Market Issue / 215 년 3 월 12 일 ( 목 ) 시장전략팀배성영 2-6114-1651 sungyoung.bae@hdsrc.com 삼성전자, 애플의경로를재현할것인가? SUMMARY 애플의아이폰6가하드웨어의변화를통해성공을거둔것처럼삼성전자도이번갤럭시 S6 출시를통해디자인과소프트웨어측면의경쟁력강화로한발더나아가고있다. 아직애플과의격차를부인할수없지만, 충분히그격차는줄어들것으로기대된다. 리레이팅의기존요건은실적모멘텀의회복이다. 212년에도그랬다. 올해사상최고치의주가수준을달성하기위해서는최소 2자리수이상의성장 (= 영업이익기준 ) 이필요할것이다. S6효과가반영되는 2분기이후의실적결과가매우중요한변수가될것이다. 삼성전자 14 만원돌파, 추가상승가능할까? 삼성전자가 14 만원대로올라섰다. 다시역사적신고가의주가흐름을보여줄수있을까? 국내증시에서삼성전자의상징성을고려할때, 삼성전자의추가상승여부는국내증시의방향성과도연관성이크다는점에서매우중요하다. 스마트폰시장의선두주자인애플과의비교를통해향후삼성전자의향후주가경로를추정해볼수있을것으로판단된다. 먼저삼성전자주가는지난 1월 3분기어닝쇼크로 11만원까지급락한이후, 자사주매입과배당확대정책등의주주친화적정책과 4분기턴어라운드가확인되면서상승세로돌아섰다. 여기에갤럭시 S6기대가더해지며 14만원대까지상승세가진행중에있다. 그렇다면과연애플주가흐름은어떠할까? 주가상대강도를통해삼성전자와애플의주가를동시에살펴보면지난 1월이후삼성전자의선전에도불구하고, 애플과의수익률갭 (Gap) 이좁혀지지못하고있다. 왜냐하면삼성전자의주가도올랐지만, 애플의주가가더빠르게올랐기때문이다. ( 그림 1) 그림 1> 삼성전자와애플의주가상대강도 (21.1=1기준) ( 애플-삼성전자 ) 애플 삼성전자 5 45 애플과의격차완화?? 4 35 3 25 2 15 1 5-5 21 211 212 213 214 215
Market Issue / 215 년 3 월 12 일 ( 목 ) 애플은왜그렇게잘나가는가? 삼성전자의리레이팅가능성을예측하기위해서는먼저한단계레벨업된모습을보인애플의선례를살펴볼필요가있다. 지난해글로벌스마트폰시장은중국 3인방의급성장과함께경쟁이더욱치열해지고있다. 결과는애플의 1위부상, 샤오미등중국업체의부상, 삼성전자의부진이었다. ( 그림 2) 특히, 중국시장에서는샤오미가저가폰의돌풍을이끌며 1위로급부상한가운데, 기타업체도삼성전자와격차를줄이고있다. ( 그림 3) 주목할만한부분은중국시장에서애플이 2위를차지했다는점이다. 타업체대비소프트웨어측면에서우월한경쟁력을지난애플은아이폰6에서혁신적인소프트웨어가아닌대화면채택을통한하드웨어의업그레이드를통해약진했다. 이는소프트웨어부분에서의우월한경쟁력이바탕이되었기때문임을다시한번증명하는증거이다. 중국업체샤오미가공개적으로 애플 Copy 를할만큼중국인에게애플은선망의대상이다. 이미샤오미회장이스티브잡스의트레이드마크인검정셔츠와청바지를입고신제품발표를했다는사실을우리는익히알고있다. 그림 2> 214 년 4 분기, 글로벌스마트폰시장점유율 (MS) (%) 213.4Q 214.4Q 35 3 25 2 15 17.8 29.5 2.4 19.9 1 5 5.8 6.6 5.7 5.7 5.1 2. 애플 삼성전자 레노버 화웨이 샤오미 자료 : Gartner 그림 3> 214 년 4 분기, 중국스마트폰시장점유율 (MS) 그림 4> 애플, 중국인에게최고의명품 ( 名品 ) 으로인식 (%) 14 13 12 11 1 9 8 7 6 12.8 1.9 9.8 9.7 9.1 샤오미 애플 삼성전자 화웨이 레노버 자료 : SA 자료 : Hurun research
