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214 년 8 월 14 일목요일 투자포커스 가격제한폭확대는시장활성화의지의적극적표현 - 1998 년이후 16 년만에가격제한폭제도변경 - 16 년동안유지해오던제도를변경하려는이유는지금의시장변동성이극도록낮아져있기때문 - 다양한전략의투자자가유입되는효과를통해시장의역동성이제고될수있음. 보다중요한것은증시를활성화시키고자하는정부의의도가이번제도변화를통해또한번확인됐다는것 이대상. 769.34 daesanglee@daishin.com 산업및종목분석 전기전자 ( 휴대폰 ): 2H14, 애플및 LG 전자향부품업체에초점 - 삼성전자의 14 년 3 분기스마트폰출하량은 8,489 만대로전분기대비 13.1% 증가전망 - 14 년 2 분기출하량이전분기대비 1.8% 감소한영향에서벗어나다시증가하는국면으로예상. 다만삼성전자의 2H14 스마트폰출하량증가는전년동기대비비교하면 3 분기 (-3.3% yoy), 4 분기 (-3.4% yoy) 에감소할것으로추정. 또한스마트폰부문 (IM) 매출및영업이익도 14 년 2 분기부진한실적대비개선폭이미미할전망 - 14 년 3 분기휴대폰부품업종에대한전략은 LG 전자와애플향부품을동시에공급하는 LG 이노텍, LG 디스플레이의이익모멘텀이다른부품업체와차별화될것으로전망 - LG 이노텍 ' 매수 ' 목표주가 16, 원유지, LG 디스플레이 ' 매수 ' 목표주가 4, 원유지 박강호. 769.387 john_park@daishin.com 삼성생명 : 사차마진개선과일회성수익을바탕으로어닝서프라이즈시현 - 시장수익률, 목표주가 11, 원유지 - 214 년 2 분기순이익은 4,889 억원으로, 전년동기대비 97.4% 증가 - 삼성생명의 2 분기실적에대해긍정적으로평가함. 대규모일회성비용을비경상적처분이익으로방어하였다는점보다는 IBNR 추가적립전사차마진이크게개선되었기때문임 - 2 분기에발생한비경상적요인을제거하면경상순이익은 2,661 억원이며이중 69 억원은사차마진개선을통해시현되었음. 강승건. 769.396 cygun11@daishin.com 한화생명 : 비경상적비용부담에도양호한이익시현 - 시장수익률, 목표주가 8,3 원유지 - 214 년 2 분기순이익 1,13 억원으로, 전년동기대비 2.6% 감소 - 2 분기에비경상적비용이 66 억원발생하였지만, 매년 2 분기에지급하던성과급을지급하지않았고손해율개선 (IBNR 적립전기준 ) 으로사차이익이 213 년분기평균대비 216 억원증가하면서양호한순이익을시현하였음. 강승건. 769.396 cygun11@daishin.com 메가스터디 : 2Q14 실적 : 예상치상회하는이익성장 - 매수, 목표주가 83, 원유지 - 2 분기영업이익당시추정치 19% 상회하는호실적기록. 1) 고등온라인부문의매출하락폭축소, 2) 고등오프라인부문의매출성장에따른이익개선및판관비감소노력에기인 - 새로선임된손성은대표체제아래, 좀더장기적인성장에초점을맞추고독보적인시장지배력을강화하는데전념할것으로예상 박신애. 769.2378 shinay.pak@daishin.com

휴켐스 : 고객사의피인수는기업가치상향의첫단추 - BUY( 유지 ), 목표주가 3.3 만원 ( 유지 ) 제시 - 고객사인 KPX 화인케미칼이한화케미칼에인수됨에따라동사의 DNT 가동률상향가능성이매우높아짐. 지난 3~4 년간수익성제한요인이었던 DNT 가동률상향으로기업가치상향의첫단추가끼워질것 -2Q14 실적기대치를하회했지만일회성요인반영을감안할필요 -3Q14 실적전분기대비큰폭개선전망. DNT 가동률상향및정기보수효과제거영향 윤재성. 769.3362 js_yoon@daishin.com GS: GS 칼텍스부진지속 - BUY( 유지 ), 목표주가.2 만원 ( 하향, 기존 6 만원 ) 제시 - GS 칼텍스의정유부문적자지속으로인한추정이익조정에따라목표주가하향하나, GS EPS/GS 파워 /GS E&R 등발전자회사성장성및 12M Fwd PBR.62 배로역사적하단수준까지하락한 Valuation 매력을감안하여 BUY 의견유지 -2Q14 실적은 GS 칼텍스적자전환으로시장기대치를크게하회 -3Q14 전분기대비실적개선가능하나, GS 칼텍스의개선폭이관건 윤재성. 769.3362 js_yoon@daishin.com 2

