엔화강세및엔화금리상승이국내경제 산업및금융에미치는영향 2007. 9. 19 < 목차 > Ⅰ. 최근엔화강세의원인과전망 가. 엔화강세의원인과전망 1 나. 금리동향과향후전망 5 Ⅱ. 국내경제 산업에미치는영향 가. 엔화강세및엔화금리상승이국내경제에미치는영향 8 나. 엔화강세및엔화금리상승이국내산업에미치는영향 14 Ⅲ. 금융부문에미치는영향 19 Ⅳ. 시사점및대응책 22 산은경제연구소
I. 최근엔화강세의원인및전망 가. 엔화강세의원인과전망 최근국제외환시장에서엔화가치는강세기조지속 6월말이후엔 / 달러환율은본격적인하락세로전환 - 6월 29일 123.2엔 /$ 8월 31일 115.8엔 /$ ( 6.0%) 이에따라원 / 엔환율도 6월말이후상승세지속 - 6월 29일 750.1원 /100엔 8월 31일 810.5원 /100엔 (8.1%) 주요환율추이 06.12 월말 07.6월말 07.7 월말 07.8 월말 6월말대비 (%)* 엔 / 달러 ( 엔 ) 119.1 123.2 118.6 115.8 6.0 원 / 달러 ( 원 ) 929.8 923.8 919.3 938.3 1.6 원 /100엔( 원 ) 780.9 750.1 775.0 810.5 8.1 주 ) 엔 / 달러 : 뉴욕외환시장기준, *6월말대비 8월말기준 특히, 7월말이후엔화강세가속화 - 엔 / 달러환율은 7월말 120엔대가붕괴된후 8월 17일 113.4엔까지급락 - 750원선을횡보하던원 / 엔환율도 7월말이후상승하기시작하여 8월 17일에는 833.4원까지급등 8월중순이후엔화가치급등세는진정되었으나강세기조는지속 - 국제금융시장안정세와더불어 8월일본의정책금리가동결됨에따라엔캐리트레이드재개 - 단기급등에따른관망분위기가외환시장내확산 - 1 -
엔 / 달러환율추이 원 / 엔환율추이 ( 엔 ) 126 860 ( 원 /100 엔 ) 122 820 118 780 114 740 110 1/1 1/31 3/2 4/1 5/1 5/31 6/30 7/30 8/29 700 1/1 1/31 3/2 4/1 5/1 5/31 6/30 7/30 8/29 자료 : Bloomberg 엔화강세의원인 엔캐리트레이드청산 - 글로벌신용경색우려로위험자산에투자했던글로벌유동성의일부가안전자산으로이동하면서엔캐리트레이드청산거래급증 - 05년하반기이후엔캐리트레이드자금이국내증시에본격적으로유입되어동조화심화 엔캐리트레이드지수 * 및원 / 엔환율추이 700 ( 원 ) ( 지수 ) 150 750 글로벌유동성축소우려 140 800 850 900 950 1000 '05.08 자료 : Bloomberg 엔캐리지수 ( 우축 ) 원 /100 엔환율 ( 좌축 ) '05.11 '06.03 서브프라임모기지부실논란시작및중국증시급락 '06.06 '06.10 서브프라임모기지부실확산및글로벌신용경색 '07.01 '07.05 '07.08 130 120 110 100-2 -
엔캐리트레이드지수는엔화매도후달러화를매수함으로써얻을수있는환차익에다미국과일본의금리차스프레드수익을더한것을지수화한것을의미 미국의연방기금금리인하가능성고조 - 미국의서브프라임모기지 (Subprime Mortgages) 부실파장으로인하여미국경제의성장둔화예상ㆍ올해미국경제성장률은당초예상과달리 2% 대를달성하기어려울것으로전망 - 주택경기침체지속으로소비지출감소예상ㆍ미국의 2분기주택가격지수는전년동기대비 3.2% 하락하여 20년래최대하락폭기록ㆍ8월미시간대학소비자신뢰지수도전월대비하락 (90.4 83.4) 하며 1년래최저치기록 2007년미국경제성장률수정전망 ( 단위 : %) 기관 기존예상치 수정전망치 골드만삭스 2.1 1.9 메릴린치 2.0 1.9 Global Insight 2.1 1.9 미국의회예산국 2.3 2.1 버냉키, FRB의장 2.5~3.0 2.25~2.5 UBS 1.9 1.8 자료 : Bloomberg - 3 -
