미 11 월고용지표, 공격적금리인상우려완화 11 월미국실업률이 4.6% 까지떨어진반면, 시간당임금상 승률은 -0.1%(MoM) 를기록하여 고용증가 + 임금하락 의조 합출현. 이는최근가파른임금상승에따른일시적조정에 원인이있는것으로판단되며, 타이트한노동시장여건을감 안할때다시임금상승세가가속화될전망. 다만, 12월 FOMC에서는연준이 Dovish한모습을보일가능성이높아졌음. 정책금리를 0.25% 포인트인상하는대신, 9 월 FOMC에서밝혔던바와같이 2017년중 2차례의금리인상계획을유지할것으로예상됨. I 키움증권리서치센터투자전략팀 I Strategist/Economist 홍춘욱 02) 3787-4964 chunukhong@kiwoom.com
목차 I. 11 월미국비농업부문신규고용, 17.8 만명 4 사업서비스업 (+6.3 만명 ) 및교육 / 의료업 (+4.4 만명 ) 이 고용증가주도 4 II. 11 월실업률, 4.6% 5 경제활동참가율, 62.7% 까지하락 5 실업률양극화의원인은? 6 Ⅲ. 미연준, 점진적금리인상가능성높아 8 Ⅳ. 12 월첫째주주간주요경제지표및일정 9 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물입니다. 당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사, 배포, 전송, 변형, 대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다.
이슈분석 미 11 월고용지표, 공격적금리인상우려완화 비농업부문신규고용, 17.8만명지난 12월 2일미국노동부가발표한 11월비농업부문의신규고용은 17.8만명을기록해시장참가자의예상 (18.0만명 ) 에부합. 부문별로살펴보면, 제조업등상품부문의신규고용이부진한반면서비스업의고용은꾸준했음. 특히사업서비스업 (+6.3 만명 ) 및교육 / 의료업 (+4.4만명 ) 의고용이크게증가. 11월실업률, 4.6%(10 월 4.9%) 신규고용이크게증가하지않았지만, 11월실업률은전월보다 0.3% 포인트하락해 (4.6%) 노동시장의수급여건이더욱타이트해졌음을시사. 특히학력별실업률을살펴보면, 고학력자의실업률이급락한반면저학력자의실업률은오히려상승하는 양극화현상 이출현. 이상과같은양극화흐름은시간당임금에도반영되어, 고학력자비중이높은정보통 신업의입금은전년같은기간에비해 4.1% 상승한반면사업서비스및교육 / 의료업 의임금은각각 2.4% 와 1.5% 상승에그쳤음. 11 월미국시간당임금상승률이전월에비해 0.1% 하락한것은최근의가파른임금 상승에따른 조정 의의미가큰것으로판단되며, 최근인플레기대심리가높아지고 있다는점을감안할때 12 월에는다시임금상승세가가팔라질전망. 12월 FOMC, Dovish한전망예상 고용증가 + 임금하락 의조합이나타난만큼, 12월 FOMC에서미연준은금리를인상하는한편 점진적 금리인상계획을그대로유지할가능성이높은것으로판단됨 (2016년말 0.50~0.75%, 2017년말 1.00~1.25%). 3
