아프리카 TV(6716) 기업분석 In-depth 인터넷 소프트웨어 218. 5. 23 콘텐츠다양화로제 2 의성장기진입 콘텐츠다양화에따른 MUV 증가기대연예인들및다양한분야의전문가들이부가수익창출및인지도상승을위해개인방송플랫폼진출을본격화하고있다. 이에따라아프리카 TV도과거대비다양한콘텐츠를제공할수있어신규이용자의유입이가속화될전망이다. 게임콘텐츠트래픽또한 e스포츠영향력확대를기반으로지속적인상승세를시현할것으로예상되어가파른 MUV(Monthly Unique Visitors) 의증가가예상된다. 여성및장년층을위한콘텐츠증가 1인크리에이터들의공중파진출본격화에따른인지도상승으로여성및장년층의비중확대가예상된다. 217 년 3분기기준아프리카 TV의여성및 3대이상의이용자비중은각각 2% 와 22% 로제한적이었다. 하지만뷰티등여성관련콘텐츠와스포츠관련스트리밍콘텐츠들의인지도가높아짐에따라여성및장년층의비중이상승할전망이다. 매수의견유지, 목표주가 56, 원으로상향아프리카 TV에대한매수의견을유지하며목표주가를 56, 원 (12MF EPS에 target PER 25.1 배적용 ) 으로기존대비 27.3% 상향한다. 콘텐츠다양화에따른신규이용자유입으로 MUV의반등이예상된다. 217 년을시작으로 MARPPU(Monthly Average Revenue per Paying User) 와결제이용자비율이빠르게상승함에따라지속적인실적개선또한기대된다. 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 8 95 12 145 168 영업이익 ( 십억원 ) 16 18 28 39 5 세전이익 ( 십억원 ) 13 18 28 4 51 순이익 ( 십억원 ) 1 15 23 31 4 EBITDA( 십억원 ) 19 21 31 43 54 순차입금 ( 십억원 ) (26) (33) (46) (71) (11) 영업이익률 (%) 2.1 19.4 22.9 27.2 29.9 ROE(%) 19.6 23.2 28.9 31.8 32.3 배당수익률 (%) 1.2 2. 1.4 2. 2.9 EPS( 원 ) 995 1,418 2,132 2,944 3,774 (EPS 증가율, %) 11.8 42.5 5.4 38.1 28.2 BPS( 원 ) 5,817 7,63 8,582 1,63 13,128 DPS( 원 ) 29 38 55 8 1,15 PER(x) 24.8 13.5 18.4 13.3 1.4 PBR(x) 4.2 2.7 4.6 3.7 3. EV/EBITDA(x) 12.4 8.3 12.5 8.4 6.2 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 56, 원 ( 상향 ) Stock Data KOSPI(5/18) 2,461 주가 (5/18) 39,25 시가총액 ( 십억원 ) 444 발행주식수 ( 백만 ) 11 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 4,7/16,25 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 7,222 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 68./19.7 주요주주 (%) 쎄인트인터내셔널외 2 인 26. EPS 변경 ( 한국증권추정치, 원 ) 변경전 변경후 (%) 218F 2,73 2,132 2.8 219F 2,829 2,944 4.1 22F 3,595 3,774 5. 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 17.5 12.3 84.7 KOSDAQ 대비 (%p) 2.2 9.3 48.5 주가추이 ( 원 ) 42, 34, 26, 18, 1, May-16 May-17 May-18 자료 : WISEfn 김성은 askim@truefriend.com 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
Contents I. Valuation 2 1. 매수의견유지, 목표주가 56, 원으로상향 2. 제한적인하락리스크, 충분한상승여력 II. 반등할수밖에없는 MUV 6 1. 전문화콘텐츠의증가가견인할 MUV의반등 2. 여성과장년층이시청할콘텐츠의증가 3. 차별화된지원정책으로유명 BJ 확보할전망 III. e 스포츠시장성장의수혜는계속된다 1 1. 아시안게임과롤드컵등단기트래픽증가요소충분 2. 중국스트리밍플랫폼시장경쟁심화도긍정적 IV. 실적개선또한지속될전망 12 1. MARPPU와결제이용자비율상승세지속될전망 2. MUV의증가세유지될것 3. 비용증가에대한부담은제한적 기업개요및용어해설 14
