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INDUSTRY REPORT Industry Report 212. 2. 29 기아자동차삼영전자 (568) (27) 건설산업 셰일가스플랜트, EPC 시장을흔들다. Analyst 이광수 2) 3787-232 koreain@hmcib.com 미국내 셰일가스개발 싼연료를이용 중동산유국에위협 에탄 Cracker 건설 216 년까지 472 억달러투자 에탄 Cracker EPC 업체수혜삼성엔지니어링 발전 Plant 건설 235 년까지 68 억달러투자 한국업체직접참여제한적장기관점 : 발전 EPC 현대건설, 대우건설 가스보유국 산유국 GTL 건설 석유화학제품다각화 현대건설 : EPC 경험보유 대림산업 : 납사 Cracker 삼성 ENG: 일반석유화학 GS 건설 : 정유 Plant 46

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com Ⅰ. 셰일가스투자가건설에미치는영향 셰일가스공급증가에따라건설투자가크게증가할것으로전망된다. 그러나, 한국건설회사차원에서는직접적인수혜가제한적인상황이다. 미국내관련업체의기술력이월등할뿐만아니라, 직접진출이제한되어있는분야도존재하기때문이다. 그러나, 일부분야에는충분히참여가능할전망이다. 대표적인분야가 1) 에탄크레커와 2) 발전분야이다. 저렴한연료를이용한에탄크레커건설증가전망 미국내에탄크레커투자증가대형석유화학회사들이미국내에틸렌을포함대규모석유화학플랜트투자계획을발표하고있다. 이미 Dow Chemical, Lyondell Basell, Oxydental Chemical, Sasol 등이구체적인투자계획을발표하고있는상황이다. 대형석유화시들의현재기준투자계획을살펴보면 218 년까지약 1,254 만톤의에틸렌생산계획을가지고있는것으로파악된다. 이는그동안미국내석유화학투자가적었던것을감안하면대규모투자계획이다. 순수에틸렌플랜트의투자금액으로환산하면 6년간약 52억달러의건설투자가이루어질예정이다. 확대하여석유화학콤플렉스단지로조성된다면 216년까지 5년간약 1,254억달러의대규모석유화학플랜트투자가이루어지는것이다. 이를다시단순한연평균투자금액으로환산하면 251억달러에이르는상황이다. 그동안전세계에서석유화학플랜트투자를가장많이한지역인 MENA(Middle East North Africa) 의 211년석유화학플랜트건설발주금액이 5억달러였다. 이를미국의향후투자와비교한다면미국의투자가얼마나큰것인가를비교해볼수있다는판단이다. 단순에틸렌플랜트투자만고려한다고해도중동의발주금액에 2배에이르는상황이다. < 표4> 미국내에틸렌생산계획 ( 주요메이져석유화학회사 ) ( 단위 : Kt/a) 회사명지역 Capacity 예상가동시기 Dow Chemical Hahnville, LA 363 213 Williams Lake Charles. LA 272 213 Ineos Chocolate Bayou, TX 14 213 Lyondell Basell Texas, Illinois 658 214 Westlake Chemical Lake Charles. LA 1,44 214 Braskem Coatzacoalcos, Mexico 998 215 Formosa Poin Comfort, TX 798 215 CP Chem Baytown, TX 1,134 216 Shell Chemical Northeast US 97 216 Dow Chemical US Gulf Coast 1,95 217 Chevron Phillips Texas, Illinois 1,5 217 Ineos Lake Charles. LA 1,361 218 Sasol 1,5 218 합계 12,544 자료 : Chemical Week, HMC 투자증권 47

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 83> 미국석유화학플랜트투자계획 4 35 3 ( 억달러 ) 건설투자금액 ( 에틸렌생산 ) 건설투자금액 ( 석유화학 Complex) 25 2 15 1 5 212 213 214 215 216 자료 : Chemical Week, MEED, HMC 투자증권주 : 건설투자금액은에틸렌생산 1 만톤당 2 억달러건설투자 ( 중동지역발주금액적용 ) 석유화학 Complex 는에틸렌생산설비에 2.5 배를적용 ( 부수석유화학생산플랜트, 발전등인프라고려 ) 싼가격의 feedstock 공급 미국석유화학업체 advantage 미국내석유화학플랜트투자증가의원천은역시셰일가스를통한저렴한 feedstock 의공급이다. 상대적으로싼원료공급은에틸렌생산의수익성을높이는가장큰원인이될것이다. 이러한점에서석유화학업체에게미국은상당히매력적인투자처가될전망이다. 실제로최근북미지역의에탄가격이지속하락하고있어서, 다른지역대비에틸렌생산비용이지속하락하고있는상황이다. 212 년 1월기준북미에탄가격은 1파운드당 29 센트로아시아지역의나프타가격과비교하여서 15~25% 저렴한가격에공급되고있는상황이다. 이러한이유로최근미국석유회사들의수익이개선되고있는것으로파악된다. 대표적으로 Lyondellbasell 의경우과거경영악화를뒤로하고실적이지속개선되는모습을보이고있다. Lyondellbasell의 29 년 EBITDA 가 22억달러였으나, 211년은 54 억달러를기록무려이익이 145% 증가하였다. 이익개선의가장큰동인은역시미국내 feedstock 의유리한가격환경이영향을미쳤다는판단이다. < 그림 84> 지역별에틸렌생산비용 7 (cent/lb) 6 5 4 3 2 북미 ethane 1 북미 co-product integrated naphtha 북동아시아 spot naphtha 211년 1월 211년 3월 211년 5월 211년 7월 211년 9월 211년 11월 212년 1월 자료 : Lyondellbasell, HMC 투자증권 48

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com < 그림 85> Lyondellbasell EBITDA 추이 6, ( 백만달러 ) 5, 4, 3, 개선된시장환경비용절감, 자산효율화 그리고, U.S. feedstock advatage 2, 1, 27 28 29 21 211 자료 : Lyondellbasell, HMC 투자증권 석유화학 EPC 업체연평균 8 ~ 15% 성장 대규모석유화학인프라투자 Start 현재미국내에틸렌총생산 Capacity는약 31,612천톤에이른다. 반면, 앞으로셰일가스를이용한에틸렌생산계획은 12,544 천톤이다. 약 5년간기존생산능력의약 4% 가증설되는것이다. 이는결국대규모설비투자가이루어진다는것을의미한다. 이러한북미에탄 Cracker의대규모증설은전세계 EPC(Engineering, Procurement, Construction) 기업에게새로운시장과기회를제공해줄것으로전망된다. 전세계석유화학을포함석유관련플랜트시장은최근매출기준으로약 9 억달러시장이다. 27년부터중동을중심으로한산유국의투자가증가하며관련시장이크게성장하였다. 그러나, 최근성장률이정체를보이고있다. 그러나, 미국의셰일가스석유화학플랜트의투자가이루어진다면전세계석유플랜트시장의새로운성장모멘텀이될전망이다. Case 1, 우선미국내에탄cracker 증설계획으로만향후석유화학플랜트의건설시장추정해보면 216 년까지 472 억달러규모의석유화학플랜트가증설된다. 이를매출로환원하면 216년까지약 295 억달러의관련매출이발생한다. 이를현재석유화학관련건설매출추이에적용하면 216년까지연평균 8% 의매출성장이가능할것으로전망된다. Case 2. 다음으로미국에서에탄 cracker 외관련석유화학 complex 가추가적으로투자된다면, 216년까지약 1,18억달러의관련플랜트가발주될것으로예상된다. 이를다시연도별매출로전환하면 216년까지약 736억달러의관련매출이발생한다. 이는현재수준에서석유화학관련매출을연평균 15% 이상성장, 견인하는효과를발생시키는수준이다. 결론적으로미국의석유화학플랜트투자로전세계 EPC 기업의석유화학관련매출이 216년까지연평균 8 ~ 15% 까지성장할수있다는전망이가능하다. 49

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 86> ENR Top 225 석유화학관련건설매출추이 1, 9, ( 백만달러 ) 8, 7, 6, 중동석유화학플랜트본격투자증가 5, 4, 3, 2, 1, 22 23 24 25 26 27 28 29 21 자료 : ENR, HMC 투자증권 < 그림 87> ENR Top 225 석유화학관련건설매출추정 (Case 1) 16, ( 백만달러 ) 14, 연평균성장률 8% 12, 1, 8, 6, 4, 2, 211 (E) 212 (E) 213 (E) 214 (E) 215 (E) 216 (E) 자료 : ENR, HMC 투자증권주 : 21 년매출 893 억달러를기본으로연평균물가상승률 3% 를전제함. < 그림 88> ENR Top 225 석유화학관련건설매출추정 (Case 2) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 백만달러 ) 연평균성장률 15% 211 (E) 212 (E) 213 (E) 214 (E) 215 (E) 216 (E) 자료 : ENR, HMC 투자증권주 : 21 년매출 893 억달러를기본으로연평균물가상승률 3% 를전제함. 5

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com 에틸렌클럽과 관련 EPC 업체미국진출 에틸렌플랜트의에틸렌클럽과관련 EPC 업체주목전세계적으로에틸렌프로젝트의설계와구매는다섯개의에틸렌클럽이독점하고있다. 에틸렌클럽은 ABB Lummus, KBR, Stone & Webster, Linde AG, Technip이다. 에틸렌프로세스의라이선스를가지고있는이들은가격경쟁력과안전한수행을위하여오랫동안 EPC 업체들과제휴관계를맺어왔다. 따라서향후미국내에틸렌플랜트투자증가는에틸렌클럽회사와그리고관련된 EPC 회사의수주증가로이어질전망이다. 과거중동프로젝트를통해에틸렌클럽과 EPC 업체의동맹관계를살펴보면향후어느회사가수혜가가능한지예상해볼수있다. 1999년 KTI 를인수한이후 EPC업체와동맹을맺지않는 Technip 을제외하고다른 4개의에틸렌클럽회사들은 EPC 회사와동맹을맺어왔다. Stone & Webster는오랫동안일본의 JGC와동맹관계를맺어왔다. KBR은 Foster Wheeler, Chiyoda 와중동지역에서공사수행을같이한경험을가지고있다. 그리고, ABB Lummus 는일본 Toyo Engineering과좋은관계를가지고있고, 삼성엔지니어링과도경험을가지고있다. Linde의경우삼성엔지니어링과사우디에틸렌프로젝트를같이수행한경험을가지고있다. < 표 5> 에틸렌클럽과제휴건설사현황 에틸렌클럽 제휴건설사 국가 프로젝트명 수주금액 ABB Lummus Samsung Engineering 사우디 Propylene (PDH) and Polypropylene Plant 53 KBR Foster Wheeler 쿠웨이트 EQUATE - Petrochemical Complex 1,4 KBR Chiyoda 사우디 JUPC - Jubail Ethylene Plant 32 Stone & Webster JGC 카타르 QAPCO - Ethylene Cracker Expansion EP2 Project 2 Linde AG Samsung Engineering 사우디 SEPC - Jubail Ethane Cracker Unit 1,3 자료 : MEED, HMC 투자증권 51

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 중동지역의투자 변화도관심 셰일가스, 중동의새로운투자를유인석유제품의가장큰소비지인미국의새로운자원개발은다른나라에미치는영향이클것으로예상된다. 다른다라입장에서는새로운도전인것이다. 이러한위기로인해각나라들의전략과투자방향성이바뀔수있다는판단이다. 우선미국셰일가스생산량증가로인해미국으로수출하는나라들의수출량이감소할가능성이높을것으로예상된다. 또한, 전세계적인천연가스생산량의증가로이어질수밖에없기때문에가스가격하락이불가피하다는판단이다. 이러한상황에서주요천연가스생산국가와미국주요수출국들은미래를위한새로운준비를해야할것이다. 그래서우리가주목하는분야가 GTL (Gas To Liquids) 이다. GTL 은간단하게천연가스를디젤류나비행기연료인제트유같은액체연료, 화학불질로전환시킬수있는기술이다. 즉, 천연가스를좀더고부가치있는유체로전환시키는것이다. 가스보유국으로서는지속하락위험이있는가스수출에주력하기보다는가스를이용해고부가가치를증대시킬수있는기술에관심을가질수밖에없다는판단이다. 또한, 향후지속적인고유가가불가피하다면가스를이용한액체연료생산은상당히매력적인투자가될전망이다. < 그림 89> Natural gas 매장량 1,8 (Trillion cubic feet) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 러시아 Iran Qatar Turkmenistan 사우디 US UAE 자료 : BP, HMC 투자증권 가스의부가가치를높이는 GTL 투자증가전망 카타르, 이란등주요천연가스생산국의 GTL 투자증가전망 MENA (Middle East North Africa) 에서현재까지추진된 GTL 관련프로젝트규모는약 73 억달러규모이다. 전세계적으로 GTL 프로젝트를상용화한나라는카타르에불과하다. 이란에서투자계획을발표한경험이있지만실제로실행되지못했다. 대표적인 GTL 프로젝트는카타르에 Shell Pearl GTL 프로젝트이다. Shell Pearl GTL 프로젝트사업규모는약 66 억달러규모로천연가스를이용하루 14 만배럴의청정연료를생산하는프로젝트이다. 26년에공사시작된이후 211년에공사가완료되었으며, 올해부터본격적으로상업생산에들어갈예정이다. 52

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com GTL 플랜트사업의향후시장규모를판단하기에는현실적으로한계가있다. 현재기준으로중동에서추진하고있는 GTL 프로젝트도이집트의 1억달러규모 Ivanhoe - El Hamra GTL Plant 에불과하기때문이다. 그러나, 장기적관점에서 GTL 의높은성장성은충분히예상된다. 언급한바와같이천연가스생산국들이위협받고있기때문이다. GTL 상용화기술의상업화가이루어진것은최근이기때문에많은업체가보유한상황은아니다. 전세계적으로 EPC 경험을가지고있는업체는 Technip, JGC, Toyo Engineering, Chiyoda, 현대중공업, 그리고현대건설에불과한상황이다. 몇안되는업체중한국회사가두군데나경험을보유하고있다는것은놀라운사실이다. 현대중공업은카타르 Shell Pearl GTL 프로젝트에서원료제공시가스에들어있는불순물을제거하는공정을건설하였다. 전체사업비는 18 억달러였다. 현대건설의경우는 GTL 의핵심공정인 LPU (Liquid Processing Unit: 액화처리공정 ) 플랜트를수주하였다. 현대건설공사금액은 13 억달러로전체프로젝트중가장큰단일프로젝트였다. 중동지역뿐만아니라미국에서도 GTL 프로젝트투자가가시화되고있는상황이다. 최근 Sasol 이미국 Lake Charles 지역에 GTL 에포함된대규모플랜트단지건설투자계획을발표하였다. 전체투자규모가약 1 억달러에이르는상황이며현재이미사전조사작업을펼치고있는것으로알려지고있다. < 그림 9> Natural gas 매장량 1,8 (Trillion cubic feet) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 러시아 Iran Qatar Turkmenistan 사우디 US UAE 자료 : BP, HMC 투자증권 53

