실적 Review 213.11.15 CJ E&M(1396) Above In line Below 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 44, 원 ( 하향 ) Stock Data KOSPI(11/14) 1,968 주가 (11/14) 3,8 시가총액 ( 십억원 ) 1,168 발행주식수 ( 백만 ) 38 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 42,5/25,5 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 23,26 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 55.2/9. 주요주주 (%) CJ 외 5인 43.8 3분기는 Bad, 4분기는 Good What s new: 방송, 음악 / 공연 / 온라인사업부의부진 CJ E&M의 3분기실적은모바일게임흥행에도불구하고방송, 음악 / 공연 / 온라인사업부문의큰폭의적자로부진했고, 시장예상치를하회했다. 3분기매출액은 4,714억원으로전년동기대비 38% 증가했다. 1) 모두의마블, 몬스터길들이기 등모바일게임의흥행으로게임부문매출액이 28% 급증했고, 2) 설국열차 흥행으로영화부문매출액도 45% 늘었기때문이다. 반면영업이익은 85억원으로전년동기대비 21% 감소했다. 1) 방송광고경기부진에따라광고수익이 6% 줄었고, 방송콘텐츠경쟁력을강화하기위한직접제작비가 5% 증가했으며, 2) 음악 / 공연 / 온라인부문에서자체기획뮤지컬중초연라인업이포함되면서기획개발비가발생했고페스티벌및공연의경쟁심화에따라수익성이악화됐기때문이다. Valuation 지표 212A 213F 214F PER(x) 26.9 41.6 21.1 PBR(x).8 1..9 ROE(%) 3.1 2.3 4.5 EV/EBITDA(x) 2.8 2.9 2.6 EPS( 원 ) 985 74 1,462 BPS( 원 ) 31,775 32,132 33,24 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (27.5) (19.3) 9.8 상대주가 (%p) (24.9) (19.2) 5.9 12MF PER 추이 3. 25. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) CJ E&M 주가 ( 우 ) ( 원 ) 6, 5, Positives: 모바일게임흥행이 4분기실적개선의 Key 3분기모바일게임매출액은 997억원으로 2분기 (6억원) 보다많았다. 자체모바일게임인 몬스터길들이기, 모두의마블 이구글플레이최고매출기준 1, 2위를유지하고있기때문에 4분기에도게임부문매출액은전년동기대비 18% 증가할전망이다. 게임부문영업이익은 4분기전체영업이익 (279억원) 의 67% 를차지해실적개선을이끌것으로판단된다. Negatives: 광고경기부진, 14년에는개선전망 3분기방송부문영업이익은 137억원적자를기록했다. 꽃보다할배, SNL코리아, 몬스타, 슈퍼스타 K 등앵커프로그램이확대되면서프리미엄광고패키지매출액이전년동기대비 2% 증가했지만전반적인광고시장부진으로일반광고가감소해광고수익이 6% 줄었다. 광고수익감소추세는 12년 4분기부터지속되고있다. 다만 14년에는경기회복으로국내광고시장이 3.6% 성장하면서광고경기가개선될수있다고판단된다. CJ E&M의 14년광고수익은전년대비 5% 늘어날전망이다. 2. 15. 1. 5.. Dec-8 Dec-9 Dec-1 Dec-11 Dec-12 자료 : WISEfn 컨센서스 김시우 3276-624 swkim@truefriend.com 한상웅 3276-4563 sangung@truefriend.com 4, 3, 2, 1, 방송부문회복으로 14년실적개선예상, 다만목표주가는하향 CJ E&M의주가는게임부문노이즈 (CJ게임즈의외자유치로 CJ E&M의연결대상에서제외되는이슈등 ) 로전주대비 16% 하락했다. CJ E&M가보유하고있는 CJ게임즈의지분이 5% 에서 3% 수준으로낮아져도실제지배주주순이익은 5~6% 감소하는데그치기때문에최근주가하락에부정적인영향이이미반영됐다고판단된다. 모바일게임흥행지속, 방송부문이익회복으로영업이익은 4분기에전년동기대비 48%, 14년에는전년대비 5% 증가할전망이기때문에매수의견을유지한다. 다만게임부문의변화 (CJ게임즈의연결대상제외등 ) 를실적에반영하지않았는데, 불확실성을감안해목표 EV/EBITDA 를 3.9배에서 3.5 배로낮춰목표주가를기존 49, 원에서 44, 원으로하향한다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 3Q13P 증감률 213F 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 매출액 434.9 471.4 8.4 438.3 2.4 38.1 1,714.7 1,679.7 영업이익 7.7 8.5 1.6 14.5 (55.9) (2.8) 6. 68. 영업이익률 (%) 1.8 1.8. 3.3 NM NM 3.5 4. 세전이익 7.6 1.9 (75.) 14.7 (9.5) (75.2) 39.4 55. 순이익 5.9 (3.3) NA 12.9 NA NA 28.4 43.2