I. 11 월미국비농업부문신규고용, 17.8 만명 사업서비스업 (+6.3 만명 ) 및교육 / 의료업 (+4.4 만명 ) 이고용증가주도 지난 12월 2일미국노동부가발표한 11월비농업부문의신규고용은 17.8만명을기록해시장참가자의예상 (18.0만명 ) 에부합했다. 물론 10월비농업부문신규고용이속보치 (16.1만명 ) 에비해감소한 14.2만명으로조정되었지만, 대신 9월신규고용이기존 (19.1 만명 ) 에비해급증한 20.8만명을기록해노동시장의고용여건이매우안정적임을보여주었다. 부문별로고용증감을살펴보면, 아래의 표 에나타난바와같이제조업등상품부문의신규고용이부진한것으로나타났다. 제조업신규고용은 0.4만명감소했으며, 특히제조업내에서도내구재부문의고용이 0.6만명줄어들었다. 반면, 서비스업의고용은상대적으로꾸준했다. 9월서비스부문의신규고용은 13.9만명증가했는데, 사업서비스업 (+6.3만명 ) 및교육 / 의료업 (+4.4만명 ) 등이주도했다. 반면호황을누리고있는정보통신업은 11월에도 1.0만명고용이줄어드는등인력난이심각한상황인것으로추정된다. 미국비농업부문신규고용내역 ( 천명 ) 2015 년 11 월 2016 년 9 월 2016 년 10 월 2016 년 11 월 전체비농업부문신규고용 280 208 142 178 민간부문 279 205 135 156 상품생산 53 21 7 17 광업 -15 1-2 2 건설업 65 26 14 19 제조업 3-6 -5-4 내구재 -12-6 -1-6 자동차, 부품 -4.0-0.7 1.2 1.2 비내구재 15 0-4 2 서비스업 226 184 128 139 도매판매 9.7 11.4 7.9 2.8 소매판매 51.8 22.5-8.9-8.3 운송 11.8-3.2 12.2 8.9 유틸리티 2.2 0.3 0.7-0.3 정보 -18 5-3 -10 금융업 18 2 9 6 사업서비스 48 87 48 63 임시직서비스 0.7 33.6 7.3 14.3 교육, 의료업 45 38 44 44 헬스케어, 사회복지 42.4 22.5 37.4 34.7 관광, 숙박업 46 8 15 29 기타서비스 11 13 3 4 정부부문 1 3 7 22 자료 : BLS, 키움증권리서치센터. 4
II. 11 월실업률, 4.6% 경제활동참가율, 62.7% 까지하락 11월미국의실업률은 4.6% 를기록하여시장참가자들의예상치 (4.9%) 에비해 0.3% 포인트나낮은수준을기록했다. 비농업부문의신규고용이크게증가하지않았음에도불구하고실업률이하락한이유는경제활동참가율이전월 62.8% 에서 0.1% 포인트하락한 62.7% 를기록했기때문이다. 실업률의변화를부문별로살펴보면, 고졸학위미만의실업률은 10 월 7.3% 에서 11 월 7.9% 로 0.6% 포인트상승한반면 4 년제학사학위이상경제활동참가자의실업률은 10 월 2.6% 에서 11 월 2.3% 로떨어진것을확인할수있다. 노동시장의전반적여건이개선되고있음에도불구하고저학력경제활동참가자의실업 률이급등하는이유는어디에있을까? 미국경제활동참가율과실업률추이 ( 단위 : 천명, %) 2015 년 11 월 2016 년 9 월 2016 년 10 월 2016 년 11 월 10 월대비 11 월증감 생산활동인구 (16~64 세 ) 251,747 254,091 254,321 254,540 219 경제활동인구 157,367 159,907 159,712 159,486-226 경제활동참가율 62.5 62.9 62.8 62.7-0.1 고용자수 149,444 151,968 151,925 152,085 160 고용률 59.4 59.8 59.7 59.7 0.0 실업자수 7,924 7,939 7,787 7,400-387 실업률 5.0 5.0 4.9 4.6-0.3 비경제활동인구 94,380 94,184 94,609 95,055 446 25 세이상전체실업률 4.1 4.2 4.0 3.9-0.1 고졸학위미만 6.8 8.5 7.3 7.9 0.6 고졸및대학미진학 5.4 5.2 5.5 4.9-0.6 2 년제학위 4.4 4.2 3.8 3.9 0.1 4 년제학사학위이상 2.5 2.5 2.6 2.3-0.3 실업사유별실업자수임시직활동마감 3,873 3,967 3,749 3,555-194 사직및해고, 은퇴 800 893 949 934-15 노동시장재진입자 2,449 2,333 2,354 2,274-80 노동시장신규진입자 847 805 793 729-64 자료 : BLS, 키움증권리서치센터. 5
