ISSUE PAPER #18-5 Back to the Basic 218 년 7 월 1 일 스몰캡커버리지종목투자지표 순서코드종목명시가총액 2Q18F 2Q18F 증가율 (YoY) 218F 218F 증가율 (YoY) 218F 219F 매출액영업이익매출액영업이익매출액영업이익매

218 년 7 월 1 일 ISSUE PAPER #18-5 스몰캡이슈 Back to the Basic 스몰캡커버리지종목, 2 분기실적 Preview 및 218 년전망 [ 스몰캡 Analyst ] 손승우 2-3772-1565 swson85@shinhan.com 윤창민 2-3772-1579 changmin.yoon86@shinhan.com 오강호 2-3772-2579 snowkh@shinhan.com 김규리 2-3772-1549 kimkyuri@shinhan.com 한경래 2-3772-2185 krhan@shinhan.com 2Q18 실적발표시즌이도래했다. 미중무역전쟁, 미금리인상등대내외변수로국내증시의변동성이높은시점이다. 펀더멘탈에기반을둔투자아이디어가필요한시점이다. 실적발표시즌에앞서스몰캡팀커버리지종목의 2분기실적 Preview 및 18년실적전망조정을진행했다. Top Picks 는메가스터디교육, 유니테스트, JYP Ent., 카페24를제시한다. Top Picks 메가스터디교육, 유니테스트, JYP Ent., 카페24 메가스터디교육 (2152) 은 2분기영업이익 183억원 (+23% YoY) 이예상된다. 수익성이높은 2분기고등온라인부문결제액은전년대비 11% 이상증가한것으로추정된다. 타사업부의고른성장세 (18F 초중등 +35%, 일반성인 +71%) 도기대된다. 타교육업체 (18F P/E 12배 ) 대비낮은밸류에이션 (18F P/E 8.배 ) 이긍정적이다. 유니테스트 (8639) 의 2분기영업이익은 225억원 (+215% YoY) 이전망된다. 1) 국내외고객사설비투자확대에따른장비판매증가, 2) 공정전환에따른테스터장비납품확대때문이다. 하반기 NAND 테스트장비판매가본격화될전망이다. 218 년 NAND 장비매출액은 2억원 ( 신규 ) 이전망된다. JYP Ent.(359) 은 2분기영업이익 87억원 (+25% YoY) 이예상된다. 1) 트와이스의수익화구간진입, 2) GOT7, DAY6 등보이그룹라인업강화, 3) 신인그룹라인업확대가긍정적이다. 18년음반 / 음원, 콘서트매출액은각각 528억원 (+55% YoY), 236억원 (+138% YoY) 이기대된다. 카페24(42) 의 2분기영업이익은 41억원 (+229% YoY) 이전망된다. 쇼핑몰솔루션사업부는거래액성장 (2조원, +21.7% YoY) 에힘입어 192억원 (+23.7% YoY) 을기록할전망이다. 18년은 1) 안정적인외형성장 (+23.9% YoY), 2) 본격적인영업레버리지효과 ( 영업이익률 +7.8%p YoY) 가기대되는원년이다. 리서치센터 Top Picks 투자지표 코드종목명 2Q18F 증가율 (YoY) 218F 증가율 (YoY) P/E (%, 배 ) 매출액영업이익매출액영업이익 218F 219F 2152 메가스터디교육 59. 22.5 55.4 297. 8. 7.4 8639 유니테스트 53. 215.2 72.7 154. 7.1 6. 359 JYP Ent. 26.1 25.3 37.2 56.4 37.4 25.5 42 카페24 22.8 228.7 23.9 29.6 88.6 5.9 자료 : 신한금융투자추정

ISSUE PAPER #18-5 Back to the Basic 218 년 7 월 1 일 스몰캡커버리지종목투자지표 순서코드종목명시가총액 2Q18F 2Q18F 증가율 (YoY) 218F 218F 증가율 (YoY) 218F 219F 매출액영업이익매출액영업이익매출액영업이익매출액영업이익 P/E P/E 1 2152 메가스터디교육 378.4 13.5 18.3 59. 22.5 391.9 57.1 55.4 297. 8. 7.4 2 8639 유니테스트 453.3 8.4 22.5 53. 215.2 291.1 82.7 72.7 154. 7.1 6. 3 359 JYP Ent. 99.1 36. 8.7 26.1 25.3 14.3 3.4 37.2 56.4 37.4 25.5 4 42 카페 24 1,588.3 4.5 4.1 22.8 228.7 176.7 22.9 23.9 29.6 88.6 5.9 5 77 F&F 1,136.5 129.7 17.1 26.3 17.3 679.2 118.5 21.2 2.8 9.1 1.9 6 213 콜마비앤에이치 88. 124. 14.4 12.1 2.2 517.6 59.7 23.3 22.5 17.6 15.6 7 22533 씨엠에스에듀 148.7 18.5 2.6 17.7 2.6 79.7 13.9 17.7 15.6 12.8 11.3 8 4151 에스엠 977.6 12.5 1.2 11.3 6.8 5.6 46.5 37. 324.6 26.9 23.3 9 22964 LS 전선아시아 29.8 13.1 5.2 (3.4) (8.5) 44.4 22.7 9.1 14.9 15.3 11.4 1 893 테크윙 277.7 47.3 8.2 4.4 (8.9) 235.6 45.6 5.7 9.9 8.1 6.4 11 4315 바텍 488.7 62.8 12.6 1.3 2.4 243. 43.3 11.1 1.9 14.5 13.2 12 24177 메카로 279.5 3.1 1.1 19. 17.8 127.4 5.1 2.2 15.5 6.9 5.4 13 4183 인바디 399.6 24.7 6.2 11.3 6.8 14.1 27.9 11.7 12. 16.9 14.2 14 4996 쎌바이오텍 337. 16.9 6.6 (2.2) (1.7) 64.2 23.6 5.2 4.2 16.8 15. 15 4252 한스바이오메드 261.2 13.9 3.2 38. 9. 51.5 11.6 31.8 22.5 3.6 16.9 16 23788 클리오 498.6 46.6.8 14.3 374.6 21.5 9.9 4. (8.8) 39.2 27.2 자료 : 신한금융투자추정주 : 1) 218 년 7 월 9 일종가기준 2) 단위는십억원, 배, % 2

메가스터디교육 (2152) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (7 월 9 일 ) 162,8 원 목표주가 245, 원 ( 상향 ) 상승여력 5.5% 윤창민 (2) 3772-1579 changmin.yoon86@shinhan.com KOSPI 2,285.8p KOSDAQ 88.28p 시가총액 378.4 십억원 액면가 5 원 발행주식수 2.3 백만주 유동주식수 1.5 백만주 (64.5%) 52 주최고가 / 최저가 176,7 원 /35,25 원 일평균거래량 (6 일 ) 16,81 주 일평균거래액 (6 일 ) 2,344 백만원 외국인지분율 32.87% 주요주주 손주은외 8 인 35.38% Discerene Group LP 외 6 인 1.3% 절대수익률 3 개월 34.8% 6 개월 168.6% 12 개월 333.6% KOSDAQ 대비 3 개월 44.9% 상대수익률 6 개월 168.6% 12 개월 258.3% 주가차트 ( 원 ) (1/=1) 195, 코스닥지수 =1 15 16, 125, 9, 55, 2, 9 6/17 1/17 2/18 6/18 메가스터디교육주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 138 126 114 12 기말고사도전교 1 등예상합니다 2분기매출액 1,35 억원 (+59% YoY), 영업이익 183억원 (+23% YoY) 예상 218년매출액 3,919 억원 (+55% YoY), 영업이익 571억원 (+297% YoY) 전망 투자의견 매수 유지, 목표주가 245, 원으로 22.5% 상향 2분기매출액 1,35 억원 (+59% YoY), 영업이익 183억원 (+23% YoY) 예상 2분기도실적서프라이즈가기대된다. 매출액 1,35 억원 (+59% YoY), 영업이익 183억원 (+23% YoY) 이전망된다. 수익성높은고등온라인부문이실적성장을견인하고있다. 2분기고등온라인부문결제액은전년대비 11% 이상증가한것으로추정된다. 1분기에이어 2배가넘는결제액성장률이유지되고있다. 2분기, 3분기는오프라인학원, 일반성인 ( 편입, 공무원 ) 학원도성수기에진입한다. 3분기까지가파른실적성장이예상된다. 218년매출액 3,919 억원 (+55% YoY), 영업이익 571억원 (+297% YoY) 전망고등온라인부문뿐만아니라전사업부가높은성장세를보이고있다. 초중등사업부는엠베스트브랜드인지도가확대되며 18년매출액은전년대비 35% 증가한 461억원이예상된다. 일반성인사업부김영편입학원, 메가CST도주목할만하다. 국내편입시장은전체시장의 8% 가오프라인수업에치중되어있다. 김영편입학원은온라인으로시장확대를통해수익성개선이기대된다. 메가CST 는기존경찰공무원에서최근소방공무원직까지커리큘럼을확대했다. 향후에는일반공무원까지확대할예정이다. 18년성인사업부매출액은 576억원 (+71% YoY) 가예상된다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 245, 원으로 22.5% 상향실적추정치변경을반영하여목표주가를 245, 원으로 22.5% 상향한다. 목표주가는 218 년예상 EPS 2,368 원에 Target P/E 12.3 배를적용했다. Target P/E는국내교육업체평균 P/E다. 1) 온라인부문이견인하는영업이익고성장 (17년 317%, 18F 297%), 2) 타사업부의고른성장세 (18F 초중등 35%, 일반성인 71%), 3) 낮은밸류에이션 (18F P/E 8.배 ) 이긍정적이다. 상반기가파른주가상승이전혀부담스럽지않다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 174.5 3.5 3.9 3.2 1,357 N/A 73,775 33.2 5.7.6 1.8 (.7) 217 252.1 14.4 13. 9.7 4,156 26.2 76,818 13.7 4.2.7 5.5 (4.6) 218F 391.9 57.1 61.4 47.3 2,368 39.1 94,688 8. 3.9 1.7 23.8 (39.9) 219F 446.8 64.5 65.6 5.8 21,864 7.3 113,755 7.4 3. 1.4 21. (55.7) 22F 481.6 73.8 75.6 58.6 25,27 15.3 135,766 6.5 2. 1.2 2.2 (66.) 3

메가스터디교육의 2 분기영업실적전망 ( 십억원, %) 2Q18F 2Q17 YoY 1Q18 QoQ 매출액 1,35 65.1 59. 83.8 23.6 영업이익 18.3 6.1 22.5 5.2 25.1 순이익 14.9 4.9 23.2 6.9 115.1 영업이익률 17.7 9.3 6.3 순이익률 14.4 7.5 8.3 메가스터디교육의 P/E Valuation 비고 EPS ( 원 ) 2,368 218년예상 EPS Target P/E ( 배 ) 12.3 Peer그룹 18년평균 P/E 목표주가 ( 원 ) 245, 현재가 ( 원 ) 162,8 상승여력 (%) 5.5 주 : Peer 그룹은대교, 웅진씽크빅, 씨엠에스에듀, 디지털대성 4 개업체 메가스터디교육의분기별영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 219F 매출액 47.3 65.1 81.1 58.6 83.8 13.5 125.8 78.8 174.5 252.1 391.9 446.8 고등부사업부 38.3 47.9 58.6 36.8 62.8 77.9 95.3 49.3 144.3 181.6 285.3 332.4 초중등부사업부 8.4 8.3 8.8 8.6 1.5 11.5 12.3 11.9 28.1 34.1 46.1 5.1 일반성인사업부 - 8.4 12.9 12.5 9.9 13.5 17.4 16.8-33.7 57.6 61.4 기타.6.6.7.7.6.6.8.8 2. 2.7 2.9 2.9 영업이익 (6.4) 6.1 16.7 (2.) 5.2 18.3 29.9 3.7 3.5 14.4 57.1 64.5 지배주주순이익 (5.4) 4.9 12.8 (2.7) 6.9 14.9 23.2 2.4 3.2 9.7 47.5 5.8 영업이익률 (%) (13.5) 9.3 2.6 (3.4) 6.3 17.7 23.7 4.7 2. 5.7 14.6 14.4 순이익률 (%) (11.4) 7.5 15.8 (4.6) 8.3 14.4 18.5 3. 1.8 3.8 12.1 11.4 성장률 (%, YoY) 매출액 2.1 39.1 52.6 66.8 76.9 59. 55.1 34.5 39.4 44.5 55.4 14. 영업이익 적지 11.5 85.5 적지 흑전 22.5 79. 흑전 (59.1) 316.8 297. 12.9 순이익 적지 9.3 77.3 적지 흑전 23.2 81.7 흑전 (62.3) 258.7 344.7 7.6 Peer 그룹실적전망및 Valuation 종목코드종목명시가총액매출액 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익증가율 (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ( 십억원 ) 217 218F 217 218F 217 218F 217 218F 217 218F 217 218F A1968 대교 646.3 812.2 816.8 (1.).6 45.5 47.5 6.2 4.4 2.5 18.3 1.1 1. A9572 웅진씽크빅 216. 624.3 643.1.1 3. 34.2 36.3 (9.3) 6.2 9.9 7.7.8.6 A22533 씨엠에스에듀 148.7 67.7 77.9 15.6 15.1 12.1 13.5 1. 11.9 15.7 12.7 3.2 2.6 A6893 디지털대성 17.7 89.8 14.3 7.6 16.1 1. 15. 26.7 5.2 12.1 1.5 1.1 1.2 A2152 메가스터디교육 378.4 252.1 391.9 44.5 55.4 14.4 57.1 316.8 297. 13.7 8..7 1.7 자료 : WISEfn, 신한금융투자추정주 : 218 년 7 월 9 일시가총액기준 4

