KTB 투자증권 (321) 증권 21 년 12 월 7 일 COMPANY REPORT 매수 주가 (12 월 6 일 ) 적정주가 5,31 원 7,6 원 손미지 송인찬 2) 3772-1572 2) 3772-1521 mjson@goodi.com icsong@goodi.com KOSPI : 1,953.64p KOSDAQ : 52.54p 시가총액 : 32.3 십억원 액면가 : 5, 원 발행주식수 : 6.3 백만주 유동주식수 : 33. 백만주 (46.8%) 52 주최고가 / 최저가 : 5,74 원 /3,9 원 일평균거래량 (6 일 ) : 515,997 주 일평균거래액 (6 일 ) : 2,53 백만원 외국인지분율 : 11.71% 주요주주 : 권성문 2.46% GENESIS 7.9% 절대수익률 3 개월 49.2% 6 개월 56.4% 12 개월 33.2% KOSPI 대비 3 개월 36.8% 상대수익률 6 개월 33.2% 12 개월 1.8% 주가차트 ( 원 ) (9년12월 =1) 1, 15 5, 종합주가지수 =1 9 년 12 월 1 년 3 월 1 년 6 월 1 년 1 년 12 월 케이티비투자증권주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및적정주가추이 ( 원 ) 15, 1, 5, 1 축소 8년12월 9년6월 9년12월 1년6월 1년12월 적정주가 ( 좌축 ) 케이티비투자증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 5 매수 중립 색깔있는증권사 PEF 로부터의꾸준한 cash 창출과 Capital gain 기대동사의사업은크게 1) PE(Private Equity) 부문, 2) IB 부문, 3) Brokerage 부문으로나뉠수있다. 동사는국내 Top-tier PEF 운용사로서분기당 3억원 ( 연간 13억원 ) 이상을꾸준히운용보수로수취하고있으며이외에도 PEF 에서발생하는분배금 (Capital gain), 지분법이익, 성과보수등을기대할수있다. 특히 25년에결성된 PEF들의청산이최근이뤄지면서투자지분들의가치가현실화되고있는점에주목할필요가있다. 향후 PEF 시장은더욱성장할수있을것으로전망되며, 동사는 PEF 경험이전무하다시피한타증권사에비해압도적인경쟁력을보유한것으로판단된다. Retail Brokerage 사업확장은감내가능한수준 Brokerage 부문은 28년 11월에 Wholesale로시작해 Retail 영역으로확장하고있다. 29년증권영업부문을확장하는과정에서판관비가분기별 1 억원수준에서 15 억원수준으로증가하면서브로커리지부문의 BEP 달성에대한부담이존재해왔다. 21 년들어경력영업직충원및지점개설로인해분기별판관비는 23 억원수준으로증가했으나, 법인영업및 Trading 부문에서빠르게수익개선이일어나고있어부담은완화된모습이다. 향후 PE-IB-Retail 을연결하는시너지가창출될수있을때, 동사가종합증권사로서의역할을제대로수행할수있을것으로판단된다. 든든한자회사와실적성장세로 Re-rating 가능동사가치를평가하기위해서는주요자회사들의현황을살펴보는것이중요하다. 동사의지분법이익은 KTB 자산운용, 나라신용정보등에서연간약 15 억원이발생되며, 자회사로부터의배당금수익도연간 1억원수준에이른다. KTB 자산운용의경우최근자산운용회사들의매각가격과더불어높은주식형펀드비중을고려해볼때, 약 2, 억원이상의가치가있는것으로판단된다. 현재 (12/6) 동사의주가수준은 P/B multiple.7 배수준이다. 자산클린화이후실적가시성이높아지고안정적인성장세를보여주고있어 P/B 1배수준으로 Valuation Re-rating 이필요하다. 이에따라동사에대해투자의견매수, 목표주가 7,6원으로커버리지를개시한다. 3월결산 순영업수익 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS BPS DPS PER PBR ROE ROA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 28 29 23.9 (61.5) (31.8) (33.4) (555) 7,353 -.6 (7.5) (3.5) 21E 35.7 8.8 23.6 22. 365 8,224 14.5.6 4.7 1.2 211E 48.8 18.9 34.1 26.6 442 8,566 1 12..6 5.3.9 212E 6.5 3.7 49. 38.2 635 9,51 15 8.4.6 7.2 1.3 Korea Equity Research