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 91> 카타르 Pearl GTL 프로젝트마무리공사현장전경 자료 : Shell, HMC 투자증권 < 표 6> 카타르 Pearl GTL 프로젝트주요 EPC 업체 주요공정계약금액 EPC Contractors Oryx - Gas to Liquids Plant (GTL) 675 Technip Shell - Pearl GTL: GTL Core Plant, Utilities, Flare & Infrastructure 1, KBR Incorporated*JGC Corporation Shell - Pearl GTL: Liquid Processing Unit 1,48 현대건설 *Toyo Engineering Corporation Shell - Pearl GTL: Feed Gas Preparation 1,8 Chiyoda Corporation* 현대중공업 Shell - Pearl GTL: Air Separation Unit 9 Linde AG Shell - Pearl GTL: Offshore Development 45 J Ray McDermott Shell - Pearl GTL: Tanks 4 Chicago Bridge & Iron Company NV 자료 : BP, HMC 투자증권 셰일가스는석유화학시장 투자에변화에일으킴. 미국발에틸렌생산증가는중동의공정다각화촉발미국의셰일가스를기반으로한저렴한에틸렌생산증가는그동안주요석유화학제품수출국에게는위협이될전망이다. 전세계석유화학주요생산지역은아시아와중동, 북미, 유럽지역이다. 에틸렌생산 Capacity 로아시아는연간약 5천만톤의생산설비를보유하고있으며, 북미는 3,2 만톤, 중동은 2,73 만톤규모의설비가가동중이다. 최종생산품은에틸렌으로동일하지만지역별로사용되는원료를차이점을보인다. 아시아의경우자원보유국이아니기때문에원유를정제한후생산되는납사를이용에틸렌를생산한다. 북미의경우는천연가스에서발생하는에탄이주원료이다. 산유국이집중되어있는중동의경우는원유생산시발생하는수반가스 ( 에탄 ) 을이용한에틸렌생산설비를보유하고있다. 54

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com < 그림 92> 지역별에틸렌생산 Capacity 6, 5, (Kt/a) 납사원료 4, 3, 천연가스에탄 수반가스에탄 납사, 에탄원료 2, 1, 아시아북미중동유럽남미아프리카 자료 : bloomberg, HMC 투자증권 미국에탄올증가는 새로운석유화학경기사이클 미국의셰일가스를이용한에탄올생산증가현재기준으로미국의 235년까지셰일가스를통한에탄생산량은무려 81억톤에이른다. 이를전량에틸렌생산에투입한다면약 66 억톤에이르는에틸렌이생산된다. 현재전세계에틸렌생산 Capacity 가 1.4 억톤에불과한것을감안하면실로엄청난양이다. 그러나, 현실적으로전체량이실제생산으로이어질가능성은없다. 그럼에도불구하고향후셰일가스를이용한미국내에틸렌생산능력확대는타지역석유화학산업의가장큰위협요인이될전망이다. ( 현재 218 년까지추진되는미국내에틸렌생산설비는 1,254 만톤규모, 전세계생산량의 9% 비중 ) 지금까지석유화학투자사이클은수요에따라결정되었다면이제부터의변동은공급요인에따른변화이기때문에과거와같은흐름으로이해해서는안될것으로판단된다. 원론적으로수요에의한투자는사이클을그린다. 즉, 수요변화에따라투자가증가할수도감소할수도있다는것이다. 이는그동안석유화학경기사이클과투자패턴을보면살펴볼수있다. 석유화학경기사이클을살펴보면진폭이다른산업에비해상당히컷던것으로살펴볼수있다. 가장큰이유는수요가빠르게변화하지만공급, 즉설비투자는장기간에걸쳐일어나기때문이다. 198년대초반까지세계석유화학산업은유럽, 미국, 일본등일부국가가주도하였다. 이들지역은석유화학산업초반부터공정기술과석유화학제품의생산과소비에서압도적인위치를점유하고있었다. 1983년을기준으로이들국가는세계석유화학제품총생산의 74%, 총수요의 67% 점유하고있었다. 이러한구도는 199년대에접어들며변화하기시작한다. 199년대초반부터한국, 대만등주요개발도상국들의진출이증가하면경기사이클이둔화되기시작한것이다. 이후 199년대중반에는동남아의석유화학산업자급화가이루어졌다. 그러나, 2년이후부터설비투자감소에따라석유화학수급이타이트해지며 2년초반에석유화학경기의호황기를맞게된다. 이후강력한원가경쟁력을기반으로한중동투자가이어지고본격가동이시작하며장기적인하락국면에돌입한다. 이후최근경기침체와중국을중심으로아시아지역의수요증가를반복하며석유화학경기사이클이빠른변동을보이고있는상황이다. 55

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 93> 석유화학경기사이클 설비투자감소로석유화학수급타이트 유럽, 미국, 일본주도시장 중동과중국신규프로젝트본격가동 중국을줌심으로한아시아지역소비지속증가 아시아국가산업진출동남아자급화 198 199 1995 2 24 28 29 21 211 212 글로벌경기침체 자료 : 한국석유화학공업협회, HMC 투자증권 < 그림 94> MENA 지역석유화학플랜트투자추이 9, ( 백만달러 ) 8, 7, 6, 2 년대중반에크게증가한중동지역석유화학설비투자 5, 4, 3, 2, 1, 1993 Q2 1998 Q1 1999 Q4 21 Q2 22 Q4 24 Q2 25 Q4 27 Q2 자료 : MEED, HMC 투자증권 미국셰일가스투자는 석유화학사이클변화 석유화학산업사이클변화석유화학경기사이클의진폭이크고빠르게움직였던가장큰이유는수요가시장 ( 투자 ) 을주도한시장이었기때문이었다. 즉, 수요가증가하여가격이오르면투자가증가하는데설비투자를통한공급의증가는시차가있기때문에공급이증가하는시기에는다시경기가위축되는현상이반복되었던것이다. 또한, 석유화학공급의비탄력적인 ( 공급이가격 -수요에비례하여빠르게변화하기못함 ) 특성때문에수요의변화에따라서가격상승, 하락이크게이루어졌다. 이러한시장상황과특성하에서장기적인설비투자는제한적이었을가능성이크다. 왜냐하면수요에대한장기신뢰가없거나정부의전폭적인지원이불가능하다면투자리스크가너무크기때문이다. 따라서, 199년이후석유화학플랜트의투자는대부분수요증가신뢰가가능한중국등아시아지역과오일머니를통해정부의전폭적인지원이가능했던중동지역에서주로이루어졌던것이다. 56

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com < 그림 95> 공급곡선이비탄력적인석유화학시장, 수요곡선이동에따라변동률이큼 가격 (P) 공급곡선 수요곡선 자료 : 한국석유화학공업협회, HMC 투자증권 거래량 (Q) 그러나, 앞으로의석유화학설비투자증감은공급변화가주도할것으로전망된다. 가장큰이유는역시수요를감안하지않는 (?) 저렴한 feedstock을기반으로한미국발투자증가이다. 여기서주목할점은상대적으로석유화학수요는가격변화에민감하지않다는것이다. 왜냐하면, 이제석유화학제품은필수적성격이크기때문이다. 이러한특성으로공급이증가하면향후석유화학제품가격이크게하락할가능성이클것으로전망된다. 이것은기존석유화학회사들에게는위기가될수밖에없다는판단이다. 셰일가스의공급증가, 중동, 아시아, 유럽의석유화학분야에일대변화를일으킬수밖에없다는판단이다. < 그림 96> 수요곡선이비탄력적인석유화학시장, 공급곡선이동에따라가격변동이큼 가격 (P) 공급곡선 수요곡선 자료 : 한국석유화학공업협회, HMC 투자증권 거래량 (Q) 57

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 사업다각화를통한 산업기반마련 중동의선택을예측하다. 우리는여기서중동지역을주목한다. 중동지역은그동안석유화학시장의가장중요한생산지였으며투자에서도높은비중을보였기때문이다. 뿐만아니라석유화학시장에서의중동의경쟁력은효율성을기반으로한것이아니라저렴한 feedstock를기반으로하였기때문에같은개념의미국공급의증가는중동에가장큰위협을가할수밖에없다는판단이다. 위협의대한중동의선택은무엇인가? 우선, 적극적인대응전략이다. 중동의석유화학분야투자를살펴보면최근본격적인투자는 2 년부터시작하였다. 특히, 25년부터투자를증가시켜왔다. 25년일년동안 126억달러를투자하여 6개의에틸렌과 14 개의에틸렌계열다운스트림플랜트가중동 3개국에서발주되었다. 에틸렌석유화학플랜트가본격투자된이유는고유가로인해오일머니가크게증가하였기때문이다. 투자자금확보로가장투자가손쉬운수반 ( 에탄 ) 가스를이용한에틸렌생산설비를먼저투자하기시작한것이다. ( 에틸렌은수송이어렵기때문에다운스트림인폴리에틸렌, 폴리프로필렌, 에틸렌글리콜플랜트등을거느리며거대한석유화학단지형성 ) 그러나, 이제미국의에틸렌프로젝트건설과공급증가는중동에틸렌산업에위협으로다가갈것이다. 그러나, 중동은막대한오일머니가유입되고있다. 또한, 석유라는가장강력한무기를가지고있다. 적극적인대응관점에서우리가예상하는중동투자는바로 NCC 을기반으로한석유화학산업의다각화이다. 이를반증하듯최근중동지역의정치적변화와더불어단순한에탄 PE 위주의석유화학산업구조에서점차나프타등 Heavy feedstock 과의혼합원료를활용더욱폭넓은다운스트림석유화학산업을육성하고자하는계획을세우고있다. 따라서, 최근 MENA 지역의석유화학플랜트투자계획이급증하고있는상황이다. 올해전체투자계획은 38 억달러로전년대비 277% 급증하는것으로조사되었다. 이러한추세는지속이어질것이라는전망이다. < 그림 97> MENA 지역석유화학플랜트투자추이전망 1, 9, 8, ( 백만달러 ) 7, 6, 5, 4, 석유화학제품다각화를위한관련플랜트투자계획급증 3, 2, 1, 1993 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 (E) 자료 : MEED, HMC 투자증권 58

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com 212 년, 사우디를중심으로한석유화학플랜트발주증가올해중동석유화학프로젝트는사우디가주도할것으로전망된다. 대표적인프로젝트가현재마지막 EPC Bidding 중인 Petro-Ragigh 2 프로젝트이다. 전체투자규모가 7 억달러에이르는대규모석유화학콤플렉스다. 사우디의아람코와일본의 Sumitomo Chemical 이 5:5 의지분투자로다양한석유화학제품을생산하게될플랜트이다. Sadara Jubail New Chemical Complex 또한사우디의대형석유화학플랜트이다. 아람코와 Dow Chemical 이공동투자하는사업으로약 5 억달러이상투자될예상이다. 다음으로 Kemya Elastomer plant 도대형석유화학프로젝트이다. 25 억달러가발주예상금액이며, 사우디의석유화학전문회사인 SABIC 과 ExxonMobil Chemical 이합작투자가예정되어있다. 사우디석유화학플랜트발주를시작으로카타르, UAE, 이집트, 쿠웨이트, 이란등의석유화학플랜트투자가이어질전망이다. 예상한바와같이석유화학플랜트는납사를기반으로한다양한제품을생산할수있는플랜트가주종을이룬다. 최근유가상승에따른산유국으로서의원가경쟁력확보도납사를베이스로한투자증가의원동력이다. < 그림 98> 중동 (MENA) 분야별프로젝트참여수 ( 주력분야는정유, 발전, 석유화학 ) ( 프로젝트수 ) 9 8 7 한국건설사의주력분야는정유, 발전, 석유화학 6 5 4 3 2 1 인프라시설 일반건설 가스처리 Oil / Gas Production 정유발전석유화학 자료 : MEED, Zawya, HMC 투자증권 59