향후전망 엔 / 달러환율은최근의단기급락세가진정될전망이나엔화의강세기조는유지될전망 - 미국의서브프라임모기지부실이단기적악재가아니라장기적인국제금융시장의위협요인으로작용 또한, 간헐적인엔캐리트레이드청산은지속적으로엔화수요를견인 - 국제금융시장불안조짐확산시엔캐리트레이드청산촉발가능성상존 엔 / 달러및원 / 엔환율추이및전망 06 07. 상반기 ( 단위 : 엔, 원 ) 2007 f 2008 f 3Q 4Q 1Q 2Q 엔 / 달러 116 120 117 114 112 108 원 /100엔 821 779 803 820 821 842 주 ) 평균환율 엔화강세의주요변수 엔화강세요인 - 일본경기회복기조 - 일본금리인상가능성 - 앤케리트레이드청산 - 미경기둔화가능성 엔화약세요인 - 미 일금리격차지속 - 유가급등가능성 - 일본의민간소비둔화 - 미국금리인하가능성 강세요인우세 - 4 -
나. 금리동향과향후전망 일본정책금리및시장금리움직임 일본중앙은행 (BOJ) 는제로금리를탈피하여점진적인금리정상화를추진중 - BOJ는지난해 3월제로금리에기초한양적완화정책을포기하며정책금리인상가능성을시사 - 06.7월및 07.2월 BOJ는일본경제의완만한성장지속에힘입어정책금리를각각 25bp씩인상하여현재 0.50% 유지 - 07.8월에는국제금융시장의불안가중으로정책금리를동결하였지만, 지속적인정책금리인상의지를강조 최근글로벌신용경색으로국채금리는하락, 은행간금리는상승중 - 5월중순이후미국경제지표호조와함께글로벌금리인상우려에따라일본국채금리도상승세를보이며 2% 에육박 그러나 7월중순미국서브프라임모기지부실에따른신용위험부각으로안전자산선호현상이심화되어국채금리는 1.6% 대까지다시하락 - 최근신용경색이단기금융시장까지파급되어 BOJ도단기유동성을지원하고있는상황이며, 은행간금리인 3개월 LIBOR도 6월말 0.76% 에서 8월말 0.97% 대로상승 일본국채금리 10 년물및정책금리추이 (% ) 일본국채 1 0 년정책금리 lib o r3m 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 0 6 0 2 0 6 0 4 0 6 0 6 0 6 0 8 0 6 1 0 0 6 1 2 0 7 0 2 0 7 0 4 0 7 0 6 0 7 0 8 자료 : Bloomberg - 5 -
하반기정책금리및시장금리전망 BOJ의점진적금리조정정책에따라 11월이후한차례정책금리추가인상전망 - 일본의 2분기 GDP 성장률은전기대비 0.3% 를기록하였으나, 이는지난해 4분기 (1.4%) 와올해 1분기 (0.7%) 의고성장에따른기술적효과로, 경기회복기조가무너진것은아닌것으로분석 수출과기업의고정자산투자가호조를보이고있으며, 가계소득도증가하고있어일본경제의완만한성장은지속될전망 - 근원소비자물가는 6개월연속마이너스추세를유지하고있으나, 점차상승하고있는생산자물가와고용시장안정에따라중장기적으로상승할것으로예상되어금리인상저해요인으로작용하지는않을전망 - 최근신용경색상황하에서도 BOJ는저금리에의거한위험자산투자의위험을강조하는등정책금리인상의지를견지중 - 이에따라최근금융시장불안이어느정도진정되는 11월및내년 1분기에각각한차례씩의정책금리인상전망일본실질경제성장률및근원소비자물가상승률추이 2.0 1.5 1.0 0.5 (%) 실질경제성장률 근원소비자물가 0.0-0.5-1.0-1.5 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 자료 : Bloomberg - 6 -
