2016.9.6. No.28 동향분석실강내영연구원 02-6000-5259, nykang87@kita.net 하반기국제금융시장 5 가지불안요인점검및전망 금융시장변동성이 6월말 Brexit 현실화로확대될것이라는당초예상과는달리 7월이후빠르게안정되었다. 하반기들어美경기회복이가시화되면서연내 1회내지 2회금리인상가능성이높아지고있다. 그러나미국의금리인상, 중국금융불안등리스크요인이상존하고있어금융시장에미칠부정적영향에대한우려가확대되고상황이다. 하반기국제금융시장 5가지불안요인 ( 미금리인상, 중국금융불안, 일본경기부양책, EU 및신흥국리스크 ) 을고려시안전자산인美달러화 엔화 유로화는강세로, 반면위안화, 원화등신흥국통화는약세로전망된다. 또한금융시장변동성확대가예상되므로우리수출기업의선제적인리스크관리가요구된다. 01. 최근국제금융시장동향 1 금융시장국제금융시장은 Brexit 현실화로금융시장의변동성이높아질것이라는당초예상과는달리 7월이후빠르게안정 * 되고있는추세 * Fed는 7/28일 FOMC에서 경제전망에대한단기적위험이감소 했다고언급 주요국중앙은행의발빠른대책이브렉시트로인한불확실성완화에큰기여 - 연준 (Fed) 의기준금리인상시점연기, 유럽중앙은행 (ECB) 의자산매입기간연장, 일본은행 (BOJ) 의완화정책패키지강화및외환시장안정화개입공조등 브렉시트현실화후 2 영업일간주요국증시변화율 (%) 브렉시트현실화전후주요국증시추이 110 FTSE MIB( 이탈리아 ) Eurostoxx 50( 유럽 ) 닛케이 225 FTSE 100( 영국 ) S&P 500( 미국 ) 코스피 ( 한국 ) -3.0 105-5.7-5.6-5.3 100 95-11.2 90-15.9 FTSE MIB Eurostoxx 50 Nikkei 225 FTSE 100 S&P 500 KOSPI 85 80 06.01 06.16 07.01 07.16 07.31 08.15 자료 : Bloomberg 1
브렉시트불안감해소를위한각국의경기부양정책에대한기대와 ECB, BOJ 등의양적완화기조가맞물려글로벌금융시장에서신흥국으로자금유입증가 국제투자자본의위험자산에대한선호가높아져 EMBI 스프레드가하락세를보임 * EMBI Spread = JP모건에서제공하는지표로이머징마켓채권인덱스와선진국채권인덱스간의스프레드 코스피시장외국인순매수금액과원 / 달러환율추이 ( 조원 ) 20 순매수거래누적 ( 좌 ) 원 / 달러환율 ( 우 ) ( 원, 축반전 ) 800 550 EMBI Spread EMBI Spread 10 900 0 1,000-10 1,100-20 1,200-30 1,300-40 1,400-50 -60 1,500-70 1,600-80 1,700 '06-01 '06-10 '07-07 '08-04 '09-01 '09-10 '10-07 '11-04 '12-01 '12-10 '13-07 '14-04 '15-01 '15-10 '16-07 자료 : 한국은행, 한국거래소 500 450 400 350 300 15-01 15-03 15-05 15-07 15-09 15-11 16-01 16-03 16-05 16-07 자료 : Bloomberg 2 외환시장최근美달러화는강세를보인반면유로화, 엔화를비롯한위안화및원화등신흥국통화는약세 ( 美달러화 ) Fed의연내금리인상기대로최근달러지수가상승세로전환 ( 엔화 ) 올 8월아베정부의경기부양책에대한기대감으로엔화가약세로전환 (8/19일기점 ) ( 유로화 ) 유로화는달러강세와 