Microsoft Word - Jeju Air 2Q18 Preview_ docx

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1 기업 Note ) 2Q18 Preview: 성수기까지길게봐야하는시점 실적은컨센서스를크게하회할전망 2분기매출액과영업이익을각각 2,724 억원, 126억원으로추정한다. 매출액은전년동기대비 19% 증가하나영업이익은 22% 감소하는것이다. 매출액과영업이익은컨센서스를각각 3%, 26% 하회할전망이다. 작년황금연휴로실적베이스가높은상황에서유가는가파르게올랐다. 2분기항공유가는 44% 올라 1분기 24% 보다상승폭이확대됐다. 반면비수기인 2분기는 1분기보다소비자의가격저항이크다. 1분기서프라이즈의주요인이었던유류할증료효과를기대하기어려워보인다. 여기에오사카지진으로 6월수익성역시기대에못미쳤을것이다. 성수기와비수기이익격차가커지면서 4분기실적에대한눈높이도낮아질전망이다. 늘어난비용부담과이익변동성에대한우려로저평가주가는이미 2분기우려로가파르게조정받았다. 6월에 18% 하락했고최근반등에도현주가는 18F PER 12배에불과하다. 분기이익편차가커지면서장기투자가어려운항공업종의고질적인저평가영역으로되돌아왔다. 지난 1분기영업이익률은전년동기대비 4%p 상승한 15% 에달했지만, 2분기에는다시 5% 로낮아질전망이다. 하지만해외여행수요는비수기에도견고했음에주목해야한다. 2 분기제주항공의국제선여객수는 % 증가했다. 3분기에는성수기효과가더해지며비용부담을뛰어넘는이익개선이예상된다. 결국계절적비수기인 2분기만보면부진하나, 올해영업이익은여전히전년대비 36% 증가할전망이다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 59, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(7/13) 2,311 주가 (7/13) 45,8 시가총액 ( 십억원 ) 1,8 발행주식수 ( 백만 ) 26 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 51,/32,3 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 5,74 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 32.1/11.8 주요주주 (%) AK홀딩스외 7 인 59.6 제주특별자치도청 7.8 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (9.7) KOSPI 대비 (%p) (3.3) 주가추이 ( 원 ) 6, 52, 44, 36, 28,, Jul-16 Jul-17 Jul-18 자료 : WISEfn 비수기부진이상으로성수기기대감커질것해외여행확대에따른수혜는구조적이다. 저비용항공사 (LCC) 를찾는여객은꾸준히늘어나고있다. 수요의강세가이어지고있어제주항공은유류할증료와부가서비스확대를통해비용부담을만회할전망이다. 3분기성수기모멘텀은이를다시입증할것이다. 비수기대외변수에대한이익민감도가높아진점은부담이나단기우려에민감한항공주특성은매번투자기회가되어왔다. 제주항공에대해 매수 의견과목표주가 59, 원 (18F PER 15.6 배적용 ) 을유지한다. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 16A ,45 (.4) A , F 1, , F 1, , F 1, , 최고운 gowoon@truefriend.com

2 저비용항공성공모델, 규모의경제와부가매출이 key 제주항공은저비용항공사업모델의본질에가장충실한우리나라 1위 LCC다. 근거리여행에최적화된 B737 단일기종으로기재운영의효율성을극대화하는데주력하고있다. 그결과규모의경제를통한확실한원가경쟁력이있으며노선발굴과여행수요선점에유리하다. 집객에가장앞서있어우리나라항공시장의성장을이끌어갈전망이다. 실제로국내 LCC 가운데작년과올해항공기도입대수가가장많다. 인천공항의슬랏포화가능성을감안하면, 규모의경쟁력에있어후발주자와의격차는갈수록벌어질것이다. 특히제주항공은부가매출확대에가장적극적이다. 부가서비스는이익률이 8% 에달하고유가에연동되지않는다. 2분기항공업종의실적부진은유가상승에따른비용부담과이익의계절적변동성에대한우려를키우고있다. 하지만제주항공은부가매출중심의수익구조를가장먼저구축함으로써이러한디스카운트요인을극복해나갈전망이다. [ 그림 1] 규모커지면서단위비용은하향안정화 ( 백만 ASK) ( 원 ) 6, 유류비제외한 CASK( 우 ) [ 그림 2] 항공기수늘수록정비비와임차료절감가능 ( 대 ) ( 십억원 ) 1.2 항공기당임차료 ( 우 ) 5, 항공기당정비비 ( 우 ) 1. 4,.8 3,.6 2,.4 1, 제주항공 ASK( 좌 ) 제주항공항공기 ( 좌 ).2 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18. 자료 : 제주항공, 한국투자증권 자료 : 제주항공, 한국투자증권 [ 그림 3] 17 년글로벌주요 LCC 탑승률 [ 그림 4] 17 년글로벌주요 LCC 부가매출비중 (%) (%) 제주항공 진에어 AirAsia Cebu Air Nok Airlines Spring Airlines Southwest Jetblue Spirit Airlines Ryan Air Easy Jet 제주항공 진에어 Nok air Thai AirAsia Cebu Air Malaysia AirAsia Vietjet easyjet Ryanair Wizz Air Spirit 자료 : 각사, 한국투자증권 자료 : 각사, 한국투자증권 2

