216/12/15 CJ CGV(7916) 인터넷 / 미디어 / 엔터 김민정 (2122-918) mjkim@hi-ib.com 오대식 (2122-9212) dsoh@hi-ib.com 뚝심있는투자필요 Buy(Maintain) n 12 월국내박스오피스회복중 촛불집회등의영향으로극장이한산해져 11 월국내영화관람객수는전년 목표주가 (6M) 종가 (216/12/14) 115, 원 66,8 원 동기대비 17% 감소했으나 12월국내박스오피스는블록버스터를중심으로성장을회복하고있다. 12월 7일개봉한 NEW의 판도라 는개봉 7일만에 178만명관객을확보하며흥행을기록하고있다. 12월 21일에는 CJ E&M의 마스터 ( 이병헌, 강동원, 김우빈주연 ) 가개봉될예정으로국내박스오피스는양호한성장을이어갈것으로예상한다. 전년동기대비 17% 감소한 1~11 월누적관객수는 12월관객수가상쇄시켜 4분기국내박스오피스는플러스성장을기록할전망이다. 국내영화시장포화에대한우려가많이제기되나선진국대비한국에서소비할수있는문화콘텐츠가상대적으로적어 1인당관람횟수성장여력은여전히존재한다. n 217년중국박스오피스기저효과명확 213년부터 215년까지 CAGR 27% 를기록했던중국박스오피스가 216년에부진한모습을보이며주가하락을견인했다. 216 년 11월누적박스오피스는전년동기대비 3.2% 성장한것에그쳤다. 올해중국영화시장이부진했던주요인은 1) 헐리우드영화라인업부족, 2) 온라인예매사업자가제공하던보조금축소, 3) 박스오피스조작단속으로인한거품해소이다. 217 년중국박스오피스는기저효과와더불어규제완화와질적성장을거쳐회복세로돌아설것으로예상한다. n 투자의견 STRONG BUY, 목표주가 115, 원으로하향조정 CJ CGV 의현주가는사드 (SAAD) 배치이슈로한한령조짐이보였던시점과 Stock Indicator 자본금 11십억원 발행주식수 2,116만주 시가총액 1,414십억원 외국인지분율 2.8% 배당금 (215) 35원 EPS(216E) 1,345원 BPS(216E) 23,885 원 ROE(216E) 6.1% 52주주가 58,5~138,5 원 6일평균거래량 15,828 주 6일평균거래대금 1.8십억원 Price Trend 'S CJ CGV 146.8 1.29 (215/12/11~216/12/13) 136.8 1.19 126.8 1.9 116.8 16.8.99 96.8.89 86.8.79 76.8.69 66.8 56.8.59 46.8.49 Dec Feb Apr Jun Aug Oct Dec Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 부진했던 2Q16 의실적발표가맞물리면서연중최고점대비 53% 하락했다. 216 년실적부진은국내외박스오피스부진외에터키인수및공정위과징금등의일회성비용부담이있었던해로단기적실적부진보다는장기적기업가치향상에초점을두어야한다. 이익추정치하향조정으로목표주가는 115, 원으로하향조정하나적극적인매수를추천한다. 유리한지역선점이중요한영화관산업특성상성장잠재력이높은국가진출에대해밸류에이션프리미엄이타당하다.