COMPANY REPORT KTB 투자증권 21 년 12 월 7 일 KTB 투자증권및주요계열사현황 Venture Capital 로시작하여 IB 특화종합증권사로성장중 3 년투자경험과네트워크 향후 PEF 시장성장성높아 KTB 투자증권은 Venture Capital 로시작하여기업구조조정투자, Private Equity 로사업영역을확대하고있는종합증권사이다. 동사는 28 년 7 월기존벤처캐피탈사 KTB 네트워크에서사명변경과함께종합증권사로전환하였다. 또한자회사인 KTB 자산운용, KTB 캐피탈을포함하여금융투자업전반에걸친 Full-Service Platform 을갖추고있다. 1981 년국내최초벤처캐피탈로설립된동사는 3 년에이르는투자경험과고객네트워크를바탕으로높은성장성을보이고있다. 21 년 말기준 KTB 자산운용, KTB 캐피탈을포함한 KTB 의총운용자산 (FUM, Fund Under Management) 은 12.6 조원으로꾸준히성장하고있다. 28 년금융위기로 PEF 시장의성장이주춤한모습을보였지만, 점차금융시장이위기에서벗어나면서 PEF 시장자체의성장성도예전수준을회복할수있을것으로전망된다. 글로벌 IB 를육성하려는정부정책방향과도일치할뿐만아니라, 동사의 PE 부문경쟁력또한타증권사대비탁월하기때문에향후성장성이기대된다. KTB 투자증권주요계열사구조도 KTB 투자증권 9.5% 1.% 51.% 1.% 51.% KTB 자산운용 KTB 캐피탈 나라신용정보 KTB 벤처스 ( 미국 ) Far East Securities 주요업종 자산운용업 신기술금융 채권추심, 신용조사 벤처투자, 인큐베이팅 증권업 ( 태국 ) 납입자본금 165 억원 7 억원 45 억원 1 백만달러 1 억바트 장부가액 33 억원 1,315 억원 125 억원 52 억원 182 억원 자산총계 434 억원 1,175 억원 316 억원 52 억원 499 억원 부채총계 68 억원 24 억원 7 억원.2 억원 128 억원 1H1 순익 66 억원 25 억원 11 억원 -6 억원 -15 억원 Fund Under Management 성장세 국내 PEF 연간출자약정액규모 ( 조원 ) 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. KTB자산운용 KTB투자증권 9.5 1.6 1.9 7.2 4.2 3.6.9 1.3 1.7 1.7 1.6 1.7 25 26 27 28 29 1.9 ( 조원 ) 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 5.6 4.3 2.8 2.6 1.9 26 27 28 29 21 자료 : 각사, 신한금융투자주 : KTB 자산운용은 KTB 캐피탈포함 자료 : 금융감독원, 신한금융투자주 : 21 년은 1 월까지누적 2
COMPANY REPORT KTB 투자증권 21 년 12 월 7 일 Investment Focus PE 부문에서 IB 및 Brokerage로수익원다양화움직임 연간 13 억원의 PEF 운용보수와 Capital gain 기대가능 Brokerage 확장에따른판관비증가는감내가능한수준 주요사업부문은크게 PE, IB, Brok. 세부문 Retail 기반확보에주력 동사의사업은크게 1) PE(Private Equity) 부문, 2) IB 부문, 3) Brokerage 부문으로나뉠수있다. 이외에채권및 CP 중개에서발생하는상품운용손익및 Prop. Trading 손익도존재한다. FY9 까지는기존 KTB 네트워크시절부터강점을가지고있던 PE 부문의손익비중이가장크고안정적이었으나, FY1 부터는점차 IB 와 Brokerage 부문에서도수익성을강화하고있는추세이다. 