케이티비투자증권 ( 주 ) 평가일 : 2017. 06. 23 평가담당자 평가개요 등급추이 이용훈선임연구원 02-368-5461 yhlee@korearatings.com 박광식금융 2 실평가전문위원, CPA 02-368-5642 기업어음 / 전자단기사채 ( 전자단기사채발행한도 5천억원 ) 평가종류기업신용등급 (ICR) A2- 본평가 A-/ 안정적 A2+ A2 A2- A3+ ( 기업어음 전자단기사채 ) kspark@korearatings.com 14.01 15.01 16.01 17.01 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %) 구 분 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(03) 총자산 8,799 10,270 9,413 12,152 22,938 자기자본 4,425 3,914 4,050 4,252 4,374 영업순수익 831 899 917 1,086 355 영업이익 -145 70 146 181 134 당기순이익 -299-506 123 171 123 총자산이익률 (ROA) -2.8-5.3 1.2 1.6 2.8 판관비 / 영업순수익 116.0 91.9 83.5 82.6 61.3 영업용순자본 / 총위험 493.8 416.5 339.1 306.6 365.7 순자본비율 n.a n.a n.a 499.1 555.1 조정레버리지배율 ( 배 ) 1.6 2.1 2.1 2.5 4.4 순요주의이하여신 / 자기자본 0.1 0.0-0.2-0.4-0.4 유동성비율 116.9 136.6 165.7 109.4 111.1 적용재무제표별도별도별도별도별도주 1: 상기재무실적및비율은동사자료를근거로일부는분석목적상재분류하였음. 주 2: 2016 년이후영업용순자본 / 총위험, 순자본비율은연결기준임. 평정요지 한국기업평가는케이티비투자증권 ( 이하 동사 ) 의기업어음및전자단기사채신용등 급을 A2- 로평가하며, 주요평정요인은다음과같다. 시장지위낮으나, 채권중개및 IB 부문중심의양호한사업경쟁력보유 위험투자사업의존도가높아투자성과에따른손익변동성내재 수익성회복세, 양호한자본적정성유지 IB 수익력강화, 자회사실적안정화를바탕으로현수준의재무건전성유지전망 투자자산의회수진행현황및투자성과모니터링필요 회사개요 1981 년 5 월공기업인한국기술개발로설립되어 1999 년민영화이후조합결성을통해 PI(VC, CRC 및 PEF) 투자위주의사업을영위하였다. 2008 년 7 월증권업본인가를받아금융투자회사로전환하고사명을케이티비투자증권으로변경하였다. 이과정에서 PEF 를제외한 VC 및 CRC 투자부문을물적분할하여 100% 자회사인 KTB 네트워크 ( 舊 KTB 캐피탈 ) 에이전하였다. 2017 년 3 월말기준최대주주인권성문 ( 보통주기준지분율 21.96%) 대표이사및특수관계인이 37.79% 의지분을보유하고있다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 채권영업및 IB 중심의사업구조를보유하고있다. 최근 3 년평균영업순수익점유율은 1% 미만수준으로시장지위가낮으나, 채권영업과구조화금융인수 자문, 대체투자등의 IB 부문에서양호한시장지위 (3 년평균 IB 영업순수익점유율 2.7%) 를보유하고있다. 특히, IB 부문은 2016 년대체투자관련인력확충을통한영업력강화로최근전사영업실적및점유율개선을견인하고있다. 위험투자사업의존도가높아회수실적에따른손익변동성이높다. 자회사를통해위험투자사업인 VC, PEF 에출자 (2017 년 3 월말종속기업투자지분금액 2,191 억원, 자기자본대비 50.1%) 하였으며, 이에따라자회사영업실적이재무건전성에중요한영향을미치고있다. FY13~14 종속기업및투자자산관련대규모손실로인해재무건전성이저하된이후추가손실은발생하지않았으며, 2015 년이후투자자산회수에따른자회사의수익창출력안정화로손익변동리스크부담은완화되었다. 수익성이회복되었으며자본적정성은양호한수준을유지하고있다. 최근 3 년평균 ROA 및판관비 / 영업순수익비율은 -0.7%, 85.7% 로열위하나, 2015 년이후자회사영업실적회복, IB 실적호조에힘입어수익성이개선되고있다. 