬 12 프리스트자료 : 각사, DB 금융투자주 : 18 년이후신설된슬롯 New 표기, 일일드라마제외, 단편드라마제외주 2: * : 드라맥스와 MBN 동시방영주 3: : 현재방영중인드라마
32 미디어 Buy Ⅴ. Coverage Recommendation 스튜디오드래곤 (25345) 스튜디오드래곤 25345 목표주가 ( 신규 ) 15, 원현재주가 (9/28) 115,5 원 Up/Downside +29.9% 투자의견 ( 신규 ) Buy 218. 1. 1 넘. 사. 벽 투자의견 BUY, 목표주가 15, 원으로커버리지개시 : 스튜디오드래곤투자포인트는 1) 종편과케이블채널위주의드라마슬롯확장으로인한편성매출증가. 2) 도깨비, 별에서온그대, 시그널등히트작전문작가와연출진의소속으로인해해외판권가격상승에유리, 3) 넷플릭스, 디즈니등글로벌미디어업체의오리지널투자확대수혜를 1 차적으로받을확률이높다는점에있다. 19 년 EBITDA 전망치인 1,746 억원에 Target EV/EBITDA 23.8 배 (17 년수치와글로벌 peer 평균값 ) 를적용하여적정시가총액 4.2 조원을산출, 이에따라목표주가 15, 원을제시한다. 가장잘준비된자 : CJ ENM 채널인 tvn 과 OCN 의드라마슬롯증가로 (17 년초 4 개 18 년 7 개 ) 인한동사의드라마라인업확대가전망된다. Olive tv 에서도 11 월부터드라마가방영될예정인바, 추가적인슬롯확장추세도긍정적이다. 보수적으로중국시장재개시를반영하지않아도이익성장은이어질것으로전망된다, 매년보유 IP 의증가로 (15 년 15 편, 16 년 18 편, 17 년 23 편, 18 년 25 편예상 ) 넷플릭스를비롯해동남아와일본향해외판매액또한증가할수밖에없기때문이다. 18 년매출액 3,961 억원 (+38.1%YoY), 영업이익 612 억원 (+85.6%YoY) 예상 : 드라마슬롯확장과넷플릭스판권판매, 하반기인기드라마의랠리에힘입은 vod 수익증가로전년대비매출액 38.1%, OP 85.6% 큰폭의성장이예상된다. 판매매출을견인할요인은역시해외판권인데, 미스터션샤인의넷플릭스향판권계약을보수적으로가정해도 28 억원으로추정되기때문이다. 하반기방영이예정된드라마중남자친구, 알함브라궁전의추억등이한류스타가주인공인점과히트작들을탄생시켰던연출진의제작인점을미루어 4 분기해외매출또한전년대비 1.5 배이상의매출성장이가능할것으로예상된다. 19 년에도텐트폴작품과라인업확장이예상되며, 이에따른동사의이익성장세는끝이보이지않는다. 지금이라도올라타자. BUY! Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 216 217 218E 219E 22E 매출액 154 287 396 552 614 ( 증가율 ) NA 85.7 38.1 39.3 11.3 영업이익 17 33 61 96 116 ( 증가율 ) NA 98.3 85.6 57.4 2.3 지배주주순이익 8 24 5 75 91 EPS 569 1,5 1,777 2,69 3,255 PER (H/L) NA/NA 77.4/52.7 64.1 42.3 35. PBR (H/L) NA/NA 6.2/4.2 7.6 6.5 5.5 EV/EBITDA (H/L) NA/NA 24.6/19.4 25.1 16.8 14. 영업이익률 1.8 11.5 15.5 17.5 18.9 ROE 6. 9.5 12.7 16.5 16.9 Stock Data 52 주최저 / 최고 57,8/119,8 원 KOSDAQ /KOSPI 시가총액 822/2,343pt 32,383 억원 6 日 - 평균거래량 22,436 외국인지분율 2.2% 6 日 - 외국인지분율변동추이 +.2%p 주요주주씨제이이앤엠외 3 인 75.7% ( 천원 ) 스튜디오드래곤 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 2 2 17/9 18/1 18/4 18/8 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 5.5 3.1. 상대기준 2.4 1.6.
레포트제목을스튜디오드래곤입력해주세요 33 도표 68. 스튜디오드래곤지분구조 도표 69. 스튜디오드래곤매출과영업이익률추이와전망 문화창고 전지현, 고소영소속. 푸른바다의전설제작 CJ ENM 71.3% 스튜디오드래곤 1% 1% 1% 화앤담픽쳐스 김은숙작가소속 KPJ 김영현, 박상연작가소속 ( 십억원 ) 7 6 5 4 3 2 1 (%) 편성 ( 좌 ) 판매 ( 좌 ) 기타 ( 좌 ) OPM( 우 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 14 15 16 17 18E 19E 2E 자료 : 전자공시, DB 금융투자주 : 18 년반기보고서기준 자료 : 스튜디오드래곤, DB 금융투자 도표 7. 스튜디오드래곤해외매출증가전망 ( 십억원 ) 12 1 8 6 4 2 해외매출액매출액대비 % 18 년하반기 75 억원전망 (%) 26 25 24 23 22 도표 71. 연간드라마제작편수비교 ( 편 ) 스튜디오드래곤타제작사평균 3 25 2 15 1 5 214 215 216 217 218E 21 214 215 216 217 218E 자료 : 스튜디오드래곤, DB 금융투자 자료 : 스튜디오드래곤, DB 금융투자 도표 72. 스튜디오드래곤소속주요작가와연출진 ; 넘사벽군단이대거포진 크리에이터분야대표작 김은숙작가미스터션샤인, 태양의후예, 도깨비, 시크릿가든, 프라하의연인, 파리의연인 박지은작가별에서온그대, 푸른바다의전설, 내조의여왕 김형현 / 박상연작가육룡이나르샤, 선덕여왕, 대장금 홍정은 / 홍미란작가화유기, 주군의태양, 최고의사랑, 내여자친구는구미호 김원석연출미생, 시그널, 성균관스캔들 이응복연출미스터션샤인, 태양의후예, 도깨비 김철규연출공항가는길, 시카고타자기 이윤정연출커피프린스 1 호점, 치즈인더트랩자료 : 스튜디오드래곤, DB 금융투자