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 7> MENA 지역석유화학플랜트주요투자예상프로젝트 ( 단위 : 백만달러 ) Revised Budget ProjectStatus AwardDate CPC - Petrochemicals Plant 1, Study 213 Q4 ECHEM - Alexandria PVC Plant Expansion 35 Study 212 Q3 ECHEM - Aromatics Complex 1, Study 212 Q3 ECHEM - Ethylene / Polyethylene Plant 1,7 EPC Bid 212 Q1 ECHEM / Methanex / XinAo Group - Damietta Dimethyl Ether Plant 8 Study 212 Q3 ECHEM/Noor Development - Kafr el Sheikh Integrated Refinery & Petrochemicals Complex 17, Study 213 Q2 EHC - Ain El Sokhna Olefins Complex 2,5 Study 212 Q3 ENIP - Skikda Ethylene Complex Revamp 1,3 Planned 213 Q1 Government of Qatar/Government of Kuwait - Petrochemical Complex 2, Study 213 Q4 IOC/EGPC - Integrated Refinery And Petrochemicals Complex 9, Study 212 Q3 Kemya - Elastomer Plant: Ethylene Propylene Diene Monomer (EPDM) 5 EPC Bid 212 Q1 Kemya - Elastomer Plant: Halobutyl Rubber Plant 5 EPC Bid 212 Q1 Kemya - Elastomer Plant: Methyl Tertiary Butyl Ether (MTBE) 5 EPC Bid 212 Q1 Kemya - Elastomer Plant: Offsites & Utilities 3 EPC Bid 212 Q2 Kemya - Elastomer Plant: Polybutadiene Rubber (PBR) 5 EPC Bid 212 Q1 Kemya - Elastomer Plant: Storage tanks and spheres 2 EPC PQ 212 Q2 Ministry of Industry & Minerals - Petrochemical Complex 3,2 Planned 213 Q4 NOC / Dow Chemical Company - Ras Lanuf Petrochemicals Complex Upgrade 3, Cancelled 212 Q4 Noor Petroleum Company - Deir Al Zor Integrated Refinery and Petrochemicals Complex 1,7 On Hold 212 Q1 NPC / Petkim - Methanol and Polyethylene Plant 2, Study 213 Q4 OOC / IPIC - Duqm Petrochemical Complex 2, Study 213 Q4 Petro-Rabigh - Phase II - Acrylic Acid and SAP 5 FEED 213 Q2 Petro-Rabigh - Phase II - Caprolactam and Nylon-6 Plants (CP1) 5 EPC Bid 212 Q1 Petro-Rabigh - Phase II - Cumene, Phenol and Cyclohexanone Plants (CP2) 5 EPC Bid 212 Q1 Petro-Rabigh - Phase II - EVA / LDPE, PPO, PMMA (CP3) 5 EPC Bid 212 Q1 Petro-Rabigh - Phase II - Expansion of Rabigh Aromatics Complex (RP2) 2, EPC Bid 212 Q1 Petro-Rabigh - Phase II - Expansion of Rabigh Ethane Cracker 2, FEED 213 Q2 Petro-Rabigh - Phase II - MTBE & MMA (CP4) 5 EPC Bid 212 Q1 Petro-Rabigh - Phase II - Tank Farm Package (UO2) & Common Facilities (UO3) 5 EPC Bid 212 Q1 PIC - Olefins III Project 3, Study 213 Q4 QP / Shell - Ras Laffan Olefins Complex - LDPE / EVA Units 1, Study 213 Q3 QP / Shell - Ras Laffan Olefins Complex - MEG Unit 1, Study 213 Q3 QP / Shell - Ras Laffan Olefins Complex - Mixed Gas Cracker 2, Study 213 Q3 QP / Shell - Ras Laffan Olefins Complex - Offsites & Utilities 2, Study 213 Q3 RIL/EGPC - Refinery & Petrochemical Complex 8, Planned 213 Q2 Sadara Chemical Company - Jubail New Petrochemical Complex: Utilities & Offsites Package 1,65 FEED 212 Q2 Sadara Chemical Company - Jubail New Petrochemical Complex: Chlorine Package 5 FEED 212 Q2 Sadara Chemical Company - Jubail New Petrochemical Complex: Ethylene Oxide Package 6 EPC Bid 212 Q1 Sadara Chemical Company - Jubail New Petrochemical Complex: Package II 1, EPC Bid 212 Q1 Sadara Chemical Company - Jubail New Petrochemical Complex: Package III 1, EPC Bid 212 Q1 SATORP - Jubail Petrochemicals Plant 1, Planned 213 Q4 Saudi Aramco / Mitsui & Company / Nabaa Industrial Development & Investment Co- Yanbu Integrated Refinery & Petrochemicals Complex 2, Study 213 Q2 Shell - Petrochemical Complex 2, Study 213 Q4 Tacaamol - Al-Gharbia Chemicals Industrial City 2, Planned 213 Q2 Takreer - Propane Dehydrogenation Unit 1, EPC PQ 212 Q2 Total - Petrochemicals Complex 1, Planned 213 Q4 Total / Sonatrach / Qatar Petroleum - Arzew Ethane Cracker 3, On Hold 212 Q4 자료 : MEED, HMC 투자증권 6

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com < 그림 99> 중동지역 Cracker Projects 자료 : ICIS, HMC 투자증권 61

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 석유화학 정유 - 석유화학투자로선순환 본격적인중동정유화학플랜트증가정유화학플랜트의투자증가도주목할점이다. 장기적인석유화학플랜트투자와사업다각화를위해서는가장필수적인투자이기때문이다. 올해 MENA 지역의정유관련투자는 894억달러로역대최대규모가될것으로전망된다. 또한, 정유플랜트의투자는석유화학플랜트보다국가별로투자계획이다양하다. 주요투자국으로는쿠웨이트, 이란, 이라크, 사우디, 오만등이있다. 사우디아라비아의과거투자패턴을이해하면중동의석유관련투자의전망을하기가쉽다. 2 년중반부터사우디는고유가로인한투자를증가시킨다. 처음 (25 ~ 27년 ) 에는투자에큰고민이필요없는값싼수반가스 ( 에탄 ) 를기반으로한석유화학플랜트를우선투자한다. 그이후 (29 ~ 21년 ) 사업다각화를위하여정유플랜트를투자한다. 원료확보를위한투자가이루어지자 (212 년이후 ) 다음으로납사를이용한석유화학플랜트투자계획을세우고있는것이다. < 그림 1> MENA 지역정유플랜트투자추이전망 1, ( 백만달러 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 급증하는정유부문투자계획 Feedstock 확보에의미 3, 2, 1, 1971 1998 2 22 24 26 28 21 212 자료 : MEED, HMC 투자증권 < 그림 11> 사우디아라비아투자분야패턴 3, ( 백만달러 ) 25, 2, 15, 정유 석유화학 에탄가스를기반석유화학플랜트 원료확보를위한정유플랜트투자 납사를이용한석유화학플랜트 1, 5, 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 자료 : MEED, HMC 투자증권 62

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com < 그림 12> MENA 지역투자분야패턴 9, 8, 7, 6, 5, ( 백만달러 ) 정유 석유화학 원료확보를위한정유플랜트투자 4, 3, 2, 메탄가스를이용한석유화학플랜트 1, 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 자료 : MEED, HMC 투자증권 장기적계획하에이루어지는투자계획이러한중동지역의투자패턴변화는셰일가스때문이라기보다원래계획되어있던것일수있다. 그러나, 셰일가스때문에중동의투자가더욱가속화될것이라는전망을하게된다. 그동안중동건설발주시장의가장큰문제는원래계획대비발주가지연되는것이었다. 그러나, 지속되는고유가와더불어공급부문의압박은중동국가의투자에가속도를붙일것으로전망된다. 우려사항은올해예상되어있는사우디프로젝트의대부분이중동외석유화학기업과의합작을통해이루어진다는것이다. 사우디는오랫동안선진기업들과의합작을통해석유화학콤플렉스구축및운연에필요한기술력과자본을전략적으로유치했다. 이러한전략방향의일환으로최근프로젝트들도추진하고있는것이다. 그러나, 최근급격한원유상승및장기적인셰일가스공급에의한영향으로석유화학메이져기업들이중동내투자를꺼릴수도있는예상이나오고있는상황이다. 최근사우디 Petro Rabigh 2 수주발표지연이유도그러한가능성차원에서이야기되기도하는상황이다. 물론, 향후추이를면밀하게살펴봐야할것이지만, 현재논의되고있는프로젝트들은오랫동안검토되고이미상당부분발주진행이된상황이기때문에단기간의유가급등으로프로젝트가취소로이어지지않을것이라는예상을한다. 그리고, 셰일가스영향은오히려미국시장에서배제된석유화학회사들은더욱더적극적으로중동시장에집중할수밖에없다는판단이다. 왜냐하면, 미국셰일가스에대항할수있는유일한지역은중동이기때문이다. 63

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 발전플랜트, 셰일가스의또다른수혜산업셰일가스의생산증가와그에따른수요에서가장중요한분야는역시전력분야이다. 향후미국의발전원별분류를보면복합화력발전을통한전력생산이 235 년까지연평균 1.4% 씩증가할것으로예상되었다. 향후복합화력발전의원료가대부분셰일가스라는전제아래향후발전플랜트설비를투자를통해어느정도의건설발주가진행될지를전망해보고자한다. 우선그동안미국내발전소순수건설비용을살펴보면천연가스를이용한복합화력발전이가장낮은비용으로건설되었음을살펴볼수있다. 최근각발전소별순수건설비용을살펴보면 Kw 당천연가스복합화력발전은약 1,2달러, 석탄가스복합화력발전은 3,4달러, 원자력 3,9달러로계산되었다. < 그림 13> 미국내발전유형별순수건설비용 7, ($/Kw) 6, 5, 4, 3, 건설비용이가장저렴한천연가스복합발전 2, 1, 천연가스복합풍력석탄지열석탄가스복합태양열원자력태양광 자료 : US Congress, HMC 투자증권 < 표8> 미국내복합화력발전건설비용조사 플랜트 State Energy Source Net Summer Capacity (Mw) Cost (M $) Cost per Kw COD year Greenland Energy Center FL NG 553 6 $1,85 212 Avenal Power Project CA NG 483 53 $1,97 212 Cane Island Combined Cycle FL NG 3 35 $1,167 211 Colusa Generating Station CA NG 527 673 $1,277 21 Deer Creek SD NG 3 33 $1,1 212 Harry Allen Combined Cycle NV NG 484 682 $1,49 211 Thetford MI NG 512 521 $1,17 211 Rounded Average $1,2 자료 : US Congress, HMC 투자증권 235 년까지 68억달러의복합화력발전소투자복합화력발전소 Kw 당건설비용 1,2 달러를고려하여향후셰일가스를이용한발전소건설투자금액을산출하면 235년까지 68억달러가천연가스복합화력발전건설을위해투자될전망이다. 산출기준은향후미국내복합화력발전을통한전력수요량에건설비용을고려하여산출하였다. EIA 전력수요전망에따라예측하면천연가스를이용한발전소건설투자는 22년하반기부터본격적으로일어날것으로전망된다. 64

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com < 그림 14> 현재예정되어있는복합발전설비투자계획 1, ( 백만달러 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 212 216 22 224 228 232 자료 : US Congress, EIA, HMC 투자증권 장기적으로매력적인발전플랜트시장단기적으로발전플랜트의투자는기대보다는크지않은상황이다. 반면, 향후미국이추가적으로증설예정인발전 Capacity 를전부셰일가스를이용한복합화력발전으로건설한다고가정하면투자금액이크게증가한다. EIA 의추정에따라향후건설예정인발전소를전부천연가스복합화력발전으로건설한다면 235년까지 1,59 억달러가투자될전망이다. 올해부터약 37억달러의발주가직접적으로시작될전망이다. 최대투자를감안하여전세계발전시장과회사에미치는영향을살펴보자. 21년기준으로전세계발전소건설을위한 225 개대형건설사발전매출은 386 억달러이다. 최근 8년간평균 23% 성장한시장이었다. 발전시장의성장률이매우높았던것으로나타난다. 이러한상황에서미국의셰일가스를이용한추가적인복합발전소가발주된다면향후 9년간연평균성장률 24% 로과거대비 1% Point 증가할것으로전망된다. 기대치보다크지않은시장성장이다. 이는미국내에이미발전소투자가충분한상황이며전세계발전시장이매우크기때문에단기적으로발전투자증가를통한수혜는크지않을전망이다. 65

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 15> 향후추가발전설비를복합화력발전소로만들어진다고가정할때투자금액 2, ( 백만달러 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 올해부터본격적으로발주시작 212 년 37 억달러, 213 년 28 억달러 235 년까지 1,59 억달러발주전망 6, 4, 2, 212 214 216 218 22 222 224 226 228 23 232 자료 : US Congress, EIA, HMC 투자증권 < 그림 16> ENR Top 225 발전관련건설매출추이 45, ( 백만달러 ) 4, 35, 3, 최근크게증가한발전투자 21 년매출 386 억달러 25, 2, 15, 1, 5, 22 23 24 25 26 27 28 29 21 자료 : ENR, HMC 투자증권 < 그림 17> ENR Top 225 발전관련건설매출추정 4, ( 백만달러 ) 35, 3, 25, 2, 과거전력관련매출성장률 23% 미국천연가스복합화력시장추가매출성장률 24% - 1% point 증가 15, 1, 5, 212 213 214 215 216 217 218 219 22 자료 : ENR, HMC 투자증권주 : 21 년매출 385 억달러를기본으로연평균증가률과거 23% 를전제함. 66

Company Report 212. 2. 29 건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com 삼성엔지니어링 (72) BUY / TP 271, 원 셰일가스의 Ethane Cracker 를만들다? Analyst 이광수 2) 3787-232 koreain@hmcib.com 현재주가 (2/28) 상승여력 224,원 21.% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 8,96 십억원 4,천주 2 십억원 /5,원 52주최고가 / 최저가 28,5 원 /17,5원 일평균거래대금 (6 일 ) 49 십억원 외국인지분율주요주주 39.24% 제일모직외 5 인 18.3% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M 4.2 2.2 3M 3.7-6. 6M -4.1-14.8 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 12,783원 15,51원 컨센서스목표주가 292,364원 K-IFRS 연결기준 최근 12 개월주가수익률 미국, 셰일가스를이용한 Ethane Cracker 건설발주증가셰일가스를이용한메이져석유회사들의미국내에탄크렉커발주계획이증가하고있다. 현재가시화된투자계획은 218년까지에탄올 1,254만톤을증설한다는계획이다. 이를건설투자로전환하면올해부터 216년까지에탄크레커플랜트건설을위해서약 472 억달러가투자될전망이다. 이는중동최대석유화학플랜트발주시기와비교될수있는막대한규모이다. 석유화학 EPC업체주목, 대규모에탄크레커건설경험업체수혜가능미국시장의에탄크레커발주증가는 EPC 업체에게새로운기회가될전망이다. 특히, 에탄크레커건설경험을가지고있는업체는실질적수주가가능할전망이다. 이를반증하듯최근독일 Linde, 미국 Becthel, 프랑스의 Technip 등대형석유화학라이선스와 EPC 업체들이미국석유화학플랜트진출을공식화하였다. 삼성엔지니어링, 미국석유화학플랜트수주가능하다. 동사의미국에탄크레커수주가능성은충분해보인다. 213년부터가시적인수주가가능하다면매년 1 억달러이상의새로운시장확보로장기성장모멘텀을확보할수있다는판단이다. 12 1 8 6 4 현대건설 KOSPI 중동에탄크레커의풍부한건설경험, 에틸렌클럽과의공사경험, 미국에진출한유일한한국 EPC 회사, 그리고미국내발주패턴변화도동사의미국내사업확대가능성을높게보는이유이다. 2 11/2 11/4 11/6 11/8 11/1 11/12 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 다시시작되는장기성장성을주목하며, 동사의목표주가를 271, 원으로 8% 상향한다. 최근지속되는수익성우려와신규수주부진은단기적이고일시적이라는판단이다. 한국의최고석유화학 EPC 회사를다시한번주목할시점이다. 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 29 4,4 337 35 259 357 6,485 36.6 16.7 5.6 8.8 38.8 21 5,219 433 471 355 458 8,878 36.9 21.6 7.8 14.9 4.4 211F 9,298 717 687 511 756 12,783 44. 15.8 6.4 1.2 44.9 212F 11,392 872 845 628 92 15,78 22.9 13.8 4.8 8.5 4.3 213F 13,13 1,12 1,5 749 1,53 18,715 19.1 11.6 3.5 7.2 34.8 * 29~21 은 K-GAAP 기준, 211F~213F 은 K-IFRS 연결기준 67

