실적 Review 2016.4.29 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 282,000 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(4/28) 2,001 주가 (4/28) 210,500 시가총액 ( 십억원 ) 16,997 발행주식수 ( 백만 ) 81 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 288,500/193,000 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 43,927 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.2/40.1 주요주주 (%) SK 외 4 인 25.2 국민연금 8.6 Valuation 지표 PER(x) 10.3 9.7 10.5 PBR(x) 1.0 0.9 0.9 ROE(%) 10.2 9.8 8.6 EV/EBITDA(x) 4.6 4.4 4.1 EPS( 원 ) 20,988 21,813 20,088 BPS( 원 ) 216,875 227,228 236,061 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 0.0 (15.5) (26.9) 상대주가 (%p) (0.9) (13.4) (20.1) 12MF PER 추이 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 주가 ( 우 ) ( 천원 ) 400 350 300 250 200 150 ( Above In line Below 커머스강화는단기비용증가, 장기성장요인 What s new : 1 분기수익은자회사비용증가로추정치하회 1분기영업실적은우리의추정치와시장예상치를하회했다. 매출액과영업이익은추정치를각각 2.1%, 10.9% 밑돌았다. 가입자당매출액 (ARPU) 이감소하고 SK플래닛등자회사의사업확대로비용이증가했기때문이다. 20% 요금할인선택제가입자비중이 10% 에달한데다 1인 2폰가입자가늘어 ARPU가전분기대비 0.7% 감소했다. 이동통신마케팅비용이전년동기대비 15.3% 줄었으나자회사비용이늘어영업이익이 0.1% 감소했다. 순이익은로엔지분매각이익 3,147억원이반영돼 28.7% 늘었다. Positives : 미디어, 커머스사업으로성장기반강화 16년에미디어와플랫폼사업으로성장기반을대폭강화한다. CJ헬로비전을인수하면방송과통신의결합판매효과가예상되며가입자규모가커져콘텐츠구매및홈쇼핑수수료협상력이높아질것이다. 시너지효과가클것이나정부인가조건이변수다. SK플래닛을 3개사로분리했다. SK플래닛은커머스사업에주력하고플랫폼, 앱마켓부문을분사했다. SK플래닛의 11번가는단순중개형인터넷쇼핑몰 ( 오픈마켓 ) 에서상품을구매, 판매, 배송하는사업으로탈바꿈했다. 현금 7,200억원과외부자금조달을통한적극적인투자로커머스를강화할계획이다. 11번가는온, 오프라인을연결하며주문, 결제서비스를영위하는 Syrup( 가입자 1,500만명 ) 및통합마일리지서비스인 OK캐쉬백 ( 가입자 3,800만명 ) 등과시너지를보일것이다. 커머스는이동통신과융합해성장동력이다. Negatives : 16 년에는커머스사업확대로매출증가와함께비용도증가미디어와커머스의수익영향이클것이다. 16년통신매출액은 ARPU 정체등으로 15년수준에그칠것이나연결매출액은미디어, 커머스등자회사매출증가로 2.1% 늘어날것이다. 수익성은반대다. 16년별도영업이익은마케팅비용감소로 12% 증가할것이나연결은커머스투자확대로 0.4% 증가에그칠전망이다. 커머스매출증가와함께비용도늘기때문이다. 17년 4분기부터커머스손익이개선돼 17년, 18년영업이익은전년대비 6.7%, 10.2% 증가할전망이다. 커머스투자는단기비용부담요인이나장기성장기회다. 4.0 2.0 0.0 May-11 May-12 May-13 May-14 May-15 자료 : WISEfn 컨센서스 양종인 3276-6153 jiyang@truefriend.com 박지훈 3276-5644 jeehoonpark@truefriend.com 100 50 0 결론 : 매수의견과목표주가 282,000 원유지매수의견과목표주가 282,000 원을유지한다. 목표주가는 SK하이닉스를제외한조정이익기준적정주가 230,895원 (PER 13.6배적용 ) 과 SK하이닉스지분가치 51,233원 (10% 할인 ) 을더해산정했다. 배당수익률은 4.8% 에달한다. 주가는배당메리트, CJ헬로비전인수효과를반영할것이다. 리스크요인은주파수경매와커머스강화비용이다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q16P 증감률 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 매출액 4,319.9 4,228.5 (2.1) 4,298.1 (3.4) (0.3) 17,495.1 17,638.9 영업이익 451.3 402.1 (10.9) 460.7 0.1 (0.1) 1,714.9 1,880.6 영업이익률 10.4 9.5 (0.9) 10.7 0.3 0.0 9.8 10.7 세전이익 476.8 736.1 54.4 495.5 81.8 31.4 1,992.5 2,048.0 순이익 368.9 571.8 55.0 382.2 93.2 28.7 1,540.2 1,549.4