EU 경기부진까지겹쳐약세시현 달러지수및엔 / 달러 EU 경기부진으로유로화약세 100 달러지수 ( 좌 ) 일본엔 / 달러 ( 우 ) 99 98 97 96 95 94 93 92 '16.01 '16.02 '16.03 '16.04 '16.05 '16.06 '16.07 '16.08 125 120 115 110 105 100 95 50 EU SENTIX 투자자신뢰지수 ( 좌 ) EU ZEW 경기지수 ( 우 ) 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40-50 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 100 80 60 40 20 0-20 -40-60 -80 자료 : Bloomberg, 한국은행 ( 위안화 원화 ) 미달러화강세전환에따라위안화와원화도약세전환 - 인민은행은현재위안화가치의추가하락을방지하기위한노력을진행중 * 9월 4~5일항주에서열리는 G20 정상회담및 10월 1일위안화의 IMF 특별인출권 (SDR) 편입을앞두고인민은행이위안화의의도적인절하를피하기위함 최근유로화약세 1.16 달러 / 유로 1.15 1.14 1.13 1.12 1.11 1.10 1.09 1.08 1.07 1.06 '16.01 '16.02 '16.03 '16.04 '16.05 '16.06 '16.07 '16.08 '16.09 자료 : 국제금융센터, 한국은행 위안 / 달러, 원 / 달러환율추이 1,250 6.8 원 / 달러 ( 좌 ) 1,230 위안 / 달러 ( 우 ) 6.7 1,210 1,190 6.6 1,170 6.5 1,150 1,130 6.4 1,110 6.3 1,090 1,070 6.2 1,050 6.1 '15.01 '15.05 '15.09 '16.01 '16.05 '16.09 2
02. 하반기국제금융시장 5 가지불안요인 1 美 Fed 추가금리인상가능성고용지표개선과소비증가로美경기회복의완만한지속에대한낙관적시각증가 최근옐렌의장의매파적발언 * 으로인해연내 1회내지 2회금리인상가능성이높아짐 * 재닛옐런미국연준 (Fed) 의장이잭슨홀미팅 (8/26일) 에서 향후미국 GDP의안정적인성장과, 노동시장의추가성장, 수년내물가목표치인 2% 달성이가능할것임 을언급하면서향후몇달내금리인상가능성이높아졌음을직접언급 (9월인상전망설 ) 최근발표된고용 소비 생산등관련지표들이전부호조를나타내면서경기침체에대한우려완화 * Fed가금리인상제약요인으로평가해온브렉시트, 달러강세, 차이나리스크등대내외경제 금융불안요인개선 - 16.8월비농업부문고용자수는 15.1만명증가하여시장예상치 ( 평균 18만명증가 ) 를하회했으나피셔부의장이언급한적정수준 (7.5~15만명증가 ) 에는도달 ** 美비농업부문고용자증가수 ( 만명 ) : ( 16.6월) 27.1 (7월) 27.5 (8월) 15.1, ( 최근 3개월평균 ) 23.2 美금리 9월인상설의근거 요인 고용증가 실업률 (%) : ( 16.5 월 ) 4.7 (6 월 ) 4.9 (7 월 ) 4.88 (8 월 ) 4.92 경제활동참가율 (%) : ( 16.5 월 ) 62.6 (6 월 ) 62.7 (7 월 ) 62.8 (8 월 ) 62.8 비농업부문고용증가수 ( 만명 ) : ( 16.5 월 ) 2.4 (6 월 ) 29.2 (7 월 ) 25.5 (8 월 ) 15.1 근거 소비개선 8 월시간당평균임금증가율 (%) : 0.1( 전월비 ), 2.4( 전년동월비 ) 8 월주당평균근로시간 34.3 시간으로, 전월비 0.1 시간감소 제조업부문회복 미국산업생산 (%, 물량기준, Bloomberg) : ( 16.5 월 ) -0.2 (6 월 ) 0.4 (7 월 ) 0.7 (12 월인상전망설 ) 글로벌경기불확실성이여전하고美대선일정과연준의위험회피성향등을감안 - 고용뿐아니라물가상승, 3 분기 GDP 반등, 금융시장 ( 달러화 ) 및국제경제 ( 브렉시트, 중국 자료 : Bloomberg 등 ) 의안정, 美대선불확실성진정등을확인한후금리를인상할것으로전망 Fed-funds rate 선물에반영된정책금리인상확률 (%) 7 월고용지표발표전 7 월고용지표발표후변동폭 (%p) 16.9 월 18.0 26.0 8.0 16.11 월 19.8 26.0 6.2 16.12 월 37.3 46.7 9.4 앞으로연준은금리결정시신중함을유지할것으로보이지만올해안에연준이금리를인상할 의지가있다면시기적으로 9 월이가장유력 美연준은지난해 12 월에기준금리를인상한이후지금까지 8 개월동안금리인상지연중 * 과거연준이첫번째금리인상을단행한이후그다음금리인상때까지짧게는 1 개월, 길어도 3 개월을넘기 않았다는점에비추어보면지금처럼오랜기간추가금리인상을주저하고있는것은이례적임 올해남아있는 9 월, 11 월, 12 월세차례의 FOMC 중 12 월은美대선 (11/8 일 ) 으로금리인상이 현실적으로어려움 * 美트럼프대선승리가능성을배제할수없으며, 향후정책불확실성증가를반영하여금융시장변동성이 확대될소지 3
2 중국금융불안 ( 부채문제 ) 중국기업부채가급증한가운데최근기업부실이증가하고있어이로인한금융불안이나 정부재정의악화가능성이있음 중국의경상 GDP 대비기업부채비율은글로벌금융위기직전 (2007 년 ) 98.7% 에서지난해 4 분기에는 170.8% 로대폭상승 (BIS 통계기준 ) 하여주요국 ( 프랑스 유로지역 미국 중국 ) 중 가장빠른상승속도를보였음 * * 투자확대위주의고성장과정에서국유기업의부채가대폭늘어난데주로기인 주요국의경상 GDP 대비기업부채비율 (%) 비교 기간중국프랑스유로지역미국 2007년 98.7 216.4 227.5 220.8 2015년 4분기 170.8 290.2 250.6 266.3 상승폭 (%p) 72.1 73.8 23.1 45.5 주 : 상승폭은 2007 년말대비 2015 년 4 분기기준자료 : BIS ( 부동산투자위축 ) 중국정부가만성적인재고과잉문제해결을위해기존주택재고소진정책을 편결과신규부동산투자의둔화지속 중국고정투자의 1/4 를차지하는부동산투자는산업및금융부문과연관이높아부동산투자 위축에따른국제금융시장충격이상당할것으로예상 * 부동산투자 1% 감소시중국경제성장률이나실질소매판매는큰타격이없으나수출 (-2%), 수입 (-6%), 주식시장 (-8%) 에는상당한충격이있을것으로전망. 특히 G20 중브라질, 독일, 인도증시가큰충격을받음 ( 자료 : IMF) 중국부동산투자증가율추이 ( 단위 : %, 전년비 ) 15.3Q 15.4Q 16.1~2월 3월 4월 5월 6월 7월 부동산투자 * -0.6-3.2 3.0 9.7 9.7 6.6 3.5 1.4 주거용투자 -0.2-3.0 1.8 7.8 10.7 7.9 2.2-0.7 주 : 부동산투자는고정투자와별개로집계. 