Earnings Preview 모두투어 (1) 마지막고개를넘어가며 김수민 soomin.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 개월목표주가 3, 유지 현재주가 (1.1.) 3, 레저업종 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSDAQ 79 시가총액 십억원 시가총액비중.1% 자본금 ( 보통주 ) 9십억원 주최고 / 최저, 원 / 1, 원 1 일평균거래대금 7억원 외국인지분율 3.3% 주요주주 우종웅외 1 인 1.% JP Morgan Asset Management (UK) Limited 외 1 인.17% 주가수익률 1M 3M M 1M 절대수익률 -3. -.9-37. -3.1 상대수익률 1. -.7-31. -19. ( 천원 ) 모두투어 ( 좌 ) 37 31 Relative to KOSDAQ( 우 ) - 17.9 17.1 1.3 1. 1.9 3 1-1 - -3 - 투자의견매수 (Buy), 목표주가 3, 원유지 - 목표주가 3 천원은 Forward EPS(FY1) 1,7 원에 Target PER 배적용 3Q1E Preview: 연결영업이익 3 억원 (-7% yoy) 전망 - 3Q1E 연결매출 3 억원 (+1% yoy), OP 3 억원 (-7% yoy) 전망 - 3Q1E 본사 OP 억원 (-% yoy) 전망. 전체송출객 -% yoy, PKG -% yoy, TKT -7% yoy. 지역별동남아 -%, 중국 +1%, 일본 -1%, 유럽 +7%, 남태평양 -1%, 미주 -31% - 비우호적환경지속, 예약률전월대비하락. 1 월 +1%(-13%p), 11 월 -%(-%p), 1 월 -1.3%. 다만주요악재집중된일본비중 (1%, 17A) 높지않아상대적으로선방. PKG 송출객약 % 차지하는동남아 / 중국 / 일본 ASP ~9 만원수준으로편차가적어지역믹스가 ASP 에미치는영향은제한적. 3Q1 ASP -1% yoy 추정. 부진한업황감안시 H1 보수적비용관리예상되나, 여행박람회 (/31~9/) 관련비용약 억원반영되며마케팅비용 1H1 증가세 (+% yoy) 지속전망 (+% yoy). 3Q1E OPM %(-1%p) - 3Q1E 자회사합산 OP - 억원전망. 직전분기와유사수준. 1Q1-1 억원, Q1 - 억원, 3Q1E - 억원, Q1E -1 억원전망. 자유투어 3Q1 PKG 송출객 -% yoy. 중국비중 ( 약 %) 높은저가여행사로시장대비선방했으나, 단기간내흑자전환은쉽지않음. 모두스테이와함께 Q1E 이후본격턴어라운드전망. 해외법인 ( 유럽등 ) 의추가연결편입은 19E 로연기되었으나, 1Q1 신규편입된재팬단독으로연간 OP 억원전망 - Q1E 연결 OP 7 억원 (+3% yoy) 전망. 본사는지난 Q17 PKG 송출객성장 (+1% yoy) 에도불구, TV 광고집행으로마케팅비급증 (+97% yoy) 하며실적베이스낮은상황 (Q17 OP 억원, -17% yoy). 자회사는손실폭줄여가는방향에서전사실적기여할것 - 최근주가는저점대비 +% 가량반등했으나, 예약률발표이후상승폭일부반납 (- %). 그러나악재마무리이후수요회복이지표개선으로확인되는것은시기의문제일뿐, 본업의구조적성장과자회사실적개선이라는기존방향성여전히유효 구분 3Q17 Q1 3Q1(F) ( 단위 : 십억원, %) Q1 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 73 3 1. 1.1 9 3. 1. 영업이익 -7.3-3. 7 7. 19.3 순이익 3 -..3 3. 73. 구분 1 17 1(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 17 1(F) 매출액 37 91 377 373-1.1 3.7. 영업이익 3 9 3 -. 7 9. -9. 순이익 17 7 3-17.. -. 자료 : 모두투어, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 1A 17A 1F 19F F 매출액 37 91 373 영업이익 3 3 3 3 세전순이익 3 33 3 37 총당기순이익 1 3 3 지배지분순이익 17 3 3 EPS 1,33 1,79 1,19 1,7 1,773 PER 1. 3. 19.7 1. 13.3 BPS,7 7,13 7,9,93 1,17 PBR 3..3 3...3 ROE 1..3 1.9 17. 1. 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 기업분석 1.1. www.daishin.com
모두투어 (1) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 1F 19F 1F 19F 1F 19F 매출액 377 373-1.1. 판매비와관리비 7 39 7 3 -.7-1. 영업이익 9 1 3 3 -. -13.9 영업이익률 7.7 1.1.1. -1. -1. 영업외손익 7 7.. 세전순이익 3 3 3 37-17. -13.3 지배지분순이익 7 3 3-17. -13.1 순이익률 7.3 7.9.1. -1. -1.1 EPS( 지배지분순이익 ) 1,7 1, 1,19 1,7-17. -13.1 그림 1. 주요여행사패키지 (PKG) 송출객성장률추이 7 3 1-1 - -3 하나투어 PKG 모두투어 PKG 순출국자 1.1 1. 1.9 17.1 17. 17.9 1.1 1. 1.9 주 : 승무원제외한순출국자기준. 각사패키지 (PKG) 송출객 + 향후 3 개월예약률반영자료 : 하나투어, 모두투어, 한국관광공사, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림. 모두투어전체송출객 -% yoy(3q1) 그림 3. 패키지 (PKG) 송출객지역별비중 (3Q1) ( 십만명 ) TKT 송출객 9 PKG 송출객 7 3 1 1Q13 1Q1 1Q1 1Q1 1Q17 1Q1 3 1-1.7%.% 동남아 1.% 중국.% 일본유럽 17.% 남태평양미주.1%