일본의점진적인정책금리인상이예상됨에따라시장금리도점진적인상승전망 - 최근고조된안전자산보유성향으로국채수익률이큰폭으로하락하였으나, 글로벌금융시장안정화와함께국채수익률도 6월말수준인 1.8% 로회복될수있을것으로전망 - 이후 BOJ의정책금리인상, 지속적인경제성장과함께국채수익률도점차상승할것으로예상 주요투자은행의일본금리전망 ( 단위 : %) 2007 2008 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 정책금리 0.75 0.75 1.00 1.00 1.25 1.25 국채수익률 (10년) 1.80 1.90 2.00 2.10 2.15 2.20 자료 : Bloomberg 엔캐리트레이드의청산압력에따라국채수익률변동성확대 - 일본이정책금리를인상하더라도미국과의정책금리차이가크고, 일본내막대한민간저축자금의투자대안이마땅치않아엔케리트레이드가급격히청산될가능성은낮음 - 그러나국제금융시장의신용불안이지속확산될경우, 위험자산인주식시장포지션축소등엔캐리트레이드청산이본격화될가능성도상존 10.0 (% ) 주요국정책금리현황 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 미국일본유로영국호주뉴질랜드한국 주 : 2007 년 9 월 4 일기준자료 : Bloomberg - 7 -
Ⅱ. 국내경제 산업에미치는영향 가. 엔화강세및엔화금리상승이국내경제에미치는영향 대일수출가격경쟁력강화를통한투자증가및경상수지개선은 GDP성장에긍정적이나, 엔화채무금융기관 기업 개인의부담증가및금융시장불안을통한소비 투자위축은 GDP성장에부정적 엔화강세및엔화금리상승이국내경제에미치는파급경로 - 엔화강세및엔화금리상승의긍정적영향 대일수출가격경쟁력강화 수출기업의채산성개선 투자증가 GDP 증가 대일수출가격경쟁력강화 수입단가상승 수출 수입증가 ( 수출증가율 > 수입증가율 ) 경상수지개선 GDP 증가 - 엔화강세및엔화금리상승의부정적영향 수입단가상승 물가상승 소비 투자위축 GDP 감소 엔화채무금융기관 기업 개인의환차손및이자부담증가 동금융기관및기업의채산성악화, 개인의상환부담증가 소비 투자위축 GDP 감소 엔캐리트레이드청산가능성증대 국제금융시장불안 외국인자금이탈가능성및국내금융시장불안 소비 투자위축 GDP 감소 국내경제성장에미칠긍정적인영향과부정적인영향을종합적으로판단할필요 - 8 -
엔화강세및엔화금리상승의국내경제파급경로 엔화강세 엔화금리상승 대일수출가격경쟁력강화 수입단가상승 수출기업채산성개선수출증가 수입증가 물가상승 엔화채무금융기관 기업 개인의환차손및이자부담증가 엔캐리트레이드청산가능성증대 국제금융시장불안 수출 > 수입 기업채산성악화개인상환부담증가 투자증가 경상수지개선 소비 투자위축 외국인자금이탈및국내금융시장불안 GDP 증가 GDP 감소 시나리오분석 당행 KDB 거시경제모형과타기관의거시경제모형등을통한시나리오분석은일반적으로국내경제의전반적인파급효과를분석하는데용이하나, 다음의파급경로는분석이어려움 - 엔화채무금융기관 기업 개인등에대한영향및엔캐리트레이드청산가능성의영향등 이는거시경제모형의구조화과정에서상기파급경로를통계적으로반영하기가쉽지않기때문임 따라서상기경로를제외한영향을당행 KDB 거시경제모형을통하여먼저분석하고, 종합적인영향을검토하고자함 - 9 -