현재 KTB 투자증권은종합증권사로성장해나가는단계중하나로 Retail 기반을확보하는것에초점을맞추고있다. 하지만아직브로커리지수익비중이낮고채권보유량이적어여타증권사들과달리거래대금및금리움직임의영향에서비교적자유로운실적을나타내고있다. KTB 투자증권순영업수익구성추이 ( 십억원 ) 4. 3. 2. 1.. (1.) (2.) (3.) (4.) (5.) 9년6월 9년9월 9년12월 1년3월 1년6월 1년9월 기타지분법손익이자손익 Trading 파생결합증권 WM IB PEF운용보수 Brok. 당기순이익 KTB 투자증권업무영역확장계획 Prop. Trading In stitutional Brokerage Retail Brokerage Full Service Investment Bank Venture Capital Corporate Restructuring Private Equity Advisory Research 1981 2 24 28 21 3
COMPANY REPORT KTB 투자증권 21 년 12 월 7 일 연간 13 억원 PEF 운용보수수취및 Capital gain 동사는국내 Top-tier PEF 운용사로서분기당 3 억원 ( 연간 13 억원 ) 이상을꾸준히운용보수로수취하고있다. 아래 PEF 운용구조도에서확인할수있듯이동사는 GP(General Partner) 로서 PEF 의설립, 투자, 운용을책임지고있으며연간 2% 수준의운용보수외에도 PEF 에서발생하는분배금 (Capital gain), 지분법이익, 성과보수등을수취할수있다. PEF( 사모투자전문회사 ) 의기본운용구조 자료 : 자본시장연구원, 신한금융투자 청산중인 PEF 의투자지분가치현실화에주목해야 FY11 까지계획된순차적인수익인식 최근투자된 PEF 는감액가능성낮음 성장하는 PEF 시장에서독보적인경쟁력지닌증권사 특히 25 년에결성된 PEF 들의청산이최근이뤄지면서투자지분들의가치가현실화되고있는점에주목할필요가있다. FY1 2Q 에는 KTB 25 PEF 에서투자중이던녹십자생명지분을매각하면서약 3 억원 ( 투자수익률 3%) 의매각이익을실현, 영업외손익에서큰폭의실적개선을보여주었다. 동사가 PEF 에직접참여하는지분율은과거 (25 년경 ) 25% 수준에서최근 5% 수준으로축소되었으며전체적으로보면평균 11% 수준이다. 이외에도 IBK-KTB no.1 PEF 가 1.1% 지분을보유한반도체패키징업체시그네틱스가 11 월 26 일코스닥시장에상장되면서 3 억원이상의 Capital gain 이기대된다. 또한최근미국기업인 Inphi( 아날로그반도체제조업체 ) 와 Beceem( 와이맥스통신반도체제조사 ) 에실시한투자도성공적인성과를거둬투자금의 2 배수준인 15 억원을 FY11 까지순차적으로회수할예정이다. KTB 캐피탈보유펀드에서실시한중국시장투자도수익률이확정되지는않았으나 FY11 까지상당히높은수익을거둘수있을전망이다. 차이나옵티머펀드가 5.3% 의지분을보유한중국학원업체쉐얼쓰 ( 學而思 ) 가나스닥에상장된이후주가가급등, 투자원금의 5 배이상평가이익을올리고있기때문이다. 일반적으로벤처및 PEF 투자는리스크가높고손익변동성이크다고알려져있다. 199 년대후반에서 2 년대초벤처버블시기에이루어진공격적인벤처투자들은버블로인해막대한수익을올리기도했지만, 혹은반대로미흡한사업성검토와과도한프리미엄으로손실액이컸기때문이다. 하지만버블붕괴이후이루어진 PEF 투자는실시간경영모니터링이이루어지고회수조항이많아감액가능성이크지않다고할수있다. 국내 PEF 시장은 24 년간투법개정이후제도화되어올해도입 6 년째를맞으면서투자경험을축적하고안정적인성장을이어나가고있다. 특히최근국민연금및정책금융공사의신성장동력펀드등정부기관의 PEF 투자도크게늘어나면서향후 PEF 시장은더욱성장할수있을것으로전망된다. 이에따라동사는 Venture Capital 시절부터쌓아온 track record 를적극활용, PEF 경험이전무하다시피한타증권사에비해압도적인경쟁력을보일것으로판단된다. 특히동사는중국을비롯한해외투자에서뛰어난브랜드인지도를보유하고있어경쟁력이충분하다. 4