2017 년 3 월말영업용순자본 / 총위험및순자본비율이각각 365.7%, 555.1% 로우수하며조정레버리지배율도 3 배미만에서관리되고있어전반적인재무건전성이양호한수준이다. 최근사업확대과정에서의총위험액증가로영업용순자본 / 총위험비율이하락추세에있다. 소형사의전문성을양성하는정책방향에대응하여채권중개와선박, 항공기등의대체 IB 부문에사업역량을집중하고있다. 이에따라기관영업과 IB 중심의수익기반강화가예상되며, 자회사영업실적도안정화되고있어현수준의시장지위및재무건전성을유지할것으로전망된다. VC, PEF 특성상투자자산의회수시기와투자성과의불확실성이높은점, Peer 대비작은자본규모와수익력확대를위한위험인수증가기조를감안하면적극적인리스크관리가필요하다. 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인시장지위낮으나, 채권영업및 IB 부문에서양호한사업경쟁력보유최근 3 년 (FY14~16) 평균영업순수익점유율은 0.9% 로증권업내시장지위가낮다. 업계후발주자로제한된영업망및고객기반으로인해위탁매매와자산관리부문의시장지배력이미흡하다. 그러나, 자기자본투자 (PI) 및채권영업에서의사업경쟁력을바탕으로상품운용부문이양호한실적을시현하고있으며, 구조화금융상품인수 자문및 PEF 주선등 IB 부문은상대적으로우수한시장지위 (3 년평균수수료수익점유율 2.7%) 를보유하고있다. 2014 년이후상품운용과 IB 부문의실적감소로시장지위가저하되기도하였으나, 2016 년구조화금융및대체투자관련인력보강과부서신설을통해 IB 부문의영업력을강화하면서영업실적과점유율회복 (2015 년말 0.8% 2016 년말 1.1%) 되었다. 한편, FY13~14 의대규모순손실영향으로인해 2017 년 3 월말자기자본규모는 4,374 억원 (2013 년 3 월말대비 424 억원감소 ) 으로 Peer 대비작은수준이다. 2
FY11.1Q FY12.1Q FY13.1Q CY14.1Q CY15.1Q CY16.1Q CY17.1Q 케이티비투자증권 ( 주 ) 부문별영업순수익구성및점유율추이 ( 단위 : 억원 ) 600 500 400 300 200 100 0 위탁매매상품운용투자은행자산관리금융 / 기타영업순수익점유율 ( 우 ) 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% -100 0.00% 주 : 상기재무실적및비율은동사자료를근거로일부는분석을위해당사기준으로재분류하였음. 자료 : 감사보고서, 분 반기검토보고서, 업무보고서및금융투자협회전자공시서비스 위험투자사업비중이높아회수실적에따른손익변동성내재증시환경변화에민감한위탁매매의존도가낮고, 상품운용및 IB 에집중된사업포트폴리오 (3 년평균의존도 78.2%, 증권업평균 39.7%) 를보유하고있어여타증권사와차별화된수익기반을보유하고있다. KTB 네트워크, KTB 프라이빗에쿼티, KTB 자산운용등의자회사를통해벤처캐피탈 (VC), 사모투자전문회사 (PEF), 자산운용등의사업을영위하고있으며, 이들자회사를통해 PEF, VC 등에출자하여자기자본투자 (PI) 를진행해왔다. 2017 년 3 월말기준자회사등종속기업투자지분금액은 2,191 억원으로자기자본대비 50.1% 에이르고있으며, 위험투자사업에대한수익의존도가높은수준이다. 이에따라, 자회사의투자성과와투자자산의건전성이동사의사업안정성과재무건전성에중요한영향을미치고있다. 실제로과거 KTB 자산운용의불완전판매관련손해배상, 해외자회사지분감액손실, PEF 투자자산관련손실로인해 FY13~14 대규모영업적자를기록하기도하였다. 2015 년이후로는기투자한 VC/PEF 투자자산의회수 Cycle 진입으로주요자회사의수익창출능력이안정화된모습이며, 자회사로부터의배당수익 (2017 년 1 분기 120 억원 ) 이실적개선에도기여하고있다. 그러나, VC/PEF 투자특성상회수시기의불확실성및회수실적에따른손익변동성이높은수준이어서위험투자사업관련리스크완화여부와투자성과에대한지속적인모니터링이필요하다. 재무요인수익성이회복되고있으며자산건전성우수한수준최근 3 년평균총자산이익률및판관비 / 영업순수익비율은각각 -0.7%, 85.7% 로수익성이미흡하다. 이는자회사및투자지분에대한손상차손인식으로대규모손실 (506 억원 ) 을기록한 FY14 의영향이다. 2015 년이후로는자회사영업실적이안정화된가운데, 증권업영업환경개선과비용효율화, IB 수익창출력강화등을바탕으로수익성이회복되고있다. 2017 년 1 분기의경우자회사로부터의배당수익 120 억원 (KTB 네트워크 70 억원, KTB 자산운용 30 억원등 ) 에힘입어전년동기대비 96 억원증가한 123 억원의순이익을기록하였다. 다만 2016 년하반기 IB 부문의대규모인력확충으로판관비부담이증가하였으나, 2017 년 1 분기중그에상응하는수익확대가이루어지지못함에따라배당수익을제외한영업실적은부진하였다. 3