실업률양극화의원인은? 경기가본격개선되고있음에도불구하고 학력 에따른실업률의양극화가벌어지는현상에대한의문을풀어주는가장유력한설명은바로 숙련편향적기술진보 (skillbiased technological change: SBTC) 이론이다. 숙련편향적인기술진보란, 1990년대시작된정보통신혁명으로인해고학력자의소득만증가할뿐저학력자의소득은정체혹은감소하는현상을지칭한다. 정보통신신제품에대한수요가크게증가하는가운데, 상대적으로비중이줄어든기존제품생산업체들이오프쇼어링 (off-shoring, 생산설비의해외이전 ) 에주력함에따라노동시장의불균형이발생한것이다. 이런현상을가장잘보여주는게아래의 표 이다. 정보통신업의임금은 11월일시감소 (MoM 기준, -0.2%) 했음에도불구하고, 전년같은기간에비해 4.1% 나상승했다. 반대로고용이가장크게늘어나고있는사업서비스업과교육 / 의료업의전년동기대비임금상승률은각각 2.4% 와 1.5% 에불과하다. 이런현상이벌어지는이유는결국정보통신업이필요로하는고학력자의공급이원활하 지않은반면, 사업서비스및교육 / 의료업이필요로하는근로자들의학력은상대적으로 낮기때문일것이다. 문제는미국대학졸업자의공급이원활하지않다는점이다. 2008년글로벌금융위기를겪으며많은가계의여건이어려워진데다, 사립대학의장학금규모마저줄어들어대학진학률이오히려하락하고있는상황이다. 따라서고학력자의수급불균형은당분간지속되어, 임금상승세를주도할것으로판단된다. 이상의요인을감안할때, 11 월임금의하락 ( 전월대비 -0.1%) 은일시적현상으로보는 게타당할것이다. 6
미국비농업부문민간근로자의시간당임금추이 전월대비상승률 전년 11 월대비상승률 2016 년 9 월 2016 년 10 월 2016 년 11 월 전체비농업민간 0.3 0.4-0.1 2.5 상품생산 0.3 0.6-0.6 2.3 광업 0.5 0.9-1.4 0.0 건설업 0.1 0.4-0.4 2.4 제조업 0.3 0.7-0.6 2.6 내구재 0.1 0.8-0.7 2.4 비내구재 0.7 0.5-0.3 3.3 서비스업 0.2 0.4 0.0 2.5 도소매, 운송, 유틸리티 0.1 0.4 0.0 2.5 도매판매 0.2 0.2 0.0 3.3 소매판매 -0.1 0.4 0.3 1.8 운송 0.3 0.3 0.4 2.5 유틸리티 -0.2 1.7-1.8 0.8 정보통신 0.5 1.1-0.2 4.1 금융업 0.3 0.0 0.3 2.7 사업서비스 0.2 0.5 0.0 2.4 교육, 의료업 0.4 0.3-0.2 1.5 관광, 숙박업 0.3 0.3-0.1 4.1 기타서비스 0.2 0.6-0.1 1.9 자료 : BLS, 키움증권리서치센터. 7