DAISHIN SECURITIES 그림. 지역별송출객증감현황 (3Q1) 그림. 패키지 (PKG) 평균판매단가 (ASP) 추이 ( 만명 ) 1 지역별송출객 3 ( 십만원 ) Avg. 일본 1 중국 동남아 1 1 1 1-1 - -3 1 동남아중국일본유럽남태평미주 - 1 11 1 13 1 1 1 17 그림. 주요여행사향후 3 개월예약률현황 (1.9 월 ) 1 1 하나투어 모두투어 9. - -1 -.7 -. -17. -17.7-1.3-1 - 1.1 월 1.11 월 1.1 월 주 : 하나투어 (1/1/1), 모두투어 (1/9/3) 각각전년동일기준시점까지의누적모객비교자료 : 하나투어, 모두투어, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 7. 모두투어 1M Forward PER Band ( 천원 ) Price 11.7 x 1.9 x.1 x 7.3 x 3. x 3 3 1 1 1.1 1.3 1. 17.7 1.9 그림. 모두투어 1M Forward PBR Band ( 천원 ) Price 1.7 x. x 3.3 x. x. x 3 3 1 1 1.1 1.3 1. 17.7 1. 3
모두투어 (1) 1. 기업개요 회사개요및현황모두투어부문별매출현황 (Q1 기준 ) - 모두투어종합여행홀세일러 (wholesale) - 연간송출객 73 만명. 패키지 (PKG) 1 만명, 항공권 (TKT) 13 만명 - 17A 연결매출,99 억원, 영업이익 31 억원, 당기순이익 억원 - 본사부문별매출비중 (17A) : 해외여행알선 %, 항공권판매수수료 %, 기타알선 1% - 국제관광알선 (PKG) 송출객지역별비중 (17A) : 동남아 %, 일본 1%, 중국 1%, 유럽 %, 남태평양 7%, 미주 3% 13% 1% 해외여행알선항공권판매 주가변동요인및코멘트 - 국내출국자및주요여행사송출객 (M), 예약률현황 - 대내외비우호적환경지속. 현주가고점대비 -% 이상하락 - 리드타임짧은근거리중심의회복예정이며, 해당시점근접할수록예약률개선과정에서유의미한주가상승기대 % % 기타알선전세기. Earnings Driver 그림 9. 모두투어패키지 (PKG) 송출객추이 (3Q1) 그림 1. 국내순출국자추이 (Q1) ( 만명 ) PKG 송출객 ( 백만명 ) 국내순출국자 3 3 3 3 3 7 1 1 1 1 1-3 1 1 1Q13 1Q1 1Q1 1Q1 1Q17 1Q1-1 1Q13 1Q1 1Q1 1Q1 1Q17 1Q1 그림 11. 모두투어 : 지역별비중현황 (3Q1) 그림 1. 모두투어 : 예약률현황 (1/1) ( 만명 ) 1 1 지역별송출객 3 1 1 9. 향후 3 개월예약률 1 1 1-1 - - -1 -. 동남아중국일본유럽남태평미주 -3 - -1 - -1.3 1.9월 1.1월 1.11월
DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 1F 19F F 1F F 3F F F F 7F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 ) 3 3 37 3 3 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 ) 19 19 193 1 7 31 37 399 추정 ROE 1.9 17. 1. 1. 1. 1.1 1. 1. 13.3 1. Ⅲ 필요수익률 ( 주 3).3 무위험이자율 ( 주 ).1 시장위험프리미엄 ( 주 ). 베타. Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) 1. 1.1 13. 1.7 11. 1. 9.9.9. 7. Ⅴ 필요수익 7 9 1 1 13 1 17 19 1 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 1 7 9 3 31 31 3 현가계수.99.9.9..1.77.73.9.. 잔여이익의현가 1 19 3 1 1 Ⅶ 잔여이익의합계 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 31 영구성장률 (g) ( 주 ).% Ⅸ 기초자기자본 13 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 3 총주식수 ( 천주 ) 1,9 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 3,9 현재가치 ( 원 ) 3, Potential.9% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 : 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 : 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 년만기국고채수익률에준하여반영주 : 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 ~% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~% 수준에서반영주 : 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영
