2016. 07. 13 2Q16 Preview: 휴대폰 휴대폰 / 전기전자업체 2Q16 실적전망 반도체 / 디스플레이이정 Tel. 02)368-6124 jeonglee@eugenefn.com
Summary 휴대폰 / 전기전자업체들의 2Q16 실적은환율하락과스마트폰시장성장성둔화, 단가인하등으로약화될전망 휴대폰 / 전기전자업체들의 2Q16 실적은환율하락과스마트폰시장의성장성둔화, 일부세트업체들의재고조정및단가인하등으로전반적으로약화될것으로판단됨. 단지, 가전및 TV 시장에서프리미엄제품군중심의시장지배력을강화하고있는 LG 전자의실적개선은상대적으로주목을받을수있을전망 세계적인종합 IT 업체인 LG 전자의 2Q16 실적은 1) 글로벌경기둔화와 2) 환율하락, 3) 시장예상치를하회하는 G5 판매및마케팅비용증가에의한 MC 사업부의실적부진등에도불구하고, 4) 신모델출시효과및 OLED-TV, UHD-TV 판매호조, 대형중심의 product mix 개선, 패널가격약세에의한 HE 사업부호조와 5) 원자재가격하락및프리미엄가전판매호조에따른 H&A 사업부성장등으로크게개선되며시장예상치를충족시켜줌 핵심적전자부품업체인삼성전기의 2Q16 실적은환율하락속에서생산효율화과정에서의일회성비용증가와구모델들의물량감소, 판가하락, 기판사업부부진등으로시장예상치를하회할것이며, 세계적인 IT 종합부품업체인 LG 이노텍의 2Q16 실적역시환율하락과주요고객사향공급물량감소에따른광학솔루션부문부진, 기판부품수익성악화등으로부진할것으로판단됨 카메라모듈업체에서센서모듈사업으로사업영역을확대하고있는파트론의 2Q16 실적은주요고객사의신규스마트폰조기출시에따른물량감소와중저가모델의판매량증가등으로둔화될것이며, 반면, 디스플레이및휴대폰산업의종합 EMS 업체로도약하고있는한솔테크닉스의 2Q16 실적은환율하락에도불구하고, 휴대폰 EMS 부문성장속에서성수기진입에의한인버터부문개선, 태양광모듈부문회복등으로크게개선되며시장예상치에부합할것으로전망됨 LG 전자 삼성전기 LG 이노텍 파트론 한솔테크닉스 종목코드 066570.KS 009150.KS 011070.KS 091700.KQ 004710.KS 투자의견 BUY HOLD BUY BUY BUY 목표주가 67,000 60,000 110,000 13,000 30,000 현주가 (07/12) 56,400 47,600 83,200 10,550 18,950 전망실적 ( 십억원 ) 매출액 14,001.7 1,610.7 1,145.0 201.6 213.9 영업이익 584.6 27.4-5.6 14.3 8.3 순이익 19.8-13.1 10.5 6.0 증가율 (qoq) 매출액 4.8 0.4-4.2-18.7 12.1 영업이익 15.7-36.2 적자전환 -30.9 48.7 순이익 -45.8 적자지속 -30.5 98.0 증가율 (yoy) 매출액 0.5-5.1-20.9 9.1 84.1 영업이익 139.5-66.0 적자전환 129.6 213.7 순이익 -86.7 적자전환 156.2 872.7 시장컨센서스 ( 십억원 ) 매출액 14,395.0 1,626.0 1,188.6 215.9 28.6 영업이익 597.7 38.9-5.9 17.0 4.3 순이익 309.6 32.2 23.5 6.8 3.6
Summary Top Picks: LG 이노텍, 파트론, 한솔테크닉스 당사는스마트폰시장의저성장속에서새로운기술과기능향상을통해수혜를받거나전기차 / 자율주행차시장성장에따른중장기적실적개선이가능한업체들에대한관심확대를권고함. 2H16 이후스마트폰시장에서일어나고있는큰변화중하나가듀얼카메라시장의본격화이며, 'LG 이노텍 ' 이 2H16 부터주요고객사향듀얼카메라모듈공급을통한실적성장을크게달성할것으로판단됨에따라휴대폰 / 전기전자업체중에서 2H16 Top Pick 으로선정함 중소형업체들중에서는 2H16 이후듀얼카메라시장성장의본격화로중장기적실적성장이예상되는업체들에대해집중하는전략이타당하다고판단됨. 따라서, 관련수업체들인 ' 파트론 ' 과 ' 한솔테크닉스 ' 등을추천함 ( 십억원 ) 700 ( 십억원 ) 80 600 500 400 60 40 20 0 300 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 ( 십억원 ) 5 (20) 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 ( 십억원 ) 120 0 (5) 100 (10) (15) 80 (20) (25) 60 (30) (35) 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 40 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 02)368-6124 jeonglee@eugenefn.com
Contents Summary 2 I. 휴대폰 / 전기전자업체 2Q16 실적 Preview 1. 휴대폰 / 전기전자업체 2Q16 Preview: 환율하락과스마트폰시장성장성둔화, 단가인하등으로약화될전망 6 기업분석 LG 전자 (066570.KS) 삼성전기 (009150.KS) LG 이노텍 (011070.KS) 파트론 (091700.KQ) 한솔테크닉스 (004710.KS) 코리아써키트 (007810.KS) 신성델타테크 (065350.KQ) 10 11 16 20 24 28 33 38
I. 휴대폰 / 전기전자업체 2Q16 실적 Preview 1. 휴대폰 / 전기전자업체 2Q16 Preview: 환율하락과스마트폰시장성장성둔화, 단가인하등으로약화될전망 1) 휴대폰 / 전기전자업체들의 2Q16 실적은스마트폰시장의성장성둔화와일부업체들의재고조정, 단가인하등으로부진할전망 휴대폰 / 전기전자업체들의 2Q16 실적은환율하락과스마트폰시장의성장성둔화, 일부세트업체들의재고조정및단가인하등으로전반적으로약화될것으로판단된다. 단지, 가전및 TV 시장에서프리미엄제품군중심의시장지배력을강화하고있는 LG 전자의실적개선은상대적으로주목을받을수있을것이다. 세계적인종합 IT 업체인 LG전자 (066570.KS, BUY, 목표주가 67,000 원 ) 의 2Q16 실적은 1) 글로벌경기둔화와 2) 환율하락, 3) 시장예상치를하회하는 G5 판매및마케팅비용증가에의한 MC 사업부 ( 스마트폰 ) 의실적부진등에도불구하고, 4) 신모델출시효과및 OLED-TV, UHD-TV 판매호조, 대형중심의 product mix 개선, 패널가격약세에의한 HE 사업부호조와 5) 원자재가격하락및프리미엄가전판매호조에따른 H&A 사업부성장등으로크게개선되며시장예상치를충족시켜주었다. 핵심적전자부품업체인삼성전기 (009150.KS, HOLD, 목표주가 60,000원 ) 의 2Q16 실적은환율하락속에서생산효율화과정에서의일회성비용증가와구모델들의물량감소, 판가하락, 기판사업부부진등으로시장예상치를크게하회할것이며, 세계적인 IT 종합부품업체인 LG 이노텍 (011070.KS, BUY, 목표주가 110,000원 ) 의 2Q16 실적역시환율하락속에서주요고객사향공급물량감소에따른광학솔루션부문부진과기판부품수익성악화등으로크게부진할것으로판단된다. 카메라모듈업체에서센서모듈사업으로사업영역을확대하고있는파트론 (091700.KQ, BUY, 목표주가 13,000 원 ) 의 2Q16 실적은환율하락과주요고객사의신규스마트폰조기출시에따른물량감소, 중저가모델의판매량증가등으로둔화될것이며, 반면, 디스플레이및휴대폰산업의종합 EMS 업체로도약하고있는한솔테크닉스 (004710.KS, BUY, 목표주가 30,000 원 ) 의 2Q16 실적은환율하락에도불구하고, 휴대폰 EMS 부문성장속에서성수기진입에의한인버터부문개선, 태양광모듈부문회복등으로크게개선되며시장예상치에부합할것으로판단된다. 스마트폰및반도체패키징용 PCB 전문업체인코리아써키트 (007810.KS, BUY, 목표주가 14,000 원 ) 의 2Q16 실적은주요고객사의중저가모델판매확대에의한 HDI 사업부선전과패키징사업부는해외고객사향판매증가에의한패키징사업부개선등에도불구하고, 1Q16 대비약해진환율효과와제품믹스악화등으로다소둔화되겠지만, 가전사업부중심의부품사업업체에서신흥글로벌인수를통한사업영역확대와유아용자동차인 ' 헤네스 ' 인수를통해 B2C 사업에진출하여중장기성장동력을강화하고있는신성델타테크 (065350.KQ, BUY, 목표주가 6,000 원 ) 의 2Q16 실적은 1) 글로벌경기둔화및 2) 환율약세등에도불구하고, 3) 가전사업부의안정적성장달성과 4) 양호한모바일부문, 5) 물류사업부의호조세등으로개선될것으로전망된다. 6_ www.eugenefn.com
도표 1 LG 전자 삼성전기 LG 이노텍 파트론 한솔테크닉스 코리아써키트 신성델타테크 종목코드 066570 009150 011070 091700 004710 007810 065350 투자의견 BUY HOLD BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 67,000 60,000 110,000 13,000 30,000 14,000 6,000 현주가 (07/12) 56,400 47,600 83,200 10,550 18,950 8,950 3,380 시가총액 ( 십억원 ) 9,229.7 3,555.4 1,969.1 571.3 399.0 211.4 67.6 실적 ( 십억원 ) 매출액 14,001.7 1,610.7 1,145.0 201.6 213.9 143.4 106.3 영업이익 584.6 27.4-5.6 14.3 8.3 8.7 3.1 세전이익 25.1-13.1 13.3 6.0 3.7 2.1 순이익 19.8-13.1 10.5 6.0 2.9 1.6 수익성 (%) 영업이익률 4.2 1.7-0.5 7.1 3.9 6.1 2.9 세전이익률 1.6-1.1 6.6 2.8 2.6 2.0 순이익률 1.2-1.1 5.2 2.8 2.0 1.5 증가율 (QoQ) 매출액 4.8 0.4-4.2-18.7 12.1 1.9 9.6 영업이익 15.7-36.2 적자전환 -30.9 48.7-17.8 16.7 세전이익 -44.5 적자지속 -30.8 99.5 42.7 19.1 순이익 -45.8 적자지속 -30.5 98.0 170.8 4.4 증가율 (YoY) 매출액 0.5-5.1-20.9 9.1 84.1 9.2 12.4 영업이익 139.5-66.0 적자전환 129.6 213.7-21.3 47.9 세전이익 -86.1 적자전환 54.2 865.8 19.9-34.0 순이익 -86.7 적자전환 156.2 872.7 390.0-33.9 시장컨센서스 ( 십억원 ) 매출액 14,395.0 1,626.0 1,188.6 215.9 219.8 143.6 102.9 영업이익 597.7 38.9-5.9 17.0 8.1 11.0 3.5 세전이익 442.1 39.2-17.3 16.9 5.0 10.9 2.7 순이익 309.6 32.2-16.7 13.2 5.0 8.6 2.0 차이 (%) 매출액 -2.7-0.9-3.7-6.6-2.7-0.1 3.4 영업이익 -2.2-29.6 적자축소 -15.7 1.9-20.8-12.6 세전이익 -36.0 적자축소 -21.8 20.3-66.2-21.5 순이익 -38.4 적자축소 -20.9 20.3-66.6-21.5 www.eugenefn.com _7
2. 주요 IT 업체들 2Q16 및 2016 년영업이익전망컨센서스변화추이 도표 2 도표 3 ( 십억원 ) 700 ( 십억원 ) 2,200 600 500 400 2,000 1,800 1,600 1,400 300 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 1,200 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 도표 4 도표 5 ( 십억원 ) 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) (35) 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 ( 십억원 ) 200 0 (200) (400) (600) (800) 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 도표 6 도표 7 ( 십억원 ) 120 100 80 60 40 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 ( 십억원 ) 450 400 350 300 250 200 150 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 8_ www.eugenefn.com
도표 8 도표 9 ( 십억원 ) 80 60 40 20 0 (20) 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 ( 십억원 ) 400 350 300 250 200 150 100 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 도표 10 도표 11 ( 십억원 ) 20 ( 십억원 ) 80 19 18 17 16 75 70 65 15 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 60 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 도표 12 도표 13 ( 십억원 ) 15 ( 십억원 ) 60 55 10 50 45 5 40 35 0 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 30 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 www.eugenefn.com _9