리포트작성목적 다양한분야의전문가들의스트리밍플랫폼진출본격화효과분석 지속상승중인 MARPPU 와결제이용자비율에따른실적개선예상 중국게임스트리밍플랫폼인 HUYA 상장에따른밸류에이션상승가능성분석 아프리카 TV에대한매수의견유지하며목표주가를 56, 원으로상향 I. Valuation 1. 매수의견유지, 목표주가 56, 원으로상향 매수의견유지하며목표주가 56, 원으로기존대비 27.3% 상향 아프리카 TV에대한매수의견을유지하며목표주가를 56,(12MF EPS에 target PER 25.1 배적용 ) 원으로기존대비 27.3% 상향한다. 연예인과교수등이용자확보를촉진시킬수있는유명 BJ들의유입에따른 MUV 반등가속화및 ARPPU 의견고한상승세를반영해 218 년과 219 년 EPS를각각 3.%, 3.9% 상향했다. 지난 11일상장한중국게임전문스트리밍업체인 HUYA 와향후상장을계획중인 Douyu TV가부여받고있는밸류에이션프리미엄을고려해적용멀티플또한기존 25.1 배 ( 관련업체평균 PER을 2% 할증, 216 년 BJ 이탈전 PER 수준 ) 로상향한다. 국내대비경쟁이심한중국동영상플랫폼시장에서향후수익성개선에대한불투명성이비교적높은 HUYA 의 219 년 PER이 4 배를상회한다는점을고려할시부담스러운수준이아니라고판단한다. 오히려 Douyu TV와 INKE TV 등게임스트리밍플랫폼들의상장이후밸류에이션이추가적으로상승할것으로예상한다. < 표 1> 분기실적추이및전망 전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 21.5 22.5 24.8 25.8 27.9 28.9 3.6 32.7 94.6 12.1 145. 플랫폼서비스 21.4 22.3 24.3 24.9 27. 27.8 29.4 31.4 92.9 115.6 139.1 유료아이템 18.1 19.4 19.4 2.6 22.8 23.4 25.1 26.9 77.5 98.2 119. 광고 3.3 2.9 4.9 4.3 4.2 4.4 4.3 4.5 15.4 17.3 2.1 기타..3.5.9 1. 1.1 1.2 1.3 1.7 4.5 5.9 영업비용 16.8 18.3 19.9 21.3 21.9 22.4 23.8 24.4 76.2 92.6 15.5 인건비 6. 6.3 6.1 6.9 7.2 7.4 7.6 7.7 25.3 29.9 32.3 회선사용료 1.5 1.9 1.7 1.8 1.8 1.9 2. 2.1 6.8 7.9 9.5 행사비 1.3.9 1.6 1.2 1.6 1. 1.6 1.3 5. 5.5 5.8 지급수수료 3.7 4.8 6. 6.4 6.2 6.9 7.2 7.5 2.8 27.8 33.2 과금수수료 1.9 1.9 2. 2.1 2.2 2.3 2.5 2.6 7.8 9.6 11.6 기타 2.4 2.5 2.6 3. 2.8 2.9 3. 3.1 1.5 11.8 13.2 영업이익 4.7 4.3 4.9 4.4 6. 6.5 6.7 8.3 18.3 27.5 39.5 영업이익률 21.9% 19.% 19.7% 17.2% 21.6% 22.4% 22.% 25.3% 19.4% 22.9% 27.2% 세전이익 4.6 4.3 4.8 4.3 6.9 6.5 6.7 8.4 18.1 28.5 39.6 순이익 3.6 3.3 3.8 3.9 5.6 5.1 5.3 6.6 14.7 22.5 31.1 순이익률 16.8% 14.8% 15.4% 15.2% 2.1% 17.5% 17.2% 2.1% 15.5% 18.8% 21.5% 2
< 표 2> 실적추정변경내용 내용 ( 단위 : 십억원, 원, %) 변경후 변경전 변동률 매출액 218F 12.1 119.7.3 219F 145. 142. 2.1 22F 167.6 163.4 2.6 영업이익 218F 27.5 26.7 3.1 219F 39.5 37.9 4.1 22F 5.2 47.8 5. 지배주주순이익 218F 22.7 22. 3. 219F 31.3 3.1 3.9 22F 4.1 38.2 5. EPS 218F 2,132 2,73 3. 219F 2,944 2,829 3.9 22F 3,774 3,595 5. 