실적 Review 217.4.27 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 4, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(4/26) 2,28 주가 (4/26) 32,1 시가총액 ( 십억원 ) 844 발행주식수 ( 백만 ) 26 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 37,2/24,3 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 2,722 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 23.7/4.4 주요주주 (%) AK 홀딩스외 9 인 64.7 Valuation 지표 제주특별자치도청 7.6 216A 217F 218F PER(x) 12.3 12. 9.9 PBR(x) 2.4 2.6 2.1 ROE(%) 21.1 23.4 23.6 DY(%) 2. 1.9 1.9 EV/EBITDA(x) 4.6 4.6 3.1 EPS( 원 ) 2,45 2,67 3,249 BPS( 원 ) 1,351 12,42 15,69 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 7.5 3.9 (7.8) 상대주가 (%p) 5.7 (5.7) (17.1) 12MF PER 추이 18 16 14 12 1 8 6 4 2 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 제주항공주가 ( 우 ) May-14 May-15 May-16 자료 : WISEfn 컨센서스 ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 제주항공 (8959) 고도를높이는이익 What s new : 1Q17 영업이익 272억원 (+74.6% YoY) Above In line Below 제주항공의 1분기실적은컨센서스와우리추정치를크게상회했다. 매출은전년동기대비 38.7% 증가한 2,42억원, 영업이익은 74.6% 늘어난 272억원을기록했다. 영업이익은컨센서스와우리추정치를각각 57%, 31% 뛰어넘었다. ASK( 판매가능한좌석수에이동거리를곱한공급지표 ) 당영업비용이크게절감되면서영업이익률이전년동기대비 2.3%p 높아졌기때문이다. 여객 ASK와 RPK( 유상여객수에이동거리를곱한수송실적지표 ) 가전년동기대비각각 41.%, 47.2% 증가하며 L/F는 3.7%p 상승한 89.6% 를기록했다. Positives : 국제선여객성장에더해지는수익성향상여객규모가커지면서수익성향상이본격화되고있다. 수익노선중심의좌석확대를통해공격적인공급증가에도좌석기준탑승률은사상최고치인 91.8%(+4.5%p) 를기록했다. 국내선과비정기편을줄이는대신수요강세가이어지는일본과동남아노선을증편했다. 두지역의매출은전년동기대비각각 38.7%, 68.1% 증가하며국제선성장을이끌었다. 작년상반기이익부진의주요인이었던정비비는전년동기와유사한수준으로안정화되었다. 제주항공의유류비는 9.7% 증가했으나 ( 항공유가 +5.5% YoY), 유류비를제외한단위비용은 13.% 줄었다. 규모의경제는구조적으로비용효율화는지속될전망이다. Negatives : 경쟁에대한우려과도 1분기는저비용항공사의강세가두드러졌다. 저비용항공사들의국제선여객수는전년동기대비 48.8% 증가했다. 반면공급확대폭역시가팔라지고있어경쟁심화에대한우려가상존한다. 1분기제주항공의달러기준국제선운임은전년동기대비 1.6% 낮아지며 3개분기만에하락세로전환했다. 운임하락폭이상으로 L/F가상승하며수익성이높아지고있으나여전히과잉경쟁에민감한투자심리가주가모멘텀을저해하고있다. 결론 : 매수 유지, 이익증가지속될전망제주항공에대해 매수 의견과목표주가 4, 원을유지한다. 목표주가는 217F PER 15.4배를적용해산출했다. 목표 PER은아시아저비용항공사피어평균에 2% 프리미엄을부여했다 (4월 2일제시 ). 공급을뛰어넘는국제선여객증가에주목한다. 저비용항공사간의경쟁심화는당분간불가피하나, 그만큼수요의증가폭이크기때문이다. 제주항공은경쟁사대비규모의경제와효율적노선운영을바탕으로수익성향상이본격화되고있다. 이익증가의가시성이높아진만큼투자심리또한개선될것으로예상한다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 최고운 3276-6192 gowoon@truefriend.com 1Q17P 증감률 217F 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사 컨센서스 매출액 229 24 4.8 217 26. 38.7 956 92 영업이익 21 27 31.4 17 541.1 74.6 86 72 영업이익률 9. 11.3 2.3 8. 9.1 2.3 9. 7.8 세전이익 21 22 5.9 18 122.3 42.8 91 76 순이익 16 17 5.8 14 19.6 41.1 7 58