기업분석 LG 전자 (066570.KS) BUY( 유지 ) / TP 67,000 원 ( 유지 ) 2Q16 Review: 가전부문및 HE 사업부호조로크게개선!! 삼성전기 (009150.KS) HOLD( 유지 ) / TP 60,000 원 ( 유지 ) 2Q16 Preview: 일회성비용증가와기판사업부부진, 판가하락등으로시장예상치하회할전망 LG 이노텍 (011070.KS) BUY( 유지 ) / TP 110,000 원 ( 변경 ) 2Q16 실적부진 2H16 큰폭실적개선에주목 파트론 (091700.KQ) BUY( 신규 ) / TP 13,000 원 ( 신규 ) 2Q16 Preview: 중저가스마트폰의고화소화와자회사실적정상화등으로선전할전망 한솔테크닉스 (004710.KS) BUY( 유지 ) / TP 30,000 원 ( 유지 ) 2Q16 Preview: 휴대폰 EMS 부문및인버터부문호조로성장세지속될전망!! 코리아써키트 (007810.KS) BUY( 유지 ) / TP 14,000 원 ( 유지 ) 2Q16 Preview: 환율하락과제품믹스악화로다소둔화될전망 신성델타테크 (065350.KQ) BUY( 유지 ) / TP 6,000 원 ( 유지 ) 2Q16 Preview: 가전사업부선전과양호한모바일부문으로개선될전망!! 10_ www.eugenefn.com
LG 전자 (066570.KS) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 2Q16 Review: 가전부문및 HE 사업부호조로크게개선!! 2Q16 Review: 매출액및영업이익각각 4.8%qoq, 15.7%qoq 증가 LG 전자의 2Q16 실적 ( 잠정실적 ) 은 1) 글로벌경기둔화와 2) 환율하락, 3) 시장예상치를하회하는 G5 판매및마케팅비용증가에의한 MC 사업부 ( 스마트폰 ) 의실적부진등에도불구하고, 4) 신모델출시효과및 OLED-TV, UHD-TV 판매호조, 대형중심의 product mix 개선, 패널가격약세에의한 HE 사업부호조와 5) 원자재가격하락및프리미엄가전판매호조에따른 H&A 사업부성장등으로크게개선되며시장예상치를충족시켜주었다. 동사의 2Q16 매출액및영업이익은각각 4.8%qoq, 15.7%qoq 증가한 14 조 17 억원, 5,846 억원을기록하였다. 투자포인트 : H&A 사업부의구조적실적성장, HE 사업부실적호조, VC 사업부의중장기적실적성장, 매력적인 Valuation 동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 동사의핵심사업부인 H&A( 가전 ) 사업부는프리미엄가전을중심으로한판매호조와글로벌가전시장지배력강화, 소형가전점유율확대등으로지속적인실적성장을기록하고있으며, 둘째, 동사의 HE 사업부 (TV) 역시 UHD 및 OLED-TV 비중증가에따른수익성개선과원자재가격및패널가격하락등으로실적호조세를지속하고있고, 셋째, 시장지배력약화에의한수익성악화를보이고있는 MC 사업부 ( 스마트폰 ) 의부진을만회해줄수있는 VC 사업부가전기자동차및자율주행차시장의중장기적높은성장을통해지속적으로실적개선을기록할것이며, 넷째, 동사주가는 VC 사업부부진을충분히반영하고있는매력적인 Valuation 을보이는있는점등이다. 구조적인성장을기록하고있는 H&A 사업부및 HE 사업부, VC 사업부의중장기성장성, 매력적인 Valuation 에주목 중장기적인관점에서매수권고!! 당사는 2H16 주력사업부인 H&A 사업부와 HE 사업부의실적둔화등으로실적모멘텀이약화되면서주가의상승탄력은줄어들겠지만, 구조적인실적성장을보이고있는 H&A 사업부및 HE 사업부실적성장과 VC 사업부의중장기적실적성장성, 매력적인 Valuation 등에주목하여중장기적인관점에서긍정적으로접근할것을권고한다. 목표주가 '67,000 원 ' 및투자의견 'BUY' 를유지한다. Financial Data (IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 59,040.8 56,509.0 55,665.6 58,999.8 62,455.1 영업이익 ( 십억원 ) 1,828.6 1,192.3 1,885.1 2,205.8 2,424.2 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 1,218.3 593.1 1,288.9 1,756.4 2,031.3 당기순이익 ( 십억원 ) 501.4 249.1 953.5 1,317.3 1,523.5 EPS( 원 ) 2,440 760 6,052 8,521 9,854 증감률 (%) 125.9-68.9 696.1 40.8 15.7 PER( 배 ) 24.2 70.8 9.3 6.6 5.7 ROE(%) 4.3 2.1 7.9 10.1 10.6 PBR( 배 ) 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 EV/EBITDA( 배 ) 4.8 5.3 4.3 3.8 3.4 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 67,000원 현재주가 (07/12) 56,400원 Key Data ( 기준일 : 2016. 07. 12) KOSPI(pt) 1,991.2 KOSDAQ(pt) 699.4 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 9,229.7 52주최고 / 최저 ( 원 ) 66,100 / 39,300 52주일간 Beta 0.94 발행주식수 ( 천주 ) 163,648 평균거래량 (3M, 천주 ) 811 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 45,711 배당수익률 (16F, %) 0.7 외국인지분율 (%) 22.9 주요주주지분율 (%) LG 외 3인 33.7 국민연금공단 7.5 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 0.0-10.5-1.1 26.0 KOSPI 대비상대수익률 1.3-11.0-6.4 28.0 Company vs KOSPI composite 70,000 주가 ( 좌, 원 ) 160 KOSPI 지수대비 ( 우, p) 60,000 140 50,000 120 40,000 100 30,000 20,000 80 10,000 60 0 40 15.7 15.11 16.3 16.7 www.eugenefn.com _11
I. 실적및 Valuation 1. 2Q16 실적 Review: 가전부문과 HE 사업부호조로크게개선!! 1) 2Q16 매출액및영업이익각각 4.8%qoq, 15.7%qoq 증가 LG전자의 2Q16 실적 ( 잠정실적 ) 은 1) 글로벌경기둔화와 2) 환율하락, 3) 시장예상치를하회하는 G5 판매및마케팅비용증가에의한 MC 사업부 ( 스마트폰 ) 의실적부진등에도불구하고, 4) 신모델출시효과및 OLED-TV, UHD-TV 판매호조, 대형중심의 product mix 개선, 패널가격약세에의한 HE사업부호조와 5) 원자재가격하락및프리미엄가전판매호조에따른 H&A 사업부성장등으로크게개선되며시장예상치 ( 영업이익 5.977억원 ) 를충족시켜주었다. 동사의 2Q16 매출액및영업이익은각각 4.8%qoq, 15.7%qoq 증가한 14조 17억원, 5,846 억원을기록하였으며, 이는전년동기대비각각 0.5%yoy, 139.5%yoy 나증가한수치이다. 도표 14 2Q16P 1Q16 2Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적 실적 증가율 (qoq) 실적 증가율 (yoy) 실적 차이 실적 차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 14,001.7 13,362.1 4.8 13,925.7 0.5 14,395.0-2.7 - - 영업이익 584.6 505.2 15.7 244.1 139.5 597.7-2.2 - - 세전이익 281.6 311.9 442.1 - - 순이익 198.1 228.6 309.6 - - 수익성 (%) 영업이익률 4.2 3.8 1.8 4.2 세전이익률 2.1 2.2 3.1 순이익률 1.5 1.6 2.2 자료 : Fnguide, 유진투자증권 12_ www.eugenefn.com
도표 15 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 59,040.8 13,994.4 13,925.7 14,028.8 14,560.1 56,509.0 13,362.1 14,001.7 14,160.2 14,141.6 55,665.6 13,986.0 14,901.9 15,161.1 14,950.8 58,999.8 62,455.1 영업이익 1,828.6 305.2 244.1 294.0 349.0 1,192.3 505.2 584.6 407.7 387.7 1,885.1 598.7 739.1 444.4 423.5 2,205.8 2,424.2 세전이익 1,218.3 49.7 311.9 110.9 120.7 593.1 281.6 457.0 283.5 266.8 1,288.9 481.2 625.0 333.8 316.3 1,756.4 2,031.3 순이익 678.5 38.5 228.6 125.1-139.2 253.0 198.1 342.8 212.6 200.1 953.5 360.9 468.8 250.3 237.2 1,317.3 1,523.5 수익성 (%) 영업이익률 3.1 2.2 1.8 2.1 2.4 2.1 3.8 4.2 2.9 2.7 3.4 4.3 5.0 2.9 2.8 3.7 3.9 세전이익률 2.1 0.4 2.2 0.8 0.8 1.0 2.1 3.3 2.0 1.9 2.3 3.4 4.2 2.2 2.1 3.0 3.3 순이익률 1.1 0.3 1.6 0.9-1.0 0.4 1.5 2.4 1.5 1.4 1.7 2.6 3.1 1.7 1.6 2.2 2.4 사업부별실적 매출액 (LG 이노텍제외 ) 54,045.7 12,787.8 12,828.7 12,799.8 13,318.6 51,696.9 12,497.9 13,142.9 13,195.7 13,067.0 51,903.5 12,935.3 13,838.0 13,983.9 13,703.0 54,460.3 57,461.6 영업이익 1,514.6 236.2 195.1 233.3 303.9 968.6 504.8 590.2 353.2 312.7 1,760.9 537.2 680.1 368.2 325.5 1,911.0 2,070.7 영업이익률 2.8 1.8 1.5 1.8 2.3 1.9 4.0 4.5 2.7 2.4 3.4 4.2 4.9 2.6 2.4 3.5 3.6 Home Entertainment(HE) 매출액 19,378.6 4,436.7 3,934.8 4,286.4 4,739.7 17,397.6 4,333.4 4,506.7 4,799.7 5,063.7 18,703.5 4,420.1 4,641.9 4,943.7 5,215.6 19,221.2 19,883.7 영업이익 511.3-6.2-82.7 37.0 109.2 57.3 335.2 383.1 216.0 202.5 1,136.8 309.4 348.1 197.7 182.5 1,037.8 1,025.5 영업이익률 2.6-0.1-2.1 0.9 2.3 0.3 7.7 8.5 4.5 4.0 6.1 7.0 7.5 4.0 3.5 5.4 5.2 Mobile Communication(MC) 매출액 14,797.9 3,508.4 3,648.4 3,377.4 3,469.2 14,003.4 2,963.2 3,333.6 3,366.9 3,400.6 13,064.3 3,298.6 3,496.5 3,583.9 3,619.8 13,998.8 14,634.5 영업이익 268.2 56.8 0.2-77.6-99.0-119.6-202.2-233.4-84.2-51.0-570.7-82.5-69.9-53.8-36.2-242.4-67.6 영업이익률 1.8 1.6 0.0-2.3-2.9-0.9-6.8-7.0-2.5-1.5-4.4-2.5-2.0-1.5-1.0-1.7-0.5 Home Appliance & Air Solution(H&A) 매출액 16,762.5 4,063.1 4,485.3 4,153.4 3,829.5 16,531.3 4,219.5 4,603.2 4,261.8 3,777.0 16,861.5 4,351.2 4,765.7 4,420.1 3,774.7 17,311.7 17,778.4 영업이익 625.4 229.5 291.8 245.6 214.8 981.7 407.8 474.1 234.4 170.0 1,286.3 326.3 405.1 221.0 169.9 1,122.3 1,041.4 영업이익률 3.7 5.6 6.5 5.9 5.6 5.9 9.7 10.3 5.5 4.5 7.6 7.5 8.5 5.0 4.5 6.5 5.9 Vehicle Components(VC) 매출액 0.0 382.6 450.8 478.6 520.4 1,832.4 592.9 654.6 700.4 749.4 2,697.3 779.4 837.9 930.0 976.5 3,523.8 4,591.6 영업이익 0.0-2.4-1.5-0.8 9.7 5.0-15.8-13.1 7.0 11.2-10.6 3.9 16.8 23.3 29.3 73.2 151.5 영업이익률 #DIV/0! -0.6-0.3-0.2 1.9 0.3-2.7-2.0 1.0 1.5-0.4 0.5 2.0 2.5 3.0 2.1 3.3 LG 이노텍 매출액 4,995.1 1,206.6 1,097.0 1,229.0 1,241.5 4,812.1 864.2 858.8 964.5 1,074.6 3,762.1 1,050.7 1,063.8 1,177.2 1,247.8 4,539.5 4,993.5 영업이익 314.0 69.0 48.9 60.7 45.1 223.7 0.4-5.6 54.5 74.9 124.2 61.6 59.1 76.2 98.0 294.8 353.5 영업이익률 6.3 5.7 4.5 4.9 3.6 4.6 0.0-0.7 5.6 7.0 3.3 5.9 5.6 6.5 7.9 6.5 7.1 www.eugenefn.com _13
