자동차 / 기계 2017. 11. 15 Company Update Analyst 이상현 02) 6915-5662 coolcat.auto@ibks.com 목표주가 현재가 (11/14) 중립 ( 유지 ) - 원 51,000 원 KOSPI (11/14) 2,526.64pt 시가총액 4,971 십억원 발행주식수 97,475 천주 액면가 5,000 원 52주 최고가 70,900 원 최저가 36,900 원 60일일평균거래대금 65십억원 외국인지분율 19.4% 배당수익률 (2017F) 1.4% 주주구성 한국수출입은행 26.41% 국민연금 7.02% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 5% -28% -42% 절대기준 7% -20% -26% 현재 직전 변동 투자의견 중립 중립 - 목표주가 - - - EPS(17) -994 2,157 EPS(18) 1,535 2,815 한국항공우주주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 한국항공우주 ( 우 ) 2,660 73,000 2,560 68,000 2,460 63,000 2,360 58,000 2,260 2,160 53,000 2,060 48,000 1,960 43,000 1,860 38,000 1,760 33,000 16.11 17.3 17.7 17.11 한국항공우주 (047810) 운항전정비중 3 분기실적은충당금설정등으로부진 한국항공우주의 3 분기매출액은전년동기비 40.8% 감소한 4,772 억원, 영업이익은 913 억원적자전환을기록했다. 신규수주도 17 년연간 6.6 조원목표에서 3 분기누적 1.6 조원에그쳤다. 지난상반기실적발표에서정정공시를통해과거 3 년치회계수정및 2017 년상반기보수적인회계처리를함으로써하반기일정부분정상화를기대했으나결과적으로는시장기대치를크게하회했다. 이는 1) 매출인식기준변경잔여분반영, 2) 수리온지체보상관련충당금 (390 억원 ) 및체계결빙해결비용 (340 억원 ), 3) 이라크매출채권회수기간지연충당금 (495 억원 ), 4) 부당이익금환수 (129 억원 ) 등에따라매출차감과충당금설정이있었고그동안몇몇사업이종료되는가운데회계부정과횡령등의사건에휘말리면서제대로수주를위한마케팅활동이되지않았기때문이다. 향후매출인식은보수적으로, 수익성은상당부분회복기대 매출인식기준변경으로외형은기존가정치보다보수적으로추정해할것으로예상되나수익성은상당부분회복될것으로기대된다. 1) 협력업체매출기준이진행률기준으로바뀌면서초기에많이잡던매출인식이꾸준하게잡히는형태로바뀌었고, 2) 수리온납품재개는 11 월정상화를예상하고있어추가적인충당금설정가능성은크지않으며, 3) 이라크매출채권의경우도회수불가능한채권이라기보다대금회수시기지연에따른것으로추후충분히환입이가능한부분으로판단되기때문이다. 한편수주기대감이높아지고있는미국고등훈련기 (APT) 입찰결과는연말예정되어있으나최근 18 년 1 분기로이연가능성도제기되고있다. 향후실적방향성은긍정적, 다만고수익성지표회복여부가관건 새로운 CEO 출범과대통령의방산수출지원발언등추후상당부분수익성회복이기대되나과거고수익성을기록하던지표를얼마나빨리회복할지가주가정상화의관건이될것으로판단된다. 주가가저점대비일정부분회복한상태여서밸류에이션매력도가높지않은상황이다. 연말 2018 년가이던스및 APT 수주관련상황을예의주시하며대응하는것이바람직해보인다. 한국항공우주에대한투자의견중립을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 3,040 2,946 2,168 2,517 2,826 영업이익 380 320-80 209 246 세전이익 343 317-143 203 233 지배주주순이익 259 265-97 150 172 EPS 2,659 2,717-994 1,535 1,769 증가율 (%) 95.7 2.2 적전흑전 15.3 영업이익률 (%) 12.5 10.9-3.7 8.3 8.7 순이익률 (%) 8.5 9.0-4.4 5.9 6.1 ROE(%) 23.4 19.9-7.1 11.3 12.2 PER 29.4 24.7-51.3 33.2 28.8 PBR 6.3 4.5 3.9 3.6 3.4 EV/EBITDA 17.1 16.5 318.9 17.0 14.8 자료 : Company data, IBK 투자증권예상
한국항공우주 (047810) 표 1. 한국항공우주사업별수주현황 구분 2017 년목표 3Q17 3Q17 누적 군수사업 254.8 23.6 53.4 (T-50/KUH 계열, 군수기타 ) 완제기수출 3,976.7 287.2 299.0 (T-50/KT-1 수출, 완제기기타 ) 기체부품등 2,353.9 727.8 1,261.8 ( 보잉, 에어버스, 민수기타 ) 계 6,585.4 1,038.6 1,614.2 주 : 3Q17 수주잔고는 18.0 조원자료 : 한국항공우주, IBK 투자증권 표 2. 한국항공우주연간가이던스와 3분기실적 2017년목표 3Q16 3Q17 증감률 매출 3,403.1 806.1 477.2-40.8% 군수사업 1,252.6 254.4 166.7-34.5% 완제기수출 1,018.6 264.1 20.9-92.1% 기체부품등 1,131.9 287.6 289.6 0.7% 영업이익 340.1 91.4-91.3 적전 영업이익률 10.0% 11.3% -19.1% -30.5% 당기순이익 230.0 44.0-81.3 적전 순이익률 6.8% 5.5% -17.0% -22.5% 자료 : 한국항공우주, IBK 투자증권 그림 1. 한국항공우주 3Q17 사업별신규수주 군수기타, 2% 그림 2. 한국항공우주 3Q17 사업별수주잔고 민수기타, 7% T-50 수출, 28% 에어버스, 21% T-50 계열, 41% 자료 : 한국항공우주, IBK 투자증권 보잉, 94% T-50 수출, 2% 완제기기타, 3% 보잉, 11% 군수기타, 2% KUH 계열, 13% 주 : T-50 계열에는 KFX 포함, KUH 에는 LAH 포함자료 : 한국항공우주, IBK 투자증권 2 IBKS RESEARCH
