AP 시스템 (26552) 중국은좋다. 삼성은글쎄 하반기중국향설비공급집중되며실적개선세전망동사 3Q18 실적은매출액 2,74 억원 (YoY: +1%, QoQ: +46%), 영업이익 232억원 (YoY: +19%, QoQ: +151%) 을기록하며전분기대비가파른개선세를나타낼것으로추정된다. 주력고객사인삼성디스플레이향유지보수관련매출이꾸준한가운데상반기대비하반기에중화향 OLED 설비공급이집중되어있어이익증가폭이크게나타날것으로예상되기때문이다. 다만상반기실적이당초예상보다부진함에따라연간영업이익추정치를기존 725억원에서약 15% 감소한 613억원으로하향하였다. 삼성디스플레이대형 OLED 투자에대한막연한기대감은경계필요올해동사의주력고객사인삼성디스플레이의 Flexible OLED 설비투자를기대하긴어렵지만중화권업체들의 OLED 설비투자는 6세대 Capa. 기준으로전년과유사한약 1K/ 월규모에이를정도로상당히공격적이다. 당분간중국지방정부의 OLED 산업투자지원이이어질가능성이높다고볼때내년에도상당부분투자가지속될것으로전망된다. 따라서전세계 OLED ELA 장비시장에서독과점적인지위에있는동사의수혜가기대된다. 다만일부시장에서거론되고있는삼성디스플레이의대면적 QD-OLED 설비투자에대한막연한기대는경계할필요가있다. 물론대면적 OLED 투자가진행될경우봉지설비의수주가능성은존재한다. 다만당사는삼성디스플레이가올해 3월부터 QD-OLED 기술개발에착수했다는점을고려하여 4Q18~1Q19 에 Pilot ( 시범 ) 설비투자를거친후실제양산설비투자는 4Q19~1Q2 경시작될것으로예상한다. Pilot 설비투자는규모가크지않아내년실적을크게변화시키기에는다소부족하다는판단이다. 218/9/11 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 33,원 종가 (218/9/1) 26,5원 Stock Indicator 자본금 8십억원 발행주식수 1,41만주 시가총액 367십억원 외국인지분율 5.2% 배당금 (217) - EPS(218E) 2,772원 BPS(218E) 8,641원 ROE(218E) 38.2% 52주주가 19,35~43, 원 6일평균거래량 348,14 주 6일평균거래대금 8.5십억원 Price Trend 'S 45.5 AP시스템 (217/9/8~218/9/1) 1.1 4.5 1. 35.5.9.8 3.5.7 25.5.6 2.5.5 15.5.4 Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 매수투자의견유지하나목표주가는 33, 원으로하향조정하반기가파른이익개선세가예상되는동사에대한매수투자의견을유지하나목표주가는 18년실적추정치를하향함에따라 33, 원으로조정한다. 현주가는 18년예상실적기준 P/E 9.4배수준으로과거동사주가에적용되어오던평균 P/E 배수대비저평가되어있으나국내전방업체들의투자감소영향으로반도체, 디스플레이장비동종업종평균 P/E 배수가 7.7배에불과하다는점을감안할때현주가에서상승여력이크지않아 Trading 관점에서접근하는것이바람직해보인다.