< 표 1> 연결기준이익추이 ( 단위 : 천명, 십억원, %, %p) 2015 2015 1Q16P 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF QoQ YoY 컨센서스 이동통신가입자수신규 1,872 1,431 1,373 1,317 1,552 1,552 1,549 1,549 5,993 6,202 17.8 (17.1) 순증 (253) 287 161 152 295 215 215 215 347 940 94.0 om 기말 28,026 28,313 28,474 28,626 28,921 29,136 29,351 29,566 28,626 29,566 1.0 3.2 (MVNO) 2,300 2,426 2,563 2,698 2,859 3,009 3,159 3,309 2,698 3,309 6.0 24.3 평균 28,153 28,170 28,393 28,550 28,774 29,028 29,243 29,458 28,453 29,096 0.8 2.2 유선통신가입자수 IPTV 3,029 3,190 3,349 3,489 3,629 3,769 3,904 4,039 3,489 4,039 4.0 19.8 초고속인터넷 4,891 4,943 4,995 5,036 5,071 5,106 5,131 5,156 5,036 5,156 0.7 3.7 전화 4,509 4,511 4,495 4,450 4,436 4,422 4,407 4,393 4,450 4,393 (0.3) (1.6) ARPU 36,319 36,601 36,729 36,680 36,414 36,623 36,705 36,836 36,582 36,644 (0.7) 0.3 증가율 (1.0) 0.8 0.3 (0.1) (0.7) 0.6 0.2 0.4 1.3 0.2 매출액 4,240.3 4,255.7 4,261.4 4,379.4 4,228.5 4,348.2 4,384.6 4,533.8 17,136.7 17,495.1 (3.4) (0.3) 4,298.1 SKT 별도 3,133.5 3,143.8 3,141.8 3,138.0 3,098.3 3,143.4 3,154.8 3,170.6 12,557.0 12,567.1 (1.3) (1.1) 영업비용 3,837.6 3,842.9 3,770.7 3,977.5 3,826.3 3,914.7 3,936.4 4,102.7 15,428.7 15,780.2 (3.8) (0.3) 마케팅비용 ( 별도 ) 846.0 740.0 749.0 721.0 717.0 769.0 754.1 758.6 3,056.0 2,998.6 (0.6) (15.3) 인건비 475.0 543.9 426.4 448.5 476.9 462.1 454.1 477.6 1,893.7 1,870.7 6.3 0.4 감가상각비 729.3 738.5 754.6 770.5 748.9 758.0 770.0 804.0 2,993.5 3,080.9 (2.8) 2.7 영업이익 402.7 412.9 490.6 401.9 402.1 433.5 448.2 431.1 1,708.0 1,714.9 0.1 (0.1) 460.7 세전이익 560.0 515.6 554.8 404.9 736.1 413.4 466.8 376.1 2,035.4 1,992.5 81.8 31.4 당기순이익 442.7 397.9 381.8 293.5 572.3 318.3 359.5 289.6 1,515.9 1,539.7 95.0 29.3 지배주주지분순이익 444.5 395.8 382.3 296.0 571.8 318.6 359.8 289.9 1,518.6 1,540.2 93.2 28.7 382.2 지분법이익 244.3 208.1 174.0 159.9 88.3 79.9 99.1 107.1 786.1 374.3 (44.8) (63.8) SK 하이닉스순이익 1,295.7 1,108.4 1,048.0 871.2 448.0 404.2 503.9 545.4 4,323.3 1,901.4 (48.6) (65.4) EBITDA 1,132.0 1,151.4 1,245.2 1,172.3 1,151.0 1,191.5 1,218.2 1,235.0 4,700.9 4,795.8 (1.8) 1.7 EBITDA/ 매출액 26.7 27.1 29.2 26.8 27.2 27.4 27.8 27.2 27.4 27.4 0.5 0.5 영업이익 / 매출액 9.5 9.7 11.5 9.2 9.5 10.0 10.2 9.5 10.0 9.8 0.3 0.0 주 : ARPU 증가율은전분기대비 자료 : SKT, 한국투자증권 < 표 2> 의 CJ 헬로비전인수효과 긍정적 부정적 SK 그룹 방송, 통신간시너지효과확대 통신망과 CATV망중복운영 산업 콘텐츠및홈쇼핑수수료협상력강화 KT 망이용알뜰폰 SKT 이전으로망이용대가증가 통신과방송의결합판매강화유료방송시장은 KT, SK 2 강체제구축유료방송시장경쟁완화, SK 그룹의공격적인가입자유치지속유인축소유료방송업계 M&A 가속화 < 표 3> 통신및유료방송서비스별가입자와점유율 점유율 ( 단위 : 천명, %) SK 브로드밴드 소계 (A) CJ 헬로비전 (B) 합산 (A+B) 이동통신 29,119 29,119 843 29,963 초고속인터넷 2,384 2,685 5,069 860 5,929 유선전화 4,405 4,627 673 5,301 유료방송 3,631 3,631 4,152 7,783 점유율 (%) 이동통신 49.3 0.0 49.3 1.4 50.7 초고속인터넷 11.9 13.4 25.3 4.3 29.5 유선전화 0.0 15.3 16.1 2.3 18.5 유료방송 0.0 12.5 12.5 14.3 26.9 주 : 유선전화소계는 SK텔링크 22만가입자포함 자료 : 미래부, 케이블TV협회, 한국투자증권 2
