LG 디스플레이 (034220) 매수 ( 유지 ) / TP: 36,000 원 ( 유지 ) 주가 (3/21, 원 ) 29,650 매출액영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 시가총액 ( 십억원 ) 10,609 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 발행주식수 ( 백만 ) 358 2009A 20,038 1,010 1,013 1,118 3,124 2.8 3,852 12.6 3.8 1.4 11.6 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 40,900/17,500 2010A 25,512 1,310 1,266 1,156 3,232 3.5 4,236 12.3 3.7 1.3 11.0 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 76,092 2011P 24,292 (924) (1,081) (788) (2,202) 0.0 2,793 NM 3.9 0.9 (7.4) 유동주식비율 (%) 62.1 2012F 28,930 698 698 572 1,599 0.0 5,204 18.5 2.7 1.0 5.5 외국인지분율 (%) 30.6 2013F 30,377 1,136 1,106 907 2,535 58.6 6,079 11.7 2.5 0.9 8.2 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준 뉴아이패드, 2 분기흑자전환의청신호 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 2.4 39.2 (15.3) 상대주가 (%p) 2.3 29.9 (16.5) 12MF PBR 추이 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 ( 배 ) ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 12MF PBR ( 좌 ) LG디스플레이주가 ( 우 ) 10,000 0 2007 2008 2009 2010 2011 투자의견 매수, 목표주가 36,000 원유지 : 2분기흑자전환이예상되는동사에대해투자의견 매수 와목표주가 36,000 원을유지한다. 뉴아이패드생산이본격화되면서 2분기매출액증가와수익성개선이이루어질전망이다. 글로벌 TV수요가여전히부진하지만, 산업내낮은재고로 TV 패널수요는 2분기에도전분기대비 8% 증가할전망이다. OLED pilot line 가동과양산설비투자가빠르면 2분기내에이루어질수있어주가에긍정적인영향이예상된다. 디스플레이업종 top pick 을유지한다. 뉴아이패드패널공급본격화로흑자전환계기확보 : 제품문제로지난 2월공급이중단됐던뉴아이패드패널공급이 3월부터재개되면서 LG디스플레이의 2분기흑자전환가능성이높아졌다. 뉴아이패드에사용되는디스플레이패널은기존아이패드2에사용되던패널보다제품사양이높아지면서단가도 50% 이상높아져실적회복에긍정적이다. 2분기동사의뉴아이패드패널판매량은 8백만대로매출액은 8천억원으로예상된다. 동사는뉴아이패드패널의출하량증가에힘입어 2분기전체패널출하량이전분기대비 6% 증가해 2분기실적은매출액 7.0조원, 영업이익 1,138 억원으로예상된다. 1분기영업적자예상보다큰 1,609 억원예상 : 1분기매출액은 6.2조원, 영업적자 1,609 억원으로당초예상보다부진할전망이다. 매출액이예상을하회하고영업적자가확대된이유는뉴아이패드패널불량문제가가장크다. 당초 2월부터출하가예상됐지만제품품질에문제가있어계획되었던매출차질, 공급된제품불량으로인한차질등으로비용이발생했기때문이다. 중국춘절 TV수요가부진했지만, 전체대형패널출하량은전분기대비 3.3% 감소에그쳐당초예상했던수준과크게차이가없다. 일부완제품업체들이패널재고축적에나서면서수요부진에도불구하고 1분기산업전체의패널수요는당초예상치를소폭상회할것으로추정된다. 유종우, CFA 3276-6178 jongwoo.yoo@truefriend.com 빠르면 2분기중 OLED pilot 라인양산전망 : 동사는 P83라인에대형 OLED패널을생산할 pilot 라인을구축해놓고있다. 지난 1월 CES에출시한제품도이라인에서생산된제품이다. 당초하반기부터이라인에서 55인치 OLED TV패널을생산할계획이었으나일정을다소앞당기는분위기이다. 이 pilot 라인의 input capacity는 8K/month로 55인치패널을월 2.9만장 ( 수율 60% 가정 ) 생산할수있다. 초기생산수율이낮아제품가격이크게높아지겠지만 2013년 3분기가동될양산라인의수율을높이는역할을할것으로기대된다. 정희석 3276-6277 heuiseok.j@truefriend.com 28