34 제이콘텐트리스튜디오드래곤 도표 73. 최고시청률을자랑했던도깨비시청률만큼의성적을보여주는 미스터션샤인 (%) 25 미스터션샤인 도깨비 2 15 1 도깨비평균 13.3% 션샤인평균 12.5% 5 1회 2회 3회 4회 5회 6회 7회 8회 9회 1회 11회 12회 13회 14회 15회 16회 17회 18회 19회 2회자료 : AGB 닐슨, DB금융투자주 : 미스터션샤인은 2회차까지의평균시청률 도표 74. 18 년 4 분기방영예정된드라마라인업 드라마방영시기주연줄거리채널흥행예상 하늘에서내리는 1 억개의별 1 월 3 일서인국, 정소민괴물이라불린위험한남자무영과그와같은상처를가진여자진강, 그리고무영에 맞서는그녀의오빠진국의미스터리멜로 나인룸 1 월 6 일김희선, 김영광사형수장화사와운명이바뀐변호사을지해이, 운명의열쇠를쥔기유진의복수극 tvn 계룡선녀전 18 년 11 월문채원, 윤현민바리스타가된선녀선옥남이 ' 정이현과김금 ' 두남자를만나면서벌어지는이야기 tvn 남자친구 18 년 11 월송혜교, 박보검재벌가며느리와순수청년의로맨스드라마 tvn 알함브라궁전의 추억 18 년 11 월현빈, 박신혜회사대표인남자주인공이비즈니스로스페인에갔다가기타리스트였던여주인공이 운영하는싸구려호스텔에묵으며두사람이기묘한사건에휘말리며펼쳐지는이야기 tvn tvn 아스달연대기 19년초송중기, 장동건, 김지원상고시대의문명과국가의이야기를다룬고대인류사판타지드라마 tvn 자료 : 스튜디오드래곤, 드라마공식홈페이지, DB금융투자주 : OCN 방영예정드라마 ; 플레이어, 신의퀴즈, 프리스트 도표 75. 스튜디오드래곤실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 217 218E 219E 매출액 75 62 77 72 8 74 125 117 287 396 552 편성 26 24 42 39 41 34 49 52 131 176 228 판매 36 26 23 26 32 29 64 53 112 178 272 기타 13 12 12 7 7 11 12 12 44 42 52 매출원가 59 5 67 64 66 64 93 97 24 319 436 제작비 49 42 6 58 59 56 81 87 21 284 38 판매수수료 5 4 3 4 5 4 8 6 17 23 41 기타 4 3 4 2 2 3 4 4 13 13 16 매출총이익 17 12 11 7 14 11 32 21 47 77 115 판관비 3 3 4 4 3 3 5 5 14 16 19 영업이익 14 9 7 3 11 7 27 16 33 61 96 세전이익 13 9 6 2 1 11 28 16 3 64 96 순이익 13 3 6 2 7 9 21 12 24 5 75 YoY 매출액 6.1 19.6 61.1 62.9 46.7 38.1 39.3 영업이익 -23.5-17.6 313. 353.8 55.6 85.6 57.4 순이익 -48.7 217.4 266.4 498.9 87.9 13.2 5.3 자료 : DB금융투자
레포트제목을스튜디오드래곤입력해주세요 35 도표 76. 스튜디오드래곤목표주가산출 구분내용비고 현재주가 ( 원 ) 115,5 9/28 종가기준 발행주식수 28,37,24 시가총액 ( 십억원 ) 3,238 219E EBITDA ( 십억원 ) 175 Target EV/EBITDA ( 배 ) 23.8 17 년 EV/EBITDA 와글로벌 Peer 17 년평균 기업가치 ( 십억원 ) 4,19 순차입금 ( 십억원 ) -33 적정시가총액 ( 십억원 ) 4,222 목표주가 ( 원 ) 15, Upside potential (%) 29.9 자료 : DB 금융투자 도표 77. 스튜디오드래곤 P/E Band(12M Fwd) ( 천원 ) 31.6x 41.7x 51.8x 2 61.9x Price 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Mar-17 Nov-18 자료 : Dataguide, DB금융투자 도표 78. 스튜디오드래곤 P/B Band(12M Fwd) ( 천원 ) 4.9x 6.1x 7.3x 8.4x Price 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Mar-17 Nov-18 자료 : Dataguide, DB금융투자
36 스튜디오드래곤제이콘텐트리 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 81 29 313 396 489 매출액 154 287 396 552 614 현금및현금성자산 12 51 24 113 166 매출원가 133 24 319 436 476 매출채권및기타채권 39 55 85 55 61 매출총이익 22 47 77 115 139 재고자산 1 2 2 2 판관비 5 14 16 19 23 비유동자산 161 17 2 22 24 영업이익 17 33 61 96 116 유형자산 1 1 1 1 1 EBITDA 39 74 121 175 25 무형자산 124 128 158 16 161 영업외손익 -6-3 3 1 투자자산 2 4 4 4 4 금융손익 -1-3 3 1 자산총계 242 459 514 599 693 투자손익 유동부채 84 91 95 15 18 기타영업외손익 -5 매입채무및기타채무 2 34 38 48 51 세전이익 1 3 64 96 116 단기차입금및단기사채 8 중단사업이익 유동성장기부채 1 1 1 1 당기순이익 8 24 5 75 91 비유동부채 21 지배주주지분순이익 8 24 5 75 91 사채및장기차입금 2 비지배주주지분순이익 부채총계 16 91 95 15 18 총포괄이익 8 24 5 75 91 자본금 11 14 14 14 14 증감률 (%YoY) 자본잉여금 115 32 32 32 32 매출액 NA 85.7 38.1 39.3 11.3 이익잉여금 8 32 82 157 249 영업이익 NA 98.3 85.6 57.4 2.3 비지배주주지분 EPS NA 84.5 69.2 51.4 21. 자본총계 136 368 418 494 585 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 -12-7 66 174 149 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 8 24 5 75 91 EPS 569 1,5 1,777 2,69 3,255 현금유출이없는비용및수익 27 46 71 99 114 BPS 6,176 13,141 14,918 17,68 2,863 유형및무형자산상각비 22 41 6 78 89 DPS 영업관련자산부채변동 -46-73 -4 21-3 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -27-14 -3 3-6 P/E NA 61.9 64.1 42.3 35. 