2015. 01. 05 증권업정기평가결과및주요모니터링요소 ( 우발채무관련리스크점검결과포함 ) 안 나 영 박 광 식 CP F I 2 실책임연구원 F I 2 실평가전문위원 02) 3685339 02) 3685642 nayoung@korearatings.com kspark@korearatings.com 1. 증권업정기평가결과 한국기업평가 ( 이하 당사 ) 는 2015년 12월 30일자로단기부여증권사 19개사에대한정기평가를완료하였다. 정기평가과정을통해증권사신용에대한전반적인검토를실시한결과, 13개사의신용이되었고 6개사의신용또는전망이조정되거나감시대상에등록되었다. 한화투자증권, KTB투자증권 의신용이하향조정되고, HMC투자증권 는에서으로, SK 증권 는에서으로전망이변경되었으며, LIG투자증권 와대우증권 는감시 ( 검토 ) 대상에등록되었다. 2015 년전반적인업황호전에도불구하고증권사신용의변동은대체로하향방향성을나타내었는 데, 이는자체적인펀더멘탈의저하, 우발채무관련리스크증가, 지배구조변경가능성등개별기업의 특정요인들이신용도측면에으로작용한데기인한다. [ 표 1] 신용조정내용 종전 변경 회사명 대상 무보증사채 + 한화투자증권 파생결합사채 + 후순위사채 기업신용 KTB 투자증권 기업어음 2 2 전자단기사채 2 2 1
종전 변경 회사명 대상 후순위사채 SK 증권 파생결합사채기업어음 NR 2+ + 2+ 전자단기사채 2+ 2+ 기업신용 + + HMC 투자증권 파생결합사채기업어음 + 1 + 1 전자단기사채 1 1 무보증사채 + + 검토 파생결합사채 + + 검토 대우증권 후순위사채 검토 기업어음 1 1 전자단기사채 1 1 LIG 투자증권 기업신용 기업어음 NR 2 검토 검토 주 ) 19 개증권사의정기평가결과는 [ 별첨 ] 참조. 당사는 2015년상반기정기평가시신용변동트리거를제시함으로써신용변동의예측가능성을제고하였다. 당사는금번정기평가과정에서당사제시트리거해당여부를중점적으로검토하는동시에, 재무건전성관리수준에대한점검을실시하였다. 보다세부적으로는 2015년주식거래대금증가와기준금리인하, 구조조정효과발현등으로증권업전반적으로큰폭의수익성개선세가나타났으나, 금융환경변화로산업구조적인실적변동성이확대되고, 파생결합증권및우발채무의지속적인증가로전반적인재무위험이증가한점을고려하여수익창출력의안정성및환경대응력의변화여부와우발채무에대한리스크관리수준등을중점적으로검토하였다. 또한, 향후증권사변동을야기할수있는주된트리거요인으로는시장지배력, ( 조정 ) 레버리지배율, 우발채무리스크관리수준이중요한요소로제시되었다. 2
2. 신용조정사유및주요모니터링요소 금번정기평가시신용조정에영향을미친주요요인은시장지배력의변화, 자기자본투자및우발 채무에대한리스크관리수준, 지배구조변화에따른계열지원가능성의변화등이었다. [ 표 2] 신용조정사유및주요모니터링요소 회사명내용조정사유주요모니터링요소 주요영업부문 ( 위탁매매및자산관리 ) 의시장지배 력저하로사업지위약화 ( 영업순수익점유율 수익성과시장지위의회복여부, 한화투자증권 하향 FY2013 1분기 2.6% FY2015 3분기 1.4%) 지속 운용부문손익변동성관리의안정성, 우발채무규모및현실화가 상품운용부문의높은손익변동성으로인한재무 능성 건전성저하가능성상존 당사가제시한하향트리거 (1 영업순수익점유율 이 1.0% 를하회할것으로예상되는경우, 2 투 자자산회수가계획대비원활하게이루어지지않 KTB 투자증권 하향 는경우 ) 해당 위탁매매및자산관리부문점유율하락으로시장지위저하 ( 영업순수익점유율 FY2013 1분기 1.8% FY2015 3분기 0.7%) 지속 수익성과시장지위의회복여부, 종속기업및자기자본투자부문의 리스크관리수준 자기자본투자 (PI) 등위험투자사업비중이높은투 자회사로서의성격이강화되면서사업 재무적리스 크프로파일변화 당사가제시한전망으로의변경트리거 (1 판관비 / 영업순수익비율이 90% 하회하거나, 2 SK 증권 전망변경 ( ) 레버리지배율이 9배를하회하는수준이지속될것으로예상되는경우 ) 해당 수익성회복과더불어보수적경영기조와디레버 수익창출력과수익성의변화여 부, 지배구조측면의변동가능성 리징으로자본적정성지표가크게개선되었으며, 동추세가향후에도될것으로전망 3
