Strategy Note Weekly 2016. 4. 18
경제 중국경제, 불안감여전하나상반기까지단기모멘텀은확보 1Q GDP 6.7%YoY 로컨센서스부합. 1~2 월부진에도불구하고 3 월경제지표의큰폭개선영향 부동산경기개선과당국의인프라투자효과 : 1~3 월누적고정자산투자 +10.7%YoY(15 년 8 월래최고 ). 부동산개발투자 (1~2 월 3.0% 3 월 6.2%) 와인프라투자 (19.6%, 15 년 4 월래최고 ) 에기인. 신규착공 1~2 월 13.7% 3 월 26.9%. 3 월철강생산 (7,065 만톤, 2.9%YoY) 도역대최고치경신 유동성공급에따른부채확대효과 : 위안화신규대출 2 월 0.73 조위안 3 월 1.37 조위안으로확대. 사회융자총액 2 월 0.78 억위안 3 월 2.34 조위안으로큰폭확대 2Q 중주식과신흥시장강세, 유가하락으로속도는조절 : 1) 3 월전인대에서확인된중국의정책기조가구조조정보다경기안정에방점이실린가운데, 2) 당국의경기부양효과와부동산, 인프라, 부채확대효과로 3 월이후경기반등확인. 부동산실물지표와서베이지표개선동반, 3) 물가안정으로통화완화기조는유지되겠지만속도는조절될것. 4) 정부재정지출에따른인프라투자기대, 1 분기집행된신규대출과사회융자총액의정책시차감안시최소한 2Q16 까지는양호한경기흐름이이어질것 리스크는하반기에재부각될것 : 1) 부동산투자와부채확대에의한성장방식으로의회귀, 2) 구조조정지연에따른신용위험증가, 3) 부양책에따른부작용으로 1 선도시부동산가격상승과소비자물가동반상승, 4) 고정자산투자의양극화 ( 정부증가, 민간하락 ) 등 중국고정자산투자중부동산, SOC 선행지표반등. 민간과정부부문양극화는한계 중국신규위안화대출급증
국내선진국신흥국미국유럽투자등급 HY KRW USD EUR JPY EM Asia 원자재 WTI Gold REITS 국내선진국미국유럽일본신흥국중국 채권전략 4 월금통위 : 매파적, 10 년금리 1.86% 지지예상 한은총재, 여전히매파적 : 한국은개방경제로대외불확실성이크기때문에정책여력은신중하게비축할필요가있다. 통화및재정정책은대외여건흐름이안정적일때실행하는것이효과가있다. 구조조정촉진과가계부채문제개선과관련하여중앙은행이나서야하는상황이오면나설수있다. 그러나지금은한은이나설상황은아니다. 상반기까지저물가이어지고하반기로갈수록물가상승률이올라갈것 (4/15, 기자단조찬간담회 ) 한국은행올해성장률하향조정예상 (2.8%): IMF 3.2% 2.7%, 금융연구원 (3.0% 2.6%) 등민간경제연구소와글로벌 IB 들은최근한국경제성장률을 2.4~2.6% 로하향조정. 연간성장률은 2.8% 은전기비컨센서스 0.5% 가정시 2 분기이후전기비 0.7% 성장의의미 ( 최근 5 년평균 ) 국고 10 년금리반등시 1.86% 지지예상 : 현재스왑커브에는 6 개월래약 14bp 의기준금리인하기대가반영중 (1 월말이후최저, 당시 3 년 1.57%, 10 년 1.98%). 중국경제의단기모멘텀형성으로기준금리인하기대는 6~7 월로후퇴. 그러나연준의오버슈팅정책에도불구하고미국기대인플레의하락, 국제유가하락등으로장기금리의하락압력은유지될것. 주간 : 주식과신흥시장의강세 연준의오버슈팅정책에도반등하지못하는기대인플레 (%) weekly( 좌 ) monthly (%) 4 12 2 10 8 0 6-2 4 2-4 0-6 -2-4 -8-6 2.0 1.5 1.0 0.5 BEI 한국 미국 채권 FX 대체투자주식 0.0 15-1 15-7 16-1
