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2015 년 05 월 13 일수요일 투자포커스 그리스국가부채와자금조달시나리오 - 그리스국가부채총액은 3,315억유로, 40년간연평균 70억유로씩갚아나가는구조 - 2015년그리스정부의필요금액은 172억유로. 현재자금부족에직면. 정부긴급조치와 ECB 긴급유동성지원에전적으로의존 - 협상타결시 72억유로자금마련. 8월까지필요자금충당가능. 6~7월그리스발릴리프가능 - 8월에자금부족또발생. 연말까지 100억유로필요. 자금조달수단으로 ESM 예비적프로그램선택가능 - 구제금융잔여분미집행시시나리오 : ECB의유동성지원중단되면서디폴트발생. D-day는 7월 20일 오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 코리아써키트 : 1Q 영업익은예상치상회, 갤럭시 S6 엣지의수혜! - 투자의견 매수 (BUY) 및목표주가 15,500원유지 - 1Q15년영업이익 ( 연결, 147억원 ) 은당사 (132억원) 및시장 (126억원) 예상치를상회한호실적으로평가, 다만관계사인인터플렉스의적자로지분법평가손실반영, 당기순이익 (33억원) 은추정치를하회 - 삼성전자의갤럭시S6 및엣지출시로휴대폰향주기판 (HDI) 중심으로매출, 이익증가세를시현. 경쟁사대비엣지비중이높기때문에 15년 2분기도반사이익이지속될것으로분석 - 연결기준, 2Q15년매출과영업이익은각각 1,590억원, 144억원으로추정 박강호. 769.3087 john_park@daishin.com 삼성생명 : 사차마진개선으로이자차역마진악화상쇄 - 투자의견시장수익률, 목표주가 124,000원유지 - 1분기연결순이익은 4,637억원으로, 전년동기대비 13.2% 증가 - 이자차역마진악화부담을위험손해율개선을통한사차마진증가로상쇄하고있다고평가 - 보험영업측면에서매우긍정적인시그널이나오고있지만투자의견을시장수익률로유지한이유는 2015 년연결순이익전망치 1조2,000억원기준 ROE가 5.0% 에불과하고자본정책의불확실성이남아있기때문 강승건. 769.3096 cygun101@daishin.com

투자포커스 그리스국가부채와 자금조달시나리오 오승훈 02.769.3803 oshoon99@daishin.com 그리스와채권단간협상이또다시결론을도출하지못했다. 그러나진전이없었던것은아니다. 그리 스의달라진협상태도에채권단이우호적으로반응했다. 협상의진전으로그리스의유일한유동성공 급처인 ECB 의긴급유동성지원이지속될가능성도높아졌다. 또한우려와달리 12일예정된 7.5억유로의 IMF 채무를상환함으로써채무불이행우려도 3주의시간을벌게되었다. 이번협상은 2월말구제금융 4개월연장안에서합의한구제금융잔여분 72억유로의지급과관련된것이다. 채권단의강경한입장고수에그리스가주장한금지선이후퇴하고있다. 3주의시간동안 72억유로의구제금융잔여분이집행될가능성이높아졌다고판단한다. * 그리스기본시나리오 : 협상타결과 3개월의릴리프, 8월추가협상 72억유로의구제금융잔여분이집행되면 8월말까지약 3개월간그리스는자금부족에서벗어나게된다. 6~7월그리스관련안도감이형성될수있다. 그러나 8월에는자금조달을위해채권단과협상에나서야한다. 현재 2015년그리스의필요자금이 172억유로로추정되어추가적으로 100억유로의자금조달이필요하기때문이다. 8월협상의절충점은 ESM의예비적프로그램이될가능성이높다. ESM 예비적프로그램은전면적구제금융보다긴축의강도는낮지만 MoU를통한개혁프로그램지속이가능하다는점에서차선책으로채권단과그리스정부의선택을받을수있다. * 구제금융잔여분미집행시, 디폴트 D-day 는 7월 20일구제금융잔여금 72억유로미집행시그리스의디폴트 ( 채무불이행 ) 시기는 IMF가아닌 ECB 에의해결정될가능성이높다. ECB 의유동성공급이지속되는한 IMF가먼저그리스의채무불이행을선언할가능성은낮다. 6월말까지합의에이르지못할경우 ECB 의유동성지원이끊기면서그리스는채무불이행으로몰릴수있다. 