LG 디스플레이 (3422) LCD TV 패널가격반등이어질까? 3Q18 흑자전환예상되나신중한접근요구 LCD 업황이단기적으로는최악의국면을탈피한것으로인식되면서동사에대한하반기실적추정치와투자심리가회복되고있다. 이를반영하여 3Q18 매출액과영업이익이각각 6.4조원 (YoY: -8%, QoQ: +14%), 71억원 (YoY: - 88% QoQ: 흑전 ) 을기록하며당초예상대비빠르게흑자전환할것으로전망된다. 다만당사는 LCD TV 패널가격이이르면올해하반기 TV 세트업체들의재고축적수요가마무리되는시점인 4Q18~1Q19 를기점으로다시하락할수있다고예상하는바 LCD 업황측면에서여전히동사에대해신중한접근이요구된다. 스포츠이벤트효과로상반기 LCD TV 판매 (Sell-through) 가상당히강했던만큼하반기수요회복세가상반기대비둔화될가능성이존재한다. 또한 19년중대형 LCD 공급증가율이높다는점도부담이다. 19년 LCD OLED 전환규모는 7~8K/ 월수준예상당사는다음의두가지를근거로 19년동사의 LCD OLED 라인전환규모가 OLED 1개라인을확보할수있는약 7~8K/ 월규모일것으로예상하고있다. 첫째, 여전히 LCD TV 패널부문 EBITDA 가흑자를기록하고있어현금창출능력을고려할때매년순차적으로전환해나갈가능성이높다고판단된다. 둘째, 4Q19 부터 6K/ 월규모의중국광저우공장신규 OLED TV 라인가동이예정되어있어국내라인을한번에대규모로전환할경우 22년에신규 OLED TV Capa. 가현재의 7K/ 월규모에서과도하게늘어나게되어가동률확보에어려움을겪을수있다. 이를근거로한당사의 19년중대형 LCD 공급증감률추정치는약 8% 수준까지낮아질것으로전망되나내년수요의불확실성을고려할때내년 LCD 업황의부담요인이다. 218/8/29 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com Hold(Maintain) 목표주가 (12M) 23,원 종가 (218/8/27) 21,15원 Stock Indicator 자본금 1,789십억원 발행주식수 35,782 만주 시가총액 7,675십억원 외국인지분율 24.1% 배당금 (217) 5원 EPS(218E) -1,97 원 BPS(218E) 38,84 원 ROE(218E) -2.8% 52주주가 17,5~34, 원 6일평균거래량 2,663,347 주 6일평균거래대금 55.1십억원 Price Trend 'S 39. LG디스플레이 (217/8/24~218/8/24) 34. 29. 24. 19. 14. Aug Oct Dec Feb Apr Jun Aug 1.19 1.9.99.89.79.69.59 동사에대한 Hold 투자의견유지동사에대한하반기이익추정치변경으로목표주가를 23, 원으로상향조정하나제한적인상승여력으로 Hold 투자의견을유지한다. 하반기에계절적인성수기진입과디스플레이업체들의강한 LCD TV 패널가격방어움직임이나타나면서일시적으로주가반등흐름이나타났다. 그러나중장기적으로중국업체들의신규 Capa. 가동이이어질경우 LCD 업황개선을기대하기는어려울전망이다. 따라서당분간영업활동을통한현금창출능력이낮을것으로예상되는동사주가에높은 Multiple 을적용하기에는무리가있다고판단되어보수적인관점에서접근할것을권고한다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI
3Q18 흑자전환예상되나신중한접근요구 하반기들어전반적인 LCD TV 패널가격하락폭이둔화되고 32, 43 중심의일부 제품가격은상승반전되는흐름이나타나고있어 LCD 업황이단기적으로는최악의 국면을탈피한것으로인식되면서동사에대한하반기실적추정치와투자심리가회 < 그림 1> LGD 주가와 LCD TV 패널가격월별증감률추이 복되고있다. 당사도 7 월부터 LCD TV 패널가격이안정 세를나타내고있다는점을반영하여 3Q18 매출액과영업 ( 원 ) 6, LG 디스플레이월중주가 ( 좌 ) LCD TV 패널가격 MoM 증감률 ( 우 ) 1% 이익이각각 6.4조원 (YoY: -8%, QoQ: +14%), 71억원 (YoY: -88% QoQ: 흑자전환 ) 을기록하며당초예상대비 5, 5% 빠르게흑자전환할것으로추정한다. 4, 3, % 그러나이번 LCD TV 패널가격안정세는수급개선의결과라기보다패널업체들이과도하게하락한 LCD TV 패 2, 1, -5% -1% 널가격을방어하려는성격이짙다고판단된다. 지난해하반기부터하락하기시작한 LCD TV 패널가격이올해 6월에 Cash cost 수준까지근접하면서주요업체들의영업적 5.1 7.1 9.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1 자료 : Witsview, 하이투자증권 -15% 자가불가피했기때문이다. 이로인해더이상가격내고가 어려운일부업체들이계절적성수기인하반기진입을앞 두고일부제품가격을올리려는움직임을보이고있다. 또한스포츠이벤트효과로상반기 LCD TV 세트 / 패널재고가다소소진되면서하반기성수기를대비하는 TV 세트업체들의재고축적수요가강하다는점도긍정적으로작용하고있다. 