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In-Depth 통신서비스 (Overweight) 만오천원에무한리필 Issue 통신서비스업종커버리지개시. 통신업종 ARPU 성장성지속과비용변동성축소에따른이익가시성개선전망 통신서비스김영인 2184-2344 yi.kim@ktb.co.kr 23 Mar. 2015 Companies on our radar 종목명 투자의견 목표가 Top-picks SK텔레콤 Buy 34만원 KT Buy 3.8만원 LG유플러스 Buy 1.6만원 Pitch 통신업종에대해투자의견 Overweight 제시. 1) 데이터소비량증가로완만하지만꾸준한 ARPU 성장세예상, 2) 단통법의시행으로마케팅비의분기별변동성축소및이에따른안정적인실적달성가능할전망, 3) 금리인하로확정배당금을지급하는통신업체의배당매력이예년대비크게증가. Top picks는이익개선이전망되는 SK텔레콤과 LG유플러스 Rationale 데이터소비량증가에따른요금제업그레이드및무제한요금제로의 up-selling 효과기대. LTE 전환의후반부에이르러서도꾸준한 ARPU 성장세예상 단통법의시행으로마케팅비용운용이자유롭지못하게되면서마케팅비의분기변동성축소및이에따른안정적인분기실적달성전망. 2015년통신 3사의합산마케팅비는 8,800억원수준으로 YoY 2% 하락에그칠전망이나무선매출액대비비중은 YoY 2%p 감소할것으로예상 금리인하로확정배당금을지급하는통신업체의배당매력증가. SK텔레콤 2015년 DPS 10,000원가정시배당수익률 3% 중반. 마감임박

CONTENTS 03 07 09 21 26 27 28 31 I. Summary & Key Chart II. 주가 Performance & Valuation III. ARPU: 2G/3G to 4G migration 그이후 III-1. 4G 전환기의 ARPU III-2. 요금제업그레이드와 Up-selling 효과 III-3. 요금인하를바라보는시각 III-4. MVNO, ARPU 상승의방해요소이긴하나규제측면에서는보험적성격 IV. 단통법시행 6 개월, 향후마케팅비방향성은? IV-1. 단통법시행하에서기존의탄력적마케팅비운용 IV-2. 단통법시행초기상황점검 IV-3. 참고 : 단통법의핵심내용 V. CAPEX 는보수적으로유지수준전망 VI. 미디어사업영역은미래의수익창출기반 VII. 예년보다높아진배당매력 VIII. 종목별투자의견 SK 텔레콤 (017670) _ Top-picks LG 유플러스 (032640) _ Top-picks KT (030200)

In-Depth 통신서비스 I. Summary & Key Chart LTE 서비스도입이후현재까지의 ARPU 상승은 2G 및 3G 가입자의 4G로의전환이주도적으로견인하였다. 그러나 2014년말현재 4G 가입자비중은전체가입자의 63% 로포화곡선상의후반부에가까워졌으며향후그증가속도가둔화될것으로예상된다. 그럼에도불구하고장기적으로 ARPU 성장은그기울기가완만하지만꾸준히지속될것으로전망된다. 4G 전환이후데이터소비량증가에따른요금제업그레이드효과가 ARPU 성장의바통을넘겨받을것으로예상되기때문이다. 단통법의시행으로마케팅비의획기적감소를단정하기에는아직무리가따르나마케팅비용의분기별변동성축소가예상된다. 기기변경지원금이신규가입지원금과동일해지면서기기변경가입자에대한지원금규모가크게상승하여신규가입자획득비용을지출할여력이크게줄어들었기때문이다. 판매장려금 ( 리베이트 ) 에대한허점이드러나기는하였으나규제당국의적극적인개입으로돌발변수도어느정도차단이된상황이다. 한국은행이 3월 12일기준금리를기존의연 2.00% 에서 1.75% 로 0.25% 포인트인하하면서기준금리는사상최초로 1% 대에진입하였다. 이에따라시가배당률이 3% 대 ( 중간배당포함 ) 에달하는 SK텔레콤위주로통신업체들의배당매력은한층더높아졌다. 전통적으로통신업체들은높은배당수익률때문에주가가상반기보다하반기에강세를보여왔었다. SK텔레콤은최근실적발표를통해중간배당의확대를긍정적으로검토중이라고밝힌바있어주가측면에서연중강세가예상된다. 통신업종에대해투자의견 Overweight를제시한다. 1) 이용자들의데이터소비량증가에따른요금제업그레이드효과로완만하지만꾸준한 ARPU 성장세가예상되고, 2) 단통법의시행으로마케팅비용운용이자유롭지못하게되면서마케팅비의분기변동성축소및이에따른안정적인분기실적달성이전망되며, 3) 금리인하로확정배당금을지급하는통신업체의배당매력이예년대비크게증가하였기때문이다. Top pick으로 SK텔레콤 (BUY/TP 340,000원 ) 과 LG유플러스 (BUY/TP 16,000원 ) 를추천하며커버리지를개시한다. 양사모두안정적 top-line 성장과마케팅비의변동축소로실적개선및이익가시성증가가전망되며 SK텔레콤은중간배당확대와자사주매입등주주환원정책이, LG유플러스는전자결재사업의가치부각이기대된다. 3 Page

In-Depth 통신서비스 Figure 01 LTE 가입자비중과 LTE ARPU 추이 Figure 02 분기별 LTE 가입자순증추이 Note: SK 텔레콤, KT, LG 유플러스분기 ARPU 의단순평균 Source: 각사, KTB 투자증권 Source: 각사, KTB 투자증권 Figure 03 KT 3G 가입자비중과 ARPU 증가율추이 Figure 04 LTE 가입자비중과 ARPU 증가율추이 Source: KT, KTB 투자증권 Note: SK 텔레콤, KT, LG 유플러스분기 ARPU 의단순평균 Source:: 각사, 미래창조과학부, KTB 투자증권 Figure 05 콘텐츠유형별트래픽추이 Figure 06 월평균인당트래픽추이 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 4 Page

In-Depth 통신서비스 Figure 07 LTE 인당트래픽을커버하는요금은 4 만원대중반 Figure 08 요금제종류별인당트래픽추이 (4G) Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Figure 09 상위종량요금제보다무제한이저렴 Source: 각사, KTB 투자증권 Figure 10 통신사별데이터무제한요금제출시현황 Source: 각사, KTB 투자증권 Figure 11 월별번호이동가입자수추이 Figure 12 단말기교체비율추이 Source: KTOA, KTB 투자증권 Note: 단말기교체비율 = ( 번호이동 + 기기변경 )/ 전체가입자 Source: 각사, KTOA, KTB 투자증권 5 Page

In-Depth 통신서비스 Figure 13 SK 텔레콤배당수익률 Band Figure 14 SK 텔레콤순이익및배당성향추이 Source: DataGuide, KTB 투자증권 Figure 15 가입자의요금제업그레이드경로 Source: DataGuide, KTB 투자증권 요금제 데이터제공량 (GB) 월정액 요금할인 월청구금액 업그레이드경로 (24개월약정 ) 3G 34 0.6 34,000 11,000 23,000 3G 44 1.2 44,000 14,500 29,500 3G 54 무제한 54,000 17,500 36,500 3G 64 무제한 64,000 19,500 44,500 3G 79 무제한 79,000 22,500 56,500 3G 94 무제한 94,000 27,500 66,500 LTE 34 0.8 34,000 7,000 27,000 LTE 42 1.5 42,000 11,000 31,000 LTE 52 2.6 52,000 14,000 38,000 LTE 62 6.0 62,000 16,000 46,000 LTE 72 10 72,000 18,000 54,000 LTE 데이터무제한 80팩 (SKT) 8+60 80,000 18,750 61,250 완전무한 79(KT) 10+60 79,000 18,000 61,000 LTE8 무한대 80(LGU) 60 80,000 18,000 62,000 LTE 85요금제 14 85,000 20,000 65,000 LTE 전국민무한 85(SKT) 12+60 85,000 20,000 65,000 완전무한 87(KT) 12+60 87,000 20,000 67,000 LTE8 무한대 85(LGU) 60 85,000 18,000 67,000 LTE 100요금제 19 100,000 24,000 76,000 Source: 각사, KTB 투자증권 6 Page

In-Depth 통신서비스 II. 주가 Performance & Valuation 통신업종 12개월수익률은 20% 로 KOSPI를 16%p outperform 하였다. 2014년 10월단통법시행을앞두고고조된실적개선에대한기대감으로 7, 8월에일제히급등한통신주는시행이후아이폰6 대란등단통법무용론이불거지면서일제히하락하였다. 업체별로는명암이엇갈렸는데, 컨센서스에대체로부합하는 4분기실적을기록했음에도불구하고 SK텔레콤과 SK브로드밴드는올해연초박스권으로회귀하는데성공한데반해 KT와 LG유플러스의주가는작년초수준으로하락하였다. Figure 16 커버리지기업실적및 Valuation Table SK텔레콤 (017670) KT(030200) LG유플러스 (032640) 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 340,000 38,000 16,000 현재주가 ( 원 ) 281,500 29,800 11,200 상승여력 (%) 20.8% 27.5% 42.9% 매출액 ( 십억원 ) 2014A 17,164 23,422 11,000 2015E 17,919 22,988 10,866 2016E 18,649 23,594 11,383 영업이익 ( 십억원 ) 2014A 1,825-292 576 2015E 2,343 1,041 709 2016E 2,735 1,275 797 EBITDA( 십억원 ) 2014A 4,717 3,563 2,082 2015E 5,382 4,917 2,396 2016E 5,652 4,963 2,493 순이익 ( 십억원 ) 2014A 1,799-966 228 2015E 2,186 545 386 2016E 2,515 395 454 P/E(x) 2014A 12.0 n/a 22.0 2015E 10.8 14.2 12.2 2016E 9.4 19.6 10.4 P/B(x) 2014A 2.1 1.2 1.6 2015E 2.2 1.0 1.3 2016E 1.9 0.9 1.2 EV/EBITDA(x) 2014A 5.8 5.1 4.6 2015E 5.4 3.3 3.7 2016E 5.0 3.1 3.4 배당수익률 (%) 2014A 3.5 0.0 1.3 2015E 3.4 1.7 1.4 2016E 3.4 2.7 1.4 Source: 각사, KTB 투자증권 7 Page