그시기는 7월 20일 34억규모의 ECB 채무상환일이될가능성이높다. [ 표 1] 그리스 2015 년필요자금과자금조달시나리오 2015 년필요자금 ( 백만유로 ) 2015 년필요자금조달시나리오 ( 백만유로 ) 국채이자지출금액 3,992.4 구제금융미집행분 7,200.0 (IMF 3,500, ECB 1,900 EFSF 1,800) 국채만기상환금액 7,000.0 옵션 1 ( 트로이카 ) IMF 구제금융 (6,7,8차리뷰 ) 7,100.0 IMF 이자및만기상환금액 9,314.2 ESM Precautionary Program 10,000.0 (5.12일까지상환금액차감잔액 ) 5,487.9 소계 24,300.0 GLF (Greek Loan Facility) 이자 292.5 구제금융미집행분 7,200.0 (IMF 3,500, ECB 1,900 EFSF 1,800) 기타이자 331.1 은행재정증권매입한도확대 10,000.0 옵션 2 ( 그리스 ) 기초재정수지흑자 2,700.0 브리지론, ESM 프로그램 +α Total 17,139.0 소계 19,900.0 2

Results Comment 코리아써키트 (007810) 1Q 영업익은예상치상회, 갤럭시 S6 엣지의수혜! 박강호 769.3087 john_park@daishin.com 투자의견 박기범 769.2956 kbpark04@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 15,500 유지현재주가 (15.05.12) 11,400 가전및전자부품업종 KOSPI 2096.77 시가총액 286십억원 시가총액비중 0.02% 자본금 ( 보통주 ) 12십억원 52주최고 / 최저 14,800원 / 7,390원 120일평균거래대금 50억원 외국인지분율 6.71% 주요주주 영풍외 7 인 59.67% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -20.0-15.2 45.8-5.4 상대수익률 -20.3-21.5 36.8-11.3 ( 천원 ) 코리아써키트 ( 좌 ) (%) 15 Relative to KOSPI( 우 ) 30 14 20 13 10 12 0 11-10 10 9-20 8-30 7-40 6-50 14.05 14.08 14.11 15.02 15.05 투자의견 매수 (BUY) 및목표주가 15,500 원유지 - 1Q15 년영업이익 ( 연결, 147 억원 ) 은당사 (132 억원 ) 및시장 (126 억원 ) 예상치를상회한호실적으로평가, 다만관계사인인터플렉스의적자로지분법평가손실반영, 당기순이익 (33 억원 ) 은추정치를하회 - 연결기준, 매출은 1,448 억원과영업이익은 147 억원을시현. 각각전년동기대비 2.9%, 33.3% 씩증가. 삼성전자의갤럭시 S6 및엣지출시로휴대폰향주기판 (HDI) 중심으로매출, 이익증가세를시현. 현재갤럭시 S6 엣지판매가시장예상치를상회한점을감안하면코리아써키트의휴대폰향주기판 (HDI) 은경쟁사대비엣지비중이높기때문에 15 년 2 분기도반사이익이지속될것으로분석 - 순이익은 33 억원으로 14 년 1 분기 (36 억원 ) 와유사하였으나전분기대비감소 - 연결기준, 2Q15 년매출과영업이익은각각 1,590 억원, 144 억원으로추정 - 갤럭시 S6 출시이후, 휴대폰부품업체의주가가모멘텀의약화로조정모습을보임. 코리아써키트는삼성전자내엣지향비중이높은동시에기술력 ( 가격및제품 ) 을바탕으로 15 년하반기프리미엄모델에도중추적인역할담당. 투자초점은 15 년의순이익보다영업이익증가에초점을맞춘것이타당, 15 년영업이익및 16 년실적기준으로저평가판단 - 투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가 15,500 원을유지. 투자포인트 신규거래선추가및갤럭시 S6 엣지수혜로 15 년매출과이익의성장세유지 - 첫째, 삼성전자스마트폰전략이프리미엄급중심의성장인것으로판단하여반사이익예상. 스마트폰향주기판 (HDI) 의중추적인공급업체는삼성전기와코리아써키트이며, 동사가갤럭시 S6 엣지의판매호조로 15 년상반기매출, 영업이익이증가세를시현. 15 년하반기출시예정인갤럭시노트 5( 가칭 ) 에도수혜가지속, 실적호전추세를전망 - 둘째, 휴대폰향주기판 (HDI) 중심으로 15 년하반기에신규거래선추가로높은가동률유지예상. 