CJ E&M(1396) < 표 1> 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13P 4Q13F (%, YoY) (%, QoQ) 매출액 272.9 322.6 316.9 366.8 32.5 331. 341.3 41.8 368.9 391.7 471.4 482.6 38.1 2.4 방송 129.1 174.2 169.3 199.3 162.3 29. 187.3 25.5 172.2 199.9 186.1 25.1 (.6) (6.9) 게임 75.6 67.2 54.8 6. 59.6 53.7 49.1 49.7 93.1 13.7 151.1 139.3 27.7 45.7 음악 & 공연 37.5 36.3 39. 45.5 36.9 42.8 56.7 63. 46.8 5.7 64.3 65.7 13.4 26.8 영화 3.8 44.9 53.8 62. 61.7 25.5 48.2 83.6 56.8 37.4 7. 72.5 45.1 87. 영업이익 15.2 34.7 15.8 9.8 (2.5) 11.7 1.8 18.9 4.3 19.3 8.5 27.9 (2.8) (55.9) 방송 2.3 22.9 11.4 15.1 1. 18.3 13. 12.2 (2.2) 1. (13.7) 7.1 적전 적전 게임 12.8 8.3 3.7..6 (1.6) (3.2) (2.4) 5.6 7.1 31.4 18.7 흑전 345.7 음악 & 공연 1.1.3 (.6) (6.2) (3.6) (1.1) (3.) (.6) (3.9) 1.2 (11.) (2.2) 적지 적전 영화 (1.) 3.2 1.3.9 (.5) (3.9) 3.9 9.7 4.8 1. 1.8 4.3 (55.1) 71.6 < 표 2> 연간실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212 213F 214F 매출액 1,95.2 1,279.2 1,394.6 1,714.7 1,828.2 방송 548.3 671.9 764.1 763.3 823.5 게임 265.1 257.6 212.1 487.2 494. 음악 & 공연 142.8 158.3 199.4 227.5 251.1 영화 139. 191.4 219. 236.7 259.7 영업이익 6.7 75.4 38.9 6. 9.1 방송 18.6 51.7 44.5. 19.9 게임 32.5 24.8 (6.6) 62.7 65.2 음악 & 공연 2.2 (5.4) (8.3) (15.8) (8.5) 영화 7.4 4.4 9.3 13. 13.5 주 : CJ E&M 이 11 년 1 월 1 일에합병했다고가정한가이던스기준 (CJ E&M 은 11 년 3 월 1 일합병했음 ) < 표 3> 목표주가산정내역 구분 가치 12 개월 forward EBITDA ( 십억원 ) 496.9 12 개월 forward 순차입금 ( 십억원 ) 77.1 목표 EV/EBITDA ( 배 ) 3.5 적정 EV ( 십억원 ) 1,739. 적정주주가치 ( 십억원 ) 1,661.9 총주식수 ( 천주 ) 37,559 목표주가 ( 원 ) 44,248 자료 : 한국투자증권 < 표 4> 실적변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 213F 214F 변경전 변경후 (%, chg) 변경전 변경후 (%, chg) 매출액 1,67.9 1,714.7 2.6 1,782.4 1,828.2 2.6 영업이익 58.7 6. 2.2 9.5 9.1 (.5) 순이익 33.5 28.4 (15.2) 6.9 56. (8.) 자료 : 한국투자증권 2
CJ E&M(1396) [ 그림 1] 국내외콘텐츠판매매출추이 [ 그림 2] 모바일게임매출추이 25 ( 십억원 ) 국내 해외 12 ( 십억원 ) 2 1 15 8 6 1 4 5 2 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 자료 : CJ E&M 자료 : CJ E&M [ 그림 3] 12 개월 forward PER band 차트 9, ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, x47 x41 x35 x29 x23 2, 1, 11 12 13F 기업개요및용어해설 CJ E&M은 CJ그룹이엔터테인먼트와미디어 6개계열사 (CJ엔터테인먼트, CJ미디어, 온미디어, 엠넷미디어, CJ인터넷, 오미디어홀딩스 ) 를모두통합한국내 1위종합콘텐츠전문회사다. CJ E&M은 11년 3월 1일합병법인으로등록됐다. 방송, 게임, 음악 & 공연, 영화 4개의사업을영위하고있다. 핵심프로그램 : CJ E&M 은방송시청률 2% 이상을기록한프로그램을핵심프로그램으로정의하고있음 3