In-Depth 통신서비스 Figure 17 통신업체별상대주가추이 Figure 18 통신업종연간영업이익및시가총액추이 Source: DataGuide, KTB투자증권 Source: DataGuide, KTB 투자증권 Figure 19 KOSPI 업종별 12 개월수익률 Figure 20 통신업종 KOSPI 대비상대수익률 Source: DataGuide, KTB 투자증권 Source: DataGuide, KTB 투자증권 Figure 21 Global Peer Group 주가 시가총액 P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Div Yld(%) (USD) ( 백만 USD) 1W 1M 3M 6M YTD 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 한국 SK TELECOM 252.9 20,424 0.5 (3.7) 0.9 (2.7) 6.2 10.2 9.7 1.4 1.3 5.6 5.4 3.5 3.6 KT 26.4 6,895 (0.2) (1.0) (6.6) (17.2) (5.0) 12.4 11.2 0.7 0.7 4.0 4.0 2.6 3.3 LG UPLUS 9.6 4,192 (1.4) (7.3) (8.9) (11.1) (6.1) 11.7 9.8 1.0 1.0 3.9 3.7 2.6 3.2 미국 VERIZON 49.3 204,862 1.2 0.7 4.8 (2.1) 5.4 13.5 12.8 13.5 9.2 6.8 6.6 4.5 4.6 AT&T 33.2 172,314 0.2 (2.6) (1.0) (6.4) (1.2) 13.1 12.8 1.9 1.9 5.9 5.8 5.7 5.8 SPRINT 5.0 19,750 (2.2) 3.3 20.0 (27.5) 20.2 - - 0.9 0.9 8.0 7.3 0.0 0.0 T-MOBILE US 33.2 26,818 3.3 3.9 25.5 10.4 23.2 36.0 18.5 1.7 1.6 6.5 5.5 0.0 0.0 일본 NTT DOCOMO 18.2 79,451 (1.3) 4.7 23.9 15.2 24.4 18.5 16.6 1.5 1.5 6.9 6.7 3.1 3.4 SOFTBANK 58.5 70,227 0.6 0.7 (4.1) (19.1) (2.0) 15.2 12.0 2.6 2.1 7.8 7.3 0.6 0.7 KDDI CORP 68.5 61,445 3.1 1.6 4.2 24.6 8.4 14.1 13.1 2.1 1.9 6.3 6.0 2.3 2.5 중국 CHINA MOBILE 12.7 260,629 (1.2) (7.6) 9.4 2.4 9.1 14.2 13.5 1.7 1.6 4.7 4.5 3.1 3.3 CHINA UNICOM 1.5 36,426 1.2 (10.2) 12.4 (6.6) 13.5 16.1 13.8 0.9 0.9 3.4 3.2 2.3 2.6 CHINA TELECOM 0.6 51,641 6.0 (0.6) 11.0 2.9 9.0 15.4 14.0 1.1 1.0 4.0 3.7 2.2 2.5 유럽 VODAFONE GROUP 3.3 88,306 4.1 (2.8) 0.4 10.4 1.5 38.3 33.2 1.1 0.9 6.9 6.6 5.1 5.3 DEUTSCHE TELEKOM 17.8 80,955 (2.4) 4.9 25.8 38.7 26.3 24.4 20.8 2.8 2.7 6.8 6.6 3.2 3.5 TELEFONICA 13.9 64,868 (1.7) (2.2) 8.2 6.5 9.6 15.5 14.2 2.4 2.3 7.0 6.8 5.4 5.3 BT GROUP PLC 6.8 57,161 3.2 5.0 14.4 16.4 15.4 14.9 13.9 28.6 13.4 7.0 6.6 3.1 3.5 ORANGE 15.8 41,853 (4.4) (5.6) 4.0 27.7 4.7 15.4 14.3 1.3 1.3 5.7 5.6 4.1 4.2 Source: Bloomberg, KTB투자증권 8 Page

In-Depth 통신서비스 III. ARPU: 2G/3G to 4G migration 그이후 III-1. 4G 전환기의 ARPU 2011년하반기 4G LTE 서비스도입이후부터현재까지의 ARPU 성장은 2G/3G 가입자의 4G로의전환이주도적으로견인했다. 평균 ARPU(Average Revenue Per User) 가상대적으로높은 4G 가입자비중의증가에따른결과였다. LTE 서비스도입이전인 2011년 2분기대비 2014년 4분기현재 SK텔레콤, KT, LG유플러스의전체 ARPU는각각 9%, 17%, 47% 상승하였다. 2014년말현재 4G 가입자비중은전체가입자의 63% 로포화곡선상의후반부에가까워졌으며향후 ARPU의성장속도는둔화될것으로예상된다. 4G 평균 ARPU는 2012년 1분기 5만원대중반에서 2013년 4분기 4만원대중반으로꾸준히하락한이후로그수준이유지되고있다. 4G 서비스도입초반고ARPU 고객군인 Early adopter의유입으로높은 ARPU 증가율을보이다가평균수준의요금제에가입한다수의고객과그뒤를잇는저ARPU 고객의유입에따른효과였다. 피처폰, 3G 스마트폰, 4G 스마트폰각각의서비스 ARPU( 접속료제외 ) 가향후에일정하다고가정할경우, 오로지가입자믹스변화에따른 ARPU 증가율은 2016년까지 QoQ +1% 내외수준으로유지될것으로예상되나 2018 년에들어서는 0.5% 이하로낮아져한계수준에가까워질것으로추정된다. 미래의매출성장을견인할 ARPU 증가를가입자믹스가아닌다른곳에서찾아야할시기가도래하고있는것이다. Figure 22 LTE 서비스도입전대비현재 ARPU 성장률 Figure 23 LTE 가입자비중과 LTE ARPU 추이 Source: 각사, 미래창조과학부, KTB 투자증권 Note: SK 텔레콤, KT, LG 유플러스분기 ARPU 의단순평균 Source: 각사, KTB 투자증권 9 Page

In-Depth 통신서비스 Figure 24 분기별 LTE 가입자순증추이 Figure 25 SK 텔레콤 4G 가입자비중추이 Source: 각사, KTB 투자증권 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Figure 26 KT 4G 가입자비중추이 Figure 27 LG 유플러스 4G 가입자비중추이 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Figure 28 LTE 가입자비중증가에따른 Blended ARPU 변화모형 ( 단위 : 원, 천명, %) 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E Blended ARPU 34,811 35,110 35,436 35,758 36,065 36,348 36,619 36,856 37,084 37,302 37,490 37,654 37,815 피처폰 ARPU 17,000 17,000 17,000 17,000 17,000 17,000 17,000 17,000 17,000 17,000 17,000 17,000 17,000 3G 스마트폰 ARPU 27,000 27,000 27,000 27,000 27,000 27,000 27,000 27,000 27,000 27,000 27,000 27,000 27,000 4G 스마트폰 ARPU 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000 가입자 57,208 57,663 58,433 58,878 59,323 59,773 60,318 60,777 61,231 61,680 62,254 62,762 63,255 피처폰 16,519 16,476 16,497 16,264 16,009 15,754 15,529 15,303 15,077 14,852 14,655 14,458 14,261 3G 스마트폰 4,688 3,987 3,236 2,714 2,264 1,884 1,524 1,234 964 714 564 464 364 4G 스마트폰 36,002 37,201 38,700 39,900 41,050 42,135 43,265 44,240 45,190 46,115 47,035 47,840 48,630 가입자비중피처폰 28.9 28.6 28.2 27.6 27.0 26.4 25.7 25.2 24.6 24.1 23.5 23.0 22.5 3G 스마트폰 8.2 6.9 5.5 4.6 3.8 3.2 2.5 2.0 1.6 1.2 0.9 0.7 0.6 4G 스마트폰 62.9 64.5 66.2 67.8 69.2 70.5 71.7 72.8 73.8 74.8 75.6 76.2 76.9 Blended ARPU 증가율 (QoQ) 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 0.4 0.4 Blended ARPU 증가율 (YoY) 3.6 3.5 3.3 3.1 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 Source: 각사, 미래창조과학부, KTB 투자증권 10 Page

In-Depth 통신서비스 3G 서비스도입시기의 ARPU 추이를돌이켜보면 KT의경우 3G 가입자비중이 60% 부근을넘어서자전체 ARPU YoY 성장률은급격히둔화되었다. LTE 전환의후반부와같이상대적으로낮은 ARPU 가입자의뒤늦은합류에따른효과였을것으로추정된다. 반면에 2014년 4분기 LTE 가입자비중이 63% 에도달하였음에도불구하고전체 ARPU의 YoY 증가율은여전히 5% 이상으로유지되고있는것으로보인다. 아직가입자비중의추가적인하락시의급격한 ARPU 증가율둔화가능성을배제할수는없으나 ARPU 성장률둔화를방어하는가장큰요인중하나로기존가입자의요금제업그레이드현상을들수있다. 요금제업그레이드현상을유발하는대표적인원인은이용자들의무선데이터이용량증가이다. 미래창조과학부가 3개월마다하루를선정해 24시간동안발생한트래픽을측정한결과 2013년말 1,151TB 에서 2014년말 2,379TB로 106% 증가한것으로나타났다. 이중동영상콘텐츠의트래픽비중이 55% 로가장높은것으로나타났으며그비중이점차증가하고있는추세이다. LTE 서비스의보급으로모바일에서도빠른다운로드속도가지원되면서제조사와콘텐츠사업자들은각각디스플레이사이즈가확대된스마트폰과보다고화질의동영상콘텐츠를선보이면서데이터소비량증가를가속화시키고있다. Figure 29 KT 3G 가입자비중과 ARPU 증가율추이 Figure 30 LTE 가입자비중과 ARPU 증가율추이 Source: KT, KTB 투자증권 Note: SK 텔레콤, KT, LG 유플러스분기 ARPU 의단순평균 Source: 각사, 미래창조과학부, KTB 투자증권 Figure 31 콘텐츠유형별트래픽추이 Figure 32 월평균인당트래픽추이 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Source: 미래창조과학부, KTB투자증권 11 Page

In-Depth 통신서비스 Figure 33 데이터 1GB 로할수있는것들 Figure 34 지역별인당월간데이터트래픽전망 Source: US Cellular, 각사공식블로그, KTB 투자증권 Source: Ericsson, KTB 투자증권 Figure 35 디스플레이해상도에따른트래픽량 Figure 36 아이폰 6 플러스는아이폰 6 대비 2 배의트래픽발생 Source: Ericsson Source: Citrix 12 Page