부록 : 요약재무제표 재무상태표 자산총계 231.8 284.4 382.6 449.8 516.1 유동자산 25.9 55.4 157.9 226.8 294.2 현금및현금성자산.9 13.5 92.8 152.5 214.2 매출채권 5.4 12.4 19.3 22. 23.8 재고자산.9 1.7 2.7 3.1 3.3 비유동자산 25.9 229.1 224.7 223.1 221.8 유형자산 126.5 126.1 126.7 128.1 128.5 무형자산 16.4 29.1 22.1 18.3 16.2 투자자산 2.9 3.6 5.6 6.4 6.9 기타금융업자산..... 부채총계 6.1 16.6 162.4 184.3 198.3 유동부채 53.6 93.3 141.7 16.7 172.8 단기차입금 2.8 6. 6. 6. 6. 매입채무 3.1 6.7 1.4 11.8 12.8 유동성장기부채..... 비유동부채 6.5 13.3 2.7 23.6 25.5 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채..... 자본총계 171.7 177.8 22.2 265.5 317.8 자본금 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 자본잉여금 163. 163. 163. 163. 163. 기타자본 (.3) (.) (.) (.) (.) 기타포괄이익누계액..... 이익잉여금 7.6 14.4 56. 1.3 151.4 지배주주지분 171.5 178.5 22.1 264.4 315.6 비지배주주지분.2 (.7).1 1.1 2.2 * 총차입금 2.8 6. 6. 6. 6. * 순차입금 ( 순현금 ) (1.3) (8.3) (87.9) (147.9) (29.7) 포괄손익계산서 매출액 174.5 252.1 391.9 446.8 481.6 증가율 (%) N/A 44.5 55.4 14. 7.8 매출원가 76.2 13.9 171.4 195.9 27.1 매출총이익 98.3 148.3 22.4 25.9 274.5 매출총이익률 (%) 56.3 58.8 56.3 56.1 57. 판매관리비 94.9 133.9 163.3 186.4 2.7 영업이익 3.5 14.4 57.1 64.5 73.8 증가율 (%) N/A 316.8 297. 12.9 14.5 영업이익률 (%) 2. 5.7 14.6 14.4 15.3 영업외손익.4 (1.4) 4.3 1.1 1.8 금융손익.7.2.6.6.5 기타영업외손익 (.3) (1.6) 3.7.6 1.3 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 3.9 13. 61.4 65.6 75.6 법인세비용.8 2.2 13.3 13.8 15.9 계속사업이익 3. 1.8 48.2 51.8 59.7 중단사업이익..... 당기순이익 3. 1.8 48.2 51.8 59.7 증가율 (%) N/A 258.7 344.7 7.6 15.2 순이익률 (%) 1.7 4.3 12.3 11.6 12.4 ( 지배주주 ) 당기순이익 3.2 9.7 47.3 5.8 58.6 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (.1) 1.2.8 1. 1.1 총포괄이익 2.3 1.2 48.2 51.8 59.7 ( 지배주주 ) 총포괄이익 2.4 9.1 42.9 46.2 53.2 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (.1) 1.1 5.3 5.7 6.5 EBITDA 18.3 29.4 73.6 78.1 85.7 증가율 (%) N/A 6.4 15.8 6. 9.8 EBITDA 이익률 (%) 1.5 11.6 18.8 17.5 17.8 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 11.3 47.2 94.9 77.7 78.9 당기순이익 3. 1.8 48.2 51.8 59.7 유형자산상각비 6.4 7.9 9.6 9.7 9.8 무형자산상각비 8.5 7.1 6.9 3.8 2.1 외화환산손실 ( 이익 )..... 자산처분손실 ( 이익 ).2.8... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..1... 운전자본변동 (11.2) 1.5 3.2 12.3 7.3 ( 법인세납부 ) (.3) (1.6) (13.3) (13.8) (15.9) 기타 4.7 11.6 13.3 13.9 15.9 투자활동으로인한현금흐름 (12.9) (26.7) (12.6) (12.1) (1.8) 유형자산의증가 (CAPEX) (14.5) (12.6) (1.2) (11.2) (1.2) 유형자산의감소..1... 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.7) (6.9)... 투자자산의감소 ( 증가 ) 3. (1.1) (2.) (.8) (.5) 기타.3 2.8 (.4) (.1) (.1) FCF N/A 29.6 73.9 62.3 65.8 재무활동으로인한현금흐름.3 (7.9) (3.) (5.8) (6.5) 차입금의증가 ( 감소 ) 2.8 (5.6)... 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (2.8) (2.3) (3.) (5.8) (6.5) 기타.3 (.)... 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과..... 현금의증가 ( 감소 ) (1.3) 12.6 79.3 59.8 61.7 기초현금 2.2.9 13.5 92.8 152.5 기말현금.9 13.5 92.8 152.5 214.2 주요투자지표 12월결산 216 217 218F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 1,299 4,66 2,72 22,34 25,697 EPS ( 지배순이익, 원 ) 1,357 4,156 2,368 21,864 25,27 BPS ( 자본총계, 원 ) 73,881 76,495 94,718 114,224 136,725 BPS ( 지배지분, 원 ) 73,775 76,818 94,688 113,755 135,766 DPS ( 원 ) 1, 1,3 2,5 2,8 3,2 PER ( 당기순이익, 배 ) 34.6 12.2 7.9 7.3 6.3 PER ( 지배순이익, 배 ) 33.2 13.7 8. 7.4 6.5 PBR ( 자본총계, 배 ).6.7 1.7 1.4 1.2 PBR ( 지배지분, 배 ).6.7 1.7 1.4 1.2 EV/EBITDA ( 배 ) 5.7 4.2 3.9 3. 2. 배당성향 (%) 73.6 31.2 12.3 12.8 12.7 배당수익률 (%) 2.2 2.3 1.5 1.7 2. 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 1.5 11.6 18.8 17.5 17.8 영업이익률 (%) 2. 5.7 14.6 14.4 15.3 순이익률 (%) 1.7 4.3 12.3 11.6 12.4 ROA (%) 1.3 4.2 14.4 12.5 12.4 ROE ( 지배순이익, %) 1.8 5.5 23.8 21. 2.2 ROIC (%) N/A 8.8 45. 64.3 83.5 안정성부채비율 (%) 35. 6. 73.8 69.4 62.4 순차입금비율 (%) (.7) (4.6) (39.9) (55.7) (66.) 현금비율 (%) 1.7 14.5 65.5 94.9 124. 이자보상배율 ( 배 ) 1,936.6 86. N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (6.7) (7.5) (7.5) (6.5) (6.4) 재고자산회수기간 ( 일 ) 2. 1.9 2.1 2.3 2.4 매출채권회수기간 ( 일 ) 11.3 12.9 14.8 16.9 17.4 5

유니테스트 (8639) Not Rated 현재주가 (7 월 9 일 ) 21,45 원 2 분기도서프라이즈 2분기매출액 84억원 (+53% YoY), 영업이익 225억원 (+215% YoY) 예상 1) 18년 NAND 장비매출 2억원 ( 신규 ) 전망, 2) 웨이퍼장비인증모멘텀부각 218년매출액 2,911 억원 (+73% YoY), 영업이익 827억원 (+154% YoY) 전망 오강호 (2) 3772-2579 snowkh@shinhan.com 2 분기매출액 84 억원 (+53% YoY), 영업이익 225 억원 (+215% YoY) 예상 KOSPI 2,285.8p KOSDAQ 88.28p 시가총액 453.3 십억원 액면가 5 원 발행주식수 21.1 백만주 유동주식수 15.8 백만주 (74.7%) 52 주최고가 / 최저가 21,8 원 /1,3 원 일평균거래량 (6 일 ) 551,859 주 일평균거래액 (6 일 ) 1,166 백만원 외국인지분율 29.98% 주요주주 김종현외 8 인 21.23% Morgan Stanley & 6.11% 절대수익률 3 개월 47.4% 6 개월 61.3% 12 개월 6.7% KOSDAQ 대비 3 개월 58.5% 상대수익률 6 개월 61.2% 12 개월 32.8% 주가차트 ( 원 ) 25, 22, 19, 16, 13, 코스닥지수 =1 14 13 12 11 1 1, 9 6/17 1/17 2/18 6/18 유니테스트주가 ( 좌축 ) (6/17=1) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 2분기매출액은전년대비 53% 증가한 84억원, 영업이익은 215% 증가한 225억원이예상된다. DRAM 고속번인장비매출액 453억원 (+11% YoY), DDR4 스피드테스터 88 억원 (+12% YoY) 으로외형성장을견인할전망이다. 1) 국내외고객사설비투자확대에따른장비판매증가, 2) 공정전환에따른테스터장비납품확대때문이다. 영업이익률은 27.9%(+14.4%p YoY) 가예상된다. 1) 18년 NAND 장비매출 2억원 ( 신규 ) 전망, 2) 웨이퍼장비인증모멘텀부각 NAND 장비는새로운성장동력으로자리매김했다. 올해 7월웨스턴디지털 ( 샌디스크 ) 向테스터장비납품을계약했다. 1) 신규고객사, 2) NAND 장비납품을시작했다는점에주목할필요가있다. 하반기 NAND 테스트장비판매가본격화될전망이다. 218 년 NAND 장비매출액은 2억원 ( 신규 ) 이전망된다. 하반기웨이퍼인증완료시 219 년부터추가신규장비매출가세도가능할전망이다 218년매출액 2,911 억원 (+73% YoY), 영업이익 827억원 (+154% YoY) 전망 218 년매출액 2,911 억원 (+73% YoY), 영업이익 827억원 (+154% YoY) 이전망된다. 1) 고객사의 DDR4 적용확대에따른장비판매증가, 2) NAND 장비인증을통한제품및고객사다변화로영업이익률은전년대비 9.1%p 증가한 28.4% 가예상된다. 218 년예상실적기준 PER( 주가수익비율 ) 7.1배다. 218 년실적성장의원년이될전망이다. 주가리레이팅이기대된다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 116.8 11.6 11.6 8.4 412 (7.5) 3,49 29.4 15.1 3.5 12.2 (2.9) 217 168.6 32.6 28.7 24.2 1,143 177.8 4,386 11.2 6.9 2.9 29.3 (24.4) 218F 291.1 82.7 79.9 64. 3,29 164.9 7,251 7.1 4.5 3. 52.1 (39.1) 219F 335.5 96.4 94. 75.6 3,575 18.1 1,635 6. 3.3 2. 4. (55.1) 22F 386.4 113.4 111.5 89.7 4,243 18.7 14,647 5.1 2.2 1.5 33.6 (64.3) 6