제주항공 (8959) < 표 1> 연간실적전망변경전후비교 ( 단위 : 십억원, %, %p) 217F 218F 변경전 변경후 % 변경전 변경후 % 매출액 931 956 2.7 1,1 1,136 3.3 국내선매출액 29 29 (.3) 217 214 (1.5) 국제선매출액 666 686 3. 822 855 4.1 영업이익 78 86 1.1 96 12 6.6 영업이익률 8.4 9..6 8.7 9..3 세전이익 89 91 2.3 17 111 3.4 지배주주순이익 69 7 2.3 83 85 3.4 자료 : 한국투자증권 [ 그림 1] 국제선여객수요의구조적증가 [ 그림 2] 규모의경제에따라단위비용절감 1,2 ( 십억원 ) 7 ( 원 /ASK) 기타매출 1, 6 단위비용 ( 유류비포함 ) 8 5 6 국제선매출 4 4 단위비용 ( 유류비제외 ) 2 3 국내선매출 213 214 215 216 217F 218F 2 213 214 215 216 217F 218F [ 그림 3] 1Q17 탑승률 91.8%(+4.5%p YoY) [ 그림 4] 1Q17 L/F 국제선 88.8%(+3.8%p YoY), 국내선 94.9%(+5.7%p) 1 (%) 1 (%) 95 좌석기준탑승률 95 국내선 L/F 9 9 85 85 국제선 L/F 8 8 75 75 7 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 7 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2
제주항공 (8959) < 표 2> 제주항공실적전망 ( 단위 : 십억원, 백만 km, 원, %, % YoY) 216 217F 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 215 216 217F 218F 매출액 173 162 222 191 24 24 276 236 68 748 956 1,136 국내선 42 53 62 46 44 54 64 47 199 23 29 214 ASK( 백만 ) 551 578 635 584 516 567 616 567 2,186 2,365 2,265 2,288 RPK( 백만 ) 492 544 588 541 489 536 582 535 2,3 2,182 2,142 2,168 L / F(%) 89.2 94.1 92.5 92.5 94.9 94.6 94.4 94.4 91.6 92.2 94.6 94.8 Yield( 원 ) 85.3 98. 15.5 84.4 89.5 11.5 19.7 87.4 99.4 93. 97.4 98.5 국제선 12 98 148 129 182 136 198 17 371 494 686 855 ASK( 백만 ) 2,158 2,251 2,679 2,819 3,35 3,83 3,429 3,68 7,629 9,831 13,425 16,374 RPK( 백만 ) 1,835 1,843 2,34 2,46 2,935 2,594 3,47 3,22 6,354 8,342 11,778 14,532 L / F(%) 85.1 81.9 86. 87.3 88.8 84.1 88.8 88.8 83.3 84.9 87.7 88.8 Yield( 원 ) 65.6 53. 64.1 52.3 62.1 52.3 65.1 53. 58.4 59.8 58.2 58.9 기타 11 11 12 16 14 13 14 19 38 5 61 67 매출액증가율 19.9 13.8 33. 23.3 38.7 25.6 24.6 23.6 19.1 23. 27.8 18.9 국내선 (1.3) 5.5 6.3 (4.6) 4.5 1.9 3. 2.5 7.1 1.9 2.9 2.3 ASK( 백만 ) 11.8 6.8 7.6 4.1 (6.4) (2.) (3.) (3.) 23.3 8.2 (4.2) 1. RPK( 백만 ) 9.6 11.4 6.7 4.8 (.4) (1.5) (1.) (1.) 