COMPANY REPORT KTB 투자증권 21 년 12 월 7 일 약 2% 의운용보수수취하는안정적인수익구조 FY1 PEF 조성계획 증권업전환후기존 KTB 네트워크의벤처캐피탈 (VC), 기업구조조정펀드 (CRC) 투자업무는물적분할을통해 KTB 캐피탈로대부분이관되고, 동사는현재 PEF 조성, 관리업무를위주로수행 (5% 미만지분참여 ) 하고있다. 그러므로직접적인투자위험은적으면서매년약 2% 수준의 PEF 운용보수를수취하는안정적인수익구조를갖췄다고할수있다. 동사는 21 년초 7 억원규모로결성된신성장동력펀드를 1, 억원규모로확대하고, KTB 21 PEF 를연내 2,45 억원규모로조성할계획이다. 이외에도 RMB 펀드, 일본부품소재펀드 ( 가칭 ) 등새로운펀드가 FY21 내조성될예정이며이에따른운용보수증가가기대된다. KTB투자증권운용펀드세부내역 조합명 조합상태 결성일 해산일 약정총액 ( 백만원 ) IBK-KTB 제1호 PEF PEF 2553 21527 12, 해산 1년연장결정 KTB 25 PEF PEF 25929 212928 15, KTB 26 PEF PEF 26119 216119 25,1 KTB 27 PEF PEF 27918 214917 46, KTB 27-2 PEF PEF 2811 21519 23,1 아시아클린에너지 PEF PEF 29925 219428 37,389 KTB신성장동력PEF PEF 2133 21832 7, 1st closing 완료, 운용하면서 1,억원까지확대목표 가이딩스타사모M&A투자회사 사모M&A조합 2957 2111227 65, KTB 21 PEF( 가칭-KoFC KTB펀드 ) PEF FY21 내 - 245, 연내결성완료목표로진행중 RMB펀드 ( 가칭- 차이나플래티넘펀드 ) PEF FY21 내 - 85, 중국투자 -5억위안, 연내결성완료목표로진행중 일본부품소재펀드 ( 가칭 ) PEF FY21 내 - 1, 21년회계년도내결성목표추진중 1,65,589 중소기업특화전략으로 IB 부문성공가능성높아 IB 부문에서는그동안의기업금융노하우를활용, M&A 자문, IPO, 유상증자등서비스를제공하고있다. 특히동사의경우중소 / 중견기업을대상으로한 IB 특화전략성공가능성도상당히높다. 또한최근증권사들이설립중인 SPAC( 기업인수목적회사 ) 의경우에도이미미국 / 캐나다등지에서 SPAC 결성경험이있는동사가경쟁력을보유하고있다. 금융산업내각부문별자리매김 자료 : 자본시장연구원, 신한금융투자 5
COMPANY REPORT KTB 투자증권 21 년 12 월 7 일 신규 Brokerage 부문 BEP 달성부담존재 Wholesale 은안정화단계 KTB 자산운용통한 Captive 등 Wholesale 수익개선기대 Retail 꾸준히보강해나갈계획판관비부담은감내가능수준 PE-IB-Retail 연결될때진정한종합증권사시너지가능 FY1 세전 236 억원전망 Brokerage 부문은 28 년 11 월에 Wholesale 로시작해 Retail 영역으로확장하는단계에있다. 따라서그동안브로커리지부문의 BEP 달성에대한부담이존재해왔다. 29 년증권영업부문을확장하는과정에서판관비가분기별 1 억원수준에서 15 억원수준으로증가한것에비해, 수익증가속도는그에따르지못했기때문이다. 21 년들어경력영업직충원및지점개설로인해분기별판관비는 23 억원수준으로증가했으나, 법인영업및 Trading 부문에서빠르게수익개선이일어나고있어부담은완화된모습이다. Wholesale 브로커리지는 29 년인력보강을통해현재어느정도자리를잡은것으로보인다. FY1 2Q 기준동사의주식브로커리지약정 M/S 는.5% 수준이며, 수탁수수료 + 이자손익 의판관비커버율은 4.1% 수준이다. 이는상장증권사평균커버율 98.4% 에비해크게부족한수준이지만, 신규영업인력이법인영업만으로기록한실적임을감안하면고무적이다. 이중자회사인 KTB 자산운용으로부터발생하는수익이약전체법인주식수탁수수료중 4% 를차지하고있어, 분기별 15 억원정도는고정적으로발생한다고볼수있다. KTB 자산운용의약정주문중약 33% 가동사법인브로커리지채널로일어나고있으며, 이비중은동사의법인영업경쟁력이갖춰지면서점차늘어나고있는추세이다. 