2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 67,000 원 및투자의견 BUY 유지 당사는세계적인종합 IT업체인 LG전자 에대해목표주가 67,000원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 67,000원 은 2016년및 2017년예상 EPS대비각각 11.2배, 7.9배이며, 현주가대비 18.8% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 동사주가는 KOSPI 급등락속에서 2H16 실적모멘텀부재와스마트폰시장경쟁력약화우려등으로지난 3개월및 6개월전대비각각 10.5%, 1.1% 하락하였다. 하지만, 당사는다음과같은투자포인트에주목하여현주가에서는중장기적인관점에서매수할것을권고한다. 첫째, 동사의핵심사업부인 H&A( 가전 ) 사업부는프리미엄가전을중심으로한판매호조와글로벌가전시장지배력강화, 소형가전점유율확대등으로지속적인실적성장을기록하고있으며, 둘째, 동사의 HE사업부 (TV) 역시 UHD 및 OLED-TV 비중증가에따른수익성개선과원자재가격및패널가격하락등으로실적호조세를지속하고있고, 셋째, 시장지배력약화에의한수익성악화를보이고있는 MC 사업부 ( 스마트폰 ) 의부진을만회해줄수있는 VC 사업부가전기자동차및자율주행차시장의중장기적높은성장을통해지속적으로실적개선을기록할것이며, 넷째, 동사주가는 VC사업부부진을충분히반영하고있는매력적인 Valuation(2016년실적기준 P/B 0.8배, P/E 9.3배 ) 을보이는있는점등이다. 도표 16 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 AVG P/E( 배 ) High 14.0-62.4 7.8 20.8 9.1 14.4-42.0 148.5 66.4 25.9 42.2 19.2 Low 9.3-35.7 3.6 8.9 4.2 10.5-18.5 89.3 47.5 19.1 26.1 11.7 Average 10.6-46.4 5.2 13.8 6.7 12.0-29.9 117.2 54.7 22.3 34.7 15.0 P/B( 배 ) High 1.3 1.4 1.4 1.8 1.9 1.6 1.7 1.3 1.3 1.1 0.9 1.4 Low 0.9 0.8 0.7 0.8 0.9 1.2 0.7 0.8 0.9 0.8 0.6 0.8 Average 1.0 1.0 0.9 1.2 1.4 1.3 1.2 1.0 1.1 0.9 0.7 1.1 EV/EBITDA( 배 ) High 5.2 6.5 3.6 4.1 6.7 16.7 15.0 7.4 6.8 5.4 7.4 7.7 Low 4.1 4.9 2.3 2.3 3.7 13.1 8.3 5.3 5.5 4.5 4.1 5.3 Average 4.4 5.5 2.8 3.0 5.2 14.5 11.6 6.3 6.0 4.9 5.8 6.4 영업이익률 (%) 3.9 0.0 5.3 6.4 4.8 0.3 0.7 2.2 2.2 3.1 2.1 2.8 ROE(%) 8.3-3.5 31.5 14.7 23.4 10.5-3.4 0.8 1.9 4.3 2.1 8.2 14_ www.eugenefn.com
LG 전자 (066570.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 37,068.4 36,313.9 38,878.4 40,780.9 42,912.3 매출액 59,040.8 56,509.0 55,665.6 58,999.8 62,455.1 유동자산 17,482.7 16,397.6 18,363.4 19,282.3 20,383.3 증가율 (%) 4.0 (4.3) (1.5) 6.0 5.9 현금성자산 2,340.3 2,863.7 3,835.2 3,980.5 4,280.8 매출원가 45,299.1 43,635.1 42,116.2 44,634.1 47,070.0 매출채권 8,105.9 7,449.9 7,859.4 8,309.1 8,774.8 매출총이익 13,741.6 12,873.9 13,549.4 14,365.7 15,385.2 재고자산 5,711.3 4,872.7 5,445.4 5,757.0 6,079.6 판매및일반관리비 11,913.1 11,681.7 11,664.3 12,159.9 12,961.0 유동자산 19,585.7 19,916.3 20,515.0 21,498.6 22,529.0 영업이익 1,828.6 1,192.3 1,885.1 2,205.8 2,424.2 투자자산 7,594.5 7,982.7 8,210.9 8,544.3 8,891.2 증가율 (%) 46.4 (34.8) 58.1 17.0 9.9 유형자산 10,596.9 10,460.3 10,820.9 11,456.2 12,128.6 EBITDA 3,769.7 3,125.0 3,909.8 4,387.2 4,710.5 부채총계 24,077.3 23,330.4 25,133.0 25,791.3 26,472.4 증가율 (%) 18.6 (17.1) 25.1 12.2 7.4 유동부채 15,680.6 14,779.7 16,494.9 17,063.4 17,650.9 영업외손익 (610.3) (599.2) (596.2) (449.4) (392.9) 매입채무 8,806.3 8,174.7 9,181.8 9,707.2 10,251.2 이자수익 94.5 94.2 104.5 126.7 154.0 유동성이자부채 2,582.1 2,340.0 3,005.4 3,005.4 3,005.4 이자비용 420.4 452.2 407.8 376.1 346.9 기타 4,292.2 4,265.0 4,307.7 4,350.8 4,394.3 지분법손익 304.8 381.2 (22.4) 0.0 0.0 비유동부채 8,396.7 8,550.7 8,638.1 8,728.0 8,821.5 세전순이익 1,218.3 593.1 1,288.9 1,756.4 2,031.3 비유동이자부채 6,489.5 6,571.0 6,417.8 6,417.8 6,417.8 증가율 (%) 106.6 (51.3) 117.3 36.3 15.7 기타 1,907.3 1,979.7 2,220.3 2,310.2 2,403.7 법인세비용 539.8 340.2 335.3 439.1 507.8 자본총계 12,991.1 12,983.5 13,745.5 14,989.6 16,439.9 당기순이익 501.4 249.1 953.5 1,317.3 1,523.5 지배지분 11,719.4 11,626.6 12,396.7 13,640.8 15,091.1 증가율 (%) 125.1 (50.3) 282.7 38.1 15.7 자본금 904.2 904.2 904.2 904.2 904.2 지배주주지분 399.4 124.4 990.3 1,394.4 1,612.6 자본잉여금 2,922.7 2,922.7 2,922.7 2,922.7 2,922.7 증가율 (%) 125.9 (68.9) 696.1 40.8 15.7 이익잉여금 9,081.0 9,016.5 9,822.3 11,066.4 12,516.6 비지배지분 102.0 124.7 (36.8) (77.1) (89.1) 비지배지분 1,271.7 1,356.9 1,348.8 1,348.8 1,348.8 EPS 2,440 760 6,052 8,521 9,854 자본총계 12,991.1 12,983.5 13,745.5 14,989.6 16,439.9 증가율 (%) 125.9 (68.9) 696.1 40.8 15.7 총차입금 9,071.5 8,911.0 9,423.2 9,423.2 9,423.2 수정 EPS 2,440 760 6,004 8,473 9,807 순차입금 6,731.2 6,047.3 5,588.0 5,442.7 5,142.4 증가율 (%) 125.9 (68.9) 689.9 41.1 15.7 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 2,029.2 2,618.8 3,334.1 3,383.5 3,690.2 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 501.4 249.1 953.5 1,317.3 1,523.5 EPS 2,440 760 6,004 8,473 9,807 자산상각비 1,941.1 1,932.7 2,024.6 2,181.4 2,286.3 BPS 64,808 64,294 68,553 75,433 83,453 기타비현금성손익 (143.1) (213.0) 750.5 89.9 93.5 DPS 400 400 400 400 400 운전자본증감 (2,319.5) (1,163.3) (188.0) (205.1) (213.1) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (919.0) 313.6 (409.2) (449.7) (465.7) PER 24.2 70.8 9.3 6.6 5.7 재고자산감소 ( 증가 ) (1,231.3) 461.6 (618.8) (311.6) (322.6) PBR 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 매입채무증가 ( 감소 ) 1,283.6 (405.6) 723.8 525.4 544.0 EV/ EBITDA 4.8 5.3 4.3 3.8 3.4 기타 (1,452.8) (1,533.0) 116.2 30.8 31.2 배당수익율 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 투자현금 (2,396.7) (1,933.2) (2,706.1) (3,168.8) (3,320.7) PCR 2.0 2.2 2.7 2.8 2.6 단기투자자산감소 0.0 0.0 (2.8) (3.8) (4.0) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.0 0.0 (144.5) (199.5) (207.6) 영업이익율 3.1 2.1 3.4 3.7 3.9 설비투자 (2,165.9) (1,747.3) (2,006.5) (2,360.0) (2,498.2) EBITDA이익율 6.4 5.5 7.0 7.4 7.5 유형자산처분 100.6 81.6 15.9 0.0 0.0 순이익율 0.8 0.4 1.7 2.2 2.4 무형자산처분 (400.5) (481.6) (471.5) (471.6) (471.6) ROE 4.3 2.1 7.9 10.1 10.6 재무현금 64.3 (188.9) 436.1 (73.2) (73.2) ROIC 6.8 3.5 9.8 11.1 11.5 차입금증가 137.8 (80.6) 436.6 0.0 0.0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (73.5) (109.0) (0.5) (73.2) (73.2) 순차입금 / 자기자본 51.8 46.6 40.7 36.3 31.3 배당금지급 73.5 109.0 0.5 73.2 73.2 유동비율 111.5 110.9 111.3 113.0 115.5 현금증감 (400.9) 465.8 1,031.4 141.5 296.3 이자보상배율 5.6 3.3 6.2 8.8 12.6 기초현금 2,645.3 2,244.4 2,710.2 3,741.5 3,883.0 활동성 ( 회 ) 기말현금 2,244.4 2,710.2 3,741.5 3,883.0 4,179.4 총자산회전율 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 Gross Cash flow 5,222.8 4,510.6 3,728.7 3,588.6 3,903.3 매출채권회전율 7.6 7.3 7.3 7.3 7.3 Gross Investment 4,716.3 3,096.5 2,891.3 3,370.0 3,529.8 재고자산회전율 11.2 10.7 10.8 10.5 10.6 Free Cash Flow 506.5 1,414.0 837.4 218.5 373.5 매입채무회전율 7.1 6.7 6.4 6.2 6.3 www.eugenefn.com _15