23.1 8.9 (1.8) 1.2 L / F(%p) (1.8) 3.9 (.7).6 5.7.5 1.9 1.9 (.1).6 2.3.2 Yield( 원 ) (1.) (5.2) (.4) (9.) 5. 3.5 4. 3.5 (13.) (6.5) 4.8 1.1 국제선 28.9 18.1 49.6 33.5 51.2 39. 34.4 31.9 22.9 33.2 38.7 24.7 ASK( 백만 ) 26. 16.6 38. 37.8 53.1 37. 28. 28. 34.6 28.9 36.6 22. RPK( 백만 ) 26.3 23.4 41. 38.8 59.9 4.8 32.2 3.2 35.6 31.3 41.2 23.4 L / F(%p).2 4.5 1.8.6 3.8 2.2 2.8 1.5.6 1.6 2.9 1. Yield( 원 ) 2.1 (4.3) 6.1 (3.8) (5.4) (1.2) 1.6 1.3 (9.4) 2.3 (2.6) 1.1 기타 27.4 2.8 24.3 57. 31.8 21. 16.7 17.2 66.6 33.2 21. 1.5 영업비용 158 161 183 186 213 197 232 228 557 689 87 1,34 증가율 28.3 21.1 22.4 23.7 35.1 22. 26.5 22.1 15.7 23.8 26.2 18.9 연료유류비 29 34 42 44 55 55 64 69 143 149 242 37 증가율 (11.2) (9.6) 11.4 25.6 9.7 59.3 52.5 55. (13.8) 4.2 62.2 26.8 종업원급여 26 26 28 33 35 31 34 39 8 112 139 163 임차료 26 27 28 28 3 3 32 31 85 19 122 143 정비비 21 21 23 21 21 22 24 22 67 85 89 98 기타 55 53 63 61 72 59 78 68 181 233 277 323 영업이익 16 1 38 4 27 7 44 8 51 59 86 12 증가율 (27.8) (93.) 127.4 7.7 74.6 94. 15.6 87.4 74.2 14.1 46.5 19. 영업이익률 9..4 17.2 2.2 11.3 3.3 16. 3.4 8.5 7.8 9. 9. 세전이익 15 6 38 1 22 1 47 12 53 69 91 111 증가율 (26.9) (59.) 153.9 247.4 42.8 76.6 24.4 17.6 65.6 3.2 31.9 21.7 지배주주순이익 12 5 28 8 17 8 36 9 47 53 7 85 증가율 (43.) (59.) 126.9 254.4 41.1 71.6 27.6 11. 47.3 12.8 31.9 21.7 기업개요및용어해설제주항공은 25 년에설립되어 216 년여객수기준국제선점유율 6%, 국내선점유율 15% 를차지하는국내 1위저비용항공사로성장함. 26 년제주 ~ 김포노선에처음으로취항했고국내선에서경험을쌓은뒤 28 년제주 ~ 히로시마에취항하면서국제선시장에진출함. 양대국적항공사에비해사업구조가유동적이고가벼워다양한마케팅전략을구사할수있고비용절감노력을통해수익성향상을도모하고있음. L/F(Load factor): 공급대비이용률로 RPK/FTK 에서 ASK/AFTK 를나눈값 \ RPK(Revenue Passenger Kilometers): 유상여객수에이동거리를곱한값으로항공산업에서사용하는대표적인수송실적지표 ASK(Available Seat Kilometers): 판매가능한좌석수에이동거리를곱한값으로항공산업에서사용하는대표적인수송공급지표 3
제주항공 (8959) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 유동자산 355 437 53 598 694 현금성자산 126 167 214 254 295 매출채권및기타채권 31 29 39 46 54 재고자산 6 8 1 12 14 비유동자산 122 164 261 282 329 투자자산 1 9 12 14 17 유형자산 41 59 127 123 144 무형자산 12 12 15 18 21 자산총계 478 6 763 88 1,22 유동부채 2 261 351 381 42 매입채무및기타채무 65 9 115 137 159 단기차입금및단기사채 2 2 26 37 41 유동성장기부채 비유동부채 46 67 86 12 119 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 