회사명내용조정사유주요모니터링요소 전망변경 우발채무익스포저의절대규모가부담스러운수준이 자기자본대비우발채무비중과 HMC 투자증권 ( 고, 우발채무중무또는낮은신용의거래상 우발채무거래상대방신용도등 ) 대방에대한비중이업계평균대비높은수준지속 우발채무관련리스크관리수준 대우증권 검토 대상등록 한국산업은행이대우증권 의인수우선협상대상자로 미래에셋증권 를선정하면서, 계열로부터의지원가능 성이저하될것으로예상 양사 ( 대우증권, 미래에셋증권 ) 간사업적시너지창출및재무위 험의변화 2015 년 11 월 17 일 KB 손해보험 가 LIG 투자증권 매 금융위원회의대주주변경승인 LIG 투자증권 검토 대상등록 각관련우선협상대상자로케이프인베스트먼트 를선정하면서, 계열로부터의지원가능성이저하될것으로 등매각작업진행에따른지배구조변화과정과주주변경이후의 예상 사업전개방향 3. 우발채무관련리스크점검결과 당사는 2015년 11월 24일자로공시한 증권사신용평가시우발채무관련주요고려요소 를통해우발채무보유규모가큰증권사들의신용평가시적용기준에대한가이드라인을제시 1 한바있다. 금번증권사정기평가과정에서동가이드라인을활용하여우발채무관련리스크를점검하였으며, 점검결과에기초하여 HMC투자증권 의전망이변경되었다. 금번정기평가대상증권사중자기자본대비우발채무비중이 100% 를상회하는 4개증권사 ( 메리츠종합금융증권, 교보증권, HMC투자증권, IBK 투자증권 ) 에대한우발채무리스크수준점검결과는다음과같다. 향후에도우발채무비중이크거나, 증가속도가가파르다고판단되는증권사에대하여당사제시가이드라인과기타정성적요소들을반영하여신용결정에활용할계획이다. 1 증권사신용평가시우발채무관련주요고려요소 (2015.11, 안나영, 박광식 ): 1 자기자본대비우발채무비중 100% 초과여부, 2 거래상대방위험 (NCR 가중평균위험값 6% 초과여부, 무거래상대방약정비중 ), 3 집중위험 ( 자기자본의 10% 를초과하는약정의건수및비중 ) 4
[ 표3] 정기평가대상증권사중자기자본대비우발채무비중 100% 상회증권사 ( 단위 : 억원 ) 구분 메리츠종금증권 교보증권 HMC투자증권 IBK투자증권 우발채무 43,292 13,438 11,501 5,353 자기자본 16,921 6,705 7,207 5,172 우발채무 / 자기자본 255.8% 200.4% 159.6% 103.5% 주 ) 2015 년 9 월말기준자료 ) 각사분기검토보고서 1) 메리츠종합금융증권 메리츠종합금융증권 ( 이하 메리츠종금증권 ) 는당사제시우발채무관련가이드라인상미흡한측면이존재하나, 1 유상증자및이익유보로대규모자본확충이이루어지면서과거대비우발채무관련대응력이개선된점, 2 수익구조상업황변동에대한대응력을바탕으로수익성호조세가이어질전망인점, 3 종금업라이선스를활용한수신기반으로우발채무관련유동성대응에상대적으로경쟁력을지니고있는점등추세적으로시장지배력과재무구조가크게개선되고있고유동성대응력측면에강점을보유하고있는점이우발채무리스크확대에따른신용도저하를통제하는요소로반영되었다. 다만, 자본확충에도불구하고우발채무비중이과다한가운데 IB부문수익이주로무거래상대방에대한대출확약중심으로발생하는구조로 NCR 가중평균위험값 2 이상당히높은수준으로추산되는점, 최근미분양담보대출확약수요감소로과거대비위험수준이높은일반대출확약비중이증가하고있는점등을고려하면, 향후신용도를위해서는자기자본대비우발채무비중축소, 부동산 대형약정등으로집중된우발채무의구조적변화가필요한것으로판단된다. [ 표4] 메리츠종금증권 의영업 재무실적및자기자본대비우발채무비중추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 2013.03 2013.12 2014.12 2015.09 자기자본 7,114 7,170 