태블릿향메인기판 (HDI) 을국내최대제조업체에게공급할예정, 인텔향 SSD 모듈을시작으로임베디드타입의주기판 (HDI) 을 15 년 2 분기이후에공급시작할전망. 초기에매출기여도는낮지만삼성전자중심의매출구조탈피, 안정적인가동률유지측면에서긍정적으로판단 - 셋째, 15 년 ( 연결 ) 매출과영업이익은 6,345 억원 (14.7% yoy), 537 억원 (64.7% yoy) 은최고치를갱신할전망. 순이익 (270 억원 ) 도전년대비 (5.4 억원 ) 크게증가할것으로추정. 코리아써키트의이익증가는다른휴대폰부품업체대비차별화된것이며기술력과원가경쟁력의우위를보여줄것으로판단. 관계사인인터플렉스는 15 년 3 분기이후에흑자예상, 또한연결대상인테라닉스의높은실적유지도주가상승에기여할전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 구분 1Q14 4Q14 Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 140.7 164.6 152.0 153.0 144.8 2.9-12.0 159.0 36.0 9.9 영업이익 11.0 9.7 12.6 13.2 14.7 33.3 51.1 14.4 249.5-2.2 순이익 2.1 8.8 8.7 9.9 1.3-36.2-84.7 7.1 흑전 423.5 구분 2013 2014 2015(F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 2014 2015(F) 매출액 547.1 553.2 655.1 674.8 634.5-6.0 1.1 14.7 영업이익 46.8 32.6 52.1 52.0 53.7 3.1-30.4 64.7 순이익 29.7 0.5 39.2 36.9 27.0-26.9-98.2 4,851.7 주 : 순이익은지배지분기준 / 자료 : 코리아써키트, WISEfn, 대신증권리서치센터 3

Results Comment 삼성생명 (032830) 사차마진개선으로이자차역마진악화상쇄 강승건 02.769.3096 cygun101@daishin.com 투자의견 Marketperform 시장수익률, 유지 목표주가 124,000 유지 현재주가 110,000 생명보험업종 KOSPI 2096.77 시가총액 22,000 십억원 시가총액비중 1.69% 자본금 ( 보통주 ) 100 십억원 52주최고 / 최저 127,000 원 / 94,800 원 120일평균거래대금 310 억원 외국인지분율 15.50% 주요주주이건희외 5 인 47.03% 신세계외 1 인 11.07% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 16.0-1.8-8.7 12.5 상대수익률 15.5-9.1-14.4 5.4 ( 천원 ) 삼성생명 ( 좌 ) (%) 13 1 Relative to KOSPI( 우 ) 35 12 6 30 12 1 25 11 6 20 11 1 15 10 6 10 10 1 5 96 0 91-5 86-10 81-15 14.05 14.08 14.11 15.02 15.05 투자의견시장수익률, 목표주가 124,000 원유지 - 삼성생명의 1 분기연결순이익은 4,637 억원 ( 지배주주기준 ), ROE 7.9% 시현 - 이자차역마진악화부담을위험손해율개선을통한사차마진증가로상쇄하고있다고평가 - 퇴직연금의마진율이 35bp 까지회복되었고적립금이지속적으로증가한다는점을감안하면중기적으로안정적이익기반이될수있을것으로전망됨 - 보험영업측면에서매우긍정적인시그널이나오고있으며공시이율인하를통해이자차역마진악화를방어하고있어우리의기대를충족하고있지만투자의견을시장수익률로유지함 - 그이유는 2015 년연결순이익전망치 1 조 2,000 억원기준 ROE 가 5.0% 에불과하고자본정책의불확실성이남아있기때문임. 이자차역마진부담으로 ROE 가단기적으로크게개선될여지 가낮다는점에서배당성향상향및자사주매입과같은자본정책이동사주가결정에큰영향을미칠수밖에없기때문임 - 최근장기채권금리가빠르게상승하고있으며이는동사에대한투자심리개선에긍정적인영향 을미칠것임. 