재고자산의감소 -2-1 P/B NA 4.9 7.6 6.5 5.5 매입채무및기타채무의증가 11 9 4 1 3 EV/EBITDA NA 22.1 25.1 16.8 14. 투자활동현금흐름 -7-141 -92-85 -95 수익성 (%) CAPEX -1-1 영업이익률 1.8 11.5 15.5 17.5 18.9 투자자산의순증 -2-2 EBITDA 마진 25.1 25.9 3.5 31.6 33.4 재무활동현금흐름 93 188-1 -1-1 순이익률 5.3 8.3 12.6 13.7 14.9 사채및차입금의증가 28-18 ROE 6. 9.5 12.7 16.5 16.9 자본금및자본잉여금의증가 126 28 ROA 3.4 6.8 1.2 13.6 14.1 배당금지급 ROIC 8.5 15.6 22.1 31. 36.3 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 12 4-27 88 53 부채비율 (%) 77.8 24.7 22.8 21.3 18.4 기초현금 12 51 24 113 이자보상배율 ( 배 ) 19.5 19. 67.1 15.6 127. 기말현금 12 51 24 113 166 배당성향 ( 배 )..... 자료 : 스튜디오드래곤, DB금융투자 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (218-9-3 기준 ) - 매수 (75.2%) 중립 (24.8%) 매도 (.%) 3 25 2 15 1 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 ( 천원 ) 35 5 스튜디오드래곤현주가및목표주가차트 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 일자투자의견목표주가 16/11/4 Buy 23, -27.2-14.6 17/3/6 Buy 27, -26.5-19.2 17/11/16 Buy 29, -22. -12.1 18/2/8 Buy 28, -16.7 2.3 18/1/1 Buy 32, - - 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 (%) 괴리율 (%) 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저
레포트제목을입력해주세요 37 Buy 제이콘텐트리 (3642) 제이콘텐트리 3642 목표주가 ( 신규 ) 8,2 원현재주가 (9/28) 6,51 원 Up/Downside +26.% 투자의견 ( 신규 ) Buy 218. 1. 1 돈잘벌어오는예쁜드라마 투자의견 BUY, 목표주가 8,2 원으로커버리지개시 : 제이콘텐트리의투자포인트는 1) JTBC 드라마슬롯확대로인한라인업증가, 2) 점유율우상향추세를보이는메가박스, 3) 유상증자로확보한자원으로일어날투자확대이다. 미디어네트워크에힘을싣고있는중앙홀딩스의행보도주목하자. 제이콘텐트리의기업가치로는 19 년 EBITDA 전망치에 Target EV/EBITDA 14.1 배 (15~17 년평균 ) 를적용하여 1.2 조원을산출했으며, 목표주가 8,2 원을제시한다. JTBC 타고달리자 : JTBC 의시청점유율은 11 년대비 17 년 2.1%pt 성장했는데, 오히려지상파채널이모두감소했던모습과는대조적이다. 그배경에는뉴스룸의인기와더불어아는형님등의예능활황과힘쎈여자도봉순, 품위있는그녀등흥행드라마가있었다. 기세를몰아제이콘텐트리는 16 년말부터드라마 IP 투자사업을시작했으며, 이를기점으로제작및 IP 편수는 17 년 6 편에서 18 년 11 편으로, 평균시청률은같은기간 2% 에서 4.2% 로급증했다. 방송매출과더불어해외판권판매기회가비례할것으로기대된다. 18 년매출액 5,23 억원 (+24.3%YoY), 영업이익 54 억원 (+6.6%YoY) 예상 : 3Q18 라이프넷플릭스판권계약, 미스티중국매출, 내아이디는강남미인 VOD 매출이인식될것으로전망되며, 4 분기에는현재진행되고있는중국 OTT 플랫폼과의 밥잘사주는예쁜누나 의판권계약이기대되는바, 18 년매출액은전년대비 24.3%, OP 6.6% 의증가가예상된다. 19 년에도최근성황리에종방한라이프와내아이디는강남미인등의드라마해외판권매출가능성이열려있다. 극장부문에서는 3Q 신과함께 2 순항을비롯해 9 월추석효과등으로 19 년전체 OP 기준 18.8% 증가가전망된다. 유상증자자금으로본격적인투자가예상되는바, IP 확대로인한수익성장은이제시작인것으로판단, 밸류에이션보다는성장모멘텀으로접근하자. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 216 217 218E 219E 22E 매출액 335 42 523 628 69 ( 증가율 ) 9.6 25.4 24.3 2.2 9.8 영업이익 29 33 54 64 71 ( 증가율 ) -12. 15.2 6.6 18.8 11.8 지배주주순이익 19 6 25 28 32 EPS 159 53 197 223 25 PER (H/L) 37.3/19.8 12.5/64.3 33. 29.2 26.1 PBR (H/L) 8.5/4.5 4.2/2.6 4.7 4.1 3.6 EV/EBITDA (H/L) 22.7/15.9 15.1/11.2 13.7 12.4 11.2 영업이익률 8.6 7.9 1.2 1.1 1.3 ROE 26.3 5.3 14.1 13.4 13.1 Stock Data 52 주최저 / 최고 3,514/8,54 원 KOSDAQ /KOSPI 시가총액 822/2,343pt 9,379 억원 6 日 - 평균거래량 1,861,329 외국인지분율 2.2% 6 日 -외국인지분율변동추이 -.9%p 주요주주 중앙홀딩스외 1 인 33.3% ( 천원 ) 제이콘텐트리 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 1 5 17/9 18/1 18/4 18/8 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 -6.7-2.9 85.3 상대기준 -9.5-4.3 46.