당사는지난 18년전망보고서 (LCD TV 패널가격하락세의끝은어디인가, 4월 24일발간 ) 를통해과거 LCD TV 판매량 (Sell-through) 과 LCD TV 세트 ASP 이역의관계를보여왔고, 스포츠이벤트가있는짝수해에 TV 수요가좋았다는점을감안하여올해 LCD TV 수요가회복될것이라고언급한바있다. 실제로올해상반기전세계 LCD TV 판매량 (Sell-through) 은 1Q18과 2Q18에각각 +3.9%, +14.2% 를기록하며 211년이후가장높은회복세를보였다. 지역별로는북미 (1Q18: +11.6%, 2Q18: +18.2%), 유럽 (1Q18: -.9%, 2Q18: +7.9%), 아시아 (1Q18: +3.%, 2Q18: +7.%), 남미지역 (1Q18: +15.4%, 2Q18: +53.6%) 에서의수요가강했던것으로나타났다. 이로인해 2Q18 말기준 LCD TV 세트 / 패널재고가단기에소진되면서하반기 LCD TV 패널가격에긍정적인영향을미치고있는것으로판단된다. 다만당사는 LCD TV 패널가격이이르면올해하반기 TV 세트업체들의재고축적수요가마무리되는시점인 4Q18~1Q19 를기점으로다시하락할수있다고예상하는바 LCD 업황측면에서여전히동사에대해신중한접근이요구된다. 스포츠이벤트효과로상반기 LCD TV 판매 (Sell-through) 가상당히강했던만큼하반기수요를일부당겨왔을경우하반기수요회복세가상반기대비둔화될가능성이존재한다. 또한 19년중대형 LCD 공급증가율이높다는점도부담이다. HI Research 2
1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 COMPANY BRIEF < 그림 2> LCD TV 판매량및 LCD TV ASP 의 추이및전망 < 그림 3> 전세계 LCD TV 연간판매량 (Sell-through) 과 추이 5% 4% 3% LCD TV 판매량 (Sell-through) ( 좌 ) LCD TV 세트 ASP ( 우 ) 15% 1% 5% ( 백만대 ) 25 2 전세계 LCD TV Sell-through 남아공월드컵 / 밴큐버올림픽 35% 3% 25% 2% 1% % % -5% -1% 15 1 브라질월드컵 / 소치올림픽 2% 15% 러시아월드컵 / 1% 평창올림픽 5% -1% -15% 5 런던올림픽 리우올림픽 % -5% -2% 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-2% 21 211 212 213 214 215 216 217 218F -1% 자료 : 업계, 하이투자증권 < 그림 4> 지역별 LCD TV 판매량 (Sell-through) 월별추이및 ( 천대 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 전체 LCD TV 판매량 (Sell-through) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% ( 천대 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 북미 LCD TV Sell-through 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% ( 천대 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 유럽 LCD TV Sell-through 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% ( 천대 ) 7, 중국 LCD TV Sell-through 15% ( 천대 ) 4,5 남미 LCD TV Sell-through 14% ( 천대 ) 4, 아시아 LCD TV Sell-through 8% 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13% 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 자료 : 업계, 하이투자증권주 : 18 년 6 월까지 Update HI Research 3
< 표 1> LG 디스플레이분기별실적추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 기존 신규 차이 2Q18 3Q18F 4Q18F 218F 2Q18 3Q18F 4Q18F 218F 2Q18 3Q18F 4Q18F 218F 매출액 5,611 6,562 6,696 24,544 5,611 6,394 6,697 24,378 % -3% % -1% 매출원가 5,145 5,969 6,25 22,546 5,145 5,663 5,959 21,899 % -5% -4% -3% 매출원가율 92% 91% 93% 92% 92% 89% 89% 9% - - - - 매출총이익 467 593 491 1,997 467 731 739 2,478 % 23% 5% 24% 판관비 695 647 673 2,56 695 66 741 2,736 % 2% 1% 7% 영업이익 -228-54 -183-563 -228 71-2 -258 % 흑자전환 99% 54% 영업이익률 -4% -1% -3% -2% -4% 1% % -1% - - - - EBITDA 