In-Depth 통신서비스 III-2. 요금제업그레이드와 Up-selling 효과 전체무선가입자중 LTE 가입자비중이포화상태에이르러서도추가적인 ARPU 성장의잠재력은존재한다. 모바일데이터이용량증가로기존요금제내에서데이터제공량한도가부족해진가입자들의요금제업그레이드현상이나타날것으로예상되기때문이며이과정에서요금제 Up-selling 효과또한기대된다. 미래창조과학부의무선데이터트래픽통계에따르면 2014년말기준 4G 가입자의인당데이터트래픽은 3.3GB로전년동기대비약 1GB 증가한것으로나타났다. 요금제별로는데이터종량요금제와데이터무제한요금제가입자가평균적으로각각 2GB와 10GB를이용하고있는것으로집계되었다. 2014년말 4G 가입자들의평균 ARPU는 3사공히 4만원대중반에형성되어있는것으로파악되는데이는가입자들이평균적으로월 4만원대요금제의데이터제공량인 5~6GB 수준의데이터를상한으로서비스를이용하고있다는것으로생각할수있다. 데이터종량요금제가입자의평균데이터소비량 (2GB) 은하위 4개요금제의평균데이터제공량의범위에속하는데단순화시켜생각해보면가장먼저데이터제공량이불충분해진 46,000원짜리요금제이용자는다음단계인 53,000원짜리요금제 ( 데이터제공량 9~10GB) 와 61,000원의무제한요금제사이에서요금제상향을선택하게되는데이과정에서무제한요금제로의 Up-selling 효과가기대된다. 추가적으로 7,000원을지불함으로써상향되는데이터한도가 4~5GB인반면 15,000원을더지불할경우평균 60GB의데이터가더할당되기때문이다 (Fig 38 참조 ). LTE에서의데이터무제한요금제는실제로는데이터제공량이확대된데이터종량요금제로정액요금제성격의 3G 무제한데이터요금제와같이미래의 ARPU 성장성이가로막히지않았다는점또한긍정적이다. 기본데이터제공량을모두소진할경우하루에 2GB까지만 LTE 속도로추가제공되고초과분에대해서는 QoS가적용되어속도가감소하게된다. 결국은무제한데이터요금제라도총데이터제공량이 기본제공량 + 2GB x 30일 로대폭늘어난신규데이터종량요금제인셈이다. 통신사업자입장에서소비자들의데이터소비성향에따라추가적으로데이터제공량을늘리고요금을인상하는것이가능해졌다는점에서 3G 때와달라졌다. 13 Page

In-Depth 통신서비스 Figure 37 통신규격별가입자의무선데이터트래픽추이 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Figure 38 통신사별 LTE 무제한데이터요금제 Note: 기본제공데이터소진시일일 2GB 까지 LTE 속도로이용가능. 60 GB = 2 GB/ 일 x 30 일 Source: 각사, KTB 투자증권 Figure 39 현재인당트래픽을커버하는요금은 4 만원대중반 Figure 40 요금제종류별인당트래픽추이 (4G) Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Figure 41 4G Blended ARPU 추정을위한가정 Note: 일반요금제는각사평균. 무제한데이터제공량은기본 +60GB(2GB/ 일 x 30 일 ) Source: 각사, KTB 투자증권 Figure 42 3G 및 LTE 무제한요금제최저금액 Source: 각사, KTB투자증권 14 Page

In-Depth 통신서비스 Figure 43 요금제별가입자비중변화에따른 ARPU 변화 61,000원 ( 무제한 ) 35,000원 ( 일반 ) Blended ARPU( 원 ) ARPU 증가율 데이터한도 (GB) 0% 100% 35,000 3 5% 95% 36,300 3.7% 6 10% 90% 37,600 3.6% 9 15% 85% 38,900 3.5% 12 20% 80% 40,200 3.3% 15 25% 75% 41,500 3.2% 19 30% 70% 42,800 3.1% 22 35% 65% 44,100 3.0% 25 40% 60% 45,400 2.9% 28 45% 55% 46,700 2.9% 31 50% 50% 48,000 2.8% 34 55% 45% 49,300 2.7% 38 60% 40% 50,600 2.6% 41 65% 35% 51,900 2.6% 44 70% 30% 53,200 2.5% 47 75% 25% 54,500 2.4% 50 80% 20% 55,800 2.4% 53 85% 15% 57,100 2.3% 57 90% 10% 58,400 2.3% 60 95% 5% 59,700 2.2% 63 100% 0% 61,000 2.2% 66 Note: 일반요금제는하위 4 개요금제의산술평균 Source: 각사, KTB 투자증권 Figure 44 가입자의요금제업그레이드경로 요금제 데이터제공량 (GB) 월정액 요금할인 월청구금액 업그레이드경로 (24개월약정 ) 3G 34 0.6 34,000 11,000 23,000 3G 44 1.2 44,000 14,500 29,500 3G 54 무제한 54,000 17,500 36,500 3G 64 무제한 64,000 19,500 44,500 3G 79 무제한 79,000 22,500 56,500 3G 94 무제한 94,000 27,500 66,500 LTE 34 0.8 34,000 7,000 27,000 LTE 42 1.5 42,000 11,000 31,000 LTE 52 2.6 52,000 14,000 38,000 LTE 62 6.0 62,000 16,000 46,000 LTE 72 10 72,000 18,000 54,000 LTE 데이터무제한 80팩 (SKT) 8+60 80,000 18,750 61,250 완전무한 79(KT) 10+60 79,000 18,000 61,000 LTE8 무한대 80(LGU) 60 80,000 18,000 62,000 LTE 85요금제 14 85,000 20,000 65,000 LTE 전국민무한 85(SKT) 12+60 85,000 20,000 65,000 완전무한 87(KT) 12+60 87,000 20,000 67,000 LTE8 무한대 85(LGU) 60 85,000 18,000 67,000 LTE 100요금제 19 100,000 24,000 76,000 Source: 각사, KTB투자증권 15 Page

In-Depth 통신서비스 III-3. 요금인하를바라보는시각 ARPU 성장으로이동통신사업자들의점진적인매출성장이전망되는구간에서요금인하의리스크는상존하나통신서비스의효용이증대되었다는점과단말기유통구조개선법의시장안착이우선적인정부의정책기조를감안할때단기적으로인위적인요금인하이슈가대두될가능성은비교적낮아보인다. 원론적인이야기부터하자면앞서언급한바와같이통신서비스의효용은과거대비크게증대되었다. 통신기기로서스마트폰의역할비중은점점줄어들고있는데반해콘텐츠및기타서비스플랫폼의이용 Terminal로서의역할은계속하여늘어나고있다. 3G 스마트폰이본격적으로보급되던 2010 년만해도스마트폰으로할수있는것이많지않았다. 대다수의이용자들이할수있는것은고작메시징어플리케이션을통해메시지를주고받거나게임앱등을 ( 상당히오랜시간동안 ) 다운받는정도였다. 웹페이지로딩속도가더뎌웹서핑을하기에도다소무리가있었다. 그러나 LTE 서비스의개화로같은시간동안할수있는액티비티는무궁무진해졌다. 스마트폰보급초기의소비자가치가향후의폭넓은활용을가능하게해주는디바이스의기능에서나왔다면 LTE 서비스의도입을기점으로소비자가치의무게중심은스마트폰활용에효율을더해주는통신속도라는무형의서비스로옮겨가고있다. 소비자가치의증분은무선데이터트래픽이라는수치로정량화되어나타나고있다. 여기에다가사업자들의속도경쟁으로통신속도는계속해서빨라지고있다. 그럼에도불구하고국내무선통신비는최근 10년간부동의 3만5천원수준을유지하고있다. 통신요금중음성통화요금비중을없다고가정하면 ARPU(Average Revenue Per User) 를 ARDU(Average Data Traffic Per User) 로나누어봄으로써단위데이터당이용요금을가늠해볼수있다. ADPU 의증가속도가 ARPU의그것보다월등히빨랐던탓에실질적인단위데이터당요금은하락추세를나타내고있으며가입자들은일반적으로같은비용을지출하면서많은데이터서비스이용하였다는의미로해석된다. 서비스이용량증가속도가요금인상속도를추월하는구간에서의인위적요금인하는불필요하다는견해이다. 16 Page

In-Depth 통신서비스 Figure 45 통신규격별인당데이터트래픽추이 ( 월간 ) Figure 46 데이터 1MB 당요금추이 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Note: ARPU 는 3 사단순평균, ADPU(Average Data Traffic Per User) 는인당데이터트래픽 Source: 각사, 미래창조과학부, KTB 투자증권 Figure 47 10 년동안한차례도인상된적없는가계통신비 1인당가계총 무선 무선 월평균 연간 1인당가처분 처분가능소득 매출액 가입자수 ARPU 무선통신비 소득대비비중 ( 만원 ) ( 십억원 ) ( 평균, 천명 ) ( 만원 ) ( 만원 ) (%) 2004 1,080.4 14,325 35,994 3.4 40.2 3.7% 2005 1,131.4 15,545 37,728 3.5 41.4 3.7% 2006 1,179.3 16,233 39,697 3.4 41.2 3.5% 2007 1,232.1 17,359 42,633 3.4 41.1 3.3% 2008 1,301.9 18,201 45,050 3.4 40.6 3.1% 2009 1,344.8 19,325 47,228 3.4 41.2 3.1% 2010 1,418.8 19,972 49,891 3.4 40.3 2.8% 2011 1,490.0 20,571 51,935 3.3 39.8 2.7% 2012 1,540.5 21,138 53,153 3.3 39.9 2.6% 2013 1,608.6 22,551 54,221 3.5 41.7 2.6% Note: 3 사합산무선매출액 Source: 각사, 한국은행 Figure 48 LTE 기술별다운로드속도 방식 주파수폭 다운로드속도 실제속도 LTE 10MHz 최대 75Mbps 30.9Mbps LTE-A 10MHz+10MHz( 비인접주파수 ) 최대 150Mbps 47.2Mbps 광대역 LTE 20MHz( 인접주파수 ) 최대 150Mbps 77.8Mbps 광대역 LTE-A 20MHz+10MHz( 비인접주파수 ) 최대 225Mbps 114.4Mbps 3Band CA 20MHz+10MHz+10MHz( 비인접 3개주파수 ) 최대 300Mbps 114.9Mbps 3G 5MHz 최대 14.4Mbps 5.1Mbps Source: 삼성공식스마트폰카페, 언론보도, 미래창조과학부, KTB투자증권 17 Page

In-Depth 통신서비스 Figure 49 LTE 기술별다운로드속도비교 Source: SK 텔레콤블로그 18 Page

In-Depth 통신서비스 III-4. MVNO, ARPU 상승의방해요소이긴하나규제측면에서는보험적성격 MVNO( 알뜰폰 ) 는가계통신비에민감한소비자층과그렇지않은소비자층을분리하여미래의요금인하압력을완화시켜주는데기여할것으로예상된다. 정부가도매대가인하등 MVNO 활성화정책을시행하면서 2015 년 1월말기준 MVNO 가입자수는전체이동통신가입자의 9% 에도달하였다. MVNO 가입자당 ARPU는 MNO 사업자의 ARPU의절반수준으로가입자비중이증가할경우전체 ARPU를감소시키는효과가있다. MVNO 가입자를제외한통신사의자사가입자가순증추이에따라업체별로 ARPU 하락효과는다소차이를보이겠지만궁극적으로는그효과가제한적일것으로예상된다. 1) 5만원대이상요금제에서의이통사대비할인률은평균적으로 20% 이하로줄어들고, 2) 전체가입자의 90% 이상이 2G 및 3G 가입자인이유로고ARPU 고객군의이동유인이감소하기때문이다. 반면에정부의 MVNO 활성화정책에협조함에따라요금인하압력이줄어들고기대수익이상대적으로낮은가입자에대한 SAC 지출을절감할수있어효율적비용지출에기여하는긍정적인효과가기대된다. Figure 50 MVNO 가입자수추이 Figure 51 SK 텔레콤자사및 MVNO 가입자순증추이 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Figure 52 KT 자사및 MVNO 가입자순증추이 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Figure 53 LG 유플러스자사및 MVNO 가입자순증추이 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 19 Page