8,292 16,921 영업순수익 2,898 2,473 4,328 5,684 당기순이익 625 500 1,256 2,406 우발채무 12,349 25,209 28,196 43,292 우발채무 / 자기자본 173.6% 351.6% 340.0% 255.8% 주 ) 우발채무는총우발채무에서기실행대출중복분을차감한기준 ( 메리츠종금증권 가 PF 대출대주로참여한사업중대출확약을제공하고있는중복분을차감 ) 자료 ) 메리츠종금증권 감사보고서및메리츠종금증권 제시 2 제3의신용보강자가존재하지않고시공사책임준공 ( 미이행시손해배상또는채무인수 ) 만부여된약정은무거래상대방으로반영하여계산함. 5
2) 교보증권 교보증권 는자기자본대비우발채무비중이 200% 를상회하고있어자본완충력과유동성대응력에대한모니터링이필요하다. 다만, 1 당사가가이드라인으로제시하고있는 NCR 가중평균위험값이 3% 대에서관리되고있는점, 2 2015년들어자기자본대비우발채무비중이점진적감소세를보이고있는점, 3 자기자본의 10% 를상회하는규모의약정이일부존재하나, 우수한신용도의보증인이신용보강을제공하거나, 담보가치가충분한수준인점등이고려되어금번정기평가시신용이되었다. 다만, 중소형사로서자본완충력이상대적으로미흡한점과유동성보강약정비중이높아유사시유동성부담이일시에확대될수있는점등을고려할때, 향후우발채무비중의축소가지속되어야할것으로판단된다. [ 표5] 교보증권 우발채무관련지표추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 자기자본 우발채무 우발채무 / 자기자본 NCR 가중평균위험값 2015.03 6,259 15,625 249.6% 2015.06 6,496 15,245 234.7% 3.1% 2015.09 6,705 13,438 200.4% 3.6% 자료 ) 교보증권 분기검토보고서및교보증권 제시 3) HMC 투자증권 HMC 투자증권 는우발채무익스포저의절대규모가부담스러운수준이며, 우발채무중무또는 낮은신용의거래상대방에대한비중이업권평균대비높은수준에서되고있는점이반영되 어, 전망이에서으로변경되었다. 금번전망변경은 HMC 투자증권 의우발채무 관련지표가당사가제시한가이드라인과의괴리가상당하여단기간내당사제시기준에부합되기어 려울것으로예상되어모니터링이필요한것으로판단되는점이반영된것이다. [ 표6] HMC투자증권 우발채무관련지표추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 자기자본 우발채무 우발채무 / 자기자본 NCR가중평균위험값 2015.03 6,879 12,404 180.3% 2015.06 7,002 11,735 167.6% 8.8% 2015.09 7,207 11,501 159.6% 8.7% 자료 ) HMC투자증권 분기검토보고서및 HMC투자증권 제시 6
4) IBK 투자증권 IBK투자증권 는자기자본대비우발채무비중이 100% 를상회하나, 2015년 7월 1천억원규모의유상증자를통한자본완충력제고로자기자본대비우발채무비중이크게감소한점, 대부분의우발채무약정에우수한신용도의보증기관이존재하는점 (2015년 9월말기준 NCR가중평균위험값 3.1%), IBK투자증권 가제시한우발채무감축계획등을반영하여, 금번정기평가시우발채무관련리스크수준이신용도에미치는영향은제한적인것으로판단하였다. [ 표7] IBK투자증권 우발채무관련지표추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 자기자본 우발채무 우발채무 / 자기자본 NCR 가중평균위험값 2015.03 4,000 5,719 143.0% 2015.06 4,059 5,585 137.6% 2015.09 5,172 5,353 103.5% 3.1% 자료 ) IBK투자증권 분기검토보고서및 IBK투자증권 제시 4. 증권업전망과주요모니터링요소 당사가금번정기평가시특히중요하게고려한요소는자체적인수익력의변화여부, 잠재적인리스크관리수준이었다. 