FY12.1Q FY13.1Q CY14.1Q CY15.1Q CY16.1Q CY17.1Q FY12.1Q FY13.1Q CY14.1Q CY15.1Q CY16.1Q CY17.1Q 케이티비투자증권 ( 주 ) 한편, 자산구성상종속 관계기업투자지분, 기업어음등에대한투자규모가높아저위험자산비중이낮은편이나, 요주의이하여신규모및순요주의이하 / 자기자본비율이안정적으로유지 (2017 년 3 월말기준각각 22 억원및 -0.4%) 되고있어전반적인자산건전성은우수한수준이다. 자본적정성우수하나, 위험액증가로지표저하추세 2017 년 3 월말기준영업용순자본 / 총위험비율및순자본비율은각각 365.7%, 555.1% 로우수하며, 대고객부채규모가낮아기중미수금증가효과를제외하면조정레버리지배율도 3 배미만을유지하고있어자본적정성은안정적으로관리되고있다. 그러나영업용순자본및잉여자본규모가 Peer 대비작은수준이고, 별도기준영업용순자본이자회사지분금액제외 ( 약 2,000 억원 ) 영향으로 2017 년 3 월말 1,860 억원에불과 ( 영업용순자본 / 총위험비율 298.3%) 하여손익변화에따른자본적정성지표의변동성이높다. 또한 FY13~14 대규모손실영향으로영업용순자본이감소한가운데, 최근수익력확대과정에서의총위험액증가로영업용순자본 / 총위험비율이과거대비저하된상태이다. 위험투자사업의불확실성과손익변동성, 최근대체투자등으로 IB 사업영역이확대되고있는점을감안하면향후자본확충과리스크관리의강화가필요하다. 4,000 영업용순자본비율및조정레버리지배율추이 잉여자본총위험액영업용순자본 / 총위험액 ( 우 ) 자기자본조정총자산조정레버리지배율 ( 우 ) ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 조원 ) ( 단위 : 배 ) 600% 3.5 8.0 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 500% 400% 300% 200% 100% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0 0% 0.0 0.0 주 : 상기재무실적및비율은동사자료를근거로일부는분석을위해당사기준으로재분류하였음. 주 2: 2016 년부터총위험, 영업용순자본, 영업용순자본 / 총위험비율은연결기준임자료 : 감사보고서, 분 반기검토보고서, 업무보고서및금융투자협회전자공시서비스 우발채무관련유동성부담모니터링필요우발채무규모는 2017 년 3 월말기준 1,999 억원이며, 자기자본대비비중은 45.7% 로높다. 우발채무전액매입보장약정 (8 건 ) 으로구성되어있으며, 시공사의신용보강및담보, 시공사또는매입보장증권신용등급하락시매입의무가소멸되는신용위험회피조항등을통해신용위험을통제하고있다. 다만, 전액부동산 PF 거래로구성됨에따라부동산경기둔화로인한매입보장실행시유동성측면의부담이될수있어우발채무의안정적관리여부를모니터링하고있다. 향후전망 IB 중심의이익창출력강화전망되나, 적절한자본완충력유지여부모니터링필요대형사의자본활용도제고를장려하고소형사의전문성을양성하는정책방향에대응하여채권중개부문과대체 IB 부문의사업역량을강화하고있다. 기관영업과항공기, 선박, 신재생에너지등의대체투자와부동산금융분야의전문인력이대규모로확충됨에따라해당부문을중심으로안정적인이익창출이가능할전망이다. 다만 IB 신규 4