다만 5.66 년의자산듀레이션을감안하면이자차역마진스프레드개선이실적으로나타나기까지는시간이좀더소요될것으로판단됨 2015 년 1 분기연결순이익 4,637 억원, 전년동기대비 13.2% 증가 - 보장성신계약 APE 는 5,117 억원으로전년동기대비 8.1% 성장, 표준예정이율인하및경험생명 표변경전보험수요증가때문임. 저축성보험판매는감소하였지만연금신계약 APE 는전년동기대비 13.5% 성장하였음 - 1 분기위험손해율은 79.6% 로전년동기대비 9.0%p 개선되었음. 2006 년이전판매된계약의생존담보손해율이 2014 년이후개선되고있기때문임. 1 분기사차이익은 1,834 억원으로전년동기 대비 88.3%(+860 억원 ) 증가하였음 - 저금리의영향으로 1 분기보유이원이전분기대비 9bp 하락하였지만공시이율인하로평균부리이율이 8.8bp 하락하며이자차역마진스프레드는전분기대비 1bp(-62bp) 확대되었음 - 사차이익증가로이자차역마진악화를상쇄하였다고평가하는이유는전년동기대비이자차역마진이 244 억원 (4bp 악화 ) 증가하였지만사차마진은 860 억원증가하였기때문임 - 1 분기투자수익률은 4.1% 로배당수익인식때문임. 주식배당금수익은 2,960 억원 ( 계열사 2,500 억원 ) 으로전년동기대비 1,000 억원증가하였음. 이중계열사배당증가액은 775 억원이며삼성전 자배당금이 606 억원증가하였음 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, %) FY13A 2014A 2015F 2016F 2017F 보험영업수익 12,733 17,695 18,795 19,848 21,074 보험손익 2,819 3,797 4,263 4,481 4,647 투자손익 4,771 6,853 6,960 7,606 8,152 책임준비금전입액 7,409 10,031 10,806 11,547 12,142 세전순이익 776 1,603 1,550 1,730 1,906 총당기순이익 603 1,337 1,200 1,311 1,445 지배지분순이익 586 1,337 1,200 1,311 1,445 EPS 4,092 7,074 6,349 6,934 7,642 PER 24.6 13.7 15.2 13.9 12.7 BPS 99,280 117,440 135,665 141,759 148,245 PBR 1.0 0.8 0.7 0.7 0.7 ROE 3.8 6.5 5.0 5.0 5.3 주 : FY13 은 4~12 월합산기준, EPS/ROE 는연환산, 2014 년이후 CY 기준자료 : 삼성생명, 대신증권리서치센터 4

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 5/12 5/11 5/08 5/07 5/06 05월누적 15년누적 개인 75.5 83.2 197.8 168.5 110.6 625-1,528 외국인 5.4-46.1-23.9-67.2 93.7 91 7,857 기관계 -92.1-57.0-171.5-108.4-218.5-762 -7,328 금융투자 -46.8-19.8-9.5 12.2-26.1-102 -2,993 보험 14.8-26.0-21.0-36.4-30.1-115 -502 투신 -22.2-56.5-125.1-60.6-85.2-426 -5,972 은행 -3.7 20.1-5.7-18.1-13.7-42 32 기타금융 0.9 0.7 2.8 3.0-0.6 19-42 연기금 6.5 24.5 40.7 66.6-1.5 168 3,335 사모펀드 -40.6 0.8-49.9-75.1-60.5-255 -637 국가지자체 -1.1-0.9-3.8-0.1-0.8-7 -549 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 LG 화학 15.9 LG 생활건강 22.8 SK 하이닉스 17.9 삼성전자 21.3 SK 이노베이션 13.1 아모레퍼시픽 17.8 LG 생활건강 16.3 POSCO 13.2 하나투어 11.1 SK 하이닉스 12.6 삼성생명 9.5 현대위아 