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) Ⅰ. 미국석유화학플랜트투자본격화 Shale Gas 을이용한 Ethane Cracker Plant 건설발주증가 미국의 Shale Gas 를이용한여러가지계획중에건설분야에서관심을끄는것은 Shale 가스생산시발생하는에탄을이용에탄올을만드는 Ethane Cracker 설비증설계획이다. 저렴한 feed stock 를이용하기때문에생산성과수익이충분히확보될것으로예상되고있다. 이런측면으로현재글로벌 major 회사들이미국내 Ethane Cracker 투자계획을속속발표하고있는상황이다. 현재기준으로가시화된투자계획은 218 년까지에탄올 1,254 만톤을증설한다는것이다. 이를건설투자로전환하면 212 년부터 216년까지순수한 Ethane Cracker Plnat로만약 472억달러가발주될전망이다. 25년부터 27년까지중동석유화학플랜트발주최대호황기발주된전체금액 474 억달러와비교할수있는엄청난규모이다. 뿐만아니라, 플랜트발주가 Ethane Cracker 에그치지않고석유화학 complex 로이어진다면전체발주규모가 216 년까지 1,18 억달러로크게증가할전망이다. < 그림 18> 미국 Shale 가스를이용한석유화학플랜트발주예상 4 35 3 ( 억달러 ) 건설투자금액 ( 에틸렌생산 ) 건설투자금액 ( 석유화학 Complex) 25 2 15 1 5 212 213 214 215 216 자료 : HMC 투자증권 석유화학 EPC 업체주목미국시장의석유화학플랜트발주증가는 EPC 업체에겐새로운기회가될전망이다. 특히, Ethane Cracker 건설에경쟁력을가지고있는업체에겐실제적인수주증가로이어질것으로판단된다. 실제로에틸렌클럽 ( 에틸렌라이선스를보유한업체 ) 의발빠른행보가주목된다. 독일의 Linde 가이미 Bechtel 과에틸렌플랜트건설을위한전략적제휴를했으며, Technip 도진출을모색중인것으로파악된다. Bechtel 에의하면 북미 Shale 가스의생산량증가로, 에틸렌메이커는신규프로젝트의대폭확장을계획하고있지만, 이것을실행하는데미국내한계가있다. 따라서, 국제적인 Team 의협력을필요로한다. 라고말하고있다. 즉, 전세계적인라이선스와 EPC 업체의연합과제휴, 진출이기대되는상황이다. 68

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com Ⅱ. 삼성 ENG, 미국 Ethane Cracker 를수주하다? 석유화학플랜트건설의독보적위치 미건설주간지 ENR 이발표한 21년세계건설사순위에서삼성엔지니어링은국내업체중처음으로석유화학플랜트매출부문에서세계 8위를기록하였다. 석유화학플랜트분야에서동사의경쟁력을다시한번확인해볼수있는기록이었다. 삼성엔지니어링은그동안중동석유화학산업에서주도적인위치에있었다. 사우디를중심으로에틸렌계열다운스트림에놀라운경쟁력을보여주었다. 특히, 25 년부터시작된중동의석유화학플랜트발주증가에따라신규수주가빠른성장세를보였다. 에틸렌클럽인린데와합작으로사우디의타스니에틸렌프로젝트를약 9억달러에수주한것은의미있는성과였다. 이를뒷받침하듯동사의과거해외수주추이를살펴보면, 석유화학플랜트수주에따라전체수주증감이큰영향을받아왔다. 즉, 석유화학플랜트가증가하면안정적인해외수주성장세를보인반면석유화학플랜트수주가전체수주로감소하는모습을보였다. 반면최근에는중동지역의에탄크레커를중심으로한석유화학프로젝트발주감소에따라동사의해외수주도변동성이큰상황이다. 또한, 동사의해외수익성하락도석유화학플랜트수주감소가가장큰원인이라는판단이다. < 그림 19> 삼성 ENG 해외와석유화학분야수주추이 1, 9, 8, 7, ( 백만달러 ) 석유화학수주 전체해외수주 6, 5, 4, 3, 석유화학플랜트동사의해외수주성장을견인 2, 1, 자료 : 해외건설협회, HMC 투자증권 23 24 25 26 27 28 29 21 211 69

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 미국, Ethane Cracker 수주가능하다. 우리는동사의미국 Ethane Cracker 수주가능성을높게본다. 그리고, 동사의장기성장성에크게기여할것이라는평가이다. 213년부터가시적인수주가가능하다면매년 1억달러이상의미국내수주가예상된다. 미국에탄크레커수주가능성을높게보는이유는 첫째, Ethane Cracker 에대한풍부한경험과기술력이다. 전세계에걸쳐사우디타스티 1 만톤, 인도 ONGC 11 만톤, 말레이시아 MOP 6 만톤등대형프로젝트수행경험을가지고있다. 에틸렌프랜트의건설수익성도매우높아서사우디프로젝트의경우 2% 가넘는매출이익을기록했던것으로파악된다. 둘째, 에틸렌클럽과의공사경험도주목할점이다. 에틸렌크레커기술의경우전세계적으로 5개의라이선스가존재한다. 이를에틸렌클럽이라고하는데, ABB Lummus, KBR, Stone & Webster, Linde AG, Technip 이보유하고있다. 반면, 플랜트건설에서다른공정과다르게에틸렌라이센스는큰차별이없다. 따라서, 발주처는라이센스업체와 EPC 업체를합작으로수주를선정한다. 즉, EPC 업체와라이선스업체간의경험과건설경쟁력이중요하다는것이다. 이러한점에서삼성엔지니어링은다른경쟁사대비우월한위치에있다. 그동안많은경험뿐아니라미국에적극진출을선언한 Linde와오랜경험을보유하고있기때문이다. 따라서, Linde와의협업이충분히가능할전망이다. < 표9> 삼성 ENG 에틸렌크레커주요수행경험프로젝트명도급액 ( 백만달러 ) 용량 ( 만톤 ) 라이센스 인도 ONGC 991 11 Linde 태국 MOC 349 8 Lummus 사우디 Tasnee 898 1 Linde 말레이시나 MOP 23 6 Linde 태국 TPI 31 3 Linde 중국 Jilin 163 3 Linde 자료 : 삼성 ENG, HMC 투자증권 7

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com 또한, 셋째미국에진출한유일한한국 EPC 업체라는것도주목할점이다. 동사는 21년미국에서 Dow Chemical 과 Mitsui 화학합병사업인텍사스주의클로로알카리플랜트를수주하였다. 국내건설업체중처음으로미국진출을한것이며, 미국내에서대형메이저석유화학회사플랜트를수주한경험은동사의향후미국시장성장가능성을높게해준다는판단이다. 현재동사는미국휴스턴에법인회사를운영중이며약 6 명의인원이미국내영업과기술을담당하고있다. 이러한영업기반과수주경험은향후미국석유화학플랜트진출에유리한고지를점하고있는것으로판단된다. 마지막으로미국내 EPC 발주패턴의변화도동사에게유리하다는판단이다. 그동안미국발주시장의계약방식은 Cost + Fee 방식을선호하였다. 발주물량이많지않았고, 미국내건설업체와의경쟁이었기때문에가격차가크지않았기때문이다. 그러나, 향후발주와계약방식이 Lum sump Turn Key 방식으로변할것으로전망된다. 발주물량증가로비용절감이필요하기때문이다. 즉, 이제부터건설원가의경쟁력이수주에가장결정적인요소가된다는것이다. 미국시장에서이러한계약방식의변화는한국업체들의경쟁력을돋보이게할것으로기대된다. 전세계에서석유화학플랜트를가장저렴하게지을수있는회사이기때문이다. 이러한경쟁력은이미턴키방식과 Open Bidding이원칙인중동에서충분히검증된바있다. Ⅲ. 수익성안정과본격수주성장주목 212 년안정적인해외원가율유지로수익성안정될전망 현재동사의가장큰우려중하나는수익성하락이다. 특히, 지난해그동안안정적이고높은수익성을보였던화공부문의원가율이크게상승하며시장의우려를낳게하였다. 그러나, 올해부터는하향안정세를보일것으로전망된다. 당사의해외프로젝트원가추정시뮬레이션으로살펴보면올해예상해외공사원가율은 87.8% 이고악화수준은 88%, 최악상황은 88.2% 로산정되어최악의상황에서도매출원가율이.4% 포인트증가하는것으로산출되었다. 따라서, 올해는지난해와같은원가율상승으로인한우려는제한적일전망이다. < 그림 11> 부문매출원가율추이 89% 88% 화공 전사 87% 86% 85% 84% 83% 하향안정세를보일것으로기대되는매출원가율 82% 81% 8% 25 26 27 28 29 21 211 212 213 자료 : 삼성 ENG, HMC 투자증권 71

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 1> 해외공사수익성시뮬레이션 공사명공사시작공사종료공사금액남은잔액 212 추정원가율 매출원가 추정원가율매출원가추정원가율 매출원가 PETROTRIN ULSD Project 29.11.23 212.3.22 1,565 892 892 87.% 776 87.% 776 87.% 776 DHDS for Cuddalore Refinery, NOCL 21.4.29 212.3.28 155 361 361 87.% 314 87.% 314 87.% 314 Skikda Refinery Project 29.8.13 212.8.12 13,266 15,13 15,13 92.% 13,895 92.% 13,895 93.% 14,46 SOCC AA Project EPC 211.3.21 212.9.2 26 37 37 87.% 322 87.% 322 87.% 322 OPaL DFCU & AU Project 28.12.23 212.12.22 7,233 4,548 4,548 86.% 3,911 86.% 3,911 86.% 3,911 Maaden Smelter Port Facility 211.4.21 212.12.31 61 894 894 86.% 769 86.% 769 86.% 769 Dow-Mitsui Falcon Project 21.11.1 213.1.31 417 4,34 3,631 86.% 3,122 86.% 3,122 86.% 3,122 SAMCo. Acrylic Acid Project 21.1.21 213.2.28 1,761 2,157 1,92 86.% 1,651 86.% 1,651 86.% 1,651 FERTIL Expansion Project 29.12.8 213.3.26 7,137 7,8 5,957 86.% 5,123 86.% 5,123 86.% 5,123 Norte II CCGT Power Project 21.11.19 213.5.31 391 2,54 2,3 86.% 1,723 86.% 1,723 86.% 1,723 SULB Steel Mill Project 21.3.3 213.6.13 1,36 2,563 2,25 86.% 1,741 86.% 1,741 86.% 1,741 JERP #3 Aromatics Units 29.7.9 213.7.31 4,779 3,4 2,371 87.% 2,63 87.% 2,63 87.% 2,63 Ma'aden Aluminum Rolling Mill 211.5.8 213.7.31 357 6,195 4,832 87.% 4,24 87.% 4,24 87.% 4,24 OPaL HDPE Project 211.4.29 213.8.29 146 2,454 1,841 87.% 1,61 87.% 1,61 87.% 1,61 CO2 Compression (SSA Engineering) 211.4.1 213.8.31 14 1,97 856 87.% 744 87.% 744 87.% 744 Ma'aden Aluminum Cast House 211.3.7 213.1.3 1 1,528 1,7 9.% 963 88.% 941 92.% 984 UAE Borouge-3 LDPE Project 21.6.15 213.12.15 158 1,874 1,124 87.5% 984 87.5% 984 87.5% 984 JED (JERP #4 Coker Units) 29.7.7 213.12.31 2,136 2,556 1,534 87.5% 1,342 87.5% 1,342 87.5% 1,342 Borouge 3 - Polyolefins Unit 21.6.15 214.1.31 627 5,893 2,652 87.5% 2,32 87.5% 2,32 87.5% 2,32 TAKREER RRE Utilities & Offsite 29.12.14 214.2.13 11,917 19,66 7,864 92.% 7,235 91.% 7,156 92.% 7,235 ICAD IETP O&M Project 28.1.1 214.2.26 99 146 66 87.% 57 87.% 57 87.% 57 PCSB SOGT Project 21.8.27 214.2.28 1,58 4,793 1,917 87.% 1,668 87.% 1,668 87.% 1,668 Wasit Cogen. & Steam 211.2.12 214.3.31 717 5,934 2,67 87.% 2,323 87.% 2,323 87.% 2,323 Shaybah #1 Inlet & Gas Treatment 211.3.21 214.6.3 473 6,415 2,245 87.% 1,953 87.% 1,953 87.% 1,953 Shaybah Increase Gas Handling 211.3.21 214.7.31 675 9,772 3,322 87.% 2,891 87.% 2,891 87.% 2,891 Shaybah NGL #2 Recovery & Utilities 211.3.21 214.7.31 354 7,583 2,578 9.% 2,32 88.% 2,269 92.% 2,372 Shaybah NGL Power Generation 21.8.24 214.7.31 858 5,24 1,561 9.% 1,45 88.% 1,374 92.% 1,436 Muharraq STP 211.2.2 214.8.1 141 2,796 895 87.% 778 87.% 778 87.% 778 Nitrogen Generation & Injection(NGI) PJT 211.1.3 214.8.2-1,881 564 87.% 491 87.% 491 87.% 491 MCL Banyu Urip Project 211.5.16 214.8.5 27 3,932 1,11 87.% 958 87.% 958 87.% 958 UAE Shah Gas Development PKG.4 U&O 21.5.6 214.9.5 2,333 15,118 4,233 87.% 3,683 87.% 3,683 87.% 3,683 SSA Rental Agreement 21.12.29 22.12.31 8 23 46 87.% 4 87.% 4 87.% 4 해외기타 8,89 84.% 6,795 84.% 6,795 84.% 6,795 합계 6,817 148,535 91,134 88.% 8,166 87.8% 79,983 88.2% 8,421 자료 : 삼성 ENG, HMC 투자증권 72