이상현 6915-5662 표 3. 한국항공우주의항공사업포트폴리오 : 현재및미래사업구분 현재사업 미래신규사업 ( 예상 ) 군수 고정익 전투기 FA-50 경공격기 ( 생산 / 수출 ) FA-50 경공격기 ( 수출 ) KF-X 전투기 ( 개발 ) KF-X 전투기 ( 생산 / 수출 ) 훈련기 KT-1 기본훈련기 ( 수출 ) KT-1 기본훈련기 ( 수출 ) T-50 고등훈련기 ( 수출 ) T-50 고등훈련기 ( 수출 ) KT-100 비행실습훈련기 ( 생산 ) 무인기 차기군단 UAV ( 개발 ) 차기군단 UAV ( 생산 / 수출 ) 군단 UAV ( 성능개량 ) 차기군단 UAV 파생형 ( 개발 / 생산 ) 회전익 중대형 KUH 기동헬기 ( 생산 / 수출 ) KUH 기동헬기 ( 생산 / 수출 ) KUH 파생형 ( 개발 / 생산 ) KUH 파생형 ( 생산 / 수출 ) - 관용, 상륙기동, 의무후송등 소형 LAH 소형무장헬기 ( 개발 ) LAH 및 LCH 헬기 ( 생산 / 수출 ) LCH 소형민수헬기 ( 개발 ) 성능개량 전술기 C-130 수송기성능개량 군용기성능개량 KA-1 성능개량 MRO PBL 국산항공기 PBL 국산항공기 PBL ( 후속지원 ) - T-50, KT-1, UAV 등 - KUH, KF-X, LAH, UAV 등 - 보급 / 정비 / 훈련민간위탁 창정비 P-3 해상초계기창정비 군용기창정비 해외군용기창정비 (H-53 등 ) 민항기창정비 민수 완제기 중형기 - 한국형중형항공기 ( 개발 / 생산 / 판매 ) 소형기 KC-100 소형항공기 ( 생산 ) KC-100 소형항공기 ( 생산 / 판매 ) 기체구조물 국제공동개발 국제공동개발사업 ( 개발 / 생산 ) 국제공동개발사업 ( 개발 / 생산 ) - Airbus A350, Boeing B787 - Airbus A320, Boeing 737 후속 구조물제작 민항기 / 군용기기체구조물 ( 생산 ) 민항기 / 군용기기체구조물 ( 생산 ) - Airbus/Boeing 기체구조물 - Airbus/Boeing 기체구조물신규 - F-15주익 / 동체, AH-64동체 - 군용기기체구조물신규 우주 위성개발 다목적실용위성 ( 개발 ) 다목적실용위성 ( 개발 / 수출 ) 정지궤도복합위성 ( 개발 ) 정지궤도복합위성 ( 개발 ) 차세대중형위성 ( 개발 ) 차세대중형위성 ( 후속개발 / 수출 ) 한국형발사체 ( 개발 ) 한국형발사체 ( 개발 / 양산 ) 자료 : 한국항공우주, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 3
한국항공우주 (047810) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 3,040 2,946 2,168 2,517 2,826 유동자산 1,913 2,024 2,846 2,991 3,323 증가율 (%) 30.5-3.1-26.4 16.1 12.3 현금및현금성자산 11 54 556 353 350 매출원가 2,531 2,490 2,045 2,172 2,433 유가증권 17 16 4 5 5 매출총이익 508 457 124 345 393 매출채권 198 550 760 876 987 매출총이익률 (%) 16.7 15.5 5.7 13.7 13.9 재고자산 467 506 447 515 581 판관비 129 137 204 136 147 비유동자산 895 957 1,176 1,420 1,485 판관비율 (%) 4.2 4.6 9.4 5.4 5.2 유형자산 507 522 590 777 775 영업이익 380 320-80 209 246 무형자산 230 246 311 326 355 증가율 (%) 100.5-15.7 적전흑전 17.7 투자자산 37 39 51 58 65 영업이익률 (%) 12.5 10.9-3.7 8.3 8.7 자산총계 2,808 2,981 4,022 4,410 4,808 순금융손익 23 9-47 -6-13 유동부채 921 940 1,806 2,035 2,256 이자손익 -11-11 -14-6 -13 매입채무및기타채무 232 281 251 290 327 기타 34 20-34 0 0 단기차입금 102 0 224 258 290 기타영업외손익 -59-12 -16 0 0 유동성장기부채 23 300 297 297 297 종속 / 관계기업손익 0 0 1 0 0 비유동부채 672 595 933 1,009 1,082 세전이익 343 317-143 203 233 사채 200 199 399 399 399 법인세 84 52-46 53 61 장기차입금 126 46 37 37 37 법인세율 24.4 16.5 32.5 26.2 26.1 부채총계 1,594 1,535 2,739 3,045 3,338 계속사업이익 259 265-96 150 172 지배주주지분 1,214 1,446 1,282 