투자포커스 가격제한폭확대는시장 활성화의지의적극적표현 이대상 2.769.34 daesanglee@daishin.com 1998년이후 16년만에가격제한폭제도변경 - 지난 8월 12일박근혜대통령주제로열린제6 차무역투자진흥회의에서금융분야내투자활성화방안에대한논의가있었다. 시장의역동성을제고하고기업가치가제대로평가되는시장여건을조성한다는취지하에증시가격제한폭을현행 ±1% 에서단계적으로확대 (±3%) 하겠다고했다. 가격제한폭확대는 KOSPI기준으로 1998년 12월이후 16년만이며 KOSDAQ과파생상품시장의동시시행여부는추가검토후결정할예정이다. 16년동안유지해오던제도를변경하려는이유는지금의시장변동성이극도록낮아져있기때문 - 16년동안유지해오던 1% 가격제한폭제도를지금시점에서변경하려는이유는현재의시장상황과무관하지않다. 지금은역사적으로주식의변동성이극도로낮아져있는시기이다. 앞서살펴봤듯이현재 KOSPI의 2일평균일간거래대금은 4.3조원으로절대금액수준으로는 26 년초반까지하락해있는상황이다. 그러나시가총액대비거래대금비율로살펴보면 199년부터보더라도거의역사적바닥에근접해가고있다. 거래대금이역사적최저수준까지하락했다고봐도무방하다. 시장의역동성이상당히떨어져있다고판단할수있는것이다. 보다중요한것은증시를활성화시키고자하는정부의의도가이번제도변화를통해또한번확인됐다는것 - 시장에는다양한투자전략과투자목적을갖고있는투자자가존재한다. 시장변동성이이렇게까지낮아져있는상황이니단기에큰수익을노리는투기적투자자는매력을느끼지못하는것이다. 하지만가격제한폭이실제로상한하한 3% 까지확대된다면투기적투자자들을시장으로끌어들이는효과를볼수있을것이다. 이러한효과측면보다증시를활성화하려는정부의의도를읽어내는것이더중요하다 그림 1. KOSPI 의종가지수와거래대금 / 시가총액비율 (2 일평균 ) 의 199 년이후장기추이 (P) 2, KOSPI 거래대금 / 시가총액 2mn( 우 ) 2. 1.8 2, 1.6 1.4 1, 1.2 1. 1,.8.6.4.2. 9.1 92.1 94.1 96.1 98.1.1 2.1 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 자료 : WISEfn, 대신증권리서치센터 3

Issue & News 전기전자 ( 휴대폰 ) 2H14, 애플및 LG 전자향부품업체에초점 삼성전자, 2H14 스마트폰출하량은 3.3%(yoy) 감소예상, 부품업체실적부진지속 박강호 769.387 john_park@daishin.com 박기범 769.296 kbpark4@daishin.com Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 목표주가 LG 이노텍 Buy 16, 원 LG 디스플레이 Buy 4, 원 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 2.6.3 14.3-6. 상대수익률. 1.3 8.4-13.3 (pt) 1 1 9 9 8 8 7 전기전자 ( 휴대폰 ) 산업 Ralative to KOSPI( 우 ) - -1-1 -2 7-2 13.8 13.11 14.2 14. 14.8 - 삼성전자의 14 년 3 분기스마트폰출하량은 8,489 만대로전분기대비 13.1% 증가전망 - 14 년 2 분기출하량이전분기대비 1.8% 감소한영향에서벗어나다시증가하는국면으로예상. 다만삼성전자의 2H14 스마트폰출하량증가는전년동기대비비교하면 3 분기 (-3.3% yoy), 4 분기 (-3.4% yoy) 에감소할것으로추정. 또한스마트폰부문 (IM) 매출및영업이익도 14 년 2 분기부진한실적대비개선폭이미미할전망 - 14 년글로벌스마트폰은중국시장에서중저가중심으로성장세가높은점과프리미엄시장인북미지역에서 14 년 9 월출시예정인애플아이폰 6 에대한기대감이높다고판단. 이는삼성전자의스마트폰출하량확대에부담으로작용 - 이유는삼성전자의 14 년하반기스마트폰출시모델이지난 11 년 ~13 년에 M/S 증가를견인하였던프리미엄급제품 ( 갤럭시 S2, S3, S4 및노트 2, 노트 3) 보다는다양한영역 ( 가격및소재, 디스플레이차별화측면 ) 을커버하기위한신시장개척인포트폴리오변화에초점을맞추고있음 - 14 년 9 월출시예정인갤럭시노트 4 에서 3 면디스플레이를채택한모델이추가적으로공개될가능성이높으며, 동시에스마트폰의외관소재를종전의플라스틱에서메탈소재로전환한모델 ( 갤럭시알파로예상 ) 도 8 월중에공개될것으로추정. 중국시장에서점유율확대를위한중저가급모델비중확대등은전반적으로긍정적인모습으로판단 - 당사는새로운변화시도가 1 년스마트폰출하량증가로연결, 종전의추정치 11.8% (yoy) 증가율을상회할가능성을높여줄것으로기대 - 다만, 14 년하반기는스마트폰시장의수요흐름과삼성전자의포트폴리오가일치하지않기때문에 2H14 스마트폰출하량은전년동기대비 3.3% 감소할전망 14 년 3 분기휴대폰부품의탑픽은 LG 이노텍, LG 디스플레이 - 반면에애플은 14 년 9 월예정인아이폰 6 가디스플레이크기를종전 4 인치에서 4.7 인치,. 