681 861 799 3,133 681 981 966 3,421 % 14% 21% 9% EBITDA Margin 12% 13% 12% 13% 12% 15% 14% 14% - - - - 당기순이익 -31-76 -229-654 -31 18-81 -412 % 흑자전환 65% 37% 당기순이익률 -5% -1% -3% -3% -5% % -1% -2% - - - - 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권 < 그림 5> LG 디스플레이분기별출하면적과 ASP 추이및전망 < 그림 6> LG 디스플레이매출액과영업이익률추이및전망 (Km 2 ) 12, 출하면적 ('m2) ASP/m2(US$) (US$) 7 ( 십억원 ) 8, TV Notebook Mobile etc. MNT Tablet 영업이익률 2% 1, 8, 6, 4, 2, 6 5 4 3 2 1 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15% 1% 5% % 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F -5% 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 HI Research 4
< 표 2> LG 디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 원 / 달러평균환율 1,154 1,129 1,132 1,16 1,72 1,79 1,125 1,1 1,13 1,94 1,1 출하면적 ('m 2 ) 1,7 1,2 1,32 11,4 1,8 1,26 1,67 1,782 41,63 41,793 4,752 YoY 6% 2% -5% 3% % 1% 3% -2% 1% % -2% QoQ -6% 1% 1% 7% -9% 2% 4% 1% - - - ASP/m 2 (US$) 68 575 597 589 522 51 533 565 591 533 498 YoY 16% 14% 8% -8% -14% -13% -11% -4% 6% -1% -7% QoQ -5% -5% 4% -1% -11% -4% 6% 6% - - - 매출액 7,62 6,629 6,973 7,126 5,675 5,611 6,394 6,697 27,79 24,378 22,974 YoY 18% 13% 4% -1% -2% -15% -8% -6% 5% -12% -6% QoQ -11% -6% 5% 2% -2% -1% 14% 5% - - - 매출원가 5,343 5,115 5,718 6,249 5,133 5,145 5,663 5,959 22,425 21,899 2,627 매출원가율 76% 77% 82% 88% 9% 92% 89% 89% 81% 9% 9% 매출총이익 1,719 1,514 1,256 877 542 467 731 739 5,366 2,478 2,347 판매비및관리비 692 71 67 832 64 695 66 741 2,94 2,736 2,648 판관비율 1% 11% 1% 12% 11% 12% 1% 11% 1% 11% 12% 영업이익 1,27 84 586 44-98 -228 71-2 2,462-258 -32 YoY 2498% 1712% 81% -95% 적자전환 적자전환 -88% 적자전환 88% 적자전환 적자지속 QoQ 14% -22% -27% -92% 적자전환 적자지속 흑자전환 적자전환 - - - 영업이익률 15% 12% 8% 1% -2% -4% 1% % 9% -1% -1% EBITDA 1,743 1,583 1,42 93 812 681 981 966 5,676 3,421 3,713 EBITDA Margin 25% 24% 2% 13% 14% 12% 15% 14% 2% 14% 16% 당기순이익 679 737 477 44-49 -31 18-81 1,937-412 -486 당기순이익률 1% 11% 7% 1% -1% -5% % -1% 7% -2% -2% 부문별매출및비중 TV 3,4 3,56 2,825 2,868 2,438 2,377 2,672 2,663 11,788 1,15 9,48 MNT 1,62 1,125 1,112 996 99 96 993 913 4,294 3,775 3,54 Notebook 559 497 489 642 63 643 666 693 2,188 2,65 2,479 Tablet 575 494 652 618 452 38 359 311 2,339 1,52 94 Mobile etc. 1,826 1,456 1,895 2,2 1,273 1,251 1,73 2,118 7,18 6,345 5,927 TV 43% 46% 41% 4% 43% 42% 42% 4% 42% 42% 41% MNT 15% 17% 16% 14% 16% 17% 16% 14% 15% 15% 15% Notebook 8% 7% 7% 9% 11% 11% 1% 1% 8% 11% 11% Tablet 8% 7% 9% 9% 8% 7% 6% 5% 8% 6% 4% Mobile etc. 26% 22% 27% 28% 22% 22% 27% 32% 26% 26% 26% 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권 HI Research 5