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com 212년, 해외수주회복과성장 목표주가상향올해동사의수주목표는 16 조원이다. 전년대비 36% 증가할것으로전망하고있다. 불안한시장상황에서공격적인목표일수있다. 그러나, 가능성은충분하다는판단이다. 올해동사의수주가능한안건규모는현재약 667 억달러이다. 화공부문 462억달러와비화공 25억달러로구성되어있다. 그동안수주성공률을감안하면해외수주목표 13 조원은충분히달성가능하다는판단이다. 매출목표는 11.5 조원, 매출이익률 12.3%, 세전이익률 7% 를제시하였다. 매출은달성가능하나, 수익성은다소확인과정이필요할것으로예상한다. 그러나, 경영진은올해목표가보수적이며, 충분히달성가능하다는뜻을나타내었다. 동사의장기성장성을주목하며목표주가를상향한다. EV/ 매출액비율.88배를 212년연결매출에적용하여산출하였다. < 그림 111> 삼성엔지니어링입찰성공률추이 8% 7% 6% 5% 4% 3% 평균입찰성공률 29% 2% 1% % 25 26 27 28 29 21 211 자료 : MEED, Zawya, HMC 투자증권 73

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 29 21 211F 212F 213F 재무상태표 29 21 211F 212F 213F 매출액 4,4 5,219 9,298 11,392 13,13 유동자산 2,232 2,459 4,28 4,553 5,362 증가율 (%) 3.9 29.2 78.2 22.5 15. 현금성자산 379 248 671 917 1,159 매출원가 3,422 4,417 8,22 1,42 11,542 단기투자자산 85 661 195 228 258 매출원가율 (%) 84.7 84.6 88.4 88.2 88.1 매출채권 692 988 1,9 1,74 1,162 매출총이익 618 82 1,79 1,349 1,561 재고자산 14 매출이익률 (%) 15.3 15.4 11.6 11.8 11.9 기타유동자산 298 562 2,154 2,336 2,784 증가율 (%) 35.1 29.8 34.6 25.1 15.7 비유동자산 468 73 941 875 844 판매관리비 281 369 46 52 571 유형자산 39 452 65 631 594 조정영업이익 (GP-SG&A) 337 433 619 848 99 무형자산 5 6 32 28 24 조정영업이익률 (%) 8.3 8.3 6.7 7.4 7.6 투자자산 63 162 9 98 19 증가율 (%) 84. 28.4 43.1 36.9 16.8 기타비유동자산 93 11 168 118 116 기타영업손익 98 24 22 기타금융업자산 EBITDA 357 458 756 92 1,53 자산총계 2,7 3,19 4,968 5,428 6,26 EBITDA 이익률 (%) 8.8 8.8 8.1 8.1 8. 유동부채 1,782 2,18 3,479 3,364 3,449 증가율 (%) 77. 28.4 65. 21.6 14.4 단기차입금 7 19 471 275 23 영업이익 337 433 717 872 1,12 매입채무 525 886 1,25 1,448 1,628 영업이익률 (%) 8.3 8.3 7.7 7.7 7.7 유동성장기부채 증가율 (%) 84. 28.4 65.8 21.5 16.1 기타유동부채 1,251 1,114 1,758 1,642 1,591 금융손익 12 2-3 -27-7 비유동부채 144 183 237 267 294 기타영업외손익 1 22 사채 종속 / 관계기업관련손익 14 장기차입금 세전계속사업이익 35 471 687 845 1,5 장기금융부채 ( 리스포함 ) 11 4 4 4 세전계속사업이익률 (%) 8.7 9. 7.4 7.4 7.7 기타비유동부채 144 172 233 263 29 증가율 (%) 29.2 34.6 45.9 22.9 19. 기타금융업부채 법인세비용 86 116 173 29 247 부채총계 1,926 2,22 3,716 3,631 3,743 계속사업이익 264 355 515 637 759 지배주주지분 773 987 1,289 1,825 2,482 당기순이익 264 355 515 637 759 자본금 2 2 2 2 2 당기순이익률 (%) 6.5 6.8 5.5 5.6 5.8 자본잉여금 69 69 69 69 69 증가율 (%) 32.2 34.3 45. 23.7 19.1 자본조정등 -153-285 -285-285 -285 지배주주지분순이익 259 355 511 628 749 기타포괄이익누계액 11 74 41 41 41 비지배주주지분순이익 5 3 8 1 이익잉여금 646 929 1,264 1,8 2,457 기타포괄이익 -34 비지배주주지분 1 1-37 -28-18 총포괄이익 48 637 759 자본총계 774 988 1,253 1,797 2,463 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 29 21 211F 212F 213F 주요투자지표 29 21 211F 212F 213F 영업활동으로인한현금흐름 764 75-247 55 44 EPS( 당기순이익기준 ) 6,65 8,873 12,865 15,918 18,965 당기순이익 264 355 515 637 759 EPS( 지배순이익기준 ) 6,485 8,878 12,783 15,78 18,715 유형자산상각비 18 21 35 44 37 BPS( 자본총계기준 ) 19,24 24,548 3,518 44,23 6,978 무형자산상각비 3 5 4 4 4 BPS( 지배지분기준 ) 19,21 24,523 31,438 44,94 61,438 외환손익 -2-1 22 15 8 DPS 2, 2,5 2,5 2,5 2,5 운전자본의감소 ( 증가 ) 454-374 -91-15 -43 PER( 당기순이익기준 ) 16.4 21.6 15.7 13.6 11.4 기타 27 7 79 PER( 지배순이익기준 ) 16.7 21.6 15.8 13.8 11.6 투자활동으로인한현금흐름 -478-12 175-3 -48 PBR( 자본총계기준 ) 5.6 7.8 6.6 4.9 3.6 투자자산의감소 ( 증가 ) -6-99 72-7 -11 PBR( 지배지분기준 ) 5.6 7.8 6.4 4.8 3.5 유형자산의감소 1 1 1 EV/EBITDA(Reported) 8.8 14.9 1.2 8.5 7.2 유형자산의증가 (CAPEX) -132-167 -217-25 배당수익률 1.9 1.3 1.2 1.2 1.2 기타 -341 254 319 2-37 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -63-194 336-274 -114 EPS( 당기순이익기준 ) 32.2 34.3 45. 23.7 19.1 차입금의증가 ( 감소 ) 11-7 EPS( 지배순이익기준 ) 36.6 36.9 44. 22.9 19.1 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 12 ROE( 당기순이익기준 ) 39.1 4.3 45.9 41.8 35.6 배당금 -59-76 -92-92 -92 ROE( 지배순이익기준 ) 38.8 4.4 44.9 4.3 34.8 기타 -16-129 436-182 -22 ROA 11.4 12.1 12.6 12.2 13. 기타현금흐름 -5-2 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 218-131 262 246 242 부채비율 248.8 222.8 296.6 22.1 152. 기초현금 161 379 49 671 917 순차입금비율 -153.4-85.9-27.5-44.8-44.6 기말현금 379 248 671 917 1,159 이자보상배율 169. 149.1 48.5 7. 16. * 29~21 은 K-GAAP 기준, 211F~213F 은 K-IFRS 연결기준 74

Company Report 212. 2. 29 GS 건설 (21) 건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com BUY / TP 128, 원 Analyst 이광수 2) 3787-232 koreain@hmcib.com RA 정길수 2) 3787-2246 gilsoo.jung@hmcib.com 현재주가 (2/28) 상승여력 95,8원 33.6% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 4,886 십억원 51,천주 255십억원 /5,원 52주최고가 / 최저가 134,5원 /74,1원 일평균거래대금 (6 일 ) 33 십억원 35.54% 외국인지분율허창수외 18 인주요주주 3.43% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M -5.1-7. 3M 7.8-2.4 6M -4.2-14.9 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 8,578 원 8,382 원 컨센서스목표주가 14,5원 K-IFRS 연결기준 최근 12 개월주가수익률 16 14 12 1 GS 건설 KOSPI 모래에서기름을만들다? 오일샌드, 새로운오일대체산업지속적인고유가로대체연료에대한관심이높다. 그중에서오일샌드도주목되는신연료중에하나이다. 오일샌드는 7 여개국에걸쳐매장되어있다. 이중에서현재상업생산이활발히이루어지는곳은캐나다이다. 캐나다는향후 25 년간오일샌드개발로약 21 조달러이상의경제적효과를얻을수있을것으로예상되고있다. GS건설, 캐나다오일샌드플랜트건설중한국업체중유일하게오일샌드 EPC 경험을가지고있는건설회사는 GS 건설뿐이다. 현재동사는 212 년 1 월준공예정으로캐나다의오일샌드플랜트를건설중이다. 도급금액 3,6 억원정도로큰규모의공사는아니지만오일샌드플랜트의경험은향후확대되는시장에서성장모멘텀이될전망이다. 단기우려있으나, 장기성장성에주목 212년실적우려, 신규수주부진으로시장의우려가큰상황이다. 그럼에도불구하고우리는동사의장기성장성을주목한다. 오일샌드처럼광범위한플랜트건설경험과중동, 베트남, 태국, 캐나다등다양한곳에서건설경험을가지고있는회사이기때문이다. 올해해외수주는약 9조원이상이가능할전망이다. 작년 4.4 조원에비해 16% 성장이예상된다. 특히, 중동을중심으로석유화학과정유플랜트발주가본격화되면수주성장에기여할것으로전망된다. 이에동사의목표주가를 1% 상향, 128,원을제시한다. (EV/ 매출액.59 배적용, 과거 7년평균 ) 8 6 4 2 11/3 11/5 11/7 11/9 11/11 12/1 최근단기실적우려에따라경쟁대형사주가대비하락이과도한상황이다. 긴호흡으로 GS 건설을다시한번볼시점이다. 오일샌드플랜트도지을수있는회사이다. 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 29 7,615 611 519 379 655 7,424 -.5 14.6 1.7 7.7 12. 21 8,324 594 542 42 638 7,875 6.1 14.7 1.7 8.2 11.7 211F 9,8 661 599 438 729 8,578 8.9 1.7 1.3 7.2 11.9 212F 1,812 688 642 479 759 9,392 9.5 1.2 1.2 6.7 11.9 213F 12,412 796 774 579 863 11,359 2.9 8.4 1. 5.4 12.7 * 29~21 은 K-GAAP 기준, 211F~213F 은 K-IFRS 연결기준 75

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) Ⅰ. 오일샌드, 에너지산업의검은진주 지속되는고유가행진 오일샌드개발로이어지다 모래에서기름을만들다모래에서기름을만든다는이야기를들어본적있는가? 아직까지한국에선이러한뉴스가익숙하지않다. 하지만캐나다에서는이미약 5 년전부터모래를통해기름을만들어팔기시작했다. 그규모가 21년기준, 약 15만 b/d에달하며직간접적으로 7만 5천개의일자리를창출하고있다. 하지만오일샌드는원유를추출하는데경제성이높지않아오랫동안큰주목을받진못하였다. 반면, 오일샌드에서비투멘 (Bitmen) 을분리 정제하는기술은지난 196년대에개발되었다. 하지만기존전통원유에비해비투멘을추출하는과정이추가되어경제성이떨어졌다. ( 배럴당 2~25 달러가소요 ) 그러나 28년국제유가가배럴당 1달러를상회한이후오일샌드개발에대한관심이증가되기시작했다. 최근오일메이저회사들은원유생산에대한자원을다각화하기위한방편으로오일샌드프로젝트에지분투자하거나관련업체를인수하고있다. 지난 25년프랑스메이저업체인 TOTAL사가캐나다오일샌드개발업체인 Deed Creek을 16억불에인수하며오일샌드사업에본격진출하였다. 세계의공장인중국정부역시오일샌드를통해원유를확보하는데관심을보이고있다. 막대한자금력과중국정부의지원에힘입어캐나다오일샌드업체인수경쟁에뛰어들고있는상황이다. 최근 21년한국석유공사역시원유확보를위해, 캐나다의오일샌드광구보유업체인하베스트 (Harvest Operation Corp.) 를인수하여사업을진행하고있다. 수십년간방치되었던검은모래가황금만큼귀한자원으로주목받기시작한것이다. < 표11> 오일메이저업체들의캐나다오일샌드업체인수현황인수시기업체명국가피인수업체명인수규모 25 TOTAL 25 SINOPEC 25 CNOOC 26 SHELL 자료 : 회사자료, HMC 투자증권 프랑스메이저석유회사중국메이저석유회사중국국영석유회사미국메이저석유회사 Deer Creek 16 억불 Synenco 지분 4.% MEG 지분 16.7% Blackcrock < 표12> 캐나다원유생산현황및계획연도 198 21 225F Crude Oil 1.5Mil 2.8Mil 4.7Mil Oil Sands.1Mil 1.5Mil 3.7Mil 자료 : Canada Association of Petroleum Producers, HMC 투자증권 21.7 억불 76

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com 오일샌드를통해 초중질원유인비투멘을추출 오일샌드는명칭에서짐작할수있듯이기름과혼합된모래를말한다. 오일샌드는비투멘이 1~12% 이포함되어있고나머지 8~86% 성분은진흙과같이미네랄, 4~6% 는수분으로이뤄진다. 통상적인원유 (crude oil) 는물보다가볍지만, 비투멘은물과비중이같아초중질원유로분류된다. 오일샌드는원유와같은액체가형태가아니라끈적거리는비투멘이모래와혼합되어있는상태이다따라서통상적인원유시추와달리추가공정을거친다. 점성을낮추기위해열을가하거나희석제와혼합하여비중과점성도를낮춘후송유관으로수송이가능하다. < 그림 112> 점성이높은비투멘은오일샌드의 1~12% 가량포함되어있다 자료 :, HMC 투자증권 지하회수법기술개발오일샌드용이한확보 채굴방식역시, 기존원유시추와는다른기술을이용하고있다. 오일샌드는지면위에서이루어지는 1) 노천채굴 (Mining) 과땅속 4 미터미만에서시추하는 2) 지하회수법 (In Situ) 방식으로채취된다. 이후진흙과모레, 수분에서비투멘을추출하는과정을거쳐야한다. 1) 노천채굴은석탄을캐듯이특정오일샌드광구에서채굴하고, 이를파쇄기에넣어분쇄한뒤오일추출기를통해중질원유를생산하는방식이다. 주로캐나다알바타주의북동지역에서적용되고있는기법이다. 2) 두번째방식인지하회수법은보다깊은곳에매장된곳에서시추를통해채굴한다. 생산정에뜨거운스팀을주입해점성이높은성분을녹인뒤시추하는방식으로현재오일샌드의 8% 가지하회수법을통해채굴되고있다. 지하회수법방식은다시 CSS(Cyclic Steam Stimulation) 와 SAGD(Steam Assisted Gravity Drainage) 방식으로구분된다. CSS 는수직관을통해오일샌드에증기열을가하여액화된비투멘을추출하는방식이다. SAGD 는열을가하는것은동일하나, 수평관을통하여시추한다는차이점을보인다. 기본적으로뜨거운스팀과열, 그리고용액등을투입해서끈적거리는비투멘의점성을낮추어지면위로뽑아올리는방식이다. 이후다시희석제를통해수송하기용이한형태로가공한후파이프를통해서다른지역으로보내진뒤사용된다. 77