Market Issue / 215 년 3 월 12 일 ( 목 ) 최근중국리서치기관 Hurun research에서발표한설문결과를보더라도애플은이미중국인에게가장갖고싶은명품 ( 名品 ) 이되었다. 특히, 기타사치성소비재업체인루이비통, 에르메스등보다도앞서 1위를차지했다는점에주목할만하다. 이는중국인에게 스마트폰 = 애플 이라는인식이각인되었다는의미이다. ( 그림 4) 애플은아이폰 6효과로지난 4분기엄청난어닝서프라이즈 (=4분기영업이익 242억달러, 원화환산약 25~26조원 ) 를기록한가운데, 214년연간영업이익도 212년수준에근접했다. 여기에올해추가적인성장기대가고조 (= 연간영업이익 666억달러전망 ) 되면서주가가리레이팅되는모습을보이고있다. ( 그림 5) 삼성전자보다먼저 213 년역성장의고비를맞았던애플도주주친화적정책에이어아이폰 6 의성공과함께주가가레벨업을보이고있다. 결국주가는기업이익의함수라는점에서주가의 레벨업은실적이뒷받침되어야가능할것이다. 그림 5> 애플주가와연간영업이익, 영업이익증가율추이 ($) 14 12 1 8 아이폰 5 출시 아이폰 6 성공 => 중국매출확대 6 아이폰4출시 자사주매입 4 주식분할 2 배당확대 27 28 29 21 211 212 213 214 215 ( 억달러 ) 영업이익 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (yoy,%) 7 666 1 6 5 4 3 2 1 552 525 8 63.5 6 4 26.8 2 7.2-11.3-2 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 Est
Market Issue / 215 년 3 월 12 일 ( 목 ) 최근삼성전자의행보, 그리고삼성전자리레이팅의요건은? 애플은분명따라잡기힘든경쟁상대임이틀림없다. 여기에중국업체의급부상도힘에겨운상황이다. 하지만, 삼성전자도아직살아있다는데주목할필요가있다. 지난 1일삼성전자는갤럭시 S6를출시했다. 갤럭시 S6의특징을요약하면 1) 메탈과글라스소재를적용, 디자인의완성도를높였고, 2) 카메라성능의향상, 3) 무선충전기능의제공, 4) 모바일결제서비스인 삼성페이 기능을제공했다. 언제나그랬듯이삼성전자의이번 S6모델도하드웨어측면에서는최고의스팩으로평가를받고있다. 하지만, 이번외신의평가에서가장주목할만한부분은이번 S6가그동안삼성이만든최고의디자인이라는점이다. 하드웨어측면의경쟁력을바탕으로삼성이애플의강점이었던감성적인부분의격차를좁혔다는점에서주목할만하다. ( 그림 6, 7) 디자인의레벨업이가능했던점은과거갤럭시 S시리즈가모두배터리분리가가능한모델이었지만이를과감히포기했고, 그결과 삼성전자도애플처럼아름다운폰을만들수있다 는점을부각시켰다는점이의미가있다. 과거여기에최근루플페이인수등 IoT(Internet of Things) 환경에서소프트웨어측면의경쟁력을강화하기위한 M&A행보도빨라지고있다는점도긍정적이다. 애플의아이폰6가하드웨어의변화를통해성공을거둔것처럼, 삼성전자는갤럭시 S6를통해디자인과소프트웨어측면의경쟁력강화로한발더나아가고있다는평가이다. 아직애플과의격차를부인할수없지만, 충분히그격차는줄어들것으로기대된다. 그림 6> 갤럭시 S6 디자인에대한긍정적평가 그림 7> 무선충전등최고의사양및첨단기능탑재 자료 : 삼성전자 자료 : 삼성전자