In-Depth 통신서비스 Figure 54 MNO 와 MVNO ARPU 비교 Figure 55 우체국알뜰폰연령대별가입현황 Note: 2014 년 3 분기기준 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Figure 56 MVNO 도매대가 이통사소매요금 MVNO 도매대가 할인률 종량요금제음성 ( 원 / 분 ) 108 39.33 64% 데이터 ( 원 /MB) 51.2 9.64 81% 정액요금제수익배분 (MNO:MVNO) 기본료 5.5만원이하 50%:50% 기본료 5.5만원초과 50%:45% Note: 수익배분 : 이통사의정액형상품자체를도매제공받아판매하고, 판매수익의일정부분을대가로지급하는방식 Source: KMVNO Figure 57 MVNO 사업자현황 (KMVNO 회원사 ) Source: KMVNO 20 Page

In-Depth 통신서비스 IV. 단통법시행 6 개월, 향후마케팅비방향성은? IV-1. 단통법시행하에서기존의탄력적마케팅비운용단통법의시행으로마케팅비용의획기적인감소를단정하기에는아직무리가있으나지출금액의급증가능성이나분기별변동성은크게줄어들것으로예상된다. 단통법의시행으로기존가입자유지비용 ( 기기변경 SAC) 의급증으로신규가입자획득비용 ( 신규및번호이동 SAC) 의지출여력이크게줄어들었기때문이다. 가입유형에따른지원금차별이금지되면서기기변경지원금이신규가입지원금과동일해진데다가공시지원금의유지조항 ( 최소 7일 ) 으로지원금을조금만늘려도비용이급증하게되는위험이생겼다. 실제로 2014년 4분기전체번호이동자수는전년동기대비 39% 감소한 160만명을기록했음에도불구하고기기변경수요증가로통신3사의합산마케팅비는오히려전년동기대비 3.5% 증가하였다. 여기에더해즉흥적인단말기교체수요의감소효과또한기대된다. 보조금수준에탄력적으로반응하던소비자층의단말구입성향을이용한간헐적방식의마케팅활동이불가능해지면서이에익숙해진소비자들의단말기교체욕구를불러일으키기가과거대비힘들어졌기때문이다. 짧은시간동안파격적인할인프로모션을진행하여소비자로하여금 마감임박 의불안감을갖게하는절판마케팅효과를더이상볼수없어졌다는것이다. 전체이동통신가입자중단말기교체고객비율은 2013 년 8% 내외에서 2014년말 6% 로 2%p 넘게하락하였다. 2015년통신 3사의합산마케팅비는 8,820억원수준으로전년대비 2% 하락에그칠전망이나무선매출액대비비중은 33% 로전년대비 2%p 감소할것으로예상되며향후에도단통법의영향으로변동성이크게축소된흐름을보일것으로전망된다. 21 Page

In-Depth 통신서비스 Figure 58 단말기교체비율추이 Figure 59 통신 3 사합산마케팅비추이 Note: 단말기교체비율 = ( 번호이동 + 기기변경 )/ 전체가입자 Source: 각사, KTOA, KTB 투자증권 Note: 광고선전비제외마케팅비 Source: 각사, KTOA, KTB 투자증권 Figure 60 국내분기별스마트폰판매량 Figure 61 국내분기별스마트폰 ASP Source: Industry Data, KTB 투자증권 Source: Industry Data, KTB 투자증권 Figure 62 단통법시행전후유형별일평균가입자규모 Figure 63 통신 3 사합산마케팅비추이및전망 Source: 미래창조과학부, 언론보도재인용, KTB 투자증권 Source: 각사, KTB 투자증권 22 Page

In-Depth 통신서비스 IV-2. 단통법시행초기상황점검 1) 10~12월 10월단통법시행직후가입유형에따른차별적지원금지급금지와지원금공시규정으로소수의특정가입자에게파격적인지원금을지급하는것이어려워지면서번호이동시장은급격히위축되었다. 10월번호이동자수는 7~9월평균인 60만명수준대비 20만명이상감소한 37만명을기록하였다. 11월초아이폰6가출시되자법시행이무색하게차별적인단말기지원금을지급하여아이폰6 대란을야기했다. 방통위는이통3사및각사영업담당임원들을형사고발조치하고위반대리점과판매점에도각각과태료 100~150 만원을부과하였다. 11월과 12월번호이동자수는각각 55만명과 69만명을기록하여월별로증가하는추세를나타냈다. 2) 1~2월 1월고액리베이트를지급을놓고논란이일며동시에번호이동자수가 76만명 (+10% MoM) 을기록하여 MNP 시장의과열우려가있었으나 2월들어서는이통사들이지원금규모를일제히축소하면서번호이동자수가 58만명을기록해번호이동시장의과열양상은잠시안정화기조를되찾았다. 단통법시행 5개월을돌이켜보면지원금지급경로가과거에비해투명해졌으며지원금이나허위과장광고의위반기준이명확해지면서입법취지인 상대적으로피해를보는소비자 를줄이는데에는상당부분기여를하고있는것으로보인다. 반면에법자체의기능보다는규제당국의단속및처벌의지강화에따른효과가더컸던것으로파악되며지원금의상한액을정해놓고이용자차별을금지시켰음에도불구하고판매장려금에대한허점 ( 페이백 ) 이드러나며과거와같은불법지원금지급을완전히차단하지는못한것으로판단된다. 23 Page

In-Depth 통신서비스 Figure 64 월별번호이동가입자수추이 Figure 65 단말기교체비율추이 Source: KTOA, KTB 투자증권 Note: 단말기교체비율 = ( 번호이동 + 기기변경 )/ 전체가입자 Source: 각사, KTOA, KTB 투자증권 Figure 66 요금수준별신규가입비중 Figure 67 신규가입자평균가입요금 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 24 Page

In-Depth 통신서비스 IV-3. 참고 : 단통법의핵심내용 모든소비자가차별없이정해진가격에단말기를구입할수있게하겠다는취지하에 이동통신단말장치유통구조개선에관한법률 ( 이하단통법 ) 이 2014년 10월 1일부터시행되었다. 단통법의핵심내용은크게세가지로 1) 가입유형 ( 번호이동, 신규가입, 기기변경 ) 에따른차별적인지원금지급금지, 2) 지원금상한액 30만원과지원금공시, 3) 처벌규정으로정리할수있다. 첫째로가입유형에따른차별적인지원금지급이금지됨에따라번호이동또는신규가입자와기기변경가입자에게는동일한지원금을지급하도록규정하였다. 단통법시행전에는주로번호이동자에지원금을가장많이지급했던것에반해, 시행이후부터는기기변경가입자에게도동일한금액의지원금이의무화되었다. 즉신규고객을획득하는데드는비용과기존고객을유지하는데드는비용이동일해진것이다. 둘째로시행령으로정한지원금상한액 30만원을초과한지원금의지급이금지되었으며해당단말기별지원금의최소 7일이상유지및공시가의무화되었다. 따라서과거에는단발성이벤트로특정가입자에게만보조금을지출하였던것에반해현재는최소 1주일이상모든가입자에게동일한보조금을사용하여야하는상황이다. * 지원금 : 단말기구입비용을지원하기위해이용자에게제공된경제적이익 (= 보조금 ) * 장려금 : 1) 제조사가이통사, 대리점또는판매점에제공하는경제적이익, 2) 이통사가대리점또는판매점에제공하는경제적이익 (= 리베이트 ) 마지막으로처벌규정이대폭강화되었다. 지원금차별조항등을위반한대리점및판매점에게도 1천만원이하의과태료를부과하도록하여처벌대상을기존의이동통신사에서대리점및판매점까지확대하였다. 소규모의대리점이나영세판매점의경우법위반을감수한영업유인이크게줄어들었다. 실제로대리점으로하여금이동통신사업자로부터서면으로사전승낙을받도록하는사전승낙제시행후집계된판매점수는 2만여개로최소 3만여개에서최대 5만여개로추정되던규모대비절반수준으로줄어든것으로추정된다. Figure 68 이동통신단말장치유통구조개선에관한법률안요약 주제 내용 비고 단말기지원금규제 -지원금의지급요건및내용에대하여공시, 내용과다르게지원금지급못함 -지원금상한액 30만원 -단, 대리점과판매점이이동통신사업자가공시한지원금의 100분의 15범위내에서지원금 -출시 15개월경과단말기는 추가지급가능 지원금상한규제면제 지원금부당차별금지 -가입유형, 요금제, 거주지역등의사유로부당하게차별적인지원금을지급하는 -공시지원금의 15% 범위이내에서 및공시제도 것을금지함 요금제별차별가능 지원금과연계한개별계약 -지원금을지급하는조건으로특정요금제, 부가서비스등의일정기간사용의무를부과하여 체결제한 이용자의선택권을제한하는내용의개별계약체결제한및계약의효력을무효화 지원금을받지아니한 -지원금을받지아니하고서비스에가입한이용자에대해지원금에상응하는 이용자에대한혜택 수준의요금할인등혜택제공 단말장치구입비용 -단말기구매비용을서비스이용요금과명확히구분표기하여고지및청구 구분고지 -서비스약정시적용되는요금할인액을지원금으로설명하거나표시또는광고하여오인하게해선안됨 판매점선임에대한승낙 -대리점에판매점선임시이동통신사업사의사전승낙없이는선임불가 -판매점은이동통신사업자의사전승낙받은사실을표시하여영업장에게시 공정한유통환경조성 -제조업자는이동통신사업자와의단말기유통에관한협정체결을부당하게거절하여서는아니됨 -장려금과관련하여불합리하거나차별적인조건, 제한부과해서는아니됨 분실도난단말장치의 -분실도난단말장치를해외로수출금지 수출방지 -중고단말장치수출시, 해당단말장치가분실도난단말장치인지확인해야함 긴급중지명령 -방송통신위원회는과도하고차별적인지원금지급으로이용자이익저해할우려시에이동통신사업자, 대리점, 판매자에게행위의일시중지명령가능 자료제출및사실조사 -제조사, 이동통신사업자, 대리점, 판매점은이동통신단말장치유통관련자료를미래창조과학부장관에게제출해야함 Source: KAIT, KTB 투자증권 25 Page