사업확대에따른판관비부담과총위험액증가, 자회사투자성과에따른높은손익변동성, Peer 대비작은자본규모로인한자본관리의불안정성은재무건전성측면의부담요인이다. 따라서비용및위험증가수준에상응하는수익창출력의개선여부와더불어손익변동성을완충할수있는적절한자본완충력의유지여부에대해모니터링이필요하다. 위험투자사업관련손실위험제한적일전망자회사를통해투자한 VC, PEF 관련투자자산이 2017~2018 년중회수 Cycle 에진입함에따라기투자자산의건전성관리와회수 (Exit) 에사업역량을집중하고있다. 실트론, 전진중공업등의매각이원활히이루어질경우자회사영업실적안정화및배당을통한상품운용수지증가로동사의실적개선에도기여가능할전망이다. 따라서, 향후주요투자자산의회수진행현황및투자성과, 투자자산관련손실위험완화여부에대해모니터링을지속할예정이다. 계열요인계열로부터의비경상적지원가능성미반영동사는계열의주력자회사로계열내자회사들에대한지원주체이며, 유사시계열지원가능성은인정되지않는다. 유동성분석 유동성대응능력양호한수준이나, 우발채무현실화시부담내재 2017 년 3 월말기준잔존만기 3 개월이내유동성비율및보유현금성자산은각각 111.1% 및 3,208 억원으로유동성대응능력은양호한수준을유지하고있다. 또한 보유채권의추가담보여력, 은행권차입약정 (280 억원 ) 및한국증권금융으로부터의 Credit facility(7,000 억원 ) 등을통한유동성보완수단을감안시향후원활한유동성 대응이가능할것으로판단된다. 다만조정유동성비율이 95.0% 로 100% 를하회하고 있으며, 유동성 GAP(= 유동성자산 - 유동성부채 ) 규모가우발채무규모대비작아우발 채무현실화시유동성부담이내재한다. 유동성비율추이 ( 단위 : %, 억원 ) 구분 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(03) 유동성비율 (=a/b) 116.9 136.6 165.7 109.4 111.1 유동성자산 (a) 3,867 6,437 5,400 6,443 17,963 유동성부채 (b) 3,308 4,711 3,258 5,890 16,167 조정유동성비율 (=a/(b+c)) 78.7 104.6 97.6 70.6 98.9 우발채무 (c) 1,606 1,441 2,275 3,238 1,999 주 : 유동성자산및유동성부채는잔존만기 3 개월이내기준자료 : 업무보고서및공시자료 5
증권업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 산업위험 시장지배력 수익안정성 경영및리스크관리 수익성 자산건전성 자본적정성 유동성 모델등급 (Model Rating) 주 : 표시는상대적으로중요한지표를의미 본평가는당사의공시된증권업평가방법론, KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공 시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Cr edit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 6
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용 이며, 평가의견의일부입니다. 단기채무자신용등급정의 등급기호등급의정의 A1 단기적인채무상환능력이매우우수하며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. A2 단기적인채무상환능력이우수하지만, 장래의환경변화에의해영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. A3 단기적인채무상환능력은있으나, 장래의환경변화에따라저하될가능성이내포되어있다. B 최소한의단기적인채무상환능력은인정되나, 그안정성은가변적이어서투기적이다. C 단기적인채무상환능력이의문시되며, 채무불이행이발생할가능성이높다. D 현재채무불이행상태에있다. 주1: A2부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분ㆍ반기보고서, 업무보고서등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2017.05.30 이고, 계약체결일은 2017.05.29 이며, 평가종료일은 2017.06.23 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 6 건, 95 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재의뢰인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 7