< 그림 1> 분기별국내박스오피스매출추이 < 그림 3> 월별중국오피스매출추이 (16.4 부터역성장시작 ) ( 십억원 ) 국내박스오피스매출 성장률 (YoY) (%) 7 35 ( 백만위안 ) 중국박스오피스매출 성장률 (YoY) 8, 8 6 5 4 3 2 1 3 25 2 15 1 5-5 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 6 4 2-2 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16-1 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11-4 자료 : 영진위, 하이투자증권 자료 : CBOOO, 하이투자증권 < 표 1> 4 분기주요영화라인업 4Q16 주요개봉작 주요개봉작 관람객 ( 만명 ) 럭키 내부자들 75 닥터스트레인지 검은사제들 544 신비한동물사전 4Q15 히말라야 513 판도라 마션 488 라라랜드 스타워즈 : 깨어난포스 28 < 표 2> 217 년국내외주요개봉예정라인업 한국영화 주연배우 외국영화 공조 현빈, 유해진 어쌔신크리드 군함도 황정민, 소지섭 존윅 불한당 설경구, 임시완 분노의질주 8 남한산성 이병헌, 김윤석 캐리비안의해적 5 7 년의밤 류승룡, 장동건 가디언즈오브갤럭시 2 골든슬럼버 강동원 원더우먼 특별시민 최민식, 곽도원 스파이더맨 제 5 열 송강호, 류승룡 에일리언 : 커버넌트 택시운전사 송강호 더이퀼라이저 2 신과함께 하정우, 차태현, 주지훈 킹스맨 : 골든서클 대립군 이정재, 여진구 토르 : 라그나로크스타워즈 8 HI Research 2
< 표 3> CJ CGV 별도기준영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 215 216E 217E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 매출액 896.8 92.1 936.5 24. 22.1 276.9 213.7 24.1 21.8 288.4 27.8 상영매출 593.5 596.1 621.9 134.4 133.3 189.9 136. 136. 134.1 197.7 128.3 매점매출 153.8 156.1 159.1 35.6 33.2 5. 35. 36.7 34.5 51.7 33.2 광고매출 93.3 97.9 96.4 19.9 21.6 24.6 27.1 2.2 22.4 26.7 28.6 기타매출 56.1 52. 59.2 14.1 14.1 12.4 15.6 11.3 1.8 12.3 17.7 매출총이익 464.9 487.6 57.2 17. 1. 146.5 111.4 18.6 14.9 156.5 117.6 영업이익 71.6 58.5 7.3 2.1 6.8 37.8 6.8 1. 3.3 38.8 6.4 세전이익 76.8 52.6 6.1 2.5 12.4 41.7 2.1 1.3 11.3 26.7 4.3 순이익 57.7 41.8 45.7 15.5 8.7 31.7 1.7 9.3 8.7 2.4 3.3 성장률 (YoY %) 매출액 3.7.6 3.8-3. 12.3 4. 2.8.1 -.2 4.1-2.8 상영매출 2.1.4 4.3-5.1 11.4 3.2 -.3 1.2.6 4.1-5.7 매점매출 4.6 1.5 1.9-1.2 12.7 7.4 -.1 2.8 4.1 3.4-5.2 광고매출 15.5 4.9-1.6 17.7 1.8 8. 25.9 1.3 3.6 8.6 5.3 기타매출 1.6-7.3 13.8-1.6 22.1-4.8 4.3-2. -23.4-1.1 13.8 매출총이익 15.5 4.9-1.6.7 12.3 5.2 5.1 1.5 4.9 6.8 5.6 영업이익 1.6-7.3 13.8 14.7-6.3-1. -19.2-5. -51.7 2.5-6.2 세전이익 5.5 4.9 4. 42.5 192.6 18. 흑전 -49.5-8.6-36.1 1.8 순이익.2-18.2 2.2 33. 134.9 18.5 흑전 -39.8 -.5-35.7 92.4 이익률 (%) 매출총이익률 51.8 54. 54.2 52.5 49.5 52.9 52.1 53.2 52. 54.3 56.6 영업이익률 8. 6.5 7.5 9.8 3.4 13.7 3.2 4.9 1.6 13.4 3.1 세전이익률 8.6 5.8 6.4 1. 6.1 15.1 1. 5.1 5.6 9.2 2.1 순이익률 6.4 4.6 4.9 7.6 4.3 11.5.8 4.6 4.3 7.1 1.6 < 표 4> CJ CGV 연결기준영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 215 216E 217E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 매출액 1,193.5 1,442.3 1,745.2 257.5 278.4 358.1 299.5 314.3 314.6 422.1 391.3 매출총이익 598.7 736.2 89. 13.6 133.7 182.9 151.5 158.9 155.6 223.8 197.9 영업이익 66.9 67.1 119.5 14.5 8.6 39. 4.8 17.7.8 34. 14.6 세전이익 72.8 34.6 16.8 14.6 16.5 45.5-3.9 18.1 8.7 3.3 4.6 순이익 52.2 22. 77.9 9. 12. 34.3-3.1 13.7 4.5.5 3.4 성장률 (YoY %) 매출액 14.8 2.8 21. 