인치의 2 개모델을순차적으로출시할가능성이높은것으로추정. 경쟁사인삼성전자와중국업체의변화에동참한것이나애플의높은브랜드인지도와생태계를고려하면 14 년하반기글로벌의프리미엄급스마트폰수요가애플에집중될것으로분석 - 또한애플이스마트와치를동시에공개할경우웨어러블시장진출과헬스, 홈케어등새로운영역에진출하여애플만의생태계를견고하게구축하는측면에서우호적인평가예상 - 중국시장에서샤오미, 화웨이등현지업체의성장률이높고, LG 전자도북미지역을중심으로 14 년 3 분기에프리미엄급모델 (G3 시리즈 ) 포트폴리오로한단계성장할것으로예상. - LG 전자는 14 년 2 분기에 1,4 만대 (17.9% qoq) 의스마트폰을판매하여영업이익흑자전환 (qoq). 3 분기도전분기대비 7.4% 증가한 1,7 만대를기록하여흑자기조가가능한규모의경제구축및프리미엄급제품의선전으로추가적인수익성개선이가능할것으로추정 - 14 년 3 분기휴대폰부품업종에대한전략은 LG 전자와애플향부품을동시에공급하는 LG 이노텍, LG 디스플레이의이익모멘텀이다른부품업체와차별화될것으로전망 - 단기적으로주가상승세가높은편이나삼성전자향휴대폰부품업체의실적둔화우려가지속되는점을감안하면 LG 이노텍과 LG 디스플레이중심의비중확대는유지가능 - 14 년하반기영업이익기준으로 LG 이노텍 (2,7 억원 ) 은상반기대비 31.2% 증가, LG 디스플레이 (9,7 억원 ) 는 272% 증가할전망 4

Results Comment 삼성생명 (3283) 강승건 2.769.396 cygun11@daishin.com Marketperform 시장수익률, 유지 목표주가 11, 현재주가 13, 생명보험업종 KOSPI 262.36 시가총액 2,7 십억원 시가총액비중 1.69% 자본금 ( 보통주 ) 1 십억원 2주최고 / 최저 18, 원 / 92,1 원 12일평균거래대금 273 억원 외국인지분율 1.14% 주요주주이건희외 4 인 46.97% 신세계외 1 인 11.7% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 3.7 6. 3. -1.4 상대수익률. 2.4-3.8-8.6 ( 천원 ) 삼성생명 ( 좌 ) 11 1 Relative to KOSPI( 우 ) 4 2 1 6 1 1-2 -4 96-6 -8 91-1 86-12 -14 81-16 13.8 13.11 14.2 14. 14.8 사차마진개선과일회성수익을바탕으로어닝서프라이즈시현 시장수익률, 목표주가 11, 원유지 - 삼성생명의 2 분기실적에대해긍정적으로평가함. 대규모일회성비용을비경상적처분이익으로방어하였다는점보다는 IBNR 추가적립전사차마진이크게개선되었기때문임 - 2 분기순이익은 IBNR 추가적립과인력효율화비용등 2,17 억원의일회성비용이발생하였지만삼성물산등계열사지분처분이익 4,96 억원과삼성카드지분법이익증가 ( 처분이익을통해약 72 억원기여 ) 로순이익은크게증가하였음 - IBNR 추가적립전위험손해율은 78.3% 로 2 분기사차마진은 1,89 억원을시현하였음. 지난해분기평균사차마진이 1,141 억원수준이었던점을감안할때의미있는수익성개선이라고평가 - 반면이자차역마진스프레드는시중금리하락의영향으로 -61bp 까지악화되었음. 213 년 12 월대비 7bp 악화된수준임. 현재금리수준을감안할때연말까지이차역마진은개선되기어려울것으로전망됨 - 우리는동사에대한을시장수익률로유지함. 업계공통요인이지만사차마진의큰폭 개선은의미있는변화이고경쟁사대비우수한보장성신계약판매를긍정적으로평가하지만이자차역마진스프레드의 Turn around 까지시간이필요하다고판단되기때문임 - 이번실적발표컨퍼런스콜에서 CFO 는배당정책에대해 긍정적방향으로적극적검토 를언급하였음. 동사의 FY13 년배당성향은연결순이익기준 27.7% 였음. 배당성향을 3% 까지확대시 214 년예상주당배당금은 2,1 원임. 과거동사의배당성향은 27.7%~41.% 수준이었음 214 년 2 분기순이익 4,889 억원, 전년동기대비 97.4% 증가 - 2 분기순이익은우리의추정치뿐만아니라시장컨센서스를상회하는수준임 - IBNR 추가적립 1,11 억원을비롯한인력효율화비용등 2,17 억원의일회성비용을삼성물산 4,77 억원, 삼성선물 18 억원등총 4,96 억원의계열사지분처분이익을통해상쇄하였으며삼성카드지분법이익 81 억원 ( 처분이익을통해 72 억원기여 ) 이더해지며어닝서프라이즈를시현하였음 - 연금및저축신계약 APE 는감소하였지만보장성신계약 APE 가전년동기대비 28.% 성장하며전체신계약 APE 가 6.4% 증가하였음. 경쟁사대비보장성신계약성장속도가빠르다고판단 - 2 분기에발생한비경상적요인을제거하면경상순이익은 2,661 억원이며이중 69 억원은사차마진개선을통해시현되었음. 