하녀들 사랑하는은동아 라스트 마담앙트완 욱씨남정기 마녀보감 청춘시대 아내가바람을핍니다 힘쎈여자도봉순 맨투맨 품위있는그녀 청춘시대 2 언터처블 그냥사랑하는사이 미스티 으라차차와이키키 밥잘사주는예쁜누나 미스함무라비 스케치 라이프 내아이디는강남미인 14 15 16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 38 제이콘텐트리 CJ ENM 도표 79. 제이콘텐트리지분구조 1.3% 25% JTBC 21.2% JTBC 콘텐트허브 자료 : 전자공시, DB 금융투자주 : 18 년반기보고서기준 중앙홀딩스 31.9% 제이콘텐트리 42.4% 77% 5.5% 3.5% 메가박스 64.7% 중앙일보 도표 8. 방송매출과드라마제작편수 ( 십억원 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 자료 : 제이콘텐트리, DB 금융투자 5 방송 &IP 매출 ( 좌 ) 드라마제작 + 투자 ( 우 ) 3 5 JTBC 수. 목드라마편성시 +6 편기대 14 15 16 17 18E 19E 2E 6 11 12 ( 편 ) 18 16 14 13 12 1 8 6 4 2 도표 81. 메가박스관람객과전국 M/S 는우상향추세 도표 82. 매출과영업이익률추이 ( 백만명 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 *14~16 년은분기평균 (%) 메가박스 ( 좌 ) 타영화관 ( 좌 ) 점유율 ( 우 ) 22 18.4 17.7 18.8 19.6 19. 19.2 자료 : 영화진흥위원회, DB 금융투자주 : 직영 + 위탁기준 / 주 2: 14~16 년은분기평균수치 21 21 2.6 2.1 2 2. 2. 19 18 17 16 ( 십억원 ) 영화 ( 좌 ) 방송 + IP( 좌 ) OPM( 우 ) 8 7 6 IP 투자시작 5 4 3 2 1 1 11 12 13 14 15 16 17 18E 19E 자료 : 제이콘텐트리, DB금융투자 (%) 14 12 1 8 6 4 2 도표 83. 제이콘텐트리드라마시청률 ; IP 투자본격적으로시작한 17 년부터시청률과편수상승 (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 평균 2% 평균 1.9% 평균 4.2% 평균 4.3% 15 년 16 년 17 년 18 년 자료 : 제이콘텐트리, DB 금융투자 주 : AGB, TNms 시청률기준
레포트제목을제이콘텐트리입력해주세요 39 도표 84. 18 년 4 분기예정된드라마라인업 제목방영시기주인공주요내용채널흥행예상 제3의매력 18년 9월 28일 서강준, 이솜 스물의봄, 스물일곱의여름, 서른둘의가을과겨울을함께통과하는연애의사계절을그린이야기 뷰티인사이드 18년 1월 1일 서현진, 이민기 한달에일주일타인의얼굴로살아가는여자와일년 열두달타인의얼굴을알아보지못하는남자의로맨스 SKY캐슬 18년 11월 염정아, 이태란 대한민국상위.1% 가모여사는 SKY 캐슬안에서의 명문가출신사모님들의리얼코믹풍자드라마 일단뜨겁게 18년 11월 윤균상, 김유정 청결보다생존이먼저인열정만렙취준생과청결이 청소하라 목숨보다중요한꽃미남청소업체 CEO의로맨스 자료 : 제이콘텐트리, 드라마공식홈페이지, DB금융투자 JTBC JTBC JTBC JTBC 도표 85. 제이콘텐트리유상증자자금활용계획 ( 신주상장일 : 18 년 9 월 28 일, 발행가 : 5,2 원 ) ( 단위 : 십억원 ) 우선순위항목세부내역 218 년 219 년 22 년합계 1 드라마콘텐츠드라마 IP 투자확대및대작드라마투자 32 19.2 51.2 드라마투자확대 ( 자체 / 타채널, /OTT 등 ) - 219 년회당 6 억원 X 16 부작 X 2 편 ( 기존편성분대비추가 ) - 22 년회당 7 억원 X 16 부작 X 1 편 ( 기존편성분대비추가 ) 19.2 11.2 텐트폴드라마투자 - 219 년회당 4 억원 (**) X 16 부작 X 2 편 ( 기존대비추가 ) - 22 년회당 5 억원 (**) X 16 부작 X 1 편 ( 기존대비추가 ) 12.8 8 2 영화콘텐츠영화투자규모및펀드투자확대 3 1 9.5 22.5 영화투자 펀드투자 - 219년편당 25억원 x 2편가정 - 22년편당 25억원 x 1편, 2억원 X 1편가정 - 218년펀드당 3억원 x 1개가정 - 219년펀드당 25억원 x 2개가정 - 22년펀드당 25억원 x 2개가정 5 4.5 3 5 5 3 원천 IP 확보웹소설 / 웹툰등 IP 투자, 작가집단 / 제작사투자등 1 16.3 1 27.3 웹소설 / 웹툰투자 - IP 투자 1 2 3 작가집단 / 제작사투자 - 작가집단독점계약 - 독립제작사지분인수 14.3 7 4 유통파이프라인고도화국내외 OTT 플랫폼사업투자및공동제휴등 5 1 15 5 차입금상환차입금상환 3 37 4 합계 7 1.3 48.7 156 자료 : 전자공시, DB금융투자주 : (**) 회당투자비는일반드라마대비추가투자금액기준
4 제이콘텐트리 CJ ENM 도표 86. 제이콘텐트리실적추이와전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 217 218E 219E 매출액 87 97 116 121 11 111 154 148 42 523 628 방송 +IP 2 54 37 5 48 64 68 72 162 252 352 영화 68 57 84 81 7 65 1 9 291 325 334 매출원가 4 43 55 61 54 53 67 69 2 244 295 판관비 41 44 51 51 51 5 61 63 187 225 27 영업이익 5 9 11 9 4 8 25 16 33 54 64 방송 +IP 1 9 2 1 7 9 8 12 24 4 영화 4 9 13 3 2 14 1 26 28 29 지배주주순이익 4 3-1 1 5 3 13 6 6 25 28 YoY 매출액 -5.3 21.2 9.6 18.6 26.2 15.2 32.8 22.2 25.4 24.3 2.2 영업이익 -56.8 44.7-3.9 흑전 -22.8-7.6 138.6 84.7 15.2 6.6 18.8 지배주주순이익 -31.4-291.4-19.1-82.9 31.6-21.3 흑전 618.9-66.5 291.9 1.4 자료 : DB금융투자 도표 87. 