삼성전기 (009150.KS) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 2Q16 Preview: 일회성비용증가와기판사업부부진, 판가하락등으로시장예상치하회할전망 2Q16 Preview: 매출액 0.4%qoq 증가, 영업이익 36.2%qoq 감소예상삼성전기의 2Q16 실적은 1) 환율하락속에서 2) 생산효율화과정에서의일회성비용증가와 3) 구모델들의물량감소, 4) 판가하락, 5) 기판사업부부진등으로시장예상치 ( 영업이익 389 억원 ) 를하회할것으로판단된다. 동사의 2Q16 매출액은어려운영업환경에도불구하고주요고객사의스마트폰판매호조에힘입어 0.4%qoq 증가한 1 조 6,107 억원을기록하겠지만, 영업이익은 36.2%qoq 감소한 274 억원에그칠것으로예상된다. 투자포인트 : 스마트폰시장역성장, 2016 년실적약화, HDI 사업부적자확대, 지속되고있는 Valuation 부담감당사는다음과같은투자포인트에주목하여당분간보수적인접근을권고한다. 첫째, 동사의전방산업군인스마트폰시장을중심으로한 IT 산업이수요부진으로역성장을보이면서동사의실적이둔화될것이며, 둘째, 스마트폰시장의성장성약화로주요고객사들이수익성개선을위해단가인하를진행하면서 2016 년수익성악화를보일것이고, 셋째, 극단적으로부진을보이고있는 HDI 사업부가영업적자에서벗어나지못하면서동사의수익성악화가당분간지속될것이며, 넷째, 동사주가가지속적으로약세를보이고있음에도불구하고, 여전히 Valuation 부담감이높아동사주가의반등은쉽지않을것으로판단되는점등이다. 실적모멘텀부재, HDI 사업부부진, 부담스러운 Valuation 등으로당분간보수적접근권고 새로운성장모멘텀절실한시점당사는지속되고있는실적모멘텀부재와 HDI 사업부부진에따른실적악화, 부담스러운 Valuation 등으로당분간동사주가는약세를보일것으로판단된다. 현시점에서부진을보이고있는사업부를대체할새로운성장동력이절실히필요하다. 목표주가 60,000 원 및투자의견 HOLD 유지한다. Financial Data (IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 6,100.4 6,176.3 6,482.4 6,658.8 6,852.8 영업이익 ( 십억원 ) 64.9 301.3 193.4 230.8 251.5 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 816.2 366.8 189.3 224.9 248.8 당기순이익 ( 십억원 ) 508.9 20.6 150.4 177.6 196.5 EPS( 원 ) 6,730 150 1,873 2,269 2,510 증감률 (%) 52.2-97.8 1,150.2 21.1 10.6 PER( 배 ) 8.1 419.9 25.4 21.0 19.0 ROE(%) 11.7 0.5 3.5 4.0 4.3 PBR( 배 ) 0.9 1.2 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA( 배 ) 6.2 7.3 6.2 5.8 5.6 HOLD( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 60,000원 현재주가 (07/12) 47,600원 Key Data ( 기준일 : 2016. 07. 12) KOSPI(pt) 1,991.2 KOSDAQ(pt) 699.4 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 3,555.4 52주최고 / 최저 ( 원 ) 72,000 / 46,550 52주일간 Beta 0.71 발행주식수 ( 천주 ) 74,694 평균거래량 (3M, 천주 ) 339 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 17,441 배당수익률 (16F, %) 1.1 외국인지분율 (%) 17.0 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 5인 23.7 국민연금공단 8.5 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7.6-13.5-21.1-5.8 KOSPI 대비상대수익률 -6.2-14.4-26.1-3.7 Company vs KOSPI composite 80,000 주가 ( 좌, 원 ) 160 70,000 KOSPI지수대비 ( 우, p) 140 60,000 50,000 120 40,000 100 30,000 80 20,000 10,000 60 0 40 15.7 15.11 16.3 16.7 16_ www.eugenefn.com
I. 실적및 Valuation 1. 2Q16 실적 Preview: 일회성비용증가와기판사업부부진, 판가하락등으로시장예상치크게하회할전망 1) 2Q16 매출액 0.4%qoq 증가, 영업이익 36.2%qoq 감소예상 삼성전기의 2Q16 실적은 1) 환율하락속에서 2) 생산효율화과정에서의일회성비용증가와 3) 구모델들의물량감소, 4) 판가하락, 5) 기판사업부부진등으로시장예상치 ( 영업이익 389 억원 ) 를크게하회할것으로판단된다. 동사의 2Q16 매출액은어려운영업환경에도불구하고주요고객사의스마트폰판매호조에힘입어 0.4%qoq 증가한 1 조 6,107 억원을기록하겠지만, 영업이익은일회성비용증가와판가하락, 기판사업부수익성약화등으로 36.2%qoq 감소한 274 억원에그칠것으로예상된다. 도표 17 2Q16F 1Q16 2Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 1,610.7 1,604.3 0.4 1,698.1-5.1 1,626.0-0.9 - - 영업이익 27.4 42.9-36.2 80.4-66.0 38.9-29.6 - - 세전이익 25.1 45.2-44.5 180.6-86.1 39.2-36.0 - - 순이익 19.8 36.5-45.8 149.4-86.7 32.2-38.4 - - 수익성 (%) 영업이익률 1.7 2.7 4.7 2.4 세전이익률 1.6 2.8 10.6 2.4 순이익률 1.2 2.3 8.8 2.0 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 18 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 6,100.4 1,723.2 1,698.1 1,609.5 1,145.4 6,176.3 1,604.3 1,610.7 1,675.5 1,591.8 6,482.4 1,633.9 1,665.2 1,727.4 1,632.3 6,658.8 6,852.8 영업이익 64.9 72.6 80.4 101.5 46.9 301.3 42.9 27.4 75.4 47.8 193.4 44.0 25.0 63.9 97.9 230.8 251.5 세전이익 816.2 66.5 180.6 107.1 12.6 366.8 45.2 25.1 73.3 45.8 189.3 42.2 23.4 62.5 96.8 224.9 248.8 순이익 689.0 52.2 149.4 86.0 34.6 322.2 36.5 19.8 57.9 36.2 150.4 33.3 18.5 49.4 76.4 177.6 196.5 수익성 (%) 영업이익률 1.1 4.2 4.7 6.3 4.1 4.9 2.7 1.7 4.5 3.0 3.0 2.7 1.5 3.7 6.0 3.5 3.7 세전이익률 13.4 3.9 10.6 6.7 1.1 5.9 2.8 1.6 4.4 2.9 2.9 2.6 1.4 3.6 5.9 3.4 3.6 순이익률 11.3 3.0 8.8 5.3 3.0 5.2 2.3 1.2 3.5 2.3 2.3 2.0 1.1 2.9 4.7 2.7 2.9 사업부별매출비중 (%) ACI 사업부 26.7 22.5 22.0 24.5 31.4 24.6 22.6 23.1 23.4 23.4 23.1 23.7 23.7 23.8 23.4 23.7 24.0 LCR 사업부 30.9 31.0 29.9 33.7 38.7 32.8 33.0 33.6 33.6 33.6 33.5 34.1 34.2 34.3 34.6 34.3 35.1 DM 사업부 41.9 39.4 43.3 41.5 50.1 43.0 42.4 43.3 43.0 43.0 42.9 42.2 42.1 41.9 42.0 42.0 40.9 www.eugenefn.com _17
2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 60,000 원 및투자의견 HOLD 유지 당사는핵심적전자부품업체인 삼성전기 에대해목표주가 60.000원 과투자의견 HOLD 를유지하며, 분석을재개한다. 목표주가 60,000원 은 2016년및 2017년예상 EPS대비각각 32.4배, 26.7배이며, 이는현주가대비 26.1% 의상승여력이있다. 동사주가는 KOSPI 급등락속에서 1) 시장예상치를하회하는 2Q16 실적우려와 2) Valuation 부담감확대, 3) 외국인및기관매도세등으로지난 1개월및 3개월전대비로는각각 7.2%, 13.6% 하락하였다. 당사는다음과같은투자포인트에주목하여당분간보수적인접근을권고한다. 첫째, 동사의전방산업군인스마트폰시장을중심으로한 IT산업이수요부진으로역성장을보이면서동사의실적이둔화될것이며, 둘째, 스마트폰시장의성장성약화로주요고객사들이수익성개선을위해단가인하를진행하면서 2016년수익성악화를보일것이고, 셋째, 극단적으로부진을보이고있는 HDI 사업부가영업적자에서벗어나지못하면서동사의수익성악화가당분간지속될것이며, 넷째, 동사주가가지속적으로약세를보이고있음에도불구하고, 여전히 Valuation 부담감이높아동사주가의반등은쉽지않을것으로판단되는점등이다. 하지만, 동사가최근진행하고있는중화권고객사향매출이확대되면서새로운성장동력을강화하고있고, 특히주요고객사가듀얼카메라를채택할경우동사가가장큰수혜를받을것이며, MLCC 부문필리핀공장이완공되어 high-end 향공급능력이확대될것이고, HDI 생산설비의베트남이전으로수익성이일부개선될수있을것으로기대된다. 당사는 2017년에 high-end 형스마트폰시장에서듀얼카메라채택이확대될경우동사가그수혜를크게받을수있을것으로전망한다. 도표 19 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 AVG P/E( 배 ) High 11.6 10.7 7.3 12.4 22.0 19.7 10.8 12.6 16.9 18.0 14.2 Low 6.7 4.8 3.8 3.4 12.6 10.5 4.9 6.6 8.4 8.1 7.0 Average 8.1 7.8 5.3 8.9 17.5 15.8 6.8 8.8 12.8 12.7 10.4 P/B( 배 ) High 1.8 2.1 1.8 3.1 3.8 3.4 3.9 4.6 2.5 2.3 2.9 Low 1.1 1.0 0.9 0.9 2.2 1.8 1.8 2.4 1.2 1.0 1.4 Average 1.3 1.6 1.3 2.3 3.0 2.7 2.5 3.2 1.9 1.6 2.1 EV/EBITDA( 배 ) High 5.7 5.8 4.1 6.4 14.5 11.7 7.1 8.5 8.7 407.1 47.9 Low 3.3 2.1 2.0 1.6 8.5 6.8 3.4 4.7 4.6 3.8 4.1 Average 4.0 4.2 2.9 4.6 11.6 9.6 4.6 6.1 6.7 7.4 6.2 영업이익률 (%) 16.1 16.2 14.7 13.4 7.1 7.1 10.4 12.3 8.6 7.3 11.3 ROE(%) 22.3 22.4 27.6 28.6 19.5 19.0 42.7 46.0 16.6 14.4 25.9 18_ www.eugenefn.com
삼성전기 (009150.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 7,718.6 7,269.5 7,508.3 7,670.2 7,856.0 매출액 6,100.4 6,176.3 6,482.4 6,658.8 6,852.8 유동자산 3,554.0 2,730.0 2,565.4 2,611.2 2,671.0 증가율 (%) (26.1) 1.2 5.0 2.7 2.9 현금성자산 1,477.8 1,125.2 930.6 936.4 942.2 매출원가 5,065.0 4,864.7 5,286.7 5,378.0 5,533.9 매출채권 965.5 821.2 839.9 861.3 890.4 매출총이익 1,035.4 1,311.6 1,195.6 1,280.8 1,318.9 재고자산 841.2 679.0 689.2 706.8 730.7 판매및일반관리비 970.5 1,010.2 1,002.2 1,050.0 1,067.5 유동자산 4,164.6 4,539.5 4,942.9 5,059.0 5,185.0 영업이익 64.9 301.3 193.4 230.8 251.5 투자자산 1,134.9 1,149.9 1,191.0 1,239.3 1,289.6 증가율 (%) (86.0) 364.0 (35.8) 19.3 9.0 유형자산 2,925.9 3,298.4 3,662.8 3,736.3 3,816.8 EBITDA 725.2 795.4 787.3 839.0 871.1 부채총계 3,075.8 2,954.1 3,068.9 3,092.1 3,120.4 증가율 (%) (33.1) 9.7 (1.0) 6.6 3.8 유동부채 2,151.0 1,768.3 1,870.4 1,886.3 1,907.1 영업외손익 751.3 65.5 (4.2) (5.9) (2.7) 매입채무 598.8 484.9 523.3 536.6 554.8 이자수익 17.1 25.0 19.9 18.2 19.8 유동성이자부채 1,116.4 1,025.0 1,086.1 1,086.1 1,086.1 이자비용 34.7 35.4 46.0 44.2 42.4 기타 435.8 258.4 260.9 263.5 266.2 지분법손익 2.3 7.0 (2.2) 0.0 0.0 비유동부채 924.8 1,185.8 1,198.6 1,205.8 1,213.3 세전순이익 816.2 366.8 189.3 224.9 248.8 비유동이자부채 596.7 1,016.6 1,019.4 1,019.4 1,019.4 증가율 (%) 87.2 (55.1) (48.4) 18.8 10.6 기타 328.1 169.2 179.2 186.4 193.9 법인세비용 127.3 44.6 38.9 47.2 52.2 자본총계 4,642.8 4,315.4 