유니테스트의 2 분기영업실적전망 ( 십억원, %) 2Q18F 2Q17 YoY 1Q17 QoQ 매출액 8.4 52.5 53. 8.3.1 영업이익 22.5 7.1 215.2 26.8 (16.2) 순이익 ( 지배주주 ) 17.1 7.2 136.4 2.9 (18.2) 영업이익률 27.9 13.6-33.4 - 순이익률 21.3 13.8-26.1 - 유니테스트의연간실적전망변경 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 252.8 298.2 291.1 335.5 21.6 15.1 영업이익 54.8 65.8 82.7 96.4 67.1 53.3 순이익 41.7 5.8 64. 75.6 6.8 48.4 영업이익률 21.7 22.1 28.4 28.7 - - 순이익률 16.5 17. 22. 22.5 - - 유니테스트의분기별영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218F 219F 매출액 49.8 52.5 15.9 5.4 8.3 8.4 62.1 68.3 89.3 98.8 69.7 77.7 168.6 291.1 335.5 DRAM 고속번인장비 29.8 4.8 2.2 25.4 42. 45.3 27. 27.2 44.5 48.9 29.7 3.4 98.2 141.5 153.6 DDR4 스피드테스터. 4. 3.2 5. 9. 8.8 5.5 6.4 9.5 1.3 6.5 7.7 12.2 29.7 34. SSD 테스터 1.8 3.6 1.2 3.2 8. 7.5 3.1 4.6 8.9 9.1 3.7 5.7 9.8 23.2 27.3 태양광발전시스템 16. 1. 4.2 11. 9. 9. 12. 11. 1.1 1.1 13.4 12.3 32.2 41. 45.9 NAND 장비 - - - - - - 8. 12. 8.5 12.7 9. 13.5-2. 43.7 기타 2.2 3.1 5.1 5.8 12. 9.8 6.5 7.1 7.9 7.7 7.3 8.1 16.2 27.4 31. 영업이익 11.7 7.1.8 13. 26.8 22.5 15.5 17.9 26.3 29.1 19. 22. 32.6 82.7 96.4 순이익 8.2 7.2 1.6 7.2 2.9 17.1 11.9 14.1 2.7 23.1 14.9 16.9 24.2 64. 75.6 영업이익률 23.5 13.6 4.9 25.8 33.4 27.9 25. 26.2 29.4 29.5 27.3 28.3 19.3 28.4 28.7 순이익률 16.4 13.8 1. 14.3 26.1 21.3 19.1 2.6 23.2 23.3 21.3 21.8 14.3 22. 22.5 유니테스트의 Peer 그룹실적전망및 Valuation 종목명코드번호시가총액매출액 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익증가율 (%) P/E( 배 ) P/B( 배 ) ( 십억원 ) 218F 219F 218F 219F 218F 219F 218F 219F 218F 219F 218F 219F 한미반도체 427 531.6 258.5 281.9 31. 9.1 7.4 76.6 36.2 8.9 9.9 9. 1.7 1.5 테크윙 893 277.7 268.9 317.8 2.7 18.2 52.8 66.5 27.1 26.2 6.8 5.3 1.4 1.2 유니테스트 8639 453.3 291.1 335.5 72.7 15.3 82.7 96.4 154. 16.5 7.1 6. 3. 2. 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정, 주 ) 시가총액은 218 년 7 월 9 일기준 7

부록 : 요약재무제표 재무상태표 자산총계 15. 149.8 238.9 32.7 417.2 유동자산 65.8 17.4 193.3 274.7 37.1 현금및현금성자산 11.1 39. 75.3 138.7 213.4 매출채권 31.6 24.3 41.9 48.3 55.7 재고자산 2.5 34.3 59.2 68.2 78.5 비유동자산 39.2 42.4 45.5 46. 47.2 유형자산 26. 27.2 26.2 25.3 24.4 무형자산 3.2 3.2 1.6.8.4 투자자산 6.4 8. 13.9 16. 18.4 기타금융업자산..... 부채총계 33.1 57.4 86.2 96.9 19.1 유동부채 22.9 46.8 7.2 78.9 88.8 단기차입금 6.3 13.4 13.4 13.4 13.4 매입채무 8.6 19. 32.9 37.9 43.7 유동성장기부채.2.5... 비유동부채 1.2 1.6 16.1 18. 2.3 사채.4.4.4.4.4 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 2.9 2.7 2.7 2.7 2.7 기타금융업부채..... 자본총계 71.9 92.4 152.6 223.8 38.1 자본금 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 자본잉여금 27.6 27.6 27.6 27.6 27.6 기타자본 (4.) (4.) (4.) (4.) (4.) 기타포괄이익누계액.2 (.5) (.5) (.5) (.5) 이익잉여금 37.7 59.1 119.7 191.2 276. 지배주주지분 72.1 92.7 153.2 224.8 39.5 비지배주주지분 (.2) (.3) (.6) (1.) (1.4) * 총차입금 1.1 17. 16.5 16.5 16.5 * 순차입금 ( 순현금 ) (2.1) (22.6) (59.7) (123.2) (198.1) 포괄손익계산서 매출액 116.8 168.6 291.1 335.5 386.4 증가율 (%) (12.5) 44.3 72.7 15.3 15.2 매출원가 8.6 17. 175.4 22.4 232.4 매출총이익 36.1 61.5 115.7 133.1 154.1 매출총이익률 (%) 3.9 36.5 39.8 39.7 39.9 판매관리비 24.5 28.9 33. 36.7 4.6 영업이익 11.6 32.6 82.7 96.4 113.4 증가율 (%) (61.5) 181.3 154. 16.5 17.7 영업이익률 (%) 9.9 19.3 28.4 28.7 29.4 영업외손익. (3.9) (2.8) (2.4) (1.9) 금융손익 (.6) (.8) (.6) (.2).3 기타영업외손익.6 (3.1) (2.2) (2.2) (2.2) 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 11.6 28.7 79.9 94. 111.5 법인세비용 3.4 4.7 16.2 18.8 22.3 계속사업이익 8.2 24. 63.7 75.2 89.2 중단사업이익..... 당기순이익 8.2 24. 63.7 75.2 89.2 증가율 (%) (68.3) 192.3 164.9 18.1 18.7 순이익률 (%) 7. 14.3 21.9 22.4 23.1 ( 지배주주 ) 당기순이익 8.4 24.2 64. 75.6 89.7 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (.1) (.1) (.3) (.4) (.4) 총포괄이익 8.4 23.5 63.7 75.2 89.2 ( 지배주주 ) 총포괄이익 8.6 23.7 64.1 75.6 89.8 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (.1) (.1) (.4) (.4) (.5) EBITDA 16.8 36. 86.4 99.1 115.6 증가율 (%) (53.1) 114.8 14. 14.7 16.7 EBITDA 이익률 (%) 14.4 21.4 29.7 29.5 29.9 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름.2 32.3 48. 7.1 82.3 당기순이익 8.2 24. 63.7 75.2 89.2 유형자산상각비 2.3 1.8 2. 1.9 1.8 무형자산상각비 2.9 1.7 1.7.8.4 외화환산손실 ( 이익 ) (.8).9... 자산처분손실 ( 이익 ).3 (.) (.) (.) (.) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (17.2) (4.3) (19.3) (7.8) (9.1) ( 법인세납부 ) (4.) (2.6) (16.2) (18.8) (22.3) 기타 8.5 1.8 16.1 18.8 22.3 투자활동으로인한현금흐름 (4.3) (7.4) (7.2) (3.3) (3.6) 유형자산의증가 (CAPEX) (.9) (3.) (1.) (1.) (1.) 유형자산의감소..... 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.4) (1.6)... 투자자산의감소 ( 증가 ) (2.7) (2.3) (5.8) (2.1) (2.4) 기타.7 (.5) (.4) (.2) (.2) FCF (2.6) 3.2 43.2 69.6 81.4 재무활동으로인한현금흐름 (9.5) 3.8 (4.5) (3.4) (4.1) 차입금의증가 ( 감소 ) (7.4) 6.9 (.5).. 자기주식의처분 ( 취득 ) 1.3.... 배당금 (3.7) (3.) (4.1) (3.4) (4.1) 기타.3 (.1).1.. 기타현금흐름.. (.1).1. 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과.1 (.7)... 현금의증가 ( 감소 ) (13.5) 28. 36.2 63.4 74.7 기초현금 24.6 11.1 39. 75.3 138.7 기말현금 11.1 39. 75.3 138.7 213.4 주요투자지표 12월결산 216 217 218F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 45 1,138 3,14 3,558 4,222 EPS ( 지배순이익, 원 ) 412 1,143 3,29 3,575 4,243 BPS ( 자본총계, 원 ) 3,42 4,372 7,222 1,588 14,58 BPS ( 지배지분, 원 ) 3,49 4,386 7,251 1,635 14,647 DPS ( 원 ) 15 2 17 2 24 PER ( 당기순이익, 배 ) 29.9 11.3 7.1 6. 5.1 PER ( 지배순이익, 배 ) 29.4 11.2 7.1 6. 5.1 PBR ( 자본총계, 배 ) 3.6 2.9 3. 2. 1.5 PBR ( 지배지분, 배 ) 3.5 2.9 3. 2. 1.5 EV/EBITDA ( 배 ) 15.1 6.9 4.5 3.3 2.2 배당성향 (%) 36.3 16.8 5.4 5.4 5.4 배당수익률 (%) 1.2 1.6.8.9 1.1 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 14.4 21.4 29.7 29.5 29.9 영업이익률 (%) 9.9 19.3 28.4 28.7 29.4 순이익률 (%) 7. 14.3 21.9 22.4 23.1 ROA (%) 8. 18.9 32.8 26.9 24.2 ROE ( 지배순이익, %) 12.2 29.3 52.1 4. 33.6 ROIC (%) 12.4 4.6 86.1 84. 9.6 안정성부채비율 (%) 46.1 62.1 56.5 43.3 35.4 순차입금비율 (%) (2.9) (24.4) (39.1) (55.1) (64.3) 현금비율 (%) 48.4 83.5 17.3 175.9 24.3 이자보상배율 ( 배 ) 19.4 84.3 173.2 24.9 241.1 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 3.9 4.7 6.1 5.2 5.2 재고자산회수기간 ( 일 ) 54.3 59.3 58.6 69.3 69.3 매출채권회수기간 ( 일 ) 77.4 6.5 41.5 49.1 49.1 8

JYP Ent. (359) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (7 월 9 일 ) 26,15 원 목표주가 3, 원 ( 상향 ) 상승여력 14.7% 한경래 윤창민 (2) 3772-2185 (2) 3772-1579 krhan@shinhan.com Changmin.yoon86@shinhan.com KOSPI 2,285.8p KOSDAQ 88.28p 시가총액 99.1 십억원 액면가 5 원 발행주식수 34.8 백만주 유동주식수 26.2 백만주 (75.3%) 52 주최고가 / 최저가 26,5 원 /7,5 원 일평균거래량 (6 일 ) 867,395 주 일평균거래액 (6 일 ) 19,74 백만원 외국인지분율 7.78% 주요주주 박진영외 3 인 16.66% 한국투자밸류자산운용 8.39% 절대수익률 3 개월 17.3% 6 개월 14.3% 12 개월 196.1% KOSDAQ 대비 3 개월 26.1% 상대수익률 6 개월 14.2% 12 개월 144.8% 주가차트 ( 원 ) (1/=1) 32, 코스닥지수 =1 18 24, 155 보여줄게더많다 2분기영업이익 87억원 (+25% YoY) 예상 218년매출액 1,43 억원 (+37% YoY), 영업이익 34억원 (+56% YoY) 전망 투자의견 매수, 목표주가 3, 원으로 7% 상향 2분기영업이익 87억원 (+25% YoY) 예상 2분기매출액 36억원 (+26.1% YoY), 영업이익 87억원 (+25.3% YoY) 이예상된다. 트와이스일본싱글 (Candy PoP, 35만장이상 ), 국내미니앨범 (4만장이상 ) 이반영되어음반 / 음원매출액은 11억원 (+46.% YoY) 이기대된다. 콘서트부문은트와이스국내 3회, 싱가폴 1회, GOT7 월드투어 ( 국내 3회, 해외 9회 ), DAY6 국내 3회등이반영될예정이다. 콘서트매출액 86억원 (+84.1% YoY) 이예상된다. 218년매출액 1,43 억원 (+37% YoY), 영업이익 34억원 (+56% YoY) 전망트와이스는 7월국내미니앨범발매이후일본, 국내에각각정규앨범을발매할예정이다. 9월부터는일본아레타투어도시작한다. GOT7 은하반기월드투어와신규앨범을발매할예정이다. 18년음반 / 음원, 콘서트매출액은각각 528억원 (+54.7% YoY), 236억원 (+137.8% YoY) 이기대된다. 신인그룹데뷔도이어질예정이다. 9월보이스토리가중국현지시장에데뷔할예정이다. 추가적인중국보이그룹한팀도준비중이다. IoI 출신전소미가속한걸그룹은빠르면연말에데뷔가기대된다. 19년식스틴2 계획중이다. 기존그룹의성장세와더불어신인그룹들의라인업을고려하면향후 2~3년간높은성장세가기대된다. 16, 13 8, 15 6/17 1/17 2/18 8 6/18 JYP Ent. 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견 매수 유지, 목표주가 3, 원으로 7% 상향투자의견 매수 유지, 목표주가 3, 원으로 7% 상향한다. 19년실적추정치상향을반영했다. 1) 트와이스의수익화구간진입, 2) GOT7, DAY6 등보이그룹라인업강화, 3) 신인그룹라인업확대가긍정적이다. 신인그룹들의성과기대에따라추가적인주가리레이팅도기대된다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 73.6 13.8 13.1 8.4 246 162.7 1,952 2. 8.5 2.5 13.4 (46.) 217 12.2 19.5 21.1 16.2 471 91.2 2,452 29.2 19.6 5.6 21.4 (46.1) 218F 14.3 3.4 31.5 24.3 7 48.7 3,14 37.4 18.4 8.3 25. (57.3) 219F 18.7 44.8 46.2 35.7 1,26 46.6 4,162 25.5 17.6 6.3 28.1 (64.3) 22F 221.3 6. 61.8 47.7 1,373 33.8 5,528 19. 12.3 4.7 28.3 (7.4) 9