In-Depth 통신서비스 V. CAPEX 는보수적으로유지수준전망 당분간은 LTE-A의진화기술이투자를좌우당분간통신사들의설비투자는 LTE-A 기술의진화방향에따라좌우될것으로예상된다. 4G 네트워크전국망구축으로 2012년에정점에다다랐던통신사들의 CAPEX 규모는 2013년과 2014년에대체적으로하향추세를보이고있으나이통사들의속도경쟁에따른 LTE-A 기술의발전상황과전략을지켜볼필요가있다. 단기적으로는 3밴드 LTE-A 구축이활발히진행중인이유로섣불리설비투자의하락세를예상하기힘든상황이다. SK텔레콤과 KT는 2014년 4분기실적발표컨퍼런스콜에서올해설비투자규모를전년과동일한수준으로전망했으며 LG유플러스는올해설비투자전망치를전년대비하향했으나 2014년신규할당주파수투자에따른효과로예년과비슷한금액이다. 그러나 5G 이동통신기술에대한기술표준이아직제정되지않은이유로당분간큰틀에서의 CAPEX 안정화관점은유효하다는판단이다. 2014년말국제전기통신연합 (ITU) 에서는 5G 기술표준제정을위한 8가지요소를확정한것으로언론을통해보도되었는데 4G 기술표준규정당시 2가지요소 ( 이동성, 전송속도 ) 에비해크게늘어났다. 2005년기술표준규정이후스웨덴과노르웨이에서텔리아소네라사가 2009 년세계최초로상용화하는데 4년이소요된바있다. 완전히새로운기술의도입에소요되는시간이예상보다길어질가능성또한배제할수없는데, 이경우큰충격없이기존의기술을기반으로진화가진행될것으로예상된다. 일반적으로 5G에서고속이동시에전송속도 1Gbps(4G 표준대비 10배증가 ) 를기준으로삼는경향이있는데주파수집성 (carrier aggregation) 을활용한 LTE- A 기술로도달성이가능하다.( 예 : 7밴드광대역 LTE-A) Figure 69 통신사별 CAPEX 가이던스현황 Figure 70 LTE 도입소요기간 Source: 각사, KTB 투자증권 Source: 각사, KTB 투자증권 26 Page

In-Depth 통신서비스 VI. 미디어사업영역은미래의수익창출기반 가입자선점경쟁에따른이익희생은미래의수익을위한투자 IPTV 사업자들은올해도공격적인가입자유치전략을통해가입자성장에주력할것으로예상되는데미래수익창출을위한가입자기반을확보한다는측면에서긍정적으로평가한다. 2014년 IPTV 3사의가입자수는 200만명순증하며전체유료방송시장에서점유율을 34% 에서 39% 로 5%p 늘렸다. 방통위에따르면 2014년초고속인터넷과 IPTV의결합가입자중무선결합가입자비중은전년대비 9%p 나상승한 36.5% 로나타났다. 무선결합가입자비중의증가는장기적으로가입자점유율이무선의그것에수렴해간다는의미로해석할수있어무선에서의점유율 50% 인 SK텔레콤의수혜를입을 SK 브로드밴드의향후가입자성장성이특히기대된다. KT 미디어그룹또한유료방송합산규제법안의통과에도불구하고기존과같은가입자모집추세를이어갈수있을것으로예상된다. 법안이 3년일몰법인까닭에현재매월약 0.1%p씩증가하는유료방송시장점유율을감안하면현재와같은가입자모집수준을 46개월동안유지가가능하기때문이다. Figure 71 유료방송시장가입자수추이 Figure 72 IPTV 월별가입자순증추이 Source: 각사, KTOA, KTB 투자증권 Source: 각사, KTB 투자증권 Figure 73 SK 브로드밴드 IPTV ARPU 추이 Figure 74 초고속 +IPTV 결합가입자중무선결합가입자비중 Source: SK 브로드밴드, KTB 투자증권 Source: 방송통신위원회, KTB 투자증권 27 Page

In-Depth 통신서비스 VII. 예년보다높아진배당매력 한국은행이 3월 12일기준금리를기존의연 2.00% 에서 1.75% 로 0.25% 포인트인하하면서기준금리는사상최초로 1% 대에진입하였다. 이에따라시가배당률이 3% 대 ( 중간배당포함 ) 에달하는 SK텔레콤위주로통신업체들의배당매력은한층더높아졌다. 게다가 SK텔레콤은 2014년 4분기실적발표컨퍼런스를통해 2015년연내자사주매입과중간배당증액을긍정적으로검토중 이라고밝힌바있어추가적인배당수익률의확보가가능해질전망이다. 여기에더해서 SK텔레콤이 20.07% 의지분을보유하고있는 SK하이닉스는메모리반도체산업의과점화로안정적이익확보가가능해지면서 2014년주당 300원의기말배당을결정하였는데 SK텔레콤이이를다시배당재원으로활용할경우 SK텔레콤주주에게주당약 600원의추가배당을할수있는수준이다. 주당배당금의상향금액을최소 600원으로가정할경우현주가수준에서의배당수익률은약 3.5% 이다. 전통적으로통신업체들은높은배당수익률때문에주가가상반기보다하반기에강세를보여왔었다. SK텔레콤은최근실적발표를통해중간배당의확대및자사주매입을긍정적으로검토중이라고밝힌바있어전통적인상고하저의흐름에서벗어난주가의연중강세가예상된다. 28 Page

In-Depth 통신서비스 Figure 75 SK 텔레콤배당수익률 Band Figure 76 SK 텔레콤순이익및배당성향추이 Source: DataGuide, KTB 투자증권 Figure 77 KT 배당수익률 Band Source: DataGuide, KTB 투자증권 Figure 78 LG 유플러스배당수익률 Band Source: DataGuide, KTB투자증권 Source: DataGuide, KTB 투자증권 Figure 79 통신사별 2015년예상배당 SK텔레콤 KT LG유플러스 매출액 ( 십억원 ) 17,919 22,988 10,866 영업이익 ( 십억원 ) 2,307 1,041 709 순이익 ( 십억원 ) 2,157 545 386 중간배당금 ( 원 ) 1,600 0 0 기말배당금 ( 원 ) 8,400 800 150 배당성향 (%) 33.4% 32.6% 19.0% 현재주가 (3월18일, 원 ) 281,500 29,700 11,200 배당수익률 (%) 3.6% 2.7% 1.3% Source: 각사, KTB투자증권 29 Page

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In-Depth 통신서비스 VIII. 종목별투자의견 SK텔레콤 (017670) _ Top-picks LG유플러스 (032640) _ Top-picks KT (030200) 31 Page

Top-Pick SK 텔레콤 (017670) 잘생겼다 BUY Issue SK텔레콤커버리지개시 현재직전변동 투자의견목표주가 BUY 340,000원 - - 신규 신규 Pitch 투자의견 Buy, 목표주가 340,000원을제시. 통신업종 Top pick. 목표주가는 15E Earnings EBITDA 에 EV/EBITDA multiple 6x 를적용하여산출. 비용변동성축소로이익가시성 Stock Information 증가, 안정적지분법수익, 주주환원정책확대기대감 현재가 (3/19) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI 내 ) 발행주식수 52 주최저가 / 최고가 3 개월일평균거래대금외국인지분율주요주주지분율 SK 외 3 인 Citibank ADR 290,500 원 17.0% 234,566 억원 1.85% 80,746 천주 198,000 / 301,000 원 415 억원 44.0% 25.2% 16.5% Rationale LTE 전환률이 3사중가장낮아 ARPU의완만한상승추세가지속될것으로예상 단통법시행하에서마케팅비용의변동성축소가예상되어영업이익가시성이높아진데다가 SK하이닉스로부터의안정적지분법수익도지속될전망 올해중간배당확대및자사주매입을검토중이라고밝힌바있어통상적인상저하고패턴의주가흐름에서탈피하여연중주가강세예상되며이는이익에대한자신감을뒷받침 Valuation wide 2014 2015E 2016E PER( 배 ) 12.0 10.8 9.4 PBR( 배 ) 2.1 2.2 1.9 EV/EBITDA( 배 ) 5.8 5.4 5.0 배당수익률 (%) 3.5 3.4 3.4 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (1.7) (0.7) 34.8 8.4 KOSPI대비상대수익률 (%) (5.6) 0.1 29.6 2.0 Price Trend 32 Page 기준금리가인하되면서확정배당금을지급하는동사의배당매력은한층더높아짐. 2015년예상 DPS 10,000원기준배당수익률은 3% 중반대 이익성장성과적극적주주환원정책에따라밸류에이션프리미엄을부여하는것이마땅 목표주가는 2015년예상 EBITDA에 EV/EBITDA multiple 6x( 과거 3년평균 EV/EBITDA에 20% 할증 ) Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 매출액 16,141 16,602 17,164 17,919 18,649 19,300 19,968 영업이익 1,730 2,011 1,825 2,344 2,735 3,128 3,468 EBITDA 4,343 4,841 4,717 5,382 5,653 5,964 6,251 순이익 1,116 1,610 1,799 2,186 2,515 2,780 3,122 순차입금 5,338 4,771 5,578 5,572 4,699 3,623 2,401 매출증가율 1.3 2.9 3.4 4.4 4.1 3.5 3.5 영업이익률 10.7 12.1 10.6 13.1 14.7 16.2 17.4 순이익률 6.9 9.7 10.5 12.2 13.5 14.4 15.6 EPS증가율 (28.6) 42.3 9.9 20.9 15.0 10.5 12.3 ROE 9.5 12.7 12.9 14.6 15.3 15.1 15.2 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권

In-Depth 통신서비스 Figure 01 SK텔레콤분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014 2015E 매출액 4,202 4,305 4,367 4,289 4,353 4,443 4,536 4,586 17,164 17,919 영업이익 252 546 537 490 563 535 647 599 1,825 2,344 영업이익률 6.0% 12.7% 12.3% 11.4% 12.9% 12.0% 14.3% 13.1% 10.6% 13.1% 세전이익 333 608 666 647 667 615 743 713 2,254 2,738 세전이익률 7.9% 14.1% 15.2% 15.1% 15.3% 13.8% 16.4% 15.6% 13.1% 15.3% 순이익 267 498 531 503 533 491 593 570 1,799 2,186 순이익률 6.4% 11.6% 12.2% 11.7% 12.2% 11.0% 13.1% 12.4% 10.5% 12.2% Source: SK텔레콤, KTB투자증권 Figure 02 SK 텔레콤 Valuation 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E EBITDA( 십억원 ) 4,841 4,717 5,382 5,653 5,964 Target EV/EBITDA multiple 6.0 6.0 6.0 영업가치 ( 십억원 ) 32,292 33,917 35,784 순차입금 ( 십억원 ) 4,771 5,578 5,572 적정기업가치 ( 십억원 ) 27,520 28,339 30,212 발행주식수 ( 천주 ) 80,746 80,746 80,746 적정주가 ( 원 ) 340,829 350,963 374,160 목표주가 ( 원 ) 340,000 Source: SK텔레콤, KTB투자증권 Figure 03 SK 텔레콤 PER Band Chart Figure 04 SK 텔레콤 EV/EBITDA Band Chart Source: DataGuide, KTB 투자증권 Source: DataGuide, KTB 투자증권 33 Page