엔 / 달러환율이하반기평균약 4% 하락하고엔화금리 ( 국채 10년물 ) 가연말까지 07년 7월말대비 0.10%p 상승하는경우 ( 시나리오 Ⅰ : kdb Reasonable Forecasting Case) 상반기평균 하반기평균 변동률 엔 / 달러 120.0 115.0 4.2% 하락 원 / 달러 934.3 930.0 0.5% 하락 원 /100엔 778.8 810.0 4.0% 상승 엔화금리 (10yr) 1.80(7월말 ) 1.90( 연말 ) 0.10%p 상승 경제성장률상승 - 실질경제성장률 0.15%p 상승 수출기업채산성증가에따른수출증가로경상수지증가, 수출기업의투자증가등에기인 물가상승 - 소비자물가상승률 0.08%p 상승 대일수입단가상승등으로국내물가상승 경상수지개선 - 경상수지 13.1억달러증가, 수출증가율 2.1%p 상승, 수입증가율 1.7%p 상승 대일수출가격경쟁력강화및수입단가상승으로수출과수입이모두증가하나수출증가율이수입증가율보다커경상수지는증가 엔 / 달러환율이하반기평균약 7% 하락하고엔화금리 ( 국채 10년물 ) 가연말까지 07년 7월말대비 0.30%p 상승하는경우 ( 시나리오 Ⅱ : Mild shock Case) 상반기평균 하반기평균 변동률 엔 / 달러 120.0 112.0 6.7% 하락 원 / 달러 934.3 955.0 2.2% 상승 원 /100엔 778.8 855.0 9.8% 상승 엔화금리 (10yr) 1.80(7월말 ) 2.10( 연말 ) 0.30%p 상승 - 10 -
경제성장률상승 - 실질경제성장률 0.18%p 상승 물가상승 - 소비자물가상승률 0.11%p 상승 경상수지개선 - 경상수지 18.7억달러증가 수출증가율 2.5%p 상승, 수입증가율 1.9%p 상승 엔 / 달러환율이하반기평균약 12% 하락하고엔화금리 ( 국채 10년물 ) 가연말까지 07년 7월말대비 0.60%p 상승하는경우 ( 시나리오 Ⅲ : Extreme shock Case) 상반기평균 하반기평균 변동률 엔 / 달러 120.0 106.0 11.7% 하락 원 / 달러 934.3 990.0 6.0% 상승 원 /100엔 778.8 935.0 20.1% 상승 엔화금리 (10yr) 1.80(7월말 ) 2.40( 연말 ) 0.60%p 상승 경제성장률상승 - 실질경제성장률 0.23%p 상승 물가상승 - 소비자물가상승률 0.16%p 상승 경상수지개선 - 경상수지 28.3억달러증가 수출증가율 3.2%p 상승, 수입증가율 2.3%p 상승 - 11 -
엔화강세및엔화금리상승이국내경제에미치는영향 시나리오 Ⅰ 시나리오 Ⅱ 시나리오 Ⅲ 엔 / 달러환율 4% 하락엔화금리 0.10%p 상승 엔 / 달러환율 7% 하락엔화금리 0.30%p 상승 엔 / 달러환율 12% 하락엔화금리 0.60%p 상승 경제성장률 0.15%p 0.18%p 0.23%p 소비자물가상승률 0.08%p 0.11%p 0.16%p 경상수지 13.1 억달러 18.7 억달러 28.3 억달러 수출증가율 2.1%p 2.5%p 3.2%p 수입증가율 1.7%p 1.9%p 2.3%p 주 : 엔 / 달러환율은 07년상반기평균 (120.0 /$), 엔화금리 ( 국채 10년물 ) 는 7월말 (1.80%) 대비임 타기관전망 KDI 한국은행 한국경제연구원 한국금융연구원 경제성장률약 0.2%p 약 0.2%p 약 0.2%p 약 0.2%p 경상수지약 14 억달러 약 5 억달러 약 27 억달러 약 16 억달러 소비자물가상승률 약 0.14%p 약 0.17%p 약 0.42%p - 주 : 1) 엔화 10% 평가절상시 1차연도의영향분석임 2) 한국경제연구원은엔화 5% 평가절상시영향을분석하였으나, 비교를위해 2배로단순조정하였음 3) 타기관들은엔화금리상승의영향을고려하지않았음 - 12 -