고정투자내부동산투자비중은 1~7 월기준 23.4% 자료 : 중국인민은행 ( 위안화의 SDR 편입 ) 올해 10 월부터위안화가 IMF 의 SDR 에편입될예정이나안전자산이되기에는 아직역부족 위안화의국제통화로서위상제고, 미국달러화에대한국제무역결제및외환보유액의존도 완화등이 SDR 편입의주된목적 SDR( 특별인출권 ) 정의및특징 정의 특징 국제통화기금인 IMF의특별인출권 (Special Drawing Rights) 으로미달러화와금의한계를보완하기위해도입된가상통화 여타회원국의통화 ( 미달러화, 유로화, 엔화, 영국파운드화 ) 로교환이가능하므로외환보유액으로인정 IMF 회원국의외화부족에따른외환위기발생시담보없이 SDR 인출이가능 SDR 가치는바스켓통화를시세에따라가중평균하여단위수를넣고, 매일변화하는각국의통화가치를당일의달러로환산한후이를역산하여결정 4 그러나안전자산성립요건 3가지 ( 투명한정부기관, 정책의예측가능성, 시장의유동성 ) 중모든면에서위안화는부족 * 지난해말이후위안화는시장변동성이커질때전통적인안전자산으로꼽히는다른통화에비해가치가하락. 2011~2015년기간에변동성이높아질때위안화가치가올랐던것과는상반된모습 ** 달러, 엔등은불확실성이높은시기에가치가상대적으로오르기때문에안전자산으로꼽힘
대외거래의결제나외환보유고의축적에있어현재는달러화가대부분을차지하나향후위안화비중이증가할것으로기대중국기업부채급증, 신규부동산투자위축, 위안화의기축통화진입등으로초래된중국금융불안이주변국으로까지전이될가능성이높은것으로판단 3 日경기부양책실망감올 8월일본정부는일본경제를활성화시키기위해금융위기이후최대규모의경기부양책 ( 총 28.1조엔 ( 약 304조원 )) 발표 * 이중일본정부의직접지출액은약 7.5조엔에불과 ** BOJ는 7/29일통화정책회의에서정책금리 (-0.1%) 와본원통화확대목표 ( 연간 80조엔 ) 를유지하되, ETF 매입 ( 연간 3.3조엔 6.0조엔 ) 및對기업달러화대출지원 ($120억 $240억) 확대등을결정 이번경제대책안은크게 1 인프라정비등대규모공공사업 * 추진 2 여성의사회진출과사회저소득층의생활을지원하기위한 1억총활약사회 사업 ** 두가지분야에초점을둠 * 대표적사례가도쿄 ~ 나고야 ~ 오사카를잇는차세대고속철인리니어중앙신칸센의조기개통임 ** 육아휴가에따른보조금지급기간연장, 저소득층을대상으로일시금지급 ( 한명당 1만5000엔 ), 직장인등고용보험료인하등이포함아베노믹스재정확대규모연도보정예산규모투입분야 2013년 10조 2,027억엔성장투자지역활성화대책 2013년 5조 4,654억엔여성고령자지원대책 2014년 3조 1,180억엔상품권등지방교부금, 재해대책 2015년 3조 3,213억엔 TPP 저출산 고령화대책등 1차 (5월) 7,780억엔구마모토강진복구 2016년 2차 (8월) 28.1조엔인프라정비, 여성사회진출, 저소득층지원등자료 : 일본재무성하지만재정확대정책은재정건전화목표와상충 * 되며일본의경우이미완전고용수준 ** 에근접한상태이므로이번日경기부양책의성장률제고효과는제한적일것으로예상 * 재정상황이우려했던것보다괜찮다고는하지만여전히일본의 GDP 대비정부부채규모는주요선진국중최대 ** 확대재정정책은통상적으로실업자가많을때좋은효과가나타지만일본의경우올 7월실업률 (3.0%) 은 21년래최저치로완전고용수준에근접했다고판단되므로재정확대정책의효과는미미할것 연내美금리인상기대로안전자산중하나인엔화강세가예상되는가운데이번아베신조총리의경기부양책에대한실망감이커향후엔화는강세기조를지속할것으로예상 4 EU 리스크 ECB의지속적인양적완화정책 * 에도불구하고경기가크게개선되지못한채브렉시트, 부실채권문제등의위험요인이산재 * ECB( 유럽중앙은행 ) 은디플레불식을목표로비전통적통화정책수단인양적완화 (QE) 의일환으로 2015년 3월부터자산매입프로그램을실시해매월 600억유로한도로채권을매입해오다가 2016년 3월부터매입한도를 800억유로로증액하고매입대상에회사채를포함시킴. 이프로그램은 2017년 3월에종료될예정 5