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, %) FY12A FY13A 214F 21F 216F 보험영업수익 22,267 12,733 17,69 18,61 19,3 보험손익 9,49 2,819 3,9 4,29 4,46 투자손익,9 4,771 6,91 6,998 7,499 책임준비금전입액 14,418 7,49 1,66 1,788 11,28 세전순이익 1,241 776 1,662 1,431 1,649 총당기순이익 984 63 1,34 1,8 1,2 지배지분순이익 984 86 1,328 1,8 1,2 EPS,72 4,92 7,24,738 6,611 PER 2.6 24.6 14.3 17. 1.2 BPS 111,666 99,28 111,996 11,41 12,269 PBR.9 1..9.9.8 ROE. 3.8 6.6..6 주 : FY13 은 4~12 월합산기준, EPS/ROE 는연환산, 214 년이후 CY 기준자료 : 삼성생명, 대신증권리서치센터

Results Comment 한화생명 (883) 비경상적비용부담에도양호한이익시현 강승건 2.769.396 cygun11@daishin.com Marketperform 시장수익률, 유지 목표주가 8,3 현재주가 6,88 생명보험업종 KOSPI 262.36 시가총액,97십억원 시가총액비중.48% 자본금 ( 보통주 ) 4,343 십억원 2주최고 / 최저 7,6 원 / 6,29 원 12일평균거래대금 26억원 외국인지분율 14.% 주요주주 한화건설외 4인 48.3% 예금보험공사 24.7% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 7.7 3.9.1 3.3 상대수익률 3.8 -.1-6.4-4.2 ( 천원 ) 한화생명 ( 좌 ) 8 Relative to KOSPI( 우 ) 1 시장수익률, 목표주가 8,3 원유지 - 2 분기비경상적비용집행에도불구하고사차마진개선과일반관리비용절감노력으로양호한이익시현. 2 분기순이익은 1,13 억원으로전년동기대비 2.6% 감소 - 저금리의영향으로이자차마진스프레드가악화되고있지만진단급부감소에의한손해율개선으로수익성훼손을방어하고있다고판단 - 2 분기기준 RBC 비율은 261.4% 로정부의배당확대정책에부응할수있는수준으로판단 - 동사의 FY13 년배당성향은 28.2% 이었으며우리는배당성향 3.9%( 주당 17 원, 배당수익률 2.%) 를예상하고있음. 과거동사의배당성향은 41.%~27.% 수준이었음 - 그럼에도불구하고우리가동사에대한을시장수익률로유지하는이유는경상수익성의 척도인이자차스프레드마진의변곡점이나타나기위해서는시간이아직더필요하다고판단되기때문임 - 다만이번에진단비급부감소로개선된손해율은일시적요인보다는지속가능한이슈로판단하 여연간순이익전망치를 4,638 억원으로직전추정치대비.6% 상향함 214 년 2 분기순이익 1,13 억원, 전년동기대비 2.6% 감소 - 2 분기는우리의전망치 1,84 억원에부합하는수준으로컨센서스를상회한것으로평가함 - 2 분기에지급사유재분류에따른 IBNR 추가적립 13 억원과인력효율화비용등비경상적비용 이 66 억원발생하였음 - 하지만매년 2 분기에지급하던성과급을지급하지않았고손해율개선 (IBNR 적립전기준 ) 으로사차이익이 213 년분기평균대비 216 억원 (2 분기사차이익 1,11 억원, 213 년분기평균 899 억원 ) 증가하면서양호한순이익을시현하였음. - 투자영업이익은전년동기대비 8.4% 증가하였으며투자수익률은전년동기와유사한 4.8% 시현 - 보장성신계약 APE 는 2,196 억원으로전년동기대비 13.2% 증가하였음. 저축및연금신계약 APE 는감소하고있지만보장성성장을통해전체신계약 APE 는전년동기와유사한수준을유지 하였음 7 1 7 6-6 -1-1 13.8 13.11 14.2 14. 14.8 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FY12A FY13A 214F 21F 216F 보험영업수익 1,12 6,18 9,321 9,918 1,4 보험손익 3,38 1,31 1,77 1,96 1,94 투자손익 2,42 1,97 2,622 2,746 2,913 책임준비금전입액 6,4 3,69 4,946,21,336 세전순이익 644 494 61 642 687 총당기순이익 492 391 466 487 21 지배지분순이익 49.9 39 46 48 19 EPS 83 617 2 76 616 PER 11.7 11.3 12. 11.9 11.2 BPS 8,376 7,936 8,376 8,94 9,78 PBR.8.9.8.8.7 ROE 7.2 7.6 6.8 6.7 6.7 주 : FY13 은 4~12 월합산기준, EPS/ROE 는연환산, 214 년이후 CY 기준자료 : 한화생명대신증권리서치센터 6