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 113> 마이닝채굴을통해오일샌드의원유생산과정 자료 : 언론자료, HMC 투자증권 < 그림 114> 지하회수법 (In Situ) 방식중 CSS(Cyclic Steam Stimulation) 를통한채굴 자료 : The Oil Sands Developers Group, HMC 투자증권 캐나다오일샌드광구 세계최대시장과접근성탁월 캐나다, 미국원유최대수출국으로부상오일샌드는전세계적으로약 7 여국에걸쳐매장되어있다. 그러나, 경제적으로채굴가능한지역은캐나다와베네수엘라에대부분분포되어있는것으로알려져있다. 그러나, 현실적으로베네수엘라보다캐나다에서오일샌드산업이각광받고있다. 중남미와달리캐나다는정치적으로나경제적으로안정되어있기때문이다. 또한지리적으로세계최대석유소비국인미국과인접해있어수요시장접근성이탁월하다. 78

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com < 그림 115> 캐나다알버타주의오일샌드매장지역 자료 : Canada Association of Petroleum Producers, HMC 투자증권 < 그림 116> 캐나다에서미국으로의오일파이프라인 자료 : IHS CERA, HMC 투자증권 < 그림 117> 미국원유주요수입국추이 천 b/d 25 총수입량 멕시코 캐나다 사우디아라비아 12, 2 1, 15 8, 6, 1 4, 5 2, 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : EIA, HMC 투자증권 79

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 캐나다는오일샌드를통해다양한경제적혜택을누릴수있을것으로보인다. CERI 211 년발표 캐나다, 향후 25 년간 7,66 억원의경제효과기대 에따르면캐나다는오일샌드개발로향후 25 년간약 21 조달러가량경제적인효과를볼수있다고한다. 정부세수로는약 7,66억달러정도가예상되며, 고용유발효과로는 95,개의일자 리가직간접적으로창출될것으로기대되고있다. 오일샌드개발에반대하는일부환경단체들의반발도있지만막대한경제혜택으로캐나다정부는오일샌드사업을집중육성시키고있는것으로보인다. 이러한결과 24 년이후캐나다는사우디아라비아를포함한중동국가들을제치고미국에가장많은원유를수출하는국가로자리잡았다. 미국정부도원유확보다각화를위해캐나다의원유수입량을늘리고있는상황이다. < 그림 118> Alberta 주오일샌드발전변화 : 좌측 (1984 년도 ), 우측 (211 년도 ) 자료 : HMC 투자증권 < 표 13> 캐나다오일샌드사업계획 Project Company Expansion (Phase) Expanded Capacity Commission Date Milledium Suncor 18, 51, 212 Firebag Suncor 272, (4 Phase) 367, 212-219 Long Lake Nexen, OPTI 216, (3 Phase) 288, 212-218 Jakpine Christina Lake Christina Lake Foster Creek Jakfish Surmont Mildred Lake/Aurora Shell, Chevron, Marathon Oil MEG Energy Cenovus, Conoco Philips Cenovus, Conoco Philips Devon Conoco Philips, Total E&P Syncrude 자료 : Government of Alberta, Oil Sands Developers Group, HMC 투자증권 2, (2 Phase) 185, (4 Phase) 24, (6 Phase) 9, (3 Phase) 35, (3 Phase) 83, (2 phase) 2, (2 Phase) 355, 212-214 21, 213-22 258, 213-217 21, 214-217 15, 215 11, 215 47, 216-218 8

건설 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com Ⅱ. GS 건설, 오일샌드로북미시장가능성열다 국내유일오일샌드프로젝트경험보유 한국석유공사자회사를통해추가발주가능성존재최근까지한국 EPC 업체들은오일샌드프로젝트를수행한경험을갖고있지않았었다. 한국 EPC 업체들의주요거점지역이중동과아시아지역인반면오일샌드의주요매장지역은북미와남미에집중되어있기때문이다. 또한, 오일샌드플랜트발주가많지않았던이유도있다. 그러나 21년 GS 건설이오일샌드프로젝트를수주하며향후캐나다와오일샌드플랜트시장에진입할수있는가능성을보여주었다. 3,6 억원규모인이프로젝트의발주처는하베스트 (Harvest Operation Corp.) 로한국석유공사의자회사이다. 프로젝트는현재오일샌드매장량이풍부한캐나다알버타주블랙골드광구에서공사진행중에있으며 26개월간의공기를거쳐 212 년 1월경에준공이예정되어있다. 완공이후총생산기간은 213년부터 243 년까지이며추가로진행될 2단계를거쳐총 2만배럴의원유를생산할계획이다. 발주처인하베스트는지난 29년한국석유공사해외유전개발사업의일환으로피인수되어자회사로편입되었다. 하베스트는캐나다중서부일대에서석유 / 가스및오일샌드광구를보유하고있다. 확인된매장량만약 5억배럴을상회하며, 하루 6만배럴정도의생산능력을갖고있는것으로알려져있다. 따라서한국석유공사의자회사인하베스트가블랙골드 2단계프로젝트를발주할경우, 오일샌드프로젝트경험을보유한 GS 건설의추가수주도기대해볼수있을것으로보인다. 또한, 관련 EPC 기술의보유는향후성장하는오일샌드 EPC 시장에서새로운성장모멘텀이될수있다는판단이다. < 그림 119> Alberta 주원유설비투자추이 bil Cdn$ 5 45 conventional oil and gas oil sands 4 35 3 25 2 15 1 5 2 25 21 215 22 자료 : Canada Association of Petroleum Producers, HMC투자증권 81

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 29 21 211F 212F 213F 재무상태표 29 21 211F 212F 213F 매출액 7,615 8,324 9,8 1,812 12,412 유동자산 6,119 6,918 7,787 8,241 8,991 증가율 (%) 7.2 9.3 8.2 2. 14.8 현금성자산 1,514 1,464 1,265 1,43 1,69 매출원가 6,585 7,23 7,99 9,46 1,821 단기투자자산 845 992 684 721 767 매출원가율 (%) 86.5 86.5 88.7 87.5 87.2 매출채권 29 25 121 127 149 매출총이익 1,3 1,121 1,19 1,352 1,59 재고자산 518 434 474 48 558 매출이익률 (%) 13.5 13.5 11.3 12.5 12.8 기타유동자산 3,34 3,823 5,243 5,51 5,97 증가율 (%) 4.6 8.9-9.1 32.7 17.6 비유동자산 3,781 3,532 3,479 3,447 3,519 판매관리비 419 527 669 72 828 유형자산 2,695 2,761 2,234 2,214 2,162 조정영업이익 (GP-SG&A) 611 594 35 65 762 무형자산 1 1 59 58 58 조정영업이익률 (%) 8. 7.1 3.9 6. 6.1 투자자산 628 26 726 735 86 증가율 (%) 17.9-2.7-41.1 85.8 17.2 기타비유동자산 456 51 459 439 439 기타영업손익 311 38 34 기타금융업자산 EBITDA 655 638 729 759 863 자산총계 9,9 1,45 11,265 11,687 12,51 EBITDA 이익률 (%) 8.6 7.7 8.1 7. 6.9 유동부채 4,448 5,84 4,954 5,49 5,315 증가율 (%) 16. -2.6 14.3 4.1 13.7 단기차입금 283 65 623 63 628 영업이익 611 594 661 688 796 매입채무 1,36 1,67 1,472 1,521 1,622 영업이익률 (%) 8. 7.1 7.3 6.4 6.4 유동성장기부채 21 251 65 8 95 증가율 (%) 17.9-2.7 11.2 4.1 15.8 기타유동부채 2,595 2,622 2,795 2,846 2,97 금융손익 42-32 -78-67 -37 비유동부채 1,916 1,541 2,283 2,141 2,127 기타영업외손익 -151-11 사채 66 349 852 82 552 종속 / 관계기업관련손익 19-9 16 21 15 장기차입금 29 119 36 166 246 세전계속사업이익 519 542 599 642 774 장기금융부채 ( 리스포함 ) 1 245 22 18 세전계속사업이익률 (%) 6.8 6.5 6.6 5.9 6.2 기타비유동부채 1,46 1,74 88 953 1,149 증가율 (%) -7.4 4.3 1.5 7.2 2.5 기타금융업부채 법인세비용 134 131 155 158 189 부채총계 6,364 6,625 7,236 7,189 7,442 계속사업이익 386 411 444 484 585 지배주주지분 3,292 3,573 3,83 4,267 4,831 당기순이익 386 411 444 484 585 자본금 255 255 255 255 255 당기순이익률 (%) 5.1 4.9 4.9 4.5 4.7 자본잉여금 33 33 163 164 17 증가율 (%) -.3 6.5 8.1 9. 2.9 자본조정등 -86-87 -82-82 -82 지배주주지분순이익 379 42 438 479 579 기타포괄이익누계액 625 555 43 77 15 비지배주주지분순이익 7 9 6 5 6 이익잉여금 2,195 2,547 3,424 3,854 4,384 기타포괄이익 -11 34 29 비지배주주지분 245 252 227 231 237 총포괄이익 343 517 614 자본총계 3,536 3,825 4,29 4,498 5,68 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 29 21 211F 212F 213F 주요투자지표 29 21 211F 212F 213F 영업활동으로인한현금흐름 628 331-578 398 524 EPS( 당기순이익기준 ) 7,561 8,53 8,74 9,486 11,473 당기순이익 386 411 444 484 585 EPS( 지배순이익기준 ) 7,424 7,875 8,578 9,392 11,359 유형자산상각비 44 43 67 7 65 BPS( 자본총계기준 ) 69,312 74,98 77,839 87,55 98,249 무형자산상각비 1 1 1 1 1 BPS( 지배지분기준 ) 64,516 7,35 73,398 82,52 93,6 외환손익 7-2 54-34 -38 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) 42-452 -985-13 -75 PER( 당기순이익기준 ) 14.3 14.4 1.6 1.1 8.3 기타 149 331-159 -21-15 PER( 지배순이익기준 ) 14.6 14.7 1.7 1.2 8.4 투자활동으로인한현금흐름 -186-265 -55 12-13 PBR( 자본총계기준 ) 1.6 1.5 1.2 1.1 1. 투자자산의감소 ( 증가 ) -18 369-466 -8-126 PBR( 지배지분기준 ) 1.7 1.7 1.3 1.2 1. 유형자산의감소 1 17 25 18 EV/EBITDA(Reported) 7.7 8.2 7.2 6.7 5.4 유형자산의증가 (CAPEX) -48-176 -63-75 -31 배당수익률.9.9 1.1 1. 1. 기타 -13-476 475 71 36 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 176-112 395-272 -214 EPS( 당기순이익기준 ) -.3 6.5 8.1 9. 2.9 차입금의증가 ( 감소 ) 98-91 432-165 4 EPS( 지배순이익기준 ) -.5 6.1 8.9 9.5 2.9 사채의증가 ( 감소 ) 161-311 53-5 -25 수익성 (%) 자본의증가 3-141 1 6 ROE( 당기순이익기준 ) 11.3 11.2 11.3 11.3 12.2 배당금 -7-5 -51-5 -5 ROE( 지배순이익기준 ) 12. 11.7 11.9 11.9 12.7 기타 -15 339-349 -9 4 ROA 4.1 4. 4.1 4.2 4.8 기타현금흐름 -8-4 1 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 61-5 -229 138 26 부채비율 18. 173.2 179.6 159.8 146.8 기초현금 93 1,514 1,494 1,265 1,43 순차입금비율 -2.9-24.8 8.6-1.1-9.4 기말현금 1,514 1,464 1,265 1,43 1,69 이자보상배율 8.7 8.4 15.8 16.9 2.8 * 29~21 은 K-GAAP 기준, 211F~213F 은 K-IFRS 연결기준 82

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1/1/18 BUY 29,원 12/2/29 BUY 53,원 1/11/11 BUY 29,원 11/1/7 BUY 32,원 11/1/31 BUY 32,원 11/4/13 BUY 46,원 11/4/28 BUY 53,원 11/8/1 BUY 53,원 11/9/26 BUY 53,원 11/1/18 BUY 53,원 11/11/4 BUY 53,원 12/1/16 BUY 53,원 12/2/1 BUY 53, 원 최근 2 년간현대하이스코주가및목표주가 ( 천원 ) 현대하이스코 목표주가 6 5 4 3 2 1 1/2 1/7 1/12 11/5 11/1 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1/3/3 BUY 164, 1/4/1 BUY 164, 1/4/23 BUY 164, 1/7/22 BUY 151, 1/9/15 BUY 172, 1/1/21 BUY 197, 11/3/14 BUY 256, 11/4/2 BUY 276, 12/1/25 BUY 252, 12/2/1 BUY 252, 12/2/29 BUY 271, 최근 2 년간삼성엔지니어링주가및목표주가 ( 단위 : 천원 ) 삼성엔지니어링 목표주가 3 25 2 15 1 5 1-2 1-6 1-1 11-2 11-6 11-1 12-2 211. 12. 7 담당자변경 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1/3/3 BUY 123, 12/1/19 BUY 116, 1/4/7 BUY 123, 12/1/25 BUY 116, 1/4/21 BUY 123, 12/2/29 BUY 128, 1/7/21 BUY 95, 1/11/22 BUY 132, 1/12/2 BUY 132, 1/12/17 BUY 132, 11/1/25 BUY 159, 11/3/8 BUY 159, 11/3/29 BUY 159, 11/5/2 BUY 159, 12/1/4 BUY 116, 211.12.7 담당자변경 최근 2 년간 GS 건설주가및목표주가 ( 던위 : 천원 ) GS건설목표주가 18 16 14 12 1 8 6 4 2 1-2 1-6 1-1 11-2 11-6 11-1 12-2 1