당사는향후에도금융환경변화에따르는업권전반의단기적실적변동성보다는개별증권사의사업펀더멘탈의변화여부, 환경변화에대한대응수준, 우발채무및파생결합증권등과관련한리스크관리수준등을신용평가에비중있게반영할예정이다. 당사는향후증권사신용평가시중점모니터링요소를다음과같이제시한다. 1 본질적인사업펀더멘탈및환경대응력의변화여부 2 우발채무관련자기자본대비비중, 거래상대방신용도, LTV에기반한담보가치등리스크관리수준 3 2016년이후적용예정의레버리지규제와순자본비율등규제개편을고려하여, 특히레버리지배율이높은증권사의자금조달전략과, 순자본비율체제하사업기회가제약되는중소형사들의대응방안 4 파생결합증권관련손익변동성관리및유동성대응수준 5 M&의진행과정과 M& 이후해당증권사의사업및재무역량의변화여부 7
[ 관련보고서 ] < 미래에셋증권 의대우증권 인수우선협상대상자선정에따른신용의방향성과향후모니터링요인 >, 성태경, 박광식, 2015.12.28 <2016년 Industry Credit Outlook( 증권 )>, 안나영, 2015.12.17 < 증권사신용평가시우발채무관련주요고려요소 >, 안나영, 박광식, 2015.11.24 < 급증하는증권사파생결합증권Ⅰ>, 성태경, 2015.11.19 < 급증하는증권사우발채무Ⅰ>, 황보창, 2015.10.15 < 급증하는증권사우발채무 Ⅱ>, 안나영, 2015.10.15 8
[ 별첨 ] 증권사 2015 년하반기정기평가결과 회사명 대상 종전 변경 BNK투자증권 기업어음 2 2 전자단기사채 2 2 NH투자증권 기업어음 1 1 전자단기사채 1 1 교보증권 기업어음 1 1 전자단기사채 1 1 무보증사채 + + 파생결합사채 + + 대우증권 후순위사채 감시등록 기업어음 1 1 전자단기사채 1 1 동부증권 기업어음 1 1 전자단기사채 1 1 메리츠종합금융증권 기업어음 1 1 전자단기사채 1 1 미래에셋증권 기업어음 1 1 전자단기사채 1 1 삼성증권 기업어음 1 1 전자단기사채 1 1 신한금융투자 기업어음 1 1 전자단기사채 1 1 아이비케이투자증권 기업어음 1 1 전자단기사채 1 1 파생결합사채 NR + SK증권 후순위사채 기업어음 2+ 2+ 전망변경 전자단기사채 2+ 2+ 기업신용 + + HMC 투자증권 파생결합사채 + + 기업어음 1 1 전망변경 전자단기사채 1 1 엘아이지투자증권 기업신용 검토기업어음 NR 2 검토 감시등록 케이비투자증권 기업어음 1 1 전자단기사채 1 1 기업신용 케이티비투자증권 기업어음 2 2 하향 전자단기사채 2 2 키움증권 기업어음 1 1 전자단기사채 1 1 하나금융투자 기업어음 1 1 전자단기사채 1 1 한국투자증권 기업어음 1 1 전자단기사채 1 1 무보증사채 + 한화투자증권 파생결합사채 + 하향 후순위사채 주 ) 장기신용은변동내역이있는경우만표기함. 비고 9
< 유의사항 > (1) 신용은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있습니다. 평가대상회사또는기관이제출한자료의경우제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다고전제하고있으며, 이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 보고서작성에사용된정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 따라서고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 본보고서의내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 2016 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구여의도동 264 대표전화 : 3685500 FX: 3685599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 10