JYP Ent. 의 2 분기영업실적전망 ( 십억원,%) 2Q18F 2Q17 YoY 1Q18 QoQ 컨센서스 매출액 36. 28.5 26.1 23. 56.3 35.9 영업이익 8.7 6.9 25.3 1.4 534.3 8.7 순이익 7.2 6.8 5.8 1.9 288.1 6.8 영업이익률 24.1 24.3 5.9 24.2 순이익률 19.8 23.7 8. 18.9 자료 : Wisefn, 회사자료, 신한금융투자추정 JYP Ent. 의연간실적전망변경 변경전변경후변경률 ( 십억원, %) 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 142.4 178.7 14.3 18.7 (1.5) 1.1 영업이익 29.7 4.3 3.4 44.8 2.4 11.2 순이익 23.8 32.2 24.3 35.7 2.1 1.9 영업이익률 2.9 22.5 21.7 24.8 순이익률 16.7 18. 17.3 19.7 JYP Ent. 의 P/E Valuation ( 원 ) 비고 EPS 1,26 219년예상 EPS Target Multiple ( 배 ) 3. 동종업종과거평균 P/E 목표주가 3, 현재가 25,7 7월 9일종가기준 상승여력 (%) 15.3 자료 : Wisefn, 신한금융투자추정주 1); 19 년예상 EPS 를반영한이유는트와이스일본활동, 신인그룹들의본격적인수익화가 19 년이후기대되기때문, 주 2): Target P/E 3 배는과거일본활동, 보이그룹수익화에성공을거둔에스엠, 와이지엔터테인먼트의과거평균 P/E JYP Ent. 의영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 21.9 28.5 17.5 34.3 23. 36. 37.8 43.5 12.2 14.3 18.7 음반 / 음원 8.6 7.5 5.2 12.9 9.5 11. 16.4 16. 34.1 52.8 62.4 콘서트 2.1 4.7.6 2.6 1.1 8.6 6.4 7.5 9.9 23.6 42.8 광고 4.4 3.8 4.4 4.2 4.6 3.1 4.8 5. 16.9 17.5 18.9 출연료 3.5 4.9 3.5 2.8 3.4 4.8 3.8 3.3 14.7 15.2 17.5 기타 ( 초상권외 ) 3.2 7.6 3.9 11.8 4.5 8.6 6.4 11.7 26.6 31.1 39. 영업이익 3.8 6.9 1.1 7.6 1.4 8.7 9.2 11.1 19.5 3.4 44.8 당기순이익 2.9 6.8.9 5.6 1.8 7.1 7.1 8.2 16.2 24.3 35.7 영업이익률 17.4 24.3 6.3 22.2 5.9 24.1 24.5 25.6 19. 21.7 24.8 순이익률 13.4 23.7 5.4 16.2 8. 19.8 18.7 18.9 15.8 17.3 19.7 1

부록 : 요약재무제표 재무상태표 자산총계 86.6 124.4 155.6 196.4 249.9 유동자산 44. 58.4 89.1 127.3 179.8 현금및현금성자산 24.8 25.4 43.8 68.7 15.8 매출채권 4.9 1.7 14.7 18.9 24.6 재고자산 1.4 1.7 2.3 2.9 3.6 비유동자산 42.6 66. 66.5 69. 7. 유형자산.3 24.7 24.5 25.8 25.7 무형자산 31. 29.1 28.8 28.9 28.9 투자자산 4.8 2.9 3.9 5.1 6.2 기타금융업자산..... 부채총계 19.5 38.7 45.3 5.1 55.6 유동부채 18.5 34.8 4. 44.1 48.9 단기차입금..... 매입채무 3.1 6.7 7.8 8.5 9.8 유동성장기부채..... 비유동부채 1. 3.8 5.3 6.1 6.7 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채..... 자본총계 67. 85.8 11.3 146.3 194.3 자본금 17. 17.3 17.3 17.3 17.3 자본잉여금 52.8 55. 55. 55. 55. 기타자본 (14.) (14.) (14.) (14.) (14.) 기타포괄이익누계액 (.) (.2) (.2) (.2) (.2) 이익잉여금 1.6 26.8 51.1 86.6 134.1 지배주주지분 66.4 84.9 19.2 144.7 192.2 비지배주주지분.6.9 1.1 1.6 2.1 * 총차입금..... * 순차입금 ( 순현금 ) (3.8) (39.6) (63.2) (94.) (136.8) 포괄손익계산서 매출액 73.6 12.2 14.3 18.7 221.3 증가율 (%) 45.7 38.8 37.2 28.8 22.5 매출원가 46.3 63. 83.6 15.2 127.3 매출총이익 27.3 39.3 56.7 75.5 93.9 매출총이익률 (%) 37.1 38.4 4.4 41.8 42.5 판매관리비 13.5 19.8 26.3 3.7 33.9 영업이익 13.8 19.5 3.4 44.8 6. 증가율 (%) 229. 4.9 56.4 47.2 34.1 영업이익률 (%) 18.8 19. 21.7 24.8 27.1 영업외손익 (.7) 1.6 3.3 3.4 3.5 금융손익 1. (.2) 1.2 1.2 1.2 기타영업외손익 (1.3) 2.5 2.5 2.5 2.5 종속및관계기업관련손익 (.4) (.7) (.4) (.3) (.2) 세전계속사업이익 13.1 21.1 31.5 46.2 61.8 법인세비용 4.5 4.7 7. 1.3 13.7 계속사업이익 8.5 16.4 24.5 36. 48.1 중단사업이익..... 당기순이익 8.5 16.4 24.5 36. 48.1 증가율 (%) 164.5 92. 49.9 46.6 33.7 순이익률 (%) 11.6 16. 17.5 19.9 21.7 ( 지배주주 ) 당기순이익 8.4 16.2 24.3 35.7 47.7 ( 비지배주주 ) 당기순이익.1.2.3.4.6 총포괄이익 8.2 16.2 24.5 36. 48.1 ( 지배주주 ) 총포괄이익 8.1 16. 24.2 35.4 47.3 ( 비지배주주 ) 총포괄이익.2.3.4.6.7 EBITDA 16.3 22.3 46. 46.4 63.2 증가율 (%) 143.5 37.2 16.3.8 36.2 EBITDA 이익률 (%) 22.1 21.8 32.8 25.7 28.6 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 15.4 27.1 36.6 31.8 43.7 당기순이익 8.5 16.4 24.5 36. 48.1 유형자산상각비.3.3 15.3 1.7 3.1 무형자산상각비 2.1 2.6.3 (.1). 외화환산손실 ( 이익 ) (.3).5... 자산처분손실 ( 이익 ).. (2.7) (2.7) (2.7) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ).3.9 (.5) (.5) (.5) 운전자본변동.4 5.3 (.4) (2.6) (4.3) ( 법인세납부 ) (2.1) (3.8) (7.) (1.3) (13.7) 기타 6.2 4.9 7.1 1.3 13.7 투자활동으로인한현금흐름 (3.8) (28.7) (2.7) (9.3) (9.2) 유형자산의증가 (CAPEX) (.) (24.8) (15.) (3.) (3.) 유형자산의감소..... 무형자산의감소 ( 증가 ) (.) (.7). (.). 투자자산의감소 ( 증가 ) (.8) 5. (.4) (.5) (.5) 기타 (3.) (8.2) (5.3) (5.8) (5.7) FCF 14.2 3.8 22.5 3. 41.9 재무활동으로인한현금흐름 (.) 2.5... 차입금의증가 ( 감소 )..... 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금..... 기타. 2.5... 기타현금흐름.. 2.5 2.5 2.5 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과.4 (.4)... 현금의증가 ( 감소 ) 12..5 18.4 24.9 37.1 기초현금 12.9 24.8 25.4 43.8 68.7 기말현금 24.8 25.4 43.8 68.7 15.8 주요투자지표 12월결산 216 217 218F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 25 476 77 1,35 1,383 EPS ( 지배순이익, 원 ) 246 471 7 1,26 1,373 BPS ( 자본총계, 원 ) 1,969 2,477 3,173 4,27 5,59 BPS ( 지배지분, 원 ) 1,952 2,452 3,14 4,162 5,528 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) 19.7 28.9 37. 25.3 18.9 PER ( 지배순이익, 배 ) 2. 29.2 37.4 25.5 19. PBR ( 자본총계, 배 ) 2.5 5.6 8.2 6.2 4.7 PBR ( 지배지분, 배 ) 2.5 5.6 8.3 6.3 4.7 EV/EBITDA ( 배 ) 8.5 19.6 18.4 17.6 12.3 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 22.1 21.8 32.8 25.7 28.6 영업이익률 (%) 18.8 19. 21.7 24.8 27.1 순이익률 (%) 11.6 16. 17.5 19.9 21.7 ROA (%) 1.6 15.5 17.5 2.4 21.5 ROE ( 지배순이익, %) 13.4 21.4 25. 28.1 28.3 ROIC (%) 34.4 4.4 61.6 84. 1.9 안정성부채비율 (%) 29.1 45.1 41.1 34.3 28.6 순차입금비율 (%) (46.) (46.1) (57.3) (64.3) (7.4) 현금비율 (%) 134. 72.8 19.3 156. 216.4 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (18.3) (9.6) (9.3) (14.5) (26.7) 재고자산회수기간 ( 일 ) 5.7 5.4 5.1 5.2 5.4 매출채권회수기간 ( 일 ) 27.6 27.8 33. 33.9 35.9 11

카페 24 (42) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (7 월 9 일 ) 177,5 원 목표주가 22, 원 ( 상향 ) 상승여력 23.9% 김규리 손승우 (2) 3772-1549 (2) 3772-1565 kimkyuri@shinhan.com swson85@shinhan.com KOSPI 2,285.8p KOSDAQ 88.28p 시가총액 1,588.3 십억원 액면가 5 원 발행주식수 8.9 백만주 유동주식수 5.8 백만주 (64.3%) 52 주최고가 / 최저가 183,9 원 /75,5 원 일평균거래량 (6 일 ) 173,137 주 일평균거래액 (6 일 ) 26,421 백만원 외국인지분율 27.68% 주요주주 우창균외 13 인 35.68% 절대수익률 3 개월 24.% 6 개월 - 12 개월 - KOSDAQ 대비 3 개월 34.1% 상대수익률 6 개월 - 12 개월 - 주가차트 ( 원 ) 2, 175, 15, 125, 1, 코스닥지수 =1 11 1 75, 7 6/17 1/17 2/18 6/18 카페 24 주가 ( 좌축 ) (6/17=1) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 9 8 점점더좋아진다 2분기매출액 45억원 (+23% YoY), 영업이익 41억원 (+229% YoY) 예상 218년매출액과영업이익각각 23.9%, 29.6% YoY 성장기대 투자의견 매수, 목표주가 22, 으로상향 2분기매출액 45억원 (+23% YoY), 영업이익 41억원 (+229% YoY) 예상 2Q18 매출액은 22.8% YoY 성장이예상된다. 쇼핑몰솔루션사업부는거래액성장 (2조원, +21.7% YoY) 에힘입어 192억원 (+23.7% YoY) 을기록할전망이다. 제이씨어패럴 ( 지분 1% 자회사 ) 의매출액은 39억원 (+6.1% YoY) 이예상된다. 영업이익 41억원 (+228.7% YoY) 이전망된다. 영업이익률은 1.1% 로전년동기대비 6.3%p 개선이기대된다. 인건비증가율은 6.3% YoY에그칠전망이다. 218년매출액과영업이익각각 23.9%, 29.6% YoY 성장기대 218 년매출액과영업이익은각각 1,767 억원 (+23.9% YoY), 229억원 (+29.6% YoY) 이예상된다. 연간거래액은 8.2조 (+21.7% YoY) 로전망된다. 해외거래액은 1,675 억원 (+43.6% YoY) 으로전체거래액내비중은 2% 에불과하지만높은성장이기대된다. 고정비비중 ( 판관비내 68%) 이높아매출성장에따른영업레버리지효과가가능하다. 판관비율은 72.3% 로 9.2%p YoY 축소될전망이다. 투자의견 매수, 목표주가 22, 원으로상향목표주가를 22, 원으로 1% 상향한다. 목표주가는 12개월선행실적기준 SPS( 주당매출액 ) 21,823 원에 Target PSR 9.9배를적용하여산출했다. Target PSR 9.9배는해외동종업체 Shopify(SHOP US) PSR 15.2 배를 35% 할인한값이다. 1) 안정적인외형성장 (18년 +23.9% YoY), 2) 본격적인영업레버리지효과 (18년영업이익률 +7.8%p YoY) 를근거로투자의견 매수 를유지한다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 신규상장 217 142.6 7.4 6.3 5.1 641 -* 1,728. (.7). 37.1 (6.7) 218F 176.7 22.9 22.1 17.7 2,4 212.5 3,51 88.6 54.7 5.6 78.4 (63.8) 219F 221.1 39.7 39.3 31.5 3,486 74. 8,376 5.9 33.6 21.2 58.2 (79.) 22F 268.2 64.7 65. 52. 5,643 61.9 15,238 31.5 2.9 11.6 47.5 (8.2) / 주 : 당기순이익은지배주주순이익기준 12