특히 FY1 3Q 에국민연금거래증권사로선정되는등 Captive 외법인브로커리지부문에서도수익개선을기대할수있다. Retail 브로커리지부문은현재 4 개인지점을 211 년말까지 15 개까지확대하는등꾸준히보강할계획이다. 211 년에도약 1 개의지점개설이계획되어있으므로분기당 25 억원수준의판관비부담은존재할것으로보인다. 하지만최근의수익개선속도와 PEF 운용보수, 지분법이익, 예상되는일회성이익등 cash 유입을고려할때감내가능한수준으로판단된다. 중소형증권사들이경쟁력을갖기어려운 Retail 브로커리지비즈니스에동사가적극적으로진출하는것에대한당위성은충분하다고판단된다. 동사의기업네트워크및 Deal 소싱능력은여타증권사에뒤지지않지만, 아직 Retail 네트워크를갖추지못해공모매출등의수익으로연결되지못하기때문이다. SPAC 이나 IPO 의경우에도공모시 Retail 네트워크가뒷받침되는타증권사와공동주관을해야하는측면이있다. 또한 Retail 이기반이되어야 KTB 자산운용펀드판매수익시너지도크게증가할수있다. 향후 PE-IB-Retail 을연결하는시너지가창출될수있을때, 동사가종합증권사로서의역할을제대로수행할수있을것으로판단된다. 동사에따르면, 브로커리지부문의 BEP 달성은 M/S.7~.8% 수준에서가능하다고한다. 인력확충시기에따른판관비증가는더이상크지않을것으로전망되며, 목표 BEP 수준만달성하면이후수익개선속도는더욱빨라질수있을것으로기대된다. FY1 의세전이익은약 236 억원수준으로예상되며하반기에는분기별 3~4 억원의경상적인수익을거둘수있을것으로기대된다. 인력충원등에따른판관비증가추이 ( 십억원 ) ( 명 ) 물건비 ( 좌축 ) 25 5 인건비 ( 좌축 ) 2 15 1 5 8 년 8 년 12 월 임직원수 ( 우축 ) 9 년 3 월 9 년 6 월 9 년 9 년 12 월 1 년 3 월 1 년 6 월 1 년 4 3 2 1 수탁 + 이자손익 의판관비커버율확대 ( 십억원 ) 수탁수수료 ( 좌축 ) (%) 6 이자손익 ( 좌축 ) 5 5 4 3 2 1 8 년 8 년 12 월 9 년 3 월 ( 수탁 + 이자 )/ 판관비 ( 우축 ) 9 년 6 월 9 년 9 년 12 월 1 년 3 월 1 년 6 월 1 년 4 3 2 1 6
COMPANY REPORT KTB 투자증권 21 년 12 월 7 일 자회사가치고려시충분히 Re-rating 가능 주요자회사로부터발생하는배당금수익등꾸준한 cash flow 자회사청산가치약 2,5 억원이상추산 자산클린화이후실적가시성높아져 Valuation Re-rating 가능 투자의견매수목표주가 7,6 원 꾸준히 cash 창출하는자회사가치에주목 KTB 자산운용은주식형펀드에특화된경쟁력보유 KTB 캐피탈은 BEP 가정 나라신용정보안정적수익창출 동사의경우자산클린화이후실적가시성이높아지고안정적인성장세를보여주고있어 Valuation Re-rating 이필요하다. 또한주요자회사로부터발생하는꾸준한 cash flow 와향후시너지를감안할때충분히 P/B multiple 1 배수준을적용할수있을것으로판단된다. 이에따라동사에대해투자의견매수, 목표주가 7,6 원을제시하며커버리지를개시한다. Target P/B multiple 1 배는커버리지대형증권사들의평균 multiple 1.4 배비하면디스카운트된수준이지만, 중소형증권사평균.86 배와비교시 색깔있는증권사 로서의프리미엄이부여된수준으로볼수있다. 동사의가치를평가하기위해서는주요자회사들의현황을살펴보는것이중요하다. 동사의지분법이익은연간약 15 억원이발생되는데, 주로안정적인실적을달성하고있는 KTB 자산운용 (8~1 억원 ) 과나라신용정보 (2~3 억원 ) 에서발생된다. 단순한지분법평가이익뿐아니라실제현금이창출되는배당금수익도연간 1 억원수준에이른다 (KTB 자산운용 8 억원, 나신정 1 억원등 ). KTB 자산운용은현재주식형, 혼합주식형펀드시장에서순자산총액기준업계 9 위를차지하고있다. 29 년말펀드평가사제로인이평가한주식혼합형펀드상위 15 위중 8 개가포함되었으며, 주식혼합형자산운용사순위에서도최근 1 년, 2 년, 3 년성과평가에서모두 1 위를차지해, 적극적인포트폴리오전략을통한경쟁력을보여주고있다. 