< 표 1> AP 시스템분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 매출액 1,264 3,843 2,454 2,64 1,473 1,852 2,74 2,45 5,12 9,624 8,433 YoY 257% 38% 15% -21% 17% -52% 1% 16% 85% 88% -12% QoQ -52% 24% -36% -16% -29% 26% 46% -11% - - - 매출원가 1,15 3,436 2,351 2,111 1,238 1,63 2,291 2,37 4,492 9,3 7,197 매출원가율 87% 89% 96% 12% 84% 88% 85% 85% 88% 94% 85% 매출총이익 158 47 12-47 235 222 412 367 629 621 1,237 매출총이익률 13% 11% 4% -2% 16% 12% 15% 15% 12% 6% 15% 판매비및관리비 32 19 81 136 129 13 18 185 197 327 359 판관비율 3% 3% 3% 7% 9% 7% 7% 8% 4% 3% 4% 영업이익 126 297 21-183 16 92 232 182 32 262 613 영업이익률 1% 8% 1% -9% 7% 5% 9% 8% 6% 3% 7% YoY 흑자전환 328% -82% -179% -16% -69% 19% 흑자전환 126% -13% 134% QoQ -45% 135% -93% -972% 흑자전환 -12% 151% -21% - - - 세전이익 12 35 13-174 82 41 242 193 358 263 558 세전이익률 9% 8% 1% -8% 6% 2% 9% 8% 7% 3% 7% 당기순이익 92 232 6-138 82 39 176 126 279 191 424 당기순이익률 7% 6% % -7% 6% 2% 7% 5% 5% 2% 5% YoY -883% 8688% -89% -157% -1% -83% 397% -191% 61% -64% 153% QoQ -62% 152% -98% -2612% -16% -52% 348% -28% - - - 자료 : AP시스템, 하이투자증권 < 그림 1> AP 시스템연간매출액과영업이익률추이및전망 < 그림 2> AP 시스템분기별매출액, 영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 12, AP 시스템연간매출액 영업이익률 8% ( 억원 ) 4,5 AP 시스템분기별매출액 영업이익률 15% 1, 8, 6, 4, 2, 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1% 5% % -5% 212 213 215 216 217 218F % 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F -1% 자료 : AP 시스템, 하이투자증권 자료 : AP 시스템, 하이투자증권 HI Research 2
< 그림 3> 삼성디스플레이대면적 QD-OLED 개발일정전망 ( 하이투자증권 ) 1Q18 2H19~1H2 2H2~1H21 221~222 QD-OLED 기술개발 8G/1.5G 양산설비투자 양산가동 QD-OLED TV 제품출시 1 소재수명 2 Oxide TFT Backplane 3 Ink-jet printing 자료 : 하이투자증권 < 그림 4> AP 시스템 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 5> AP 시스템 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) ( 억원 ) 6, 6.x 4 9.x 5, 12.x 3 15.x 18.x 2 4, 3, 2, 1, 영업이익 ( 우 ) 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 18.7 18.1 자료 : 하이투자증권 1-1 -2-3 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 2.x 3.5x 5.x 6.5x 8.x 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 18.7 18.1 자료 : 하이투자증권 ROE ( 우 ) 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % HI Research 3
< 표 2> AP 시스템목표주가산출 분할상장이전 신규분할상장후 211 212 213 214 215 216 217 218F 비고 EPS ( 원 ) 2,772 BPS ( 원 ) 8,641 고점 P/E ( 배 ) 33.9 27.3 2.2 18 35.3 25.4 38.1 13.8 최근 3년간평균 : 25.6 평균 P/E ( 배 ) 26.2 2.8 15.8 143 23.1 17.4 29.7 9.7 최근 3년간평균 : 18.8 저점 P/E ( 배 ) 16.3 11.7 11.3 97.1 16.2 8.6 21.3 7. 최근 3년간평균 : 12.2 고점 P/B ( 배 ) 4.5 3.8 3.2 2.4 2.9 4.2 9.7 4.4 최근 3년간평균 : 6.1 평균 P/B ( 배 ) 3.5 2.9 2.5 1.9 1.9 2.9 7.6 3.1 최근 3년간평균 : 4.5 저점 P/B ( 배 ) 2.1 1.6 1.8 1.3 1.3 1.7 5.4 2.2 최근 3년간평균 : 3.1 Target P/E ( 배 ) 11.6 적용 EPS ( 원 ) 2,772 적정주가 ( 원 ) 32,276 목표주가 ( 원 ) 33, 최근 3 년간평균 P/E 배수와 Peer group 평균 P/E 배수중간값 18 년예상실적기준 P/E 11.9 배수준 전일종가 ( 원 ) 26,5 17 년예상실적기준 P/E 9.4 배수준 상승여력 26.7% 자료 : AP 시스템, 하이투자증권주 : 17 년이전은기존 AP 시스템연결기준실적반영, 17 년예상실적은사업회사분할재상장으로 1, 2 월실적제외 HI Research 4