카페 24 영업실적테이블 ( 십억원, %) 2Q18F 2Q17 YoY 1Q18 QoQ 매출액 4.5 33. 22.8 36.6 1.7 영업이익 4.1 1.2 228.7 3.1 31.9 순이익 3.4.8 318. 2.7 29.8 영업이익률 1.1 3.8 8.5 순이익률 8.5 2.5 7.3 카페 24 연간영업실적전망변경테이블 변경전변경후변경률 ( 십억원, %) 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 18.2 224.3 176.7 221.1 (1.9) (1.4) 영업이익 23.5 4.3 22.9 39.7 (2.5) (1.5) 순이익 18.3 31.9 17.7 31.5 (3.3) (1.3) 영업이익률 13. 18. 13. 17.9 순이익률 1.2 14.2 1. 14.2 자료 : 신한금융투자추정 카페 24 의밸류에이션테이블 구분단위값비고 SPS 매출액 ( 십억원 ) 195.3 (A) 12개월선행기준추정실적 주식수 ( 천주 ) 8,948 (B) 주식수 SPS ( 원 ) 21,823 (C) = (A) / (B) Target PSR ( 배 ) 9.9 (D) Shopify PSR 15.2 배 35% 할인 주당가치 ( 원 ) 215,68 (E) = (C) * (D) 목표주가 ( 원 ) 22, 기존목표주가 : 2, 원 현재주가 ( 원 ) 177,5 현재 PSR: 8.1배 상승여력 (%) 23.9 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 밸류에이션할인요인 1) 시장간밸류에이션차이 (NYSE 12 개월선행 PSR 2. 배, KOSDAQ PSR 1.5 배 ), 2) 사업부차이 (Shopify 는자체 PG 보유 + 대출사업진행중 ) 카페 24 분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218F 219F 매출액 31.6 33. 33.1 44.8 36.6 4.5 4.9 58.6 45.1 5.6 5.8 74.6 142.6 176.7 221.1 쇼핑몰솔루션 14.7 15.5 15.9 18.6 18.2 19.2 19.7 22.9 22.1 23.2 23.7 27.6 64.7 8. 96.5 광고솔루션 5.7 6.4 5.9 7. 6.9 7.7 7.2 8.5 8.3 9.4 8.7 1.3 25.1 3.4 36.7 호스팅솔루션 6.6 6.6 6.7 6.7 7. 7. 7.1 7.2 7.5 7.5 7.5 7.6 26.7 28.3 3.1 상품매출 4.6 4.5 4.6 12.4 4.5 6.6 7. 2. 7.2 1.6 1.9 29.1 26.2 38. 57.9 영업이익 1.3 1.2 1.5 3.4 3.1 4.1 5.2 1.4 7.6 8.3 8.7 15. 7.4 22.9 39.7 순이익 1.1.8 1.3 1.9 2.7 3.4 4.4 7.2 6.2 6.8 7.1 11.3 5.1 17.7 31.5 매출액증감률 32.5 34.3 34.9 55.3 15.8 22.8 23.5 3.8 23.2 24.9 24.2 27.3 4. 23.9 25.2 영업이익증감률 흑전 흑전 흑전 254.5 136.7 228.7 253.6 211.7 144.2 13.1 66.2 44. 흑전 29.6 73.3 순이익증감률 흑전 흑전 흑전.2 134.2 318. 24.6 29.2 135.1 98.3 63.8 55.6 흑전 247.5 77.9 영업이익률 4.2 3.8 4.5 7.5 8.5 1.1 12.8 17.8 16.8 16.5 17.2 2.2 5.2 13. 17.9 순이익률 3.6 2.5 3.9 4.1 7.3 8.5 1.7 12.3 13.8 13.5 14.1 15.1 3.6 1. 14.2 / 주 : 217 년부터연결자회사추가 13

카페 24 의영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 3 매출액 ( 좌축 ) (%) 32 24 영업이익률 ( 우축 ) 24 18 16 12 8 6 12 13 14 15 16 17 18F 19F 2F / 주 : 217 년부터연결자회사추가 (8) 카페 24 의시가총액, 외국인지분율추이 ( 십억원 ) 1,8 시가총액 ( 좌축 ) 외국인지분율 ( 우축 ) 1,5 (%) 3 24 1,2 18 9 12 6 6 3 2/18 3/18 4/18 5/18 6/18 7/18 / 주 : 18년 2월 8일상장 카페 24 의 PSR 밴드차트 Shopify 의 PSR 밴드차트 ( 만원 ) 25 2 15 1 9x 8x 7x 6x 5x ( 달러 ) 25 2 15 1 5 2x 16x 12x 8x 4x 5 2/18 4/18 6/18 8/18 1/18 12/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 주 : 18 년 2 월상장 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 14

부록 : 요약재무제표 재무상태표 자산총계 71.9 95.3 137.5 2.5 유동자산 53.4 77.2 119.1 181.6 현금및현금성자산 37.7 46.7 73.7 114. 매출채권 14. 27.9 41.9 62.8 재고자산.5 1. 1.5 2.3 비유동자산 18.5 18.1 18.3 18.9 유형자산 12.2 12.3 12.8 13.5 무형자산 1..5.2.1 투자자산.... 기타금융업자산.... 부채총계 58.2 63.9 6.9 59.3 유동부채 29.5 34.8 44.5 55.8 단기차입금 신규.3... 매입채무 상장 2. 4. 6. 9.1 유동성장기부채 2.4... 비유동부채 28.7 29.1 16.3 3.5 사채 26.8 26.8 13.4. 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ).1.1.1.1 기타금융업부채.... 자본총계 13.7 31.4 76.6 142.4 자본금 4. 4. 4.1 4.2 자본잉여금 12.3 12.3 26. 39.6 기타자본.... 기타포괄이익누계액 (.2) (.2) (.2) (.2) 이익잉여금 (2.4) 15.3 46.7 98.8 지배주주지분 13.7 31.4 76.6 142.4 비지배주주지분.... * 총차입금 29.5 26.9 13.5.1 * 순차입금 ( 순현금 ) (8.3) (2.) (6.6) (114.3) 포괄손익계산서 매출액 142.6 176.7 221.1 268.2 증가율 (%) N/A 23.9 25.2 21.3 매출원가 19. 26.1 38.5 44.7 매출총이익 123.6 15.6 182.6 223.5 매출총이익률 (%) 86.7 85.2 82.6 83.3 판매관리비 116.2 127.7 143. 158.9 영업이익 7.4 22.9 39.7 64.7 증가율 (%) N/A 29.6 73.3 62.9 영업이익률 (%) 5.2 13. 17.9 24.1 영업외손익 (1.1) (.8) (.4).3 금융손익 (.4) (.6) (.2).5 기타영업외손익 (.7) (.2) (.2) (.2) 종속및관계기업관련손익 신규.... 세전계속사업이익 상장 6.3 22.1 39.3 65. 법인세비용 1.2 4.4 7.8 13. 계속사업이익 5.1 17.7 31.5 52. 중단사업이익.... 당기순이익 5.1 17.7 31.5 52. 증가율 (%) N/A 247.4 77.9 65.4 순이익률 (%) 3.6 1. 14.2 19.4 ( 지배주주 ) 당기순이익 5.1 17.7 31.5 52. ( 비지배주주 ) 당기순이익.... 총포괄이익 4.9 17.7 31.5 52. ( 지배주주 ) 총포괄이익 4.9 17.7 31.5 52. ( 비지배주주 ) 총포괄이익.... EBITDA 12.6 28.7 45.4 7.6 증가율 (%) N/A 127.9 58.4 55.4 EBITDA 이익률 (%) 8.8 16.2 2.5 26.3 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 12.3 17.1 32.7 47.7 당기순이익 5.1 17.7 31.5 52. 유형자산상각비 4.4 5.3 5.5 5.8 무형자산상각비.8.5.2.1 외화환산손실 ( 이익 ).5... 자산처분손실 ( 이익 ) (.) (.) (.) (.) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ).... 운전자본변동 (.5) (6.3) (4.5) (1.3) ( 법인세납부 ) (.) (4.4) (7.8) (13.) 기타 2. 4.3 7.8 13.1 투자활동으로인한현금흐름 (3.5) (5.4) (6.) (6.6) 유형자산의증가 (CAPEX) (4.8) (5.4) (5.9) (6.5) 유형자산의감소.1... 무형자산의감소 ( 증가 ) 신규 (.2)... 투자자산의감소 ( 증가 ) 상장.... 기타 1.4. (.1) (.1) FCF N/A 11.9 26.5 4.3 재무활동으로인한현금흐름 16.8 (2.7).4.4 차입금의증가 ( 감소 ) (1.2) (2.7) (13.4) (13.4) 자기주식의처분 ( 취득 ).... 배당금.... 기타 18.. 13.8 13.8 기타현금흐름.. (.).1 연결범위변동으로인한현금의증가.... 환율변동효과 (.6)... 현금의증가 ( 감소 ) 25. 9. 27. 41.5 기초현금 12.6 37.7 46.6 73.7 기말현금 37.7 46.6 73.7 115.2 주요투자지표 12월결산 216 217 218F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 641 2,4 3,486 5,643 EPS ( 지배순이익, 원 ) 641 2,4 3,486 5,643 BPS ( 자본총계, 원 ) 1,728 3,51 8,376 15,238 BPS ( 지배지분, 원 ) 1,728 3,51 8,376 15,238 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ). 88.6 5.9 31.5 PER ( 지배순이익, 배 ). 88.6 5.9 31.5 PBR ( 자본총계, 배 ). 5.6 21.2 11.6 PBR ( 지배지분, 배 ). 5.6 21.2 11.6 EV/EBITDA ( 배 ) (.7) 54.7 33.6 2.9 배당성향 (%).... 배당수익률 (%) N/A... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 신규 8.8 16.2 2.5 26.3 영업이익률 (%) 상장 5.2 13. 17.9 24.1 순이익률 (%) 3.6 1. 14.2 19.4 ROA (%) 7.1 21.1 27. 3.8 ROE ( 지배순이익, %) 37.1 78.4 58.2 47.5 ROIC (%) N/A 358.7 29. 267.8 안정성부채비율 (%) 424. 23.5 79.4 41.6 순차입금비율 (%) (6.7) (63.8) (79.) (8.2) 현금비율 (%) 127.7 134.2 165.5 24.5 이자보상배율 ( 배 ) 15.6 25.3 61.3 296.9 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (12.7) (22.4) (113.2) 44.7 재고자산회수기간 ( 일 ) 1.3 1.6 2.1 2.6 매출채권회수기간 ( 일 ) 35.8 43.3 57.6 71.3 15