4,439.4 4,578.1 4,735.7 당기순이익 508.9 20.6 150.4 177.6 196.5 지배지분 4,553.4 4,222.1 4,340.9 4,479.6 4,637.2 증가율 (%) 47.2 (95.9) 628.5 18.1 10.6 자본금 388.0 388.0 388.0 388.0 388.0 지배주주지분 502.7 11.2 139.9 169.4 187.5 자본잉여금 1,045.2 1,045.2 1,045.2 1,045.2 1,045.2 증가율 (%) 52.2 (97.8) 1,150.2 21.1 10.6 이익잉여금 2,504.6 2,445.5 2,552.7 2,691.4 2,849.0 비지배지분 6.2 9.5 10.5 8.2 9.1 비지배지분 89.4 93.3 98.5 98.5 98.5 EPS 6,730 150 1,873 2,269 2,510 자본총계 4,642.8 4,315.4 4,439.4 4,578.1 4,735.7 증가율 (%) 52.2 (97.8) 1,150.2 21.1 10.6 총차입금 1,713.1 2,041.6 2,105.5 2,105.5 2,105.5 수정 EPS 6,730 150 1,851 2,247 2,488 순차입금 235.4 916.4 1,174.9 1,169.1 1,163.3 증가율 (%) 52.2 (97.8) 1,135.9 21.4 10.7 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 380.1 555.5 742.4 769.0 790.4 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 508.9 20.6 150.4 177.6 196.5 EPS 6,730 150 1,851 2,247 2,488 자산상각비 660.2 494.1 593.8 608.2 619.6 BPS 58,677 54,408 55,939 57,726 59,757 기타비현금성손익 (1,078.3) (133.4) 21.4 7.2 7.5 DPS 750 500 500 500 500 운전자본증감 (336.3) 179.7 (9.0) (24.1) (33.3) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (177.9) 222.7 (55.0) (21.4) (29.1) PER 8.1 419.9 25.4 21.0 19.0 재고자산감소 ( 증가 ) 58.8 202.0 (4.5) (17.6) (23.9) PBR 0.9 1.2 0.9 0.8 0.8 매입채무증가 ( 감소 ) (1.8) (121.9) 81.9 13.3 18.1 EV/ EBITDA 6.2 7.3 6.2 5.8 5.6 기타 (215.3) (123.0) (31.3) 1.6 1.6 배당수익율 1.4 0.8 1.1 1.1 1.1 투자현금 (371.1) (218.9) (953.2) (725.9) (747.4) PCR 5.7 7.6 4.8 4.7 4.5 단기투자자산감소 1.1 2.3 (4.2) (1.7) (1.7) 수익성 (%) 장기투자증권감소 1,261.8 53.0 (21.6) (35.7) (37.2) 영업이익율 1.1 4.9 3.0 3.5 3.7 설비투자 (859.9) (1,196) (972.1) (665.9) (685.3) EBITDA이익율 11.9 12.9 12.1 12.6 12.7 유형자산처분 15.0 185.8 10.3 0.0 0.0 순이익율 8.3 0.3 2.3 2.7 2.9 무형자산처분 (19.6) 22.3 (7.6) (10.0) (10.0) ROE 11.7 0.5 3.5 4.0 4.3 재무현금 (30.4) 9.6 58.6 (38.9) (38.9) ROIC 1.4 6.4 3.4 3.8 4.1 차입금증가 66.7 259.1 70.5 0.0 0.0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (58.3) (63.0) 0.0 (38.9) (38.9) 순차입금 / 자기자본 5.1 21.2 26.5 25.5 24.6 배당금지급 58.3 63.0 0.0 38.9 38.9 유동비율 165.2 154.4 137.2 138.4 140.1 현금증감 (50.5) 347.2 (145.7) 4.1 4.1 이자보상배율 3.7 29.1 7.4 8.9 11.1 기초현금 738.5 688.0 1,035.3 889.6 893.7 활동성 ( 회 ) 기말현금 688.0 1,035.3 889.6 893.7 897.8 총자산회전율 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 Gross Cash flow 742.3 643.3 765.6 793.1 823.7 매출채권회전율 6.7 6.9 7.8 7.8 7.8 Gross Investment 708.4 41.4 958.0 748.3 778.9 재고자산회전율 7.1 8.1 9.5 9.5 9.5 Free Cash Flow 33.9 601.9 (192.4) 44.7 44.7 매입채무회전율 10.1 11.4 12.9 12.6 12.6 www.eugenefn.com _19
LG 이노텍 (011070.KS) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 2Q16 실적부진 2H16 큰폭실적개선에주목 목표주가 110,000 원 변경, 투자의견 BUY 유지 당사는세계적인 IT 종합부품업체로성장하고있는 LG 이노텍 에대해목표주가를 110,000원 으로수정하여제시하며, 이는현주가대비 32.2% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 '110,000원' 은 2016년예상BPS(76,596 원 ) 에과거 8년간주가평균 P/B 1.5배를적용한것이며, 이는 2016년및 2017 년예상 EPS대비각각 38.4배, 12.3배이다. 투자포인트 : 듀얼카메라시장성장본격화, 2H16 이후가파른실적회복, LED 사업부수익성개선, 전장부품사업부의중장기높은성장성동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 2016 년이후하이엔드스마트폰시장에서듀얼카메라를채택하면서동사가중장기적으로큰수혜를받으며성장할것이며, 둘째, 경쟁업체였던일본의 Sony 가카메라모듈사업을철수하면서 2H16 주요고객사의신제품출시에따른반사이익을크게누릴것이고, 셋째, 이에따라 2H16부터 2017년까지동사실적이대폭적으로개선될것이며, 넷째, 감가상각비감소와하이파워부문실적증가등으로 LED 사업부의적자폭이축소되면서동사의실적개선에크게기여하고있고, 다섯째, 중장기적으로전장부품사업부의실적성장성이크게부각될것으로판단되는점등이다. 2Q16 Preview: 매출액 4.2%qoq 감소, 영업적자 56 억원예상 LG이노텍의 2Q16 실적은 1) 환율하락속에서 2) 주요고객사향공급물량감소에따른광학솔루션부문부진과 3) 기판부품수익성악화등으로크게부진할것으로판단된다. 동사의 2Q16 매출액은 4.2%qoq 감소한 1조1,450 억원을기록할것이며, 영업손익측면에서는광학솔루션부문수익성악화로영업적자 56억원에그칠것으로전망된다. Financial Data (IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 6,466.1 6,138.1 5,058.9 5,641.8 6,143.1 영업이익 ( 십억원 ) 314.0 223.7 124.2 294.8 353.5 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 191.6 122.1 90.3 275.6 342.1 당기순이익 ( 십억원 ) 112.7 95.1 67.8 212.2 263.4 EPS( 원 ) 5,044 4,018 2,866 8,968 11,131 증감률 (%) 554.7-20.3-28.7 212.9 24.1 PER( 배 ) 22.3 24.5 29.0 9.3 7.5 ROE(%) 7.5 5.5 3.8 11.1 12.3 PBR( 배 ) 1.6 1.3 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA( 배 ) 4.4 4.3 5.1 3.6 3.0 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 변경 ) 110,000원 현재주가 (07/12) 83,200원 Key Data ( 기준일 : 2016. 07. 12) KOSPI(pt) 1,991.2 KOSDAQ(pt) 699.4 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 1,969.1 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 105,500 / 70,500 52주일간 Beta 0.93 발행주식수 ( 천주 ) 23,667 평균거래량 (3M, 천주 ) 204 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 16,397 배당수익률 (16F, %) 0.4 외국인지분율 (%) 14.4 주요주주지분율 (%) LG 전자 외 13 인 40.8 국민연금공단 10.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -2.1 2.6-3.1-11.9 KOSPI 대비상대수익률 -0.8 2.1-8.5-9.9 Company vs KOSPI composite 120,000 주가 ( 좌, 원 ) 120 KOSPI 지수대비 ( 우, p) 100,000 110 100 80,000 90 60,000 80 40,000 70 60 20,000 50 0 40 15.7 15.11 16.3 16.7 20_ www.eugenefn.com
I. 실적및 Valuation 1. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 110,000 원 변경, 투자의견 BUY 유지 당사는세계적인 IT 종합부품업체로성장하고있는 'LG 이노텍 ' 에대해담당자변경으로목표주가를 '110,000원' 으로수정하여제시하며, 이는현주가대비 32.2% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 '110,000원' 은 2016년예상 BPS(76,596원 ) 에과거 8년간주가평균 P/B 1.5배를적용한것이며, 이는 2016년및 2017년예상 EPS대비각각 38.4배, 12.3배이다. 동사주가는 KOSPI 의급등락속에서 1) 글로벌경기둔화우려와 2) 2Q16 실적부진에대한우려, 3) 외국인매도세등으로지난 1개월및 6개월전대비각각 2.1%, 3.1% 하락하였다. 하지만, 당사는다음과같은투자포인트에주목하여중장기적인관점에서긍정적으로접근할것을권고한다. 첫째, 2016년이후하이엔드스마트폰시장에서듀얼카메라를채택하면서동사가중장기적으로큰수혜를받으며성장할것이며, 둘째, 경쟁업체였던일본의 Sony 가카메라모듈사업을철수하면서 2H16 주요고객사의신제품출시에따른반사이익을크게누릴것이고, 셋째, 이에따라 2H16 부터 2017 년까지동사실적이대폭적으로개선될것이며, 넷째, 감가상각비감소와하이파워부문실적증가등으로 LED 사업부의적자폭이축소되면서동사의실적개선에크게기여하고있고, 다섯째, 중장기적으로전장부품사업부의실적성장성이크게부각될것으로판단되는점등이다. 도표 20 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 AVG P/E( 배 ) High 12.7 44.9 19.0-20.0-86.5 136.9 29.7 29.1 27.1 Low 7.9 10.9 7.8-7.8-55.0 90.8 16.3 19.7 12.5 Average 10.3 28.0 13.1-13.1-69.3 110.1 22.3 24.5 19.6 P/B( 배 ) High 1.3 3.1 2.6 2.2 1.7 1.6 2.1 1.6 2.0 Low 0.8 0.8 1.1 0.9 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 Average 1.1 2.0 1.8 1.4 1.4 1.3 1.6 1.3 1.5 EV/EBITDA( 배 ) High 4.1 12.1 11.9 12.5 7.2 5.8 5.4 7.3 8.3 Low 2.7 4.0 6.3 7.8 5.8 4.8 3.2 3.6 4.8 Average 3.4 7.6 9.0 9.9 6.4 5.2 4.2 5.5 6.4 영업이익률 (%) 4.0 3.8 3.8-1.0 1.5 2.2 4.9 3.6 2.8 ROE(%) 13.9 7.5 16.6-10.4-1.9 1.2 7.5 5.5 5.0 www.eugenefn.com _21