자료 : 한국투자증권 [ 그림 1] HUYA 상장후시가총액추이 [ 그림 2] HUYA 의향후예상 PER 밸류에이션 5 ( 십억달러 ) 12 (per=x) 4 96 3 72 2 48 1 24 1 2 3 4 5 6 218F 219F 22F 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 < 표 3> HUYA 연간실적추이및전망 전망 ( 단위 : 백만위안, X) 216 217 218F 219F 22F 매출액 797 2,185 3,92 5,689 7,338 스트리밍 792 2,7 광고 5 115 매출원가 1,95 1,93 3,145 4,341 5,327 매출총이익 (298) 255 757 1,348 2,11 영업비용 328 359 568 749 9 R&D 188 17 마케팅 69 87 일반경비 71 12 기타수익 1 영업이익 (626) (95) 189 599 1,111 영업이익률 (78.6%) (4.3%) 4.8% 1.5% 15.1% PER 18.6 44.4 26. 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 3
2. 제한적인하락리스크, 충분한상승여력 높은 MAU 당매출창출능력. 아프리카 TV 는최근상승에도불구하고저평가국면 높은이용자당매출창출능력과제한적인경쟁을바탕으로한안정적인성장세를감안할때아프리카 TV는글로벌경쟁업체들대비여전히저평가되어있다. 218 년매출액추정치기준아프리카 TV와 HUYA 의이용자당매출액은각각 2,5 원과 7,76 원수준으로추정된다. HUYA 대비높은결제이용자비율을유지중이며과금방식역시우수하다고해석된다. 또한국내스트리밍시장의경우지배적인플랫폼이아프리카 TV와 Twitch 로한정되어있어추가적인경쟁심화에따른실적악화가능성도제한적이다. 유명 BJ 유입에따른콘텐츠다양화, e스포츠시장성장을기반으로한신규이용자유입, 차별화된콘텐츠를활용한해외진출가능성등을감안할때글로벌경쟁업체와비교해도충분한성장여력이남아있다. 아프리카 TV의경우 MAU 의 15% 가해외이용자로국내대표플랫폼들과비교해도해외에서양호한성과를유지중이다. 최근주가상승에도 218 년예상 PER은 18.4 배로추가적인상승여력은충분하다. 악재들은이미주가에반영돼 downside 리스크는극히제한적 하루결제한도하향과유명 BJ 이탈에따른 MUV의감소등의악재는이미반영되어향후 downside risk 는극히제한적이다. 6월을시작으로일결제한도가기존 3, 만원에서 1만원으로하향될예정이나전체이용자중극단적으로 ARPPU 가높은비중이제한적이기때문에실제매출액에미치는영향은 3% 내외일것으로파악된다. 또한여성이용자를중심으로결제이용자비중이상승하고있어결제한도하향에따른매출감소도최소화될것으로예상한다. MUV 또한 217 년 4분기를저점으로반등중이다. 지난해를시작으로연예인들또한 BJ 로전향을본격화하고있으며교수등전문지식을보유한 BJ들도증가하고있어콘텐츠다양화를통한추가이용자확보가순조롭게진행될전망이다. 케이블채널과의시너지와해외진출감안할등여전히충분한상승요인들 이미대부분의악재가주가에반영되어 downside 리스크는제한적인반면반영되지않은다양한추가상승요인들이존재한다. 케이블과 IPTV 개국을통해추가적인광고매출을창출할수있을전망이며플랫폼다양화로매출안정성도강화될전망이다. 또한보다다양한매출원을제공함에따라신규 BJ및경쟁플랫폼 BJ들의유입을기대할수있을것으로예상된다. 또한아프리카 TV는 APL(Afreeca TV PubG League) 등다양한자체게임리그를운영중으로콘텐츠강화를공격적으로진행중인중국스트리밍플랫폼들에게는매력적인투자수단이라고판단한다. 판권판매및국내유명게임 BJ들의콘텐츠제휴등다양한경로를통해해외진출도시도할수있을것이다. 한편아프리카 TV와 YouTube 등에서활동중인 1인콘텐츠제작자들의공중파진출이활발하게진행되고있다는점도스트리밍플랫폼들의인지도를상승시킬요인이다. 4
[ 그림 3] 아프리카 TV MUV 추이 [ 그림 4] 아프리카 TV 로의이동을발표한유명 Twitch BJ 9 ( 백만명 ) 8 7 6 4Q17 을저점으로 MUV 반등 5 4 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 자료 : Twitch, 한국투자증권 5