4.3 23.5 16.3 15.6 22. 13. 17.9 3.6 매출총이익 1,81. 23. 2.9 156.5 152.6 276. 197.2 21.7 16.4 22.4 3.6 영업이익 51..3 78.1-68. -81.1-3.4-89.7 22.4-9.1-12.9 22.7 세전이익 흑전 -52.4 28.4 흑전 2,32.6 12,661. 적지 23.5-47.5-92.8 흑전 순이익 -2.7-57.8 254.1-81.3-87.5 2.9 적지 52.5-62.6-98.7 흑전 이익률 (%) 매출총이익률 5.2 51. 51. 5.7 48. 51.1 5.6 5.5 49.5 53. 5.6 영업이익률 5.6 4.7 6.8 5.6 3.1 1.9 1.6 5.6.3 8. 3.7 세전이익률 6.1 2.4 6.1 5.7 5.9 12.7-1.3 5.7 2.8.8 1.2 순이익률 4.4 1.5 4.5 3.5 4.3 9.6-1. 4.4 1.4.1.9 HI Research 3
< 표 5> CJ CGV 목표주가산정 ( 단위 : 십억원 ) 국내 12MF 순이익 ( 한국 ) 1 45.7 Target PER (X) 2 16.9 국내미디어업종평균 PER 적용 국내 CGV 사업가치 1x2 771.7 베트남, 4D 플렉스 / 시뮬라인 12MF 순이익 3 1.5 Target PER ( 배 ) 4 2. 글로벌극장사업자평균 PER 적용 베트남 CGV, 4D 플렉스 / 시뮬라인사업가치 21. 중국 17 년예상사이트수 ( 개 ) 5 12 사이트별연간예상매출 6 8 사이트별연간예상 OPM (%) 7 8 중국 17 년사이트영업이익 8=5x6x7 38.4 전체사이트의 5% 정상화가정 Target PER ( 배 ) 9 38. 중국경쟁사평균 PER 적용 중국 CGV 사업가치 8x9 1,459 전체기업가치 2,441 주식수 ( 천주 ) 21,161 목표주가 ( 원 ) 115, 현재주가 ( 원 ) 66,8 12/14 종가 상승여력 (%) 72.1 자료 : 하이투자증권 HI Research 4
< 표 6> CJ CGV 의 Global Peers Valuation 비교 투자의견 CJ CGV Buy 목표주가 ( 원 ) 115, CINEMARK HOLDINGS REGAL CINEPLEX CHINA FILM SHANGH AI FILM WANDA CINEMA 현재주가 ( 원, 달러, 12/14) 66,8 39.3 21.3 38.4 3.5 5.5 8.6 Upside (%) 72.4 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 1,411.5 4,571.2 3,341.2 2,441. 6,535. 2,55.4 1,72.6 절대수익률 (%) 초과수익률 (%p) PER (X) PBR (X) ROE (%) 매출액성장률 (%) 영업이익성장률 (%) 순이익성장률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 1M.1-2.6-5. 1.3-18.1-22.9-14.1-1.2 3M -18. 3.2.6 4.4-17.5-1.3-16.3-4.5 6M -38.7 2.1 11.1-1.1 n/a n/a -24.6 1.4 1Y -43.2 22. 2.9 9.4 n/a n/a -42.2 2.5 YTD -47. 21.2 17.8 9.3 n/a n/a -5.9 -.6 1M -5. -7.8-1.2-3.9-23.3-28.1-19.3-15.4 3M -25.4-4.2-6.8-3. -24.8-8.7-23.7-11.9 6M -49.2 9.7.7-11.6 n/a n/a -35. -9.1 1Y -58.6 6.7 5.5-6. n/a n/a -57.6-12.9 YTD -6.5 7.7 4.2-4.2 n/a n/a -64.4-14.2 215 51.3 17. 22.5 28. n/a n/a 112.1 44.9 216C 49.3 19.5 2.2 34.3 41.4 6. 44.9 36.7 217C 18.2 16.9 17.4 25.4 32.8 47.7 32.1 28.7 215 6.3 3.5 n/a 3.9 n/a n/a 15.5 7.6 216C 2.8 3.7 n/a 4.2 4.9 6.5 6.4 5.2 217C 2.5 3.2 n/a 4.1 4.3 5.8 5.6 4.6 215 12.9 19.6 n/a 18. 2. 28.1 19.6 21. 216C 6.1 2. -2.3 13.4 13.4 12.5 15.2 9. 217C 14.3 19.9-26.6 16.4 14.2 12.9 18.4 9.2 215 14.8-2.1-1.6-1.7 31.4 19.6 34.7 13.4 216C 2.8 11.4 6.5 2.5 33.5 44.8 12.3 33.5 217C 21. 7.2 3.8 8. 23.2 29.1 32.6 17.3 215 28.4-12.6-9.8-12. 19.5 14.2 35.8 5.8 216C.3 28. 7. n/a 122. 51.1 93.5 6.3 217C 78.1 11.4 13. n/a 27.9 31.4 38.9 24.5 215 225.8 29.7-33. -14.9 15. 14.8 32.6 7.4 216C -57.8 2.8 48.1 -.4 96.9 33.5 71.8 45.1 217C 253.9 17.2 19.5 4.7 26.5 26.8 4.8 28.6 215 5.6 13.8 1.2 9.4 1.4 22.4 18.1 14.1 216C 4.7 15.9 1.3 n/a 17.2 23.4 17.4 16.8 217C 6.8 16.5 11.2 n/a 17.9 23.8 18.2 n/a 215 4.4 7.3 3.5 6.2 8.4 23.2 15.8 1.7 216C 2. 7.9 4.9 6. 12.4 21.4 13.4 11. 217C 4.5 8.7 5.7 7.8 12.7 21. 14.2 11.7 자료 : Bloomberg, 하이투자증권추정주 : CJ CGV 는하이투자증권추정치기준, 그외종목은 Bloomberg Consensus 기준 해외 평균 HI Research 5