21 년에도국내주식형펀드운용사가운데골드만삭스에이어 33.% 의수익률로 2 위를차지했으며, 이는업계평균주식형펀드수익률 14.9% 를크게상회한수준이다. KTB 캐피탈은연간펀드운용보수약 6 억원, 판매관리비 4 억원수준으로경상적인손익은 BEP 수준을유지하고있다. 기존펀드청산시까지한시적으로운영되는자회사이므로현재손익수준에서큰변동은없을것으로전망된다. 기존 PEF 의중국관련투자에서이익이발생할것으로예상되나, 보수적으로접근해 BEP 수준으로보아도무방할것이다. 다만 KTB 캐피탈이최근 KTB 네트워크로사명변경하고창업투자사로의전환을추진중에있어향방에관심을가질필요가있다. 나라신용정보는동사지분 51.% 를제외하면예금보험공사가 32.3%, 5 개저축은행이 16.7% 를보유하고있으며안정적인손익수준을유지할수있을것으로판단된다. 영업외손익 ( 대부분지분법손익 ) 추이 당기순이익추이 : 실적 Turnaround 후높은이익성장세 ( 십억원 ) 8. 6. 4. 2.. 6.4 3.7 3.3 2.9 2.4 1.7 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 ( 십억원 ) 15 1 5 (5) (1) (15) (2) (25) (3) 11.2 3. 1.5 3.3 (2.) (29.8) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 주 : 3Q9 일회성손익 18 억원효과제외함 7
COMPANY REPORT KTB 투자증권 21 년 12 월 7 일 향후충당금추가적립우려제한적 자회사청산가치 2,5 억원상회 현주가 PBR.7 배수준 BEP 달성우려제한적 PBR 1 배적용가능 최대주주지분매입에도주목 Risk factor 는제한적 KTB 투자증권 PBR Band Chart 동사는 IFRS 도입대비및부실자산정리로인한평가손실을 FY9 3Q 에일거에반영하면서향후충당금추가적립에대한우려를덜었다. FY1 이후의 BEP 달성계획을방해받지않기위해향후 1~2 년감액손실예상가능액을적극적으로선반영 (-268 억원 ) 함으로써 3Q 에 298 억원의적자를기록했기때문이다. 따라서향후감액손실가능성은거의없을것으로판단되며, 발생하더라도크지않은규모가될것으로예상된다. 동사의가치를산정하기위해서는우선자회사가치의재평가가필요할것으로판단된다. 현재 KTB 캐피탈의현금보유액은약 3 억원수준이며, 부채는거의없다. KTB 자산운용의경우현재주식 ( 혼합 ) 형 1.7 조원, 채권 ( 혼합 ) 형 2.6 조원등총 7.5 조원의설정원본을보유하고있다. 최근자산운용회사들의매각가격 ( 설정원본의 2~3%) 과더불어동사의높은주식형펀드비중을고려해볼때, 약 2, 억원이상의가치가있는것으로판단된다. 이외에도나라신용정보, KTB 벤처스, Far East Securities 등기타자회사지분가치의장부가액합계가 36 억원에달한다. 이처럼자회사들의청산가치로만보수적으로계산하더라도 2,5 억원은충분히상회하는수준이다. 현재 (12/6) 동사의시가총액은 3,23 억원수준으로 FY1 2Q 말자본총계 4,566 억원대비 PBR.7 배수준이다. 28 년 6 월에발행된상환전환우선주를부채로볼것인지, 자본으로볼것인지의문제가있지만, 상환권이주주가아닌 KTB 투자증권에있기때문에해당발행액 1, 억원은자본으로고려하는것이타당하다는것이당사의판단이다. BEP 달성이전에는 PBR.5 배수준도절대적저평가상태로단정지을수없다. 하지만 FY1 이후에는더이상 BEP 달성에대한우려가문제되지않을것으로전망되기때문에, 현시점에서의매수전략이유효하며 P/B multiple 1 배수준은적용가능할것으로판단된다. 또한최대주주권성문회장의지속적인지분매입움직임도주목할필요가있다. 지분매입과함께경영의지를확실히함으로써시장에긍정적인시그널을보여준것이주가저점탈피의원동력이되었기때문이다. 아직은이익의 Volatility 가높은편이지만어닝쇼크보다는서프라이즈가능성이높다는것은긍정적이다. 또한시장에서증자가능성에대한우려가있지만, 현재주가 (5,31 원 ) 와상환전환우선주전환가액인 9,725 원의괴리가크므로당분간희석화가능성은크지않을것으로판단된다. 대부분관계금융기관인우선주배정주주들의입장을고려해야하기때문이다. 최대주주권성문회장지분확대움직임 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 6년1월 7년1월 8년1월 9년1월 1년1월 11년1월 2.x 1.5x 1.x.4x (%) 25 보통주지분율 우선주지분율 2.46 2 15 1. 1 5 (5) 1년1월 1년3월 1년5월 1년7월 1년9월 1년11월 8