2. 2Q16 Preview: 광학솔루션부문악화및기판부품수익성약화로부진할전망 1) 2Q16 매출액 4.2%qoq 감소, 영업적자 56 억원예상 LG이노텍의 2Q16 실적은 1) 환율하락속에서 2) 주요고객사향공급물량감소에따른광학솔루션부문부진과 3) 기판부품수익성악화등으로크게부진할것으로판단된다. 동사의 2Q16 매출액은 4.2%qoq 감소한 1조1,450 억원을기록할것이며, 영업손익측면에서는광학솔루션부문수익성악화로영업적자 56억원에그칠것으로전망된다. 하지만, 2H16 부터는주요고객사의신제품출시효과와듀얼카메라채택에따른수혜, 카메라모듈부문시장지배력강화, LED 부문수익성개선등으로크게개선될것으로판단된다. 3Q16 매출액은 14.2%qoq 증가한 1조2,860 억원을기록할것이며, 외형성장과카메라모듈부문수익성개선등으로흑자전환한영업이익 545 억원에달할것으로예상된다. 도표 21 2Q16F 1Q16 2Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 1,145.0 1,195.0-4.2 1,447.1-20.9 1,188.6-3.7 - - 영업이익 -5.6 0.4 적자전환 48.9 적자전환 -5.9 적자축소 - - 세전이익 -13.1-13.0 적자지속 27.7 적자전환 -17.3 적자축소 - - 순이익 -13.1-12.1 적자지속 31.4 적자전환 -16.7 적자축소 - - 수익성 (%) 영업이익률 -0.5 0.0 3.4-0.5 세전이익률 -1.1-1.1 1.9-1.5 순이익률 -1.1-1.0 2.2-1.4 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 22 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 6,466.1 1,541.3 1,447.1 1,558.8 1,590.9 6,138.1 1,195.0 1,145.0 1,286.0 1,432.7 5,058.9 1,315.6 1,299.9 1,437.4 1,589.0 5,641.8 6,143.1 영업이익 314.0 69.0 48.9 60.7 45.1 223.7 0.4-5.6 54.5 74.9 124.2 61.6 59.1 76.2 98.0 294.8 353.5 세전이익 191.6 47.6 27.7 31.8 15.0 122.1-13.0-13.1 47.6 68.7 90.3 56.0 54.0 71.7 94.0 275.6 342.1 순이익 112.7 28.1 31.4 23.8 11.8 95.1-12.1-13.1 38.1 55.0 67.8 43.6 41.6 54.9 72.3 212.3 261.3 수익성 (%) 영업이익률 4.9 4.5 3.4 3.9 2.8 3.6 0.0-0.5 4.2 5.2 2.5 4.7 4.5 5.3 6.2 5.2 5.8 세전이익률 3.0 3.1 1.9 2.0 0.9 2.0-1.1-1.1 3.7 4.8 1.8 4.3 4.2 5.0 5.9 4.9 5.6 순이익률 1.7 1.8 2.2 1.5 0.7 1.5-1.0-1.1 3.0 3.8 1.3 3.3 3.2 3.8 4.5 3.8 4.3 주요제품별매출비중 (%) LED 16.2 14.3 13.6 12.1 11.2 12.8 14.4 15.6 14.4 11.4 13.8 11.0 11.9 10.9 8.7 10.5 8.5 광학솔루션 42.5 46.2 48.8 49.7 52.2 49.3 39.0 33.4 35.4 42.0 37.6 38.2 34.9 37.0 43.2 38.5 38.4 기판소재 26.3 24.9 24.7 23.8 22.5 23.9 26.8 29.0 26.5 23.8 26.4 25.2 26.4 24.3 21.9 24.3 22.8 전장부품 16.2 17.4 16.6 17.6 17.6 17.3 23.4 25.6 27.1 25.7 25.5 28.8 30.0 30.8 29.0 29.6 33.0 22_ www.eugenefn.com
LG 이노텍 (011070.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 4,428.8 3,914.3 4,026.8 4,325.6 4,649.3 매출액 6,466.1 6,138.1 5,058.9 5,641.8 6,143.1 유동자산 2,082.0 1,788.9 1,871.3 2,238.6 2,592.0 증가율 (%) 4.1 (5.1) (17.6) 11.5 8.9 현금성자산 397.2 363.4 306.0 506.5 744.7 매출원가 5,603.3 5,365.4 4,453.9 4,839.2 5,236.8 매출채권 1,261.9 1,083.5 1,177.6 1,306.0 1,394.6 매출총이익 862.9 772.7 604.9 802.6 906.3 재고자산 353.6 303.1 348.4 386.4 412.6 판매및일반관리비 548.9 549.0 480.8 507.8 552.9 비유동자산 2,346.7 2,125.4 2,155.6 2,087.0 2,057.3 영업이익 314.0 223.7 124.2 294.8 353.5 투자자산 268.1 271.1 288.6 300.4 312.6 증가율 (%) 130.6 (28.8) (44.5) 137.4 19.9 유형자산 1,897.6 1,647.3 1,645.6 1,555.5 1,505.6 EBITDA 848.5 706.0 540.2 712.6 757.9 부채총계 2,732.3 2,149.3 2,214.0 2,308.8 2,377.4 증가율 (%) 27.5 (16.8) (23.5) 31.9 6.4 유동부채 1,646.6 1,295.5 1,517.1 1,604.3 1,664.9 영업외손익 (122.4) (101.6) (33.9) (19.2) (11.3) 매입채무 965.2 775.9 785.1 870.7 929.7 이자수익 11.4 6.7 6.1 7.4 9.1 유동성이자부채 494.9 366.0 577.0 577.0 577.0 이자비용 77.0 46.2 32.9 24.6 18.4 기타 186.5 153.5 155.0 156.6 158.1 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 1,085.7 853.8 696.9 704.5 712.5 세전순이익 191.6 122.1 90.3 275.6 342.1 비유동이자부채 965.4 698.3 508.3 508.3 508.3 증가율 (%) 770.1 (36.3) (26.1) 205.4 24.1 기타 120.3 155.5 188.6 196.2 204.2 법인세비용 78.9 27.0 22.4 63.4 78.7 자본총계 1,696.5 1,765.1 1,812.8 2,016.8 2,271.9 당기순이익 112.7 95.1 67.8 212.2 263.4 지배지분 1,696.5 1,765.1 1,812.8 2,016.8 2,271.9 증가율 (%) 625.0 (15.6) (28.7) 212.9 24.1 자본금 118.3 118.3 118.3 118.3 118.3 지배주주지분 112.7 95.1 67.8 212.2 263.4 자본잉여금 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 증가율 (%) 625.0 (15.6) (28.7) 212.9 24.1 이익잉여금 451.1 522.0 572.5 776.4 1,031.6 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 5,044 4,018 2,866 8,968 11,131 자본총계 1,696.5 1,765.1 1,812.8 2,016.8 2,271.9 증가율 (%) 554.7 (20.3) (28.7) 212.9 24.1 총차입금 1,460.3 1,064.3 1,085.3 1,085.3 1,085.3 수정EPS 5,044 4,018 2,866 8,968 11,131 순차입금 1,063.1 700.9 779.4 578.8 340.6 증가율 (%) 554.7 (20.3) (28.7) 212.9 24.1 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 743.0 678.4 402.6 558.0 621.2 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 191.6 122.1 67.0 212.2 263.4 EPS 5,044 4,018 2,866 8,968 11,131 자산상각비 534.6 482.3 416.0 417.8 404.4 BPS 71,681 74,578 76,596 85,214 95,994 기타비현금성손익 (15.0) (1.5) 36.6 7.6 7.9 DPS 250 350 350 350 350 운전자본증감 (45.2) (34.0) (104.6) (79.6) (54.6) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (91.3) 193.7 (117.2) (128.4) (88.6) PER 22.3 24.5 29.0 9.3 7.5 재고자산감소 ( 증가 ) 23.8 51.4 (45.4) (38.0) (26.2) PBR 1.6 1.3 1.1 1.0 0.9 매입채무증가 ( 감소 ) 97.3 (189.6) 76.5 85.6 59.1 EV/ EBITDA 4.4 4.3 5.1 3.6 3.0 기타 (75.0) (89.6) (18.5) 1.2 1.2 배당수익율 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 투자현금 (308.8) (306.2) (479.3) (349.3) (374.9) PCR 2.9 3.0 3.8 3.1 2.9 단기투자자산감소 0.0 0.0 (0.1) (0.1) (0.1) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.5 (1.1) (0.2) (0.1) (0.1) 영업이익율 4.9 3.6 2.5 5.2 5.8 설비투자 (260.9) (261.5) (419.7) (282.1) (307.2) EBITDA 이익율 13.1 11.5 10.7 12.6 12.3 유형자산처분 16.6 9.0 4.8 0.0 0.0 순이익율 1.7 1.5 1.3 3.8 4.3 무형자산처분 (55.6) (54.2) (55.4) (55.4) (55.4) ROE 7.5 5.5 3.8 11.1 12.3 재무현금 (440.2) (408.5) 19.8 (8.3) (8.3) ROIC 6.3 6.7 3.7 8.8 10.5 차입금증가 (440.0) (402.5) 19.8 0.0 0.0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 0.0 (5.9) 0.0 (8.3) (8.3) 순차입금 / 자기자본 62.7 39.7 43.0 28.7 15.0 배당금지급 0.0 5.9 0.0 8.3 8.3 유동비율 126.4 138.1 123.3 139.5 155.7 현금증감 (3.2) (36.2) (57.5) 200.4 238.1 이자보상배율 4.8 5.7 4.6 17.2 37.8 기초현금 399.6 396.5 360.3 302.8 503.2 활동성 ( 회 ) 기말현금 396.5 360.3 302.8 503.2 741.3 총자산회전율 1.4 1.5 1.3 1.4 1.4 Gross Cash flow 868.9 773.1 519.7 637.6 675.8 매출채권회전율 5.3 5.2 4.5 4.5 4.5 Gross Investment 354.0 340.3 583.9 428.8 429.3 재고자산회전율 17.7 18.7 15.5 15.4 15.4 Free Cash Flow 514.9 432.8 (64.2) 208.8 246.5 매입채무회전율 7.3 7.1 6.5 6.8 6.8 www.eugenefn.com _23
파트론 (091700.KQ) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 2Q16 Preview: 중저가스마트폰의고화소화와자회사실적정상화등으로선전할전망 목표주가 '13,000원' 및투자의견 'BUY' 신규제시당사는카메라모듈업체에서센서모듈사업으로사업영역을확대하고있는 ' 파트론 ' 에대해목표주가 '13,000원' 과투자의견 'BUY' 를새롭게제시한다. 목표주가 '13,000원' 은 2016년예상 EPS(920원 ) 에동사의과거 10년간최고가평균 P/E 14.2 배를적용한것이며, 이는현주가대비 23.2% 의상승여력이있어투자의견 'BUY' 를제시한다. 투자포인트 : 고해상도카메라수요증가, 새로운성장동력인듀얼카메라시장개화, 중저가스마트폰스펙상향, 사업영역다각화동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 동사는카메라모듈제조분야에상당한기술적우위를가지고있으며, 둘째, 2016년고가형스마트폰시장에서고해상도와듀얼카메라등을채택하기시작하면서중장기적으로동사가수혜를받을것이고, 셋째, 중저가스마트폰에서도향상되고있는카메라스펙은동사의실적성장에기여하고있으며, 넷째, 지문인식모듈및악세서리사업을통해스마트폰부품위주의사업영역을다각화하고있는점등이다. 2Q16 Preview: 매출액및영업이익각각 18.7%qoq, 30.9%qoq 감소예상파트론의 2Q16 실적은 1) 환율하락속에서 2) 주요고객사의신규스마트폰조기출시에따른물량감소와 3) 중저가모델의판매량증가등으로둔화되겠지만, 4) 중저가스마트폰의고화소후면카메라채택확대와 5) 주요고객사의스마트폰판매호조, 6) 자회사들의실적정상화등으로전년동기대비로는성장세를기록할것으로판단된다. 동사의 2Q16 매출액및영업이익은 18.7%qoq, 30.9%qoq 감소한 2,016억원, 143억원을기록하겠지만, 전년동기대비로는각각 9.1%yoy, 129.6%yoy 나증가할것으로예상된다. Financial Data(IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 769.8 805.8 922.0 1,007.2 1,101.6 영업이익 ( 십억원 ) 66.2 58.8 75.3 87.3 101.0 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 66.5 62.5 70.6 83.3 101.4 당기순이익 ( 십억원 ) 49.4 45.6 55.9 65.8 80.1 EPS( 원 ) 894 735 920 1,094 1,331 증감률 (%) -54.3-17.8 25.1 19.0 21.7 PER( 배 ) 13.1 13.4 11.5 9.6 7.9 ROE(%) 16.6 14.4 16.2 16.8 17.8 PBR( 배 ) 2.1 1.6 1.6 1.4 1.2 EV/EBITDA( 배 ) 7.0 5.7 5.5 4.3 3.7 BUY( 신규 ) 목표주가 (12M, 신규 ) 13,000원 현재주가 (07/12) 10,550원 Key Data ( 기준일 : 2016. 07. 12) KOSPI(pt) 1,991.2 KOSDAQ(pt) 699.4 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 571.4 52주최고 / 최저 ( 원 ) 12,600 / 6,650 52주일간 Beta 1.32 발행주식수 ( 천주 ) 54,156 평균거래량 (3M, 천주 ) 519 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 5,806 배당수익률 (16F, %) 2.4 외국인지분율 (%) 26.7 주요주주지분율 (%) 김종구외 7인 25.4 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -5.4-13.2 1.4 32.4 KOSPI 대비상대수익률 -4.3-14.0-2.7 36.7 Company vs KOSPI composite 14,000 주가 ( 좌, 원 ) 180 KOSPI 지수대비 ( 우, p) 12,000 160 10,000 140 8,000 120 6,000 100 4,000 80 2,000 60 0 40 15.7 15.11 16.3 16.7 24_ www.eugenefn.com