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 324 356 429 491 매출액 962 843 856 88 현금및현금성자산 63 122 191 248 증가율 (%) - -12.4 1.5 2.7 단기금융자산 34 34 34 34 매출원가 9 72 73 75 매출채권 166 146 148 152 매출총이익 62 124 127 13 재고자산 52 46 47 48 판매비와관리비 36 62 61 62 비유동자산 144 13 111 98 연구개발비 7 5 7 6 유형자산 11 1 86 76 기타영업수익 - - - - 무형자산 24 2 15 12 기타영업비용 - - - - 자산총계 468 487 54 589 영업이익 26 61 66 67 유동부채 343 325 328 33 증가율 (%) - 134.2 7. 2.6 매입채무 138 122 124 127 영업이익률 (%) 2.7 7.3 7.7 7.6 단기차입금 121 121 121 121 이자수익 1 1 2 3 유동성장기부채 5 3 4 3 이자비용 3 3 3 3 비유동부채 36 3 33 32 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 - - - - 기타영업외손익 -2-6 -4-5 장기차입금 22 22 22 22 세전계속사업이익 26 56 64 64 부채총계 379 355 361 361 법인세비용 7 13 16 17 지배주주지분 89 132 18 228 세전계속이익률 (%) 2.7 6.6 7.5 7.3 자본금 8 8 8 8 당기순이익 19 42 47 48 자본잉여금 63 63 63 63 순이익률 (%) 2. 5. 5.5 5.4 이익잉여금 19 62 19 157 지배주주귀속순이익 19 42 47 48 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 19 43 48 48 자본총계 89 132 18 228 지배주주귀속총포괄이익 19 42 47 48 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 56 94 99 89 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 19 42 47 48 EPS 1,495 2,772 3,1 3,134 유형자산감가상각비 1 8 1 8 BPS 5,857 8,641 11,754 14,91 무형자산상각비 2 5 6 5 CFPS 1,749 3,634 4,147 3,982 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS - - - - 투자활동현금흐름 -47-11 -11-11 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) - - - PER 23.5 9.4 8.4 8.3 무형자산의처분 ( 취득 ) -5-1 -1-1 PBR 6. 3. 2.2 1.7 금융상품의증감 -34 - - - PCR 2.1 7.2 6.3 6.5 재무활동현금흐름 45-3 1-1 EV/EBITDA 18.1 4.8 3.5 2.9 단기금융부채의증감 47 - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 -2 - - - ROE 42.7 38.2 3.4 23.5 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 3.1 8.8 9.5 9.1 배당금지급 - - - 부채비율 423. 268.6 2.7 158.7 현금및현금성자산의증감 53 59 69 57 순부채비율 57.8-7.4-43.4-59.7 기초현금및현금성자산 1 63 122 191 매출채권회전율 (x) 11.6 5.4 5.8 5.9 기말현금및현금성자산 63 122 191 248 재고자산회전율 (x) 36.7 17.1 18.5 18.6 자료 : AP 시스템, 하이투자증권리서치센터 HI Research 5
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (AP 시스템 ) 75, 65, 55, 45, 35, 25, 15, 17/4 17/6 17/8 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 217-4-24 Buy 66, 6개월 -27.1% -13.6% 217-9-21 Buy 58, 1년 -33.% -26.2% 217-11-24 Buy 54, 1년 -36.4% -29.3% 218-2-26 Buy 48, 1년 -43.2% -31.6% 218-5-15 Buy 35, 1년 -33.3% -2.3% 218-9-11 Buy 33, 1년 HI Research 6
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-6-3 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9 % 6.1 % - HI Research 7