Results Comment 메가스터디 (7287) 2Q14 실적 : 예상치상회하는이익성장 박신애 769.2378 shinay.park@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 83, 유지현재주가 (14.8.13) 64,3 교육업종 KOSDAQ 1.73 시가총액 48십억원 시가총액비중.3% 자본금 ( 보통주 ) 3십억원 2주최고 / 최저 86,1원 / 7,1원 12일평균거래대금 12억원 외국인지분율 37.26% 주요주주 손주은외 2인 23.4% 신영자산운용외 2인 13.13% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 7.3-9.6-21.6 -.6 상대수익률 8.3-8.7-2.8 -.7 ( 천원 ) 메가스터디 ( 좌 ) 9 Relative to KOSDAQ( 우 ) 4 8 3 8 7 2 7 1 6 6-1 4-2 13.8 13.11 14.2 14. 14.8 2 분기영업이익당시추정치 19% 상회하는호실적기록 - 매출 896 억원 (+1.7% yoy), 영업이익 211 억원 (+6.% yoy), 순이익 173 억원 (+1.3% yoy) 기록. 매출은당사추정치를 3.4% 하회했으나영업이익은추정치를 19.1% 상회함 - 역성장을예상해던영업이익이 2 분기에 +6% yoy 성장한것은 1) 고등온라인부문매출하락폭이 2 분기에크게축소되고 2) 고등오프라인부문이매출성장에따른이익개선효과와판관비감소노력으로전사마진개선에기여했기때문으로추정됨 - 한편, 메가엠디등종속회사합산매출은낮은한자리수의성장률을기록하며전년대비성장률이크게둔화된모습으로추정 - 고등온라인부문의점진적회복, 고등오프라인부문의견조한성장세가다시한번확인됨 신임대표체제아래좀더공격적인경영및투자가능할것으로기대되어긍정적 - 실적하락을주도했던고등온라인부문의실적 turnaround 기대. 21 학년도입시에서의수능비중증가와의학전문대학원의학부제전환에따른이과과목사교육수요증가에기인. 올해고등온라인부문탑라인은낮은한자리수역성장이불가피하나 21 년부터는성장세로전환될전망. 매출이성장하기시작하면이익은더큰폭으로개선가능할것 - 고등오프라인부문도올해양지기숙학원확장이반영되면서두자리수매출성장이예상되며, 21 년이후부터는매년평균한개의신규학원추가효과가발생할전망 - 새로선임된손성은대표체제아래, 동사는좀더장기적인성장에초점을맞추고독보적인시장지배력을강화하는데전념할것으로예상됨 - 매각이슈발생이후펀더멘탈과무관하게불확실성우려로인해주가가큰폭하락했기때문에이에대한회복도필요하다고판단 매수, 목표주가 83, 원유지 - 매수, 목표주가 83, 원유지. 목표주가는 12M Fwd EPS 6,48 원에 Target PER multiple 13.x 를적용해산정 - Target multiple 13.x 는동사의높은자산가치및우수한현금흐름, 높은배당수익률등을고려했으때부담스러운수준이아니라고판단. 현주가는 12M Fwd PER 1.x 에거래되고있어밸류에이션메리트상존 ( 현주가기준 214F 보통주배당수익률 3.1% 예상 ) 메가스터디 : 연결기준 2Q14 잠정실적 ( 단위 : 십억원, %) 2Q14P 2Q13 YoY 1Q14 QoQ 당사 Var 매출액 89.6 88.2 1.7 81.2 1.4 92.8-3.4 영업이익 21.1 19.9 6. 1.2 17.6 17.7 19.1 세전이익 23. 21.3 7.8 11.7 96.8 19.2 19.8 순이익 17.3 17. 1.3 8.6 11.1 14. 18.8 영업이익률 23. 22.6 12. 19.1 세전이익률 2.6 24.2 14.4 2.7 순이익률 19.3 19.3 1.6 1.7 자료 : 메가스터디, 대신증권리서치센터 7