< 표 4> 의 CJ 헬로비전지분율변동 일시 SKT 의 CJH 지분율 (%) 매입금액 ( 십억원 ) 내용 2015.11.26 8.61 80 공개매수 2016년정부인가후 38.61 500 30% 지분인수 2016년정부인가후 78.35 - CJ헬로비전의 SK브로드밴드합병 ~2021.1.26 86.78 500 지분추가 (23.9%, 합병기준 8.44%) 옵션 주 : 1) CJ헬로비전과 SK브로드밴드의합병비율 = 1:0.4761236 2) 콜옵션행사는 5년이내, 풋옵션행사는 3~5년이내 < 표 5> 적정주가산정 산정 ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) 2014 2015 SK 하이닉스지분법평가손익 864.3 890.6 366.3 425.4 SK 하이닉스지분법손익제외조정순이익 1,110.5 854.1 1,257.0 1,090.5 조정순이익기준 EPS 15,348 12,096 17,803 15,444 조정순이익기준 12MF EPS 17,040 조정순이익기준 Target PER 13.6 SK 하이닉스제외주당주식가치 (A) 230,895 SK 하이닉스지분시가총액 4,076.2 지분율 20.1 할인후 SK 하이닉스지분가치 3,668.6 할인율 10.0 SK 하이닉스자산가치 /SKT 주식수 (B) 51,233 적정주가 (A+B) 282,128 자료 : SKT, 한국투자증권 [ 그림 1] SK 플래닛분할전 (2015 년 12 월 ) [ 그림 2] SK 플래닛분할후 (2016 년 4월 ) 100% 100% 100% 100% SK 플래닛 SK 플래닛 원스토어 SK 테크엑스 ( 커머스, 앱 / 콘텐츠마켓, 플랫폼 ) ( 커머스 ) ( 앱 / 콘텐츠마켓 ) ( 플랫폼 ) 자료 :, 한국투자증권 자료 :, 한국투자증권 < 표 6> SK 플래닛실적추이 추이 ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013 2014 2015 총자산 1,677.7 1,648.0 2,528.1 2,579.3 2,407.0 부채 423.9 381.6 766.8 746.8 784.6 자본총계 1,253.8 1,266.3 1,761.2 1,832.5 1,622.4 매출액 279.5 1,034.7 1,378.2 1,512.5 1,624.6 영업이익 8.6 26.1 13.0 8.7 (5.9) 순이익 11.0 12.0 201.6 1.6 (75.1) 기업개요및용어해설국내지배적인이동통신사업자로 2015년가입자기준시장점유율은 49.1% 다, 자회사로유선통신사업자인 SK브로드밴드, 플랫폼사업자인 SK플래닛, 반도체사업자인 SK하이닉스등이있다. 2015년기준이동통신가입자구성은 2G 8.6%, 3G 25.1%, 4G 66.3% 다. 3
재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 5,083 5,160 4,678 5,439 6,227 현금성자산 834 769 525 899 1,335 매출채권및기타채권 3,097 3,031 3,095 3,182 3,236 재고자산 268 274 279 287 292 비유동자산 22,858 23,421 24,493 23,994 23,774 투자자산 7,381 8,343 9,280 9,362 9,703 유형자산 10,568 10,371 9,810 9,258 8,605 무형자산 4,402 4,213 4,899 4,857 4,939 자산총계 27,941 28,581 29,171 29,434 30,001 유동부채 5,420 5,256 5,094 4,716 4,382 매입채무및기타채무 3,663 3,389 3,460 3,558 3,618 단기차입금및단기사채 367 260 210 160 110 유동성장기부채 784 823 743 663 583 비유동부채 7,273 7,951 7,868 7,795 7,709 사채 5,649 6,439 6,339 6,239 6,139 장기차입금및금융부채 281 211 201 191 181 부채총계 12,693 13,207 12,962 12,512 12,091 지배주주지분 14,507 15,251 16,087 16,800 17,789 자본금 45 45 45 45 45 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 기타자본 (2,638) (2,726) (2,726) (2,726) (2,726) 이익잉여금 14,189 15,008 15,842 16,553 17,540 비지배주주지분 742 123 123 122 121 자본총계 15,248 15,374 16,210 16,922 17,910 