Ⅲ. 미연준, 점진적금리인상가능성높아 11 월미국고용보고서가 고용증가 + 임금하락 흐름을나타냄에따라, 12 월연방공개시장 위원회 (FOMC) 에대한시장참가자들의우려는완화될전망이다. 실제로미고용보고서발표이후 12월 2일미국 10년만기국채수익률은 5.4bp 내린연 2.390% 에거래되었으며, 2년만기국채수익률은 4.4bp 낮아진 1.107% 를나타냈다. 2년만기국채수익률의하락은 12월연방공개시장위원회 (FOMC) 에서금리인상이단행되더라도, 2017년금리인상의속도가빠르지않을것이라는채권시장참가자들의기대를반영한것으로볼수있다. 따라서당사는미연준이 12 월 FOMC 에서금리인상을단행하되, 2017 년중 2 회의금리 인상 (50bp) 이라는기존의전망을유지할것으로예상한다 (2016 년말 0.50~0.75%, 2017 년말 1.00~1.25%). 미국시간당임금상승률과 PCE Core Deflator 추이 (%) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 시간당임금상승률 ( 전체근로자 ) PCE Core Delfator 0.5 07 09 11 13 15 자료 : BLS, Census Bureau, 키움증권. 8
Ⅳ. 12 월첫째주주간주요경제지표및일정 12 월 5 일 ( 월 ) 12 월 6 일 ( 화 ) 12 월 7 일 ( 수 ) 12 월 8 일 ( 목 ) 12 월 9 일 ( 금 ) 중국 독일 독일 한국 한국 11 월 Caixin 서비스 PMI 10 월공장주문 10 월산업생산 선물옵션만기일 국회본회의마감일 독일 11 월 Markit 종합 PMI 11 월 Markit 서비스 PMI 유로존 11 월 Markit 종합 PMI 11 월 Markit 서비스 PMI 10 월소매판매 12 월 Sentix 신뢰지수미국 11 월 ISM 비제조업지수 11 월 Markit 종합 PMI 11 월 Markit 서비스 PMI 유로존 3 분기 GDP 미국 3 분기생산성과비용 10 월공장주문 10 월무역수지 영국 10 월산업생산 11 월 Halifax 주택가격미국 10 월구인구직 JOLTs EIA 원유재고 일본 3 분기 GDP 중국 11 월수출, 수입미국신규실업수당청구건수 중국 11 월소비자물가지수 11 월생산자물가지수독일 10 월수출, 수입미국 12 월소비자심리지수 10 월도매재고 일요일 이탈리아국민투표 호주 통화정책회의 ECB 통화정책회의 William Dudley 뉴욕연준 Charles Evans 시카고연준 자료 : 각언론사, 키움증권 9
요일한국증시에영향을줄이슈요일별주요내용 월요일 일 ) 이탈리아국민투표 월 ) 중국서비스업지수 주말글로벌증시는이탈리아국민투표를앞두고혼조마감. 미고용보고서발표후연준의점진적인금리인상기조가이어질것으로전망된점에기인. 월요일한국증시는이탈리아국민투표결과에따라영향을받을것으로판단되지만, 이미시장에반영이된것으로추정. 양호한움직임을보일것으로전망 화요일 일 ) 이탈리아국민투표 월 ) 중국, 미국서비스업지수 월요일글로벌증시는이탈리아국민투표결과변동성이확대될듯. 다만, ECB에대한기대로낙폭을축소할것으로판단. 화요일한국증시는이러한변화와더불어중국과미국의서비스업개선에따라우호적인움직임을보일것으로예상 수요일 화요일글로벌증시는미국의무역수지개선여부에따라변화예상. 특 히수입증가율규모에주목. 수요일한국증시는선물옵션만기일을앞 두고외국인선물동향에따라변화예상 목요일 목 ) 중국무역수지 목 ) 한국선물옵션만기일 수요일글로벌증시는 ECB 통화정책회의를앞두고기대감에상승전 망. 목요일한국증시는선물옵션만기일로외국인선물동향에따라변 화예상. 장중발표되는중국무역수지결과에따라변화폭확대될듯 금요일 목 ) ECB 통화정책회의 금 ) 한국국회본회의결과 금 ) 중국생산자물가지수 목요일글로벌증시는 ECB 통화정책회의결과에힘입어상승예상. 금요일한국증시도이에힘입어상승전망. 더불어개선이지속되고있는중국생산자물가지수결과도우호적인영향. 한편, 한국국회본회의마지막날정치적인불확실성에따른우려도있어주목 10