COMPANY REPORT KTB 투자증권 21 년 12 월 7 일 부록 : 요약재무제표 대차대조표 3월결산 ( 십억원 ) FY8 FY9 FY1E FY11E FY12E 자산 97. 2,813.5 2,954.1 3,11.8 현금및예치금 258.2 95.1 99.9 14.9 유가증권 ( 단기 + 장기 ) 56.6 1,192.9 1,252.6 1,315.2 대출채권 3. 8.7 9.1 9.6 기타자산 85.2 1,516.7 1,592.5 1,672.2 부채 464.5 2,318.5 2,438.6 2,557.2 고객예수금 29.1 32.3 33.9 35.6 환매조건부채권매도 72.2 213.7 224.4 235.6 매도유가증권 93.7 357.2 375.1 393.8 매도신종증권.3.4.4.4 기타부채 269.2 1,715. 1,84.9 1,891.8 자본 442.5 494.9 515.5 544.7 자본금 353. 346.2 346.2 346.2 자본잉여금 82.9 82.9 82.9 82.9 이익잉여금 4.7 26.7 47.2 76.4 조정항목 1.9 39.2 39.2 39.2 손익계산서 3월결산 ( 십억원 ) FY8 FY9 FY1E FY11E FY12E 순영업수익 2.9 13.1 117.2 132.9 수수료손익 23.9 35.7 48.8 6.5 수탁수수료 12.5 19.9 23.3 28.1 IB관련수수료 2.5 6.5 12.1 17. 간접상품관련수수료..4.9 1.6 신종증권판매수수료.... 기타 1.6 13. 17.1 18.9 수수료비용 1.7 4.2 4.7 5.2 상품관련손익 (29.6) 46.1 49.6 52.8 이자손익 7. 17.6 18.8 19.5 외환거래손익 (.3).2 -.3 -.1 기타손익.6.3.2.3 판매관리비 64.4 94.3 98.3 12.2 영업이익 (61.5) 8.8 18.9 3.7 영업외손익 29.7 14.8 15.2 18.2 세전이익 (31.8) 23.6 34.1 49. 법인세비용 1.6 1.6 7.5 1.8 당기순이익 (33.4) 22. 26.6 38.2 성장률지표 3월결산 (%) FY8 FY9 FY1E FY11E FY12E 수탁수수료비중 373.1 15.3 15.9 17.3 판매관리비증가율 - 46.3 4.2 4. EPS성장률 - (165.8) 2.9 43.7 BPS성장률 - 11.9 4.2 5.7 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 3월결산 FY8 FY9 FY1E FY11E FY12E EPS ( 원 ) (555) 365 442 635 BPS ( 원 ) 7,353 8,224 8,566 9,51 DPS ( 원 ) 1 15 PER ( 배 ) - 14.5 12. 8.4 PBR ( 배 ).6.6.6.6 ROE (%) (7.5) 4.7 5.3 7.2 ROA (%) (3.5) 1.2.9 1.3 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 9
COMPANY REPORT KTB 투자증권 21 년 12 월 7 일 메모 1