3 < 표 1> 2Q18 실적전망 한투증권 QoQ YoY 컨센서스대비 컨센서스 1 개월변화 ( 십억원 ) (%, %p) (%, %p) (%, %p) ( 십억원 ) (%, %p) 매출액 (11.7) 19.5 (2.6) (1.1) 영업이익 12.6 (72.7) (22.1) (26.2) 17.1 (.) 영업이익률 (%) 4.6 (.4) (2.5) (1.5) 6.1 (.6) 지배주주순이익 (73.7) (37.3) (31.1) 14 (5.5) 주 : 별도기준자료 : FnGuide, 한국투자증권 < 표 2> 실적전망 ( 단위 : 십억원, %, %YoY) 1Q 17 18F 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 연간 4QF F 매출액 ,239 1,489 국내선 ASK( 백만 km) ,365 2,27 2,383 2,454 RPK( 백만 km) ,182 2,17 2,257 2,317 L/F(%) Yield( 원 ) 국제선 ,1 ASK( 백만 km) 3,5 3,196 3,497 3,513 4,63 4,26 4,6 4,427 9,831 13,5 16,921,644 RPK( 백만 km) 2,935 2,744 3,136 3,99 3,665 3,7 3,983 3,912 8,342 11,914 15,68 18,382 L/F(%) Yield( 원 ) 기타 매출액증가율 국내선 ASK (6.4) (.) (6.9) (4.) RPK (.4) 1.7 (3.4) (.6) L/F(%p) (1.2) (.5) (.9) (.9) (.9) (.3) Yield (6.5) 국제선 ASK RPK L/F(%p) Yield (5.2).7 (3.1) (.7) 7. (3.) 2.3 (.1) 기타 (.4) 영업비용 ,2 1,328 증가율 연료유류비 증가율 인건비 임차료 정비비 기타 영업이익 증가율 , (22.1) 영업이익률 세전이익 증가율 (37.8) 순이익 증가율 (37.3) 주 : 별도기준자료 : 제주항공, 한국투자증권 19F 3

4 [ 그림 5] 2 분기영업이익 22% 감소할전망 [ 그림 6] 12MF PER 11 1 배, 중국 LCC 대비 % 저평가 6 ( 십억원 ) 영업이익 7, ( 원 ) 16x 6, 14x, 12x, x 8x,, () 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 제주항공, 한국투자증권, Nov-15 Aug-16 May-17 Feb-18 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 [ 그림 7] 2Q18 제주항공국제선여객 % 증가 [ 그림 8] 2Q18 제주항공국제선 M/S %(+ %(+78bp YoY) 8 (% YoY) 국제선여객증가율 (%) 국제선여객점유율 6 대한항공 제주항공 진에어대한항공아시아나 아시아나제주항공진에어 () 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 한국공항공사, 인천국제공항공사, 한국투자증권 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 한국공항공사, 인천국제공항공사, 한국투자증권 기업개요및용어해설제주항공은 5년에설립되어 17년여객수기준국제선점유율 7.6%, 국내선점유율 14.3% 를차지하는국내1 위저비용항공사로성장함. 6년제주 ~ 김포노선에처음으로취항했고국내선에서경험을쌓은뒤 8년제주 ~ 히로시마에취항하면서국제선시장에진출함. 양대국적항공사에비해사업구조가유동적이고가벼워다양한마케팅전략을구사할수있고비용절감노력을통해수익성향상을도모하고있음. ASK(Available Seat Kilometers): 판매가능한좌석수에이동거리를곱한값으로항공산업에서사용하는대표적인수송공급지표 RPK(Revenue Passenger Kilometers): 유상여객수에이동거리를곱한값으로항공산업에서사용하는대표적인수송실적지표 L/F(Load factor): 공급대비이용률로 RPK에서 ASK를나눈탑승률지표 4

5 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 , 1,389 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (5) (5) (5) (5) 이익잉여금 자본총계 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 매출액 ,239 1,489 1,713 매출원가 ,147 1,331 매출총이익 판매관리비 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 1 (1) 관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 기타포괄이익 (5) (1) 총포괄이익 EBITDA 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (43) (23) (61) 기타 투자활동현금흐름 (69) (255) (183) (241) (26) 유형자산투자 () (133) () (154) (18) 유형자산매각 투자자산순증 (38) (2) (11) (11) () 무형자산순증 (1) (6) (12) (13) (14) 기타 (14) (6) (63) (56) 재무활동현금흐름 (7) 자본의증가 3 차입금의순증 배당금지급 () (13) (16) (18) (21) 기타 (5) (3) (3) 기타현금흐름 1 (6) 현금의증가 42 (65) 주요투자지표 16A 17A 18F 19F F 주당지표 ( 원 ) EPS 2,45 2,935 3,997 4,629 4,987 BPS,351 12,744 16,33 19,854 24,32 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 순이익증가율 EPS증가율 (.4) EBITDA증가율 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) (325) (291) (2) (3) (349) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 별도 ) 기준 5

6 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 ) 매수 38,원 매수,원 매수 46,원 매수 59,원 - - 7, 6,,,,,, Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-18 Compliance notice 당사는 18년 7월 13일현재제주항공종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (18.6. 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 78.3% 21.2%.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6