경기소비 IT 필수소비 S&P 500 산업 소재 금융 헬스케어 에너지 통신 유틸리티 경기소비 IT 금융 산업 S&P 500 필수소비재 소재 헬스케어 통신 에너지 유틸리티 글로벌주식 S&P 500 1Q16 Earnings - Overview 기대가낮았던만큼기대치를상회하는수준으로발표되고있음. 71% 기업이 EPS 전망치상회, 60% 가매출전망치상회 ( 최근 5년평균인 67%, 56% 높음 ). 어닝서프라이즈퍼센트 * 는 5.1% 로최근 5년평균 4.2% 보다높음. 업종별어닝서프라이즈비율은금융 (44%), 소재 (50%) 가낮았음. 금융주실적이기대치를상회했다고발표됐으나, 서프라이즈비율은평년에비해낮았음. * 어닝서프라이즈퍼센트 = 발표치 / 전망치평균 - 1 업종별, 발표치와전망치비교 (EPS) 업종별, 발표치와전망치비교 ( 매출 ) 100% 하회일치상회 100% 하회일치상회 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% 0%
글로벌주식 S&P 500 1Q16 Earnings - 금융주 금융업종실적 - 트레이딩 /IB는부진했지만소매금융실적견조 ( 소매금융매출 3~6% 증가, 기업금융 12% 감소 ) 이를바탕으로대형은행 CEO들은미국경제에대한긍정적시각피력 - 웰스파고 : 저유가로에너지기업손실뿐아니라, 에너지업종의존도가높은지역 ( 휴스턴, 알래스카등 ) 에서소매대출연체증가 기업에나타났던저유가의부정적영향이가계로전이되는모습이일부관찰 미국 4 대대형은행실적 전망 실적요약 상회 ( 또는증가하회 ) ( 또는감소 ) EPS 발표치 EPS 전망치 순이익 매출
Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 글로벌주식 S&P 500 1Q16 Earnings - Key Themes 1. 강달러 - 최근달러가약세를보이면서일부기업들이강달러영향약화를전망. 하지만전반적으로기업들은강달러지속전망 - 강달러로해외매출비중높은기업의타격이큼. 기업들의우려에도불구하고, 미국정부와연준은일방적달러강세경계. 강달러영향은약해질것 S&P 500 실적전망및미국 GDP 전망상향요인 2. 저유가 - 산업별로각기다른영향. 에너지업종에는부정적이나가처분소득늘려소비업종에는긍정적 - 강달러와비슷하게, 기업들은저유가환경도지속될것으로전망 유가가낮게유지되면, 고용시장회복과함께소비증대에기여할것 S&P 500 실적전망상향요인 강달러, 해외매출비중높은기업에타격강달러영향은약해지고있지만, 저유가환경은지속될전망 (%) 내수기업 S&P 500 전체 수출기업 10 5 3.0 4.4 1.6 0.0 0-5 -1.3-3.5-4.2-10 -6.0-9.3-15 -11.5-11.8-20 -18.9-25 순이익 매출 순이익 매출 100 95 90 85 80 75 70 전년동기대비변화율 달러인덱스 분기평균 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% ( 달러 / 배럴 ) 120 100 80 60 40 20 0 전년동기대비변화율 WTI 분기평균 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 전체 에너지업종제외 * 내수 / 수출기업은미국내매출비중 50% 를기준으로구분