제이콘텐트리목표주가산출 (28 일수정예정 ) 구분 219 년 E 내용 현재주가 ( 원 ) 6,51 9 월 28 일종가기준 발행주식수 ( 백만주 ) 144.1 유증 3 천만주포함 시가총액 ( 십억원 ) 938 EBITDA ( 십억원 ) 96 Target EV/EBITDA ( 배 ) 14 15~17 년 EV/EBITDA 평균 14.1 배적용 적정 EV ( 십억원 ) 1,351 순차입금 ( 십억원 ) 173 증자후 18 년 3 억원, 19 년 37 억원상환반영 적정시총 ( 십억원 ) 1,178 적정주가 ( 원 ) 8,176 상승여력 (%) 26 목표주가 ( 십억원 ) 8,2 자료 : DB 금융투자 도표 88. 제이콘텐트리 P/E Band (12M Fwd) ( 천원 ) 21.4x 37.4x 53.4x 25 69.3x Price 2 15 1 5 Mar-11 Nov-12 Jul-14 Mar-16 Nov-17 Jul-19 자료 : Dataguide, DB금융투자 도표 89. 제이콘텐트리 P/B 밴드 (12M Fwd) ( 천원 ) 2.2x 4.6x 7.1x 9.5x Price 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Mar-11 Nov-12 Jul-14 Mar-16 Nov-17 Jul-19 자료 : Dataguide, DB금융투자
레포트제목을입력해주세요제이콘텐트리 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 136 28 251 316 346 매출액 335 42 523 628 69 현금및현금성자산 55 49 86 122 118 매출원가 153 2 244 295 323 매출채권및기타채권 47 85 85 94 14 매출총이익 183 221 278 333 367 재고자산 23 24 24 33 36 판관비 154 187 225 27 296 비유동자산 414 454 462 475 57 영업이익 29 33 54 64 71 유형자산 213 193 196 199 222 EBITDA 43 59 86 96 18 무형자산 76 84 83 92 98 영업외손익 6-9 2 5 5 투자자산 67 81 87 89 91 금융손익 -1-5 -3-1 -1 자산총계 55 662 712 791 852 투자손익 7 8 9 9 유동부채 33 289 279 297 278 기타영업외손익 -4-3 -3-3 매입채무및기타채무 67 127 113 121 118 세전이익 35 24 56 68 76 단기차입금및단기사채 193 6 55 53 27 중단사업이익 -3 유동성장기부채 35 81 91 12 113 당기순이익 22 11 43 53 59 비유동부채 96 138 139 148 169 지배주주지분순이익 19 6 25 28 32 사채및장기차입금 59 94 97 18 13 비지배주주지분순이익 3 4 18 24 27 부채총계 425 426 418 444 447 총포괄이익 25 9 43 53 59 자본금 57 57 72 72 72 증감률 (%YoY) 자본잉여금 -51 14 14 14 14 매출액 9.6 25.4 24.3 2.2 9.8 이익잉여금 69 75 1 129 16 영업이익 -12. 15.2 6.6 18.8 11.8 비지배주주지분 41 77 95 12 147 EPS 31.8-66.5 27. 13.3 11.8 자본총계 125 236 294 347 46 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 18-4 6 66 61 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 22 11 43 53 59 EPS 159 53 197 223 25 현금유출이없는비용및수익 16 51 48 49 55 BPS 694 1,311 1,378 1,575 1,796 유형및무형자산상각비 14 26 32 32 37 DPS 영업관련자산부채변동 -5-42 -18-19 -35 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -7-44 1-9 -1 P/E 23.1 97.5 33. 29.2 26.1 재고자산의감소 -1-1 -1-9 -2 P/B 5.3 4. 4.7 4.1 3.6 매입채무및기타채무의증가 25 1-14 8-3 EV/EBITDA 16.9 14.8 13.7 12.4 11.2 투자활동현금흐름 -66-75 -37-4 -61 수익성 (%) CAPEX -91-33 -24-24 -46 영업이익률 8.6 7.9 1.2 1.1 1.3 투자자산의순증 21-14 -6-2 -2 EBITDA 마진 12.8 14.1 16.4 15.2 15.7 재무활동현금흐름 7 73 13 1-4 순이익률 6.7 2.6 8.3 8.4 8.5 사채및차입금의증가 4-44 6 18 5 ROE 26.3 5.3 14.1 13.4 13.1 자본금및자본잉여금의증가 65 15 ROA 4.5 1.8 6.3 7. 7.2 배당금지급 ROIC 8.2 5. 13.6 14.9 14.5 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 23-6 37 36-4 부채비율 (%) 34.1 18.8 142.2 128.2 11.2 기초현금 33 55 49 86 122 이자보상배율 ( 배 ) 3.1 3.8 6.6 7.4 8. 기말현금 55 49 86 122 118 배당성향 ( 배 )..... 자료 : 제이콘텐트리, DB금융투자 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (218-9-3 기준 ) - 매수 (75.2%) 중립 (24.8%) 매도 (.%) ( 천원 ) 9 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 8 7 6 5 4 3 2 1 제이콘텐트리현주가및목표주가차트 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 일자투자의견목표주가 18/1/1 Buy 8,2 - - 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 (%) 괴리율 (%) 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 41