I. 실적및 Valuation 1. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 13,000 원 및투자의견 BUY 신규제시 당사는카메라모듈업체에서센서모듈사업으로사업영역을확대하고있는 ' 파트론 ' 에대해목표주가 '13,000 원 ' 과투자의견 'BUY' 를새롭게제시한다. 목표주가 '13,000원' 은 2016년예상 EPS(920원 ) 에동사의과거 10년간최고가평균 P/E 14.2 배를적용한것이며, 이는현주가대비 23.2% 의상승여력이있어투자의견 'BUY' 를제시한다. 동사주가는 KOSPI 급등락속에서 1) 시장예상치를하회하는 2Q16 실적과 2) 외국인매도세등으로지난 1개월및 3개월전대비각각 5.4%, 13.2% 하락하였다. 하지만, 당사는다음과같은투자포인트에주목하여중장기적인관점에서긍정적으로접근할것을권고한다. 첫째, 동사는카메라모듈제조분야에상당한기술적우위를가지고있으며, 둘째, 2016년고가형스마트폰시장에서고해상도와듀얼카메라등을채택하기시작하면서중장기적으로동사가수혜를받을것이고, 셋째, 중저가스마트폰에서도향상되고있는카메라스펙은동사의실적성장에기여하고있으며, 넷째, 지문인식모듈및악세서리사업을통해스마트폰부품위주의사업영역을다각화하고있는점등이다. 도표 23 ( 단위 : 배, %) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 AVG P/E( 배 ) High 11.6 10.7 7.3 12.4 22.0 19.7 10.8 12.6 16.9 18.0 14.2 Low 6.7 4.8 3.8 3.4 12.6 10.5 4.9 6.6 8.4 8.1 7.0 Average 8.1 7.8 5.3 8.9 17.5 15.8 6.8 8.8 12.8 12.7 10.4 P/B( 배 ) High 1.8 2.1 1.8 3.1 3.8 3.4 3.9 4.6 2.5 2.3 2.9 Low 1.1 1.0 0.9 0.9 2.2 1.8 1.8 2.4 1.2 1.0 1.4 Average 1.3 1.6 1.3 2.3 3.0 2.7 2.5 3.2 1.9 1.6 2.1 EV/EBITDA( 배 ) High 5.7 5.8 4.1 6.4 14.5 11.7 7.1 8.5 8.7 407.1 47.9 Low 3.3 2.1 2.0 1.6 8.5 6.8 3.4 4.7 4.6 3.8 4.1 Average 4.0 4.2 2.9 4.6 11.6 9.6 4.6 6.1 6.7 7.4 6.2 영업이익률 (%) 16.1 16.2 14.7 13.4 7.1 7.1 10.4 12.3 8.6 7.3 11.3 ROE(%) 22.3 22.4 27.6 28.6 19.5 19.0 42.7 46.0 16.6 14.4 25.9 www.eugenefn.com _25
2. 2Q16 실적 Preview: 중저가스마트폰의고화소화와자회사실적정상화등으로선전할전망 1) 2Q16 매출액및영업이익각각 18.7%qoq, 30.9%qoq 감소예상 파트론의 2Q16 실적은 1) 환율하락속에서 2) 주요고객사의신규스마트폰조기출시에따른물량감소와 3) 중저가모델의판매량증가등으로둔화되겠지만, 4) 중저가스마트폰의고화소후면카메라채택확대와 5) 주요고객사의스마트폰판매호조, 6) 자회사들의실적정상화등으로전년동기대비로는성장세를기록할것으로판단된다. 동사의 2Q16 매출액및영업이익은 18.7%qoq, 30.9%qoq 감소한 2,016억원, 143억원을기록하겠지만, 전년동기대비로는각각 9.1%yoy, 129.6%yoy 나증가할것으로예상된다. 도표 24 2Q16F 1Q16 2Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 201.6 248.1-18.7 184.7 9.1 215.9-6.6 - - 영업이익 14.3 20.7-30.9 6.2 129.6 17.0-15.7 - - 세전이익 13.3 19.2-30.8 8.6 54.2 16.9-21.8 - - 순이익 10.5 15.1-30.5 4.1 156.2 13.2-20.9 - - 수익성 (%) 영업이익률 7.1 8.4 3.4 7.9 세전이익률 6.6 7.7 4.7 7.8 순이익률 5.2 6.1 2.2 6.1 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 25 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 769.8 201.8 184.7 220.4 198.9 805.8 248.1 201.6 247.7 224.5 922.0 247.0 233.0 276.6 250.6 1,007.2 1,101.6 영업이익 66.2 14.1 6.2 19.8 18.6 58.8 20.7 14.3 22.1 18.2 75.3 20.9 19.4 26.7 20.3 87.3 101.0 세전이익 66.6 14.9 8.6 21.9 18.1 63.5 19.2 13.3 21.0 17.1 70.6 19.9 18.4 25.7 19.3 83.3 101.4 순이익 49.4 10.3 4.1 18.7 12.6 45.6 15.1 10.5 16.6 13.5 55.7 15.7 14.6 20.3 15.3 65.8 80.1 수익성 (%) 영업이익률 8.6 7.0 3.4 9.0 9.4 7.3 8.4 7.1 8.9 8.1 8.2 8.5 8.3 9.6 8.1 8.7 9.2 세전이익률 8.6 7.4 4.7 10.0 9.1 7.9 7.7 6.6 8.5 7.6 7.7 8.0 7.9 9.3 7.7 8.3 9.2 순이익률 6.4 5.1 2.2 8.5 6.3 5.7 6.1 5.2 6.7 6.0 6.0 6.4 6.3 7.3 6.1 6.5 7.3 사업부별비중 (%) 휴대폰부품 81.6 84.1 80.3 82.7 83.9 82.8 87.2 85.8 87.3 86.7 86.8 86.7 87.3 88.2 87.7 87.5 87.8 기타 18.4 15.9 19.7 17.3 16.1 17.2 12.8 14.2 12.7 13.3 13.2 13.3 12.7 11.8 12.3 12.5 12.2 26_ www.eugenefn.com
파트론 (091700.KQ) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 514.7 509.6 599.9 661.3 737.0 매출액 769.8 805.8 922.0 1,007.2 1,101.6 유동자산 207.8 182.8 258.1 287.2 328.0 증가율 (%) (30.0) 4.7 14.4 9.2 9.4 현금성자산 43.0 26.9 80.4 90.0 111.1 매출원가 631.9 678.9 766.0 829.2 900.9 매출채권 90.0 83.0 98.4 109.9 121.3 매출총이익 138.0 126.9 156.0 178.0 200.8 재고자산 62.7 62.7 68.9 76.9 84.9 판매및일반관리비 71.7 68.1 80.7 90.7 99.8 비유동자산 306.9 326.8 341.8 374.1 408.9 영업이익 66.2 58.8 75.3 87.3 101.0 투자자산 21.8 16.7 14.6 15.2 15.8 증가율 (%) (50.9) (11.2) 28.1 15.9 15.7 유형자산 266.4 289.7 306.7 338.1 372.0 EBITDA 103.1 105.3 114.4 143.9 163.2 부채총계 178.8 147.0 197.5 206.6 215.7 증가율 (%) (41.9) 2.2 8.7 25.8 13.4 유동부채 154.2 136.0 185.8 194.5 203.3 영업외손익 0.3 3.7 (4.8) (4.0) 0.4 매입채무 42.2 64.1 73.8 82.4 91.0 이자수익 1.0 0.8 0.8 1.3 1.5 유동성이자부채 88.0 55.7 95.6 95.6 95.6 이자비용 4.9 2.4 1.0 1.2 1.1 기타 24.1 16.2 16.4 16.5 16.7 지분법손익 (0.0) (1.0) (0.1) 0.0 0.0 비유동부채 24.6 11.0 11.7 12.1 12.4 세전순이익 66.5 62.5 70.6 83.3 101.4 비유동이자부채 13.1 3.5 3.6 3.6 3.6 증가율 (%) (53.1) (6.0) 12.9 18.1 21.7 기타 11.5 7.5 8.1 8.4 8.8 법인세비용 17.1 16.9 14.7 17.5 21.3 자본총계 336.0 362.6 402.4 454.7 521.2 당기순이익 49.4 45.6 55.9 65.8 80.1 지배지분 310.0 325.9 364.9 417.2 483.8 증가율 (%) (55.2) (7.6) 22.5 17.8 21.7 자본금 27.1 27.1 27.1 27.1 27.1 지배주주지분 48.4 39.8 49.8 59.2 72.1 자본잉여금 1.3 (2.6) (2.3) (2.3) (2.3) 증가율 (%) (54.3) (17.8) 25.1 19.0 21.7 이익잉여금 291.9 318.2 358.9 411.2 477.8 비지배지분 1.0 5.8 5.9 6.6 8.0 비지배지분 26.0 36.7 37.5 37.5 37.5 EPS 894 735 920 1,094 1,331 자본총계 336.0 362.6 402.4 454.7 521.2 증가율 (%) (54.3) (17.8) 25.1 19.0 21.7 총차입금 101.0 59.2 99.2 99.2 99.2 수정EPS 894 735 920 1,094 1,331 순차입금 58.1 32.3 18.8 9.2 (11.9) 증가율 (%) (54.3) (17.8) 25.1 19.0 21.7 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 96.8 116.5 106.1 112.0 131.8 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 66.5 62.5 55.7 65.8 80.1 EPS 894 735 920 1,094 1,331 자산상각비 36.8 46.5 39.1 56.6 62.2 BPS 5,724 6,017 6,738 7,704 8,933 기타비현금성손익 3.3 3.9 20.7 0.3 0.3 DPS 250 250 250 250 250 운전자본증감 10.6 23.4 (5.4) (10.8) (10.9) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 20.3 4.4 18.2 (11.4) (11.5) PER 13.1 13.4 11.5 9.6 7.9 재고자산감소 ( 증가 ) 22.3 (0.0) (10.2) (8.0) (8.0) PBR 2.1 1.6 1.6 1.4 1.2 매입채무증가 ( 감소 ) (35.8) 21.8 (5.2) 8.6 8.6 EV/ EBITDA 7.0 5.7 5.5 4.3 3.7 기타 3.8 (2.8) (8.2) 0.1 0.1 배당수익율 2.1 2.5 2.4 2.4 2.4 투자현금 (31.1) (68.0) (70.4) (89.5) (97.7) PCR 5.6 4.6 4.9 4.7 4.0 단기투자자산감소 0.0 0.0 (0.4) (0.6) (0.6) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.2) (0.3) (0.3) 영업이익율 8.6 7.3 8.2 8.7 9.2 설비투자 (47.2) (69.4) (70.2) (86.8) (94.9) EBITDA 이익율 13.4 13.1 12.4 14.3 14.8 유형자산처분 24.9 2.1 1.0 0.0 0.0 순이익율 6.4 5.7 6.1 6.5 7.3 무형자산처분 (1.2) (4.4) (1.6) (1.6) (1.6) ROE 16.6 14.4 16.2 16.8 17.8 재무현금 (63.1) (63.5) 9.7 (13.5) (13.5) ROIC 12.4 11.1 14.9 15.8 16.6 차입금증가 (38.6) (41.8) 8.8 0.0 0.0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (16.2) (13.0) 0.9 (13.5) (13.5) 순차입금 / 자기자본 17.3 8.9 4.7 2.0 n/a 배당금지급 16.2 13.7 0.0 13.5 13.5 유동비율 134.8 134.4 138.9 147.6 161.3 현금증감 2.9 (14.5) 45.2 9.0 20.6 이자보상배율 17.2 37.6 422.3 n/a n/a 기초현금 32.8 35.7 21.2 66.4 75.4 활동성 ( 회 ) 기말현금 35.7 21.2 66.4 75.4 96.0 총자산회전율 1.4 1.6 1.7 1.6 1.6 Gross Cash flow 114.3 115.6 115.5 122.8 142.7 매출채권회전율 7.7 9.3 10.2 9.7 9.5 Gross Investment 20.5 44.6 75.4 99.7 107.9 재고자산회전율 10.4 12.8 14.0 13.8 13.6 Free Cash Flow 93.8 71.0 40.1 23.1 34.7 매입채무회전율 13.1 15.2 13.4 12.9 12.7 www.eugenefn.com _27