글로벌환율 박스권대응, 달러강세에점진적중심이동 4월 ECB, BOJ 완화적움직임기대와주변불안요인에대한경계감유효 USDKRW : 1,145원-1,170원으로박스권유지, 매파적인금통위는달러-원하방요인 USDJPY : 구두개입증가, 4월 BOJ는전환점, 단기반등 111엔상회시엔매도대응 GBPUSD : 1.39-1.43 박스권, 1.38 하회시손절후분할매도진입 ( 브렉시트캠페인본격화 ) AUDUSD : 0.77-0.78 수준에서단기매도대응 엔초강세우려로구두개입 & 외국인일본주식순매수전환 찬성우위 (43:39) 브렉시트 : 투표율높은 35 세이상이탈퇴선호 ( 천억엔 ) 20 15 10 5 - -5-10 -15 외국인주식투자니케이 225 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000-20 14000 15.1 15.4 15.7 15.10 16.1 16.4
투자아이디어 WTI 가격 45 달러는본격적인공급재개가가능한수준, 접근시매도 4월17일산유국미팅은산유량동결에대한논의로합의가공급감소를의미하지는않음 공급증가잠재력이높은이라크, 리비아, 이란, 미국셰일이배제된다면죄수의딜레마한계 이미충분히생산중인사우디및러시아의구속력마저없는산유량동결수급영향은제한적 WTI 가격이 $45를상회한다면미국셰일기업들의본격적인생산재개가가능 E&P 기업 EOG Resources는배럴당 $40 이상에서는생산재개가가능함을표명 계절수요더해진 $45는가격상단으로판단하며 5월이후반락가능성염두매도포지션추천 주요국원유증산추이 (2014 년이후 ) 가격반등시수주내공급재개가가능한미국셰일유정
주간이벤트 ( 한국시간기준 ) 18 일 ( 월 ) 19 일 ( 화 ) 20 일 ( 수 ) 21 일 ( 목 ) 22 일 ( 금 ) 10:30 중국 3 월주택가격 21:30 더들리 (-1) 연설 23:00 미국 4 월 NAHB 주택시장 01:00 카시카리 (0) 연설 08:00 로젠그랜 (-1) 연설 10:30 RBA 의사록공개 ( 오전 ) 한국금통위 17:00 ECB 은행대출서베이 18:00 독일 4 월 ZEW 서베이 21:30 미국 3 월주택착공 / 건축허가 22:30 RBA 스티븐스총재연설 23:30 카니 BOE 총재상원출석 ( 미정 ) 영국재무장관하원출석 08:50 일본 3 월무역수지 20:00 영국총리국회출석 23:00 미국 3 월기존주택매매 오바마, 사우디방문 16:00 독일 4 월소비자기대 3 월소매판매 16:30 Riksbank 통화정책회의 20:45 ECB 기준금리 21:30 드라기 ECB 총재기자회견필라델피아제조업 23:00 미국 3 월경기선행유로존 4 월소비자기대 오바마, 영국방문 4/22~23 유로존유로그룹회의 09:30 호주 3 월웨스트팩경기선행 11:00 일본 4 월니케이 PMI 제조업 13:30 일본 2 월 3 차산업지수 17:00 유로존 4 월 PMI 제조업 / 서비스 22:45 미국 4 월마킷 PMI 제조업 00:00 미국 4 월캔자스시티제조업 4/24 오바마, 독일방문 25 일 ( 월 ) 26 일 ( 화 ) 27 일 ( 수 ) 28 일 ( 목 ) 29 일 ( 금 ) 23:00 미국 3 월신규주택매매 23:30 미국 4 월달라스제조업 21:30 미국 3 월내구재주문자본재수주 / 출하 22:00 미국 2 월 S&P/ 케이스쉴러 23:00 미국 4 월소비자기대미국 4 월리치몬드제조업 10:30 호주 1 분기 CPI 17:30 영국 1 분기 GDP 18:10 ECB LTRO 결과 