42 CJ ENM Buy CJ ENM(3576) CJ ENM 3576 목표주가 ( 신규 ) 34, 원현재주가 (9/28) 248, 원 Up/Downside +37.1% 투자의견 ( 신규 ) Buy 218. 1. 1 그어려운걸해낼이앤엠, 길게봐도좋다 투자의견 BUY, 목표주가 34, 원으로커버리지개시 : CJ ENM 의투자포인트는 1) 합병으로인해기존미디어와커머스를융합한매출증대, 2) 21 년완공되는 K- 컬쳐밸리로기존공연수익의증대와숙박, 테마파크등의부가적인수익창출이가능하다는점이다. 기업가치는 SOTP 방식으로산출했다. 기존미디어사업가치를 19 년순이익전망치에글로벌미디어그룹 P/E 평균인 19 배를적용했으며, 커머스사업가치는커머스 19 년순이익전망치에홈쇼핑 3 사 15-17 년 P/E 를적용했다. 스튜디오드래곤, CJ 헬로, 넷마블, 삼성생명지분에 3% 할인을적용하여반영한최종기업가치는 7.3 조원으로목표주가는 34, 원을제시한다. 누이좋고매부좋은합병법인 : CJ 오쇼핑과 CJ E&M 의합병으로재출범한 CJ ENM 은기존미디어플랫폼과콘텐츠기획 / 제작역량을통해커머스의상품기획력이나역량을확대시킬수있을것으로기대된다. 오쇼핑이이미확보해온태국, 필리핀등의해외거점을활용해미디어콘텐츠 IP 의네트워크유통도확대할수있다. 또한, 21 년완공과개장을앞두고있는 K- 컬쳐밸리는고양시한류월드부지내에약 9 만 8,7 평규모의 6 개의테마존으로구성된콘텐츠파크로 2, 석의공연장, 쇼핑몰, 호텔등이입점예정인바합병시너지가극대화될것으로전망된다. 18 년매출액 4.2 조원 (+6.3YoY), 영업이익 3,413(+18.6%YoY) 예상 : 미스터션샤인, 프로듀스 48 의순항으로인한광고단가상승으로미디어사업부매출이전년대비 11.6% 증가할것으로예상된다. 합병법인기준 17 년지분법이익증가로인한기고효과로 18 년 EPS 는 51% 감소할것으로전망되지만, 영업이익은수익성이높은커머스부문의견조한성장세로 18.6% 증가한 3,413 억원이예상된다. 합산실적을뛰어넘을 19 년에도두자릿수성장이이어질것으로예상되며, 그려오기만했던 시너지 가구체화될것으로기대되는바, 장기적관점에서접근할것을권고한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 216 217 218E 219E 22E 매출액 2,29 2,26 4,225 4,582 4,96 ( 증가율 ) -4.3 2.3 87. 8.5 7.1 영업이익 179 224 341 385 421 ( 증가율 ) -14.7 25.5 52. 12.9 9.3 지배주주순이익 23 131 271 37 35 EPS 3,769 21,54 19,17 21,748 21,593 PER (H/L) 53.5/39.7 11.8/7.4 12.9 11.4 11.5 PBR (H/L) 1.4/1. 1.5/.9 4.1 3.5 3. EV/EBITDA (H/L) 4.9/4.2 5.3/4.1 1.2 9.7 9.3 영업이익률 8.1 9.9 8.1 8.4 8.6 ROE 2.6 13.5 23.1 21.3 18. Stock Data 52 주최저 / 최고 191,1/286,4 원 KOSDAQ /KOSPI 시가총액 822/2,343pt 54,377 억원 6 日 - 평균거래량 111,12 외국인지분율 19.6% 6 日 -외국인지분율변동추이 -4.3%p 주요주주 CJ 외 5 인 42.7% ( 천원 ) CJ ENM( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 5 2 17/9 18/1 18/4 18/8 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 -2.8-3.5 25.6 상대기준 -5.6-4.9-1.
미디어 CJ 션샤인 ENM 43 도표 9. CJ ENM 지분구조 도표 91. CJ ENM 매출구성과전망 CJ 그룹 ( 십억원 ) 5, 미디어커머스영화 / 공연음악 CJ 헬로 39.5% 4, CJ ENM 3, 53.9% 71.3% CJ 헬로 스튜디오드래곤 엔터테인먼트, 음악, 방송등 2, 1, 217 218E 219E 22E 자료 : CJ ENM, DB 금융투자주 : 합병이후기준 자료 : CJ ENM, DB 금융투자 도표 92. 오쇼핑 +E&M 합병으로사업분야다각화도표 93. 합병법인시너지는? ( 조원 ) 12 1 8 6 4 2 (%) 콘텐츠 ( 좌 ) 커머스 ( 좌 ) 합병시너지 ( 좌 ) 기존 ( 우 ) 신규 ( 우 ) 1 4.4 2.1 1.4 5.9 4.1 57% 콘텐츠 /IP, 버티컬커머스등 43% V 커머스,, 디지털광고, 애니메이션등 218E 221E 합병시너지 8 6 4 2 자료 : CJ ENM, DB 금융투자 자료 : CJ ENM, DB 금융투자 도표 94. CJ ENM 실적전망 ( 합병법인기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 217 218E 219E 매출액 933 978 973 1,9 1,32 1,49 1,41 1,13 3,973 4,225 4,582 미디어 279 323 31 351 333 362 346 369 1,262 1,49 1,486 커머스 286 3 276 331 291 37 29 314 1,193 1,23 1,422 영화 61 46 57 61 8 36 52 55 225 224 243 음악 47 47 66 7 56 67 6 71 231 254 266 CJ 헬로 26 261 264 277 272 277 294 294 1,62 1,137 1,165 판관비 34 349 344 391 316 331 315 336 1,424 1,298 1,385 영업이익 77 88 62 61 9 79 86 86 288 341 385 세전이익 92 592 6 32 12 98 91 73 777 382 463 지배주주순이익 62 438 37 23 92 72 6 49 559 271 37 YoY 매출액 1 8 7 4 11 7 7 1 7 6 8 영업이익 13 29 2 221 17-1 39 42 39 19 13 지배주주순이익 35 548 32-14 48-83 61 119 554-51 16 자료 : CJ ENM, DB금융투자주 : 합병법인의비공식재무기준임