한솔테크닉스 (004710.KS) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 2Q16 Preview: 휴대폰 EMS 부문및인버터부문호조로성장세지속될전망!! 2Q16 Preview: 매출액및영업이익각각 12.1%qoq, 48.7%qoq 증가예상한솔테크닉스의 2Q16 실적은 1) 환율하락에도불구하고, 2) 휴대폰 EMS 부문성장속에서 3) 성수기진입에의한인버터부문개선, 4) 태양광모듈부문회복등으로크게개선되며시장예상치에부합할것으로판단된다. 2Q16 매출액및영업이익은각각 12.1%qoq, 48.7%qoq 증가한 2,139 억원, 83 억원을기록할것으로예상된다. 투자포인트 : 휴대폰 EMS 사업진출에따른중장기성장동력확보, 그룹지배구조변화에따른중장기기업경쟁력강화, 인버터및태양광모듈부문실적개선동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 휴대폰 EMS 사업이중장기적으로대폭적인실적성장을견인할것이며, 둘째, 한솔그룹의지배구조가변화하면서핵심계열사인동사의기업경쟁력이크게강화될것이고, 셋째, 기존주력사업부인인버터사업부가시장점유율확대로실적성장을기록하고있으며, 넷째, 태양광모듈사업부실적역시 CAPA 확대와시장점유율상승을통해빠르게성장하고있으며, 다섯째, 2H15 이후무선충전기를포함한신규사업부문에서주요고객사의전략모델에채택되면서실적본격화가나타나고있는점등이다. 휴대폰 EMS 사업을통한중장기적높은성장성과태양광모듈및인버터부문의실적호조, `1Q16 실적개선, 한솔그룹의지배구조변화수혜등에주목!! 당사는 1) 2H15 이후동사실적성장의원동력이되고있는베트남법인의휴대폰 EMS 사업이현재순조롭게순항하고있으며, 주요고객사가중저가폰판매를확대하는과정에서동사의휴대폰 EMS 사업이 2016 년실적성장을주도할것이고, 2) 기존주력사업부인태양광모듈부문과인버터부문의실적이전방수요증가와시장점유율상승등으로성장세를지속하고있으며, 3) 한솔그룹의지배구조가순조롭게완료되면서핵심계열사인동사의기업경쟁력이더욱강화되고있는점에주목하여, 현주가에서는적극적으로매수하는것이타당하다고판단한다. 목표주가 30,000 원 및투자의견 'BUY' 유지한다. Financial Data(IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 567.8 652.3 909.8 1,128.5 1,249.4 영업이익 ( 십억원 ) 8.6 16.5 37.5 51.2 58.1 세전계속사업손익 ( 십억원 ) (13.7) 30.4 28.6 44.6 53.2 당기순이익 ( 십억원 ) (15.3) 28.6 28.6 40.2 47.9 EPS( 원 ) -840 1,302 1,294 1,817 2,167 증감률 (%) na 흑전 -0.6 40.5 19.3 PER( 배 ) na 22.0 14.6 10.4 8.7 ROE(%) -8.3 12.7 10.9 13.5 14.0 PBR( 배 ) 1.5 2.5 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA( 배 ) 13.5 18.1 7.3 5.8 4.9 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 30,000원 현재주가 (07/12) 18,950원 Key Data ( 기준일 : 2016. 07. 12) KOSPI(pt) 1,991.2 KOSDAQ(pt) 699.4 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 419.0 52주최고 / 최저 ( 원 ) 29,900 / 16,800 52주일간 Beta 2.30 발행주식수 ( 천주 ) 22,110 평균거래량 (3M, 천주 ) 243 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 5,071 배당수익률 (16F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 9.4 주요주주지분율 (%) 한솔홀딩스외 1인 23.2 국민연금 7.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -6.9-8.5-22.0 6.5 KOSPI 대비상대수익률 -5.6-9.0-27.3 8.4 Company vs KOSPI composite 35,000 주가 ( 좌, 원 ) 180 KOSPI 지수대비 ( 우, p) 30,000 160 25,000 140 20,000 120 15,000 100 10,000 80 5,000 60 0 40 15.7 15.11 16.3 16.7 28_ www.eugenefn.com
I. 실적및 Valuation 1. 2Q16 실적 Preview: 휴대폰 EMS 부문과인버터부문호조로성장세지속될전망!! 1) 2Q16 매출액및영업이익각각 12.1%qoq, 48.7%qoq 증가예상 한솔테크닉스의 2Q16 실적은 1) 환율하락에도불구하고, 2) 휴대폰 EMS 부문성장속에서 3) 성수기진입에의한인버터부문개선, 4) 태양광모듈부문회복등으로크게개선되며시장예상치에부합할것으로판단된다. 2Q16 매출액및영업이익은각각 12.1%qoq, 48.7%qoq 증가한 2,139억원, 83억원을기록할것으로전망된다. 동사의 3Q16 실적은휴대폰 EMS 부문호조와인버터및태양광모듈부문성장, 신규아이템확대등으로성장세를지속할것으로판단된다. 3Q16 매출액및영업이익은 13.8%qoq, 49.9%qoq 증가한 2,433 억원, 124억원에달할것으로예상된다. 도표 26 실적 ( 십억원 ) 2Q16F 1Q16 2Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 매출액 213.9 190.8 12.1 116.2 84.1 219.8-2.7 213.9 0.0 영업이익 8.3 5.6 48.7 2.6 213.7 8.1 1.9 8.3 0.0 세전이익 6.0 3.0 99.5 0.6 865.8 5.0 20.3 6.0 0.0 순이익 6.0 3.0 98.0 0.6 872.7 5.0 20.3 6.0 0.0 수익성 (%) 영업이익률 3.9 2.9 2.3 3.7 3.9 세전이익률 2.8 1.6 0.5 2.3 2.8 순이익률 2.8 1.6 0.5 2.3 2.8 자료 : Fnguide, 유진투자증권 www.eugenefn.com _29
도표 27 실적 ( 십억원 ) 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 매출액 567.8 123.7 116.2 211.7 200.7 652.3 190.8 213.9 243.3 261.9 909.8 242.0 262.4 296.3 327.8 1,128.5 1,249.4 영업이익 8.7 1.7 2.6 8.4 3.7 16.5 5.6 8.3 12.4 11.3 37.5 8.6 11.4 15.5 15.7 51.2 58.1 세전이익 -13.6 1.3 0.6 33.5-4.9 30.4 3.0 6.0 10.3 9.4 28.6 6.7 9.7 14.0 14.2 44.6 53.2 순이익 -15.3 1.1 0.6 33.2-6.4 28.6 3.0 6.0 10.3 9.4 28.6 6.1 8.7 12.6 12.8 40.2 47.9 수익성 (%) 영업이익률 1.5 1.4 2.3 4.0 1.8 2.5 2.9 3.9 5.1 4.3 4.1 3.5 4.3 5.2 4.8 4.5 4.6 세전이익률 -2.4 1.0 0.5 15.8-2.5 4.7 1.6 2.8 4.2 3.6 3.1 2.8 3.7 4.7 4.3 4.0 4.3 순이익률 -2.7 0.9 0.5 15.7-3.2 4.4 1.6 2.8 4.2 3.6 3.1 2.5 3.3 4.2 3.9 3.6 3.8 사업부별비중 (%) BLU 26.6 11.9 2.6 2.0 6.5 5.3 4.1 1.1 1.0 0.9 1.6 0.9 0.8 0.7 0.6 0.7 0.6 인버터 31.9 38.8 40.8 32.7 33.7 35.6 30.7 28.0 27.1 26.0 27.7 25.4 24.6 23.9 22.7 24.0 23.8 LED 8.5 9.5 10.4 4.4 4.9 6.6 5.7 5.1 4.6 4.5 4.9 4.5 4.4 4.2 3.6 4.1 3.8 태양광모듈 31.9 39.0 46.2 30.6 21.4 32.2 18.7 21.8 21.9 22.4 21.4 22.7 22.1 20.5 19.4 21.0 20.2 휴대폰 EMS 29.1 29.7 18.6 40.7 43.0 44.2 44.4 43.3 40.5 42.5 45.6 49.1 44.8 46.9 기타 0.9 1.2 1.9 1.1 6.1 5.6 5.0 4.5 5.2 4.7 30_ www.eugenefn.com
2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 30,000 원 및투자의견 BUY 유지 당사는디스플레이및휴대폰산업의종합 EMS 업체로도약하고있는 한솔테크닉스 에대해목표주가 30,000원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 30,000원 은 2016년및 2017년예상 EPS대비각각 23.2 배, 16.5 배이며, 이는현주가대비 58.3% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 동사주가는 KOSPI 급등락속에서글로벌경기둔화와다소높은 Valuation 부담감, 기관및외국인매도세등으로지난 1개월및 3개월전대비각각 6.9%, 8.5% 하락하였다. 하지만, 당사는다음과같은투자포인트에주목하여현주가수준에서는중장기적인관점에서매수할것을권고한다. 첫째, 휴대폰 EMS 부문이중장기적으로대폭적인실적성장을견인할것이며, 둘째, 한솔그룹의지배구조가변화하면서핵심계열사인동사의기업경쟁력이크게강화될것이고, 셋째, 기존주력사업부인인버터사업부가시장점유율확대로실적성장을기록하고있으며, 넷째, 태양광모듈사업부실적역시 CAPA 확대와시장점유율상승을통해빠르게성장하고있고, 다섯째, 2016 년이후신규아이템부문에서실적본격화가나타날것이며, 여섯째, 동사의 2016년및 2017년실적이성장세를지속할것으로예상되는점등이다. 특히성장성이약화되고있는한국 IT산업에서동사의높은실적성장성은크게부각될것으로판단된다. 도표 28 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 AVG P/E( 배 ) High 91.2 6.9 9.4 40.0 60.1 7.4 44.6-26.4-3.5-18.7-27.4 22.9 35.3 Low 32.7 1.6 3.5 25.3 15.1 3.3 17.1-7.3-1.4-8.6-12.7 10.2 13.6 Average 53.8 3.5 6.8 31.9 38.6 5.6 29.8-14.7-2.4-13.3-21.6 15.5 23.2 P/B( 배 ) High 2.2 3.1 3.8 3.4 2.3 1.6 3.1 3.7 2.7 2.8 2.4 2.6 2.8 Low 0.8 0.7 1.4 2.2 0.6 0.7 1.2 1.0 1.0 1.3 1.1 1.1 1.1 Average 1.3 1.6 2.7 2.7 1.4 1.2 2.1 2.0 1.8 2.0 1.9 1.8 1.9 EV/EBITDA( 배 ) High 7.4 4.3 8.3 14.8 8.2 5.3 15.8-56.2-42.0 45.2 16.2 18.5 14.4 Low 3.7 0.5 3.4 9.9 3.1 2.5 6.0-28.1-26.7 27.7 11.0 10.0 7.8 Average 5.0 1.8 6.1 12.1 5.8 4.1 10.5-39.9-34.3 35.9 14.1 13.7 10.9 영업이익률 (%) 2.9 4.4 4.5 1.3 1.7 1.0 1.4-2.3-6.9-1.7 1.5 2.5 0.9 ROE(%) 2.4 41.4 47.8 9.2 5.8 18.0 7.4-10.5-51.9-15.8-8.3 12.7 4.9 www.eugenefn.com _31