II. 반등할수밖에없는 MUV 1. 전문화콘텐츠의증가가견인할 MUV 의반등 유명연예인들및분야별전문가들의개인방송플랫폼진입본격화 유명연예인들및다양한분야의전문가들이부가수익창출및인지도상승을위해아프리카 TV와 YouTube 등개인방송플랫폼진출을본격화하고있다. 이에따라아프리카 TV도과거대비다양한콘텐츠를제공할수있어신규이용자의유입이가속화될전망이다. 현재아프리카 TV에서가장많은트래픽을창출중인게임콘텐츠또한 e스포츠영향력확대를기반으로지속적인상승세를시현할것으로예상되어가파른트래픽의증가가예상된다. 일부연예인들의추가수익창출수단으로진화한 1인스트리밍플랫폼 아이돌그룹멤버와배우등다양한분야의연예인들이아프리카 TV에진출함에따라양질의콘텐츠가증가할전망이다. 공중파등기존미디어환경에서는콘텐츠의제한폭이많았고팬들과의소통에도어려움이있었다. 그러나수익창출측면에서도차별화된능력을보유한연예인들은인기 BJ들수준의성과를거두었다. 과거인기를바탕으로일반 BJ 대비빠르게초기팬층을확보할수있기때문이다. 또한제작콘텐츠는 YouTube 등다른플랫폼들을통해광고매출을창출할수있기때문에연예인들에게는안정적인수익원으로자리잡을수있을전망이다. 실제로 217 년아프리카 TV방송을시작한배우강은비의 5월첫째주환전액은 1,29 만원에달하며크레용팝의엘린과엠블랙의정지오는동기간각각 914만원과 77만원의수익을올렸다. < 표 4> 5월첫째주별풍선순위 순위 ( 단위 : 개, 원 ) 순위 BJ 5월 1일 5월 2일 5월 3일 5월 4일 5월 5일 합계 환전액 1 BJ A 14,31 91,42 64,685 71, 35,196 365,954 25,616,78 2 BJ B 39,993 84, 45,226 31,294 28,61 229,114 16,37,98 3 BJ C 17,186 2,214 1,24 227,424 15,919,68 4 BJ D 18,495 33,7 93,253 61,864 26,619 12,397,14 5 BJ E 61,212 48,619 46,269 43,826 199,926 13,994,82 6 BJ F 47,46 93,786 6,4 49,533 196,765 15,741,2 7 강은비 34,959 23,669 55,925 6,71 62,588 183,842 12,868,94 8 BJ G 31,159 28,375 17,97 75,11 22,227 174,679 12,227,53 9 BJ H 97,747 11,596 22,15 4,147 37,425 172,93 12,15,1 1 BJ I 51,492 39,972 4,74 23,284 17,139 171,961 13,756,88 11 BJ J 7,333 16,44 24,26 58,356 168,939 11,825,73 12 크레용팝엘린 26,53 32,9 26,382 25,576 41,752 152,33 9,139,8 13 BJ K 33,653 5,163 15,323 3,355 18,918 148,412 1,388,84 14 BJ L 1,938 8,346 7,477 47,973 146,734 11,738,72 15 BJ M 68,353 37,75 29,82 135,23 1,818,4 16 BJ N 25,87 24,1 84, 133,187 9,323,9 17 엠블랙정지오 51,916 19,729 26,524 3,244 128,413 7,74,78 18 BJ O 24,281 11,263 125,544 8,788,8 19 BJ P 21,331 51,841 41,662 114,834 9,186,72 2 BJ Q 74,134 12,54 14,93 13,91 113,372 7,936,4 6
교육관련콘텐츠또한빠르게증가중 대학강의와인터넷방송의경계또한무너지고있다. KAIST 에이어숙명여대등다양한대학교수들이아프리카 TV에서의활동을본격화했다. 이는아프리카 TV의자회사인프릭이시도하고있는 아프리칼리지 (AfreeCollege) 사업의일환으로전문지식을가진교수진들이생방송에맞게강의를진행할수있도록각대학들과업무협약을활발하게진행하고있다. 강의주제는경영학, 창업등다양하며시청자들의반응도긍정적이다. 게임과먹방등비교적가벼운콘텐츠중심의아프리카 TV가보다유용한정보를제공할수있는플랫폼으로진화하고있기때문이다. [ 그림 5] 연예인들의아프리카 TV 진출가속화 [ 그림 6] 아프리카 TV 의교육관련콘텐츠 양질의콘텐츠확보를통한 MUV 의반등기대 기존먹방과게임등다소가벼운콘텐츠외에도교육과연예인방송등보다넓은이용자층이공감할수있는콘텐츠비중이상승함에따라 MUV의반등이가능할전망이다. 실제로유명 BJ 이탈및 Twitch 등경쟁플랫폼들의등장으로빠르게감소했던아프리카 TV의 MUV는 217 년 4분기저점을기록한뒤 218 년 1분기를시작으로점진적으로증가중이다. 또한콘텐츠퀄리티의개선으로아프리카 TV 및 1인방송에대한부정적선입견도점차줄어들것이다. [ 그림 7] 아프리카 TV MUV 추이및향후전망 9 ( 백만명 ) 8 7 콘텐츠범위확대에따른 MUV 반등기대 6 5 4 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 7