Market Issue / 215 년 3 월 12 일 ( 목 ) 이번갤럭시 S6에대한긍정적평가가유효하다면, S5의부진이오히려약 ( 藥 ) 이될수있다. 제품사이클측면에서교체수요의여지가충분하기때문이다. 주주친화적정책에서도애플과비슷한경로를가고있다. 자사주매입과배당확대를통해저평가요인이완화되는과정이고, 아직주식분할은시행되지않았지만향후지배구조개편과함께히든카드로작용할수있다는점에서긍정적이다. ( 그림 8) 그림 8> 주주친화적정책이후, 반전을보인주가모습도애플과비슷 ($) 14 12 1 8 아이폰 5 출시 아이폰6 성공 => 중국매출확대 6 4 아이폰4출시 자사주매입 주식분할 2 배당확대 27 28 29 21 211 212 213 214 215 ( 원 ) 1,8, 갤럭시S4출시 갤럭시S6출시 1,6, 1,4, 갤럭시S3출시 1,2, 1,, 8, 6, 4, 자사주매입배당확대 2, 27 28 29 21 211 212 213 214 215 하지만, 기대만으로는주가 Re-rating 은힘들다. 기대가현실화 (= 실적개선 ) 되어야레벨업이가능할것이다. 213년초반삼성전자주가는 15만원대중반에서등락을거듭했다. 영업이익기준으로는 36조원의성적을기록했다. 214년은 25조원을기록하며역성장 (yoy -32%) 을보였다. 올해삼성전자는 26.5조원이상의영업이익 (=3/2, 당사박영주애널리스트 ) 을기록할것으로예상된다. 수치로는작년대비약 7% 의성장이다. 이전예상수준 (=yoy -3%, 그림 9) 보다갤럭시 S6출시로그기대치가상향조정되고있음에주목할필요가있다. 다만, 주주친화적정책보강에도불구하고, 한자리수대의성장이라면 213년고점을강하게돌파하기는힘들다고본다. 왜냐하면리레이팅의기존요건은실적모멘텀의회복이기때문이다. 212년 1만원대에안착했던시점을상기해볼필요가있다. 올해사상최고치의주가를기록하기위해서는최소 2자리수이상의성장 (= 영업이익증가율, yoy) 이필요할것이다. 결국갤럭시 S6효과가반영되는 2분기이후의실적결과가중요한변수가될전망이다.
Market Issue / 215 년 3 월 12 일 ( 목 ) 그림 9> 리레이팅의요건 => 215 년영업이익증가율 (yoy,%) 의 2 자리수회복기대 ( 원 ) 1,8, 1,6, 갤럭시S4출시 갤럭시S6출시 1,4, 갤럭시S3출시 1,2, 1,, 8, 6, 4, 자사주매입배당확대 2, 27 28 29 21 211 212 213 214 215 ( 억달러 ) 영업이익성장률 S6 출시 이익성장이 2 자리수 (= -3% => 1% 이상, yoy) 이상 상향조정될수있을지가중요! 4 35 3 25 2 15 1 5-5 -1 97 56 87 51 144 14-7 258 88 336 27-32 238 232 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 Est -3 참고 : 215 년실적전망치는 Bloomberg 기준, 갤럭시 S6 출시이전예상치 그림 1> 애플 ROE 및 PER 추이 (PER) 16 애플 15 14 13 12 11 삼성전자 1 9 8 (ROE) 1 2 3 4 5 자료 : IBES 그림 11> Re-rating 의기본요건 실적모멘텀의회복 ( 원 ) 삼성전자 ( 좌 ) ROE( 우 ) (%) 1,8, 리레이팅요건 1,6, => ROE 15% 대회복필요 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : IBES 24 2 16 12 8 4