조선 / 기계 Analyst 염동은책임연구원 2) 3787-2411 / yde1217@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/1/2 BUY 32, 12/1/11 BUY 32, 12/2/13 BUY 38, 12/2/29 BUY 38, 최근 2 년간태광주가및목표주가 ( 천원 ) 5 4 3 2 1 태광 목표주가 9-12 1-4 1-8 1-12 11-4 11-8 11-12 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/1/2 BUY 26, 12/1/11 BUY 26, 12/2/13 BUY 3, 12/2/29 BUY 3, 최근 2 년간성광벤드주가및목표주가 ( 천원 ) 35 3 25 2 15 1 5 성광벤드 목표주가 9-12 1-4 1-8 1-12 11-4 11-8 11-12 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재현대하이스코와관련하여계열회사의관계에있습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 11

APPENDIX 기아자동차삼영전자 (568) (27) 8 6 4 2 9/1 1/1 11/1 12/1 US Steel( 미국 ) / 철강 / 시가총액 : 4,51( 백만USD) US Steel 은북미와유럽에서철강을생산하는일관철강제조업체로미국최대의철강회사. 21 17,374-153 -482 55-3.4 26.8 N/A 2.2 22.9-11.3 211F 19,821 8 47 1,53 2.7 25.7 1.6 1.1 4.9 8.9 212F 2,67 1,97 589 1,827 3.7 29.7 7.7.9 4.1 14.8 6 5 4 3 2 1 9/1 1/1 11/1 12/1 TMK( 러시아 ) / 철강 / 시가총액 : 2,485( 백만USD) TMK(TMK OAO) 는러시아, 미국, 루마니아및카자흐스탄에서파이프제품을생산하는철강회사. 21 5,579 6 14 9.1 1.8 42.5 2.9 9.1 7. 211F 6,584 765 426 1,85.8 N/A 3.1 N/A 5.7 2. 212F 6,99 1,11 533 1,173 1.2 N/A 2.3 N/A 5.3 1. 1 8 6 4 2 9/1 1/1 11/1 12/1 Vallourec( 프랑스 ) / 철강 / 시가총액 : 6,381( 백만EUR) Vallourec 은철강과합금강관및다양한부속품을생산하는철강회사 21 5,958 931 543 1,227 4.8 51.9 21.8 2. 1.7 9.7 211F 7,778 913 529 1,328 4.6 56.8 15.7 1.3 8.1 8.2 212F 8,68 1,365 8 1,777 6.9 61.4 1.5 1.2 6.1 11.1 2 15 1 5 9/1 1/1 11/1 12/1 Tenaris( 룩셈부르크 ) / 철강 / 시가총액 : 23,81( 백만EUR) Tenaris 는무계목강철파이프를제조하며파이프운반, 유통서비스를제공 21 7,712 1,574 1,127 2,8 1. 8.4 25.5 2.9 14. 11.9 211F 11,25 2,449 1,669 2,952 1.4 1. 14.4 2. N/A 14.1 212F 12,12 2,798 1,898 3,313 1.6 11.1 12.6 1.8 N/A 14.1 25 2 15 1 5 9/1 1/1 11/1 12/1 마루이치강관 ( 일본 ) / 철강 / 시가총액 : 17,61( 백만JPY) Maruichi Steel Tube 은용접강관, 구조용강관및전선관을생산하는업체. 21 1,355 193 119 255 1.4 29.4 14.6.7 5.8 5. 211F 1,536 196 14 263 1.2 31.9 18.3.7 3.3 4.4 212F 1,536 219 135 32 1.6 33.1 14.1.7 2.7 5.2 12

29 21 211 212 212F 1,893 127 6 15 1.3 24.4 13.3.7 2.3 8.5 박현욱수석연구위원 2) 3787-219 / hwpark@hmcib.com Analyst 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com 염동은책임연구원 2) 3787-2411 / yde1217@hmcib.com Sumitomo Pipe & Tube( 일본 ) / 철강 / 시가총액 : 22,47( 백만 JPY) 8 6 4 2 9/1 1/1 11/1 12/1 Sumitomo 는 seamless 를위주로한강관및철강제품등을생산하는업체. 21 655 52 31 64 1. 15.1 7.1.5 4.2 6.7 211F 723 41 22 64.7 N/A 12. N/A 4.4 3.2 212F 723 52 28 N/A.8 N/A 9.7 N/A N/A N/A JSW Steel ( 인도 ) / 철강 / 시가총액 : 172,168( 백만 INR) 15 1 5 9/1 1/1 11/1 12/1 JSW Steel 은인도의철강업체로열연철강스트립, 강판및후판을제조 21 5,247 72 385 1,65 1.8 16.3 14.1 1.6 9. 13.5 211F 6,536 796 246 1,92 1.1 15.5 14.7 1. 6.4 7.5 212F 6,536 1,17 42 1,326 1.8 16.9 8.8.9 5.3 11. Lakeside Steel( 캐나다 ) / 철강 / 시가총액 : 54( 백만 CAD).6.5.4.3.2.1 9/1 1/1 11/1 12/1 Lakeside Steel 은가스채취, 자동차등에쓰이는강관을생산하는업체 21 236 7 3 8..2 8. 1.4 13.9 14.4 211F 224 N/A N/A -8 -.1 N/A N/A N/A N/A N/A 212F 224 N/A N/A 32.1 N/A 4.1 N/A 3.4 N/A JGC ( 일본 ) / 건설 / 시가총액 : 24,16( 백만 JPY) 단위 : USD 35 3 25 2 15 1 5 29 21 211 212 JGC 는세계 7 개국, 2 만건에달하는국가프로젝트에참여한일본건설업체 21 5,233 744 298 832 1.2 12.6 17.5 1.7 5. 1. 211F 6,71 86 512 95 2. 14.4 14.1 2. 4.7 14.8 212F 7,751 92 61 1,34 2.4 15.8 12. 1.8 4.1 16.3 Chiyoda ( 일본 ) / 건설 / 시가총액 : 24,16( 백만 JPY) 단위 : USD 25 2 15 1 5 Chiyoda 는액화천연가스공정과중동지역에서두각을보이는일본건설업체 21 1,822 59 12 76.3 19.9 4.9.7 2.4 1.6 211F 1,919 119 43 134.9 23. 19.2.8 2.6 5. 13

APPENDIX 기아자동차삼영전자 (568) (27) 단위 : USD 12 1 8 6 4 2 Technip ( 프랑스 ) / 건설 / 시가총액 : 6,134( 백만 EUR) Technip 은 Oil & Gas 프로젝트에경쟁력을보이고있는프랑스건설업체 21 8,68 823 554 1,16 5.2 39.6 17.6 2.3 8. 14.2 211F 1,496 1,4 729 1,337 6.2 45.1 17.5 2.4 8.4 14.5 29 21 211 212 212F 11,866 1,316 939 1,641 7.9 51.2 13.7 2.1 6.8 16.5 단위 : USD 5 4 3 2 Toyo Engineering ( 일본 ) / 건설 / 시가총액 : 2,88( 백만 JPY) Toyo Engineering 은일본시장과아시아시장에서강점으로보이고있는일본업체 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 21 1,822 8 44 19.2 4.1 16..9 1.3 5.9 1 211F 2,157 7 43 16.2 4.5 19.5 1. 2. 5.1 29 21 211 212 212F 2,779 92 56 129.3 4.7 15.3.9 1.7 6.1 단위 : USD 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Foster Wheeler( 스위스 ) / 건설 / 시가총액 : 15,589( 백만 CHF) Foster Wheeler 는다각화된공정을통해안정적인사업영역을누리는스위스건설업체 매출액영업이익순이익 EBITDA 뗸 EPS BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 21 4,68 295 215 35 1.7 7.8 2. 4.4 9.9 23.8 211F 4,765 278 211 319 1.9 9.4 13.8 2.7 7. 24.7 29 21 211 212 212F 4,765 324 25 382 2.3 11.6 11.4 2.2 5.9 23.8 단위 : USD 45 4 35 3 25 2 15 1 5 KBR( 미국 ) / 건설 / 시가총액 : 8,754( 백만 USD) KBR 은아메리카지역에서높은점유율을보이는미국의대표적인건설업체. 매출액영업이익순이익 EBITDA 뗸 EPS BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 21 1,99 614 327 676 2.1 14.9 14.6 2.1 5.7 14.4 211F 9,357 641 396 72 2.7 19.6 13.7 1.9 6.4 18.8 29 21 211 212 212F 9,357 743 466 89 3.1 22.8 11.7 1.6 5.6 19. 단위 : USD 6 5 4 현대중공업 ( 한국 ) / 조선ㆍ해운 / 시가총액 : 22,54( 백만 KRW) 현대중공업은세계조선시장의 1위의경쟁력을보유하고있는한국의조선업체. 매출액영업이익순이익 EBITDA 뗸 EPS BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 3 2 1 21 19,385 2,976 3,254 3,42 53.5 2.3 7.2 2. 7.6 31.8 211F 23,167 2,15 2,131 2,748 32.8 218.5 8.5 1.3 8.8 14.7 29 21 211 212 212F 23,167 2,444 2,321 2,98 35.4 246.2 7.9 1.1 8.1 14.2 14

Analyst 박현욱수석연구위원 2) 3787-219 / hwpark@hmcib.com 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com 염동은책임연구원 2) 3787-2411 / yde1217@hmcib.com 단위 : USD 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 삼성중공업 ( 한국 ) / 조선ㆍ해운 / 시가총액 : 36,5( 백만 KRW) 삼성중공업은조선, 해양, 건설, 풍력등다양한사업을영위하는한국조선업체 매출액영업이익순이익 EBITDA EPS BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 21 11,294 863 769 1,121 3.6 15.7 1. 2.3 7.9 26.7 211F 12,462 789 671 1,52 2.9 2.7 11.3 1.6 7.7 14.5 29 21 211 212 212F 12,462 913 777 1,168 3.4 23.7 9.6 1.4 7. 15.3 단위 : USD 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 대우조선해양 ( 한국 ) / 조선ㆍ해운 / 시가총액 : 1,556( 백만 KRW) 대우조선해양은유조선및해양플랜트에진출한한국조선업체 매출액영업이익순이익 EBITDA 뗸 EPS BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 21 1,447 875 675 1,14 3.6 19. 8.8 1.7 7.6 21.4 211F 1,99 652 54 811 2.8 23.3 1.2 1.2 9.5 12. 29 21 211 212 212F 1,99 748 64 91 3.3 26.1 8.5 1.1 8.5 13. 단위 : USD 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 29 21 211 212 Golar LNG ( 노르웨이 ) / 조선ㆍ해운 / 시가총액 : 14,382( 백만 NOK) Golar LNG 는세계적으로가장큰규모를자랑하는 LNG 선제작업체 21 244 71.3 137 N/A N/A N/A N/A 16.3.1 211F 438 243 192 331 2.4 9.7 19. 4.6 14.3 29.5 212F 438 319 258 423 3.1 11.5 14.5 3.9 11.2 32. 단위 : USD 45 4 35 3 25 2 15 1 5 29 21 211 212 Teekay LNG Partners ( 미국 ) / 조선ㆍ해운 / 시가총액 : 5,15( 백만 USD) Teekay LNG Partners 는안정적인사업보유하고있는 LNG 및 LPG 선발주업체 21 374 175 88 264 1.5 16.3 39.6 2.3 15.8 8.8 211F 433 214 134 34 2. 15.2 19.7 2.6 15.6 13.2 212F 433 234 144 314 2.1 12.9 19.1 3.1 15.1 17.3 단위 : USD 14 12 1 8 6 4 2 Exmar NV ( 벨기에 ) / 조선ㆍ해운 / 시가총액 : 1,48( 백만 EUR) Exmar NV 는가스와원유운송분야에서다양한서비스를제공하는독릭적인 LNG 선제작업체 매출액영업이익순이익 EBITDA 뗸 EPS BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 21 414 87 14 176.3 7.2 28.8 1. 8.1 3.5 211F 44 66 3 145.5 7.2 16.2 1. 1. 9.5 29 21 211 212 212F 44 91 4 156.7 7.7 1.1.9 9.3 16. 15

APPENDIX 기아자동차삼영전자 (568) (27) 단위 : USD 14 12 1 8 6 4 2 Stealth Gas ( 그리스 ) / 조선ㆍ해운 / 시가총액 : 2,581( 백만 EUR) Stealth Gas 는전세계적인 LPG 선선의그리스제작업체 매출액영업이익순이익 EBITDA 뗸 EPS BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 21 111 22 11 49.5 14.5 1.7.5 9.9 3.7 211F 114 27 16 58.8 15.6 6.1.3 7.1 7.9 29 21 211 212 212F 114 22 13 53.6 16. 7.5.3 7.6 1.8 1 8 6 4 2 9/1 1/1 11/1 12/1 National Oilwell Varco( 미국 ) / Drilling / 시가총액 : 36,5( 백만USD) National Oilwell Varco 는채굴업체에게보급망통합서비스및유전탐사와기타서비스를제공 21 12,156 2,447 1,667 2,954 4. 37.4 16.6 1.8 8.8 11.2 211F 17,884 3,737 2,528 4,364 6. 47.1 14.4 1.8 7.7 13.3 212F 17,884 4,378 2,954 4,97 6.9 53.4 12.5 1.6 6.8 14. 12 1 8 6 4 2 9/1 1/1 11/1 12/1 Aker Solutions ASA( 노르웨이 ) / Drilling / 시가총액 : 26,373( 백만NOK) Aker Solutions 는엔지니어링서비스, 제품솔루션, 기술등을제공하는업체. 21 7,638 482 324 629 1.2 6.5 14.6 2.3 8.4 2.4 211F 7,143 539 355 77 1.3 7.5 13.6 2.3 7.9 19. 212F 7,143 674 459 862 1.7 8.7 1.3 2. 6.5 21.1 단위 : USD 14 12 1 8 6 4 2 Halliburton ( 미국 ) / 드릴링 / 시가총액 : 3,745( 백만 USD) Halliburton 은원유개발에서우수한개발기술을보유하고있는미국의자원개발업체 매출액영업이익순이익 EBITDA EPS BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 21 37 13 7 N/A.4 11.7 11.1.8 N/A 3.2 211F 321 N/A -13 N/A -.8 1.9 N/A.6 N/A 9. 29 21 211 212 212F 321 N/A 1 N/A.1 1.9 139.8.6 N/A N/A 단위 : USD 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Schlumberger ( 미국 ) / 드릴링 / 시가총액 : 5,293( 백만 USD) Schlumberger 는원유와가스개발분야에서선도적인기술과공급을보이는미국의개발업체 매출액영업이익순이익 EBITDA 뗸 EPS BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 21 27,447 4,374 4,267 7,133 3.4 22.9 31.5 3.6 16.4 17. 211F 45,589 8,673 6,291 12,284 4.7 26.7 17. 3. 9.1 19.7 29 21 211 212 212F 45,589 1,32 7,644 14,111 5.7 3.6 14. 2.6 7.9 21.2 16