모두투어 (1) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 17A 1F 19F F 1A 17A 1F 19F F 매출액 37 91 373 유동자산 11 9 39 9 매출원가 11 11 7 현금및현금성자산 3 1 매출총이익 99 3 3 매출채권및기타채권 39 7 7 판매비와관리비 7 3 31 재고자산 영업이익 3 3 3 3 기타유동자산 11 11 11 11 영업이익률. 11..1. 9.7 비유동자산 9 13 13 139 1 EBITDA 3 3 37 유형자산 3 1 영업외손익 3 1 7 관계기업투자금 1 1 관계기업손익 3 기타비유동자산 17 99 99 9 9 금융수익 1 1 1 1 자산총계 1 33 3 37 외환관련이익 1 1 1 1 1 유동부채 13 1 13 1 1 금융비용 -1-1 -1-1 매입채무및기타채무 9 7 7 7 7 외환관련손실 차입금 1 1 13 13 기타 -1-3 -1-1 유동성채무 1 1 법인세비용차감전순손익 3 33 3 37 기타유동부채 3 법인세비용 -7-9 -7-9 -11 비유동부채 33 3 39 계속사업순손익 1 3 3 차입금 3 33 3 3 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 1 3 3 기타비유동부채 3 3 3 3 당기순이익률.7.3.1. 7. 부채총계 1 17 179 11 13 비지배지분순이익 -1 지배지분 13 13 19 19 193 지배지분순이익 17 3 3 자본금 9 9 9 9 매도가능금융자산평가 자본잉여금 9 9 9 9 기타포괄이익 이익잉여금 9 11 19 19 173 포괄순이익 1 33 기타자본변동 - -19-19 -19-19 비지배지분포괄이익 -1 비지배지분 -1 지배지분포괄이익 1 7 33 자본총계 13 13 177 197 1 순차입금 -9-99 -97-1 -119 1 11 1 13 1 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 17A 1F 19F F 1A 17A 1F 19F F EPS 1,33 1,79 1,19 1,7 1,773 영업활동현금흐름 3 3 37 3 PER 1. 3. 19.7 1. 13.3 당기순이익 1 3 3 BPS,7 7,13 7,9,93 1,17 비현금항목의가감 9 11 7 9 11 PBR 3..3 3...3 감가상각비 3 3 3 EBITDAPS 1, 1, 1,3 1,97,3 외환손익 -1 EV/EBITDA 11.7 1. 1. 9. 7. 지분법평가손익 SPS 1,1 1,39 19,71 1, 3,3 기타 7 PSR 1.. 1.3 1. 1.1 자산부채의증감 1 1 9 9 CFPS 1,993 1,9 1,7 1,9,3 기타현금흐름 - -9 - - -1 DPS 투자활동현금흐름 - - - - - 투자자산 7-13 - - - 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -1-1 -1-1 -1 1A 17A 1F 19F F 기타 -1-39 성장성 재무활동현금흐름 -1 11 - - - 매출액증가율 1..7. 9.. 단기차입금 영업이익증가율.3 9. -9..1. 사채 - - - - 순이익증가율 3.. -..9 1. 장기차입금 1 수익성 유상증자 ROIC. 3... 7.7 현금배당 - -7 - - -1 ROA 1. 11.7. 9. 11. 기타 -9 1 1 ROE 1..3 1.9 17. 1. 현금의증감 1-1 1 1 안정성 기초현금 3 부채비율 1.9 17. 1.7 91. 3. 기말현금 3 1 순차입금비율 -9. -. -. -3.9 -.1 NOPLAT 1 17 3 이자보상배율..1.7 3.3 7.3 FCF 1 1 7 33
DAISHIN SECURITIES [Daishin House View 차산업혁명 / 안전등급 ] 대신증권 Research&Strategy 본부소속의각분야및기업담당애널리스트의분석을기초로토론과정을거쳐산업및기업별안전등급최종확정 차산업혁명전개과정에서산업및종목에미치는영향을파악, 긍정, 중립, 부정적영향에따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급부여 Dark Gray ( 흐림 ) Neutral Green ( 보통 ) Sky Blue ( 맑음 ) [Compliance Notice] 금융투자업규정 - 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김수민 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 모두투어 (1) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :11) ( 원 ),, 3,, 1, Adj. Price Adj. Target Price 1.9 17.1 17. 17.9 1.1 1. 1.9 제시일자 1.1. 1.. 1..9 1..11 17.1.11 17.7.11 투자의견 Buy Buy Buy 개월경과 Buy Buy 목표주가 3, 3,, 33, 33, 3, 괴리율 ( 평균,%) (3.3) (3.). 3.39 (.) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (7.9) (1.) (.). (1.) 제시일자 17..1 17..1 17.. 17..1 17.1.3 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 3, 3,7 3,,7,3 괴리율 ( 평균,%) (13.) (1.) (1.3) (1.1) (1.) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (.7) (.9) (.7) (1.1) (11.) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율.% 1.% 1.1% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7