시나리오분석결과, 엔화강세및엔화금리상승이경제성장률을상승시키는것으로보이나거시모형의한계를고려하면그효과는상당부분상쇄될것으로예상 거시경제모형에따른시나리오분석에서는엔화채무금융기관 기업 개인의환차손및이자부담증가에따른소비 투자위축경로를반영하기어렵고 엔캐리트레이드청산가능성증대에따른국제금융시장불안과이에따른외국인자금이탈가능성및국내금융시장위축의영향이반영되지않음 - 이는엔화강세의영향뿐만아니라엔화금리상승의종합적인파급경로가제대로반영되지않음을의미 엔화금리상승의영향은거시경제모형을통한시나리오분석과정에서미미하게나타남 따라서상기두파급경로를추가고려한다면, 엔화강세및엔화금리상승이국내경제성장에다소부정적영향도미칠것으로예상 - 거시경제모형에따른시나리오분석결과, 엔화강세및엔화금리상승의경제성장률상승효과는약 0.1~0.2%p에불과 엔화강세지속이국내경제성장에큰호재로작용할것이라는전망은지나치게낙관적인기대임 - 또한, 엔화강세및엔화금리상승이급격하게지속될경우엔화채무금융기관 기업 개인의환차손및이자부담급증, 엔캐리트레이드청산가능성증폭등의영향이국내경제성장을오히려크게둔화시킬우려 - 13 -
나. 엔화강세및엔화금리상승이국내산업에미치는영향 대일교역관점에서는불리, 전체교역관점에서는유리 지난해전체교역액중대일무역의비중이수출 8.2%, 수입 16.8% 인점을감안할때대일무역측면에서의엔화강세효과는다소부정적인것으로분석 ( 붙임A 참조 ) - 주요 34 개업종중 11 개업종이유리, 23 개업종이불리 무역수지측면에서엔화강세효과가큰업종 ( 단위 : 백만달러 ) 5대무역수지흑자업종 5대무역수지적자업종품목수출액수입액품목수출액수입액석유제품 4,109 891 철강1차제품 1,904 6,451 의류 장신품 344 55 특수기계 531 3,043 음식료품 316 46 정밀기계 128 2,497 기타금속 1,083 869 유기화학제품 893 3,020 통신기기 935 756 일반기계 481 2,492 주 ) KOTIS 무역통계 (2006 년기준 ) 반면일본을제외한국제시장에서는일본기업들과의가격경쟁에서유리한상황에놓여수출채산성제고가기대 - 특히수출비중이높으면서수입투입계수가낮은업종에서채산성개선이두드러질것으로예상 ( 붙임 B 참조 ) 엔화강세시수혜가예상되는주요업종 품 목 수출비중 (%) 수출액 ( 백만달러 ) 수입투입계수 반 도 체 등 72.3 56,127 0.3627 통 신 기 기 57.0 28,068 0.3506 컴퓨터 사무기기가정용전기기기자동차및부분품 52.5 38.4 32.2 12,575 14,552 43,152 0.4785 0.1141 0.0860 조 선 80.1 22,122 0.1977 전 산 업 15.6 325,464 0.1544 주 ) KOTIS 무역통계 (2006 년기준 ), 산업연관표 (2003 년기준 ) - 14 -
엔화강세시제조원가가상승할것이나그상승폭은미미하며, 대일수출액의환율조정분감안시부정적효과는크게감소 국내산업의자원투입및배분구조를이용하여엔화강세의효과를시나리오별로분석한결과국내기업의생산원가상승은제한적수준에머물것으로예상 - 국내산업의생산원가중수입중간재가차지하는비중은평균 11.9%, 국내수입중대일수입의비중이 16.8% 에불과한점을감안할때엔화강세의부정적효과는제한적 - 주요산업별로는중간투입재중일본산수입품의투입비율이높은철강, 반도체, 통신기기, 컴퓨터업종에서원가상승효과가상대적으로크게나타남제조업제조원가에대한엔화환율의영향 ( 단위 : %) 10 대제조업종 시나리오 Ⅰ (4.0% 상승 ) 원 / 엔환율변동폭 시나리오 Ⅱ (9.8% 상승 ) 시나리오 Ⅲ (20.1% 상승 ) 섬유 + 0.15 + 0.36 + 0.74 석유화학 + 0.30 + 0.74 + 1.50 철강 + 0.37 + 0.90 + 1.84 기계 + 0.23 + 0.57 + 1.16 반도체등 + 0.37 + 0.91 + 1.86 통신기기 + 0.36 + 0.87 + 1.78 컴퓨터 + 0.39 + 0.95 + 1.95 가전제품 + 0.21 + 0.51 + 1.04 자동차 + 0.21 + 0.51 + 1.04 조선 + 0.29 + 0.71 + 1.46 주 ) 산업연관표 (2003 년기준 ) 생산자물가파급효과모형 ( ) 활용 - 15 -