In-Depth 통신서비스 재무제표 (SK 텔레콤 ) 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 2013 2014 2015E 2016E 2017E 5,123.4 5,083.1 5,928.5 7,302.5 8,840.0 1,895.6 1,502.2 1,898.2 3,128.9 4,533.9 2,900.9 3,082.7 3,527.6 3,658.7 3,779.5 177.1 267.7 269.7 279.7 289.0 21,453.1 22,858.1 23,530.5 24,437.5 25,414.6 6,772.5 7,888.8 8,812.1 9,818.6 10,779.8 10,196.6 10,567.7 10,070.3 9,724.5 9,494.2 4,484.0 4,401.6 4,648.2 4,894.4 5,140.6 26,576.5 27,941.2 29,458.9 31,740.0 34,254.7 6,069.2 5,420.3 5,561.2 5,700.3 5,836.6 2,078.7 1,657.3 1,725.4 1,789.5 1,848.6 1,549.6 1,150.5 1,197.2 1,245.8 1,296.4 6,340.7 7,272.7 7,642.4 7,979.1 8,287.1 5,117.4 5,929.8 6,272.8 6,581.7 6,860.8 12,410.0 12,693.0 13,203.5 13,679.4 14,123.7 44.6 44.6 44.6 44.6 44.6 2,915.9 2,915.9 2,915.9 2,915.9 2,915.9 13,102.5 14,188.6 15,594.2 17,399.5 19,469.8 (3,009.2) (3,040.9) (3,040.9) (3,040.9) (3,040.9) (2,139.7) (2,139.7) (2,139.7) (2,139.7) (2,139.7) 14,166.6 15,248.3 16,255.4 18,060.6 20,130.9 12,644.2 13,572.0 13,675.3 13,627.7 13,689.2 4,771.4 5,578.1 5,571.7 4,698.7 3,623.2 6.2 6.6 7.6 8.2 8.4 12.7 12.9 14.6 15.3 15.1 12.4 11.1 13.7 16.0 18.3 ( 단위 : 십억원 ) 매출액증가율 (Y-Y,%) 영업이익증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익순이자수익외화관련손익지분법손익세전계속사업손익당기순이익지배기업당기순이익증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 16,602.1 17,163.8 17,918.8 18,649.2 19,299.7 2.9 3.4 4.4 4.1 3.5 2,011.1 1,825.1 2,343.5 2,735.1 3,128.5 16.2 (9.2) 28.4 16.7 14.4 4,840.9 4,717.0 5,382.0 5,652.8 5,963.9 (184.0) 428.7 394.6 414.7 353.3 (256.1) (250.9) (261.5) (266.4) (278.9) (3.6) (0.6) (1.3) (1.6) (1.6) 706.5 906.3 941.3 979.7 933.4 1,827.1 2,253.8 2,738.1 3,149.8 3,481.8 1,609.5 1,799.3 2,186.0 2,514.6 2,779.7 1,639.0 1,801.2 2,176.9 2,504.1 2,768.1 44.3 11.8 21.5 15.0 10.5 1,569.9 1,457.1 1,870.9 2,183.5 2,497.6 2,829.8 2,891.9 3,038.5 2,917.7 2,835.4 (315.2) 603.0 355.1 52.9 46.7 2,879.1 3,008.0 2,561.2 2,592.8 2,625.9 1,835.8 737.9 1,993.1 2,455.6 2,660.4 2.3 2.5 3.5 4.0 4.0 (4.2) (7.4) 10.6 10.8 19.7 1.8 (0.4) 7.4 5.3 8.1 (3.1) 4.4 25.1 16.0 15.6 12.1 10.6 13.1 14.7 16.2 29.2 27.5 30.0 30.3 30.9 9.7 10.5 12.2 13.5 14.4 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 영업현금 3,558.6 3,677.4 3,547.1 4,418.3 4,654.8 당기순이익 1,609.5 1,799.3 2,186.0 2,514.6 2,779.7 자산상각비 2,829.8 2,891.9 3,038.5 2,917.7 2,835.4 운전자본증감 (969.9) (707.3) (355.1) (52.9) (46.7) 매출채권감소 ( 증가 ) (309.0) (220.9) (444.9) (131.1) (120.8) 재고자산감소 ( 증가 ) (39.6) (0.2) (2.0) (10.0) (9.2) 매입채무증가 ( 감소 ) (135.9) (334.7) 68.0 64.1 59.1 투자현금 (2,506.5) (3,683.2) (2,787.5) (2,864.1) (2,899.4) 단기투자자산감소 152.3 (163.6) (27.1) (28.2) (29.4) 장기투자증권감소 0.0 0.0 43.8 (0.0) (0.0) 설비투자 (2,879.1) (3,008.0) (2,561.2) (2,592.8) (2,625.9) 유무형자산감소 (228.3) (94.6) (217.3) (216.3) (216.2) 재무현금 (573.2) (559.4) (390.6) (351.8) (379.7) 차입금증가 (166.0) 338.3 389.7 357.6 329.6 자본증가 (655.9) (666.8) (780.3) (709.4) (709.4) 배당금지급 655.9 666.8 780.3 709.4 709.4 현금증감 478.5 (564.2) 369.0 1,202.4 1,375.7 총현금흐름 (Gross CF) 4,884.9 4,778.3 3,902.2 4,471.3 4,701.5 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (315.2) 603.0 355.1 52.9 46.7 (-) 설비투자 2,879.1 3,008.0 2,561.2 2,592.8 2,625.9 (+) 자산매각 (228.3) (94.6) (217.3) (216.3) (216.2) Free Cash Flow 2,092.7 1,072.7 768.6 1,609.2 1,812.7 (-) 기타투자 0.0 0.0 (43.8) 0.0 0.0 잉여현금 2,092.7 1,072.7 812.5 1,609.2 1,812.7 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권 34 Page 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 20,298 22,307 26,960 31,013 34,282 111,069 125,148 134,567 153,874 176,465 9,400 9,400 10,000 10,000 10,000 11.3 12.0 10.8 9.4 8.5 2.1 2.1 2.2 1.9 1.6 4.8 5.8 5.4 5.0 4.5 4.1 3.5 3.4 3.4 3.4 3.8 4.5 6.0 5.2 5.0 1.1 1.3 1.3 1.3 1.2 87.6 83.2 81.2 75.7 70.2 33.7 36.6 34.3 26.0 18.0 98.6 118.3 103.5 83.1 60.8 84.4 93.8 106.6 128.1 151.5 7.9 7.3 9.0 10.3 11.2 2.0 1.9 1.8 1.8 1.8 59.3 59.1 56.1 51.3 47.2 40.7 40.9 43.9 48.7 52.8 32.0 31.7 31.5 30.2 28.8 68.0 68.3 68.5 69.8 71.2

Top-Pick LG 유플러스 (032640) 스마트폰으로구긴이미지스마트폰으로회복 BUY Issue LG유플러스커버리지개시 현재직전변동 투자의견 BUY 목표주가 16,000원 Earnings Stock Information - 신규 Pitch - 신규 투자의견 Buy, 목표주가 16,000원을제시. 목표주가는 15E EBITDA에 EV/EBITDA multiple 4.7x를적용하여산출. 양호한 ARPU 성장세와마케팅비용의분기변동성축 소로본격적인이익개선기대 현재가 (3/19) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI 내 ) 발행주식수 52 주최저가 / 최고가 3 개월일평균거래대금외국인지분율주요주주지분율 LG 외 2 인국민연금공단 11,200원 42.9% 48,900억원 0.39% 436,611천주 8,890 / 12,850원 182억원 33.5% 36.1% 7.5% Rationale 경쟁사대비적은 3G 스마트폰가입자수를보유함에따라 4G 가입자믹스증가에따른높은 ARPU 상승률예상. 2015년분기별 1% 대의 ARPU 성장률전망 ARPU 상승의방해요인인 MVNO 가입자비중이타사대비낮은점또한상대적으로높은 ARPU 성장성의원인 단통법시행하에서 SAC의적용범위가확대됨에따라마케팅비용의변동성축소가예상되어올해부터본격적인실적개선예상. 2015년영업이익증가율 23% 전망 Valuation wide 2014 2015E 2016E PER( 배 ) 22.0 12.6 10.8 PBR( 배 ) 1.6 1.4 1.2 EV/EBITDA( 배 ) 4.6 3.8 3.5 배당수익률 (%) 1.3 1.3 1.3 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (3.9) (7.8) 9.8 (2.6) KOSPI대비상대수익률 (%) (7.8) (7.0) 4.6 (9.0) Price Trend 전자결제, PG 등 e-biz사업부문의가치가부각될것으로기대. 간편결제서비스출시및관련기업에대한 M&A 기회모색등으로향후전자결제부문에서의시너지효과발휘기대 목표주가는 12M FWD 예상실적기준 EV/EBITDA multiple 4.7x( 과거 3년평균 EV/EBITDA) 적용 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 매출액 10,905 11,450 11,000 10,866 11,383 11,968 12,602 영업이익 127 542 576 709 797 940 1,214 EBITDA 1,520 1,857 2,082 2,396 2,493 2,646 2,930 순이익 (60) 279 228 386 454 557 751 순차입금 3,916 4,095 4,458 4,141 3,813 3,394 2,792 매출증가율 18.7 5.0 (3.9) (1.2) 4.8 5.1 5.3 영업이익률 1.2 4.7 5.2 6.5 7.0 7.9 9.6 순이익률 (0.5) 2.4 2.1 3.6 4.0 4.7 6.0 EPS증가율 적전 흑전 (18.3) 69.4 17.6 22.5 34.9 ROE (1.6) 7.2 5.6 8.9 9.7 10.8 13.1 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권 35 Page

In-Depth 통신서비스 Figure 01 LG유플러스분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014 2015E 매출액 2,780 2,774 2,762 2,684 2,614 2,749 2,720 2,783 11,000 10,866 영업이익 113 98 175 191 174 151 201 182 576 709 영업이익률 4.1% 3.5% 6.3% 7.1% 6.7% 5.5% 7.4% 6.6% 5.2% 6.5% 세전이익 57 33 111 119 128 111 161 144 320 543 세전이익률 2.1% 1.2% 4.0% 4.4% 4.9% 4.0% 5.9% 5.2% 2.9% 5.0% 순이익 27 34 82 85 91 79 114 102 228 386 순이익률 1.0% 1.2% 3.0% 3.2% 3.5% 2.9% 4.2% 3.7% 2.1% 3.6% Source: LG유플러스, KTB투자증권 Figure 02 LG 유플러스 Valuation 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E EBITDA( 십억원 ) 1,857 2,082 2,396 2,493 2,646 Target EV/EBITDA multiple 4.7 4.7 4.7 영업가치 ( 십억원 ) 11,260 11,719 12,438 순차입금 ( 십억원 ) 4,095 4,458 4,141 적정기업가치 ( 십억원 ) 7,166 7,261 8,297 발행주식수 ( 천주 ) 436,611 436,611 436,611 적정주가 ( 원 ) 16,412 16,630 19,004 목표주가 ( 원 ) - (15E +16E)/2 16,000 Source: LG유플러스, KTB투자증권 Figure 03 LG 유플러스 PER Band Chart Figure 04 LG 유플러스 EV/EBITDA Band Chart Source: DataGuide, KTB 투자증권 Source: DataGuide, KTB 투자증권 36 Page