( 브렉시트 ) ECB는브렉시트영향으로유로경제성장률이향후 3년간 0.2~0.5% 가량하락할것으로예상 * ECB( 유럽중앙은행 ) 는올해 7월 21일개최된정례정책위원회회의에서주요정책금리를동결하기로결정 ( 기준금리 0%, 한계대출금리 0.25%, 수신금리 0.4% 로동결 ) EU 탈퇴자체가전례가없어향후탈퇴경로를예측하기힘들고유럽내다른지역으로의유럽회의주의확산이유럽경제의불확실성을키워이는결국유로화약세로이어질것으로예상 ( 부실채권문제 ) 이탈리아은행부실문제와 10월헌법개정국민투표 이탈리아은행 NPL( 부실채권 ) 급증 * 의해결방안으로공적자금투입 (public backstop) 을시행하는것은反 EU 정서 ** 를증폭시킬가능성이높아국민투표부결및렌지총리의사퇴가능성 *** 을배제할수없는상황 * 이탈리아은행의 NPL(Non Performing Loan) 비율은 2008년 6.3% 에서 2015년 6월 16.7% 로급증해서유럽주요국중가장높은수준 ( 15년 6월기준스페인 7.1%, 프랑스 4.3%, 독일 3.4%, 영국 2.9%) ** 은행부실시공적자금투입에앞서투자자가손실을부담 (bail-in) 하는제도가올해 1월부터 EU 내에서본격시행. 은행채투자기피로자본조달비용이증가할가능성 ** 렌지총리가개헌안국민투표에서부결시사임의사를표명. 사임시조기총선및정권교체가능성큼 EU 내경제규모 2위인영국에이어 4위인이탈리아가 EU 탈퇴에가세할경우역내뿐아니라국제금융시장전체에미치는파장이상당할전망 5 신흥국리스크 ( 자금유출 ) 국제투자자본의위험선호로인해신흥국으로의자금유입이증가하였으나최근美금리인상우려로신흥국대표 ETF인 EEM으로의달러유입이약화 * ETF = Exchange Traded Funds, EEM = ISHARES MSCI EMERGING MARKET 다만신흥국증시를둘러싼우호적분위기속에서미국금리인상으로인한증시의급락및변동성확대는제한될것으로기대 * 美금리인상 = 신흥국자금유출 이라는등식은점차약화 신흥국 ETF 로의자금유입강도약화 안정세를보이는신흥국위험과변동성지수 39 EEM(ISHARES MSCI EMERGING MARKET) 37 35 33 31 29 27 25 '16.01 '16.02 '16.03 '16.04 '16.05 '16.06 '16.07 '16.08 자료 : Bloomberg 6 600 EMBI Spread( 좌 ) EM VIX( 우 ) 550 500 450 400 350 300 250 200 '12 '13 '14 '15 '16 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10