44 CJ 미디어 ENM 도표 95. CJ ENM 목표주가산출 구분내용비고 CJ E&M 가치 ( 십억원 ) 2,597 19E 지배순이익 ( 십억원 ) 137 Target P/E ( 배 ) 19 글로벌미디어그룹 17 년평균 P/E CJ 오쇼핑가치 ( 십억원 ) 2,8 19E 지배순이익 ( 십억원 ) 183 Target P/E ( 배 ) 11 홈쇼핑 3 사 15-17 년평균 P/E 지분가치 ( 십억원 ) 3,492 9/28 종가기준 스튜디오드래곤 1,616 지분율 71.3%, 할인율 3% CJ 헬로 298 지분율 53.9%, 할인율 3% 넷마블 1,51 지분율 22.%, 할인율 3% 삼성생명 68 지분율.5%, 할인율 3% 합산기업가치 ( 십억원 ) 8,169 E&M + 오쇼핑 + 지분합산 순차입금 ( 십억원 ) 773 적정시가총액 ( 십억원 ) 7,396 주식수 21,926,384 목표주가 ( 원 ) 34, 현재주가 ( 원 ) 248, 9/28 종가기준 Upside (%) 37.1 자료 : DB 금융투자 도표 96. CJ ENM P/E Band(12M Fwd) 도표 97. CJ ENM P/B Band(12M Fwd) ( 만원 ) 12 5.8x 18.3x 3.8x 43.2x Price ( 만원 ) 6 1.x 1.8x 2.6x 3.3x Price 1 5 8 4 6 3 4 2 2 1 Mar-11 Nov-12 Jul-14 Mar-16 Nov-17 Jul-19 자료 : Dataguide, DB 금융투자 Mar-11 Nov-12 Jul-14 Mar-16 Nov-17 Jul-19 자료 : Dataguide, DB 금융투자
미디어 CJ 션샤인 ENM 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 689 664 951 1,32 1,52 매출액 2,29 2,26 4,225 4,582 4,96 현금및현금성자산 13 114 39 53 51 매출원가 1, 988 2,586 2,812 3,5 매출채권및기타채권 354 372 386 353 36 매출총이익 1,29 1,272 1,639 1,77 1,91 재고자산 62 76 71 68 7 판관비 1,3 1,47 1,298 1,385 1,48 비유동자산 2,65 2,138 2,192 2,393 2,615 영업이익 179 224 341 385 421 유형자산 815 816 748 81 856 EBITDA 446 469 67 628 652 무형자산 934 95 971 1,2 1,87 영업외손익 -117-4 38 66 45 투자자산 255 288 388 488 588 금융손익 -15-13 1 1 14 자산총계 2,754 2,82 3,142 3,425 3,666 투자손익 -11 6 6 79 54 유동부채 1,17 732 731 728 646 기타영업외손익 -91-33 -23-23 -23 매입채무및기타채무 51 462 448 446 426 세전이익 62 184 379 451 466 단기차입금및단기사채 157 22 27 32 37 중단사업이익 유동성장기부채 268 152 16 155 87 당기순이익 33 143 296 338 347 비유동부채 373 586 612 619 655 지배주주지분순이익 23 131 271 37 35 사채및장기차입금 31 511 537 544 58 비지배주주지분순이익 9 13 25 3 42 부채총계 1,391 1,318 1,343 1,347 1,3 총포괄이익 31 142 296 338 347 자본금 31 31 11 11 11 증감률 (%YoY) 자본잉여금 85 8 8 8 8 매출액 -4.3 2.3 87. 8.5 7.1 이익잉여금 812 924 1,136 1,384 1,63 영업이익 -14.7 25.5 52. 12.9 9.3 비지배주주지분 446 456 481 511 553 EPS -72.4 458.6-8.9 13.4 -.7 자본총계 1,363 1,484 1,8 2,78 2,366 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 416 33 441 56 464 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 33 143 296 338 347 EPS 3,769 21,54 19,17 21,748 21,593 현금유출이없는비용및수익 424 332 289 249 264 BPS 147,596 165,443 6,145 71,469 82,694 유형및무형자산상각비 267 245 266 243 231 DPS 2,5 3, 3, 3, 3, 영업관련자산부채변동 16-94 -61 34-28 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -11-9 -14 33-8 P/E 43.2 11. 12.9 11.4 11.5 재고자산의감소 6-1 6 3-2 P/B 1.1 1.4 4.1 3.5 3. 매입채무및기타채무의증가 -3-6 -14-3 -2 EV/EBITDA 4.3 5.1 1.2 9.7 9.3 투자활동현금흐름 -329-256 -244-32 -35 수익성 (%) CAPEX -128-183 -12-244 -253 영업이익률 8.1 9.9 8.1 8.4 8.6 투자자산의순증 -21-27 -4-1 -26 EBITDA 마진 2.2 2.8 14.4 13.7 13.3 재무활동현금흐름 -298-62 79-73 -16 순이익률 1.5 6.3 7. 7.4 7.1 사채및차입금의증가 -292-4 38 7-27 ROE 2.6 13.5 23.1 21.3 18. 자본금및자본잉여금의증가 -1-5 79 ROA 1.1 5.2 1. 1.3 9.8 배당금지급 -18-18 -18-59 -59 ROIC 5.5 1.5 15.6 16.7 17.1 기타현금흐름 -1 안정성및기타 현금의증가 -211 11 276 113 7 부채비율 (%) 12. 88.8 74.6 64.8 55. 기초현금 314 13 114 39 53 이자보상배율 ( 배 ) 7. 11.1 16.9 18.5 2.5 기말현금 13 114 39 53 51 배당성향 ( 배 ) 46.3 12.6 19.9 17.4 17. 자료 : CJ ENM, DB금융투자 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (218-9-3 기준 ) - 매수 (75.2%) 중립 (24.8%) 매도 (.%) 3 25 2 15 1 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 ( 천원 ) 35 5 CJ ENM 현주가및목표주가차트 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 일자투자의견목표주가 16/11/4 Buy 23, -27.2-14.6 17/3/6 Buy 27, -26.5-19.2 17/11/16 Buy 29, -22. -12.1 18/2/8 Buy 28, -16.8 2.3 18/1/1 Buy 32, - - 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 (%) 괴리율 (%) 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 45