19 년 LCD OLED 전환규모는 7~8K/ 월수준예상 19년중대형 LCD 업황은패널업체들이구조조정이나 Fab. 가동중단을통해얼마나공급을조정할지여부가중요하다. 동사는 2Q18 Conference call을통해향후 8세대 LCD 라인을 OLED로전환할것을검토하고있다고언급한바있다. 내년주요중국업체 (BOE, CSOT, CHOT, HKC, Sharp-Foxconn) 들의신규대형 Fab. 가동이예상되는가운데동사의 LCD OLED 라인전환규모가어느정도인지가중대형 LCD 공급증가폭을결정할변수로작용할수있어이에대해살펴볼필요가있다. 당사는다음의두가지를근거로 19 년동사의 LCD OLED 라인전환규모가 OLED 1 개라인을확보할수있는약 7~8K/ 월수준일것으로예상하고있다. 첫째, 향후동사의 CAPEX는 221년까지약 23조원에달할것으로전망되는데여전히 LCD TV 패널부문 EBITDA 가흑자를기록하고있어현금창출능력을고려할때매년순차적으로전환해나갈가능성이높다고판단된다. 둘째, 4Q19부터 6K/ 월규모의중국광저우공장신규 OLED TV 라인가동이예정되어있어국내라인을한번에대규모로전환할경우 22년에신규 OLED TV Capa. 가현재의 7K/ 월규모에서과도하게늘어나게되어가동률확보에어려움을겪을수있다. < 표 3> LG 디스플레이 Capa. 현황및전망 ( 단위 : 천장 / 월 ) Application Factory Phase Tech Gen 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 AMOLED Paju P8 4 Oxide 8 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 5 Oxide 8 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 6 Oxide 8 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 7 Oxide 8 15 18 24 29 29 29 29 29 29 29 8 Oxide 8 1 2 Paju P9-E6 G6 1 LTPS 6 5 1 15 15 15 15 2 LTPS 6 1 15 Kumi AP3 LTPS (P6) 3 LTPS 6 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 4 LTPS 6 3 6 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 Guangzhou (GP3) 1 Oxide 8 15 3 LCD OLED 전환 2 Oxide 8 13 25 LCD Paju P8 1 a-si 8 14 14 14 14 14 14 14 14 7 7 7 7 2a a-si 8 65 65 63 62 55 5 5 5 5 5 5 5 2b a-si 8 65 65 52 5 5 5 5 5 5 5 5 5 Paju P9 G8 1 a-si 8 45 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 2 a-si/oxide 8 25 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 Kumi AP3 LTPS (P6) 1 LTPS 6 14 11 11 11 11 11 11 11 11 9 9 9 2 LTPS 6 2 17 14 14 14 14 14 14 14 11 11 11 Kumi P4 4 a-si 5 37 25 25 Kumi P5 2 a-si 5 2 2 2 2 2 15 15 15 15 15 15 15 3 a-si 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 Kumi P6 E a-si 6 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 Paju P7 1 a-si 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 2 a-si 7 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 3 a-si 7 95 95 95 95 95 95 95 95 95 95 95 95 Guangzhou (GP1) 1 a-si 8 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 2 a-si 8 35 35 35 4 45 45 45 45 45 45 45 45 Guangzhou (GP2) 1 a-si 8 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 2 a-si 8 2 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 6