Results Comment 휴켐스 (6926) 고객사의피인수는기업가치상향의첫단추 윤재성 769.3362 js_yoon@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 33, 유지현재주가 (14.8.13) 24,4 화학업종 KOSPI 262.36 시가총액 999십억원 시가총액비중.8% 자본금 ( 보통주 ) 41십억원 2주최고 / 최저 26,원 / 19,1원 12일평균거래대금 21억원 외국인지분율 13.83% 주요주주 박연차외 인 37.3% 국민연금공단 9.1% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 2.3 13.2 4. 22.6 상대수익률 -1.4 8.8-2.4 13.7 ( 천원 ) 휴켐스 ( 좌 ) 27 Relative to KOSPI( 우 ) 3 2 2 23 21 2 19 1 17 1 1 13 11 9-13.8 13.11 14.2 14. 14.8 고객사의피인수로 DNT 가동률상향가시권진입. 기업가치상향의첫단추를끼우다 - BUY( 유지 ), 목표주가 3.3 만원 ( 유지 ). 목표주가는 21 년추정 BPS 13, 원에 Target PBR 2.6 배를적용 (21 년추정 ROE 1.9%, COE 7.4% 를가정 ). 214 년추정이익을하향하였으나, 주요고객사인 KPX 화인케미칼이한화케미칼로피인수됨에따라 21 년부터는동사 DNT 가동률이정상화될수있기때문에이를반영하기위해 Valuation 기간변경 - 8/13 일한화케미칼은 KPX 화인케미칼지분인수를발표 (1,927,8 주, 지분율.71%, 42 억원 ). 한화케미칼은이를통해 TDI 의원재료인염소판매량을늘리고, TDI 공정원료수직계열화를통한원가개선등으로향후 TDI 공정에서수익성을제고할것으로판단됨. 빠르면 3 분기말부터는 TDI 공정가동률이상향될것으로기대되며 21 년에는 1% 가동을예상 - 동사는최근 3~4 년간 TDI 시황악화에따른 KPX 화인케미칼의가동률하락으로 DNT 가동률이낮은수준을유지하였음. 이는결국동사의수익성및기업가치제약요인으로작용. 하지만이번고객사의피인수로 DNT 가동률상향가능성이매우높아졌으며이는기업가치향상을위한첫단추가될것 - TDI 가격상승가능성이점증되고있다는점또한긍정적. 1 최근미국 / 유럽등선진국을중심으로건설 / 자동차경기가턴어라운드하면서폴리우레탄의수요개선세가나타나고있으며 2 최근시황부진영향으로 214~21 년 TDI 증설이전무해공급부담현저히낮음 - 말레이시아 PJ 구체화는기업가치상향의두번째단추가될것. 하반기중구체화예상 2Q14 실적기대치를하회했지만일회성요인반영을감안할필요 - 2Q14 영업이익 8.6 억원 (QoQ -.1%, YoY -49.7%) 시현. 시장기대치 (121 억원 ) 를하회하는실적을시현 1 DNT 가동률하락 (1Q % 2Q 3%) 에따른 DNT 이익감소 2 MNB 정기보수 (6 월중 2 주간 ) 에따른비용및기회손실발생영향. DNT 가동률하락이고객사의피인수이슈에따른상황이었으며, 정기보수도진행되었기때문에일시적실적둔화에불과 - 질산및초안은전분기와유사한매출수준을유지한것으로판단됨 3Q14 실적전분기대비큰폭개선전망. DNT 가동률상향및정기보수효과제거영향 - 3Q14 영업이익 14 억원 (QoQ +79.6%, YoY -12.9%) 예상. 전분기대비실적개선폭이큰것은 1 빠르면 3 분기말부터동사의 DNT 가동률이상향될수있을것으로판단되기때문이며, 2 2 분기에반영된 MNB 연차보수비용및기회손실이제거되기때문 - 3 분기초부터현재까지 DNT 가동률은 2% 를유지중에있어 1 분기수준의영업이익 (191 억원 ) 을달성하기는무리. 하지만 4 분기부터는 1 분기이익을상회하는실적을예상 (197 억원 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q14 3Q14 구분 2Q13 1Q14 Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 189 191 173 183 142-24.9-2.9 184-13.3 29.7 영업이익 17 19 12 1 9-49.7 -.1 1-12.9 79.6 순이익 11 16 1 12 7-38.3-6.8 14 8.8 1.3 구분 212 213 214(F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 213 214(F) 매출액 713 796 773 77 723-6.1 11. -9.1 영업이익 66 6 6 77 63-18.6-9..1 순이익 3 4 4 61-17..9-6.6 자료 : 휴켐스, WISEfn, 대신증권리서치센터 8