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 유동자산 355 426 529 657 매출액 1,194 1,442 1,745 1,945 현금및현금성자산 139 149 189 27 증가율 (%) 14.8 2.8 21. 11.4 단기금융자산 31 56 11 183 매출원가 595 76 855 972 매출채권 137 165 175 194 매출총이익 599 736 89 972 재고자산 14 16 2 22 판매비와관리비 532 669 77 831 비유동자산 1,62 1,87 1,72 1,43 연구개발비 - - - - 유형자산 676 697 676 639 기타영업수익 - - - - 무형자산 115 18 15 13 기타영업비용 - - - - 자산총계 1,418 1,513 1,61 1,71 영업이익 67 67 12 141 유동부채 447 464 486 5 증가율 (%) 28.4.3 78.1 18.1 매입채무 84 12 123 137 영업이익률 (%) 5.6 4.7 6.8 7.3 단기차입금 67 67 67 67 이자수익 - - - - 유동성장기부채 59 59 59 59 이자비용 - - - - 비유동부채 526 526 526 526 지분법이익 ( 손실 ) 8 8 8 8 사채 249 249 249 249 기타영업외손익 -1-23 -16-11 장기차입금 24 24 24 24 세전계속사업이익 73 35 17 133 부채총계 972 99 1,11 1,25 법인세비용 21 13 29 36 지배주주지분 421 55 571 656 세전계속이익률 (%) 6.1 2.4 6.1 6.9 자본금 11 11 11 11 당기순이익 52 22 78 97 자본잉여금 9 9 9 9 순이익률 (%) 4.4 1.5 4.5 5. 이익잉여금 328 349 419 58 지배주주귀속순이익 52 28 77 96 기타자본항목 -8 6 6 6 기타포괄이익 -4-4 -4-4 비지배주주지분 24 18 18 19 총포괄이익 48 18 74 93 자본총계 445 523 589 675 지배주주귀속총포괄이익 48 18 73 92 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 152 148 22 29 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 52 22 78 97 EPS 2,455 1,345 3,646 4,556 유형자산감가상각비 78 94 97 92 BPS 19,899 23,885 26,984 3,991 무형자산상각비 31 31 25 22 CFPS 7,6 7,265 9,47 9,973 지분법관련손실 ( 이익 ) 8 8 8 8 DPS 35 35 35 35 투자할동현금흐름 -227-182 -159-175 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -192-115 -75-55 PER 51.3 49.7 18.3 14.7 무형자산의처분 ( 취득 ) -14-25 -22-21 PBR 6.3 2.8 2.5 2.2 금융상품의증감 -14-25 -45-82 PCR 16.6 9.2 7.1 6.7 재무활동현금흐름 17 58-9 -9 EV/EBITDA 17.5 9.3 7.1 6.3 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 44 - - - ROE 12.9 6.1 14.3 15.7 자본의증감 - 68 - - EBITDA 이익률 14.7 13.3 13.8 13.2 배당금지급 -7-7 -7-7 부채비율 218.4 189.2 171.6 151.9 현금및현금성자산의증감 31 1 39 19 순부채비율 91.8 71.4 49. 27.9 기초현금및현금성자산 19 139 149 189 매출채권회전율 (x) 8.7 9.6 1.3 1.5 기말현금및현금성자산 139 149 189 27 재고자산회전율 (x) 96.9 96.1 96.2 92.6 리서치센터 HI Research 6
주가와목표주가와의추이 192, 142, 92, 42, 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 투자의견변동내역및목표주가추이 의견제시일자 투자의견 목표주가 216-12-15 Buy 115, 216-5-1( 담당자변경 ) Buy 165, 215-1-13( 담당자변경 ) Buy 165, 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김민정, 오대식 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 216-9-3 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 88.4 % 11.6 % - HI Research 7