엔화강세로인한제조원가상승분은원화로평가한대일수출가격상승분으로상당부분상쇄되어, 영업수지에대한부정적효과는크게감소하는것으로분석 - 당행전망인시나리오Ⅰ 하에서영업이익률하락폭은최대 0.27%p에그칠것으로보이며일부업종에서는엔화강세로인해영업이익률이오히려높아질것으로예상 - 엔화강세로엔화가치상승률만큼대일매출액이증가되며또한수출단가인하여력에따른일본시장점유율확대가가능하여제조원가상승에도불구, 영업이익률은소폭감소할전망 10 대제조업종 섬 유 석유화학 철 강 기 계 반도체등 통신기기 컴 퓨 터 가전제품 자 동 차 조 선 제조업영업이익률에대한엔화강세효과 시나리오 Ⅰ (4.0% 상승 ) - 0.02-0.19-0.01-0.05 + 0.13-0.08 + 0.16 + 0.14-0.17-0.27 원 / 엔환율변동폭 시나리오 Ⅱ (9.8% 상승 ) - 0.06-0.46-0.24-0.13 + 0.33-0.19 + 0.40 + 0.34-0.41-0.66 시나리오 Ⅲ (20.1% 상승 ) - 0.12-0.95-0.64-0.27 + 0.66-0.39 + 0.80 + 0.69-0.83-1.34 고려사항 ( 단위 : %p) 1) 원 / 달러환율불변가정 2) 판매비및일반관리비, 기초재고및기말재고불변가정 3) 매출액은시장점유율의고정을전제로한것이며, 엔화강세에의한원화환산매출액증가분만반영 주 1) 영업이익률은영업이익을매출액으로나눈것임 2) 영업이익의변동요인 : 일본수입재의생산원가변동 + 대일수출액변동 3) 대일수출액변동 = 매출액 수출비중 대일수출비중 환율변동율자료 : 산업연관표 (2003 년기준 ), 한국신용평가의기업정보데이터베이스 - 16 -
환평가손및이자비용증가도우려할수준은아님 한편, 엔화강세와함께금리상승이수반되더라도경상이익률하락폭은그다지크지않을전망 - 엔화차입금에대한환평가손및이자비용의증가에도불구하고당행전망 ( 시나리오 Ⅰ) 하에서경상이익률의하락폭은최대 0.35%p에불과 - 산업별로는석유화학, 철강, 기계, 반도체등외화부채가많은산업 ( 장치산업 ) 에서엔화강세및엔화금리상승이초래하는채산성악화효과가상대적으로크게나타남 제조업경상이익률에대한엔화강세및금리상승효과 ( 단위 : %p) 10 대제조업종 시나리오 Ⅰ ( 환율 4.0% 상승 ) ( 금리 10bp 상승 ) 원엔환율및금리변동폭 시나리오 Ⅱ ( 환율 9.8% 상승 ) ( 금리 30bp 상승 ) 시나리오 Ⅲ ( 환율 20.0% 상승 ) ( 금리 60bp 상승 ) 고려사항 섬유 - 0.10-0.29-0.61 석유화학 - 0.35-0.94-1.93 철강기계 - 0.31-0.14-0.82-0.38-1.69-0.79 1) 원 / 달러환율불변가정 반도체등통신기기컴퓨터가전제품 + 0.07-0.09 + 0.14 + 0.14 + 0.13-0.22 + 0.33 + 0.33 + 0.25-0.44 + 0.66 + 0.67 2) 환차손은엔화차입금의원화환산액증가분의미 자동차 - 0.18-0.45-0.93 조선 - 0.31-0.79-1.34 주 1) 경상이익의변동요인 : 일본수입재의생산원가변동 + 대일수출액변동 + 영업외비용변동 2) 영업외비용변동요인 : 엔화강세에따른환차손 + 엔화금리부담액증가분 3) 엔화부채추산 : 외화채무액 대일수입비중자료 : 산업연관표 (2003년기준 ), KOTIS 무역통계, 한국신용평가의기업정보데이터베이스 - 17 -