2. 여성과장년층이시청할콘텐츠의증가 1인크리에이터들의공중파진출로스트리밍플랫폼에대한관심확대될전망 공중파방송에서 1인크리에이터들이주목받음에따라 1~3 대의전유물인 1 인스트리밍방송에대한인지도가높아질전망이다. 이로인해기존에는스트리밍을시청하지않았던신규이용자들의유입이기대된다. 실제로 YouTube 에서방송을진행중인유명뷰티크리에이터인이사배의경우 MBC 라디오스타 출연이후 1만명의구독자를추가확보했다. 또한아프리카 TV의스포츠방송 BJ 인 감스트 는 MBC의월드컵홍보대사겸디지털해설위원으로임명되는등 1인크리에이터들의국내미디어시장내영향력이빠르게확대되고있다. 플랫폼인지도상승으로장년층과여성이용자비중늘어날것 1인크리에이터들의공중파진출본격화에따른인지도상승으로여성및장년층의비중확대가예상된다. 217 년 3분기기준아프리카 TV의여성및 3대이상의이용자비중은각각 2% 와 22% 로제한적이었다. 하지만뷰티등여성관련콘텐츠와스포츠관련콘텐츠들의인지도가높아짐에따라여성및장년층의비중이상승할전망이다. 실제로 218 년 1분기호실적의주요원인은메이크업등여성들이선호하는콘텐츠증가에따른여성이용자비중의상승이다. [ 그림 8] MBC 는 감스트 를디지털해설위원으로영입 [ 그림 9] MBC 에출연한뷰티크리에이터이사배 자료 : MBC, 한국투자증권 자료 : MBC, 한국투자증권 [ 그림 1] 아프리카 TV 이용자연령대별비중 (4Q17 기준 ) [ 그림 11] 아프리카 TV 이용자성별비중 (4Q17 기준 ) 1 대 2 대 3 대 4 대 5 대기타 남성 여성 7% 3% 1% 2% 12% 23% 45% 8% 8
3. 차별화된지원정책으로유명 BJ 확보할전망 신규 BJ 선점을통해경쟁력강화할계획 216 년 BJ 이탈이후아프리카 TV는공격적인지원을통해신규 BJ들을발굴중이다. 아프리카 TV는신인 BJ 방송콘텐츠개발, 방송예산, 방송홍보까지전과정을지원한다. 지원요건은누적방송시간 1시간으로진입장벽이매우낮다. 1회최대 1, 만원까지의제작비를지원하며방송송출에필요한장비및기술도제공한다. 이에따라 217 년을시작으로지급수수료가큰폭으로증가했으나 MUV의감소폭도축소되었다. 개인방송플랫폼의경쟁력은차별화된콘텐츠의보유여부로공격적인지원정책으로신규 BJ들을선점할시향후경쟁구도에서유리한위치를차지할것으로예상된다. 한편아프리카 TV는고화질기능도입및보조금확대 ( 연간최소 5억원 ) 를통해기존 BJ의이탈도최소화하고있다. [ 그림 12] 아프리카 TV 의 BJ 지원정책 [ 그림 13] 아프리카 TV 지급수수료추이및전망 9 8 7 ( 십억원 ) 지급수수료 ( 좌 ) 매출대비비중 %( 우 ) 3% 25% 6 2% 5 4 15% 3 1% 2 1 5% 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F % 주 : 지급수수료는 BJ 지원금과콘텐츠판권구입비용을포함자료 : 한국투자증권 BJ 직업설명회주최또한신규 BJ 확보의일환 BJ가최근새로운직업군으로떠오름에따라아프리카 TV는헤어, 메이크업등뷰티전문가를양성하고있는특성화고등학교인남인천고등학교에서직업설명회를주최했다. 이는최근주목받고있는 How to 동영상 시장에서의경쟁력강화의일환으로판단된다. 이와같은지원정책의결과로차별화된신입 BJ를확보할수있을전망이며이는트래픽증가및아프리카 TV의외형성장을견인할것으로예상한다. 케이블 TV 채널과의시너지를통한 BJ 영입능력개선 지난 4월개국한케이블채널과의시너지를통한유명 BJ의영입이가능할전망이다. 케이블채널이아직수익에미치는영향은제한적이지만 BJ들에게는이용자들과의또다른접점을제공할수있다. 또한수입이불규칙한 BJ들에게는게임방송해설자및정규프로그램제공등보다안정적인수입원을제공할수있어유명 BJ들이다시아프리카 TV를활용할것으로예상된다. 실제로 Twitch 의유명게임 BJ인 가브리엘 은비자취득및향후케이블채널방송진출을통한안정적인수입원확보를위해아프리카 TV로이동했다. 향후추가케이블채널개국및 IPTV 진출을통해광고매출이확대될시아프리카 TV의경쟁력이지속강화될전망이다. 9