2분기중양산라인설비투자의사결정내릴듯 : 동사는 2분기말경에대형 OLED 패널 pilot 생산라인가동외에도 2013년 3분기부터패널을양산할라인에대한설비투자결정을내릴전망이다. 초기생산능력은 24K/month 로예상되고, 기존 8세대 LCD라인을전환한 Oxide TFT라인이될전망이다. 동사는이와같은투자의사결정을통해합병등구조조정과정에있는삼성디스플레이보다먼저양산설비투자단계에진입할전망이다. 삼성디스플레이보다빠르게대형 OLED 패널양산투자결정을함으로써대형 OLED 시장에서경쟁력을확보하는데유리한위치를확보할것이다. 2013 년대형 OLED 패널매출액 0.8조원예상 : 우리는동사가 pilot line의가동을통한생산수율확보로 2013년 3분기부터시작될양산라인초기수율이빠르게개선될것으로전망한다. 수율확보와더불어생산량이증가해 2013년동사의대형 OLED패널매출액은 0.8조원으로전체매출액의 3% 를차지할전망이다. 2013년하반기에예상대로수율개선이이루어진다면동사의추가증설도진행되어 2014년부터는 LCD에서 OLED 로의전환이더욱빠르게이루어질전망이다. < 표 22> 아이패드 2 vs 뉴아이패드디스플레이 spec 비교 ipad2 The New ipad 사이즈 241.2 x 185.7 x 8.8 mm 241.2 x 185.7 x 9.4 mm 무게 607g 662g 디스플레이 type LED-backlit IPS TFT, capacitive touchscreen LED-backlit IPS TFT, capacitive touchscreen 패널사이즈 9.7 inches 9.7 inches 픽셀 768 x 1,024(~132 ppi) 1,536 x 2,048(~264 ppi) 자료 : GSMARENA, 한국투자증권 < 표 23> LG 디스플레이실적추정변경 table ( 단위 : 십억원 ) 1Q12F 2012F Old New Change % change Old New Change % change 출하량 (kmsq) 7,920 8,175 256 3% 36,001 36,558 558 2% 매출액 6,258 6,191 (67) (1%) 28,886 28,930 44 0% 영업이익 (11) (161) (149) NA 889 698 (192) (22%) 영업이익률 (0.2%) (2.6%) (2.4pp) 3.1% 2.4% (0.7pp) 당기순이익 (9) (132) (122) NA 729 572 (157) (22%) 순이익률 (0.2%) (2.1%) -2.0pp 2.5% 2.0% -0.5pp 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 29
< 표 24> LG 디스플레이분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 2009 2010 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11P 2011P 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2012F 출하면적 ('000 m 2 ) 20,647 27,724 6,728 7,454 8,100 8,414 30,696 8,175 8,651 9,486 10,247 36,558 Notebook 3,014 3,917 1,002 1,144 1,276 1,266 4,688 1,202 1,434 1,551 1,582 5,768 Monitor 4,865 5,867 1,544 1,522 1,543 1,633 6,242 1,612 1,686 1,745 1,801 6,845 TV 12,441 17,591 4,217 4,703 5,208 5,501 19,629 5,308 5,457 6,080 6,775 23,621 대형패널 20,320 27,375 6,763 7,369 8,027 8,400 30,559 8,122 8,577 9,376 10,158 36,234 중소형패널 / 기타 327 349 (35) 85 73 14 137 53 74 109 88 324 출하면적증가율 (%) 47.5% 34.3% (15.0%) 10.8% 8.7% 3.9% 10.7% (2.8%) 5.8% 9.7% 8.0% 19.1% Notebook 9.0% 29.9% (7.2%) 14.2% 11.5% (0.8%) 19.7% (5.1%) 19.3% 8.2% 2.0% 23.0% Monitor 41.5% 20.6% (2.3%) (1.4%) 1.4% 5.8% 6.4% (1.3%) 4.6% 3.5% 3.2% 9.7% TV 63.6% 41.4% (19.3%) 11.5% 10.7% 5.6% 11.6% (3.5%) 2.8% 11.4% 11.4% 20.3% 대형패널 47.2% 34.7% (14.2%) 9.0% 8.9% 4.6% 11.6% (3.3%) 5.6% 9.3% 8.3% 18.6% 중소형패널 / 기타 74.3% 6.6% (209.9%) (341.7%) (14.1%) (80.8%) (60.8%) 278.9% 38.9% 48.6% (19.5%) 137.0% 평균단가 ( 달러 ) 776 796 708 747 705 684 714 667 719 740 739 717 평균단가변화율 ( 달러 /m 2 ) (26.8%) 2.6% 0.1% 5.5% (5.6%) (3.0%) (10.3%) (2.5%) 7.8% 2.9%9 (0.1%) 0.3% 매출액 20,613 25,511 5,366 6,047 6,269 6,610 24,292 6,191 6,970 7,687 8,082 28,930 Notebook 3,636 4,482 1,020 1,451 1,567 1,454 5,492 1,250 1,850 2,138 2,131 7,368 Monitor 4,602 5,372 1,288 1,209 1,191 1,322 5,010 1,341 1,388 1,408 1,403 5,540 TV 11,465 14,109 2,597 2,903 2,946 3,107 11,553 3,093 3,200 3,521 3,748 13,562 대형패널 19,703 23,964 4,905 5,563 5,704 5,883 22,055 5,683 6,438 7,067 7,282 26,470 중소형패널 / 기타 910 1,547 461 484 564 727 2,237 508 532 621 