In-Depth 통신서비스 재무제표 (LG 유플러스 ) 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2,697.1 2,489.9 2,875.9 3,326.8 3,903.8 445.1 458.1 768.0 1,117.5 1,589.5 1,727.8 1,632.8 1,685.4 1,770.4 1,858.6 394.5 276.0 298.4 313.5 329.1 9,077.9 9,522.8 9,574.5 9,635.8 9,706.5 1,426.6 1,151.9 1,198.7 1,247.4 1,298.0 6,392.7 7,254.4 7,428.9 7,586.6 7,730.7 1,258.6 1,116.5 946.9 801.9 677.8 11,775.0 12,012.7 12,450.4 12,962.6 13,610.3 3,738.1 3,485.7 3,581.6 3,683.5 3,818.4 1,504.0 1,426.6 1,527.9 1,605.0 1,684.9 1,237.0 1,128.9 1,104.8 1,110.5 1,146.0 4,014.3 4,349.2 4,370.3 4,391.8 4,413.5 3,303.1 3,787.1 3,803.7 3,820.4 3,837.1 7,752.4 7,834.8 7,951.9 8,075.3 8,231.9 2,574.0 2,574.0 2,574.0 2,574.0 2,574.0 836.6 837.1 837.1 837.1 837.1 617.5 764.4 1,085.1 1,473.9 1,965.0 (7.1) 1.7 1.7 1.7 1.7 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 4,022.6 4,177.8 4,498.5 4,887.3 5,378.4 8,023.0 8,552.9 8,552.8 8,611.0 8,678.7 4,095.0 4,458.0 4,140.5 3,813.4 3,393.6 2.4 1.9 3.2 3.6 4.2 7.2 5.6 8.9 9.7 10.8 5.8 4.9 5.9 6.6 7.7 ( 단위 : 십억원 ) 매출액증가율 (Y-Y,%) 영업이익증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익순이자수익외화관련손익지분법손익세전계속사업손익당기순이익지배기업당기순이익증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 11,450.3 10,999.8 10,865.9 11,383.5 11,967.9 5.0 (3.9) (1.2) 4.8 5.1 542.1 576.3 708.5 796.8 940.0 327.7 6.3 22.9 12.5 18.0 1,856.8 2,081.7 2,395.8 2,493.4 2,646.3 (208.3) (256.2) (165.7) (158.2) (157.5) (150.8) (170.4) (178.9) (172.5) (172.0) 0.1 (0.8) (1.2) (1.4) (1.4) 1.0 0.9 (0.2) (0.2) (0.2) 333.8 320.1 542.9 638.6 782.5 279.5 227.7 386.2 454.3 556.6 279.5 228.2 386.7 454.9 557.3 흑전 (18.5) 69.6 17.6 22.5 453.8 410.0 504.0 566.8 668.7 1,314.6 1,505.4 1,687.3 1,696.6 1,706.4 75.3 (75.8) (43.9) 5.1 5.6 1,736.3 2,144.8 1,701.2 1,718.2 1,735.4 (43.1) (153.6) 534.0 540.1 634.1 12.8 6.2 (0.1) (0.2) 2.9 (6.1) 27.3 77.5 13.7 17.7 (0.9) 12.3 16.4 10.3 8.3 (21.1) 39.1 n/a 17.6 34.7 4.7 5.2 6.5 7.0 7.9 16.2 18.9 22.0 21.9 22.1 2.4 2.1 3.6 4.0 4.7 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 2013 1,777.7 279.5 1,314.6 (14.1) 54.8 (48.1) (93.6) 2014 2,015.4 227.7 1,505.4 (42.1) 254.3 118.4 (60.7) 2015E 2,122.2 386.2 1,687.3 43.9 (52.5) (22.4) 101.3 2016E 2,150.7 454.3 1,696.6 (5.1) (85.1) (15.1) 77.1 2017E 2,262.6 556.6 1,706.4 (5.6) (88.1) (15.6) 79.9 투자현금 (1,962.2) (2,307.3) (1,740.9) (1,759.9) (1,779.2) 단기투자자산감소장기투자증권감소 0.0 0.3 0.0 0.0 (1.7) (3.6) (1.8) (3.8) (1.9) (3.9) 설비투자 (1,736.3) (2,144.8) (1,701.2) (1,718.2) (1,735.4) 유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 (204.0) 241.5 240.4 0.0 0.0 57.0 1,994.1 75.3 1,736.3 (204.0) (21.6) (0.3) (21.3) (165.4) 309.5 374.5 (65.5) 65.5 17.6 2,254.3 (75.8) 2,144.8 (165.4) 19.9 (0.0) 19.9 9.0 (73.1) (7.6) (65.5) 65.5 308.2 2,078.3 (43.9) 1,701.2 9.0 430.0 3.6 426.4 9.0 (43.1) 22.4 (65.5) 65.5 347.7 2,155.9 5.1 1,718.2 9.0 441.5 3.8 437.8 9.0 (13.3) 52.2 (65.5) 65.5 470.2 2,268.2 5.6 1,735.4 9.0 536.2 3.9 532.3 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 640 523 886 1,042 1,276 6,327 7,010 8,133 9,356 10,765 150 150 150 150 150 16.8 22.0 12.6 10.8 8.8 1.7 1.6 1.4 1.2 1.0 4.7 4.6 3.8 3.5 3.1 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 2.4 2.2 2.4 2.3 2.2 0.4 0.5 0.5 0.4 0.4 192.7 187.5 176.8 165.2 153.1 101.8 106.7 92.0 78.0 63.1 220.5 214.1 172.8 152.9 128.2 72.2 71.4 80.3 90.3 102.2 3.6 3.4 4.0 4.6 5.5 1.8 1.9 2.0 1.9 1.8 81.1 84.2 81.3 78.5 75.0 18.9 15.8 18.7 21.5 25.0 53.0 54.1 52.2 50.2 48.1 47.0 45.9 47.8 49.8 51.9 37 Page

In-Depth KT (030200) 실적정상화와배당재개기대 BUY Issue KT 커버리지개시 현재직전변동 투자의견목표주가 Earnings BUY 38,000원 - - 신규 신규 Pitch 투자의견 Buy, 목표주가 38,000원을제시. 실적턴어라운드및추가적자회사구도개편기대 Stock Information 현재가 (3/19) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI 내 ) 발행주식수 52 주최저가 / 최고가 3 개월일평균거래대금외국인지분율주요주주지분율국민연금공단 29,950 원 26.9% 78,203 억원 0.62% 261,112 천주 28,500 / 36,800 원 307 억원 45.5% 8.9% Rationale 무선부문의 ARPU 증가와가입자수증가세는긍정적이나자회사관련일회성비용증가로이익가시성이낮아진상황 올해는영업이익흑자전환과 KT렌탈매각차익발생으로재무구조개선기대및 KT캐피탈매각등시너지창출이어려운사업의추가적인정리통해핵심사업역량강화기대 ( 총매각대금 1조 200억원, 연결기준매각차익약 4,500억원 ) Valuation wide PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance 주가상승률 (%) KOSPI대비상대수익률 (%) 2014 2015E 2016E n/a 14.1 19.4 1.2 1.0 0.9 5.1 3.3 3.0 0.0 1.7 2.7 1M 6M 12M YTD (1.0) (17.2) 1.4 (5.0) (4.9) (16.3) (4.8) (11.3) 유료방송시장에서미래수익창출의기반인 IPTV 가입자의견조한순증세지속전망. 합산규제법안통과와무관하게기존의가입자모집활동가능 (3년일몰법 ) 실적정상화에따른배당재개기대 목표주가는 12M FWD 예상실적기준 EV/EBITDA multiple 4x( 과거 3년평균 ) 및 P/B multiple 1x( 과거 3년평균 ) 적용하여산출 Price Trend 38 Page Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 매출액 23,856 23,811 23,422 22,988 23,594 24,551 25,608 영업이익 1,209 839 (292) 1,041 1,275 1,567 1,818 EBITDA 4,523 4,460 3,563 4,917 4,963 5,096 5,221 순이익 1,105 (60) (966) 545 395 615 807 순차입금 8,308 8,109 9,894 8,414 7,325 6,278 5,194 매출증가율 12.1 (0.2) (1.6) (1.9) 2.6 4.1 4.3 영업이익률 5.1 3.5 (1.2) 4.5 5.4 6.4 7.1 순이익률 4.6 (0.3) (4.1) 2.4 1.7 2.5 3.2 EPS증가율 (27.7) 적전 적지 흑전 (27.5) 55.8 31.1 ROE 9.2 (0.5) (8.7) 5.2 3.6 5.5 6.9 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권

In-Depth 통신서비스 Figure 01 KT 분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014 2015E 매출액 5,846 5,895 5,956 5,725 5,752 5,643 5,728 5,865 23,422 22,988 영업이익 152-813 335 34 334 239 289 179-292 1,041 영업이익률 2.6% -13.8% 5.6% 0.6% 5.8% 4.2% 5.0% 3.1% -1.2% 4.5% 세전이익 -26-993 90-308 137 465 82-16 -1,237 668 세전이익률 -0.4% -16.8% 1.5% -5.4% 2.4% 8.2% 1.4% -0.3% -5.3% 2.9% 순이익 -41-757 74-242 107 385 65-13 -966 545 순이익률 -0.7% -12.8% 1.2% -4.2% 1.9% 6.8% 1.1% -0.2% -4.1% 2.4% Source: KT, KTB투자증권 Figure 02 KT Valuation 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E EBITDA( 십억원 ) 4,460 3,563 4,917 4,963 5,096 Target EV/EBITDA multiple(x) 4.0 4.0 4.0 영업가치 ( 십억원 ) 19,668 19,853 20,385 순차입금 ( 십억원 ) 8,414 7,325 6,278 적정기업가치 ( 십억원 ) 11,254 12,528 14,108 발행주식수 ( 천주 ) 261,112 261,112 261,112 적정주가 ( 원 ) - A 43,101 47,980 54,029 BPS( 원 ) 30,362 26,031 29,069 31,537 34,337 Target P/B multiple(x) 1.0 1.0 1.0 적정주가 ( 원 ) - B 29,069 31,537 34,337 (A+B)/2 36,085 39,531 43,531 목표주가 ( 원 ) - (15E +16E)/2 38,000 Source: KT, KTB투자증권 Figure 03 KT PBR Band Chart Figure 04 KT EV/EBITDA Band Chart Source: DataGuide, KTB 투자증권 Source: DataGuide, KTB 투자증권 39 Page