III. e 스포츠시장성장의수혜는계속된다 1. 아시안게임과롤드컵등단기트래픽증가요소충분 218 년아시안게임시범종목선정완료 OCA( 아시아올림픽평의회 ) 는지난 14일 리그오브레전드, 클래시로얄, 하스스톤 등 6개의종목을 218 년아시안게임시범종목으로채택했다. 6월중지역별예선이시작될예정이며 리그오브레전드 의경우참가하는전체국가인 45개국이모두예선에참여할계획으로글로벌 e스포츠시청자들의관심이뜨거울전망이다. 한국 e스포츠협회가대한체육회에가입돼있지않아아직한국의출전여부가결정되지않았다. 하지만출전여부와무관하게아시아게임시범종목채택으로대중성이높아짐에따라게임콘텐츠를제공하는아프리카 TV의트래픽에긍정적으로작용할전망이다. 장르와플랫폼의다양화로 e 스포츠대중성높아질전망 218 년아시안게임시범종목은다양한장르와플랫폼으로구성되어있어전반적인시청자수가증가할것으로예상된다. 현재스트리밍시장에서가장높은점유율을보유중인 리그오브레전드 외에도 클래시로얄 과 아레나오브발러 등모바일게임기반의 e스포츠콘텐츠에대한관심이확대될것으로예상된다. < 표 5> 218 아시안게임시범종목 게임 개발사 장르 플랫폼 리그오브레전드 Riot Games MOBA PC 스타크래프트 2 Activision Blizzard RTS PC 하스스톤 Activision Blizzard TCG PC/ 모바일 PES 218( 위닝일레븐 ) Konami 스포츠 콘솔 아레나오브발러 ( 펜타스톰 ) Tencent MOBA 모바일 클래시로얄 Supercell 디펜스 /TCG/RTS 모바일 자료 : OCA 한국투자증권 < 표 6> 5월기준 Twitch 평균시청자수순위 순위 게임 장르 플랫폼 평균시청자수 1 포트나이트 배틀로얄 PC 23,14 2 리그오브레전드 MOBA PC 126,184 3 배틀그라운드 배틀로얄 PC 56,774 4 IRL(In Real Life) 비게임 n/a 53,249 5 DOTA2 MOBA PC 51,878 6 하스스톤 TCG PC/ 모바일 44,324 7 오버워치 FPS PC 42,44 8 카운터스트라이크 FPS PC 28,324 9 월드오브워크래프트 MMORPG PC 16,933 1 Grand Theft Auto 액션어드벤처 PC/ 콘솔 15,95 자료 : TwitchMetrics, 한국투자증권 롤드컵한국개최또한트래픽증가를견인할전망 218년롤드컵 ( 리그오브레전드월드챔피언십 ) 이국내에서개최된다는점도긍정적이다. 217 년롤드컵의누적시청시간은 12억시간에달했으며결승전총시청자수는 5,76 만명을기록했다. 214 년한국에서개최된결승전의경우 4만명의유료관객이운집할만큼인기가높아한국개최에따른관련콘텐츠의시청자수도증가할전망이며이는아프리카 TV의게임관련트래픽증가를견인할것이다. 1
2. 중국스트리밍플랫폼시장경쟁심화도긍정적 중국스트리밍시장의경쟁심화또한아프리카 TV 에긍정적 중국동영상스트리밍시장은 222 년 165억달러규모로 217 년부터연평균 24.6% 성장할것으로예상된다. 게임관련스트리밍시장의경우동기간연평균 33.6% 성장하며핵심성장축으로자리잡을전망이다. 이에따라최근상장한 HUYA 와상장을계획중인 Douyu TV를중심으로시장선점을위한경쟁이빠르게심화되고있다. 위에언급한바와같이스트리밍플랫폼의핵심경쟁력은콘텐츠의차별화이다. 따라서우수한콘텐츠를보유한국내 e스포츠플랫폼들에대한관심이높아질전망이며아프리카 TV는 APL 등다양한자체리그에대한판권판매등을통한수익창출이가능할것이다. 더나아가서는중국플랫폼들의투자및제휴를통한글로벌진출도기대할수있다고판단한다. [ 그림 14] 중국동영상스트리밍시장규모추이및전망 18 15 12 9 6 3 ( 십억달러 ) 일반동영상게임 4.9 4.4 3.7 3.1 2. 11.6 1.2 1.4 9.2 8..5 6.1 4.3.1 2.4.9 215 216 217 218F 219F 22F 221F 222F 자료 : Frost&Sullivan, 한국투자증권 [ 그림 15] 중국게임동영상스트리밍시장규모추이및전망 6 ( 십억달러 ) Mobile PC 5 4 3.3.4.4.4 2 1 4.5.3 4. 3.3 2.8.3 1.7.3.9.1.2 215 216 217 218F 219F 22F 221F 222F 자료 : Frost&Sullivan, 한국투자증권 11