23:00 미국 3 월미결주택매매 03:00 FOMC 06:00 RBNZ 기준금리 08:30 일본 3 월전국 CPI 4 월도쿄 CPI 08:50 일본 3 월소매판매 / 광공업생산 11:30 BOJ 기준금리 21:30 미국 1 분기 GDP 18:00 유로존 1 분기 GDP 4 월 CPI 21:30 미국 1 분기고용비용 3 월 PCE/ 개인소득 22:34 미국 4 월시카고제조업 PMI 23:00 미국 4 월미시간대소비자신뢰 1) 주요국통화정책회의 / 의사록공개 - 이번주는호주, 한국, 스웨덴, 유로존, 터키 (20 일 ), 인도네시아 (21 일 ), 다음주에는미국, 뉴질랜드, 일본 - 이번주에는큰이슈없을것으로전망. ECB 는회사채매입안구체화정도 (ECB 은행대출서베이에서정책효과가늠해볼수있을것 ) - 다음주에는일본의추가정책기대있음 (GDP 와상관성높은일본 3 차산업지수부진전망. 1 분기 GDP 역성장가능성 ) 2) 브렉시트쟁점화 - 전주금요일, 공식캠페인시작. 국민투표앞두고재무장관, 중앙은행총재, 총리의국회출석예정 - 전주 IMF 의브렉시트불확실성언급, 이번주브렉시트반대하는오바마의영국방문등으로점차이슈화되고있음. - 현재찬반여론은비등
미국주요기업실적발표일정 ( 미국시간기준 ) 11 일 ( 월 ) 12 일 ( 화 ) 13 일 ( 수 ) 14 일 ( 목 ) 15 일 ( 금 ) 알코아 (MATR) 제이피모간체이스 (FINL) 금융주 웰스파고 (FINL) 뱅크오브아메리카 (FINL) 블랙록 (FINL) 델타에어라인스 (INDU) 씨티그룹 (FINL) 18 일 ( 월 ) 19 일 ( 화 ) 20 일 ( 수 ) 21 일 ( 목 ) 22 일 ( 금 ) 모간스탠리 (FINL) IBM (INFT) 넷플릭스 (COND) 펩시코 (CONS) IT 주 1 차 골드만삭스 (FINL) 존슨앤드존슨 (HLTH) 유나이티드헬스그룹 (HLTH) 일루미나 (HLTH) 인텔 (INFT) 필립모리스인터내셔널 (CONS) 헬스케어주 1 차 U.S. 뱅코프 (FINL) 아메리칸엑스프레스 (FINL) 퀄컴 (INFT) EMC (INFT) 애보트래버러토리 (HLTH) 스트라이커 (HLTH) 염! 브랜즈 (COND) 킨더모건 (ENRS) 코카콜라 (CONS) 뉴몬트마이닝 (MATR) 경기소비재 알파벳 (INFT) 마이크로소프트 (INFT) 비자 (INFT) 아마존닷컴 (COND) 스타벅스 (COND) 제너럴모터스 (COND) 슐럼버거 (ENRS) 트래블러스 (FINL) 유니온퍼시픽 (INDU) 노퍽서던 (INDU) 버라이존커뮤니케이션스 (TELS) 아메리칸일렉트릭파워 (UTIL) GE (INDU) 허니웰인터내셔널 (INDU) 캐터필러 (INDU) 아메리칸에어라인스그룹 (INDU) 맥도날드 (COND) 킴벌리클라크 (CONS) 산업재 ( 운송 / 기계 ) IT 주 2 차 헬스케어주 2 차 25 일 ( 월 ) 26 일 ( 화 ) 27 일 ( 수 ) 28 일 ( 목 ) 29 일 ( 금 ) 애플 (INFT) 익스프레스스크립트홀딩 (HLTH) 할리버튼 (ENRS) 머크 (HLTH) 쓰리엠 (INDU) 록히드마틴 (INDU) 월풀 (COND) 코치 (COND) AT&T (TELS) P&G (CONS) 듀폰 (MATR) 유나이티드테크놀로지 (INDU) 보잉 (INDU) 이튼 (INDU) 페이스북 (INFT) 텍사스인스트루먼트 (INFT) 컴캐스트 (COND) 굿이어타이어 & 러버 (COND) 베이커휴즈 (ENRS) 넥스트에라에너지 (UTIL) 서던 (UTIL) 엑셀론 (UTIL) 유틸리티주 길리어드사이언스 (HLTH) 암젠 (HLTH) 브리스톨 - 마이어스스큅 (HLTH) 애브비 (HLTH) 애트나 (HLTH) UPS (INDU) 마스타카드 (INFT) 타임워너케이블 (COND) 포드 (COND) 다우케미컬 (MATR) 콜게이트 - 팜올리브 (CONS) 코노코필립스 (ENRS) 엑슨모빌 (ENRS) 셰브론 (ENRS) 필립스 66 (ENRS) 에너지주
글로벌주식 지수종가 (pt) 주간매매전략 KOSPI 2,014.71 S&P 500 2,080.73 EuroSTOXX 50 3,054.34 NIKKEI 225 16,848.03 항셍H 9,214.98 상해종합 3,078.12 밸류에이션이상대적으로낮은은행주와산업재업종이글로벌은행주강세및중국경기우려약화로강세이어가면추가상승가능. 그러나글로벌은행주와중국테마가이끈반등세는단기급등우려로주춤할것. 이익전망이상향조정되고있는점은긍정적이지만, 상향조정속도가더뎌밸류에이션부담은여전. 중기목표 1 차 2,030pt, 2 차 2,060pt 유지. 각목표치상회할때마다비중축소. 1 차지지선 1,960pt 하회시적극매수하는전략유효. 하락시 2 차지지선은 1,930pt 상승에따른부담높음. 역사적으로 60 일이격도가 105 상회할때지수는단기조정 ( 현재 105.32). 밸류에이션부담있지만, 어닝시즌눈높이낮아중기긍정적. 1 차목표 2,080pt, 2 차 2,110pt 유지. 다음주 FOMC 이전까지지수는좁은구간에서등락보일전망. 조정시 1 차 2,040pt, 2 차 2,000pt 지지전망. 각지지선하회시매수필요 금주 ECB 회의기대감이높지않아시장에미치는영향크지않을것. 미국기업들의실적발표에따라움직일전망. 3,100pt 부근의 120 일선, 3,200pt 부근의 200 일선이하강하고있고, 3,350pt 부근에하락추세채널의상단이위치해있어추가상승세가지속되기에는부담. 주가가급락한일본에비해밸류에이션매력도크지않음. 이익전망하향조정세가둔화되고있는점은긍정적이므로관찰필요 전주초에이전저점보다높은수준에서저점형성하면서중기상승추세로의전환가능성높임. 단기적으로 17,000pt 돌파가능성도있음. 하지만현재중기상향추세채널의상단부근에있으므로 17,000pt 돌파시비중축소필요. 변동성높게유지되고있으므로 16,500pt, 또는 16,000pt 를하회하는가격매력이생기기전에는보수적접근필요 전주급등에따른단기모멘텀약화가능성. 하지만선진시장밸류에이션부담과선진국중앙은행의완화적통화정책의수혜로신흥시장에서밸류에이션부담낮은항셍 H 의중기상승추세유효. 조정시기존지지선역할을한 20 일선보다높은 1 9,200pt 부근의 120 일선과 2 이전매물대하단 9,100pt 가지지력보일것. 중기목표는 1 차 9,800pt 부근의 200 일선, 2 차이전매물대상단 10,000pt 3 월초부터이어진꾸준한상승세로단기과열권에진입하면서차익실현욕구높음. 3,100pt 후반의 120 일선과 3,300pt 중반의 200 일선이하강하고있는점도부담. 그러나이전사이클의고점을이은추세선을돌파하면서상승추세에대한확신높아짐. 조정받아도 3,000pt 부근의 20 일선의지지력을바탕으로 3,000pt 에안착하며상승세재개할전망. 중기목표는 1 차 3,150pt (120 일선 ), 2 차 3,350pt (200 일선 )