246 328 437 483 539 자본금 13 131 131 131 131 자본잉여금 88 89 89 89 89 기타자본 1 이익잉여금 14 51 16 175 263 자본총계 232 272 327 396 484 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 68 748 956 1,136 1,319 매출원가 486 62 76 93 1,43 매출총이익 122 146 196 233 276 판매관리비 71 87 11 131 151 영업이익 51 59 86 12 125 금융수익 4 11 12 12 13 이자수익 2 2 3 3 4 금융비용 6 2 4 5 5 이자비용 1 1 기타영업외손익 4 1 (2) 1 1 관계기업관련손익 세전계속사업이익 53 69 91 111 134 법인세비용 6 16 21 25 31 당기순이익 47 53 7 85 13 기타포괄이익 (4) (5) 총포괄이익 43 48 7 85 13 EBITDA 61 73 15 137 174 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 72 117 142 112 161 당기순이익 47 53 7 85 13 유형자산감가상각비 7 11 14 29 43 무형자산상각비 2 4 5 5 6 자산부채변동 5 39 34 (23) (8) 기타 11 1 19 16 17 투자활동현금흐름 (152) (69) (85) (67) (18) 유형자산투자 (41) (3) (82) (25) (64) 유형자산매각 17 투자자산순증 (121) (38) (3) (2) (2) 무형자산순증 () (1) (8) (8) (9) 기타 (7) 8 (32) (33) 재무활동현금흐름 127 (7) (1) (5) (12) 자본의증가 18 3 차입금의순증 19 6 11 4 배당금지급 (1) (13) (16) (16) 기타 (3) 기타현금흐름 1 1 현금의증가 48 42 47 4 41 주요투자지표 215A 216A 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) EPS 1,812 2,45 2,67 3,249 3,923 BPS 8,948 1,351 12,42 15,69 18,392 DPS 4 5 6 6 6 성장성 (%, YoY) 매출증가율 19.1 23. 27.8 18.9 16.1 영업이익증가율 74.2 14.1 46.5 19. 21.9 순이익증가율 47.3 12.8 31.9 21.7 2.7 EPS증가율 24.6 12.8 3.6 21.7 2.7 EBITDA증가율 61.3 18.9 44.4 3. 27.8 수익성 (%) 영업이익률 8.5 7.8 9. 9. 9.5 순이익률 7.8 7.1 7.3 7.5 7.8 EBITDA Margin 1.1 9.7 11. 12. 13.2 ROA 12.7 9.9 1.3 1.4 1.8 ROE 3.2 21.1 23.4 23.6 23.4 배당수익률 1. 2. 1.9 1.9 1.9 배당성향 22. 24.7 22.5 18.5 15.3 안정성순차입금 ( 십억원 ) (248) (325) (358) (42) (49) 차입금 / 자본총계비율 (%) 1.5 7.5 8.1 9.4 8.5 Valuation(X) PER 22.1 12.3 12. 9.9 8.2 PBR 4.5 2.4 2.6 2.1 1.7 EV/EBITDA 13. 4.6 4.6 3.1 2. 주 : K-IFRS ( 개별 ) 기준 4
제주항공 (8959) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 제주항공 (8959) 215.1.19 NR - 215.11.4 매수 49, 원 216.5.12 매수 38, 원 217.4.2 매수 4, 원 6, 5, 4, 3, 2, 1, Apr-15 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16 Apr-17 Compliance notice 당사는 217 년 4 월 27 일현재제주항공종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (217.3.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 77.4% 21.7%.9% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5