In-Depth 통신서비스 재무제표 (KT) 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 2013 2014 2015E 2016E 2017E 9,968.4 8,750.9 10,461.1 12,281.7 14,060.1 3,683.9 3,190.7 4,581.9 6,176.2 7,712.1 5,292.7 4,813.8 5,115.9 5,322.3 5,543.7 614.1 393.3 406.5 422.9 440.5 24,878.1 25,024.6 23,858.8 23,132.6 22,599.5 4,248.0 4,686.9 4,877.2 5,075.2 5,281.3 16,387.0 16,468.2 15,881.2 15,328.9 14,901.4 3,827.4 3,544.0 3,100.3 2,728.5 2,416.8 34,846.5 33,775.5 34,319.9 35,414.3 36,659.7 11,187.7 9,992.2 10,255.2 10,611.3 10,990.4 7,413.8 6,413.2 6,650.4 6,918.6 7,206.4 3,096.4 2,999.5 3,019.5 3,101.5 3,186.9 10,793.9 11,993.0 11,924.8 12,390.5 12,837.2 8,696.0 10,085.1 9,976.4 10,399.9 10,802.7 21,981.6 21,985.2 22,180.0 23,001.8 23,827.6 1,564.5 1,564.5 1,564.5 1,564.5 1,564.5 1,440.3 1,440.3 1,440.3 1,440.3 1,440.3 10,046.9 8,571.1 8,920.7 9,193.4 9,612.9 (1,296.4) (1,234.9) (1,234.9) (1,234.9) (1,234.9) (922.2) (866.3) (866.3) (866.3) (866.3) 12,864.9 11,790.3 12,139.8 12,412.5 12,832.1 19,648.9 20,510.7 19,671.4 18,819.5 18,154.0 8,108.5 9,893.9 8,414.0 7,325.2 6,277.5 (0.2) (2.8) 1.6 1.1 1.7 (0.5) (8.7) 5.2 3.6 5.5 3.1 (1.1) 4.1 5.2 6.7 ( 단위 : 십억원 ) 매출액증가율 (Y-Y,%) 영업이익증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익순이자수익외화관련손익지분법손익세전계속사업손익당기순이익지배기업당기순이익증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 23,810.6 23,421.7 22,987.9 23,594.3 24,550.9 (0.2) (1.6) (1.9) 2.6 4.1 839.3 (291.7) 1,041.2 1,275.0 1,566.7 (30.6) 적전 흑전 22.5 22.9 4,460.1 3,563.1 4,917.1 4,963.4 5,096.3 (844.6) (945.4) (372.9) (771.7) (782.7) (341.5) (420.2) (456.0) (449.4) (466.0) 105.4 (80.2) (119.5) (132.9) (135.8) (0.9) (2.2) 0.7 0.7 0.7 (5.3) (1,237.1) 668.4 503.4 784.0 (60.3) (966.2) 544.7 395.1 615.4 (162.4) (1,055.0) 551.1 399.8 622.7 적전 적지 흑전 (27.5) 55.8 608.5 (211.4) 817.4 1,000.9 1,229.9 3,620.7 3,854.8 3,875.8 3,688.4 3,529.6 (1,028.9) 374.3 76.0 (47.8) (51.1) 3,088.2 2,852.9 2,700.0 2,619.0 2,645.2 2,170.0 416.2 1,917.2 2,118.0 2,165.4 5.4 3.3 (1.2) (0.3) 1.6 (25.2) n/a (4.9) 15.0 n/a (5.3) (9.1) 2.8 3.6 12.7 n/a n/a (21.0) n/a n/a 3.5 (1.2) 4.5 5.4 6.4 18.7 15.2 21.4 21.0 20.8 (0.3) (4.1) 2.4 1.7 2.5 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 영업현금 3,963.3 1,778.2 4,709.7 4,172.7 4,239.3 당기순이익 (60.3) (966.2) 544.7 395.1 615.4 자산상각비 3,620.7 3,854.8 3,875.8 3,688.4 3,529.6 운전자본증감 (171.1) (2,161.0) (76.0) 47.8 51.1 매출채권감소 ( 증가 ) 938.5 13.0 (302.2) (206.3) (221.4) 재고자산감소 ( 증가 ) 229.1 267.3 (13.3) (16.4) (17.6) 매입채무증가 ( 감소 ) (145.4) (417.9) 237.2 268.2 287.8 투자현금 (3,634.8) (3,032.8) (3,087.6) (3,016.5) (3,052.9) 단기투자자산감소 147.7 138.2 (52.9) (55.0) (57.2) 장기투자증권감소 (48.2) (0.7) (33.7) (35.1) (36.5) 설비투자 (3,088.2) (2,852.9) (2,700.0) (2,619.0) (2,645.2) 유무형자산감소 (431.2) (491.3) (145.2) (145.2) (145.2) 재무현금 (311.8) 1,071.7 (283.8) 383.1 292.3 차입금증가 236.4 1,227.7 (88.7) 505.5 488.2 자본증가 (511.3) (188.7) (195.1) (122.4) (195.9) 배당금지급 511.3 222.8 195.1 122.4 195.9 현금증감 13.3 (182.2) 1,338.3 1,539.3 1,478.6 총현금흐름 (Gross CF) 4,700.6 4,402.1 4,785.7 4,124.9 4,188.1 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (1,028.9) 374.3 76.0 (47.8) (51.1) (-) 설비투자 3,088.2 2,852.9 2,700.0 2,619.0 2,645.2 (+) 자산매각 (431.2) (491.3) (145.2) (145.2) (145.2) Free Cash Flow 2,210.2 683.7 1,864.5 1,408.5 1,448.9 (-) 기타투자 48.2 0.7 33.7 35.1 36.5 잉여현금 2,161.9 683.0 1,830.9 1,373.4 1,412.4 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권 40 Page 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 2013 2014 2015E 2016E 2017E (622) (4,040) 2,111 1,531 2,385 30,362 26,031 29,069 31,537 34,337 800 0 500 800 800 n/a n/a 14.2 19.6 12.6 1.0 1.2 1.0 0.9 0.9 3.7 5.1 3.3 3.1 2.8 2.5 0.0 1.7 2.7 2.7 1.8 1.9 1.6 1.9 1.9 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 170.9 186.5 182.7 185.3 185.7 63.0 83.9 69.3 59.0 48.9 181.8 277.7 171.1 147.6 123.2 89.1 87.6 102.0 115.7 127.9 2.5 n/a 2.3 2.8 3.4 1.9 2.1 2.3 2.2 2.2 71.2 72.3 67.5 62.6 58.3 28.8 27.7 32.5 37.4 41.7 47.8 52.6 51.7 52.1 52.2 52.2 47.4 48.3 47.9 47.8

In-Depth 통신서비스 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 / 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6개월주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍHOLD : 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE : 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍBUY : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍSUSPENDED : 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 SK 텔레콤 (017670) 일자 2013.2.4 2013.2.6 2013.3.5 2013.3.26 2013.4.2 2013.4.12 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 190,000원 200,000원 200,000원 200,000원 200,000원 200,000원 일자 2013.5.2 2013.5.3 2013.5.9 2013.5.27 2013.6.4 2013.6.26 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 200,000원 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 일자 2013.7.1 2013.7.2 2013.7.31 2013.8.2 2013.9.2 2013.9.3 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 260,000원 260,000원 260,000원 260,000원 260,000원 260,000원 일자 2013.9.24 2013.10.2 2013.10.30 2013.11.4 2013.11.26 2014.1.7 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 260,000원 260,000원 280,000원 280,000원 280,000원 280,000원 일자 2014.2.3 2014.2.4 2014.3.4 2014.3.26 2014.4.2 2014.4.3 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 280,000원 280,000원 280,000원 280,000원 280,000원 280,000원 일자 2014.4.30 2014.5.2 2015.5.7 2014.6.3 2014.6.9 2014.6.26 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 280,000원 280,000원 280,000원 280,000원 280,000원 280,000원 일자 2015.3.23 투자의견 BUY 목표주가 340,000원 LG 유플러스 (032640) 일자 2013.3.26 2013.4.2 2013.4.12 2013.5.2 2013.5.9 2013.5.27 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 9,500원 9,500원 9,500원 13,000원 13,000원 13,000원 일자 2013.6.4 2013.6.26 2013.7.1 2013.7.2 2013.7.30 2013.8.2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 13,000원 13,000원 15,000원 15,000원 16,000원 16,000원 일자 2013.9.2 2013.9.3 2013.9.24 2013.10.2 2013.10.29 2013.11.4 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 16,000원 16,000원 16,000원 16,000원 15,000원 15,000원 일자 2013.11.26 2014.1.7 2014.2.3 2014.2.4 2014.3.4 2014.3.27 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 13,000원 13,000원 13,000원 13,000원 13,000원 13,000원 일자 2014.4.2 2014.4.3 2014.4.29 2014.5.7 2014.6.3 2014.6.9 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 13,000원 13,000원 13,000원 13,000원 13,000원 13,000원 일자 2014.6.26 2015.3.23 투자의견 BUY 애널리스트 BUY 목표주가 12,000원 변경 16,000원 KT (030200) 일자 2013.2.4 2013.3.5 2013.3.26 2013.4.1 2013.4.2 2013.4.12 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 43,000원 43,000원 43,000원 43,000원 43,000원 43,000원 일자 2013.5.2 2013.5.6 2013.5.9 2013.5.27 2013.6.4 2013.6.26 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 43,000원 46,000원 46,000원 46,000원 46,000원 46,000원 일자 2013.7.1 2013.7.2 2013.8.2 2013.8.5 2013.9.2 2013.9.3 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 46,000원 46,000원 46,000원 44,000원 44,000원 44,000원 일자 2013.9.24 2013.11.4 2013.11.26 2014.1.7 2014.2.3 2014.2.4 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 44,000원 41,000원 41,000원 37,000원 37,000원 37,000원 일자 2014.3.4 2014.3.27 2014.4.2 2014.4.3 2014.4.9 2014.5.2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 37,000원 37,000원 37,000원 37,000원 37,000원 45,000원 일자 2014.5.7 2014.6.3 2014.6.9 2014.6.26 2015.3.23 투자의견 BUY BUY BUY BUY 애널리스트 BUY 목표주가 45,000원 45,000원 45,000원 45,000원 변경 38,000원 41 Page

In-Depth 통신서비스 SK 텔레콤 (017670) LG 유플러스 (032640) KT (030200) 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 42 Page

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