1,366 1,470 중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 487 487 487 487 487 당기순이익 259 265-96 150 172 자본잉여금 128 128 128 128 128 증가율 (%) 95.8 2.2 적전흑전 15.3 자본조정등 0 0 0 0 0 당기순이익률 (%) 8.5 9.0-4.4 5.9 6.1 기타포괄이익누계액 6 7 7 7 7 지배주주당기순이익 259 265-97 150 172 이익잉여금 593 823 660 743 848 기타포괄이익 -21 5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄이익 238 270-96 150 172 자본총계 1,214 1,446 1,282 1,366 1,470 EBITDA 469 424 17 331 382 비이자부채 1,143 991 1,783 2,054 2,315 증가율 (%) 72.0-9.6-96.0 1,863.6 15.6 총차입금 451 545 957 991 1,024 EBITDA 마진율 (%) 15.4 14.4 0.8 13.1 13.5 순차입금 423 475 397 634 668 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 주당지표 영업활동현금흐름 60 145-30 193 233 EPS 2,659 2,717-994 1,535 1,769 당기순이익 259 265-96 150 172 BPS 12,459 14,830 13,157 14,011 15,080 비현금성비용및수익 301 271 215 128 149 DPS 400 680 680 700 750 유형자산감가상각비 54 62 59 77 85 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 35 42 38 45 51 PER 29.4 24.7-51.3 33.2 28.8 운전자본변동 -429-301 -81-78 -75 PBR 6.3 4.5 3.9 3.6 3.4 매출채권등의감소 -39-352 -219-116 -111 EV/EBITDA 17.1 16.5 318.9 17.0 14.8 재고자산의감소 -34-37 59-68 -65 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 86 47-27 38 37 매출증가율 30.5-3.1-26.4 16.1 12.3 기타영업현금흐름 -71-90 -67-6 -13 EPS 증가율 95.7 2.2 적전흑전 15.3 투자활동현금흐름 -123-159 -551-530 -360 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -65-82 -127-264 -82 배당수익률 0.5 1.0 1.4 1.5 1.6 유형자산의감소 0 1 0 0 0 ROE 23.4 19.9-7.1 11.3 12.2 무형자산의감소 ( 증가 ) -74-100 -131-60 -80 ROA 10.5 9.1-2.8 3.5 3.7 투자자산의감소 ( 증가 ) -5-1 -10-7 -7 ROIC 15.9 13.6-4.8 7.2 7.4 기타 20 23-282 -199-191 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 61 56 1,083 134 124 부채비율 (%) 131.2 106.2 213.6 222.9 227.1 차입금의증가 ( 감소 ) 89 39 0 0 0 순차입금비율 (%) 34.8 32.9 31.0 46.4 45.5 자본의증가 0 0 0 0 0 이자보상배율 ( 배 ) 25.5 23.8-3.7 7.3 8.2 기타 -28 17 1,083 134 124 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 0 0-1 0 0 매출채권회전율 17.1 7.9 3.3 3.1 3.0 현금의증가 -2 43 502-203 -3 재고자산회전율 6.8 6.1 4.5 5.2 5.2 기초현금 13 11 54 556 353 총자산회전율 1.2 1.0 0.6 0.6 0.6 기말현금 11 54 556 353 350 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 4 IBKS RESEARCH
이상현 6915-5662 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (2016.10.01~2017.09.30) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 135 85.4 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 23 14.6 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 한국항공우주주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 2016.11.30 매수 88,000-29.81-19.43 2017.04.27 매수 80,000-28.99-18.63 2017.08.16 중립 - - 2017.11.15 중립 - - 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 평균최고 / 최저 IBKS RESEARCH 5