Results Comment GS (7893) GS 칼텍스부진지속 윤재성 769.3362 js_yoon@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 2, 하향현재주가 (14.8.13) 4,1 정유업종 KOSPI 262.36 시가총액 4,248십억원 시가총액비중.34% 자본금 ( 보통주 ) 46십억원 2주최고 / 최저 6,원 / 41,6원 12일평균거래대금 11억원 외국인지분율 18.19% 주요주주 허창수외 48인 46.16% 국민연금공단 9.8% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 3.2. -8.7-1.9 상대수익률 -. -3.9-14.7-22. ( 천원 ) GS( 좌 ) 66 Relative to KOSPI( 우 ) 1 61 6-1 -1 46-1 -2 41-2 36-3 13.8 13.11 14.2 14. 14.8 GS 칼텍스의부진이지속. 다만자회사의성장성및 Valuation 매력유효 - BUY( 유지 ), 목표주가.2 만원 ( 하향, 기존 6 만원 ) 제시. 목표주가는 21 년추정 BPS 73,838 원에 Target PBR.7 배를적용 (21 년추정 ROE 6.1%, COE 7.9% 를가정 ). GS 칼텍스의회복가능성및주요자회사성장성을감안하여 21 년으로 Valuation 기간변경 - GS 칼텍스의정유부문적자지속으로인한추정이익조정에따라목표주가하향하나, GS EPS/GS 파워 /GS E&R 등발전자회사성장성및 12M Fwd PBR.62 배로역사적하단수준까지하락한 Valuation 매력을감안하여 BUY 의견유지 2Q14 실적은 GS 칼텍스적자전환으로시장기대치를크게하회 - 2Q14 영업이익 68 억원 (QoQ -4.%, YoY -17.%) 시현. 시장컨센서스 (1,2 억원 ) 를크게하회하는실적을시현. GS 칼텍스의영업이익적자전환이실적부진의가장큰원인이었으며, GS EPS 또한계절적요인및정기보수영향으로전분기대비감익. 다만 GS 리테일은계절적성수기진입으로전분기대비영업이익증가하며전사감익폭을제한 - GS 칼텍스영업이익 -711 억원 (QoQ 적전, YoY 적전 ) 시현. 정유부문의적자폭이확대되었으며 (1Q -636 억원 2Q -1,734 억원 ), 적자상황이 3 분기연속되고있음. 전분기대비적자폭확대는마진감소효과 (-8 억원 ), 재고평가효과 (-9 억원 ), 정기보수효과 (-2 억원 ) 때문. 석유화학부문또한 PX 마진감소로전분기대비영업이익이.2% 감소 (378 억원 ) - GS EPS 영업이익 137 억원 (QoQ -18.2%, YoY -.%) 기록. 복합화력발전소 2 호기 (33MW) 정기보수 (3~ 월중순 ) 및전반적인가동률하향영향에따라실적이감소 - GS 리테일은계절적성수기진입으로영업이익이큰폭개선 (QoQ +3 억원 ) 되었으며, GS 홈쇼핑 /GS 글로벌또한견조한수준유지. 다만 GS 파워는계절적요인으로감익 3Q14 전분기대비실적개선가능하나, GS 칼텍스의개선폭이관건 - 3Q14 영업이익 1,226 억원 (QoQ +86.3%, YoY -3.6%) 예상. 전분기대비실적개선근거는 1 GS 칼텍스의적자폭축소 2 GS 리테일극성수기진입 3 GS EPS 정기보수효과제거영향. 여전히전년동기대비로는여전히부진한실적을예상. 관건은 GS 칼텍스의회복강도 - GS 칼텍스영업이익 66 억원 (QoQ 흑전, YoY -8.9%) 추정. 1 정유부문은정기보수효과제거및환율상승으로전분기대비적자폭축소 ( 영업이익 -624 억원예상 ) 2 석유화학부문은 PX 마진상승에따라전분기대비증익을예상 ( 영업이익 646 억원추정 ) - GS 리테일은극성수기진입에따라전분기대비영업이익약 22 억원증가전망. GS EPS 는정기보수효과제거로인해전분기대비영업이익 6 억원증익예상 ( 단위 : 십억원, %) 2Q14 3Q14 구분 2Q13 1Q14 Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 2,164 2,647 2,6 2,728 2,69 2.6-1. 2,916 14. 11.8 영업이익 79 69 12 188 66-17. -4. 123-3.6 86.3 순이익 31 34 72 134 11-64.4-67.1 14 -. 833.6 구분 212 213 214(F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 213 214(F) 매출액 9,716 9,83 1,99 11,44 1.2-1.4 1.2 영업이익 684 2 77 38-46.2-19.3-31.1 순이익 494 38 7 2-49.7-27.6-28.8 자료 : GS, WISEfn, 대신증권리서치센터 9