이를근거로한당사의 19년중대형 LCD 공급증감률추정치에따르면가능성은낮지만동사의 LCD OLED 라인전환이없다고가정할경우에는약 1%, 7~8K/ 월규모의 LCD 라인은전환한다고가정할경우에는약 8% < 그림 7> 중대형 LCD 연간공급증감률추이및전망수준까지낮아질것으로전망된다. 35% 33% 기존중대형 LCD 공급증감률전망 3% LG디스플레이 7~8K/ 월전환가정시 3% 26% 25% 2% 15% 15% 1% 7% 8% 8% 6% 5% 1% 2% 2% % 28 21 212 214 216 218F 자료 : IHS, 하이투자증권 1% 8% 이제수요측면에서생각해보자. 올해는 LCD TV 수요가스포츠이벤트가있는짝수해로서전년대비약 5% 가량성장세를나타내며상당히좋을것으로예상되는만큼내년 LCD TV 수요는보수적으로생각하는것이타당해보인다. 따라서 19년중대형 LCD 공급증감률이동사의 LCD OLED 라인전환으로약 8% 수준까지완화된다고하더라도중대형 LCD 수요증감률이 6.5% 수준에그치며이를하회할가능성이높을것으로예상되어현재의 LCD TV 패널가격안정세흐름이중장기적으로이어지기쉽지않다는판단이다. 다만동사의라인전환규모가당사의예상치인 7K/ 월을크게상회할경우내년공급증감률이상당히 낮아질수있어중대형 LCD 수급개선에긍정적일수있기때문에향후동사의라인전환움직임에주목할필요가있다. 18년동사의 OLED TV 패널출하량은전년의 179만대가량에서약 72% 증가한 3 만대가량을기록할것으로예상되며, 19년에는 4~45 만대수준의출하를목표로하고있다. 그러나현재 OLED TV가시장에침투하고있는 $2, 이상의평판 TV 시장규모는 18년에약 55만대, 19년에약 61만대수준에불과할것으로전망되어향후가파른원가절감을통해 OLED TV 패널가격을낮추지못한다면 22년부터 OLED TV 영역확대에어려움을겪을가능성이존재한다. 1 향후평판 TV의수요변화, 2 규모의경제에따른 OLED 소재가격하락속도와 LCD OLED 라인전환속도간에동사의고민이깊을시기이다. < 그림 8> 중대형 LCD 수요 / 공급 추이및전망 < 표 4> 219 년신규가동예정인중대형 LCD Capa. 계획 7% 6% 5% 4% 중대형 LCD 공급 중대형 LCD 수요 업체명 Fab. Gen MG Size Appl. Capa. 가동시점 BOE B9 1.5 294x337 LCD 6K/ 월 1Q19 CSOT T6 1.5 294x337 LCD 7K/ 월 1Q19 3% 2% CHOT Xianyang 8.6 225x26 LCD 4K/ 월 1Q19 1% % 8% 8% 8% 6% 27 29 211 213 215 217 219F HKC Chongqing 8.6 225x26 LCD 6K/ 월 2Q19 Shrp-Fxcn Guangzhou 1.5 294x337 LCD 45K/ 월 4Q19 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 7
< 그림 9> 전세계 LCD TV 연간판매량 (Sell-through) 과 추이및전망 < 그림 1> LCD TV 패널연간출하량과 추이및전망 ( 백만대 ) 25 2 전세계 LCD TV Sell-through 남아공월드컵 / 밴큐버올림픽 35% 3% 25% ( 백만대 ) 3 25 LCD TV 패널출하량 TV 패널출하량 274 28 286 5% 265 265 4% 15 1 5 브라질월드컵 / 러시아월드컵 / 소치올림픽평창올림픽리우올림픽런던올림픽 2% 15% 1% 5% % -5% 2 15 1 5-5% 1% 3% 6% 8% -3% % 6% 2% 3% 2% 1% % 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F -1% 28 21 212 214 216 218F -1% 자료 : 업계, 하이투자증권 자료 : IHS, 하이투자증권 < 그림 11> 평판 TV 가격별시장비중추이및전망 (19 년 $2, 이상 FPD 시장규모는약 61 만대수준 ) < 그림 12> LG 디스플레이연간 OLED TV 패널출하량추이및전망 1% $2 미만 $2 이상 $25 미만 $25 이상 $2 이상 TV 출하량 ( 천대 ).3%.7% 1.3% 1.4% 7, ( 천대 ) 4,5 LG 디스플레이 OLED TV 패널출하량 4% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1,81 1,852 5,523 6,142 216 217 218F 219F 6, 5, 4, 3, 2, 1, 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 214 215 216 217 218F 219F 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 8