종합분석 엔화강세및엔화금리상승이대일교역에미치는효과는산업별로상이하지만국내업계의경영수지에미치는부정적효과는제한적 오히려세계시장에서국산제품과일본제품간의높은수출경합도 ( 제조업 0.5 상회 ) 를감안할때실보다는득이적지않을것으로예상 - 제조원가는중간투입분중대일수입비중에의해영향을받지만매출액은환율상승분만큼가격경쟁력이높아지므로원가부담효과보다는매출액증가효과가더클것으로분석 특히자동차, 반도체, 조선, 통신, 철강, 가전제품등이유리 엔화및일본금리강세의산업별영향 업 종 산업별영향원인 영향정도 조 선 - 대일가격경쟁력제고로신규수주에는긍정적효과가예상되나향후 3년이상건조물량을이미수주한상태여서단기효과는미미 ꂑ 자동차 - 세계시장에서가격경쟁력제고로수출확대예상 - 일제승용차는수입감소예상 - 중국및개발도상국대비가격경쟁력이약세로서엔화환율섬유상승에의한효과는미미할전망반도체 - 대일본가격경쟁력상승으로수출확대예상 통신기기 컴퓨터 가 전 석유화학 철강 - 대일가격경쟁력제고예상되나주력품목인휴대폰이일본과의수출경합도가낮아수출에미치는효과는크지않음 - 대일본가격경쟁력제고로수출확대예상 - 일본으로부터의수입감소예상 - 디지털 TV 등일본과경쟁하는제품의경쟁력제고로수출확대예상 - 일본으로부터의수입제품대체효과예상 - 한국의주경쟁자는일본이외의아시아국가들임 - 일본기업들의자국내판매비중이높아수출확대는미미 - 내수비중이높아대일경쟁력상승에의한수출확대는미미 - 일본으로부터의수입제품일부국산대체예상 - 내수위주산업으로서대일경쟁력상승에의한수출확대는일반기계미미주 ) 영향강도 : ( 부정적 ), ꂑ ( 영향미미 ), ꂑ ( 다소긍정적 ), ( 긍정적 ) ꂑ ꂑ ꂑ ꂑ ꂑ - 18 -
Ⅲ. 금융부문에미치는영향 엔화강세의원인및속도에따라금융시장에미치는파급력이좌우될전망 엔화강세가일본의장기불황극복에따른내부적요인에기인하고완만하게진행될경우, 국내금융시장에미치는영향은상대적으로미미할것으로보임 - 일본기업과경합관계에있는국내기업들의수출경쟁력이제고되며실적개선에대한기대로주식시장에긍정적인영향을미칠전망 - 엔화강세전망에따른엔화단기외채감소로금융시장불안요인완화 - 다만, 교란요인이중첩되면서한방향의강력한파급효과를불러오기는어려울것으로보임 엔화차입금을사용하는기업들에게외환평가손실발생 완만한엔캐리트레이드청산및외국인의주식매도증가 글로벌달러약세로장기적으로원화의동반평가절상예상 엔화강세의금융시장파급경로 ( 완만한상승 ) 완만한엔화강세 수출경쟁력강화및기업실적개선 수입물가상승 엔화단기외채감소파급효과 교란요인 엔화차입기업의환차손 원화의동반평가절상 간헐적엔캐리청산과외국인의주식매도증가 금융시장 기업실적개선에대한전망으로주식시장강세 단기외채 ( 엔화 ) 감소에따른금융시장불안요인의완화 다만, 엔화대출자의상환부담증가및대출시장위축 - 19 -
반면, 국제금융시장충격에따른급격한엔캐리청산으로엔화강세현상이나타나거나급격한엔화절상이엔캐리거래의대량청산을초래할경우, 영향력은보다클것으로예상 - 엔캐리거래가갖는투기적속성상누군가의포지션청산신호가연쇄적손절매 (Stop Loss) 를부르게되면, '98년 LTCM 사태당시의시장쇼크가되풀이될가능성있음 - 국제금융시장의유동성이급격히축소되면서이머징마켓을중심으로투자자금이이탈되거나자산가격이급락할우려 ( 소수의견 ) - 외국자본의이탈을막기위해우리나라의금리가큰폭으로상승할가능성 ( 소수의견 ) 98 년하반기러시아모라토리움, LTCM 위기등으로헤지펀드들이환매요구에대응하기위해엔캐리를잇달아청산하면서 2 개월만에엔화환율 20% 절상 현실적으로엔캐리트레이드의청산과급격한엔화강세가맞물려발생하더라도금융시장의쇼크는제한적일것으로보임 - 풍부한외환보유고를비축한주요국중앙은행의시장개입, 오일머니증가등대체유동성이글로벌금융불안을상당부분흡수할것으로기대엔화강세의금융시장파급경로 ( 급격한상승 ) 급격한엔화강세 금융시장불안심화 신흥국자금이탈및안전자산선호 글로벌유동성감소파급효과 완화요인 당국의시장개입 오일머니등대체유동성 국내유입된엔캐리는소규모 무난한경제펀더멘털 금융시장 금융시장불안확대및주가하락가능성 주가, 환율, 금리등금융시장주요지표의변동성증가 외국자본이탈을막기위한시장금리상승 - 20 -