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 8/13 8/12 8/11 8/8 8/7 8월누적 14년누적 개인 -267.4-28.3 46.7 273.4 186.2 44-1,62 외국인 411. 98.3-14.7-28.3 -.6 697 7,1 기관계 -147.2-62.7-33.9-43.1-13. -72-4,94 금융투자 -118.3 38. -2.4 4. -31.4 197-2,8 보험 -16.4-82. -.6-42. -17. -311 74 투신 -.2-21.9 31.9 13.7-17. -32-3,214 은행 -12.3-9.6 -.2-16.2-4.1-94 -1,17 기타금융 1.1 -. -2.6 3.1 3.9 2-619 연기금 -3.8 26.8 8.6 24.8-28. -17 3,438 사모펀드 34.2-8. -1.1-22.2-3.4-4 -44 국가지자체. -.3.4-8.2 -.4-172 -77 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자 11. KT&G 21.7 NAVER 47.1 삼성전자 138.7 NAVER 29.1 GKL 11.8 현대위아 36.1 현대차 32.3 현대차 27.1 SK 텔레콤 1.7 LG 생활건강 21.4 한국가스공사 1.9 현대모비스 17.1 아모레퍼시픽 9. KT&G 17. 현대모비스 14.1 LG 화학 13.6 LG 생활건강 4.1 CJ 제일제당 1.2 LG 화학 12.4 한국전력 12.6 GS 건설 4. SK 텔레콤 14.7 삼성 SDI 11. SK 11.3 아모레퍼시픽우 3. 아모레퍼시픽 11.1 SK 이노베이션 1.8 코웨이 1.8 NHN 엔터테인먼트 2.9 NHN 엔터테인먼트 1.9 SK 1.6 하나금융지주 1.2 미래에셋증권 2.9 GKL 9. 하나금융지주 1.3 POSCO 1. LG 생활건강우 2.8 SK 하이닉스 7.1 대우증권 1.1 자료 : KOSCOM 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 CJ E&M 1. 다음 22.3 파라다이스. 다음 6.6 원익 IPS 6.3 CJ 오쇼핑 7.4 와이지엔터테인먼트 4.7 CJ E&M 1.9 셀트리온 3. 파라다이스 2.9 조이맥스 4.6 인터파크 1.6 바이오스페이스 2.8 선데이토즈 1.9 위메이드 2.3 우리스팩 3 호 1.4 골프존 2.1 내츄럴엔도텍 1.9 GS 홈쇼핑 2.3 SK 브로드밴드 1.2 바텍 1.7 미디어플렉스 1.6 뷰웍스 2.2 성광벤드 1.2 씨젠 1.7 메가스터디 1. 셀트리온 2. 포스코 ICT 1. 고영 1.7 덕산하이메탈 1.1 메가스터디 1.7 인터플렉스 1. 게임빌 1.7 이오테크닉스.9 한국사이버결제 1.7 엔텔스 1. 위메이드 1.6 사파이어테크놀로지.9 컴투스 1. 고영.9 자료 : KOSCOM 1

최근 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 NAVER 79.4 7.4 SK 하이닉스 73.2-2.9 LG 생활건강 77.6 9.1 삼성전자 333. -2. KB 금융 61.3 -.7 KT&G 48.2-8.3 현대위아 2.4 7.2 현대차 6.9.6 신한지주 49.3.4 LG 생활건강 4.9 9.1 NAVER.4 7.4 삼성SDI 3.2-6.1 현대차 47.8.6 아모레퍼시픽 34.2 1.6 아모레퍼시픽 36.3 1.6 SK 3.2-3. 한국전력 4.3 -.8 SK 텔레콤 29.4-3. KT&G 3. -8.3 삼성물산 33.7.3 KT 38.6 1.6 GKL 29.3-1.4 동양생명 32.. 엔씨소프트 32.2-6.8 SK 23.8-3. NHN 엔터테인먼트 28.1-3. 하이트진로 27.2 2.3 POSCO 24.4 1.7 LG 전자 22. -.4 동양생명 26.. KT 27.1 1.6 신한지주 23..4 POSCO 22.2 1.7 삼성SDI 22.9-6.1 SK 텔레콤 23.9-3. 현대모비스 23.1 -.3 현대모비스 21.3 -.3 삼성전자우 16.4-1.3 기아차 2.9.8 현대중공업 22.6 4.2 자료 : KOSCOM 자료 : KOSCOM 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 8/13 8/12 8/11 8/8 8/7 8 월누적 14 년누적 한국 49. 16.6-3.6-224.7-89.1 87 7,9 대만 238.8-123.3-1.3-3.7-49.1-334 1,876 인도 -- -- -18.3-7.9 319. 167 12,81 태국 -- -- -- -36.8-31.8-44 -948 인도네시아 34.4 36.4 3.1-14.9-2.1 34 4,989 필리핀 -. -.7 9.1-8.9-3.8 1 1,29 베트남 -9. -6.6-6.9-11.6 -.9-49 22 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 11