F&F (77) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (7 월 9 일 ) 73,8 원 목표주가 84, 원 ( 상향 ) 상승여력 13.8% 김규리 손승우 (2) 3772-1549 (2) 3772-1565 kimkyuri@shinhan.com swson85@shinhan.com KOSPI 2,285.8p KOSDAQ 88.28p 시가총액 1,136.5 십억원 액면가 5 원 발행주식수 15.4 백만주 유동주식수 6.3 백만주 (41.2%) 52 주최고가 / 최저가 84,8 원 /27,6 원 일평균거래량 (6 일 ) 74,163 주 일평균거래액 (6 일 ) 4,638 백만원 외국인지분율 22.29% 주요주주 김창수외 8 인 58.82% 절대수익률 3 개월 69.1% 6 개월 81.8% 12 개월 163.1% KOSDAQ 대비 3 개월 8.8% 상대수익률 6 개월 99.6% 12 개월 173.9% 주가차트 ( 원 ) 15, 85, 종합주가지수 =1 (6/17=1) 11 15 MLB 면세점매출고성장중 2분기매출액 1,297 억원 (+26% YoY), 영업이익 171억원 (+17% YoY) 예상 218년 MLB 면세점매출액은 1,285 억원 (+14% YoY) 전망 투자의견 매수, 목표주가 84, 원으로상향 2분기매출액 1,297 억원 (+26% YoY), 영업이익 171억원 (+17% YoY) 예상 2분기매출액은 1,297 억원 (+26.3% YoY) 이전망된다. 브랜드별매출액성장률은디스커버리 1.3%, MLB( 기존채널, 면세점, 홍콩합산 ) 53.4%, MLB KIDS 4.5% YoY로추정된다. MLB 면세점채널은 317억원 (+187.6% YoY) 의매출이기대된다. 영업이익은 171 억원 (+17.3% YoY) 으로전망된다. 218년 MLB 면세점매출액은 1,285 억원 (+14% YoY) 전망하반기관전포인트는 MLB 면세점채널의고성장이다. 218 년매출액 1,285 억원 (+14.4% YoY) 으로기존채널의매출 1,174 억원 (-3.6% YoY) 을뛰어넘을전망이다. 중국인입국자수성장이본격화된다면추가적인매출추정치상향도가능하다. 올초사업을시작한 MLB 홍콩은 28억원의매출이예상된다. 218 년매출액 6,792 억원 (+21.2% YoY) 이전망된다. 디스커버리와 MLB의성장률은각각 9.9%, 52.2% YoY가기대된다. 영업이익은 1,185 억원 (+2.8% YoY) 이전망된다. 면세점채널의주력제품인모자 (17년총이익률 7%) 의경우의류 (64%) 대비총이익률이높다. 면세점매출비중증가에따른매출총이익률개선 (+1.2%p YoY) 이예상된다. 65, 1 투자의견 매수, 목표주가 84, 원으로상향 45, 95 25, 6/17 1/17 2/18 9 6/18 F&F 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 목표주가를 84, 원으로 33% 상향한다. 기준 EPS를 18년도에서 12개월선행으로변경했다. Target P/E는 212 년이후평균 11.7 배를 15% 할증했다. 1)MLB 면세점채널의고성장 (18년매출 +14.4% YoY), 2) 브랜도인지도향상에따른 MLB 홍콩확장가능성 (18년매출 28억원 2년 96억원전망 ) 때문이다. 투자의견 매수 를유지한다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 439. 45.6 41.1 3.2 1,963 143. 14,721 8.9 4.9 1.2 14.2 (4.4) 217 56.5 98.1 99.5 74.9 4,863 147.7 19,218 8.6 5.6 2.2 28.7 (17.9) 218F 679.2 118.5 165.4 125.3 8,138 67.3 25,955 9.1 8. 2.8 36. (29.4) 219F 768.8 134.5 137.9 13.8 6,741 (17.2) 31,846 1.9 6.6 2.3 23.3 (36.7) 22F 852.2 149.1 153.3 115.4 7,494 11.2 38,49 9.8 5.7 1.9 21.3 (38.1) / 주 : 당기순이익은지배주주순이익기준 16

F&F 의 1 분기영업실적전망 ( 십억원, %) 2Q18F 2Q17 YoY 1Q18 QoQ 기존추정컨센서스 매출액 129.7 12.7 26.3 133. (2.5) 123.2 124.4 영업이익 17.1 14.5 17.3 18. (5.) 15.5 16.7 순이익 13.5 11.1 22.2 48.6 (72.2) 12. 12. 영업이익률 13.2 14.2 13.5 12.6 13.4 순이익률 1.4 1.8 36.6 9.7 9.6 F&F 의연간영업실적전망변경 변경전변경후변경률 ( 십억원, %) 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 658.5 736.4 679.2 768.8 3.1 4.4 영업이익 18.2 118.2 118.5 134.5 9.5 13.8 순이익 116.4 89.6 125.3 13.8 7.7 15.9 영업이익률 16.4 16.1 17.4 17.5 순이익률 17.7 12.2 18.5 13.5 자료 : 신한금융투자추정 F&F 의목표주가산정요약 구분단위값비고 영업가치 순이익 ( 십억원 ) 96.5 (A) 12개월선행실적기준 Target P/E ( 배 ) 13.4 (B) 212년이후 P/E 평균 (11.7 배 ) 의 15% 할증 영업가치 ( 십억원 ) 1,293.7 (C) = (A) x (B) 주식수 ( 천주 ) 15,4 (D) 주식수 주당가치 ( 원 ) 84,4 (E) = (C) / (D) 목표주가 ( 원 ) 84, 기존목표주가 : 63, 원 현재주가 ( 원 ) 73,8 현재 PER: 11.8 배 상승여력 (%) 13.8 자료 : 신한금융투자추정주 : Target P/E 은디스커버리런칭된 212 년이후 P/E 평균의 15% 할증, 할증이유는 1)MLB 면세점채널의고성장 (18 년 +14% YoY), 2) MLB 홍콩확장가능성 ( 현재매장수 4 개 19 년말 12 개전망 ) F&F Valuation Multiple 추이 ( 배 ) 212 213 214 215 216 217 212 년이후평균주 1) PER_P (High) 15.5 15. 18.6 33.4 9.3 9.9 13.7 PER_P (Low) 1.5 9.9 7.6 15.8 6.1 3.3 7.5 PER_P (Avg) 12.3 12.2 1.9 22.8 7.5 6.4 9.9 PER_P (End) 11.3 13. 16.5 22. 8.9 8.6 11.7 * 15% 할증 13.4 자료 : 신한금융투자 / 주 : 215 년 22 배는이상값으로제외 17

F&F 주가, 12 개월선행 PER 추이 ( 원 ) 1, 8, 주가 ( 좌축 ) 12 개월선행 PER ( 우축 ) ( 배 ) 12 11 6, 1 4, 9 2, 8 7 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 4/18 7/18 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 디스커버리매출액, 증감률추이및전망 MLB 매출액, 증감률추이및전망 ( 십억원 ) 5 4 디스커버리매출액 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (%) 6 48 ( 십억원 ) MLB 매출액 ( 좌축 ) 4 3 218 년홍콩진출 증감률 ( 우축 ) (%) 6 45 3 2 36 24 2 217 년면세점진출 3 1 12 1 15 15 16 17 18F 19F 2F 15 16 17 18F 19F 2F F&F 분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 216 217 218F 219F 매출액 112.5 12.7 12.6 242.7 133. 129.7 133.2 283.3 16.5 148.4 149.7 31.2 439. 56.5 679.2 768.8 디스커버리 48.4 4. 47. 17.4 53.4 44.2 51.7 186.9 58.4 48.2 56.2 22.9 212. 35.8 336.1 365.7 MLB 42.2 44.1 38.7 5.3 58.5 67.7 65.3 75.3 8.1 81.6 76.6 85.3 129.2 175.2 266.7 323.7 - 기존채널 33.7 33.1 24.7 3.3 33. 31.7 23.6 29. 32. 3.7 22.9 28.1 129.2 121.8 117.4 113.8 - 면세점 8.4 11. 14. 2. 23.5 31.7 34.9 38.4 39.2 39.9 4.7 41.6 53.5 128.5 161.4 - 홍콩 1.9 4.2 6.8 7.8 8.9 11. 13. 15.7 2.8 48.5 MLB KIDS 19.2 16.2 14.7 19.5 2.2 16.9 15.3 2.2 21.1 17.7 15.9 21. 61.6 69.6 72.6 75.7 기타 2.7 2.3 2.3 2.5.9.9.9.9.9.9.9.9 11.8 9.8 3.7 3.7 영업이익 14.7 14.5 14.7 54.1 18. 17.1 19.6 63.8 21.8 2. 22.5 7.2 45.6 98.1 118.5 134.5 순이익 12. 11.1 1.8 41.1 48.6 13.5 14.6 48.5 17.3 16. 16.9 53.6 3.2 74.9 125.3 13.8 매출액증감률 22.7 21.1 11.7 42.3 18.2 26.3 29.8 16.7 2.7 14.4 12.4 9.5 18.6 27.7 21.2 13.2 디스커버리 3.7 3.5 36.9 54.9 1.3 1.3 1. 9.7 9.4 9.1 8.8 8.6 35.3 44.2 9.9 8.8 MLB 64. 53.1 16. 21.6 38.7 53.4 69. 49.7 36.9 2.7 17.3 13.4 14.7 35.6 52.2 21.4 MLB KIDS 1. 11.5 11.4 19.1 5. 4.5 4.1 3.7 4.3 4.2 4.1 4.1 16.1 13.1 4.3 4.2 영업이익증감률 216.3 173.2 143. 83. 22.3 17.3 33.2 17.9 21.4 17.2 14.4 1. 143.2 115.1 2.8 13.5 순이익증감률 2,26.4 247.7 145.8 85.4 36.7 22.2 35.7 18.1 (64.4) 18.4 15.5 1.4 143. 147.7 67.3 (17.2) 영업이익률 13.1 14.2 14.4 22.3 13.5 13.2 14.7 22.5 13.6 13.5 15. 22.6 1.4 17.5 17.4 17.5 순이익률 1.6 1.8 1.5 16.9 36.6 1.4 11. 17.1 1.8 1.8 11.3 17.3 6.9 13.4 18.5 13.5 / 주 1: 1Q18 투자부동산처분이익 448 억원반영 / 주 2: 홍콩법인실적 218 년 1 분기부터반영 / 주 3: 듀베티카인수에따른실적미반영 18