800 2,460 매출액증가율 (%) 26.7% 23.8% (17.2%) 12.7% 3.7% 5.4% (4.8%) (6.3%) 12.6% 10.3% 5.1% 19.1% 감가상각비 2,843 2,926 816 894 948 994 3,652 994 1,170 1,170 1,170 4,505 감가상각비비중 13.8% 11.5% 15.2% 14.8% 15.1% 15.0% 15.0% 16.1% 16.8% 15.2% 14.5% 15.6% 매출원가 18,314 21,780 5,133 5,596 6,088 6,265 23,082 5,857 6,299 6,696 6,986 25,837 매출원가율 88.8% 85.4% 96.2% 92.8% 98.3% 95.2% 95.0% 94.6% 90.4% 87.1% 86.4% 89.3% 매출원가 / m 2 ( 달러 ) 689 680 681 693 693 651 679 631 650 645 639 640 변화율 (%) (22.3%) (1.4%) 0.3% 1.8% (0.1%) (6.0%) (0.1%) (3.0%) 3.0% (0.8%) (0.9%) (5.7%) 현금원가 15,471 18,854 4,317 4,702 5,140 5,271 19,430 4,863 5,128 5,525 5,816 21,332 현금원가 /m 2 ( 달러 ) 582 588 573 582 585 548 571 524 529 532 532 528 현금원가율 (%) 75.1% 73.9% 80.5% 77.8% 82.0% 79.7% 80.0% 78.5% 73.6% 71.9% 72.0% 73.7% 매출총이익 2,299 3,731 233 451 180 345 1,209 334 671 991 1,096 3,093 매출총이익률 (%) 11.2% 14.6% 3.8% 7.2% 1.7% 4.8% 5.0% 5.4% 9.6% 12.9% 13.6% 10.7% 영업수지 (1,232) (2,421) (472) (499) (672) (490) (2,133) (495) (558) (615) (727) (2,395) 영업수지비중 (%) (6.0%) (9.5%) (8.8%) (8.3%) (10.7%) (7.4%) (8.8%) (8.0%) (8.0%) (8.0%) (9.0%) (8.3%) 영업이익 1,068 1,310 (239) (48) (492) (145) (924) (161) 114 376 368 698 영업이익률 (%) 5.2% 5.1% (4.5%) (0.8%) (7.8%) (2.2%) (3.8%) (2.6%) 1.6% 4.9% 4.6% 2.4% EBITDA 3,910 4,236 577 845 456 849 2,727 833 1,284 1,547 1,539 5,203 EBITDA 이익률 (%) 19.0% 16.6% 10.8% 14.0% 7.3% 12.8% 11.2% 13.5% 18.4% 20.1% 19.0% 18.0% 영업외수지 (124) (44) 37 (3) (203) 12 (157) 0 0 0 0 0 세전이익 944 1,266 (202) (51) (695) (133) (1,081) (161) 114 376 368 698 법인세 (140) 106 (87) (72) (7) (127) (293) (29) 20 68 66 126 법인세율 (%) (14.8%) 8.4% 43.1% 141.2% 1.0% 95.5% 27.1% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 순이익 1,084 1,160 (115) 21 (688) (6) (788) (132) 93 309 302 572 순이익률 (%) 5.3% 4.5% (2.1%) 0.3% (11.0%) (0.1%) (3.2%) (2.1%) 1.3% 4.0% 3.7% 2.0% 주 : 2009 년실적 K-GAAP 기준, 2010 년부터 K-IFRS 연결기준자료 : LG 디스플레이, 한국투자증권 30
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 8,226 8,840 7,858 8,917 9,363 현금성자산 818 1,631 1,517 1,157 1,215 매출채권및기타채권 3,078 3,257 2,740 3,472 3,645 재고자산 1,668 2,215 2,317 2,760 2,898 비유동자산 11,477 15,017 17,305 18,175 19,568 투자자산 428 409 479 571 600 유형자산 9,596 12,815 14,697 15,176 16,419 무형자산 352 540 535 529 556 자산총계 19,703 23,858 25,163 27,091 28,930 유동부채 6,495 8,882 9,783 9,779 9,527 매입채무및기타채무 3,949 5,947 3,783 4,505 4,730 단기차입금및단기사채 771 1,213 109 197 284 유동성장기부채 533 887 778 778 778 비유동부채 3,169 3,915 5,120 6,650 7,997 사채 698 1,628 2,344 3,060 3,776 장기차입금및금융부채 1,378 914 1,378 1,926 2,474 부채총계 9,664 12,797 14,903 16,429 17,525 지배주주지분 10,040 11,036 10,235 10,638 11,381 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 자본조정 0 0 0 0 0 이익잉여금 