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 17,164 17,137 17,495 17,988 18,293 영업이익 1,825 1,708 1,715 1,831 2,018 금융수익 126 104 117 119 133 이자수익 60 46 37 39 52 금융비용 387 350 355 347 339 이자비용 324 298 289 280 271 기타영업외손익 (217) (213) 131 (128) (128) 관계기업관련손익 906 786 374 366 514 세전계속사업이익 2,254 2,035 1,992 1,840 2,197 법인세비용 455 519 453 423 505 연결당기순이익 1,799 1,516 1,540 1,417 1,692 지배주주지분순이익 1,801 1,519 1,540 1,418 1,694 기타포괄이익 (28) 2 2 2 2 총포괄이익 1,771 1,518 1,542 1,419 1,694 지배주주지분포괄이익 1,778 1,522 1,542 1,419 1,694 EBITDA 4,717 4,701 4,796 4,983 5,211 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 3,677 3,778 4,157 3,878 4,119 당기순이익 1,799 1,516 1,540 1,417 1,692 감가상각비 2,892 2,993 3,081 3,152 3,193 자산부채변동 (707) (686) (91) (328) (253) 기타 (307) (45) (373) (363) (513) 투자활동현금흐름 (3,683) (2,880) (3,455) (2,558) (2,737) 유형자산투자 (3,008) (2,479) (2,530) (2,610) (2,550) 유형자산매각 25 37 10 10 10 투자자산순증 (216) (150) (561) 287 174 무형자산순증 (120) (124) (685) 42 (82) 기타 (364) (164) 311 (287) (289) 재무활동현금흐름 (559) (965) (946) (946) (946) 자본의증가 0 0 0 0 0 차입금의순증 338 623 (240) (240) (240) 배당금지급 (667) (668) (708) (706) (706) 기타 (230) (920) 2 0 0 기타현금흐름 1 1 0 0 0 현금의증가 (564) (66) (244) 375 436 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 25,154 20,988 21,813 20,088 23,988 BPS 206,159 216,875 227,228 236,061 248,301 DPS 9,400 10,000 10,000 10,000 10,000 성장성 (%, YoY) 매출증가율 3.4 (0.2) 2.1 2.8 1.7 영업이익증가율 (9.2) (6.4) 0.4 6.7 10.2 순이익증가율 9.9 (15.7) 1.4 (7.9) 19.4 EPS증가율 8.4 (16.6) 3.9 (7.9) 19.4 EBITDA증가율 (2.6) (0.3) 2.0 3.9 4.6 수익성 (%) 영업이익률 10.6 10.0 9.8 10.2 11.0 순이익률 10.5 8.9 8.8 7.9 9.3 EBITDA Margin 27.5 27.4 27.4 27.7 28.5 ROA 6.6 5.4 5.3 4.8 5.7 ROE 12.9 10.2 9.8 8.6 9.8 배당수익률 3.5 4.6 4.8 4.8 4.8 배당성향 37.0 46.6 45.8 49.8 41.7 안정성순차입금 ( 십억원 ) 5,578 6,127 6,444 5,475 4,521 차입금 / 자본총계비율 (%) 46.4 50.3 46.2 42.5 38.8 Valuation(X) PER 10.7 10.3 9.7 10.5 8.8 PBR 1.3 1.0 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA 5.5 4.6 4.4 4.1 3.7 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 2014.04.29 매수 282,000 원 2014.08.01 매수 310,000 원 2014.09.03 매수 348,000 원 2015.07.30 매수 313,000 원 2016.02.02 매수 282,000 원 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 Apr-14 Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Compliance notice 당사는 2016 년 4 월 28 일현재 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK텔레콤발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (2016.3.31 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 79.1% 19.1% 1.8% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5