< 표 5> LG 디스플레이 OLED TV 패널부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 만대, 십억원, US$, 만원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F OLED TV 패널출하량 ( 만대 ) 29 38 47 66 6 75 84 87 179 37 414 55" FHD 4 3 5 6 4 1 17 4 55" UHD 15 2 25 4 37 49 52 53 99 191 252 65" UHD 1 15 16 2 2 25 31 33 61 18 158 77" UHD 1 1 1 1 1 1 2 3 4 OLED TV 패널 ASP (US$) 867 819 731 689 692 716 733 738 756 722 7 55" FHD 63 543 478 451 451 471 472 57 455 #DIV/! 55" UHD 667 6 55 55 535 555 558 561 578 554 531 65" UHD 1,218 1,127 1,14 992 991 991 991 991 1,67 991 939 77" UHD 2,87 2,727 2,454 2,27 2,26 2,17 2,123 2,57 2,454 2,27 2,26 OLED TV 부문매출액 ( 십억원 ) 287 349 385 51 447 581 694 77 1,521 2,429 3,336 66% 74% 52% 65% 56% 67% 8% 41% 64% 6% 37% QoQ 증감률 -5% 21% 1% 3% -11% 3% 19% 2% - - - 매출원가 ( 십억원 ) 361 423 56 662 557 631 689 694 1,952 2,571 3,1 매출원가율 126% 121% 131% 132% 125% 19% 99% 98% 128% 16% 94% 매출총이익 ( 십억원 ) -74-74 -121-162 -11-5 5 13-43 -142 326 매출총이익률 -26% -21% -31% -32% -25% -9% 1% 2% -28% -6% 1% Cash Cost ( 십억원 ) 249 311 347 524 44 514 56 565 1,432 2,79 2,456 제조비용 247 39 344 521 437 511 557 562 1,42 2,66 2,441 광고선전비 3 3 3 4 3 3 4 4 12 13 15 제조 Cash Cost/Unit ( 만원 ) 86 82 74 79 73 68 66 65 8 67 59 감가상각비 ( 십억원 ) 112 112 159 138 117 117 129 129 52 492 554 감가상각비 /Unit ( 만원 ) 39 3 34 21 19 16 15 15 29 16 13 영업이익 ( 십억원 ) -74-74 -121-162 -11-5 5 13-43 -142 181 영업이익률 -26% -21% -31% -32% -25% -9% 1% 2% -28% -6% 5% EBITDA ( 십억원 ) 38 37 38-24 7 67 134 142 9 349 734 EBITDA margin 13% 11% 1% -5% 2% 12% 19% 2% 6% 14% 22% HI Research 9
동사에대한 Hold 투자의견유지 18년하반기실적추정치변경함에따라동사에대한목표주가를 23, 원으로상향조정하나상승여력이높지않아투자의견은 Hold를유지한다. 목표주가 23, 원은 18년예상 BPS에최근 3년간저점과평균 P/B 배수의중간값인.62배를적용하여산출하였다. 우리는과거 LCD 업황이가장호황이었던시기인 16~17년당시동사주가에적용되었던평균 P/B Valuation 배수는.76배수준에불과하였다는점에주목할필요가있다 ( 고점 P/B:.9배 ). 이유는투자자들이중장기적으로중국업체들의신규 Capa. 가동에따른공급증가가커질경우다시업황이부진할수있다는점을항상우려했기때문이다. 지금은중국업체들과의경쟁이더욱심화되어 LCD TV 패널수익성회복이쉽지않고, 당분간 EBITDA 대비 CAPEX 규모가더커영업활동을통한현금창출능력부재한상황이다. 또한전체매출에서 18년과 19년에각각 1%, 14% 를차지할것으로예상되는 OLED TV 패널부문의영업이익이올해하반기에흑자전환할것으로예상되나기존주력사업인 LCD TV 패널부문이익하락을상쇄시키기에는여전히역부족이다. 따라서동사주가에 OLED TV 업체로서의높은 Multiple 을적용하기에는부담이라는판단이다. 하반기에계절적인성수기진입과디스플레이업체들의강한 LCD TV 패널가격방어움직임이나타나면서일시적으로주가반등흐름이나타났지만중국업체들의신규 Capa. 가동으로중장기적인업황개선가능성은낮다고판단되어보수적인관점에서접근할것을권고한다. < 그림 13> LG 디스플레이 LCD TV 와 OLED TV 부문연간영업이익추청치 < 그림 14> LG 디스플레이연간 EBITDA 와 CAPEX 추이및전망 ( 십억원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5-5 -1, LCD TV 패널영업이익 OLED TV 패널영업이익 LCD TV 패널영업이익률 OLED TV 패널영업이익률 13% 18% 22% 4% 13% 3% % 2% % -6% 6% -2% -28% -4% -46% -6% -8% -1% -12% -14% -143% -16% -155% -18% 214 215 216 217 218F 219F EBITDA( 좌 ) CaPEX( 좌 ) EBITDA-CaPEX( 우 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 2,636 9, 3, 1,867 8, 1,491,525 2, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, -328-1,176 597-916 -4,271-2,781-872 21A 212A 214A 216A 218F 22F 1, -1, -2, -3, -4, -5, HI Research 1