고객지원센터 : 1588-365 서울특별시영등포구여의도동 23-2 신한금융투자타워 신한금융투자영업망 서울지역강남 2) 538-77 성수동영업소 2) 466-4228 삼성역 2) 563-377 여의도 2) 3775-427 남대문 2) 757-77 강남구청역 2) 547-22 도곡 2) 257-77 삼풍 2) 3477-4567 동부이촌동영업소 2) 798-485 강남중앙 2) 6354-53 양재동영업소 2) 3463-1842 남부터미널영업소 2) 522-7861 연희동 2) 3142-6363 관악 2) 887-89 대치센트레빌 2) 554-2878 상암 2) 6393-59 영등포 2) 2677-7711 광교 2) 739-7155 도곡중앙 2) 554-6556 서교동 2) 335-66 영업부 2) 3772-12 광화문 2) 732-77 마포 2) 718-9 송파 2) 449-88 서여의도영업소 2) 784-977 종로영업소 2) 722-465 명동 2) 752-6655 신당 2) 2254-49 올림픽 2) 448-77 구로 2) 857-86 명품PB센터강남 2) 559-3399 신논현역 2) 875-1851 잠실롯데캐슬 2) 2143-8 중앙유통단지영업소 2) 211-362 목동 2) 2653-844 반포 2) 533-1851 잠실신천역 2) 423-6868 노원역 2) 937-77 목동중앙 2) 2649-11 동대문 2) 2232-71 중부 2) 227-65 논현 2) 518-2222 방배동 2) 533-22 압구정 2) 511-5 창동 2) 995-123 답십리 2) 2217-2114 보라매 2) 82-2 압구정FC 2) 541-5566 강북영업소 2) 96-192 인천ᆞ경기지역 계양 32) 553-2772 부천상동영업소 32) 323-938 영통역영업소 31) 25-4627 의정부 31) 848-91 죽전 31) 898-11 구월동 32) 464-77 수내역 31) 712-19 야탑역 31) 622-14 일산 31) 97-31 평촌 31) 381-8686 동두천 31) 862-1851 산본 31) 392-1141 연수 32) 819-11 일산중앙영업소 31) 911-984 평택 31) 657-91 부천 32) 327-112 수원 31) 246-66 안산 31) 485-4481 정자동 31) 715-86 부산ᆞ경남지역금정 51) 516-8222 밀양 55) 355-777 울산 52) 273-87 해운대 51) 71-22 동래 51) 55-64 부산 51) 243-77 울산남 52) 257-777 마산 55) 297-2277 서면 51) 818-1 창원 55) 285-55 대구ᆞ경북지역구미 54) 451-77 대구서 53) 642-66 시지 53) 793-8282 포항 54) 252-37 대구동 53) 944-77 대구 53) 423-77 안동 54) 855-66 대전ᆞ충북지역둔산 42) 484-99 대전 42) 255-9131 유성 42) 823-8577 청주 43) 296-56 광주ᆞ전라남북지역광주 62) 232-77 동광양 61) 791-82 전주 63) 286-9911 수완 62) 956-77 군산 63) 442-9171 여천 61) 682-5262 정읍 63) 531-66 강원지역 제주지역 강릉 33) 642-1777 서귀포 64) 732-3377 제주 64) 743-911 PB센터강남 2) 311-55 여의도 2) 6337-33 분당 31) 783-14 스타타워 2) 2112-45 서울파이낸스 2) 3783-7 서초 2) 3482-1221 부산 51) 68-95 해외현지법인뉴욕 (1-212) 397-4 런던 (44-2) 7283-49 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6 투자등급 (23 년 2 월 1 일부터적용 ) : 매수 ; 6 개월수익률 +15% 이상, 중립 ; 6 개월수익률 -15% ~ +15%, 축소 ; 6 개월수익률 -15% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 손미지, 송인찬 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여대표주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.