한편, 일본금리상승기조는글로벌유동성을축소시켜중장기적으로는국내금리의상승요인으로작용할가능성이있음 단기적으로국내에유입된엔캐리거래자금이이탈하면서주식 부동산등에대한負의 Wealth Effect가우려됨 - 다만, 일본의금리상승기조에도불구하고여전히타국금리대비상당한내외금리차가유지되어급격한엔캐리거래의청산은어려울전망 중장기적으로는글로벌금융불안이해소되는과정에서이머징마켓이재평가될경우국내주식시장등에긍정적인효과도가져올수있음 - 글로벌투자자금은밸류에이션부담으로인해다른신흥국가에대한투자비중을줄이는대신국내투자를늘릴가능성 - 21 -
Ⅳ. 시사점및대응책 국가적으로는금융시스템의안정성확보가필요 글로벌금융환경변화및불안정성증폭가능성에대한모니터링을강화할필요 글로벌금융시장의혼란시전염효과 (Contagion Effect) 최소화및충격흡수를위해선제적으로거시적 미시적건전성감독을강화할필요가있음 - 금융기관의외화차입및대출실태, 특히엔화대출관행에대한실태파악등 경제주체들의심리적인불안감을해소하고금융시장의군집행위 (Herd Behavior) 를막을수있도록정책의신뢰도를제고할필요 국내산업은엔화강세를안정적인세계시장주도권확보의기회로활용해야함 엔화강세는경기호전의계기가될수있지만이를세계시장에서주도권확보로연결시키지못한다면국제금융환경급변으로조만간 다시위기상황에직면할개연성이있음 엔화강세를세계시장주도권확보의기회로승화시키기위해서는단기적인경기부침에연연하지않는지속적인투자가긴요 - 지속적인투자, 기술혁신, 세련된품질관리, 디자인혁신등으로내실화를기함으로써일시적시장점유율확대에그치지않고내부 - 22 -
경쟁력향상으로체화시켜야함 기업부문은대외거래시영업및재무활동에서엔화포지션을축소하는방향으로외화현금흐름을조정할필요 < 리스크헤지가가능한기업 > 사업구조가안정된대기업의경우에는환리스크, 금리리스크등시장리스크를제거할필요 - 시장리스크의헤지, 재무구조의건전화를통해기업본연의리스크인사업리스크만부담 기업스스로위험중립적 (Risk Neutral) 전략에대한인식을높여시장리스크를적극적으로헤지하는것이가장중요 - 엔화금리는상승하더라도제한적이므로금리상승보다는환율변동위험의헷지여부가기업경영에영향을줄것으로보임 일본금융시장의유동성함정, 과중한국채보유로엔화금리의급격한추가상승에한계가있으며실제로다수의현지이코노미스트들은엔화금리의상승한계를 1%p 이내에서전망 나아가금융시장의충격요인, 전쟁, 재난등외생요인에견딜수있는총체적재무관리시스템을구축할필요 - 장기사업프로젝트의추진시에는전쟁, 재난등경제의외생적환경과국제금융시장의충격을흡수하는데다양한금융리스크관리수단을활용할필요가있음 ( 통화스왑, 장외금리옵션등 ) - 23 -
< 리스크헤지가어려운기업 > 대외교역에서결제통화를다양화하여보유외환및외화부채의포트폴리오를다양화할필요 - 수출선및수입선의다변화로교역상대국이한국가에집중되지않도록노력 - 거래선의다변화가곤란한경우결제통화의다양화필요 - 외환시장불안시단기무역거래더라도통화선물거래로환율변동위험헤지 무역신용의만기구조를조정함으로써환포지션을줄여나가는노력이긴요 - USANCE 신용기간의조정 중간재를수입하고완제품을수출하는경우에는 USANCE의만기를수출채권의만기구조에따라조정하고, 중간재를수입하고완제품을국내에매출하는경우에는 USANCE의만기단축 - 일람불신용장또는현금결제비중의제고 - 장기차입금취급시에는고정금리부거래비중을제고 - 24 -