부록 : 요약재무제표 재무상태표 자산총계 35.6 4.1 485.5 583.3 659.8 유동자산 163.1 254.6 354. 447.1 519.7 현금및현금성자산 1. 32.3 73.8 136.3 181.9 매출채권 57.4 9.3 19.4 123.8 136.3 재고자산 9.5 14.3 126.4 143.1 157.6 비유동자산 142.5 145.4 131.5 136.2 14.1 유형자산 77.3 82.2 88.6 93.3 97.2 무형자산 1. 3.3 3.6 3.6 3.6 투자자산.7.1... 기타금융업자산..... 부채총계 78.9 14.1 85.8 92.9 67.1 유동부채 64.9 13.9 85.8 92.9 67.1 단기차입금..... 매입채무 32.9 44.4 53.8 6.9 67.1 유동성장기부채..... 비유동부채 14..2... 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채..... 자본총계 226.7 296. 399.7 49.4 592.7 자본금 7.7 7.7 7.7 7.7 7.7 자본잉여금 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6 기타자본..... 기타포괄이익누계액 (.) (.2) (.2) (.2) (.2) 이익잉여금 216.4 285.8 389.5 48.3 582.6 지배주주지분 226.7 296. 399.7 49.4 592.7 비지배주주지분..... * 총차입금..... * 순차입금 ( 순현금 ) (1.) (53.1) (117.7) (18.2) (225.8) 포괄손익계산서 매출액 439. 56.5 679.2 768.8 852.2 증가율 (%) 18.6 27.7 21.2 13.2 1.9 매출원가 183.4 192.2 224.9 253.8 276.5 매출총이익 255.6 368.3 454.3 515. 575.8 매출총이익률 (%) 58.2 65.7 66.9 67. 67.6 판매관리비 21. 27.2 335.8 38.5 426.7 영업이익 45.6 98.1 118.5 134.5 149.1 증가율 (%) 143.2 115.1 2.8 13.5 1.8 영업이익률 (%) 1.4 17.5 17.4 17.5 17.5 영업외손익 (4.6) 1.4 46.9 3.4 4.2 금융손익 (.9) (.2) 2. 3.4 4.2 기타영업외손익 (.2) 1.6 45... 종속및관계기업관련손익 (3.4).... 세전계속사업이익 41.1 99.5 165.4 137.9 153.3 법인세비용 1.8 24.6 4.1 34.1 37.9 계속사업이익 3.2 74.9 125.3 13.8 115.4 중단사업이익..... 당기순이익 3.2 74.9 125.3 13.8 115.4 증가율 (%) 143. 147.7 67.3 (17.2) 11.2 순이익률 (%) 6.9 13.4 18.5 13.5 13.5 ( 지배주주 ) 당기순이익 3.2 74.9 125.3 13.8 115.4 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 3.1 74.6 125.3 13.8 115.4 ( 지배주주 ) 총포괄이익 3.1 74.6 125.3 13.8 115.4 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 52.7 15.9 127.4 144.3 159.6 증가율 (%) 1.8 11.1 2.3 13.2 1.6 EBITDA 이익률 (%) 12. 18.9 18.8 18.8 18.7 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 55.8 66.6 36.5 88.6 73.1 당기순이익 3.2 74.9 125.3 13.8 115.4 유형자산상각비 6.9 7.7 8.9 9.8 1.5 무형자산상각비.1.1... 외화환산손실 ( 이익 )...1.. 자산처분손실 ( 이익 ) 1.2.2 (44.6).. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 3.4.... 운전자본변동 13.4 (26.1) (67.4) (25.) (52.8) ( 법인세납부 ) (9.1) (12.1) (25.7) (34.1) (37.9) 기타 9.7 21.9 39.9 34.1 37.9 투자활동으로인한현금흐름 16.7 (38.8) 15.1 (14.5) (14.4) 유형자산의증가 (CAPEX) (4.2) (1.8) (15.4) (14.5) (14.4) 유형자산의감소.2. 54.6.. 무형자산의감소 ( 증가 ) (.3) (2.4) (.2).. 투자자산의감소 ( 증가 ) 21.4. 15.1.. 기타 (.4) (25.6) (39.).. FCF 51.3 61. 3.8 73.1 55.5 재무활동으로인한현금흐름 (62.6) (5.4) (1.) (11.6) (13.1) 차입금의증가 ( 감소 ) (59.6).... 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (3.1) (5.4) (1.) (11.6) (13.1) 기타.1.... 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.) (.2)... 현금의증가 ( 감소 ) 9.9 22.3 41.5 62.5 45.6 기초현금.1 1. 32.3 73.8 136.3 기말현금 1. 32.3 73.8 136.3 181.9 주요투자지표 12월결산 216 217 218F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 1,963 4,863 8,138 6,741 7,494 EPS ( 지배순이익, 원 ) 1,963 4,863 8,138 6,741 7,494 BPS ( 자본총계, 원 ) 14,721 19,218 25,955 31,846 38,49 BPS ( 지배지분, 원 ) 14,721 19,218 25,955 31,846 38,49 DPS ( 원 ) 35 65 75 85 85 PER ( 당기순이익, 배 ) 8.9 8.6 9.1 1.9 9.8 PER ( 지배순이익, 배 ) 8.9 8.6 9.1 1.9 9.8 PBR ( 자본총계, 배 ) 1.2 2.2 2.8 2.3 1.9 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.2 2.2 2.8 2.3 1.9 EV/EBITDA ( 배 ) 4.9 5.6 8. 6.6 5.7 배당성향 (%) 17.8 13.4 9.2 12.6 11.3 배당수익률 (%) 2. 1.5 1. 1.2 1.2 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 12. 18.9 18.8 18.8 18.7 영업이익률 (%) 1.4 17.5 17.4 17.5 17.5 순이익률 (%) 6.9 13.4 18.5 13.5 13.5 ROA (%) 9.5 21.2 28.3 19.4 18.6 ROE ( 지배순이익, %) 14.2 28.7 36. 23.3 21.3 ROIC (%) 18.6 44.1 47.7 39.4 37.5 안정성부채비율 (%) 34.8 35.2 21.5 18.9 11.3 순차입금비율 (%) (4.4) (17.9) (29.4) (36.7) (38.1) 현금비율 (%) 15.4 31.1 86. 146.7 271.2 이자보상배율 ( 배 ) 47.5 2,758.8 27,154. N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 4.6 6. 5.5 4.7 4.3 재고자산회수기간 ( 일 ) 83.2 63.4 62. 64. 64.4 매출채권회수기간 ( 일 ) 45.5 48.1 53.6 55.4 55.7 19

콜마비앤에이치 (213) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (7 월 9 일 ) 27,35 원 목표주가 39, 원 ( 하향 ) 상승여력 42.6% 윤창민 (2) 3772-1579 changmin.yoon86@shinhan.com KOSPI 2,285.8p KOSDAQ 88.28p 시가총액 88. 십억원 액면가 5 원 발행주식수 29.5 백만주 유동주식수 8.3 백만주 (28.2%) 52 주최고가 / 최저가 37,15 원 /19, 원 일평균거래량 (6 일 ) 51,885 주 일평균거래액 (6 일 ) 1,538 백만원 외국인지분율 2.5% 주요주주 한국콜마홀딩스외 4 인 59.8% 한국원자력연구원 12.4% 절대수익률 3 개월 -16.7% 6 개월 -9.9% 12 개월 32.8% KOSDAQ 대비 3 개월 -1.5% 상대수익률 6 개월 -9.9% 12 개월 9.7% 주가차트 ( 원 ) (1/=1) 42, 코스닥지수 =1 142 36, 3, 24, 18, 12, 9 6/17 1/17 2/18 6/18 콜마비앤에이치주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 129 116 13 꾸준한국내, 기대되는해외진출 2분기매출액 1,24 억원 (+12% YoY), 영업이익 144억원 (+2% YoY) 예상 218년매출액 5,176 억원 (+23% YoY), 영업이익 597억원 (+23% YoY) 전망 투자의견 매수, 목표주가 39, 원으로하향 2분기매출액 1,24 억원 (+12% YoY), 영업이익 144억원 (+2% YoY) 예상건강기능식품매출액은 478억원 (+17.5% YoY) 이예상된다. 기존스테디셀러인헤모힘뿐만아니라유산균제품이 1분기에이어 2분기에도판매호조를보이고있다. 화장품매출액은전년대비 9% 성장한 334억원이기대된다. 주요제품인기초화장품은여름이비수기다. 비수기임에도작년런칭한프리미엄화장품세트효과가반영되고있다. 218년매출액 5,176 억원 (+23% YoY), 영업이익 597억원 (+23% YoY) 전망 218 년건강기능식품매출액은 1,939 억원 (+16.8% YoY) 이예상된다. 기존제품 ( 헤모힘, 유산균 ) 뿐만아니라신규제품 (ex. 보이차 ) 런칭으로성장세가이어지고있다. 향후애터미에추가적인제품제안을통해신규제품런칭이확대될전망이다. 화장품매출액은 1,488 억원 (+12% YoY) 이예상된다. 기초라인 앱솔루트셀렉티브 신규런칭효과가연간으로반영된다. 하반기에는이브닝라인도신규프리미엄라인런칭이예정되어있다. 해외진출속도도빨라지고있다. 올해애터미가 7월호주, 12월베트남, 인도네시아진출이예정되어있다. 내년은중국시장공략도본격화된다. 7월강소콜마법인이공장설립기공식을열었다. 강소콜마 1공장은내년 9월완공예정이다. 애터미와합작법인인염태콜마도설립된다. 별도기준수출비중은 18년 2%, 19년 24% 까지확대될전망이다. 투자의견 매수, 목표주가 39, 원으로하향투자의견 매수, 목표주가 39, 원으로 7% 하향한다. 국내건강기능식품시장성장세둔화를반영해 Target P/E 27.7 배 ( 국내외업체평균 ) 에 1% 할인했다. 1) 해외수출모멘텀 (18,19 년수출성장률 36%, 42%), 2) 각부문신제품출시효과, 3) 낮은밸류에이션 (18F P/E 17.6 배 vs Pees 27.7 배 ) 이긍정적이다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 256. 36.2 38.5 29.7 1,6 2,496.5 4,32 18.4 13. 4.3 26.2 (4.) 217 419.8 48.8 59. 45.8 1,549 54.1 5,713 21. 17.2 5.7 3.9 (41.4) 218F 517.6 59.7 59.7 46. 1,558.5 7,91 17.6 1.9 3.9 24.3 (48.6) 219F 596.6 65.6 66.1 51.9 1,756 12.7 8,646 15.6 9.5 3.2 22.3 (56.) 22F 711.3 78.3 78.6 6.8 2,58 17.2 1,485 13.3 7.6 2.6 21.5 (6.) 2

콜마비앤에이치의 2 분기영업실적전망 ( 십억원, %) 2Q18F 2Q17 YoY 1Q18 QoQ 매출액 124. 11.6 12.1 125.7 (1.3) 영업이익 14.4 12. 2.2 14.5 (.6) 지배주주순이익 11.3 19.3 (41.3) 1.4 9.3 영업이익률 11.6 1.8 11.5 순이익률 9.1 17.4 8.3 콜마비앤에이치의 P/E Valuation EPS ( 원 ) 1,558 218년예상 EPS Target P/E ( 배 ) 24.9 Peer그룹 18년평균 P/E 27.7 배에 1% 할인 목표주가 ( 원 ) 39, 현재가 ( 원 ) 26,35 상승여력 (%) 41.8 주 : 국내건강기능식품성장세둔화를반영해 Peer 그룹 P/E 대비 1% 할인 비고 콜마비앤에이치의분기별영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 215 216 217 218F 219F 연결매출액 7.1 11.6 121.2 117.8 125.7 124. 131.3 136.6 236.2 256. 419.8 517.6 596.6 별도매출액 7.1 71.4 79.7 77.6 83.9 81.2 88.1 89.8 236.2 256. 298.9 343. 412.6 건강기능식품 39.9 4.7 43.5 41.9 49.4 47.8 48.6 48.1 124.7 139.4 166. 193.9 225. 화장품 3.1 3.6 36.2 35.7 34.4 33.4 39.4 41.7 111.1 116.3 132.6 148.8 187.4 기타 / 임대.1.1...1.1.1.1.4.3.2.2.2 에치엔지 - 41.7 43.4 42.4 44.6 45. 45.9 46.8 - - 127.5 182.4 193.3 근오농림 2.7 1.9 2.7 5. 6.4 2.6 3.8 6. 2.8 5.6 12.3 18.8 19.9 연결조정 (2.7) (4.3) (4.6) (7.3) (9.2) (4.9) (6.5) (6.) (2.8) (5.5) (18.9) (26.6) (29.2) 영업이익 1.5 12. 13.4 12.9 14.5 14.4 15.5 15.4 34.4 36.2 48.8 59.7 65.6 순이익 8.8 19.3 9.8 8. 1.4 11.3 12.1 12.2 1.1 29.7 45.8 46. 51.9 영업이익률 (%) 15. 1.8 11. 11. 11.5 11.6 11.8 11.3 14.6 14.1 11.6 11.5 11. 순이익률 (%) 12.5 17.4 8. 6.8 8.3 9.1 9.2 8.9.5 11.6 1.9 8.9 8.7 성장률 (%, YoY) 매출액 1.4 63.1 14.9 79.9 79.2 12.1 8.3 16. 35.8 8.4 64. 23.3 15.3 영업이익 11.1 16.6 68.8 5.8 38.1 2.2 15.4 19.2 51.1 5.1 34.7 22.5 9.7 순이익 1. 133.1 16.8 55.6 19. (41.3) 23.6 53. (94.6) 2,53.1 54..5 12.7 21