46 미디어 Appendix. 미디어용어해설 도표 98. 주요미디어용어해설 용어 정의 ARPU Average Revenue per User 가입자 1 명당특정기간동안지불한평균금액, 사업자의서비스가입자당평균수익 ATP Average Ticket Price 평균티켓단가 Binge - watch 드라마나시리즈영상물을몰아서보는방식 Code Cutting 모바일기기로시청하기위해기존의케이블TV를해지하는현상. CPC Cost per Click 광고의노출량과상관없이클릭이한번발생할때마다과금되는방식 CPM Cost per Mile 광고가 1번노출됐을시의금액 CPV Cost per View 광고시청당비용. 일정시간이상광고를시청해야과금되는방식 DAU Daily Active User 일일해당서비스를이용한순수이용자의수 DT Duration Time 사용자가특정사이트에접속하여머물다가떠날때까지의시간. 특히고객충성도를가늠하는중요한지표 FOD Free VOD 마케팅수단으로공급되는무료서비스 IP Intellectual Property 지적재산권 IPTV Internet Protocol TV 초고속인터넷망을이용해영화, 방송프로그램등동영상콘텐츠와인터넷검색등다양한콘텐츠를제공 Lock-in 효과 새로운상품서비스가나와도기존상품을계속사용하게되는효과 MAU Monthly Active User 한달동안해당서비스를이용한순수이용자의수 MPP Multiple Program Provider 고유채널을가지고, 프로그램을제작하여 SO 에공급. 2 개이상의채널을보유하고운영하는 PP 를뜻함 MSP Multiple SO&PP 종합유선방송국과방송채널사용사업을통합운영하는사업자를말함 NVOD N 스크린 Near VOD 종합유선방송이나다채널위성방송서비스의한형태. 5~1 분마다시간을달리해서동일프로그램을복수 채널에분배, 방송하면시청자는원하는시간대에희망하는프로그램시청가능 스마트폰, 태블릿, TV 등디바이스에관계없이원하는콘텐츠를즐길수있도록하는서비스 OTT Over the top 인터넷을통해드라마나영화등의다양한미디어콘텐츠를제공하는서비스 PPC Pay Per Click 사용자가광고를클릭해서광고주의웹사이트로이동하였을경우에만대금을지불하는방식 PPV Pay Per View 매월일정한요금을지불하고특별한채널을시청하는방식 Reach 도달률 광고나콘텐츠든특정메시지가존재할때최소한한번또는그이상노출된이용자의수나퍼센트 Self-Bundling SO System Operator 전통유료방송을이용하지않는이들이복수의 OTT 서비스에서자신만의엔터테인먼트패키지를만드는것 케이블 TV 방송국을소유, 독접사업구역을가지고구역내가입자에게프로그램을전송. 지역통신망을 구축하고있으며, 자체적으로채널을확보해스스로제작한프로그램을방영 SVOD Subscription VOD 월정액주문형비디오 TVOD Transactional VOD 건당요금제주문형비디오서비스 UV Unique Visitor 이용자가특정홈페이지 ( 동영상 ) 에방문한수를나타내며중복방문을제외한수치 VOD Video on Demand 주문형비디오서비스. 실시간이아닌일시정지, 뒤로감기등이가능한동영상. 원할때볼수있음 멀티플랫폼릴리스미디어레퍼토리콘텐츠큐레이션텐트폴작품홀드백자료 : DB금융투자 영화를극장, DVD, 인터넷등다양한매체를통해동시에개봉하는것미디어이용자가즐겨이용하는매체들의조합이용자각각의니즈가반영되고맞춤화된정보를제공하는서비스투자배급사의한해개봉라인업중가장흥행가능성이높은작품극장종영이후 TV나 VOD 배급까지일정한간격을유지하며유예기간을두는것
DB 장화탁 자산전략팀 Research Center 미디어션샤인 자본 / 자산시장센터장 2)369-337 mousetak@db-fi.com 담당애널리스트 2)369- @db-fi.com 신용분석박정호팀장 3337 cheongho 47 채권전략파트채권 /FX전략 문홍철파트장 3436 m345 신용분석 이혁재선임연구원 3435 realsize84 RA 박성재연구원 3321 psj1127 주식전략파트주식전략중국 / 신흥국퀀트 / 해외주식 RA 강현기파트장 3479 hygkang 김선영연구위원 3438 tjsdud 설태현선임연구원 379 thseol 강대승연구원 3437 bigwin92 산업분석1팀 은행 / 보험 이병건팀장 3381 pyrrhon72 시클리컬파트 조선 / 기계 / 철강김홍균파트장 312 usckim1 건설 / 건자재 / 부동산조윤호수석연구위원 3367 uhno 화학 / 정유 / 유틸리티한승재선임연구원 3921 sjhan RA 정재헌연구원 3429 kevinj 크로스융합파트원자재 / 스몰캡유경하파트장 3353 last88 엔터 / 레저 / 인터넷 / 게임권윤구수석연구원 3457 ygkwon84 생활용품 / 의류박현진선임연구원 3477 hjpark Mid-small caps 구성진선임연구원 3428 goo 산업분석 2 팀 IT 총괄권성률팀장 3724 srkwon ICT 자동차파트 자동차 / 운송김평모수석연구원 353 pmkim IT mid-small caps 권휼선임연구원 3713 hmkwon86 통신서비스 / 미디어신은정연구원 3458 ej.shin Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과 RA 재산적이해관계가권세라없습니다연구원. 3352 serakwon9494 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 헬스케어컨슈머파트 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3자에게사전제공된사실이없습니다음식료. / 유통차재헌파트장 3378 imcjh 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가제약 / 신뢰할바이오수있는자료구자용및정보로부터연구위원얻어진것이나당사가 3425 그정확성이나 jaykoo 완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로 RA 사용될수없습니다. 김승우본조사자료는연구원당사의허락없이 3423 무단복제및배포할 seungwoo4268 수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다.
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