IV. 실적개선또한지속될전망 1. MARPPU 와결제이용자비율상승세지속될전망 MARPPU 와결제이용자비율의상승에따른실적개선예상 지속상승중인 MARPPU 의상승세가지속될것으로예상한다. 또한여성결제이용자비율의상승와콘텐츠다양화에따른신규이용자유입으로결제이용자수또한견고한상승세를시현하며실적개선을이끌것이다. 218 년 MARPPU 는전년대비 6.4% 상승할것으로추정한다. 글로벌플랫폼들의사례를볼때유료화가가능한채널의수가증가하고있고플랫폼계정보유기간이장기화될수록지불액이증가하고있기때문이다. 한편여성및장년층을위한콘텐츠가증가함에따라신규이용자유입이가속화될전망이며결제율또한동반상승할것으로예상된다. [ 그림 16] 아프리카 TV MARPPU 추이및전망 [ 그림 17] 아프리카 TV 결제이용자비율상승추이 12, ( 원 ) 96, 72, 48, 24, 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F [ 그림 18] 특정수준이상의매출이발생하는채널수 [ 그림 19] 계정보유기간의장기화 ARPPU 상승 ( 채널수 ) 12 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 9 ( 달러 ) 1 72 8 54 6 4 36 2 18 1 달러이상 1 달러이상 1 달러이상 1, 달러이상 ~3 개월 4~6 개월 7~12 개월 13~24 개월 24+ 개월 자료 : Streamlabs, 한국투자증권 자료 : Streamlabs, 한국투자증권 12
2. MUV 의증가세유지될것 다양한스포츠이벤트와콘텐츠다양화를통한 MUV 반등기대 218 년 1분기를시작으로반등한 MUV의증가세가유지될전망이다. 2분기의경우프로야구등주요스포츠이벤트가개막했으며월드컵개막도 6월로예정되어있어이용자가지속적으로유입될것이다. 하반기에는 e스포츠가시범종목으로채택된아시안게임과롤드컵이예정되어있다. 한편연예인, 대학교수, 뷰티크리에이터등차별화된콘텐츠를제공할수있는 BJ가꾸준히증가하고있어콘텐츠다양화에따른이용자유입도기대된다. 우리는 218 년말기준 MAU를전년대비 7.8% 증가한 635만명으로추정한다. 다만아프리카 TV의공격적인 BJ 지원정책, 다양한스포츠이벤트등긍정적인요소들을감안할때우리추정치를상회하는 MUV의증가세시현도가능할것으로예상한다. 3. 비용증가에대한부담은제한적 매출증가에도비용증가는제한적일것으로예상 MARRPU 와결제이용자비율의상승을기반으로한가파른매출증가가기대된다. 반면비용증가에대한부담은제한적이다. 판권확보및 BJ 지원을위한투자는지속될전망이나인건비와마케팅등의비용증가는제한적이기때문이다. 평창올림픽의판권관련비용이약 8억원수준이었다는점을감안할때실제로판권구매에대한비용도부담스러운수준은아니다. 또한베스트 BJ 수익배분율이낮은신규 BJ 비중상승으로아프리카 TV가지불해야할수수료에대한부담이축소될수있다는점도긍정적이다. 장기적으로는비용부담이제한적인케이블및 IPTV 의수익화가 219 년부터본격화될것으로예상한다. [ 그림 2] 아프리카 TV 분기실적추이및전망 4 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 3% 32 24% 24 18% 16 12% 8 6% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F % 13
기업개요및용어해설 기업개요소셜미디어플랫폼 아프리카 TV 를중심으로인터넷기반서비스를제공하는회사다. 96년에설립됐으며 3년한국거래소에상장됐다. 11년윈스테크넷분할이후개인인터넷방송을중심으로성장했다. 전세계최초로개인방송서비스를출시했으며국내개인방송부문에서트래픽점유율 1위를유지하고있다. 빠르게성장중인 e스포츠시장선점을위한선제적인투자를진행중이며다양한게임리그들을자체적으로운영하고있다. 용어해설 BJ(Broadcaster Jockey): 인터넷방송을하는방송인들을지칭하는용어 별풍선 : 아프리카 TV에서사용되는화폐로기부금형식의시청료. BJ는일정량의별풍선을현금으로환전가능 MUV: Monthly Unique Visitor, 한달동안해당서비스를이용한순수한이용자수 14
재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 유동자산 5 63 83 111 145 현금성자산 17 23 35 58 87 매출채권및기타채권 23 28 34 38 4 재고자산 비유동자산 33 4 46 51 55 투자자산 14 14 17 19 22 유형자산 12 14 15 16 17 무형자산 3 2 3 3 4 자산총계 83 13 128 162 2 유동부채 26 33 41 52 62 매입채무및기타채무 2 27 35 43 49 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 26 33 41 52 62 지배주주지분 57 7 87 11 138 자본금 5 6 6 6 6 자본잉여금 38 41 41 41 41 기타자본 (2) (5) (5) (5) (5) 이익잉여금 17 28 