< 표 6> LG 디스플레이목표주가산출 212 213 214 215 216 217 218F 219F EPS ( 원 ) 652 1,191 2,527 2,71 2,534 5,38-1,97-1,277 BPS ( 원 ) 28,534 29,655 31,948 34,76 36,29 4,17 38,84 35,696 고점 P/E ( 배 ) 55.5 27.8 14.2 13.7 12.7 7.7 15.2 - 최근 3년간평균 : 12.3 평균 P/E ( 배 ) 41.9 23.6 12. 1.2 1.6 6.2 12.5 - 최근 3년간평균 : 9.9 저점 P/E ( 배 ) 3.8 18.7 9.1 7.6 8.3 5.4 9.8 - 최근 3년간평균 : 7.8 고점 P/B ( 배 ) 1.27 1.11 1.12 1.8.89.97.87 - 최근 3년간평균 :.95 평균 P/B ( 배 ).96.95.95.81.74.77.65 - 최근 3년간평균 :.75 저점 P/B ( 배 ).7.75.72.6.58.68.46 - 최근 3년간평균 :.58 ROE 2.3% 4.1% 8.2% 8.2% 7.2% 13.2% -2.8% -3.5% Target P/B ( 배 ).62.62 적용 BPS ( 원 ) = 18 년 38,84 35,696 최근 3 년간평균 - 저점 P/B 배수중간치적용 적정주가 ( 원 ) 23,612 22,132 목표주가 ( 원 ) 23, 18~19년평균값적용 전일종가 ( 원 ) 21,15 18년실적기준 P/B.56배 상승여력 9% < 표 7> LG 디스플레이 SOTP 를활용한 Valuation 산정 ( 참고용 ) SOTP (Sum Of the Parts) Valuation 구분 예상 EBITDA EV/EBITDA 예상가치 17년 18년 19년 Target multiple 17년 18년 19년 비고 영업가치 LCD 부문 ( 기타 ) 5,587 3,9 2,995 3. x 16,764 9,272 8,987 최근 5년간 EV/EBITDA 평균 ( 십억원 ) OLED TV 부문 9 349 734 12. x 1,76 4,194 8,812 최근 5년간 EV/EBITDA 평균 x 4 합계 5,676 3,439 3,729 17,84 13,466 17,799 (A) 구분 금액 할인율 가치 비고 투자유가증권 계열회사등 1,232 3% 863 2Q18 장부가기준 ( 십억원 ) 합계 1,232 863 (B) 순차입금 ( 십억원 ) 2,215 6,588 9,874 2,215 6,588 9,874 해당연도예상순차입금 (C) 기업가치 ( 십억원 ) 16,487 7,74 8,788 (D)=(A)+(B)-(C) 주식수 ( 천주 ) 357,816 상장주식수 주당기업가치추정 ( 원 ) 46,77 21,632 24,561 (E)=(D)/ 주식수 HI Research 11
< 그림 15> LG 디스플레이 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 16> LG 디스플레이 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 6, 5, 4, 6.x 9.x 12.x 15.x 18.x ( 십억원 ) 1,2 1, 8 6 ( 원 ) 7, 6, 5,.4x.6x.8x 1.x 1.2x 2% 15% 1% 3, 4 2 4, 3, 5% % 2, 1, 영업이익 ( 우 ) 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1-2 -4-6 2, 1, ROE ( 우 ) 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1-5% -1% -15% HI Research 12
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 1,474 9,271 7,39 6,814 매출액 27,79 24,378 22,974 21,938 현금및현금성자산 2,63 2,269 91 772 증가율 (%) 4.9-12.3-5.8-4.5 단기금융자산 785 746 724 72 매출원가 22,425 21,899 2,755 19,368 매출채권 4,49 3,992 3,55 3,317 매출총이익 5,366 2,478 2,219 2,57 재고자산 2,35 2,31 1,88 1,766 판매비와관리비 2,783 2,63 2,548 2,375 비유동자산 18,686 23,13 25,9 27,336 연구개발비 121 16 1 96 유형자산 16,22 2,646 23,559 25,29 기타영업수익 - - - - 무형자산 913 857 823 785 기타영업비용 - - - - 자산총계 29,16 32,284 33,28 34,15 영업이익 2,462-258 -429 99 유동부채 8,979 9,323 8,961 8,611 증가율 (%) 87.7-11.5 66.4-123.2 매입채무 6,918 7,374 6,957 6,635 영업이익률 (%) 8.9-1.1-1.9.5 단기차입금 - - - - 이자수익 6 5 28 25 유동성장기부채 1,453 1,453 1,453 1,453 이자비용 91 182 193 23 비유동부채 5,199 8,777 1,988 12,883 지분법이익 ( 손실 ) 1 1 1 1 사채 1,56 3,56 4,56 5,56 기타영업외손익 -149 16-51 -52 장기차입금 2,644 4,644 5,644 6,644 세전계속사업이익 2,333-521 -742-287 부채총계 14,178 18,1 19,949 21,494 법인세비용 396-18 -154-6 지배주주지분 14,373 13,627 12,677 12,86 세전계속이익률 (%) 8.4-2.1-3.2-1.3 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 1,937-412 -588-227 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 순이익률 (%) 7. -1.7-2.6-1. 이익잉여금 1,622 1,5 9,318 8,924 지배주주귀속순이익 1,83-393 -553-215 기타자본항목 - - - - 기타포괄이익 -237-175 -218-197 비지배주주지분 68 557 583 57 총포괄이익 1,7-587 -86-424 자본총계 14,982 14,184 13,259 12,656 지배주주귀속총포괄이익 1,582-559 -759-41 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 6,764 4,43 4,213 4,488 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,937-412 -588-227 EPS 5,38-1,97-1,546-61 유형자산감가상각비 2,792 3,266 3,597 4,3 BPS 4,17 38,84 35,428 33,776 무형자산상각비 - - - - CFPS 12,841 8,31 8,56 1,662 지분법관련손실 ( 이익 ) 1 1 1 1 DPS 5 5 5 5 투자활동현금흐름 -6,481-8,268-7,69-6,57 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -6,432-7,71-6,51-5,5 PER 5.9 무형자산의처분 ( 취득 ) -453-375 -4-4 PBR.7.6.6.6 금융상품의증감 637-373 -1,382-16 PCR 2.3 2.7 2.5 2. 재무활동현금흐름 862 3,819 1,819 1,819 EV/EBITDA 2.5 4.7 5.6 4.8 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - ROE 13.2-2.8-4.2-1.7 자본의증감 836 3,578 2,211 1,894 EBITDA 이익률 18.9 12.3 13.8 18.8 배당금지급 - - - - 부채비율 94.6 127.6 15.5 169.8 현금및현금성자산의증감 1,44-334 -1,359-138 순부채비율 14.8 46.4 75.2 95.8 기초현금및현금성자산 1,559 2,63 2,269 91 매출채권회전율 (x) 5.8 5.7 6.1 6.4 기말현금및현금성자산 2,63 2,269 91 772 재고자산회전율 (x) 12. 11.1 11.7 12. 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권리서치센터 HI Research 13
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (LG 디스플레이 ) 54, 44, 34, 24, 14, 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 217-2-13 Buy 36, 6개월 -18.6% -11.% 217-5-31 Buy 38, 6개월 -3.6% 2.4% 217-7-1 Buy 46, 1년 -3.4% -18.8% 217-1-1 Buy 43, 1년 -3.2% -22.7% 218-3-19 Buy 38, 1년 -32.6% -27.8% 218-4-25 Buy 31, 1년 -26.5% -22.9% 218-6-15 Hold 23, 1년 -19.% -11.7% 218-7-6 Hold 2, 1년 6.6% 16.3% 218-8-29 Hold 23, 1년 HI Research 14
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-6-3 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9 % 6.1 % - HI Research 15