CJ E&M(1396) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 유동자산 915 928 981 1,64 1,81 현금성자산 152 165 171 183 192 매출채권및기타채권 381 424 429 475 481 재고자산 6 6 7 7 8 비유동자산 1,136 1,163 1,319 1,388 1,433 투자자산 214 225 292 325 313 유형자산 118 118 133 145 154 무형자산 765 776 84 859 94 자산총계 2,51 2,91 2,3 2,452 2,514 유동부채 721 56 696 82 831 매입채무및기타채무 318 39 429 457 481 단기차입금및단기사채 244 37 1 9 6 유동성장기부채 67 34 25 25 55 비유동부채 17 38 314 318 291 사채 25 25 25 22 장기차입금및금융부채 66 9 4 4 4 부채총계 829 814 1,1 1,12 1,122 지배주주지분 1,163 1,193 1,27 1,248 1,36 자본금 19 19 19 19 19 자본잉여금 948 948 948 948 948 자본조정 (34) (28) (28) (28) (28) 이익잉여금 6 94 122 177 25 비지배주주지분 6 83 83 84 85 자본총계 1,222 1,277 1,29 1,332 1,392 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 1,143 1,395 1,715 1,828 1,923 매출원가 88 1,15 1,289 1,357 1,49 매출총이익 335 38 426 472 514 판매관리비 265 341 366 381 4 영업이익 7 39 6 9 114 금융수익 17 28 2 2 2 이자수익 5 6 8 9 9 금융비용 22 26 26 27 26 이자비용 13 16 18 19 18 기타영업외손익 (1) (6) (17) (11) (12) 관계기업관련손익 (1) 3 3 4 4 세전계속사업이익 63 (17) 39 76 1 법인세비용 19 (4) 11 2 26 연결당기순이익 59 23 28 56 74 지배주주지분순이익 57 37 28 55 73 기타포괄이익 2 (15) (15) (15) (15) 총포괄이익 6 9 14 42 6 지배주주지분포괄이익 58 24 14 41 59 EBITDA 361 43 456 57 546 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동현금흐름 294 318 526 52 531 당기순이익 59 23 28 56 74 유형자산감가상각비 15 2 16 17 18 무형자산상각비 276 344 38 399 414 자산부채변동 (62) (71) 12 51 27 기타 6 2 (3) (2) 투자활동현금흐름 (237) (279) (569) (499) (491) 유형자산투자 (34) (26) (41) (34) (42) 유형자산매각 13 14 1 5 15 투자자산순증 (12) (17) (77) (44) 2 무형자산순증 (329) (428) (444) (418) (459) 기타 125 178 (17) (8) (7) 재무활동현금흐름 51 (24) 49 (1) (3) 자본의증가 58 29 차입금의순증 (2) (52) 49 (1) (3) 배당금지급 기타 (5) (1) 기타현금흐름 1 (2) 현금의증가 19 13 6 11 9 주요투자지표 211A 212A 213F 214F 215F 주당지표 ( 원 ) EPS 1,765 985 74 1,462 1,938 BPS 3,969 31,775 32,132 33,24 34,748 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 1,65. 22. 23. 6.6 5.2 영업이익증가율 257.7 (44.1) 54. 5.2 26.3 순이익증가율 844.3 (34.6) (24.8) 97.6 32.6 EPS증가율 45.8 (44.2) (24.8) 97.6 32.6 EBITDA증가율 611.1 11.6 13. 11.2 7.8 수익성 (%) 영업이익률 6.1 2.8 3.5 4.9 5.9 순이익률 4.9 2.7 1.6 3. 3.8 EBITDA Margin 31.6 28.9 26.6 27.7 28.4 ROA 4.1 1.1 1.3 2.4 3. ROE 7.7 3.1 2.3 4.5 5.7 배당수익률..... 안정성순차입금 ( 십억원 ) 127 68 95 66 2 차입금 / 자본총계비율 (%) 3.9 26.2 29.7 28. 24.6 Valuation(X) PER 17.2 26.9 41.6 21.1 15.9 PBR 1..8 1..9.9 PSR.9.7.7.6.6 EV/EBITDA 3.7 2.8 2.9 2.6 2.3 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
CJ E&M(1396) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 CJ E&M(1396) 212.2.1 매수 43, 원 212.7.17 매수 36, 원 213.1.28 매수 44, 원 213.8.9 매수 49, 원 213.11.14 매수 44, 원 6, 5, 4, 3, 2, 1, Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Compliance notice 당사는 213 년 11 월 14 일현재 CJ E&M 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5