45 68 96 비지배주주지분 () 자본총계 57 7 87 11 138 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 8 95 12 145 168 매출원가 매출총이익 8 95 12 145 168 판매관리비 64 76 93 16 117 영업이익 16 18 28 39 5 금융수익 2 1 1 이자수익 1 1 1 금융비용 2 이자비용 기타영업외손익 (2) () () () () 관계기업관련손익 () () () () 세전계속사업이익 13 18 28 4 51 법인세비용 3 3 6 9 11 연결당기순이익 1 15 23 31 4 지배주주지분순이익 1 15 23 31 4 기타포괄이익 (1) 총포괄이익 9 15 23 31 4 지배주주지분포괄이익 9 15 23 32 4 EBITDA 19 21 31 43 54 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 21 21 26 4 5 당기순이익 1 15 23 31 4 유형자산감가상각비 2 3 3 3 3 무형자산상각비 1 자산부채변동 2 2 6 7 기타 6 1 투자활동현금흐름 (19) (11) (8) (9) (9) 유형자산투자 (2) (4) (4) (4) (4) 유형자산매각 투자자산순증 (16) (2) (3) (2) (3) 무형자산순증 () () (1) (1) (1) 기타 (1) (5) (2) (1) 재무활동현금흐름 (3) (3) (6) (8) (12) 자본의증가 4 4 차입금의순증 (2) 배당금지급 (2) (3) (4) (6) (8) 기타 (3) (4) (2) (2) (4) 기타현금흐름 () 현금의증가 (1) 6 12 23 29 주요투자지표 216A 217A 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) EPS 995 1,418 2,132 2,944 3,774 BPS 5,817 7,63 8,582 1,63 13,128 DPS 29 38 55 8 1,15 성장성 (%, YoY) 매출증가율 27. 18.4 27. 2.7 15.6 영업이익증가율 19.8 14.4 5.3 43.3 27.2 순이익증가율 17.5 44. 53.6 38.1 28.2 EPS증가율 11.8 42.5 5.4 38.1 28.2 EBITDA증가율 77.4 12.9 45.2 39.8 25.7 수익성 (%) 영업이익률 2.1 19.4 22.9 27.2 29.9 순이익률 12.8 15.6 18.9 21.6 23.9 EBITDA Margin 23.5 22.4 25.6 29.6 32.2 ROA 13.3 15.7 19.4 21.4 22. ROE 19.6 23.2 28.9 31.8 32.3 배당수익률 1.2 2. 1.4 2. 2.9 배당성향 29.5 27.5 25.8 27.2 3.5 안정성순차입금 ( 십억원 ) (26) (33) (46) (71) (11) 차입금 / 자본총계비율 (%)..... Valuation(X) PER 24.8 13.5 18.4 13.3 1.4 PBR 4.2 2.7 4.6 3.7 3. EV/EBITDA 12.4 8.3 12.5 8.4 6.2 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 15
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 아프리카 TV(6716) 216.4.29 매수 42,원 -29.4-2.7 216.7.31 매수 48,원 -47.9-29.1 217.4.3 매수 42,원 -48.3-4.5 217.11.1 매수 3,원 -28.5-3.8 218.4.2 매수 39,원 -21.5-12.4 218.4.3 매수 44,원 -14.3-7.5 218.5.21 매수 56,원 - - 6, 5, 4, 3, 2, 1, May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 16
Compliance notice 당사는 218년 5월 21일현재아프리카 TV 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (218.3.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 8.3% 19.2%.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.