6,051 7,031 6,243 6,636 7,365 비지배주주지분 0 25 25 25 25 자본총계 10,040 11,061 10,260 10,663 11,406 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 20,038 25,512 24,292 28,930 30,377 매출총이익 2,561 3,731 1,209 3,093 3,645 판매관리비 1,446 2,042 1,773 1,966 2,059 기타영업손익 (105) (378) (360) (429) (450) 영업이익 1,010 1,310 (924) 698 1,136 금융수익 332 241 230 219 219 이자수익 123 91 80 69 69 금융비용 344 288 295 310 341 이자비용 113 100 106 121 152 기타영업외손익 (6) (16) (15) (18) (19) 관계기업관련손익 20 18 (78) 108 111 세전계속사업이익 1,013 1,266 (1,081) 698 1,106 법인세비용 (105) 106 (293) 126 199 연결당기순이익 1,118 1,159 (788) 572 907 지배주주지분순이익 1,118 1,156 (788) 572 907 기타포괄이익 (67) 19 (13) 9 15 총포괄이익 1,051 1,178 (801) 581 922 지배주주지분포괄이익 1,051 1,175 (801) 581 922 EBITDA 3,852 4,236 2,793 5,204 6,079 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 4,153 4,884 5,351 3,288 5,010 당기순이익 1,118 1,159 (788) 572 907 유형자산감가상각비 2,779 2,757 3,620 4,406 4,838 무형자산상각비 63 169 97 100 105 자산부채변동 275 303 2,278 (1,715) (739) 기타 (82) 496 144 (75) (101) 투자활동현금흐름 (4,564) (4,515) (5,260) (5,005) (6,131) 유형자산투자 (3,761) (4,942) (5,503) (4,886) (6,082) 유형자산매각 8 2 1 1 1 투자자산순증 (0) (0) (161) 26 98 무형자산순증 (216) (356) (91) (95) (132) 기타 (595) 781 494 (51) (16) 재무활동현금흐름 (117) 408 (206) 1,357 1,178 자본의증가 0 22 0 0 0 차입금의순증 62 565 (27) 1,357 1,357 배당금지급 (179) (179) (179) 0 (179) 기타 0 0 0 0 0 기타현금흐름 (7) 37 0 0 0 현금의증가 (535) 813 (114) (360) 58 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 3,124 3,232 (2,202) 1,599 2,535 BPS 28,058 30,843 28,605 29,730 31,806 DPS 500 500 0 500 500 성장성 (%, YoY) 매출증가율 23.2 27.3 (4.8) 19.1 5.0 영업이익증가율 (41.8) 29.7 NM NM 62.8 순이익증가율 2.8 3.5 NM NM 58.6 EPS증가율 2.8 3.5 NM NM 58.6 EBITDA증가율 (9.9) 10.0 (34.1) 86.3 16.8 수익성 (%) 영업이익률 5.0 5.1 (3.8) 2.4 3.7 순이익률 5.6 4.5 (3.2) 2.0 3.0 EBITDA Margin 19.2 16.6 11.5 18.0 20.0 ROA 6.0 5.3 (3.2) 2.2 3.2 ROE 11.6 11.0 (7.4) 5.5 8.2 배당수익률 1.3 1.3 0.0 1.7 1.7 안정성순차입금 ( 십억원 ) 762 1,474 2,068 3,587 4,826 차입금 / 자본총계비율 (%) 40.7 42.0 45.0 56.0 64.3 Valuation(X) PER 12.6 12.3 NM 18.5 11.7 PBR 1.4 1.3 0.9 1.0 0.9 PSR 0.7 0.6 0.4 0.4 0.3 EV/EBITDA 3.8 3.7 3.9 2.7 2.5 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 31
Compliance notice 당사는 2012 년 3 월 21 일현재제일모직, LG 디스플레이, 아이씨디, 에스에프에이, 덕산하이메탈, 원익 IPS, 주성엔지니어링, 테라세미콘, 나노신소재, 아바코, NCB 네트웍스종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는제일모직, LG 디스플레이발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW 에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 당사는나노신소재발행주식의유가증권 ( 코스닥 ) 시장상장을위한대표주관업무를수행한증권사입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간현주가대비주가등락기준임 매 수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중 립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.