Analyst 박현욱수석연구위원 2) 3787-219 / hwpark@hmcib.com 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com 염동은책임연구원 2) 3787-2411 / yde1217@hmcib.com 단위 : USD 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Baker Hughes ( 미국 ) / 드릴링 / 시가총액 : 1,8( 백만 USD) Baker Hughes 는드릴링을포함한셰일가스개발에서강점을보이는가스개발업체 매출액영업이익순이익 EBITDA 뗸 EPS BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 21 14,414 1,551 812 2,62 2.1 32.6 25.2 1.8 1.3 7.6 211F 22,532 3,568 2,168 5,94 4.9 4.9 1.6 1.3 5.1 12.9 29 21 211 212 212F 22,532 4,124 2,568 5,898 5.8 46. 9. 1.1 4.4 13.5 4 3 2 1 9/1 1/1 11/1 12/1 3 25 2 15 1 5 9/1 1/1 11/1 12/1 8 6 4 2 9/1 1/1 11/1 12/1 Enbridge( 캐나다 ) / 파이프라인운영 / 시가총액 : 3,24( 백만CAD) Enbridge 는북미와전세계에서에너지수송, 공급및관련서비스를제공하는업체 21 14,691 1,463 942 2,32.6 4.9 43.6 5.8 24.9 13.2 211F 19,395 2,176 1,266 3,446 1.6 12.4 23.3 3.1 13.8 14.6 212F 19,395 2,419 1,44 3,88 1.9 13.5 2.6 2.9 12.5 15. El Paso( 미국 ) / 파이프라인운영 / 시가총액 : 2,946( 백만USD) El Paso 는천연가스수송관및저장시설을운영하고천연가스수송및액화천연가스수입하는업체 21 4,616 1,985 758 2,927 1. 4.5 11.9 3.1 9.2 25.6 211F 4,973 1,426 795 2,962 1. 6.5 26.5 4.2 12.2 1.8 212F 4,973 1,881 882 3,359 1.2 7.8 22.4 3.5 1.8 17. EQT( 미국 ) / 파이프라인운영 / 시가총액 : 8,78( 백만USD) EQT 는애팔래치아지역천연가스공급, 전달및유통서비스를제공 21 1,374 47 228 741 1.6 2.6 28.6 2.2 11.7 8.7 211F 1,616 675 356 1,148 2.3 24.8 23.6 2.2 8.7 9.8 212F 1,616 849 478 1,442 3.1 27.1 17.3 2. 6.9 13.5 단위 : USD 35 3 25 2 15 1 5 SABIC( 사우디아라비아 ) / 석유화학 / 시가총액 : 1,32( 백만 SAR) SABIC 은중동지역에서가장큰규모를자랑하는사우디아라비아의석유화학업체 매출액영업이익순이익 EBITDA 뗸 EPS BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 21 4,523 1,14 5,741 12,933 1.9 1.7 14.6 2.6 8.7 18.8 211F 52,414 13,646 7,871 16,536 2.6 13.8 1.1 1.9 6.5 2.1 29 21 211 212 212F 52,414 14,96 8,231 17,22 2.7 15.4 9.7 1.7 6.2 18.6 17

APPENDIX 기아자동차삼영전자 (568) (27) 단위 : USD 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Lyondell Basell ( 미국 ) / 석유화학 / 시가총액 : 12,173( 백만 USD) LyondellBasell 은 M&A 를통해탄생한미국의대표적인석유화학업체 매출액영업이익순이익 EBITDA 뗸 EPS BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 21 41,151 2,981 1,151 4,14 18. 2.4 3.7 1.7 5.2 N/A 211F 5,44 4,25 2,796 5,217 4.8 22. 9.1 2. 5.5 22.3 29 21 211 212 212F 5,44 4,778 3,28 5,748 5.7 25. 7.8 1.8 5. 23.6 단위 : USD 7 6 5 4 3 2 1 WESTLAKE ( 미국 ) / 석유화학 / 시가총액 : 16,99( 백만 USD) WESTLAKE 는글로벌한유통망을자랑하는미국의대표적인석유화학업체 매출액영업이익순이익 EBITDA 뗸 EPS BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 21 3,172 378 221 57 3.4 22.7 13. 1.9 5.9 15.9 211F 3,751 54 296 645 4.4 3. 13. 1.9 5.9 15.4 29 21 211 212 212F 3,751 61 354 738 5.3 33.2 1.9 1.7 5.1 16. 단위 : USD 45 4 35 3 25 2 15 1 5 DOW CHEMICAL ( 미국 ) / 석유화학 / 시가총액 : 3,19( 백만 USD) DOW CHEMICAL 은화학뿐아니라자원, 에너지등다양한사업을보유하는미국종합화학업체 매출액영업이익순이익 EBITDA 뗸 EPS BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 21 53,674 3,116 2,31 6,78 1.8 15.3 17.4 2.2 1.1 11.5 211F 61,549 5,369 3,151 8,46 2.7 2. 12.4 1.7 7.3 14.1 29 21 211 212 212F 61,549 6,48 3,986 9,428 3.4 22.2 9.9 1.5 6.5 15.6 1 8 6 4 2 9/1 1/1 11/1 12/1 Exxon Mobil( 미국 ) / 석유화학 / 시가총액 : 418,639( 백만USD) Exxon Mobil 은석유와가스의탐사및생산및석유화학등의사업을하는업체 21 341,578 4,122 3,46 54,882 6.2 29.5 11.8 2.5 6.9 23.7 211F 477,66 68,31 38,313 86,673 8.2 37.3 1.7 2.3 5. 23.5 212F 477,66 72,178 41,53 91,796 9.1 41.5 9.6 2.1 4.7 22. 12 1 8 6 4 2 9/1 1/1 11/1 12/1 Chevron( 미국 ) / 석유화학 / 시가총액 : 215,648( 백만USD) Chevron 은원유와천연가스를생산및운반하며, 연료정제, 판매및유통, 화학사업등에도관여 21 189,67 25,375 19,24 38,438 9.5 52.3 9.8 1.7 4.7 19.3 211F 265,438 4,682 24,983 57,928 12.7 69.9 8.6 1.6 3.6 19. 212F 265,438 43,311 26,41 61,82 13.4 78.9 8.1 1.4 3.4 18. 18

Analyst 박현욱수석연구위원 2) 3787-219 / hwpark@hmcib.com 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com 염동은책임연구원 2) 3787-2411 / yde1217@hmcib.com Total SA( 프랑스 ) / 석유화학 / 시가총액 : 98,498( 백만 EUR) 5 4 3 2 1 9/1 1/1 11/1 12/1 Total SA 은석유및천연가스를개발, 생산, 정제및운송및판매및주유소운영을하는업체. 21 186,358 25,53 14,24 37,25 6.3 36.1 8.4 1.5 3.7 18.7 211F 233,615 31,85 16,64 44,222 7.1 43.7 7.9 1.3 3.5 16.6 212F 233,615 32,71 16,97 45,951 7.4 47.8 7.5 1.2 3.4 15.8 Marathon Oil( 미국 ) / 석유화학 / 시가총액 : 24,639( 백만 USD) 35 3 25 2 15 1 5 9/1 1/1 11/1 12/1 Marathon Oil 은오일샌드및종합가스채굴, 탐사및생산등의사업을하는업체 21 67,113 4,496 2,568 7,461 3.6 33.5 6.2.7 4.1 11.2 211F 13,346 5,523 2,616 8,219 3.7 3.4 9.6 1.2 3. 13.7 212F 13,346 6,441 3,227 9,445 4.5 34.5 7.8 1. 2.7 14. Chesapeake Energy( 미국 ) / 독립계석유업체 / 시가총액 : 16,778( 백만 USD) 4 3 2 1 9/1 1/1 11/1 12/1 Chesapeake Energy 는석유및천연가스를생산하는업체 21 1,23 3,346 1,774 4,96 2.6 18.6 8.8 1.4 6.6 14.4 211F 11,624 2,515 1,47 4,717 1.9 24.3 13.2 1. 6. 9.8 212F 11,624 4,36 2,486 6,922 3.2 26.6 8. 1. 4.1 13.6 EOG Resource( 미국 ) / 독립계석유업체 / 시가총액 : 31,631( 백만 USD) 15 1 5 9/1 1/1 11/1 12/1 EOG Resource 는천연가스및원유를탐사, 개발, 생산및판매하는업체. 21 5,798 814 161 2,756.6 4.3 78.8 2.3 1. 1.6 211F 9,633 2,52 1,338 5,742 4.9 54.7 24.2 2.1 6.3 9. 212F 9,633 3,339 1,89 6,97 6.8 62. 17.2 1.9 5.2 13.4 Sandridge( 미국 ) / 독립계석유업체 / 시가총액 : 3,631( 백만 USD) 15 1 5 9/1 1/1 11/1 12/1 Sandridge Energy 는천연가스와원유를탐사및생산하는업체. 21 1,156 271 191 597.5 3.8 38.5 1.9 9.9 N/A 211F 1,811 475 41 975.1 6.2 77.3 1.4 7.3 2.8 212F 1,811 831 27 1,353.4 6.4 22.9 1.4 5.3 18.8 19

APPENDIX 기아자동차삼영전자 (568) (27) 15 1 5 9/1 1/1 11/1 12/1 APACHE( 미국 ) / 독립계석유업체 / 시가총액 : 42,85( 백만USD) Apache 는독립에너지업체. 동사는천연가스, 원유및액화천연가스를탐사하여개발및생산 21 12,183 5,82 3,32 8,93 8.5 6.5 13.3 2. 6.2 15.4 211F 18,679 8,876 5,24 13,636 12.2 85.5 9.2 1.3 3.6 15.1 212F 18,679 9,944 5,595 14,739 13.8 1.2 8.1 1.1 3.4 15. 1 8 6 4 2 9/1 1/1 11/1 12/1 DEVON ENERGY( 미국 ) / 독립계석유업체 / 시가총액 : 3,369( 백만USD) Devon Energy 는원유및가스탐사 / 개발 / 생산, 원유, 가스수송, 천연가스가공등을하는업체 21 1,17 4,6 4,55 5,936 1.4 44.6 13.7 1.8 6.2 26.1 211F 1,133 4,165 2,677 6,836 6.3 57.8 12. 1.3 4.8 12.6 212F 1,133 4,661 3,65 7,753 7.6 61.9 9.9 1.2 4.3 14.1 15 1 5 9/1 1/1 11/1 12/1 Occidental( 미국 ) / 독립계석유업체 / 시가총액 : 84,236( 백만USD) Occidental petroleum Corporation 은원유와천연가스를탐사, 개발, 생산및판매하는업체. 21 19,45 7,663 4,53 1,816 5.6 4. 17.1 2.5 7.6 14.7 211F 24,669 11,939 7,52 15,843 8.4 54.4 12.3 1.9 5.4 17.4 212F 24,669 13,414 8,1 17,482 9.5 62.3 1.9 1.7 4.9 17.1 1 8 6 4 2 9/1 1/1 11/1 12/1 Anadarko( 미국 ) / 독립계석유업체 / 시가총액 : 43,513( 백만USD) Anadarko Petroleum 는석유및가스탐사생산사업을운영하는독립업체 21 11,34 2,341 761 6,55 1.53 41.7 51.8 1.8 7.9 3.7 211F 14,472 4,275 1,69 9,23 3.552 41.8 24.6 2.1 6.3 8.6 212F 14,472 5,32 2,368 1,759 4.8 46.3 18.1 1.9 5.3 1.6 11

Analyst 박현욱수석연구위원 2) 3787-219 / hwpark@hmcib.com 이광수연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com 염동은책임연구원 2) 3787-2411 / yde1217@hmcib.com < 표19> Shale Gas 지역별매장정보 Barnett Fayetteville Haynesville Marcellus Woodford Eagle Ford Estimated basin area, square mile 5, 9, 9, 95, 11, 2, Depth, feet 6,5~8,5 1,~7, 1,5~13,5 4,~8,5 6,~11, 4,~12, Net Thickness, feet 1~6 2~2 2~3 5~2 12~22 5 Well Spacing, acres 6~16 8~16 4~56 4~16 64 NA Orginal Gas in place, Tcf 327 52 717 1,5 23 11 Technically Recoverable Resources, Tcf 44 41.6 251 262 11.4 NA Breakeven cost, US$ per mmbtu 3.7 4. 3.6 3.3 6.2 4.3 자료 : Energy Information Association, HMC 투자증권. Shale Gas 지역별매장정보미국의 Shale Gas 이매장된주요지역은크게 6곳으로가장넓은지역은 Marcellus 이다. Marcellus 는상대적으로얇은가스매장층을가지고있지만다른지역을모두합친것보다광활하게매장되어있어절대량이많은편이고매장층또한다른지역과비교했을때깊지않은곳에매장되어있어채산성역시높은편이다. 또한근처에주요도시들이많아가스의수요라는측면을감안한다면중요도가높은매장지역이다. Marcellus 다음으로매장량이많은곳은 Haynesville 로매장깊이가가장깊은편이며또한가스층의압력이높아 Drilling 의어려움이있지만다른지역보다가스층의두께가두꺼워매력적인지역으로평가받고있다. 195년대에발견된 Barnett 은그동안상업성이다소떨어진다고평가받고있었지만 Hydraulic Fracturing 과같은기술의발달로인하여점차경제적가치가올라가고있으며최근미국의 shale gas 의 2/3가 Barnett 에서생산되고있다. Eagle Ford 는 Haynesville 과비슷하게두꺼운깊이에가스층을가지고있지만그두께가가장두꺼우며천연가스와원유가모두있다. 그렇지만아직까지는다른지역들과비교해보았을때탐사초기단계로현재는오일과가스컨센데이트만생산하고있지만점차관심이높아지고있다. < 그림143> Marcellus < 그림 144> Haynesville 자료 : U.S DOE, HMC 투자증권 자료 : U.S DOE, HMC 투자증권 < 그림 145> Barnett < 그림 146> Haynesville 자료 : U.S DOE, HMC 투자증권 자료 : EIA, HMC 투자증권 111