부록 : 요약재무제표 재무상태표 자산총계 158.7 271.2 321.8 379.2 447.7 유동자산 94.3 157.2 23. 256.6 318. 현금및현금성자산 17. 34.5 51.7 83.5 112.2 매출채권 15. 3.3 37.3 43. 51.3 재고자산 17. 34.6 42.7 47.9 56.5 비유동자산 64.3 114. 118.8 122.7 129.7 유형자산 48.9 78.6 8.5 82. 85.5 무형자산.3 15.1 14.9 14.9 14.8 투자자산 11.5 13.1 16.2 18.6 22.2 기타금융업자산..... 부채총계 29.9 93.3 11.2 11.9 122.8 유동부채 28.8 9.3 97.7 17. 118.2 단기차입금 7. 11.4 1.2 9.1 7.9 매입채무 13.2 62. 7.1 77.8 86.4 유동성장기부채. 2.7... 비유동부채 1.2 2.9 3.5 3.9 4.6 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ).4.6.6.6.6 기타금융업부채..... 자본총계 128.7 177.9 22.5 268.3 324.9 자본금 14.8 14.8 14.8 14.8 14.8 자본잉여금 3.9 3.9 3.9 3.9 3.9 기타자본 (.2) (.2) (.2) (.2) (.2) 기타포괄이익누계액 (.1) (.3) (.3) (.3) (.3) 이익잉여금 81.7 123.5 164.2 21.2 264.5 지배주주지분 127. 168.8 29.5 255.4 39.7 비지배주주지분 1.7 9.1 11. 12.9 15.2 * 총차입금 7.3 15.6 11.9 1.9 1. * 순차입금 ( 순현금 ) (51.5) (73.6) (17.2) (15.4) (195.) 포괄손익계산서 매출액 256. 419.8 517.6 596.6 711.3 증가율 (%) 8.4 64. 23.3 15.3 19.2 매출원가 211.2 358.6 439.9 511.9 612.4 매출총이익 44.8 61.2 77.6 84.7 98.9 매출총이익률 (%) 17.5 14.6 15. 14.2 13.9 판매관리비 8.6 12.5 17.9 19.2 2.6 영업이익 36.2 48.8 59.7 65.6 78.3 증가율 (%) 5.1 34.7 22.5 9.7 19.4 영업이익률 (%) 14.1 11.6 11.5 11. 11. 영업외손익 2.3 1.2 (.1).6.3 금융손익.6.3.7 1.2.9 기타영업외손익 (.2) 9.4 (.7) (.6) (.6) 종속및관계기업관련손익 1.9.5... 세전계속사업이익 38.5 59. 59.7 66.1 78.6 법인세비용 8.8 11.5 11.7 12.4 15.5 계속사업이익 29.7 47.4 47.9 53.7 63.1 중단사업이익..... 당기순이익 29.7 47.4 47.9 53.7 63.1 증가율 (%) 2,426.8 59.5 1. 12.1 17.5 순이익률 (%) 11.6 11.3 9.3 9. 8.9 ( 지배주주 ) 당기순이익 29.7 45.8 46. 51.9 6.8 ( 비지배주주 ) 당기순이익. 1.7 1.9 1.8 2.3 총포괄이익 29.4 47.1 47.9 53.7 63.1 ( 지배주주 ) 총포괄이익 29.4 45.5 46.3 51.9 61. ( 비지배주주 ) 총포괄이익. 1.6 1.6 1.8 2.1 EBITDA 38.4 52.2 65.1 7.3 82.5 증가율 (%) 5.6 36.1 24.7 8. 17.3 EBITDA 이익률 (%) 15. 12.4 12.6 11.8 11.6 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 2.7 53.3 48.6 57.1 61.8 당기순이익 29.7 47.4 47.9 53.7 63.1 유형자산상각비 2. 3.3 5.2 4.7 4.2 무형자산상각비.1.1.2.1. 외화환산손실 ( 이익 ) (.).... 자산처분손실 ( 이익 )..1... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (1.5) (9.7)... 운전자본변동 (1.9) 1.4 (4.7) (1.4) (5.5) ( 법인세납부 ) (8.6) (11.8) (11.7) (12.4) (15.5) 기타 9.9 13.5 11.7 12.4 15.5 투자활동으로인한현금흐름 (2.6) (31.5) (22.9) (18.9) (26.2) 유형자산의증가 (CAPEX) (11.9) (1.9) (7.1) (6.2) (7.7) 유형자산의감소..3... 무형자산의감소 ( 증가 ). (.). (.). 투자자산의감소 ( 증가 ) (1.9).2 (3.1) (2.5) (3.6) 기타 (6.8) (21.1) (12.7) (1.2) (14.9) FCF 8.3 52.9 41.5 5.5 53.7 재무활동으로인한현금흐름 4.7 (4.3) (8.5) (6.3) (6.8) 차입금의증가 ( 감소 ) 6.4 (.1) (3.7) (1.) (.9) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (1.8) (3.8) (4.7) (5.3) (5.9) 기타.1 (.4) (.1).. 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과. (.)... 현금의증가 ( 감소 ) 4.8 17.5 17.2 31.8 28.7 기초현금 12.1 17. 34.5 51.7 83.5 기말현금 17. 34.5 51.7 83.5 112.2 주요투자지표 12월결산 216 217 218F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 1,7 1,66 1,622 1,818 2,136 EPS ( 지배순이익, 원 ) 1,6 1,549 1,558 1,756 2,58 BPS ( 자본총계, 원 ) 4,358 6,22 7,464 9,83 1,999 BPS ( 지배지분, 원 ) 4,32 5,713 7,91 8,646 1,485 DPS ( 원 ) 13 16 18 2 22 PER ( 당기순이익, 배 ) 18.4 2.3 16.9 15. 12.8 PER ( 지배순이익, 배 ) 18.4 21. 17.6 15.6 13.3 PBR ( 자본총계, 배 ) 4.3 5.4 3.7 3. 2.5 PBR ( 지배지분, 배 ) 4.3 5.7 3.9 3.2 2.6 EV/EBITDA ( 배 ) 13. 17.2 1.9 9.5 7.6 배당성향 (%) 12.9 1.3 11.6 11.4 1.7 배당수익률 (%).7.5.7.7.8 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 15. 12.4 12.6 11.8 11.6 영업이익률 (%) 14.1 11.6 11.5 11. 11. 순이익률 (%) 11.6 11.3 9.3 9. 8.9 ROA (%) 2.8 22.1 16.2 15.3 15.3 ROE ( 지배순이익, %) 26.2 3.9 24.3 22.3 21.5 ROIC (%) 52.9 52.3 53.5 56.4 62.7 안정성부채비율 (%) 23.3 52.4 45.9 41.3 37.8 순차입금비율 (%) (4.) (41.4) (48.6) (56.) (6.) 현금비율 (%) 59. 38.2 52.8 78.1 94.9 이자보상배율 ( 배 ) 421.4 17.9 N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 27.9 117.4 (112.6) (38.9) 369.2 재고자산회수기간 ( 일 ) 26.9 22.5 27.3 27.7 26.8 매출채권회수기간 ( 일 ) 16.1 19.7 23.8 24.6 24.2 22

씨엠에스에듀 (22533) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (7 월 9 일 ) 7,98 원 목표주가 11, 원 ( 하향 ) 상승여력 37.8% 윤창민 (2) 3772-1579 changmin.yoon86@shinhan.com KOSPI 2,285.8p KOSDAQ 88.28p 시가총액 148.7 십억원 액면가 5 원 발행주식수 18.6 백만주 유동주식수 6.9 백만주 (37.3%) 52 주최고가 / 최저가 1,5 원 /6,74 원 일평균거래량 (6 일 ) 41,375 주 일평균거래액 (6 일 ) 342 백만원 외국인지분율 3.5% 주요주주 청담러닝외 8 인 55.97% 코에프씨포스코한화케이비동반성장제이호 9.19% 사모투자전문회사 절대수익률 3 개월 -9.8% 6 개월 -11.1% 12 개월 11.7% KOSDAQ 대비 3 개월 -3.1% 상대수익률 6 개월 -11.2% 12 개월 -7.7% 주가차트 ( 원 ) 씨엠에스에듀주가 ( 좌축 ) (1/=1) 11,5 142 KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 1,4 9,3 8,2 7,1 129 116 13 6, 9 6/17 9/17 12/17 3/18 6/18 변함없는성장스토리 2분기매출액 185억원 (+18% YoY), 영업이익 26억원 (+21% YoY) 예상 218년매출액 797억원 (+18% YoY), 영업이익 139억원 (+16% YoY) 전망 투자의견 매수, 목표주가 11, 원으로하향 2분기매출액 185억원 (+18% YoY), 영업이익 26억원 (+21% YoY) 예상 2분기매출액, 영업이익은각각전년대비 17.7%, 2.6% 증가한 185억원, 26억원이전망된다. 수강료수입 151억원 (+13% YoY), 코딩매출 4억원이예상된다. 2분기월평균코딩강좌수는약 45강좌로추정된다. 17년 4분기 168강좌, 18년 1분기 326 강좌대비빠르게확대되고있다. 2분기에는 6월에코딩분당센터 1개가신규개원했다. 2분기말기준코딩센터는총 4개다. 218년매출액 797억원 (+18% YoY), 영업이익 139억원 (+16% YoY) 예상상반기신규점포출점은분당코딩센터 1개였다. 하반기에추가적으로코딩센터 2개가출점할예정이다. 기존수학센터도하반기에영재관 1개 ( 잠실예정 ), 사고력관 1개 ( 미정 ) 를출점예정이다. 하반기신규출점이집중되면서신규센터실적이본격적으로올라오는내년에실적성장이높을전망이다. 올해는초기투자비용이높은코딩센터출점이집중되면서이익률은소폭하락이예상된다. 218 년영업이익률은 17.5%(-.3%p YoY) 가예상된다. 투자의견 매수, 목표주가 11, 원으로하향실적추정치변경을반영해목표주가를 11, 원으로 8.3% 하향한다. 18년예상 EPS 625원에 Target P/E 17.2 배를적용했다. Target P/E은 Peers 평균 13.2 배에 3% 할증했다. 할증이유는성장성높은신규사업 ( 코딩 ) 진출과해외진출모멘텀때문이다. 학령인구감소, 경쟁심화에도코딩사업진출, 해외진출 ( 베트남, 중국 ) 로신규성장모멘텀을확보하고있다. 높은시가배당률 (18F 5.%) 도긍정적이다. 추가적인주가하락은제한적이다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 58.5 11. 9.2 7.2 449 (15.3) 2,371 14.6 8.5 2.8 26. (4.4) 217 67.7 12.1 12.9 1.1 564 25.7 2,717 15.7 11.1 3.3 22.3 4.5 218F 79.7 13.9 14.6 11.7 625 1.9 2,948 12.8 8.6 2.7 22.1 (4.5) 219F 92.8 15.6 16.4 13.1 74 12.6 3,29 11.3 7.1 2.5 22.9 (13.7) 22F 19.2 2.1 2.3 16.2 869 23.5 3,636 9.2 5.6 2.2 25.4 (26.9) 23

씨엠에스에듀의 2 분기영업실적전망 ( 십억원, %) 2Q18F 2Q17 YoY 1Q18 QoQ 컨센서스 매출액 18.5 15.7 17.7 2.1 (7.9) 19.3 영업이익 2.6 2.2 2.6 4.6 (43.4) 2.6 순이익 2.3 1.8 27.5 3.7 (38.3) 2.1 영업이익률 14.1 14.1 23. 순이익률 12.3 12.3 18.4 씨엠에스에듀의연간실적전망변경 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원, %) 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 82.3 95.4 79.7 92.8 (3.2) (2.7) 영업이익 14.2 18.1 13.9 15.6 (2.1) (13.8) 순이익 12.5 15.7 11.7 13.1 (6.4) (16.6) 영업이익률 17.2 19. 17.5 16.8 순이익률 15.2 16.4 14.6 14.1 씨엠에스에듀의 P/E Valuation EPS ( 원 ) 625 218년예상 EPS Target P/E ( 배 ) 17.2 Peer그룹 18년예상 P/E에 13.2 배에 3% 할증 목표주가 ( 원 ) 11, 현재가 ( 원 ) 7,98 상승여력 (%) 37.8 비고 주 : Peer 그룹은대교, 메가스터디교육, 디지털대성, 멀티캠퍼스 4 개업체. 밸류에이션할증이유는신규사업 ( 코딩 ) 진출에따른높은성장성, 해외진출모멘텀때문. 씨엠에스에듀의분기별영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 215 216 217 218F 219F 매출액 18. 15.7 16.2 17.8 2.1 18.5 2.2 2.9 48.2 58.5 67.7 79.7 92.8 수강료수입 15.6 13.3 13.8 14.7 16.9 15.1 15.9 15.8 41.8 5.5 57.3 63.7 68. 교재수입 1.8 1.9 1.8 2. 1.8 2.5 2.6 2.7 5.7 6.4 7.5 9.5 11.2 프랜차이즈수입.2.1.1.1.1.2.2.2.2.5.4.7 1. 기타수입.5.4.6.5 1..4.5.3.5 1.2 1.9 2.2 2. 코딩매출 - - - -.3.4.8 1.1 2.5 8.1 해외매출 - - -.6 - -.3.8 - -.6 1. 2.5 영업이익 4.9 2.2 1.8 3.2 4.6 2.6 3.1 3.6 8.8 11. 12. 13.9 15.6 순이익 3.9 1.8 1.6 2.7 3.7 2.3 2.7 3. 7. 7.2 1. 11.7 13.1 영업이익률 (%) 27.1 13.8 11.1 18. 23. 14.1 15.2 17.2 18.4 18.8 17.8 17.5 16.8 순이익률 (%) 21.7 11.4 9.9 15.4 18.4 12.3 13.1 14.5 14.6 12.3 14.8 14.6 14.1 성장률 (%, YoY) 매출액 13.1 2.9 16.1 13.6 11.6 17.7 24.4 17.7 2.2 21.4 15.7 17.7 16.5 영업이익 1.3 28.9 49. (13.3) (5.2) 2.6 7.4 12.7 16. 24.4 9.5 15.6 12.1 순이익 12.5 26.1 71.1 13.6 (5.4) 27.5 65.1 1.3 15.7 2. 4. 16. 12.6 24