10.5 POSCO 10.2 삼성전자 12.5 한라비스테온공조 9.0 CJ CGV 10.1 현대제철 9.3 SK 텔레콤 11.3 GKL 7.1 NH 투자증권 9.9 한국가스공사 8.8 LG 디스플레이 9.4 SK 텔레콤 7.0 한미약품 9.7 기아차 8.0 한라비스테온공조 8.7 롯데푸드 6.7 현대미포조선 9.4 CJ CGV 7.9 아모레 G 8.3 기업은행 6.1 SK 이노베이션 9.0 삼성물산 7.2 CJ 8.1 한국전력 5.9 삼성물산 8.8 삼성생명 7.1 LG 전자 7.7 SK 5.7 현대제철 7.1 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 파라다이스 23.7 컴투스 9.6 젬백스 3.8 컴투스 20.3 셀트리온 3.6 메디톡스 3.3 원익 IPS 3.8 산성앨엔에스 19.0 메디포스트 3.0 CJ E&M 3.2 와이지엔터테인먼트 3.6 휴메딕스 7.9 슈피겐코리아 2.9 바이로메드 2.9 파라다이스 3.2 이오테크닉스 5.1 CJ 오쇼핑 1.7 다음카카오 2.9 유진기업 3.0 셀트리온 4.9 모두투어 1.6 원익 IPS 2.7 와이솔 3.0 CJ E&M 4.2 루트로닉 1.5 키이스트 2.7 나노신소재 2.4 다음카카오 3.4 선데이토즈 1.3 휴메딕스 2.1 토비스 2.0 슈피겐코리아 2.7 서울옥션 1.2 네오팜 2.0 선데이토즈 1.9 지스마트글로벌 2.5 코리아나 1.1 아가방컴퍼니 1.9 바이로메드 1.7 웹젠 2.3 5

최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 LG 화학 64.6-1.4 아모레퍼시픽 128.9-3.1 삼성생명 55.9 0.5 삼성전자 96.4-2.3 기아차 56.6-0.6 삼성전자 123.1-2.3 POSCO 39.7-4.6 제일모직 73.4-10.3 SK C&C 53.4-1.8 LG 전자 40.5-1.2 CJ 29.2 13.0 아모레퍼시픽 64.4-3.1 SK 하이닉스 49.0 1.7 SK 텔레콤 31.5-7.2 현대산업 22.2 9.1 NHN 엔터테인먼트 50.7-10.4 효성 47.8-1.6 제일모직 31.3-10.3 기아차 19.6-0.6 SK 텔레콤 48.9-7.2 현대제철 33.4-2.1 LG 생활건강 29.5 0.2 이마트 18.3 5.0 SK C&C 48.2-1.8 SK 이노베이션 33.2-4.2 LG 디스플레이 21.3-2.8 SK 17.7-1.9 대우증권 43.3 2.7 호텔신라 29.9-1.8 SK 네트웍스 20.5 2.7 LG 생활건강 14.8 0.2 NH 투자증권 42.5-0.7 대우증권 27.1 2.7 롯데쇼핑 18.0-3.1 하나금융지주 13.5-3.2 LG 화학 31.1-1.4 현대차 22.5-1.5 이마트 18.0 5.0 GKL 13.4 15.3 대우조선해양 27.4-0.8 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 5/12 5/11 5/08 5/07 5/06 05월누적 15년누적 한국 -33.7-31.3-4.0-45.3 71.0 47 6,633 대만 112.6 219.7 89.1-51.2 56.3 673 8,391 인도 -- -- -54.5-202.5-278.8-606 6,606 태국 -35.5 49.6-14.1-1.0-2.0-3 -253 인도네시아 -30.1-5.1-7.6-26.7-63.5-99 784 필리핀 -25.8-18.6-21.5 21.9-19.3-57 808 베트남 -1.3 2.6 2.8 4.1 9.8 25 113 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM은우리나라의코스닥에해당되는 General Board와프리보드 역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board로건너가기위한가교역할을수행 자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 6