( 기업부채 ) 글로벌금융위기대응과정에서저금리등통화완화정책시행결과 GDP 대비신흥국기업부채비중 * 은 08년 57.3% 에서 15년 4분기 103.6% 로늘어나사상최고수준 * 2013년 4분기부터신흥국비중이선진국 ( 15.4Q 86.0%) 을상회 중국의기업부채잔액이신흥국전체의약 70% 를차지하고있으며 GDP 대비비중은홍콩 중국 터키 러시아 브라질등에서빠르게증가 * 08년대비 15년 4Q 각국기업부채증가폭 (%p) : ( 홍콩 ) 77.9, ( 중국 ) 72.2, ( 터키 ) 27.2, ( 러시아 ) 16.8, ( 브라질 ) 14.9 신흥국부채문제는글로벌성장세회복이전제되지않는한향후주요국통화정책과맞물려글로벌금융불안요인으로작용할우려 선진국 신흥국의기업부채비중 (%) 추이 신흥국내국별기업부채비중 (%) 비교 110.0 100.0 선진국 신흥국 213.7 170.8 2008 년 2015 년 4 분기 90.0 135.8 80.0 98.6 70.0 60.0 59.0 56.9 50.1 42.2 29.7 35.2 50.0 '08.1Q '09.4Q '11.3Q '13.2Q '15.1Q 홍콩중국러시아터키브라질 주 : 비중은 GDP 대비자료 : BIS 03. 전망및시사점 최근미국경기회복이가시화되면서연내금리인상가능성이높아지고있으나, 미국금리인상, 중국금융불안등리스크요인이상존하고있어금융시장에미칠부정적영향에대한우려확대 * IMF 세계경제성장률 (%, 7월발표기준 ) : (2016) 3.1, (2017) 3.4, 각각 0.1%p씩하향조정 ( 美금리인상 ) 8/26일옐렌미연준의장의젝슨홀발표, 16.8월비농업부문고용자수증가등을계기로美경기회복기대감이커지면서연내추가금리인상에무게가실리고있지만美대선 (11/8일) 등으로연준의금리결정향방은여전히불확실 ( 中금융불안 ) 중국기업부실증가, 신규부동산투자둔화, 올 10월위안화의 SDR 편입등이겹쳐국제금융시장의변동성을증폭시킬가능성이높음 ( 日경기부양책 ) 일본정부가 아베노믹스 를되살리기위해모두 28조엔 (305조원) 규모의경제부양책을내놨으나성장률제고효과는제한적일것으로예상. 연내美금리인상기대로안전자산중하나인엔화강세가예상되는가운데이번아베총리의경기부양책에대한실망감으로엔화는향후강세기조를지속할것으로예상 (EU 리스크 ) 브렉시트로인한유럽회의주의확산가능성에이어이탈리아은행부실채권문제까지겹쳐유럽경제의불확실성이커짐. 이는유로화하방압력으로작용할우려 7
( 신흥국리스크 ) 美금리인상우려로신흥국증시가급락할가능성은낮으나최근신흥국으로 자금유입이약화되면서여전히자금유출우려가제기. 또한 GDP 대비선진국보다높은 신흥국의기업부채비중역시하반기불안요인으로꼽힘 ( 외환시장 ) 위 5 가지요인을고려시안전자산인美달러화 엔화 유로화는강세를보일전망인 반면위안화, 원화등신흥국통화는약세예상 유로화의경우 ECB 꾀레이사의통화정책완화지지발언및 EU 경기부진으로인해강세 추세가꺾일가능성이있음 위안화의경우기축통화로편입한위안화의수요가증가하여약세를저지할가능성 원화의경우 52개월연속경상수지흑자지속, S&P의우리나라국가신용등급상향조정 * 등의영향으로약세는제한적일것으로전망됨 * 16.8.8일, S&P는우리나라신용등급을역대최고등급인 AA-로상향조정 ( 15.9월) 한지 11개월만에추가등급상향 (AA- AA) 주 : 8/31 일기준자료 : Bloomberg 환율전망 16.3Q 16.4Q 3Q 대비 4Q 전망변동 원 / 달러 1,140 1,165 ( 상승 ) 달러 / 유로 1.10 1.09 ( 하락 ) 엔 / 달러 103 105 ( 상승 ) 위안 / 달러 6.70 6.75 ( 상승 ) 주요국이벤트를앞두고하반기금융시장의변동성확대가예상되므로환율하락에따른수출업체 환차손에대비한환변동보험활용등우리수출기업의선제적인리스크관리가요구 특히위안화의 SDR 편입으로인한장기적인위안화절상은중국의인건비 임대료상승, 중국 내한국가공무역기업의원가경쟁력저하로이어질우려가있음 8